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坤蔺
5 years ago
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1 跟踪报告裘孝锋年 3 月 3 日中国石化 (628.SH)/9.9 元年度业绩符合预期,9 年转折向好! 能源石油石化目标价 :1-11 强烈推荐 -A( 维持 ) 基础数据上证综指 2362 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 7847 流通市值 ( 亿元 ) 1161 每股净资产 (MRQ) 3.8 ROE(TTM) 9. 资产负债率 53.3% 主要股东中国石油化工集团公主要股东持股比例 75.8% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 中国石化沪深 Mar-8 Jul-8 Nov-8 Mar-9 相关报告事件 : 中国石化公布了 8 年年报和 9 年一季度业绩预增公告年度业绩符合预期中国石化公布 8 年年报, 中国会计准则下, 共实现主营业务收入亿元, 同比增长 21%, 共实现净利润亿元, 折合每股收益.34 元, 符合我们的预期四季度业绩拆解四季度业绩共实现.14 元首先我们认为, 国家对中国石化四季度还是补贴了 52 个亿, 这是一个增量 ; 其次, 国家对中国石化的补贴没有收取税收, 前三季度的所得税费用还是 24 个亿, 到全年就变成了 -19 个亿, 一来一去相当于多获取了 43 个亿 ; 第三是, 炼油板块实现了 27 个亿的利润, 我们认为除了补贴以外, 大量减值准备的冲回做了很大的贡献, 在中报中还有 224 个亿的采购原油待执行合同准备, 到年底的报告中已经没有, 这一块在四季度至少会有 9 个亿 ; 第四, 固定资产减值准备在四季度提了将近 5 个亿, 这是个减量一季度业绩预增 5% 以上在预期之中预期一季度炼油板块将实现 1 亿左右的, 将带动整体每股收益达到元, 此外炼油和化工的存货减值还有 89 个亿, 可能会在一季度末冲回, 不排除业绩修正到一季度同比增长 1% 的可能 3 月 24 日晚的调价确立了国内炼油行业的反转这次调价的核心意义在于表明国家确实是按照原油成本加成法来操作的, 确立了国际油价在 8 美元以下, 中国石化和中国石油业绩跟国际原油价格之间的正相关性炼油行业的反转从制度上得到了确立对于中国石化和中国石油的估值和业绩都将有显著的提升投资建议 : 我们维持中国石化 9 和 1 年的业绩为元, 维持强烈推荐 A 的评级, 目标价为 1-11 元股价催化剂 : 第一, 四月份再一次上调成品油价格 ; 第二, 一季度业绩超预期财务数据与估值会计年度 E 1E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 3% 13% 14% 3% 2% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 23% 2% -67% 183% 27% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 28% 12% -48% 81% 32% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 招商证券

年度业绩符合预期中国石化公布 8 年年报, 中国会计准则下, 共实现主营业务收入 14521 亿元, 同比增长 21%, 共实现净利润 296.9 亿元, 折合每股收益.

2 年度业绩符合预期中国石化公布 8 年年报, 中国会计准则下, 共实现主营业务收入亿元, 同比增长 21%, 共实现净利润亿元, 折合每股收益.34 元, 符合我们的预期表 1: 中国石化分板块的业绩情况 ( 国际准则 ) 单位 : 百万元 81Q 82Q 83Q 84Q 勘探开发 11,54 11,54 25,299 14,172 炼油 -,636-25,46-18,216 2,699 营销及分销 1,762 8,312 8,374 7,51 化工 1,549 1,549-4,211-13,424 资料来源 : 招商证券注 : 炼油和销售均含了补贴表 2: 中国石化各季度的补贴情况单位 : 百万元 81Q 82Q 83Q 84Q 补贴数额资料来源 : 招商证券四季度业绩拆解中国石化前三季度共实现每股收益. 元, 按照年度业绩.34 元, 则四季度业绩共实现.14 元, 这.14 元业绩的实现充满了各项因素首先我们认为, 国家对中国石化四季度还是补贴了 52 个亿, 这是一个增量 ; 其次, 国家对中国石化的补贴没有收取税收, 前三季度的所得税费用还是 24 个亿, 到全年就变成了 -19 个亿, 一来一去相当于多获取了 43 个亿 ; 第三是, 炼油板块实现了 27 个亿的利润, 我们认为除了补贴以外, 大量减值准备的冲回做了很大的贡献, 在中报中还有 224 个亿的采购原油待执行合同准备, 到年底的报告中已经没有, 这一块在四季度至少会有 9 个亿 ; 第四, 固定资产减值准备在四季度提了将近 5 个亿, 这是个减量图 1: 中报中的采购待执行合同准备数据来源 : 公司中报一季度业绩预增 5% 以上在预期之中根据我们的测算, 随着国际原油价格的大幅回落, 中国石化的原油成本出现显著的回落, 其炼油盈利出现了大幅的好转, 预期一季度炼油板块将实现 1 亿左右的, 将带动整体每股收益达到元, 此外炼油和化工的存货减值还有 89 个亿, 可能会在一季度末冲回, 不排除业绩修正到一季度同比增长 1% 的可能敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 3 月 24 日晚的调价确立了国内炼油行业的反转自 1 月份国家宣布出台新的成品油定价机制以后, 国内下调过一次成品油价格, 但没有上调过一次成品油价格, 这一次成品油价格上调, 是新机制确立的真正标志之前市场从 2 月份开始担心国内成品油价格下调, 而近期随着国际原油价格又担心国内成品油价格不会上调这次产品价格上调, 是成品油定价新机制确立的真正标志! 压制中国石化股价表现的最大石头已经搬开这次调价的核心意义在于表明国家确实是按照原油成本加成法来操作的, 确立了国际油价在 8 美元以下, 中国石化和中国石油业绩跟国际原油价格之间的正相关性炼油行业的反转从制度上得到了确立对于中国石化和中国石油的估值和业绩都将有显著的提升预期 4 月份还会继续上调一次成品油价格国际原油价格反弹至了 5 美元以上, 从 OPEC3 月的产量情况来看, 还在进一步的减产, 到 3 月份其 4 万桶的配额减产兑现率将达到 9% 以上, 乐观到 95% 所以油价在 5 以上至少维持一个月应该问题不大这样来看, 在 4 月份国内成品油价格再上调一次应该是大概率事件投资建议 : 我们维持中国石化 9 和 1 年的业绩为元, 维持强烈推荐 A 的评级, 目标价为 1-11 元表 3: 敏感性分析元 / 股原油价格变动一美元炼油毛利变动一美元 EPS 影响数据来源 : 招商证券注 : 均是假设其他不变动, 单一因素变动的结果表 4: 业绩简易查询表国际原油价格上游销售板块销售板块化工公司 EPS 美元 / 桶亿元亿元亿元亿元亿元元 / 股数据来源 : 招商证券注 : 均是近似表 5: 中国石化盈利预测表利润表 (Rmb mn) 7 8 9E 1E 部门收入 2,131,989 2,331,26 2,352,685 2,487,37 原油部门 127,91 169,625 95, ,88 炼油部门 651, ,89 68, ,67 营销部门 662, ,538 8, ,767 化工部门 233, , , ,549 公司总部 456,317 51, ,144 67,358 减 : 部门间抵扣 -958,1-1,36, ,71-1,9,184 其他经营收入 35,837 37,148 37,79 38,892 收入合计 1,9,76 1,373,293 1,413,323 1,436,78 经营费用销售成本 -983,79-1,18,569-1,191,99-1,176,829 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 折旧和摊销 -43,315-45,492-48,396-53,176 勘探费用 -11,15-8,31-1, -1, 销售 / 管理 / 行政费用及其它 -86,343-11,938-84,73-95,395 经营费用合计 -1,123,842-1,345,39-1,334,198-1,335,41 经营收益 () 原油部门 48,766 66,355,27 44,3 炼油部门 -1,452-61,551 37,168 32,676 营销部门 35,727 38,477 23,373 24,626 化工部门 13,36-13, ,26 公司总部 -1,483-2,18-1,792-1,971 经营收益合计 85,864 27,984 79,125 1,677 融资成本净额 -8,11-4,776-8,5-8,8 投资收益 1, , 1, 应占联营合营公司的损益 4, ,8 1,8 除税前正常业务利润 83,464 24,148 73,425 94,677 所得税 -24,722 2,173-16,521-21,32 除税后正常业务利润 58,742 26,321 56,94 73,374 少数股东权益 -2,21 3,685-2,845-2,1 净利润 54,942 29,591 53,644 7,758 数据来源 : 招商证券图 2: 中国石化历史 PE Band 图 3: 中国石化历史 PB Band ( 元 ) 35 ( 元 ) x x 3x 25x x 15x x 4.9x 3.4x 1.8x Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 资料来源 : 招商证券研发中心资料来源 : 招商证券研发中心敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 分析师简介裘孝锋, 复旦大学理学学士管理学硕士, 现为招商证券石油化工行业分析师, 获新财富 8 7 年最佳分析师石油化工第二名分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关投资评级定义我公司从 8 年 4 月 11 日起, 调整公司短期评级名称及定义公司短期评级与行业投资评级的比较基准, 公司长期评级保持不变调整后的评级体系如下 :( 详细情况请参见关于招商证券调整投资评级体系的说明 ) 公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 % 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告仅向特定客户传送, 版权归招商证券所有未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明 Page 5

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<4D F736F F D20CDF2BFC641A3A A3A9A1AAB9ABCBBED2B5BCA8D4F6B3A4BDABCFD4D6F8B7C5BBBA2E646F63> 跟踪报告贾祖国 86-755-82940792 jiazg@cmschina.com.cn 2008 年 8 月 5 日万科 A(000002.SZ)/8.47 元公司业绩增长将显著放缓房地产合理估值 :7.0 元审慎推荐 -A( 维持 ) 基础数据上证综指 2742 总股本 ( 万股 ) 1099521 已上市流通股 ( 万股 ) 941386 总市值 ( 亿元 ) 931.3 流通市值