正文目录 1. 西藏盐湖品质较高, 最具开发价值高 Mg/Li 比盐湖提锂技术亟待突破国内卤水提锂产能未来增长空间大多因素制约国内卤水提锂产业发展供需能否平衡, 且看卤水提锂产能投资建议... 7 风险提示..

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专题电力设备新能源行业碳酸锂供需能否平衡, 且看卤水提锂产能储能行业报告 2 报告日期 :2015 年 12 月 7 日行业公司研究电力设备与新能源行业证券研究报告 : 郑丹丹执业证书编号 :S1230515060001 徐智翔 ( 联系人 ) :021-54038119 021-64178888-2023 :zhengdandan@stocke.com.

cn 报告导读西藏盐湖品质较好, 但开采环境不理想 ; 青海盐湖目前尚能开发, 但高 Mg/Li 比导致提锂难度大未来国内碳酸锂供需能否达到平衡, 关键看卤水提锂产能是否取得突破投资要点西藏盐湖品质较高, 最具开发价值西藏的扎布耶结则茶卡当雄错等盐湖锂含量高, 镁锂比 Mg/Li 比南美盐湖更低, 是典型的碳酸型优质盐湖, 盐湖品质较高, 远超青海盐湖, 最具开发价值,

1 专题电力设备新能源行业碳酸锂供需能否平衡, 且看卤水提锂产能储能行业报告 2 报告日期 :2015 年 12 月 7 日行业公司研究电力设备与新能源行业证券研究报告 : 郑丹丹执业证书编号 :S 徐智翔 ( 联系人 ) : :zhengdandan@stocke.com.cn xuzhixiang@stocke.com.cn 报告导读西藏盐湖品质较好, 但开采环境不理想 ; 青海盐湖目前尚能开发, 但高 Mg/Li 比导致提锂难度大未来国内碳酸锂供需能否达到平衡, 关键看卤水提锂产能是否取得突破投资要点西藏盐湖品质较高, 最具开发价值西藏的扎布耶结则茶卡当雄错等盐湖锂含量高, 镁锂比 Mg/Li 比南美盐湖更低, 是典型的碳酸型优质盐湖, 盐湖品质较高, 远超青海盐湖, 最具开发价值, 但因西藏大多数盐湖在海拔 4500 米以上, 工业基础设施差电力供应不足气候不适宜交通运输困难, 目前尚未开展规模化开采利用高 Mg/Li 比盐湖提锂技术亟待突破盐湖中镁的含量直接影响到锂分离难易和效率, 而目前的煅烧法离子交换法溶剂萃取法和锂离子筛交换法等提锂技术均未达到成熟商业化的条件我们认为, 青海盐湖普遍为高 Mg/Li 比盐湖, 若有性价比高可行性强的提锂技术, 将有望推动该地区提锂产业的快速发展供需能否平衡, 且看卤水提锂产能我们认为,2016 年天齐锂业赣锋锂业的已有产能将逐步释放, 青海地区的卤水提锂厂商西部矿业和盐湖股份的已有产能有望实现突破, 若 2017 年后西藏地区能解决盐湖开采环境问题, 逐步形成规模化产量, 国内碳酸锂产量有望与需求量趋于协同, 我们预计,2018 年国内碳酸锂供需趋于达到平衡点, 预计到 2020 年碳酸锂供给万吨, 需求 18 万吨投资建议 ( 卤水提锂相关标的 ) 从权益储量上看, 盐湖股份西藏城投居前 ; 从锂业务占比上看, 赣锋锂业西藏矿业居前, 盐湖股份因涉及多种有色金属业务, 锂对其业绩弹性影响不大建议重点关注西藏城投 : 公司拥有西藏结则茶卡优质盐湖, 预计 2016 年提锂产量有望实现从无到有的质变,2017 年有望实现规模化生产的量变, 另外, 公司还储备电池石墨烯技术, 应用市场巨大同时, 还建议关注拥有西藏扎布耶优质盐湖的西藏矿业风险提示新的电池技术出现, 锂电存在被替代的可能性 ; 行业估值中枢能否维持, 在一定程度上存在不确定性 ; 上市公司提锂业务的布局拓展, 或存试错风险行业评级电力设备新能源相关报告看好 1 储能行业报告 1: 国内供需尚不平衡, 锂价仍有上涨空间可再生能源系列报告 4: 能源局调增建设规模, 光伏产业有望维持高景气行业调研报告 : 赣水江畔, 锂电春城可再生能源系列报告 3: 从习主席访美, 看中国风电走出去电改系列专题报告 1: 新电改推动售电端布局, 看好用电需求服务创新可再生能源系列报告 2: 打造低碳冬奥, 张家口将建可再生能源示范区可再生能源系列报告 1: 受益政策支持, 新能源微电网将开展全国性示范 [table_research] 报告撰写人 : 郑丹丹数据支持人 : 徐智翔 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分

正文目录 1. 西藏盐湖品质较高, 最具开发价值... 3 2. 高 Mg/Li 比盐湖提锂技术亟待突破... 4 3. 国内卤水提锂产能未来增长空间大... 5 4. 多因素制约国内卤水提锂产业发展... 6 5. 供需能否平衡, 且看卤水提锂产能... 6 6. 投资建议... 7 风险提示.

2 正文目录 1. 西藏盐湖品质较高, 最具开发价值高 Mg/Li 比盐湖提锂技术亟待突破国内卤水提锂产能未来增长空间大多因素制约国内卤水提锂产业发展供需能否平衡, 且看卤水提锂产能投资建议... 7 风险提示... 8 图表目录表 1: 全球主要盐湖组成情况... 3 表 2: 卤水提锂的方法比较... 4 表 3: 国内卤水提锂产量估算... 5 表 4: 国内电池级碳酸锂需求估算... 7 表 5: 国内卤水提锂相关上市标的情况 /9 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 1. 西藏盐湖品质较高, 最具开发价值从锂资源形态来分, 全球的锂资源的 70% 以上储藏于南美和我国的盐湖卤水中, 而我国 71% 的锂资源存在于青海和西藏的盐湖之中, 特别是青海盐湖中的锂资源占到我国锂储量的一半以上表 1 列出了世界上代表性盐湖和正在开发盐湖的主要数据表 1: 全球主要盐湖组成情况盐湖盐湖类型锂储量 ( 万吨 ) 锂含量 % Mg/Li SO4/Li B/Li K/Li Salar de Atacama ( 智利 SQM) Salar de Atacama ( 智利 Rockwood) Salar de Hombre Muerto ( 阿根廷 FMC) SilverPeak ( 美国 Rockwood) Salar de Rincon ( 阿根廷 Admiralty) Salar de Uyuni ( 玻利维亚 Gerve) 西台吉乃尔 ( 中信国安 ) 东台吉乃尔 ( 西部矿业 ) 察尔汗 ( 盐湖股份 ) 扎布耶 ( 西藏矿业 ) 龙木错 ( 西藏城投 ) 结则茶卡 ( 西藏城投 ) 硫酸型硫酸型硫酸型硫酸型硫酸型硫酸型硫酸型硫酸型氯化物型富锂碳酸型硫酸型碳酸型西藏当雄错碳酸型注 : 镁锂比 Mg/Li 对提锂影响较大 ( 镁是提锂过程中主要分离对象 ), 钾锂比 K/Li 对提锂影响较小 ( 一般通过浓缩沉淀提钾后再进行提锂 ), 硼锂比 B/Li 因提锂技术不同而产生不同影响 ; 碳酸型盐湖最易于制备碳酸锂, 硫酸根离子含量越高越难制备 3/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 结论如下 : 1) 南美智利 Atacama 和阿根廷 Hombre Muerto 等盐湖的锂储量和锂含量均较高镁锂比 Mg/Li 较低, 盐湖品质最好, 再考虑到气候和环境等因素, 目前是公认的最合适的开发对象 ; 玻利维亚 Uyuni 盐湖的锂储量高, 但是锂含量略低, 镁锂比 Mg/Li 偏高, 盐湖品质较好, 也是很好的开发对象 2) 我国目前仅青海地区盐湖开展了规模化提锂, 但西台吉乃尔东台吉乃尔以及察尔汗盐湖的锂浓度相对较低, 镁钾和硫酸根离子含量普遍较高, 盐湖品质不理想, 提锂难度较大 3) 我国西藏的扎布耶结则茶卡当雄错等盐湖锂含量高, 镁锂比 Mg/Li 比南美盐湖更低, 是典型的碳酸型优质盐湖, 盐湖品质较高, 最具开发价值, 但因西藏大多数盐湖在海拔 4500 米以上, 工业基础设施差电力供应不足气候不适宜交通运输困难, 目前尚未开展规模化开采利用 2. 高 Mg/Li 比盐湖提锂技术亟待突破盐湖中镁的含量直接影响到锂分离难易和效率, 高 Mg/Li 比一直是盐湖提锂技术最难解决的问题, 表 2 列出了从盐湖提取回收锂的各类方法适用范围和优缺点表 2: 卤水提锂的方法比较工艺方法简介适用卤水优点缺点使用企业蒸发沉淀法太阳池自然蒸发浓缩碳酸钠沉淀法低镁锂比卤水工艺简单能耗小成本低耗碱量较大, 效率低 SQM FMC Rockwood 西藏矿业铝酸盐吸附法无定型铝盐对锂盐的选择吸附低 / 高镁锂比卤水能耗小选择性好工艺较复杂, 分离效率低盐湖股份锻烧法煅烧分解卤水生成可溶性氯化锂高镁锂比卤水工艺简单, 综合利用能耗大腐蚀性中信国安离子交换法利用离子交换膜选择性渗透锂离子高镁锂比卤水选择性好无环境污染工艺复杂, 成本高西部矿业溶剂萃取法利用磷酸三丁酯溶剂萃取生产氯化锂高镁锂比卤水易工业化腐蚀性较大, 回收率低锂离子筛吸附法利用吸附剂对锂的选择型吸附特性高镁锂比卤水回收率高能耗低工艺较复杂, 成本高结论如下 : 1) 蒸发沉淀是传统的碳酸锂制备方法, 但只适用于从低镁高锂 ( 即低 Mg/Li 比 ) 的盐湖中提取回收锂, 根据盐湖所处的地理气候条件, 利用大面积盐田日晒的方法蒸发生成浓缩卤水, 然后运到工厂进行碳酸锂沉定精制加工该方法优点是工艺简单能耗小成本低, 缺点是耗碱量较大, 效率低, 受雨季等气候条件的左右 4/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分

5 表 1 中列出的低镁含量的 Atacama Hombre Muerto 盐湖正在利用这个方法开采, 相关企业包括 SQM FMC Rockwood, 国内西藏矿业也是采取该方法, 但因环境限制尚未规模化量产 2) 铝酸盐吸附法已成功应用于低 Mg/Li 比的盐湖提锂中 ( 如阿根廷的 FMC), 目前盐湖股份 ( 子公司蓝科锂业 ) 将改良的铝酸盐吸附法应用于高 Mg/Li 比的察尔汗盐湖的提锂过程中, 就 2015 年的碳酸锂产量来看确有显著增加 3) 煅烧法离子交换法溶剂萃取法和锂离子筛交换法主要针对高 Mg/Li 比盐湖中信国安 ( 子公司青海国安 ) 使用的煅烧法已经被证明缺乏经济性, 目前也尚未量产 ; 西部矿业 ( 子公司青海锂业 ) 主要采用离子交换膜, 在东台吉乃尔盐湖中进行提锂, 但是目前提锂效率仍然不高, 规模化效应不强 ; 因萃取溶剂可能对盐湖造车污染, 故溶剂萃取法还没有实用先例 ; 锂离子筛吸附法由日本首创, 实现了从 Mg/Li 比高或锂含量低的卤水海水中提取回收锂的小型试验, 但还未进入规模化阶段, 目前制约主要是吸附剂工艺较复杂成本高我们认为, 青海盐湖普遍为高 Mg/Li 比盐湖, 若有性价比高可行性强的提锂技术, 将有望推动该地区提锂产业的快速发展 3. 国内卤水提锂产能未来增长空间大截止目前, 我们预测国内卤水提锂实际产量吨 / 年 ( 设计产能吨 / 年 ), 如表 3 所示, 低于矿石提锂的实际产量, 主要因为当前国内卤水资源难以规模化开采, 呈现产能无法完全释放的现状, 但未来新增产能将高于矿石提锂的新增产能, 大约为吨 / 年表 3: 国内卤水提锂产量估算相关公司设计产能 ( 吨 / 年 ) 预测实际产量 ( 吨 / 年 ) 在建及计划新增产能 ( 吨 / 年 ) 赣锋锂业 7,000 6,000 盐湖股份 10,000 4,000 10,000 西部矿业 5,000 3,000 10,000 中信国安 5,000 1,000 10,000 西藏矿业 5,000 2,000 15,000 西藏城投 5, ,000 小计 37,000 16,000 60, /9 请务必阅读正文之后的免责条款部分

6 结论如下 : 赣锋锂业主要以南美进口卤水为原料, 我们认为其提锂技术与 SQM FMC Rockwood 三大巨头相似, 主要是蒸发沉淀法, 但目前卤水资源难以再增加, 故未来可能不再新增卤水提锂产能 ; 青海地区目前实现小规模量产, 其中盐湖股份和西部矿业的产量居前, 但因盐湖品质不高, 镁锂比 Mg/Li 较高, 技术上有一定瓶颈, 未来产量增长有限 ; 西藏地区目前还未实现量产, 扎布耶结则茶卡盐湖品质佳, 对应公司为西藏矿业和西藏城投, 未来最有实现规模化的可能 4. 多因素制约国内卤水提锂产业发展目前在产的盐湖有盐湖股份的察尔汗盐湖西部矿业的东台吉乃尔盐湖中信国安的西台吉乃尔盐湖等, 但目前尚未实现规模化开采, 国内大多数卤水原料还是来自南美进口, 限制产业发展的主要因素包括 : 1) 条件艰苦, 人力成本高例如, 虽然西藏盐湖品味好, 但海拔较高, 电力供应难度大, 建设施工以及开采工作均面临艰苦的环境, 安臵员工的成本较高, 目前难以扩产 2) 运输难度大成本高国内盐湖的地理位臵较偏僻, 将卤水原料或提炼的碳酸锂成品运输到使用地的成本较高, 与进口卤水的运输成本不相上下, 经济效应不明显 3) 年开工率低, 产出量少由于冬天温度低且持续时间长, 盐湖长期处于结冻状态, 如青海锂业的开工时间约为每年的 5 月到 11 月, 即每年只有 50%~60% 的开工率, 产出量严重受限 4) 镁锂比较高, 工艺不成熟相对于南美地区的优质盐湖资源, 国内盐湖的镁含量普遍过高, 特别是青海地区, 分离难度较大, 无法采用沉淀法蒸发结晶法等成熟的工艺方法, 而其他分离工艺又尚不成熟 5. 供需能否平衡, 且看卤水提锂产能 1 供应方面我们预测, 目前国内卤水提锂实际产量为吨 / 年 ( 设计产能吨 / 年 ), 产能尚无法完全释放, 预计未来新增产能大约为吨 / 年 ; 目前国内矿石提锂实际产量为吨 / 年 ( 设计产能吨 / 年 ), 主要是因为 Talison 锂矿石的充足供应解决了原材料瓶颈, 形成了较多中小企业的产能, 但未来天齐锂业将不再对外供应锂矿石, 原料会再次陷入紧缺, 预计未来新增产能为吨 / 年, 明显低于卤水提锂新增产能 1 需求方面浙商证券储能行业报告 1: 国内供需尚不平衡, 锂价仍有上涨空间 ( ) 中, 我们认为, 电池级碳酸锂需求将是未来的爆发点, 如表 4 所示, 预计在 3C 电子新能源汽车电力通信储能市场增长带动下,2015 年电池级碳酸锂需求约为 2.78 万吨,2020 年将超过 10 万吨 ; 总量上,2015 年碳酸锂需求约 7.4 万吨,2016 年有望达到 10 万吨,2020 年可能接近 18 万吨, 可见, 未来 5 年碳酸锂的需求量将保持年均 20% 左右的复合增速 6/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分

7 同时, 我们预测 2015 年 3C 电子和新能源汽车对碳酸锂的需求占比分别为 55.6% 和 31.1%, 是两大主要需求领域 ; 到 2017 年新能源汽车对碳酸锂的需求占比将提升至 37.8%, 届时将超过 3C 电子, 成为碳酸锂的最大需求领域, 到 2020 年新能源汽车对碳酸锂的需求占比有望接近 50% 表 4: 国内电池级碳酸锂需求估算细分领域电池正极材料类型电池规模 (GWh) 2015 年预测 2020 年预测电池级碳酸锂需求电池规模电池级碳酸锂需求 ( 吨 ) (GWh) ( 吨 ) 3C 电子钴酸锂 20 16, ,800 新能源汽车磷酸铁锂 8 5, ,016 三元 3.2 2, ,400 电动自行车磷酸铁锂 1.5 1, ,240 电动工具磷酸铁锂 ,440 通信储能磷酸铁锂 ,320 电力储能磷酸铁锂 ,400 航天航空磷酸铁锂轨道交通磷酸铁锂合计 36 27, ,696 我们认为,2016 年天齐锂业赣锋锂业的已有产能将逐步释放, 青海地区的卤水提锂厂商盐湖股份和西部矿业的已有产能有望实现突破, 若 2017 年后西藏地区能解决盐湖开采环境问题, 逐步形成规模化产量, 国内碳酸锂产量有望与需求量趋于协同, 我们预计,2018 年国内碳酸锂供需趋于达到平衡点, 预计到 2020 年碳酸锂供给万吨, 需求 18 万吨 6. 投资建议卤水提锂相关上市标的情况如表 5 所示, 从权益储量上看, 盐湖股份西藏城投居前 ; 从锂业务占比上看, 赣锋锂业西藏矿业居前, 盐湖股份因涉及多种有色金属业务, 锂业务对其业绩弹性影响不大建议重点关注西藏城投 : 公司拥有西藏结则茶卡优质盐湖, 预计 2016 年提锂产量有望实现从无到有的质变, 2017 年有望实现规模化生产的量变, 另外, 公司还储备电池石墨烯技术, 应用市场巨大 7/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分

8 同时, 还建议关注拥有西藏扎布耶优质盐湖的西藏矿业表 5: 国内卤水提锂相关上市标的情况相关公司锂业务占比子公司股权资源储量 ( 万吨 ) 碳酸锂当量权益储量 ( 万吨 ) 碳酸锂当量 RIM 49% Mt Marion 锂辉石矿 47.8 赣锋锂业 100% ( 核心锂产品 88%) Mariana 项目 80% 阿根廷锂 - 钾卤水矿 - Blackstair 项目 51% 爱尔兰锂伟晶岩矿石江西锂业 100% 河源锂辉石矿 18 西藏矿业 11.6% 日喀则扎布耶 50.72% 扎布耶盐湖 183 白银扎布耶 63.13% 扎布耶盐湖盐湖股份 3% 蓝科锂业 51.31% 察尔汗盐湖西部矿业 0.5% 青海锂业 74.5% 东台吉乃尔中信国安 0.2% 青海国安 49% 西台吉乃尔西藏城投 0% 国能矿业 41% 龙木错盐湖 193 结则茶卡盐湖风险提示新的电池技术出现, 锂电存在被替代的可能性 ; 行业估值中枢能否维持, 在一定程度上存在不确定性 ; 上市公司提锂业务的布局拓展, 或存在试错风险 8/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分

9 股票投资评级说明以报告日后的 6 个月内, 证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 买入 : 相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上 ; 2 增持 : 相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%; 3 中性 : 相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 之间波动 ; 4 减持 : 相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 看好 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 +10% 以上 ; 2 中性 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10%; 3 看淡 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 : 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z ) 制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但浙商证券股份有限公司及其关联机构 ( 以下统称本公司 ) 对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有, 未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的, 应当注明本报告发布人和发布日期, 并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的, 应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海市长乐路 1219 号长鑫大厦 18 层邮政编码 : 电话 :(8621) 传真 :(8621) 浙商证券研究所 : 9/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分

证券研究报告目前煤炭钢铁等上游原材料价格持续下降, 以及冬季基建房地产等建设需求不断放缓,PPI 增速将继续下行 ; 而去年同期利润基数较高, 因此工业企业利润增速将保持下行态势 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分

证券研究报告目前煤炭钢铁等上游原材料价格持续下降, 以及冬季基建房地产等建设需求不断放缓,PPI 增速将继续下行 ; 而去年同期利润基数较高, 因此工业企业利润增速将保持下行态势 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分利润增速保持下行态势 10 月工业企业利润数据点评报告日期 :2018 年 11 月 27 日全球中国宏观 : 孙付执业证书编号 :S1230514100002 胡娟 ( 联系人 ) :021-64718888-1308 021-80106009 :sunfu@stocke.com.cn hujuan@stocke.com.cn 报告导读本报告对每月公布的中国规模以上工业企业利润数据进行点评

正文目录 1. 西藏盐湖品质较高, 最具开发价值 高 Mg/Li 比盐湖提锂技术亟待突破 国内卤水提锂产能未来增长空间大 多因素制约国内卤水提锂产业发展 供需能否平衡, 且看卤水提锂产能 投资建议... 7 风险提示..

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