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1 医 疗 保 健 / 医 药 证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 / 公 告 点 评 ST 金 花 (600080) 增 持 / 维 持 评 级 股 价 :RMB6.96 分 析 师 胡 骥 SAC 执 业 证 书 编 号 :s huji@mail.htlhsc.com.cn 联 系 人 朱 建 华 (0755) zhujh@mail.htlhsc.com.cn 相 关 研 究 业 绩 反 转, 摘 帽 可 期 年 报 点 评 : 轻 装 上 阵 在 让 虎 啸 山 林, 而 金 花 绽 放 基 础 数 据 总 股 本 ( 百 万 股 ) 305 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 305 流 通 B 股 ( 百 万 股 ) 0 可 转 债 ( 百 万 元 ) 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 2,137 债 务 清 偿, 金 花 待 放 事 件 : 公 司 发 布 公 告, 公 司 资 产 处 置 已 收 到 深 圳 东 方 华 鼎 支 付 的 2 亿 元 价 款, 正 在 办 理 股 权 转 让 工 商 变 更 手 续 ; 归 还 西 安 博 信 9000 万 元 款 项 后, 获 得 9543 万 利 息 减 免, 双 方 债 权 债 务 关 系 解 除 债 务 清 偿, 获 9543 万 利 息 减 免 : 公 司 按 照 前 期 协 议, 归 还 西 安 博 信 9000 万 元 款 项, 并 得 到 9543 万 元 的 债 务 减 免, 双 方 债 权 债 务 关 系 解 除 至 此, 公 司 已 获 得 1.32 亿 元 的 利 息 减 免, 超 出 我 们 年 之 前 全 年 7618 的 预 测, 增 厚 公 司 今 年 EPS 为 0.43 元 2012 轻 装 上 阵 : 公 司 于 2011 年 11 月 12 日 公 告 资 产 处 置 方 案, 现 东 方 华 鼎 投 资 已 支 付 2 亿 元 款 项, 剩 余 7800 万 元 尚 未 支 付 ; 同 时 公 司 欠 东 方 华 鼎 投 资 1.67 亿 元 债 务 公 司 只 需 从 2 亿 款 项 中 使 用 7633 万 元 归 还 借 款, 束 缚 公 司 的 巨 大 债 务 负 担 将 完 全 解 除,2012 年 将 轻 装 上 阵 资 产 处 置 方 案 清 偿 公 司 的 所 有 债 务 后, 有 3100 万 的 盈 余, 可 用 于 公 司 制 药 主 业 的 发 展 金 天 格 胶 囊 打 开 公 司 增 长 蓝 海 : 金 天 格 胶 囊 已 成 为 公 司 的 核 心 品 种, 是 中 药 治 疗 骨 质 疏 松 第 一 品 牌 首 先, 骨 质 疏 松 市 场 广 阔 中 老 年 人 群 的 常 见 病, 据 统 计, 全 球 骨 质 疏 松 市 场 市 场 已 达 到 800 亿 美 元, 而 我 国 仅 为 64 亿 元, 在 9000 万 患 者 支 撑 下, 公 司 发 展 空 间 广 阔 其 次, 金 天 格 胶 囊 壁 垒 高, 既 是 中 药 保 密 品 种, 又 具 有 专 利 保 护, 价 格 优 势 明 显 最 后, 金 天 格 胶 囊 在 2010 年 完 成 四 期 临 床 后, 产 品 的 质 量 及 疗 效 得 到 医 师 及 患 者 认 可, 其 市 场 份 额 持 续 提 升, 据 SFDA 南 方 所 统 计 数 据 显 示, 金 天 格 胶 囊 占 中 药 治 疗 骨 质 疏 松 份 额 已 达 到 35% 盈 利 预 测 : 公 司 已 获 得 1.32 亿 元 的 利 息 减 免, 超 出 我 们 之 前 的 7618 万 元 的 预 测 我 们 维 持 11~13 年 收 入 和 4.76 亿 元 的 预 测, 上 调 2011 年 EPS 至 0.57 元, 维 持 2012 年 和 2013 年 EPS 0.23 和 0.31 元 2011 年 剔 除 1.59 亿 营 业 外 收 入 与 支 出 后 的 EPS 为 0.05 元, 实 现 转 正 鉴 于 公 司 业 绩 反 转, 看 好 人 工 虎 骨 的 药 用 价 值, 维 持 增 持 评 级 风 险 提 示 : 金 天 格 销 售 放 缓 ; 债 务 清 偿 进 度 低 于 预 期 最 近 52 周 股 价 走 势 图 ST 金 花 沪 深 % 2.80% -7.20% % % 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 华 泰 联 合 证 券 预 测 经 营 预 测 与 估 值 2010A 2011E 2012E 2013E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) (+/-%) 归 属 母 公 司 净 利 润 ( 百 万 元 ) (+/-%) EPS( 元 ) P/E( 倍 ) 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 华 泰 联 合 证 券 预 测

2 目 录 债 务 清 偿, 轻 装 上 阵... 4 金 天 格 胶 囊 引 领 医 药 工 业 高 增 长... 5 市 场 空 间 广 阔... 5 高 壁 垒 铸 就 人 工 虎 骨 的 唯 一 性... 6 金 天 格 胶 囊 已 成 骨 质 疏 松 中 药 领 军 品 牌... 7 风 险 提 示

3 图 表 目 录 图 表 1 医 药 工 业 收 入 及 毛 利 不 断 攀 升... 5 图 表 2 人 口 老 龄 化 助 推 骨 质 疏 松 市 场 加 速 扩 容... 5 图 表 3 金 天 格 胶 囊 样 本 医 院 用 药 金 额 高 增 长... 7 图 表 4 金 天 格 胶 囊 是 骨 质 疏 松 用 药 领 军 品 牌... 8 表 格 1 公 司 目 前 债 务 情 况... 4 表 格 2 闲 置 资 产 处 置 方 案... 4 表 格 3 公 司 2011 年 预 计 获 得 的 债 务 减 免... 4 表 格 4 金 天 格 胶 囊 市 场 空 间 分 析... 6 表 格 5 人 工 虎 骨 粉 有 望 成 为 天 然 虎 骨 替 代 品

4 债 务 清 偿, 轻 装 上 阵 公 司 按 照 前 期 协 议, 归 还 西 安 博 信 9000 万 元 款 项 后, 得 到 9543 万 元 的 债 务 减 免, 双 方 债 权 债 务 关 系 解 除 至 此, 公 司 已 获 得 1.32 亿 元 的 利 息 减 免, 超 出 我 们 年 之 前 全 年 7618 的 预 测, 增 厚 公 司 今 年 EPS 为 0.43 元 公 司 近 年 通 过 出 售 非 核 心 业 务 资 产 及 债 务 重 组, 债 务 下 降 至 3.44 亿 元 2011 年 11 月 12 日 公 告, 将 公 司 搬 迁 后 闲 置 的 资 产 及 亿 负 债 打 包 处 置, 转 让 价 格 为 2.78 亿 元, 公 司 所 有 债 务 有 望 完 全 清 偿, 并 会 有 3100 万 的 盈 余, 可 用 于 公 司 制 药 主 业 的 发 展 表 格 1 公 司 目 前 债 务 情 况 借 贷 款 单 位 名 称 借 贷 款 金 额 发 生 时 间 逾 期 时 间 设 定 的 抵 押 或 担 保 西 安 博 信 金 花 大 酒 店 抵 押, 已 由 西 安 博 信 承 继 深 圳 吉 祥 龙 投 资 发 展 有 限 公 司 金 花 质 检 大 厦 提 取 车 间 及 制 剂 大 楼 在 建 工 程 深 圳 吉 祥 龙 投 资 发 同 上 展 有 限 公 司 合 计 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 整 理 表 格 2 闲 置 资 产 处 置 方 案 西 安 亿 业 置 业 有 限 公 司 西 安 亿 置 置 业 有 限 公 司 合 计 总 资 产 ( 百 万 元 ) 净 资 产 ( 百 万 元 ) 评 估 值 ( 百 万 元 ) ( 置 入 1.04 亿 负 债 ) 交 易 价 格 ( 百 万 元 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 公 司 与 中 国 银 行 陕 西 分 行 的 5 笔 借 款, 债 权 由 西 安 博 信 承 继 公 司 欠 西 安 博 信 本 金 7300 万 元, 利 息 1.12 亿 元, 合 计 金 额 为 1.85 亿 元 本 次 公 告, 公 司 与 西 安 博 信 达 成 协 议, 如 在 2011 年 12 月 31 日 前 归 还 9000 万 元 债 务, 将 得 到 9543 万 元 的 债 务 减 免, 双 方 债 权 债 务 关 系 解 除 至 此, 全 年 公 司 将 获 得 1.32 亿 元 的 债 务 减 免, 超 出 之 前 我 们 预 测 的 7618 万 元 的 盈 利 预 测 表 格 3 公 司 2011 年 预 计 获 得 的 债 务 减 免 4

5 单 位 : 万 元 本 金 利 息 偿 还 金 额 利 息 减 免 招 商 银 行 西 安 博 信 合 计 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 基 于 营 业 外 收 入 的 大 幅 增 加, 我 们 维 持 11~13 年 收 入 和 4.76 亿 元 的 预 测, 上 调 2011 年 EPS 至 0.57 元, 维 持 2012 年 和 2013 年 EPS 0.23 和 0.31 元 2011 年 剔 除 1.59 亿 营 业 外 收 入 与 支 出 后 的 EPS 为 0.05 元, 实 现 转 正, 摘 帽 将 是 大 概 率 事 件 金 天 格 胶 囊 引 领 医 药 工 业 高 增 长 上 半 年 医 药 工 业 实 现 收 入 6832 万 元, 同 比 增 长 24.8%, 毛 利 率 大 幅 提 升 16.67% 至 77.19% 主 要 原 因 产 品 结 构 发 生 变 化 所 致, 高 毛 利 的 金 天 格 胶 囊 继 续 高 增 长, 占 比 提 高, 而 低 毛 利 的 普 药 业 务 生 产 及 销 售 受 到 搬 迁 影 响 出 现 下 降 在 人 工 虎 骨 引 领 下, 医 药 工 业 将 保 持 高 增 长 图 表 1 医 药 工 业 收 入 及 毛 利 不 断 攀 升 数 据 来 源 : 公 司 年 报 及 中 报, 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 市 场 空 间 广 阔 金 天 格 胶 囊 主 要 用 于 骨 质 疏 松 症 等 骨 与 关 节 疾 病 的 治 疗 人 口 老 龄 化 久 坐 电 脑 前 及 缺 乏 运 动, 骨 质 疏 松 及 类 风 湿 性 关 节 炎 等 骨 关 节 系 统 疾 病 发 病 率 显 著 上 升 骨 质 疏 松 症 是 中 老 年 最 常 见 的 骨 骼 疾 病, 被 WHO 列 为 中 老 年 三 大 疾 病 之 一 据 统 计,2006 年 我 国 约 有 有 9060 万 骨 质 疏 松 患 者, 占 总 人 口 7% 伴 随 着 中 国 人 口 老 龄 化 的 加 速, 骨 质 疏 松 症 患 者 人 数 也 将 加 速 上 升 图 表 2 人 口 老 龄 化 助 推 骨 质 疏 松 市 场 加 速 扩 容 5

6 百 万 人 E 2020E 60 岁 以 上 人 口 增 长 率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资 料 来 源 :2010 年 中 国 卫 生 统 计 年 鉴, 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 测 算 IMS 数 据 显 示,2009 年 全 球 抗 骨 质 疏 松 症 前 20 种 药 物 销 售 额 达 到 118 亿 美 元, 而 全 球 抗 骨 质 疏 松 和 补 钙 市 场 已 超 过 800 亿 美 元 目 前 我 国 抗 骨 质 疏 松 和 补 钙 市 场 规 模 仅 为 60 亿 元, 在 人 口 老 龄 化 及 报 销 比 例 提 升 的 推 动 下, 未 来 市 场 空 间 广 阔 在 2006 年 我 国 约 有 9060 万 骨 质 疏 松 患 者 的 基 础 上, 对 金 天 格 胶 囊 潜 在 的 市 场 空 间 进 行 估 算 在 10% 骨 质 疏 松 患 者 就 诊, 其 中 有 5% 使 用 金 天 格 胶 囊 的 保 守 预 测 下, 其 市 场 空 间 也 有 8 亿 元 相 对 我 们 对 公 司 11 年 人 工 虎 骨 系 列 1 亿 元 收 入 预 测, 有 较 大 的 发 展 空 间 表 格 4 金 天 格 胶 囊 市 场 空 间 分 析 保 守 中 性 乐 观 备 注 就 诊 率 10% 20% 30% 就 诊 患 者 ( 万 人 ) 患 者 9060 万 金 天 格 胶 囊 使 用 5% 5% 5% 使 用 患 者 ( 万 人 ) =906*5%=45.3 =1812*5%=90.6 =2718*5%=135.9 人 均 用 药 金 额 ( 元 ) =68.7*1.15/36*9*30*3= 元 一 次 3 粒, 一 日 3 次,3 个 月 一 疗 程 贵 州 最 新 中 标 价 68.7 元 /36 粒 市 场 测 算 ( 亿 元 ) =45.3*1777.6=8.05 =90.6*1777.6=16.1 =135.9*1777.6=24.2 资 料 来 源 : 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 高 壁 垒 铸 就 人 工 虎 骨 的 唯 一 性 人 工 虎 骨 粉 由 中 国 药 品 生 物 制 品 鉴 定 所 徐 康 森 教 授 等 专 家, 历 时 十 余 年 研 究, 经 过 30 多 个 药 理 指 标 700 多 个 临 床 实 验 研 发 成 功, 并 证 实 与 天 然 虎 骨 具 有 高 度 相 似 性 金 天 格 胶 囊 是 珍 稀 药 材 天 然 虎 骨 的 唯 一 仿 制 药 物, 享 有 国 家 中 药 一 类 新 药 国 家 级 绝 密 处 方 20 年 专 利 保 护 等 诸 多 光 环, 是 国 家 批 准 的 首 个 用 于 治 疗 骨 质 疏 松 症 的 一 类 中 药 新 药, 市 场 空 间 广 阔 表 格 5 人 工 虎 骨 粉 有 望 成 为 天 然 虎 骨 替 代 品 指 标 / 试 验 物 人 工 虎 骨 粉 天 然 虎 骨 粉 成 总 氨 基 酸 含 量 克 /100 克 克 /100 克 6

7 分 分 析 HPLC 分 析 肽 及 蛋 白 质 含 量 均 分 得 5 个 峰, 两 者 在 保 留 时 间 上 基 本 一 致 无 机 元 素 与 微 量 元 素 药 理 实 验 13 种 无 机 元 素 与 微 量 元 素 相 同 观 察 36 个 药 理 指 标 的 13 项 药 理 实 验 证 明, 同 剂 量 的 人 工 虎 骨 与 天 然 虎 骨 在 抗 骨 质 疏 松 抗 炎 镇 痛 镇 静 4 方 面 的 作 用 无 明 显 差 异 临 床 试 验 人 工 虎 骨 健 步 虎 潜 丸 显 效 35 例 (29.17%), 总 有 效 率 88.34% 金 天 格 胶 囊 显 效 40 例 (33.33%), 总 有 效 率 80.83%, 天 然 虎 骨 健 步 虎 潜 丸 显 效 37 例 (30.83%), 总 有 效 率 84.16%, 天 然 虎 骨 胶 囊 显 效 33 例 (27.50%), 总 有 效 率 80.83% 660 例 临 床 观 察 表 明 : 人 工 虎 骨 粉 在 改 善 骨 密 度 缓 解 腰 背 疼 痛 腰 膝 酸 临 床 结 论 软 下 肢 酸 痛 等 疗 效 具 有 非 常 显 著 性 差 异 ( P < 0.001), 临 床 症 候 改 善 总 有 效 率 为 80.83% 资 料 来 源 : 中 国 药 品 生 物 制 品 检 定 所 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 整 理 虎 骨 作 为 传 统 名 贵 珍 稀 中 药 材, 壮 筋 骨 功 效 已 有 千 年 历 史 本 草 纲 目 记 载, 虎 骨 具 有 健 骨 追 风 定 痛 的 功 效 人 工 虎 骨 是 继 人 工 麝 香 之 后, 我 国 在 野 生 动 物 人 工 代 用 品 研 制 上 去 的 又 一 重 大 突 破 金 天 格 胶 囊 自 2005 年 正 式 推 广, 现 已 度 过 市 场 培 育 期, 进 入 高 增 长 阶 段 据 SFDA 南 方 所 统 计,2006~2010 年 金 天 格 胶 囊 在 样 本 医 院 的 用 药 金 额 复 合 增 长 率 达 到 131% 图 表 3 金 天 格 胶 囊 样 本 医 院 用 药 金 额 高 增 长 万 元 金 天 格 胶 囊 样 本 医 院 用 药 金 额 YOY 250% 200% 150% 100% 50% 0% 数 据 来 源 :SFDA 南 方 所, 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 金 天 格 胶 囊 已 成 骨 质 疏 松 中 药 领 军 品 牌 2010 年 金 天 格 胶 囊 完 成 四 期 临 床 研 究,2000 多 名 患 者 进 一 步 证 实 金 天 格 胶 囊 能 明 显 增 加 骨 质 疏 松 患 者 和 骨 折 患 者 骨 折 部 位 骨 量 金 天 格 胶 囊 在 改 善 骨 密 度 缓 解 腰 膝 酸 软 等 方 面 疗 效 突 出, 临 床 用 药 金 额 迅 速 增 长, 已 取 代 仙 灵 骨 葆 胶 囊 成 为 中 药 治 疗 骨 质 疏 松 市 场 的 领 军 品 牌 7

8 图 表 4 金 天 格 胶 囊 是 骨 质 疏 松 用 药 领 军 品 牌 100% 80% 60% 40% 20% 0% 31.1% 34.4% 25.3% 6.4% 24.2% 14.5% 21.9% 18.8% 23.9% 21.2% 28.7% 34.9% 金 天 格 胶 囊 仙 灵 骨 葆 胶 囊 强 骨 胶 囊 骨 康 胶 囊 骨 疏 康 颗 粒 其 他 数 据 来 源 :SFDA 南 方 所, 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 随 着 人 们 对 人 工 虎 骨 疗 效 的 认 可, 公 司 作 为 人 工 虎 骨 粉 及 制 剂 的 唯 一 生 产 企 业, 骨 质 疏 松 市 场 将 成 为 公 司 发 展 的 蓝 海 风 险 提 示 公 司 债 务 清 偿 进 度 低 于 预 期 ; 金 天 格 胶 囊 销 售 放 缓 8

9 盈 利 预 测 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 E 2012E 2013E 会 计 年 度 E 2012E 2013E 流 动 资 产 营 业 收 入 现 金 营 业 成 本 应 收 账 款 营 业 税 金 及 附 加 其 他 应 收 款 营 业 费 用 预 付 账 款 管 理 费 用 存 货 财 务 费 用 其 他 流 动 资 产 资 产 减 值 损 失 非 流 动 资 产 公 允 价 值 变 动 收 长 期 投 资 投 资 净 收 益 固 定 资 产 营 业 利 润 无 形 资 产 营 业 外 收 入 其 他 非 流 动 资 营 业 外 支 出 资 产 总 计 利 润 总 额 流 动 负 债 所 得 税 短 期 借 款 净 利 润 应 付 账 款 少 数 股 东 损 益 其 他 流 动 负 债 归 属 母 公 司 净 利 非 流 动 负 债 EBITDA 长 期 借 款 EPS( 元 ) 其 他 非 流 动 负 负 债 合 计 主 要 财 务 比 率 少 数 股 东 权 益 会 计 年 度 E 2012E 2013E 股 本 成 长 能 力 资 本 公 积 营 业 收 入 -1.3% 8.1% 14.1% 17.7% 留 存 收 益 营 业 利 润 % % 归 属 母 公 司 股 归 属 母 公 司 净 利 % 36.5% 负 债 和 股 东 权 获 利 能 力 毛 利 率 (%) 31.4% 46.0% 52.5% 54.9% 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 净 利 率 (%) 10.3% 49.4% 17.1% 19.8% 会 计 年 度 E 2012E 2013E ROE(%) 4.6% 19.5% 7.2% 8.9% 经 营 活 动 现 金 ROIC(%) 1.4% 5.3% 11.4% 16.9% 净 利 润 偿 债 能 力 折 旧 摊 销 资 产 负 债 率 (%) 49.2% 11.5% 11.1% 11.3% 财 务 费 用 净 负 债 比 率 (%) % 0.00% 0.00% 投 资 损 失 流 动 比 率 营 运 资 金 变 动 速 动 比 率 其 他 经 营 现 金 营 运 能 力 投 资 活 动 现 金 总 资 产 周 转 率 资 本 支 出 应 收 账 款 周 转 率 长 期 投 资 应 付 账 款 周 转 率 其 他 投 资 现 金 每 股 指 标 ( 元 ) 筹 资 活 动 现 金 每 股 收 益 ( 最 新 短 期 借 款 每 股 经 营 现 金 流 长 期 借 款 每 股 净 资 产 ( 最 普 通 股 增 加 估 值 比 率 资 本 公 积 增 加 P/E 其 他 筹 资 现 金 P/B 现 金 净 增 加 额 EV/EBITDA 数 据 来 源 : 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 9

10 华 泰 联 合 证 券 评 级 标 准 : 深 圳 时 间 段 报 告 发 布 之 日 起 6 个 月 内 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4011 号 香 港 中 旅 大 厦 25 层 基 准 市 场 指 数 沪 深 300( 以 下 简 称 基 准 ) 邮 政 编 码 : 股 票 评 级 电 话 : 买 入 股 价 超 越 基 准 20% 以 上 传 真 : 增 持 股 价 超 越 基 准 10%-20% 电 子 邮 件 :lzrd@mail.htlhsc.com.cn 中 性 股 价 相 对 基 准 波 动 在 ±10% 之 间 减 持 股 价 弱 于 基 准 10%-20% 上 海 卖 出 股 价 弱 于 基 准 20% 以 上 上 海 浦 东 银 城 中 路 68 号 时 代 金 融 中 心 45 层 行 业 评 级 邮 政 编 码 : 增 持 行 业 股 票 指 数 超 越 基 准 电 话 : 中 性 行 业 股 票 指 数 基 本 与 基 准 持 平 传 真 : 减 持 行 业 股 票 指 数 明 显 弱 于 基 准 电 子 邮 件 :lzrd@mail.htlhsc.com.cn 免 责 申 明 本 报 告 仅 供 华 泰 联 合 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 华 泰 联 合 ) 签 约 客 户 使 用 华 泰 联 合 不 因 接 收 到 本 报 告 而 视 其 为 华 泰 联 合 的 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 邮 件 提 示 及 电 话 推 荐 仅 为 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 对 本 报 告 的 参 考 使 用 须 以 本 报 告 的 完 整 版 本 为 准 本 报 告 是 基 于 华 泰 联 合 认 为 可 靠 的 已 公 开 的 信 息 编 制, 但 华 泰 联 合 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 最 初 出 具 日 的 观 点 和 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 出 现 不 同 程 度 的 波 动, 涉 及 证 券 或 投 资 标 的 的 以 往 表 现 不 应 作 为 日 后 表 现 的 保 证 在 不 同 时 期, 或 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准, 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法, 致 使 华 泰 联 合 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告, 对 此 华 泰 联 合 可 不 发 出 特 别 通 知 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 华 泰 联 合 客 户 作 参 考 之 用, 在 任 何 情 况 下 并 不 构 成 私 人 咨 询 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 的 投 资 目 标 或 财 务 状 况 ; 同 时 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 广 告 要 约 或 向 人 作 出 的 要 约 邀 请 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 中 所 述 证 券 不 一 定 能 在 所 有 的 国 家 和 地 区 向 所 有 类 型 的 投 资 者 销 售, 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意 见 在 任 何 情 况 下, 华 泰 联 合 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 华 泰 联 合 是 一 家 覆 盖 证 券 经 纪 投 资 银 行 投 资 咨 询 投 资 管 理 等 多 项 业 务 的 全 国 性 综 合 类 证 券 公 司 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 华 泰 联 合 投 资 业 务 部 门 可 能 会 持 有 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务, 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 华 泰 联 合 的 投 资 顾 问 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 类 别 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 的 信 息 来 源 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 华 泰 联 合 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 本 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 华 泰 联 合 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 集 团 或 关 联 机 构 间 的 信 息 流 动 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 公 司 高 级 管 理 层 全 权 决 定, 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 华 泰 联 合 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 行 销 售 与 交 易 业 务 华 泰 联 合 的 研 究 报 告 主 要 以 电 子 版 形 式 分 发, 间 或 也 会 辅 以 印 刷 品 形 式 分 发 华 泰 联 合 向 所 有 客 户 同 时 分 发 电 子 版 研 究 报 告 华 泰 联 合 对 本 报 告 具 有 完 全 知 识 产 权, 未 经 华 泰 联 合 事 先 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 形 式 转 发 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 若 华 泰 联 合 以 外 的 机 构 向 其 客 户 发 放 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责, 华 泰 联 合 对 此 等 行 为 不 承 担 任 何 责 任 本 报 告 同 时 不 构 成 华 泰 联 合 向 发 送 本 报 告 的 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议 版 权 所 有 2011 年 华 泰 联 合 证 券 有 限 责 任 公 司

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