投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 基 于 谨 慎 原 则 预 估 业 绩, 动 态 PE25 倍 的 企 业 云 服 务 平 台 商, 推 荐 买 入 并 长 期 持 有 基 于 并 购 方 案 中 的 管 理 层 承 诺 业 绩, 公 司 在 2015/2016/2017/2018 年

Transcription

1 / 上 市 公 司 公 司 研 究 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 通 信 2016 年 06 月 29 日 神 州 数 码 (000034) 报 告 原 因 : 首 次 覆 盖 买 入 ( 首 次 评 级 ) 市 场 数 据 : 2016 年 06 月 28 日 收 盘 价 ( 元 ) 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 29.89/7.7 市 净 率 5.9 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) - 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 7287 上 证 指 数 / 深 证 成 指 / 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 系 列 一 : 中 国 第 一 企 业 IT 分 销 网 络 具 备 平 台 价 值 投 资 要 点 : 神 州 数 码 是 国 内 最 优 秀 的 企 业 之 一, 在 IT 分 销 市 场 连 续 十 多 年 第 一, 企 业 级 IT 分 销 业 务 遥 遥 领 先 公 司 拥 有 原 神 州 数 码 集 团 的 IT 分 销 业 务, 十 多 年 来 已 与 30,000 多 家 分 销 渠 道 合 作 伙 伴 建 立 了 遍 及 全 国 的 渠 道 网 络, 并 与 将 近 300 家 国 内 外 知 名 IT 企 业 建 立 长 期 合 作 分 销 关 系, 公 司 的 IT 分 销 网 络 具 备 线 上 和 线 下 复 合 优 势, 渗 透 力 度 更 高, 覆 盖 面 积 更 广 公 司 确 定 未 来 转 型 战 略, 基 于 神 州 系 的 神 州 数 码 前 景 远 大 结 合 云 计 算 + 自 主 可 控, 力 争 成 为 国 内 最 具 影 响 力 的 IT 领 域 整 合 服 务 提 供 商, 为 企 业 和 个 人 用 户 提 供 云 到 端 的 产 品 解 决 方 案 及 服 务, 打 造 最 大 的 泛 IT 领 域 新 生 态 公 司 推 出 三 大 生 态 合 作 平 台, 目 标 是 在 未 来 三 到 五 年 覆 盖 5 万 家 渠 道 合 作 伙 伴 100 万 家 企 业 用 户 和 1000 万 以 上 的 个 人 消 费 者 逐 渐 成 型 的 神 州 系 上 市 公 司 集 群 全 面 布 局 IT 生 态, 神 州 数 码 系 根 深 叶 茂, 前 景 远 大 基 础 数 据 : 2016 年 03 月 31 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.61 资 产 负 债 率 % 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 654/340 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 企 业 级 IT 分 销 网 络 在 云 计 算 时 代 逐 渐 具 备 平 台 价 值, 龙 头 企 业 具 备 马 太 效 应, 神 州 数 码 的 IT 分 销 业 务 潜 在 价 值 巨 大 IT 分 销 网 络 解 决 了 需 求 侧 的 选 择 困 境, 也 有 助 于 帮 助 供 给 侧 降 低 营 销 成 本 的 转 型 压 力 尽 管 传 统 的 企 业 IT 分 销 网 络 具 备 销 售 不 同 供 应 商 产 品 的 平 台 能 力, 但 是 因 为 产 品 形 态 物 理 化 方 式 为 主, 因 而 切 换 边 际 成 本 较 高 云 服 务 时 代, IT 分 销 网 络 通 过 硬 件 集 成 维 护 生 态 体 系, 有 望 逐 渐 转 型 为 云 聚 合 服 务 大 平 台, 具 备 更 高 的 客 户 粘 性 和 更 优 质 的 业 务 属 性, 平 台 价 值 大 大 提 升 神 州 数 码 沪 深 300 指 数 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 国 内 第 一 IT 分 销 网 络, 自 主 可 控 背 景 下 国 外 优 秀 IT 品 牌 纷 纷 寻 求 本 地 化, 为 公 司 转 型 提 供 绝 佳 商 机 从 客 户 需 求 资 金 物 流 风 控 保 证 供 应 商 产 品 推 广 等 各 方 面 分 析, 未 来 IT 产 品 的 分 销 业 务 是 不 可 或 缺 的 产 业 环 节, 特 别 是 公 司 这 样 的 增 值 分 销 商 的 核 心 竞 争 力 越 来 越 突 出 自 主 可 控 背 景 下, 国 外 IT 巨 头 的 业 务 本 地 化 为 公 司 提 供 绝 佳 商 机, 公 司 战 略 布 局 受 政 策 技 术 等 多 重 推 动 落 地 有 望 加 速 相 关 研 究 四 因 素 变 有 利!TMT 产 业 改 善 向 估 值 消 化 的 追 逐 跑 第 四 次 自 下 而 上 集 体 推 荐 TMT 公 司 2016/05/23 晨 会 推 荐 /05/23 证 券 分 析 师 顾 海 波 A guhb@swsresearch.com 联 系 人 顾 海 波 (8621) guhb@swsresearch.com 管 理 层 完 成 持 股, 公 告 启 动 第 一 期 员 工 持 股 计 划 核 心 管 理 层 在 公 司 重 组 方 案 中 实 现 持 股, 管 理 层 和 公 司 利 益 绑 定 2016 年 6 月 21 日 披 露 非 公 开 发 行 预 案 及 第 一 期 员 工 持 股 计 划 草 案, 参 与 员 工 1,466 人 ( 占 比 超 过 30%), 认 购 价 格 元 / 股 管 理 层 持 股 以 及 员 工 持 股 计 划, 能 够 充 分 调 动 管 理 层 的 创 造 性 和 员 工 的 积 极 性, 有 助 于 公 司 实 现 持 续 健 康 发 展, 同 时 也 解 除 了 后 顾 之 忧 25 倍 的 企 业 云 服 务 平 台 商, 买 入 并 长 期 持 有 基 于 并 购 方 案 中 的 管 理 层 承 诺 业 绩, 公 司 在 2015/2016/2017/2018 年 承 诺 扣 非 后 归 母 净 利 润 不 低 于 3.02 亿 /3.28 亿 /3.45 亿 /3.41 亿 元 公 司 2015 年 实 际 完 成 业 绩 3.8 亿 元, 扣 非 后 完 成 净 利 润 3.12 亿 元 ( 实 际 完 成 率 103%) 保 守 估 计 年 备 考 利 润 为 4 亿 4.6 亿 5 亿 相 对 估 值 计 算 公 司 市 值 亿, 对 应 空 间 30%-60%, 给 予 买 入 评 级 财 务 数 据 及 盈 利 预 测 Q1 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) ,077 6,000 6,615 同 比 增 长 率 (%) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 率 (%) 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 毛 利 率 (%) ROE(%) 市 盈 率 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 ; 净 资 产 收 益 率 是 指 摊 薄 后 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 ROE 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明

2 投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 基 于 谨 慎 原 则 预 估 业 绩, 动 态 PE25 倍 的 企 业 云 服 务 平 台 商, 推 荐 买 入 并 长 期 持 有 基 于 并 购 方 案 中 的 管 理 层 承 诺 业 绩, 公 司 在 2015/2016/2017/2018 年 承 诺 扣 非 后 归 母 净 利 润 不 低 于 3.02 亿 /3.28 亿 /3.45 亿 /3.41 亿 元 公 司 2015 年 实 际 完 成 业 绩 3.8 亿 元, 扣 非 后 完 成 净 利 润 3.12 亿 元 ( 实 际 完 成 率 103%) 保 守 估 计 年 备 考 利 润 为 4 亿 4.6 亿 5 亿 ;EPS 分 别 为 元 / 股, 当 前 股 价 对 应 PE 为 倍 相 对 估 值 计 算 公 司 合 理 市 值 区 间 为 亿, 对 应 上 涨 空 间 30%-60%, 给 予 买 入 评 级 关 键 假 设 点 公 司 承 诺 扣 非 净 利 润 业 绩 按 期 完 成, 企 业 IT 分 销 业 务 占 比 不 低 于 38%(2012~2015 平 均 值 ), 期 间 非 经 常 性 损 益 保 持 相 对 稳 定 (2012~2015 年 平 均 值 为 9376 万 元 ) 企 业 IT 分 销 业 务 云 服 务 平 台 进 展 顺 利, 海 外 龙 头 企 业 在 中 国 大 陆 本 地 化 进 程 按 期 推 进 有 别 于 大 众 的 认 识 市 场 对 IT 分 销 业 务 认 识 不 足, 认 为 互 联 网 电 商 将 取 代 IT 分 销 我 们 认 为, 在 客 户 多 样 化 及 企 业 增 值 服 务 需 求 方 面, 分 销 商 有 着 不 可 替 代 的 竞 争 优 势 在 当 前 条 件 下, 电 子 商 务 的 兴 起 对 公 司 业 务 模 式, 特 别 是 企 业 IT 产 品 分 销 业 务 的 冲 击 微 乎 其 微 在 海 量 分 销 领 域, 公 司 采 用 供 货 加 派 驻 零 售 店 员 的 模 式 服 务 于 国 美 苏 宁 等 大 型 连 锁 零 售 商, 公 司 能 够 整 合 供 货 和 零 售 外 包 两 层 服 务, 保 证 了 可 持 续 的 合 作, 这 对 互 联 网 电 商 平 台 有 很 高 门 槛 投 资 者 对 神 州 数 码 IT 分 销 业 务 资 产 的 优 质 性 以 及 管 理 层 对 未 来 业 务 发 展 的 决 心 和 信 心 认 识 不 够 明 晰, 认 为 传 统 IT 分 销 业 务 的 未 来 空 间 受 限 我 们 认 为 神 州 数 码 具 备 优 秀 的 企 业 经 营 管 理 基 因, 在 自 主 可 控 和 云 计 算 驱 使 下, 公 司 有 望 快 速 转 型 为 云 聚 合 服 务 平 台, 发 展 前 景 极 为 广 阔 云 计 算 时 代,IT 产 品 形 态 主 要 体 现 为 线 上 云 服 务 交 易 + 线 下 增 值 服 务 交 付 结 合 的 模 式, 公 司 的 IT 分 销 网 络 通 过 硬 件 集 成 维 护 生 态 体 系, 通 过 优 质 的 增 值 服 务 能 力 构 筑 竞 争 壁 垒, 有 望 逐 渐 转 型 为 云 计 算 运 营 交 易 大 平 台, 具 备 更 高 的 客 户 粘 性 和 更 优 质 的 业 务 属 性, 平 台 价 值 大 大 提 升 股 价 表 现 的 催 化 剂 B2B 商 业 伙 伴 大 会 的 召 开, 企 业 云 服 务 平 台 的 上 线, 重 大 客 户 签 约 核 心 假 设 风 险 公 司 内 生 经 营 费 用 率 增 长, 转 型 中 资 本 运 作 风 险 管 控 不 足 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

3 目 录 1. 神 州 数 码 借 壳 上 市, 国 内 最 优 秀 的 企 业 之 一 管 理 层 完 成 持 股, 公 告 启 动 员 工 持 股 计 划 公 司 确 定 未 来 转 型 战 略, 前 景 远 大 发 展 云 计 算 和 自 主 可 控, 打 造 泛 IT 新 生 态 收 购 云 科 服 务, 布 局 云 生 态 建 设 神 州 系 集 群 协 同 发 展 企 业 级 IT 分 销 网 络 在 云 计 算 时 代 逐 渐 具 备 平 台 价 值 核 心 竞 争 力 : 二 十 年 造 就 中 国 第 一 IT 分 销 网 络 企 业 IT 分 销 业 务 具 备 增 值 能 力 增 值 分 销 助 公 司 穿 越 行 业 低 谷 期 国 外 品 牌 本 地 化 提 供 绝 佳 商 机 战 略 布 局 受 政 策 技 术 多 重 推 动, 落 地 有 望 加 速 估 值 :PE25 的 企 业 云 服 务 平 台 商, 买 入 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

4 图 表 目 录 图 1: 神 州 数 码 三 大 生 态 平 台, 在 云 时 代 支 撑 公 司 建 立 IT 分 销 新 生 态... 9 图 2: 神 州 系 股 权 关 系 图, 公 司 地 位 显 赫 图 3:IT 产 品 的 日 常 交 易 渠 道,IT 分 销 环 节 的 价 值 显 著 图 4: 电 商 和 卖 场 分 销 占 比 逐 年 上 升, 消 费 类 IT 产 品 分 销 网 的 结 构 持 续 变 化 图 5: 神 州 数 码 及 同 业 公 司 扣 非 净 利 润 变 化 情 况 ( 单 位 : 亿 元, 人 民 币 ) 表 1: 神 州 数 码 借 壳 深 信 泰 丰 的 财 务 数 据 比 较 (2014 年 度, 单 位 : 亿 元 )... 5 表 2:2015 中 国 IT 十 大 卓 越 分 销 商 排 名, 神 州 数 码 高 居 第 一... 5 表 3: 同 行 业 可 比 上 市 公 司 存 货 周 转 率 比 较, 神 州 数 码 运 营 能 力 优 秀... 6 表 4: 同 行 业 可 比 上 市 公 司 营 运 指 标 比 较, 神 州 数 码 运 营 能 力 优 秀... 6 表 5: 神 州 数 码 现 有 日 常 交 易 渠 道, 分 销 网 络 覆 盖 广 渗 透 力 强... 7 表 6: 发 行 认 购 方 基 本 情 况, 核 心 管 理 层 完 成 持 股... 7 表 7: 中 信 建 投 16 号 资 管 计 划 认 购 方 基 本 情 况, 核 心 管 理 层 完 成 持 股... 7 表 8:2016 年 非 公 开 发 行 预 案 认 购 方 基 本 情 况, 核 心 管 理 层 完 成 持 股... 8 表 9: 消 费 电 子 分 销 与 企 业 IT 产 品 分 销 异 同 点 显 著 表 10: 神 州 数 码 主 营 业 务 收 入 构 成 比 例, 企 业 IT 分 销 的 发 展 潜 力 更 大 表 11:2015 中 国 市 场 服 务 器 / 存 储 品 牌 排 行 榜, 海 外 品 牌 优 势 明 显 表 12:2016 年 Q1 全 球 外 部 存 储 系 统 市 场 排 名,EMC 高 居 第 一 表 13: 可 比 上 市 公 司 中, 公 司 估 值 偏 低 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

5 1. 神 州 数 码 借 壳 上 市, 国 内 最 优 秀 的 企 业 之 一 至 2016 年 5 月 完 成 借 壳 上 市 和 壳 原 有 业 务 资 产 剥 离, 并 更 名 神 州 数 码 深 信 泰 丰 于 1994 年 5 月 5 日 在 深 交 所 发 行 上 市, 原 有 主 营 业 务 包 括 电 话 机 和 饲 料 产 品 的 生 产 与 销 售, 两 类 业 务 的 收 入 占 比 超 过 95% 随 着 电 话 机 和 饲 料 市 场 的 持 续 萎 缩, 销 售 毛 利 率 的 下 降, 公 司 扣 非 后 的 归 母 净 利 润 连 年 下 降,2012 年 2013 年 2014 年 分 别 同 比 下 降 57.33% 22.05% %, 公 司 主 要 依 靠 非 经 常 性 收 入 维 持 利 润 水 平 2015 年 8 月 7 日, 深 信 泰 丰 发 布 公 告, 公 司 拟 向 郭 为 等 5 名 自 然 人 及 中 信 建 投 基 金 ( 核 心 管 理 层 的 资 产 管 理 计 划 ) 非 公 开 发 行 股 份 募 集 资 金 约 22 亿 元, 所 募 集 资 金 ( 扣 除 发 行 费 用 后 ) 及 深 信 泰 丰 自 筹 资 金 向 神 码 有 限 购 买 神 码 中 国 100% 股 权 神 码 上 海 100% 股 权 神 码 广 州 100% 股 权, 资 产 交 易 作 价 为 亿 元 神 码 中 国 神 码 上 海 和 神 码 广 州 为 目 前 中 国 规 模 最 大 涉 及 领 域 及 品 牌 最 广 的 IT 产 品 分 销 商, 具 有 覆 盖 全 国 的 销 售 网 络 和 服 务 网 络 优 势 2014 年 度, 三 家 公 司 实 现 营 业 收 入 共 亿 元, 实 现 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 3.15 亿 元 表 1: 神 州 数 码 借 壳 深 信 泰 丰 的 财 务 数 据 比 较 (2014 年 度, 单 位 : 亿 元 ) 项 目 资 产 总 额 资 产 净 额 营 业 收 入 深 信 泰 丰 神 州 数 码 成 交 额 标 的 资 产 账 面 值 及 成 交 额 较 高 者 % % % 占 深 信 泰 丰 相 应 指 标 的 比 重 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 神 州 数 码 集 合 了 神 州 数 码 控 股 集 团 的 IT 分 销 业 务 部 分, 在 中 国 IT 分 销 市 场 连 续 十 多 年 排 名 第 一 整 合 的 内 容 主 要 为 (1) 神 码 中 国 收 购 除 神 码 上 海 神 码 广 州 外, 其 他 神 码 控 股 控 制 的 IT 产 品 分 销 公 司 ;(2) 神 码 中 国 神 码 北 京 ( 神 码 北 京 为 神 码 中 国 下 属 子 公 司 ) 等 公 司 剥 离 地 产 业 务 供 应 链 业 务 智 慧 城 市 业 务 等 公 司 或 业 务 整 合 后, 神 码 中 国 神 码 广 州 和 神 码 上 海 的 主 营 业 务 相 同, 均 为 消 费 电 子 分 销 业 务 和 企 业 IT 产 品 分 销 业 务, 区 别 仅 是 业 务 的 地 域 不 同, 其 中 神 码 中 国 在 合 并 报 表 下 共 有 25 家 下 属 控 股 子 公 司, 神 码 上 海 主 要 通 过 分 公 司 开 展 经 营 经 过 十 多 年 的 发 展, 神 州 数 码 不 断 拓 宽 自 己 的 IT 分 销 业 务 渠 道, 已 与 30,000 多 家 分 销 渠 道 合 作 伙 伴 建 立 了 遍 及 全 国 覆 盖 线 上 及 线 下 的 渠 道 网 络, 并 与 将 近 300 家 国 内 外 知 名 IT 企 业 建 立 长 期 稳 定 的 合 作 分 销 关 系, 覆 盖 从 个 人 应 用 到 企 业 行 业 应 用 的 所 有 领 域 同 时 公 司 在 行 业 背 景 下, 勇 于 创 新, 调 整 自 己 的 分 销 策 略, 加 强 内 部 管 理, 提 高 效 率, 连 续 10 年 蝉 联 在 IT 分 销 国 内 市 场 第 一 表 2:2015 中 国 IT 十 大 卓 越 分 销 商 排 名, 神 州 数 码 高 居 第 一 名 词 公 司 名 称 2015 年 H1 营 业 额 ( 亿 元 ) 1 神 州 数 码 ( 中 国 ) 有 限 公 司 联 强 国 际 贸 易 ( 中 国 ) 有 限 公 司 150 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

6 3 佳 杰 科 技 ( 中 国 ) 有 限 公 司 87 4 英 迈 ( 中 国 ) 投 资 有 限 公 司 84 5 翰 林 汇 信 息 产 业 股 份 有 限 公 司 79 6 长 虹 佳 华 信 息 产 品 有 限 责 任 公 司 68 7 紫 光 数 码 有 限 公 司 53 8 北 京 方 正 世 纪 信 息 系 统 有 限 公 司 20 9 中 建 材 信 息 技 术 股 份 有 限 公 司 北 京 富 通 东 方 科 技 有 限 公 司 10 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 申 万 宏 源 研 究 神 州 数 码 在 供 应 链 管 理 上 的 运 营 效 率 达 到 了 国 际 先 进 水 平, 高 于 行 业 平 均 水 平 分 销 行 业 基 本 活 动 之 一 是 上 下 游 供 应 链 管 理, 没 有 生 产 制 造 环 节 因 此 存 货 周 转 率 是 检 验 分 销 企 业 经 营 效 率 的 重 要 指 标 之 一, 公 司 的 存 货 周 转 率 持 续 高 于 行 业 平 均 水 平 受 国 内 去 IOE 等 影 响, 国 内 IT 分 销 行 业 平 均 周 转 率 水 平 近 年 来 呈 现 下 降 趋 势, 同 时, 公 司 出 于 相 应 消 费 者 高 峰 期 需 求 满 足 厂 商 返 点 政 策 新 业 务 引 进 及 调 整 存 货 结 构 等 原 因, 存 货 周 转 率 略 微 下 降, 下 降 趋 势 与 行 业 一 致 表 3: 同 行 业 可 比 上 市 公 司 存 货 周 转 率 比 较, 神 州 数 码 运 营 能 力 优 秀 项 目 长 虹 佳 华 富 通 科 技 北 大 资 源 伟 仕 控 股 联 强 国 际 英 迈 行 业 平 均 值 神 州 数 码 资 料 来 源 :Wind, 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 神 州 数 码 具 备 优 秀 的 管 理 水 平, 多 年 来 建 立 了 一 套 完 整 的 经 销 商 信 用 评 级 系 统 和 管 理 流 程, 基 于 内 部 企 业 资 源 计 划 (ERP) 系 统 以 及 外 部 电 子 商 务 交 易 平 台 ( 神 州 商 桥 网 ) 的 协 同 运 作, 自 动 累 积 经 销 商 信 用, 具 备 经 销 商 协 同 业 务 严 格 的 审 核 和 监 管 流 程 多 年 来, 神 州 数 码 营 运 指 标 强 于 行 业 平 均 值 表 4: 同 行 业 可 比 上 市 公 司 营 运 指 标 比 较, 神 州 数 码 运 营 能 力 优 秀 项 目 应 收 账 款 与 应 收 票 据 周 转 率 总 资 产 周 转 率 长 虹 佳 华 富 通 科 技 北 大 资 源 伟 仕 控 股 英 迈 联 强 国 际 行 业 平 均 值 神 州 数 码 资 料 来 源 :Wind, 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

7 与 传 统 的 3C 零 售 连 锁 卖 场 以 及 B2C 电 子 商 务 网 站 相 比, 神 州 数 码 的 IT 分 销 网 络 具 备 线 上 和 线 下 复 合 优 势, 渗 透 力 度 更 高, 覆 盖 面 积 更 广 在 分 销 业 务 核 心 环 节 的 销 售 与 服 务 网 络 方 面, 神 州 数 码 拥 有 强 大 的 经 销 商 集 成 商 零 售 商 等 渠 道 合 作 伙 伴 网 络, 已 经 建 成 超 过 30,000 家 经 销 渠 道, 覆 盖 全 国 860 个 城 市 的 中 国 最 大 的 IT 营 销 网 络 表 5: 神 州 数 码 现 有 日 常 交 易 渠 道, 分 销 网 络 覆 盖 广 渗 透 力 强 业 态 分 类 零 售 类 IT 渠 道 SI 类 IT 渠 道 CES 电 商 渠 道 数 量 20, , 复 合 渠 道 占 比 50% 40% 100% 100% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 2. 管 理 层 完 成 持 股, 公 告 启 动 员 工 持 股 计 划 核 心 管 理 层 在 公 司 重 组 方 案 中 实 现 持 股, 管 理 层 和 公 司 利 益 绑 定 在 本 次 借 壳 上 市 方 案 中, 深 信 泰 丰 向 郭 为 王 晓 岩 等 5 名 自 然 人 及 中 信 建 投 基 金 ( 中 信 建 投 16 号 资 管 计 划 ) 非 公 开 发 行 股 296,096,903 股, 募 集 2,199,999, 元, 所 募 集 资 金 ( 扣 除 发 行 费 用 后 ) 及 深 信 泰 丰 自 筹 资 金 购 买 神 码 中 国 100% 股 权 神 码 上 海 100% 股 权 神 码 广 州 100% 股 权 标 的 资 产 交 易 作 价 亿 元 发 行 认 购 方 基 本 情 况 如 下 : 表 6: 发 行 认 购 方 基 本 情 况, 核 心 管 理 层 完 成 持 股 序 号 认 购 人 身 份 认 购 金 额 ( 元 ) 认 购 金 额 占 比 1 郭 为 神 州 控 股 董 事 会 主 席, 神 州 数 码 董 事 长, 神 州 信 息 董 事 长 1,149,999, % 2 王 晓 岩 希 格 玛 公 司 董 事 长 兼 总 裁, 深 信 泰 丰 董 事 480,000, % 3 王 延 月 嘉 铭 投 资 有 限 公 司 董 事 长 199,999, % 4 钱 学 宁 中 国 社 会 科 学 院 金 融 研 究 所 研 究 人 员, 中 国 社 科 院 陆 家 嘴 研 究 基 地 副 秘 书 长 100,000, % 5 张 明 精 英 集 团 有 限 公 司 副 总 裁 兼 CFO 50,000, % 6 中 信 建 投 16 号 资 管 计 划 220,000, % 合 计 2,199,999, % 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 其 中 中 信 建 投 16 号 资 管 计 划 由 10 位 神 州 数 码 的 核 心 管 理 人 员 出 资 成 立, 相 关 人 员 均 在 公 司 工 作 十 余 年, 重 组 后 继 续 担 任 核 心 管 理 层 角 色 此 次 重 组 计 划 对 提 升 核 心 管 理 团 队 凝 聚 力 具 有 重 要 作 用 表 7: 中 信 建 投 16 号 资 管 计 划 认 购 方 基 本 情 况, 核 心 管 理 层 完 成 持 股 序 号 员 工 姓 名 现 任 神 州 数 码 职 位 重 组 前 职 位 认 购 金 额 ( 元 ) 在 资 管 计 划 中 占 比 1 闫 国 荣 总 裁 董 事 神 码 中 国 董 事 兼 副 总 经 理 神 码 广 州 董 事 长 神 码 上 海 董 事 长 71,999, % 2 叶 海 强 副 总 裁 神 码 上 海 副 总 经 理 23,999, % 3 周 立 达 副 总 裁 神 码 广 州 副 总 经 理 23,999, % 4 张 赐 安 副 总 裁 神 码 广 州 副 总 经 理 23,999, % 5 李 岩 副 总 裁 神 码 中 国 副 总 经 理 神 码 广 州 副 总 经 理 神 码 上 海 董 事 兼 副 总 经 理 14,000, % 6 韩 玉 华 副 总 裁 神 码 中 国 监 事 神 码 广 州 监 事 神 码 上 海 14,000, % 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 7 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

8 监 事 7 张 云 飞 财 务 总 监 神 码 中 国 财 务 负 责 人 神 码 广 州 财 务 负 责 人 神 码 上 海 财 务 负 责 人 14,000, % 8 孟 虹 神 码 中 国 人 力 资 源 部 副 总 经 理 11,998, % 9 潘 春 雷 神 码 中 国 企 划 办 副 主 任 兼 业 务 发 展 部 总 经 理 11,000, % 10 詹 晓 红 北 京 神 州 数 码 有 限 公 司 副 总 经 理 11,000, % 合 计 220,000, % 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 在 神 州 数 码 集 团 登 陆 A 股 的 答 谢 会 上, 神 州 控 股 董 事 会 主 席 神 州 数 码 董 事 长 郭 为 先 生 谈 到 IT 分 销 业 务 回 归 A 股 的 三 大 原 因 : 一 是 通 过 上 市 让 骨 干 员 工 和 特 殊 贡 献 员 工 变 成 股 东, 从 机 制 上 使 员 工 和 企 业 实 现 利 益 统 一 ; 二 是 回 到 A 股 就 变 成 了 彻 底 的 内 资 企 业, 在 发 展 云 服 务 时 可 以 达 到 政 府 的 监 管 要 求 ; 三 是 以 此 表 明 对 以 闫 国 荣 为 首 的 团 队 的 充 分 信 任 和 肯 定 公 司 重 组 完 成 后, 郭 为 先 生 完 全 退 出 IT 分 销 业 务 的 管 理, 将 管 理 权 和 主 动 权 交 给 闫 国 荣 先 生 为 核 心 的 管 理 团 队 闫 国 荣 先 生 自 1996 年 加 入 神 州 数 码, 历 任 科 技 事 业 部 副 总 经 理 资 产 网 络 增 值 业 务 负 责 人 等 职 务, 重 组 前 担 任 神 码 中 国 董 事 兼 副 总 经 理 神 码 广 州 董 事 长 神 码 上 海 董 事 长 兼 总 经 理, 闫 国 荣 先 生 在 IT 增 值 产 品 分 销 客 户 端 业 务 以 及 销 售 管 理 方 面 有 近 二 十 年 的 经 验, 重 组 后 担 任 神 州 数 码 总 裁 兼 董 事 职 位 公 告 启 动 第 一 期 员 工 持 股 计 划, 实 现 全 体 员 工 做 公 司 股 东 继 公 司 通 过 重 组 完 成 业 务 转 型 后,2016 年 6 月 21 日 晚 公 司 公 告 披 露 2016 年 非 公 开 发 行 预 案 以 及 2016 年 第 一 期 员 工 持 股 计 划 草 案 公 司 通 过 本 次 非 公 开 发 行 实 施 员 工 持 股 计 划, 发 行 对 象 包 括 中 信 建 投 基 金 管 理 有 限 公 司 ( 定 增 35 号 资 产 管 理 计 划, 代 表 神 州 数 码 2016 年 第 一 期 员 工 持 股 计 划 ) 郭 为 郭 江 张 广 佳 蔡 忠 和 帅 勇 员 工 持 股 计 划 参 加 对 象 包 括 神 州 数 码 全 体 员 工 及 公 司 全 资 控 股 子 公 司 中 符 合 本 次 员 工 持 股 计 划 实 施 条 件 的 员 工, 总 人 数 1,466 人, 其 中 包 括 公 司 董 事 监 事 高 级 管 理 人 员 10 人 员 工 持 股 认 购 价 格 元 / 股, 认 购 公 司 非 公 开 发 行 股 票 金 额 不 超 过 29,710 万 元, 认 购 股 份 不 超 过 18,887,476 股 表 8:2016 年 非 公 开 发 行 预 案 认 购 方 基 本 情 况, 核 心 管 理 层 完 成 持 股 认 购 方 身 份 认 购 金 额 ( 万 元 ) 认 购 股 数 ( 股 ) 中 信 建 投 基 金 2016 年 第 一 期 员 工 持 股 计 划 29,710 18,887,476 郭 为 公 司 控 股 股 东 实 际 控 制 人 董 事 长 5,000 3,178,639 郭 江 公 司 董 事 ; 慧 聪 网 首 席 执 行 官 3,000 1,907,183 张 广 佳 自 由 职 业 2,650 1,684,678 蔡 忠 新 典 之 元 投 资 公 司 副 总 经 理 1, ,727 帅 勇 数 码 控 股 副 总 裁 ,650 合 计 41,910 26,643,353 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 本 次 发 行 前 公 司 控 股 股 东 郭 为 先 生 持 股 184,387,503 股, 占 比 28.19%, 发 行 后 郭 为 先 生 新 增 持 股 3,178,639 股, 持 股 占 比 27.55% 公 司 第 一 期 员 工 持 股 计 划 中 包 括 10 名 董 事 监 事 和 高 级 管 理 人 员, 其 中 7 人 参 与 了 公 司 重 组 中 管 理 层 持 股 方 案 ( 公 司 总 裁 副 总 裁 和 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 8 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

9 财 务 总 监 ), 新 增 3 人 分 别 董 事 会 秘 书 王 继 业, 监 事 会 主 席 张 梅, 监 事 孙 丹 梅 10 人 共 计 认 购 3,130 万 份, 占 员 工 持 股 计 划 比 例 10.54% 其 他 员 工 合 计 认 购 26,580 万 份, 占 持 股 计 划 比 例 89.46% 管 理 层 持 股 以 及 拟 实 施 的 第 一 期 员 工 持 股 计 划, 实 现 公 司 股 东 管 理 层 及 员 工 利 益 一 致, 充 分 调 动 管 理 层 的 创 造 性 和 员 工 的 积 极 性, 有 助 于 公 司 实 现 持 续 健 康 发 展 3. 公 司 确 定 未 来 转 型 战 略, 前 景 远 大 3.1 发 展 云 计 算 和 自 主 可 控, 打 造 泛 IT 新 生 态 公 开 发 布 未 来 转 型 战 略, 关 键 词 云 计 算 + 自 主 可 控, 成 为 互 联 网 时 代 中 国 最 具 影 响 力 的 IT 领 域 整 合 服 务 提 供 商 在 神 州 数 码 集 团 登 陆 A 股 答 谢 会 上, 公 司 公 开 发 布 了 未 来 新 战 略 : 充 分 利 用 互 联 网 云 计 算 大 数 据 等 新 型 技 术, 为 中 国 的 企 业 用 户 和 个 人 用 户 提 供 云 到 端 的 产 品 技 术 解 决 方 案 及 服 务, 打 造 中 国 最 大 的 泛 IT 领 域 新 生 态 具 体 包 括 如 下 5 点 核 心 发 展 方 向 : 1. 利 用 互 联 网 技 术 对 原 有 分 销 平 台 进 行 改 造 ; 2. 建 立 面 向 企 业 级 用 户 及 个 人 消 费 者 用 户 的 创 新 业 务 模 式 ; 3. 大 力 发 展 基 于 自 主 可 控 的 技 术 支 持 和 服 务, 加 大 云 服 务 支 撑 体 系 的 投 入 ; 4. 充 分 利 用 资 本 平 台, 实 现 跨 越 式 发 展 ; 5. 建 立 创 新 的 激 励 机 制, 吸 引 人 才, 鼓 励 创 新 公 司 陆 续 推 出 三 个 生 态 合 作 平 台 :B2B 商 业 伙 伴 合 作 平 台 创 新 的 B2C2C 智 能 产 品 营 销 服 务 平 台 和 企 业 云 服 务 平 台, 目 标 是 在 未 来 三 到 五 年 覆 盖 5 万 家 渠 道 合 作 伙 伴 100 万 家 企 业 用 户 和 1000 万 以 上 的 个 人 消 费 者 图 1: 神 州 数 码 三 大 生 态 平 台, 在 云 时 代 支 撑 公 司 建 立 IT 分 销 新 生 态 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 9 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

10 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 申 万 宏 源 研 究 三 大 平 台 中 2C 端 服 务 平 台 和 企 业 云 服 务 平 台 是 企 业 业 务 创 新 的 亮 点, 第 一, 公 司 由 2B 业 务 开 始 向 2C 业 务 发 展, 直 接 向 最 终 用 户 提 供 增 值 服 务, 摆 脱 分 销 商 只 能 赚 取 销 售 差 价, 毛 利 率 低 的 行 业 常 态 ; 第 二, 公 司 发 展 云 平 台 服 务, 协 助 国 内 外 优 秀 的 云 服 务 厂 商, 实 现 在 国 内 云 平 台 的 建 设 ( 有 关 公 司 平 台 建 设 以 及 打 造 IT 新 生 态 的 详 细 分 析 请 期 待 后 续 系 列 报 告 ) 公 司 成 为 100% 的 内 资 企 业 之 后, 在 发 展 云 平 台 建 设 以 及 自 主 可 控 技 术 支 持 与 服 务 方 面 有 了 更 广 阔 的 发 展 空 间 国 内 IT 分 销 厂 商 已 有 企 业 在 自 主 可 控 方 面 有 所 布 局 (2015 年 8 月 11 日, 富 通 科 技 发 布 数 普 NS8000 基 群 NAS 和 数 普 云 阵, 发 展 自 主 可 控 存 储 产 品 ) 作 为 IT 分 销 行 业 龙 头, 神 州 数 码 已 将 发 展 自 主 可 控 和 云 服 务 作 为 核 心 发 展 战 略, 我 们 有 理 由 期 待 公 司 未 来 从 端 ( 个 人 消 费 者 产 品 与 服 务 ) 到 云 ( 企 业 云 服 务, 自 主 可 控 技 术 支 持 ) 的 陆 续 布 局 3.2 收 购 云 科 服 务, 布 局 云 生 态 建 设 2016 年 6 月 21 日 晚, 公 司 公 告 称 拟 与 公 司 控 股 股 东 和 实 际 控 制 人 郭 为 先 生 共 同 购 买 北 京 神 州 云 科 信 息 技 术 有 限 公 司 所 持 有 的 北 京 神 州 云 科 信 息 服 务 有 限 公 司 ( 云 科 服 务 )100% 股 权, 其 中 公 司 购 买 51% 股 权, 郭 为 先 生 购 买 49% 股 权 总 作 价 1, 万 元 云 科 服 务 是 面 向 企 业 级 客 户 的 云 服 务 运 营 及 营 销 平 台 供 应 商, 拥 有 完 整 的 云 服 务 价 值 链 和 整 合 资 源 的 优 势, 通 过 整 合 全 球 云 基 础 资 源 云 应 用 以 及 云 专 业 化 服 务 等 各 类 资 源, 首 先 成 为 面 向 企 业 级 应 用 的 云 聚 合 服 务 平 台, 从 Saas 服 务 入 手 ( 自 有 + 第 三 方 ), 未 来 不 排 除 提 供 包 含 SAAS,PAAS,IAAS 的 一 站 式 整 合 服 务, 打 造 神 州 企 业 云 目 前 云 科 服 务 已 与 IBM 微 软 思 科 Oracle Adobe Salesforce 等 达 成 合 作 和 共 识, 提 供 从 IaaS 到 SaaS 完 整 的 云 生 态 系 统 公 司 依 托 搭 建 的 公 有 云 平 台, 为 客 户 更 高 效 的 部 署 实 施 混 合 云 场 景, 将 原 有 渠 道 商 产 品 及 解 决 方 案 提 供 商 等 转 为 云 转 售 商 云 服 务 提 供 商 等 角 色, 各 方 在 平 台 协 同 合 作, 实 现 云 生 态 建 设 以 及 云 服 务 的 增 值 3.3 神 州 系 集 群 协 同 发 展 逐 渐 成 型 的 神 州 系 上 市 公 司 集 群 全 面 布 局 IT 生 态, 神 州 系 根 深 叶 茂 神 州 系 起 源 于 联 想, 在 上 市 公 司 中 根 节 点 是 神 州 控 股 神 州 控 股 2000 年 从 联 想 分 拆 成 立 后,2001 年 于 香 港 联 交 所 上 市 ;2013 年 将 软 件 和 信 息 服 务 业 务 推 向 A 股, 神 州 信 息 借 壳 *ST 太 光 ; 到 如 今 IT 分 销 业 务 回 归 A 股, 神 州 数 码 借 壳 深 信 泰 丰 ; 神 州 系 三 大 上 市 平 台 已 全 部 浮 出 水 面, 三 个 公 司 术 业 专 攻 : 神 州 控 股 重 点 发 展 智 慧 城 市, 互 联 网 云 计 算 和 大 数 据 等 新 兴 业 务 ; 神 州 信 息 提 供 专 业 化 的 行 业 IT 服 务 ; 神 州 数 码 具 有 国 内 最 大 的 IT 产 品 分 销 平 台 三 大 企 业 囊 括 了 前 端 新 兴 技 术, 中 端 运 维 服 务, 后 端 平 台 支 持, 期 待 三 大 公 司 协 同 发 展 作 用, 共 同 打 造 中 国 最 大 的 泛 IT 领 域 新 生 态 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 10 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

11 神 州 系 公 司 的 核 心 枢 纽 为 神 州 控 股 董 事 会 主 席 神 州 信 息 董 事 长 神 州 数 码 董 事 长 郭 为 先 生 同 时 郭 为 先 生 还 担 任 中 国 南 方 航 空 股 份 有 限 公 司 独 立 非 执 行 董 事, 上 海 浦 东 发 展 银 行 股 份 有 限 公 司 独 立 董 事, 曾 任 鼎 捷 软 件 股 份 有 限 公 司 董 事, 并 担 任 中 国 人 民 政 治 协 商 会 议 第 十 二 届 全 国 委 员 会 委 员, 国 家 信 息 化 专 家 咨 询 委 员 会 第 四 届 委 员 会 委 员 和 中 国 民 营 科 技 实 业 家 协 会 第 六 届 理 事 会 理 事 长 等 社 会 职 务 郭 为 先 生 在 业 务 策 略 发 展 及 业 务 管 理 方 面 有 近 三 十 年 的 经 验 神 州 控 股 股 权 高 度 分 散, 截 至 2015 年 末, 公 司 最 大 股 东 持 股 约 8%, 公 司 董 事 会 主 席 郭 为 先 生 持 股 6.3% 自 今 年 3 月 份 来, 国 内 领 先 的 ATM 设 备 制 造 商 广 电 运 通 ( SZ) 通 过 沪 港 通 渠 道 持 续 大 笔 买 入 神 州 控 股 普 通 股, 截 至 2016 年 6 月 16 日 收 盘, 广 电 运 通 持 有 神 州 控 股 14.15% 普 通 股 股 票, 而 且 公 司 不 排 除 继 续 增 加 持 有 神 州 控 股 股 权 比 例 的 可 能 神 州 数 码 于 2016 年 5 月 26 日 董 事 会 审 议 通 过 关 于 使 用 自 有 资 金 进 行 证 券 投 资 的 议 案, 在 不 影 响 正 常 生 产 经 营 并 有 效 控 制 风 险 的 前 提 下, 拟 使 用 最 高 额 度 不 超 过 ( 含 ) 人 民 币 10 亿 元 的 自 有 资 金 用 于 证 券 投 资, 其 中 不 超 过 人 民 币 5 亿 元 用 于 购 买 关 联 方 上 市 公 司 的 股 票, 包 括 但 不 限 于 神 州 信 息 神 州 控 股 鼎 捷 软 件 等 在 5 年 投 资 期 限 内, 额 度 可 以 循 环 使 用 我 们 认 为 此 举 不 仅 是 对 广 电 运 通 持 股 行 为 的 应 对 性 措 施, 也 是 实 现 公 司 间 产 业 布 局 和 协 同 发 展 的 战 略 性 布 局 图 2: 神 州 系 股 权 关 系 图, 公 司 地 位 显 赫 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 1 4. 企 业 级 IT 分 销 网 络 在 云 计 算 时 代 逐 渐 具 备 平 台 价 值 中 国 90% 以 上 的 IT 产 品 和 方 案 是 通 过 专 业 渠 道 到 达 最 终 用 户,IT 产 品 分 销 的 行 业 地 位 重 要 IT 产 品 的 生 产 位 于 产 业 链 上 游, 产 品 厂 商 主 要 依 据 消 费 者 需 求 变 化 及 行 业 技 术 的 发 展 不 断 研 发 生 产 新 产 品, 满 足 市 场 需 求, 主 要 参 与 者 既 包 括 IBM Oracle EMC 等 大 型 企 1 鼎 捷 软 件 : 神 州 控 股 联 营 公 司, 自 制 ERP 软 件 为 核 心 的 一 体 化 企 业 管 理 解 决 方 案 与 服 务 供 应 商 慧 聪 网 : 神 州 控 股 联 营 公 司, 国 内 领 先 的 内 贸 B2B 电 子 商 务 运 营 商 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 11 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

12 业 级 产 品 厂 商, 也 包 括 联 想 惠 普 华 硕 等 消 费 电 子 厂 商 IT 产 品 分 销 行 业 作 为 连 接 IT 产 品 厂 商 与 IT 零 售 终 端 或 销 售 商 的 中 间 环 节, 有 效 消 除 产 品 厂 商 与 国 内 数 万 家 零 售 终 端 及 消 费 者 之 间 的 信 息 不 对 称, 提 升 IT 产 品 从 产 品 厂 商 向 最 终 消 费 者 流 转 的 效 率 中 国 IT 行 业 从 上 世 纪 80 年 代 起 步 发 展 至 今, 由 于 政 策 及 区 域 发 展 不 平 衡 等 因 素,90% 以 上 的 IT 产 品 和 方 案 是 通 过 专 业 渠 道 到 达 最 终 用 户 的 据 计 算 机 产 品 与 流 通 杂 志 统 计, 在 2010 年, 我 国 的 专 业 IT 渠 道 公 司 的 数 量 就 已 经 超 过 了 100,000 家 图 3:IT 产 品 的 日 常 交 易 渠 道,IT 分 销 环 节 的 价 值 显 著 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 在 近 几 年 国 内 传 统 IT 产 品 需 求 下 滑, 渠 道 格 局 调 整 的 背 景 下, 神 州 数 码 加 大 拓 展 消 费 IT 和 套 件 等 产 品, 并 加 快 拓 展 移 动 互 联 等 新 兴 业 务 领 域 公 司 在 业 内 首 先 提 出 全 渠 道 营 销 计 划, 在 传 统 线 下 分 销 基 础 上, 通 过 在 3C 卖 场 派 驻 促 销 员, 直 接 完 成 面 向 消 费 者 的 终 端 销 售 环 节, 扩 展 价 值 链, 进 入 线 下 零 售 管 理 ; 获 得 众 多 合 作 伙 伴 的 认 可 通 过 适 应 电 商 及 家 电 卖 场 公 司 对 分 销 的 需 求 进 行 服 务 的 改 进, 加 强 与 线 上 电 商 与 家 电 卖 场 的 合 作, 构 建 并 稳 定 新 的 下 游 客 户 结 构, 京 东 商 城 国 美 电 器 苏 宁 易 购 等 电 商 或 家 电 卖 场 均 已 成 为 公 司 的 重 要 客 户 图 4: 电 商 和 卖 场 分 销 占 比 逐 年 上 升, 消 费 类 IT 产 品 分 销 网 的 结 构 持 续 变 化 100% 80% 60% 40% 20% 0% H1 电 商 及 卖 场 合 计 线 下 分 销 商 其 他 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 12 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

13 IT 分 销 渠 道 网 络 从 粗 放 型 跑 马 圈 地 到 精 细 化 运 作,IT 产 品 服 务 化 和 云 计 算 趋 势 成 为 推 动 IT 分 销 企 业 分 化 发 展 的 两 个 重 要 拐 点 1) 第 一 阶 段 从 1985 到 1997 年,IT 渠 道 完 成 了 从 搬 箱 子 到 线 性 渠 道 的 发 展 以 贸 - 工 - 技 起 家 的 联 想 集 团 ( 神 州 数 码 前 身 ) 等 本 土 企 业 依 托 资 源 和 政 策 优 势 在 竞 争 中 夺 得 先 机, 通 过 总 代 理 独 家 代 理 等 模 式 垄 断 厂 商 或 产 品 线 资 源, 并 大 量 拓 展 区 域 经 销 商 和 中 小 零 售 商 资 源, 占 据 了 供 应 链 的 中 上 游 2) 第 二 阶 段 从 1998 年 到 2003 年, 跨 国 巨 头 进 入 电 商 崛 起 超 市 大 卖 场 出 现 等 引 发 行 业 竞 争 加 剧,IT 分 销 正 式 分 化 为 海 量 分 销 ( 消 费 电 子 类 分 销 业 务 ) 和 增 值 分 销 ( 企 业 IT 产 品 分 销 业 务 ) 两 个 层 面 在 低 端 和 消 费 类 IT 产 品 的 海 量 分 销 业 务 上, 分 销 商 顺 应 厂 商 渠 道 扁 平 化 需 求, 将 原 有 面 对 二 级 渠 道 的 拓 展 到 直 接 面 对 零 售 商, 甚 至 直 接 发 展 自 有 零 售 业 务, 帮 助 厂 商 降 低 渠 道 成 本 IT 分 销 商 主 要 提 供 供 应 链 管 理 服 务, 包 括 管 理 库 存 管 理 资 金 处 理 定 单 和 物 流 配 送 等, 对 于 IT 厂 商 来 说, 分 销 商 的 基 本 价 值 是 降 低 其 库 存 压 力 和 管 理 成 本, 加 快 资 金 周 转 和 降 低 坏 账 风 险, 以 及 到 达 区 域 市 场 的 深 度 和 广 度 ; 对 经 销 商 和 零 售 商 来 说, 分 销 商 的 基 本 价 值 是 相 对 灵 活 的 账 期 快 捷 的 配 送 和 优 惠 的 价 格 而 对 于 需 要 技 术 服 务 的 增 值 分 销 业 务, 部 分 分 销 商 开 始 通 过 提 升 自 身 的 服 务 和 方 案 营 销 能 力, 成 为 厂 商 的 增 值 合 作 伙 伴, 取 代 集 成 商 直 接 向 企 业 客 户 提 供 系 统 集 成 服 务 在 企 业 IT 产 品 分 销 业 务 中, 对 于 IT 厂 商 来 说, 分 销 商 的 价 值 体 现 在 客 户 资 源 和 技 术 支 持 能 力 上, 而 对 于 经 销 商 和 集 成 商 来 说, 分 销 商 的 厂 商 资 源 技 术 支 持 及 市 场 营 销 支 持 尤 为 重 要 目 前 主 要 IT 分 销 企 业 包 括 神 州 数 码 联 强 国 际 英 迈 长 虹 佳 华 等 全 国 性 分 销 商 3) 第 三 阶 段 始 于 2004 年, 传 统 IT 硬 件 厂 商 如 IBM 惠 普 等 企 业 纷 纷 转 型 IT 服 务, 从 而 带 动 了 中 国 IT 渠 道 的 新 一 轮 变 革 首 先, 渠 道 的 关 注 点 从 原 来 的 以 产 品 区 域 为 中 心 开 始 转 变 为 以 客 户 需 求 为 中 心, 针 对 行 业 客 户 企 业 客 户 及 个 人 消 费 者 的 不 同 需 求, 渠 道 的 结 构 和 服 务 内 容 都 开 始 发 生 变 化, 市 场 细 分 更 加 专 业 其 次, 分 销 商 阵 营 开 始 出 现 分 化, 以 国 际 分 销 巨 头 为 代 表 的 英 迈 和 联 强 继 续 聚 焦 在 以 精 细 化 的 供 应 链 管 理 服 务 为 基 础 的 海 量 分 销 和 增 值 分 销 业 务, 而 神 州 数 码 等 一 些 国 内 分 销 商 不 断 向 营 销 管 理 技 术 服 务 等 方 向 发 展 2012 年 以 来, 云 计 算 的 快 速 发 展 加 速 了 IT 产 品 服 务 化 趋 势, 并 对 IT 产 品 和 服 务 的 交 付 方 式 带 来 深 远 影 响 在 IT 行 业, 云 计 算 指 访 问 通 过 网 络 提 供 的 计 算 机 资 源, 而 不 是 在 本 地 计 算 机 上 运 行 软 件 或 存 储 数 据 企 业 级 消 费 者 喜 欢 接 受 基 于 网 络 的 云 服 务 从 电 子 邮 件 到 视 频 传 输 的 所 有 服 务, 因 为 它 们 使 企 业 能 够 按 次 数 购 买 某 项 服 务, 并 将 其 作 为 一 种 可 变 成 本, 而 不 必 承 担 大 笔 资 本 投 资 在 云 计 算 基 础 上,SaaS( 将 软 件 作 为 服 务 ) PaaS( 将 平 台 作 为 服 务 ) IaaS( 将 基 础 设 施 作 为 服 务 ) DaaS( 将 数 据 作 为 服 务 ) 等 等 的 服 务 模 式 使 客 户 获 得 各 种 服 务 的 途 径 更 方 便 成 本 更 低 在 这 种 趋 势 下, 企 业 级 IT 分 销 网 络 逐 渐 体 现 出 平 台 价 值 企 业 级 IT 分 销 网 络 在 云 计 算 时 代 的 平 台 价 值 大 小, 取 决 于 平 台 凝 聚 的 云 计 算 产 品 的 产 能 和 消 费 能 力, 龙 头 企 业 具 备 马 太 效 应, 神 州 数 码 的 IT 分 销 业 务 潜 在 价 值 巨 大 IT 分 销 网 络 解 决 了 需 求 侧 的 选 择 困 境, 也 有 助 于 帮 助 供 给 侧 降 低 营 销 成 本 的 转 型 压 力 在 云 计 算 时 代, 企 业 级 市 场 中 的 云 计 算 大 数 据 技 术 产 品 服 务 越 来 越 成 熟, 相 关 服 务 和 产 品 供 应 商, 将 逐 渐 成 为 企 业 及 市 场 的 供 给 侧 IDC 报 告,2015 年 全 球 云 IT 基 础 设 施 供 应 商 收 入 同 比 增 长 21.9%, 达 到 了 290 亿 美 金 预 测 到 2020 年, 大 数 据 智 能 化 移 动 互 联 云 计 算 产 品 和 服 务 将 支 撑 信 息 产 业 收 入 40% 以 上 尽 管 传 统 的 企 业 IT 分 销 网 络 具 备 销 售 不 同 供 应 商 产 品 的 平 台 能 力, 但 是 因 为 产 品 形 态 物 理 化 方 式 为 主, 因 而 切 换 边 际 成 本 较 高 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 13 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

14 云 服 务 时 代,IT 分 销 网 络 通 过 硬 件 集 成 维 护 生 态 体 系, 有 望 逐 渐 转 型 为 云 计 算 运 营 交 易 大 平 台, 具 备 更 高 的 客 户 粘 性 和 更 优 质 的 业 务 属 性, 平 台 价 值 大 大 提 升 ( 详 细 分 析 请 期 待 后 续 系 列 报 告 ) 5. 核 心 竞 争 力 : 二 十 年 造 就 中 国 第 一 IT 分 销 网 络 5.1 企 业 IT 分 销 业 务 具 备 增 值 能 力 公 司 的 两 种 业 务 模 式 存 在 显 著 不 同, 企 业 IT 分 销 业 务 具 备 增 值 能 力, 竞 争 能 力 显 著 公 司 主 营 IT 产 品 分 销 业 务, 根 据 分 销 产 品 和 最 终 销 售 客 户 的 不 同, 又 可 细 分 为 消 费 电 子 产 品 分 销 业 务 和 企 业 IT 产 品 分 销 业 务 两 类 分 销 业 务 模 式 除 了 供 货 厂 商 产 品 及 下 游 客 户 的 不 同, 在 业 务 流 程 方 面, 包 括 订 单 管 理 存 货 管 理 渠 道 管 理 等 均 有 显 著 差 异 表 9: 消 费 电 子 分 销 与 企 业 IT 产 品 分 销 异 同 点 显 著 消 费 电 子 分 销 企 业 IT 产 品 分 销 供 货 厂 商 苹 果 华 硕 联 想 惠 普 戴 尔 英 特 尔 AMD 等 EMC IBM HDS Brocade Quantum D-Link 中 兴 通 讯 施 耐 德 电 气 APC Honeywell Avaya Radware 迈 普 Quest Avocent Corning 锐 捷 赛 门 铁 克 百 通 NetApp 客 户 苏 宁 国 美 京 东 沃 尔 玛 等 直 接 客 户 等 存 储 网 络 通 讯 建 筑 智 能 化 领 域 专 业 分 销 商, 以 系 统 集 成 商 区 域 代 理 商 为 主 年 初 签 署 年 度 分 销 协 议 ; 合 作 初 期 签 署 代 理 分 销 协 议 业 务 流 程 多 以 备 货 为 主, 按 协 议 约 定 购 买 产 品 以 销 定 购, 先 与 客 户 签 署 销 售 意 向 书 再 向 供 应 商 下 单 通 过 自 有 网 络 及 经 销 商 分 销 客 户 ( 二 级 代 理 商 ) 有 稳 定 的 最 终 客 户 为 防 止 产 品 积 压, 会 执 行 内 部 削 价 计 提 政 策 除 少 量 通 用 产 品, 一 般 不 提 前 备 货 主 要 产 品 外 设, 套 件 (CPU 硬 盘 内 存 ), 台 式 机, 笔 记 本, 消 费 IT 产 品 套 装 软 件 ( 数 据 库 中 间 件 等 ), 网 络 产 品, 服 务 器, 存 储 代 理 模 式 总 经 销 商 / 总 代 理 商, 授 权 经 销 商, 特 约 分 销 商 盈 利 模 式 IT 产 品 采 销 价 差 和 IT 厂 商 返 点 奖 励 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 消 费 电 子 产 品 单 价 低, 分 销 毛 利 率 低 (3% 左 右 ), 制 定 适 当 的 市 场 策 略, 薄 利 多 销 提 高 市 占 率 是 关 键 ; 企 业 IT 产 品 单 价 高, 分 销 毛 利 率 高 (9% 左 右 ), 提 高 企 业 增 值 服 务 能 力 是 发 展 核 心 表 10: 神 州 数 码 主 营 业 务 收 入 构 成 比 例, 企 业 IT 分 销 的 发 展 潜 力 更 大 主 营 业 务 收 入 2015H 消 费 电 子 分 销 业 务 62.41% 62.61% 60.40% 58.72% 企 业 IT 产 品 分 销 37.59% 37.39% 39.60% 41.28% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 IT 行 业 渠 道 的 全 IT 化 协 同 管 理 平 台 是 公 司 高 效 经 营 的 基 础 神 州 数 码 高 效 的 经 营 管 理 得 益 于 内 部 企 业 资 源 计 划 (ERP) 系 统 以 及 外 部 电 子 商 务 交 易 平 台 ( 神 州 商 桥 网 ) 的 协 同 运 作, 将 IT 行 业 渠 道 自 上 而 下 的 计 划 模 式 改 变 为 自 下 而 上 的 需 求 模 式, 一 方 面 提 高 了 行 业 渠 道 的 运 作 效 率, 降 低 成 本, 下 游 经 销 商 能 够 更 快 更 准 确 拿 到 货 物 ; 另 一 方 面 加 强 了 上 游 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 14 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

15 供 应 商 对 标 的 资 产 的 依 赖 性, 提 高 标 的 资 产 在 厂 商 生 产 计 划 的 优 先 权 简 化 版 的 产 品 供 应 流 程 如 下 : 1. 经 销 商 在 神 州 商 桥 电 子 商 务 平 台 交 易 下 单 ; 2. E-Bridge 将 订 单 需 求 通 过 公 司 内 部 ERP 系 统 生 成 采 购 计 划 ; 3. 公 司 内 部 ERP 与 供 应 商 ERP 系 统 信 息 同 步, 供 应 商 ERP 获 取 采 购 信 息 进 行 排 产 生 产 计 划 原 材 料 采 购 估 算 出 厂 日 期 等, 并 在 ERP 系 统 更 新 订 单 状 态 ; 4. 公 司 内 部 ERP 自 动 校 验 产 品 在 途 信 息, 完 成 交 易 及 账 务 处 理 并 由 公 司 物 流 管 理 系 统 完 成 作 业 并 最 终 发 货 该 协 同 流 程 能 够 使 下 游 经 销 商 对 交 易 流 程 和 订 单 状 态 有 实 时 了 解, 使 得 上 游 供 应 商 对 销 售 数 据 和 库 存 数 据 有 实 时 把 握, 减 少 各 环 节 的 信 息 延 迟, 提 高 库 存 和 资 金 周 转 率, 加 快 客 户 响 应 速 度, 提 高 客 户 满 意 度 同 时, 公 司 建 立 了 一 套 完 整 的 经 销 商 信 用 评 级 系 统 和 管 理 流 程, 通 过 企 业 资 源 管 理 系 统 (ERP) 自 动 累 积 经 销 商 信 用, 对 于 新 开 发 的 经 销 商, 公 司 有 严 格 的 审 核 和 监 管 流 程, 要 求 现 款 现 货 结 算, 从 源 头 上 降 低 了 坏 账 风 险 还 建 立 了 对 超 期 欠 款 的 三 级 管 理 机 制, 以 保 证 应 收 账 款 的 良 性 循 环 标 的 资 产 营 运 指 标 强 于 行 业 平 均 值 5.2 增 值 分 销 助 公 司 穿 越 行 业 低 谷 期 公 司 在 国 内 IT 分 销 产 业 的 龙 头 地 位 不 容 质 疑, 同 时 在 渠 道 扁 平 化 IT 产 品 价 格 越 来 越 透 明 化 的 趋 势 下, 小 型 的 依 赖 于 单 一 产 品 的 分 销 商 将 会 被 逐 步 淘 汰, 产 品 线 丰 富, 资 金 物 流 人 员 等 管 理 水 平 突 出, 能 够 提 供 不 可 或 缺 的 增 值 服 务 的 企 业 将 最 终 胜 出 公 司 近 二 十 年 打 造 的 国 内 最 大 的 分 销 网 络 将 越 来 越 具 备 平 台 价 值 当 前 市 场 还 存 在 诸 如 电 商 的 崛 起 以 及 国 产 化 对 IT 分 销 产 业 的 冲 击 作 用, 我 们 对 此 问 题 分 别 讨 论 担 忧 一 : 互 联 网 电 商 对 传 统 IT 分 销 业 务 的 冲 击 传 统 的 IT 分 销 商 凭 借 代 理 资 源 渠 道 网 点 等 优 势 以 批 发 贸 易 赚 取 差 价 和 销 售 返 点 为 盈 利 模 式, 近 年 来 正 在 经 历 经 济 增 速 放 缓, 人 工 等 经 营 成 本 提 高, 特 别 是 互 联 网 电 商 平 台 这 种 新 型 销 售 模 式 的 影 响 对 于 个 人 消 费 类 电 子 产 品, 由 于 产 品 通 用 性 高, 客 户 对 产 品 无 过 多 增 值 服 务 需 求, 互 联 网 电 商 平 台 依 靠 成 本 优 势 和 产 品 价 格 优 势, 的 确 对 此 类 IT 产 品 的 分 销 商 业 务 带 来 一 定 冲 击 但 是 在 客 户 多 样 化 及 增 值 服 务 需 求 方 面, 分 销 商 有 着 不 可 替 代 的 竞 争 优 势, 我 们 认 为 在 当 前 条 件 下, 电 子 商 务 的 兴 起 对 公 司 业 务 模 式, 特 别 是 企 业 IT 产 品 分 销 业 务 的 冲 击 微 乎 其 微, 我 们 从 消 费 电 子 分 销 和 企 业 IT 产 品 分 销 分 别 分 析 : 消 费 电 子 产 品 分 销 : (1) 从 客 户 需 求 分 析, 非 个 人 客 户 对 产 品 有 非 标 准 化 需 求, 并 且 要 求 产 品 安 装 调 试 后 期 保 修 维 护, 需 要 传 统 分 销 商 在 线 下 完 成, 特 别 是 对 于 商 用 市 场, 用 户 购 买 的 并 非 单 一 的 硬 件 产 品, 而 是 购 买 了 从 前 端 物 流 供 货 到 后 端 安 装 调 试 等 一 整 套 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 15 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

16 的 服 务, 从 而 决 定 了 商 用 市 场 是 一 个 关 系 型 市 场, 而 单 纯 的 电 商 平 台 难 以 提 供 此 类 增 值 服 务 (2) 从 上 下 游 合 作 关 系 分 析, 首 先 公 司 对 下 游 客 户 和 渠 道 不 同 需 求 的 把 握 渠 道 政 策 制 定 信 用 额 度 的 发 放 和 风 险 管 控 的 能 力, 是 多 年 实 践 和 深 耕 用 户 需 求 的 结 晶 ; 其 次, 产 品 分 销 并 非 简 单 的 交 付 过 程, 服 务 和 关 系 维 护 才 能 够 保 证 长 期 稳 定 的 合 作 关 系, 例 如 公 司 采 用 供 货 加 派 驻 零 售 店 员 的 模 式 服 务 于 国 美 苏 宁 等 大 型 连 锁 零 售 商, 公 司 能 够 整 合 供 货 和 零 售 外 包 两 层 服 务, 保 证 了 可 持 续 的 合 作, 这 对 互 联 网 电 商 平 台 有 很 高 门 槛 ; 最 后, 基 于 物 流 互 联 网 及 用 户 习 惯 的 原 因, 大 量 中 国 城 镇 乡 村 的 互 联 网 销 售 受 到 制 约, 分 销 商 处 于 主 导 销 售 地 位 (3) 从 产 品 品 牌 分 析, 目 前 大 量 互 联 网 品 牌 发 展 遇 到 了 明 确 的 瓶 颈, 越 来 越 多 用 户 有 了 购 买 前 切 身 体 验 的 服 务 需 求 这 一 点 从 国 际 厂 商 苹 果, 国 内 厂 商 联 想 乐 视 魅 族 等 大 量 铺 设 线 下 代 理 渠 道 能 够 证 明 产 品 总 代 理 在 渠 道 开 拓 与 维 护, 新 产 品 和 高 中 端 产 品 的 推 广 方 面 优 势 愈 发 明 显, 能 够 满 足 用 户 第 一 时 间 直 观 感 受 和 了 解 产 品 分 销 体 系 整 合 供 应 链 上 下 游 资 源, 在 消 费 电 子 领 域 能 满 足 用 户 的 体 验 售 后 等 多 种 增 值 服 务 需 求, 即 使 在 互 联 网 电 商 平 台 兴 起 的 背 景 下, 依 旧 是 非 常 稳 定 而 高 效 的 商 业 模 式 企 业 IT 产 品 分 销 : (1) 软 硬 件 一 体 化 是 未 来 企 业 IT 类 产 品 的 发 展 方 向, 企 业 客 户 需 要 完 整 的 产 品 POC 2 测 试 试 运 行 数 据 移 植 物 流 运 输 机 房 改 造 系 统 集 成 运 维 服 务 等 等 多 样 化 的 增 值 服 务 需 求, 必 须 需 要 公 司 这 样 的 增 值 分 销 商 服 务 其 中 (2) 公 司 多 年 深 耕 下 游 企 业 客 户 需 求, 对 客 户 的 积 累 认 知 和 对 应 的 技 术 服 务 能 力 是 核 心 竞 争 力 同 时 能 够 满 足 上 游 特 别 是 国 外 品 牌 厂 商 对 国 际 运 输 报 关 供 应 链 申 请 国 内 相 关 许 可 证 方 面 的 需 求 目 前 国 际 厂 商 越 来 越 多 的 中 低 端 产 品 和 区 域 客 户 已 交 给 分 销 商 推 动 和 维 护, 分 销 商 能 够 协 助 国 外 供 应 商 在 国 内 直 接 供 货, 已 经 成 为 供 应 商 和 客 户 之 间 不 可 缺 少 的 一 环 (3) 企 业 用 户 主 要 包 括 金 融 能 源 电 力 运 营 商 政 府 公 用 事 业 型 等 大 型 企 业, 多 采 用 现 场 投 标 等 方 式, 对 供 应 商 的 资 金 水 平 技 术 资 源 实 施 经 验 等 要 求 很 高, 互 联 网 模 式 难 以 满 足 相 关 要 求 (4) 公 司 这 样 的 增 值 分 销 商 能 够 为 国 内 大 量 代 理 商 渠 道 商 提 供 技 术 培 训 合 作 推 广 资 金 授 信 等 合 作 支 持, 这 类 服 务 需 要 公 司 具 有 大 量 的 优 秀 专 业 人 员 以 及 广 泛 的 渠 道 网 络 资 源, 线 下 的 多 产 品 线 全 方 面 合 作 保 证 了 合 作 的 持 续 性 和 紧 密 程 度 (5) 传 统 的 电 商 B2B 模 式 当 前 也 遇 到 网 站 服 务 销 售 成 本 高 企 盈 利 模 式 不 明 显 诚 信 保 障 等 较 大 问 题, 而 且 要 做 到 交 易 物 流 支 付 管 理, 客 户 服 务 维 护 等 仅 仅 2 POC 测 试, 即 ProofofConcept, 是 针 对 客 户 具 体 应 用 的 验 证 性 测 试 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 16 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

17 依 靠 线 上 资 源 难 以 满 足 客 户 定 制 化 需 求 和 深 度 服 务 要 求, 导 致 用 户 购 买 习 惯 的 调 整 与 培 养 时 间 长 难 度 大 传 统 IT 分 销 商 承 担 着 物 流 资 金 流 信 息 流, 在 资 金 风 控 物 流 渠 道 公 关 等 有 先 天 的 竞 争 优 势 综 上, 从 客 户 需 求, 资 金 物 流 风 控 保 证, 供 应 商 产 品 推 广 等 各 方 面 分 析, 未 来 IT 产 品 的 分 销 业 务 是 各 大 厂 商 不 可 或 缺 的 重 要 销 售 环 节, 特 别 是 增 值 分 销 商 的 核 心 竞 争 力 越 来 越 突 出 担 忧 二 : 中 国 推 行 IT 国 产 化 战 略 对 进 口 IT 产 品 产 生 冲 击 近 年 来, 国 家 企 事 业 单 位 特 别 是 政 府 行 政 部 门 出 于 国 家 信 息 安 全 考 虑, 逐 步 弃 用 国 外 IT 产 品 而 采 用 国 产 设 备, 这 对 偏 重 单 一 国 外 品 牌 的 分 销 商 会 造 成 较 大 冲 击, 神 州 数 码 作 为 思 科 IBM 等 著 名 国 际 品 牌 厂 商 的 总 代 理, 不 可 避 免 会 受 到 国 内 去 IOE 化 导 致 的 市 场 销 量 缩 减 的 影 响 年 间, 公 司 业 务 的 营 收 及 净 利 润 有 较 大 波 动,2015 年, 公 司 通 过 提 升 IT 产 品 分 销 服 务, 应 对 渠 道 扁 平 化 趋 势 构 建 并 稳 定 下 游 客 户 结 构, 丰 富 国 产 代 理 品 牌 等 手 段 有 效 控 制 了 营 业 收 入 的 下 滑 趋 势, 并 实 现 当 年 净 利 润 的 恢 复, 超 额 完 成 2015 年 重 组 业 绩 承 诺 3.02 亿 元 人 民 币 应 对 IT 国 产 化 的 大 趋 势, 公 司 积 极 应 对 并 作 出 相 应 布 局, 公 司 已 与 华 为 联 想 星 网 锐 捷 等 国 内 IT 品 牌 建 立 了 代 理 分 销 关 系 自 从 2011 年 公 司 与 华 为 正 式 签 约 成 为 数 通 产 品 总 经 销 商 到 2014 年 成 为 华 为 企 业 业 务 全 线 产 品 中 国 区 总 经 销 商, 公 司 与 华 为 的 合 作 收 入 已 经 从 2012 年 的 3.6 亿 元 增 加 至 2014 年 的 近 20 亿 元,2015 年 上 半 年 销 售 合 作 收 入 达 到 17 亿 元 公 司 扣 非 净 利 润 在 2014 年 达 到 低 谷,2015 年 开 始 有 较 大 回 升 图 5: 神 州 数 码 及 同 业 公 司 扣 非 净 利 润 变 化 情 况 ( 单 位 : 亿 元, 人 民 币 ) 神 州 数 码 富 通 科 技 长 虹 佳 华 伟 仕 控 股 资 料 来 源 :Wind, 申 万 宏 源 研 究 去 IOE 以 及 国 产 化 替 代 已 经 经 历 2 年 多 时 间,IT 分 销 厂 商 也 经 历 了 一 轮 洗 牌 过 程 积 极 调 整 产 品 策 略, 提 高 增 值 服 务 能 力 的 分 销 厂 商 才 能 在 大 浪 淘 沙 中 成 功 胜 出 国 产 化 替 代 并 没 有 改 变 国 内 IT 产 品 整 体 的 市 场 空 间, 优 秀 增 值 分 销 商 依 靠 多 年 积 累 的 物 流 渠 道 订 单 管 理 等 优 势 会 继 续 保 持 在 IT 产 品 生 态 链 的 关 键 性 位 置 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 17 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

18 我 们 认 为 IT 产 品 分 销 商 经 历 了 若 干 年 的 行 业 低 谷 期, 但 分 销 商 黄 金 发 展 时 期 并 没 有 结 束, 随 着 大 家 越 来 越 正 视 传 统 IT 产 品 如 PC 手 机 销 量 下 滑, 国 产 化 替 代 已 度 过 最 强 冲 击 期, 并 且 新 技 术 新 产 品 的 兴 起 会 带 动 信 息 产 业 迎 来 新 一 波 浪 潮,IT 产 品 分 销 有 如 下 看 点 : 1. 数 字 城 市 智 慧 城 市 打 开 视 频 监 控 存 储 网 络 服 务 应 用 等 市 场 空 间 ; 2. 物 联 网 智 能 制 造 带 动 个 人 消 费 类 智 能 硬 件 企 业 物 流 管 理 产 品 等 ; 3. 云 计 算 带 来 服 务 器 产 品 高 增 长, 并 改 善 传 统 IT 分 销 商 服 务 模 式, 打 开 云 平 台 服 务 的 想 象 空 间 ; 4. 互 联 网 + 促 使 互 联 网 与 传 统 行 业 融 合, 行 业 信 息 化 带 来 的 软 硬 件 产 品 及 服 务 需 求 5.3 国 外 品 牌 本 地 化 提 供 绝 佳 商 机 现 如 今 我 们 步 入 了 移 动 云 计 算 大 数 据 和 物 联 网 的 时 代, 国 内 在 互 联 网 +, 传 统 行 业 信 息 化, 智 慧 城 市 智 慧 农 村, 云 计 算 大 数 据 在 智 能 设 备 的 延 伸, 物 联 网 的 快 速 发 展 等 因 素 下, 产 生 大 量 的 信 息 和 数 据, 数 据 的 采 集 传 输 存 储 以 及 分 析 迅 速 拉 动 了 诸 如 服 务 器 存 储 产 品 智 能 设 备 以 及 大 数 据 云 计 算 相 关 软 件 及 解 决 方 案 等 的 需 求, 特 别 是 企 业 级 市 场 蕴 藏 着 巨 大 的 可 开 发 的 市 场 空 间 国 内 IDC 市 场 未 来 三 年 符 合 增 速 超 过 35%, 服 务 器 存 储 等 已 经 接 过 个 人 PC 手 机 的 接 力 棒, 成 为 新 IT 潮 流 中 兼 具 高 增 速 和 大 空 间 的 产 品, 同 时 也 是 国 内 IT 分 销 商 的 新 机 会 目 前 国 际 巨 头 仍 旧 领 跑 国 内 服 务 器 和 存 储 市 场 表 11:2015 中 国 市 场 服 务 器 / 存 储 品 牌 排 行 榜, 海 外 品 牌 优 势 明 显 排 名 服 务 器 品 牌 存 储 品 牌 1 戴 尔 EMC 2 IBM 惠 普 3 华 为 IBM 4 惠 普 华 为 5 浪 潮 NetApp 6 联 想 戴 尔 7 中 科 曙 光 海 康 8 宝 德 浪 潮 9 华 硕 中 科 曙 光 10 富 士 通 宇 视 资 料 来 源 : 互 联 网 周 刊, 申 万 宏 源 研 究 神 州 数 码 合 作 伙 伴 覆 盖 了 国 内 外 IT 各 领 域 顶 尖 产 品 及 解 决 方 案 供 应 商, 包 括 戴 尔 EMC IBM HDS Brocade Quantum D-Link 中 兴 通 讯 施 耐 德 电 气 APC Honeywell Avaya Radware 迈 普 Quest Avocent Corning 锐 捷 赛 门 铁 克 百 通 NetApp 苹 果 华 硕 联 想 惠 普 英 特 尔 AMD 等 我 们 以 服 务 器 品 牌 和 存 储 品 牌 龙 头 戴 尔 和 EMC 为 例, 分 析 神 州 数 码 与 供 应 商 之 间 关 系 在 新 的 IT 潮 流 中 会 如 何 变 化 我 们 发 现 随 着 国 外 品 牌 对 中 国 市 场 重 视 程 度 提 高 以 及 自 身 转 型 需 要, 对 神 州 数 码 这 样 具 备 卓 越 分 销 系 统 平 台 及 能 力 的 企 业 的 依 赖 性 会 越 来 越 高 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 18 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

19 戴 尔 提 出 中 国 4.0 战 略, 解 决 行 业 信 息 化 戴 尔 在 2015 企 业 客 户 峰 会 上 提 出 今 后 5 年 在 中 国 市 场 投 入 1250 亿 美 元, 直 接 或 间 接 支 持 100 万 个 工 作 机 会 戴 尔 致 力 于 从 PC 公 司 向 IT 整 体 解 决 方 案 商 转 型, 公 司 业 务 延 伸 到 政 府 教 育 医 疗 金 融 制 造 互 联 网 电 信 和 能 源 等 行 业, 为 客 户 提 供 从 笔 记 本 服 务 器 工 作 站 到 端 到 端 的 解 决 方 案 戴 尔 中 国 大 中 华 区 总 裁 黄 陈 宏 表 示, 戴 尔 未 来 将 帮 助 传 统 企 业 实 现 IT 转 型, 加 速 业 务 应 用 公 司 是 戴 尔 中 国 区 最 重 要 的 渠 道 伙 伴 之 一, 未 来 发 展 前 景 广 阔 公 司 与 戴 尔 的 合 作 起 于 2008 年,2012 年 初, 双 方 建 立 戴 尔 - 神 州 数 码 解 决 方 案 演 示 中 心, 帮 助 公 司 进 一 步 优 化 与 行 业 客 户 的 合 作 关 系, 促 进 双 方 共 同 深 度 挖 掘 行 业 市 场 神 州 数 码 的 戴 尔 维 修 点 已 覆 盖 到 全 国 四 级 城 市, 戴 尔 售 后 服 务 的 全 国 5 大 旗 舰 维 修 站 均 有 神 州 数 码 建 立, 说 明 相 较 于 戴 尔 个 人 电 脑 产 品 分 销 商 包 括 翰 林 汇 长 虹 佳 华 佳 杰 紫 光, 公 司 处 于 核 心 渠 道 商 地 位 同 时, 致 力 于 企 业 级 市 场 的 戴 尔 全 球 商 用 合 作 伙 伴 事 业 部 (GCC) 于 2012 年 与 神 州 数 码 英 迈 联 强 国 际 签 订 分 销 合 作 意 向, 在 中 国 市 场 推 广 其 企 业 级 产 品 及 解 决 方 案 如 此, 神 州 数 码 是 国 内 唯 一 在 个 人 电 脑 商 用 服 务 器 存 储 产 品 全 系 列 产 品 与 戴 尔 形 成 分 销 合 作 关 系 的 公 司, 中 国 是 戴 尔 除 美 国 本 土 以 外 第 二 大 市 场, 在 戴 尔 中 国 4.0 计 划 中 神 州 数 码 将 获 得 更 大 的 发 展 空 间 和 机 会 EMC 是 全 球 领 先 的 云 计 算 大 数 据 和 安 全 IT 解 决 方 案 提 供 商 EMC 已 经 从 传 统 的 企 业 级 存 储 厂 商 发 展 成 为 云 计 算 大 数 据 和 安 全 IT 解 决 方 案 的 领 导 者 在 过 去 的 12 年 中,EMC 投 入 213 亿 美 元 用 于 收 购 ( 包 括 服 务 器 虚 拟 化 厂 商 VMware 安 全 企 业 RSA 存 储 类 企 业 DataDomain Greenplum 等 混 合 云 部 署 厂 商 Cloudscaling 等 ),206 亿 美 元 用 于 研 发 EMC 在 全 球 企 业 存 储 系 统 市 场 处 于 绝 对 领 导 地 位,2016 年 第 一 季 度 市 场 份 额 排 名 第 一, 高 于 第 二 名 NetApp 份 额 2 倍 之 多 表 12:2016 年 Q1 全 球 外 部 存 储 系 统 市 场 排 名,EMC 高 居 第 一 排 名 品 牌 2016Q1 营 业 额 ( 单 位 : 百 亿 美 元 ) 市 场 份 额 1 EMC 1, % 2 NetApp % 3 HPE % 4 Hitachi % 5 IBM % 6 Dell % 其 他 1, % 合 计 5, % 资 料 来 源 :IDC, 申 万 宏 源 研 究 公 司 在 EMC 国 内 销 售 体 系 中 举 足 轻 重 神 州 数 码 与 EMC 有 长 达 十 余 年 的 合 作 伙 伴 关 系, 2008 年 公 司 通 过 EMC 全 球 ASP 认 证, 同 时 在 中 国 成 立 合 资 公 司 神 州 数 码 易 安 信 信 息 技 术 有 限 公 司, 这 是 EMC 在 亚 洲 成 立 的 第 一 个 合 资 公 司 据 公 司 公 告, 神 州 数 码 存 储 事 业 部 EMC 渠 道 伙 伴 已 经 超 过 2600 家, 占 EMC 国 内 全 部 4400 家 渠 道 的 60%,2014 年 公 司 分 销 的 VAR( 高 端 ) 产 品 占 EMC 中 国 份 额 1/3 以 上,VAD( 低 端 ) 产 品 占 EMC 中 国 份 额 接 近 50% 足 以 证 明 公 司 是 EMC 在 中 国 市 场 上 最 有 价 值 和 最 优 增 值 意 义 的 合 作 伙 伴 公 司 具 有 国 内 最 专 业 的 存 储 服 务 团 队,60 多 个 工 程 师 遍 布 全 国 22 个 城 市, 为 EMC 业 务 提 供 售 后 安 装 数 据 服 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 19 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

20 务 和 专 业 运 维 等 服 务 公 司 每 次 在 EMC 各 种 产 品 方 案 培 训 和 考 核 中 都 获 得 最 好 成 绩, 凸 显 公 司 核 心 竞 争 力 国 外 品 牌 抱 团 发 力 建 设 渠 道 伙 伴, 公 司 拥 有 更 丰 富 业 务 增 长 机 会 由 EMCII Pivotal RSA VCE 和 VMware 组 成 的 EMC 联 邦 于 于 2015 年 发 布 渠 道 伙 伴 新 政, 包 括 FederationReady 全 球 渠 道 伙 伴 计 划,EMCReady,EMCTrue 等, 将 分 步 在 全 球 推 进 新 政 为 渠 道 伙 伴 提 供 更 多 的 优 惠 机 理 政 策 和 资 源 支 持, 并 从 传 统 的 产 品 销 售 转 型 到 方 案 销 售 这 给 国 内 渠 道 商 带 来 机 会 的 同 时 也 提 出 了 更 高 的 要 求 : 不 仅 要 求 更 高 的 销 售 和 技 术 人 员 的 业 务 素 质 和 专 业 知 识, 而 且 渠 道 商 要 更 深 入 的 了 解 上 游 厂 商 的 作 业 方 式 战 略 政 策, 下 游 客 户 的 本 地 化 和 定 制 化 需 求, 成 为 EMC 联 邦 的 内 部 销 售 团 队 公 司 凭 借 与 EMC 长 期 紧 密 的 合 作 关 系 和 最 具 竞 争 力 的 国 内 分 销 体 系, 将 在 与 国 外 顶 尖 品 牌 厂 商 本 地 化 合 作 中 大 展 拳 脚 从 戴 尔 和 EMC 的 案 例 中 我 们 可 以 发 现 :1 国 外 优 秀 IT 硬 件 巨 头 积 极 布 局 大 数 据 云 计 算 等 新 技 术, 从 传 统 硬 件 供 应 商 转 型 IT 整 体 解 决 方 案 提 供 商 ; 未 来 新 一 代 数 据 中 心 软 件 定 义 网 络 软 件 定 义 存 储 桌 面 云 安 全 管 理 等 新 兴 技 术 将 引 发 新 的 IT 产 品 及 方 案 潮 流 ; 2 国 外 厂 商 纷 纷 加 大 在 中 国 的 投 资 力 度 和 布 局 范 围, 加 大 对 渠 道 伙 伴 的 支 持 力 度 ;3 国 外 厂 商 越 来 越 依 赖 神 州 数 码 打 造 的 国 内 最 大 的 分 销 网 络 平 台, 业 务 周 期 与 战 略 部 署 与 公 司 紧 密 关 联 ; 神 州 数 码 凭 借 与 国 外 众 多 顶 尖 品 牌 长 期 以 及 卓 越 的 合 作, 将 在 新 的 国 外 产 品 及 应 用 本 地 化 潮 流 中 承 担 更 重 要 的 角 色 5.4 战 略 布 局 受 政 策 技 术 多 重 推 动, 落 地 有 望 加 速 公 司 总 裁 闫 国 荣 先 生 强 调, 神 州 数 码 将 基 于 深 厚 的 资 源 积 累, 围 绕 用 户 价 值 创 造, 运 用 互 联 网 技 术 手 段 改 造 原 有 的 分 销 价 值 体 系 在 新 的 价 值 体 系 中, 神 州 数 码 将 提 供 包 括 产 品 营 销 资 金 物 流 本 地 化 技 术 支 持 大 数 据 服 务 云 计 算 基 础 架 构 及 云 服 务 落 地 技 术 支 持 等 一 系 列 增 值 服 务, 实 现 产 品 与 服 务 的 快 速 展 示 快 速 交 易, 以 及 新 技 术 方 案 和 服 务 产 品 在 客 户 端 快 速 实 施 部 署, 帮 助 合 作 伙 伴 实 现 业 务 增 值 同 时, 神 州 数 码 跟 随 国 家 政 策 导 向, 积 极 探 索 和 实 践 自 主 可 控 技 术, 致 力 于 成 为 拥 有 自 主 品 牌 自 主 知 识 产 权 的 云 基 础 设 施 一 体 化 解 决 方 案 提 供 商 从 企 业 级 市 场 来 看, 随 着 大 数 据 云 计 算 的 日 趋 成 熟, 国 内 数 据 中 心 建 设 进 程 加 速 云 应 用 及 服 务 越 来 越 完 善, 把 握 大 数 据 云 计 算 技 术, 能 够 为 企 业 级 客 户 提 供 从 产 品 到 解 决 方 案 一 体 化 服 务 的 供 应 商 将 成 为 未 来 企 业 级 市 场 供 给 侧 主 力 同 时, 形 形 色 色 的 云 应 用 云 服 务 也 给 客 户 带 来 选 择 困 境, 搭 建 什 么 样 的 云 平 台, 不 同 云 应 用 之 间 的 性 能 差 别, 云 服 务 商 如 何 选 择, 都 是 困 扰 企 业 客 户 的 问 题 神 州 数 码 致 力 于 让 客 户 以 最 低 的 成 本 最 有 效 的 方 式 获 得 产 品 及 服 务, 令 企 业 信 息 化 建 设 零 门 槛 公 司 搭 建 的 三 大 生 态 平 台, 以 及 收 购 云 科 服 务 布 局 国 外 云 服 务 本 地 化, 均 是 为 实 现 打 造 国 内 最 大 泛 IT 生 态 圈 踏 踏 实 实 地 布 局, 未 来 公 司 将 成 为 新 IT 生 态 中 提 高 产 品 服 务 流 转 效 率, 提 高 资 源 利 用 率 及 资 源 价 值 的 产 业 链 核 心 环 节, 真 正 成 为 集 资 源 技 术 整 合 能 力 于 一 身 的 IT 巨 无 霸 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 20 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

21 公 司 在 自 主 可 控 云 计 算 大 数 据 方 面 的 战 略 规 划 受 国 内 政 策 指 向 技 术 进 步 市 场 空 间 巨 大 等 多 重 因 素 推 动, 布 局 速 度 有 望 超 预 期 6. 估 值 :PE25 的 企 业 云 服 务 平 台 商, 买 入 公 司 重 组 方 案 中 非 公 开 发 行 认 购 方 郭 为 先 生 中 信 建 投 基 金 闫 国 荣 等 10 人 向 上 市 公 司 承 诺,2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 承 诺 利 润 分 别 不 低 于 30, 万 元 32, 万 元 33, 万 元 34, 万 元 年 承 诺 利 润 增 长 率 分 别 为 2.07% 2.08% 最 新 Gartner 预 测, 中 国 IT 支 出 将 在 2016 年 达 到 2.3 万 亿 元 人 民 币, 较 2015 年 增 加 3.75% 在 不 考 虑 公 司 新 兴 业 务 带 来 的 增 量 业 务 的 情 况 下, 公 司 未 来 业 绩 预 测 偏 谨 慎 公 司 未 来 最 大 看 点 是 以 现 有 分 销 业 务 为 平 台, 打 造 服 务 于 企 业 用 户 和 个 人 用 户 从 云 到 端 的 全 系 列 一 体 化 产 品 技 术 与 解 决 方 案 公 司 的 定 位 是 成 为 互 联 网 时 代 中 国 最 具 影 响 力 的 IT 领 域 整 合 服 务 提 供 商, 试 图 解 决 当 前 客 户 面 对 多 种 多 样 产 品 的 选 择 困 境, 有 效 打 通 上 游 供 应 商 与 下 游 客 户 联 系, 让 供 应 商 高 效 低 成 本 地 找 到 自 己 的 客 户 此 外, 不 排 除 公 司 会 提 供 本 地 化 生 产 合 作, 以 合 作 模 式 或 打 造 企 业 品 牌 方 式 进 行 自 主 可 控 云 平 台 服 务 类 产 品 开 发 不 仅 能 提 高 产 品 丰 富 度 和 优 质 度, 提 高 用 户 粘 性, 与 分 销 平 台 形 成 协 同 作 用, 更 打 开 未 来 基 于 大 数 据 云 计 算 技 术 提 供 2B 及 2C 泛 IT 服 务 的 想 象 空 间 基 于 并 购 方 案 中 的 管 理 层 承 诺 业 绩, 公 司 在 2015/2016/2017/2018 年 承 诺 扣 非 后 归 母 净 利 润 不 低 于 3.02 亿 /3.28 亿 /3.45 亿 /3.41 亿 元 公 司 2015 年 实 际 完 成 业 绩 3.8 亿 元, 扣 非 后 完 成 净 利 润 3.12 亿 元 ( 实 际 完 成 率 103%) 保 守 估 计 年 备 考 利 润 为 4 亿 4.6 亿 5 亿,EPS 分 别 为 元 / 股, 当 前 股 价 对 应 当 前 股 价 对 应 PE 为 倍 考 虑 到 公 司 战 略 目 标 为 IT 领 域 整 合 服 务 提 供 商, 为 企 业 及 个 人 客 户 提 供 从 云 到 端 全 系 列 产 品 及 解 决 方 案, 同 时 公 司 在 国 外 顶 尖 品 牌 商 及 云 服 务 商 本 地 化 方 面 已 有 布 局, 落 地 可 期 我 们 给 予 公 司 倍 估 值 以 2016 年 4 亿 备 考 利 润 计 算, 公 司 市 值 亿, 空 间 30%-60% 第 一 目 标 价 24 元 表 13: 可 比 上 市 公 司 中, 公 司 估 值 偏 低 总 市 值 证 券 代 码 证 券 简 称 ( 亿 元 ) 总 股 本 ( 亿 股 ) 收 盘 价 ( ) EPS PE 14A 15A 16E 17E 14A 15A 16E 17E SH 中 国 软 件 SH 华 胜 天 成 SZ 东 华 软 件 SZ 高 伟 达 SZ 博 彦 科 技 可 比 公 司 均 值 SZ 神 州 数 码 资 料 来 源 :Wind, 申 万 宏 源 研 究 由 于 国 内 IT 分 销 领 域 的 高 度 竞 争, 目 前 A 股 上 市 公 司 中 不 存 在 业 务 结 构 和 神 州 数 码 一 致 的 企 业, 同 级 别 的 公 司 都 是 跨 国 企 业 or 非 上 市 公 司 我 们 基 于 公 司 的 转 型 方 向 选 择 包 含 系 统 集 成 + 云 计 算 业 务 的 企 业 进 行 类 比, 其 中 华 胜 天 成 的 相 似 度 最 高 我 们 认 为, 当 前 公 司 估 值 偏 低 的 主 要 原 因 是 刚 借 壳 上 市 还 没 有 被 市 场 充 分 了 解, 另 外 公 司 的 转 型 处 于 起 步 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 21 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

22 阶 段, 能 否 落 地 以 及 如 何 落 地 都 需 要 逐 步 跟 踪 和 验 证 我 们 给 予 的 目 标 估 值 40 倍 以 上, 是 基 于 云 计 算 时 代 企 业 IT 分 销 市 场 出 现 的 契 机, 以 及 公 司 战 略 转 型 顺 利 推 进 的 预 期 假 设, 认 为 公 司 的 优 秀 管 理 团 队 能 够 成 功 建 设 B2B 市 场 IT 产 品 和 服 务 的 聚 合 大 平 台 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 22 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

23 财 务 摘 要 合 并 损 益 表 百 万 元 E 2017E 2018E 营 业 收 入 ,077 6,000 6,615 消 费 IT 产 品 分 销 0 0 2,792 3,300 3,638 企 业 IT 产 品 分 销 0 0 2,285 2,700 2,977 其 他 营 业 总 成 本 ,547 6,052 6,651 营 业 成 本 ,719 5,577 6,149 消 费 IT 产 品 分 销 0 0 2,708 3,201 3,529 企 业 IT 产 品 分 销 0 0 2,011 2,376 2,620 其 他 营 业 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 公 允 价 值 变 动 损 益 投 资 收 益 营 业 利 润 营 业 外 收 支 利 润 总 额 所 得 税 净 利 润 少 数 股 东 损 益 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 合 并 资 产 负 债 表 百 万 元 E 2017E 2018E 流 动 资 产 ,452 3,270 4,173 现 金 及 等 价 物 ,140 3,270 4,173 应 收 款 项 , 存 货 净 额 , 其 他 流 动 资 产 长 期 投 资 固 定 资 产 无 形 资 产 及 其 他 资 产 资 产 总 计 ,544 4,305 5,149 流 动 负 债 ,951 3,244 3,577 短 期 借 款 , 应 付 款 项 ,745 3,244 3,577 其 它 流 动 负 债 非 流 动 负 债 负 债 合 计 ,951 3,244 3,577 股 本 资 本 公 积 盈 余 公 积 未 分 配 利 润 少 数 股 东 权 益 股 东 权 益 ,060 1,572 负 债 和 股 东 权 益 合 计 ,544 4,305 5,149 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 23 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

24 合 并 现 金 流 量 表 百 万 元 E 2017E 2018E 净 利 润 加 : 折 旧 摊 销 减 值 财 务 费 用 非 经 营 损 失 营 运 资 本 变 动 ,677 12, 其 它 经 营 活 动 现 金 流 ,537 13,540 1,107 资 本 开 支 其 它 投 资 现 金 流 投 资 活 动 现 金 流 吸 收 投 资 负 债 净 变 化 ,203-12,205 0 支 付 股 利 利 息 其 它 融 资 现 金 流 融 资 活 动 现 金 流 ,000-12, 净 现 金 流 ,023 1, 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 重 要 财 务 指 标 E 2017E 2018E 每 股 指 标 ( 元 ) 每 股 收 益 每 股 经 营 现 金 流 每 股 红 利 每 股 净 资 产 关 键 运 营 指 标 (%) ROIC ROE 毛 利 率 EBITDA Margin EBIT Margin 收 入 同 比 增 长 净 利 润 同 比 增 长 资 产 负 债 率 净 资 产 周 转 率 总 资 产 周 转 率 有 效 税 率 股 息 率 估 值 指 标 ( 倍 ) P/E P/B EV/Sale EV/EBITDA 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 24 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

25 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 : ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 lidan@swsresearch.com 深 圳 胡 洁 云 hujy@swsresearch.com 海 外 张 思 然 zhangsr@swsresearch.com 综 合 朱 芳 zhufang@swsresearch.com 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) 增 持 (Outperform) 中 性 (Neutral) 减 持 (Underperform) 行 业 的 投 资 评 级 : : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 25 页 共 25 页 简 单 金 融 成 就 梦 想