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用忒伍
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HeaderTable_User 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 13/01 5017412 431858106 5017396 HeaderTable_Industry 13022600 看好 investratingchange.

1 HeaderTable_User 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 13/ HeaderTable_Industry 看好 investratingchange.sa me 有色金属行业锂业格局正在发生积极变化深度报告投资要点传统需求稳步增长, 新能源汽车极大扩展电池级碳酸锂需求年间, 锂产量复合增速达 10.8%, 盐湖提锂和矿石提锂增速分别为 11.7% 和 7.4%, 玻陶锂电池是推动锂需求稳定增长的主引擎, 添加锂辉石的玻陶性能优异, 消费电子销量持续增长奠定了锂需求增长的基础 ; 未来锂消费的重点在新能源汽车, 在中性渗透率情景, 假定纯电动和混合动力车分别成为未来主流时, 新增电池级碳酸锂需求分别为 3.15 万吨和 1.8 万吨 ; 两种不同电动巴士电动自行车等渗透率情况下, 电池级碳酸锂需求分别为吨, 加总后需求是现有吨需求的倍, 将极大扩展点电池级碳酸锂的需求供给端高度集中, 产能投放或不及预期矿石提锂和卤水提锂能有效互补, 两种提锂方法各具优势, 成本工艺上的差别导致两种方法各有其专攻的细分市场在行业动态发展中, 矿石提锂进一步向中国集中, 呈现双寡头垄断局面, 天齐锂业海外收购使其化身矿石提锂巨头, 银河资源江苏工厂 1.7 万吨碳酸锂投产成就其全球第二大矿石提锂地位另外, 研究表明卤水提锂产能释放或不及预期, 行业内主要企业 SQM/FMC/ 西藏扎布耶锂业 / 青海锂业产能投放出现障碍或顾虑, 仅 Rockwood 明确了其大规模产能扩展计划天齐锂业 : 鲤跃龙门变身行业巨头首先, 随着公司募投项目 2012 年底逐步投产, 锂盐深加工产品正有序释放, 从而有效支撑公司业绩增长 ; 其次, 公司拟收购澳大利亚上市公司泰利森, 收购完成后公司将跃居全球锂业巨头之列, 其资源优势保证成本长期可控 ; 第三, 公司拟收购的天齐矿业锂辉石销量占泰利森全球销量的 15%, 收购完成后可巩固既有的锂精矿销售市场, 有效的承接上下游行业评级看好中性看淡 ( 维持 ) 国家 / 地区中国 /A 股行业有色金属报告发布日期 2013 年 02 月 21 日行业表现有色金属沪深 % 11% 0% -11% -21% -32% 资料来源 :WIND 行业证券研究报告路翔股份 : 筑梦踏实, 锂业进入快速成长期公司未来成长主要来自锂业业务, 从资源基础来看, 全资子公司融达锂业所在四川甘孜自治州呷基卡地区最大矿脉 134 号脉, 探明储量约为 2900 万吨, 平均地质品位 1.42%, 矿体大面积露出地表, 为亚洲资源储量最大的优质锂辉石矿山 ( 世界第二 ); 从发展轨迹来看,2010 年 9 月公司一期原矿处理能力达 800 吨 / 日, 拉开锂业实质运作大幕,2011 年全年实现锂精矿产量 3.16 万吨, 销售锂精矿 3.2 万吨, 锂精矿开采业务日趋成熟, 预计未来公司将沿资源增储采选规模扩张下游深加工延伸三条轨迹拓展锂业务, 从而助推公司高速发展投资策略与建议 : 从行业供需动态发展来看, 新能源汽车可极大拉动电池级碳酸锂的需求, 而供应端的新建产能如预期释放的可能性较小, 碳酸锂行业能可能处于供应偏紧的状态, 景气度可稳步提升, 我们认为行业内具备资源优势, 开采条件成熟的公司将充分受益行业景气提升, 建议重点关注天齐锂业 ( 未评级 ) 路翔股份 ( 未评级 ) 风险提示 1. 泰利森产能快速释放对价格形成冲击 2. 新能源汽车推广受阻, 未能有效实现对碳酸锂需求拉动证券分析师东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格, 据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突, 不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素联系人张新平 zhangxinping@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S 鲍雁辛 *6096 baoyanxin@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S 马枭 *3206 maxiao@orientsec.com.cn

传统需求稳步增长, 新能源汽车极大扩展锂需求传统需求呈现稳定增长在全球有色金属市场上, 锂与其他有色金属相比产量要少的多, 其应用领域广泛分布在锂电池润滑剂玻璃陶瓷等下游行业, 已是非常重要的工业原材料得益于下游需求的不断增长, 1990-2008 年间, 锂产量复合增速达到 10.8%, 盐湖提锂和矿石提锂增速分别为 11.7% 和 7.

2 传统需求稳步增长, 新能源汽车极大扩展锂需求传统需求呈现稳定增长在全球有色金属市场上, 锂与其他有色金属相比产量要少的多, 其应用领域广泛分布在锂电池润滑剂玻璃陶瓷等下游行业, 已是非常重要的工业原材料得益于下游需求的不断增长, 年间, 锂产量复合增速达到 10.8%, 盐湖提锂和矿石提锂增速分别为 11.7% 和 7.4%, 其中矿石提锂增长主要来自澳大利亚的 Talison 公司, 盐湖提锂则主要在智利的 SQM 和 Rockwood 两家公司图 1: 年盐湖锂和矿山锂的产量复合增速分别为 11.7% 7.4% 资料来源 :USGS, 东方证券研究所目前中高端日用陶瓷和玻璃制品用锂正稳定增长, 含锂矿物作为陶瓷原料, 在国外早已进行过深入的研究, 美国普遍引入含锂矿物作为玻璃陶瓷的熔剂原料, 家庭越来越提倡使用锂质瓷, 因其经得起直接在微波炉内烤烧冰箱冷藏及其它急冷急热的考验, 目前有约 23% 锂用于玻陶陶瓷行业上世界 80 年代, 由美铝加铝和法国铝业公司共同研发出来的 Al-Li 合金性能优异, 这种新材料与传统铝合金相比, 不仅比重较小, 而且强度也相对较高, 可以制成不同型号的 Al 3 Li 合金满足航空航天工业的需求, 目前有约 2% 锂用于航空航天领域, 也是锂未来应用的重要领域 2

锂在电池工业中的消费增长明显快于锂的整体消费增长 ( 图四 ), 显示出锂电池推广应用的强劲动力,2006 年锂在电池工业应用占比已达到 20%, 并呈现不断提升的趋势, 2011 年锂在电池工业应用占比达到最高的 33%, 成为了决定锂行业兴衰的最重要下游

3 图 2: 锂下游应用中电池行业占比达 33% 为最高, 图 3: 锂下游应用结构变迁资料来源 :SQM, 东方证券研究所资料来源 :SQM, 东方证券研究所锂自 1993 年进入一次二次电池市场, 锂离子电池由于具有工作电压高体积小无记忆效应循环寿命长等优点, 广泛应用于手机笔记本电脑平板电脑电动工具等领域, 其中笔记本电脑占 30%, 手机占 41%, 为两个最大应用领域, 笔记本电脑和手机等消费电子产品销量的不断攀升为锂行业发展提供了动力年间, 锂在电池工业中的消费增长明显快于锂的整体消费增长 ( 图四 ), 显示出锂电池推广应用的强劲动力,2006 年锂在电池工业应用占比已达到 20%, 并呈现不断提升的趋势, 2011 年锂在电池工业应用占比达到最高的 33%, 成为了决定锂行业兴衰的最重要下游另外, 从二次电池的发展趋势来看, 自 1991 年以来的 20 年间, 镍镉和镍氢电池的应用占比不断萎缩, 而锂离子锂聚合物电池占比在不断提升, 占比已超过 60%, 成为二次电池中的中流砥柱图 4: 年电池行业累计用锂量不断攀升资料来源 :USGS, 东方证券研究所 3

但电动汽车对锂离子电池的拉动还未充分体现, 我们预计随着动力锂电池的逐步成熟并走向市场,

4 图 5: 锂离子电池在二次电池中的占比持续提升图 6:2012 年下半年锂离子电池产量增速触底回升资料来源 :USGS, 东方证券研究所资料来源 :WIND, 东方证券研究所图 7: 全球锂电池消费领域分布资料来源 : 东方证券研究所新能源汽车将新增电池级碳酸锂 139%-247% 需求空间目前锂的传统需求增速相对平稳, 但电动汽车对锂离子电池的拉动还未充分体现, 我们预计随着动力锂电池的逐步成熟并走向市场, 锂电池行业增速将会迈上更高台阶, 也将为锂消费开启新的增长引擎目前仅有约 8% 锂电池用于动力电池, 电动自行车目前也大多使用铅酸电池, 锂离子在电动自 4

5 行车中的应用占比还不到 5% 随着节能环保要求的不断提高, 加之新能源汽车在成本上开始逐步与传统燃油汽车靠拢, 新能源汽车的推广为大势所趋, 另外, 提升锂离子电池在电动自行车电动工具等领域的应用占比是中国锂电池产业十二五重点发展内容, 政策扶持力度较强表 1: 新能源汽车和传统汽车经济性对比纯电动汽车混合动力汽车传统汽油燃料汽车型号比亚迪 E6 丰田普锐斯 1.8L 混动丰田卡罗拉 2011 款 1.8L 购买车本万万元, 免征车辆购置税, 消费税使用成本每百公里耗电在度电, 年使用费用 2653 元 ( 2 万公里行驶里程 ) 保养成本保养期 5 年 10 万公里, 零部件的更换并不困难万万元, 减半征收车辆购置税消费税和车船税每百公里油耗 4.7L, 每年的使用成本是元 (2 万公里行驶里程 ) 三年或 10 万公里万万元每百公里油耗 6.9L, 年使用成本元 (2 万公里行驶里程 ) 三年或 10 万公里环境成本对环境几乎没有影响碳排放极大降低传统的尾气排放污染资料来源 : 东方证券研究所表 2: 十二五时期中国锂离子电池发展重点锂离子电池发展重点电动工具医疗设备应急警报系统轨道交通航空航天用锂离子电池替代镉镍电池电动自行车电动车 (EV 和 PHEV) 用动力锂离子电池储能用锂离子电池笔记本电脑用锂离子电池锂离子电池材料发展重点锂离子电池调整重点磷酸铁锂钛酸锂及锂离子电池其它新型材料六氟磷酸锂 (LiPF6) 氟代碳酸乙烯酯双( 三氟甲基磺酰 ) 亚铵锂等锂离子电池电解液材料提高电动自行车电动摩托车和电动工具用锂离子电池比例提高国产锂离子电池在笔记本电脑领域的市场份额资料来源 : 军民两用技术与产品, 东方证券研究所根据世界汽车制造商协会的数据,2011 年全球乘用车销量为 5993 万辆, 全球 60 万辆新能源 5

6 汽车在乘用车总销量中的占比为 1%, 全球新能源汽车销量最高的美国和日本的占比分别为 7.8% 1.49%, 另外, 中汽协统计数据显示,2012 年中国新能源汽车生产辆, 其中纯电动汽车辆插电式混合动力汽车 1311 辆, 虽较 2011 年翻了一番, 但仅占中国汽车总销量 1931 万辆的 0.06%, 与 2020 年纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达 200 万辆的目标值相差很远, 发展空间很大由于新能源汽车放量的时点以及何种类型新能源汽车能成为未来的主流尚有不确定性, 而不同车型对碳酸锂需求不同, 因此我们测算不同情境下新能源汽车对碳酸锂需求拉动情况, 进而评估碳酸锂新的需求空间表 3: 新能源汽车对碳酸锂需求拉动情况测算 -1 EV PHEV HEV/Mild hybrid 新能源汽车合计电池容量 (KWh) 单位碳酸锂需求量 (kg/ 辆 ) 电池单价 ( 欧元 /KWh) 新能源汽车价格 ( 万元 ) 碳酸锂成本 ( 元 ) 碳酸锂成本占比 (%) 0.17% 0.08% 0.03% 渗透率为 1.6% 1,000,000 1,000,000 1,000,000 情景一 60% 10% 30% 汽车产量 600, , ,000 1,000,000 碳酸锂需求量 ( 吨 ) 9, ,500 情景二 20% 20% 60% 汽车产量 200, , ,000 1,000,000 碳酸锂需求量 ( 吨 ) 3,000 1,800 1,200 6,000 渗透率为 5% 3,000,000 3,000,000 3,000,000 情景一 60% 10% 30% 汽车产量 1,800, , ,000 3,000,000 碳酸锂需求量 ( 吨 ) 27,000 2,700 1,800 31,500 情景二 20% 20% 60% 汽车产量 600, ,000 1,800,000 3,000,000 碳酸锂需求量 ( 吨 ) 9,000 5,400 3,600 18,000 渗透率为 10% 6,000,000 6,000,000 6,000,000 情景一 60% 10% 30% 汽车产量 3,600, ,000 1,800,000 6,000,000 碳酸锂需求量 ( 吨 ) 54,000 5,400 3,600 63,000 情景二 20% 20% 60% 汽车产量 1,200,000 1,200,000 3,600,000 6,000,000 碳酸锂需求量 ( 吨 ) 18,000 10,800 7,200 36,000 资料来源 : 东方证券研究所根据不同新能源汽车使用碳酸锂的情况, 测算表明渗透率在 5% 的中性假设条件下, 若纯电动 6

7 成为未来主流, 新增碳酸锂需求为 3.15 万吨, 若混合动力成为主流, 则新增碳酸锂需求为 1.8 万吨, 表 4: 新能源汽车对碳酸锂需求拉动情况测算 -2 应用领域电动巴士电动自行车摩托车 E-bus Hybrid bus E-bike E-Scooters E-motorcycles 总计单位碳酸锂需求量 (kg/ 辆 ) 情景一 : 渗透率 3% 5% 20% 20% 10% 汽车产量 ( 辆 ) 碳酸锂需求量 ( 吨 ) 情景二 : 渗透率 7% 13% 25% 25% 15% 汽车产量 ( 辆 ) 碳酸锂需求量 ( 吨 ) 资料来源 : 东方证券研究所另外, 电动巴士电动自行车等对碳酸锂需求的拉动也不容小视, 我么测算两种不同渗透率情景下, 碳酸锂需求分别为吨, 根据全球最大厂商 Rockwood 在 2012 年 1 月披露的数据, 全球目前电池级碳酸锂的需求为吨, 因此新增需求加总后为现有需求的 1.39%-2.47 倍供给端高度集中, 产能投放或不及预期矿石提锂和卤水提锂能有效互补矿石提锂和卤水提锂是现在广泛使用的锂资源的开采方式, 目前两种提锂方法各具优势, 形成互补关系, 各有其专攻的细分市场 7

8 图 8: 锗产业链上主要产品生产流程锂矿石或含锂盐湖卤水工业级碳酸锂氢氧化锂电池级碳酸锂氯化锂锂基脂等锂电池正极材料金属锂产品合金材料丁基锂锂电池负极材料等资料来源 : 公司公告, 东方证券研究所表 5: 不同提锂方法优缺点对比提锂方法优点缺点工艺技术成熟, 且工艺灵活, 可实现多矿石提锂卤水提锂种锂产品同时生产, 产品质量稳定可靠, 方便制备高纯锂产品, 目前生产高纯锂产品具备成本优势资源丰富工艺较简单制备工业级碳酸锂成本优势明显受资源限制能耗高污染重, 制备低端工业级碳酸锂成本不具备优势提锂技术不成熟, 且技术通用性差, 对不同品位的卤水采用不同方法, 碳酸锂常处于副产品地位, 难以单独扩张体力产能 ; 产品质量较矿石提锂差, 生产高高纯碳酸锂不具备成本优势资料来源 : 中国金属通报, 东方证券研究所从生产成本来对比, 由于矿石中锂总储量较少, 能耗较大, 且经过数百年的开采, 已濒临枯竭, 优质资源的减少导致生产成本的提高, 因此制备低端产品矿石提锂法在成本上不具备优势以采用硫酸法从矿石中制取碳酸锂为例, 除锂精矿占主要成本部分外, 还有硫酸和纯碱等材料的消耗, 按矿石提锂生产厂家对原辅材料的消耗和价格计算, 生产成本约为元 /t 左右, 最好水平约在元 /t 左右卤水提锂工艺相对简单, 一般为生产硫酸钾等产品过程中的副产物, 成本大多分摊在硫酸钾等 8

9 主产品中, 故生产成本还不算太高, 估计国内从盐湖卤水中制取碳酸锂的生产成本大致在 15000~ 元 /t 左右, 目前卤水提锂已成为行业最主要的开采方式但由于不同地方的卤水的成分差别较大, 因此卤水提锂工艺技术通用性差, 卤水资源开发的难度也在不断加大表 6: 两种不同类型原料制取碳酸锂产品的化学构成 (%) 类别组成 LiCO 3 Na K Fe Mg 2- SO 4 Cl 卤水提锂产品矿石提锂产品资料来源 : 世界有色金属, 东方证券研究所从生产工艺来对比 : 采用硫酸法处理锂矿石的提锂工艺技术经过 50 多年的发展已非常成熟, 由于该工艺所处理的原料为锂辉石精矿, 原料化学组成较稳定简单, 除硅和铝主要杂质外, 其它杂质含量均很低, 因而工艺过程易于控制, 产品质量稳定可靠, 对于生产高品质电池级碳酸锂具有绝对优势而由于卤水中 SO4 2- 和 Cl - 的存在严重腐蚀设备, 工艺过程能耗高 ; 其次, 盐湖卤水中的化学组成复杂, 只有对资源进行综合利用, 锂的回收才占有优势 ; 第三, 提锂工艺过程不易控制, 因而产品质量波动较大, 仅能达到工业级碳酸锂的国家标准, 尚不能达到电池级碳酸锂的行业标准针对这种差别, 可以认为, 从盐湖卤水中提锂工艺所生产的产品应以工业碳酸锂为主, 而从矿石提锂工艺所生产的产品应主要为电池级碳酸锂, 二种不同品级的碳酸锂产品可对市场供给形成互补的关系具体来看,99.9% 的高纯碳酸锂用于锂离子电池的正极材料 ;99.99% 的高纯碳酸锂用于锂离子电池的电解质 ;99.999% 的高纯碳酸锂用于医药和表面弹性波元件材料表 7: 锂盐深加工产品概况锂盐产品下游用途主要企业高纯碳酸锂 (99.99% %), 六氟磷酸锂电池级碳酸锂 (99. 5% 99. 9%) 电池级氢氧化锂电光学仪器表波声讯设备和降压电材料锂离子电池正极材料钴酸锂 ( L icoo2 ) 和锰酸锂镍氢镍镉电池新疆有色金属研究所成都开飞江西东鹏化工 LIMTECH 公司 FMC 和 Chemetall 是日本该品种的主要供应商, SQM 为第三大供应商四川射洪新疆有色金属研究所四川国锂是国内主要供应商磷酸二氢锂锂离子电池材料磷酸铁锂 FMC 是该品种的主要供应商目前国内主要生产厂家为上海中锂实业有限公司新疆有色金属研究所四川天齐六氟磷酸锂锂离子电池用电解质是以六氟磷酸锂电液为原料桥本化成森田化学 STELLA 关东电化以及 CENTRAL GLASS 高氯酸锂一次锂电池电解质的制造新疆有色金属研究所无锡恒联武汉蓝博美亚 FMC 和 Chemetall Foote 资料来源 : 东方证券研究所 9

10 矿石提锂进一步向中国集中, 呈现双寡头垄断局面天齐锂业海外收购, 新主入驻矿石提锂巨头 2012 年 12 月, 四川天齐锂业股份有限公司 ( 简称天齐锂业 ) 公告了其非公开发行股票预案, 拟募集资金收购向其控股股东天齐集团购买其间接持有的泰利森 19.99% 或 65% 的股权, 而泰利森是全球最大的矿石提锂生产厂商, 所拥有的格林布什矿山供应量约占全球锂辉石矿的 2/3, 泰利森大约拥有全球锂资源的 31%, 若天齐锂业的收购计划成功, 则其将在锂资源控制上获得显著的领先优势, 同时, 由于中国锂资源中 79% 为卤水锂, 但 80% 锂从锂矿石中获取, 因此矿石锂资源显得尤为珍贵, 收购成功不仅可为公司带来资源优势, 对中国锂矿石资源的增厚也非常明显泰利森核心业务为从位于西澳大利亚州珀斯市的格林布什锂矿中开采锂辉石并进行选矿, 2010 年格林布什项目一期工程扩建完成, 目前泰利森已完成了项目第二阶段扩建, 此阶段的资本投资额为 7000 万澳元, 达到约 74 万吨的产能,2012 年泰利森锂辉石矿生产总量为 35.7 万吨, 因此泰利森产量仍有很大释放空间图 9: 泰利森产量自 2009 年以来稳步提升资料来源 : 公司公告, 东方证券研究所 2012 年初, 泰利森开始计划在西澳大利亚州建设一个碳酸锂生产工厂, 通过建设下游的锂加工厂将锂辉石矿转化为碳酸锂, 预计年产量 20,000 吨碳酸锂泰利森目前正在对该项目进行工程可行性研究, 该工厂是全球范围内除了中国以外唯一的碳酸锂加工厂, 可以帮助泰利森覆盖日本韩国美国和欧洲的客户泰利森管理层计划于 2012 年底确定投资计划, 在完成可行性研究和 2012 年底董事会决以后, 根据拟定计划, 筹建的加工工厂预计将于 2015 年投产显然, 泰利森目前的资源和规模优势仍非常明显, 中国企业若能成功并购泰利森, 则可打通资源与市场间的阻隔, 形成有效互联, 有利于中国锂产业的长远健康发展银河资源江苏工厂投产成就其全球第二大矿石提锂地位 10

11 2009 年, 中国私营企业科瑞集团开始投资碳酸锂行业, 对澳大利亚上市公司银河资源碳酸锂项目进行投资, 投资总额约 1.6 亿澳元, 并成为银河资源第一大股东, 其中 1.3 亿澳元用于 Mt Cattlin 锂和钽矿项目等建设,3000 万澳元用于公司运营和项目的各项费用银河碳酸锂项目的建设为两部分, 包括澳洲的矿厂和中国江苏碳酸锂工厂 ( 即银河锂业 ( 江苏 ) 有限公司 ) 目前银河锂业 ( 江苏 ) 有限公司拥有 1.7 万吨电池级碳酸锂产能, 其碳酸锂产品品质于 2012 年 7 月达到电池级, 是目前亚洲最大, 全球第四大锂业公司, 公司碳酸锂生产采用矿石提锂工艺, 锂辉石来自母公司澳大利亚银河资源拥有的 Cattlin 矿山, 该矿山年产能为 13.7 万吨锂精矿, 产量的绝大部分供应银河锂业 ( 江苏 ) 有限公司另外, 银河锂业正在推进 Sal de Vida (Salt of Life) Project 的前期工作, 可行性研究将在 2013 年一季度完成, 探明和推断的碳酸锂储量为 318 万吨, 是全球资源储量和最大的含锂盐湖之一根据公司规划, 到 2015 年, 银河全球的碳酸锂产能将达到 4.2 万吨, 同时生产 10.7 万吨钾肥, 届时公司有可能跻身成为全球前三大的锂产品生产商表 8: 银河资源碳酸锂项目情况银河资源阿根廷碳酸锂项目情况测算经济指标碳酸锂产量 ( 万吨 ) 2.5 钾肥产量 ( 万吨 ) 10.7 开采年限 ( 年 ) 40+ 预计资本支出 ( 亿美元 ) 3.56 预计营业成本 ( 美元 / 吨 )) 1537 预计年碳酸锂平均价格 ( 美元 / 吨 ) 5490 内部收益率 (%) 28% 回收期限 ( 年 ) <4 资料来源 : 银河资源, 东方证券研究所但近期银河资源受到了一系列事件的冲击,2012 年 11 月下旬银河资源江苏工厂生产严重烧伤事故, 造成两名员工身亡, 事故对公司的运营造成了严重的影响, 苏州安全局介入调查目前事故原因虽已排查清楚, 但江苏工厂仍需关停进行全面风险排查, 有望于 2013 年 2 月初回复生产 ; 2013 年 1 月 18 日, 银河资源公告宣布, 江苏省华东矿产勘查开发局 (ECE) 的注资计划意外生变,ECE 董事会决定单方面撤销之前对银河资源的注资计划, 从而对也银河资源阿根廷碳酸锂项目造成重大影响, 我们预计对资源资本和技术有均有严苛要求的碳酸锂项目或将延后 11

图 40: 银河资源锂产业布局资料来源 : 银河资源, 东方证券研究所从泰利森和银河资源目前的产能规模和资源保障来看, 两者可稳居全球矿石提锂前两位, 并将使矿石提锂形成双垄断格局, 使行业集中度更加集中, 也进一步向中国汇集卤水提锂产能释放或不及预期全球盐湖卤水锂矿主要分布于北纬 30-40 度湿带干旱气候区及南纬 20-30 度热带干旱气候区, 即阿根廷玻利维亚智利

12 图 40: 银河资源锂产业布局资料来源 : 银河资源, 东方证券研究所从泰利森和银河资源目前的产能规模和资源保障来看, 两者可稳居全球矿石提锂前两位, 并将使矿石提锂形成双垄断格局, 使行业集中度更加集中, 也进一步向中国汇集卤水提锂产能释放或不及预期全球盐湖卤水锂矿主要分布于北纬度湿带干旱气候区及南纬度热带干旱气候区, 即阿根廷玻利维亚智利中国和美国等目前, 位于中国加拿大芬兰塞尔维亚美国和澳大利亚的卤水锂矿项目正在被积极开发智利的 SQM 和 Rockwood 两公司均在阿塔卡玛, 这两家占据了全球 65% 的市场份额, 目前尚未开发的主要盐湖为玻利维亚的乌龙尼, 乌龙尼盐湖虽然锂储量全球最大, 但镁锂比高达 22:1, SQM FMC 均对其进行过开发尝试, 均未获成功, 至今未能实现工业化生产中国境内西藏扎布耶盐湖储量大镁锂比低, 但交通电力能源条件落后, 限制了大规模开发, 青海柴达木盆地都是高镁锂比盐湖, 国内高镁锂比卤水提锂技术还未达到工业化生产的成熟度, 同样未能形成规模开采 12

13 图 51: 全球主要卤水锂资源分布资料来源 : 地球学报, 东方证券研究所表 9: 卤水锂资源储量情况及开采情况资料来源 : 地球学报, 东方证券研究所 1. SQM 产能扩张态度不明 SQM 公司现有 4.8 万吨 / 年的碳酸锂产能,6000 吨 / 年的氢氧化锂产能, 是全球最大的碳酸锂生产企业年碳酸锂产量复合增速 5.5%, 锂产品是 SQM 生产流程中最后一环节, 2011 年,SQM 公司销售锂产品及其衍生产品的 4.07 万吨, 约占全球 31% 的市场份额, 其锂及其衍生品业务的收入占比为 9%, 非公司核心业务根据 SQM 披露的分业务收入成本情况, 年公司单位锂及其衍生产品的成本是美元 / 吨 13

SQM 盐湖位于阿塔卡码锂, 该地锂资源非常丰富, 公司 4.8 万吨 / 年的碳酸锂产能并未完全释放, 且按照阿塔卡码 K:Li 比来看, 公司卤水中锂并未充分利用, 其锂产品仍有增长潜力, 但由于 SQM 需要考虑盐湖开采的综合效益, 碳酸锂行业的景气状况并不是公司经营规划中需要考虑的核心因素, 且其产量自 2009 年以来已增长了约 1.

14 SQM 盐湖位于阿塔卡码锂, 该地锂资源非常丰富, 公司 4.8 万吨 / 年的碳酸锂产能并未完全释放, 且按照阿塔卡码 K:Li 比来看, 公司卤水中锂并未充分利用, 其锂产品仍有增长潜力, 但由于 SQM 需要考虑盐湖开采的综合效益, 碳酸锂行业的景气状况并不是公司经营规划中需要考虑的核心因素, 且其产量自 2009 年以来已增长了约 1.7 倍, 因此我们暂未能见到公司明确的碳酸锂扩产计划图 61:SQM 碳酸锂产量自 2009 以来高速增长资料来源 :SQM, 东方证券研究所 2. 洛克伍德是唯一明确表示扩张产能的龙头企业, 其产能建设投放进度极大影响行业供需格局 Rockwood 是全球最大的锂产品生产商,2012 年 2 月,Rockwood 宣布了一项 1.4 亿美元的投资, 在智利新建碳酸锂工厂, 加上 2012 年 6 月在美国的 7500 万美元的扩产和技改计划,2013 年底公司碳酸锂产能将提升至 5 万吨, 较 2010 年 2.3 万吨产能增长了 117%, 预计其将长期保持业内领先地位, 是卤水提锂企业中唯一明确表示要提升碳酸锂产能龙头, 其产能建设投放进度将极大影响行业的供需格局表 10: 卤水锂资源储量情况及开采情况主要公司产能 ( 万吨 ) 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 SQM FMC Chemetall 资料来源 : 东方证券研究所 3.FMC 明确表明 2015 年前不扩张产能 FMC 是全球第二大锂产品生产商 ( 以收入规模计算 ), 全球第一大氢氧化锂和氯化锂制造商, 虽然 FMC 的锂及其衍生产品业务保持了较好的增长态势 ( 年收入增长分别为 22.5% 14

5.5%), 其对锂需求增长预期也较高但由于对锂产能快速释放的担忧,FMC 规划 2015 年前不并会大规模扩长, 公司锂业务将专注于优化生产工艺, 提高生产协同能力和降低成本图 17: FMC 对碳酸锂需求预测图 18:FMC 对碳酸锂供需对比判断资料来源 :FMC, 东方证券研究所资料来源 :FMC, 东方证券研究所 4.

003 左右, 优于国内已知的其它盐湖锂资源但湖区平均海拔在 4500 米左右, 距拉萨 1050 公里, 交通不便, 自然条件恶劣, 目前的电力还靠自备的柴油发电机组供应, 因而精矿的生产成本较高, 产量较低, 西藏矿业于 2011 年开始对扎布耶盐湖一期工程进行技改, 并计划开始建设扎布耶盐湖二期工程, 两项工程建设完成后, 西藏矿业将形成形成 26,628 吨的锂精矿产能 ;

15 5.5%), 其对锂需求增长预期也较高但由于对锂产能快速释放的担忧,FMC 规划 2015 年前不并会大规模扩长, 公司锂业务将专注于优化生产工艺, 提高生产协同能力和降低成本图 17: FMC 对碳酸锂需求预测图 18:FMC 对碳酸锂供需对比判断资料来源 :FMC, 东方证券研究所资料来源 :FMC, 东方证券研究所 4. 西藏扎布耶锂业受自然条件制约,2015 年前仍处于产能建设中扎布耶盐湖卤水锂资源以天然碳酸锂和含锂白云石新变种形式存在, 卤水中锂含量高, 富含硼钾铷铯溴等多种元素, 其镁锂比例低, 卤水镁锂比仅为左右, 优于国内已知的其它盐湖锂资源但湖区平均海拔在 4500 米左右, 距拉萨 1050 公里, 交通不便, 自然条件恶劣, 目前的电力还靠自备的柴油发电机组供应, 因而精矿的生产成本较高, 产量较低, 西藏矿业于 2011 年开始对扎布耶盐湖一期工程进行技改, 并计划开始建设扎布耶盐湖二期工程, 两项工程建设完成后, 西藏矿业将形成形成 26,628 吨的锂精矿产能 ; 其白银扎布耶二期工程则面向锂深加工产品, 项目达产后西藏矿业可新增 10,000 吨锂产品产能, 包括 5,000 吨电池级碳酸锂 2,000 吨工业级碳酸锂和 3,000 吨氢氧化锂, 总产能达到 15,000 吨从西藏矿业 2012 年中报披露的情况来看, 扎布耶一期技改工程 2013 年可实现达产, 但扎布耶盐湖二期工程预计由于冬季无法施工, 施工期短, 公司计划 2013 年 5 月二期工程生产设施全面开工建设, 预计 2015 年 5 月可以完成项目建设白银扎布耶二期工程则由于需要与扎布耶盐湖二期工程配套, 为避免基建产生大量的固定资产折旧, 公司决定与扎布耶盐湖二期工程同步开始建设, 因此公司 2015 年前仍将处于产能建设过程中, 对市场冲击非常小 5. 青海锂业技术突破需要进一步验证青海锂业主要依托东台吉乃尔盐湖资源, 该盐湖低卤水镁锂比达到 40, 而美国银峰卤水智利阿塔卡玛该值分别为 2 6, 其要解决的首要问题是高镁锂盐湖提锂的技术, 根据中科院青海盐湖研究所青海高镁锂盐湖提锂关键技术及应用项目的成果来看,3000 吨碳酸锂试验示范工程成功投产后, 碳酸锂产品的纯度可达到 99.7%, 纯度和杂质控制完全电池级的要求, 碳酸锂生产成本元 / 吨, 达到国内最低生产成本 15

16 青海锂业 2012 年 4 月顺利实现了 1 万吨 / 年碳酸锂试车投产, 同时启动了第二期东台吉乃尔盐湖锂钾硼扩产项目, 扩建年产能吨硫酸钾吨硼酸吨的产线, 产能扩张在有序推进, 但由于新技术推广需要磨合周期, 能否更大规模应用需要进一步验证天齐锂业 : 鲤跃龙门化身行业巨头公司锂盐深加工产品产能有序释放 2010 年公司上市募集资金后, 一直在推进其核心产品产能扩建工程,2011 年碳酸锂销量出现显著增长, 自 5522 吨提升 58% 至 8732 吨, 衍生锂销量亦呈现小幅增长, 自 3267 吨提升 9.6% 至 3581 吨, 根据公司 2012 年中报披露, 公司新增产能大多于 2012 年底达产, 为公司主要产品产量稳步提升, 业绩增长提供支持表 11: 公司募集资金主要用途募投资金投资项目用途投资额 ( 万元 ) 开始建设时间预计达产时间年产 5,000 吨氢氧化锂项目 4000 吨电池级氢氧化锂年 6 月 2012 年 9 月使用超募资金增资上海航天电源技术航天电源二期 5000 万安时 / 年锂离子电池芯生产基地建设项目, 形成 1 万套纯电动轿车 8209 动力电池系统集成配套能力新增年产 5,000 吨电池级碳酸锂技改扩能项目电池级碳酸锂年 9 月 2012 年 12 月使用超募资金增资雅安华汇年 11 月技术中心扩建项目调整年 9 月 2012 年 9 月资料来源 : 公司公告, 东方证券研究所表 12: 卤水锂资源储量情况及开采情况主要产品原有产能新增产能预计达产时间电池级碳酸锂年 12 月工业级碳酸锂 2500 电池级氢氧化锂年 9 月工业级氢氧化锂 2000 无水氯化锂年 12 月高纯碳酸锂

金属锂 100 磷酸二钾锂 200 资料来源 : 公司公告, 东方证券研究所跃居全球锂业巨头之列, 资源优势保证成本可控天齐锂业是全球最大的矿石提锂生产企业, 收购前其所需的锂辉石全部外购, 主要通过与泰利森签订长期采购协议获取锂辉石, 因此锂辉石采购价格极大影响了公司盈利水平,

而本次天齐锂业拟收购的泰利森持有的格林布什矿是目前全球已实现开采的规模最大的高品位锂辉石矿山, 矿山供应量约占全球锂辉石矿的 2/3, 泰利森大约拥有全球锂资源的 31%, 已证实和概实的锂矿储量 (Proven and Probable Mineral Reserves) 为 6,150 万吨,

17 金属锂 100 磷酸二钾锂 200 资料来源 : 公司公告, 东方证券研究所跃居全球锂业巨头之列, 资源优势保证成本可控天齐锂业是全球最大的矿石提锂生产企业, 收购前其所需的锂辉石全部外购, 主要通过与泰利森签订长期采购协议获取锂辉石, 因此锂辉石采购价格极大影响了公司盈利水平, 在锂辉石采购价格升高, 而碳酸锂销售价格降低时, 公司毛利率会出现显著下滑从已披露的锂辉石采购价格测算, 锂辉石采购成本占营业成本比重分别为 61% 59% 55%, 公司长远发展受制于国内优质锂辉石资源短缺而本次天齐锂业拟收购的泰利森持有的格林布什矿是目前全球已实现开采的规模最大的高品位锂辉石矿山, 矿山供应量约占全球锂辉石矿的 2/3, 泰利森大约拥有全球锂资源的 31%, 已证实和概实的锂矿储量 (Proven and Probable Mineral Reserves) 为 6,150 万吨, 平均品位 2.8%, 折合碳酸锂当量 430 万吨 ; 已测定和指示的锂矿资源量 (Measured and Indicated Mineral Resources) 为 11,840 万吨, 平均品位 2.4%, 折合碳酸锂当量 710 万吨图 14: FMC 对碳酸锂需求预测图 15:FMC 对碳酸锂供需对比判断资料来源 :USGS, 东方证券研究所资料来源 :USGS, 东方证券研究所 17

图 16: 公司锂辉石采购单价与碳酸锂售价变动并不同步图 17: 泰利森 2010-2012 锂辉石销量及售价资料来源 : 公司公告, 东方证券研究所资料来源 : 公司公告, 东方证券研究所若成功收购天齐集团间接持有的泰利森 19.

18 图 16: 公司锂辉石采购单价与碳酸锂售价变动并不同步图 17: 泰利森锂辉石销量及售价资料来源 : 公司公告, 东方证券研究所资料来源 : 公司公告, 东方证券研究所若成功收购天齐集团间接持有的泰利森 19.99% 或 65% 的股权, 公司锂盐产品的锂辉石自给率将达到 100%, 另外还将有约 70% 锂辉石可外售, 公司将从目前单纯生产锂盐产品的锂加工企业, 升级转型为掌握大量优质锂矿资源的跨国锂业公司另外, 公司 2012 取得了四川省雅江县措拉锂辉石矿采矿权, 矿区勘探地质报告显示 : 措拉矿区查明的资源量 ( 包括探明的控制的和推断的三方面内蕴经济资源量 ) 为 : 矿石量万吨, Li 2 O 万吨, 伴生 BeO 资源量 7925 吨, 伴生 Nb 2 O 吨, 伴生 Ta 2 O 吨, 矿石平均品位 :Li 2 O 1.3%,BeO0.0402%,Nb 2 O %,Ta 2 O %, 若能成功并购, 公司将形成国内国外两个资源基地, 原材料保障更加从容天齐矿业巩固既有的锂精矿销售市场 2011 年度和 2012 年 1-11 月, 天齐矿业锂精矿销量分别为吨和吨, 约占泰利森总销量中的 15%,2010 年 7 月至 2011 年 6 月和 2011 年 7 月至 2012 年 6 月, 天齐锂业和天齐矿业对泰利森公司矿产的采购量合计分别为 121, 吨和 133, 吨, 分别占泰利森 2011 财年和 2012 财年锂精矿销量的 35.69% 和 36.56% 此外, 泰利森还向新疆昊鑫锂盐开发有限公司南通泛亚锂业有限公司等中国企业供应锂精矿, 其供应量约占中国市场锂精矿需求量的 80%, 天齐集团下属公司已成为泰利森国内销售的重要支撑目前天齐矿业已在上海苏州常熟和成都等地设有澳洲锂辉石现货仓库, 为了满足不同领域用户的需求, 也为了澳洲锂辉石在全国范围的推广, 在全国多个城市设有锂辉石的经销商, 通过强大的经销商网络和专业的分销渠道, 对锂辉石市场具备整体掌控能力, 可最大范围地拓展澳洲锂辉石在中国市场的应用 18

19 路翔股份 : 筑梦踏实, 锂业进入快速成长期筑梦踏实, 拥有国内最优质锂辉石矿山自 2009 年, 公司由传统沥青产业 ( 通用改性沥青的加工及销售和重交沥青的销售 ) 向锂资源领域进军, 已形成沥青和锂业两大主营业务, 沥青业务现已进入平稳期, 未来成长主要来自锂业业务锂业业务全资子公司融达锂业所在为四川甘孜自治州呷基卡地区其中最大的矿脉 134 号脉, 探明储量约为 2900 万吨, 平均地质品位 1.42%( 氧化锂 ), 矿体大面积露出地表, 为亚洲资源储量最大的优质锂辉石矿山 ( 世界第二 ) 图 18: 呷基卡 134 号脉资源蕴藏状况示意图已获得采矿权部分万吨自上而下开采约 500 米未获得采矿权部分 2966 万吨资料来源 : 东方证券研究所表 13: 路翔股份呷基卡 134 号脉锂资源储量矿权矿石量氧化锂量 ( 万吨 ) 平均品位 (%) 有效期原采矿权内 % 2034 深部矿权内 % 合计 % 资料来源 : 公司资料东方证券研究所规模扩张助力高速成长我们的研究表明, 呷基卡矿区是国内唯一具有明显扩产潜力的且矿石品位较高的锂辉石锂蕴藏地, 自上世纪 90 年代探明后采矿权曾四易其手, 因自然条件少数民族聚居地及市场需求等原因, 均未能达产, 路翔于 2010 年 9 月一期原矿处理能力 800 吨 / 日投产, 锂业业务自此不再是概念 2011 年全年实现锂精矿产量 3.16 万吨, 销售锂精矿 3.2 万吨 19

图 19: 呷基卡 134 号脉海拔 4400 处的露天采矿场图 20: 布置井井有条的海拔 4100 处的选矿厂资料来源 : 实地拍摄东方证券研究所资料来源 : 实地拍摄东方证券研究所我们判断, 公司未来锂业的发展主要包括 : 深部矿权采选扩产锂盐深加工这三部分, 目前还仅为锂精矿销售, 我们预计呷基卡 134 号脉标高 4405 米以下原矿储量约 2400 万吨的采矿权授予

未来仍将进一步涉及深加工环节, 打造规模约 2 万吨的碳酸锂及锂电材料的产业基地公司已完成对吕向阳 ( 比亚迪二股东 ) 控制的融捷投资的增发, 我们认为, 路翔是比亚迪在锂 - 铁技术路径为主线的新能源电池 - 储能电站产业链布局上的重要一环风险提示 1.

20 图 19: 呷基卡 134 号脉海拔 4400 处的露天采矿场图 20: 布置井井有条的海拔 4100 处的选矿厂资料来源 : 实地拍摄东方证券研究所资料来源 : 实地拍摄东方证券研究所我们判断, 公司未来锂业的发展主要包括 : 深部矿权采选扩产锂盐深加工这三部分, 目前还仅为锂精矿销售, 我们预计呷基卡 134 号脉标高 4405 米以下原矿储量约 2400 万吨的采矿权授予 ( 目前该部分为探矿权, 标高以上的 510 万吨拥有采矿权 ) 可于 2013 年初完成采选扩产亦将于 2013 年展开, 锂辉石矿的采选规模由目前的 24 万吨 / 年扩张到 105 万吨 / 年, 达产后预计每年生产锂精矿约 19 万吨, 铍精矿约 3,000 吨, 钽铌精矿约 50 吨目前公司锂精矿采用委托加工方式拓展下游市场, 我们判断公司仍将延续向下游开拓的发展路径, 未来仍将进一步涉及深加工环节, 打造规模约 2 万吨的碳酸锂及锂电材料的产业基地公司已完成对吕向阳 ( 比亚迪二股东 ) 控制的融捷投资的增发, 我们认为, 路翔是比亚迪在锂 - 铁技术路径为主线的新能源电池 - 储能电站产业链布局上的重要一环风险提示 1. 泰利森 Rockwood 产能快速释放对价格形成冲击由于泰利森已形成 74 万吨锂辉石产能, 我们预计公司会考虑市场承受水平有序提升产销量, 但若是公司快速释放产能, 则肯定过会对碳酸锂价格形成压制, 从而对相关上市公司产生负面影响 Rockwood 公告表明 2013 年公司碳酸锂产能将大幅提高至 5 万吨, 由于公司技术成熟具备较强话语权, 若公司新增碳酸锂产能迅速释放, 必将会对其它企业形成挤压, 对国内相关上市公司形成冲击 2. 新能源汽车推广受阻, 未能快速有效实现对碳酸锂需求拉动我们在不同情景下测算了新能源汽车和电动汽车电动摩托车等对电池级碳酸锂的需求拉动情况, 结果表明新增的需求为现有需求的倍, 总体规模可观, 对行业的景气提升会非常明显, 但由于新能源汽车受成本技术等因素制约, 放量时点较难预测, 因此可能对碳酸锂需求拉动的时点过晚, 低于市场预期另外, 全球主流汽车企业有转向混动动力汽车的趋势, 混合动力汽车相对纯电动车对碳酸锂的拉动较小, 因此新增需求量可能低于市场预期 20

21 分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股票的研究状况, 未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定, 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形 ; 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下未评级 : 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该行业的研究状况, 未给予投资评级等相关信息暂停评级 : 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效

免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 制作及发布本研究仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时,

22 免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 制作及发布本研究仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时, 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外, 绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易, 因其包括重大的市场风险, 因此并不适合所有投资者在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发, 所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容, 不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据, 不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发, 被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告, 慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告 HeadertTable_Address 东方证券研究所地址 : 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼联系人 : 王骏飞电话 : *1131 传真 : 网址 : wangjunfei@orientsec.com.cn

Management2.0: Competitive Advantage through Business Model Design and Innovation

Management2.0: Competitive Advantage through Business Model Design and Innovation 2014 年全球及中国碳酸锂行业研究报告 2013 年全球碳酸锂产量继续增长, 产量达 14.44 万吨, 同比增速 10.57% 未来在下游需求的带动下, 碳酸锂产量将保持上升趋势预计未来几年全球碳酸锂产量年均增速将保持在 10% 左右,2017 年有望突破 20 万吨锂电池是碳酸锂最主要的应用领域,2014 年占据碳酸锂下游应用市场的 29% 近几年, 电动汽车的发展对锂电池和碳酸锂提出了新的要求,