上证指数因子预测模型及2010年市场预测

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耕达裳衡
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1 2012 年中国量化投资论坛系列报告之六

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3 类型数量上市 A 份额数量上市 B 份额数量 A 份额份额 ( 亿份 ) B 份额份额 ( 亿份 ) 总份额 ( 亿份 ) 基金净值 ( 亿元 ) 股票类主动型股票类指数型债券类合计

4 股票类主动型股票类指数型债券类合计已上市数量未上市数量注 : 未上市分级基金包括已发行已获批待批的分级基金 4

5 沪深 300 成长深证 100 等权重中证基本面 400 中证大宗商品指数深成指中小板 300 中小板综指中证 200 中证 800 中证等权重 90 中证内地资源深证 300 中小板指数中证 100 中证创业成长深证 100 沪深 300 中证 500 全部数量 ( 包括未上市 ) 已上市数量

6 分级规模 ( 亿股票类分级债券类分级基金公司元 ) 分级数量数量数量分级资产占比银华 % 富国 % 长盛 % 天弘 % 国投瑞银 % 申万菱信 % 博时 % 国联安 % 大成 % 鹏华 % 万家 % 银河 % 泰达 % 建信 % 中欧 % 南方 % 兴业全球 % 嘉实 % 诺安 % 国泰 % 信诚 % 浦银安盛 % 长信 % 金鹰 % 广发 % 诺德 % 工银 % 海富 % 长城 % 总计

7 分级基金总份额 ( 亿份 ) 规模 ( 亿元 ) A 日均成交额 (2012 年上半年 ) B 日均成交额 (2012 年上半年 ) 银华中证等权重银华深证申万菱信深证成指分级长盛同庆中证国联安双禧中证信诚中证 500 分级诺安中证创业成长申万菱信中小板国联安双力中小板广发深证 100 分级银华中证内地资源主题工银瑞信睿智中证信诚沪深 300 分级泰达宏利中证长盛同瑞中证长城久兆中小板

8 杠杆较低三类份额归一定期折算方式压抑 B 份额估值水平 :B 份额净值为元, 定期折算时如 B 份额净值明显低于 1 元, 对 B 份额是利空年 4 月 16 日 2010 年 6 月 16 日 2010 年 8 月 16 日 2010 年 10 月 16 日 2010 年 12 月 16 日 2011 年 2 月 16 日 2011 年 4 月 16 日 2011 年 6 月 16 日 2011 年 8 月 16 日 2011 年 10 月 16 日 2011 年 12 月 16 日 2012 年 2 月 16 日 2012 年 4 月 16 日 2012 年 6 月 16 日分级基金国联安双禧中证 100 银华深证 100 申万菱信深证成指信诚中证 500 银华中证等权重 90 初始份额 ( 亿份 ) 当前份额 ( 亿份 ) 年增长率 -33.7% 26.8% 69.6% 140.2% 248.9% 过去 1 年增长率 -23.6% 105.8% 173.9% 301.9% 285.5% 国联安双禧中证 100 银华深证 100 申万菱信深证成指分级信诚中证 500 分级银华中证等权重 90 8

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10 中证 100 中证等权重 90 内地资源大小盘沪深 300 深成指中证 800 深证 100 中证 200 中小板指中证 500 创业成长中小板综中小 300 价值成长 10

11 内地资源中证 500 中小板综中小 300 创业成长中证 100 沪深 300 中证 800 指数名称 240 日波动率 2012 年上半年涨幅内地资源 27.74% 5.16% 中证 % 6.25% 中小板综 24.39% 4.97% 中小 % 3.57% 创业成长 24.06% 14.91% 中证 % 3.67% 中小板指 P 23.50% 4.23% 深证 100R 23.10% 7.03% 等权 % 5.55% 深成指 22.37% 6.52% 中证 % 5.26% 沪深 % 4.94% 中证 % 5.58% 11

12 % -0.80% -0.60% -0.40% -0.20% 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 1.00% 1.20% 1.40% 1.60% 1.80% 2.00% 大于 2% 分级基金国联安双禧银华深证申万菱信信诚中证银华中证等中证深证成指 500 权重 90 中值 -0.38% -0.04% -0.15% -0.31% -0.07% 均值 -0.24% -0.03% -0.08% -0.02% -0.06% max 3.31% 3.84% 3.65% 4.76% 3.60% min -1.29% -1.41% -1.32% -1.45% -2.72% 峰度偏度大于 1% 4.43% 7.24% 6.41% 11.99% 6.67% 小于 -1% 1.66% 3.06% 3.34% 7.26% 3.67% 12

13 B 份额是深度价内期权设置分级期限, 意味分级期限到期,B 份额如有泡沫, 泡沫将自动破灭份额母基金 A 份额 B 份额无分级期限 0.18% % 20.81% 有分级期限 -0.36% 2.04% -2.53% 13

14 120.00% % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 分级基金相关系数银华深证申万菱信深证成指信诚中证银华中证等权重申万进取溢价率申万菱信深证成指分级 14

15 120.00% % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 申万进取溢价率杠杆分级基金相关系数银华深证申万菱信深证成指信诚中证银华中证等权重

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17 三类份额净值调整为 1 元若 B 份额净值小于 1 元,A B 份额数量按比例缩减, 超出份额折算成母基金份额三类份额净值调整为 A 份额净值 A 份额净值调整为 1 元 A 份额净值超出本金部分, 折算为母基金份额, 母基金按份额配比获得新增份额 17

18 母基金定期折算方式定期折算时间向下折算向下折算 B 份额净值阀值向上折算向上折算母基金净值阀值国联安中证 100 三类份额归一基金运作每满三年 ( 最后一个工作日 ) 三类份额归一 0.15 元 - 不定期银华深证 100 A 份额归一每会计年度第一个工作日三类份额归一 0.25 元三类份额归一 2 元不定期申万菱信深证成指 A 份额归一每会计年度第一个工作日同涨同跌 0.1 元三类份额归 A 连续 10 个交易日大于 2 元不定期信诚中证 500 A 份额归一基金运作周年 ( 最后一个工作日 ) 三类份额归一 0.25 元三类份额归一 2 元不定期银华中证等权重 90 A 份额归一每会计年度第一个工作日三类份额归一 0.25 元三类份额归一 2 元不定期泰达宏利中证 500 A 份额归一每会计年度第一个工作日三类份额归一 0.25 元三类份额归一 2 元不定期长盛同瑞中证 200 A 份额归一每会计年度第一个工作日三类份额归一 0.25 元三类份额归一 2 元不定期银华中证内地资源主题 A 份额归一每会计年度第一个工作日三类份额归一 0.25 元三类份额归一 2.5 元不定期长城久兆中小板 300 A 份额归一基金运作周年 ( 最后一个工作日 ) 三类份额归一 0.25 元三类份额归一 2 元不定期信诚沪深 300 分级 A 份额归一基金运作周年 ( 最后一个工作日 ) 三类份额归一 0.25 元 - - 不定期工银瑞信睿智中证 500 A 份额归一每会计年度第一个工作日三类份额归一 0.25 元 - - 不定期国联安双力中小板综指分级 A 份额归一基金运作周年 ( 最后一个工作日 ) 三类份额归一 0.25 元年诺安中证创业成长分级 A 份额归一每会计年度第一个工作日三类份额归一 0.25 元 - - 不定期广发深证 100 分级 A 份额归一每会计年度第一个工作日三类份额归一 0.25 元三类份额归一 2 元不定期申万菱信中小板分级 A 份额归一基金运作周年 ( 最后一个工作日 ) 三类份额归一 0.25 元三类份额归 A 连续 10 个交易日大于 2 元 5 年长盛同庆中证 800 B 份额净值大于 1 元, 三类份额归一, 否则 A 份额归一基金运作周年 ( 最后一个工作日 ) 三类份额归一 0.25 元年分级运作期 18

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21 项目银华稳进申万收益信诚中证 500A 银华金利年内最低收盘价折算前最低收盘价折算日收盘价折算日前低点到折算日收益率 6.78% 6.79% 7.12% 7.67% 最低价到折算日收益率 17.34% 13.95% 14.27% 18.84% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% % % % % % % -5.00% % % % % % 银华稳进申万收益银华稳进申万菱信深成收益信诚中证 500A 银华金利泰达宏利稳健 21

22 若由于母基金回涨使得 B 份额按各负盈亏原则计算的净值大于下阀值, 则超过下阀值部分净值将优先用于弥补 A 份额, 以使 A 份额净值等于 A 份额在极端情况发生日前一日份额净值加上 A 份额自极端情况发生日 ( 含该日 ) 以来在正常情况下累计应得的基准收益 ; 若弥补后仍有剩余, 剩余部分归属于 B 份额 A 份额投资者遭受暂时无法取得约定应得收益乃至本金受损风险对 A 份额原本具有的风险较低收益相对稳定的市场形象造成一定冲击如 B 份额长期在下阀值之下, 有投资期限或有考核期限的 A 份额投资者将面临损失如预期 B 份额净值终会回升至下阀值之上,A 份额长期投资者将有机会低价买入 A 份额 22

23 其他分级触发下阀值, 折算后再回下阀值之上, 杠杆不能恢复方向看错 : 类似于指数投资方向看对 : 一般类似于指数投资, 如 B 份额净值超过下阀值, 由于高杠杆快速恢复, 将获取超额收益最大杠杆高达 11 倍, 其他指数分级最大杠杆 6 倍分级基金开发指引 : 股票类最大杠杆不能超过 6 倍 23

24 A B 份额配比尽量选择 1:1, 提升 B 份额杠杆水平引入分级期限虽可消除 A 份额投资不确定性, 但 B 份额吸引力大幅降低标的尽量选择指数, 消除 B 份额投资不确定性标的创新, 增加 B 份额吸引力 : 多样化主题指数风格指数行业指数等 B 份额净值到期大于 1 元, 采用三类归一, 否则采用 A 份额归一采用三类归一模式, 降低上阀值如 1.5 元, 虽增加向下折算概率, 但折算后如母基金下跌, 将提升杠杆水平, 有利于分级份额提升采取触点规则 : 母基金净值达到上阀值即满足条件降低下阀值至 0.2 元 ( 子份额配比 1:1 ), 最大杠杆达到 6 倍, 用足政策阀值对应向下折算阀值份额配比 1:1 份额配比 4: % % % % % % 24

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26 无分级期限本金折价交易价格具有波动性约定收益以母基金形式支付无分级期限 A 份额触发下阀值, 大部分本金被赎回, 估值大幅提升申万收益如长期低于下阀值, 投资者将遭受暂时无法取得约定收益及本金受损风险投资期限覆盖定期折算日期 : 投资期限越长, 收益越稳定短线投资 : 主要在定期折算前后的套利机会预期申万收益不会长期处于下阀值之下, 如发生这种情况, 投资期限能坚持到申万收益回升到下阀值之上有严格考核期或投资期的投资者需注意 : 申万收益如处于下阀值, 投资者将面临损失 26

27 投资价值低, 是一种杠杆型交易工具, 与母基金走势基本同步触发下阀值, 估值水平将大幅下降折价交易 ( 针对隐含期权内在价值没有折价 ), 估值基本合理短线交易方向性投资者波段交易方向性投资者对估值水平有要求的短线交易方向性投资者对估值水平有要求的波段交易方向性投资者 27

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30 母基金向下折算 B 份额净值阀值触发下阀值对应母基金跌幅向上折算母基金净值阀值触发上阀值对应母基金涨幅下次定期折算日期到期日国联安中证元 % 不定期银华深证元 % 2 元 % 不定期申万菱信深成指连续 10 个交易 0.1 元 15.27% 日大于 2 元 % 不定期信诚中证元 % 2 元 % 不定期银华中证等权重元 % 2 元 % 不定期泰达宏利中证元 % 2 元 97.04% 不定期长盛同瑞中证元 % 2 元 92.68% 不定期银华中证内地资源主题 0.25 元 % % 不定期长城久兆中小板元 % 2 元 % 不定期信诚沪深元 % 不定期工银瑞信睿智中证元 % 不定期国联安双力中小板综指 0.25 元 % 诺安中证创业成长 0.25 元 % 不定期广发深证元 % 2 元 % 不定期申万菱信中小板 0.25 元连续 10 个交易 % 日大于 2 元 % 长盛同庆中证元 %

31 双禧分级定期折算日为 2013 年 4 月 15 日, 到期 A 份额净值为元 2012 年 6 月 29 日 A 份额价格是 0.99 元,B 份额净值是元, 母基金净值是元假设折算后 A 份额折溢价率为 -15%( 折溢价率一般在 -10% 至 -15% 之间, 极端为 -20%) 折算后 A 份额折溢价率 -20% -15% -10% -20% -15% -10% -20% -15% -10% 折算后 A 份额折算后 A 份额折算后 A 份额母基金涨跌 B 份额净 B 份额预 A 份额预期剩余 A 份额剩余 A 份额剩余 A 份额剩余 A 份额折算后 A 份折算后 A 份折算后 A 份价值与 A 份额价值与 A 份额价值与 A 份额幅值涨跌幅期净值赎回价值预期净值预期价格预期价格预期价格额价值额价值额价值价格涨跌幅价格涨跌幅价格涨跌幅 20% 36% % 3.3% 8.3% 15% 26% % 3.9% 8.8% 10% 16% % 5.1% 9.5% 5% 6% % 6.2% 10.3% 0% -4% % 7.3% 11.0% -5% -14% % 8.5% 11.8% -10% -24% % 9.6% 12.6% 31

32 B 份额净值为元, 母基金下跌 10.96% 将触发下阀值 (B 份额净值为 0.25 元 ) A 份额净值为元 ( 假设触发时净值不变 ) 假设折算后 A 份额折溢价率在 -10% 至 -20% 之间折算后 A 份额折溢价率 -20% -15% -10% -20% -15% -10% -20% -15% -10% 折算后 A 份折算后 A 份剩余 A 份 B 份额预期净 A 份额预期额预期净剩余 A 份额剩余 A 份额剩余 A 份额折算后 A 份折算后 A 份折算后 A 份额价值与 A 份额价格额价值与 A 份额价格涨折算后 A 份额价值与 A 份额值赎回价值值预期价格预期价格预期价格额价值额价值额价值涨跌幅跌幅价格涨跌幅 % 12.0% 13.4% 32

33 较高的收益率较高的流动性较高的折价率代码证券简称 A 价格 A 份额 ( 亿份 ) A 份额折溢价率折溢价率偏离系数简单收益率隐含年化收益率约定收益率日均成交金额 ( 万元 ) 下次折算日期到期日国联安双禧 A % % 5.75% 不定期银华稳进 % % 6.50% 不定期申万菱信深成收益 % % 6.50% 不定期信诚中证 500A % % 6.70% 不定期银华金利 % % 7.00% 不定期泰达宏利稳健 % % 7.00% 不定期长盛同瑞 A % % 7.00% 不定期银华金瑞 % % 7.00% 不定期长城久兆稳健 % % 5.80% 不定期信诚沪深 300A % % 6.50% 不定期工银瑞信中证 500A % % 7.00% 不定期国联安双力中小板 A % % 7.00% 诺安稳健 % % 7.00% 不定期长盛同庆中证 800A % % 7.00% 申万菱信中小板 A % % 7.00% 广发深证 100A % 7.84% 7.00% 不定期注 : 折价率偏离均值系数 =( 折价率 - 折价率均值 )/ 折价率标准差简单收益率 = 约定收益率 / 交易价格,( 有分级期限的分级基金 ) 简单收益率 = 到期净值 / 交易价格 -1 日均成交额为 2012 年上半年 33

34 银华锐进 : 杠杆 2.55 倍流动性好信诚 500B: 杠杆 2.32 倍流动性一般, 适合看好小盘股的投资者代码证券简称杠杆 B 份额价格 B 份额规模 ( 亿份 ) B 份额折溢价率日均成交金额 ( 万元 ) 国联安双禧 B % 银华锐进 % 申万菱信深成进取 % 信诚中证 500B % 银华鑫利 % 泰达宏利进取 % 长盛同瑞 B % 银华鑫瑞 % 长城久兆积极 % 信诚沪深 300B % 工银瑞信中证 500B % 诺安进取 % 广发深证 100B % 457 注 : 日均成交额为 2012 年上半年 34

35 代码证券简称杠杆 B 份额价格 B 份额 ( 亿份 ) B 份额折溢价率日均成交金额 ( 万元 ) 国联安双力中小板 B % 长盛同庆中证 800B % 申万菱信中小板 B % 国联安双力中小板长盛同庆中证 800 申万菱信中小板母基金涨 B 份额预期净 B 份额预期涨 B 份额预期净 B 份额预期涨 B 份额预期净 B 份额预期涨跌幅值跌幅值跌幅值跌幅 30% % % % 25% % % % 20% % % % 15% % % % 10% % % % 5% % % % 0% % % % -5% % % % -10% % % % 注 : 日均成交额为 2012 年上半年 35

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37 : 衍生品分析本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记 37

38 SWS Research CHINA Value Revealed 38

额 T-1 日和 T 日份额净值的差值, 但小于 2 倍的申万深成份额 T-1 日和 T 日份额净值的差值与申万收益份额在 T-1 日 ( 不含 ) 至 T 日 ( 含 ) 期间应得的基准收益之和, 则 [NAV(B) T ] 在承担 2 [NAV T-1 -NAV T ] 后,[N

额 T-1 日和 T 日份额净值的差值, 但小于 2 倍的申万深成份额 T-1 日和 T 日份额净值的差值与申万收益份额在 T-1 日 ( 不含 ) 至 T 日 ( 含 ) 期间应得的基准收益之和, 则 [NAV(B) T ] 在承担 2 [NAV T-1 -NAV T ] 后,[N 申万菱信基金管理有限公司关于申万菱信深证成指分级证券投资基金发生极端情况下申万收益申万进取份额净值计算方法的公告根据申万菱信深证成指分级证券投资基金 ( 以下简称本基金 ) 基金合同第三部分基金份额分级与净值计算原则的相关规定, 本基金申万进取份额的基金份额净值按照正常情况下的原则计算跌破 0.1000 元的当日为极端情况发生日, 本基金将在极端情况发生日及之后采用极端情况下的基金份额净值计算原则对申万收益份额