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济结弓
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1 wwwww1 天齐锂业 ( SZ) 核心观点 : 产能扩张正当时全球最大锂辉石供应商, 继续扩产稳龙头子公司泰利森 ( 持股 51%) 是全球最大锂辉石供应商,19 年将扩产至 134 万吨 / 年, 稳固资源龙头地位泰利森旗下格林布什锂矿储量大品位高, 现有锂精矿产能 74 万吨 / 年,2015 年占全球锂资源供应量 32% 目前公司已批准扩产项目, 预计 2019 年第二季度开始试生产扩产后公司将保持全球锂资源最大供应方, 稳固资源龙头地位并购技改扩产齐发力, 产量提升增利润并购技改扩产同步发力 : 公司 17 年将收购昆瑜锂业年产能 600 吨金属锂资产 ; 张家港基地技改完成后,17 年碳酸锂有效产能将从 1.1 万吨提升至 1.7 万吨 ; 澳洲新建 2.4 万吨单水氢氧化锂项目有序推进中, 预计 18 年完成随着张家港基地技改和收购昆瑜锂业完成, 公司 17 年锂盐产量有望提升, 利润将增厚锂盐供需紧平衡, 价格上行持续受益需求方面, 补贴政策落地, 补贴目录重新确定, 预计 17 年新能源汽车销量在 70 万辆左右 ( 同比增长 38%), 受下游拉动, 碳酸锂需求依然强劲供给方面, 国内外多家企业均有扩产, 但新增生产线需要调整, 产量完全释放并对市场产生影响需要一个过程电池级碳酸锂价格目前在 13 万元 / 吨, 预计 17 年上半年供需紧平衡, 未来锂盐价格或稳中有升, 公司将持续受益维持买入评级预计公司年每股收益分别为元, 对应 PE 为 17 倍 13 倍 7 倍, 维持公司买入评级风险提示新能源补贴政策低于预期 ; 新项目建设低于预期 ; 碳酸锂价格大幅下降盈利预测 : 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 31.25% % 37.18% 29.60% 68.17% EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 89.93% % 56.30% 29.36% 91.76% EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心公司评级当前价格前次评级买入元买入报告日期基本数据总股本 / 流通股本 ( 百万股 ) 994/986 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 50,517 每股净资产 ( 元 ) 4.62 资产负债率 (%) 一年内最高 / 最低 ( 元 ) /32.38 相对市场表现 30% 15% 0% -15% -30% Table_Aut hor 分析师 : 分析师 : Table_Report 相关研究 : 天齐锂业沪深 300 巨国贤 S juguoxian@gf.com.cn 赵鑫 S gzzhaoxin@gf.com.cn 广发有色新材料 : 天齐锂业 ( SZ):16 年量价齐升, 盈利增 5 倍广发有色新材料 : 天齐锂业 ( SZ): 泰利森计划 19 年产能大幅扩至 134 万吨 Table_Contacter 联系人 : 娄永刚 louyonggang@gf.com.cn 宫帅 gongshuai@gf.com.cn 1 / 6

2 wwwww2 目录索引最大锂辉石供应商, 扩产稳固龙头... 3 三力齐发, 锂盐产量继续提升... 3 锂盐供需紧平衡, 价格或将上行... 4 图表索引图 1: 锂盐价格走势对比... 4 表 1: 公司锂资源情况... 3 表 2: 公司产能产量及扩产情况 / 6

3 wwwww3 最大锂辉石供应商, 扩产稳固龙头掌握全球最大锂辉石供应基地公司现有 4 处锂资源, 其中泰利森旗下格林布什锂矿储量 550 万吨品位 2.4%, 现有锂精矿产能 74 万吨 / 年,2015 年占全球锂资源供应量 32%, 为全球最大锂辉石供应基地泰利森扩产, 稳固龙头日前, 公司同意泰利森启动化学级锂精矿扩产项目的建设工作, 主要为建造第二个大型化学级锂精矿生产设施本次扩产后产能将增至 134 万吨, 折合碳酸锂当量约 18 万吨项目预计 2019 年第二季度竣工, 开始试生产其他资源巨头除 FMC 新增产能折碳酸锂当量 8000 吨之外, 其他均未有较大扩产计划, 本次扩产后泰利森保持全球锂资源最大供应方地位表 1: 公司锂资源情况权益公司资源储量 ( 万吨 ) 权益储量 ( 万吨 ) 品位设计产能 100% 盛合锂业雅江县措拉 % 资源 51% 文菲尔德泰利森 % 74 万吨 20% 扎布耶扎布耶镁锂比 % SQM Atacama % 数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心三力齐发, 锂盐产量继续提升并购技改扩产同步发力, 锂盐产量继续提升, 将增厚公司利润 16 年公司锂盐产量合计达 2.69 万吨其中, 约有 2 万吨为碳酸锂和氢氧化锂, 其余为氯化锂, 射洪基地 5000 吨氢氧化锂产能接近满产产量方面,17 年的增量主要来自两点 : 一是并购昆瑜锂业, 增加吨金属锂产量 ; 二是张家港完成技改, 产能由 1.1 万吨增加至 1.7 万吨此外, 子公司天气澳洲投资的 2.4 万吨氢氧化锂项目也在积极推进, 预计 18 年年底完成三力齐发, 公司 17 年利润将明显增厚表 2: 公司产能产量及扩产情况产品产能 ( 吨 ) 产量扩产情况碳酸锂张家港完成技改, 产能由 1.1 万吨增至 1.7 万吨氢氧化锂 6500 锂盐合计锂盐合计天齐澳洲 2.4 万吨项目积极推进, 预计 18 年完成无水氯化锂金属锂年将并购昆瑜锂业, 增加吨金属锂产量锂精矿 74 万吨数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心 3 / 6

wwwww4 锂盐供需紧平衡, 价格或将上行受下游新能源汽车拉动, 需求强劲, 扩产产量释放需要过程需求方面, 政策调整完成后, 新能源汽车销售逐步回暖, 预计 17 年新能源汽车销量在 70 万辆左右受下游需求拉动, 碳酸锂需求依然强劲供给方面, 国内许多企业都有扩产计划, 但新增生产线需要调整, 产量完全释放并对市场产生影响需要一个过程, 具体产量还要视各厂家具体的生产情况而定

4 wwwww4 锂盐供需紧平衡, 价格或将上行受下游新能源汽车拉动, 需求强劲, 扩产产量释放需要过程需求方面, 政策调整完成后, 新能源汽车销售逐步回暖, 预计 17 年新能源汽车销量在 70 万辆左右受下游需求拉动, 碳酸锂需求依然强劲供给方面, 国内许多企业都有扩产计划, 但新增生产线需要调整, 产量完全释放并对市场产生影响需要一个过程, 具体产量还要视各厂家具体的生产情况而定供给维持紧平衡, 价格或上行根据我们测算,2017 年全球碳酸锂需求为万吨左右, 其中动力电池 5.38 万吨, 消费电池 6.4 万吨, 传统行业 11 万吨 ;2017 年碳酸锂行业的供给总量约为 24 万吨, 包括矿石提锂 9.5 万吨左右, 加上国内盐湖 2.5 万吨以及国外盐湖 12 万吨, 略高于需求万吨考虑到企业实际扩产进展可能不及预期, 新增生产线需要调整, 产量完全释放并对市场产生影响需要一个过程, 预计 17 年上半年碳酸锂行业维持紧平衡局面, 价格中短期看涨图 1: 锂盐价格走势对比数据来源 : 百川资讯广发证券发展研究中心盈利预测预计公司年每股收益分别为元, 对应 PE 为 17 倍 13 倍 7 倍, 维持公司买入评级风险提示新能源补贴政策低于预期 ; 新项目建设低于预期 ; 碳酸锂价格大幅下降 4 / 6

5 wwwww5 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2015A 2016A A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 1,711 3,914 4,998 7,753 14,416 经营活动现金流 660 1,776 1,702 2,741 5,069 货币资金 576 1,502 1,678 3,535 7,944 净利润 426 1,787 2,727 3,527 6,763 应收及预付 631 1,491 2,511 3,253 5,435 折旧摊销存货营运资金变动 , ,819 其他流动资产其它非流动资产 5,806 7,292 7,540 7,924 8,197 投资活动现金流 , 长期股权投资资本支出固定资产 1,568 1,480 2,080 2,280 2,440 投资变动 , 在建工程其他无形资产 3,085 3,271 3,311 3,424 3,501 筹资活动现金流 22 1,201-1, 其他长期资产 458 1,628 1,283 1,246 1,227 银行借款 2,601 3,450-1, 资产总计 7,516 11,206 12,538 15,677 22,613 债券融资 -1,540-1, 流动负债 1,645 2,969 1,723 1,384 1,664 股权融资短期借款 797 1, 其他 -1, 应付及预收 ,141 1,075 1,509 现金净增加额 ,857 4,410 其他流动负债期初现金余额 ,502 1,678 3,535 非流动负债 1,797 2,439 1,493 1,444 1,338 期末现金余额 547 1,499 1,678 3,535 7,944 长期借款 1,457 1, 应付债券其他非流动负债负债合计 3,442 5,408 3,217 2,829 3,002 股本资本公积 3,318 2,641 2,641 2,641 2,641 主要财务比率留存收益 322 1,755 4,119 7,176 13,038 至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权 3,074 4,595 6,695 8,947 11,339 成长能力 (%) 少数股东权益 1,000 1,203 1,566 2,036 2,937 营业收入增长 31.2% 109.1% 37.2% 29.6% 68.2% 负债和股东权益 7,516 11,206 12,538 15,677 22,613 营业利润增长 75.3% 330.8% 59.0% 32.9% 90.8% 归属母公司净利润增长 89.9% 510.0% 56.3% 29.4% 91.8% 利润表单位 : 百万元获利能力 (%) 毛利率 % 71.2% 至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利率 22.8% 45.8% 50.9% 50.8% 57.9% 营业收入 ROE 6.4% 28.0% 30.5% 28.3% 35.2% 营业成本 ROIC 8.8% 29.0% 36.0% 39.2% 60.3% 营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 41.3% 45.1% 25.7% 18.0% 13.3% 管理费用净负债比率 35.6% 29.4% 0.4% -16.3% -33.9% 财务费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益估值比率归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 6

6 wwwww6 广发有色行业研究小组巨国贤 : 首席分析师, 材料学硕士, 四年北京有色金属研究总院工作经历, 四年矿业与新材料产业投资经历, 六年证券从业经历,2013 年 2014 年新财富最佳分析师第一名,2012 年新财富最佳分析师第二名, 金牛最佳分析师第二名赵鑫 : 资深分析师,CFA, 材料学硕士, 两年国际铜业公司工作经验, 四年证券从业经历,2015 年加入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳福田区益田路 6001 号太平金融大厦 31 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱服务热线 gfyf@gf.com.cn 免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 6 / 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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