目录索引一全球最大的矿石提锂龙头, 锂矿业务毛利超四成... 4 ( 一 ) 公司是全球最大的矿石提锂龙头... 4 ( 二 ) 公司控股股东是天齐集团, 实际控制人是蒋卫平... 5 ( 三 ) 收购泰利森完成, 锂矿产品营业利润占比近 90%... 6 二坐拥全球最优质资源, 夯实锂矿资源

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匠赖
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1 公司深度研究锂证券研究报告天齐锂业 ( SZ) 积极扩张, 锂行业霸主地位无可撼动全球最大的矿石提锂龙头公司是全球最大的矿石提锂企业, 是我国锂行业绝对龙头, 是电池级碳酸锂行业标准的制定者 2014 年公司锂矿产量 42.6 万吨, 锂盐产量 1.91 万吨锂矿产品占总营业收入 65% 营业利润占比 88%; 锂矿业务毛利率高达 42.35%, 是公司最主要的盈利来源控股泰利森, 入股扎布耶, 资源优势遥遥领先公司完成对泰利森的控股, 泰利森拥有全球最大的固体锂辉石矿山 ( 氧化锂品位 2.4%, 储量 289 万吨 ), 占全球锂矿供应的 32% 公司拥有扎布耶锂业 20% 股权, 扎布耶盐湖资源优势突出, 锂资源量 183 万吨, 是国内资源禀赋最好的盐湖锂资源锂盐产能翻番, 积极布局深加工领域, 开拓新增长途径公司收购银河锂业国际, 收购整合完成后, 公司将形成张家港和射洪两个生产基地, 拥有超过 3 万吨的锂盐产品精深加工规模, 从而成为上中下游一体的锂电新能源核心材料龙头供应商公司增资航天电源, 助力建设 1 万套纯电动轿车动力电池组系统集成配套能力公司还有望通过行使期权获得洛克伍德德国公司 20%-30% 权益, 积极布局锂深加工产品盐湖供给偏紧, 新能源汽车需求拉动, 锂价持续上涨近期智利北部阿塔卡马 ( 全球锂供给约 50%) 受洪水灾害,SQM( 全球锂供给占比约 30%) 下属锂厂已暂停生产, 锂供给偏紧新能源汽车快速发展将直接拉动锂电池需求碳酸锂价格自年初以来已经上涨近 20%, 未来预计涨势仍将持续公司拥有全球最好的在产锂辉石矿山, 最受益给予买入评级预计年 EPS 分别为和 1.31 元, 对应 PE 分别为和 34.9 倍考虑行业成长空间大, 给予公司买入评级风险提示储能方式变化的风险, 泰利森产能投放低于预期风险盈利预测 : 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) , , , , 增长率 (%) 4.57% % 33.19% 50.07% 15.00% EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) % % 39.26% 61.14% 15.81% EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心公司评级买入当前价格元前次评级买入报告日期基本数据总股本 / 流通股本 ( 百万股 ) 259/165 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 11,836 每股净资产 ( 元 ) 资产负债率 (%) 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 92.35/37.80 相对市场表现天齐锂业沪深 % 62% 6% -50% 分析师 : 巨国贤 S juguoxian@gf.com.cn 分析师 : 宋小庆 S songxiaoqing@gf.com.cn 分析师 : 吴怡平 S wuyiping@gf.com.cn 分析师 : 陈子坤 S chenzikun@gf.com.cn 相关研究 : 天齐锂业 ( SZ): 锂行业龙头, 整合资源增强竞争力天齐锂业 ( SZ): 进军优质盐湖资源领域天齐锂业 ( sz) 公告 / 28

2 目录索引一全球最大的矿石提锂龙头, 锂矿业务毛利超四成... 4 ( 一 ) 公司是全球最大的矿石提锂龙头... 4 ( 二 ) 公司控股股东是天齐集团, 实际控制人是蒋卫平... 5 ( 三 ) 收购泰利森完成, 锂矿产品营业利润占比近 90%... 6 二坐拥全球最优质资源, 夯实锂矿资源霸主地位... 7 ( 一 ) 全球最大锂辉石在产矿山收入囊中, 奠定锂资源巨头地位... 7 ( 二 ) 专注做锂, 泰利森最受益于新能源汽车带动电池级碳酸锂需求放量... 9 ( 三 ) 雅宝化学高价收购洛克伍德, 泰利森优质资源再获背书 ( 四 ) 入股扎布耶锂业, 丰富锂精矿原料来源, 完善产业链布局 ( 五 ) 全资子公司拥有措拉锂辉石矿, 氧化锂储量 26 万吨三锂盐产能将翻番, 布局下游产业链寻求新增长 ( 一 ) 收购银河锂业, 锂盐产能将超过 3 万吨 / 年 ( 二 ) 强强联合, 积极布局下游新能源汽车动力锂电池产业链 ( 三 ) 有望通过行使期权积极布局锂深加工产品四碳酸锂 : 移动互联网革命的材料基础 ( 一 ) 碳酸锂应用广泛, 下游需求增长带动中游基础锂盐需求 ( 二 ) 锂电池为代表的新兴产业是碳酸锂下游需求的主要增长点 ( 三 ) 锂电池发展迅速, 电动车产业腾飞带动需求五近一半锂供应属于伴生品, 产能投放受制约 ( 一 ) 全球锂资源储量丰富, 大部分以盐湖卤水形式存在 ( 二 ) 盐湖卤水主要分布在南美, 中国和美国地区 ( 三 ) 盐湖提锂受多方面因素制约 ( 四 ) 盐湖提锂在上游供给中占比较大, 短期产能释放受限 ( 五 ) 智利洪水将扩大锂供需缺口, 推动锂价上涨六公司盈利预测 ( 一 ) 盈利预测风险提示 / 28

3 图表索引图 1: 公司组织结构图... 4 图 2: 公司控股股东和实际控制人... 5 图 3: 公司 2014 年营业收入 ( 左 ) 和营业毛利占比 ( 右 )... 6 图 4: 公司锂盐产品毛利率图... 6 图 5: 格林布什矿示意图... 8 图 6:Salares 盐湖示意图... 8 图 7: 全球锂矿供应 ( 包含卤水和固体矿 ) 图 8: 正在运行中的扎布耶盐湖结晶池图 9: 扎布耶盐湖卤水沉锂工艺路线图图 10: 四川甲基卡锂辉石矿位置图及归属上市公司矿产所在位置图 11: 公司锂盐产量图 ( 左 )& 产能图 ( 右 )( 单位 : 吨 ) 图 12: 航天电源公司股权结构与增资后的股权变更图 13: 航天电源公司发展规划图 14: 锂产业链图 15: 锂化工产品需求占比图 16: 锂下游需求分布图 17:2013 年锂电池终端需求占比 ( 左 )&2014 上半年需求占比 ( 右 ) 图 18: 年美国电动汽车销量图 19: 年中国电动汽车产量图 20: 全球锂资源储量分布 & 中国锂资源储量分布图 21: 全球著名的盐湖卤水锂矿分布图图 22: 全球主要盐湖镁锂比 ( 左轴 ) 及卤水锂平均浓度 ( 右轴, 单位 :%) 图 23: 碳酸锂价格表 1: 公司产品类别和功能介绍... 4 表 2: 天齐锂业牵头制定的电池级碳酸锂行业标准... 5 表 3: 泰利森储量 ( 截止 2012 年 9 月 30 日 )... 7 表 4: 测算雅宝收购溢价明显 ( 单位 : 亿元 / 万吨 ) 表 5: 锂化工产品分类及应用表 6: 特斯拉对碳酸锂需求拉动表 7: 卤水提锂技术基本情况 / 28

4 一全球最大的矿石提锂龙头, 锂矿业务毛利超四成 ( 一 ) 公司是全球最大的矿石提锂龙头公司是全球最大的矿石提锂企业, 是我国锂行业绝对龙头, 是电池级碳酸锂行业标准的制定者公司 2014 年锂盐产量 1.91 万吨, 锂矿产量 42.6 万吨公司目前有 5 家全资子公司和 2 家参股公司公司通过文菲尔德实现对泰利森控股, 泰利森拥有全球最大的在产锂辉石矿山格林布什矿, 占全球锂资源供给约 35% 份额公司拥有日喀则扎布耶 20% 股权, 日喀则扎布耶盐湖保有锂资源量 183 万吨, 镁锂比 0.02, 是国内禀赋最好的盐湖锂资源 2015 年 4 月公司完成了对银河锂业国际 100% 股权收购, 银河锂业江苏是国内重要的锂产品生产企业, 具有碳酸锂产能 1.7 万吨图 1: 公司组织结构图数据来源 : 广发证券发展研究中心公司充分发挥技术创新优势, 在生产工业级碳酸锂等基础锂产品的基础上, 致力于发展电池级碳酸锂电池级无水氯化锂电池级氢氧化锂无尘级氢氧化锂电池级金属锂等高端锂产品, 公司产品广泛应用于航空航天锂电池材料玻璃陶瓷润滑脂冶金化工医药等领域表 1: 公司产品类别和功能介绍公司产品产品细分产品用途碳酸锂类电池级碳酸锂广泛应用于锂离子电池的正极材料及电解质材料行业, 也是核工业高档 Al-Li 合金特种玻璃和背投彩电工业等的基础原料 4 / 28

5 工业级碳酸锂广泛应用于铝电解钢连铸保护渣特种玻璃陶瓷釉珐琅等行业可转化为氯化锂氟化锂溴化锂单水氢氧化锂等系列锂化合物高纯碳酸锂制取各种高纯锂盐含锂单晶的原材料, 用于光学特种玻璃搪瓷工业医药催化剂彩色荧光粉锂离子电池材料等电池级单水氢氧化锂用于生产镍氢镍镉电池电解液添加剂锂离子电池正极材料 ( 特别是三元材料 ) 和用作生产其它高纯含锂化合物的重要原料氢氧化锂工业级单水氢氧化锂主要用于锂基润滑脂碱性电池耐腐蚀锌基染料等产品的重要添加剂, 也可作二氧化碳吸附剂无尘级单水氢氧化锂主要用于锂基润滑脂碱性电池耐腐蚀锌基染料等产品的重要添加剂, 也可作二氧化碳吸附剂电池级无水氯化锂主要应用于一步电解制取电池级金属锂的原料等氯化锂主要应用于制取金属锂的原料, 用作铝的焊接剂空调除湿剂以及特种工业级无水氯化锂水泥原料, 还用于火焰, 在电池行业中用于生产锂锰电池电解液等高钠级金属锂主要用于合成橡胶和制药工业金属锂低钠级金属锂广泛应用于原子能航空航天锂合金锂电池受控核聚变反应堆军事工业合成橡胶及制药等行业电池级金属锂主要用于生产各种锂电池, 轻质锂铝合金, 合成橡胶, 制药工业等磷酸二氢锂磷酸二氢锂主要用于生产锂离子电池的正极材料磷酸亚铁锂数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心公司是国内电池级碳酸锂行业标准的制定者目前工信部发布的电池级碳酸锂行业标准是 YS/T 标准起草单位是四川天齐锂业股份有限公司佛山市邦普循环科技有限公司等表 2: 天齐锂业牵头制定的电池级碳酸锂行业标准 Li2CO3 不小于 (%) 杂质含量不大于 ( 质量分数 /%) 2- Na Mg Ca K Fe Zn Cu Pb Si Al Mn Ni SO4 Cl 数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心公司独家拥有矿石法生产电池级碳酸锂和电池级无水氯化锂的核心技术, 取得了二十项发明专利其中发明专利硫酸锂溶液生产低镁电池级碳酸锂的方法 ( 专利号 :ZL X) 获得第十五届中国发明专利金奖该奖项是对公司用锂精矿制备电池级碳酸锂核心生产技术的高度肯定 ( 二 ) 公司控股股东是天齐集团, 实际控制人是蒋卫平公司控股股东是成都天齐实业股份有限公司, 持有公司股份 9,371.7 万股, 占比 36.22% 公司实际控制人是蒋卫平, 其持有天齐实业 98.6% 的股份公司实际控制人蒋卫平及其一致行动人张静实际控制公司股权的比例为 41.9% 图 2: 公司控股股东和实际控制人 5 / 28

数据来源 : 广发证券发展研究中心 ( 三 ) 收购泰利森完成, 锂矿产品营业利润占比近 90% 锂矿业务毛利率超过 40%, 是公司第一大盈利来源公司控股泰利森 51% 股权, 拥有全球最大在产锂辉石矿格林布什矿, 锂矿业务是公司第一大盈利来源 2014 年公司锂矿产品营业收入 9.2 亿元, 占总营业收入 65%; 锂矿产品营业利润 3.

6 数据来源 : 广发证券发展研究中心 ( 三 ) 收购泰利森完成, 锂矿产品营业利润占比近 90% 锂矿业务毛利率超过 40%, 是公司第一大盈利来源公司控股泰利森 51% 股权, 拥有全球最大在产锂辉石矿格林布什矿, 锂矿业务是公司第一大盈利来源 2014 年公司锂矿产品营业收入 9.2 亿元, 占总营业收入 65%; 锂矿产品营业利润 3.90 亿元, 占总营业利润 88% 锂矿业务毛利率高达 42.35% 锂盐产品营业收入 4.86 亿元, 占比 35%; 营业利润 5, 万元, 占比 12% 图 3: 公司 2014 年营业收入 ( 左 ) 和营业毛利占比 ( 右 ) 数据来源 : 广发证券发展研究中心 2014 年公司共生产锂盐产品 1.91 万吨, 同比增长 71.41%; 销售量 1.32 万吨, 同比增长 19.20% 2014 年碳酸锂平均价格价格 3.76 万元 / 吨, 同比下降 5.55% 公司正在对银河锂业进行债务重组技术改造和流程整合, 产能产量仍在不断释放我们预计银河锂业江苏自动化生产维护费用较高, 而且公司 5000 吨电池级碳酸锂技改扩能项目试产成本高, 项目产能未能充分发挥, 导致 2014 年锂盐产品毛利率为 10.99%, 同比下跌 4.01 个百分点图 4: 公司锂盐产品毛利率图 6 / 28

7 数据来源 : 广发证券发展研究中心二坐拥全球最优质资源, 夯实锂矿资源霸主地位 ( 一 ) 全球最大锂辉石在产矿山收入囊中, 奠定锂资源巨头地位泰利森是全球最大的固体锂辉石矿山企业, 占全球锂矿供应的 32% 泰利森矿占到中国锂辉石精矿市场需求的 80%, 是中国最大的碳酸锂厂商天齐锂业原材料的唯一供应商天齐集团和天齐锂业是泰利森在中国市场的唯一代理商, 占到泰利森锂精矿销售量近 40% 泰利森拥有六家全资子公司其主要资产是位于澳大利亚西澳珀斯市以南约 250km 的格林布什矿 (Greenbushes), 泰利森格林布什锂辉石矿已测定指示和推断的锂矿资源量为 12,060 万吨, 平均氧化锂品位 2.4%, 氧化锂储量 289 万吨 ( 折合碳酸锂当量 724 万吨 ) 表 3: 泰利森储量 ( 截止 2012 年 9 月 30 日 ) 资源量储量 ( 百万吨 ) 氧化锂品位 (%) 氧化锂储量 ( 百万吨 ) 碳酸锂当量 ( 百万吨 ) 测定锂矿资源量制定锂矿资源量推断锂矿资源量合计储量探明锂矿储量推定锂矿储量合计数据来源 : 广发证券发展研究中心格林布什矿处于自然条件优越四季气候良好的西澳, 矿区距离珀斯市仅两个小时车程, 距港口仅 90 公里, 且基础设施完善劳动力供应充沛该矿已开采 25 年, 现有的资源储量仍然是其它矿区的数倍, 开采矿坑平均品位高达 3.1%, 备采区域的平均品位也达到 2.6% 7 / 28

8 图 5: 格林布什矿示意图天齐锂业公司深度研究数据来源 : 泰利森公告, 广发证券发展研究中心泰利森除拥有西澳大利亚格林布什矿外, 还在智利北部阿塔卡马地区拥有 Salares 盐湖公司 50% 的股权和 20% 的期权该公司 100% 拥有其中 5 个盐湖及其周围的权益和另外 2 个盐湖的部分权益 ( 简称 Salares 7 项目 ) 目前项目已进行的勘探工程包括初期钻孔, 瞬变性地物电磁测量和地区表面水采样等, 初期钻孔结果显示地区内有较丰富的锂矿和钾矿 Salares 7 项目处于著名的南美锂三角区域, 探矿前景光明位于南美洲的玻利维亚阿根廷智利锂储量约占全球金属锂储量的 23%,16% 和 19% 全球绝大部分已探明的锂储量都位于阿根廷智利和玻利维亚交界的盐湖群里, 俗称锂三角锂三角已知的大型盐湖包括: 阿塔卡马盐湖 (SQM,Rockwood) F 翁布雷穆埃尔托盐湖 (FMC) 以及尚在开发的玻利维亚乌尤尼盐湖自 2010 年, 各大跨国公司纷纷来此进行锂资源方面的投资与合作开发, 足以看出此地在全球锂上游资源方面的重要地位图 6:Salares 盐湖示意图 8 / 28

9 来源 : 泰利森公告, 广发证券发展研究中心单体锂辉石矿山翻倍扩张, 产量稳步增长 2012 年 6 月, 泰利森主力矿山 : 位于西澳大利亚的格林布什矿锂精矿产能增至 74 万吨, 折合碳酸锂约 12 万吨 2014 年泰利森年产锂辉石精矿万吨 ( 此前年度约 35 万吨 ), 折合碳酸锂 6.32 万吨泰利森陆续获得银河锂业等大订单, 产能利用率将逐步提升由于泰利森矿早已实现成熟开采, 提供杂质少, 品质最好, 标准的 IC6.0 精矿, 因此是大型在建碳酸锂等锂盐加工企业原材料最有保障的来源此前银河锂业江苏由于其在澳洲的 Cattlin 锂辉石矿成本较高停产, 在张家港的 1.7 万吨电池级碳酸锂厂改向泰利森采购锂辉石精矿, 已和泰利森签订三年长约赣锋锂业万吨锂盐生产线向泰利森采购固体锂辉石精矿预计泰利森扩产产能逐步投放, 下游订单饱满, 泰利森产量将迎来大幅增长 ( 二 ) 专注做锂, 泰利森最受益于新能源汽车带动电池级碳酸锂需求放量盐湖提锂三强中两家主业是钾肥和农药, 锂是伴生品, 锂产能扩张属于被动跟随由于卤水提锂三强 SQM,FMC,Rockwood( 洛克伍德, 现已被雅宝化学收购 ) 这三家中中有两家 (SQM 和 FMC) 主业是钾肥和农药, 锂是其副产品, 锂占其营业 9 / 28

10 收入和利润占比较小, 远低于其主要产品贡献, 因此其扩张产能计划往往取决于主要产品的供需情况, 锂产能扩张处于被动伴随三家盐湖提锂巨头占据了全球锂市场供应 62% 的份额智利的阿塔卡马盐湖由 SQM 和 Rockwood 分别开发阿根廷的霍姆布雷托盐湖由 FMC 开发这几大盐湖对于全球锂市场的供应量总共约 9 万吨, 占比 62% 泰利森和其他合计占比 38% 图 7: 全球锂矿供应 ( 包含卤水和固体矿 ) 其他 6% SQM 29% Talison 32% FMC 11% Rockwood 22% 数据来源 :Talison, 广发证券发展研究中心泰利森和其他卤水提锂巨头比, 明显区别在于泰利森业务经营专注于锂辉石精矿开采在这种情况下, 当新能源汽车放量带动电池级碳酸锂需求爆发式上涨时, 泰利森能迅速满足下游的需要, 锂辉石精矿价格也将持续上行 ( 三 ) 雅宝化学高价收购洛克伍德, 泰利森优质资源再获背书雅宝化学 62 亿收购洛克伍德 (Rockwood) 2014 年 7 月, 雅保化学和洛克伍德签订协议, 雅保化学通过现金购买和股权收购的方式收购洛克伍德所有的在外流通股权, 交易规模接近 62 亿美元并购协议显示, 本次对洛克伍德普通股的每股股价为美元本次交易完成后, 雅保将持有合并公司 70% 股权, 洛克伍德股东持有合并公司 30% 股权洛克伍德是全球最大锂深加工企业和第二大表面处理企业洛克伍德在智利阿塔卡马盐湖美国内华达州银峰盐湖拥有丰富的卤水资源智利阿塔卡马盐湖碳酸锂产能约为 2.7 万吨 / 年, 美国内华达州银峰盐湖碳酸锂产能约为 0.6 万吨 / 年, 总计 3.3 万吨 2013 年智利阿塔卡马盐湖生产碳酸锂 2.38 万吨, 美国内华达州银峰盐湖生产碳酸锂 0.46 万吨, 共计 2.84 万吨 2012 年第一季度洛克伍德投资 1.4 亿美元在智利建设碳酸锂产能为 2 万吨 / 年的新工厂, 新工厂近期已经开始试运行, 预计 2015 年第三季度可以产出刨去洛克伍德表面处理业务, 雅宝化学本次收购较此前天齐收购泰利森价格大幅溢价 2013 年持续经营净利润 5540 万美元, 其中约一半来自于表面处理假设来自表面处理的净利润约 2800 万美元, 给予这部分业务 15 倍估值, 洛克伍德表面处理业务价值约 4.2 亿美元此次收购成本共计 62 亿美元, 计算出锂产品业务约 58 亿美元按照产能计算, 洛克伍德在建产能投产后拥有 5.3 万吨 ( 折合碳酸锂 ) 锂矿产能, 同时拥有 49% 的泰利森权益, 这一块有 4.9 万吨的权益产能, 合计 10.2 万吨按照产量 10 / 28

11 计算, 洛克伍德 2013 年产量 2.8 万吨, 泰利森权益产量 2.6 万吨, 合计 5.4 万吨每万吨产能收购价格约 35.3 亿人民币, 每万吨产量收购价格约 66.6 亿人民币和此前天齐锂业 30.4 亿向集团收购泰利森 51% 权益相比, 溢价约 500% 雅宝收购洛克伍德, 是在全球锂需求处于不断增长的情况下, 尤其是在电动车产业飞速发展的过程中完成的洛克伍德作为全家前三的锂矿提取厂家, 不仅拥有大规模的盐湖提锂产能, 还拥有世界最大的固体锂辉石矿山企业泰利森 49% 的股权此次收购相比天齐锂业收购泰利森, 溢价明显雅宝收购洛克伍德, 很大一部分原因即泰利森预计未来将成为洛克伍德盈利增长的重点, 雅宝此次为泰利森优异的锂矿资源背书, 更彰显天齐锂业此前收购泰利森的前瞻性表 4: 测算雅宝收购溢价明显 ( 单位 : 亿元 / 万吨 ) 雅宝收购洛克伍德天齐锂业控股泰利森溢价单位产量收购价格 % 单位产能收购价格 % 数据来源 : 广发证券发展研究中心 ( 四 ) 入股扎布耶锂业, 丰富锂精矿原料来源, 完善产业链布局 2014 年 8 月 20 日, 公司与西藏自治区矿业发展总公司签署了产权交易合同公司以 3.1 亿元受让矿业总公司持有的西藏日喀则扎布耶锂业高科技有限公司 20% 股权 2015 年 3 月 16 日, 公司参股日喀则扎布耶相关的股东信息变更登记手续办理完毕日喀则扎布耶的盐湖资源优势突出, 主要有储量大品位高镁锂比低等特点扎布耶盐湖属富锂碳酸型盐湖, 锂资源量 183 万吨 ( 以碳酸锂计 ), 镁锂比为 0.02, 是国内资源禀赋最好的盐湖锂资源天齐锂业作为日喀则扎布耶锂业现有股东, 与其上下游关系紧密, 扎布耶锂业具有的资源优势, 加上天齐锂业在盐湖提锂方面的技术储备和管理经验, 以及现代化生产要素等诸多条件的日臻成熟, 入股扎布耶锂业将有助于丰富公司锂精矿原料来源, 完善产业链布局, 进一步夯实持续发展的基础, 提高整体竞争力图 8: 正在运行中的扎布耶盐湖结晶池 11 / 28

12 数据来源 : 中国盐湖锂资源的产业化现状广发证券发展研究中心图 9: 扎布耶盐湖卤水沉锂工艺路线图数据来源 : 中国盐湖锂资源的产业化现状广发证券发展研究中心 ( 五 ) 全资子公司拥有措拉锂辉石矿, 氧化锂储量 26 万吨公司全资子公司盛合锂业拥有措拉锂辉石矿采矿权, 矿石量约 2000 万吨, 氧化锂储量 26 万吨 2012 年 4 月 23 日, 公司全资子公司盛合锂业取得雅江措拉锂辉石矿采矿权证 ( 证号 :C ), 开采矿种为 : 锂矿铍矿铌矿钽矿 ; 开采方式露天 / 地下开采 ; 生产规模 :120 万吨 / 年 ; 矿区面积 : 平方公里 ; 采矿许可证有效期 20 年, 自 2012 年 4 月 6 日至 2032 年 4 月 6 日止措拉锂辉石矿矿石量 1,971.4 万吨, 折合氧化锂资源量万吨措拉锂辉石矿采选矿一期工程项目进展有序, 逐步推进雅江县措拉锂辉石矿采选矿一期工程项目, 于 2013 年 2 月 26 日取得四川省环境保护厅关于四川天齐盛 12 / 28

13 合锂业有限公司雅江锂辉石矿采选一期工程环境影响报告书的批复, 于 2013 年 7 月 16 日取得四川省发展和改革委员会关于核准四川天齐盛合锂业有限公司雅江锂辉石矿采选一期工程项目的批复, 项目建设用地手续正在办理之中目前矿山建设主体工程已初具雏形 ; 内部选矿试验研究进展顺利, 工艺流程试验取得阶段性突破这个矿区是亚洲最大锂辉石矿甲基卡矿山的一部分, 是四川卡基矿的西段甘孜州的康定甲基卡锂辉石矿是我国知名世界少有的特大型稀有金属矿床锂辉石矿石保守总储量 8029 万吨矿床位于扬子板块西缘的松潘甘孜造山带, 地处四川西部康定雅江和道孚 3 县交界处, 矿区地处青藏高原东部, 海拔 4300~4500m, 距国道川藏公路塔公站 25km, 交通不便矿区气温低而多变, 空气较稀薄, 每年 6-8 月雷电较剧烈, 给开采带来一定的难度图 10: 四川甲基卡锂辉石矿位置图及归属上市公司矿产所在位置天齐锂业四川甲基卡锂辉石矿路翔股份数据来源 : 广发证券发展研究中心三锂盐产能将翻番, 布局下游产业链寻求新增长公司拥有两家锂盐产品生产基地,2014 年锂盐产量 1.91 万吨公司现有射洪和张家港的两个锂产品基地射洪基地 IPO 募投新增 5000 吨碳酸锂, 合计拥有碳酸锂产能 1.1 万吨 ; 氢氧化锂产能 5000 吨 ; 其他锂产品近 3000 吨银河锂业江苏位于张家港保税区扬子江国际化学工业园, 拥有国内首条全自动化碳酸锂生产线, 设计产能 17,000 吨 / 年, 于 2012 年开始生产公司 2014 年锂盐产量 1.91 万吨, 较 2013 年的 1.11 万吨增长 71.41%, 主要原因是 5000 吨电池级碳酸锂技改扩能项目产能释放以及委托银河锂业江苏加工的碳酸锂增加 ( 一 ) 收购银河锂业, 锂盐产能将超过 3 万吨 / 年公司已经完成对银河锂业国际 100% 股权的收购 2014 年, 公司与银河锂业签署了委托加工合同及补充合同, 公司委托银河锂业江苏加工工业级碳酸锂和电池 13 / 28

级碳酸锂, 锂辉石的原材料提供包括由天齐锂业提供锂辉石和银河锂业江苏自行向泰利森采购两种方式合同有效期为 2014 年 3 月 13 日起至 2015 年 3 月 12 日止, 报告期内, 银河锂业江苏累计交付代加工碳酸锂成品 4372.

14 级碳酸锂, 锂辉石的原材料提供包括由天齐锂业提供锂辉石和银河锂业江苏自行向泰利森采购两种方式合同有效期为 2014 年 3 月 13 日起至 2015 年 3 月 12 日止, 报告期内, 银河锂业江苏累计交付代加工碳酸锂成品吨 2014 年 8 月, 公司通过全资子公司收购银河锂业国际 100% 的股权, 交易金额为 7170 万美元目前该项收购已完成, 银河锂业国际及其全资子公司银河锂业江苏成为公司的全资子公司银河锂业产品指标优异, 竞争能力强银河锂业江苏于 2012 年开始生产, 主要产品为电池级碳酸锂该生产线为中国首个全自动化碳酸锂生产线, 交通运输便利, 地理位置优势不言而喻其生产的产品部分指标方面优于行业标准, 已在国内外市场建立了质量与服务的良好口碑, 产品通过了日韩客户的严苛认证, 实现了对日韩高端市场的稳定供货收购银河锂业在扩大公司主业规模的同时, 有利于提高公司产品市场占有率, 降低生产成本, 同时有利于实现公司产品技术指标提升, 彰显收购泰利森的协同效应公司正在整合银河锂业产能, 未来将形成 3 万吨年处理能力银河锂业的设计产能为 1.7 万吨 / 年, 公司原用于煅烧锂辉石的回转窑系以颗粒较粗的凯特琳矿山锂辉石为原料而设计, 在采用品位更高而粒度更细的泰利森化工级锂精矿原料后, 目前实际产能没有达到设计产能, 公司将根据市场情况决定是否通过窑炉改造来提高实际产能公司将偿还天齐锂业江苏部分 ( 银河锂业 ) 到期债务或进行债务重组, 测算其负债水平上限, 对超过上限的部分进行偿还目前收购整合工作正在进行, 新公司目前正在做适应新原材料的技术改造和流程调整整合完成后, 公司将形成张家港和射洪两个生产基地, 拥有超过 3 万吨的锂盐产品精深加工规模, 从而成为集上游资源储备开发和中下游锂产品加工为一体的锂电新能源核心材料龙头供应商图 11: 公司锂盐产量图 ( 左 )& 产能图 ( 右 )( 单位 : 吨 ) 数据来源 : 广发证券发展研究中心 ( 二 ) 强强联合, 积极布局下游新能源汽车动力锂电池产业链 2011 年 6 月, 公司 8209 万元增资上海航天电源技术有限责任公司, 占其增资后股本 20% 增资扩股注入的资金专项用于航天电源二期 5000 万安时 / 年锂离子电池芯生产基地建设项目, 形成 1 万套纯电动轿车动力电池组系统集成配套能力公司和上海航天工业总公司 ( 航天电源母公司 ) 将适时共同投资建设磷酸铁锂正极材料及相关产品的产业化项目, 该项目由天齐锂业控股, 并将在恰当的时机进入资本市场这是公司携手央企, 延伸下游产业链, 进军新能源汽车动力锂电池产业的重要一步 14 / 28

图 12: 航天电源公司股权结构与增资后的股权变更天齐锂业公司深度研究数据来源 : 广发证券发展研究中心航天电源在动力电池和电源管理系统方面具有核心技术优势航天电源是中国航天科技集团第八研究院下属的专业从事动力锂离子电池及系统产品开发生产和销售的高新技术企业, 重点为新能源汽车储能装置轨道交通

15 图 12: 航天电源公司股权结构与增资后的股权变更天齐锂业公司深度研究数据来源 : 广发证券发展研究中心航天电源在动力电池和电源管理系统方面具有核心技术优势航天电源是中国航天科技集团第八研究院下属的专业从事动力锂离子电池及系统产品开发生产和销售的高新技术企业, 重点为新能源汽车储能装置轨道交通通信网络等领域提供安全可靠性能先进的电源系统解决方案和相关产品核心技术来源于上海空间电源研究所, 是中国航天科技集团公司大力发展航天锂离子电池技术应用产业的平台承担了上海市新能源汽车高新技术产业化中的高性能锂离子动力蓄电池及管理系统产业化重点项目, 计划建成年产量 1 亿安时锂离子电池生产能力图 13: 航天电源公司发展规划 15 / 28

16 数据来源 : 航天电源网站, 广发证券发展研究中心 ( 三 ) 有望通过行使期权积极布局锂深加工产品 2013 年 11 月, 公司控股股东天齐集团与洛克伍德精细化工集团公司及洛克伍德锂业 ( 德国 ) 有限公司签署了期权协议协议约定授予天齐集团 ( 含天齐锂业 ) 为期 3 年以 14 倍于过去连续 12 个月 EBITDA 的价格投资洛克伍德德国公司 20%-30% 权益的期权洛克伍德德国公司前身是 Chemetall, 具有全球最大最先进的锂深加工产能公司主要生产经营丁基锂等有机锂产品, 其前身为洛克伍德在 2004 年收购的 Chemetall 公司洛克伍德德国公司核心竞争业务为金属表面化学处理, 公司拥有 Oxsilan Gardobond Ardrox 和 Naftoseal 四大品牌洛克伍德德国公司拥有 1200 多项专利和专利申请, 除了德国总部外, 公司还在美国中国以及日本建立了研发中心丁基锂为锂金属深加工产品, 附加值高正丁基锂溶液主要用于医药中间体有机反应合成中阴离子聚合引发剂, 同时还应用于合成橡胶香精合成液晶材料等行业和领域国内丁基锂年产能在 1000 吨左右, 约占全球年产能的 80% 金属锂等深加工产品技术要求更高, 增加高附加值的产品产能符合公司一直以来的战略目标公司正在就自行投入增加深加工产品产能或行使期权进行综合评估论证, 做出最符合公司及股东利益的决策四碳酸锂 : 移动互联网革命的材料基础工业革命的材料基础是钢铁, 信息产业革命的材料基础是单晶硅, 移动互联网革命的材料基础就是储能材料 ( 电池级碳酸锂 ) 移动互联网时代的特征核心为移 16 / 28

动, 移动中需要能源随时参与, 储能材料是移动互联网时代革命的基础储能材料有电池和电容, 目前高比容的电池均是锂系列电池, 所以移动互联网革命的材料基础是电池级碳酸锂随着电动汽车产业快速发展, 碳酸锂需求必将迎来爆发性增长 ( 一 ) 碳酸锂应用广泛, 下游需求增长带动中游基础锂盐需求在锂产业链中, 碳酸锂是锂产业下游的必备原料由于碳酸锂性质稳定, 易于运输, 所用沉淀剂易得,

17 动, 移动中需要能源随时参与, 储能材料是移动互联网时代革命的基础储能材料有电池和电容, 目前高比容的电池均是锂系列电池, 所以移动互联网革命的材料基础是电池级碳酸锂随着电动汽车产业快速发展, 碳酸锂需求必将迎来爆发性增长 ( 一 ) 碳酸锂应用广泛, 下游需求增长带动中游基础锂盐需求在锂产业链中, 碳酸锂是锂产业下游的必备原料由于碳酸锂性质稳定, 易于运输, 所用沉淀剂易得, 产品回收率较高, 因此盐湖卤水锂矿制备的锂盐产品多为碳酸锂, 再以碳酸锂为原料加工生产其它下游产品在锂产业链中, 碳酸锂又作为最基础的锂盐, 是生产锂产业下游及终端产品的必备原料图 14: 锂产业链数据来源 : 赣锋锂业招股书广发证券发展研究中心碳酸锂同氢氧化锂和氯化锂并称为三大基础锂盐在对中游产品的需求预测中, 锂化工产品中基础锂盐 ( 无机盐 ) 和金属锂驱动的有机锂产品需求占比分别为 88% 和 12% 图 15: 锂化工产品需求占比 17 / 28

18 丁基锂金属锂 6% 氯化锂 6% 5% 氢氧化锂 22% 碳酸锂 61% 数据来源 : 广发证券发展研究中心表 5: 锂化工产品分类及应用锂产品分类中游产品中游产品细分应用情况无机锂盐 ( 基础锂盐 ) 碳酸锂高纯度碳酸锂磁性材料行业原子能工业电子工业和光学仪器行业等的必需品 ; 在光电信息方面, % 高纯度碳酸锂是制造表面弹性波原件钽酸锂和铌酸锂的主要原料 ; 在电池领域高纯碳酸锂用来制备各种高端正极材料 ( 钴酸锂锰酸锂三元材料及磷酸铁锂 ) 及电池级氟化锂 ; 同时应用于光学特种玻璃超级电容器搪瓷工业医药行业催化剂行业及彩色荧光粉电池级碳酸锂制备钴酸锂锰酸锂三元材料及磷酸铁锂等锂离子电池正极材料工业级碳酸锂广泛应用于钢连铸保护渣电解铝添加剂溴化锂空调玻璃陶瓷釉珐琅特种及光学玻璃, 同时也是制备其它锂盐的基础原料氢氧化锂用于制锂盐及锂基润滑脂, 碱性蓄电池的电解液, 溴化锂制冷机吸收液等 ; 石油化工轻工核工业等用用作分析试剂照相显影剂, 也用于锂的制造 ; 要用作制取锂化合物的原料氯化锂工业级氯化锂是基础锂产品, 主要从锂云母锂辉石或含锂卤水中提取, 最主要的用途是电解制备金属锂, 此外还用于铝的焊剂非冷冻型空调机的吸湿剂及特种水泥生产的添加剂催化剂级氯化锂为深加工锂产品, 主要用于生产新型分离气体专用分子筛新型特种工程材料 PPS 聚苯硫醚合成的催化剂新型建筑防水材料与新型焊接材料的添加剂有机锂丁基锂也称为正丁基锂, 由金属锂制成的深加工锂产品, 主要用作有机反应的催化剂, 广泛用于合成生产降血脂药抗病毒药等一系列医药中间体 ; 也是合成橡胶的聚合反应的引发剂 18 / 28

19 数据来源 : 广发证券发展研究中心金属锂天齐锂业公司深度研究最重要的深加工锂产品之一, 通常由氯化锂熔盐电解制取, 按含锂纯度的高低依次可分为高纯级电池级工业级等多个产品级别, 含锂纯度越高意味产品质量要求越高目前, 我国的金属锂产品主要分为工业级金属锂和电池级金属锂, 工业级金属锂的主要用途是合成丁基锂二异丙胺基锂等有机锂化合物的原料 ; 也是加工电池级金属锂氢化铝锂氨基锂的原料, 广范应用于有机合成如 : 制药合成橡胶香料等 ; 在核裂变反应堆中作为制冷剂核聚变反应堆中作为增值剂的主要原料电池级及以上标准的金属锂主要用于生产各种锂 ( 一次 ) 电池锂铝锂镁合金材料等近两年来, 全球深加工锂产品在各消费领域, 尤其在医药和电池领域, 一直保持快速发展 ( 二 ) 锂电池为代表的新兴产业是碳酸锂下游需求的主要增长点锂行业下游需求中传统行业占比逐渐减少, 新兴行业占比明显提升锂行业需求可分为传统行业和新兴产业 (1) 新兴行业 : 包括电池医药等新兴产业, 这些行业需求占比基本上都有一定的扩张, 其中扩充最大的是电池行业的应用, 已经成为当今最大的锂市场需求行业, 拥有 41% 的市场占比 (2) 传统行业 : 包括陶瓷微晶玻璃电解铝铸造溴化锂空气处理润滑脂等, 这些行业需求增长性一般, 增速与宏观经济一致, 在行业占比中, 不增反退进而出现萎缩图 16: 锂下游需求分布其他 25% 医药 2% 釉 6% 数据来源 : 广发证券发展研究中心电动汽车需求持续看涨, 电动车对锂电池的需求占比显著提升 2014 年上半年, 锂电池需求主要来自于电子产品, 手机笔记本及平板电脑对锂电池的需求, 约占整个市场的 70%, 其中手机在锂电池消费中占 33%, 较 2013 年下降 2%; 笔记本电脑占 23%, 下降 4%; 平板电脑占 13%, 上升 2% 由于 2014 年上半年电动车市场需求持续升温, 带动电动汽车对锂电池的需求占比从 2013 年的 11% 上升至 15%, 有较大幅度提高玻璃 6% 润滑脂 11% 铝冶炼 2% 空气处理 5% 铸造 2% 电池 41% 图 17:2013 年锂电池终端需求占比 ( 左 )&2014 上半年需求占比 ( 右 ) 19 / 28

20 平板电脑 11% 平板电脑 13% 电动汽车 11% 手机 35% 电动汽车 15% 手机 33% 储能 7% 其他 9% 笔记本 27% 储能 8% 其他 8% 笔记本 23% 数据来源 : 广发证券发展研究中心 ( 三 ) 锂电池发展迅速, 电动车产业腾飞带动需求动力锂电池对碳酸锂的需求拉动将大幅提升碳酸锂的整体需求每一台特斯拉 85KWh 的 Model S 需用碳酸锂约 66kg, 当特斯拉年产量达到 50 万辆时, 对碳酸锂的需求量约 3.3 万吨, 占到锂市场需求总量约 22% 一旦特斯拉热卖带动整个电动汽车行业爆发式增长, 电动汽车对锂电池的需求将呈井喷式增长表 6: 特斯拉对碳酸锂需求拉动特斯拉产量 ( 万辆 ) 每台车电池容量 (KWh) 总计容量 (MWh) 折合碳酸锂 ( 万吨 ) , , , , , , , 数据来源 : 广发证券发展研究中心 2014 年美国纯电动车销量同比增长超 30% 纯电动汽车销量在 2010 年至 2013 年顺利完成三级跳 2010 年美国纯电动汽车仅销售了 19 辆, 而 2011 年销量已突破 1 万辆, 并在 2012 年超过 1.4 万辆 2013 年美国纯电动汽车销量同比增长了约 2.4 倍, 达到 4.77 万辆 2014 年纯电动汽车销量同比增长超 30%, 达到 6.33 万辆 2011 年美国混合动力汽车销量同比 2010 年略有下滑, 但基本维持在 27 万辆的水平上,2012 年猛增 63.20% 达到 43.5 万辆,2013 年销量增至 49.6 万辆,2014 年销量突破 50 万辆增程式电动车销量 2010 年只有 326 辆, 而 2011 年增长了 22.5 倍达到 7671 辆, 并在 2012 年增加到 3.9 万辆, 进一步增长了 4 倍之多 2013 年美国增程式电动汽车销量已突破 4.9 万辆,2014 年增程式电动汽车销量略有下降, 但仍保持在 4 万辆以上图 18: 年美国电动汽车销量 20 / 28

21 混合动力汽车增程式电动汽车纯电动汽车混合动力汽车增程式电动汽车纯电动汽车混合动力汽车增程式电动汽车纯电动汽车混合动力汽车增程式电动汽车纯电动汽车混合动力汽车增程式电动汽车纯电动汽车天齐锂业公司深度研究年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年数据来源 :EDTA, 广发证券发展研究中心 2014 年中国电动车迎爆发式增长, 前景看好 2011 年中国纯电动汽车销量仅有 5579 量,2012 年销量同比增长了 2 倍, 达到 1.13 万辆, 2013 年进一步增加 22.11% 达到 1.46 万辆,2014 年猛增约 3 倍, 突破 4.5 万辆与纯电动车相类似, 插电式混合动力车在短短三年时间销量也增速惊人 2011 年插电式混合动力车销售了 2580 辆, 虽 2012 年销量有所下滑, 同比下降 45% 至 1416 辆, 但之后增速迅猛,2013 年增长了 2.14 倍达到 3038 量,2014 年销量同比激增 9.78 倍, 已突破 2.97 万辆图 19: 年中国电动汽车产量产量销量产量销量产量销量产量销量纯电动汽车插电式混合动力汽车数据来源 : 广发证券发展研究中心 21 / 28

22 五近一半锂供应属于伴生品, 产能投放受制约 ( 一 ) 全球锂资源储量丰富, 大部分以盐湖卤水形式存在锂资源主要包括两个部分 : 一是盐湖卤水锂, 从盐湖卤水提取生产的锂化学产品主要是碳酸锂和氯化锂 ; 二是矿石锂, 从矿石中分选的锂矿产品主要是锂辉石锂云母等全球锂资源极为丰富, 据美国地质调查局数据, 全球锂储量 1300 万吨, 锂资源量 3950 万吨盐湖资源大部分在南美 ( 玻利维亚, 智利高海拔地区 ) 和中国 ( 青藏高原 ), 其中南美的盐湖资源基本上掌握在国际锂行业三强 :SQM FMC Rockwood 手中矿石资源主要分布在澳大利亚北美和中国, 其中澳大利亚锂辉石矿品位最高储量最大泰利森掌握了全球最大的锂辉石在产矿山图 20: 全球锂资源储量分布 & 中国锂资源储量分布澳大利亚 4% 其他 10% 美国 14% 其他 3% 湖北 6% 江西 10% 阿根廷 16% 玻利维亚 23% 青海 50% 四川 12% 中国 14% 智利 19% 西藏 19% 数据来源 : 广发证券发展研究中心 ( 二 ) 盐湖卤水主要分布在南美, 中国和美国地区全球盐湖卤水锂矿主要分布于北纬温带干旱气候区及南纬热带干旱气候区, 多位于大陆西岸或内陆西侧雨影区内降雨量少日照及风力强度大蒸发量大干旱, 不利于人类生存的荒漠气候带内的封闭汇水盆地, 主要分布于中国的青藏高原和南美洲的安第斯高原这样的地理环境使得卤水中的溶质锂能够在这一封闭系统中进行自然富集浓缩图 21: 全球著名的盐湖卤水锂矿分布图 22 / 28

数据来源 : 盐湖卤水锂资源及其开发进展, 广发证券发展研究中心 ( 三 ) 盐湖提锂受多方面因素制约在盐湖卤水提锂工艺中, 通常首先需将原始卤水中锂进一步蒸发浓缩, 然后再采用适当的分离技术对浓缩卤水中的锂进行分离提取, 最终制备碳酸锂从浓缩卤水中分离锂的工艺主要有太阳池升温沉锂法沉淀法煅烧法吸附法和溶剂萃取法等从实际应用情况看, 太阳池升温沉锂法主要适用于高锂

23 数据来源 : 盐湖卤水锂资源及其开发进展, 广发证券发展研究中心 ( 三 ) 盐湖提锂受多方面因素制约在盐湖卤水提锂工艺中, 通常首先需将原始卤水中锂进一步蒸发浓缩, 然后再采用适当的分离技术对浓缩卤水中的锂进行分离提取, 最终制备碳酸锂从浓缩卤水中分离锂的工艺主要有太阳池升温沉锂法沉淀法煅烧法吸附法和溶剂萃取法等从实际应用情况看, 太阳池升温沉锂法主要适用于高锂低镁锂比值的碳酸盐型卤水 ; 沉淀法较为适用于中低镁锂比值的卤水 ; 煅烧法较为适用于高镁锂比值的卤水 ; 而吸附法具有应用于锂浓度较低且镁锂比值较高的卤水的潜力此外, 由于有机溶剂易造成环境污染萃取工艺条件较为苛刻以及耗能较高等因素, 溶剂萃取法在盐湖卤水锂矿碳酸锂生产中未获广泛应用表 7: 卤水提锂技术基本情况卤水提锂技术原理技术特点应用情况沉淀法将含锂卤水蒸发浓缩酸化脱硼分离剩余硼钙镁离子 ; 加入碳酸钠使锂以碳酸锂的形式沉淀析出, 干燥后制得碳酸锂产品工艺简单, 技术成熟, 能耗少, 适用于中低镁锂比值的卤水美国希尔斯银峰盐湖智利阿塔卡盐湖中国扎布耶盐湖煅烧浸取法把锂接近饱和的硫酸盐型卤水蒸干, 让锂镁分别以硫酸锂和水氯镁石盐矿物与少量其它可综合利用镁锂资源 ; 设备腐蚀较严重 ; 能耗中国西台吉乃尔盐湖 ( 中信国安 ) 盐混合结晶析出, 然后将该混盐在 550 以上温度煅烧, 使水氯镁石脱水形成 MgO 然后用淡水浸取煅烧后产物, 因 MgO 不溶于水, 而硫酸锂进入液相, 从而使镁锂得到分离高, 适用于高镁锂比值的卤水溶剂萃取法选用合适的萃取剂直接萃取 ; 通过进一步除适合高镁锂比卤水 ; 设中国大柴旦盐湖杂焙烧得到氯化锂产品备腐蚀较严重离子交换 ( 吸附 ) 法采用吸附剂从浓缩后的卤水中直接提锂, 用酸洗提 ; 将洗提液蒸发浓缩并直接电解工艺简单, 回收率高 ; 适合高镁锂比卤水 ; 吸中国察尔汗盐湖 23 / 28

24 附剂溶损严重电渗析生产工艺将盐田蒸发得到的含锂浓缩卤水, 通过一级或多级电渗析器, 利用阴阳一价选择性离子交换膜进行循环浓缩锂, 获得富锂低镁卤水然适合高镁锂比卤水 ; 比较环保新型工艺 ; 经济适用后通过深度除杂精致浓缩, 经转化干燥便可制取碳酸锂产品太阳池和淡水浸取法选矿技术太阳池一般由三个区域构成, 最上层区域称为上对流层, 是一层淡水, 中间区域称为浓度梯度层, 下层是贮能区在浓度梯度层中, 盐溶液的比重随池深逐渐增大, 使该层没有对流运动所以浓度梯度层就具有防止下层热量向上散发的作用, 使太阳能量蓄存于池底储能区卤水在太阳池内可升温 40-60, 满足碳酸锂高温结晶的条件, 使碳酸锂能够集中沉淀工艺简单 ; 生产成本低 ; 产品质量好, 适用于高锂低镁锂比值的碳酸盐型卤水扎布耶盐湖数据来源 : 我国锂工业现状及前景分析, 中国盐湖锂资源的产业化现状广发证券发展研究中心对于卤水提锂除了受到生产工艺的影响外, 不同盐湖所具有的不同特点对生产和产能影响显著不同其中最主要的影响因素包括 : 盐湖卤水中锂的平均浓度 ; 盐湖卤水中镁锂比的高低 ; 开采地附近的交通以及气候天气状况盐湖卤水中锂的平均浓度越高, 镁锂比越低对于开采越具有优势世界上卤水锂平均浓度较高的盐湖包括智利的阿塔卡马盐湖玻利维亚乌尤尼盐湖阿根廷的霍姆布雷托盐湖以及中国的扎布耶盐湖镁锂比较低的盐湖中, 除中国的西台吉乃尔盐湖东台吉乃尔盐湖属于高的镁锂比卤水外, 都属于中低镁锂比盐湖卤水对于卤水锂平均浓度和镁锂比都相对占优, 自然环境相对较好的盐湖, 都得到了很好的开发图 22: 全球主要盐湖镁锂比 ( 左轴 ) 及卤水锂平均浓度 ( 右轴, 单位 :%) 高镁锂 Mg/Li>10 低镁锂 Mg/Li< Mg/Li 卤水锂的平均浓度资料来源 : 盐湖卤水锂资源及其开发进展, 广发证券发展研究中心 ( 四 ) 盐湖提锂在上游供给中占比较大, 短期产能释放受限资源禀赋和技术工艺优势决定了碳酸锂行业供应的寡头垄断格局产能供给的影响因素中, 由于规模化生产碳酸锂的企业必须拥有锂资源储量较为丰富的盐湖资 24 / 28

25 源开采权, 这使得行业具备较高的资源壁垒 ; 另一方面, 由于全球盐湖绝大多数资源都是中 - 高镁低锂型, 而从高镁低锂卤水中提纯分离碳酸锂的工艺难度很大, 之前这些技术仅掌握在少数国外企业手中, 这使得碳酸锂行业又具备技术壁垒因此造就了碳酸锂行业的全球寡头垄断格局目前提锂厂家的主流工艺为盐湖提锂智利的阿塔卡马盐湖 ( 由 SQM 和 Rockwood 分别开发 ) 和阿根廷的霍姆布雷托盐湖 ( 由 FMC 开发 ) 的供应量总共约 9 万吨 / 年, 占全球锂市场 62% 的份额, 泰利森和其他合计占比 38% SQM 和 FMC 主业是钾肥和农药, 锂是其副产品, 锂占其营业收入和利润占比较小, 远低于其主要产品贡献 ( 五 ) 智利洪水将扩大锂供需缺口, 推动锂价上涨 3 月底起, 智利北部遭受极端天气灾害, 已使阿塔卡马安托法加斯塔和科金博地区受到严重影响 80 年不遇的暴雨导致了河水决堤洪水爆发以及泥石流灾害的发生, 使得地区内的房屋设施交通运输医疗卫生和通讯设施受到了严重的影响, 受灾人数超过万人, 生产生活不能正常进行阿塔卡马是全球最大的卤水提锂地区, 全球三大卤水提锂巨头中的 SQM 和 Rockwood 都在此区域开采暴雨洪水已导致 SQM Maria Elena 矿区已经暂停生产 SQM2014 年锂产量 3.95 万吨 ( 占全球份额近 30%);Rockwood 在该地区碳酸锂产量约 2.5 万吨 ( 占比约 17%) 洪灾导致卤水提锂的富集难度提高, 预计供需缺口将拉大, 卤水锂矿价格将继续推升智利洪水加大锂矿供给紧张程度, 下游需求旺盛, 推动碳酸锂价格上涨阿塔卡马盐湖卤水锂矿地理位置处于降雨量少日照及风力强度大蒸发量大干旱的荒漠气候带内的封闭汇水盆地正常天气情况下, 该地区蒸发速度高达 3300 毫米 / 年, 降雨量仅 30 毫米 / 年, 地表能见到干盐滩这一次 80 年不遇的智利大雨将从几个角度影响盐湖卤水的富集 :1 盐湖卤水含锂浓度大大降低 2 日照强度不足将急剧减弱蒸发量预计大雨对盐湖提锂会有中长期的影响锂下游动力锂电池受新能源汽车需求拉动, 下游需求持续旺盛, 碳酸锂供给偏紧, 价格上涨图 23: 碳酸锂价格 25 / 28

26 数据来源 : 广发证券发展研究中心六公司盈利预测 ( 一 ) 盈利预测预计年 EPS 分别为和 1.31 元, 对应 PE 分别为和 34.9 倍考虑行业成长空间大, 给予公司买入评级风险提示储能方式变化的风险, 泰利森产能投放低于预期风险 26 / 28

27 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2013A 2014A A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产经营活动现金流货币资金净利润应收及预付折旧摊销存货营运资金变动其他流动资产其它非流动资产投资活动现金流长期股权投资资本支出固定资产投资变动在建工程其他无形资产筹资活动现金流其他长期资产银行借款资产总计债券融资流动负债股权融资短期借款其他应付及预收现金净增加额其他流动负债期初现金余额非流动负债期末现金余额长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本资本公积主要财务比率留存收益至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归属母公司股东权成长能力 (%) 益少数股东权益营业收入增长负债和股东权益营业利润增长归属母公司净利润增长获利能力 (%) 利润表单位 : 百万元毛利率至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 净利率营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 管理费用净负债比率财务费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益估值比率归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 28

28 广发有色行业研究小组巨国贤 : 首席分析师, 材料学硕士, 四年北京有色金属研究总院工作经历, 四年矿业与新材料产业投资经历, 六年证券从业经历,2013 年 2014 年新财富最佳分析师第一名,2012 年新财富最佳分析师第二名, 金牛最佳分析师第二名宋小庆 : 吴怡平 : 陈子坤 : 资深分析师, 复旦大学世界经济系硕士, 毕业后进入中信证券研究部从事有色金属行业研究, 四年证券从业经历,2013 年进入广发证券研究发展中心资深分析师, 武汉大学经济学硕士, 两年会计师事务所经历, 三年证券从业经历,2012 年进入广发证券发展研究中心资深分析师, 理学学士, 四年中国有色金属工业协会再生金属分会工作经历, 两年证券从业经历,2013 年进入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 28 / 28

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013