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省庚王
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3 关注境外经营及汇率风险公司境外子公司文菲尔德控股私人有限公司 ( 以下简称文菲尔德 ) 主要资产和业务集中在澳大利亚, 其生产经营受到澳大利亚关税政策政治经济以及法律环境的影响此外, 文菲尔德及其下属子公司以澳元记账, 且采用美元进行销售结算并融入美元贷款, 由于记账本位币的不同, 公司存在外币折算风险主营业务较为集中的风险公司作为锂资源及锂产品加工企业, 主要生产锂精矿和锂化合物系列产品, 一旦盐湖卤水提锂技术取得重大突破并实现规模化生产或中国锂盐加工行业出现行业性的不利因素, 公司锂精矿产品将面临重大冲击, 公司业绩或将受到不利影响受限资产规模较大截至 2016 年底, 公司受限资产账面价值合计人民币亿元, 占总资产的比例为 51.95%, 主要为抵押的澳大利亚资产和质押的应收票据等公司受限资产规模较大, 资产流动性较弱 3 天齐锂业股份有限公司 2017 年度跟踪评级报告

4 声明一本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系二本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性真实性完整性准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性及时性可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性真实性完整性准确性不作任何保证三本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实客观公正的原则四评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响五本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买出售或持有相关金融产品的依据六中诚信国际不对任何投资者 ( 包括机构投资者和个人投资者 ) 使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责, 亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任七本次评级结果自本评级报告出具之日起生效, 有效期为一年债券存续期内, 中诚信国际将按照跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持变更暂停或中止, 并及时对外公布 4 天齐锂业股份有限公司 2017 年度跟踪评级报告

5 跟踪评级原因根据国际惯例和主管部门的要求, 我公司将在债券的存续期内每年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级, 对其风险程度进行全程跟踪监测本次评级为定期跟踪评级近期关注全球锂矿资源已形成多巨头并列格局, 近年来随着下游需求的持续增长, 锂精矿呈现出供应相对不足的局面, 带动锂矿价格持续上涨锂矿分为固体矿和液体矿两大类, 固体锂矿又分为锂辉石和锂云母, 其中锂辉石是最富含锂和有利于工业利用的原料全球固体锂矿床主要分布在澳大利亚的格林布什 (Greenbushes) 加拿大安大略省的伯尼克 (Bernic) 津巴布韦的比基塔(Bikita) 及中国江西的宜春和四川的康定等地液体锂矿是指含锂量高的盐湖卤水地热卤水和油田卤水, 其中盐湖卤水型锂矿资源约占全球已探明锂资源的 90%, 资源主要集中在智利的阿塔卡玛 (Atacama) 美国的银峰盐湖 (Silver Peak) 玻利维亚的乌尤尼 (Uyuni) 阿根廷的翁布雷穆埃尔托(Hombre Muerto) 和中国的西藏扎布耶盐湖青海盐湖等根据美国地质调查局 2017 年发布的数据显示, 截至 2016 年底, 全球锂资源储量 ( 以金属量计 ) 为 1,400 万吨, 其中智利最多, 资源储量达 750 万吨, 其次为中国阿根廷和澳大利亚, 锂资源储量分别为 320 万吨 200 万吨和 160 万吨表 1:2016 年底全球锂资源储量情况 ( 金属量万吨 ) 国家探明资源量智利 750 中国 320 阿根廷 200 澳大利亚 160 葡萄牙 6.00 巴西 4.80 美国 3.80 津巴布韦 2.30 总计 ( 大约 ) 1,400 资料来源 :U.S. Mineral Commodity Summaries, January 2017 国内方面, 我国锂资源约有 80% 为盐湖卤水锂矿, 主要分布于青海和西藏, 其中青海锂资源主要赋存于硫酸型盐湖中, 集中分布在察尔汗盐湖东台吉乃尔湖西台吉乃尔湖和一里坪盐湖等 ; 西藏锂资源主要赋存于碳酸型盐湖中, 主要分布在藏北仲巴县的扎布耶盐湖以及龙木错盐湖结则茶卡盐湖等我国固体型锂矿主要分布在四川新疆湖南江西等地, 其中四川省甘孜州甲基卡矿山为世界第二亚洲最大的锂辉石矿山, 该矿规模大品位富埋藏浅, 选矿性能好, 具有较高的经济价值, 但由于矿山海拔较高, 规模化开采较晚供给方面, 目前全球已成功开发并实现大规模工业化开采的盐湖主要集中在南美安第斯山高原的锂三角地区, 包括智利化学矿业公司 (SQM) 和美国雅宝公司 (Albemarle) 1 共同开发的 Atacama 盐湖美国富美实公司 (FMC) 开发的阿根廷 Hombre Muerto 盐湖等此外, 天齐锂业控股 51% 的泰利森锂业有限公司 ( 以下简称泰利森 ) 拥有全球品位最高储量最大的澳大利亚格林布什锂辉石矿山, 为全球最重要的固体锂矿供应商根据美国地质调查局发布的数据,2014~2016 年全球主要国家锂矿产量 ( 金属量, 不含美国 ) 分别为 3.17 万吨 3.15 万吨和 3.50 万吨, 其中澳大利亚和智利是主要供应国, 产量主要来源于格林布什锂辉石矿山和 Atacama 盐湖表 2: 近年来各主要国家锂矿产量情况 ( 金属量吨 ) 国家 E 智利 11,500 10,500 12,000 澳大利亚 13,300 14,100 14,300 中国 2,300 2,000 2,000 阿根廷 3,200 3,600 5,700 津巴布韦葡萄牙巴西合计 31,660 31,500 35,000 资料来源 :U.S. Mineral Commodity Summaries,2015~2017,E 为预测值国内供给来看, 虽然我国具有丰富的盐湖锂资源, 但盐湖卤水绝大多数为高镁低锂型, 从高镁低锂卤水中分离碳酸锂的工艺难度较大, 且相关技术仅掌握在国外少数几家企业手中, 因此我国锂资源的开发利用仍主要以矿石提锂为主但国内矿山受年, 美国雅宝公司完成了对洛克伍德控股公司 (Rockwood) 的收购, 后者拥有丰富的锂资源, 为全球三大卤水锂资源供应商之一 5 天齐锂业股份有限公司 2017 年度跟踪评级报告

6 制于持续进行的改扩建以及所涉及的民族和环保等问题多数都在停产中, 多年来锂精矿产量极低因此, 我国锂加工产品所需锂资源原材料严重依赖进口中国有色金属工业协会锂业分会统计数据显示,2015 年我国锂加工产品所需原材料 86% 来源于进口, 其中大部分为进口锂辉石矿据安泰科统计, 2015 年我国进口锂辉石精矿 36 万吨, 进口精矿绝大部分来源于天齐锂业控股子公司泰利森旗下的格林布什矿山图 1:2015 年中国锂加工产品原材料使用占比情况 6% 8% 16% 70% 进口锂辉石矿进口卤水国内锂矿石国内卤水数据来源 : 中国有色金属工业协会锂业分会, 中诚信国际整理此外,2016 年 3 月国土资源部网站披露西部矿业集团旗下的青海锂业实现了由 3,000 吨 / 年碳酸锂生产装置到 10,000 吨 / 年生产装置的配套升级和改扩建, 并实现达产达标, 青海锂业拥有的离子选择迁移合成碳酸锂技术突破性地解决了高镁锂比盐湖提锂的世界性难题, 成功利用青海省台吉乃尔盐湖资源生产出高品质碳酸锂产品, 关键核心技术达到国际先进水平若该技术实现规模化生产和全国范围推广普及, 则我国锂资源原材料高度依赖进口的状况有望得到改善, 同时行业供给格局也将会发生较大变化总体来看, 全球锂矿行业集中度较高, 掌握优质资源的企业具有更高的行业地位和更强的市场议价能力我国虽然锂资源储量丰富, 但受制于盐湖资源禀赋及卤水提锂技术的限制, 矿石提锂长期占据主导地位 ; 但国内大部分矿山受制于多方面原因, 锂精矿产量低, 我国锂资源原材料对外依赖度高综上所述, 锂行业具有较高的资源和技术壁垒, 拥有优质锂矿资源和较高技术水平的企业具有更强的竞争优势锂加工产品下游需求持续增长而供给端受新增产能释放进度缓慢及季节性等因素影响偏紧, 供不应求的局面导致锂加工产品价格暴涨锂矿加工形成的产品主要分为基础锂产品和深加工锂产品, 其中基础锂产品主要包括工业级碳酸锂氢氧化锂和氯化锂等, 其直接应用的领域范围较小, 以传统的玻璃和冶金工业生产过程中的添加剂为主 ; 深加工锂产品主要包含电池级碳酸锂金属锂丁基锂和催化剂级氯化锂等数十种产品, 用于新材料新能源和新医药等领域, 具有技术难度大附加值高和应用市场广等特点, 为未来锂行业的主要增长点从锂产品生产流程来看, 工业级碳酸锂是制备各种深加工锂产品的重要源头, 具有至关重要的地位目前提锂工艺主要分为矿石提锂和卤水提锂矿石提锂技术较为成熟, 主要工艺有石灰石烧结法和硫酸法等, 但耗能高污染重, 生产成本较高 ; 卤水提锂具有工艺简单成本低无污染等优势, 但技术难度较大根据中国有色金属工业协会锂业分会统计,2015 年全球锂加工产品产量为 16.3 万吨 ( 折合碳酸锂当量 ), 其中我国产量约占全球产量的 38%, 为全球第一大锂产品供应国从国内来看, 受制于技术因素, 目前我国仍以矿石提锂工艺占据主导地位根据中国有色金属工业协会锂业分会及安泰科统计, 截至 2015 年底, 我国主要锂加工生产企业产能合计约为 14 万吨 / 年, 其中矿石提锂的企业产能合计 7.6 万吨 / 年卤水提锂的企业产能合计 2.7 万吨 / 年, 同时具备矿石和卤水两种提锂技术的企业产能合计 3.50 万吨 / 年 2015 年, 我国锂加工产品产量为 6.14 万吨 ( 折合碳酸锂当量 ), 受制于原材料供应不足的限制, 行业产能利用率低于 50% 需求方面, 电池行业是锂资源的主要下游行业, 近年来受新能源鼓励政策的持续推动以及电动汽车移动电源等新应用领域的爆发式增长, 我国锂电池行业发展迅猛中汽协数据显示,2015 年我国新能源汽车产销量分别为万辆和万辆, 同比分别大幅增长 3.3 倍和 3.4 倍, 我国成为世界 6 天齐锂业股份有限公司 2017 年度跟踪评级报告

7 第二大新能源汽车市场受益于新能源汽车市场的爆发,2015 年我国动力电池出货量达 15.7Gwh, 同比增长 3.24 倍, 占全球动力电池市场总份额的 55.15% 2016 年以来, 中国新能源汽车产量继续保持快速增长势头 2016 年, 我国新能源汽车分别实现产销量 51.7 万辆和 50.7 万辆, 分别同比增长 51.7% 和 53.0% 下游需求的爆发式增长带动我国锂消费量逐年提升,2014~2016 年我国锂消费量 ( 折合碳酸锂当量 ) 分别为 6.58 万吨 7.87 万吨和 9.24 万吨, 分别同比增长 4.44% 19.60% 和 17.41%, 其中 2015 年开始我国锂市场呈现出供应短缺格局表 3: 我国锂供需平衡情况 ( 折合碳酸锂当量万吨 ) f 供应量净进口量消费量市场平衡资料来源 : 安泰科,f 为预测值价格方面, 据安泰科统计,2013 年下半年以来随着部分地区和企业供应量增加的影响, 年底国内工业级碳酸锂价格和氢氧化锂价格分别降至 3.6 万元 / 吨和 4.1 万元 / 吨 2014 年以来, 受年底进口锂辉石价格提价导致的国内碳酸锂供应收缩及下游需求提升的综合影响, 国内碳酸锂价格有所回升, 2014 年底国内工业级碳酸锂和电池级碳酸锂价格分别增至 3.7 万元 / 吨和 4.2 万元 / 吨 2015 年以来, 新能源汽车市场的爆发及储能需求的迅速增长带动锂加工产品的下游需求旺盛, 但同时供给端受新增产能进度缓慢及季节性因素影响偏紧, 供需失衡的局面导致我国主要锂产品价格暴涨截至 2015 年底, 国内工业级碳酸锂电池级碳酸锂和氢氧化锂价格分别大幅上升至 10.4 万元 / 吨 12.9 万元 / 吨和 10.6 万元 / 吨, 较 2015 年初增幅分别达 1.81 倍 2.07 倍和 1.55 倍 2016 年以来, 受下游需求的爆发式增长, 主要锂产品价格进一步上升 2017 年一季度, 国内工业级碳酸锂和电池级碳酸锂均价分别为 11.3 万元 / 吨和 12.7 万元 / 吨 200, , , , , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 图 2: 近年来我国碳酸锂价格走势情况元 / 吨工业级碳酸锂资料来源 : 百川资讯, 中诚信国际整理电池级碳酸锂总体来看,2015 年以来, 新能源汽车市场的爆发及储能需求的迅速增长带动我国锂加工产品下游需求旺盛, 同时供给端受新增产能进度缓慢及季节性因素影响偏紧, 供需失衡的局面导致我国主要锂产品价格暴涨公司上游锂资源储量丰富, 近年来随着产能的不断释放, 公司锂精矿产量呈整体上升趋势, 为公司下游锂产品加工提供了较为有力的资源储备支持截至 2016 年底, 公司控股锂矿山 2 座, 分别为措拉锂辉石矿 ( 甲基卡矿山的一部分 ) 和格林布什锂辉石矿, 并参股西藏扎布耶盐湖, 公司同时拥有固体锂矿和卤水双原料, 锂资源储备丰富截至 2016 年 9 月底, 措拉矿区矿石量为 1,971.4 万吨, 氧化锂 255,744 吨, 氧化锂平均品位 1.30%; 格林布什锂矿的总资源量为 16,510 万吨, 折合碳酸锂当量 833 万吨, 锂矿储量合计 8,640 万吨, 氧化锂平均品位 2.4%, 折合碳酸锂当量 500 万吨 ; 扎布耶盐湖锂资源量为 183 万吨, 镁锂比为 0.02, 为世界已知的三个超百万吨的超大型盐湖之一表 4: 截至 2016 年底公司锂资源控制情况名称持股比例地理位置资源品种措拉矿 100% 甘孜州雅江县花岗伟晶岩型锂矿扎布耶盐湖 20% 西藏日喀则卤水型锂矿格林布什 51% 澳大利亚花岗伟晶岩型锂矿资料来源 : 公司提供锂矿资源开发方面, 西藏扎布耶盐湖由于海拔较高自然环境较为恶劣, 开工时间较短四川省 7 天齐锂业股份有限公司 2017 年度跟踪评级报告

8 雅江县措拉锂辉石矿采选项目年产能为 120 万吨, 项目总投资 3.99 亿元, 截至 2016 年底累计投资约 1.40 亿元, 目前由于当地政策原因处于缓建状态公司目前唯一在产锂矿为格林布什矿山, 该矿山为露天开采, 采取外包给第三方的模式, 采用打孔爆破开采矿石, 挖掘机装载卡车运输, 主要产品为化学级锂精矿和技术级锂精矿其中, 技术级锂精矿主要用于玻璃和陶瓷工业中作为添加剂, 化学级锂精矿用于锂电池原材料的深加工随着 2012 年格林布什运营项目第二阶段扩建的完成, 该矿矿石日处理能力达 5,080 吨, 锂精矿年产能合计达 74 万吨近年来, 随着产能的逐步释放, 公司锂精矿产量呈逐年增加趋势 2016 年, 公司生产锂精矿万吨, 同比增长 12.75%, 其中化学级锂精矿和技术级锂精矿产量分别为万吨和万吨, 同比增长 1.64% 和 57.75% 表 5: 近年来公司锂精矿产量情况 ( 吨 ) 产量产品类别其中 : 技术级锂精矿 90,223 86, ,795 化学级锂精矿 336, , ,018 其中 : 自用 182, , ,662 资料来源 : 公司提供销售方面, 泰利森旗下的格林布什矿山生产的技术级锂精矿向世界各地的客户销售, 包括欧洲中国日本印度美国和墨西哥等, 其中中国市场和欧洲市场占到总销量的约 80%, 公司全资子公司成都天齐锂业有限公司 ( 以下简称成都天齐 ) 为泰利森技术级锂精矿在国内的独家代理商化学级锂精矿方面, 该类产品由文菲尔德负责销售, 除一部分按承销协议销售给公司自用外, 剩余产量则销售给文菲尔德第二大股东美国雅宝公司从销售价格来看, 公司根据与客户的合作历史以及客户的原料需求等因素直接与客户就具体供应量和价格进行协商 2015 年以来, 受下游需求增长带动以及锂矿供应相对不足影响, 公司锂矿产品价格持续上涨,2016 年锂矿产品平均售价为 3,385 元 / 吨锂矿产品 426, , ,813 表 6: 近年来公司锂精矿销售情况 ( 吨元 / 吨 ) 主要产品销量平均售价销量平均售价销量平均售价锂矿产品合计 318,820 2, ,997 3, ,618 3,385 技术级锂精矿 101,926 4,259 95,862 4, ,595 4,402 化学级锂精矿 216,894 2, ,135 2, ,023 2,791 注 : 以上数据不含自用部分资料来源 : 公司提供总体来看, 公司上游锂资源储量丰富, 近年来随着产能的不断释放, 公司锂精矿产量呈整体上升趋势, 为公司下游锂产品加工提供了较为有力的资源储备支持跟踪期内得益于射洪和江苏张家港两个生产基地产能的释放以及下游新能源汽车行业的迅猛发展, 公司锂化工产品产销量提升, 销售价格均大幅攀升公司锂产品加工业务主要由射洪天齐锂业有限公司 ( 以下简称射洪天齐锂业 ) 和天齐锂业 ( 江苏 ) 有限公司 ( 以下简称天齐锂业江苏 ) 负责运营, 产品主要包含电池级碳酸锂工业级碳酸锂无水氯化锂和单水氢氧化锂等四大系列其中, 电池级碳酸锂为公司的主导产品, 拥有较为先进的技术和品质优势, 覆盖了国内主要的锂电池正极材料厂商截至 2016 年底, 公司拥有碳酸锂产能 2.75 万吨 / 年无水氯化锂产能 0.15 万吨 / 年单水氢氧化锂产能 0.50 万吨 / 年和金属锂产能 0.02 万吨 / 年表 7: 近年来公司锂加工产品产能产量情况产品类别截至 2016 年底产量 ( 吨 ) 产能 ( 万吨 / 年 ) 合计 ,688 16,590 26,930 碳酸锂 ,990 13, 无水氯化锂 ,246 1,089 2,307 单水氢氧化锂 ,385 2,015 3,132 8 天齐锂业股份有限公司 2017 年度跟踪评级报告

9 金属锂资料来源 : 公司提供公司射洪生产基地主营电池级碳酸锂电池级氢氧化锂工业级碳酸锂高纯碳酸锂电池级无水氯化锂磷酸二氢锂电池级金属锂等中高端锂产品的研发生产和销售, 产品先后通过了 ISO9001 ISO14001 GB/T28001 认证及 SGS 认证, 锂坤达商标被认定为四川省著名商标和中国驰名商标, 锂坤达牌碳酸锂被认定为四川省名牌产品该基地设计产能为 1.72 万吨 / 年为扩大锂化工产品市场份额, 实现与澳洲泰利森产能的匹配, 公司于 2015 年 1 月协议约定以现金 7,170 万美元受让银河锂业澳大利亚有限公司所持有的银河锂业国际有限公司 100% 的股权 2015 年 4 月 15 日, 银河锂业国际有限公司完成过户手续并正式更名为天齐锂业国际有限公司 ( 即天齐锂业国际 );2015 年 4 月 21 日, 天齐锂业国际全资子公司银河锂业 ( 江苏 ) 有限公司正式更名为天齐锂业 ( 江苏 ) 有限公司 ( 即天齐锂业江苏 ) 天齐锂业国际的主要资产为全资子公司天齐锂业江苏, 天齐锂业江苏位于张家港保税区扬子江国际化学工业园, 主要产品为电池级碳酸锂, 拥有全球首条全自动化碳酸锂生产线, 该生产线设计产能为 1.70 万吨 / 年, 于 2012 年 10 月正式生产,2014 年 3 月受托为天齐锂业加工符合标准的碳酸锂产品天齐锂业江苏采用了先进的工艺和设备, 其生产的电池级碳酸锂产品品质优秀, 杂质元素含量较低, 但其经营业绩较差, 主要由于其用于煅烧锂辉石的回转窑初始设计时仅考虑了颗粒较粗的凯特琳矿山原料, 凯特琳矿山原料品位较低导致该生产线生产成本较高, 在转而采用粒度较细的泰利森格林布什矿山原料后不能达到设计产能, 因此计入生产成本的折旧摊销费用畸高收购后, 公司从降本和提能两个方向对天齐锂业江苏进行了整改, 通过新建 20KN01 焙烧窑尾气粉尘收集项目, 将焙烧窑收集的粉尘通过新增仓泵系统输送至辛料仓中, 并将料仓的粉料经过斜管进入窑内重新焙烧, 以减少粉尘泄露, 提高锂矿回收率目前已完成 30 区钙渣回收处理项目 20KN01 焙烧窑尾气粉尘收集项目以及 20BN01 流化装置改造项目的整改工作, 可实现的最高产能为 1.40 万吨 / 年 2016 年, 该生产线碳酸锂产量为 10,439 吨产品销售方面, 公司根据与客户的合作历史客户的真实原料需求等因素, 直接与客户就具体供应量和价格进行磋商销量方面, 受益于清洁能源汽车产销量的大幅增长, 下游正极材料厂商对碳酸锂氢氧化锂的需求同步增长, 推动公司锂化工产品销量持续上升,2016 年公司销售锂化工产品 2.43 万吨, 同比增长 15.23% 价格方面,2016 年以来公司锂化工产品价格延续 2015 年以来的涨势, 当期电池级碳酸锂工业级碳酸锂和单水氢氧化锂产品价格分别上涨至万元 / 吨万元 / 吨和万元 / 吨, 全年公司锂化工产品均价为万元 / 吨, 同比大幅上涨 % 回款方面, 公司产品收款方式为先款后货, 其中银行承兑汇票比重大约占到七成表 8: 近年来公司锂盐产品销售情况 ( 吨元 / 吨 ) 主要产品销量平均售价销量平均售价销量平均售价锂化工产品 13,164 33,570 21,093 43,147 24, ,566 电池级碳酸锂 7,098 34,251 13,954 45,535 15, ,326 工业级碳酸锂 3,248 31,278 3,393 39,230 4, ,828 无水氯化锂 ,789 1,534 35,720 1,272 72,553 单水氢氧化锂 1,785 34,396 2,117 39,067 2, ,436 其他 , , ,647 资料来源 : 公司提供表 9:2016 年公司前五大客户销售情况 ( 亿元 %) 客户名称销售额占总销售额比例第一名第二名天齐锂业股份有限公司 2017 年度跟踪评级报告

10 第三名第四名第五名合计资料来源 : 公司提供整体来看, 通过收购天齐锂业江苏, 公司下游锂产品加工能力将与泰利森的产能得到更好的匹配, 有利于发挥协同效应和规模效应 2016 年以来, 随着射洪和江苏张家港两个生产基地产能的释放以及下游新能源汽车行业的迅猛发展, 公司锂化工产品产销量及销售价格均大幅上升公司未来将以上游优势资源为依托, 通过整合和优化射洪和江苏张家港两个生产基地及新建年产 2.4 万吨氢氧化锂产能, 进一步提高现有资源利用率和产出率, 将上游资源转化为具有高附加值的锂化工产品公司未来 3~5 年的发展规划为夯实上游拓展中游渗透下游对上游资源的控制是天齐锂业的核心竞争力之一公司于 2013 年从母公司成都天齐实业 ( 集团 ) 有限公司 ( 以下简称天齐集团 ) 手中收购了澳洲泰利森锂辉石矿 51% 的股权, 该矿是世界已探明的锂辉石矿中品位最高开发技术最为成熟的矿山此外, 四川雅江锂辉石矿西藏扎布耶优质盐湖资源也为公司中长期的发展提供了战略性的资源储备在未来 3~5 年, 公司上游产业链的工作重心是通过人员培训技术改进等手段, 提高现有资源的利用率和产出率, 降低单位生产成本产业链中游方面, 公司未来 3~5 年的核心是加大对产品质量的把控提高产品质量, 充分发挥现有产能的利用率, 将上游资源转化为具有高附加值的锂化工品 2015 年, 公司完成了对天齐锂业江苏的收购, 目前天齐锂业江苏生产线可实现的最高产能为 1.40 万吨 / 年, 预计 2017 年的达产率可达 100% 未来几年, 公司将通过对射洪和江苏张家港两个生产基地的整合和优化, 提高企业整体的劳动生产率以释放最大的经济效益由于新能源行业的爆发对锂资源的需求越来越大, 为满足市场的需求, 公司在澳洲新建 2.4 万吨 / 年氢氧化锂产能, 该项目已于 2016 年 10 月开工建设电池及其组件的生产是产业链的下游, 是公司长期的发展目标, 公司一直保持对下游产业的关注通过参股上海航天电源技术有限责任公司 ( 以下简称航天电源 ), 公司获得了与下游产业相关的信息航天电源主要经营业务为电源系统设计与销售, 电源配件原材料及锂电池的销售, 公司持股比例为 18.64% 相关的行业动态技术革新市场走势为公司渗透下游的长远目标提供了技术沉淀和积累短期内公司将以继续注意下游产业的动向和参与为手段, 将其作为市场风向标, 为公司整体战略的调整提供信息参考在建及拟建项目方面, 目前公司主要在建项目包括电池级单水氢氧化锂项目等, 拟建项目主要有格林布什化学级锂精矿扩产项目码头仓库的修建以及水处理系统等其中, 电池级单水氢氧化锂项目建设内容为以锂辉石精矿为原料建设年产 2.4 万吨电池级氢氧化锂的全自动生产线, 项目预计总投资 3.98 亿澳元, 资金来源为自筹, 建设周期为 25 个月, 预计 2018 年 10 月竣工试生产, 项目的建成有利于优化公司产品结构, 增加利润贡献点此外, 公司拟于西澳大利亚格林布什建造第二座化学级锂精矿生产工厂, 该项目概算总投资 3.2 亿澳元, 建设周期 26 个月, 预计 2019 年第二季度竣工试生产, 建成后将扩建化学级锂精矿产能至 120 万吨 / 年, 锂精矿合计产能增至 134 万吨 / 年 2017~2019 年, 公司拟建项目资本支出金额分别为亿元 7.45 亿元和 0.88 亿元表 10: 截至 2016 年底公司主要在建项目情况项目名称项目总投资自筹资金累计投资额基本项目建设目的化学级锂矿石工厂项目 331 万澳元 100% 3,296 万人民币在泰利森格林布什锂矿石产区扩建工厂以及构建新的矿石处理设备以及配套设施等提升泰利森公司锂矿石的处理能力, 将泰利森公司原矿处理产能从 70 万 tpa 提升到 150 万 tpa 11 天齐锂业股份有限公司 2017 年度跟踪评级报告

11 雅江锂辉石矿采选一期 39, 万人民币 100% 14,123 万人民币年产 12 万锂精矿工程上游资源整合满足锂盐生产产能需求电池级单水氢氧化锂项目 39, 万澳元 100% 16,259 万人民币年产 2.4 万吨电池级单水氢氧化锂进一步加强公司上下游的匹配程度, 为电动汽车行业提供可持续的原料保障其他零星工程 % 2,035 万人民币合计 ,713 万人民币注 : 雅江锂辉石矿采选一期工程处于缓建状态资料来源 : 公司提供表 11: 截至 2016 年底公司主要拟建项目情况 ( 万元 ) 项目名称建设周未来投资建设内容总投资期生产报告系统 36 个月该系统能更精确的生产性能进行追踪 1, 微软 Dynamics AX 系统升级 12 个月将该系统升级到最新版本尾矿提升项目 24 个月扩展尾矿设施 2,195 1, 大气污染微粒吸收及提取系统 12 个月建设大气污染微粒吸收器码头仓库 12 个月在码头修建仓库, 存储装船前的产成品 7,979 5,947 2, 水处理 12 个月建设水处理系统处理矿场加工排水中锂及其他污染物 8,284 4,246 4, FloatStar 项目 24 个月利用在线分析技术以改善出矿率升级技术级工厂 12 个月升级现有技术级工厂升级化学级工厂 12 个月升级现有化学级工厂 2,430 2, 钻探项目 24 个月格林布什资源测定及钻探 2, , 化学级锂精矿扩产项目 36 个月建设第二座化学级工厂 161,627 87,433 65,944 8,033 合计 , ,078 74,535 8,789 资料来源 : 公司提供总体来看, 公司未来将以上游优势资源为依托, 同时通过整合和优化公司射洪和江苏张家港两个生产基地, 提高现有资源的利用率和产出率但中诚信国际关注到, 公司在建的 2.4 万吨 / 年电池级氢氧化锂全自动生产线和拟建的化学级锂精矿扩产项目等未来投资金额较大, 面临一定资本支出压力财务分析以下分析基于公司提供的经信永中和会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2012~2014 年三年连审模拟合并财务报表以及 2015~2016 年财务报表公司所有财务报表均按照新会计准则编制 2014 年 3 月和 4 月, 公司通过非公开发行股份的方式分别完成对天齐矿业 100% 股权和文菲尔德 51% 股权的收购, 上述收购事项均属于同一控制下的企业合并其中被合并方文菲尔德于 2013 年 3 月以现金收购泰利森 100% 股权为非同一控制下的企业合并为了更准确地对相同口径数据进行分析比较, 中诚信国际在对公司财务报表进行分析时采用经审计的三年连审模拟合并财务报表, 该模拟财务报表是以假定公司上述购买资产交易完成后的组织架构于 2012 年期初即已存在的基础上编制而成 2016 年以来随着收购整合的进行及生产规模的扩大, 公司债务规模持续上升, 但受益于较强的盈利能力, 所有者权益大幅增长, 资本结构较为稳健近年来随着收购整合的进行和业务规模的扩张, 公司总资产规模持续增长, 截至 2016 年底为亿元, 同比上升 49.09% 作为资源开发型企业, 公司资产主要由固定资产和无形资产等非流动资产构成,2016 年底非流动资产占总资产比重为 11 天齐锂业股份有限公司 2017 年度跟踪评级报告

12 65.07% 具体来看, 由于外币折算差异,2016 年底公司无形资产同比增长 6.97% 至亿元 ; 同期固定资产同比下降 5.60% 至亿元, 系计提折旧所致此外, 由于收购 SQM2.1% 的股权, 截至 2016 年底公司可供出售金融资产账面价值大幅上升至亿元流动资产方面, 公司流动资产主要由货币资金和应收票据构成 2016 年以来, 由于锂产品销售量价齐升, 经营获现增加, 推动期末货币资金同比增长 % 至亿元, 其中受限的货币资金仅为 0.34 亿元应收票据方面, 由于锂化工产品销售收取的银行承兑汇票增加, 导致 2016 年底应收票据同比增长 % 至亿元, 其中质押的应收票据金额为 8.80 亿元此外, 公司投资保本型银行理财产品, 使得 2016 年底其他流动资产同比上升 % 至 4.12 亿元图 3: 近年来公司资本结构变化 120 亿元 60% % 80 40% 60 30% 40 20% 20 10% 0 0% 所有者权益短期债务长期债务资产负债率长期资本化比率总资本化比率资料来源 : 公司年报, 中诚信国际整理所有者权益方面,2016 年公司实现净利润亿元, 加之少数股东权益增加, 推动期末所有者权益同比增长 42.30% 至亿元分红方面, 公司计划以现有股本 9.94 亿股作为股本基础, 每 10 股派息 1.80 元, 合计派息 1.79 亿元 ( 含税 ) 资本结构方面,2016 年以来公司债务规模快速上升, 但受益于资本实力的增强, 资产负债率和总资本化比率均小幅上升, 截至 2016 年底分别为 48.29% 和 40.92%, 资本结构较为稳健债务方面,2016 年公司发行一期 5 亿元短期融资券和一期 6 亿元中期票据, 同时为补充流动资金增加银行短期借款, 导致期末总债务同比增长 68.05% 至亿元从债务结构来看,2016 年由于短期融资券的发行以及银行短期借款的增加, 短期债务增速较快, 导致期末长短期债务比 ( 短期债务 / 长期债务 ) 上升至 1.07 图 4: 近年来公司债务结构 25 亿元短期债务长期债务长短期债务比资料来源 : 公司年报, 中诚信国际整理总体来看,2016 年以来随着收购整合的进行和生产规模的扩大, 公司债务规模持续上升, 但受益于较强的盈利能力, 所有者权益大幅增长, 资本结构较为稳健目前公司资产负债率水平尚可, 具有较好的财务弹性跟踪期内得益于产品价格上涨, 公司盈利能力大幅攀升 ; 短期内锂价格有望保持高位运行态势, 公司盈利能力将进一步提升 2016 年以来, 随着业务规模的扩大和产品价格的上涨, 公司收入规模继续上升, 盈利能力进一步增强, 当期实现营业总收入亿元, 同比增长 %; 同期营业毛利率为 71.25%, 同比上升个百分点表 12: 近年来公司分板块收入及毛利率情况 ( 亿元 %) 产品收入毛利率收入毛利率收入毛利率锂矿锂盐其他 ( 副产品 ) 合计资料来源 : 公司提供, 中诚信国际整理 12 天齐锂业股份有限公司 2017 年度跟踪评级报告

13 分板块来看, 公司主营业务分为锂矿业务和锂盐业务, 其中矿石收入均来自泰利森,2016 年受益于锂精矿产品销量和价格的上涨, 锂矿板块实现收入亿元, 同比增长 23.23%, 其毛利率进一步上升至 62.57% 锂盐方面, 由于清洁能源汽车产销量的大幅增长, 下游正极材料厂商对碳酸锂氢氧化锂的需求同步增长, 带动公司销量大幅上升, 加之市场供需矛盾导致产品销售价格大幅攀升,2016 年锂盐板块实现收入亿元, 同比增长 %, 其毛利率同比增加个百分点至 74.38%, 盈利能力大幅提升期间费用方面,2016 年公司期间费用为 3.29 亿元, 同比增长 8.94% 公司期间费用主要由管理费用构成,2016 年为 1.98 亿元, 同比增长 15.12%, 主要是由于股份支付费和股权收购费用增加所致财务费用方面, 虽然公司债务规模上升较快, 但得益于融资成本的下降, 财务费用小幅减少至 0.96 亿元销售费用方面, 由于锂化工产品销量上升, 导致销售费用小幅增加至 0.36 亿元三费收入占比方面, 得益于收入规模的快速增长, 公司三费收入占比大幅下降,2016 年为 8.44%, 公司费用控制能力增强表 13: 近年来公司期间费用变化销售费用 ( 亿元 ) 管理费用 ( 亿元 ) 财务费用 ( 亿元 ) 三费合计 ( 亿元 ) 营业总收入 ( 亿元 ) 三费收入占比 (%) 资料来源 : 公司年报, 中诚信国际整理利润方面,2016 年受锂矿和锂盐产品销售量价齐升影响, 公司经营性业务利润同比大幅上升 % 至亿元, 同时由于持有的 SQM 股权宣告分红开展外汇套期保值业务等, 公司实现投资收益 0.71 亿元此外, 公司决定放弃行使购买 SCP 持有的剩余 SQM 的 B 类股的期权, 导致已持有的 SQM2.1% 股权投资意图发生变化, 应当按照公允价值确认和计量, 但公司取得该部分股权时的购买价格高于二级市场价格, 因此计提资产减值准备 2.62 亿元, 同时由于杉杉诉讼案赔偿款等导致营业外损益亿元, 当期利润总额为亿元, 同比增长 % 总体来看, 跟踪期内得益于产品价格的上涨, 公司盈利能力大幅攀升短期内锂价格有望保持高位运行态势, 公司盈利能力将进一步提升 2016 年以来公司盈利和获现能力大幅上升, 对债务本息的覆盖能力很强经营活动净现金流方面,2016 年以来得益于锂产品盈利能力的提升以及良好的现金回笼能力, 当期公司经营活动净现金流同比大幅上升 % 至亿元表 14: 近年来公司现金流变化情况 ( 亿元 ) 经营活动产生现金流入经营活动产生现金流出经营活动净现金流投资活动产生现金流入投资活动产生现金流出投资活动净现金流筹资活动产生现金流入其中 : 吸收投资收到现金借款所收到的现金筹资活动产生现金流出其中 : 偿还债务支付现金筹资活动净现金流现金及现金等价物净增加额资料来源 : 公司年报, 中诚信国际整理从偿债指标来看,EBITDA 偿债方面,2016 年由于公司盈利能力大幅上升,EBITDA 偿债指标有所增强, 总债务 /EBITDA 降至 1.64 倍 EBITDA 利息倍数升至倍经营活动净现金流偿债方面, 2016 年公司经营获现能力明显提高, 经营活动净现金流 / 总债务和经营活动净现金流 / 利息支出分别增至 0.44 倍和倍总体看, 公司各项偿债指标在行业内处于先列水平, 偿债能力很强表 15: 近年来公司偿债能力指标指标长期债务 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本化比率 (%) 天齐锂业股份有限公司 2017 年度跟踪评级报告

14 总资本化比率 (%) 总债务 /EBITDA(X) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 经营活动净现金流利息倍数 (X) 资料来源 : 公司年报, 中诚信国际整理备用流动性方面, 截至 2016 年底, 公司共获得平安银行交通银行兴业银行民生银行浙商银行等多家国内银行人民币授信总额亿元, 其中未使用人民币授信额度 7.98 亿元 ; 获得成都银行和汇丰银行美元授信总额 3,000 万美元, 其中未使用美元授信额度 3,000 万美元此外, 作为 A 股上市公司, 公司近年来多次通过非公开发行股票方式进行融资, 直接融资渠道畅通或有负债方面, 截至 2016 年底, 公司无对外担保受限资产方面, 截至 2016 年底, 公司受限资产账面价值合计人民币亿元, 占总资产的比例为 51.95%, 主要为抵押的澳大利亚资产和质押的应收票据等公司受限资产规模较大, 资产流动性较弱此外, 截至 2016 年底, 公司控股股东天齐集团累计质押其所持有的公司股份 3,633 万股, 占公司总股本的 3.65%, 占其所持有公司股份的 10.20% 未决诉讼方面, 截至 2016 年底, 公司涉及的未决诉讼及仲裁主要有 7 起, 其中子公司成都天齐与湖南杉杉能源科技股份有限公司 ( 以下简称杉杉能源 ) 湖南杉杉新能源有限公司( 以下简称杉杉新能源 ) 的买卖合同纠纷案涉及金额 9, 万元 2017 年 2 月 6 日, 湖南省长沙市中级人民法院向公司全资子公司成都天齐送达了关于 (2016) 湘 01 民初 831 号 (2016) 湘 01 民初 832 号案件的判决书, 判决成都天齐返还杉杉能源及杉杉新能源预付款 500 万元及按同期银行贷款利率计算的资金占用利息, 并赔偿杉杉能源杉杉新能源共计 4, 万元 2017 年 3 月 9 日, 成都天齐收到湖南省长沙市岳麓区人民法院关于 (2016) 湘 0104 民初 994 号案件的民事判决书, 判决成都天齐赔偿杉杉能源杉杉新能源 1, 万元成都天齐已就上述判决提起上诉, 最终生效判决的结果可能与一审判决不同基于谨慎性原则考虑, 成都天齐按照相关会计准则规定暂按三份民事判决书判决赔偿金额 59,391, 元相关诉讼费用和赔偿利息等 3,518, 元, 合计 62,909, 元确认预计负债, 计入 2016 年度损益过往债务履约情况截至目前, 根据公司提供数据, 公司均能按时或提前归还各项债务本金并足额支付利息, 无不良信用记录债务融资工具方面, 截至本报告出具日, 公司有 16 天齐锂业 MTN001 和 16 天齐锂业 CP001 尚在存续期内, 未到期债务融资工具均按期支付利息结论综上, 中诚信国际维持天齐锂业股份有限公司主体信用等级为 AA, 评级展望为稳定 ; 维持 16 天齐锂业 CP001 的债项信用等级为 A-1, 维持 16 天齐锂业 MTN001 的债项信用等级为 AA 14 天齐锂业股份有限公司 2017 年度跟踪评级报告

15 附一 : 天齐锂业股份有限公司股权结构图 ( 截至 2016 年底 ) 资料来源 : 公司提供 15 天齐锂业股份有限公司 2017 年度跟踪评级报告

16 附二 : 天齐锂业股份有限公司组织结构图 ( 截至 2016 年底 ) 资料来源 : 公司提供 16 天齐锂业股份有限公司 2017 年度跟踪评级报告

17 附三 : 天齐锂业股份有限公司主要财务数据与财务指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 43, , , 交易性金融资产应收账款净额 16, , , 其他应收款 1, , , 存货净额 51, , , 长期投资 54, , , 固定资产 102, , , 在建工程 18, , , 无形资产 277, , , 总资产 612, , ,120, 其他应付款 15, , , 短期债务 68, , , 长期债务 , , 总债务 68, , , 净债务 24, , , 总负债 138, , , 财务性利息支出 4, , , 资本化利息支出所有者权益合计 474, , , 营业总收入 142, , , 三费前利润 45, , , 投资收益 , 净利润 28, , , EBIT 37, , , EBITDA 49, , , 经营活动产生现金净流量 30, , , 投资活动产生现金净流量 -311, , , 筹资活动产生现金净流量 261, , , 现金及现金等价物净增加额 -23, , , 资本支出 8, , , 财务指标营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 存货周转率 (X) 应收账款周转率 (X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 / 总债务 (%) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 所有财务报表均按新会计准则编制 ;2014 年财务数据来源于公司 2012~2014 年三年连审模拟财务报表 ;2015~2016 年财务数据来源于公司经审计的 2015 年和 2016 年财务报表 ; 公司 2016 年年报中将短期融资券计入其他流动负债, 中诚信国际分析时将其调整至短期借款 17 天齐锂业股份有限公司 2017 年度跟踪评级报告

18 附四 : 基本财务指标的计算公式公式说明 : 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )= EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 ) / 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 ) / 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 : 三费前利润中利息支出手续费及佣金收入退保金赔付支出净额提取保险合同准备金净额保单红利支出和分保费用为金融及涉及金融业务的相关企业专用 18 天齐锂业股份有限公司 2017 年度跟踪评级报告

19 附五 : 主体信用等级的符号及定义等级符号含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 19 天齐锂业股份有限公司 2017 年度跟踪评级报告

20 附六 : 中期票据信用等级的符号及定义等级符号 AAA 含义票据安全性极强, 基本不受不利经济环境的影响, 信用风险极低 AA 票据安全性很强, 受不利经济环境的影响较小, 信用风险很低 A 票据安全性较强, 较易受不利经济环境的影响, 信用风险较低 BBB 票据安全性一般, 受不利经济环境影响较大, 信用风险一般 BB 票据安全性较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高信用风险 B 票据安全性较大地依赖于良好的经济环境, 信用风险很高 CCC 票据安全性极度依赖于良好的经济环境, 信用风险极高 CC 基本不能保证偿还票据 C 不能偿还票据注 : 除 AAA 级,CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 20 天齐锂业股份有限公司 2017 年度跟踪评级报告

21 附七 : 短期融资券信用等级的符号及定义等级符号含义 A-1 为最高级短期融资券, 其还本付息能力很强, 安全性很高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不利环境变化的影响 B 还本付息能力较低, 有一定的违约风险 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 21 天齐锂业股份有限公司 2017 年度跟踪评级报告

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013