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1 医 药 生 物 制 品 / 医 药 制 造 业 公 司 调 研 简 报 29 年 3 月 8 日 马 应 龙 (6993.sh) 现 有 产 品 稳 健 增 长, 新 的 利 润 增 长 点 培 育 中 葛 峥 医 药 行 业 研 究 员 电 话 : 年 3 月 4 日, 我 们 组 织 了 对 马 应 龙 的 联 合 调 研, 与 行 政 总 监 夏 有 章 进 行 了 沟 通 通 过 调 研, 我 们 对 公 司 印 象 如 下 : 1 老 字 号 和 专 业 化 是 公 司 的 标 志 公 司 是 国 内 最 大 的 痔 疮 外 用 中 药 生 产 企 业, 有 三 个 国 家 二 级 中 药 保 护 品 种 : 马 应 龙 麝 香 痔 疮 膏 马 应 龙 麝 香 痔 疮 栓 奇 应 内 消 膏 2 稳 健 的 内 生 性 增 长 (1) 在 药 品 零 售 市 场 上, 按 照 销 售 数 量 计 算, 公 司 产 品 的 市 场 占 有 率 超 过 4%, 按 销 售 金 额 来 算, 市 场 占 有 率 为 3% 28 年 马 应 龙 痔 疮 膏 的 销 售 回 款 突 破 2 亿 元, 马 应 龙 痔 疮 栓 突 破 1 亿 元, 对 公 司 的 贡 献 有 望 进 一 步 提 升 (2) 治 痔 产 品 的 系 列 化 发 展 29 年 新 产 品 地 奥 司 明 片 销 售 收 入 有 望 达 到 2 万, 痔 炎 消 片 争 取 突 破 1 万 元 (3) 治 痔 药 物 规 格 专 业 化 延 伸 开 发 出 更 适 合 临 床 手 术 后 使 用 的 2g 5g 规 格 的 马 痔 膏, 这 种 新 规 格 产 品 销 售 很 好, 达 到 3 万 元 (4) 未 来 可 能 涉 足 外 用 皮 肤 用 药 领 域 3 适 时 适 度 的 外 延 式 发 展 (1) 零 售 药 店 增 长 迅 速 公 司 在 武 汉 的 直 营 门 店 达 到 1 家 左 右, 其 中 约 5 家 为 医 保 药 店, 相 当 于 武 汉 一 半 的 医 保 药 房 都 在 公 司 旗 下, 盈 利 能 力 和 直 营 规 模 都 在 武 汉 第 一 名 未 来 可 能 会 扩 展 到 2 家 (2) 进 军 妇 科 用 药 领 域 4 产 业 链 一 体 化 初 试 水 公 司 从 药 物 服 务 向 下 游 的 医 疗 服 务 拓 展, 第 一 家 马 应 龙 肛 肠 专 科 医 院 于 28 年 底 在 武 汉 正 式 开 业 预 计 29 年 战 略 性 亏 损,21 年 扭 亏,211 年 盈 利 公 司 未 来 打 算 把 专 科 医 院 进 行 连 锁 化 投 资 评 级 28~21 年, 公 司 主 营 业 务 收 入 增 长 率 为 3% 2% 和 19%, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 率 为 -34.2% 18.5% 和 15.2%, 实 现 每 股 收 益.95 元 1.13 元 和 1.3 元 我 们 给 予 买 入 的 投 资 评 级 风 险 提 示 1 行 业 政 策 性 风 险 公 司 的 主 打 产 品 马 痔 膏 和 马 痔 栓 可 能 会 进 入 基 本 药 物 目 录, 如 何 定 价 具 有 不 确 定 性 2 新 产 品 的 推 广 和 肛 肠 医 院 的 进 展 慢 于 预 期 3 公 司 在 二 级 市 场 的 投 资 收 益 具 有 较 大 的 不 确 定 性, 造 成 业 绩 波 动 公 司 评 级 当 前 价 格 ( 元 ) 目 标 价 格 ( 元 ) 3. 前 次 评 级 无 评 级 股 价 走 势 市 场 表 现 1 个 月 3 个 月 12 个 月 股 价 涨 幅 -1.46% 18.52% % 上 证 综 指 4.29% 9.82% -49.3% 股 票 数 据 总 股 本 ( 万 股 ) 9,21.55 流 通 A 股 ( 万 股 ) 6,84.75 主 要 股 东 : 中 国 宝 安 集 团 股 份 有 限 公 司 主 要 股 东 持 股 比 例 29.27% 流 通 A 股 比 例 73.88% 财 务 比 率 ROE 18.57% ROA 12.22% 资 产 负 债 率 21.85% 每 股 净 资 产 ( 元 ) 年 报 数 据. 广 发 证 券 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 亦 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 承 销 等 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 仅 供 参 考, 并 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明

2 29 年 3 月 4 日, 我 们 组 织 了 对 马 应 龙 的 联 合 调 研, 与 行 政 总 监 夏 有 章 进 行 了 沟 通 通 过 调 研, 我 们 对 公 司 印 象 如 下 : 1 老 字 号 和 专 业 化 是 公 司 的 标 志 ; 2 稳 健 的 内 生 性 增 长 ; 3 适 时 适 度 的 外 延 式 发 展 ; 4 产 业 链 一 体 化 初 试 水 一 公 司 是 治 痔 领 域 老 字 号 企 业 公 司 的 前 身 是 创 建 于 1582 年 明 朝 万 历 年 间 的 马 应 龙 生 记 药 店, 创 建 年 份 仅 次 于 泸 州 老 窖,1995 年 被 国 内 贸 易 部 授 予 中 华 老 字 号 称 号 28 年, 马 应 龙 入 选 中 国 5 最 具 价 值 品 牌 排 行 榜, 排 名 214 位, 品 牌 价 值 35.8 亿 元 马 应 龙 在 4 多 年 的 发 展 历 史 中 从 没 有 间 断 过 经 营, 是 国 内 最 大 的 痔 疮 外 用 中 药 生 产 企 业 公 司 有 三 个 国 家 二 级 中 药 保 护 品 种 : 马 应 龙 麝 香 痔 疮 膏 马 应 龙 麝 香 痔 疮 栓 奇 应 内 消 膏 二 稳 健 的 内 生 性 增 长 ( 一 ) 治 痔 领 域 第 一 品 牌 公 司 共 有 6 种 1 个 规 格 的 治 痔 产 品, 其 中 马 应 龙 麝 香 痔 疮 膏 马 应 龙 麝 香 痔 疮 栓 是 公 司 的 现 金 牛 产 品 27 年 治 痔 产 品 占 医 药 工 业 销 售 收 入 和 利 润 的 比 重 为 61% 和 76% 27 年 底, 马 应 龙 痔 疮 膏 提 价 15%, 提 价 后 终 端 反 应 较 好,28 年 马 应 龙 痔 疮 膏 的 销 售 回 款 突 破 2 亿 元, 马 应 龙 痔 疮 栓 的 销 售 回 款 突 破 1 亿 元, 对 公 司 的 贡 献 有 望 进 一 步 提 升 公 司 产 品 在 OTC 和 医 院 的 销 售 比 例 为 7:3 在 药 品 零 售 市 场 上, 按 照 销 售 数 量 计 算, 公 司 产 品 的 市 场 占 有 率 超 过 4%, 但 由 于 价 格 较 低 ( 马 痔 膏 最 高 零 售 价 为 5.7 元, 马 痔 栓 为 14 元, 比 同 类 产 品 便 宜 ), 按 销 售 金 额 来 算, 市 场 占 有 率 为 3% 左 右 图 1: 公 司 医 药 工 业 销 售 情 况 年 25 年 26 年 27 年 医 药 工 业 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (%) PAGE

3 数 据 来 源 :Wind 资 讯 图 2: 公 司 治 痔 类 产 品 的 销 售 情 况 治 痔 类 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) 治 痔 类 产 品 利 润 ( 百 万 元 ) 占 医 药 工 业 销 售 收 入 比 重 (%) 占 医 药 工 业 利 润 比 重 (%) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 痔 疮 的 发 病 率 为 5%, 治 疗 率 为 1%, 在 1% 的 治 疗 人 群 中 仅 有 15 % 的 用 药 率, 传 统 治 痔 药 物 市 场 容 量 年 增 长 率 为 8%, 增 速 低 于 医 药 行 业 平 均 值 公 司 认 为, 随 着 人 们 生 活 水 平 的 提 高 和 保 健 意 识 的 增 强, 将 会 越 来 越 重 视 对 痔 疮 的 治 疗, 治 痔 的 市 场 容 量 有 望 进 一 步 扩 展 ( 二 ) 治 痔 药 物 品 种 系 列 化 发 展 公 司 在 保 证 马 痔 膏 马 痔 栓 的 市 场 占 有 率 的 同 时, 开 发 治 痔 产 品 的 系 列 化 发 展 近 几 年 有 两 个 新 药 上 市 地 奥 司 明 片 :27 年 上 市,28 年 突 破 1 万 销 售 额, 此 产 品 是 仿 制 药, 主 要 在 医 院 销 售, 价 格 上 有 绝 对 优 势 治 疗 部 位 在 下 消 化 道 微 循 环 组 织, 今 后 在 临 床 上 的 应 用 可 能 还 会 延 伸 到 外 科 领 域 ( 下 肢 静 脉 曲 张 之 类 ), 公 司 对 这 个 药 比 较 看 好, 争 取 29 年 销 售 收 入 达 到 2 万 痔 炎 消 片 : 此 产 品 是 中 药 口 服 片, 主 要 针 对 消 化 道 不 适, 但 是 由 于 中 成 药 疗 效 慢, 在 销 售 策 略 上, 此 产 品 更 多 通 过 OTC 搭 配 销 售, 预 计 29 年 突 破 1 万 元 ( 三 ) 治 痔 药 物 规 格 专 业 化 延 伸 公 司 在 拓 展 治 痔 药 物 品 种 的 同 时, 锁 定 目 标 客 户, 将 现 有 优 势 品 种 在 规 格 上 进 行 专 业 化 延 伸 如 1g 的 马 痔 膏, 销 售 集 中 在 零 售 领 域, 公 司 根 据 目 标 客 户 的 不 同 需 要, 开 发 出 更 适 合 临 床 手 术 后 使 用 的 2g 5g 规 格 这 种 膏 剂 的 新 规 格 产 品 销 售 很 好, 达 到 3 万 元 ( 四 ) 未 来 可 能 涉 足 外 用 皮 肤 用 药 领 域 由 于 膏 剂 是 公 司 的 优 势 剂 型, 公 司 未 来 可 能 涉 足 外 用 皮 肤 用 药 领 域, 公 司 打 算 此 块 业 务 主 要 集 中 在 公 司 本 部 发 展 公 司 已 经 推 出 马 应 龙 八 宝 眼 膏, 对 消 除 黑 眼 圈 有 很 好 的 效 果, 目 前 在 试 销 中, 产 品 名 和 价 格 尚 未 确 定 PAGE

4 三 适 时 适 度 的 外 延 式 发 展 ( 一 ) 零 售 药 店 增 长 迅 速 公 司 涉 足 零 售 领 域, 除 了 马 应 龙 大 药 房 外, 近 几 年 收 购 了 武 汉 当 地 的 汉 深 大 药 房 中 商 集 团 的 爱 欣 药 房 复 星 集 团 的 天 下 明 药 房, 收 购 后 公 司 在 武 汉 的 直 营 门 店 达 到 1 家 左 右, 其 中 约 5 家 为 医 保 药 店, 相 当 于 武 汉 一 半 的 医 保 药 房 都 在 公 司 旗 下, 药 房 的 盈 利 能 力 和 直 营 规 模 都 在 武 汉 第 一 名 公 司 涉 足 这 一 领 域 从 两 方 面 考 虑 : 1 马 应 龙 的 品 牌 建 设 ; 2 从 零 售 药 店 的 终 端 用 药 反 馈 来 参 考 药 品 未 来 发 展 公 司 表 示, 在 适 时 适 度 的 情 况 下, 将 继 续 收 购 直 营 门 店, 争 取 达 到 2 家 左 右 图 3: 公 司 药 品 零 售 业 务 销 售 情 况 药 品 零 售 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (%) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 ( 二 ) 进 军 妇 科 用 药 领 域 除 了 扩 充 治 痔 药 品 的 产 品 线 和 产 品 规 格 外, 公 司 还 向 妇 科 用 药 领 域 进 军 主 要 基 于 以 下 考 虑 : 1 妇 科 用 药 领 域 市 场 空 间 大, 市 场 容 量 在 2 亿 元 左 右 ; 2 目 前 没 有 绝 对 的 垄 断 品 牌, 即 还 没 有 市 场 份 额 达 到 1% 以 上 的 重 磅 产 品 出 现 ; 3 妇 科 领 域 与 治 痔 科 领 域 用 药 结 构 相 当,OTC: 医 院 =7:3 左 右 公 司 在 治 痔 领 域 已 经 积 累 了 相 当 丰 富 的 经 验, 有 助 于 在 妇 科 市 场 开 拓 公 司 已 收 购 西 安 的 一 家 妇 科 药 厂, 有 8 个 产 品 在 生 产, 公 司 不 排 除 再 收 购 一 到 两 家 主 导 产 品 基 本 成 型 的 妇 科 制 药 企 业, 以 希 望 在 妇 科 用 药 领 域 能 形 成 系 列 化 产 品 四 产 业 链 一 体 化 初 试 水 PAGE

5 公 司 还 积 极 的 从 药 物 服 务 向 下 游 的 医 疗 服 务 拓 展, 第 一 家 马 应 龙 肛 肠 专 科 医 院 于 28 年 底 在 武 汉 正 式 开 业 此 医 院 按 照 三 甲 医 院 的 标 准 建 设, 设 备 先 进, 共 有 15 张 床 位, 预 计 29 年 战 略 性 亏 损,21 年 扭 亏,211 年 盈 利, 公 司 争 取 缩 短 这 一 过 程, 目 前 的 经 营 情 况 要 好 于 预 期 公 司 未 来 打 算 把 专 科 医 院 进 行 连 锁 化, 第 一 家 医 院 是 一 个 积 累 经 验 的 过 程, 在 没 有 摸 索 出 可 复 制 的 经 营 模 式 之 前, 公 司 不 会 贸 然 扩 张 同 时, 公 司 也 表 示, 连 锁 医 院 以 自 建 为 主, 并 没 有 意 向 收 购 现 成 的 医 院, 因 为 收 购 现 成 医 院 不 仅 成 本 高, 而 且 风 险 很 大, 可 能 会 影 响 马 应 龙 的 品 牌 五 二 级 市 场 投 资 属 于 策 略 性 投 资 一 直 以 来, 公 司 在 二 级 市 场 上 的 投 资 一 直 比 较 活 跃, 但 是 最 近 做 法 有 所 转 变, 由 分 散 投 资 转 向 集 中 投 资, 并 且 投 资 标 的 集 中 在 医 药 上 市 公 司, 如 持 有 羚 锐 股 份 5% 的 股 权, 对 马 应 龙 来 说 属 于 策 略 性 投 资, 可 进 可 退 公 司 也 表 示, 在 二 级 市 场 的 投 资 得 之 无 喜 失 之 无 忧, 只 有 对 治 痔 类 主 业 发 展 有 关 的 投 资 才 属 于 战 略 性, 其 他 均 为 策 略 性 选 择 六 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ( 一 ) 盈 利 预 测 前 提 1 28 年, 由 于 马 痔 膏 的 提 价, 治 痔 类 产 品 增 长 率 为 36%,29~ 21 年 增 长 率 有 望 保 持 在 15%; 地 奥 司 明 片 28 年 销 售 收 入 1 万 元, 29 年 突 破 2 万 元, 属 于 高 速 成 长 期 产 品,21 年 增 长 率 为 5%; 痔 炎 消 片 29 年 销 售 收 入 突 破 1 万 元, 由 于 是 搭 载 销 售 品 种, 增 长 相 对 慢 点, 为 3~4% 2 药 品 零 售 批 发 业 务 有 望 和 行 业 保 持 同 步 增 长, 暂 不 考 虑 继 续 收 购 的 因 素 3 马 应 龙 肛 肠 医 院 29 年 亏 损,21 年 有 望 扭 亏 4 根 据 28 年 年 报, 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率 均 有 所 下 降,28~ 21 年 保 持 稳 定 5 公 司 所 得 税 率 按 照 15% 计 算 ( 二 ) 投 资 评 级 28~21 年, 公 司 主 营 业 务 收 入 增 长 率 为 3% 2% 和 19%, 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 率 为 -34.2% 18.5% 和 15.2%, 实 现 每 股 收 益.95 元 1.13 元 和 1.3 元 公 司 是 痔 疮 外 用 药 细 分 领 域 的 龙 头 企 业, 拥 有 超 过 百 年 的 品 牌, 在 保 持 细 分 领 域 市 场 占 有 率 的 同 时, 还 积 极 的 向 妇 科 和 外 用 皮 肤 科 用 药 市 场 拓 展, 并 且 进 行 产 业 链 一 体 化 的 尝 试 我 们 给 予 买 入 的 投 资 评 级 PAGE

6 表 1: 盈 利 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 25A 26A 27A 28E 29E 21E 一 营 业 总 收 入 营 业 收 入 二 营 业 总 成 本 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 (4.29) (4.19) 三 营 业 利 润 营 业 外 收 入 营 业 外 支 出 四 利 润 总 额 所 得 税 五 净 利 润 归 属 母 公 司 净 利 润 六 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 三 ) 风 险 提 示 1 行 业 政 策 性 风 险 公 司 的 主 打 产 品 马 痔 膏 和 马 痔 栓 可 能 会 进 入 基 本 药 物 目 录, 如 何 定 价 具 有 不 确 定 性 2 新 产 品 的 推 广 和 肛 肠 医 院 的 进 展 慢 于 预 期 3 公 司 在 二 级 市 场 的 投 资 收 益 具 有 较 大 的 不 确 定 性, 造 成 业 绩 波 动 PAGE

7 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 1% 以 上 持 有 (Hold) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -1%~+1% 卖 出 (Sell) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 1% 以 上 相 关 研 究 报 告 广 州 上 海 地 址 广 州 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 36 楼 上 海 浦 东 南 路 528 号 证 券 大 厦 北 塔 17 楼 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 服 务 热 线 注 : 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 免 责 声 明 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 印 刷 本 报 告 PAGE

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AA 食 品 饮 料 / 食 品 制 造 业 公 司 调 研 简 报 2008 年 04 月 07 日 古 井 贡 酒 (000596.sz) 公 司 基 本 面 正 在 发 生 积 极 变 化 熊 峰 农 业 / 食 品 行 业 研 究 员 电 话 :020-87555888-615 email:xf@gf.com.cn 中 国 白 酒 行 业 的 竞 争 态 势 一 个 白 酒 企 业 的 竞 争 力,

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