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1 Table_Header1 Table_Top Table_AuthorTemp 东 方 通 信 ( sh) Table_Title 金 融 电 子 和 交 换 传 输 转 型 为 核 心 业 务, 数 字 集 群 迎 来 拐 点 Table_Author 惠 毓 伦 分 析 师 电 话 : 执 业 编 号 :S Table_Summary Table_Temp 买 入 investratingchange.first 金 融 电 子 和 交 换 传 输 转 型 为 核 心 业 务, 未 来 稳 定 增 长 公 司 经 过 战 略 转 型, 毛 利 率 较 高 的 金 融 电 子 设 备 和 交 换 传 输 网 络 逐 渐 成 为 公 司 的 核 心 业 务, 而 毛 利 率 较 低 的 通 信 电 子 制 造 呈 逐 年 减 少 趋 势 金 融 电 子 今 年 的 主 要 目 标 是 突 破 中 国 银 行 农 村 信 用 社 等, 自 主 研 发 的 POTEVIO 系 列 ATM 机 是 国 内 唯 一 入 围 工 总 行 的 产 品, 销 售 收 入 增 长 超 50% 是 大 概 率 事 件 ; 交 换 传 输 网 络 毛 利 率 稳 定 在 40%-50%, 未 来 将 保 持 20% 左 右 的 稳 定 增 长 数 字 集 群 迎 来 业 绩 拐 点, 大 型 活 动 成 为 催 化 剂 我 们 认 为 公 司 目 前 的 技 术 储 备, 具 备 承 接 国 内 大 型 项 目 的 能 力,TETRA 从 2007 年 开 始 立 项, 每 年 万 的 研 发 投 入, 系 统 已 有 了 成 熟 产 品 ; PDT 从 2011 年 3 月 开 始 投 入 研 发 etratm 是 公 司 自 主 研 发 的 数 字 集 群 通 信 系 统, 支 持 TETRA 和 PDT 的 混 合 组 网 十 二 五 期 间, 公 安 数 字 将 会 大 规 模 建 网, 每 个 省 的 投 资 规 模 达 到 3-5 个 亿, 远 远 超 过 模 拟 专 网 的 投 资 规 模 目 前, 公 司 在 辽 宁 ( 沈 阳 ) 山 东 ( 枣 阳 泰 安 ) 江 苏 省 ( 无 锡 ) 等 地 区 的 试 验 网 工 作 稳 步 进 行, 布 局 四 年 多 的 数 字 集 群 业 务 有 望 迎 来 业 绩 拐 点 盈 利 预 测 与 估 值 我 们 预 计 公 司 年 净 利 润 分 别 为 与 5.38 亿 元, 增 速 为 28.82% 89.88% 与 51.66%, 全 面 摊 薄 EPS 为 与 0.43 元, 我 们 给 予 买 入 评 级, 未 来 6 个 月 目 标 价 格 7.06 元, 对 应 12 年 25 倍 PE 信 息 设 备 / 通 信 设 备 证 券 证 研 券 究 研 报 究 告 报 _ 告 公 _XX 司 调 报 研 告 简 报 2011 年 年 6 月 月 09 日 日 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 合 理 价 值 前 次 评 级 Table_ChartGrowth 股 价 走 势 74% 53% 33% 12% -8% -29% Tabl e_gr owthrate 市 场 表 现 1 个 月 3 个 月 12 个 月 股 价 涨 幅 沪 深 Table_Shares 股 票 数 据 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 主 要 股 东 : 1256/956 普 天 东 方 通 信 集 团 有 限 公 司 主 要 股 东 持 股 比 例 48.13% 流 通 A 股 比 例 76.11% Tabl e_finance 财 务 比 率 2010/ /2 2011/5 2011/8 ROE 5.76% ROA 4.38% 资 产 负 债 率 19.37% 2010 年 报 数 据 东 方 通 信 沪 深 元 7.06 元 无 风 险 提 示 数 字 集 群 业 务 低 于 预 期 ; 金 融 机 具 行 业 增 速 下 降 的 风 险 预 测 及 评 估 E 2012E 2013E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (%) % % 10.32% 16.82% 11.42% EBITDA( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (%) 1.68% 47.07% 28.82% 89.88% 51.66% 每 股 收 益 ( 元 ) 市 盈 率 市 净 率 EV/EBITDA 数 据 来 源 : 东 方 通 信 股 份 有 限 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_FooterContact 广 发 证 券 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 亦 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 承 销 等 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 仅 供 参 考, 并 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 本 报 告 联 系 人 : 康 健 kangjian@gf.com.cn

2 2006 年 公 司 实 现 营 业 收 入 1,959, 万 元, 净 利 润 3, 万 元, 净 利 润 率 仅 0.19%, 经 过 几 年 的 战 略 转 型, 毛 利 率 较 高 的 金 融 电 子 设 备 和 交 换 传 输 网 络 逐 渐 成 为 公 司 的 核 心 业 务, 而 毛 利 率 较 低 的 通 信 电 子 制 造 呈 逐 年 减 少 趋 势 2011 年 1-9 月 份 公 司 实 现 营 业 收 入 217, 元, 同 比 增 长 23.83%, 净 利 润 10, 万 元, 同 比 增 长 15.45%, 净 利 润 率 上 升 到 5.01% 图 1:2005 年 年 公 司 收 入 和 净 利 润 率 图 2: 公 司 利 润 构 成 250 6% 200 4% 9.36% 5.29% 2% 150 0% 28.06% 57.29% 100-2% 50-4% 0-6% 金 融 电 子 设 备 交 换 传 输 网 络 收 入 ( 亿 元 ) 净 利 润 率 通 信 电 子 制 造 其 他 业 务 及 贸 易 数 据 来 源 :Wind 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 金 融 电 子 和 交 换 传 输 转 型 为 核 心 业 务, 未 来 稳 定 增 长 通 信 电 子 制 造 业 务, 由 于 市 场 恶 性 竞 争 不 断 以 及 劳 动 成 本 不 断 上 涨, 公 司 从 2006 年 开 始 战 略 转 型, 年, 营 业 收 入 分 别 为 1,933, 万 元 1,246, 万 元 835, 万 元 301, 万 元 147, 万 元, 毛 利 率 分 别 为 1.61% 1.13% 1.16% 1.37% 1.66%, 明 显 呈 下 降 趋 势, 公 司 产 业 的 重 点 向 毛 利 较 高 的 金 融 电 子 设 备 和 交 换 传 输 网 络 聚 焦, 同 时 新 增 安 防 视 频 监 控 类 业 务 金 融 电 子 设 备 业 务, 公 司 起 初 给 Wincor-Nixdorf 做 代 理 起 家, 逐 渐 开 始 自 主 品 牌 的 研 发, 年 营 业 收 入 分 别 为 28, 万 元 35, 万 元 49, 万 元 2010 年 公 司 ATM 机 销 量 约 5000 台, 其 中 自 主 品 牌 约 1700 台 ( 工 商 银 行 约 900 台, 其 它 是 邮 储 储 蓄 银 行 等 ), 自 主 研 发 的 POTEVIO 系 列 ATM 机 更 是 国 内 唯 一 入 围 工 总 行 的 产 品 今 年 上 半 年, 公 司 在 巩 固 和 扩 大 原 有 客 户 的 同 时, 成 功 入 围 包 括 工 商 银 行 农 业 银 行 光 大 银 行 邮 政 储 蓄 银 行 招 商 银 行 交 通 银 行 深 圳 发 展 银 行 各 地 省 级 农 信 及 城 市 商 业 银 行 等, 今 年 的 主 要 目 标 是 突 破 中 国 银 行 农 村 信 用 社 等, 销 售 收 入 增 长 超 过 50% 是 大 概 率 事 件 同 时, 公 司 自 主 品 牌 销 量 和 市 场 区 域 均 保 持 良 好 发 展, 产 品 价 格 比 Wincor-Nixdorf 的 低 20%, 今 年 占 比 可 能 会 超 过 一 半 ; 同 时, 公 司 海 外 市 场 也 进 一 步 得 到 拓 展 交 换 传 输 网 络 业 务, 主 要 包 括 移 动 增 值 业 务 和 通 信 服 务, 年 营 业 收 入 分 别 为 7, 万 元 21, 万 元 22, 万 元, 其 中 IPS 是 东 信 旗 下 从 事 电 信 增 值 业 务 的 专 属 品 牌, 目 前, 全 球 超 过 三 亿 的 电 话 用 户 正 通 过 东 信 IPS 平 台 获 得 优 质 的 电 第 2 页

3 信 增 值 服 务 ; 通 信 服 务 主 要 包 括 网 络 评 估 室 分 综 合 服 务 综 合 维 护 网 络 优 化 网 络 规 划 系 统 工 程 系 统 平 台 软 件 测 试 维 护 软 件 等 交 换 传 输 网 络 毛 利 率 稳 定 在 40%-50%, 未 来 将 保 持 20% 左 右 的 稳 定 增 长 数 字 集 群 迎 来 业 绩 拐 点 数 字 集 群 领 域, 公 司 试 验 网 工 作 稳 步 推 进, 上 半 年 加 入 TETRA 和 DMR 协 会, 成 为 PDT 联 盟 常 务 理 事,800M 和 380M 基 站 分 别 获 工 信 部 型 号 核 准 证 和 南 非 ICASA 型 号 核 准 证 其 中 TETRA 从 2007 年 开 始 立 项, 每 年 万 的 研 发 投 入, 目 前 系 统 已 经 有 了 成 熟 的 自 主 产 品 ;PDT 从 2011 年 3 月 份 开 始 投 入 研 发 TETRA 是 欧 洲 通 信 标 准 协 会 制 订 的 开 放 性 数 字 集 群 标 准, 采 用 小 区 制, 适 合 终 端 密 集 调 度 复 杂 数 据 业 务 要 求 较 高 的 用 户, 但 标 准 专 利 基 本 都 掌 握 在 欧 美 少 数 公 司 的 手 中, 市 场 进 入 壁 垒 较 大, 产 品 价 格 较 高, 在 加 密 技 术 上 对 欧 洲 以 外 地 区 存 在 较 多 限 制 etratm 是 公 司 根 据 国 内 外 客 户 的 需 求, 自 主 研 发 的 数 字 集 群 通 信 系 统, 支 持 TETRA 和 PDT 的 混 合 组 网, 在 城 市 人 口 密 集 的 地 区, 架 设 TETRA 基 站, 紧 急 任 务 时 满 足 公 安 大 规 模 集 结 时 高 话 务 量 通 话 的 需 求 ; 在 人 口 稀 少 的 郊 区 使 用 PDT 基 站, 控 制 基 站 数 量, 减 少 用 户 投 资 图 3: 公 安 系 统 解 决 方 案 架 构 图 数 据 来 源 : 公 司 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 etratm 提 供 350MHz, 380MHz-430MHz 和 800MHz 等 频 段 的 产 品, 并 根 据 客 户 需 求 定 制 相 应 频 段 的 产 品, 主 要 应 用 于 公 共 安 全 轨 道 交 通 政 务 军 队 物 流 港 口 民 航 航 运 电 力 石 油 化 工 等 行 业 的 指 挥 调 度 十 二 五 期 间, 公 安 数 字 将 会 大 规 模 建 网, 完 全 取 代 和 更 新 原 有 的 模 拟 专 网, 每 个 省 的 投 资 规 模 达 到 3-5 个 亿, 远 远 超 过 模 拟 专 网 的 投 资 规 模 目 前, 公 司 在 辽 宁 ( 沈 阳 ) 山 东 ( 枣 阳 泰 安 ) 江 苏 省 ( 无 锡 ) 等 地 区 的 试 验 网 工 作 稳 步 进 行, 布 局 四 年 多 的 数 字 集 群 业 务 有 望 迎 来 业 绩 拐 点 第 3 页

4 大 型 活 动 成 为 催 化 剂 大 型 活 动 调 度 程 序 复 杂, 有 效 组 织 及 安 全 保 障 都 需 要 使 用 专 网 通 信 设 备 进 行 指 挥 调 度, 从 而 带 动 专 网 通 信 市 场 的 发 展 奥 运 会 和 亚 运 会 等 大 型 活 动 安 保 工 作, 公 网 无 法 实 现 调 度, 只 能 依 靠 专 网 北 京 无 线 政 务 网,2003 年 开 始, 经 过 北 京 正 通 公 司 5 年 的 工 程 建 设 与 运 营 管 理, 历 经 4 次 扩 容, 至 今 已 达 到 6 个 交 换 机 和 300 多 个 基 站, 入 网 用 户 接 近 7 万 人 目 前 是 全 球 最 大 的 城 市 级 数 字 集 群 网 络, 已 经 成 为 北 京 城 市 管 理 突 发 公 共 事 件 处 置 指 挥 调 度 核 心 平 台, 完 成 了 包 括 2008 年 北 京 奥 运 会 中 非 论 坛 北 京 峰 会 十 七 大 及 布 什 访 华 等 各 项 重 要 事 件 的 通 信 保 障 工 作, 在 北 京 的 大 型 活 动 中 发 挥 了 不 可 替 代 作 用 我 们 认 为 以 公 司 目 前 的 技 术 储 备, 同 样 具 备 承 接 国 内 大 型 项 目 的 能 力, 未 来 值 得 期 待 图 4: 市 政 府 应 急 指 挥 系 统 平 台 图 5: 无 线 政 务 网 平 台 数 据 来 源 : 北 京 市 信 息 化 工 作 办 公 室 盈 利 预 测 与 估 值 公 司 经 过 多 年 的 战 略 转 型, 毛 利 率 较 低 的 通 信 电 子 制 造 呈 下 降 趋 势, 毛 利 率 较 高 的 金 融 电 子 设 备 和 交 换 传 输 网 络 逐 渐 转 型 为 核 心 业 务, 未 来 将 保 持 稳 定 增 长, 同 时, 数 字 集 群 业 务 将 迎 来 业 绩 拐 点, 我 们 预 计 公 司 年 净 利 润 分 别 为 与 5.38 亿 元, 增 速 为 28.82% 89.88% 与 51.66%, 全 面 摊 薄 EPS 为 与 0.43 元, 未 来 3 年 净 利 润 CAGR 达 到 54.8%, 我 们 给 予 买 入 评 级, 未 来 6 个 月 目 标 价 格 7.06 元, 对 应 12 年 25 倍 PE 风 险 提 示 数 字 集 群 业 务 低 于 预 期 ; 金 融 机 具 行 业 增 速 下 降 的 风 险 第 4 页

5 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 Table_Excel2 至 12 月 31 日 流 动 资 产 2,087 1,804 2,279 2,914 3,715 货 币 资 金 1,348 1,111 1,487 2,022 2,742 应 收 及 预 付 存 货 其 他 流 动 资 产 非 流 动 资 产 1,222 1,498 1,272 1, 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 在 建 工 程 无 形 资 产 其 他 长 期 资 产 资 产 总 计 3,309 3,302 3,552 4,006 4,663 流 动 负 债 短 期 借 款 应 付 及 预 收 其 他 流 动 负 债 非 流 动 负 债 长 期 借 款 应 付 债 券 其 他 非 流 动 负 债 负 债 合 计 股 本 1,256 1,256 1,256 1,256 1,256 资 本 公 积 留 存 收 益 ,468 归 属 母 公 司 股 东 权 益 2,371 2,516 2,703 3,057 3,595 少 数 股 东 权 益 负 债 和 股 东 权 益 3,309 3,302 3,552 4,006 4,663 [Table_Pic1] 资 产 负 债 率 趋 势 99% 83% 66% 50% 33% 17% 资 产 负 债 率 [Table_Pic3] 经 营 利 润 率 趋 势 28% 22% 16% 10% 5% -1% 资 产 周 转 率 毛 利 率 EBIT Margin [Table_Pic4] 收 入 与 利 润 增 长 趋 势 EBITDA Margin 90% 利 润 表 单 位 : 百 万 元 Table_Excel3 至 12 月 31 日 营 业 收 入 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 净 收 益 营 业 利 润 营 业 外 收 入 营 业 外 支 出 利 润 总 额 所 得 税 净 利 润 少 数 股 东 损 益 归 属 母 公 司 净 利 润 EBITDA EPS( 元 ) % 31% 1% -28% -58% 收 入 同 比 增 长 [Table_Pic5] 投 资 回 报 率 趋 势 8426% 6739% 5052% 3366% 1679% -8% 净 利 润 同 比 增 长 ROIC ROE 第 5 页

6 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 Table_Excel4 至 12 月 31 日 经 营 活 动 现 金 流 净 利 润 折 旧 摊 销 营 运 资 金 变 动 其 它 投 资 活 动 现 金 流 资 本 支 出 投 资 变 动 其 他 筹 资 活 动 现 金 流 银 行 借 款 债 券 融 资 股 权 融 资 其 他 现 金 净 增 加 额 期 初 现 金 余 额 1,445 1,348 1,111 1,487 2,022 期 末 现 金 余 额 1,348 1,111 1,487 2,022 2,742 主 要 财 务 比 率 单 位 :% Table_Excel5 至 12 月 31 日 成 长 能 力 营 业 收 入 -58.0% -26.1% 10.3% 16.8% 11.4% 营 业 利 润 27.6% -64.8% 507.6% 116.4% 54.5% 归 属 于 母 公 司 净 利 润 1.7% 47.1% 28.8% 89.9% 51.7% 获 利 能 力 毛 利 率 8.5% 13.5% 16.6% 22.9% 27.8% 净 利 率 2.8% 6.2% 7.0% 11.5% 15.6% ROE 4.2% 5.8% 6.9% 11.6% 15.0% ROIC 2.3% -7.7% 23.3% 208.9% % 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 21.9% 19.4% 19.1% 18.2% 16.7% 净 负 债 比 率 -53.6% -43.6% -53.5% -63.3% -71.9% 流 动 比 率 速 动 比 率 营 运 能 力 总 资 产 周 转 率 应 收 账 款 周 转 率 存 货 周 转 率 每 股 指 标 ( 元 ) 每 股 收 益 每 股 经 营 现 金 流 每 股 净 资 产 估 值 比 率 P/E P/B EV/EBITDA [Table_Pic2] 资 本 支 出 与 经 营 活 动 现 金 流 元 元 百 万 元 资 本 开 支 [Table_Pic6] 相 对 估 值 [Table_Pic7] PE BAND 经 营 活 动 现 金 流 1 08/11 09/05 09/11 10/05 10/11 11/05 东 方 通 信 15X 29X 44X 58X 73X [Table_Pic8] PB BAND Q08 3Q08 1Q09 P/E 3Q09 1Q10 3Q E EV/EBITDA 1 08/11 09/05 09/11 10/05 10/11 11/ E 东 方 通 信 0.7X 1.4X 2.2X 2.9X 3.6X 第 6 页

7 Table_AuthorSummary 广 发 计 算 机 行 业 研 究 小 组 惠 毓 伦, 分 析 师, 中 国 科 学 技 术 大 学 计 算 机 辅 助 设 计 硕 士 计 算 机 高 级 工 程 师,15 年 计 算 机 光 电 集 成 电 路 军 工 领 域 工 作 和 研 究 经 历,11 年 证 券 营 业 部 和 证 券 研 究 所 从 业 经 历 邵 卓, 研 究 助 理, 北 京 邮 电 大 学 信 号 与 信 息 处 理 硕 士, 曾 在 明 基 ( 西 门 子 ) 移 动 通 信 研 发 中 心 IBM 中 国 软 件 开 发 实 验 室 工 作,2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :sz3@gf.com.cn, 康 健, 研 究 助 理, 美 国 南 加 州 大 学 金 融 数 学 硕 士,2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :kangjian@gf.com.cn, Tab 相 le_report 关 研 究 报 告 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy): 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 (Hold): 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 (Sell): 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_Address 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 民 田 路 178 号 华 融 大 厦 9 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 免 责 声 明 Table_Disclaimer 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 上 海 市 浦 东 南 路 528 号 上 海 证 券 大 厦 北 塔 17 楼 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 第 7 页