摘 要

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1 南华期货研究 NFR 218 年 12 月 3 日星期一 G2 会晤达共识, 铝价抛空正当时 南华期货研究所薛娜 Z xuena@nawaa.com 郑景阳 zhengjingyang@nawaa.com 王仍坚 wangrengjian@nawaa.com 主要逻辑 : 1. 宏观 : 美联储主席讲话释放减缓加息的信号 ; 中美两国元首达成共识, 停止加征新的关税, 双方各团队将按照中美两国元首达成的原则共识, 朝着取消所有加征关税的方向加紧磋商, 超出市场预期 2. 需求端 :12 月仍处于铝消费淡季, 在房地产和汽车消费走弱背景下, 铝下游消费逐渐走弱已成定局, 铝锭去库存已经放缓, 后期将会出现累库存 3. 成本端 : 氧化铝价格本周出现较大幅度下跌, 平均地府 9 元 / 吨, 低迷铝价挤压上游氧化铝利润空间, 北方空气恶化造成环保趋严情况下, 氧化铝价格预计将维持, 预焙阳极价格有望上涨 4. 供应端 : 中国铝业股份有限公司决定对山西华圣铝业有限公司 山东华宇合金材料有限公司等企业部分电解铝生产线实行弹性生产, 涉及电解铝产能约 47 万吨 铝企亏损扩大, 减产范围和幅度在逐步增加 5. 技术面 : 沪铝技术形态偏空, 短期有反弹需求,14 元 / 吨上方有较大压力, 下方支撑关注 135 元 / 吨 周度关注 : 1. 其他氧化铝 电解铝企业减产或停产消息 ; 2. 关注基于空气质量恶化下, 环保限产政策最新变化 ; 3. 海内外突发性事件, 重点关注俄铝事件的最新发展 周度观点 : 宏观上, 中美两国元首达成共识, 停止加征新的关税, 超出市场预期, 市场风险偏好将大幅改善, 叠加美联储释放减缓加息信号, 有色板块有望出现反弹 ; 成本端, 氧化铝价格上周出现较大幅度跌幅, 但是基于北方空气恶化, 环保趋严的背景下, 下跌空间有限 ; 供应端, 中铝部分电解铝生产线实行弹性生产, 涉及产能 47 万吨, 铝企亏损扩大, 减产范围逐步增加 多重利好之下, 铝价将出现反弹, 但是在高库存压制下和铝下游需求走弱已成定局的情况下, 铝价长期偏空, 铝价反弹将提供抛空良机, 我们整体操作思路仍建议逢高抛空 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

2 一周数据统计 盘面数据 最新价 周涨跌 涨跌幅 周成交 伦铝 % 沪铝 % 现货数据 价格 涨跌 基差 涨跌 伦铝现货 上海金属 长江有色 上海物贸 期限结构 价差 涨跌 AL1811-AL AL1811- AL AL1811- AL AL1811- AL LME 铝升贴水 (3-15) 进口利润 沪伦比 进口成本 进口利润 涨跌 现货 三月 库存数据 现值 变动 LME SHFE 合计 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

3 期货盘面回顾 沪铝主连 191 合约本周基本走震荡下行之路, 周初因市场较为平静, 加上美元指数暂处 97 以下较低位置, 沪铝略有表现低位返升之势, 但随后因沪铝长期横盘, 而基本面偏空姿态始终未能改善, 空头在隔夜早间开盘即携仓入场打压, 至此铝金属市场交易氛围开始明显转弱, 随后几天基本处于下行通道, 多头减仓及空头增仓交替进行, 沪铝连日收跌, 至周五已录得四连阴, 在周五日盘盘尾录得周内最低价 元 / 吨, 刷新自去年 1 月中旬以来最低价, 截至周五收于 元 / 吨, 周跌 1.6% 从基本面上看, 铝厂减产刺激效应并不显著, 而成本端氧化铝价格似有下跌之势, 叠加年底消费欠佳, 预计中期难有大幅回暖, G2 峰会上中美元首达成共识, 停止加增新的关税, 铝价下周大概率出现较大幅度的反弹 伦铝本周处于窄幅震荡略有下沉状态, 高低位价差仅 3 美元 / 吨附近 周初因美元指数延续上周跌势处于相对低位, 叠加外盘周边金属影响, 伦铝略有回暖, 随着美元指数开始大涨且录得二连阳攀高 高位, 施压所有金属, 伦铝在本身供需面宽松格局下表现被动, 逐渐走跌, 在周中录得周内低位 1917 美元 / 吨, 刷新去年 8 月上旬以来最低价 后续美联储主席鲍威尔发表鸽派讲话, 影响美指高位回落, 伦铝在下方尚有一定支撑情况下, 开始低位返升, 但下方驱动力不强, 并未收复前期所有跌势 本周伦铝收报 195 美元 / 吨, 周涨.41%, 位于 5 日均线以下, 重心较上周略有下沉, 至此伦铝周 K 线已录得 8 连阴, 因海外伦铝基本面态势未改, 且成本端氧化铝价格表现跌势 现货市场, 本周实际成交价基本呈现逐日下跌姿态 上海成交价集中于 135~1374 元 / 吨之间, 对当月升贴水集中于贴 6~ 贴 4 元 / 吨, 无锡实际成交价集中于 135~1374 元 / 吨, 杭州成交价集中于 1353~1377 元 / 吨之间 本周华东市场货源较充足, 贸易商出货整体较积极, 但下游基本按需采购, 因价格连日下跌, 下游开始对价格持观望态度, 叠加终端消费不佳, 下游采购情绪不强 但本周中间商交投较为活跃, 前期考虑到月底结算接货当月票较积极, 临近周末现货基差略有扩大, 利于其套期保值, 接货积极性不减, 部分贸易商出货也略有收敛 此外, 本周作为 11 月最后一周, 因月末结算, 大户出货略有减少 整体来看, 华东市场本周成交较上周稍逊, 尤其以下游较为明显 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 图 1 伦铝走势单位 : 元 / 吨 伦铝 图 2 沪铝走势 单位 : 元 / 吨 沪铝 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 图 3 沪铝持仓和成交 单位 : 万手 单位 : 万手 沪铝持仓量沪铝成交量 ( 右轴 ) 图 4 LME 持仓 单位 : 万手 LME 投资公司或信贷机构净多头持仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

6 Al1812 Al191 Al192 Al193 Al194 Al195 Al196 Al197 Al198 Al199 Al191 Al 图 5 铝现货走势 单位 : 元 / 吨 上海金属长江有色上海物贸 数据来源 : Wind 南华研究 图 6 沪铝期限结构 单位 : 元 / 吨 当前一周两周 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

7 图 7 沪铝近月 - 三月 单位 : 元 / 吨 近月 - 三月 数据来源 : Wind 南华研究 图 8 伦铝升贴水 单位 : 美元 / 吨 LME 铜升贴水 (-3) LME 铝升贴水 (3-15) 数据来源 : Wind 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

8 图 9 沪伦比 - 现货 单位 : 元 / 吨 进口利润沪伦比 - 现货 ( 右轴 ) 数据来源 : Wind 南华研究 图 1 沪伦比 - 三月 单位 : 元 / 吨 进口利润沪伦比 -3 月 ( 右轴 ) 数据来源 : Wind 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

9 国际宏观情况 近日, 美联储主席鲍威尔表示, 货币政策没有预设路径, 美国的实际利率接近中性利率 这一表述相较此前 利率距中性可能还有 一段长路 有所缓和 显示美联储存在减缓加息的可能, 但是基于目前美国经济强劲而欧洲经济疲软, 美元未来仍将维持高位 美国三季度实际 GDP 年化季环比修正值 3.5%, 预期 3.5%, 初值 3.5% 美国三季度个人消费支出 (PCE) 年化季环比修正值 3.6%, 预期 3.9%, 初值 4% 美国三季度核心个人消费支出 (PCE) 物价指数年化季环比修正值 1.5%, 预期 1.6%, 初值 1.6% 法国公布数据显示, 法国 11 月 CPI 年率下滑至 7 个月低位 具体数据显示, 法国 11 月 CPI 同比初值 1.9%, 预期 2%, 前值 2.2% 法国 11 月调和 CPI 环比初值 -.2%, 预期 -.2%, 前值.1% 法国 11 月调和 CPI 同比初值 2.2%, 预期 2.3%, 前值 2.5% 图 11 美元指数走势图 美元指数 数据来源 : Wind 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

10 图 12 波罗的海干散货指数走势图 波罗的海干散货指数 国内宏观情况 218 年 11 月份, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 5.%, 比上月小幅回落.2 个百分点, 处于临界点 ; 中国非制造业商务活动指数为 53.4%, 比上月回落.5 个百分点, 仍在扩张区间 ; 综合 PMI 产出指数为 52.8%, 比上月回落.3 个百分点, 活跃度有所减弱 中美两国元首当晚在布宜诺斯艾利斯举行了会晤, 双方就经贸问题进行的讨论十分积极, 富有建设性, 两国元首达成共识, 停止加征新的关税 219 年 1 月 1 日之后, 仍然维持在 1% 的关税, 和不对其他商品出台新的加增关税政策, 双方各团队将按照中美两国元首达成的原则共识, 朝着取消所有加征关税的方向加紧磋商, 尽早达成共赢双赢的具体细则 G2 中美元首会晤结果超出市场预期, 市场风险偏好将得到较大幅度的改善, 将一定程度上减缓中国经济下行压力, 商品市场有望迎来较大幅度的向上修复 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

11 图 13 中国官方制造业 PMI 中国官方制造业 PMI 供求关系情况 氧化产量方面 :1 月 (31 天 ) 中国氧化铝产量为 63.9 万吨, 同比增加.3%, 日均产量为 19.5 万吨, 环比下降 1.7% 218 年 1-1 月中国氧化铝总产量为 万吨, 同比上涨 1.7% 增量主要来自山西孝义信发 东方希望晋中化工两个新增产能月底达产后的产量释放, 而减量方面, 主要包括 :1) 山西交口信发因为电厂检修产量受到影响, 另外 1 月下旬环保组曾去吕梁地区检查, 几家氧化铝厂的产量受到一些影响 ;2) 贵州地区由于矿石紧张, 部分氧化铝厂压产, 产量下降 11 月 (3 天 ) 中国氧化铝产量预计为 62.5 万吨, 日均产量 2.1 万吨, 主要是山西氧化铝厂生产的恢复 氧化铝出口方面 : 中国氧化铝出口飙升至 214 年 1 月以来最高, 因中国铝原材料生产商在国际市场短缺之时出口获利 中国上个月出口 46,72 吨氧化铝, 为海关纪录最高, 轻松超越 9 月出口的 165,839 吨 海关数据显示, 中国今年氧化铝累计出口仅为 1 万吨 电解铝产量方面 :1 月 (31 天 ) 全国电解铝产量 万吨, 同比增加 3.5%, 今年前 1 月中国电解铝总产量 万吨, 同比减少.8% 截止至 1 月末, 国内电解铝运行年产能规模 3748 万吨, 闲置年产能 482 万吨, 整体开工率 88.6%, 整体开工率环比 9 月末回落.3 个百分点 国内电解铝供应继续处于投产与减产并行阶段, 虽然年初至今减产 ( 含拟减产 ) 产能规模超过 15 万吨, 但当前运行产能规模并未延续 7-8 月的收缩势头, 自 9 月份开始运行产能开始缓慢增加 值得注意的是, 新增产能投产过程中并未迅速增加铝锭输出, 铝厂启动过程中会消化部分铝水, 从而限制铸锭量 进入 11 月以后, 将国内高成本产能地区如甘肃 青海 河南等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

12 省部分亏损铝厂有减产扩大趋势, 而内蒙古 广西 云南等省的新增产能继续投放, 11 月 (3 天 ) 产量预期为 33 万吨, 同比增速为 4.3%, 但前 11 月预计累计产量供应增速为 -.4%, 并未转正 图 14 中国电解铝及氧化铝产量 单位 : 万吨 电解铝产量 氧化铝产量 通过往年的铝型材 铝板带箔 铝合金等开工率的走势, 可以看到每年进入到 7 8 月份之后, 由于高温炎热, 开工率会出现下滑, 呈现铝消费淡季的特征 9 月之后, 铝的下游开工率逐步回升, 会体现出 金九银十 旺季特征 但是今年除夕 旺季不旺 的特征, 进入 11 月之后, 按照往年规律, 铝下游需求将逐渐走弱 11 月 29 日全国电解铝消费地库存合计 万吨, 环比 11 月 22 日下降 3.9 万吨, 铝锭去库存速度逐步放缓 11 月 29 日全国主要消费地区 663 铝棒库存合计 12.1 万吨, 环比 11 月 22 日增加.34 万吨, 铝棒库存逐渐增加, 显示铝下游市场趋冷 LME 铝库存 万吨, 环比上周下降 1.45 万吨,LME 库存本周小幅下降 上期所铝库存 万吨, 环比上周下降 1.91 万吨 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12

13 图 15 铝线缆开工率 铝线缆开工率 216 铝线缆开工率 217 铝线缆开工率 218 铝线缆开工率 数据来源 :SMM 南华研究 图 16 铝型材开工率 铝型材开工率 216 铝型材开工率 217 铝型材开工率 218 铝型材开工率 数据来源 : SMM 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13

14 图 17 铝板带箔开工率 铝板带箔开工率 216 铝板带箔开工率 217 铝板带箔开工率 218 铝板带箔开工率 数据来源 : SMM 南华研究 图 18 铝合金开工率 铝合金开工率 216 铝合金开工率 217 铝合金开工率 218 铝合金开工率 数据来源 : SMM 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14

15 氧化铝现货方面, 11 月 3 日, 河南一级氧化铝报价 39 元 / 吨, 相对上周下跌 1 元 / 吨 山西一级氧化铝报价 38 元 / 吨, 相对上周下跌 11 元 / 吨 贵阳一级氧化铝报价 38 元 / 吨, 相对上周下跌 6 元 / 吨 上周氧化铝整体价格出现较大幅度下跌 在铝价持续低迷情况下, 向上挤压氧化铝利润造成氧化铝价格有所松动, 后期价格有一定的下跌空间 预焙阳极现货方面, 11 月 3 日, 华东地区预焙阳极含税价 3675 元 / 吨, 相对上涨持平 华中地区预焙阳极含税价 366 元 / 吨, 相对上涨持平 西南地区预焙阳极含税价 4 元 / 吨, 西北地区预焙阳极含税价 41 元 / 吨, 这两地预焙阳极价格均相对上涨持平 北方空气质量恶化, 部分地区对碳素阳极企业实施停产措施, 这使得阳极价格有望呈现上涨趋势 图 19 氧化铝港口库存 单位 : 万吨 氧化铝港口库存 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15

16 图 2 氧化铝价格走势图 单位 : 元 / 4,. 3,5. 3,. 2,5. 2,. 1,5. 1,. 5.. 系列 1 系列 2 系列 3 图 21 预焙阳极价格走势图 6,. 5,. 4,. 3,. 2,. 1,.. 预配阳极 : 华东地区 预焙阳极 : 西南地区 预焙阳极 : 华中地区 预焙阳极 : 西北地区 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16

17 图 22 铝社会库存 年 216 年 年 218 年 数据来源 :SMM 南华研究 图 23 铝 LME 库存 单位 : 万吨 LME 库存 数据来源 : Wind 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17

18 总部杭州市西湖大道 193 号定安名都 2 3 层客服热线 : 上海分公司上海市浦东新区芳甸路 1155 号 单元电话 : 上海虹桥路营业部上海市徐汇区虹桥路 663 号 1 楼 7 楼电话 : 上海芳甸路营业部上海市浦东新区芳甸路 1155 号 8 层 单元电话 : 普宁营业部广东省普宁市中信华府南向门市东起第 3-8 间首层至二层电话 : 厦门营业部厦门市思明区鹭江道 96 号之二钻石海岸 B 栋 193 单元电话 : 南通营业部南通市南大街 89 号 ( 南通总部大厦 ) 六层 室电话 : 广州营业部广州市天河区花城大道 68 号 28 房,29 房电话 : 天津营业部天津市河西区友谊路与平江道交口东南侧大安大厦 A 座 13 电话 : 苏州营业部苏州工业园区苏惠路 88 号环球财富广场 1 幢 299 室电话 : 汕头营业部汕头市龙湖区金砂路 13 号星光华庭商铺 号房复式电话 : 太原营业部太原市迎泽区解放南路 2 号 8 层 85 室电话 : 宁波分公司宁波市海曙区和义路 77 号 电话 : 余姚营业部浙江省余姚市城区余姚中国塑料城国际商务中心 3 幢 12 室 14 室电话 : 永康营业部浙江省永康市永康总部中心金州大厦一楼电话 : 萧山营业部杭州市萧山区北干街道金城路 438 号东南科技研发中心 211 室电话 : 绍兴营业部浙江省绍兴市越城区昆仑商务中心 1 幢 1 单元 311 室电话 : 温州营业部浙江省温州市车站大道 2 号华盟商务广场 181 室电话 : 成都营业部四川省成都市高新区天府大道北段 17 号 1 栋 2 单元 12 层 129 号电话 : 嘉兴营业部浙江省嘉兴市融通商务中心 3 幢 181 室电话 : 慈溪营业部浙江省慈溪市浒山街道开发大道 1277 号香格大厦 7 楼电话 : 宁波营业部宁波市和义路 77 号汇金大厦 9 楼电话 : 台州营业部台州经济开发区东商务区巨鼎国际商厦 23 室电话 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18

19 桐乡营业部浙江省桐乡市梧桐街道凤鸣路 148 号一层 七层电话 : 重庆营业部重庆市江北区建新南路 1 号 电话 : 芜湖营业部芜湖市镜湖区伟星时代金融中心 12 电话 : 舟山营业部浙江省舟山市定海区临城街道翁山路 555 号交易中心大楼三层 室电话 : 义乌营业部浙江省义乌市宾王路 28 号 2 楼电话 : 南昌营业部江西省南昌市红谷滩新区中央广场 B 区准甲办公楼 145 室电话 : 北京分公司北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B83 B85 室电话 : 北京营业部北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B81 B82 室电话 : 沈阳营业部沈阳市沈河区北站路 51 号 15 层 C 室电话 : 青岛营业部青岛市市南区闽江路 2 号 1 单元 251 室电话 : 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座 - 大连期货大厦第 34 层 号电话 : 郑州营业部郑州市商务外环路 3 号期货大厦 136 房间电话 : 兰州营业部兰州市城关区张掖路街道酒泉路 号 11 层 1 号电话 : 哈尔滨营业部哈尔滨市香坊区中山路 93 号 室电话 : 深圳分公司深圳市福田区莲花街道金田路 428 号荣超经贸中心 室电话 : 深圳营业部深圳市福田区金田路 428 号荣超经贸中心 室电话 : 南京分公司南京市建邺区河西商务中心区 B 地块新地中心二期 88 室电话 : 济南营业部山东省济南市历下区氻源大街 12 号祥恒广场 15 层 155 室电话 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19

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