本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 2 投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 目 标 价 25 元, 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 根 据 中 性 假

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1 / 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 上 市 公 司 公 司 研 究 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 有 色 金 属 2016 年 01 月 06 日 太 原 刚 玉 (000795) 报 告 原 因 : 首 次 覆 盖 买 入 ( 首 次 评 级 ) 市 场 数 据 : 2016 年 01 月 05 日 收 盘 价 ( 元 ) 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 22.77/7.12 市 净 率 6.1 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) - 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 5369 上 证 指 数 / 深 证 成 指 / 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基 础 数 据 : 2015 年 09 月 30 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.7 资 产 负 债 率 % 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 445/326 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 相 关 研 究 太 原 刚 玉 沪 深 300 指 数 晨 会 推 荐 /01/06 证 券 分 析 师 徐 若 旭 A xurx@swsresearch.com 研 究 支 持 彭 瑛 A pengying@swsresearch.com 联 系 人 彭 瑛 (8621) pengying@swsresearch.com 150% 100% 50% 0% -50% 重 组 后 依 托 高 端 微 特 电 机 兑 现 成 长 潜 力,6 个 月 目 标 价 25 元, 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级! 投 资 要 点 : 资 产 重 组 引 入 优 质 资 产 联 宜 电 机, 技 术 实 力 一 流 联 宜 电 机 是 国 内 微 特 电 机 领 军 企 业 之 一, 主 要 产 品 为 交 流 永 磁 直 流 无 刷 步 进 伺 服 电 机 等 微 特 电 机 和 电 动 推 杆 执 行 器 等, 下 游 应 用 领 域 包 括 音 像 设 备 运 动 机 械 及 自 动 化 设 备 等 公 司 长 期 合 作 的 下 游 客 户 包 括 松 冈 机 电 ( 中 国 ) 有 限 公 司 昆 山 博 动 轮 椅 配 件 有 限 公 司 等 众 多 国 内 外 知 名 企 业 目 前 公 司 在 自 动 化 伺 服 电 机 系 统 代 步 车 等 业 务 领 域 已 显 著 进 入 业 务 高 速 增 长 阶 段 机 器 人 伺 服 电 机 和 控 制 系 统 放 量 在 即, 抢 先 布 局 特 种 机 器 人 蓝 海 市 场 公 司 从 2012 就 开 始 研 发 机 器 人 伺 服 电 机 和 系 统 核 心 技 术, 我 们 将 公 司 网 站 披 露 的 伺 服 电 机 和 控 制 系 统 产 品 性 能 与 汇 川 技 术 的 产 品 进 行 了 对 比, 发 现 联 宜 电 机 的 伺 服 电 机 和 驱 动 系 统 已 经 达 到 了 国 内 外 一 流 的 水 准 考 虑 到 公 司 的 伺 服 电 机 和 系 统 在 2014 年 开 始 向 国 外 企 业 提 供 样 机 进 行 长 时 间 性 能 测 试, 我 们 预 计 2016 年 很 可 能 是 公 司 伺 服 电 机 及 系 统 放 量 的 元 年 除 了 机 器 人 核 心 零 部 件 即 将 放 量, 公 司 还 抢 先 布 局 特 种 机 器 人 本 体, 公 司 与 国 内 一 流 的 哈 工 大 机 器 人 研 究 所 以 及 以 色 列 机 器 人 公 司 签 订 了 战 略 合 作 协 议 资 深 专 家 加 盟 协 助 公 司 打 造 下 一 个 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 供 应 商 千 人 计 划 资 深 专 家 金 一 甿 担 任 联 宜 电 机 总 工 程 师, 其 研 究 设 计 领 域 几 乎 涵 盖 了 电 动 汽 车 领 域 的 所 有 核 心 技 术, 未 来 联 宜 电 机 的 新 能 源 汽 车 总 成 系 统 的 开 发 目 标 是 实 现 电 机 控 制 器 变 速 箱 一 体 的 整 车 智 能 控 制 日 前, 联 宜 电 机 已 经 成 功 研 发 了 一 款 中 功 率 电 动 汽 车 自 动 变 速 箱, 已 送 交 第 三 方 权 威 机 构 测 试, 一 旦 测 试 成 功, 联 宜 电 机 将 成 为 国 内 首 个 拥 有 新 能 源 汽 车 全 自 动 变 速 箱 自 主 知 识 产 权 的 企 业 经 测 算, 年, 国 内 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 市 场 空 间 达 1650 亿 元, 公 司 有 望 分 享 中 国 未 来 新 能 源 汽 车 高 速 增 长 的 盛 宴 医 疗 保 健 环 保 休 闲 产 品 不 断 出 新, 老 年 代 步 车 增 长 迅 速 公 司 全 面 布 局 医 疗 保 健 环 保 休 闲 产 品, 公 司 充 分 发 挥 自 己 在 微 特 电 机 领 域 的 优 势, 目 前 成 为 全 球 最 高 端 电 动 轮 椅 车 驱 动 组 件 中 国 唯 一 供 应 商, 并 取 得 了 美 国 FDA 认 证 老 年 代 步 车 产 品 成 为 公 司 近 年 来 首 先 放 量 的 产 品,2015 年 我 们 预 计 公 司 老 年 代 步 车 月 销 量 近 1000 台, 主 要 出 口 到 欧 美 地 区, 零 售 单 价 元 / 辆, 毛 利 率 高 于 40% 目 标 价 25 元,6 个 月 上 涨 空 间 超 过 50%, 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 根 据 中 性 假 设, 我 们 预 计 年, 太 原 刚 玉 能 够 实 现 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 分 别 为 1.37 亿 元,2.25 亿 元 和 4.00 亿 元, 全 面 摊 薄 后 对 应 的 每 股 收 益 为 0.24,0.40 和 0.71 元, 参 照 可 比 公 司 2017 年 平 均 估 值 为 PE 50X, 兼 顾 公 司 热 点 布 局 的 协 同 性 和 高 成 长 性 带 来 的 一 定 溢 价, 我 们 给 予 公 司 6 个 月 目 标 价 25 元, 对 应 2017 年 PE62.5X, 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 此 外, 考 虑 到 公 司 智 能 物 流 项 目 将 于 2016 年 进 入 投 产 期 可 能 为 公 司 进 一 步 增 厚 利 润, 未 来 盈 利 预 测 仍 有 上 调 的 可 能 财 务 数 据 及 盈 利 预 测 Q1-Q3 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) ,003 1,235 1,688 同 比 增 长 率 (%) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 率 (%) 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 毛 利 率 (%) ROE(%) 市 盈 率 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 ; 净 资 产 收 益 率 是 指 摊 薄 后 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 ROE

2 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 2 投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 目 标 价 25 元, 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 根 据 中 性 假 设, 我 们 预 计 年, 太 原 刚 玉 的 收 入 规 模 分 别 为 12.7 亿 元,17.2 亿 元 和 25.4 亿 元, 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 分 别 为 1.37 亿 元,2.25 亿 元 和 4.00 亿 元, 全 面 摊 薄 后 对 应 的 每 股 收 益 为 0.24,0.40 和 0.71 元, 参 照 相 关 可 比 公 司 2017 年 平 均 估 值 为 PE 50X, 兼 顾 公 司 热 点 布 局 的 协 同 性 和 高 成 长 性 带 来 的 一 定 溢 价, 我 们 给 予 公 司 6 个 月 目 标 价 25 元, 对 应 2017 年 PE62.5X, 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 此 外, 考 虑 到 公 司 智 能 物 流 项 目 将 于 2016 年 进 入 投 产 期 可 能 为 公 司 进 一 步 增 厚 利 润, 未 来 盈 利 预 测 仍 有 上 调 的 可 能 关 键 假 设 点 1 太 原 刚 玉 原 有 亏 损 或 低 效 业 务 逐 渐 剥 离 或 整 合 提 效, 年 传 统 业 务 保 持 不 亏 损 2 新 增 业 务 研 发 或 推 广 顺 利 机 器 人 伺 服 电 机 和 控 制 系 统 年 实 现 销 售 收 入 分 别 达 到 0.6 亿 元,1.2 亿 元,2 亿 元 新 能 源 汽 车 驱 动 系 统 从 2017 年 底 开 始 供 应 样 机,2017 年 和 2018 年 分 别 销 售 4000 套 和 套 老 年 代 步 车 在 年 保 持 高 速 增 长, 销 量 分 别 达 到 28000,40000,50000 辆 有 别 于 大 众 的 认 识 1 公 司 是 尚 未 被 关 注 的 机 器 人 伺 服 电 机 和 驱 动 系 统 优 质 公 司 太 原 刚 玉 的 传 统 业 务 是 钕 铁 硼, 而 联 宜 电 机 过 去 以 微 特 电 机 见 长 我 们 通 过 研 究 发 现 公 司 从 4 年 前 就 开 始 布 局 机 器 人 伺 服 电 机 和 控 制 系 统 的 技 术 研 发, 并 且 通 过 和 汇 川 技 术 对 比, 我 们 发 现 联 宜 电 机 的 伺 服 电 机 和 控 制 系 统 已 经 达 到 国 内 一 流 水 平, 我 们 判 断 2016 年 很 可 能 是 公 司 机 器 人 伺 服 电 机 和 驱 动 系 统 放 量 的 元 年 2 公 司 是 尚 未 被 关 注 的 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 潜 在 标 的 公 司 目 前 还 未 切 入 新 能 源 汽 车 电 机 市 场, 但 我 们 通 过 研 究 发 现 2013 年 7 月 千 人 计 划 专 家 金 一 甿 ( 来 自 底 特 律 的 电 动 汽 车 专 家 ) 成 为 公 司 总 工 程 师,2015 年 底 公 司 自 主 研 发 的 变 速 箱 已 经 送 交 第 三 方 权 威 机 构 测 试, 有 望 弥 补 国 内 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 关 键 技 术 空 白 股 价 表 现 的 催 化 剂 公 司 签 订 机 器 人 伺 服 电 机 或 控 制 系 统 订 单, 公 司 新 能 源 汽 车 驱 动 系 统 研 发 成 果 通 过 检 测 等 核 心 假 设 风 险 传 统 业 务 整 合 不 达 预 期 ; 新 业 务 市 场 开 拓 不 顺 利 ; 大 盘 系 统 性 风 险 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

3 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 3 目 录 1 华 丽 转 身 : 重 大 资 产 重 组 引 入 优 质 资 产 联 宜 电 机 太 原 刚 玉 面 临 经 营 困 境, 增 发 重 组 顺 利 实 现 转 型 重 组 主 体 深 耕 微 特 电 机, 客 户 积 累 与 技 术 实 力 一 流 伺 服 电 机 系 统 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 医 疗 保 健 环 保 休 闲 产 品 三 轮 驱 动 业 绩 增 长 守 得 云 开 : 伺 服 电 机 和 系 统 有 望 进 入 放 量 阶 段 藏 龙 卧 虎 : 重 量 级 专 家 加 盟, 打 造 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 供 应 商 医 疗 保 健 环 保 休 闲 产 品 不 断 出 新, 老 年 代 步 车 增 长 迅 速 盈 利 预 测 与 估 值 :6 个 月 目 标 价 25 元, 上 涨 空 间 超 过 50%, 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 悲 观 假 设 : 代 步 车 和 伺 服 电 机 推 进 超 预 期, 基 于 业 绩 承 诺 保 守 上 调 净 利 润 预 测 基 于 敏 感 性 分 析 的 中 性 假 设 : 上 调 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 利 润 预 测 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

4 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 4 图 表 目 录 图 1: 太 原 刚 玉 传 统 业 务 构 成 (2015H1, 亿 元 )... 6 图 2: 太 原 刚 玉 传 统 业 务 盈 利 能 力 较 弱 (%)... 6 图 3: 太 原 刚 玉 连 续 近 三 年 扣 非 后 净 利 润 亏 损 ( 亿 元 )... 6 图 4: 太 原 刚 玉 通 过 资 本 运 作 引 入 优 质 资 产 调 整 业 务 布 局, 电 机 和 新 能 源 汽 车 驱 动 系 统 将 成 为 新 的 增 长 点... 7 图 5: 联 宜 电 机 是 Alstom( 阿 尔 斯 通 ) 唯 一 中 国 电 机 供 应 商... 9 图 6: 联 宜 电 机 收 入 和 利 润 率 保 持 稳 步 增 长 图 7: 联 宜 电 机 伺 服 电 机 和 系 统 研 发 稳 步 推 进 图 8: 联 宜 电 机 利 润 水 平 有 进 一 步 提 升 空 间 图 9: 玉 兔 号 月 球 车 采 用 哈 工 大 机 器 人 技 术 图 10: 哈 工 大 研 制 出 的 电 机 应 用 于 蛟 龙 号 图 11: 环 保 休 闲 产 品 不 断 出 新 ( 从 左 向 右 依 次 是 老 年 代 步 车, 十 二 座 观 光 车, 四 座 巡 逻 车 ) 图 12: 环 保 休 闲 产 品 不 断 出 新 ( 废 弃 食 物 处 理 器 ) 图 13: 环 保 休 闲 产 品 不 断 出 新 ( 电 动 轮 椅, 网 络 图 片 非 公 司 产 品 图 片 ) 表 1: 联 谊 电 机 主 要 产 品 及 应 用... 8 表 2:2015 年 中 国 电 机 十 大 品 牌 ( 亚 洲 流 体 网 评 选 )... 9 表 3: 知 名 电 机 公 司 企 业 实 力 比 较, 联 宜 电 机 规 模 偏 小 表 4: 联 宜 电 机 部 分 研 究 成 果 表 5: 联 宜 电 机 伺 服 电 机 与 可 比 公 司 同 类 产 品 比 较 表 6: 联 宜 电 机 伺 服 驱 动 系 统 与 可 比 公 司 同 类 产 品 比 较 表 7: 不 同 层 次 BMS 系 统 分 析 表 8: 新 能 源 汽 车 电 机 目 前 利 润 率 仍 处 于 较 高 水 平 表 9: 年 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 市 场 空 间 达 1650 亿 元 表 10: 关 键 假 设 表 ( 悲 观 ) 表 11: 盈 利 预 测 表 ( 悲 观 ) 表 12: 新 能 源 汽 车 驱 动 系 统 敏 感 性 分 析 (2018 年, 单 位 : 万 元 ) 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

5 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 5 表 13: 关 键 假 设 表 ( 中 性 ) 表 14: 盈 利 预 测 表 ( 中 性 ) 表 15: 可 比 公 司 估 值 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

6 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 6 1 华 丽 转 身 : 重 大 资 产 重 组 引 入 优 质 资 产 联 宜 电 机 1.1 太 原 刚 玉 面 临 经 营 困 境, 增 发 重 组 顺 利 实 现 转 型 传 统 业 务 以 钕 铁 硼 为 主, 受 行 业 不 景 气 影 响 盈 利 能 力 持 续 恶 化 太 原 刚 玉 传 统 业 务 盈 利 能 力 恶 化, 公 司 连 续 近 三 年 扣 非 后 净 利 润 亏 损 太 原 刚 玉 曾 经 是 一 家 以 稀 土 永 磁 材 料 棕 刚 玉 系 列 产 品 物 流 设 备 与 控 制 系 统 为 主 营 业 务 的 上 市 公 司, 截 至 2015 年 半 年 报, 钕 铁 硼 业 务 收 入 在 公 司 收 入 中 的 占 比 高 达 77%, 随 着 钕 铁 硼 行 业 竞 争 不 断 加 剧, 公 司 钕 铁 硼 业 务 的 盈 利 能 力 大 幅 下 滑, 导 致 公 司 2013 年 2014 年 2015Q3 连 续 近 三 年 扣 非 后 净 利 润 为 亏 损 状 态 图 1: 太 原 刚 玉 传 统 业 务 构 成 (2015H1, 亿 元 ) 图 2: 太 原 刚 玉 传 统 业 务 盈 利 能 力 较 弱 (%) 资 料 来 源 :WIND, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 :WIND, 申 万 宏 源 研 究 图 3: 太 原 刚 玉 连 续 近 三 年 扣 非 后 净 利 润 亏 损 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 :WIND, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

7 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 7 面 临 经 营 困 境, 公 司 积 极 开 展 转 型, 通 过 现 金 收 购 与 多 次 增 发 直 至 最 后 完 成 重 组, 引 入 新 的 经 营 主 体 联 宜 电 机, 电 机 驱 动 系 统 自 动 化 设 备 和 智 能 物 流 预 计 未 来 成 为 太 原 刚 玉 的 主 营 业 务, 并 通 过 全 产 业 链 整 合 带 来 的 协 同 效 应, 有 望 扭 亏 原 有 的 钕 铁 硼 主 营 业 务! 图 4: 太 原 刚 玉 通 过 资 本 运 作 引 入 优 质 资 产 调 整 业 务 布 局, 电 机 和 新 能 源 汽 车 驱 动 系 统 将 成 为 新 的 增 长 点 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 1.2 重 组 主 体 深 耕 微 特 电 机, 客 户 积 累 与 技 术 实 力 一 流 通 过 重 大 资 产 重 组 引 入 优 质 资 产 联 宜 电 机 2014 年 12 月 9 日, 太 原 刚 玉 与 联 宜 电 机 全 体 股 东 签 署 了 发 行 股 份 购 买 资 产 协 议, 拟 通 过 发 行 股 份 的 方 式 向 横 店 控 股 金 华 相 家 及 自 然 人 许 晓 华 购 买 其 合 计 持 有 的 联 宜 电 机 100% 股 权, 发 行 价 格 为 9.08 元 / 股, 锁 定 期 为 三 十 六 个 月 此 次 重 大 资 产 重 组 事 项 满 足 借 壳 上 市 的 实 质 要 件, 按 照 借 壳 上 市 申 报 材 料, 经 中 国 证 监 会 审 核 通 过 后 于 2015 年 8 月 实 施 完 毕, 公 司 法 定 代 表 人 已 经 由 杜 建 奎 转 变 为 许 晓 华 联 宜 电 机 是 国 内 微 特 电 机 领 军 企 业 联 宜 电 机 自 成 立 以 来 一 直 从 事 微 特 电 机 及 减 速 器 产 品 的 研 究 开 发 生 产 和 销 售, 现 已 形 成 200 多 个 规 格 5,000 多 个 品 种 的 400 多 万 台 年 产 能, 2013 年 9 月, 联 宜 电 机 被 中 国 电 器 工 业 协 会 微 电 机 分 会 和 中 国 电 子 元 件 行 业 协 会 微 特 电 机 与 组 件 分 会 评 为 微 特 电 机 行 业 的 领 军 企 业 主 要 产 品 包 括 交 流 电 机 直 流 电 机 无 刷 电 机 同 步 电 机 电 动 推 杆 步 进 电 机 和 伺 服 电 机 七 大 类 电 机 及 电 机 组 件 等, 生 产 的 代 步 车 电 机 地 面 清 洁 设 备 电 机 按 摩 椅 电 机 生 物 型 厨 余 机 等 产 品 在 国 内 外 均 处 于 行 业 领 先 水 平 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 7 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

8 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 8 表 1: 联 谊 电 机 主 要 产 品 及 应 用 编 号 产 品 名 称 应 用 领 域 主 要 下 游 产 品 代 表 产 品 图 片 1 交 流 电 机 办 公 自 动 化 传 输 设 备 装 订 机 等 工 业 设 备 纺 织 机 械 家 用 电 器 原 汁 机 榨 汁 机 壁 炉 等 2 直 流 电 机 保 健 医 疗 按 摩 椅 等 清 洁 设 备 家 用 电 器 泳 池 清 洗 机 等 榨 汁 机 3 步 进 电 机 工 业 设 备 数 控 车 床 自 动 化 工 业 机 床 纺 织 机 械 等 4 无 刷 电 机 园 林 机 械 割 草 机 等 工 业 设 备 自 动 流 水 线 等 5 电 动 推 杆 保 健 医 疗 医 疗 病 床 按 摩 椅 等 办 公 自 动 化 自 动 升 降 桌 椅 等 清 洁 设 备 地 面 清 洁 设 备 等 6 伺 服 电 机 工 业 设 备 机 器 人 纺 织 设 资 料 来 源 : 公 司 主 页, 申 万 宏 源 研 究 备 激 光 加 工 设 备 自 动 化 生 产 线 等 联 宜 电 机 技 术 领 先, 获 评 2015 年 度 中 国 电 机 十 大 品 牌 公 司 与 ABB 三 菱 安 川 等 国 内 外 知 名 品 牌 共 同 入 选 2015 年 度 中 国 电 机 十 大 品 牌 联 宜 电 机 成 立 于 1968 年, 主 要 产 品 为 交 流 永 磁 直 流 无 刷 步 进 伺 服 电 机 等 微 特 电 机 和 电 动 推 杆 执 行 器, 平 行 轴 蜗 轮 行 星 齿 轮 减 速 器, 电 机 驱 动 及 代 步 车 等 专 业 控 制 器 等, 下 游 应 用 领 域 包 括 音 像 设 备 运 动 机 械 及 自 动 化 设 备 等 联 宜 电 机 从 2007 年 开 始 连 续 9 年 荣 获 出 口 免 验 殊 荣,2015 年 又 被 授 予 全 国 首 批 中 国 出 口 质 量 安 全 示 范 企 业, 联 宜 电 机 是 国 家 级 高 新 技 术 企 业, 国 家 知 识 产 权 试 点 企 业 公 司 一 直 以 来 定 位 于 海 外 高 端 市 场, 电 机 产 品 已 经 取 得 了 韩 国 KC 认 证 美 国 FDA 认 证 UL 认 证 等 多 项 产 品 认 证, 产 品 外 销 比 例 超 过 50% 公 司 长 期 合 作 的 下 游 客 户 包 括 松 冈 机 电 ( 中 国 ) 有 限 公 司 昆 山 博 动 轮 椅 配 件 有 限 公 司 瑞 可 达 自 动 门 ( 上 海 ) 有 限 公 司 HUSQVARNA 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 8 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

9 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 9 SUNRISE MEDICAL FAIVELEY TRANSPORT 等 众 多 国 内 外 知 名 企 业 公 司 产 品 进 入 了 门 槛 很 高 的 轨 道 交 通 电 机 领 域, 目 前 已 取 得 ALSTOM 和 法 国 铁 路 公 司 的 产 品 认 证 亦 是 公 司 客 户 积 累 和 技 术 实 力 一 流 的 一 个 佐 证! 图 5: 联 宜 电 机 是 Alstom( 阿 尔 斯 通 ) 唯 一 中 国 电 机 供 应 商 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 申 万 宏 源 研 究 表 2:2015 年 中 国 电 机 十 大 品 牌 ( 亚 洲 流 体 网 评 选 ) 品 牌 公 司 简 介 技 术 实 力 优 质 产 品 技 术 分 析 ABB 电 机 全 球 500 强 企 业 之 一, 全 球 电 力 和 自 动 化 技 术 领 域 领 导 企 业 危 险 区 域 用 电 动 机 危 险 区 域 用 电 动 机 和 发 电 机 : 此 类 电 机 及 发 电 机 是 根 据 石 油 天 然 气 化 工 及 石 化 行 业 对 效 率 性 能 及 可 用 性 的 高 要 求 而 设 计 的 它 们 在 油 轮 运 输 燃 料 输 送 及 通 用 行 业 的 危 险 区 等 应 用 中 也 表 现 出 色 三 菱 电 机 三 菱 电 机 是 制 造 和 销 售 电 气 与 电 子 产 品 和 系 统 的 世 界 领 先 品 牌 企 业 之 一 主 电 路 用 机 电 产 品 VVVF 逆 变 器 及 牵 引 变 流 器 等 控 制 装 置 辅 助 电 源 装 置 监 控 器 (MONITOR) 及 车 辆 信 息 管 理 系 统 (TIMS) 等 车 辆 信 息 装 置 牵 引 电 机 及 减 速 装 置 安 川 电 机 电 机 十 大 品 牌, 世 界 一 SGD7S 系 列 伺 服 单 元 种 类 : 驱 动 器 单 体 ; 电 源 : 单 相 / 三 相 ; 最 大 适 用 电 机 流 的 传 动 产 品 制 造 商, 容 量 (kw):0.1; 接 口 规 格 模 拟 量 电 压, 脉 冲 序 列 指 令 日 本 知 名 的 运 动 控 制 领 型 ; 瞬 时 最 大 电 流 (Arms):3.2; 电 压 规 格 : 单 相 / 三 域 专 业 生 产 厂 商 相 AC200~240V 连 续 输 出 电 流 (Arms):0.91 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 9 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

10 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 10 德 昌 电 机 大 型 跨 国 集 团 公 司, 世 汽 车 无 刷 电 机 该 电 机 技 术 的 可 控 性 高 效 率 长 寿 命 和 低 噪 音 特 点 界 最 大 的 马 达 制 造 商 之 可 根 据 特 殊 应 用 的 需 要 而 定 制 设 计 PDF 产 品 数 据 表 一 提 供 了 电 机 的 性 能 细 节 江 特 电 机 国 家 高 新 技 术 企 业, 国 YGP 辊 道 变 频 系 列 电 机 YGP 系 列 电 动 机 有 三 种 结 构 及 安 装 型 式, 均 为 卧 式 安 家 电 机 行 业 骨 干 企 业, 装 : B3: 机 座 带 底 脚, 端 盖 上 无 缘 凸 缘 (H100~400); 江 西 省 100 强 企 业 B5: 机 座 不 带 底 脚, 端 盖 上 有 凸 缘 (H100~225); B35: 机 座 带 底 脚, 端 盖 上 有 凸 缘 (H100~355) 金 龙 电 机 中 国 驰 名 商 标, 曾 获 中 国 名 牌, 国 家 高 新 技 术 企 业, 国 内 同 行 最 早 开 发 高 效 节 能 电 机 企 业 大 洋 电 机 广 东 省 高 新 技 术 企 业, 国 家 火 炬 计 划 重 点 高 新 技 术 企 业, 广 东 省 百 强 民 营 企 业 金 龙 永 磁 交 流 伺 服 电 机 100KW 电 机 4 大 特 点 : 采 用 超 高 内 禀 矫 顽 力 耐 高 温 稀 土 永 磁 材 料, 抗 去 磁 能 力 强 优 化 的 电 磁 设 计, 几 乎 在 整 个 转 速 范 围 内 可 恒 转 矩 输 出 正 弦 波 磁 场 设 计, 低 速 转 矩 平 稳, 过 载 能 力 强 F 级 绝 缘,IP55 防 护 结 构, 环 境 使 用 性 强, 使 用 安 全 电 机 效 率 高 力 矩 脉 动 小, 转 矩 大 适 合 无 机 械 变 速 箱 车 辆 使 用 用 途 : 电 动 巴 士, 电 机 形 式 : 永 磁 同 步 电 机 联 宜 电 机 中 国 驰 名 商 标, 国 家 出 交 流 减 速 电 机 LINIX 交 流 减 速 电 机 是 目 前 国 际 上 较 先 进 的 低 转 速 电 口 免 验, 高 新 技 术 企 业, 机 采 用 交 流 单 相 电 容 运 转 电 机, 配 上 一 种 合 适 的 齿 国 家 知 识 产 权 试 点 企 业 轮 减 速 器, 达 到 某 种 需 要 的 输 出 适 合 于 在 低 转 速 传 动 装 置 中 作 驱 动 元 件, 能 起 到 简 化 机 械 结 构 和 降 低 能 耗 的 作 用 卧 龙 电 机 上 市 公 司, 中 国 驰 名 商 MVE 系 列 三 相 震 动 电 机 MVE 系 列 三 相 标 准 型 振 动 电 机 是 意 大 利 OLI 公 司 40 多 标, 曾 获 中 国 名 牌, 国 年 来 对 振 动 技 术 经 验 积 累 和 卧 龙 集 团 电 机 制 造 技 术 合 家 级 高 新 技 术 企 业 作 的 结 晶 具 有 重 量 轻 体 积 小 激 振 力 调 整 方 便 绝 缘 等 级 和 防 护 等 级 高 等 特 点 华 力 电 机 山 东 省 著 名 商 标, 高 新 技 术 企 业, 国 内 中 小 电 机 行 业 最 具 规 模 和 实 力 生 产 企 业 电 动 汽 车 专 用 电 机 TY 系 列 电 动 汽 车 专 用 电 机 特 点 : 电 机 采 用 无 刷 结 构, 防 护 等 级 :IP55, 电 机 采 用 插 入 式 稀 土 磁 钢, 特 别 适 合 有 颠 簸 反 复 启 动 高 速 大 力 拒 起 动 正 反 转 运 行 的 需 要, 过 载 能 力 强 资 料 来 源 : 亚 洲 流 体 网, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 10 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

11 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 11 联 宜 电 机 经 营 稳 健, 营 收 和 利 润 率 稳 步 提 升 从 2012 年 年, 联 宜 电 机 对 产 品 结 构 进 行 了 深 入 的 调 整 2012 年 度, 联 宜 电 机 所 生 产 的 电 机 主 要 应 用 于 家 用 电 器 领 域 的 原 汁 机 纺 织 机 械 领 域 及 休 闲 娱 乐 领 域 的 按 摩 椅 和 麻 将 机 等 较 为 低 端 的 微 电 机 产 品, 随 着 低 端 市 场 竞 争 逐 渐 激 烈, 联 宜 电 机 于 2013 年 度 开 始 对 产 品 目 标 市 场 结 构 及 相 应 产 量 进 行 了 调 整, 增 加 了 清 洁 环 保 医 疗 保 健 和 家 用 电 器 等 领 域 的 电 机 产 品 的 产 销 量, 缩 减 了 休 闲 娱 乐 领 域 的 按 摩 椅 电 机 麻 将 机 电 机 等 市 场 竞 争 激 烈 的 电 机 产 品 的 产 销 量 随 着 产 品 结 构 的 调 整, 公 司 综 合 毛 利 率 从 2012 年 的 20.45% 上 涨 到 2014 年 的 25.45%, 盈 利 能 力 显 著 提 高 图 6: 联 宜 电 机 收 入 和 利 润 率 保 持 稳 步 增 长 资 料 来 源 :WIND, 申 万 宏 源 研 究 联 宜 电 机 规 模 偏 小, 借 壳 上 市 将 释 放 公 司 发 展 潜 力 尽 管 联 宜 公 司 技 术 一 流 经 营 稳 健, 但 是 相 比 于 其 他 知 名 电 机 公 司 身 为 上 市 公 司 的 优 势, 联 宜 电 机 有 一 个 显 著 的 缺 点 就 是 规 模 偏 小, 联 宜 电 机 的 员 工 数 量 在 所 有 上 榜 电 机 公 司 里 最 少, 其 2014 年 营 收 规 模 相 比 之 下 也 偏 小 国 际 领 先 的 知 名 电 机 公 司 ABB 2014 年 的 营 业 收 入 为 2437 亿 元, 约 为 联 宜 电 机 的 537 倍, 而 国 内 领 先 的 电 机 公 司 如 大 洋 电 机 2014 年 的 营 业 收 入 为 亿 元, 约 为 联 宜 电 机 的 10 倍 借 壳 上 市 以 后, 联 宜 电 机 将 有 机 会 通 过 资 本 市 场 的 资 金 支 持 扩 展 业 务 结 构 和 业 务 规 模, 凭 借 其 雄 厚 的 技 术 实 力 和 稳 健 的 经 营 风 格, 相 信 在 资 本 市 场 的 助 力 之 下, 联 宜 电 机 将 迎 来 高 速 发 展 的 黄 金 时 期 表 3: 知 名 电 机 公 司 企 业 实 力 比 较, 联 宜 电 机 规 模 偏 小 ABB 电 机 三 菱 电 机 安 川 电 机 德 昌 电 机 卧 龙 电 机 大 洋 电 机 江 特 电 机 联 宜 电 机 华 力 电 机 金 龙 电 机 注 册 资 本 ( 百 万 元 ) 子 公 司 和 分 支 机 构 ( 个 ) / 11 9 员 工 数 量 ( 人 ) 150,000 约 16,800 11,463 34,000 18,000 余 8,657 3,500 余 900 2,000 1,000 余 是 否 为 上 市 公 是 是 是 是 是 是 是 刚 刚 完 成 否 否 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 11 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

12 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 12 司 借 壳 上 市 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 243, ,651 20,439 13,146 6,893 4, / / 资 料 来 源 : 亚 洲 流 体 网, 申 万 宏 源 研 究 2 伺 服 电 机 系 统 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 医 疗 保 健 环 保 休 闲 产 品 三 轮 驱 动 业 绩 增 长 2.1 守 得 云 开 : 伺 服 电 机 和 系 统 有 望 进 入 放 量 阶 段 四 年 伺 服 电 机 研 发 积 累, 部 分 产 品 已 达 国 内 领 先 水 平 四 年 伺 服 电 机 和 系 统 关 键 技 术 研 发 积 累, 伺 服 电 机 和 系 统 研 发 稳 步 推 进 联 宜 电 机 早 在 2012 年 就 开 始 布 局 伺 服 电 机 和 系 统 的 研 发, 据 了 解, 公 司 2012 年 4 月 与 浙 江 清 华 长 三 角 研 究 院 成 立 了 电 机 技 术 研 发 中 心, 主 要 从 事 伺 服 电 机 控 制 技 术 的 研 发 与 创 新 2013 年 底, 公 司 又 以 480 万 元 拍 得 浙 江 清 华 长 三 角 研 究 院 高 精 度 伺 服 驱 动 器 关 键 技 术 截 至 2014 年, 公 司 已 经 获 得 国 内 专 利 授 权 200 多 项, 国 外 专 利 授 权 30 多 项 图 7: 联 宜 电 机 伺 服 电 机 和 系 统 研 发 稳 步 推 进 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 12 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

13 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 13 表 4: 联 宜 电 机 部 分 研 究 成 果 产 品 技 术 名 称 鉴 定 验 收 单 位 技 术 水 平 机 器 人 动 力 系 统 浙 江 省 科 技 厅 国 内 领 先 水 平 基 于 单 片 机 控 制 的 直 流 无 刷 控 制 系 统 浙 江 省 信 息 产 业 厅 国 内 领 先 水 平 自 动 液 压 调 节 系 统 浙 江 省 科 技 厅 国 内 领 先 水 平 直 流 伺 服 测 速 机 组 东 阳 市 经 贸 局 ( 受 省 经 贸 委 委 托 ) 国 内 领 先 达 到 国 外 样 机 水 平 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 申 万 宏 源 研 究 部 分 产 品 已 经 达 到 国 内 外 一 流 水 平 根 据 公 司 披 露 的 信 息, 联 宜 电 机 目 前 已 经 有 60ST, 80ST,130ST 3 个 型 号 的 伺 服 电 机 和 全 数 字 交 流 伺 服 驱 动 系 统 LSVA220 我 们 将 其 产 品 性 能 与 可 比 公 司 汇 川 技 术 的 相 关 产 品 进 行 了 对 比, 发 现 联 宜 电 机 的 伺 服 电 机 和 驱 动 系 统 已 经 达 到 了 国 内 一 流 的 水 准 表 5: 联 宜 电 机 伺 服 电 机 与 可 比 公 司 同 类 产 品 比 较 瞬 时 最 大 扭 公 司 名 称 产 品 系 列 额 定 扭 矩 矩 额 定 电 流 瞬 时 最 大 电 流 额 定 转 速 最 高 转 速 产 品 图 片 130ST 联 宜 电 机 伺 服 电 机 80ST ST ISMH 汇 川 技 术 伺 服 电 机 ISMH 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 申 万 宏 源 研 究 表 6: 联 宜 电 机 伺 服 驱 动 系 统 与 可 比 公 司 同 类 产 品 比 较 公 司 名 称 产 品 型 号 速 度 响 应 频 率 速 度 波 动 率 调 速 比 脉 冲 频 率 产 品 图 片 联 宜 电 机 全 数 字 交 流 伺 服 驱 动 系 统 LSVA HZ 或 更 高 <0.03;<±0.02 1: kHz 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 13 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

14 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 伺 服 电 机 和 系 统 放 量 在 即, 抢 先 特 种 机 器 人 蓝 海 市 场 伺 服 电 机 和 系 统 放 量 在 即 联 宜 电 机 生 产 的 直 流 伺 服 测 速 机 组 已 达 到 国 内 领 先 国 外 样 机 的 水 平, 根 据 公 司 公 布 的 信 息, 我 们 推 测 公 司 的 伺 服 电 机 和 系 统 很 可 能 在 2014 年 发 展 成 熟 并 开 始 向 国 外 企 业 提 供 样 机, 预 计 2016 年 很 可 能 是 公 司 伺 服 电 机 及 系 统 放 量 的 元 年 随 着 机 器 人 伺 服 电 机 和 系 统 放 量, 公 司 盈 利 能 力 有 进 一 步 提 升 的 空 间 如 果 2016 年 公 司 的 伺 服 电 机 和 系 统 真 的 实 现 放 量, 对 比 可 比 公 司 汇 川 技 术 安 川 电 机 三 菱 电 机 的 毛 利 水 平, 联 宜 电 机 的 盈 利 能 力 还 有 进 一 步 提 升 的 空 间 图 8: 联 宜 电 机 利 润 水 平 有 进 一 步 提 升 空 间 资 料 来 源 :WIND, 申 万 宏 源 研 究 牵 手 国 内 外 一 流 机 器 人 研 发 机 构 向 特 种 机 器 人 领 域 挺 进 2015 年, 公 司 开 始 从 机 器 人 核 心 零 部 件 的 研 发 向 机 器 人 本 体 研 发 延 伸, 公 司 先 和 以 色 列 机 器 人 公 司 签 署 科 技 合 作 协 议, 接 着 和 国 内 一 流 的 哈 工 大 机 器 人 实 验 室 成 立 合 作 平 台 共 同 开 发 消 防 机 器 人 系 列 产 品 哈 工 大 机 器 人 研 究 所 代 表 着 国 内 机 器 人 技 术 研 发 的 一 流 水 平 哈 尔 滨 工 业 大 学 机 器 人 技 术 与 系 统 国 家 重 点 实 验 室 是 我 国 最 早 开 展 机 器 人 技 术 研 究 的 单 位 之 一, 代 表 着 国 内 机 器 人 领 域 最 先 进 的 水 平 目 前 重 点 实 验 室 设 有 国 家 863 计 划 智 能 机 器 人 机 构 网 点 开 放 实 验 室 国 家 863 计 划 成 果 产 业 化 基 地 黑 龙 江 省 机 器 人 技 术 重 点 实 验 室 黑 龙 江 省 机 器 人 技 术 工 程 中 心 中 德 空 间 机 器 人 技 术 联 合 实 验 室 宇 航 空 间 机 构 及 控 制 技 术 国 防 科 工 委 重 点 学 科 实 验 室 等 机 构 实 验 室 结 合 国 家 重 大 工 程 国 家 重 大 科 技 计 划 国 家 安 全 和 国 防 建 设 需 求, 面 向 国 民 经 济 主 战 场 和 民 生 科 技, 并 结 合 国 际 机 器 人 技 术 领 域 未 来 发 展 趋 势, 形 成 了 产 学 研 三 位 一 体 的 科 研 体 系, 建 成 了 一 批 稳 定 而 有 特 色 处 于 国 内 领 先 地 位 的 研 究 方 向, 已 达 到 年 承 担 科 研 经 费 6000 余 万 元, 科 技 产 业 产 值 达 4 亿 元 以 上 的 科 研 产 业 规 模 近 年 来 承 担 了 200 余 项 载 人 航 天 神 光 III 探 月 等 国 家 重 大 工 程,IC NC 核 高 基 等 国 家 科 技 重 大 专 项, 国 家 各 类 科 技 计 划, 以 及 军 工 及 国 民 经 济 重 大 行 业 项 目, 取 得 了 大 量 研 究 成 果, 获 国 家 自 然 科 学 二 等 奖 1 项, 国 家 技 术 发 明 二 等 奖 2 项, 国 家 科 技 进 步 二 等 奖 3 项, 军 队 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 14 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

15 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 15 及 省 部 级 一 等 奖 6 项, 二 等 奖 5 项 ; 发 表 科 技 论 文 900 余 篇, 其 中 被 SCI EI 收 录 500 余 篇 ; 出 版 专 著 10 部 ; 授 权 国 家 发 明 专 利 270 余 项, 在 领 域 内 具 有 极 强 的 号 召 力 哈 工 大 机 器 人 实 验 室 已 经 参 与 研 发 多 款 极 具 代 表 性 的 机 器 人 产 品 哈 工 大 机 器 人 集 团 产 品 不 仅 涉 及 人 体 仿 生 学 灵 巧 手 工 业 机 器 人 实 体 档 案 智 能 存 取 机 器 人 服 务 机 器 人 医 疗 机 器 人 等, 还 囊 括 了 太 空 空 间 机 械 臂 极 端 环 境 特 种 装 备 以 及 微 纳 操 作 机 器 人 等 尖 端 装 备 2013 年 12 月 15 日, 我 国 嫦 娥 三 号 探 测 器 成 功 在 月 球 着 陆 嫦 娥 三 号 所 搭 载 的 玉 兔 号 月 球 车 作 为 中 国 首 辆 月 球 车, 其 关 键 技 术 中 的 温 度 调 控 系 统 技 术 和 车 轮 构 型 材 质 设 计 技 术 即 由 哈 工 大 提 供 ; 哈 工 大 研 制 的 极 端 环 境 特 种 电 机 等 基 础 部 件 打 破 了 国 外 封 锁, 填 补 了 国 内 空 白, 满 足 了 空 间 和 深 海 探 测 的 需 求, 研 制 出 系 列 空 间 环 境 无 刷 直 流 电 机 和 制 动 器 深 水 无 刷 直 流 电 机 为 2012 年 蛟 龙 号 载 人 潜 器 在 马 里 亚 纳 海 沟 试 验 成 功 并 创 造 7020 米 的 载 人 深 潜 新 历 史 纪 录 做 出 了 关 键 性 的 贡 献 图 9: 玉 兔 号 月 球 车 采 用 哈 工 大 机 器 人 技 术 图 10: 哈 工 大 研 制 出 的 电 机 应 用 于 蛟 龙 号 资 料 来 源 : 百 度, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 百 度, 申 万 宏 源 研 究 公 司 与 哈 尔 滨 工 业 大 学 机 器 人 研 究 所 进 行 合 作 共 同 开 发 适 合 实 际 应 用 的 消 防 机 器 人 凸 显 公 司 技 术 能 力 与 长 远 视 角 目 前 而 言 哈 工 大 机 器 人 技 术 已 经 成 熟, 并 开 始 迈 向 商 业 化 早 在 2014 年 哈 工 大 便 与 诸 多 创 投 公 司 合 作, 依 托 哈 工 大 机 器 人 研 究 所 创 办 常 州 铭 赛 机 器 人 科 技 公 司 ; 同 年 12 月, 哈 工 大 机 器 人 集 团 成 立, 主 要 从 事 工 业 机 器 人 服 务 机 器 人 特 种 机 器 人 智 能 云 机 器 人 新 兴 智 能 装 备 智 慧 工 厂 项 目 及 相 关 技 术 转 让 技 术 咨 询 技 术 服 务 等 太 原 刚 玉 在 消 防 机 器 人 领 域 与 哈 工 大 开 展 合 作, 既 是 公 司 自 身 实 力 的 体 现, 亦 是 利 用 公 司 自 身 的 优 势 将 先 进 的 技 术 推 向 市 场 的 重 要 机 遇 消 防 机 器 人 行 业 正 迎 来 技 术 升 级 的 关 键 发 展 机 遇, 哈 工 大 机 器 人 技 术 研 究 的 研 究 方 向 顺 应 了 消 防 机 器 人 未 来 的 发 展 方 向 消 防 机 器 人 最 主 要 的 作 用 是 替 代 人 进 入 环 境 极 端 复 杂 与 危 险 的 灾 害 发 生 区 域, 这 要 求 机 器 人 必 须 具 备 极 强 的 环 境 适 应 能 力, 在 高 温 辐 射 浓 烟 无 光 有 毒 易 坍 塌 等 环 境 下 能 够 正 常 工 作 ; 其 次, 消 防 机 器 人 本 意 即 为 减 少 消 防 人 员 的 伤 亡, 提 升 救 援 效 率, 目 前 较 为 普 遍 的 消 防 机 器 人 需 要 人 远 程 操 纵, 这 需 要 其 有 被 远 距 离 灵 活 操 纵 的 能 力 目 前 而 言, 国 际 上 消 防 机 器 人 较 为 流 行 的 是 程 序 控 制 消 防 机 器 人, 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 15 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

16 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 16 此 类 机 器 人 仍 很 大 程 度 依 赖 人 员 操 作 ; 而 具 有 感 觉 功 能 乃 至 智 能 化 的 机 器 人 是 目 前 主 流 的 发 展 方 向 哈 工 大 机 器 人 研 究 所 不 仅 在 传 统 远 程 操 控 机 器 人 领 域 拥 有 成 熟 的 技 术, 在 先 进 机 器 人 智 能 技 术 理 论 与 方 法 和 机 器 人 机 电 一 体 化 系 统 集 成 技 术 领 域 内 亦 有 专 向 的 研 究 方 向 与 课 题, 积 累 了 长 期 的 研 究 开 发 经 验 太 原 刚 玉 与 哈 工 大 的 合 作, 不 仅 能 够 借 助 哈 工 大 成 熟 的 机 器 人 技 术 在 传 统 消 防 机 器 人 领 域 实 现 扩 张, 也 可 实 时 把 握 消 防 机 器 人 乃 至 智 能 机 器 人 主 流 发 展 趋 势, 及 时 布 局 长 远 发 展 2.2 藏 龙 卧 虎 : 重 量 级 专 家 加 盟, 打 造 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 供 应 商 千 人 计 划 重 量 级 专 家 加 盟 联 宜 电 机, 差 异 化 竞 争 布 局 整 车 智 能 控 制 2013 年 7 月, 多 年 任 职 于 美 国 汽 车 之 城 底 特 律 的 专 家 金 一 甿 加 盟 了 联 宜 电 机, 现 任 浙 江 联 宜 电 机 股 份 有 限 公 司 总 工 程 师, 浙 江 清 华 长 三 角 研 究 院 - 宁 波 德 莱 特 汽 车 控 制 研 究 中 心 主 任,2013 年 入 选 国 家 千 人 计 划 金 华 市 双 龙 计 划 金 一 甿,1957 年 6 月 生, 浙 江 绍 兴 人 1981 年 毕 业 于 南 京 邮 电 大 学 通 信 与 电 子 系 统 专 业 1989 年 在 法 国 傅 立 叶 大 学 高 能 物 理 专 业 获 理 学 博 士 学 位 之 后 在 法 国 加 拿 大 和 美 国 多 家 跨 国 企 业 从 事 汽 车 电 子 和 新 能 源 汽 车 研 发 生 产 工 作, 专 长 于 新 能 源 汽 车 动 力 系 统 的 研 究 和 技 术 开 发, 主 持 设 计 和 参 与 设 计 的 产 品 涵 盖 领 域 广 泛, 如 法 国 铁 路 安 全 信 号 系 统 加 拿 大 无 线 数 据 通 信 以 及 美 国 Chrysler Magna E-Car Systems 和 Saturn Electronics & Engineering 公 司 汽 车 电 子 控 制 的 研 发 和 生 产 设 计 等 金 一 甿 曾 就 职 于 美 国 克 莱 斯 勒 等 国 际 公 司, 就 职 时 间 超 过 20 年, 其 研 究 设 计 领 域 几 乎 涵 盖 了 电 动 汽 车 领 域 的 所 有 核 心 技 术, 如 电 机 驱 动 电 池 管 理 车 载 充 电 大 功 率 DC/DC 转 换 刹 车 能 量 回 收 以 及 机 电 一 体 优 化 设 计 等 通 过 自 主 创 新, 金 一 甿 已 获 得 6 项 美 国 专 利, 获 得 13 项 美 国 科 技 奖 项 在 金 一 甿 的 带 领 下, 联 宜 电 机 要 做 的 是 通 过 高 效 电 驱 动 系 统 取 代 传 统 内 燃 机 动 力 系 统, 再 从 电 网 补 充 能 量 替 代 汽 油 柴 油 从 而 实 现 电 机 控 制 器 变 速 箱 一 体 的 整 车 智 能 控 制 国 内 BMS 系 统 市 场 空 间 有 望 达 到 170 亿 元, 国 产 替 代 和 产 业 升 级 空 间 巨 大 根 据 申 万 宏 源 汽 车 组 预 测, 随 着 新 能 源 汽 车 销 量 保 持 高 速 增 长, 到 2020 年 国 内 电 动 车 用 BMS 市 场 规 模 至 少 170 亿 元 据 了 解, 现 在 国 内 主 要 采 用 的 是 低 端 的 被 动 式 均 衡 BMS 系 统, 系 统 能 够 实 现 的 功 能 有 限, 能 量 利 用 率 低, 而 高 端 车 型 才 用 的 BMS 系 统 主 要 还 是 依 赖 国 外 的 技 术, 未 来 国 产 替 代 空 间 巨 大 联 宜 电 机 致 力 于 突 破 现 有 电 池 成 组 技 术 电 动 汽 车 使 用 的 动 力 电 池 组 一 般 有 个 电 池 单 体 组 合 而 成, 随 着 使 用 时 间 的 增 加, 个 别 较 弱 的 电 池 组 自 身 不 放 电, 还 会 阻 碍 别 的 电 池 放 电, 严 重 影 响 整 组 电 池 的 性 能 如 何 保 证 在 相 当 长 的 时 间 内, 电 池 组 的 每 个 电 池 单 体 性 能 保 持 均 衡, 就 是 电 池 成 组 技 术 要 解 决 的 问 题 金 一 甿 在 美 国 期 间 对 动 力 电 池 成 组 技 术 深 入 研 发, 最 大 限 度 得 保 持 每 个 电 池 单 体 性 能 的 均 衡, 并 以 此 大 幅 提 升 电 动 汽 车 的 续 航 里 程 金 一 甿 曾 经 公 开 表 示, 联 宜 电 机 的 目 标 是 能 生 产 出 电 池 寿 命 是 目 前 4 倍 电 机 效 率 达 到 90% 的 电 动 汽 车 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 16 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

17 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 17 表 7: 不 同 层 次 BMS 系 统 分 析 BMS 系 统 均 衡 分 类 特 点 注 释 价 格 ( 元 / 套 ) 对 应 车 型 无 损 均 衡 将 单 体 能 量 高 的 转 移 到 单 体 能 量 高 端 主 动 式 均 衡 能 量 利 用 率 高 低 的, 或 用 整 组 能 量 补 充 到 单 体 宝 马 MiniE 日 产 聆 能 量 转 移 式 ( 能 量 在 最 低 电 池, 在 实 施 过 程 中 需 要 一 风 特 斯 拉 ModelS 整 个 电 池 组 均 衡 ) 个 储 能 环 节, 好 让 能 量 通 过 这 个 实 现 充 放 电 均 衡 环 节 重 新 进 行 分 配 中 端 被 动 式 均 衡 有 损 均 衡 在 每 一 颗 单 体 电 池 并 联 一 个 电 阻 能 量 利 用 率 低 江 淮 同 悦 电 动 汽 车 分 流, 耗 能 均 衡 就 是 将 容 量 多 的 电 阻 消 耗 式 ( 电 压 对 奇 瑞 qq 纯 电 长 安 电 池 中 多 余 的 能 量 消 耗 掉, 实 现 单 个 电 池 均 衡 ) 杰 勋 HEV 整 组 电 池 电 压 的 均 衡 实 现 充 电 均 衡 低 端 不 带 均 衡 无 均 衡 国 内 低 速 电 动 车 资 料 来 源 : 中 国 产 业 信 息 网, 申 万 宏 源 研 究 联 宜 电 机 自 主 研 发 自 动 变 速 箱, 有 望 弥 补 国 内 动 力 总 成 关 键 技 术 空 白 在 电 动 汽 车 领 域, 电 机 控 制 器 电 池 技 术 都 已 经 开 始 成 熟, 唯 独 自 动 变 速 箱 的 量 产 存 在 困 难 据 了 解, 现 在 国 内 自 主 研 发 并 已 经 量 产 的 汽 车 自 动 变 速 箱 只 有 吉 利 汽 车 的 一 款, 而 具 备 量 产 条 件 的 电 动 汽 车 自 动 变 速 箱 在 国 内 甚 至 是 世 界 上 还 处 于 空 白 国 内 做 动 力 总 成 的 企 业 并 没 有 克 服 变 速 箱 的 技 术 难 题 今 日, 在 金 一 甿 先 生 的 带 领 下, 联 宜 电 机 已 经 成 功 研 发 了 一 款 中 功 率 电 动 汽 车 自 动 变 速 箱, 目 前 该 变 速 箱 已 经 送 交 第 三 方 权 威 机 构 省 机 电 设 计 研 究 院 测 试 这 款 变 速 箱 可 以 用 于 时 速 50 至 60 公 里 的 低 速 电 动 汽 车 上, 一 次 充 电 可 以 行 驶 100 至 150 公 里, 可 同 时 乘 坐 3 至 5 人 这 款 变 速 箱 的 软 件 硬 件 都 是 自 主 设 计 和 开 发 的 根 据 公 开 信 息 的 描 述, 软 件 设 计 非 常 复 杂, 要 控 制 变 速 箱 还 要 控 制 电 机, 可 以 说 我 们 是 全 世 界 第 一 家 将 自 动 变 速 箱 驱 动 电 机 的 控 制 器 合 在 一 起, 实 现 了 自 动 变 速 箱 和 驱 动 电 机 的 实 时 通 讯 控 制, 达 到 了 产 品 的 高 可 靠 性 和 较 低 的 成 本 联 宜 电 机 大 功 率 电 动 汽 车 自 动 变 速 箱 项 目 也 在 紧 张 研 制 中, 预 计 2016 年 上 半 年 可 以 完 成 样 机 研 发 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 市 场 空 间 达 1650 亿 元, 利 润 丰 厚 国 内 目 前 只 有 极 少 数 企 业 能 够 生 产 成 套 的 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 系 统, 其 中 包 括 合 康 变 频 上 海 海 能 ( 被 方 正 电 机 收 购 ) 上 海 电 驱 动 ( 被 大 洋 电 机 收 购 ) 等 企 业 通 过 分 析 我 们 发 现, 国 内 客 车 用 动 力 总 成 的 售 价 中 枢 大 约 在 7.5 万 元 / 套, 乘 用 车 动 力 总 成 售 价 中 枢 大 约 在 3 万 元 / 套, 相 关 企 业 的 平 均 净 利 率 高 达 23% 假 设 年, 我 国 新 能 源 汽 车 累 计 销 量 达 到 400 万 台, 其 中 25% 为 客 车,75% 为 乘 用 车, 由 此 计 算 车 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 市 场 空 间 大 1650 亿 元, 利 润 空 间 达 360 亿 元 我 们 认 为, 考 虑 到 联 宜 电 机 有 完 善 的 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 技 术 储 备, 未 来 随 着 技 术 和 样 品 发 展 成 熟, 联 宜 电 机 最 终 会 以 成 套 动 力 总 成 供 应 商 的 角 色 切 入 新 能 源 汽 车 市 场, 并 通 过 与 大 型 新 能 源 客 车 / 汽 车 生 产 商 合 作 的 方 式 来 分 享 动 力 总 成 市 场 巨 大 的 市 场 红 利 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 17 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

18 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 18 表 8: 新 能 源 汽 车 电 机 目 前 利 润 率 仍 处 于 较 高 水 平 公 司 名 称 客 户 名 称 平 均 售 价 销 量 收 入 ( 万 元 / 套 ) ( 套 ) ( 万 元 ) 净 利 率 合 康 变 频 金 龙 客 车 % 上 海 海 能 众 泰 汽 车, 宇 通 客 车 % 上 海 电 驱 动 中 通 客 车 申 沃 客 车 奇 瑞 汽 车 等 % 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 表 9: 年 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 市 场 空 间 达 1650 亿 元 销 量 ( 万 台 ) 动 力 总 成 售 价 ( 万 元 / 套 ) 市 场 空 间 ( 亿 元 ) 净 利 率 利 润 空 间 ( 亿 元 ) 乘 用 车 % 135 客 车 % 225 合 计 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 2.3 医 疗 保 健 环 保 休 闲 产 品 不 断 出 新, 老 年 代 步 车 增 长 迅 速 全 面 布 局 医 疗 保 健 环 保 休 闲 产 品 联 宜 电 机 从 2013 年 开 始, 联 宜 电 机 本 着 健 康 休 闲 节 能 环 保 的 产 业 定 位, 大 力 发 展 现 代 化 厨 房 电 气 家 居 电 气 保 健 医 疗 产 业 现 代 化 工 业 装 备 业 领 域 的 升 级 换 代 电 机 产 品 依 托 与 国 内 外 大 型 客 户 之 间 良 好 的 合 作 关 系, 联 宜 电 机 重 点 开 发 地 面 清 洁 设 备 割 草 机 原 汁 机 老 年 代 步 车 等 领 域 的 电 机 产 品, 并 进 一 步 加 强 了 其 产 品 在 智 能 电 器 领 域 的 应 用 医 疗 保 健 环 保 休 闲 产 品 单 价 和 利 润 率 高 公 司 充 分 发 挥 自 己 在 微 特 电 机 领 域 的 优 势, 目 前 成 为 全 球 最 高 端 电 动 轮 椅 车 驱 动 组 件 中 国 唯 一 供 应 商, 取 得 了 美 国 FDA 认 证 除 了 提 供 零 部 件 和 代 工 以 外, 公 司 通 过 培 育 独 立 品 牌 来 提 高 产 品 的 附 加 值 老 年 代 步 车 产 品 成 为 公 司 近 年 来 首 先 放 量 的 产 品, 根 据 2015 年 的 销 售 情 况, 公 司 老 年 代 步 车 月 销 量 近 1000 台, 主 要 出 口 到 欧 美 地 区, 零 售 单 价 元 / 辆, 毛 利 率 高 于 40% 图 11: 环 保 休 闲 产 品 不 断 出 新 ( 从 左 向 右 依 次 是 老 年 代 步 车, 十 二 座 观 光 车, 四 座 巡 逻 车 ) 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 18 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

19 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 19 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 申 万 宏 源 研 究 图 12: 环 保 休 闲 产 品 不 断 出 新 ( 废 弃 食 物 处 理 器 ) 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 申 万 宏 源 研 究 图 13: 环 保 休 闲 产 品 不 断 出 新 ( 电 动 轮 椅, 网 络 图 片 非 公 司 产 品 图 片 ) 资 料 来 源 : 百 度 图 片, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 19 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

20 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 20 3 盈 利 预 测 与 估 值 :6 个 月 目 标 价 25 元, 上 涨 空 间 超 过 50%, 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 3.1 悲 观 假 设 : 代 步 车 和 伺 服 电 机 推 进 超 预 期, 基 于 业 绩 承 诺 保 守 上 调 净 利 润 预 测 联 宜 电 机 借 壳 上 市 以 后 太 原 刚 玉 的 经 营 主 体 和 经 营 战 略 都 已 经 发 生 了 根 本 的 变 化 一 方 面 部 分 传 统 业 务 所 处 行 业 缺 乏 机 会, 另 一 方 面 传 统 业 务 经 营 效 率 低 下, 我 们 认 为 重 组 以 后 的 太 原 刚 玉 会 逐 步 剥 离 亏 损 的 传 统 业 务, 因 此 在 做 盈 利 预 测 时 我 们 暂 不 考 虑 传 统 业 务 的 影 响 然 后 我 们 参 考 公 司 的 业 绩 承 诺 和 募 投 项 目 的 效 益 预 测, 对 年 影 响 上 市 公 司 业 绩 的 核 心 变 量 做 出 了 关 键 假 设 不 同 于 市 场 预 期 的 是, 我 们 通 过 调 研 了 解 到 公 司 的 老 年 代 步 车 产 品 销 量 已 经 远 远 超 出 当 初 资 产 评 估 时 所 作 的 预 测 2015 年 产 品 销 量 达 1000 台 / 月, 销 售 价 格 为 元, 产 品 主 要 出 口 到 欧 美 日 韩 等 地, 毛 利 率 超 过 40% 因 此, 我 们 对 联 宜 电 机 的 业 绩 承 诺 进 行 了 上 调, 我 们 认 为 公 司 的 净 利 润 大 概 率 会 超 出 业 绩 承 诺 的 标 准 我 们 认 为 公 司 对 募 投 项 目 的 营 收 和 利 润 预 测 远 低 于 行 业 平 均 水 平, 属 于 悲 观 预 测 除 此 以 外, 将 公 司 募 投 项 目 的 经 济 效 益 和 同 类 公 司 进 行 比 较, 我 们 发 现 公 司 对 营 业 收 入 和 净 利 润 的 预 测 都 采 取 了 非 常 保 守 的 态 度, 远 低 于 同 行 业 公 司 的 水 平, 因 此, 基 于 该 假 设 给 出 的 盈 利 预 测 是 悲 观 情 况 下 的 盈 利 预 测 表 10: 关 键 假 设 表 ( 悲 观 ) 2015E 2016E 2017E 2018E 伺 服 电 机 和 系 统 营 业 收 入 ( 万 元 ) 6,000 12,000 20,000 营 业 成 本 ( 万 元 ) 4,320 8,400 13,000 毛 利 率 28% 30% 35% 毛 利 ( 万 元 ) 1,680 3,600 7,000 净 利 率 13% 15% 20% 净 利 润 ( 万 元 ) 780 1,800 4,000 联 宜 电 机 ( 除 代 步 车 和 伺 服 电 机 外 其 他 ) 营 业 收 入 ( 万 元 ) 53,383 59,663 66,620 70,500 营 业 成 本 ( 万 元 ) 40,583 45,151 50,304 53,108 毛 利 率 25% 25% 25% 25% 毛 利 ( 万 元 ) 13,346 14,916 16,655 17,625 净 利 润 ( 万 元 ) 4,768 5,696 6,586 7,066 代 步 车 平 均 售 价 ( 元 ) 5,000 5,000 5,000 5,000 销 售 量 ( 预 测 ) 12,000 28,000 40,000 50,000 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 20 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

21 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 21 销 售 量 ( 资 产 评 估 预 测 ) 2,490 6,338 6,650 7,182 营 业 收 入 增 量 ( 万 元 ) 4,755 10,831 16,675 21,409 营 业 成 本 增 量 ( 万 元 ) 2,853 6,499 10,005 12,845 毛 利 率 ( 预 测 ) 40% 40% 40% 40% 毛 利 增 量 ( 万 元 ) 1,902 4,332 6,670 8,564 净 利 率 25% 25% 25% 25% 净 利 润 增 量 ( 万 元 ) 1,189 2,708 4,169 5,352 赣 州 东 磁 营 业 收 入 ( 万 元 ) 39,594 46,984 56,701 68,060 营 业 成 本 ( 万 元 ) 32,071 37,846 45,970 55,205 毛 利 率 19% 19% 19% 19% 毛 利 ( 万 元 ) 7,523 9,138 10,731 12,854 净 利 润 ( 万 元 ) 4,375 3,948 4,847 6,096 募 投 项 目 1 消 防 机 器 人 ( 台 ) 2,380 2,380 消 防 模 拟 训 练 系 统 ( 套 / 年 ) 5 5 达 产 进 度 10% 50% 营 业 收 入 ( 万 元 ) 2,821 14,105 净 利 润 ( 万 元 ) 289 1,444 2 新 能 源 汽 车 驱 动 系 统 ( 万 套 ) 4 4 达 产 进 度 10% 40% 产 量 ( 套 ) 4,000 16,000 产 品 单 价 ( 万 元 / 件 ) 营 业 收 入 ( 万 元 ) 5,818 23,270 净 利 润 ( 万 元 ) 501 2,002 3 新 能 源 汽 车 用 高 性 能 磁 体 ( 吨 ) 达 产 进 度 10% 70% 营 业 收 入 ( 万 元 ) 1,575 15,750 净 利 润 ( 万 元 ) 218 2,183 募 投 项 目 合 计 营 业 收 入 ( 万 元 ) 10,214 53,125 募 投 项 目 合 计 净 利 润 ( 万 元 ) 1,008 5,629 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 表 11: 盈 利 预 测 表 ( 悲 观 ) 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 2015E 2016E 2017E 2018E 代 步 车 其 它 交 直 流 电 机 赣 州 东 磁 新 能 源 汽 车 电 机 伺 服 电 机 系 统 及 相 关 部 件 消 防 机 器 人 总 计 930 1,160 1,582 1,868 利 润 ( 百 万 元 ) 代 步 车 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 21 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

22 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 22 其 它 交 直 流 电 机 赣 州 东 磁 新 能 源 汽 车 电 机 伺 服 电 机 系 统 及 相 关 部 件 消 防 机 器 人 总 计 利 润 占 比 (%) 代 步 车 14.52% 26.65% 27.17% 22.07% 其 它 交 直 流 电 机 43.14% 37.34% 31.27% 21.78% 赣 州 东 磁 42.34% 30.07% 26.34% 21.53% 新 能 源 汽 车 电 机 0.00% 0.00% 3.80% 15.54% 伺 服 电 机 系 统 及 相 关 部 件 0.00% 5.94% 9.78% 14.13% 消 防 机 器 人 0.00% 0.00% 1.63% 4.94% 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 3.2 基 于 敏 感 性 分 析 的 中 性 假 设 : 上 调 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 利 润 预 测 新 能 源 汽 车 驱 动 系 统 的 单 价 和 净 利 率 对 公 司 业 绩 影 响 较 大 在 悲 观 预 测 中, 我 们 假 设 新 能 源 汽 车 驱 动 系 统 的 平 均 价 格 为 1.5 万 元 / 套, 而 考 虑 到 太 原 刚 玉 未 来 很 可 能 会 以 动 力 总 成 的 方 式 提 供 新 能 源 汽 车 驱 动 产 品, 其 单 价 应 当 远 远 高 于 1.5 万 元 / 套 的 水 平 因 此, 我 们 以 新 能 源 汽 车 驱 动 系 统 的 价 格 和 净 利 率 为 变 量, 对 新 能 源 驱 动 系 统 业 务 进 行 了 敏 感 性 测 试 如 果 假 设 新 能 源 汽 车 驱 动 系 统 单 价 为 3.5 万 元 / 套 ( 事 实 上 这 一 价 格 仍 低 于 市 场 上 动 力 总 成 的 平 均 价 格 ), 净 利 率 为 15%, 那 么 2018 年 该 业 务 的 净 利 润 为 8400 万 元, 远 高 于 公 司 给 出 的 预 测 表 12: 新 能 源 汽 车 驱 动 系 统 敏 感 性 分 析 (2018 年, 单 位 : 万 元 ) % % % 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 表 13: 关 键 假 设 表 ( 中 性 ) 2015E 2016E 2017E 2018E 伺 服 电 机 和 系 统 营 业 收 入 ( 万 元 ) 6,000 12,000 20,000 营 业 成 本 ( 万 元 ) 4,320 8,400 13,000 毛 利 率 28% 30% 35% 毛 利 ( 万 元 ) 1,680 3,600 7,000 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 22 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

23 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 23 净 利 率 15% 15% 20% 净 利 润 ( 万 元 ) 900 1,800 4,000 联 宜 电 机 营 业 收 入 ( 万 元 ) 53,383 59,663 66,620 70,500 营 业 成 本 ( 万 元 ) 40,583 45,151 50,304 53,108 毛 利 率 25% 25% 25% 25% 毛 利 ( 万 元 ) 13,346 14,916 16,655 17,625 净 利 润 ( 万 元 ) 4,768 6,563 9,993 10,575 代 步 车 平 均 售 价 ( 元 ) 5,000 5,000 5,000 5,000 销 售 量 ( 预 测 ) 12,000 28,000 40,000 50,000 销 售 量 ( 资 产 评 估 预 测 ) 2,490 6,338 6,650 7,182 营 业 收 入 增 量 ( 万 元 ) 4,755 10,831 16,675 21,409 营 业 成 本 增 量 ( 万 元 ) 2,853 6,499 10,005 12,845 毛 利 率 ( 预 测 ) 40% 40% 40% 40% 毛 利 增 量 ( 万 元 ) 1,902 4,332 6,670 8,564 净 利 率 20% 22% 20% 25% 净 利 润 增 量 ( 万 元 ) 951 2,383 3,335 5,352 赣 州 东 磁 营 业 收 入 ( 万 元 ) 46,984 56,701 68,060 营 业 成 本 ( 万 元 ) 37,846 45,970 55,205 毛 利 率 19% 19% 19% 毛 利 ( 万 元 ) 9,138 10,731 12,854 净 利 润 ( 万 元 ) 3,948 4,847 6,096 募 投 项 目 1 消 防 机 器 人 ( 台 ) 2,380 2,380 消 防 模 拟 训 练 系 统 ( 套 / 年 ) 5 5 达 产 进 度 10% 50% 营 业 收 入 ( 万 元 ) 2,821 14,105 净 利 润 ( 万 元 ) 2,116 10,579 2 新 能 源 汽 车 驱 动 系 统 ( 万 套 ) 4 4 达 产 进 度 10% 40% 产 量 ( 套 ) 4,000 16,000 产 品 单 价 ( 万 元 / 件 ) 营 业 收 入 ( 万 元 ) 14,000 56,000 净 利 润 ( 万 元 ) 2,100 8,400 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 表 14: 盈 利 预 测 表 ( 中 性 ) 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 2015E 2016E 2017E 2018E 代 步 车 其 它 交 直 流 电 机 赣 州 东 磁 新 能 源 汽 车 电 机 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 23 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

24 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 24 伺 服 电 机 系 统 及 相 关 部 件 消 防 机 器 人 总 计 593 1,235 1,688 2,501 利 润 ( 百 万 元 ) 代 步 车 其 它 交 直 流 电 机 赣 州 东 磁 新 能 源 汽 车 电 机 伺 服 电 机 系 统 及 相 关 部 件 消 防 机 器 人 总 计 利 润 占 比 (%) 代 步 车 20.11% 21.90% 17.78% 15.61% 其 它 交 直 流 电 机 79.89% 43.07% 41.46% 24.17% 赣 州 东 磁 0.00% 28.82% 21.54% 15.23% 新 能 源 汽 车 电 机 0.00% 0.00% 9.33% 29.72% 伺 服 电 机 系 统 及 相 关 部 件 0.00% 6.57% 8.00% 9.99% 消 防 机 器 人 0.00% 0.00% 1.88% 5.28% 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 根 据 中 性 假 设, 我 们 预 计 年, 太 原 刚 玉 的 收 入 规 模 分 别 为 12.7 亿 元,17.2 亿 元 和 25.4 亿 元, 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 分 别 为 1.37 亿 元,2.25 亿 元 和 4.00 亿 元, 全 面 摊 薄 后 对 应 的 每 股 收 益 为 0.24,0.40 和 0.71 元, 参 照 相 关 可 比 公 司 2017 年 平 均 估 值 为 PE 50X, 考 虑 到 公 司 定 位 于 特 种 机 器 人 蓝 海 市 场 且 细 分 行 业 有 一 定 门 槛 ( 与 浙 江 省 消 防 局 合 作 ), 而 公 司 的 伺 服 电 机 驱 动 系 统 供 应 日 本 高 端 客 户 ( 国 内 鲜 有 企 业 产 品 能 够 进 入 日 本 机 器 人 企 业 供 应 链 ), 兼 顾 公 司 热 点 布 局 的 协 同 性 和 高 成 长 性 带 来 的 一 定 溢 价, 我 们 给 予 公 司 6 个 月 目 标 价 25 元, 对 应 2017 年 PE62.5X, 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 此 外, 考 虑 到 公 司 智 能 物 流 项 目 将 于 2016 年 进 入 投 产 期 可 能 为 公 司 进 一 步 增 厚 利 润, 以 及 我 们 看 好 公 司 机 器 人 伺 服 电 机 和 控 制 器 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 老 年 代 步 车 业 务 的 发 展 潜 力, 未 来 盈 利 预 测 仍 有 上 调 的 可 能 表 15 可 比 公 司 估 值 ( 万 得 一 致 预 期 ) EPS PE 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 大 洋 电 机 海 伦 哲 机 器 人 平 均 PE 资 料 来 源 :WIND, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 24 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

25 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 25 财 务 摘 要 合 并 损 益 表 百 万 元 E 2016E 2017E 营 业 收 入 ,003 1,235 1,688 营 业 总 成 本 1, ,063 1,074 1,424 营 业 成 本 ,266 营 业 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 公 允 价 值 变 动 损 益 投 资 收 益 营 业 利 润 营 业 外 收 支 利 润 总 额 所 得 税 净 利 润 少 数 股 东 损 益 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 合 并 资 产 负 债 表 百 万 元 E 2016E 2017E 流 动 资 产 1,014 1,346 1,393 1,574 1,987 现 金 及 等 价 物 ,125 1,417 应 收 款 项 存 货 净 额 其 他 流 动 资 产 长 期 投 资 固 定 资 产 无 形 资 产 及 其 他 资 产 资 产 总 计 1,534 1,825 1,853 2,014 2,408 流 动 负 债 1,311 1,044 1,132 1,156 1,325 短 期 借 款 应 付 款 项 其 它 流 动 负 债 非 流 动 负 债 负 债 合 计 1,311 1,044 1,132 1,156 1,325 股 本 资 本 公 积 盈 余 公 积 未 分 配 利 润 少 数 股 东 权 益 股 东 权 益 ,083 负 债 和 股 东 权 益 合 计 1,534 1,825 1,853 2,014 2,408 资 本 开 支 与 经 营 活 动 现 金 流 经 营 利 润 率 (%) E 2016E 2017E 资 本 开 支 投 资 回 报 率 趋 势 (%) 经 营 活 动 现 金 流 E 2016E 2017E 毛 利 率 EBITDA Margin EBIT Margin E 2016E 2017E ROE ROIC 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 25 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

26 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 26 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 收 入 与 利 润 增 长 趋 势 (%) 合 并 现 金 流 量 表 百 万 元 E 2016E 2017E 净 利 润 加 : 折 旧 摊 销 减 值 财 务 费 用 非 经 营 损 失 营 运 资 本 变 动 其 它 经 营 活 动 现 金 流 资 本 开 支 其 它 投 资 现 金 流 投 资 活 动 现 金 流 吸 收 投 资 负 债 净 变 化 支 付 股 利 利 息 其 它 融 资 现 金 流 融 资 活 动 现 金 流 净 现 金 流 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 相 对 估 值 ( 倍 ) E 2016E 2017E 收 入 同 比 增 长 净 利 润 同 比 增 长 E 2016E 2017E 重 要 财 务 指 标 E 2016E 2017E 每 股 指 标 ( 元 ) 每 股 收 益 每 股 经 营 现 金 流 每 股 红 利 每 股 净 资 产 关 键 运 营 指 标 (%) ROIC ROE 毛 利 率 EBITDA Margin EBIT Margin 收 入 同 比 增 长 净 利 润 同 比 增 长 资 产 负 债 率 净 资 产 周 转 率 总 资 产 周 转 率 有 效 税 率 股 息 率 估 值 指 标 ( 倍 ) P/E P/B EV/Sale EV/EBITDA 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 P/E EV/EBITDA 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 26 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

27 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 兴 业 全 球 兴 业 全 球 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 27 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 : ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 lidan@swsresearch.com 深 圳 胡 洁 云 hujy@swsresearch.com 海 外 张 思 然 zhangsr@swsresearch.com 综 合 朱 芳 zhufang@swsresearch.com 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) 增 持 (Outperform) 中 性 (Neutral) 减 持 (Underperform) 行 业 的 投 资 评 级 : : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 27 页 共 27 页 简 单 金 融 成 就 梦 想