1. 三湖一矿价格预期乐观, 锂价上涨动力充足 SQM FMC 均有提价意愿 2015 年 3 月,SQM 和 FMC 在业绩交流会中均表示, 由于阿根廷智利工厂的劳动力和生产成本不断提高, 公司不会轻易扩产同时, 公司长期看好新能源汽车需求, 并计划在 2015 年调整碳酸锂价格考虑到两者垄

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莨聆赵
7 years ago
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1 股票研究证券研究报告逃不开的厄尔尼诺, 看得清的锂价上涨史江辉 ( 分析师 ) 刘华峰 ( 研究助理 ) shijianghui@gtjas.com 证书编号 S 本报告导读 : liuhuafeng@gtjas.com S 智利暴雨跟踪报告厄尔尼诺周期初现端倪, 南美盐湖提锂产区生产或再受极端气候灾害影响, 供给波动叠加动力电池带动锂资源需求, 推高锂金属价格, 维持板块增持评级摘要 : 事件 : 厄尔尼诺现象初现端倪四月以来, 世界主要气象机构预警, 2015 年或产生强厄尔尼诺现象厄尔尼诺影响锂三角全年吨碳酸锂产量, 占比约 4.3% 厄尔尼诺周期逐步确认, 南美洲太平洋西海岸或将出现强降雨, 影响智利北部阿根廷西北部和玻利维亚锂三角主要盐湖提锂产区 3 月末智利和阿根廷北部暴雨引发洪水, 导致智利盐湖提锂巨头 SQM 位于 Atacama 沙漠的设施停产,Rockwood 设施部分停产, 阿根廷 FMC 碳酸锂外运受阻参考 1998 年厄尔尼诺现象, 我们预计, 受降雨延长晒卤周期, 以及极端天气影响工厂开工和产品运输, 灾区全年将减少 5000 至 8000 吨碳酸锂产量供应, 占全球锂供应的 3.3% 至 5.3% 新能源汽车销量超市场预期, 碳酸锂价格年内有望继续上涨 10% 1) 我们在 3 月 15 日的报告全球锂资源供给增量有限, 涨价将持续中整理了未来 5 年内可能投放的上游卤水锂矿和中游锂盐产能, 认为在投和拟建项目可能延迟, 未来供给端整体偏紧 ;2)4 月 9 日公布的数据显示,3 月份新能源汽车生产 1.35 万辆, 同比增长近 3 倍, 我们预计全年新能源汽车销量有望继续大幅增长短期暴雨冲击 + 中长期项目投产延迟 + 下游需求回暖, 我们预计碳酸锂价格有望继续年内看涨 10% 左右供给弹性充足的资源和中游企业受益短期供给紧缺情况下, 供给弹性充足, 产能释放加速的企业将受益于量价齐升, 具备电池级碳酸锂产能的矿石提锂企业也将受益其中,2015 年锂辉石采选产能投产的企业具备较大的业绩价格弹性短期锂资源价格变动将改善公司营业收入, 带来营业利润和净利润的大幅增加根据我们的估值模型测算, 上游锂精矿和中游锂盐的价格上涨 10%, 将带来天齐锂业归母净利增厚 34.5%, 众和股份归母净利增厚 16.2% 维持行业增持评级, 推荐标的 : 天齐锂业 ( 全球最大的泰利森矿山控股方并购银河资源扩产锂盐 ) 众和股份 ( 即将成为全球第二大锂矿供应商下游正极材料端延伸有望延续 ) 赣锋锂业 ( 拟并购江西西部资源锂业下游电池延伸有望延续 ) 西藏矿业 ( 国内最优质的盐湖有望技术突破 ) 雅化集团 ( 暂停锂矿并购, 但锂电行业转型意志坚定 ), 其他受益标的包括 ST 路翔 ( 稀缺的锂电设备标的大股东易主带来未来并购想象空间 ) 等风险提示 : 已有锂资源供应商加大开采力度, 锂矿供给偏紧被打破评级 : 细分行业评级锂 [Table_Report] 相关报告上次评级 : 其他小金属增持增持增持其他小金属 : 智利特大洪水, 锂矿供给雪上加霜其他小金属 : 全球锂资源供给增量有限, 涨价将持续请务必阅读正文之后的免责条款部分

1. 三湖一矿价格预期乐观, 锂价上涨动力充足 SQM FMC 均有提价意愿 2015 年 3 月,SQM 和 FMC 在业绩交流会中均表示, 由于阿根廷智利工厂的劳动力和生产成本不断提高, 公司不会轻易扩产同时, 公司长期看好新能源汽车需求, 并计划在 2015 年调整碳酸锂价格考虑到两者垄断全球超过 38% 锂资源供给, 我们认为提价将整体推高全球锂盐价格表 1: 锂盐需求旺盛,

2 1. 三湖一矿价格预期乐观, 锂价上涨动力充足 SQM FMC 均有提价意愿 2015 年 3 月,SQM 和 FMC 在业绩交流会中均表示, 由于阿根廷智利工厂的劳动力和生产成本不断提高, 公司不会轻易扩产同时, 公司长期看好新能源汽车需求, 并计划在 2015 年调整碳酸锂价格考虑到两者垄断全球超过 38% 锂资源供给, 我们认为提价将整体推高全球锂盐价格表 1: 锂盐需求旺盛, 上游锂盐生产商价格预期乐观公司 2014 Q4, 2015 Q1 会议摘要氢氧化锂需求增长迅速 ; 阿根廷锂盐生产成本持续上升 FMC 2014 年 4 季度提价 2014 年全年锂盐销量增长 10%; 生产成本可控 SQM 正在逐步提价预期锂盐价格在未来一年内持续上涨数据来源 :2014 Q4 Earnings Call, 国泰君安证券研究三湖一矿 2015 年将继续涨价 2011 至 2014 年, 三湖一矿平均年调价幅度为 9.4% 2015 年新增锂资源供给有限, 三湖一矿经营者对下游新能源汽车销售预期乐观同时成本方面, 南美地区盐湖提锂的劳动力和生产成本不断提高基于供需和成本两方面考虑, 预计三湖一矿维持现有产量, 继续调高碳酸锂和锂精矿售价图 1:2011 年至 2014 年三湖一矿持续提高碳酸锂和锂精矿价格数据来源 :USGS, 公司公告, 国泰君安证券研究以 2011 年公司价格为基准 2. 厄尔尼诺来临带来短期供给紧缺 2.1. 厄尔尼诺现象初步确认赤道附近洋面水温较往年明显偏高, 厄尔尼诺或将发生涛动指数和洋面温度观察均发现,2015 年赤道附近太平洋洋面温度较往年明显偏高, 具备发生厄尔尼诺现象的条件请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9

3 图 2:2015 年 4 月 6 日赤道南美洲西海岸气温较平均明显偏高数据来源 :NOAA, 色阶表示与平均海洋温度的偏差各国气象局初步确认厄尔尼诺现象三月份以来, 主要海洋温度和气压数据显示,2015 年夏季出现厄尔尼诺现象为大概率事件 2015 年 4 月 9 日, 美国国家海洋大气管理局 (NOAA) 公告确认 2015 年将有弱厄尔尼诺现象表 2:2015 年厄尔尼诺现象已经初步确认机构预测日期气象预测美国国家海洋大气管理局 2015/4/9 弱厄尔尼诺现象确认印度气象部 2015/4/ 年中有 50% 概率出现弱厄尔尼诺现象中国气象局 2015/4/ 年厄尔尼诺事件在 2015 年春夏还将持续澳大利亚气象局 2015/3/31 太平洋面温度升高, 可能发生厄尔尼诺现象秘鲁厄尔尼诺委员会 2015/3/18 未来若干月将产生弱厄尔尼诺现象, 并且厄尔尼诺有大概率增强美国气象预报中心 2015/3/ 年夏季出现厄尔尼诺的概率为 50%~60% 数据来源 : 气象部门网站, 国泰君安证券研究 2.2. 南美锂三角或受波及, 影响全球 40% 锂资源供给本次厄尔尼诺现象带来局部集中降水厄尔尼诺现象会造成暖湿气流的输运困难, 局部地区会出现强降水气候, 较往常相比, 南美洲西海岸北部受影响较大 2015 年 3 月 25 日智利北部已经遭受特大暴雨和洪灾, 参考 1998 年特大厄尔尼诺现象引发的自然灾害, 南美洲锂三角或受降水和洪水波及, 造成提锂作业进度放缓请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9

4 图 3: 正常情况下太平洋水汽输送图 4: 厄尔尼诺现象造成水汽输送反常数据来源 : 新华社数据来源 : 新华社图 5: 厄尔尼诺年份 (1998 年 ) 南美洲西海岸出现大范围洪水对比 : 正常年份全球降水分布数据来源 : 达特茅斯学院网络出版, 蓝色标识洪水受灾地区 2.3. 降水和洪灾造成锂资源供给波动南美洲太平洋西海岸强降雨影响智利北部阿根廷西北部和玻利维亚主要盐湖提锂产区 3 月末智利和阿根廷北部暴雨引发洪水, 导致智利请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 9

5 盐湖提锂巨头 SQM 位于 Atacama 沙漠的设施停产,Rockwood 设施部分停产, 阿根廷 FMC 碳酸锂外运受阻 SQM 和 Rockwood 工厂已于四月初开始复产, 预计全年将影响晒卤和工厂开工约 1 个月表 3: 厄尔尼诺潜在影响区域内产能合计万吨碳酸锂产能 2013 年销量销量占工厂盐湖 3 月末受灾后的复产进度 ( 吨 / 年 ) ( 吨 ) 比智利 Salar de 3 月 26 日停产, 矿区交通受阻, 48,000 36,100 27% SQM Atacama 计划四月初复产智利 Rock- Salar de 公司披露短期停产,4 月 1 日开始 33,000 28,400 19% wood/alb Atacama 准备复产阿根廷 Salar del 公司披露洪水造成交通中断, 锂 23,000 22,000 11% FMC Hombre Muerto 盐外运受阻阿根廷 Olaroz 17,500 N/A N/A 公司披露受灾情况较轻 Orocobre 合计 121,500 86,500 数据来源 : 公司网站,Resourceinvestingnews.com, 国泰君安证券研究气象和运输条件恢复仍需约较长时间虽然降水持续时间不长, 但是由于 Acatama 地区长期没有降水, 缺乏防涝设臵, 当地道路房屋和基础设施受损严重智利政府 4 月 6 日宣布重建计划同时, 厄尔尼诺现象持续时间约 5 个月, 期间仍不能排除盐湖提锂产区再次降水影响锂盐生产降水和后续气候影响或持续 4~5 个月左右, 对盐湖晒卤和外运作业产生一定影响图 6: 参考 1997~1998 厄尔尼诺周期,Acatana 地区降水偏多现象持续了约 5 个月数据来源 :ASTROBIOLOGY, 自上而下分别为降水量 ( 及对数坐土壤湿度相对岩层湿度请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 9

图 7: 智利北部城市通常气候干燥, 年降水量小于 1mm 降水将恶化卤水浓缩气候条件数据来源 :WWIS 预计 2015 年全年有 4% 左右的全球锂资源供给收缩我们给出中性假设 : SQM Rockwood FMC 在 1 至 2 个月后能碳酸锂生产和外运将完全恢复, 全年造成碳酸锂供给缺口约 5000 至 8000 吨, 占全年盐湖提锂产量的 5.8% 至 9.

6 图 7: 智利北部城市通常气候干燥, 年降水量小于 1mm 降水将恶化卤水浓缩气候条件数据来源 :WWIS 预计 2015 年全年有 4% 左右的全球锂资源供给收缩我们给出中性假设 : SQM Rockwood FMC 在 1 至 2 个月后能碳酸锂生产和外运将完全恢复, 全年造成碳酸锂供给缺口约 5000 至 8000 吨, 占全年盐湖提锂产量的 5.8% 至 9.2%, 全年锂金属供应的 3.3% 至 5.3% 图 8: 智利占全球锂资源供给的 34% 图 9: 锂盐供给被三湖一矿垄断阿根廷 8% 加拿大 3% 津巴布韦 3% 其他 5% 中国盐湖 8% 其他 10% SQM 27% 中国 13% 澳洲 34% FMC 11% 智利 34% Rockwood 19% 天齐锂业 25% 数据来源 :USGS, 国泰君安证券研究数据来源 :SQM 公告, 国泰君安证券研究 3. 锂盐价格预计将上涨 10% 左右需求增长 + 上游垄断, 锂价仍有 10% 上涨空间 4 月 9 日的数据显示 : 2015 年 3 月, 我国新能源汽车生产 1.35 万辆, 同比增长近 3 倍其中, 纯电动乘用车生产 6986 辆, 同比增长 4 倍 ; 插电式混合动力乘用车生产 3288 辆, 同比增长 4 倍 ; 纯电动商用车生产 2465 辆, 同比增长近 3 倍, 插电式混合动力商用车生产 791 辆, 同比下降 27% 在上游资源垄断新增供给有限的情况下, 下游需求大幅增加将推高碳酸锂价格, 我们认为年内锂资源价格有望继续上涨 10% 以上, 碳酸锂价格有望继续上请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 9

7 涨 5-10% 四川高端矿石锂价格从 2015 年年初的元 / 吨已经上涨至元 / 吨, 其中 2 月至 4 月涨幅 3.7% 图 10: 国内市场工业级矿石和盐湖碳酸锂价格持续上涨数据来源 : 百川资讯, 国泰君安证券研究 4. 增持评级 : 天齐锂业众和股份等供给弹性充足的资源和中游企业受益短期供给紧缺情况下, 供给弹性充足, 产能释放加速的企业将受益于量价齐升, 具备电池级碳酸锂产能的矿石提锂企业也将受益其中,2015 年锂辉石采选产能投产的企业具备较大的业绩价格弹性短锂资源价格变动将改善公司营业收入, 带来营业利润和净利润的大幅增加根据我们的估值模型测算, 上游锂精矿和中游锂盐的价格上涨 10%, 将带来天齐锂业归母净利润增幅 34.5%, 众和股份净利润增幅 16.2% 表 4: 天齐锂业和众和股份 2015 年主要财务指标对 li 产品单价的敏感性分析营业收入营业利润归属母公司净利润 ( 百万元 ) 增幅 (%) ( 百万元 ) 增幅 (%) ( 百万元 ) 增幅 (%) 天齐锂业盈利预测价格上涨 10% % % % 价格上涨 20% % % % 众和股份盈利预测价格上涨 10% % % % 价格上涨 20% % % % 数据来源 : 国泰君安证券研究, 产品单位价格基准假设为基于公司披露的产量和营业收入根据锂矿石的资源储量和开采进度, 我们认为, 碳酸锂价格持续上涨将为锂矿石和基础锂盐生产企业增厚业绩和基础资产价值推荐标请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 9

8 表 5: 国内锂资源产能一览的 : 天齐锂业众和股份赣锋锂业西藏矿业雅化集团, 其他受益标的包括 ST 路翔等市值储量市矿率氧化锂精矿产能矿山 ( 亿元 ) ( 万吨 ) ( 元 / 万吨 ) 品位 ( 万吨 / 年 ) 投产进度天齐锂业 Greenhours % 74 已投产众和股份马尔康党坝矿 % 即将投产西藏矿业扎布耶盐湖 N/A N/A 技术验证雅化集团李家沟锂矿 % 16.5 设备改造 ST 路翔甲基卡辉石矿 % 19 项目停滞数据来源 : 各公司公告, 国泰君安证券研究市矿率 = 市值 / 锂资源储量 ( 金属量口径 ) 表 6: 推荐公司盈利预测表 ( 单位 : 元 ) 公司名称代码收盘价盈利预测 (EPS) PE 2013A 2014E 2015E 2013A 2014E 2015E 评级天齐锂业增持众和股份增持西藏矿业增持赣锋锂业增持雅化集团增持数据来源 : 国泰君安证券研究, 收盘价计算日为 2015 年 4 月 9 日请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 9

9 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 9

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14.

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14. p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf 股票研究公司更新报告前期拖延工程复工, 延续高增长趋势中国海诚 2012 年三季报点评韩其成 ( 分析师 ) 熊昕 ( 研究助理 ) 张琨 ( 分析师 ) 021-38676162 021-38676715 021-38674754 hanqicheng@gtjas.com xiongxin009291@gtjas.com