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扶贺
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/ 1 行业及产业农林牧渔行业研究 2017 年 11 月 07 日景气度整体偏弱, 各子行业公司业绩分化看好 2017 年农林牧渔行业三季报回顾证券研究报告相关研究 " 后市不悲观, 建议择机布局肉鸡板块肉鸡养殖 " 2017 年 10 月 23 日 " 整体景气度低迷, 但重点行业分化明显 2017 年农林牧渔行业三季报前瞻 " 2017 年 10 月 18 日证券分析师赵金厚

1 / 1 行业及产业农林牧渔行业研究 2017 年 11 月 07 日景气度整体偏弱, 各子行业公司业绩分化看好 2017 年农林牧渔行业三季报回顾证券研究报告相关研究 " 后市不悲观, 建议择机布局肉鸡板块肉鸡养殖 " 2017 年 10 月 23 日 " 整体景气度低迷, 但重点行业分化明显 2017 年农林牧渔行业三季报前瞻 " 2017 年 10 月 18 日证券分析师赵金厚 A zhaojh@swsresearch.com 宫衍海 A gongyh@swsresearch.com 研究支持龚毓幸 A gongyx@swsresearch.com 联系人龚毓幸 (8621) gongyx@swsresearch.com 本期投资提示 : 重点公司三季报净利润同比下滑 29%, 其中三季度单季下滑 21% 细分子行业净利润增速来看, 农产品加工 (59%) 种植业 (46%) 饲料业 (16%) 动物保健 (12%) 林业 (3%) 的三季报净利润均实现增长, 海洋养殖 (-6%) 种业 (-35%) 生猪养殖 (-51%) 禽养殖 (-117%) 出现下降其中, 三季度单季业绩整体同比下滑 21% 细分子行业净利润增速来看, 种植业 (155%) 动物保健 (23%) 林业 (20%) 饲料业 (16%) 的三季度单季净利润均实现增长, 农产品加工生猪养殖海洋养殖禽养殖种业出现下降三季度综述及后续投资建议 : 业绩分化, 后续重点投资领域仍为种业和养殖链整体看, 除了旺季回暖的水产饲料行业, 三季度各子行业景气度偏弱 : 种业仍处于库存消化期, 猪价季节性反弹力度偏弱 ; 肉鸡价格持续下行 ; 粮食深加工行业受玉米价格回升影响盈利能力下降但自下而上看, 各子行业部分龙头企业业绩高速上升 : 如以量补价兑现业绩增长的牧原股份 ; 黄鸡价格翻转带动业绩环比增长 5 倍的温氏股份 ; 主打产品销量高增长的隆平高科等四季度, 一方面支农政策增多, 另一方面, 畜禽产品迎来消费旺季, 尤其是生猪, 叠加此前环保整治对供给的影响开始兑现, 价格有望反弹推荐标的 : 隆平高科牧原股份温氏股份益生股份民和股份苏垦农发生物股份禾丰牧业等生猪养殖 :11 月 2 日全国外三元生猪均价为元 / 公斤, 较 10 月国庆后略有回升目前来看, 环保对产能影响的持续性和程度是决定猪价未来走势重要因素在环保因素的持续影响下, 尤其是 10 月 9 日福建省再度发文明确要求控制生猪养殖产能, 继续在禁养地区严查生猪养殖的政策公布后, 我们认为后期山东等地的环保核查还会继续, 养殖产能压力仍然存在 11 月下旬叠加元旦前华南地区腊肉的消费旺季, 价格再度震荡向上的确定性较高在上述逻辑下, 推荐产能去化程度和出栏规模扩张更为清晰的生猪养殖板块, 尤其是以量补价逻辑最清晰的, 业绩弹性最大的 : 牧原股份同时在环保整治持续高压的情况下场对后市猪价的乐观情绪阶段性或被放大, 温氏集团作为最大的生猪养殖企业, 投资机会凸显种业 : 配置隆平高科隆两优晶两优仍将持续放量 2016/2017 销售季总销量约为 1400 万公斤, 其中隆两优华占和晶两优华占销量双双突破 300 万公斤由于新品种出厂均价约为 55 元 / 公斤 ( 晶两优品系的部分品种价格更高 ), 毛利率相应提升 18 年, 公司大量新品上市, 我们预计 2017/2018 销售季两大品系销量有望达 2400 万公斤, 从而为公司贡献亿收入此外, 生物育种技术突破 / 政策放开以及外延并购有望成为股价的新催化剂, 建议持续配置增持! 肉鸡 : 后期不悲观, 趋势上涨仍待库存去化美法禽流感以来, 在产祖代种鸡父母代种鸡存栏量均下了一个台阶, 而供给收缩仍在持续预计受到今年 3 月以来引种量持续较少的影响, 未来在产祖代种鸡存栏量将再下一台阶, 持续下行至明年二季度末, 有望成为肉鸡板块行情的持续催化供给持续缩减, 价格趋势性上涨仍待库存去化, 预计产品价格趋势性上涨或将在明年出现, 建议关注肉鸡板块饲料 & 动保行业 : 饲料行业景气度一般, 可增持受益于东北生猪养殖产能快速扩张, 销量增速加快的禾丰牧业 ( 低估值,18 年 15X); 动保方面, 增持产品技术实力仍然领先, 后续禽流感圆环贡献业绩增量的生物股份 (18 年 21X) 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

2 2 1. 重点公司三季报净利润同比下滑 29% 重点公司三季报净利润同比下滑 29%, 其中三季度单季下滑 21% 细分子行业净利润增速来看, 农产品加工 (59%) 种植业(46%) 饲料业(16%) 动物保健(12%) 林业 (3%) 的三季报净利润均实现增长, 海洋养殖 (-6%) 种业 (-35%) 生猪养殖(-51%) 禽养殖 (-117%) 出现下降其中, 三季度单季业绩整体同比下滑 21% 细分子行业净利润增速来看, 种植业 (155%) 动物保健(23%) 林业(20%) 饲料业(16%) 的三季度单季净利润均实现增长, 农产品加工生猪养殖海洋养殖禽养殖种业出现下降表 1: 申万农业各子行业 2017 年三季报净利润及增速归属母公司净利润 ( 百万元 ) 同比增速 1-3Q Q2017 农业 % 其中 : 种植业 % 种业 % 海洋养殖 % 禽养殖 % 生猪养殖 % 林业 % 饲料业 % 动物保健 % 农产品加工 % 资料来源 : 申万宏源研究其中, 三季度单季业绩整体同比下滑 21% 细分子行业净利润增速来看, 种植业 (155%) 动物保健 (23%) 林业(20%) 饲料业(16%) 的三季度单季净利润均实现增长, 农产品加工生猪养殖海洋养殖禽养殖种业出现下降表 2: 申万农业各子行业第三季度单季净利润及增速归属母公司净利润 ( 百万元 ) 同比增速 3Q2016 3Q2017 农业 % 其中 : 种植业 % 种业 % 海洋养殖 % 禽养殖 % 生猪养殖 % 林业 % 饲料业 % 动物保健 % 农产品加工 % 资料来源 : 申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 6 页简单金融成就梦想

3 3 表 3: 申万宏源农业各子行业增速历史数据 15 1Q2016 1H Q Q2017 1H Q2017 农业 32% 300% 216% 165% 141% -5% -33% -29% 其中 : 种植业 -120% -83% 9% 30% 519% 2069% 5% 46% 种业 11% 24% 9% 9% 5% -4% -15% -35% 海洋养殖 104% -71% -35% 168% 923% 1040% 92% -6% 禽养殖 -710% 188% 225% 296% 263% -110% -128% -117% 生猪养殖 182% 838% 408% 211% 119% -37% -60% -51% 林业 -21% -21% -4848% -135% -31% 9% -14% 3% 饲料业 13% 57% 55% 55% 38% 34% 16% 16% 动物保健 16% 13% 19% 26% 34% 12% 5% 12% 农产品加工 -179% 5658% 193% 371% 651% 296% 153% 59% 资料来源 : 申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 6 页简单金融成就梦想

4 4 表 4: 农林牧渔行业重点公司估值表收盘价市值总股本 EPS PE 行业公司名称公司代码 PEG 评级 11/6 亿元百万股 Q2017 1H2017E 1-3Q2017 yoy% 3Q2017 yoy% 2017E 2018E E 2018E 种植业北大荒 % % 中性亚盛集团 % % 中性海南橡胶 (0.03) % % 中性种业登海种业 % (0.01) -212% 增持隆平高科 % (0.06) -34% 买入农发种业 (0.01) (0.02) (0.04) -376% (0.02) -408% (0.01) (395) 中性荃银高科 (0.02) (0.07) -215% (0.05) -150% 中性海洋养殖獐子岛 % % 中性好当家 % % 中性壹桥海参 % % 中性禽养殖益生股份 (0.36) (0.55) -137% (0.19) -128% (0.77) (34) 14 - 增持民和股份 (0.25) (0.60) (0.96) -216% (0.35) -212% (0.99) (14) 9 - 增持圣农发展 % % 增持仙坛股份 % % 中性华英农业 % % 增持生猪养殖雏鹰农牧 % % 中性牧原股份 % % 增持温氏股份 % % 增持林业福建金森 (0.15) (0.18) (0.04) 3% % 中性饲料业通威股份 % % 买入新希望 % % 中性海大集团 % % 增持大北农 % % 增持唐人神 % % 增持天邦股份 % % 中性禾丰牧业 % % 中性金新农 % % 中性动物保健中牧股份 % % 增持生物股份 % % 增持天康生物 % % 中性瑞普生物 % % 中性普莱柯 % % 中性海利生物 % % 中性金河生物 % % 中性请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 6 页简单金融成就梦想

5 5 农产品加工中粮糖业 % % 中性西王食品 % % 增持安琪酵母 % % 增持南宁糖业 (0.22) (0.31) 61% (0.08) 53% (0.50) (0.58) 178 (21) (18) 0.1 中性梅花生物 % % 中性中粮生化 % (0.01) -109% 增持资料来源 :Wind, 申万宏源研究注 1: 由于圣农发展中粮糖业西王食品海南橡胶温氏股份涉及增发股份尚未过会或增发尚未实施, 但我们的盈利预测考虑了增发项目的投资回报, 因此表中采用摊薄后股本及每股收益注 2: 新希望盈利预测是农牧板块和民生银行投资收益的加总请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 6 页简单金融成就梦想

6 6 信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 : ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人上海陈陶 chentao@swsresearch.com 北京李丹 lidan@swsresearch.com 深圳胡洁云 hujy@swsresearch.com 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) 增持 (Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) 行业的投资评级 : : 相对强于市场表现 20% 以上 ; : 相对强于市场表现 5%~20%; : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; : 相对弱于市场表现 5% 以下以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险, 投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 6 页简单金融成就梦想

1. 前瞻数据分析预计 2017 年农林牧渔重点公司年报净利润同比下滑 39%: 根据分析测算, 预计申万宏源农业 40 家重点公司 17 年三季报平均业绩增速 -39%, 其中种业饲料业动物保健农产品加工林业种植业生猪养殖禽养殖 2017 年年报业绩增速分别为 48%/23%/1

1. 前瞻数据分析预计 2017 年农林牧渔重点公司年报净利润同比下滑 39%: 根据分析测算, 预计申万宏源农业 40 家重点公司 17 年三季报平均业绩增速 -39%, 其中种业饲料业动物保健农产品加工林业种植业生猪养殖禽养殖 2017 年年报业绩增速分别为 48%/23%/1 / 行业及产业农林牧渔行业研究行业点评 2018 年 02 月 08 日重点行业分化持续, 行业整体仍较低迷看好 2017 年农林牧渔行业年报前瞻证券研究报告相关研究 " 重点仍在生猪产业链, 关注一号文带来的主题性机会申万农林牧渔周报 " 2018 年 1 月 22 日 " 三大因素决定供给,2018 年猪价不过分悲观生猪养殖行业点评 " 2018 年 1 月 18 日证券分析师赵金厚