家电行业2012年下半年投资策略

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1 / / 证券研究报告 分级基金周报 定折潮临近, 关注相对低估的 A 份额 金融工程及衍生品 市场跟踪 2016 年 11 月 23 日 投资要点 本报告重点跟踪股票型分级基金市场动态 投资机会和交易策略 市场概况 : 分级基金规模缩水 1) 分级 A 规模减小 亿元, 分级 B 规模减小 亿元 2)A 份额规模增长最大的为创业板 A(150152), 共增加 6.04 亿元 ;B 份额规模增长最大的为创业板 B(150153), 共增加 5.6 亿元 折算事件 :24 只分级基金将集中定折, 关注定价低估的银华 H 股 A 1) 当前正临近 11 月末 12 月初的第一波集中定折窗口, 共有 24 只分级基金即将发生定期折算 2) 当前银华恒生 H 股 A 折价率 4.23%, 定价偏差率 -8.24%, 日均成交金额 1.63 亿元, 推荐关注 H 股 A 份额定期折算中的估值修复机会 分级 B: 继续关注白酒 国企改革和券商板块 1) 股票市场流动性较好且杠杆最高的 B 份额为国投瑞银成长 B 级, 为 3.42 倍, 日均成交金额为 5748 万元 ; 转债市场杠杆最高为东吴可转债 B, 为 4.09 倍,B 份额日均成交额 206 万元 ;2) 截至 2016 年 11 月 18 日, 分级 B 涨跌互现 由于特朗普主张加强基础设施建设, 并有意收缩美国海外战略转而更加注重国内经济问题, 中国一带一路策略承压下降, 对应的高铁和一带一路板块涨幅领先, 板块周平均上涨 4.89% 和 10.9% 3) 本周推荐思路与上周保持一致, 仍以业绩稳健的消费板块为主, 主题方面关注国企改革和受益深港通的券商板块, 结合流动性和杠杆水平, 相对推荐招商白酒 B(150270) 富国国企改革 B(150210) 和招商证券公司 B(150201) 分级 A: 债性主导下 A 份额整体走弱, 短期关注定折事件机 1) 截至 2016 年 11 月 18 日, 永续 A 份额流动性加权平均隐含收益率为 4.67%, 相比前一周上升 5bps, 隐含收益率创 11 月以来最高, 与 10 年期国债利差为 1.8%, 与上周利差持平, 说明市场无风险利率整体走高 ;2) 分级 A 份额减小 亿份至 799 亿份, 分级 A 份额连续三周缩减 上周分级 A 跌多涨少, 在流动性较好的分级 A 中, 多数分级 A 份额连续两周出现不同幅度下跌 3) 目前对 A 份额的配置观点整体趋于谨慎, 从大类资产配置看, 未来债券市场不确定风险加大, 以债券价值占主导的分级 A 价格波动预期也会有所体现, 前期 A 份额价格上涨带来的增量资金相比于存量资金部分投机情绪更显著, 使得分级 A 随市场涨跌趋势更明显 当然, 近期正处于分级 A 岁末年初的集中定期折算窗口期, 对于定价低估较大 溢价幅度较小而流动性充足的 A 份额, 临近定折时或可考虑配置 分级基金折溢价套利 : 关注长盛中证申万一带一路分级溢价套利机会 分级基金平均折价 0.44%, 其中溢价分级基金有 39 只, 折价分级基金有 99 只 子份额流动性较好的分级基金中, 长盛中证申万一带一路分级溢价 1.72%, 对应 A 份额和 B 份额日均成交金额分别为 877 万元和 3308 万元, 推荐关注 折价分级中, 折价空间均不满 1%, 不作推荐 中信证券研究部 金融工程及衍生品组 赵文荣 电话 : 邮件 :zhaowenrong@citics.com 执业证书编号 :S 联系人 : 张依文 电话 : 邮件 :yiwenzhang@citics.com 2011 年以来永续型分级 A 轮动策略净值 资料来源 : 中信数量化投资分析系统 相关研究 分级 A 平均收益率 单只分级 A 轮动策略净值 5 只分级 A 轮动策略净值 每类各选前 2 只 A 轮动策略 1. 金融工程 2017 年投资策略 从量化策略到多策略配置 分级基金与 ETF 周报 关注国泰有色 中融钢铁等套利机会 分级基金专题研究 分级 A 的轮动配置策略及敏感性分析 分级基金重大事项点评 远离鹏华创业 B(150244), 关注易方达证券 A 和易方达军工 A 事件驱动交易策略专题 分级市场中的事件型投资机会研 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录 市场概况 : 分级基金规模缩水... 1 折算事件 :24 只分级基金将集中定折, 关注定价低估的银华 H 股 A... 1 分级 B: 继续关注白酒 国企改革和券商板块... 2 分级 A: 债性主导下 A 份额整体走弱, 短期关注定折事件机会... 4 套利机会 : 关注长盛中证申万一带一路分级溢价套利机会... 9 附录 : 指数板块与分级 B 对照表 插图目录 图 1: 分级基金规模变化... 1 图 2: 永续分级 A 隐含收益率与企业债到期收益率走势... 5 图 3: 永续分级 A 加权平均隐含收益率与 SHIBOR 利率... 5 图 4: 永续分级 A 加权平均隐含收益率与 10 年期国债利差... 5 图 5: 永续分级 A 隐含收益率与整体折溢价率... 6 图 6: 永续分级 A 隐含收益率与分级 A 份额数量... 6 图 7:2011 年以来永续型分级 A 轮动策略净值... 8 表格目录 表 1: 定期折算的分级基金 ( 按 11 月 18 日数据估算 )... 2 表 2: 固定期限分级 B 价格杠杆与溢价率... 3 表 3: 永续分级 B 价格杠杆与杠杆成本... 3 表 4: 不同约定收益类型分级 A 隐含收益率 ( 数据截至 2016 年 11 月 18 日 )... 4 表 5: 永续 A 份额隐含收益率... 6 表 6: 分级 A 轮动策略表现 ( 数据截至 2016 年 11 月 18 日 )... 8 表 7:5 只分级 A 轮动组合最新持仓 ( 数据截至 2016 年 11 月 18 日 )... 8 表 8: 区分约定收益类型的分级 A 轮动组合最新持仓 ( 数据截至 2016 年 11 月 18 日 )... 8 表 9: 固定期限分级 A 隐含收益率与剩余期限... 9 表 10: 分级基金整体折溢价率与份额变动... 9 附表 1: 分级 B 与板块映射表 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 分级基金周报 市场概况 : 分级基金规模缩水 2016 年 11 月 11 日至 11 月 18 日, 沪深 300 指数周微涨 0.01%, 中证 500 指数周上涨 0.28%, 创业板指周上涨 0.51% 该段时间分级基金市场母基金规模增加 0.48 亿元至 791 亿元, 分级 A 规模减小 亿元至 832 亿元, 分级 B 规模减小 亿元至 612 亿元 从分级基金规模变化看, 过去一周 A 份额规模增长最大的为创业板 A(150152), 共增加 6.04 亿元 ;B 份额规模增长最大的为创业板 B(150153), 共增加 5.6 亿元 图 1: 分级基金规模变化 ( 单位 : 亿元 ) 500 A 规模变化 B 规模变化 沪深 300( 右 ) 折算事件 :24 只分级基金将集中定折, 关注定价低估的 银华 H 股 A 每年的岁末年初是分级基金的集中定折期, 当前正临近 11 月末 12 月初的第一波集中定折窗口, 共有 24 只分级基金即将发生定期折算 其中, 有 5 只分级基金将于 11 月 30 日发生定折,17 只分级将于 12 月 1 日发生定折, 另有 2 只分级将于 12 月 5 日发生定折 目前多数分级基金定期折算的方式为 B 份额不参与定折, 即将定折基准日 A 份额净值超过 1 元的部分折算为母基金场内份额并返还给 A 份额持有人, 分级 A 净值调整为 1 元 折算前后分级 A 份额数不变, 分级 B 因不参与定期折算, 份额和净值不变 母基金按照一定比例计算获得新增的母基金份额, 定折后母基金净值根据折算前母基金与分级 A 净值作相应调整 此次将发生定折的 24 只分级基金采用 B 份额不参与定折 方式 对于临近定折的分级基金, 投资者可选择价格低估的分级 A 参与定折, 取分级 A 整体隐含收益率为对应约定收益类型分级 A 隐含收益率的均值, 计算临近定折的分级 A 理论价格 目前多数临近下折的分级 A 都被低估, 但由于近期分级 A 普遍溢价, 若 A 定价低估程度不足以弥补定期折算后的溢价空间损失, 则定折参与性价比不高 结合 A 份额的定折偏差率 折溢价率和流动性, 当前银华恒生 H 股 A 折价率 4.23%, 定价偏差率 -8.24%, 日均成交金额 1.63 亿元, 推荐关注 H 股 A 份额定期折算中的估值修复机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

4 表 1: 定期折算的分级基金 ( 按 11 月 18 日数据估算 ) 基金代码 基金名称 定期折算日 A 收盘 A 净值 A 约定收市场隐含 A 理论价 A 折溢价 A 定价偏 A 定折后理 A 日均成交价益率收益率格率差率论价格金额 ( 万元 ) 鹏华中证酒 A % 4.41% % -1.36% 长盛中证申万一带一路 A % 4.78% % -2.07% 长盛中证金融地产 A % 4.78% % -0.96% 长盛上证 50A % 4.78% % -0.70% 长盛中证全指证券 A % 4.78% % 2.97% 银华中证转债 A % 4.41% % 0.89% 银华中证 800A % 4.78% % -2.45% 银华沪深 300A % 4.78% % 1.66% 银华恒生 H 股 A % 4.78% % -8.24% 东吴中证可转换债券 A % 4.41% % -0.24% 鹏华中证国防 A % 4.41% % -1.17% 鹏华中证传媒 A % 4.41% % -1.19% 博时中证 800 证券保险 A % 4.78% % -1.66% 南方中证国企改革 A % 4.78% % -0.12% 博时中证银行 A % 4.78% % 1.08% 南方中证高铁产业 A % 5.11% % 0.92% 富国中证工业 4.0A % 4.41% % -0.89% 富国中证煤炭 A % 5.48% % 0.48% 鹏华创业板 A % 4.41% % -1.28% 富国中证体育产业 A % 4.41% % -0.42% 南方中证互联网 A % 5.11% % -3.77% 建信中证互联网金融 A % 5.07% % -7.48% 信诚中证信息安全 A % 4.41% % 0.24% 信诚中证智能家居 A % 4.41% % 0.14% 分级 B: 继续关注白酒 国企改革和券商板块 从杠杆角度看, 股票市场流动性较好且杠杆最高的 B 份额为国投瑞银成长 B 级, 为 3.42 倍, 日均成交金额为 5748 万元 ; 转债市场杠杆最高为东吴可转债 B, 为 4.09 倍,B 份额日均成交额 206 万元 截至 2016 年 11 月 18 日, 分级 B 涨跌互现 由于特朗普主张加强基础设施建设, 并有意收缩美国海外战略转而更加注重国内经济问题, 中国一带一路策略承压下降, 对应的高铁和一带一路板块涨幅领先, 板块周平均上涨 4.89% 和 10.9%, 其中长盛一带一 B 周上涨 16.12%, 日均成交 3308 万元, 涨幅最大 本周推荐思路与上周保持一致, 仍以业绩稳健的消费板块为主, 主题方面关注国企改革和受益深港通的券商板块, 结合流动性和杠杆水平, 相对推荐招商白酒 B(150270) 富国国企改革 B(150210) 和招商证券公司 B(150201) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

5 表 2: 固定期限分级 B 价格杠杆与溢价率 基金代码 基金简称 价格杠杆 收盘价 净值 折溢价率 日均成交额 ( 万元 ) 融资成本 涨跌幅 到期折溢价收益率 年化到期折溢价收益率 招商转债进取 % % -0.84% -7.52% % % 国富 100B % % 2.27% % -9.02% % 剩余期限 ( 年 ) 母份额溢价率 招商商品 B % % -2.96% 1.11% 1.81% % 长盛同辉 100B % % 0.20% -0.51% -0.62% % 易方达中小 B % % 0.41% % -6.35% % 申万中小板 B % % -2.28% -0.09% -0.18% % 表 3: 永续分级 B 价格杠杆与杠杆成本 基金代码 基金名称 价格杠杆 收盘价 净值 折溢价率 日均成交金额 ( 万元 ) 融资成本 涨跌幅 B 净值涨跌 母基金涨跌幅 国投瑞银成长 B 级 % % 2.99% 2.09% 0.66% -0.78% 富国互联网 B % % 0.88% 0.65% 0.27% -0.27% 国泰房地产 B % % 4.99% 2.37% 0.93% -0.58% 建信网金融 B % % -0.58% -1.11% -0.35% -0.74% 华安银行股 B % % 1.42% -0.41% -0.07% -0.70% 工银传媒 B 级 % % 1.57% 0.91% 0.40% 0.36% 鹏华国防 B % % 1.88% -0.20% 0.00% 0.06% 申万深成指 B % % 2.73% 0.00% 0.06% -0.45% 国泰医药 B % % 1.33% 0.02% 0.07% -0.67% 中融钢铁 B % % 1.06% -1.82% -0.59% -0.82% 前海中航军 B % % 2.07% 0.60% 0.32% -0.58% 安信一带一 B % % 8.37% 4.55% 1.64% 0.06% 华安创业股 B % % 1.54% 0.55% 0.28% 0.89% 国泰食品 B % % 0.95% -2.05% -0.78% -0.87% 中融煤炭 B 级 % % 1.42% -3.36% -1.25% -0.29% 长盛一带一 B % % 16.12% 5.19% 1.94% 1.72% 交银新能源 B % % 2.68% 1.05% 0.47% -0.58% 招商券商 B % % -1.52% -3.90% -1.50% -0.53% 鹏华高铁 B % % 3.72% 3.59% 1.45% -0.72% 富国新能车 B % % 0.14% -0.13% 0.00% -0.61% 南方改革 B % % 5.04% 1.60% 0.73% -0.81% 富国国企改 B % % 0.72% 1.22% 0.56% -0.56% 鹏华银行 B % % -0.15% -0.14% 0.00% -0.70% 信诚金融 B % % -0.36% -1.23% -0.52% -0.73% 银华锐进 % % -0.94% -0.33% -0.10% -0.52% 银华 H 股 B % % 1.66% -0.22% -0.04% -0.21% 易方达国企改 B % % 4.33% 1.45% 0.72% -0.56% 申万军工 B 级 % % 0.81% 0.55% 0.30% -0.70% 富国创业板 B % % -0.87% 0.53% 0.30% -0.30% 富国证券 B 级 % % -2.30% -2.68% -1.44% -0.69% 申万环保 B % % 2.11% 2.20% 1.10% -0.59% 招商白酒 B % % -3.13% -2.61% -1.20% 0.15% 汇添富恒生 B % % 1.14% 0.30% 0.20% -0.20% 鹏华创业 B % % -0.40% 0.50% 0.30% 0.29% 信诚有色 800B % % -6.42% -5.52% -2.93% -0.82% 富国煤炭 B 基 % % -1.23% -2.46% -1.38% -0.93% 长盛券商 B % % 0.35% -2.17% -1.12% 0.57% 鹏华券商 B 级 % % 0.94% -2.58% -1.32% 0.05% 富国军工 B % % 1.86% 0.43% 0.27% -0.54% 国泰有色 B % % -7.75% -6.47% -3.66% -0.39% 母基金溢价率 易方达军工 B % % 2.12% 0.77% 0.46% -0.54% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

6 基金代码 基金名称 价格杠杆 收盘价 净值 折溢价率 日均成交金额 ( 万元 ) 融资成本 涨跌幅 B 净值涨跌 母基金涨跌幅 中融一带 B % % 3.17% 2.78% 1.69% -0.58% 申万证券 B % % -0.81% -2.57% -1.46% -0.68% 信诚沪深 300B % % 0.54% 0.00% 0.00% -0.55% 鹏华传媒 B % % 3.61% 0.85% 0.52% 0.00% 鹏华资源 B % % -9.46% -3.01% -1.74% -0.32% 鹏华证保 B % % -0.55% -1.65% -0.94% -0.71% 招商煤炭 B % % -3.32% -3.19% -1.86% -0.67% 易方达证券 B % % -1.13% -2.16% -1.27% -0.34% 母基金溢价率 注 : 仅展示 A 份额或 B 份额日均成交额大于 1000 万元的永续 B 份额 分级 A: 债性主导下 A 份额整体走弱, 短期关注定折事件 机会 截至 2016 年 11 月 18 日, 永续 A 份额流动性加权平均隐含收益率为 4.67%, 相比前一周上升 5bps, 隐含收益率创 11 月以来最高, 与 10 年期国债利差为 1.8%, 与上周利差持平, 说明市场无风险利率整体走高 从债券市场看, 隔夜和 7 天银行间质押式回购加权利率分别变化 -47bps 和 28bps, 不同评级长期企业债到期收益率普遍上升 8bps 左右, 债市下跌带动分级 A 整体下行 分级 A 份额减小 亿份至 799 亿份, 分级 A 份额连续三周缩减 当前分级基金和多数分级 B 整体持续折价, 分级 A 份额的缩减与折价套利及为分级 B 提供退出通道有关 在整体折价环境下, 套利者通过买入 A 份额和 B 份额合并为母基金赎回 ; 对于持有折价 B 份额的投资者, 可以通过买入 A 份额合并赎回实现退出, 两者均可带来分级 A 份额减小 上周分级 A 跌多涨少, 在流动性较好的分级 A 中, 多数分级 A 份额连续两周出现不同幅度下跌 本周对 A 份额的配置观点与上周一致, 整体趋于谨慎, 从大类资产配置看, 未来债券市场不确定风险加大, 以债券价值占主导的分级 A 价格波动预期也会有所体现, 前期 A 份额价格上涨带来的增量资金相比于存量资金部分投机情绪更显著, 使得分级 A 随市场涨跌趋势更明显 当然, 近期正处于分级 A 岁末年初的集中定期折算窗口期, 对于定价低估较大 溢价幅度较小而流动性充足的 A 份额, 临近定折时或可考虑配置 表 4: 不同约定收益类型分级 A 隐含收益率 ( 数据截至 2016 年 11 月 18 日 ) 分级 A 约定收益类型数量市值 ( 亿元 ) 平均隐含收益率 +3.00% % +3.20% % +3.50% % +4.00% % +4.50% % +5.00% % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

7 分级基金周报 图 2: 永续分级 A 隐含收益率与企业债到期收益率走势 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 永续 A 份额隐含收益率 10 年期 AAA 10 年期 AA+ 7 年期 AAA 7 年期 AA+ 10 年期 AA 图 3: 永续分级 A 加权平均隐含收益率与 SHIBOR 利率 5.6% 5.4% 5.2% 5.0% 4.8% 4.6% 4.4% 4.2% 永续 A 份额隐含收益率银质押 1 日 ( 右轴 ) 银质押 7 日 ( 右轴 ) 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 折保护 固定期限及主动管理型 A 份额 注 : 此处永续 A 份额隐含收益率采用流动性加权平均, 并剔除不具有下 图 4: 永续分级 A 加权平均隐含收益率与 10 年期国债利差 5.6% 5.4% 永续 A 份额隐含收益率 利差 ( 右轴 ) 5.2% 5.0% 4.8% 4.6% 4.4% 4.2% 2.3% 2.2% 2.1% 2.0% 1.9% 1.8% 1.7% 1.6% 1.5% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

8 分级基金周报 图 5: 永续分级 A 隐含收益率与整体折溢价率 7.2% 折溢价率 ( 右轴 ) 永续 A 份额隐含收益率 10% 6.7% 5% 6.2% 0% 5.7% 5.2% -5% 4.7% -10% 4.2% -15% 折保护 固定期限及主动管理型 A 份额 注 : 此处永续 A 份额隐含收益率采用流动性加权平均, 并剔除不具有下 图 6: 永续分级 A 隐含收益率与分级 A 份额数量 7.2% 6.7% 6.2% 5.7% 5.2% 4.7% 4.2% 分级 A 份额 ( 亿份 ) 永续 A 份额隐含收益率 表 5: 永续 A 份额隐含收益率 基金代码 基金名称 隐含收益率 隐含收益率变化 约定收益类型 涨跌幅 日均成交金额 ( 万元 ) 收盘价 净值 折溢价率 下折对应母基金跌幅 建信网金融 A 5.50% 0.02% +4.50% -0.17% % % -0.74% 前海中航军 A 5.50% 0.06% +5.00% -0.88% % % -0.58% 申万深成指 A 5.50% 0.08% +3.00% -1.27% % % 富国煤炭 A 基 5.45% 0.12% +5.00% -1.95% % % -0.93% 中融煤炭 A 级 5.27% 0.09% +4.00% -1.62% % % -0.29% 华安创业股 A 5.25% 0.00% +4.00% 0.18% % % 0.89% 华安银行股 A 5.25% 0.03% +4.00% -0.36% % % -0.70% 银华 H 股 A 5.23% 0.14% +3.50% -2.43% % % 国泰医药 A 5.22% 0.09% +4.00% -1.61% % % -0.67% 中融一带 A 5.22% 0.12% +4.00% -2.14% % % -0.58% 国泰有色 A 5.21% 0.12% +4.00% -2.04% % % -0.39% 国泰食品 A 5.18% 0.18% +4.00% -3.23% % % -0.87% 中融钢铁 A 5.18% 0.04% +4.00% -0.71% % % -0.82% 工银传媒 A 级 5.15% 0.01% +4.00% -0.18% % % 0.36% 富国证券 A 级 5.03% -0.02% 6% 0.48% % % -0.69% 国泰房地产 A 5.03% 0.05% +4.00% -0.78% % % -0.58% 母基金溢价率 长盛一带一 A 4.89% 0.11% +3.50% -2.00% % % 1.72% 国投瑞银成长 A 级 4.86% 0.04% +3.50% -0.74% % % -0.78% 富国创业板 A 4.86% 0.07% +3.50% -1.38% % % -0.30% 南方改革 A 4.79% 0.11% +3.50% -2.01% % % -0.81% 富国新能车 A 4.73% 0.00% +3.50% 0.00% % % -0.61% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

9 基金代码 基金名称 隐含收益率 隐含收益率变化 约定收益类型 涨跌幅 日均成交金额 ( 万元 ) 收盘价 净值 折溢价率 下折对应母基金跌幅 长盛券商 A 4.63% 0.00% +3.50% 0.17% % % 0.57% 信诚有色 800A 4.54% 0.06% +3.20% -1.28% % % -0.82% 信诚金融 A 4.52% 0.05% +3.20% -0.91% % % -0.73% 安信一带一 A 4.48% 0.06% +3.00% -1.23% % % 0.06% 富国互联网 A 4.48% 0.06% +3.00% -1.23% % % -0.27% 鹏华创业 A 4.47% 0.06% +3.00% -1.14% % % 0.29% 鹏华传媒 A 4.47% 0.10% +3.00% -1.98% % % 0.00% 鹏华国防 A 4.47% 0.05% +3.00% -1.03% % % 0.06% 汇添富恒生 A 4.47% 0.06% +3.00% -1.13% % % -0.20% 招商白酒 A 4.46% 0.04% +3.00% -0.85% % % 0.15% 易方达证券 A 4.46% 0.05% +3.00% -0.97% % % -0.34% 易方达军工 A 4.46% 0.06% +3.00% -1.25% % % -0.54% 招商券商 A 4.46% 0.07% +3.00% -1.50% % % -0.53% 鹏华高铁 A 4.46% 0.04% +3.00% -0.68% % % -0.72% 申万军工 A 级 4.45% 0.04% +3.00% -0.77% % % -0.70% 鹏华银行 A 4.45% 0.06% +3.00% -1.17% % % -0.70% 招商煤炭 A 4.44% 0.03% +3.00% -0.47% % % -0.67% 交银新能源 A 4.44% 0.03% +3.00% -0.56% % % -0.58% 信诚沪深 300A 4.43% 0.03% +3.00% -0.66% % % -0.55% 富国军工 A 4.43% 0.06% +3.00% -1.31% % % -0.54% 鹏华证保 A 4.42% 0.08% +3.00% -1.58% % % -0.71% 鹏华资源 A 4.42% 0.08% +3.00% -1.58% % % -0.32% 鹏华券商 A 级 4.38% 0.06% +3.00% -1.34% % % 0.05% 母基金溢价率 申万环保 A 4.37% 0.01% +3.00% -0.09% % % -0.59% 易方达国企改 A 4.36% 0.09% +3.00% -2.05% % % -0.56% 富国国企改 A 4.34% -0.03% +3.00% 0.75% % % -0.56% 银华稳进 4.33% -0.03% +3.00% 0.84% % % -0.52% 申万证券 A 4.31% 0.06% +3.00% -1.38% % % -0.68% 仅展示 A 份额或 B 份额日均成交额大于 1000 万元的固定期限 A 份额 根据分级 A 的隐含收益率和流动性, 我们构造永续 A 份额的轮动配置策略 1 :1) 剔除向 5 日日均成交额不满 500 万元的 A 份额 ;2) 在剩余流动性相对较好的分级 A 样本中, 不区分约定收益类型, 只选择隐含收益率最高的 N 只分级 A 买入持有 ;3) 另一种方法是按照约定收益类型, 将 +3% 和 +3.2% 的分级 A 划为低约定收益类型分级 A,+3.5% 和 +4% 的分级 A 划分为中约定收益类型分级 A,+4.5% 和 5% 的分级 A 划为高约定收益类型的分级 A, 并在各个类型内轮动筛选隐含收益率最高的一定数量分级 A 持有 ;4) 当市场上其他永续 A 份额 ( 对于区分约定收益类型的策略, 则是在同一类的 A 份额中 ) 的隐含收益率高出当前配置的分级 A 隐含收益率 20bps 时, 将组合内隐含收益率较低的 A 份额卖出, 重新持有当前时点隐含收益率最高的分级 A 截至 2016 年 11 月 18 日, 以市值加权 轮动阈值为 30BP 且不区分约定收益类型的 5 只分级 A 轮动配置策略 2011 年以来平均年化收益率 14.49%,2016 年以来累计收益率 11%, 策略上周收益 -0.87% 当前 5 只分级 A 轮动组合持仓为国泰房地产 A(150117) 前海中航军 A(150221) 华安银行股 A(150299) 中融煤炭 A 级 ( ) 和建信网金融 A(150331), 相比上周未换仓 截至 2016 年 11 月 18 日, 以市值加权 轮动阈值为 30BP 且区分约定收益类型且每类各选隐含收益率排名前 2 只的分级 A 轮动配置策略 2011 年以来平均年化收益率 14.09%, 2016 年以来累计收益率 14.08%, 策略上周收益 -1.21% 当前 6 只分级 A 轮动组合持仓为信诚金融 A(150157) 招商券商 A(150200) 前海中航军 A(150221) 中融钢铁 A(150287) 中融煤炭 A 级 (150289) 和建信网金融 A(150331), 相比上周未换仓 1 策略详情参考 分级基金专题研究 分级 A 的轮动配置策略及敏感性分析 ( ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

10 分级基金周报 表 6: 分级 A 轮动策略表现 ( 数据截至 2016 年 11 月 18 日 ) 年份 分级 A 市值加权基准收益率 5 只 A 轮动组合收益率 每类各选前 2 只 A 轮动组合收益率 5 只 A 轮动组合年化波动率 每类各选前 2 只 A 轮动组合年化波动率 % -6.50% -7.32% 13.39% 13.37% % 10.65% 10.69% 11.53% 11.91% % 10.16% 11.77% 6.61% 6.80% % 14.99% 9.69% 7.29% 7.54% % 54.20% 46.32% 13.89% 12.10% 2016 年至今累计 9.09% 11.00% 14.08% 5.97% 5.34% 2011 年至今年化 8.07% 14.69% 14.09% 10.62% 10.09% 表 7:5 只分级 A 轮动组合最新持仓 ( 数据截至 2016 年 11 月 18 日 ) 代码分级 A 名称约定收益类型隐含收益率日均成交金额 ( 万元 ) 国泰房地产 A +4.00% 5.03% 前海中航军 A +5.00% 5.50% 华安银行股 A +4.00% 5.25% 中融煤炭 A 级 +4.00% 5.27% 建信网金融 A +4.50% 5.50% 1885 表 8: 区分约定收益类型的分级 A 轮动组合最新持仓 ( 数据截至 2016 年 11 月 18 日 ) 代码分级 A 名称约定收益类型隐含收益率日均成交金额 ( 万元 ) 信诚金融 A +3.20% 4.52% 招商券商 A +3.00% 4.46% 前海中航军 A +5.00% 5.50% 中融钢铁 A +4.00% 5.18% 中融煤炭 A 级 +4.00% 5.27% 建信网金融 A +4.50% 5.50% 1885 图 7:2011 年以来永续型分级 A 轮动策略净值 分级 A 平均收益率 单只分级 A 轮动策略净值 5 只分级 A 轮动策略净值 每类各选前 2 只 A 轮动策略 固定期限分级 A 中, 关注申万中小版 A 申万中小板 A 将于 2017 年 5 月 8 日到期, 剩余期限 0.5 年, 隐含收益率 11.14%, 日均成交额为 530 万元, 目前母基金小幅折价 0.143% 此外招商商品 A 目前隐含收益率为负, 说明当前估值偏高 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

11 表 9: 固定期限分级 A 隐含收益率与剩余期限 基金代码 基金名称 隐含收益率 隐含收益率变化 约定收益类型 涨跌幅 日均成交金额 ( 万元 ) 收盘价 净值 折溢价率 剩余期限 ( 年 ) 招商商品 A -0.54% 1.30% +3.50% -0.81% % % 国富 100A 5.03% 0.24% +3.50% -0.55% % % 申万中小板 A 11.14% 2.60% +3.50% -0.85% % % 招商转债优先 4.40% -1.37% 其他 0.95% % % 易方达中小 A 6.74% 0.67% 7% -1.45% % % 长盛同辉 100A 7.95% 0.08% 7% 0.00% % % 母基金溢价率 套利机会 : 关注长盛中证申万一带一路分级溢价套利机会 分级基金平均折价 0.44%, 其中溢价分级基金有 39 只, 折价分级基金有 99 只 子份额流动性较好的分级基金中, 长盛中证申万一带一路分级溢价 1.72%, 对应 A 份额和 B 份额日均成交金额分别为 877 万元和 3308 万元, 推荐关注 折价分级中, 折价空间均不满 1%, 不作推荐 表 10: 分级基金整体折溢价率与份额变动 ( 规模单位 : 亿元 ) 基金代码 基金名称 折溢价率 (T-1) 折溢价率 (T-2) 折溢价率 (T-3) 折溢价率 A&B A&B 规模规模变动 母规模 ( 亿元 ) 规模变动比率 母净值涨跌幅 A 日均成交额 ( 万元 ) B 日均成交额 ( 万元 ) 上折对应母基金涨幅 长盛中证申万一带一路 1.72% 1.23% -0.06% 1.13% % % 1.94% % 华安创业板 % 0.74% 0.55% 0.34% % % 0.28% % 长盛中证全指证券 0.57% -0.43% -0.30% -0.64% % % -1.12% % 工银瑞信中证传媒 0.36% 0.31% -0.12% 0.51% % % 0.40% % 鹏华创业板 0.29% 2.69% 7.73% 6.84% % % 0.30% % 招商中证白酒 0.15% 0.15% 0.65% 1.19% % % -1.20% % 鹏华中证国防 0.06% 0.39% 0.58% 0.32% % % 0.00% % 安信中证一带一路 0.06% 0.49% 0.56% 0.87% % % 1.64% % 鹏华中证证券 0.05% -0.61% -0.75% -0.85% % % -1.32% % 招商中证大宗商品 0.05% -0.55% 0.00% -0.32% % % -0.83% % 鹏华中证传媒 0.00% 0.00% 0.04% 0.21% % % 0.52% % 汇添富恒生指数 -0.20% 0.25% 0.74% -0.30% % % 0.20% % 银华恒生 H 股 -0.21% 0.39% 0.92% -0.20% % % -0.04% % 富国中证移动互联网 -0.27% 0.00% 0.07% 1.05% % % 0.27% % 中融中证煤炭 -0.29% 0.62% 1.13% -0.39% % % -1.25% % 富国创业板指数分级 -0.30% 0.20% 0.45% 1.84% % % 0.30% % 鹏华中证 A 股资源产业 -0.32% -0.75% -0.71% -1.11% % % -1.74% % 易方达证券公司 -0.34% -0.42% -0.14% 0.12% % % -1.27% % 国泰国证有色金属行业 -0.39% -0.38% -0.37% -0.78% % % -3.66% % 申万菱信中小板 -0.43% -0.21% 0.61% 2.14% % % -0.20% 申万菱信深证成指分级 -0.45% -0.55% -0.67% -0.82% % % 0.06% 银华深证 % -0.67% -0.41% -0.82% % % -0.10% % 招商中证证券公司 -0.53% -0.46% -0.58% -0.58% % % -1.50% % 富国中证军工 -0.54% -0.63% -0.14% -0.45% % % 0.27% % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

12 基金代码 基金名称 折溢价率 (T-1) 折溢价率 (T-2) 折溢价率 (T-3) 折溢价率 A&B A&B 规模规模变动 母规模 ( 亿元 ) 规模变动比率 母净值涨跌幅 A 日均成交额 ( 万元 ) B 日均成交额 ( 万元 ) 上折对应母基金涨幅 易方达军工 -0.54% -0.59% -0.46% -0.52% % % 0.46% % 信诚沪深 300 分级 -0.55% -0.59% -0.59% -0.63% % % 0.00% % 易方达国企改革 -0.56% -0.63% -0.76% -0.54% % % 0.72% % 富国国企改革 -0.56% -0.67% -0.73% -0.56% % % 0.56% % 交银国证新能源 -0.58% -0.81% -0.52% -0.75% % % 0.47% % 国泰国证房地产 -0.58% -0.40% -0.68% -0.31% % % 0.93% % 中融一带一路 -0.58% 0.04% -0.46% 0.50% % % 1.69% % 前海开源中航军工 -0.58% -0.58% -0.21% -0.74% % % 0.32% % 申万菱信中证环保产业 -0.59% -0.65% -0.64% -0.58% % % 1.10% % 富国中证新能源汽车 -0.61% -0.66% -0.77% -0.55% % % 0.00% % 国泰国证医药卫生 -0.67% -0.69% -0.54% -0.62% % % 0.07% % 招商中证煤炭 -0.67% -0.78% -0.58% -0.27% % % -1.86% % 申万菱信中证申万证券 -0.68% -0.68% -0.70% -0.72% % % -1.46% % 富国证券分级 -0.69% -0.68% -0.63% -0.59% % % -1.44% % 华安中证银行 -0.70% -0.63% -0.50% -0.43% % % -0.07% % 申万菱信中证军工 -0.70% -0.70% -0.32% -0.66% % % 0.30% % 鹏华中证银行 -0.70% -0.64% -0.18% -0.35% % % 0.00% % 鹏华中证 800 证券保险 -0.71% -0.82% -0.67% -0.59% % % -0.94% % 鹏华中证高铁产业 -0.72% -0.59% -0.72% -0.77% % % 1.45% % 信诚中证 800 金融 -0.73% -0.77% -0.62% -0.77% % % -0.52% % 建信中证互联网金融 -0.74% -0.75% -0.68% -0.43% % % -0.35% % 国投瑞银瑞泽中证创业成长 -0.78% -0.91% -0.58% 0.13% % % 0.66% % 南方中证国企改革 -0.81% -0.72% -0.86% -0.90% % % 0.73% % 信诚中证 800 有色 -0.82% -0.90% -0.81% -1.03% % % -2.93% % 中融国证钢铁 -0.82% -0.88% -0.64% -1.05% % % -0.59% % 国泰国证食品饮料 -0.87% -0.81% 0.11% -0.71% % % -0.78% % 富国中证煤炭 -0.93% -0.50% -0.46% -1.18% % % -1.38% % 注 : 仅展示 A 份额或 B 份额日均成交额大于 1000 万元的分级基金 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10

13 附录 : 指数板块与分级 B 对照表 附表 1: 分级 B 与板块映射表 指数板块中证 90 中证 100 中证 200 沪深 成长 300 高贝塔中证 500 中证 800 中证 1000 上证 50 深证 100 深证 300 深证成指中小板指中小板 300 创业板 50 创业板指创业成长金融地产 金融 银行 证券保险 证券 对应分级 B 银华中证 90B 国联安中证 100B 长盛同瑞 B 信诚沪深 300B 银河进取 招商高贝塔 B 信诚中证 500B 银华中证 800B 华宝 1000B 易方达上证 50B 银华锐进 诺德 300B 申万深成指 B 申万中小板 B 长城中小 300B 华安创业 50B 富国创业板 B 诺安进取 长盛金融地 B 信诚金融 B 鹏华银行 B 鹏华证保 B 申万证券 B 国富 100B 华安 HS300B 西部利得 500 等权 B 国金 50B 广发深证 100B 易方中小 B 鹏华创业 B 万家成长 B 富国银行 B 级 博时证保 B 级 招商券商 B 国金 300B 泰达 500B 长盛上 50B 工银深 100B 国投瑞银成长 B 级 招商银行 B 端 方正保险 B 富国证券 B 级 地产 国泰房地产 B 鹏华地产 B 招商地产 B 端 商品 招商商品 B 资源 银华资源 B 级鹏华资源 B 煤炭 招商煤炭 B 中融煤炭 B 级富国煤炭 B 基 有色 信诚有色 800B 国泰有色 B 建信中证申万有色金 银华 300B 工银 500B 长盛同辉 100B 易方达银行业 B 鹏华券商 B 级 金鹰 500B 博时银行 B 类 华安证券股 B 中融银行 B 份 易方达证券 B 华安银行股 B 长盛券商 B 融通证券 B 端 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

14 指数板块 钢铁 国防军工 高铁 新能源 新能源汽车 TMT 电子 信息 信息安全智能家居 传媒 互联网 移动互联网互联网金融 体育 环保 医药 生物医药生物科技 医疗 食品饮料 酒 白酒 并购重组国企改革 一带一路 新丝路 工业 4.0 健康产业养老 对应分级 B 属 B 中融钢铁 B 鹏华钢铁 B 富国军工 B 鹏华高铁 B 交银新能源 B 富国新能车 B 信诚 TMT 中证 B 申万电子 B 鹏华信息 B 信诚信息安 B 信诚智能 B 鹏华传媒 B 南方互联 B 级 富国互联网 B 建信网金融 B 富国体育 B 申万环保 B 鹏华中证医药卫生 B 招商生物药 B 易方达生物 B 华宝医疗 B 国泰食品 B 鹏华酒 B 招商白酒 B 易方达重组 B 富国国企改 B 中融一带 B 鹏华新丝路 B 富国工业 4B 前海健康 B 国寿养老 B 申万军工 B 级 南方高铁 B 级 鹏华新能 B 国泰 TMTB 申万传媒业 B 鹏华互联 B 大成网金 B 新华 NCF 环保 B 国泰医药 B SW 医药 B 广发医疗 B 中融白酒 B 级 南方改革 B 安信一带一 B 鹏华国防 B 工银高铁 B 端 工银新能 B 级 工银传媒 B 级 交银 E 金融 B 鹏华环保 B 级 信诚医药 800B 易方达国企改 B 鹏华带路 B 前海中航军 B 中海高铁 B 工银环保 B 端 长盛一带一 B 融通军工股 B 长信一带一路 B 易方达军工 B 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12

15 指数板块 对应分级 B 产业 环境治理 交银环境 B 农业 前海大农业 B 基建工程 信诚基建 B 基本面 400 泰信 400B 央 财 建信 50B 主动管理 建信进取 港股 汇添富恒生 B 可转债 东吴可转债 B 资料来源 : 中信证券研究部整理 南方消费进取 银华 H 股 B 银华转债 B 级 兴全合润 B 招商转债进取 银华消费 B 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13

16 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准 其中 :A 股市场以沪深 300 指数为基准, 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准 ; 美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20% 以上 ; 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~20% 之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~5% 之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 ; 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10% 以上 ; 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作 中信证券股份有限公司及其全球的附属机构 分支机构及联营机构 ( 仅就本研究报告免责条款而言, 不含 CLSA group of companies), 统称为 中信证券 法律主体声明 中国 : 本研究报告在中华人民共和国 ( 香港 澳门 台湾除外 ) 由中信证券股份有限公司 ( 受中国证券监督管理委员会监管, 经营证券业务许可证编号 : Z ) 分发 新加坡 : 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd( 公司注册编号 : W) 分发 作为资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问, CLSA Singapore Pte Ltd 仅向新加坡 证券及期货法 s.4a(1) 定义下的 机构投资者 认可投资者及专业投资者 提供证券服务 根据新加坡 财务顾问法 下 财务顾问 ( 修正 ) 规例 (2005) 中关于机构投资者 认可投资者 专业投资者及海外投资者的第 及 36 条的规定, 财务顾问法 第 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd 如对本报告存有疑问, 还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd( 电话 : ) MCI (P) 针对不同司法管辖区的声明 中国 : 根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 新加坡 : 监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际 潜在或预期的利益冲突进行必要的披露 须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得, 详细内容请查看 该等披露内容仅涵盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CL Securities Taiwan Co., Ltd 的情况, 不涉及中信证券及 / 或其附属机构的情况 如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息, 请联系 compliance_hk@clsa.com. 美国 : 本研究报告由中信证券编制 本研究报告在美国由中信证券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下称 CSI-USA ) 除外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下称 CLSA Americas ) 除外 ) 仅向符合美国 1934 年证券交易法 下 15a-6 规则定义且分别与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进行交易的 主要美国机构投资者 分发 对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书 任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系 CSI-USA 和 CLSA Americas. 英国 : 本段 英国 声明受英国法律监管并依据英国法律解释 本研究报告在英国须被归为营销文件, 它不按 英国金融行为管理手册 所界定 旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写, 亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制 本研究报告在欧盟由 CLSA (UK) 发布, 该公司由金融行为管理局授权并接受其管理 本研究报告针对 2000 年金融服务和市场法 2005 年 ( 金融推介 ) 令 第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士, 且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士 若您不具备投资的专业经验, 请勿依赖本研究报告的內容 一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密, 只有收件人才能使用 本研究报告并非意图发送 发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送 发布的人员 本研究报告仅为参考之用, 在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约, 或者证券或金融工具交易的要约邀请 中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况 目标或需要, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略 对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析, 本报告的收件人须保持自身的独立判断 本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但中信证券不保证其准确性或完整性 中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任 本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险, 可能不易变卖以及不适用所有投资者 本报告所提及的证券或金融工具的价格 价值及收益可能会受汇率影响而波动 过往的业绩并不能代表未来的表现 本报告所载的资料 观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断, 可以在不发出通知的情况下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准 采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门 单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反 中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任 中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域 单位 集团及其他附属机构的流动 负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定 分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投资银行 销售与交易业务 若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构为此发送行为承担全部责任 该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息 本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券以及中信证券的各个高级职员 董事和员工亦不为 ( 前述金融机构之客户 ) 因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任 未经中信证券事先书面授权, 任何人不得以任何目的复制 发送或销售本报告 中信证券 2016 版权所有 保留一切权利