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1 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 分 析 师 : 符 彩 霞 执 业 证 书 编 号 : S Tel: [email protected] 地 址 : 北 京 市 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 7 层 (114) 本 次 评 级 : 跟 踪 评 级 : 目 标 价 格 : 机 械 设 备 投 资 评 级 市 场 数 据 买 入 维 持 市 价 ( 元 ) 42.7 上 市 的 流 通 A 股 ( 亿 股 ).69 总 股 本 ( 亿 股 ) 周 股 价 最 高 最 低 ( 元 ) 上 证 指 数 / 深 证 成 指 / 年 股 息 率.% 93% 61% 29% -3% -35% 52 周 相 对 市 场 表 现 212/2/25~213/2/25 12/2 上 证 综 指 12/5 富 12/8 瑞 特 装 12/11 机 械 设 备 相 关 研 究 LNG 应 用 推 广 仍 处 于 初 期 年 2 月 25 日 富 瑞 特 装 (3228.SZ) LNG 气 瓶 供 不 应 求 投 资 要 点 国 内 天 然 气 占 一 次 能 源 比 重 持 续 上 升 :212 年 我 国 天 气 表 观 消 费 量 达 1446 亿 立 方 米, 同 比 增 长 12.8%, 占 一 次 能 源 消 费 的 比 重 为 5.4%, 预 计 213 年 国 内 天 然 气 表 观 消 费 量 将 达 165 亿 立 方 米, 增 长 11.9%, 占 一 次 能 源 消 费 的 比 重 达 到 5.8%,215 年 我 国 天 然 气 消 费 量 将 达 到 23 亿 立 方 米, 占 一 次 能 源 消 费 的 7.5% 左 右 LNG 车 用 瓶 213 年 有 望 翻 倍 :212 年 公 司 车 用 瓶 销 量 预 计 为 2.2 万 只 -2.3 万 只 之 间, 市 占 率 5% 左 右,213 年 -215 年 预 计 为 4.5 万 只 7.2 万 只 和 1 万 只 左 右 公 司 LNG 气 瓶 目 前 月 产 能 在 4 只 左 右, 经 过 二 期 扩 产, 预 计 到 213 年 底 月 产 能 可 达 5 只 左 右, 目 前 月 出 货 量 在 35 只 左 右 预 计 公 司 车 用 气 瓶 212 年 -215 年 收 入 分 别 为 4.8 亿 9.6 亿 亿 和 21.5 亿 元 左 右 212 年 国 内 LNG 汽 车 保 有 量 8 万 辆 左 右, 预 计 到 215 年 达 到 15 万 辆 左 右, 占 到 重 卡 客 车 保 有 量 的 1% 左 右 LNG 加 气 站 有 望 实 现 4% 左 右 的 增 长 :212 年 公 司 加 气 站 预 计 发 货 18 套 左 右, 确 认 收 入 12 套 左 右, 公 司 市 场 占 有 率 为 3% 左 右 预 计 213 年 -215 年 公 司 加 气 站 确 认 收 入 的 量 分 别 为 168 套 左 右 235 套 和 35 套 左 右 预 计 212 年 加 气 站 实 现 收 入 2.6 亿 元,213 年 -215 年 收 入 分 别 为 3.6 亿 元 5.1 亿 元 左 右 和 6.6 亿 元 左 右, 分 别 增 长 4% 4% 和 3% 212 年 国 内 LNG 加 气 站 数 量 5 座 左 右, 预 计 215 年 达 到 75 座 左 右 液 化 装 置 LNG 发 动 机 再 制 造 锅 炉 油 改 气 等 为 新 增 点 : 根 据 公 司 交 付 情 况, 预 计 小 型 液 化 装 置 213 年 收 入 2 亿 元 左 右 ;LNG 发 动 机 再 制 造 项 目 已 启 动, 预 计 将 在 214 年 贡 献 收 入 ; 锅 炉 油 改 气 项 目 已 与 宁 波 绿 源 签 订 1 套 的 意 向 合 同, 预 计 213 年 有 望 贡 献 1 亿 元 以 上 的 收 入 这 些 将 成 为 公 司 未 来 LNG 装 备 的 新 增 长 点 估 值 与 投 资 建 议 : 结 合 相 对 估 值 法 与 绝 对 估 值 法, 我 们 认 为 公 司 未 来 12 个 月 的 合 理 估 值 区 间 为 元 -56 元, 建 议 买 入 风 险 在 于 :LNG 应 用 发 展 不 如 预 期, 公 司 产 能 规 模 不 能 如 期 扩 大 以 及 行 业 竞 争 加 剧 公 司 财 务 数 据 及 预 测 项 目 211A 212E 213E 214E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (%) 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (%) 毛 利 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) EPS( 元 ) P/E( 倍 ) P/B( 倍 ) 来 源 : 公 司 年 报 民 族 证 券 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 1 页

2 正 文 目 录 一 天 然 气 消 费 增 长 拉 动 LNG 产 业 快 速 发 展 我 国 天 然 气 消 费 远 低 于 世 界 平 均 水 平 我 国 天 然 气 消 费 年 均 增 长 17% 进 口 天 然 气 拉 动 LNG 储 运 装 备 的 快 速 发 展... 4 二 公 司 LNG 装 备 高 增 长 有 望 持 续 公 司 LNG 设 备 基 本 覆 盖 LNG 整 个 产 业 链 公 司 LNG 设 备 实 现 了 5% 以 上 的 持 续 增 长 年 LNG 车 用 瓶 有 望 翻 倍 LNG 加 气 站 有 望 实 现 4% 左 右 的 增 长 小 型 液 化 装 置 213 年 有 望 实 现 收 入 2 亿 元 左 右 速 必 达 将 带 动 韩 中 深 冷 LNG 储 运 设 备 213 年 收 入 增 长 3% 左 右 LNG 发 动 机 再 制 造 项 目 已 启 动 重 型 装 备 预 计 稳 中 略 增... 1 三 盈 利 预 测 分 部 收 入 预 测 公 司 盈 利 预 测 四 估 值 与 投 资 建 议 五 公 司 风 险 因 素 图 表 目 录 图 1: 主 要 国 家 天 然 气 占 能 源 消 耗 的 比 重 (%)... 3 图 2: 我 国 历 年 天 然 气 消 费 量 ( 亿 立 方 米 )... 4 图 3: 我 国 历 年 天 然 气 消 费 量 占 能 源 消 费 比 (%)... 4 图 4: 我 国 历 年 天 然 气 进 口 量 ( 亿 立 方 米 )... 4 图 5: 我 国 历 年 LNG 进 口 量 ( 万 吨 )... 4 图 6: 公 司 产 品 涉 足 的 LNG 产 业 链... 5 图 7: 公 司 历 年 LNG 应 用 设 备 收 入 ( 百 万 元 )... 6 图 8: 公 司 历 年 LNG 应 用 设 备 收 入 占 总 收 入 比 (%)... 6 图 9: 公 司 LNG 车 用 瓶 产 品 样 图... 6 图 1: 公 司 历 年 LNG 车 用 瓶 销 量 ( 万 只 )... 8 图 11: 公 司 历 年 LNG 车 用 瓶 收 入 ( 百 万 元 )... 8 图 12: 公 司 撬 装 式 加 气 站 样 图... 8 图 13: 公 司 加 气 站 历 年 收 入 ( 百 万 元 )... 8 图 14: 公 司 LNG 储 运 产 品 样 图... 1 表 1: 公 司 分 部 收 入 预 测... 1 表 2: 公 司 盈 利 预 测 表 表 3: 公 司 自 由 现 金 流 预 测 附 录 : 财 务 预 测 表 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 2 页

3 公 司 LNG 设 备 基 本 覆 盖 整 个 产 业 链, 是 国 内 唯 一 的 LNG 整 体 解 决 方 案 设 备 供 应 商 截 止 到 212 年 末, 公 司 LNG 加 气 站 LNG 储 运 设 备 LNG 车 用 加 气 系 统 均 已 实 现 批 量 供 货, 液 化 撬 LNG 船 用 加 气 系 统 也 已 有 订 单 和 交 付 29 年 211 年 间, 公 司 LNG 业 务 收 入 分 别 为 1.94 亿 元 3.32 亿 元 和 6.28 亿, 预 计 212 年 LNG 装 备 业 务 收 入 11 亿 元 左 右, 占 公 司 收 入 的 8% 左 右, 实 现 了 快 速 增 长 一 天 然 气 消 费 增 长 拉 动 LNG 产 业 快 速 发 展 1 我 国 天 然 气 消 费 远 低 于 世 界 平 均 水 平 211 年 世 界 平 均 能 源 消 耗 中, 天 然 气 占 23.67%, 而 我 国 仅 为 4.5%, 不 仅 远 低 于 俄 罗 斯 加 拿 大 美 国 等 国 家, 也 明 显 低 于 巴 西 印 度 等 发 展 中 国 家, 详 见 图 1 图 1: 主 要 国 家 天 然 气 占 能 源 消 耗 的 比 重 (%) 俄 罗 斯 加 拿 大 美 国 世 界 平 均 德 国 日 本 韩 国 法 国 印 度 巴 西 中 国 数 据 来 源 : 民 族 证 券 2 我 国 天 然 气 消 费 年 均 增 长 17% 近 年 来, 我 国 对 天 然 气 的 发 展 日 益 重 视, 天 然 气 消 费 明 显 增 加, 年, 我 国 天 然 气 消 费 年 均 增 速 达 到 17%,212 年 国 内 天 然 气 消 费 总 量 达 到 1446 亿 立 方 米, 同 比 增 长 12.8%, 天 然 气 消 费 占 我 国 能 源 消 费 的 比 重 也 由 25 年 的 2.6% 上 升 至 5.4%, 详 见 图 2 和 图 3 预 计 213 年 国 内 天 然 气 表 观 消 费 量 将 达 165 亿 立 方 米, 增 长 11.9%, 占 一 次 能 源 消 费 的 比 重 达 到 5.8% 根 据 最 新 发 布 的 天 然 气 发 展 十 二 五 规 划, 到 215 年 我 国 天 然 气 产 量 将 达 到 176 亿 立 方 米, 进 口 量 将 达 到 935 亿 立 方 米, 消 费 量 将 达 到 23 亿 立 方 米, 比 212 年 增 长 6% 左 右, 这 预 示 着 未 来 3 年 我 国 天 然 气 消 费 将 保 持 年 均 15% 以 上 的 增 长 届 时 天 然 气 占 一 次 能 源 的 消 费 比 重 将 提 高 至 7.5% 左 右 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 3 页

4 图 2: 我 国 历 年 天 然 气 消 费 量 ( 亿 立 方 米 ) 图 3: 我 国 历 年 天 然 气 消 费 量 占 能 源 消 费 比 (%) 数 据 来 源 : 民 族 证 券 WIND 资 讯 E 215E 数 据 来 源 : 民 族 证 券 WIND 资 讯 3 进 口 天 然 气 拉 动 LNG 储 运 装 备 的 快 速 发 展 E 215E 随 着 我 国 天 然 气 需 求 的 快 速 增 长, 进 口 天 然 气 也 随 之 出 现 了 快 速 增 长, 详 见 图 4 和 图 5 国 内 进 口 天 然 气 主 要 以 管 道 和 LNG 船 运 形 式 进 口, 其 中 29 年 之 前 基 本 都 是 以 LNG 的 方 式 进 口,21 年 后 进 口 的 管 道 气 快 速 增 加 212 年 我 国 累 计 进 口 天 然 气 47.7 亿 立 方 米, 占 国 内 天 然 气 消 费 量 的 28.2%, 其 中 管 道 天 然 气 进 口 亿 立 方 米, 占 53.3%,LNG 进 口 约 14 万 吨, 占 46.7% 预 计 213 年 我 国 进 口 天 然 气 将 达 53 亿 立 方 米, 增 长 23.8%, 对 外 依 存 度 为 32%, 其 中 LNG 进 口 量 165 万 吨, 增 长 14.6%, 管 道 气 进 口 量 3 亿 立 方 米, 增 长 31.6%, 缅 甸 将 成 为 新 的 进 口 气 源 地 图 4: 我 国 历 年 天 然 气 进 口 量 ( 亿 立 方 米 ) 图 5: 我 国 历 年 LNG 进 口 量 ( 万 吨 ) E E 数 据 来 源 : 民 族 证 券 WIND 资 讯 数 据 来 源 : 民 族 证 券 WIND 资 讯 进 口 LNG 的 快 速 增 长 拉 动 了 LNG 储 运 设 备 需 求 的 快 速 发 展, 使 LNG 储 运 装 备 成 为 天 然 气 储 运 装 备 中 发 展 最 快 的 细 分 行 业 之 一 进 口 LNG 方 面, 我 国 目 前 已 投 产 的 LNG 接 收 站 有 中 海 油 的 广 东 深 圳 一 期 福 建 莆 田 上 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 4 页

5 海 洋 山 港 和 中 石 油 的 辽 宁 大 连 站 江 苏 南 通 站 等, 按 照 规 划 十 二 五 期 间, 我 国 将 新 建 LNG 接 收 站 17 座, 年 接 收 能 力 达 到 65 万 吨 国 产 LNG 方 面,212 年 我 国 小 型 液 化 天 然 气 LNG 总 产 能 已 达 73.5 亿 立 方 米 ( 约 54 万 吨 ), 是 211 年 的 两 倍 多, 在 建 和 规 划 建 设 项 目 42 个, 总 产 能 达 423 万 立 方 米 / 日 折 12 亿 立 方 米 / 年 ( 约 88 万 吨 ) 以 上, 其 中 陕 西 小 型 LNG 产 能 居 全 国 首 位, 占 全 国 总 产 能 的 23.8% 二 公 司 LNG 装 备 高 增 长 有 望 持 续 1 公 司 LNG 设 备 基 本 覆 盖 LNG 整 个 产 业 链 LNG 产 业 链 包 括 4 个 主 要 环 节 : 上 游 的 天 然 气 液 化 LNG 储 运 LNG 加 气 LNG 应 用, 公 司 产 品 从 LNG 小 型 撬 装 液 化 装 置 LNG 大 容 量 储 罐 运 输 槽 车 罐 箱, 至 撬 装 LNG 加 气 站 LNG 公 交 车,LNG 重 型 卡 车 LNG 船 舶 等 燃 料 供 应 系 统 及 各 种 型 号 和 工 艺 流 程 的 车 用 LNG 钢 瓶 成 套 低 温 阀 门 等, 基 本 覆 盖 了 LNG 全 产 业 链, 是 国 内 唯 一 的 LNG 整 体 解 决 方 案 设 备 供 应 商, 详 见 图 6 图 6: 公 司 产 品 涉 足 的 LNG 产 业 链 天 然 气 液 化 LNG 储 运 LNG 加 气 LNG 应 用 撬 装 液 化 装 置 低 温 储 运 罐 加 气 站 LNG 公 交 供 气 系 统 低 温 液 体 运 输 车 移 动 加 液 车 LNG 重 卡 供 气 系 统 低 温 槽 车 LNG 船 舶 供 气 系 统 低 温 罐 箱 LNG 车 用 供 气 系 统 各 种 低 温 阀 门 数 据 来 源 : 民 族 证 券 公 司 招 股 说 明 书 2 公 司 LNG 设 备 实 现 了 5% 以 上 的 持 续 增 长 截 止 到 212 年 末, 公 司 LNG 加 气 站 LNG 储 运 设 备 LNG 车 用 加 气 系 统 均 已 实 现 批 量 供 货, 液 化 撬 LNG 船 用 加 气 系 统 也 已 有 订 单 和 交 付 28 年 211 年 间, 公 司 LNG 业 务 收 入 分 别 为 1.73 亿 元 1.94 亿 元 3.32 亿 元 和 6.28 亿, 预 计 212 年 公 司 LNG 业 务 实 现 收 入 11 亿 左 右, 同 比 增 长 5% 以 上, 实 现 了 快 速 增 长, 详 见 图 7 和 图 8 未 来 在 LNG 车 用 瓶 加 气 站 小 型 液 化 装 置 速 必 达 LNG 发 动 机 再 制 造 等 业 务 的 带 动 下, 公 司 LNG 设 备 仍 有 望 实 现 每 年 5% 以 上 的 增 长 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 5 页

6 图 7: 公 司 历 年 LNG 应 用 设 备 收 入 ( 百 万 元 ) 图 8: 公 司 历 年 LNG 应 用 设 备 收 入 占 总 收 入 比 (%) E E 资 料 来 源 : 民 族 证 券 WIND 资 讯 资 料 来 源 : 民 族 证 券 WIND 资 讯 年 LNG 车 用 瓶 有 望 翻 倍 公 司 低 温 气 瓶 主 要 由 瓶 撬 事 业 部 实 施, 产 品 包 括 客 车 用 瓶 和 重 卡 用 瓶, 详 见 图 9 图 9: 公 司 LNG 车 用 瓶 产 品 样 图 LNG 车 用 瓶 LNG 重 卡 LNG 公 交 数 据 来 源 : 民 族 证 券 公 司 招 股 说 明 书 213 年 开 年 重 卡 需 求 显 复 苏 211 年 末, 国 内 LNG 重 卡 保 有 量 为 辆, 当 年 销 量 为 2 万 辆 左 右 212 年 国 内 LNG 重 卡 销 售 持 续 火 爆, 仅 陕 汽 就 销 售 7 多 辆, 而 211 年 销 量 只 有 38 辆, 目 前 陕 汽 北 奔 一 汽 解 放 华 菱 欧 曼 等 重 卡 车 企 都 加 大 了 对 天 然 气 重 卡 市 场 的 投 入 预 计 212 年 国 内 LNG 重 卡 销 量 3 万 辆 左 右, 占 当 年 重 卡 销 量 63.4 万 辆 的 5% 左 右, 保 有 量 6 万 辆 左 右, 占 211 年 末 重 卡 保 有 量 35 万 辆 的 2% 不 到 据 中 国 重 汽 公 告,213 年 1 月 公 司 销 售 重 卡 4614 辆, 同 比 增 长 73.85%, 即 便 剔 除 春 节 因 素, 重 卡 需 求 也 在 恢 复, 我 们 预 计 213 年 -215 年 国 内 LNG 重 卡 销 量 分 别 为 6 万 辆 1 万 辆 和 14 万 辆 左 右, 到 215 年 LNG 重 卡 保 有 量 占 重 卡 总 保 有 量 的 1% 左 右 政 策 推 动 LNG 客 车 应 用 全 面 开 花 212 年 国 内 LNG 客 车 应 用 全 面 开 花, 主 要 得 益 于 国 家 支 持 + 地 方 补 贴 212 年, 交 通 运 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 6 页

7 输 部 一 共 公 布 了 两 批 交 通 运 输 节 能 减 排 专 项 资 金 支 持 项 目 在 这 两 批 支 持 项 目 中, 针 对 LNG 客 车 的 项 目 比 比 皆 是 比 如 河 北 保 定 交 通 运 输 集 团 的 LNG 汽 车 在 道 路 运 输 领 域 的 应 用 ; 安 徽 蚌 埠 汽 运 集 团 的 LNG 清 洁 能 源 客 车 在 公 路 客 运 中 的 应 用 ; 山 东 枣 庄 汽 运 公 司 的 液 化 天 然 气 (LNG) 燃 料 在 道 路 客 运 车 辆 上 的 应 用 等 这 些 项 目 获 得 支 持 的 资 金 数 额, 也 从 数 十 万 元 至 数 百 万 元 不 等 此 外, 在 一 些 LNG 客 车 使 用 较 多 的 省 份, 地 方 财 政 都 制 定 了 相 应 的 补 贴 办 法 比 如 四 川 对 LNG 客 车 的 补 贴 为 5-8 万 元 每 辆, 广 东 东 莞 则 是 每 辆 LNG 客 车 补 贴 7 万 元 LNG 客 车 212 年 在 江 苏 山 东 浙 江 四 川 等 省 份 都 得 到 了 快 速 的 推 广 具 有 代 表 性 的 苏 州 无 锡 常 州 南 通 四 家 道 路 运 输 企 业 在 启 动 国 内 首 个 跨 区 域 LNG 客 运 项 目 之 后, 从 首 批 选 购 了 66 台 海 格 LNG 客 车, 到 现 在 已 经 投 入 使 用 了 512 辆 LNG 客 车, 而 根 据 计 划, 这 四 家 企 业 将 在 三 年 内 LNG 客 车 的 数 量 提 高 到 15 辆 以 上 根 据 苏 锡 常 通 四 家 公 司 使 用 海 格 LNG 客 车 的 成 本 数 据, 使 用 海 格 LNG 客 车 比 柴 油 客 车 实 现 燃 料 成 本 平 均 降 幅 高 达 34.29% 据 节 能 与 新 能 源 网 上 资 料, 截 止 到 211 年 末, 全 国 LNG 公 交 保 有 量 为.85 万 辆, 据 中 国 客 车 统 计 信 息 网 信 息,211 年 主 要 客 车 企 业 销 售 LNG 公 路 客 车 567 辆 212 年 国 内 客 车 销 量 为 42.6 万 辆, 假 设 客 车 的 使 用 年 限 为 5 年 左 右, 则 国 内 客 车 的 保 有 量 在 2 万 辆 左 右 预 计 212 年 国 内 LNG 客 车 销 量 为 1.5 万 辆 左 右, 占 当 年 客 车 销 量 的 3% 左 右, 保 有 量 为 2.3 万 辆 左 右, 占 大 中 型 客 车 保 有 量 的 1% 左 右 预 计 213 年 -215 年 国 内 LNG 客 车 的 销 量 分 别 为 3 万 辆 5 万 辆 和 7 万 辆 左 右, 到 215 年 LNG 客 车 占 客 车 保 有 量 的 1% 不 到 LNG 汽 车 整 体 占 比 还 偏 低 据 节 能 与 新 能 源 网 上 资 料, 截 止 到 21 年 底 全 国 在 运 行 的 LNG 汽 车 有 约 1 万 辆 左 右 截 止 到 211 年 底, 全 国 LNG 汽 车 保 有 量 为 3.85 万 辆, 其 中 重 卡 3 万 辆, 公 交.85 万 辆 预 计 到 212 年 底, 全 国 LNG 汽 车 保 有 量 达 到 8 万 辆, 当 年 新 增 LNG 汽 车 超 过 4 万 辆 212 年 国 内 LNG 汽 车 销 量 占 当 年 重 卡 和 客 车 的 销 量 的 比 重 只 有 4% 左 右,LNG 汽 车 的 保 有 量 占 国 内 重 卡 和 客 车 的 保 有 量 不 到 2% 预 计 到 215 年 LNG 汽 车 保 有 量 将 达 到 15 万 辆 左 右, 占 到 重 卡 客 车 保 有 量 的 1% 左 右 公 司 居 LNG 车 用 瓶 主 导 地 位 LNG 车 用 瓶 的 技 术 门 槛 主 要 体 现 在 低 温 绝 热 上, 公 司 经 过 多 年 的 研 究, 在 这 方 面 形 成 了 优 势 此 外, 由 于 LNG 车 用 瓶 的 下 游 客 户 集 中 在 几 大 重 卡 和 客 车 企 业, 客 户 相 对 集 中, 客 户 对 供 货 保 障 产 品 品 质 的 诉 求 更 为 强 烈, 供 应 商 选 取 较 为 谨 慎, 市 场 竞 争 格 局 相 对 较 好 目 前 国 内 LNG 车 用 瓶 供 应 商 大 约 有 4-5 家, 主 要 是 中 集 安 瑞 科 中 集 圣 达 因 北 京 天 海 工 业 富 瑞 特 装 等,211 年 曾 有 些 厂 家 试 图 进 入, 但 因 质 量 不 过 关 后 放 弃 公 司 为 了 保 障 LNG 车 用 瓶 的 优 势, 在 全 国 各 地 建 立 了 38 处 服 务 网 点, 形 成 了 快 捷 高 效 的 售 后 服 务 体 系 和 规 模 效 应, 公 司 LNG 车 用 瓶 占 全 国 LNG 车 用 瓶 的 5% 左 右 213 年 车 用 供 气 瓶 有 望 翻 倍 28 年 公 司 LNG 车 用 瓶 订 货 数 为 5 只 ;29 年 公 司 车 用 瓶 的 订 货 数 为 121 只, 其 中 客 车 226 只, 重 卡 984 只 ;21 年 公 司 车 用 瓶 订 货 数 为 453 只, 其 中 客 车 198 只, 重 卡 2523 只, 当 年 车 用 瓶 发 货 3658 只 ;211 年 公 司 车 用 瓶 发 货 9 多 只 212 年 公 司 车 用 瓶 销 量 预 计 为 2.2 万 只 -2.3 万 只 之 间,213 年 -215 年 预 计 为 4.5 万 只 7.2 万 只 和 1 万 只 左 右, 详 见 图 1 公 司 LNG 气 瓶 目 前 月 产 能 在 4 只 左 右, 经 过 二 期 扩 产, 预 计 到 213 年 底 月 产 能 可 达 5 只 左 右, 目 前 月 出 货 量 在 35 只 左 右 28 年 211 年 公 司 车 用 气 瓶 分 别 实 现 收 入 万 元 万 元 万 元 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 7 页

8 和 1.6 亿 元 左 右, 年 增 速 基 本 翻 倍 我 们 预 计 212 公 司 车 用 气 瓶 收 入 在 4.8 亿 元 左 右,213 年 -215 年 分 别 为 9.6 亿 亿 和 21.5 亿 元 左 右, 详 见 图 11 图 1: 公 司 历 年 LNG 车 用 瓶 销 量 ( 万 只 ) 图 11: 公 司 历 年 LNG 车 用 瓶 收 入 ( 百 万 元 ) E 213E 214E 215E E 213E 214E 215E 资 料 来 源 : 民 族 证 券 资 料 来 源 : 民 族 证 券 3 LNG 加 气 站 有 望 实 现 4% 左 右 的 增 长 公 司 LNG 加 气 站 样 图 详 见 图 12 图 12: 公 司 撬 装 式 加 气 站 样 图 图 13: 公 司 加 气 站 历 年 收 入 ( 百 万 元 ) E 213E 214E 215E 资 料 来 源 : 民 族 证 券 资 料 来 源 : 民 族 证 券 3 大 油 企 积 及 投 建 LNG 加 气 站 截 止 到 21 年 末, 国 内 投 运 的 LNG 加 气 站 大 概 有 1 座 左 右 ;211 年 末 有 约 2 座 ; 截 止 到 212 年 底, 中 石 油 已 投 产 LNG 加 气 站 约 3 座, 而 中 海 油 也 已 突 破 1 座, 中 石 化 已 建 成 6 座, 加 上 各 地 民 间 投 资 建 设 的 LNG 加 气 站, 全 国 已 投 运 LNG 加 气 站 估 计 在 5 座 左 右 十 二 五 期 间, 中 石 油 预 计 新 建 LNG 加 气 站 5 余 座, 中 海 油 新 建 1 座, 中 石 油 下 属 昆 仑 能 源 新 建 1-2 座, 共 计 75 座, 按 每 座 加 气 站 配 2 辆 LNG 车, 则 LNG 汽 车 保 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 8 页

9 有 量 有 望 达 到 15 万 辆, 年 用 气 量 为 15 万 吨 左 右 213 年 公 司 LNG 加 气 站 增 幅 预 计 在 4% 左 右 29 年 公 司 加 气 站 获 得 订 单 23 套,386.3 万 元 ;21 年 获 得 订 单 71 套 1.51 亿 元, 发 货 42 套 8152 万 元 ;211 年 公 司 加 气 站 交 付 8 多 套, 确 认 收 入 55 套 左 右 ;212 年 公 司 加 气 站 预 计 发 货 18 套 左 右, 确 认 收 入 12 套 左 右 LNG 加 气 站 由 于 业 主 相 对 分 散, 市 场 参 与 者 较 多, 公 司 的 主 要 竞 争 对 手 为 华 气 厚 普,212 年 公 司 LNG 加 气 站 市 场 占 有 率 为 3% 左 右 预 计 213 年 -215 年 公 司 加 气 站 确 认 收 入 的 量 分 别 为 168 套 左 右 235 套 和 35 套 左 右, 分 别 增 长 4% 4% 和 3% 28 年 211 年, 公 司 加 气 站 分 别 实 现 收 入 万 元 万 元 万 元 和 1.2 亿 元 左 右, 实 现 了 跳 跃 式 增 长 预 计 212 年 加 气 站 实 现 收 入 2.6 亿 元,213 年 -215 年 收 入 分 别 为 3.6 亿 元 5.1 亿 元 左 右 和 6.6 亿 元 左 右, 分 别 增 长 4% 4% 和 3% 左 右, 详 见 图 13 4 小 型 液 化 装 置 213 年 有 望 实 现 收 入 2 亿 元 左 右 29 年 6 月, 公 司 开 始 与 美 国 赛 乐 夫 公 司 在 LNG 液 化 装 置 项 目 方 面 进 行 战 略 合 作,21 年 公 司 为 吉 林 天 富 制 造 了 5 万 方 移 动 撬 装 液 化 装 置, 到 211 年 末, 公 司 在 手 天 然 气 液 化 撬 装 设 备 订 单 已 超 过 2 亿 元 目 前 已 确 认 收 入 的 只 有 吉 林 天 富 1 套, 已 运 行 2 年 时 间, 运 行 情 况 良 好 211 年 交 付 的 有 2 套,212 年 预 计 交 付 3 套,213 年 预 计 212 年 已 交 付 的 3 套 将 开 工 运 行, 还 将 完 成 3 个 项 目 的 制 造 目 前 在 手 小 型 液 化 装 置 订 单 以 1 万 立 方 2 万 立 方 的 为 主, 还 有 一 个 新 疆 的 36 万 立 方 的 1 万 立 方 的 价 格 在 5-6 万 左 右,36 万 立 方 的 价 格 为 9 万 根 据 国 家 发 布 的 煤 层 气 开 发 十 二 五 发 展 规 划,21 年 国 内 煤 层 气 产 量 15 亿 立 方, 计 划 到 215 年 达 到 3 亿 立 方 根 据 国 家 发 布 的 页 岩 气 十 二 五 发 展 规 划, 到 215 年 页 岩 气 产 量 达 到 65 亿 立 方 由 于 煤 层 气 和 页 岩 气 气 源 点 规 模 都 偏 小, 比 较 适 合 用 撬 装 液 化 装 置 就 地 液 化 后 进 行 储 运, 因 此 未 来 国 内 煤 层 气 和 页 岩 气 的 大 力 发 展 无 疑 将 推 动 LNG 撬 装 液 化 装 置 的 需 求 增 长 假 设 其 中 1/3 通 过 撬 装 液 化 装 置 液 化, 则 到 215 年 需 撬 装 液 化 装 置 12 亿 立 方, 按 1 万 立 方 / 天 ( 约.3 亿 立 方 / 年 ) 的 平 均 规 模 计 算, 需 要 4 套 装 置, 金 额 在 2 亿 元 -25 亿 元 之 间, 年 均 4 亿 元 -5 亿 元, 假 设 公 司 占 1% 的 市 场 份 额 相 当 于 年 均 4 亿 元 -5 亿 元 公 司 小 型 液 化 装 置 212 年 没 有 收 入 贡 献, 根 据 已 经 交 付 的 情 况, 预 计 213 年 有 望 确 认 收 入 5 套 左 右, 贡 献 收 入 2 亿 元 左 右,214 年 和 215 年 收 入 分 别 为 3 亿 元 和 5 亿 元 左 右 5 速 必 达 将 带 动 韩 中 深 冷 LNG 储 运 设 备 213 年 收 入 增 长 3% 左 右 公 司 LNG 储 运 设 备 主 要 由 韩 中 深 冷 负 责, 韩 中 深 冷 的 储 运 产 品 主 要 有 低 温 槽 车 低 温 罐 车 等, 详 见 图 14 此 外, 与 浙 江 宁 波 绿 源 签 订 的 1 台 速 必 达 油 改 气 意 向 供 货 合 同 也 由 韩 中 深 冷 负 责 实 施 28 年 211 年 韩 中 深 冷 分 别 实 现 收 入 1.3 亿 元 1.2 亿 元 1.52 亿 元 和 3.3 亿 元 公 司 低 温 罐 箱 211 年 收 入 增 长 较 快 主 要 因 为 LNG 运 输 槽 车 和 低 温 加 液 车 增 长 较 快, 尤 其 是 低 温 加 液 车 212 年 韩 中 深 冷 收 入 预 计 维 持 在 3.3 亿 左 右,213 年 随 着 宁 波 绿 源 项 目 的 交 付, 预 计 韩 中 深 冷 收 入 有 望 增 长 3% 左 右 达 到 4.2 亿 -4.3 亿 之 间,214 年 和 215 年 预 计 韩 中 深 冷 收 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 9 页

10 入 增 长 在 2% 左 右 图 14: 公 司 LNG 储 运 产 品 样 图 低 温 储 运 罐 低 温 液 体 运 输 车 低 温 罐 式 集 装 箱 数 据 来 源 : 民 族 证 券 公 司 招 股 说 明 书 6 LNG 发 动 机 再 制 造 项 目 已 启 动 公 司 LNG 发 动 机 再 制 造 基 地 已 于 213 年 2 月 17 日 正 式 启 动, 预 计 213 年 底 建 成,214 年 底 达 产, 首 期 1 万 台,213 年 预 计 产 量 15 台 目 前 中 试 线 基 础 已 打 好, 样 机 已 出 来 公 司 再 制 造 目 前 主 要 针 对 物 流 公 司 3-5 年 的 旧 车, 发 动 机 要 大 修, 公 司 买 来 发 动 机 零 部 件 直 接 组 装 成 一 台 LNG 新 发 动 车 卖 给 物 流 公 司 以 替 换 车 上 旧 的 柴 油 发 动 机, 公 司 只 建 总 装 生 产 线, 因 此 投 资 不 会 太 大, 预 计 213 年 上 半 年 都 将 以 新 LNG 发 动 机 制 造 为 主 LNG 发 动 机 可 达 国 Ⅴ 排 放 标 准 213 年 我 们 暂 且 不 考 虑 公 司 发 动 机 再 制 造 项 目 的 收 入,214 年 随 着 发 动 机 再 制 造 规 模 扩 大, 我 们 预 计 贡 献 收 入 2 亿 元 左 右,215 年 收 入 达 到 4 亿 元 左 右, 成 为 公 司 的 另 一 个 增 长 点 7 重 型 装 备 预 计 稳 中 略 增 公 司 将 气 体 分 离 换 热 设 备 和 储 罐 设 备 等 业 务 打 包 并 入 了 重 装 设 备 事 业 部,28 年 -211 年 重 装 设 备 事 业 部 实 现 收 入 分 别 为 2.2 亿 1.8 亿 1.2 亿 和 1.5 亿 左 右,212 年 预 计 实 现 收 入 2.3 亿 左 右,213 年 -215 年 预 计 实 现 收 入 分 别 为 2.7 亿 3.2 亿 和 3.9 亿 左 右, 同 比 增 长 2% 左 右 在 重 装 事 业 部 中, 海 水 淡 化 ( 主 要 是 换 热 设 备 ) 值 得 关 注 海 水 淡 化 国 际 上 技 术 已 经 较 成 熟, 国 内 市 场 处 于 试 点 阶 段, 但 规 模 普 遍 还 偏 小 只 能 做 到 3 万 吨 / 天 以 下, 公 司 做 的 是 5 万 吨 / 天 的 未 来 一 旦 国 内 海 水 淡 化 市 场 起 来, 公 司 有 望 分 享 三 盈 利 预 测 1 分 部 收 入 预 测 根 据 上 述 分 析, 公 司 分 部 业 务 未 来 收 入 预 测 如 表 1 所 示 表 1: 公 司 分 部 收 入 预 测 单 位 : 211A 212E 213E 214E 215E 收 入 ( 百 万 元 ) 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 1 页

11 LNG 气 瓶 LNG 加 气 站 小 型 LNG 液 化 装 置 韩 中 深 冷 LNG 储 运 设 备 重 装 设 备 其 他 收 入 增 长 LNG 气 瓶 6.% 2.% 1.% 6.% 4% LNG 加 气 站 % % 4.% 4.% 3% 小 型 LNG 液 化 装 置 5.% 1% 韩 中 深 冷 LNG 储 运 设 备 %.% 3.% 2.% 2% 重 装 设 备 26.96% 51.79% 17.39% 2.% 2% 收 入 合 计 68.86% 73.18% 66.67% 5.42% 39.45% 资 料 来 源 : 民 族 证 券 2 公 司 盈 利 预 测 据 此 初 步 预 计 公 司 212 年 -215 年 收 入 分 别 为 亿 元 左 右 亿 元 左 右 亿 元 左 右 和 亿 元 左 右, 净 利 分 别 为 1.2 亿 元 1.88 亿 元 2.81 亿 元 和 4.3 亿 元, 每 股 收 益 分 别 为.9 元 1.4 元 2.1 元 和 3 元 左 右, 详 见 表 2 表 2: 公 司 盈 利 预 测 表 单 位 : 百 万 元 211A 212E 213E 214E 215E 主 营 业 务 收 入 84 1,367 2,256 3,384 4,738 主 营 业 务 成 本 ,539 2,38 3,22 主 营 业 务 税 金 及 附 加 营 业 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 公 允 价 值 变 动 损 益 1 投 资 收 益 营 业 利 润 营 业 外 收 支 税 前 利 润 所 得 税 费 用 净 利 润 少 数 股 东 损 益 母 公 司 所 有 者 净 利 润 EPS( 元 ) 资 料 来 源 : 民 族 证 券 四 估 值 与 投 资 建 议 相 对 估 值 法 考 虑 到 公 司 未 来 的 成 长 性, 可 给 予 3 倍 PE, 以 此 计 算, 公 司 未 来 一 年 的 合 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 11 页

12 理 价 值 为 56 元 左 右 绝 对 估 值 法 无 风 险 收 益 率 取 1 年 期 国 债 收 益 率 为 3.3% 左 右, 市 场 风 险 溢 价 8.5%, 边 际 税 率 15%, 付 息 债 务 占 比 6%, 则 公 司 的 加 权 资 金 成 本 为 7.2%,β 值 取 公 司 过 去 1 年 对 沪 深 3 指 数 的 均 值 为.83, 永 续 增 长 率 为 2.% 得 出 公 司 的 每 股 价 值 为 元, 详 见 表 3 综 合 分 析, 公 司 未 来 12 个 月 的 合 理 估 值 区 间 为 元 -56 元 之 间, 维 持 买 入 建 议 表 3: 公 司 自 由 现 金 流 预 测 单 位 :% 212E 213E 214E 215E 216E NOPLAT 资 产 减 值 损 失 折 旧 摊 销 资 本 支 出 (9) (86) (91) (86) (9) 营 运 资 本 支 出 (11) (213) (229) (233) (21) 公 司 自 由 现 金 流 (21) (32) 资 料 来 源 : 民 族 证 券 五 公 司 风 险 因 素 公 司 风 险 因 素 在 于 : 国 内 LNG 应 用 发 展 情 况 不 及 预 期 ; 公 司 不 能 顺 利 通 过 再 融 资 扩 大 生 产 规 模, 从 而 保 障 增 长 ; 竞 争 对 手 增 加 导 致 公 司 市 场 占 有 率 下 降, 盈 利 能 力 下 降 等 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 12 页

13 附 录 : 财 务 预 测 表 公 司 深 度 研 究 资 产 负 债 表 利 润 表 单 位 : 百 万 元 E 213E 214E 单 位 : 百 万 元 E 213E 214E 流 动 资 产 1,41 1,53 2,335 3,47 营 业 收 入 84 1,367 2,256 3,384 现 金 营 业 成 本 ,539 2,38 应 收 账 款 营 业 税 金 及 附 加 其 它 应 收 款 营 业 费 用 预 付 账 款 管 理 费 用 存 货 ,235 1,81 财 务 费 用 其 他 3 资 产 减 值 损 失 非 流 动 资 产 公 允 价 值 变 动 收 1 长 期 投 资 投 资 净 收 益 非 营 业 投 资 营 业 利 润 固 定 资 产 营 业 外 收 支 其 他 利 润 总 额 资 产 总 计 1,355 1,877 2,761 3,885 所 得 税 流 动 负 债 678 1,83 1,759 2,574 净 利 润 短 期 借 款 少 数 股 东 损 益 应 付 账 款 归 属 母 公 司 净 利 润 其 他 ,42 EBITDA 非 流 动 负 债 EPS( 元 ) 长 期 借 款 其 他 负 债 合 计 712 1,111 1,84 2,642 少 数 股 东 权 益 主 要 财 务 比 率 股 本 E 213E 214E 资 本 公 积 金 成 长 能 力 留 存 收 益 营 业 收 入 74.24% 7.% 65.% 5.% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 ,217 营 业 利 润 6.13% 65.1% 54.22% 49.43% 负 债 和 股 东 权 益 1,355 1,877 2,761 3,885 归 属 母 公 司 净 利 54.91% 71.53% 55.99% 49.86% 获 利 能 力 现 金 流 量 表 毛 利 率 3.48% 32.% 31.8% 31.8% 单 位 : 百 万 元 E 213E 214E 净 利 率 9.51% 9.2% 8.48% 8.45% 经 营 活 动 现 金 流 ROE 11.18% 16.49% 2.44% 23.49% 净 利 润 ROIC 8.48% 11.26% 13.13% 14.91% 折 旧 摊 销 偿 债 能 力 财 务 费 用 资 产 负 债 率 52.55% 59.17% 65.32% 67.99% 投 资 损 失 流 动 比 率 营 运 资 金 变 动 速 动 比 率 其 它 营 运 能 力 投 资 活 动 现 金 流 总 资 产 周 转 率 资 本 支 出 应 收 帐 类 周 转 率 长 期 投 资 存 货 周 转 率 其 他 22 每 股 指 标 ( 元 ) 筹 资 活 动 现 金 流 每 股 收 益 借 款 每 股 经 营 现 金 发 新 股 382 每 股 净 资 产 分 红 估 值 比 率 少 数 股 东 融 资 P/E 其 他 P/B 现 金 净 增 加 额 EV/EBITDA 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 13 页

14 资 料 来 源 : 公 司 报 表 民 族 证 券 分 析 师 简 介 1993 年 华 中 理 工 大 学 机 械 本 科,1999 年 中 国 人 民 大 学 产 业 经 济 学 硕 士 21 年 进 入 证 券 行 业, 先 后 在 长 城 证 券 金 融 研 究 所 和 民 族 证 券 研 发 中 心 从 事 机 械 行 业 及 相 关 上 市 公 司 研 究 分 析 师 承 诺 负 责 本 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 分 析 师, 在 此 申 明 : 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 ; 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 ; 本 人 不 曾 因 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 受 到 任 何 形 式 的 报 酬 投 资 评 级 说 明 类 别 级 别 看 好 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 强 于 沪 深 3 指 数 5% 以 上 行 业 投 资 评 级 中 性 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 相 对 沪 深 3 指 数 在 ±5% 之 间 波 动 看 淡 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 弱 于 沪 深 3 指 数 5% 以 上 买 入 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 在 2% 以 上 股 票 投 资 评 级 增 持 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 介 于 1% 2% 之 间 中 性 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 沪 深 3 指 数 波 动 幅 度 介 于 ±1% 之 间 减 持 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 弱 于 沪 深 3 指 数 1% 以 上 免 责 声 明 中 国 民 族 证 券 有 限 责 任 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ( 业 务 许 可 证 编 号 :Z111) 本 报 告 仅 供 中 国 民 族 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 客 户 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 客 户 或 为 本 公 司 普 通 个 人 投 资 者, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 前 请 求 注 册 证 券 投 资 顾 问 对 报 告 内 容 进 行 充 分 解 读, 并 提 供 相 关 投 资 建 议 服 务 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 本 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 归 中 国 民 族 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 转 载, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 它 方 式 使 用 特 别 说 明 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务, 客 户 可 登 录 本 公 司 网 站 信 息 披 露 栏 查 询 公 司 静 默 期 安 排 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 14 页