天虹股份 重庆百货 苏宁易购 王府井 兰生股份 新华百货 豫园股份 银座股份 欧亚集团 博士眼镜 翠微股份 徐家汇 武汉中商 友阿股份 百大集团 鄂武商 A 永辉超市 百联股份 中百集团 小商品城 新世界 步步高 海宁皮城 南京新百 休闲服务 ( 申万 ) 医药生物 ( 申万 ) 食品饮料 ( 申万

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1 / 行业及产业 商业贸易 行业研究行业点评 证券研究报告 2018 年 07 月 20 日 看好 相关研究 " 社零数据下周公布, 继续推荐行业内 基本面优质的龙头 - 商业贸易行业周 报 ( )" 2018 年 7 月 16 日 " 短期悲观不影响零售行业龙头受益马 太效应, 继续推荐优质龙头 - 商业贸易 行业周报 ( )" 2018 年 7 月 9 日 证券分析师王立平 A wanglp@swsresearch.com 联系人王昊哲 (8621) wanghz@swsresearch.com 行业增速放缓, 掘金中报绩优龙头 商业贸易行业 2018 年半年报前瞻 本期投资提示 : 2018 年上半年商业贸易行业指数下跌 16.45%, 相对沪深 300 指数下跌 3.55%, 在申万 28 个一级行业中排名第 11 板块个股角度, 天虹股份以 46.90% 的涨幅排名第一 ; 南京新百跌幅 56.50%, 处于商贸零售行业末位 从宏观数据来看,18 年二季度板块增速放缓 今年 4 月和 5 月份, 全国百家重点大型零售企业零售额分别同比下跌 0.40% 和下跌 2.50%, 增速分别较去年同期下降 6.10pct 和 7.80pct 4-6 月社会消费品零售同比增长 9.40% 8.50% 和 9.0%, 增速均有所下降, 其中 5 月份受端午节错位影响显著 从各板块情况来看, 行业整体维持上行趋势 超市板块依然延续自去年四季度以来的弱复苏迹象 4 5 月份 CPI 当月同比增速分别为 1.8% 和 1.8%, 较上年同期 1.2% 1.5% 的增速, 有小幅提升, 继一季度强劲数据以来, 持续带动超市同店增速的提升 百货板块总体来看, 继续延续 17 年的弱复苏趋势 17 年百货增长很大程度受到化妆品增速的拉动, 而今年前五个月的宏观数据来看, 化妆品仍旧保持高增长, 预计百货板块重点公司收入端增速区间在 5-10% 此外, 上半年限额以上金银珠宝同比增速维持上升态势, 重点公司有望保持 10%-20% 的增长 我们预计商贸零售行业重点公司 2018 年中报业绩情况如下 : 超市板块 2 家公司预计有 1 家净利润能够实现 20% 及以上的增长 : 红旗连锁不断深化与永辉超市的合作与拓展新渠道, 预增 20%; 家家悦高毛利商品占比提升及健康的同店增速, 预增 20%; 永辉超市净利润受激励费用及云创亏损影响短期承压, 预增 10% 以下 百货板块 7 家公司净利润预计有 2 家增速达到 20%: 王府井 ( 消费升级带动叠加业态调改带动门店持续复苏, 预增 30%); 天虹股份 ( 预增 20%) 其余区域龙头百货保持了两位数的增速 : 重庆百货 ( 预增 10%); 友阿股份 ( 预增 10%) 专业零售板块 2 家公司中预计有 1 家净利润增速达 30%: 苏宁易购 ( 将预增 30%) 下沉三四线城市的同时不断完善场景式互联零售, 既拥有巨大的线上规模, 又覆盖巨大的线下网络, 同时掌握线上线下核心经营环节 ; 豫园股份黄金珠宝主业部分预增 10% 商业物业经营板块 1 家公司 : 美凯龙采用 自营 + 委管 持续拓展渠道, 依托品牌在二三线城市快速扩张, 预增 20% 行业观点与投资建议 : 核心逻辑在于宏观经济企稳, 反腐常态化及三公消费出清, 居民正常消费将快速弥补反腐对整个零售行业的冲击 ; 行业低迷期, 经营管理能力不足的零售公司已经开始出现经营不善难以为继的状况, 如果长期无法得到改善将被迫退出市场, 减缓低层次同业竞争 2018 年下半年我们看好零售板块的投资机会, 首推百货子板块, 重点推荐 : 王府井 天虹股份, 建议关注 : 鄂武商 A 重庆百货 超市板块重点推荐: 家家悦 永辉超市, 基本面稳健和整合其他区域性超市公司提供催化剂, 建议关注区域超市公司 : 步步高 风险提示 : 宏观经济不景气将直接影响零售行业盈利能力 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

2 天虹股份 重庆百货 苏宁易购 王府井 兰生股份 新华百货 豫园股份 银座股份 欧亚集团 博士眼镜 翠微股份 徐家汇 武汉中商 友阿股份 百大集团 鄂武商 A 永辉超市 百联股份 中百集团 小商品城 新世界 步步高 海宁皮城 南京新百 休闲服务 ( 申万 ) 医药生物 ( 申万 ) 食品饮料 ( 申万 ) 计算机 ( 申万 ) 家用电器 ( 申万 ) 化工 ( 申万 ) 银行 ( 申万 ) 钢铁 ( 申万 ) 纺织服装 ( 申万 ) 交通运输 ( 申万 ) 商业贸易 ( 申万 ) 农林牧渔 ( 申万 ) 汽车 ( 申万 ) 轻工制造 ( 申万 ) 建筑材料 ( 申万 ) 房地产 ( 申万 ) 采掘 ( 申万 ) 非银金融 ( 申万 ) 公用事业 ( 申万 ) 电子 ( 申万 ) 传媒 ( 申万 ) 国防军工 ( 申万 ) 建筑装饰 ( 申万 ) 有色金属 ( 申万 ) 机械设备 ( 申万 ) 电气设备 ( 申万 ) 通信 ( 申万 ) 综合 ( 申万 ) 行业点评 图 1:2018H1 商业贸易行业指数涨跌幅排名第 11 位 10% 涨跌幅 0% -10% -20% -30% -40% 图 2:2018H1 重点个股涨跌幅一览 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 表 1:2018H1 个股涨跌幅前五名和后五名 2018H1 涨幅前 5 名 公司代码 公司名称 2018H1 相对沪深 SZ 天虹股份 46.90% 59.80% SH 重庆百货 33.50% 46.40% SZ 快乐购 27.25% 40.15% SZ 南极电商 15.95% 28.85% SZ 苏宁易购 14.56% 27.46% 2018H1 涨幅后 5 名 公司代码 公司名称 2018H1 相对沪深 SH 南京新百 % % SZ 远大控股 % % SH 南宁百货 % % SH *ST 成城 % % SH 南纺股份 % % 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 5 页简单金融成就梦想

3 表 2: 商贸零售公司半年业绩前瞻 行业 公司 代码 归母净利润 ( 亿元 ) EPS 净利润增长率 半年报披露日期 2017A 2018E 2018H1E 17A 18E 17A 2018E 18H1E 一般零售 王府井 % 25% 30% 永辉超市 % 4% 10% 红旗连锁 % 20% 新世界 % -39% 家家悦 % 20% 鄂武商 A % 天虹股份 % 27% 20% 友阿股份 % 11% 10% 南京新百 % 87% -5% 重庆百货 % 30% 10% 专业零售 苏宁易购 % -80% 15% 豫园股份 % 375% 10% 商业物业经营 美凯龙 % 10% 20% 人力资源 科锐国际 % 25% 40% 大健康 美年健康 % 52% 900% 资料来源 : 申万宏源研究,wind 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 5 页简单金融成就梦想

4 表 3: 商贸零售行业重点公司估值表行业分类证券简称证券代码投资评级 2018/7/19 申万预测 EPS PE 收盘价 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) 总股本 ( 亿股 )2017A 2018E 2019E 2018E 2019E 一般零售百联股份 增持 王府井 增持 永辉超市 增持 步步高 中性 新世界 增持 国芳集团 增持 百大集团 中性 鄂武商 A 增持 中百集团 新华百货 天虹股份 增持 南京新百 增持 友阿股份 增持 重庆百货 增持 专业零售苏宁易购 增持 豫园股份 增持 小商品城 增持 美凯龙 增持 海宁皮城 增持 贸易 兰生股份 人力资源科锐国际 增持 大健康 美年健康 增持 资料来源 : 申万宏源研究,wind 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 5 页简单金融成就梦想

5 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 : ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及其他有关的信息披露 机构销售团队联系人 上海 陈陶 chentao@swsresearch.com 北京 李丹 lidan@swsresearch.com 深圳 胡洁云 hujy@swsresearch.com 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) 增持 (Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) 行业的投资评级 : : 相对强于市场表现 20% 以上 ; : 相对强于市场表现 5%~20%; : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; : 相对弱于市场表现 5% 以下 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 5 页简单金融成就梦想