目录 一 供给收缩 + 需求坚挺, 锂资源价格仍存在上涨空间... 3 二 行业景气度明显上行, 电池材料企业或协同发展机遇... 3 三 上游价格上涨 + 下游客户成本控制, 电池生产企业加速优胜劣汰... 4 四 投资建议... 5 图表目录 图表 年主要国家锂资源储量... 3

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1 [table_main] 电气设备 锂资源价格上涨加速行业洗牌 证券研究报告 2015 年 05 月 31 日行业快评证券分析师 : 张文博执业编号 : S Tel: zhangwenbo@hczq.com 研究助理 : 黄斌 Tel: huangbin@hczq.com 事项受下游锂电池需求旺盛等因素推动, 锂电池供不应求,5 月 29 日赣锋锂业上调了碳酸锂的报价, 电池级碳酸锂每吨涨 5000 元报 元 / 吨, 涨幅达 10% [table_rank] 行业评级 : 评级变动 : 行业评级 维持 主要观点 1. 国外锂资源龙头企业供给收缩及下游需求持续坚挺, 今年锂资源价格仍存在上涨空间 供给方面, 受南美锂盐供给国天气影响, 国外锂资源龙头企业 SQM Rockwood FMC 的锂矿资源供给明显收缩 需求方面, 年全球新能源汽车年均复合增长率超过 87.2%, 国内 2015 年 1-4 月新能源汽车累计生产 3.44 万辆, 同比增长近 300% 随着购买补贴 运营补贴等政策的落地和充电设施建设速度的加快,2015 年新能源汽车销量将有望超过 20 万辆, 对锂离子电池的需求将超过 8.5GWh 在上游锂资源龙头企业供给收缩和下游车用锂离子电池需求持续坚挺的双重因素作用下, 今年国内锂资源价格仍存在上涨空间, 利好国内龙头锂资源企业 2. 碳酸锂价格的上涨释放了明显的行业景气度上行信号, 电池材料企业获协同发展机遇 从 4 月初到 5 月下旬, 电池级碳酸锂价格从 4.46 万元 / 吨上涨至 4.76 万吨, 涨幅约为 6.7%, 此次赣锋锂业电池级碳酸锂价格涨幅高达 10%, 释放了更为明显的电池行业景气度上行信号, 相关锂离子电池正极 负极 隔膜及电解液或已打开订单迅速增加窗口 3. 上游原材料的价格上涨及下游整车企业的成本控制双重因素, 将加速电池企业的产品结构升级及行业的优胜劣汰, 龙头企业的竞争优势将进一步增强 电池级碳酸锂主要用于锂离子电池正极和电解质的生产, 其价格上涨将直接带动正极材料 电解质的价格上涨, 增加电池生产企业的成本压力 在整车企业等下游客户对电池成本控制要求逐渐提升的压力下, 电池生产企业控制成本的主要途径包括 (1) 通过规模化生产效应减少材料成本对电池成本的影响 ;(2) 提高工艺水平及生产自动化程度以提高产品良率 一致性 ;(3) 进行技术及产品升级以增加高附加值产品比例 凭借在生产规模 技术水平等方面的优势, 龙头企业的竞争优势将进一步增强 4. 投资建议 : 锂资源方面, 赣锋锂业 天齐锂业将直接在碳酸锂价格上调过程中受益 ; 电池材料方面, 天赐材料 ( 电解液 ) 沧州明珠 ( 隔膜 ) 等具备优质客户渠道的企业 ; 电池方面, 具备技术 规模及渠道优势的动力电池龙头企业东源电器 公司名称及代码 公司及评级 赣锋锂业 (002460) 天齐锂业 (002466) 天赐材料 (002709) 沧州明珠 (002108) 东源电器 (002074) 评级 [table_stocktrend] 行业表现对比图 ( 近 12 个月 ) 184% 147% 110% 73% 36% -1% ~ 沪深 300 电气设备 [table_relation] 相关研究报告 补助资金年初预拨体现顶层决心 补助政策调整助力新能源公交车推广 新能源汽车行业深度报告系列一 : 需求暴涨成本下探, 动力电池行业迎来黄金时期 充电服务费 : 如何收才是关键 未经许可, 禁止转载

2 目录 一 供给收缩 + 需求坚挺, 锂资源价格仍存在上涨空间... 3 二 行业景气度明显上行, 电池材料企业或协同发展机遇... 3 三 上游价格上涨 + 下游客户成本控制, 电池生产企业加速优胜劣汰... 4 四 投资建议... 5 图表目录 图表 年主要国家锂资源储量... 3 图表 2 4 月 1 日至 5 月 29 日电池级碳酸锂出厂价... 4 图表 3 规模化生产对降低电池成本的作用... 4 图表 4 采用更高容量电池材料体系对降低电池成本的作用 / 7

3 一 供给收缩 + 需求坚挺, 锂资源价格仍存在上涨空间国外锂资源龙头企业供给收缩及下游需求持续坚挺, 今年锂资源价格仍存在上涨空间 1 国外锂资源龙头企业供给明显收缩 根据美国地质调查局 2014 年发布的数据, 全球已探明的锂资源储量约为 1350 万吨, 其中盐湖和矿石分别占 70% 30% 在盐湖锂资源供应中, SQM Rockwood 及 FMC 占 92%, 在锂矿石供应方面,Talison 则占 65% 目前玻利维亚 智利 阿根廷的锂储量最多, 集中了 SQM Rockwood FMC 等国外锂资源龙头企业 受 3 月底智利洪灾影响, 预计 SQM 今年将减产 20% 左右,Rockwood FMC 的锂矿资源供给也明显收缩 图表 年主要国家锂资源产量及探明储量 ( 吨 ) 国家 产量 探明储量 智利 12,900 7,500,000 中国 5,000 3,500,000 澳大利亚 13,000 1,500,000 阿根廷 2, ,000 加拿大 ,000 葡萄牙 ,000 巴西 ,000 津巴布韦 1,000 23,000 合计 36,000 13,500,000 资料来源 : 美国地质调查局, 华创证券 2 新能源汽车等下游需求持续坚挺 年全球新能源汽车年均复合增长率超过 87.2%, 国内 2015 年 1-4 月新能源汽车累计生产 3.44 万辆, 同比增长近 300% 随着购买补 贴 运营补贴等政策的落地和充电设施建设速度的加快,2015 年新能源汽车销量将有望超 过 20 万辆, 对锂离子电池的需求将超过 8.5GWh 在上游锂资源龙头企业供给收缩和下游车 用锂离子电池需求持续坚挺的双重因素作用下, 今年国内锂资源价格仍存在上涨空间, 利好 国内龙头锂资源企业 二 行业景气度明显上行, 电池材料企业或协同发展机遇 碳酸锂价格的上涨释放了明显的行业景气度上行信号, 电池材料企业获协同发展机遇 从 4 月初到 5 月下旬, 电池级碳酸锂价格从 4.46 万元 / 吨上涨至 4.76 万吨, 涨幅约为 6.7%, 此次赣锋锂业电池级碳酸锂价格涨幅高达 10%, 释放了更为明显的电池行业景气度上行信号, 相关锂离子电池正极 负极 隔膜及电解液材料企业或已打开订单迅速增加窗口 3 / 7

4 图表 2 4 月 1 日至 5 月 29 日电池级碳酸锂出厂价 资料来源 :Wind, 华创证券 三 上游价格上涨 + 下游客户成本控制, 电池生产企业加速优胜劣汰 上游原材料的价格上涨及下游整车企业的成本控制双重因素, 将加速电池企业的产品结构升级及行业的优胜劣汰, 龙头企业的竞争优势将进一步增强 电池级碳酸锂主要用于锂离子电池正极和电解质的生产, 其价格上涨将直接带动正极材料 电解质的价格上涨, 增加电池生产企业的成本压力 在整车企业等下游客户对电池成本控制要求逐渐提升的压力下, 电池生产企业控制成本的主要途径包括规模化生产 自动化生产及产品结构升级 (1) 通过规模化生产效应减少材料成本对电池成本的影响 以生产能量为 6.8kWh 的电池组为例, 当年产量逐渐增加到 套 / 年时 ( 约 1 亿安时 / 年 ), 规模化生产能带来电池成本迅速下降 图表 3 规模化生产对降低电池成本的作用 资料来源 :Journal of Power Sources, 华创证券 (2) 提高工艺水平及生产自动化程度以提高产品合格率及一致性 制造过程中影响成本的主要因素为制造合格率和材料的利用率, 对于年产 1 亿安时生产线, 在部分制造单元采用自动化, 将可能使基本制造合格率从 75% 提高至 88%, 带来近 1 亿元的额外年收益 (3) 进行技术及产品升级以增加高附加值产品比例 采用更高容量正负极材料, 降低电池 4 / 7

5 单位瓦时的成本, 从而在根本上解决原材料价格上涨带来的影响, 提高产品生产竞争力 图表 4 采用更高容量电池材料体系对降低电池成本的作用 资料来源 : 罗兰贝格, 华创证券 凭借在生产规模 技术水平等方面的优势, 龙头企业的竞争优势将进一步增强, 行业优胜劣汰将进一步加快 四 投资建议 1 赣锋锂业(002460): 公司原料来源多样, 具备从卤水及矿石中提锂的能力 ; 公司具备碳酸锂 氢氧化锂 金属锂等锂产品的深加工能力, 有利于提高产品毛利率 ; 公司 2014 年新增产能已投产, 随着产能利用率的提高及价格上涨盈利能力不断提升 2 天齐锂业(002466): 公司与国外锂资源巨头 Rockwood 共同控制全球最大的锂辉石资源企业, 加上公司对西藏扎布耶盐湖的参股和对银河锂业的整合, 公司在碳酸锂的定价权明显提高 公司目前产能充裕, 随着下游需求的持续坚挺将迎来量价齐升的发展机遇 3 天赐材料(002709): 公司收购东莞凯欣切入 CATL 供应链, 渠道稳定销量快速增长可期 公司在九江 东莞 宁德等的多点布局使公司能快速实现产能的灵活配置及物流成本的降低 公司在于精细加工技术方面的积累逐步获得市场认可,LiPF6 已通过比亚迪等大型客户认证, 新型锂盐和综合技术服务能力将成为公司未来在动力电池电解液领域两大竞争优势 4 沧州明珠(002108): 公司隔膜产品产能扩张步伐稳健, 新建 2000 万平米干法隔膜生产线预计今年 10 月份批量供货,2500 万平米湿法隔膜生产线计划于 2016 年初开始供货 公司干法隔膜的一致性和稳定性高, 保证了目前干法隔膜产品在价格比同类国外先进产品便宜 10-20% 基础上, 毛利率超过 60%, 客户优质渠道稳定 公司具备在膜产品拉伸工艺方面的核心优势, 在湿法隔膜产品方面存在较大业绩弹性 5 东源电器(002074): 公司收购的国轩高科与整车企业合作进行单体电池 电池模块及电池系统的开发, 独特的产业链整合模式建立了独特优势, 保障其较高的话语权及毛利润 5 / 7

6 电力设备与新能源组分析师介绍 张文博电力设备与新能源行业 首席分析师 工商管理硕士研究生, 自动化专业学士, 中国石油天然气管道局四年任职经历 2010 年加入华创证券, 负责电力设备与新能源行业研究 主要研究方向涉及电力设备 新能源 工业自动化 节能等领域 新财富 最佳分析师 2011 年第二名 年第一名成员 第一届中国保险资产管理业 2014 年度最受欢迎卖方分析师第三名 苏晨新能源行业 分析师 金融工程研究生, 电气工程及其自动化专业学士, 基金研究员一年从业经验 2014 年加入 华创证券, 负责新能源行业研究 主要研究方向涉及光伏 风电 核电 工业自动化等领域 黄斌新能源汽车行业 分析师 物理化学专业博士, 北京有色金属研究总院动力电池研究中心近四年任职经历 2015 年加 入华创证券, 负责新能源汽车行业研究 主要研究方向涉及动力电池 储能 新能源汽车 充电设施等领域 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 北京机构销售部广深机构销售部上海机构销售部 王韦华 销售副总监 翁波 销售经理 张春会 销售经理 王勇 销售经理 张弋 销售助理 张娟 销售总监 郭佳 销售经理 张昱洁 销售助理 汪丽燕 销售助理 林芷豌 销售助理 李茵茵 高级销售经理 熊俊 高级销售经理 简佳 高级销售经理 沈晓瑜 销售经理 张佳妮 销售助理 / 7

7 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 北京总部深圳分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号 地址 : 深圳市福田区深南大道 4001 号 地址 : 上海浦东新区福山路 450 号 恒奥中心 C 座 3A 时代金融大厦 6 楼 A 单元 新天国际大厦 22 楼 A 座 邮编 : 邮编 : 邮编 : 传真 : 传真 : 传真 :