5. 从利率规则来看, 更高的约定利率有利于更快的回收现金流 更详细的分析请关注我们近期会推出的无下折机制分级 A 专题报告! 市场回顾 : 今日市场迎来回调, 上证指数盘中一度跌破 2870, 收盘下跌 0.81%, 收于 点, 深证成指下跌 0.69%, 创业板指下跌 1.22%

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1 2016 年 2 月 23 日证券研究报告 ETP 日报 浅谈无下折机制分级 A 的条款差异 ETP 日报 [table_research] 分析师 : 宋祖强 执业证书编号 :S 电话 : 邮箱 : songzuqiang@cnhbstock.com 研究助理 : 程炳光 电话 : 邮箱 : chengbingguang@cnhbstock. com 销售服务电话 : [table_main] 每日点评 : 今日市场迎来回调 S , 上证指数盘中一度跌破 2870, 收盘下跌 0.81%, 收于 点, 深证成指下跌 0.69%, 创业板指下跌 1.22% 涨幅靠前的板块是煤炭 (+1.51%) 有色金属 (+0.83%), 跌幅靠前的板块是传媒 (-1.73%) 非银金 融 (-1.71%) 两市成交额为 亿, 较前一交易日有所缩量 分级 A 涨幅较大的是一带 A(+0.85%), 食品 A(+0.49%), 今日分级 A 以下跌居多 近期市场上对无下折机制的分级 A 的机制讨论较多, 即深成指 A 和 H 股 A 其机制如下 : 一般情况下, 分级 A 获得固定收益,B 获得剩余收益 但是在极 端情况下, 即深成指 B 的净值跌破阈值的当日开始,A B 份额按净值的比例 共同承担亏损, 即 A B 份额各负盈亏 若 B 份额的净值涨回阈值以上, 则超 过阈值的部分将优先弥补 A 份额自极端情况以来损失掉的净值, 若弥补后还 有剩余收益, 归 B 份额 这两个无下折机制分级 A 的比较如下 : 表 1 H 股 A 和深成指 A 对比 相关研究报告 [table_product] 基金名称 代码 跟踪指数 指数近 52 周波动率 触发同涨同跌的分级 B 净值阈值 深成指 A 深证成指 44.9% 距离同涨 是否参与 利率 同跌机制 上折 规则 距离 % 否 H 股 A 恒生国企指数 30.6% % 是 近期无下折分级 A 争议较多, 在平常市场中, 不同无下折 A 的机制的细小差异可能对定价没有太大影响, 而极端行情下, 可能不同细节会产生定价上明显差异, 因此在日报中简单比较下两者不同的点 : 1. 深成指 A 触发同涨同跌事件承担违约风险的门槛更高, 而 H 股 A 违约风险门槛更低, 一般低的阈值更有利于 A 2. 深成指 A 的波动更大 短期内两个指数的波动率都较大, 定价的时候要考虑更长期的波动率, 深成指 A 在 2015 年 5 月份成分股由 40 只变为 500 只, 这使得其波动率性质被明显改变 3. 此外 H 股 A 在同涨同跌事件触发时不参与定折, 而深成指 A 只要定折时分级 A 的净值大于 1 就定折, 这一条款是利于 A 份额的, 使得 A 在欠息的情况下也能回收部分现金流 4. 对于 H 股 A 来说, 由于其参与上折, 上折时候能够提前回收一部分现金流 提前收回现金流更为有利 华宝证券 1/5

2 5. 从利率规则来看, 更高的约定利率有利于更快的回收现金流 更详细的分析请关注我们近期会推出的无下折机制分级 A 专题报告! 市场回顾 : 今日市场迎来回调, 上证指数盘中一度跌破 2870, 收盘下跌 0.81%, 收于 点, 深证成指下跌 0.69%, 创业板指下跌 1.22% 涨幅靠前的板块是煤炭(+1.51%) 有色金属 (+0.83%), 跌幅靠前的板块是传媒 (-1.73%) 非银金融 (-1.71%) 两市成交额为 亿, 较前一交易日有所缩量 分级 B 方面 : 今日分级 B 涨幅靠前的有钢铁 B 煤炭 B 级 白酒 B 有色 B 商品 B 表 2 成交额在 5000 万以上的分级 B 代码简称价格预估净值折溢价率 整体折溢价 率 成交额 ( 万 ) 规模变化 (%) SZ 银华锐进 % -0.54% % SZ 深成指 B % -0.68% % SZ 房地产 B % 0.62% % SZ 建信 50B % 0.33% % SZ 医药 B % -0.69% % SZ 创业板 B % -0.55% % SZ 证券 B % 0.12% % SZ H 股 B % -0.09% % SZ 军工 B % -0.75% % SZ 互联网 B % 0.61% % SZ 有色 B % -0.13% % SZ 券商 B % 0.16% % SZ 国防 B % -0.22% % SZ 国企改 B % 0.35% % SZ 新能车 B % -0.53% % SZ 中航军 B % -0.38% % SZ 证券 B 级 % -0.32% % SZ 证券 B 基 % 0.64% % 表 3 上市母基金 简称母基金价格预估净值合并价格 合并价格对场 内母基金溢价 母基金成交 量 ( 万 ) 简称 H 股分级 % H 股分级 添富恒生 % 添富恒生 500 等权 % 等权 国企改革 % 国企改革 一带一路 % 一带一路 国金 % 1.14 国金 50 证券分级 % 证券分级 华宝证券 2/5

3 军工分级 % 军工分级 互联金融 % 互联金融 医疗分级 % 9.39 医疗分级 钢铁分级 % 钢铁分级 新丝路 % 3.30 新丝路 上 50 分级 % 6.95 上 50 分级 券商分级 % 券商分级 50 分级 % 分级 分级 A 方面 : 分级 A 涨幅较大的是一带 A(+0.85%), 食品 A(+0.49%), 今日分级 A 以下跌居多 +3 的分级 A 隐含收益率较大的有军工 A 级,+3.5 的分级 A 隐含收益率较大的有成长 A 级,+4 的分级 A 隐含收益率较大的有证券 A 基表 4 成交量在 2000 万以上的分级 A A 代码 A 端名称成交额 ( 万 ) 涨跌幅折溢价率 约定收益率 ( 下期 ) 隐含收益率 下折母基需 跌 SZ 国企改 A (0.51) -3.77% 4.50% 4.68% 22.60% SZ 银行 A (0.20) -3.65% 4.50% 4.60% 18.70% SZ 国防 A (0.31) -3.66% 4.50% 4.67% 19.19% SZ 证券 A (0.30) -3.69% 4.50% 4.81% 39.15% SZ 银华稳进 (0.41) -3.48% 4.50% 4.72% 29.54% SZ 证券 A 级 (0.17) 13.06% 5.50% 4.88% 36.29% SZ 军工 A % 4.50% 4.66% 44.23% SZ 创业板 A (0.29) 0.99% 5.00% 4.82% 37.96% SZ 券商 A (0.31) -3.67% 4.50% 4.67% 14.68% SZ 互联网 A (0.21) -3.67% 4.50% 4.67% 18.08% SZ 深成指 A (0.39) % 4.50% 5.96% SZ 恒生 A (0.41) -3.58% 4.50% 4.73% 24.56% SH 军工 A (0.10) -2.92% 4.50% 4.78% 44.38% SZ 证券 A 基 (0.39) -0.10% 5.50% 5.50% 9.35% SZ H 股 A (0.23) % 5.00% 5.88% - A 端下折套利方面 : 目前无明显下折套利机会 A 端的整体规模方面 : 分级 A 的整体规模有所增加, 为 亿份, 比昨日增加 1.74 亿份 整体折溢价方面 : 中融一带一路的整体折价较大, 为 0.97%, 鹏华中证一带一路分级的整体溢价为 1.61% 黄金 ETF Au9999 今日上涨 0.51% 华宝证券 3/5

4 表 5 黄金 ETF 的表现 代码 名称 涨跌幅 (%) 现价 成交金 额 ( 万 ) 净值涨跌幅净值日期 IOPV / 预估 净值 折溢价 率 规模 ( 万 份 ) SH 华安黄金 ETF 0.08% % % SZ 博时黄金 ETF 0.28% % % SH 国泰黄金 ETF 0.12% % % SZ 易方达黄金 ETF 0.04% % % 6196 货币 ETF 银华日利上交易日七天年化收益是 2.59%, 华宝添益上交易日七日年化收益为 2.58%, 南方理财金 H 上交易日七日年化为 2.65% 银华日利今日预估净值为 , 价格为 , 溢价十万分之七 跨境 ETF 昨日外盘指数涨幅较大, 而跨境 ETF 今日涨幅都不大, 使它们的溢价回落 表 6 市场上主要的跨境 ETF 品种 代码产品简称价格涨跌幅 跟踪指数涨 跌幅 (%) 当前预估净 值 预估折溢 价率 总份额 ( 万 ) 份额变 化 (%) 华安德国 30ETF % % 国泰纳斯达克 100ETF % % 博时标普 500ETF % % 商品 ETP 标普石油天然气上游股票指数昨日上涨 4.85%, 华宝油气今日不涨不跌, 目前溢价 11.77% 但目前其不能申购, 所以无法实施溢价套利 标普全球石油指数昨日上涨 2.74%, 华安石油今日上涨 0.13% 目前其预估折价 0.26% 华宝证券 4/5

5 日报说明 :ETP(Exchange Tradable Products) 是交易所交易产品的总称, 主要包括交易所交易基金 (ETFs) 交易所交易货币 交易所交易商品 交易所交易票据, 均在交易所内进行交易 目前, 我国的 ETP 产品主要包括封闭式基金 ETF 基金,LOF 基金以及分级基金可在证券交易所挂牌交易的子份额 这些产品免征印花税, 比较适合做短线交易和适度波段交易 ; 存在折价和溢价现象, 如果折价买入, 可以享受额外的折价收益 ETF 基金兼具了指数基金 封闭式基金 开放式基金的优点 对长期投资者来说,ETF 提供了一个成本更低的分享证券市场平均收益的良好工具 ; 而对于中短线投资者而言,ETF 又成为波段操作的最佳工具 另外,ETF 也更适于与股指期货等其它品种进行组合投资, 实现对冲性保值策略, 是较佳的组合投资工具 目前有 9 只 ETF 成为融资融券业务标的 LOF 基金独特的跨系统转托管机制, 使得其存在部分相通的两种独立交易方式, 也为其套利创造了可能性 从跨市场套利及特殊事件折溢价套利交易投资策略角度而言, 该产品较为适于具有一定专业知识及资金量规模适中的个人或机构投资者 分级基金独特的产品设计方式满足了不同投资者的投资需求,A 端按照契约规定的约定收益获取稳定收益,B 端通过一定杠杆承担更高风险 鉴于以上交易价值, 我们每日提供一份 ETP 数据报告, 为投资者提供参考 风险提示 : 华宝证券 ETP 数据日报是研究报告, 请认真阅读并掌握其设计思路和理念 该报告并不提供时机选择建议, 它假设投 资者已经充分了解市场风险 免责声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息 本报告版权归华宝证券研究所 未获得华宝证券研究所事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 华宝证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 华宝证券 5/5