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港澳资讯 68 提高分级 A 约定收益率能否出奇制胜? 方正证券研究所证券研究报告分级基金跟踪报告金融工程定期报告 2015.03.21 金融工程高级分析师 : 楼华锋执业证书编号 :S1220514080011 TEL:021-50432679 E-mail:louhuafeng@foundersc.

5%, 远高于同类型的分级 A 产品由于约定收益率较高, 分级 A 将长期溢价交易, 溢价可能达到 20%; 分级 B 将折价交易, 这将抬高 B 的杠杆, 增加分级 B 在同类产品中的竞争力, 对此我们表示持谨慎乐观! 分级 A 投资策略 : 相关研究 : 她的美还未曾被发现分级基金 A 专题报告市场分化造就 A 类配对转换投资机会凸显分级基金跟踪报告上周国债期货上涨 0.

1 港澳资讯 68 提高分级 A 约定收益率能否出奇制胜? 方正证券研究所证券研究报告分级基金跟踪报告金融工程定期报告金融工程高级分析师 : 楼华锋执业证书编号 :S TEL: louhuafeng@foundersc.com 金融工程首席分析师 : 高子剑执业证书编号 :S TEL: gaozijian@foundersc.com 报告摘要本周思考 : 提高分级 A 约定收益率能否出奇制胜? 于近期即将发行的前海开源中航军工 A 类约定收益高达 7.5%, 远高于同类型的分级 A 产品由于约定收益率较高, 分级 A 将长期溢价交易, 溢价可能达到 20%; 分级 B 将折价交易, 这将抬高 B 的杠杆, 增加分级 B 在同类产品中的竞争力, 对此我们表示持谨慎乐观! 分级 A 投资策略 : 相关研究 : 她的美还未曾被发现分级基金 A 专题报告市场分化造就 A 类配对转换投资机会凸显分级基金跟踪报告上周国债期货上涨 0.65%, 资金面重归平衡分级 A 净价上周上涨 2.04%, 平均隐含收益率下行约 10BP 至 6.10%, 已经低于 10 年 AA 级企业债近期分级 A 涨幅过快, 部分透支未来收益, 近期整体上涨空间不大随着部分分级规模萎缩,B 端逐步恢复供需平衡, 配对转换退出因素逐渐减弱, 前期受供需因素推动的分级 A 价格可能出现回调分级 B 投资策略 : 上周股市大小盘齐涨, 计算机交运建筑和非银涨幅居前分级 B 整体上涨 17.39%, 多支分级触发上折在目前位置, 我们建议降低标的为中小盘和创业盘的分级 B 配置, 关注蓝筹股, 市场热点可能重归非银地产资源, 特别是海外大宗商品大涨, 相关资源类的 B 值得关注! 日积月盈分级 A 组合策略 : 日积月盈组合 2012 年以来累计收益一方面享受分级 A 本身的利息累积, 另一方面挖掘市场错误定价带来的红利不断日积月盈本策略上周组合收益率为 1.7%, 同期基准收益为 -0.84% 组合目前持有证券 A, 有色 800A, 金融 A, TMT 中证 A 请务必阅读最后特别声明与免责条款研究源于数据 1 研究创造价值

2 1. 本周思考 : 提高分级 A 约定收益率能否出奇制胜? 本周分级基金表现强势, 永续分级 A 净价平均上涨 2.04%, 分级 B 平均上涨 17.39% 分级基金市场成交量较上周放大, 溢价套利使得市场规模略有增加, 整体交易情绪再度活跃多家分级基金上周触发上折, 申万环保富国互联网申万军工鹏华地产先后触发上折招商沪深 300 高贝塔富国创业板 A 鹏华证保 A 信诚中证 TMT 产业 A 鹏华中证传媒 A 下周都可能触发上折图表 1: 分级基金成交额与规模 A 日成交额 ( 亿元 ) B 日成交额 ( 亿元 ) 总份额 ( 亿份 ) 于近期即将发行的前海开源中航军工条款设计上与众不同, 其 A 类约定收益率高达 7.5%( 一年定存利率 +5%), 远高于同类型的分级 A 产品, 目前市场最高的是建信 50A, 约定收益率为 7% 对比之下, 目前市场上现存的两款军工类分级基金富国中证军工 A 和申万菱信中证军工 A 约定收益率为 5.5%( 一年定存利率 +3%) 较高的约定收益会对分级 A 和分级 B 产生怎样的影响? 目前, 分级 A 的平均隐含收益率在 6.1%, 最高也不超过 6.4%, 假设前海开源中航军工 A 上市后, 隐含收益率浮动区间与同类产品一致, 且母基金折溢价率为 0 我们按隐含收益率高中低三种情况, 测算了几个关键指标, 如下图所示研究源于数据 2 研究创造价值

3 价格杠杆杠杆比例金融工程定期报告图表 2: 前海开源中航军工关键指标测算 2015/3/19 富国中证军工 A 申万菱信中证军工 A AB 比 5:5 5:5 上折 (A 类丌参不上折 ) 下折约定利率 5.5% 5.5% 份额 ( 亿 ) 托管费管理费隐含收益率 5.95% 6.11% 5.80% 6.10% 6.30% 母基金折价率 1.34% 1.08% 0.00% 0.00% 0.00% A 折价率 7.49% 9.65% % % % A 价格 B 价格价格杠杆由于约定收益率较高, 前海开源中航军工分级 A 将长期溢价交易, 溢价可能达到 20%; 分级 B 将折价交易, 这将抬高 B 的杠杆, 增加分级 B 在同类产品中的竞争力在相同条件下, 我们测算了折价 10% 和溢价 20% 的分级 A 的价格杠杆在分级 B 净值大于 0.4( 母基金净值大于 0.7) 时, 市场一般不考虑分级 A 的期权价值, 所以产品的隐含收益率与市场平均隐含收益率相近, 据此可以推算出 B 价格杠杆如下图所示, 中航军工分级 B 价格杠杆 ( 假设溢价 20%) 大于同类产品, 两产品杠杆比例呈非线性变化核心条款关键假设测算结果对比对于分级 A 而言, 较大的溢价意味着下折将有较大的负值期权但目前处于降息周期, 高票息的浮息债对于降息敏感性较低, 因此约定收益率较高的分级 A 可能更能抗降息图表 3: 前海开源中航军工关键指标测算前海开源中航军工 A 5: % # B 价格杠杆 ( 一般产品 ) B 价格杠杆 ( 前海开源中航军工 A) 杠杆比例于近期即将发行上市交易的新分级基金共有 7 支, 宽基类三支, 行业类四支, 分别为国富中证 100 国泰深证 TMT50 国投瑞银瑞泽中证创业成长交银国证新能源国泰国证有色金属行业前海开源中航军工和富国证券分级研究源于数据 3 研究创造价值

4 图表 4: 近期新发行分级基金母基代码母基简称分级 A 代码分级 B 代码募集起始日计划募集截止日基金管理人 OF 国富中证 SZ SZ 2015/3/2 2015/3/20 国海富兰克林基金管理有限公司 OF 国泰深证 TMT SZ SZ 2015/3/5 2015/3/20 国泰基金管理有限公司 OF 交银国证新能源 SZ SZ 2015/3/9 2015/3/24 交银施罗德基金管理有限公司 OF 富国中证新能源汽车 SZ SZ 2015/3/ /3/24 富国基金管理有限公司 OF 富国证券分级 SZ SZ 2015/3/ /3/27 富国基金管理有限公司 OF 前海开源中航军工 SZ SZ 2015/3/ /3/24 前海开源基金管理有限公司 OF 国泰国证有色金属行业 SZ SZ 2015/3/ /3/27 国泰基金管理有限公司研究源于数据 4 研究创造价值

2. 分级 A 投资策略金融工程定期报告根据我们的研究, 分级 A 可理解为永续浮息债 + 二元期权, 债券基本面交易因素和期权价值共同影响分级 A 的市场价格,

; 与流动性关系不明显 ; 与降息降准的关系大 ;B 端交易情绪过热过冷, 套利资金和配对转换资金会对分级 A 形成错杀 ; 机构投资者占比多的分级 A 隐含收益率偏低

此外母基金波动率上折条款下折条款约定利率母基金下折距离,AB 比和无风险利率都将不同程度影响其期权价值详见专题她的美还未曾被发现分级基金 A 专题报告

65%, 随着打新周期平稳度过, 资金面重归平衡分级 A 净价上周上涨 2.04%, 平均隐含收益率下行约 10BP 至 6.

5 2. 分级 A 投资策略金融工程定期报告根据我们的研究, 分级 A 可理解为永续浮息债 + 二元期权, 债券基本面交易因素和期权价值共同影响分级 A 的市场价格, 其中配对转换价值是影响短期价格走势的重要因素分级 A 的收益率与长久期信用债高度相关 ; 对短期市场资金成本波动不敏感, 但资金成本大幅提升会显著抬升分级 A 收益率 ; 与流动性关系不明显 ; 与降息降准的关系大 ;B 端交易情绪过热过冷, 套利资金和配对转换资金会对分级 A 形成错杀 ; 机构投资者占比多的分级 A 隐含收益率偏低 ; 此外, 分级 A 节日效应明显分级 A 隐含的二元期权价值的核心因素是折溢价率, 折价交易的 A 的期权价值是正向的, 溢价交易的 A 的则是负向的此外母基金波动率上折条款下折条款约定利率母基金下折距离,AB 比和无风险利率都将不同程度影响其期权价值详见专题她的美还未曾被发现分级基金 A 专题报告图表 5: 分级基金产品结构永续浮息债永续分级 A 二元期权 2.1 利率波动大, 分级 A 大幅上涨上周国债期货上涨 0.65%, 随着打新周期平稳度过, 资金面重归平衡分级 A 净价上周上涨 2.04%, 平均隐含收益率下行约 10BP 至 6.10%, 已经低于 10 年 AA 级企业债近期分级 A 涨幅过快, 部分透支未来收益, 近期上涨空间不大随着规模萎缩,B 端逐步恢复供需平衡, 配对转换退出因素逐渐减弱, 前期受供需因素推动的分级 A 价格可能出现回调研究源于数据 5 研究创造价值

6 图表 6: 分级 A 净价与国债期货图表 7: 分级 A 净价与资金面目前分级 A 修正久期为年左右, 考虑下折后久期为 6-9 年左右, 久期较长, 因此选 10 年企业债收益率作对比目前, 分级 A 的收益率位于 AA 级企业债附近随着分级基金规模扩大, 价值逐渐被市场认识, 未来隐含收益率或有望进一步下行图表 8: 分级 A 修正隐含收益率与信用债隐含收益率指数 (%) 中债 10 年 AA- 企业债 (%) 中债 10 年 AA 企业债 (%) 配对转换套利对分级 A 影响显著分级 A 的价格容易受到套利资金的影响, 关注相关产品折溢价对于研判 A 的短期涨跌幅意义重大当溢价过大时, 套利资金入场进行溢价套利, 申购母基金后拆分成 A B 份额分别卖出, 这一过程会打压 A 类的价格, 造成对 A 类的错杀 ; 反之当折价时会有大量 B 类持有者选择买入 A 配对转换赎回, 拉升 A 的价格母基金在持续多周折价后重回溢价, 目前整体溢价达 0.26%, 交易情绪再燃如果下周大盘行情延续, 溢价情况有望延续研究源于数据 6 研究创造价值

7 图表 9: 分级 A 净价与母基折溢价率母基折溢率分级 A 净价分级 A 净价 % 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% 母基折价率具体来看, 折溢价套利机会不大银华转债富国互联略有溢价, 考虑到溢价套利风险较大, 基本无套利机会从规模来看, 鹏华信息上周规模扩大明显, 信息 A 价格因此受到套利资金打压富国创业上周规模缩减最多, 配对转换卖出效应使得创业 A 价格涨幅超过 2%, 由于创业板分级临近上折, 一旦触发上折对 A 可能会形成较大冲击, 投资者需警惕图表 10: 母基金折价率 ( 份额大于 1 亿 ) 母基代码母基金母基净值母基价格母基折价率 A 周成交额 B 周成交额 ( 亿 ) ( 亿 ) 总份额 ( 亿 ) 份额变化母基金折价率前十 OF 鹏华地产 % % OF 申万军工 % % OF 富国创业 % % OF 国泰食品 % % OF 富国军工 % % OF 鹏华国防 % % OF 券商分级 % % OF 信诚医药 % % OF 国泰医药 % % OF 申万证券 % % 母基金折价率后十 OF 中证资源 % % OF 建信 % % OF 鹏华信息 % % OF 东吴转债 % % OF 鹏华传媒 % % OF 信诚有色 % % OF 银华 % % OF 国泰地产 % % OF 银华转债 % % OF 富国互联 % % 研究源于数据 7 研究创造价值

8 2.3 期权价值我们之前发布的专题她的美还未曾被发现分级基金 A 专题报告对分级 A 的期权价值做了深入的讨论, 研究发现折溢价母基金波动率上折条款下折条款约定利率母基金下折距离 AB 比和无风险利率等因素共同决定于分级 A 的期权价值由于价格上涨过快, 分级 A 溢价的个数逐渐增多, 目前多数仍处于折价状态期权价值最大的是证券 A 证保 A 券商 A TMT 中证 A 和信息 A 图表 11: 市场期权价值分布研究源于数据 8 研究创造价值

9 图表 12: 股票型永续分级 A 关键指标 ( 份额大于 1 亿 ) 基金代码基金名称净价涨跌幅低折母基需周成交额母基折价率跌 ( 亿 ) 期权价值纯债收益率隐含收益率银河优先 0.32% 48.41% 0.57% % 6.30% 有色 800A 1.11% 48.70% -0.89% % 6.28% 建信 50A 1.23% 51.17% -0.53% % 6.28% 金融 A 1.56% 45.00% 0.00% % 6.26% 银华 300A 1.59% 40.36% -1.23% % 6.26% 证券 A 2.80% 42.02% 0.74% % 6.24% 证保 A 1.15% 57.68% 0.74% % 6.23% 可转债 A 0.11% 19.37% -0.77% % 6.23% 信息 A -1.01% 45.24% -0.70% % 6.23% 资源 A 1.37% 54.04% -0.51% % 6.21% 沪深 300A 1.14% 51.90% 0.27% % 6.17% 券商 A 2.29% 44.98% 0.87% % 6.15% 转债 A 级 -0.44% 9.29% -2.33% % 6.15% SW 军工 A 1.44% 57.63% 1.16% % 6.11% 环保 A 0.88% 38.93% 0.57% % 6.11% 互联网 A -0.55% 58.58% -2.45% % 6.06% 食品 A 3.11% 48.03% 0.97% % 6.00% 传媒 A -1.18% 57.29% -0.88% % 5.98% 军工 A 2.90% 48.95% 0.93% % 5.95% 银华稳进 -0.75% 40.36% -0.24% % 5.93% 房地产 A 1.54% 61.68% -1.56% % 5.91% 国防 A 3.32% 46.77% 0.92% % 5.89% 国企改 A 2.52% 45.61% 0.43% % 5.89% 医药 A 2.95% 49.93% 0.74% % 5.87% NCF 环保 A 4.09% 51.90% 0.42% % 5.80% 医药 800A 3.55% 49.84% 0.83% % 5.75% 地产 A -1.13% 58.31% 1.40% % 5.70% 创业板 A 2.31% 56.66% 1.03% % 5.66% 中证 90A -0.18% 58.62% 0.33% % 5.32% 中证 500A -2.42% 56.95% -0.02% % 5.24% 研究源于数据 9 研究创造价值

10 3. 分级 B 投资策略金融工程定期报告上周股市大小盘齐涨, 上证综指上涨 7.25%, 深证成指上涨 7.09%, 沪深 300 上涨 7.60%, 中小板指数上涨 7.09%, 创业板上涨 6.99%% 各版块均有所上涨, 计算机交运建筑和非银涨幅居前分级 B 整体上涨 17.39%, 多支分级触发上折在目前位置, 我们建议降低标的为中小盘和创业盘的分级 B 配置, 关注蓝筹股, 市场热点可能重归非银地产资源创业板目前价位较高, 警惕后市回调风险图表 13: 市场主要指数和分级基金 AB 表现图表 14: 上周行业表现研究源于数据 10 研究创造价值

11 图表 15: 股票型分级 B 关键指标 ( 份额大于 1 亿 ) 基金代码基金简称周涨跌幅价格杠杆低折母基需高折母基需周成交额 B 溢价率跌涨 ( 亿 ) 跟踪指数 SZ 证券 B 19.85% % 39.02% 9.09% 证券 Ⅱ( 申万 ) SZ 金融 B 8.25% % 30.43% 7.24% 中证 800 金融 SZ 银华锐进 15.53% % 89.04% 7.16% 深证 SZ 军工 B 11.10% % 21.07% 3.28% 中证军工 SZ 券商 B 19.27% % 29.87% 6.59% 中证全指证券公司 SZ 医药 B 7.29% % 18.87% -8.35% 国证医药 SZ 国企改 B 9.46% % 28.98% 4.20% 国企改革 SZ 证保 B 14.73% % 0.60% 4.77% 中证 800 证保 SZ 环保 B 18.31% % 41.10% 8.56% 中证环保 SZ 资源 B 7.43% % 45.67% 7.55% A 股资源 SZ 食品 B 6.81% % 23.38% -7.05% 2.84 国证食品 SZ 创业板 B 9.70% % 2.95% -4.84% 创业板指 SZ 转债 B 级 27.27% % 61.45% 46.07% 7.89 中证转债 SZ 房地产 B 19.82% % 21.30% -0.48% 8.08 国证地产 SZ 有色 800B 10.04% % 21.65% 7.99% 6.27 中证 800 有色 SZ NCF 环保 B 12.13% % 14.16% -7.25% 3.63 中证环保 SZ 国防 B 10.12% % 25.94% 3.67% 3.32 中证国防 SZ 中证 500B 16.97% % 55.76% -2.86% 2.00 中证 SZ SW 军工 B 10.22% % -1.42% 3.36% 2.45 中证军工 SZ 中证 90B 13.38% % 31.06% -5.69% 1.56 等权 SZ 医药 800B 6.33% % 18.95% -0.73% 1.67 中证 800 医药 SZ 信息 B 22.11% % 30.89% 10.72% 3.42 中证信息 SZ 沪深 300B 9.68% % 14.07% 6.63% 1.69 沪深 SZ 互联网 B 19.81% % -0.60% 8.28% 3.62 中证移动互联 SZ 建信 50B 11.36% % 54.31% -6.12% 1.52 央视 SZ 可转债 B 18.32% % 33.73% 27.89% 3.62 中证转债 SZ 传媒 B 17.77% % 1.21% 6.16% 1.62 中证传媒 SZ 地产 B 13.18% % 0.07% -0.35% 2.19 中证 800 地产 SZ 银河进取 -5.94% % 63.27% 2.58% 2.30 沪深 300 成长 SZ 银华 300B 15.71% % 41.78% 6.07% 1.04 沪深 SZ YH 资源 B 7.41% % 81.84% -2.23% 1.04 内地资源 4. 日积月盈分级 A 组合策略由于永续分级 A 条款相近, 安全性上无显著差异 ( 不包含下折条款的除外 ), 但是受交易情绪流动性等诸多影响其隐含收益率却有显著差异, 同时市场又未能有效定价其二元期权价值, 这给构建分级 A 类筛选策略提供了良好的条件目前可比永续分级 A 超过 50 只, 随着 A 类规模的不断扩大, 预计 15 年还会有大量分级基金上市交易, 构建 A 类的投资策略也显得非常有必要性从以上研究我们发现分级 A 的价值可以从债券和期权两方面经行度量, 兼顾这两方面的因素, 我们可以构建出分级 A 定量筛选模型分级 A 是一个风险相对较低的稳健品种, 通过不断筛选投资价研究源于数据 11 研究创造价值

12 值最高的分级 A 滚动投资, 一方面享受分级 A 本身的利息累积, 另一方面挖掘市场错误定价带来的红利不断日积月盈, 最后可以带来低风险高回报具体策略包含以下几个核心部分 : 首先, 剔除流动性较低的分级 A, 份额过小成交量过低的分级 A 冲击成本较高, 且价格较容易被操纵, 不予考虑 ; 其次, 兼顾隐含收益率和期权价值进行综合打分, 选出排名靠前的分级 A; 最后, 综合考虑交易成本和分级 A 打分的变化, 予以定期调仓由于 2013 年以前, 分级 A 较少, 在回溯测试中,2012 年选择持仓 2 只,2013 年 3 只,2014 年至今持仓 4 只截止至 3 月 20 日, 日积月盈组合目前持有证券 A, 有色 800A, 金融 A,TMT 中证 A 上周日积月盈组合收益率为 1.7%, 同期基准收益为 -0.84% 图表 16: 日积月盈组合收益日积月盈组合累计收益组合基准 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 策略收益策略基准策略超额收益 2012 年 27.49% 19.38% 8.11% 2013 年 10.56% 4.77% 5.79% 2014 年 14.92% 10.11% 4.81% 年化收益 17.66% 11.42% 6.24% 2015 年至今 9.71% 6.46% 3.25% 组合目前持有隐含收益率期权价值周成交额 ( 亿 ) 申万菱信申万证券行业 A 6.26% 信诚中证 800 有色 A 6.28% 信诚中证 800 金融 A 6.26% 信诚中证 TMT 产业 A 6.28% 研究源于数据 12 研究创造价值

13 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论, 但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明方正证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司客户使用本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为方正证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改地址 : 公司投资评级的说明 : 强烈推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 20% 以上的涨幅 ; 推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的涨幅 ; 中性 : 分析师预测未来半年公司股价在 -10% 和 10% 之间波动 ; 减持 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的跌幅行业投资评级的说明 : 推荐 : 分析师预测未来半年行业表现强于沪深 300 指数 ; 中性 : 分析师预测未来半年行业表现与沪深 300 指数持平 ; 减持 : 分析师预测未来半年行业表现弱于沪深 300 指数北京上海深圳长沙北京市西城区阜外大街甲 34 号方正证券大厦 8 楼 (100037) 上海市浦东新区浦东南路 360 号新上海国际大厦 36 楼 (200120) 深圳市福田区深南大道 4013 号兴业银行大厦 201 (418000) 长沙市芙蓉中路二段 200 号华侨国际大厦 24 楼 (410015) 网址 : yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研究源于数据 13 研究创造价值

1. A/B 投资策略上周永续分级 A 平均上涨 0.19%, 永续分级 B 平均下跌 10.30% 分级份额上涨 4.08%,A 成交额上涨 32.23%,B 成交额下跌 7.88% 分级 A 方面, 目前分级 A 整体隐含收益率达到 4.96% 左右其中, +4 的隐含收益率在 5.44%,

1. A/B 投资策略上周永续分级 A 平均上涨 0.19%, 永续分级 B 平均下跌 10.30% 分级份额上涨 4.08%,A 成交额上涨 32.23%,B 成交额下跌 7.88% 分级 A 方面, 目前分级 A 整体隐含收益率达到 4.96% 左右其中, +4 的隐含收益率在 5.44%, 市场动荡, 警惕下折风险方正证券研究所证券研究报告分级基金跟踪报告金融工程定期报告 2016.05.14 金融工程首席分析师 : 高子剑执业证书编号 : S1220514090003 TEL: 021-68386225 E-mail: gaozijian@foundersc.com 投资要点分级 A 投资策略 : 相关研究她的美还未曾被发现分级基金 A 专题报告源于杠杆, 高于杠杆 -