目录 1 什么是 A 股进入 MSCI 指数哪些 A 股将进入 MSCI 新兴市场指数哪些行业受益较多流入 A 股市场的资金有多少... 6 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 7 页简单金融成就梦想

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偏计
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金融工程指数研究 2016 年 5 月 31 日短期影响有限关注长期改变指数研究 A 股进入 MSCI 指数的数据分析证券研究报告相关研究如何恰当选择市场综合指数,2016 年 5 月绿地控股分众传媒等股票可能进入沪深 300 主要宽基指数成分股调整预测 201606, 2016 年 5 月国泰君安中国核电或进入沪深 300 主要宽基指数成分股调整预测 201512,

1 金融工程指数研究 2016 年 5 月 31 日短期影响有限关注长期改变指数研究 A 股进入 MSCI 指数的数据分析证券研究报告相关研究如何恰当选择市场综合指数,2016 年 5 月绿地控股分众传媒等股票可能进入沪深 300 主要宽基指数成分股调整预测 , 2016 年 5 月国泰君安中国核电或进入沪深 300 主要宽基指数成分股调整预测 , 2015 年 11 月中国银行或 4 年后重返上证 50 主要宽基指数成分股调整预测 ,2015 年 5 月证券分析师张立宁 A zhangln@swsresearch.com 联系人宋施怡 (8621) songsy@swsresearch.com 本期投资提示 : 目前市场已经对 A 股进入 MSCI Emerging Markets Index(MSCI 新兴市场指数 ) 指数的障碍路径及可能性做了较多讨论我们本篇报告对 A 股进入 MSCI 指数的概率不做判断, 而是对可能将要进入指数的 A 股股票进行数据分析, 分析可能被重点配置的个股和行业, 以及 A 股市场可能的资金流入 MSCI 新兴市场指数有较为明确的编制规则, 可以根据规则对将纳入指数的 A 股名单进行预测, 但由于自由流通因子等基础数据的不同, 预测可能会有所差异实际上, 根据 MSCI 的指数体系,MSCI CHINA A International Index(MSCI A 股国际指数 ) 的样本股即是将要进入 MSCI 新兴市场指数的 A 股因此本篇报告中我们直接对 MSCI A 股国际指数的样本进行分析根据 2016 年 5 月份数据,A 股纳入 MSCI 新兴市场指数后, 权重最高的 5 只股票分别是 : 招商银行中国平安浦发银行贵州茅台兴业银行, 权重分别为 2.15% 2.04% 1.96% 1.90% 1.81% 权重最高的 5 个申万一级行业分别是 : 银行非银金融医药生物房地产食品饮料, 权重分别为 17.1% 13.3% 5.9% 5.9% 4.9% ( 注 : 以上权重是指个股或行业在 MSCI A 股国际指数中的权重 ) 目前市场普遍预期如果 A 股按 5% 权重纳入, 流入资金将超过 1000 亿元人民币, 但我们认为这一数字并不十分准确如果将流入资金分为被动资产和主动资产, 我们认为确定性较强的流入资金来自于被动资产, 其规模约为 68 亿元人民币 ; 而主动资产投资 A 股的节奏和额度是无法预测的短期资金流入对 A 股影响有限, 投资者更应关注 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数后海外投资者对 A 股市场生态结构投资理念带来的长期改变请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

2 目录 1 什么是 A 股进入 MSCI 指数哪些 A 股将进入 MSCI 新兴市场指数哪些行业受益较多流入 A 股市场的资金有多少... 6 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 7 页简单金融成就梦想

3 1 什么是 A 股进入 MSCI 指数 MSCI 是一家国际大型指数编制公司, 从事指数编制超过 40 年, 目前管理的指数数量极其庞大根据 MSCI 的数据, 全球最大的 100 家投资机构中, 有 97 家是 MSCI 的客户, 全球以 MSCI 旗下指数为基准的资产规模达到 9.5 万亿美元, 全球超过 790 只 ETF 以 MSCI 的指数为跟踪标的正是因为 MSCI 在投资领域影响力巨大,A 股将纳入 MSCI 指数的话题成为了近期市场焦点 MSCI 管理的指数众多, 现在市场所讨论的 A 股进入 MSCI 指数, 特指的是进入 MSCI Emerging Markets Index, 即 MSCI 新兴市场指数但与任何一家指数编制机构一样,MSCI 的指数之间也是成体系而非孤立的, 因此若 A 股纳入新兴市场指数, 也就意味着 A 股会进入其他一系列基准指数, 例如会进入 MSCI ACWI Index( 全球指数 ) A 股将成为全球指数化投资者的标配资产, 这是 A 股进入 MSCI 指数的重要意义所在 MSCI 新兴市场指数覆盖了 23 个新兴国家或地区的证券市场, 目前有 836 只股票, 覆盖每个市场的自由流通市值比例为 85% MSCI 新兴市场目前包括了 H 股 B 股红筹股 P 股和海外股, 但是不含 A 股, 这次 MSCI 公司要讨论的, 正是是否将 A 股也纳入 MSCI 新兴市场指数表 1: 目前 MSCI 新兴市场指数前 10 大权重股图 1:MSCI 新兴市场指数市场权重资料来源 :MSCI 申万宏源研究, 市值单位 : 亿美元资料来源 :MSCI 申万宏源研究 MSCI 的提议是在 2017 年 6 月先将 A 股 5% 的部分市值纳入新兴市场指数, 这部分 A 股在 MSCI 新兴市场指数中的权重为 1.1% 在未来 A 股全部纳入指数的终极情况下,A 股在 MSCI 新兴市场指数中的权重将达到 18.2% 2016 年 3 月 31 日,MSCI 再次对是否将 A 股纳入新兴市场指数展开市场征询, 并将于 2016 年 6 月公布讨论结果请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 7 页简单金融成就梦想

4 2 哪些 A 股将进入 MSCI 新兴市场指数目前市场已经对 A 股进入 MSCI 新兴市场指数的障碍路径可能性及意义做了较多分析, 大多是从策略角度进行的宏观分析我们本篇报告对 A 股进入 MSCI 指数的概率不做判断, 而是对可能将要进入指数的 A 股股票进行数据分析, 讨论对 A 股市场可能的资金影响, 以及可能将被重点配置的个股和行业 MSCI 新兴市场指数的编制规则基于 MSCI Global Investable Market Indexes (GIMI), 有较为明确的规则可以对纳入指数的 A 股名单进行预测, 但由于自由流通因子等基础数据的不同, 预测结果可能会有所差异实际上, 根据 MSCI 的指数体系和指数规则,MSCI CHINA A International Index( 以下简称 MSCI A 股国际指数 ) 的样本股就是将要进入 MSCI 新兴市场指数的 A 股 MSCI A 股国际指数覆盖 A 股中的大盘和中盘股票, 它是属于 MSCI China All Shares Index 下的一条子指数本篇报告中我们对 MSCI A 股国际指数的样本进行分析 MSCI A 股国际指数最新有 421 只股票, 根据 MSCI 在 2016 年 4 月的提议, 这 421 只 A 股将进入 MSCI 新兴市场指数当然, 如果能够进入, 最早会是在 2017 年 6 月, 届时股票数量和具体名单可能又会发生变化根据目前数据, 招商银行中国平安浦发银行贵州茅台兴业银行将成为 A 股进入 MSCI 新兴市场指数后权重最高的 5 只股票, 它们在 MSCI A 股国际指数中的权重分别为 2.15% 2.04% 1.96% 1.90% 1.81% 权重排名前 20 名的股票在 MSCI A 股国际指数中的权重合计为 26.36%; 如果按照 5% 市值进入, 那么这 20 只股票在 MSCI 新兴市场指数中的权重为 0.29% 表 2:A 股进入 MSCI 新兴市场指数后权重最大的 20 只股票权重排名股票简称权重 1 权重 2 申万行业权重排名股票简称权重 1 权重 2 申万行业 1 招商银行 2.15% 0.02% 银行 11 交通银行 1.24% 0.01% 银行 2 中国平安 2.04% 0.02% 非银金融 12 万科 A 1.04% 0.01% 房地产 3 浦发银行 1.96% 0.02% 银行 13 长江电力 1.01% 0.01% 公用事业 4 贵州茅台 1.90% 0.02% 食品饮料 14 中国太保 0.98% 0.01% 非银金融 5 兴业银行 1.81% 0.02% 银行 15 中国建筑 0.94% 0.01% 建筑装饰 6 民生银行 1.57% 0.02% 银行 16 中信证券 0.91% 0.01% 非银金融 7 农业银行 1.46% 0.02% 银行 17 上汽集团 0.86% 0.01% 汽车 8 工商银行 1.38% 0.02% 银行 18 光大银行 0.85% 0.01% 银行 9 中国银行 1.36% 0.02% 银行 19 平安银行 0.84% 0.01% 银行 10 中国中车 1.25% 0.01% 机械设备 20 美的集团 0.82% 0.01% 家用电器资料来源 :Bloomberg 申万宏源研究注 : 权重 1 是在 MSCI A 股国际指数中的权重 ; 权重 2 是按 5% 市值计入 MSCI 新兴市场指数后的权重 ; 个股及行业权重会发生实时变化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 7 页简单金融成就梦想

3 哪些行业受益较多 MSCI 新兴市场指数作为基准指数, 以追求市值覆盖率为目标, 主要选择市值较大且流动性较好的股票作为样本股 A 股股票纳入以后, 也将以大中盘股票为主, 指数不会主动根据行业的投资价值做出选择, 指数中各行业权重的高低实际上只是对证券市场市值结构的如实反映如果以申万一级行业来衡量, 可能进入 MSCI 新兴市场指数的 A 股中, 银行非银金融医药生物房地产

5 3 哪些行业受益较多 MSCI 新兴市场指数作为基准指数, 以追求市值覆盖率为目标, 主要选择市值较大且流动性较好的股票作为样本股 A 股股票纳入以后, 也将以大中盘股票为主, 指数不会主动根据行业的投资价值做出选择, 指数中各行业权重的高低实际上只是对证券市场市值结构的如实反映如果以申万一级行业来衡量, 可能进入 MSCI 新兴市场指数的 A 股中, 银行非银金融医药生物房地产食品饮料 5 个申万一级行业的权重最高受益将较多, 具体权重分别为 17.1% 13.3% 5.9% 5.9% 4.9% 图 2: 可能进入 MSCI 新兴市场指数的 A 股申万行业权重资料来源 :Bloomberg 申万宏源研究如果以中证行业分类来衡量, 可能进入 MSCI 新兴市场指数的 A 股中, 行业权重构成与沪深 300 极为相似, 金融地产行业的权重最高, 为 35.7% 图 3: 可能进入 MSCI 新兴市场指数的 A 股中证行业权重图 4: 沪深 300 指数中证行业权重资料来源 :Bloomberg 申万宏源研究资料来源 : 中证指数公司申万宏源研究注 : 图 2 图 3 权重是指行业在 MSCI A 股国际指数中的权重请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 7 页简单金融成就梦想

6 4 流入 A 股市场的资金有多少流入 A 股市场的资金量与跟踪相关 MSCI 指数的资产规模密切相关目前市场普遍预期跟踪 MSCI 新兴市场指数的资产规模达到上万亿美元, 并由 A 股 1.1% 的权重推算出流入 A 股资金超过 1000 亿元人民币但我们认为这一数字并不十分准确根据我们的统计, 目前全球股票型指数基金和 ETF 资产总规模约为 5 万亿美元, 相比之下, 跟踪 MSCI 新兴市场指数及相关指数的资产规模不可能有上万亿美元之巨实际上, 我们判断这一 benchmark to 指数的资产规模数据, 其中大部分是主动资产规模, 主动资产将 MSCI 新兴市场指数作为业绩基准, 而非严格复制指数被动资产会完全按照股票权重配置 A 股, 但主动资产在投资上有充分的自由度, 投资 A 股的节奏和额度是无法预测的我们统计了以 ACWI Emerging Markets Asia Ex-Japan 三条指数 ( 及其衍生指数 ) 为跟踪标的的被动资产规模, 并根据 MSCI 提供的 A 股纳入后的权重, 估算了流入 A 股的资金规模跟踪 3 条指数的被动资产规模合计约亿美元, 如果 A 股按 5% 市值纳入, 流入资金规模约为 10.3 亿美元, 折合约 68 亿元人民币 ; 如果 100% 纳入, 流入资金规模约为亿美元表 3:MSCI 三类指数被动资产规模及流入 A 股资金估算 ( 单位 : 亿美元 ) MSCI 指数系列资产规模 A 股初始权重 A 股终极权重初始流入资金终极流入资金 ACWI % 2.3% Emerging Markets % 18.2% Asia Ex Japan % 20.7% 合计资料来源 :MSCI Bloomberg 申万宏源研究注 : 表 3 中每类指数资产规模为母指数与其衍生指数的合计数 ; 初始权重和流入资金对应 5% 市值纳入 ; 终极权重和流入资金对应 100% 市值纳入从被动资产的资金规模来看,68 亿元人民币对 A 股市场影响甚微, 当然这是一个保守估计, 如果有更多的主动管理资金进入 A 股, 那么实际资金会高于这一数字但我们也应看到, 在 5% 市值纳入的情况下, 即使主动资产也按指数权重进行标配,1000 亿元规模对市场也影响有限因此短期资金流入对 A 股影响有限, 投资者更应关注 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数后海外投资者对 A 股市场生态结构投资理念带来的长期改变请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 7 页简单金融成就梦想

7 信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人上海陈陶北京李丹深圳胡洁云海外张思然综合朱芳法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险, 投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 7 页共 7 页简单金融成就梦想

1.1 公司营收及净利润双增 215 年公司实现营业收入 83.7 亿元同比增长 98.48%; 归母净利润 1.87 亿元同比增长 71.69% 图 1:215 年公司营业收入同比增长 98% % 54% 35%

1.1 公司营收及净利润双增 215 年公司实现营业收入 83.7 亿元同比增长 98.48%; 归母净利润 1.87 亿元同比增长 71.69% 图 1:215 年公司营业收入同比增长 98% % 54% 35% 上市公司公司研究 / 证券研究报告休闲服务 216 年 3 月 18 日众信旅游 (277) 报告原因 : 有业绩公布需要点评买入 ( 维持 ) 市场数据 : 216 年 3 月 17 日收盘价 ( 元 ) 42.3 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 24.66/38.5 市净率 11.3 息率 ( 分红 / 股价 ) - 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 7124 上证指数 / 深证成指 294.83

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目录 1 什么是 A 股进入 MSCI 指数哪些 A 股将进入 MSCI 新兴市场指数哪些行业受益较多流入 A 股市场的资金有多少... 6 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 7 页简单金融成就梦想