概述 编号 : 新世纪企评 [2015] 评级对象 : 上海建工集团股份有限公司 信用等级 :AAA 评级展望 : 稳定 评级时间 :2015 年 6 月 12 日 主要财务数据及指标 项目 2012 年 2013 年 2014 年 金额单位 : 人民币亿元 母公司数据 : 2015 年

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1 上海建工集团股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 主体信用评级报告 信用评级报告 主体信用等级 :AAA 级 评级时间 :2015 年 6 月 12 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ShanghaiBrillianceCreditRating&InvestorsServiceCo.,Ltd.

2 概述 编号 : 新世纪企评 [2015] 评级对象 : 上海建工集团股份有限公司 信用等级 :AAA 评级展望 : 稳定 评级时间 :2015 年 6 月 12 日 主要财务数据及指标 项目 2012 年 2013 年 2014 年 金额单位 : 人民币亿元 母公司数据 : 2015 年 第一季度 货币资金 刚性债务 所有者权益 经营性现金净流入量 合并数据及指标 : 总资产 总负债 刚性债务 所有者权益 营业总收入 净利润 经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据上海建工 2012~2014 年审计报告及未经审计的 2015 年第一季度财务数据整理 计算, 其中 2013 年数据采用 2014 年审结报告的年初数 ( 上年数 ) 评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称 新世纪评级 或 本评级机构 ) 对上海建工集团股份有限公司 ( 简称 上海建工 该公司 或 公司 ) 的评级反映了上海建工在外部环境 技术和品牌 产业链 管理及货币资金等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在合同履约 项目管理 房产开发和 BT 项目回款 新涉业务等方面所面临的压力与风险 主要优势 / 机遇 : 外部环境良好 近期, 为稳定经济增长, 并配合 一带一路 战略的实施, 国家推出了多项基础 设施建设项目, 投资规模巨大, 为建筑施工行业 提供良好的外部环境 技术和品牌优势 上海建工拥有良好的品牌形象 和雄厚的技术实力, 相关领域的设计 施工资质 高, 聚集了一批行业领军人物和技术团队, 在行 业内竞争优势明显 公司业务承揽能力强, 合同 储备量充足, 可确保主业经营持续稳定 产业链较完整 经过多轮资本运作, 上海建工已 构建起由设计咨询 投资 房产开发 建安施工 建筑材料 制造加工等环节组成的较完整的产业 链, 产业发展的空间和潜力较大 管理集约 得益于长期在高端建筑市场的长期耕 耘, 上海建工形成了一系列卓有成效的集约管理 体系, 能有效控制项目建设的质量 安全 成本 货币资金充裕 上海建工融资渠道畅通, 权益资 本较为雄厚, 主业现金回笼能力较强, 货币资金 充裕, 实际偿债压力较小 分析师 陆劭骏 Tel:(021) lsj@shxsj.com 周文哲 Tel:(021) zwz@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 主要劣势 / 风险 : 合同履约风险 上海建工施工项目建设周期较长, 分包商众多, 合同履行涉及的不确定因素多 项目管理风险 上海建工承接的项目分布在国内多个省市地区 境外近 20 个地区和国家, 地理空间跨度大 同时, 施工难度大的工程增多, 工程量大 工期紧的重大工程较多, 对企业的管理提出更高的要求 房产开发业务风险 上海建工在建及待建房产开发项目较多, 沉淀的资金量大, 后续仍需投入 1

3 大量资金, 目前房产市场不确定性因素较多, 经营压力较大 BT 业务风险 上海建工 BT 项目较多, 合同金额较大, 建设及回购期长, 交易对手主要为各地政府, 新常态下各地财政增长速度放缓, 资金回笼存在一定的不确定性 新涉业务风险 上海建工计划进入基金投资 股权投资及基金管理领域, 因对其设立 运作 风控尚缺乏成熟的管理经验, 缺乏相应的专业人才, 因此潜伏着管理风险 未来展望 通过对上海建工主要信用风险要素的分析, 新世纪评级认为公司具有极强的债务偿付能力, 违约风险很低, 并给予公司 AAA 主体信用等级, 评级展望为稳定 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明 本评级机构对上海建工集团股份有限公司的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构 评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系 本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实 客观 公正的原则 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性 真实性 完整性 正确性负责 本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论 建议 本次评级的信用等级有效期至上海建工集团股份有限公司 2015 年度第二期中期票据本息的约定偿付日止 鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级 在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况 外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改 复制 转载 散发 出售或以任何方式外传 3

5 上海建工集团股份有限公司 主体信用评级报告 该公司成立于 1998 年 6 月 15 日, 原名 上海建工股份有限公司, 系 经上海市人民政府沪 [1998]19 号文批准, 由上海建工 ( 集团 ) 总公司 ( 简称 建工总公司 ) 独家发起, 以募集方式设立的股份有限公司 经中国证监会证监发字 [1998]132 号文和证监发字 [1998]133 号文核 准, 公司于 1998 年 6 月向社会公开发行人民币普通股 15,000 万股, 股票 于 1998 年 6 月 23 日在上海证券交易所上市 ( 股票代码 :600170), 股本为 53,700 万股 经过历年的增资配股 分红送股 增发等, 截至 2015 年 5 月末公司实收资本为 594, 万元 2015 年 2 月, 根据上海国资国企改 革的整体部署, 建工总公司拟将其持有的 132, 万股公司股份无偿 划转予上海国盛 ( 集团 ) 有限公司 ( 简称 国盛集团, 和建工总公司 同为上海市国有资产监督管理委员会全资子公司 ), 因 5 月实施 2014 年度 利润分配及资本公积金转增股份, 划转股份调整为 1,723,532,128 股, 划 转完成后建工总公司持股比例将减至 31.68%, 仍为公司控股股东, 目前 公司正在办理国资行政许可申报手续 图表 1. 截至 2015 年 5 月末公司股本变更过程 时间事件期末总股数 ( 万股 ) 控股股东持股比例 (%) 1998 年 6 月发行上市 53, 年 10 月配股 : 每 10 股配 3 股 59, 年 10 月送股 : 每 10 股送 2 股 71, 年 股权分置 : 每 10 股流通股获非流 通股股东支付 3.4 股 71, 年 5 月向控股股东非公开发行股份 104, 年 7 月向控股股东非公开发行股份 115, 年 5 月 送股 : 每 10 股送 5 股 增股 : 资本公积每 10 股转增 5 股 231, 年 7 月 增股 : 资本公积每 10 股转赠 3 股 277, 年 6 月 增股 : 资本公积每 10 股转赠 3 股 360, 年 11 月 非公开发行股份 457, 年 5 月 增股 : 资本公积每 10 股转赠 3 股 594, 资料来源 : 上海建工 该公司经营范围为 : 各类建设工程总承包 设计 施工 咨询及配 4

6 套设备 材料 构件的生产 经营 销售, 建筑技术开发与转让, 机械设备租赁, 房地产开发经营及咨询, 城市基础设施的投资建设, 实业投资, 国内贸易 ( 除专项规定 ) 2010 年 2011 年通过两轮非公开发行股份实施资产重组, 公司主营业务由此前以房屋建筑工程总承包为主, 拓展到市政工程 公路工程 港口和航运工程 园林绿化工程总承包领域, 覆盖了水上水下施工 深基础施工 大型钢结构施工 专业安装施工 园林绿化设计施工在内的专业施工领域 目前公司形成了以建筑承包 设计 施工为主, 建筑相关工业 房产开发 商品贸易 ( 主要为成套设备 ) 及城市基础设施投资建设等五大业务板块协同发展的经营格局 公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三 一 宏观经济和政策环境 当前全球经济处于整体弱势复苏阶段, 我国经济处在转型时期, 不确定因素众多 该公司所从事业务具强周期性, 受外部经济环境影响大 2014 年我国宏观经济仍面临复杂的国际环境, 美国经济在量化宽松政策刺激下继续复苏, 但是欧洲经济增长仍整体乏力 复苏前景仍不明朗, 日本宽松货币政策对经济的刺激效应明显下降 国际石油价格明显下降, 石油输出国的经济增长受挫, 国家风险有所上升 金砖国家经济增速多数仍呈现回落态势 其中, 俄罗斯因乌克兰问题遭受以美国为代表的西方国家制裁和石油价格下跌双重因素影响下, 面临较为严峻的经济增长下降形势 2014 年 10 月以来, 美国已经开始有序退出量化宽松货币政策, 但仍继续维持低利率货币政策 ; 日本经济不振促使日本继续实施量化宽松和低利率货币政策 ; 欧洲为了促进经济增长, 继续缓减主权债务风险和银行业的结构性危机, 量化宽松的货币政策继续实施 2014 年在国际经济整体弱势复苏的过程中, 我国进出口差额经历了先降后升 投资增速基本稳定 消费拉动力仍需提升 整体而言,2014 年我国的经济增速出现了回落中趋稳的迹象, 但是下行压力仍然较大 同时, 以钢铁 水泥 有色金属 煤炭等为代表的产能过剩行业景气度继续回落, 产业的结构性风险继续提升, 行业内的发债主体等级下调增多 我国宏观经济正面临潜在增速下降 人口红利消失以及对投资依赖程度较高等问题, 自贸区的建立有利于加强我国贸易与海外的对接, 有利于进一步融入国际经济和贸易, 自贸区的发展有望成为拉动我国经济 5

7 增长的重要引擎 2014 年以来, 国家推进的 一带一路 战略对解决我国过剩产能 推进人民币国际化 强化国家安全等方面具有重要意义 未来 一带一路 具体规划的落地与实施将会带动沿线基础设施建设, 包括边境口岸设施和中心城市市政基础建设 跨境铁路扩能改造 口岸高速公路等互通互联项目建设, 促进区域一体化发展 ; 依托沿线基础设施的互通互联, 贸易和生产要素也将得以优化配置, 丰富产业链建设, 利于相关行业发展 2014 年 6 月以来, 我国首次试点地方政府债券自发自还, 并对 预算法 进行了修订 对财政管理体制进行了改革 对地方政府债务实行限额管理 这些法规和政策的出台, 有利于规范地方政府的举债行为和债务管理, 有利于防范和化解地方政府债务风险 预期 2015 年, 在财政政策上, 我国将在修订后的预算法 财政管理体制下, 继续实施积极的财政政策 ; 在货币政策上, 将随国际和国内经济增长和宏观政策的变化做适度调整, 其中, 进一步降低实体经济的融资成本和实施适度宽松的货币政策将是主要的政策取向 预期 2015 年, 我国将继续维持相对稳定的经济增长 从中长期看, 随着经济结构调整 产业升级 区域经济结构的优化 城镇化的发展 内需的扩大, 我国经济仍将保持稳定的增长 同时, 随着 一带一路 战略的实施, 我国的基础设施建设和相关行业将会获得一定的增长, 行业风险将会逐渐下降 但是, 在国际经济 金融形势尚未完全稳定的外部环境下, 在国内经济增长驱动力转变及产业结构调整和升级的过程中, 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险 产业结构性风险 国际贸易和投资的结构性摩擦风险 该公司主要从事与建筑施工相关的承包 设计及工业 房地产开发 基础设施建设投资等业务, 与固定资产投资规模高度相关, 易受宏观经济环境及政策影响, 周期性明显 二 公司所处行业及区域经济环境 1. 建筑施工业 近年来, 国内固定资产投资增速放缓, 建筑施工行业面临较大的经 营压力, 但国内钢铁和水泥等建筑材料价格下降使行业成本压力有所减 6

8 轻 近期, 国家为稳定经济发展, 同时配合 一带一路 国家战略的实施, 推出了多项重点工程建设规划, 各地亦出台了对接规划, 总体看投资规模巨大, 持续增长的基建投资将确保建筑施工企业收入和利润的持续增长 建筑行业是国民经济的支柱产业之一, 对我国经济的发展有举足轻重的作用 建筑业的发展, 不但改善了城乡面貌和人民居住环境, 加快了城镇化进程, 而且带动了相关产业发展 同时, 作为劳动密集型行业, 建筑行业对解决劳动力就业, 促进社会稳定也有重要作用 建筑行业与固定资产投资密切相关, 其增速走势基本和固定资产投资增速一致 ( 如图表 2 所示 ) 近年, 随着固定资产投资增速放缓, 我国建筑业增加值年增长率趋缓 2014 年我国全社会固定资产投资 512,761 亿元, 比上年增长 15.3%, 扣除价格因素, 实际增长 14.7% 其中, 固定资产投资 ( 不含农户 )502,005 亿元, 增长 15.7%; 农户投资 10,756 亿元, 增长 2.0% 分行业看, 交通运输 仓储和邮政业投资 42,984 亿元, 增长 18.6%; 房地产业投资 123,690 亿元, 同比增长 11.1% 图表 年以来我国固定资产投资与建筑业增加值变动情况 资料来源 : 国家统计局网站 根据国家统计局数据,2014 年, 我国全社会建筑业增加值 44,725 亿元, 比上年增长 8.9% 全国具有资质等级的总承包和专业承包建筑业企业实现利润 6,913 亿元, 增长 13.7%, 其中国有及国有控股企业 1,639 亿元, 增长 11.7% 建筑业利润的增长主要来自建筑材料价格的下滑 7

9 进入 2015 年, 国家为稳定经济发展, 同时配合 一带一路 国家战略的实施, 推出了多项重点工程建设规划, 各地亦出台了对接规划, 总体看投资规模巨大, 持续增长的基建投资将确保建筑施工企业收入和利润的持续增长 在高速公路 隧道 环保工程 地铁等大型市政基础设施项目的建设过程中, 各级政府为缓解短期资金压力, 广开资金渠道, 采取授予特许经营权 (BOT) 建设回购(BT) 等项目融资方式筹措建设资金, 满足项目建设资金需求 国家实施了一系列的改革措施, 制定了大量投资和收费等方面的经济政策, 以保证投资人获得合理的投资回报 2015 年国家大力推动基础设施建设的 PPP 模式, 使其成为社会资本参与市政建设的新渠道 虽然这类投资的短期收益率不高, 但现金流稳定, 且期限较长 安全性较高, 并能带动建筑企业的主业发展, 对投资人降低投资风险和保持可持续性发展均起到了明显作用 国内具有较强竞争优势和品牌效应的建筑施工企业面临较好的市场机遇 随着我国工业化 信息化 城镇化 国际化的深入发展, 基本建设规模仍将持续扩大 此外, 一带一路 战略的落实, 为建筑业后续发展提供了较大的空间, 也为建筑业 走出去 带来了更多的机遇 与此同时, 建筑业也面临高 大 难 新工程增加, 各类业主对设计 建造水平和服务品质的要求不断提高, 节能减排外部约束力度加大, 高素质复合型 技能型人才不足, 技术工人短缺, 国内外建筑市场竞争加剧等严峻挑战 现阶段我国建筑行业产业结构明显不合理, 同时面临原材料价格波动 人工成本上升等因素的影响, 行业毛利率存在下降的趋势 但部分大型建筑企业的整体抗风险能力较强, 在行业竞争中处于有利地 现阶段我国建筑行业产业结构明显不合理 虽然近年来前 10 位企业的市场份额在提高, 但中型或中型偏大企业过多, 总承包企业过多, 行业集中度仍然很低, 直接导致行业内没有形成合理的分工协作关系, 大量企业集中在总承包经营领域, 采用盲目低价 挂靠等手段获取项目, 致使项目毛利不断走低, 企业效益不断下滑 同时, 建筑行业对水泥 钢材等原材料的消耗量较大, 因此原材料的价格波动会使建筑企业的成本控制产生一定难度 近年来国内水泥 钢材等建筑原材料需求增速放缓, 而受水泥 钢材行业产能过剩影响, 国内水泥 钢材等建筑材料价格呈现下跌趋势 ( 如图表 3 所示 ), 缓解了建筑业的成本压力 长远看, 生产资料金融属性不断增强, 行业产能过 8

10 剩, 淘汰落后产能 环保标准提高 节能减排 限电停产等因素综合作 用, 建筑材料市场价格波动可能进一步加剧 图表 年以来钢材 水泥价格变动情况 资料来源 :Wind 资讯 此外, 作为劳动密集型行业, 建筑行业对劳动力成本上升较为敏感 近年, 我国劳动力成本不断攀升, 亦对建筑企业的经营造成较大的压力 在激烈的市场竞争中, 拥有技术 资金 装备优势的大型建筑企业集团在竞争中处于有利地位 近年, 以中铁工 中铁建, 中国建筑和中国交通为代表的中央国有建设集团抓住近年来快速发展的市场机遇, 利用其得天独厚政策优势 有利的市场布局 雄厚的资金实力和精良的装备优势等实行大规模扩张, 逐步向规划设计施工一体化 投资建设管理一体化综合型特大建设集团方向演化, 在超高层建筑 桥梁 地铁 隧道等领域对上海建工形成较强的竞争压力 ; 相关公司整合内部的设计 安装 钢结构制作 混凝土生产等资源, 逐步形成专业优势, 对上海建工相关细分业务同样形成较大竞争压力 经过多年的市场磨炼, 一批民营企业日益成熟, 实力大大增强, 有的企业已经具备超高层建筑 地铁建设等方面较强的竞争实力, 有的在住宅建设 专业施工等领域业已具备较高水平, 市场竞争力逐渐增强 但从总体上看, 上海建工作为非中央国有建设企业的领先者, 竞争对手仍是前几大中央国有建设集团 上海市经济仍处在快速发展阶段, 世博园区后续开发利用 虹桥商务区及周边设施建设 迪斯尼项目及外围配套基础设施建设在内的城市副中心建设等工程建设继续推进, 仍可为建筑施工企业提供巨大的市场空间 9

11 从上海市情况看, 世博会后, 上海市固定资产投资增速放缓, 其中城市基础设施投资规模增速先下降后有所恢复 上海市统计局网站数据显示,2012~2014 年上海市完成全社会固定资产投资总额 5, 亿元 5, 亿元和 6, 亿元, 增速分别为 3.7% 7.5% 和 6.5% 其中, 城市基础设施投资分别为 1, 亿元 1, 亿元和 1, 亿元, 增速分别为 -9.8% 7.5% 和 1.3% 同期建筑业总产值 4, 亿元 亿元和 5, 亿元 2014 年上海市建筑业总产值比上年增长 7.8%, 建筑企业按总产值计算的全员劳动生产率达到 41.6 万元 / 人, 比上年下降 0.3% 未来, 上海基建投资虽然很难维持类似世博会前的高强度建设规模, 但城市建设仍将保持较大规模 世博园区后续开发利用 虹桥商务区及周边设施建设 迪斯尼项目及外围配套基础设施建设在内的城市副中心基础设施配套建设, 以及郊区轨道交通 快速道路 越江设施为重点的郊区新城基础设施建设, 仍可为建筑施工企业提供巨大的市场空间 2. 房地产业房地产行业周期性明显, 受宏观经济政策影响较大, 对政策具有较强的敏感性 经过多年的调控及经济发展放缓, 房地产市场库存积压, 市场进入调整期 虽然近期房地产政策转为宽松, 但房地产企业成本高 库存压力大的格局依然明显, 房地产开发企业仍存在一定的经营压力 房地产行业产业链长, 与下游投资及消费等领域关联度高, 其发展对建筑 钢铁 建材 机械 有色金属及金融等行业拉动性强, 是我国国民经济的支柱产业 近十年来, 在工业化和城镇化进程加速以及居民收入增长 消费需求升级的巨大推动下, 我国房地产行业保持了较快的发展态势 其投资规模仅次于制造业, 是我国固定资产投资的主要构成部分 然而在房地产行业快速发展的过程中, 我国房地产市场出现波动并暴露出诸多问题, 因此, 政府的宏观调控与管理伴随着行业的发展始终没有放松 2010 年以来, 我国相继出台了 国十一条 国十条 和 新国五条 等多项旨在抑制房价过快上涨 打击投机性购房的调控措施, 政策调控力度显著加大 并逐步形成了基于多部门协同 多角度监管的宏观调控体系, 使整个房地产行业同时处于土地 信贷以及财税政策的共同监管和调控之下, 前期颁布的限购 限贷等措施实施效果逐步显现 10

12 虽然 2013 年因抑制了多年的刚需释放使房地产市场的景气度有所回升, 但进入 2014 年, 因库存压力大, 房地产开发景气指数 ( 简称 国房景气指数 ) 一路下滑, 房地产行业整体进入调整阶段 第二季度后, 楼市萧条 房企跑路 资金链断裂的现象不断扩大, 新建商品住宅价格开始大幅下降 为抵御行业的下滑, 从下半年开始, 全国各地楼市陆续对限购松绑,930 政策以及信贷政策的放宽则有效收窄了下滑的速度, 全年看, 国房景气指数由 2013 年 12 月的 下滑至 2014 年 12 月的 据国家统计局数据,2012~2014 年全国房地产开发投资增长率分别为 16.2% 19.8% 和 10.5% 2014 年的房地产开发投资中, 住宅投资 64,352 亿元, 增长 9.2%; 办公楼投资 5,641 亿元, 增长 21.3%; 商业营业用房投资 14,346 亿元, 增长 20.1% 全年商品房销售面积 亿平方米, 比上年下降 7.6%, 其中住宅销售面积 亿平方米, 比上年下降 9.1% 全年全国城镇保障性安居工程基本建成住房 511 万套, 新开工 740 万套 2015 年以来, 为稳定经济发展的势头, 央行多次降准降息,2015 年 3 月末起房地产政策迎来密集调整, 其中包括二套房商业贷款首付最低降至四成, 公积金贷款首套房首付降至两成, 个人所购普通住房对外销售免征营业税年限由 5 年以上降至 2 年以上等 预计以上政策放松与之前受到压制待释放的刚需或将共同促进房产销售增长, 但房地产企业成本高 库存压力大的格局依然明显, 房地产开发企业仍存在一定的经营压力 从上海市情况来看,2014 年上海市严格贯彻落实国家和市级各项房地产调控政策措施, 采取差别化住房信贷 税收 住房限购 增加土地供应等综合措施, 抑制投资和投机性购房需求 当年前三季度上海市房地产市场经历了一轮调整, 主要表现为开发投资增速回落和楼市销售量减少, 第四季度受限贷放松 普通商品住房标准调整及贷款利率下降等多重因素影响, 楼市出现回暖走势 当年全市完成房地产开发投资 亿元, 比上年增长 13.7% 其中, 住宅投资 亿元, 增长 6.8%; 办公楼投资 亿元, 增长 41.8%; 商业营业用房投资 亿元, 增长 23.8% 商品房施工面积 万平方米, 增长 8.7%; 竣工面积 万平方米, 增长 2.6% 商品房销售面积 万平方米, 下降 12.5%, 其中商品住宅销售面积 万平方米, 下降 11.7% 全年商品房销售额 亿元, 下降 10.5%, 其中商品住宅销售额 亿元, 下降 10.4% 从房地产价格环比走势看, 全年商品住宅成交均价为 元 / 平方米, 环比上涨 12.59%; 从同比走势看, 全年商品住宅价格指数 11

13 上涨幅度从 14.2% 降至 7.0% 2014 年, 本市新建住宅平均销售价格 元 / 平方米, 与 2013 年相比稳中有涨但涨幅有限 2014 年, 上海市新建筹措保障性住房和实施旧住房综合改造 13.9 万套, 基本建成 11.3 万套 拆除中心城区二级旧里以下房屋 63.9 万平方米 保障性住房的建设不仅能抑制房价过快上涨, 拉动相关产业发展, 还能切实改善民生 保障性住房将成为上海市未来住宅建设领域的主要方向 短时期内, 在全球经济发展仍存在诸多不确定因素 库存压力大的背景下, 房地产市场面临较多的不确定性 但上海市属于一线城市, 人口规模大, 且人口导入能力较强, 资金充裕, 房产市场需求较大 从长远看, 上海市的房地产市场发展前景仍较为看好 三 公司自身素质 ( 一 ) 公司产权状况该公司为国有控股的上市公司, 股权结构清晰 该公司成立至今, 控股股东一直为建工总公司 建工总公司是上海市国有资产监督管理委员会 ( 简称 上海市国资委 ) 下属的国有独资企业, 故公司实际控制人为上海市国资委 公司产权状况详见附录一 建工总公司是经上海市经济体制改革委员会和原上海市建设委员会批准 ( 沪体改委 [93] 第 067 号 ), 由原上海市建筑工程管理局改制而成的非公司法人国有企业, 是国务院和上海市政府重点扶持的大型企业集团 建工总公司以工程建设总承包为龙头, 集各类工程设计 施工 管理 材料供应为一体, 联动发展房产开发 城市基础设施投资建设等业务领域 2010 年 5 月和 2011 年 7 月, 建工总公司两次向公司注入资产, 实现了核心业务及资产的整体上市 除公司外, 建工总公司还拥有上海建一实业有限公司 上海建工锦江大酒店有限公司等多家与主营业务关联性不大或不宜上市的子公司 截至 2014 年末, 建工总公司经审计的单体资产总额为 亿元, 所有者权益为 亿元 ;2014 年实现营业收入 亿元, 实现净利润 4.28 亿元 ( 二 ) 公司法人治理结构 作为上市公司, 该公司按照有关法律法规的要求, 不断完善治理结 12

14 构, 在资产 业务 人员 机构和财务方面与控股股东保持着应有的独立性 作为上市公司, 该公司治理机制较为完善, 在资产 业务 人员 机构和财务方面与控股股东保持着应有的独立性 公司不存在股东违规占用公司资金 资产及其它资源而损害公司利益的情况 该公司领导班子列入上海市市委管理范围, 公司的董事长和副董事长 监事会主席和总裁等人选由市委提名, 并由控股股东向公司发出提名函 同时, 依据股东大会决议, 该公司董事会设立了提名委员会 提名委员会主要负责对公司董事和高级管理人员的人选 选择标准和程序进行选择并提出建议 董事会提名委员会对上述职务的人选作前置审查并向董事会提出建议 公司股东大会在股东提名的候选人范围内选举产生董事和监事 董事长和副董事长 监事会主席分别由董事和监事在董事会和监事会上选举产生 公司其他高级管理人员 ( 包括副总裁 总工程师 总会计师 总经济师 董事会秘书 ) 由公司董事会聘任 在约束机制方面, 该公司建立了职责明确的既相互协调又相互制衡的组织架构, 通过 公司章程 和各项内部管理制度对高级管理人员的履职行为 权限 职责等作了相应的约束 在考评与激励机制方面, 依据股东大会决议, 该公司董事会设立了薪酬与考核委员会主要负责制定公司董事及经理人员的考核标准并进行考核 ; 负责制定 审查公司董事及经理人员的薪酬政策与方案 公司对高级管理人员进行年度考核, 每年年初根据公司的总体发展战略和年度的经营目标确定高级管理人员的考核指标, 年末根据指标的完成情况确定报酬 同时, 上海市国资委按年对该公司主要负责人的业绩和履职情况进行考评, 实行以国有资产保值增值为核心指标的授权资产经营管理责任制, 具体针对国有净资产收益率 重大工程完成率 开发投入情况等方面进行考核 ( 三 ) 公司管理水平该公司根据业务需要设立了较合理的组织架构, 职能分工明确, 并建立了较完善的内部管理体系, 各项制度执行情况良好, 经营管理规范 该公司根据自身经营管理需要设置了多个职能部门, 明确了各部门 13

15 之间的分工及权责 公司各职能部门之间在业务开展中能够做到既保持应有的独立性, 也能保持协作的顺畅 公司组织架构详见附录二 该公司主要采取集中管理与分级管理相结合的方式对下属子公司进行管理 同时, 公司建立了较为完善的内部管理制度, 对各项业务实行严格的制度化管理 在下属子公司管理方面, 该公司主要行使出资人管理职能, 实现集团整体利益最大化 公司全资及控股子公司的章程需由公司审核批准 ; 其董事会成员 监事会成员 主要行政负责人由公司任命, 其他副职和财务负责人的任命需要经过公司组织的考核认可后, 由子公司任命 ; 其对外投资 重大固定资产投资 融资 担保等重大事项均需报经公司批准后实施 ; 其年度生产经营实行全面预算管理, 公司以与其主要负责人签定 年度经营管理责任状 的形式落实年度全面预算目标的完成 在工程项目建设管理方面, 该公司执行招投标制 监理制和合同管理制 公司为加强工程管理, 规定了工程管理相关部门的职责和管理要求 按照分级管理原则, 公司与子公司形成直接管理关系 在施工责任管理方面, 施工单位领导对施工生产活动负有领导责任 ; 总包 分包项目经理根据工程特点建立施工现场管理责任制 ; 由公司总承包的工程, 严格执行公司质量管理体系的规定 在资金管理方面, 该公司对公司本部 下属子公司以及投资并控股的 BT 和 BOT 项目公司的资金实行集中管理, 对公司控股的子公司的资金实行统筹管理方式的控制, 集团内部资金采取有偿占用的方式 此外, 公司还建立了内部管理网络对资金流动进行动态监控, 以强化资金运作监管, 确保资金安全 在对外投资管理方面, 该公司对投资决策权限进行严格规定 凡适用公司募集资金的投资项目和公司章程规定应由公司股东大会审议决策的投资项目由公司董事会审议通过后, 报股东大会审议 ; 公司董事会有权决定公司章程授权范围内的对外投资 ; 经营层有权决定占公司最近经审计的净资产总额的 3% 以下比例的对外投资 交易标的相关的主营业务收入占公司最近经审计主营业务收入的 10% 以下的股权投资 交易标的相关的净利润占公司最近年度经审计净利润的 10% 以下的股权投资 ; 子公司有权决定单项 100 万元人民币以内的固定资产投资 短期对外投资和长期对外投资 此外, 公司加强对外投资的决策管理, 经过严格的审批程序, 使对外投资活动得到有效的事前控制, 并强化对外投资的跟踪管理 14

16 在对外担保方面, 该公司针对对外担保的数额 权限和范围 担保合同的签订和管理等多方面进行了明确规定 公司董事会和股东大会为对外担保的决策机构, 公司经营层和下属子公司无权决定担保事项 除子公司上海建工房产有限公司 ( 简称 建工房产 ) 和上海华东建筑机械厂有限公司 ( 简称 华建公司 ) 因业务特点需要为客户提供担保外, 公司其他下属子公司不得对外提供经济担保 ( 四 ) 公司经营状况该公司主营业务突出, 在国内建筑施工企业中具有较高的市场地位, 并在资本实力 融资能力 项目管理 建筑施工技术等方面具有较强的竞争优势 公司现已积累了丰富的施工经验, 施工质量较高, 合同承接量呈逐年上升趋势, 总体经营状况良好 2010 年 2011 年该公司先后实施了两轮资产重组, 控股股东的核心业务和资产绝大部分被注入公司, 公司主营业务扩展到建筑承包 设计与施工, 以及建筑工业 房产开发 成套设备及其他商品进出口 城市基础设施投资建设等五大板块 2012~2014 年度, 公司分别实现营业收入 亿元 亿元和 亿元, 增长率分别为 12.43% 10.45% 和 10.47%, 保持良好的增长态势 其中, 建筑承包 设计及施工主业突出, 是收入和利润的主要来源 ( 如图表 4 所示 ) 图表 4. 公司 2014 年各业务占营业收入和毛利情况 业务名称 收入 毛利 值 ( 亿元 ) 占比 (%) 值 ( 亿元 ) 占比 (%) 建筑承包 设计及施工 建筑工业 房产开发 成套设备及其他商品进出口 城市基础设施投资建设 其他 合计 注 : 根据上海建工提供的数据绘制 2015 年 1~3 月, 该公司实现营业收入 亿元, 比上年同期增长 11.66% 其中建筑施工业务实现收入 亿元, 占 89.26%; 建筑工业业务实现收入 亿元, 占 3.56%; 房产开发业务实现收入 6.53 亿元, 占 2.19%; 成套设备及其他商品进出口业务实现收入 8.08 亿元, 占 2.71%; 城市基础设施投资建设业务实现收入 3.31 亿元, 占 1.10% 15

17 1. 建筑承包 设计与施工该公司拥有原建设部核发的房屋建筑工程施工总承包特级资质 市政公用工程施工总承包特级资质 公路工程施工总承包一级资质 机电安装工程施工总承包一级 建筑装修装饰工程和体育场地设施工程的专业承包一级资质等相关专业资质 公司注重科技创新, 拥有超高层成套施工技术 大面积地下空间开发施工技术 大体积深基础施工成套技术 逆作法施工技术以及一大批被国家和上海市认定的工法 在国内建筑行业中, 公司具有明显的竞争优势 该公司的建筑施工业务主要通过总承包方式予以承接, 以下属五大 1 施工集团为主体承揽, 相关的设计与咨询单位 专业安装公司予与配合 目前公司把全国大致分为六个区域, 分别为长三角地区 ( 包括上海 ) 东北地区 ( 沈阳 大连为主 ) 京津冀地区 中原地区( 以郑州 武汉 南昌为主 ), 西南地区 ( 以成都 重庆为主 ) 和珠三角地区 长三角地区的项目五大施工集团均可参与, 其余五个区域的项目由五大施工集团各自负责一个区域 作为我国规模最大的地方性国有施工企业, 该公司近年来的市场竞争优势逐步呈现 2012~2014 年, 新签建筑施工合同额分别为 1,055 亿元 1,186 亿元和 1,349 亿元, 年复合增长率为 13.07%, 业务增长速度较快 在设计咨询业务方面,2012~2014 年新签设计咨询合同额分别为 33 亿元 50 亿元和 54 亿元 截至 2014 年底, 公司建筑工程业务未完工合同金额为 亿元, 业务量储备充足 图表 5. 公司近年建筑施工项目承接情况 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1~3 月 承接项目合同额 ( 亿元 ) 其中 : 承接境内外地项目合同额 ( 亿元 ) 承接境外项目合同额 ( 亿元 ) 承接项目合同数 ( 个 ) 资料来源 : 上海建工 多年来, 该公司在上海市建筑市场上处于领先地位 公司通过承建金茂大厦 浦东国际机场二期 铁路上海南站 虹桥综合交通枢纽 国际客运中心 磁悬浮 F1 国际赛车场 世博一轴四馆 永久性地标建筑 京沪高铁等一系列城市标志性建筑和重大工程, 树立了自身的市场品牌和社会形象 ; 通过承建高速高架 超大型船坞 越洋光缆 大跨度 1 五大施工集团是指 : 上海建工一建集团有限公司 上海建工二建集团有限公司 上海建工四建集团有限公司 上海建工五建集团有限公司 上海建工七建集团有限公司 16

18 桥梁 磁浮等项目, 形成了较全面的产业优势 2014 年, 公司在上海继续保持较高的市场占有率, 全年承接上海本地项目合同造价达 834 亿元, 同比增长 3.34%, 承建的市重大工程项目占全市的比例超过 50% 随着大浦东新区新一轮开发建设 迪斯尼乐园 市中心区旧区改造等项目的建设, 公司在上海建筑市场的领先优势仍可继续保持 在立足上海的同时, 该公司还大力开拓国内和海外市场, 为应对上海市城市建设投资增速放缓而展开积极的部署, 目前已在全国 20 多个省市地区开展了业务, 承建了一批各地的标志性建筑,2014 年和 2015 年第一季度, 外地项目的签约额大幅增长 ; 在国际工程承包市场中, 加大境外市场的开拓力度, 不断完善业务布局, 现有业务涉及 20 多个国家和地区, 逐步取得了国际市场的认可 但总体看, 公司建筑施工业务仍以上海市为主 此外, 该公司还在建筑设计 工程设计和园林设计方面具有相当的实力 全资子公司上海市政工程设计研究总院 ( 集团 ) 有限公司 ( 简称 市政院 ) 拥有行业领先的科技研发实力, 在给排水 磁悬浮 跨江 ( 海 ) 桥梁等市政设计领域具备核心竞争优势, 并已达到国际领先水平 市政院的综合实力在我国的市政设计领域位于前列, 是首批获得国家工程设计综合资质甲级证书的企业之一, 在单纯市政设计企业排名第一位 上海市园林设计院有限公司 ( 以下简称 园林设计院 ) 是一家有着 50 多年历史 专业经验丰富 实力雄厚的甲级设计院, 主营业务为风景园林及建筑工程设计 城市规划设计 雕塑壁画模型工程等 园林设计院在上海园林设计市场的总占有率达 60% 以上, 其中大型公共绿地的设计市场占有率已达 85% 以上 整体来看, 该公司在国内施工企业中具有较强的市场竞争力 公司利用自身的资金优势和技术优势不断开发新的市场区域, 树立了良好的品牌形象 近年公司新签合同额稳步增长, 未来几年的建筑施工业务量储备较充足 2. 建筑相关工业该公司的建筑工业包括商品混凝土 建筑构件及地铁管片 混凝土搅拌设备及运输车辆的生产与销售, 分别由全资子公司上海建工材料工程有限公司 ( 简称 材料公司 ) 和华建公司经营 除供应公司建筑施工主业使用之外, 还向其他建筑类企业外销, 销售区域以上海市主, 并逐渐扩大至南昌 长沙等地区 2012~2014 年建筑工业全年新签销售合 17

19 同累计分别为 35 亿元 64 亿元和 70 亿元, 营业收入分别为 亿元 亿元和 亿元 在混凝土产销方面, 材料公司专业从事预拌商品混凝土研发 生产和销售, 拥有行业最高资质, 可生产各种强度等级的混凝土和特种混凝土, 目前有搅拌站 42 个, 其中上海 36 个, 外地 6 个, 外地搅拌站分布在昆山 成都 天津等区域, 年商品混凝土产能 2121 万方 ( 其中外地 305 万方 ), 约占上海市混凝土市场的三成 2014 年商品混凝土产销达 1961 万立方米, 占全市混凝土销售总量近 30%; 销售混凝土预制构件 33.5 万立方米 ; 销售 PHC 管桩 万米, 销售 PHC 管片 1.32 万环和 9.17 万方, 销量较上年有所减少 在搅拌设备及运输车辆制造方面, 华建公司作为国内历史最悠久的混凝土机械制造企业之一, 拥有混凝土搅拌设备及运输车辆生产线 3 条, 生产能力达 2,500 台 ( 件 )/ 年, 在同行业中占有重要地位 但近几年受外部需求减少影响, 华建公司的搅拌设备及运输车辆业务新签订单逐年下降, 销量随之减少,2012~2014 年生产的搅拌车分别为 1856 辆 1613 辆和 939 辆 该公司的建筑工业有效延伸了建筑施工主业的产业链, 一方面对主业原材料及装备供应形成了较好的支持, 同时对公司控制主业成本起到了重要作用 3. 房地产开发该公司的房产开发业务由建工房产经营 建工房产拥有房地产开发一级资质, 成立至今先后开发了东淮海公寓 上海滩新昌城 海尚佳园 佳龙花园 徐汇 龙兆苑 海博大厦 大唐国际公寓和海尚菊园 海尚康庭等住宅 商务房产项目 建工房产立足于上海市房地产市场的同时, 把业务拓展到了江苏 河南 江西等地, 未来将积极参与南京 郑州 南昌等城市的旧城改造 城中村改造和新农村建设 近几年, 建工房产积极参与上海市保障房建设, 相继承担了周康航基地 曹路基地 东沟基地等三大保障房基地建设 目前在建的房产开发项目主要为徐州汉源国际丽城 浦江镇 125 地块 浦江镇 128 地块和周康航基地等项目, 截至 2014 年末, 公司土地储备为 915 亩 2014 年房产开发业务新签房产销售合同 70 亿元 (2013 年为 65 亿元 ), 销售面积达 63.3 万平方米 ( 其中保障房的销售面积为 47.1 万平方米, 销售合同额 43 亿元 ), 新开工面积 93 万平方米 ( 其中保障房 16.2 万平方米 ), 新增可开发 18

20 面积 83.6 万平方米 2012~2014 年建工房产结转销售收入分别为 8.33 亿 元 亿元和 亿元 图表 6. 公司主要在建及待建房产开发项目情况 ( 截至 2014 年末 ) 项目名称项目位置项目性质 总建筑面积 ( 万 m2) 总投资 ( 亿元 ) 累计投资 ( 亿元 ) 已回笼资金 ( 亿元 ) 徐州汉源国际丽城 徐州市 商品房 浦江镇 125-2#( 住宅 ) 闵行区 商品房 浦江镇 128-2# 闵行区 商品房 浦江镇 128-3# 闵行区 商品房 周康航基地 浦东新区 保障性住房 大唐四期办公楼 浦东新区 商办楼 汇豪商务广场项目 商办楼 浦江镇 125-3# 闵行区 商品房 浦江镇 125-4# 闵行区 商品房 航头基地 浦东新区 保障性住房 朱家角 A3 地块 青浦区 商品房 松江佘山北大居地块 松江区 保障性住房 苏州 B-42 商办地块 苏州市 商办楼 东沟动迁房 浦东新区 保障性住房 东沟商品房项目 浦东新区 商品房 宣桥经济适用房 浦东新区 保障性住房 宣桥商品房项目 浦东新区 商品房 北翟路商办楼项目 长宁区 商办楼 青浦 B1B2 地块 青浦区 南京奥体新城 B3 地块 南京市 商品房 南京河西南部 地块 南京市 商品房 南京河西南部 地块 南京市 商品房 徐州屯里南地块 徐州市 合计 资料来源 : 上海建工 作为大型建筑商, 适度发展房地产开发业务, 有利于该公司利用整 体优势, 发挥产业延伸的协同效应 目前公司沉淀在房地产项目上的资 金规模较大, 且未来仍需较多资金投入, 虽已回笼部分资金, 但仍存在 一定的去化压力 公司大部分项目属于保障房项目, 虽然利润空间比普 通商品房的利润空间小, 但经营风险相对较小, 盈利预期及项目回款有 较高保障 4. 成套设备及其他商品进出口该公司该公司成套设备及其他商品进出口业务由上海外经负责 上海外经主要从事海外施工承包和成套设备集成采购及贸易业务, 在境外民用建筑 路桥 机场 电站 ( 厂 ) 水厂 污水处理设施 农业加工工程建设和投资领域拥有品牌优势 上海外经在成套设备采购行业具有以下明显优势 : 一是品牌声誉 19

21 好, 社会认知度高, 成套集团招标代理机构曾获得中国采购与招标网 中国名企排行网机械行业最具竞争力招标机构第一名 中国最具竞争力招标机构十大顶级名牌 中国代理机构最受业主尊敬的招标机构等 ; 二是业务范围广, 资质等级高, 具有 机电产品国际招标 中央投资项目招标 政府采购 工程建设项目 等四项甲级资质 ; 三是市场占有率高, 成套集团机电设备招标代理业务在同行中多年保持前位佳绩, 在上海机电设备招标业务的市场占有率基本保持在 40% 左右 在污水处理工程 中小型电站工程 太阳能清洁能源工程 轨道交通 工业项目 设备集成 水净化工程和垃圾及固体废物处理工程等行业的成套设备采购及咨询业务上具有较强的竞争优势, 通过多年的市场开拓不仅形成了长期稳定的客户和供货企业资源, 近年来曾先后为上海轨道交通 号线 磁悬浮轨道交通工程 中国建设银行总行数据中心 上海期货交易所计算机中心 上海图书馆新馆建设项目 上海国际医学交 流中心等多个工程项目代理采购和进行成套设备的引进 近年, 上海外经在工程设备配套 进出口 监理 投标等业务上发挥优势, 并进一步利用母公司的资源发展自身的业务 上海外经抓住 走出去 战略的时机, 利用国内资金收购优质资源, 以投资带动境外工程总承包业务的开展, 同时开拓和巩固了境外主要市场 2012 年 9 月上海外经出资 8,000 万美元成功收购了厄立特里亚国扎拉矿业公司 (ZARA WINING SHARE COMPANY, 简称 扎拉矿业 )60% 的股权, 并对矿山进行开发, 预算投资 6.49 亿元, 截至 2014 年末累计投资 5.54 亿元 2012~2014 年成套设备及其他商品进出口业务收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 毛利率分别为 3.70% 8.14% 和 1.65% 2013 年, 主要由于上海外径下属外经控股的厄特供货二期项目的收入明显增加, 且盈利空间较大, 带动了成套设备及其他商品进出口业务收入和毛利率的大幅增长 2014 年, 上海外经的业务主要为一般的进出口业务, 盈利水平回归正常 总的看, 公司成套设备及其他商品进出口业务盈利水平低, 对公司利润贡献很小 5. 城市基础设施投资建设该公司以市政基础设施项目投资为先导, 通过逐步扩张的方式扩大区域性市场份额 目前, 公司的城市基础设施投资建设项目主要集中在华东地区, 经营主要采取以下两种运作方式 :BT( 建设 - 转让 ) 方式和 BOT( 建设 - 经营 - 移交 ) 方式 公司通过 BT 或 BOT 方式参与市政基础设施项目的投资建设, 一方面可以很好地发挥自身资本和技术优 20

22 势, 争取更多建筑施工业务量, 实现建筑业经营收益 ; 另一方面还可实 现一定的资本收益和良好的社会收益 这种运作方式不仅使公司延伸了 产业链, 形成了资产经营与生产经营联动的格局 该公司在建及拟建 BT 项目包括无锡杨胡路等道路 无锡北中路 昆山中环 江西九龙湖 泰州田许线 金坛金武路 武进金武路和南昌 前湖大道等 8 个项目 ( 如图表 7 所示 ),2014 年公司 BT 项目完成投资 亿元 预计 2015~2017 年公司 BT 项目合计投资 亿元, 其中 2015 年计 划投入 亿元 图表 7. 公司在建 BT 项目情况 ( 截至 2014 年末, 单位 : 万元 ) 项目名称合同金额预计总投资累计投资回购期 无锡杨胡路等道路 累计收到的投 资回报款 45, , , , 无锡北中路 88, , , , 昆山中环 1,084, , , , 江西九龙湖 67, , , 泰州田许线 94, , , , 金坛金武路 111, , , , 武进金武路 57, , , 南昌前湖大道 187, , 合计 1,737, ,624, , , 资料来源 : 上海建工 该公司正在回购期的 BT 项目主要包括常州客运中心及地下空间工 程 无锡太湖新城道路工程 常州市武进区龙江路高架南延工程和南京 南站综合枢纽站东路站西路工程 / 南北高架落客平台联络道工程 / 宏运大 道工程等 截至 2014 年底, 公司签约的 BT 项目中, 已竣工决算项目累 计实际投入金额合计 亿元, 累计收到的投资回报款为 亿元, 累计收到的回购款为 亿元 此外, 公司还有 1 个 BOT 项目尚在运营 期, 即同三国道 ( 上海段 ) 公司获得该高速公路特许经营权 ( 期限为 2003 年 3 月至 2028 年 2 月 ) 2014 年同三国道 ( 上海段 ) 主营业务收入为 3.36 亿元, 毛利为 1.19 亿元 2015 年, 该公司为了加快基础设施投资事业的发展, 加速产业结构 调整升级的步伐, 适应国家对基础设施投融资政策的改革以及社会投融 资模式的创新, 将投资 30 亿元设立上海建工集团投资有限公司 ( 简称 建 工投资 ), 作为公司基础设施投资实施平台和融资平台, 主要从事基础 设施投资 基础设施相关基金投资 基金管理公司及已投基金的管理及 21

23 其他融资业务等 同时, 拟在建工投资成立后发起设立上海建工城市建设产业基金 ( 暂定名, 简称 产业基金 ), 作为公司开展基础设施产业投资业务的母基金, 基金规模暂定为 10 亿元 另外, 该公司拟出资 20 亿元认购中国城市轨道交通 PPP 产业基金 ( 暂定名, 简称 轨交基金 ) 的首期基金 240 亿元的相应份额 同时, 公司拟出资 330 万元, 参与该轨交基金的管理公司 ( 有限合伙制企业 ) 的投资 该基金管理公司由公司与绿地控股集团有限公司 ( 简称 绿地集团 ) 建信信托有限责任公司( 简称 建信信托 ) 三方出资设立, 出资比例为 : 建信信托 34% 绿地集团 33% 上海建工 33%, 计划注册资本 1000 万元 预计未来, 该公司的基础设施投资事业将快速扩展, 将给公司带来新的利润增长点, 并带动公司的建筑施工产业 但与此同时也带来了一定的投资风险 其一是投资规模扩大将导致公司担保规模和偿债风险增大 ; 其二是公司初涉产业基金及基金管理, 对其设立 运作 风控尚缺乏成熟的管理经验, 缺乏相应的专业人才, 存在一定的风险控制压力 ( 五 ) 公司财务质量普华永道中天会计师事务所有限公司 立信会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 分别对该公司的 年财务报表 2014 年财务报表进行了审计, 并均出具了标准无保留意见的审计报告 公司执行 企业会计准则 (2006 版 ), 并根据财政部 2014 年修订及新颁布的企业会计准则进行追溯调整, 本报告中公司 2013 年财务数据即采用调整后的 2014 年期初 ( 上年 ) 数 截至 2014 年末, 该公司经审计的合并口径资产总计为 1, 亿元, 所有者权益为 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为 亿元 ); 当年度实现营业收入 1, 亿元, 实现净利润 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润 亿元 ), 经营活动产生的现金流量净额为 亿元 截至 2015 年 3 月末, 公司未经审计的合并口径资产总计为 1, 亿元, 所有者权益为 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为 亿元 );2015 年 1~3 月实现营业收入 亿元, 实现净利润 3.89 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润 3.75 亿元 ), 经营活动产生的现金流量净额为 亿元 截至 2014 年末, 该公司纳入合并范围的各级子公司共 199 家, 较上年末增加 8 家, 其中新增 13 家 (9 家为公司或其子公司独资设立 ), 22

24 减少 5 家 近年来, 该公司营业收入持续增长, 虽然期间费用的大幅增长一定程度上削弱了其盈利能力, 但房产开发业务结转收入和 BT 项目回购收入增长较快, 二者毛利率水平较高使得公司的盈利水平得以维持 由于公司加大房产和城市基础设施项目的投入, 公司经营性现金流弱化, 但货币资金充裕, 对即期债务的偿付保障程度很高 ( 六 ) 公司抗风险能力该公司具有较强的技术研发实力和很强的专业技术团队, 施工技术含量高, 并拥有丰富的建筑施工管理经验, 在行业拥有显著的品牌优势 公司产业链完整, 在业内的综合竞争优势显著 1. 技术优势该公司长期从事建筑工程施工, 具有较强的技术研发实力和很强的专业技术人员团队 公司设有国家级技术研发中心及博士后工作站, 并拥有中国工程院院士 设计大师等享受国务院津贴的一批行业精英, 组成了一批具有国际水平的专业团队 在有力的技术创新和研发实力的支持下, 目前该公司的多种施工技术在国内处于领先水平 公司在超高层建造技术 深基础施工技术 大跨度钢结构吊装 盾构与顶管施工 水工施工 机电设备施安装 港口船坞施工 轨道交通施工等多个领域形成了独特的竞争优势, 并拥有所有相关领域的设计 施工最高资质 2. 品牌优势该公司综合实力较雄厚 规模较大 施工技术含量较高 近年来, 公司在立足上海高端建筑行业市场的同时, 充分进行地域结构调整和重点项目结构调整, 在上海和全国主要城市设计 建造了一批具有国际水平的超高层建筑 综合交通枢纽 文化体育设施 市政设施等, 在行业内树立了 上海建工 品牌的良好市场形象和社会口碑 公司业务承接量持续增加, 并且承接了大量大中型城市的地标性项目, 由于该类项目的投资方大多为当地政府或资金实力雄厚的大型企业, 因此该类项目的承接不但能进一步体现公司的技术实力, 还能保障项目资金的回笼, 体现出公司较强的竞争优势 23

25 3. 产业链优势经过多轮资本运作, 该公司已初步形成由设计咨询 投资 房产开发 建安施工 建筑材料 制造加工等环节组成的纵向产业链, 业务覆盖房屋建筑 隧道 桥梁 铁路 公路 港口 风景园林 工业设施等领域 公司产业链较完整, 在业内的综合竞争优势显著 4. 管理优势该公司在一系列重大工程和各种类型总承包项目的实施中, 形成了适应性强 管控有效的管理特色 公司对项目的管理比较细致, 对项目过程的管控比较严格, 在项目的质量 安全 成本等控制方面有一套较为完整的制度, 履约能力强 四 公司盈利能力及偿债能力 ( 一 ) 公司盈利能力该公司盈利主要来源于主业, 在原材料价格下降, 以及盈利水平高的基础设施建设投资业务收入增长的背景下综合盈利能力有所提升, 同时主要由财政专项补贴组成的营业外收入较稳定, 整体经营效益较好 但近年期间费用快速增长, 对利润造成一定程度的侵蚀 该公司盈利主要来源于主业 ( 如图表 8 所示 ) 2012~2014 年公司综合毛利率分别为 6.46% 7.68% 和 8.49% 2013 年原材料价格下降, 公司建筑 承包 设计及施工业务盈利空间有所恢复, 带动综合毛利率回升 2014 年公司毛利率较高的房产开发业务和基础设施建设投资业务收入大幅增长, 带动综合毛利率的提升 从各项业务毛利率情况来看, 建筑施工业务的毛利率随原材料价格下降显示上升趋势,2012~2014 年毛利率分别为 5.45% 5.98% 和 6.70%; 建筑工业业务毛利率亦因原材料价格下降原因总体呈上升趋势,2012~2014 年毛利率分别为 10.93% 11.68% 和 12.47%; 近两年房产开发业务结转的项目主要为保障性住房项目, 毛利率相对较低,2012~2014 年分别为 29.14% 21.80% 和 22.28%; 城市基础设施投资建设业务毛利率高, 且部分工程完工进入回购期, 毛利率总体呈向上的趋势,2012~2014 年毛利率分别为 76.63% 79.34% 和 84.21% 24

26 图表 年以来公司盈利贡献构成情况 ( 单位 : 亿元 ) 注 : 根据上海建工提供的资料绘制 2015 年 1~3 月, 该公司营业收入为 亿元, 综合毛利率为 7.53% 其中建筑施工业务实现毛利 亿元, 毛利率为 5.74%; 建筑相关工业业务实现毛利 1.32 亿元, 毛利率为 12.37%; 房地产业务实现毛利 2.31 亿元, 毛利率为 35.45%; 城市基础设施投资建设业务实现毛利 2.78 亿元, 毛利率为 84.11% 与 2014 年度相比, 除房产开发业务的毛利率上升外, 其他业务的毛利率稍有下降 近年随着外地项目逐渐增多, 该公司管理费用趋增 ; 销售费用主要为房产开发业务产生, 随着公司房产开发项目增加, 陆续进入销售期, 销售费用亦快速增长 ; 公司借款规模逐年增大, 财务费用大幅增加, 由 2012 年的 1.18 亿元增至 2014 年 5.71 亿元, 进一步削弱了公司的盈利能力 2012~2014 年公司期间费用增长率分别为 22.77% 36.61% 和 29.90%, 期间费用率呈上升态势,2012~2014 年分别为 3.04% 3.76% 和 4.42% 该公司的营业外净收入为盈利的补充, 而投资收益则对盈利影响较小 2012 年公司实现投资收益 3.10 亿元, 主要为参股的房产公司当年结转收入, 公司按权益法享有或分担的被投资公司净损益的份额明显增加, 不具有持续性 ;2013 年和 2014 年投资收益分别为 0.72 亿元和 0.33 亿元, 主要为按成本法核算的被投资单位宣告发放的股利和按权益法享有或分担的被投资公司净损益的份额 公司营业外净收入主要为浦东新区财政局拨付的财政专项补贴 拆迁补偿收入和同三高速借款利息补贴款等, 近年数额变化不大,2012~2014 年分别为 5.28 亿元 5.27 亿元和 4.07 亿元 2012~2014 年, 该公司净利润分别为 亿元 亿元和 亿元, 净利润率分别为 1.77% 1.63% 和 1.63% 从资产获利能力来看, 25

27 作为一家大型的建筑企业集团, 公司资产规模庞大, 经营环节存货 应收账款等科目涉及的资金量大, 因此公司总资产报酬率处于一般水平, 2012~2014 年分别为 3.20% 2.94% 和 2.95% 但公司净资产收益率处于良好水平,2012~2014 年分别为 13.62% 12.14% 和 10.90% ( 二 ) 公司偿债能力 2014 年该公司通过增发股票, 补充了权益资本, 资产负债率有所下降, 但仍处在较高水平 公司经营性现金流有所弱化, 但负债中预收款项占比超三成, 刚性债务偿付压力相对较小, 且货币资金存量大, 对即期债务偿付形成了有效缓冲, 偿债能力很强 公司后续投资项目资金需求规模大, 预计债务规模将继续扩张 1. 债务分析 (1) 债务结构近年来, 该公司业务量增长较快, 债务规模呈快速增长态势 虽然随着公司自身经营积累的增加, 以及 2014 年完成增发, 自有资金实力有所增强, 但负债经营程度仍然较高 2012~2014 年及 2015 年 3 月末, 公司负债总额分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 ; 资产负债率分别为 84.50% 84.77% 83.62% 和 82.10% 按施工行业惯例, 业主按施工进度逐步支付建设资金 基于大型项目施工周期较长, 预收款项是构成该公司流动负债的主要因素之一, 而预收款项均为正常经营过程中产生的尚未结转的收入 公司施工质量优良, 历年来无重大安全 质量事故, 因此较高的确认性在一般情况下不会形成实质性负债 未来随着施工量的增加, 预收款项将呈增长并长期滚动存在 承建项目大型化 ( 施工周期长 ) 及业务规模的扩大, 将使公司财务杠杆保持偏高水平 该公司负债以流动负债为主,2012~2014 年末流动负债占负债总额的比例分别为 84.71% 82.56% 和 82.18% 从流动负债构成情况看( 如图表 10 所示 ), 公司流动负债中由短期借款 应付票据和一年内到期的非流动负债构成的短期刚性债务占比很低,2014 年末仅占流动负债的 13.74%; 流动负债中近半为预收款项,2014 年末占流动负债的 42.95%, 主要为已结算尚未完工款 预收工程款和预收房产销售款 ; 此外主要为应付账款和其他应付款, 分别占当年末流动负债的 26.09% 和 13.78%, 应付账款主要为购买建筑施工业务所需的材料款以及分包工程款, 其他应付款主要为关联方往来款和分包商交的履约保证金 2015 年 3 月末, 26

28 公司流动负债中短期刚性债务 应付账款 预收款项和其他应付款占流动负债的比例分别为 15.52% 22.61% 43.40% 和 15.31% 该公司非流动负债主要包括长期借款 应付债券和递延所得税负债,2014 年末分别为 亿元 亿元和 亿元 2015 年 3 月末, 公司长期借款比年初增加 亿元至 亿元, 主要用于房产开发及 BT 项目建设 ; 应付债券包括额度为 20 亿元的 2012 年度第一期中期票据和额度为 12 亿元的 2013 年度第一期中期票据 图表 年以来公司负债构成情况 ( 万元 ) 注 : 根据上海建工提供的资料绘制 (2) 银行借款及发行债券该公司 2014 年末借款总额为 亿元, 占负债总额的 19.92% 其中短期借款 亿元, 占借款总额的 22.92%; 一年内到期的长期借款 亿元, 占借款总额的 13.87%; 长期借款 亿元, 占借款总额的 63.21% 从承债主体分布看,2014 年末上海建工本部的借款为 亿元, 占借款总额的 20.02%; 建工房产的借款为 亿元, 占借款总额的 72.90%, 主要为开发项目借款 2015 年 3 月末, 该公司借款总额增至 亿元, 其中短期借款占借款总额的 26.33%; 一年内到期的长期借款占借款总额的 9.59%; 长期借款占借款总额的 64.07% 图表 10. 公司 2014 年末及 2015 年 3 月末长短期借款情况 ( 亿元 ) 借款类别 短期借款 ( 含一年内到期 的长期借款 ) 长期借款 合计 2014 年末 2015 年 3 月末 2014 年末 2015 年 3 月末 2014 年末 2015 年 3 月末 信用借款

29 借款类别 短期借款 ( 含一年内到期 的长期借款 ) 长期借款 合计 2014 年末 2015 年 3 月末 2014 年末 2015 年 3 月末 2014 年末 2015 年 3 月末 保证借款 抵押 质押借款 关联方委托借款 其它 合计 资料来源 : 上海建工 截至 2015 年 3 月末, 该公司有 3 期中期票据处在存续期内, 合计额度 46 亿元 其一为于 2012 年 2 月 28 日发行的 2012 年度第一期中期票据, 发行金额为 20 亿元, 期限为 5 年, 票面利率为 4.78%; 其二为于 2012 年 9 月 26 日发行的 2012 年度第二期中期票据, 发行金额为 14 亿元, 期限 3 年, 票面利率为 4.70%, 入账 一年内到期的非流动负债 ; 其三为于 2013 年 10 月 17 日发行的 2013 年度第一期非公开定向债务融资工具, 发行额度 12 亿元, 期限 3 年, 票面利率为 5.85% (3) 或有负债该公司的或有负债目前主要为对外担保, 包括如下两类 :(1) 子公司华建公司所生产或销售的机械产品部分采用按揭贷款的方式销售, 若借款人未能按时 足额归还贷款本息, 则由华建公司和上海建工集团共同承担担保责任 ;(2) 子公司建工房产的部分客户采取银行按揭方式购买商品房, 建工房产为银行向购房客户发放的抵押贷款提供阶段性连带责任保证担保, 该项担保责任在购房客户办理完毕房屋所有权证并办妥房产抵押登记手续后解除 截至 2015 年 3 月末, 公司对外担保余额为 亿元, 或有损失风险可控 2. 现金流分析 近年, 外部经济环境不佳, 房产开发业务受开发周期影响大, 该公司主业现金回笼能力有转弱趋势 另外, 公司部分采用票据结算, 造成营业收入现金率比实际收现能力弱 2012~2014 年及 2015 年 1~3 月公司营业收入现金率分别为 91.43% 97.96% 90.97% 和 % 2012~2014 年, 该公司经营性现金净流入量分别为 亿元 亿元和 亿元 ( 如图表 11 所示 ) 2012 年, 因 BT 项目逐步进入回购期, 收到的 BT 项目回购款大幅增加, 而同期投入到 BT 项目的资金较前期减 28

30 少, 加上预收的房产销售款较多, 以及年末部分材料购置款未到支付时点等因素, 经营性现金流呈大额净流入状态 ;2013 年因 BT 项目投入增多, 经营性现金净流入比上年明显减少 ;2014 年公司加大了对房产开发项目的投入和施工业务采购材料的支出增多, 当年度经营性现金流呈净流出状态 2012~2014 年, 该公司投资活动产生的现金流量净额分别为 亿元 亿元和 亿元 近几年公司为满足业务发展需要, 持续提升市场竞争能力, 加大了施工设备等固定资产的购置力度, 致使投资性现金流体现为净流出 2014 年, 公司及其所属子公司收购子公司股权增加, 购买的理财产品较多, 其中收购南京奥和股权支付 亿元, 当年度投资活动产生的现金净额明显增加 2012~2014 年该公司筹资活动产生的现金流量净额分别为 亿元 8.86 亿元和 亿元 2014 年公司非公开发行股票募集资金 亿元, 同时子公司借款增加, 筹资活动产生的现金流量净额比上年显著增大 图表 11. 公司 2012 年以来现金流量总体状况 ( 单位 : 万元 ) 注 : 根据上海建工提供的数据绘制 每年春节前, 该公司都会集中支付分包款和原材料采购款, 导致每年第一季度经营性现金流出规模扩大 2015 年 1~3 月, 公司经营性现金净流出 亿元, 比上年同期减少净流出 3.41 亿元 ; 投资性现金和筹资性现金流净额分别为 亿元和 亿元, 均比上年同方向收缩 2012~2014 年, 该公司 EBITDA 分别为 亿元 亿元和 亿元, 由于刚性债务规模快速增长,EBITDA 对利息支出和刚性债务的 29

31 覆盖程度逐年下降 ( 如图表 12 所示 ) 随着经营性现金净流入的减少和债务规模扩大, 公司经营活动产生的现金净流入与刚性债务的比率和与负债总额的比率逐年转弱 图表 12. 公司 2012 年以来经营性现金流对债务的覆盖情况 (%) 指标名称 2012 年 2013 年 2014 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 注 : 根据上海建工提供的数据计算 3. 资产质量分析 该公司自成立以来, 实现了良好的经营积累, 资本实力逐步增强, 资产规模逐年扩大 2010 年和 2011 年的重大资产重组, 使其资产规模急剧扩张, 权益资本实力亦有显著增长 2014 年公司非公开发行股票 96, 万股, 募集资金净额 亿元, 资本实力再次获得提升 2014 年末公司资产总额为 亿元 ; 股东权益为 亿元, 其中归属于母公司股东权益合计为 亿元 ; 实收资本 资本公积和盈余公积合计占归属于母公司股东权益的 60.24%, 资本结构较稳健 从资产结构看, 该公司资产以流动资产为主,2014 年末流动资产和非流动资产的比重分别为 79.86% 和 20.14% 但由于流动负债规模大, 流动性较差,2014 年末流动比率和速动比率分别为 % 和 62.70% 公司应收账款周转率呈下降态势,2012~2014 年分别为 次 / 年 9.87 次 / 年和 9.54 次 / 年 ; 存货的周转速度受房地产开发项目周期性影响呈下降态势,2012~2014 年存货周转率分别为 3.41 次 / 年 3.14 次 / 年和 2.84 次 / 年 总体看公司资产流动性一般 从流动资产构成情况看, 该公司 2014 年末流动资产主要由现金性资产 ( 包括货币资金 亿元 交易性金融资产 1.34 亿元 应收票据中的应收银行承兑汇票 3.34 亿元 ) 应收账款 其他应收款和存货构成, 所占比重分别为 34.20% 12.91% 4.46% 和 44.32% 其中, 应收账款为 亿元, 账期在一年以内的款项占应收账款账面余额的 84.85%, 公司应收账款已按组合计提坏账准备, 坏账风险较小 ; 其他应收款余额 亿元, 主要为招投标押金和履约保证金 ; 存货余额为 亿元, 其中已完工尚未结算的工程款为 亿元 ; 房产开发成本为 亿元 ; 房产开发产品为 亿元 公司 2014 年末货币资金余额中, 使用 30

32 受限的资金余额为 4.70 亿元, 较大规模的货币资金存量, 能够满足日常资金周转 随时支付工程招投标及质量保证金和偿付即期债务需要 2014 年末公司现金比率为 39.74%, 公司实际即期付现能力很强 从非流动资产构成情况看,2014 年末该公司长期应收款为 亿元, 占非流动资产的 43.47%, 绝大部分为尚未结束回购或在建的 BT 项目投入 ; 固定资产为 亿元, 占非流动资产的 24.66%, 主要为房屋及建筑物 施工机械, 成新率分别为 81.10% 和 42.92%; 无形资产为 亿元, 占非流动资产的 13.13%, 其中同三国道 ( 上海段 ) 高速公路特许经营权账面净值为 亿元, 土地使用权 9.18 亿元, 非专利技术 5.96 亿元 图表 13. 公司 2014 年末资产构成情况 注 : 根据上海建工提供的数据绘制 2015 年以来, 由于工程项目大量开工, 该公司购买商品 接受劳务支付的现金大幅增长, 导致货币资金呈净流出状态, 同时公司承接的 BT 项目逐渐进入施工高峰期, 也导致现金大量流出, 两方面因素使得公司 2015 年 3 月末货币资金比年初减少 亿元, 当期末现金比率降至 33.80%, 但仍处在较高水平 公司 3 月末应收账款比年初减少 亿元 ; 其他应收款比年初增加 9.30 亿元 ; 存货比年初增加 亿元, 其他科目基本和年初持平 公司 2015 年 3 月末的资产总额为 亿元, 较 2014 年末下降 1.75% 总体看, 该公司货币资金储备较为充裕, 能为即期债务的偿还提供良好保障 同时, 也需关注到公司的房地产开发业务沉淀了大量资金, 周转速度慢, 资产利用率较低 31

33 ( 三 ) 外部支持该公司可从控股股东建工总公司处获得融资方面的大力支持 2014 年末建工总公司为公司及子公司提供的担保总额为 亿元, 其中 : 借款担保余额为 亿元, 提供的履约担保余额为 亿元 ; 提供的内保外贷担保 银行承兑汇票担保和按揭担保等各类担保余额合计为 亿元 此外, 该公司得到了各家银行的信贷支持 公司具有较好的偿债信用记录, 已与多家商业银行建立了良好的 长期的合作关系, 拥有较大的授信额度 截至 2014 年末, 公司合并口径已获得商业银行授信总额为 1, 亿元, 其中尚未使用的授信余额为 1, 亿元 五 公司过往债务履约情况 根据该公司提供的 企业基本信用信息报告 所载, 截至 2015 年 3 月 31 日, 公司无违约情况发生 此外, 截至 2014 年末, 公司发行债券本金余额为 46 亿元, 为公司分别于 2012 年 2 月和 2012 年 9 月发行的 2012 年度第一期中期票据和 2012 年度第二期中期票据 ( 如图表 14 所示 ), 以及于 2013 年 10 月发行的 2013 年度第一期非公开定向债务融资工具, 目前均未到期, 利息按时支付 图表 14. 截至 2013 年末公司过往发行债券情况 ( 单位 : 亿元 ) 项目起息日兑付日发行金额待偿还余额 上海建工 2012 年度第一期中期票据 上海建工 2012 年度第二期中期票据 上海建工 2013 年度第一期非公开定向债务融资工具 资料来源 : 中国债券信息网 六 结论 该公司为上海市国资委实际控股的上市公司 公司按照有关法律法规的要求, 不断完善治理结构, 在资产 业务 人员 机构和财务方面与控股股东保持着应有的独立性 公司组织机构设置合理, 职能分工明确, 并建立了较完善的内部管理体系, 各项制度执行情况较好, 经营管理较为规范 公司管理层素质高, 员工队伍相对稳定, 技术力量雄厚, 能够满足目前业务发展需要 32

34 近年来, 国内固定资产投资增速放缓, 建筑施工行业面临较大的经营压力, 但钢铁和水泥等建筑材料价格下降使行业成本压力有所减轻 近期, 国家为稳定经济发展, 同时配合 一带一路 国家的实施, 推出了多项重点工程建设规划, 各地亦出台了对接规划, 总体看投资规模巨大, 为建筑行业提供良好的外部环境 但现阶段建筑行业产业结构不合理, 同时面临原材料价格波动 人工成本上升等因素的影响, 建筑企业仍面临一定的经营压力 房产开发方面, 虽然近期房地产政策转为宽松, 库存压力大的格局依然明显, 房地产开发企业仍存在一定的经营压力 经过多轮资本运作, 该公司已初步形成了由设计咨询 投资 房产开发 建安施工 建筑材料 制造加工等环节组成的纵向产业链, 核心竞争力和可持续发展能力强 公司主营业务突出, 在国内建筑施工企业中具有较高的市场地位, 并在资本实力 融资能力 项目管理 建筑施工技术等方面具有较强的竞争优势 公司现已积累了丰富的施工经验, 施工质量较高, 合同承接量呈逐年上升趋势, 总体经营状况良好 2014 年该公司通过增发股票, 补充了权益资本, 资产负债率有所下降, 但仍处在较高水平 公司经营性现金流有所弱化, 但负债中预收账款占比超三成, 刚性债务偿付压力相对较小, 且货币资金存量大, 对即期债务偿付形成了有效缓冲, 偿债能力很强 公司后续投资项目资金需求规模大, 预计债务规模将继续扩张 33

35 跟踪评级安排 根据政府主管部门要求和本评级机构的业务操作规范, 在本次评级的信用等级有效期 至上海建工集团股份有限公司 2015 年度第二期中期票据本息的约定偿付日止 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级, 包括持续定期跟踪评级与不定期跟踪评级 跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化 影响发行人经营或财务状况的重大事件 发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对发行人跟踪评级的期限为本评级报告出具日至失效日 定期跟踪评级将在本次信用评级报告出具后每年出具一次正式的定期跟踪评级报告 定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因 不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行 在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项 本评级机构及评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别 不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出 重大事项跟踪评级告知书 后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送 常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送 重大事项跟踪评级告知书 跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场调研 评级分析 评级委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对债务人 债务人所发行金融产品的投资人 债权代理人 监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 在持续跟踪评级报告出具之日后 10 个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 34

36 附录一 : 公司与实际控制人关系图 上海市国有资产监督管理委员会 100% 上海建工 ( 集团 ) 总公司 60.68% 上海建工集团股份有限公司 注 : 根据上海建工提供的资料绘制 ( 截至 2015 年 3 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图 股东大会监事会董事会董事会专门委员会总裁 副总裁总经济师总会计师总工程师董事会秘书 总裁事务部 董办 / 证券部 生产经营部 投资管理部 资产财务部 企业管理部 人力资源部 监察审计室 总工程师办公室 国际业务管理部 工程研究总院 各事业部 注 : 根据上海建工提供的资料绘制 ( 截至 2015 年 3 月末 ) 35

37 附录三 : 公司主业涉及的经营主体及其概况 公司名称 注册地 36 注册资本 ( 万元 ) 持股比例 (%) 上海建工一建集团有限公司上海市 38, 建筑施工 上海建工二建集团有限公司上海市 40, 建筑施工 上海建工四建集团有限公司上海市 50, 建筑施工 上海建工五建集团有限公司上海市 37, 建筑施工 上海建工七建集团有限公司上海市 43, 建筑施工 上海市建筑装饰工程集团有限公司 上海市 20, 建筑施工 上海市建工设计研究院有限公司上海市 1, 建筑施工 上海市安装工程集团有限公司上海市 20, 建筑施工 上海市机械施工集团有限公司上海市 40, 建筑施工 上海市基础工程集团有限公司上海市 40, 建筑施工 上海建工材料工程有限公司上海市 34, 建筑工业 上海华东建筑机械厂有限公司上海市 3, 建筑工业 上海建工房产有限公司上海市 90, 房产开发 上海园林 ( 集团 ) 有限公司上海市 8, 建筑施工 上海市政工程设计研究总院 ( 集团 ) 有限公司 上海市 50, 设计 咨询 上海外经集团控股有限公司上海市 20, 湖州新开元碎石有限公司浙江湖州市 15, 建筑工业 业务性质 劳务派遣, 成套设备进出口 上海同三高速公路有限公司上海市 86, 城市基础设施投资建设 上海建工无锡有限公司江苏无锡市 21, 城市基础设施投资建设 常州沪建客站建设有限公司江苏常州市 5, 城市基础设施投资建设 上海建工常州武进中吴大道建设江苏常州市有限公司 12, 城市基础设施投资建设 上海建工常州武进高架建设有限江苏常州市公司 40, 城市基础设施投资建设 上海建工南京南站建设有限公司江苏南京市 10, 城市基础设施投资建设 上海建工集团大连建筑工程有限辽宁大连市公司 建筑施工 上海建工集团无锡杨胡路建设管江苏无锡市理有限公司 15, 城市基础设施投资建设 上海建工昆山中环建设有限公司江苏昆山市 300, 城市基础设施投资建设 上海建工 ( 美国 ) 有限公司美国 1, 建筑施工 上海建工集团无锡北中路建设管理有限公司 江苏无锡市 25, 城市基础设施投资建设 珠海市申海建筑工程有限公司广东珠海市 上海建工集团江西九龙湖市政建设有限公司 城市基础设施投资建设, 实业投资等 江西南昌市 7, 城市基础设施投资建设 上海建工金坛武路建设有限公司江苏金坛市 32, 城市基础设施投资建设 上海建工集团泰州田许线建设有江苏泰州市 30, 城市基础设施投资建设

38 限公司 上海建工南昌前湖集团建设有限公司 江西南昌市 上海建工常州武进金武路建设有限公司 江苏常州市 上海国际旅游度假区工程建设有限公司 上海市 城市基础设施投资建设 城市基础设施投资建设 建筑施工 上海建工 ( 加拿大 ) 有限公司加拿大 建筑施工 上海建工海外 ( 控股 ) 有限公司香港 投资管理 上海新晃空调设备股份有限公司上海市 生产 销售空调设备 注 : 根据上海建工 2014 年审计报告整理 其中公司对上海新晃空调设备股份有限公司的生产经营与财务实施控制, 故将其纳入合并范围 37

39 附录四 : 主要财务数据及指标表 主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 第一季度 资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业总收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据上海建工 2012~2014 年审计报告及未经审计的 2015 年第一季度财务数据整理 计算 38

40 附录五 : 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末商誉余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务 注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 39

41 附录六 : 评级结果释义 本评级机构主体信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级 等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务 注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高 或略低于本等级 40