广发报告

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坍凤
5 years ago
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1 锂行业深度报告锂再迎春行业评级前次评级行业深度有色金属证券研究报告买入买入报告日期锂再迎春 :216 年 Q1 中国锂电池电芯产量为 13.5GWh, 同比增长 95.7% 随着新能源汽车补贴政策落地以及三元电池应用放开, 将会快速刺激碳酸锂需求我们预计 216 年全球碳酸锂需求将达 21 万吨, 同时测算得到总供应量为 2.98 万吨, 供需基本平衡, 预计碳酸锂价格未来将维持平稳或上涨天齐锂业众和股份赣锋锂业融捷股份将从中持续受益电池级碳酸锂带动总需求增长迅猛 : 碳酸锂主要应用于陶瓷玻璃锂电池等行业, 分为电池级和工业级预计工业级碳酸锂需求将维持 1.5% 的复合增长 ; 电池级碳酸锂占比约为 39%, 增长迅猛是决定碳酸锂需求的关键, 主要应用于三个领域 : 预计 3C 电池受益于智能手机的增长以及电池容量的扩大对碳酸锂需求复合增长为 1%; 动力电池对碳酸锂需求增长在未来三年复合增长率为 69%; 储能电池为未来碳酸锂带来巨大的想象空间, 综合考虑不同应用领域的需求增长情况, 我们预计年碳酸锂整体需求将会以平均 14.8% 的速度快速增长, 16 年需求将达到 21 万吨电池级碳酸锂占比将会由 215 年 39% 进一步提升至 216 年 44.6% 全球新增碳酸锂产能产量有限 :15 年国内碳酸锂供需缺口达到 1.5 万吨, 产品价格大幅上涨吸引部分企业复产及扩产, 根据我们统计全球主要生产企业现有产能, 以及分析 SQM ALB FMC 等厂家的 16 年产量计划, 预计 16 年新增理论产能为 3.68 万吨 ( 折合碳酸锂 ), 但受制于条件及技术限制, 实际产出将低于产能扩充, 整体上我们预计 16 年碳酸锂供给在 2.98 万吨左右, 与需求基本匹配, 如果考虑大量的正极材料产能扩充, 产线上库存增加情况, 仍然是需求大于供给受益公司 : 我们预计碳酸锂价格未来将维持平稳或上涨, 掌控上游优质锂资源的天齐锂业众和股份赣锋锂业融捷股份等将持续受益风险提示 : 碳酸锂矿产能进一步增长 ; 新能源汽车发展低于预期相对市场表现有色金属沪深 3 32% 9% -14% -37% -6% 分析师 : 巨国贤 S juguoxian@gf.com.cn 分析师 : 赵鑫 S gzzhaoxin@gf.com.cn 相关研究 : 广发证券 - 行业报告 - 稀土永磁行业 : 量价齐升格局有望再现广发有色新材料 : 钴行业深度报告 : 供需格局将迎来逆转广发有色新材料 : 供给收缩进行时, 联合减产保钼价联系人 : 徐云飞 xuyunfei@gf.com.cn 宫帅 gongshuai@gf.com.cn 重点公司盈利预测公司简称评级股价 EPS PE 15A 16E 17E 15A 16E 17E PB 天齐锂业买入众和股份买入赣锋锂业买入融捷股份买入数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 2

2 行业深度有色金属目录索引一碳酸锂需求核心驱动力锂电池发展迅猛... 4 ( 一 ) 锂电池对碳酸锂需求占绝对地位... 4 ( 二 ) 工业级碳酸锂需求保持平稳... 4 ( 三 ) 电池级碳酸锂需求增速迅猛... 5 ( 三 ) 碳酸锂整体需求将持续快速增长二锂矿供给增加有限, 预计价格将维持平稳 ( 一 ) 供求格局稳定 ( 二 ) 新增产能产出有限 ( 三 ) 整体供需基本平衡, 考虑产线上库存则短缺 ( 四 ) 预计价格将维持平稳或上涨三相关上市公司 ( 一 ) 天齐锂业 : 业绩快速释放, 进入国际巨头供应链可期 ( 二 ) 众和股份 : 大幅扭亏为盈, 新能源锂电池战略方向明确 ( 三 ) 赣锋锂业 : 积极布局产业链上游 ( 四 ) 融捷股份 : 锂矿有望复产, 利润或迎爆发式增长 / 2

3 行业深度有色金属图表索引图 1: 不同行业碳酸锂需求占比... 4 图 2: 年工业级碳酸锂需求概况 ( 单位 : 吨 )... 5 图 3: 年全球电池出货量 ( 单位 :Gwh)... 6 图 4: 中国电池出货量 ( 单位 :Gwh)... 6 图 5: 不同种类锂电池在行业中的占比... 6 图 6: 年不同种类电池在行业中占比变化情况... 7 图 7:iPhone 单电池容量变化情况 ( 单位 :wh)... 8 图 8: 年各类 3C 电池出货量... 8 图 9: 全球新能源汽车销量情况 ( 万辆 )... 8 图 1: 中国新能源车销量情况 ( 万辆 )... 8 图 11: 全球动力电池出货量 (Gwh)... 9 图 12: 中国动力电池出货量 (Gwh)... 9 图 13: 新能源汽车主力车企 215 年销量及 216 年目标 ( 万辆 )... 1 图 14: 全球主要国家电动乘用车市场销量 ( 万辆 )... 1 图 15: 特斯拉电动车销量及增长率 ( 单位 : 万辆 ) 图 16: 年世界电化学储能项目累计装机规模图 17: 中国电化学储能项目累计装机规模 ( 单位 :MW) 图 18: 全球光伏累计装机量 ( 单位 :MW) 图 19: 年电池级碳酸锂需求 ( 单位 : 吨 ) 图 2: 年碳酸锂需求预测 ( 单位 : 吨 ) 图 21: 主要碳酸锂企业供应占比图 22: 四川电池级碳酸锂 Li2CO3(99.5%) 价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 表 1: 不同正极材料适用各类领域... 6 表 2: 年 3C 领域对碳酸锂的需求带动 ( 万吨 )... 8 表 3: 年新能源汽车政策与配套设施... 9 表 4: 年中国动力电池出货量及对碳酸锂需求... 1 表 5: 年国外动力电池对碳酸锂的需求带动表 6: 年动力电池领域对碳酸锂的需求带动表 7: 年全球碳酸锂供需平衡表 ( 单位 : 吨 ) / 2

4 行业深度有色金属一碳酸锂需求核心驱动力锂电池发展迅猛根据高工锂电统计,216 年第一季度中国锂电池电芯产量为 13.5GWh, 同比增长 95.7%, 其中车用动力电池产量增长最快, 第一季度应用于电动汽车的中国锂电池产量为 7.5GWh, 同比增长 454%, 新能源汽车用动力电池产量占比从 215 年一季度的 19.6% 提升到 216 年一季度的 55.3% 新能源汽车快速发展带动锂电池出货量的高速增长, 从而带动碳酸锂需求增长, 根据我们测算, 预计 216 年碳酸锂需求将达到 21 万吨左右, 未来三年符合增长率将达到 14.8% ( 一 ) 锂电池对碳酸锂需求占绝对地位碳酸锂用途较为广泛, 主要应用于锂电池陶瓷玻璃等行业, 根据不同的用途分为工业级碳酸锂和电池级碳酸锂两种, 碳酸锂含量大于或等于 99.5% 的为电池级, 低于 99.5% 的为工业级 ; 同时, 杂质含量 ( 如纳铁钾镁等 ) 的高低也是判断是否属于电池级碳酸锂的评判标准其中工业级碳酸锂主要应用于传统陶瓷玻璃等行业, 电池级碳酸锂主要应用于新能源锂电池近两年受新能源汽车高速发展以及 3C 产品对电池容量的不断提升, 使得电池在整个碳酸锂需求中的占比快速提升, 根据我们统计 215 年锂电池对碳酸锂的需求达到 39%, 成为碳酸锂需求最大的行业图 1: 不同行业碳酸锂需求占比铝冶炼 1% 其他 18% 空气处理 4% 润滑剂 7% 陶瓷和玻璃 31% 电池 39% 数据来源 : 广发证券发展研究中心按照 225 年中国新能源汽车发展规划, 计划销量达到 5 万辆, 以及 Tesla 汽车销量 18 年达到 5 万辆的目标计算, 电池在碳酸锂的需求占比中将会进一步的扩大, 将会长期占据碳酸锂需求的核心地位, 成为需求影响最为关键的因素 ( 二 ) 工业级碳酸锂需求保持平稳工业级碳酸锂主要应用于传统行业, 下游需求核心是陶瓷玻璃润滑剂等行业, 根据我们跟踪统计, 工业级碳酸锂需求量自 212 年的 1.98 万吨逐步增长至 / 2

5 行业深度有色金属年万吨, 去三年其需求的平均增长率为 1.5%, 我们预计未来工业级碳酸锂需求将保持 1.5% 左右的平均增长速度,16 年工业级碳酸锂需求将达到万吨 A 陶瓷应用 : 碳酸锂在陶瓷中的应用主要用于釉料, 往陶瓷物料中加入锂化合物, 可降低制品的烧结温度, 缩短烧结时间, 改善陶瓷的流动性和粘着力, 提高它的强度和折射率, 增强陶瓷的耐热耐酸耐碱及耐磨性能, 能经受多次冷热剧变, 并使其表面光泽洁白因此, 锂化合物被用于生产延性陶瓷耐热陶瓷刚玉陶瓷耐高压电的电工陶瓷和耐高热陶瓷 B 玻璃应用 : 在微晶玻璃中, 锂矿物是配合料的核心组分在玻璃配合料中引入碳酸锂可提高熔化率 C 润滑剂 : 碳酸锂做原料制取氢氧化锂, 氢氧化锂生产的润滑油具有很好的润滑作用锂基润滑脂与钾钠钙基类的润滑脂相比, 具有抗氧耐压润滑性能好的优点, 特别是锂基润滑脂的工作度宽, 抗水性能好, 在 -6 ~3 下几乎不改变润滑脂的粘性, 即使水量很少时, 也仍能保持良好的稳定性, 因而被应用到飞机坦克火车汽车治金石油化工无线电探测等设备上图 2: 年工业级碳酸锂需求概况 ( 单位 : 吨 ) E 217E 218E 陶瓷和玻璃润滑剂空气处理铝冶炼其他增长率 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5%.% 数据来源 : 广发证券发展研究中心 ( 三 ) 电池级碳酸锂需求增速迅猛从近期来看, 根据高工锂电统计,216 年第一季度中国锂电池电芯产量为 13.5GWh, 同比增长 95.7%, 其中车用动力电池产量为 7.5GWh, 同比增长高达 454%, 新能源汽车用动力电池产量占比从 215 年 Q1 的 19.6% 提升到 216 年 Q1 的 55.3%; 对电池碳酸锂的需求也保持 8% 以上增长从历史来看,211 年至 215 年, 受全球锂电池出货量从 46.63GWh 增长到 1.75GWh 带动, 对应碳酸锂需求量由 3.65 万吨快速增长至 7.33 万吨, 四年复合增长率高达 19%, 其中 15 年电池级碳酸锂需求量同比增长高达 33%, 接近锂电池出货 5 / 2

6 行业深度有色金属量增长比例 ( 不同电池对碳酸锂的需求量有一定的差别, 但幅度不大, 从而使得碳酸锂的需求增长速度略低于锂电池的出货增长速度 )39% 经过我们测算, 预计未来三年受新能源汽车发展带动锂电池出货量仍将以 31.4% 的复合增长率继续增长, 对应电池级碳酸锂需求也将保持在 25% 以上的比例图 3: 年全球电池出货量 ( 单位 :Gwh) 图 4: 中国电池出货量 ( 单位 :Gwh) 2 45% 8 6% E 217E 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % E 217E 5% 4% 3% 2% 1% % 世界电池出货量增长率中国电池出货量增长率据来源 :OFweek 锂电网, 广发证券发展研究中心数据来源 : 第一电动网, 广发证券发展研究中心电池级碳酸锂主要用于锂离子电池的正极材料生产, 然后再用于锂电池的制备, 不同正极材料的电池所需电池级碳酸锂用量不同, 我们大体按照下游应用将锂电池分为三类, 分别是 3C 电池动力电池储能电池, 进行跟踪测算其对碳酸锂需求的弹性表 1: 不同正极材料适用各类领域正极材料钴酸锂镍钴锰酸锂锰酸锂磷酸铁锂镍钴铝酸锂简写 LCO NCM LMO LFP NCA 工作电压成本高低最低低低实际比容量 (mah/g) 主要应用领域传统 3C 领域动力电池电动工具动力电池 / 储能动力电池实际每 1kWh 碳酸锂消耗量 (kg) 数据来源 : 广发证券发展研究中心 3C 电池目前主要应用于笔记本电脑平板电脑手机电池等动力电池主要用于新能源汽车电动工具 ; 储能电池主要用于调节电力波峰波谷 215 年全球电池出货量达 1.75Gwh, 其中 3C 电池占比 66%, 动力电池占比 28%, 储能电池仅占 6% 左右 ( 其中包含大量的钠硫电池钒电池, 锂电池占比较低 ) 图 5: 不同种类锂电池在行业中的占比 6 / 2

7 行业深度有色金属储能电池 6% 动力电池 28% 3C 电池 66% 数据来源 : 第一电动网, 广发证券发展研究中心动力电池在整个电池行业中占比也随着新能源汽车行业的发展快速增长, 成为整个锂电池行业发展的核心驱动力, 也是碳酸锂需求增长的关键图 6: 年不同种类电池在行业中占比变化情况 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % E 217E 218E 3c 电池动力电池工业储能电池数据来源 : 广发证券发展研究中心 A 3C 电池对电池级碳酸锂需求平稳增长 15 年 3C 电池对碳酸锂需求需求量约为 5.27 万吨, 占整个碳酸锂需求市场的 28%, 占锂电池板块的 66%, 其发展情况对碳酸锂需求影响显著笔记本手机和平板电脑是 3C 领域最主要的电池需求产品几乎所有的笔记本电池手机电池均是采用充放电稳定的钴酸锂作为正极材料, 笔记本和平板电脑出货量基本稳定, 目前基数庞大的智能手机是影响 3C 电池出货量的主要因素受发展中国家智能手机快速普及,215 年全球智能手机出货量达到 14 亿部, 同比增长 9.98%, 同时手机大屏幕化对单个电池容量的要求也越来越高, 我们预计 3C 电池出货量 ( 以 Gwh 计 ) 将会保持 1% 左右的稳定增长 7 / 2

8 图 7:iPhone 单电池容量变化情况 ( 单位 :wh) 行业深度有色金属图 8: 年各类 3C 电池出货量 gs 4 4s 5 5s 6 6 plus 6s plus. 13 年 14 年 15 年 16 年 E 17 年 E 18 年 E 平板电脑亿台笔记本电脑亿台智能手机亿部数据来源 : 互联网, 广发证券发展研究中心数据来源 : 钴业分会, 广发证券发展研究中心按照 3C 电池整体容量 1% 的增长速度测算, 预计年 3C 领域对碳酸锂需求将分别达到万吨表 2: 年 3C 领域对碳酸锂的需求带动 ( 万吨 ) 年份 C 电池出货量 /GWh 碳酸锂需求量 / 万吨增长率 1.84% 1% 1% 1% 数据来源 : 广发证券发展研究中心 B 动力电池对电池级碳酸需求拉动明显新能源汽车的持续高速发展使得动力电池出货量和市场份额迅速攀升 215 年全球新能源汽车销量达 69 万辆, 同比增长 13%; 中国新能源汽车销量达到 33 万辆, 同比增长 3.4 倍图 9: 全球新能源汽车销量情况 ( 万辆 ) 图 1: 中国新能源车销量情况 ( 万辆 ) E 217E E 217E 据来源 : 互联网, 广发证券发展研究中心数据来源 : 工信部, 广发证券发展研究中心受益于新能源汽车市场爆发,215 年全球电池动力电池出货量达 28.47Gwh, 同比增长 184.4%; 其中中国动力电池产能达到 15.7Gwh, 同比增长 3 倍之多 8 / 2

9 图 11: 全球动力电池出货量 (Gwh) 行业深度有色金属图 12: 中国动力电池出货量 (Gwh) E 217E E 217E 据来源 : 锂电网, 广发证券发展研究中心数据来源 : 锂电网, 广发证券发展研究中心 (1) 国内新能源汽车对电池级碳酸锂需求大幅增长中国新能源汽车市场 215 年爆发的主要原因在于一系列政策驱动其中客车主要受补贴红利驱动, 乘用车主要受限购政策驱动 215 年中国新能源汽车对动力电池需求达 15.7Gwh( 包含偏补 3.5Gwh), 同比增长 3.24 倍, 占全球动力电池市场总份额的 55.1%, 其中磷酸铁锂电池总出货量 1.86Gwh, 三元材料动力电池出货量为 4.26Gwh 我们测算对碳酸锂需求拉动为 77 吨 ( 剔除 3.5Gwh 骗补 ) 表 3: 年新能源汽车政策与配套设施时间出台政策国务院发布节能与新能源汽车产业发展规划年四部委等发布关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知免征新能源汽车车辆购置税动力电池免征消费税, 全国已建 732 座充电站和 2.8 万个充电桩交通部发布交通运输部关于加快推荐新能源汽车在交通运输行业推广应用的实施意见财政部国税局发布关于节约能源使用新能源车船税优惠政策通知国务院常务会议指出促进新能源和小排量汽车发展国务院会议指出各地不得对新能源汽车实行限行限购, 已实行的应当取消国务院发布关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见开展新能源汽车推广应用补贴资金专项检查北京新能源汽车股份有限股份纯电动乘用车建设项目核准国家能源局开展电动汽车城南供电基础设施安全专项检查数据来源 : 互联网, 广发证券发展研究中心 216 开年以来, 中国新能源汽车继续保持快速增长势头, 据中国汽车工业协会提供,216 年 1-4 月新能源汽车销量辆, 同比增长 1.1 倍根据主要新能源汽车车企销量目标, 我们预计中国新能源汽车 216 年将达到 6 万辆, 同比增长 8%, 同时根据国家电动客车电控与安全技术研究中心报道, 中国新能源客车前景良好, 预计 216 年市场容量仍超 8 万辆, 与 215 年相比基本持平 9 / 2

10 图 13: 新能源汽车主力车企 215 年销量及 216 年目标 ( 万辆 ) 行业深度有色金属比亚迪北汽江淮奇瑞 215 年 216E 数据来源 :EV 视界, 广发证券发展研究中心根据 6 万辆销售目标, 我们测算 216 年中国电池总需求量约为 23.73GWh, 由于乘用车所需三元电池持续增长, 我们假设三元材料渗透率达 4%, 则动力电池对碳酸锂需求为 1.61 万吨, 同比增长 19%, 按照 22 年新能源汽车销量整体目标, 预计 218 年中国动力电池对碳酸锂需求将达到 4.51 万吨, 预计三年电池级碳酸锂需求复合增长率将达到 8.2% 表 4: 年中国动力电池出货量及对碳酸锂需求年份国内动力电池 /Gwh 12.2( 除骗补 ) 碳酸锂需求量 / 万吨增长率 23% 19% 64.% 7.8% 数据来源 : 互联网, 广发证券发展研究中心 (2) 国外电动车发展步入成熟期, 对电池碳酸锂需求持续增加 215 年国外市场新能源汽车乘用车总销量达万辆, 同比增长 35.1%, 其中欧洲日韩等国家销量达 24.6 万辆, 同比增长 66%; 美国各州由于陆续停止激励措施, 对 215 年销量有所影响, 但 216 年前三个月度美国电动汽车销量分别达到了辆, 同增 3.2% 13% 34%, 均创历史同期新高, 由此市场基本已摆脱政策依赖, 已进入成熟阶段, 对电池级碳酸锂需求也将持续增加图 14: 全球主要国家电动乘用车市场销量 ( 万辆 ) 数据来源 : 真锂研究, 广发证券发展研究中心 1 / 2

11 行业深度有色金属 216 年电动车企业龙头特斯拉发布 model 3, 目前预定量突破 4 万辆, 这一数字是 215 年特斯拉全球总销量 5.5 万辆的 8 倍之多, 将会成为海外电池级碳酸锂需求主要的拉动车型图 15: 特斯拉电动车销量及增长率 ( 单位 : 万辆 ) E 217E 218E 电动车销量增长率 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 数据来源 : 真锂研究, 广发证券发展研究中心考虑到国外市场发展整体步入成熟阶段, 特斯拉新能源汽车产能将急剧扩张, 我们认为未来国外新能源汽车市场对电池级碳酸锂需求将维持快速增长, 预计年国外动力电池需求量将分别达 Gwh, 对应碳酸锂的需求拉动将分别达万吨, 复合增长率为 59.2% 表 5: 年国外动力电池对碳酸锂的需求带动年份国外动力电池 /Gwh 碳酸锂需求量 / 万吨增长率 12% 52.9% 87.8% 58.7% 数据来源 : 广发证券发展研究中心 (3) 整体电动车对电池级碳酸锂需求拉动明显综合考虑国内和国外新能源汽车的发展状况, 我们预计到年动力电池领域对碳酸锂需求将分别达到万吨, 未来三年复合增长率有望达到 69.2% 表 6: 年动力电池领域对碳酸锂的需求带动分类 E 217E 218E 国内动力电池 /Gwh 国外动力电池 /Gwh 折算碳酸锂 / 万吨增长率 16% 77.6% 64.1% 66.2% 数据来源 : 广发证券发展研究中心 11 / 2

12 C 储能电池带来电池级碳酸锂需求巨大想象空间行业深度有色金属除动力电池应用外, 全球储能市场亦持续增长, 据 CNESA 项目库不完全统计, 预计到 215 年底, 全球累计运行储能项目装机规模 144.8GW, 其中 95% 储能是抽水, 电化学储能项目 318 个, 累计装机量为 891MW 图 16: 年世界电化学储能项目累计装机规模装机规模 (MW) 增长率 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% 数据来源 : 水清木华研究中心, 广发证券发展研究中心中国电化学储能项目装机 16MW, 占全球电化学储能项目装机总容量的 12%, 与 212 年的 4% 相比, 已有大幅提升图 17: 中国电化学储能项目累计装机规模 ( 单位 :MW) 装机规模 (MW) 增长率 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 数据来源 : 锂电网, 广发证券发展研究中心无论从国内还是国外数据来看, 整个储能在锂电池行业中的占比都非常小, 随着近几年全球光伏风电装机量的快速增长, 锂电池作为储能应用于电力调峰也得到快速发展, 预计随着装机量的进一步增长, 锂电池在储能中的应用将会进一步增加, 从而成为电池级碳酸锂需求的新的重要增长点 12 / 2

13 图 18: 全球光伏累计装机量 ( 单位 :MW) 行业深度有色金属 18,. 16,. 14,. 12,. 1,. 8,. 6,. 4,. 2,.. 数据来源 : 锂电网, 广发证券发展研究中心 D 电池级碳酸锂需求快速增长综合考虑电池级碳酸锂在 3C 新能源汽车储能三个主要领域的应用, 我们预计未来三年电池级碳酸锂需求将分别达到 9.36 万吨万吨万吨, 复合年增长率为 31% 图 19: 年电池级碳酸锂需求 ( 单位 : 吨 ) E 217E 218E 3c 电池动力电池工业储能电池整体增长率 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 数据来源 : 锂电网, 广发证券发展研究中心 ( 三 ) 碳酸锂整体需求将持续快速增长整体上根据过去几年的历史数据, 以及行业未来的发展趋势, 我们判断工业级碳酸锂需求将会维持平稳增长, 电池级碳酸锂主要受新能源汽车带动将会快速增长, 储能将给电池级碳酸锂未来需求带来巨大的想象空间我们预计年碳酸锂整体需求将会以平均 14.8% 速度快速增长, 将分别达到 13 / 2

14 行业深度有色金属 21 万吨万吨万吨, 电池级碳酸锂占比将会由 215 年 39% 进一步提升 216 年 44.6% 图 2: 年碳酸锂需求预测 ( 单位 : 吨 ) E 217E 218E 其他润滑剂空气处理铝冶炼陶瓷和玻璃 3c 电池工业储能电池动力电池整体增长率 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 数据来源 : 广发证券发展研究中心二锂矿供给增加有限, 预计价格将维持平稳全球锂矿主要来源于盐湖和矿石, 分布在智利澳大利亚中国等国家锂矿开采后下游锂矿精炼企业较多, 因此锂矿开采量是行业供给的关键指标, 锂矿资源类企业跟踪是核心根据我们跟踪海外盐湖锂矿相关企业 16 年锂矿开采计划, 以及新增投产能情况, 我们判断碳酸锂供给在 16 年将会有所增加, 理论上 16 年新增碳酸锂供给量在 3.68 万吨左右, 但考虑到扩产复产均需要时间, 预计整体新增将会低于 3 万吨, 整体供给量与行业需求将基本匹配, 碳酸锂价格预计也将维持平稳 ( 一 ) 供求格局稳定全球锂矿供应十分集中, 天齐锂业 ( 泰利森 ) SQM ALB FMC 四家企业占据全球 8% 的锂矿供应比例, 供应十分集中新增产能主要有众合股份阿根廷 Orocobre 银河资源赣峰锂业 ALB 的新的产线投产等, 但这些短期内不会造成供求格局发生巨大变化, 整体上四大家仍然是市场的霸主图 21: 主要碳酸锂企业供应占比 14 / 2

15 行业深度有色金属其他 2% SQM 22% 泰利森 3% FMC 11% ALB 17% SQM ALB FMC 泰利森其他数据来源 : 广发证券发展研究中心 ( 二 ) 新增产能产出有限目前电池级碳酸锂价格稳定在万元 / 吨, 同比去年 5 月份增幅达 261% 价格大幅上涨带来丰厚的利润吸引了一批新进入者, 根据我们统计及测算, 预计全球理论新增碳酸锂供应在 3.68 万吨左右, 主要包括银河资源复产和 Orocobre 旗下 Olaroz 盐湖 216 年产能释放等虽然理论上增加较多, 但实际上受制于金属镁难以去除等原因, 实际新增产量将会低于理论新增产能释放我们预计供应总量将在 2.98 万吨左右, 同比增长 21.3%, 整体与需求基本匹配, 但如果考虑产线上的库存等因素, 供应将仍然低于需求表 1:216 年碳酸锂主要新增产量统计 ( 单位 : 吨 ) 公司 E 新增备注 ALB 环评通过,2 万吨 / 年碳酸锂已建成并进入试生产阶段 Orocobre 旗下 Olaroz 盐湖产能释放加快, 预计 216 年产量 9 吨 Western Lithium 1 1 Cauchari-Olaroz 预计在 216 年底生产 25 吨碳酸锂银河资源 8 8 MtCattlin 复产, 预计 216 年精矿出货量为 6.5 万吨众和股份年购买四川国理四川兴晟锂业等赣锋锂业预计 2 万吨产能锂精矿六月份投产其他部分厂商产能变动合计数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心 ( 三 ) 整体供需基本平衡, 考虑产线上库存则短缺 215 年全球碳酸锂供应 17.3 万吨, 下游需求 18.8 万吨, 供需缺口达 1.5 万吨 ; 经过测算我们预计 216 年供应总量达 2.98 万吨, 电池出货量将带动需求总量达到 21 万吨, 整体供需基本达到平衡, 但如果考虑新增碳酸锂精炼企业以及正极材料企业在产线上的库存量, 则供应将仍然低于需求 15 / 2

16 行业深度有色金属表 7: 年全球碳酸锂供需平衡表 ( 单位 : 吨 ) 年份 E 217E 218E 总供给增长率 3.%.% 5.88% 2.52% 21.25% 19.98% 2.15% 总需求增长率 4.5% 4.42% 7.46% 11.58% 11.65% 14.9% 18.85% 平衡数据来源 : 广发证券发展研究中心 ( 四 ) 预计价格将维持平稳或上涨受电池尤其是动力电池出货量暴增带动, 碳酸锂市场需求迅速上升,215 年碳酸锂供给缺口达 1.5 万吨, 供不应求驱动价格在第四季度进入快速上升通道产品价格由 15 年初 4 万元 / 吨左右, 快速上涨至万的水平 216 开年以来, 价格延续 215 年走势进一步上涨后维持平稳目前电池级碳酸锂价格在万元 / 吨左右另外我们跟踪到近两个月国内锂电巨头采购价格基本平稳但随着新能源汽车补贴政策落地以及三元电池应用放开, 将会快速刺激碳酸锂需求增长, 根据供需关系, 以及行业景气度在持续上升, 我们预计碳酸锂价格未来将维持平稳或上涨图 22: 四川电池级碳酸锂 Li2CO3(99.5%) 价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 数据来源 : 百川资讯, 广发证券发展研究中心三相关上市公司 ( 一 ) 天齐锂业 : 业绩快速释放, 进入国际巨头供应链可期公司上半年业绩继续高速增长 : 公司年报显示 15 年实现营业收入亿元, 同比增长 31.37%, 实现归属于上市公司股东的净利润 2.48 亿元, 同比增长 89.93% 拟每 1 股派 3 元, 转增 28 股一季度实现营业收入 7.5 亿, 同比增长 11%; 净利润 2.84 亿, 同比增长 8.5 倍, 每股收益 1.9 元预计今年上半年净利润亿, 同比增 16 / 2

17 长 14 倍左右行业深度有色金属公司资源优势明显 : 公司拥有格林布什锂辉石矿, 资源优势明显, 其中 15 年对外销售 25.7 万吨, 预计将逐步停止对外销售, 转向委外加工的方式, 将进一步分享锂盐涨价的红利, 成为公司新的业绩增长点另外公司 15 年锂盐总产量为 1.69 万吨, 产能利用率在 6% 左右, 江苏工厂产能利用率有进一步提升的空间, 出货量的增加也将带来业绩增长进入国际巨头供应链可期 : 公司启动投入 8 万元启动 2 万吨电池级氢氧化锂前期工作, 公司目前主流客户均属国内企业, 我们分析公司拥有巨大的矿产资源优势, 此次投入按照惯例是建立新中试线, 以迎合海外国际巨头对生产体系的严格要求, 从而为将来进入国际主流锂电池材料供应链奠定基础考虑到锂盐价格仍将维持上涨及公司产量有望逐渐提升, 我们预计 EPS 分别为和元, 对应当前股价 PE 分别为和 15 倍维持买入评级风险提示 : 新能源汽车行业增长低于预期 ; 锂矿供给增速高于预期 ; ( 二 ) 众和股份 : 大幅扭亏为盈, 新能源锂电池战略方向明确上半年预计大幅扭亏为盈 : 由于公司锂矿资源价格大幅上涨, 正极材料顺利投产, 以及纺织印染业务亏损大幅减少等正向因素, 预计上半年净利润亿元之间, 大幅扭亏为盈拥有锂矿资源优势 : 公司拥有国内唯一在产的大型锂辉石矿山, 受 15 年国内新能源汽车销量同比大幅增长 34% 带动, 碳酸锂价格同比上涨超过 3%, 公司一方面享受价格上涨带来的红利另外一方面积极扩充产能以满足碳酸锂需求紧张局面, 出货量同比大幅增加预计 16 年公司全年产量将在 8 吨左右 ( 折合碳酸锂 ), 成为公司业绩增长的核心动力正极材料业务步入正轨 : 山东工厂 1 月份投产以来,15 吨正极材料产能处于满产状态 ; 连云港工厂预计 6 月份将正式投产, 合计两地年产能将达到 5 吨, 预计 16 年正极材料全年出货量 25 吨左右公司利用自身锂矿资源优势, 通过委外加工成为碳酸锂后, 再生产正极销售, 其毛利率将明显高于国内其他厂家 ( 垂直整合 ), 优势明显, 成为公司另一增长点积极整合资源, 协同效应明显 : 公司积极推进通过发行股份的方式购买四川国理等几家公司, 拟被收购矿产资源与公司目前正在开采矿产资源处于同一地区不同山头, 一旦整合成功, 公司资源优势将得到进一步的加强假设电池级碳酸锂价格 16 万元 / 吨, 年公司矿产量分别为.8/1.35/1.65 万吨 ( 折合碳酸锂 ), 预计年公司净利润将达到 5.1/11./13.3 亿元,EPS 为.8 元 1.73 元 2.1 元, 对应 PE 为 21 倍 1 倍 8 倍, 给予公司买入评级风险提示 : 公司矿产开采低于预期, 新能源汽车发展低于预期 17 / 2

18 ( 三 ) 赣锋锂业 : 积极布局产业链上游行业深度有色金属公司业绩快速增长 : 公司 15 年实现净利润 1.25 亿元, 同比增长 46%, 公司 15 年营收亿元, 同比增长 55.72%, 归母净利润 1.25 亿元, 同比增长 45.99% 15 年 Q4 公司营收 4.87 亿元, 同比增长 13%, 归母净利润.41 亿元, 同比增长 57% 15 年公司拟每 1 股派息 1.5 元并转增 1 股碳酸锂价格上涨, 助业绩上涨 :15 年锂行业景气上行,15 年电池级和工业级碳酸锂吨均价为 5.24 万和 5.5 万, 分别同比上涨 33% 和 34% 公司 15 年锂产品销量 ( 碳酸锂计 )2.6 万吨, 同比增长 27.5% 此外美拜电子并表使公司业绩增厚.24 亿元 16 年碳酸锂价格仍处于涨势 (16 年 Q1 电池级和工业级碳酸锂均价同比上涨 195% 和 21%), 公司披露 16 年 Q1 净利润亿元, 同比增长 32%-36% 收购美拜电子及参股华冠汽车, 涉足下游产业链 : 公司 15 年收购美拜电子 1% 股权, 涉足锂电材料业务美拜电子 15 年净利润.36 亿元, 并表净利润 ( 以 15 年 7 月 1 日始 ).24 亿元公司还以.5 亿元认购长城华冠新发行股份 277 万股 ( 占其发行前总股本的 2.26%) 收购江西锂业和控股 RIM, 布局上游资源 : 公司 15 年 1.3 亿元收购江西锂业, 其拥有的河源锂辉石矿氧化锂储量为 5.95 万吨, 目前暂未投产 15 年公司以 1.59 亿元收购位于澳大利亚的 RIM 公司 25% 股权, 并在 16 年出资 1.78 亿元增持, 持股份额达到 43.1%, 成为其最大股东 RIM 旗下拥有 Mt Marion 锂辉石矿, 年精矿产能 2 万吨公司披露 16 年将出资 5 万美元购买 RIM 公司锂精矿, 目前 Mt Marion 项目暂未投产, 初步投产日期为 16 年下半年维持谨慎增持评级 : 预计公司年 EPS 分别为和 1.95 元, 对应 PE 分别为和 3 倍, 维持谨慎增持评级风险提示 : 公司矿山未能顺利投产风险 ; 新能源车产业增速放缓风险 ( 四 ) 融捷股份 : 锂矿有望复产, 利润或迎爆发式增长 215 年业绩扭亏为盈 :215 年报告期内, 公司实现营业收入 2.32 亿元, 同比减少 51%, 实现归属于上市公司股东净利润 89 万元, 扣非后归母净利润万元, 扭亏为盈融达锂业有望复产 :215 年锂矿业务实现收入 2191 万元, 主要是销售锂精矿库存 8138 吨所致公司子公司融达锂业拥有甲基卡锂辉石采矿权因征地问题并未生产, 预计 16 年或将复产, 采选产能 45 万吨 ( 折合锂精矿 8 万吨 ), 未来将扩至 15 万吨维持买入评级 : 锂矿有望复产, 公司业绩或迎爆发式增长, 预计年 EPS 为和 2.68 元, 对应 PE 为 46 3 和 16 倍, 维持买入评级风险提示 : 公司锂矿山不能如期复工风险 ; 新能源汽车推广不达预期风险风险提示 : 18 / 2

19 碳酸锂矿产能进一步增长 ; 新能源汽车发展低于预期行业深度有色金属 19 / 2

20 行业深度有色金属广发有色行业研究小组巨国贤 : 首席分析师, 材料学硕士, 四年北京有色金属研究总院工作经历, 四年矿业与新材料产业投资经历, 六年证券从业经历,213 年 214 年新财富最佳分析师第一名,212 年新财富最佳分析师第二名, 金牛最佳分析师第二名赵鑫 : 资深分析师,CFA, 材料学硕士, 两年国际铜业公司工作经验, 四年证券从业经历,215 年加入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1%~+1% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 141 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 17 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱服务热线免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 2 / 2

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