电线电缆板块收入持续增长, 但是净利润持续下降, 部分企业也在积极谋求转型 统计的 10 家电线电缆企业,2014 年全年, 实现收入 亿元, 增长 9.54%, 实现净利润 13.9 亿, 下降 19.80% 2015 年一季度, 实现收入 亿元, 增长 10.06%, 实

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1 电气设备证券研究报告行业季度报告 电气设备与新能源 光伏 风电 特高压业绩较好, 关注工业 基本状况 4.0 电改和能源互联网 上市公司数 146 行业总市值 ( 百万元 ) 927, 行业流通市值 ( 百万元 ) 414, 行业 - 市场走势对比 重点公司基本状况 证券代码公司股价 评级 : 增持前次 : 增持 首席分析师曾朵红 S zengdh@r.qlzq.com.cn 2015 年 5 月 10 日 EPS 高级分析师沈成 S shencheng@r.qlzq.com.cn E 2016E E 2016E 汇川技术 买入 正泰电器 买入 金风科技 买入 长园集团 买入 宏发股份 买入 国电南瑞 买入 比亚迪 买入 爱康科技 买入 江苏旷达 买入 阳光电源 买入 PE 评级 S 投资要点 电气设备和新能源板块 2014 年收入增速回升,2015 年一季度收入增长而利润略有下降 我们在电力设备和新能源板块共选取了 146 家上市公司 ( 计算收入和净利润时剔除了 *ST 海润, 下同 ) 进行了统计分析, 全行业 2014 年实现收入 亿元, 增长 7.76%, 实现净利润 亿元, 增长 71.10% 全行业毛利率为 21.63%, 增长 0.73 个百分点, 经营活动现金流为净流出 亿元 全行业 15 年一季度实现收入约 亿元, 增长 4.20%, 实现净利润 31.6 亿元, 下降 4.30%, 经营活动现金流为净流出 亿元 一次设备板块收入和净利润均保持较快的增长, 特高压推动作用明显 2014 年全年实现收入 亿元, 增长 13%, 实现净利润 亿元, 增长 14%, 毛利率为 20.94%, 增长 0.25 个百分点, 经营活动现金流为净流出 亿元 2015 年一季度实现收入 亿元, 增长 10%, 实现净利润 20.6 亿元, 增长 26% 毛利率为 21.48%, 增长 1.4 个百分点, 净利率为 5.86%, 增长 0.76 个百分点, 经营活动现金流为净流出 19.2 亿元, 较去年同期大幅改善 二次设备板块 14 年全年整体保持增长,15 年一季度开始出现下降 2014 年全年, 二次设备板块实现收入 亿元, 增长 7%, 实现净利润 41.5 亿元, 增长 4% 二次设备板块毛利率为 33.55%, 增长 2.48 个百分点, 经营活动现金流为净流出 23.1 亿元 2015 年一季度, 二次设备板块实现收入 54.1 亿元, 下降 5.81%, 实现净利润 1.30 亿元, 大幅下降 62.57% 二次设备板块毛利率为 30.17%, 下降 2.43 个百分点, 经营活动现金流为净流出 16.6 亿元 特高压 高压板块业绩突出,14 年全年实现大幅增长,15 年一季度延续较好的增长 2014 年全年特高压 高压板块实现收入 849 亿元, 增长 16.63%, 实现净利润 53.8 亿, 增长 30.08% 2015 年一季度实现收入 187 亿元, 增长 %, 实现净利润 亿, 增长 22.34% 中压电气板块业绩下滑迫使企业开始积极转型, 低压电器板块增长开始有压力 2014 年全年, 中压电气板块实现销售收入 46.5 亿, 增长 5.53%, 实现净利润 4.5 亿, 减少 12.10%; 低压电器板块实现收入 208 亿, 增长 8%, 实现净利润 22.8 亿, 增长 16% 2015 年一季度, 中压电气板块实现销售收入 8.1 亿, 下降 6.45%, 实现净利润 0.53 亿, 减少 29.93%; 低压电器实现收入 37.1 亿, 下降 4%, 实现净利润 4.1 亿, 增长 2% 智能电表板块业绩增长持续改善, 部分公司转型开始有业绩体现 2014 年全年, 智能电表板块实现销售收入 87.1 亿, 23.45%, 实现净利润 12.6 亿, 增长 18.62% 2015 年一季度, 智能电表板块实现销售收入 17.7 亿, 增长 35.52%, 实现净利润 2.30 亿, 增长 40.24% 林洋电子和三星电气 14 年全年营业收入分别增长 10.79% 27.91%, 净利润分别增长 10.25% 32.11%

2 电线电缆板块收入持续增长, 但是净利润持续下降, 部分企业也在积极谋求转型 统计的 10 家电线电缆企业,2014 年全年, 实现收入 亿元, 增长 9.54%, 实现净利润 13.9 亿, 下降 19.80% 2015 年一季度, 实现收入 亿元, 增长 10.06%, 实现净利润 1.48 亿, 下降 30.20% 电力电子行业收入增速平稳, 净利润有所下降, 工业 4.0 战略下电力电子企业后续迎来较好机遇 2014 年全年, 电力电子板块实现收入 亿元, 增长 16.76%, 实现净利润 18.2 亿元, 增长 -3.11% 经营活动现金流为净流出 7.8 亿元 2014 年全年, 电力电子板块毛利率为 36.22%, 减少 1.80 个百分点 2015 年一季度, 电力电子板块实现收入 31 亿元, 增长 8.5%, 实现净利润 3.3 亿元, 减少 3.14% 电力电子板块毛利率为 36.41%, 减少 1.43 个百分点, 经营活动现金流为净流出 3.7 亿元 光伏行业持续回暖, 整体收入和利润均有改善, 优质企业盈利大幅增长 光伏板块 ( 剔除 *ST 海润 )2014 年全年年实现收入 亿元, 增长 19.88%, 实现归属于母公司股东的净利润 30.1 亿元, 增长 3.69% 经营活动现金流为净流出 53.4 亿元 光伏行业 ( 剔除 *ST 海润 )2014 年全年毛利率为 20.65%, 增长 0.93 个百分点, 净利率为 5.53%, 下降 0.86 个百分点 2015 年一季度实现收入 亿元, 增长 3.39%, 净利润为 2.7 亿元 2015 年一季度实现毛利率 19.96%, 增长 1.27 个百分点, 净利率为 2.43%, 下降 1.02 个百分点 经营活动现金流为净流出 10.8 亿元 风电强劲复苏, 整体大幅扭亏为盈,15 年继续实现大幅度增长 2014 年全年, 风电板块 ( 剔除华锐风电 ) 实现收入 亿元, 增长 27.25%, 实现归属于母公司股东的净利润 26.1 亿元 2014 年全年, 风电板块毛利率为 23.14%, 增长 2.47 个百分点, 净利率为 6.21%, 增长 3.66 个百分点 经营活动现金流为净流出 2.9 亿元 2015 年一季度, 风电板块实现收入 亿元, 增长 25.27%, 实现归属于母公司股东的净利润 3.8 亿元, 相较于 14 年一季度实现大幅增长 风电板块毛利率为 23.98%, 增长 0.11 个百分点, 净利率为 4.99%, 增长 2.60 个百分点 经营活动现金流为净流出 16.2 亿元 尽管核电逐步重启, 无奈周期太长, 且传统业务有下降压力, 核电板块持续下降 2014 年全年, 核电板块实现收入 亿元, 下降 4.07%, 实现归属于母公司股东的净利润 62.8 亿元, 下降 8.88% 经营活动现金流为净流出 5.7 亿元 2015 年一季度, 核电板块实现收入 亿元, 下降 0.66%, 实现归属于母公司股东的净利润 11.8 亿元, 下降 20.45% 经营活动现金流为净流出 62.0 亿元 投资建议和策略 :2014 年整个板块业绩表现分化较大, 光伏 风电过去两年成功实现了底部反转, 特高压板块业绩也实现了大幅增长, 支撑板块过去两年相对领先市场的涨幅, 但是 2015 年我们更多的看到行业内的新趋势和新变化, 工业 4.0 电改 储能 电动车 能源互联网等新领域值得重视, 改革和转型值得持续跟踪 中国制造 2025 总体方案已获得国务院常务会议通过, 中国版工业 4.0 呼之欲出, 持续看好智能制造板块表现 ;TESLA 上周末发布全新概念产品 Tesla Energy, 针对居民 商业 公共事业三大领域,PowerWall 的价格让居民储能变为现实, 同时 5 月储能大会再次提升储能关注度, 储能板块表现看好 ; 国企改革市场关注度提升, 地方能源平台将逐步成为新的焦点, 看好相关标的表现 ; 新能源车 年补贴政策正式出台, 市场对于退坡 20% 理解过于悲观, 实际盈利依然很好, 电动车产业的持续爆发可以预期, 电动车二季度迎来政策 + 销量的双驱动, 强烈持续看好比亚迪产业链和细分龙头, 加大布局电池及材料 电机电控 我们也一直非常重视电改带来的新机会, 周末第四个电改配套文件针对跨区送电做出新说明, 能源互联网 用户侧管理 节能服务等领域创新商业模式催生大机会, 持续看好能源互联网板块, 包括搭建能源互联网平台的公司 电力软件公司 新能源发电资产, 持续看好用电服务新模式, 配电 用电侧电力设备公司迎来新机遇, 节能服务公司迎来最好发展时机 ; 而风电持续向好建议布局风机龙头和运营商, 风电运营和监控也是能源互联网资产 ; 核电方面, 主题机会短期趋弱 国网 2015 年计划电网投资 4202 亿元, 增长 9%, 但是一季度投资有所下降, 业绩下降, 经济下行情况下市场对于电网加大特高压和配网的投资有所期待, 相对看好特高压和配网端的机会 投资组合 : 工业 4.0: 汇川技术 宏发股份 长园集团 英威腾 ; 储能 : 比亚迪 阳光电源 圣阳股份 南都电源 ; 国企改革 : 东方能源 福能股份 国电南瑞 华光股份 ; 电动车 : 比亚迪 东源电器 新宙邦 沧州明珠 长园集团 天赐材料 st 路翔 宁波韵升 ; 电改 : 智光电气 中恒电气 阳光电源 正泰电器 特变电工 北京科锐 新联电子 ; 能源互联网 : 阳光电源 金风科技 科华恒盛 彩虹精化 中恒电气 长园集团 国电南瑞 ; 光伏 : 阳光电源 彩虹精化 江苏旷达 爱康科技 特变电工 林洋电子 东方能源 ; 风电 : 金风科技 福能股份 天顺风能 泰胜风能 ; 一带一路 : 特变电工 国电南瑞 金风科技 ; 特高压 : 平高电气 大连电磁 许继电气 ; 核电 : 东方电气 上海电气 丹甫股份 风险提示 : 投资增速下滑, 政策不达预期, 价格竞争超预期 - 2 -

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4 内容目录 前言 一次设备企业净利润稳步提升, 特高压 高压板块业绩突出 一次设备企业净利润稳步提升 一次设备毛利率和净利率水平继续提升 二次设备 14 年全年保持增长 二次设备龙头企业业绩保持稳定增长 二次设备毛利率与净利润率均小幅提升 电力电子行业收入增速平稳, 但业绩表现一般 电力电子行业收入增速平稳, 净利润下滑 电力电子行业毛利率与净利润率均出现下滑 光伏行业回暖, 经营情况大幅改善 光伏行业收入稳定增长, 净利润大增 光伏行业毛利率与净利率显著增长 年风电板块扭亏, 龙头企业表现抢眼 年全年成功扭亏, 得益于二 三 四季度的盈利 毛利率与净利率均有所回升 其他发电设备业绩下滑, 毛利率和净利率下降 核电 火电 水电企业业绩下滑 核电 火电和水电企业净利润率有所下滑 其他电力设备公司经营各异, 总体来看业绩有所下降 板块利润率呈现下降趋势

5 图表目录 图表 1: 电力设备和新能源板块 2014 年收入和净利润情况统计 图表 2: 电力设备和新能源板块 2014 年整体情况统计 图表 3: 电力设备和新能源板块 2015 年一季报收入和净利润情况统计 图表 4: 电力设备和新能源板块 2015 年一季度整体情况统计 图表 5: 电力设备和新能源板块 2014 年全年及 2015 年一季度毛利率和净利率情况统计 图表 6: 电力设备和新能源板块 2013 年 年单季度毛利率情况统计 图表 7: 电力设备和新能源板块 2013 年 年单季度净利润率情况统计 图表 8: 电力设备和新能源板块 2013 年 年单经营净现金流情况统计 图表 9: 电源 电网 电力电子板块 2014 年年报收入和净利润情况统计 图表 10: 电源 电网 电力电子板块 2014 年全年整体情况统计 图表 11: 电源 电网 电力电子板块 2015 年第一季度收入和净利润情况统计 图表 12: 电源 电网 电力电子板块 2015 年一季度整体情况统计 图表 13: 电源 电网 电力电子板块 年单季度毛利率情况统计 图表 14: 电源 电网 电力电子板块 年单季度净利率情况统计 图表 15:2014 年电气设备指数和上证综指 图表 16:2015 一季度电气设备指数和上证综指 图表 17: 一次设备公司收入和净利润变动情况分析表 图表 18: 一次设备公司毛利率和净利润率变动情况分析表 图表 19: 二次设备公司收入和净利润变动情况分析表 图表 20: 二次设备公司毛利率和净利润率变动情况分析表 图表 21: 电力电子公司收入和净利润变动情况分析表 图表 22: 电力电子公司毛利率和净利率变动情况分析表 图表 23: 光伏公司收入和净利润变动情况分析表 ( 剔除极端值 ) 图表 24: 光伏公司收入和净利润变动情况分析表 ( 未剔除极端值 ) 图表 25: 光伏公司毛利率和净利润率变动情况分析表 ( 剔除极端值 ) 图表 26: 光伏公司毛利率和净利润率变动情况分析表 ( 未剔除极端值 ) 图表 27: 风电公司收入和净利润变动情况分析表 图表 28: 风电公司毛利率和净利润率变动情况分析表 图表 29: 核电等发电设备公司收入和净利润变动情况分析表 图表 30: 核电等发电设备公司毛利率和净利润率变动情况分析表 图表 31: 其他电力设备公司收入和净利润变动情况分析表 图表 32: 其他电力设备公司毛利率和净利润率变动情况分析表

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7 前言 电气设备和新能源板块 2014 年收入增速回升 我们在电力设备和新能源板块共选取了 146 家上市公司 ( 计算收入和净利润时剔除了 *ST 海润, 下同 ) 进行了统计分析, 全行业 2014 年实现收入 4,991.2 亿元, 增长 7.76%, 实现净利润 亿元, 增长 71.10% 2014 年全年收入增长增幅为负的公司共有 40 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 77 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 29 家 净利润 2014 年全年增长增幅为负的公司共有 47 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 39 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 39 家 亏损的公司有 14 家, 扭亏的公司有 7 家 图表 1: 电力设备和新能源板块 2014 年收入和净利润情况统计 营业收入 ( 亿元 ) 增速 (%) 归属母公司股东净 增速 (%) 利润 ( 亿元 ) 全业 4, % % 一次设备 % % 二次设备 % % 电力电子 % % 光伏 % % 风电 % 25.6 扭亏 其他发电设备 1, % % 其他电力设备 % % 核电 1, % % 来源 :wind, 齐鲁证券研究所 图表 2: 电力设备和新能源板块 2014 年整体情况统计 公司数量收入增速归属母公司净利润增速 负增长 增长幅度在 0%-30% 增长超过 30% 亏损 0 14 扭亏 0 7 累计 来源 :wind, 齐鲁证券研究所 电气设备和新能源板块 2015 年一季度收入和净利润均有所回升 我们在电力设备和新能源板块共选取了 146 家上市公司进行了统计分析, 全行业 15 年一季度实现收入约 亿元, 增长 4.20%, 实现净利润 31.6 亿元, 下降 4.30%,2015 年一季度收入增长增幅为负的公司共有 59 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 57 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 30 家 净利润 2015 年一季度增长增幅为负的公司共有 46 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 32 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 - 7 -

8 34 家 亏损的公司有 24 家, 扭亏的公司有 10 家 图表 3: 电力设备和新能源板块 2015 年一季报收入和净利润情况统计 营业收入 ( 亿元 ) 增速 (%) 归属母公司股东 增速 (%) 净利润 ( 亿元 ) 全行业 % % 一次设备 % % 二次设备 % % 电力电子 % % 光伏 % % 风电 % 3.8 扭亏 其他发电设备 % % 其他电力设备 % % 核电 % % 来源 :wind, 齐鲁证券研究所 图表 4: 电力设备和新能源板块 2015 年一季度整体情况统计 公司数量 收入增速 归属母公司净利润增速 负增长 增长幅度在 0%-30% 增长超过 30% 亏损 0 24 扭亏 0 10 累计 146 来源 :wind, 齐鲁证券研究所 14 年全年行业整体盈利有所回升,15 年一季度行业盈利水平出现下滑 2014 年, 全行业毛利率 ( 计算毛利率和净利率时剔除了 *ST 超日, 下同 ) 为 21.63%, 增长 0.73 个百分点 其中, 电力电子和二次设备两个子板块毛利率对整个全行业毛利率贡献较大, 并且净利润率相对较高 风电行业成功扭亏, 毛利率增长 1.10 个百分点, 环比增长 1.58 个百分点, 净利率增长 5.65 个百分点, 环比下降 0.86 个百分点 - 8 -

9 图表 5: 电力设备和新能源板块 2014 年全年及 2015 年一季度毛利率和净利率情况统计 毛利率 净利率 2014 H 2014 Y 2015 Q H 2014 Y 2015 Q1 全行业 21.12% 21.63% 20.87% 5.93% 5.26% 4.72% 一次设备 20.89% 21.43% 21.57% 6.72% 6.15% 7.35% 二次设备 32.48% 33.55% 30.17% 9.87% 11.45% 2.39% 电力电子 37.42% 36.22% 36.41% 13.15% 11.78% 10.54% 光伏 19.92% 20.65% 19.96% 6.13% 5.53% 2.43% 风电 22.88% 23.14% 23.98% 4.73% 6.21% 4.99% 核电 18.83% 19.74% 17.44% 5.67% 5.28% 4.83% 其他发电设备 18.88% 19.49% 17.40% 5.66% 5.16% 4.96% 其他电力设备 19.3 % 20.07% 20.63% 4.77% 4.57% 2.08% 来源 :wind, 齐鲁证券研究所 图表 6: 电力设备和新能源板块 2013 年 年单季度毛利率情况统计 Q Q Q Q Q Q Q 全行业 19.93% 20.51% 21.21% 21.55% 21.10% 21.16% 21.09% 22.71% 20.87% 一次设备 19.54% 20.17% 20.01% 21.13% 20.09% 20.92% 20.82% 22.69% 21.57% 二次设备 33.13% 31.89% 31.84% 29.67% 32.59% 32.38% 33.56% 34.16% 30.17% 电力电子 38.28% 38.65% 37.57% 25.26% 37.84% 37.07% 37.82% 33.04% 36.41% 光伏 16.86% 17.99% 18.52% 21.88% 18.27% 20.37% 20.06% 21.46% 19.96% 风电 18.77% 19.36% 21.25% 18.04% 22.01% 21.36% 23.23% 22.40% 23.98% 其他发电设备 18.01% 18.66% 20.46% 20.91% 19.89% 18.11% 16.79% 22.81% 17.40% 其他电力设备 19.36% 20.29% 20.90% 21.43% 18.37% 20.03% 19.34% 21.79% 20.63% 核电 18.51% 18.86% 20.88% 21.18% 9.83% 18.05% 17.25% 23.38% 17.44% 来源 :wind, 齐鲁证券研究所 图表 7: 电力设备和新能源板块 2013 年 年单季度净利润率情况统计 Q Q Q Q Q Q Q 全行业 4.17% 5.34% 4.90% 1.48% 5.02% 6.63% 5.85% 3.75% 4.72% 一次设备 4.24% 2.97% 3.05% 0.04% 5.68% 6.71% 6.45% 4.36% 7.35% 二次设备 6.52% 12.05% 10.77% 13.73% 6.02% 12.49% 10.63% 12.78% 2.39% 电力电子 11.29% 17.84% 14.89% 11.67% 11.77% 14.14% 12.62% 9.35% 10.54% 光伏 -0.41% 3.97% 5.06% 9.11% 2.65% 7.75% 2.66% 6.19% 2.43% 风电 -1.87% 0.1 % 0.03% % -0.66% 4.58% 6.75% 5.85% 4.99% 其他发电设备 5.47% 6.02% 6.56% 3.65% 6.02% 5.38% 4.79% 4.64% 4.96% 其他电力设备 5.56% 6.77% 6.53% 7.63% 3.23% 5.92% 3.86% 4.84% 2.08% 核电 5.58% 6.14% 6.98% 3.84% 6.03% 5.39% 5.01% 4.87% 4.83% 来源 :wind 齐鲁证券研究所 - 9 -

10 图表 8: 电力设备和新能源板块 2013 年 年单经营净现金流情况统计 Q Q Q Q Q Q Q 全行业 一次设备 二次设备 电力电子 光伏 风电 其他发电设备 其他电力设备 核电 来源 :wind, 齐鲁证券研究所 电网设备板块增长明显, 净利润增速达到 68.87% 我们按照电源板块 电网板块和电力电子板块分类, 在行业中选取了 118 家公司进行统计分析 其中电源设备 44 家, 电网设备 60 家, 电力电子设备 14 家 全行业 2014 年全年实现收入 4,476.4 亿元, 增长 7.84%, 实现净利润 亿元, 上升 79.06%, 其中电网设备板块净利润增速达到 99.72%, 增长明显 2014 年全年收入增长增幅为负的公司共有 29 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 63 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 26 家 净利润 2014 年全年增长增幅为负的公司共有 31 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 39 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 33 家 亏损的公司有 8 家, 扭亏的公司有 7 家 图表 9: 电源 电网 电力电子板块 2014 年年报收入和净利润情况统计 营业收入 ( 亿元 ) 增速 (%) 归属母公司股东净利润 ( 亿元 ) 增速 (%) 全行业 4, % % 电源设备 2, % % 电网设备 1, % % 电力电子 % % 来源 :wind, 齐鲁证券研究所

11 图表 10: 电源 电网 电力电子板块 2014 年全年整体情况统计 公司数量 收入增速 归属母公司净利润增速 负增长 增长幅度在 0%-30% 增长超过 30% 亏损 0 8 扭亏 0 7 累计 118 来源 :wind, 齐鲁证券研究所 2015 年一季度增速在 30% 公司明显增多, 电网设备板块单季度收入 净利润提升明显 我们按照电源板块 电网板块和电力电子板块分类, 在行业中选取了 118 家公司进行统计分析 2015 年一季度, 全行业实现收入 亿元, 增长 5.21%, 实现净利润 38.7 亿元, 增长 -0.90% 其中, 电网设备板块单季度收入和净利润增幅明显, 分别达到 18.59% 88.68% 2015 年一季度收入增长增幅为负的公司共有 39 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 51 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 28 家 净利润 2015 年一季度增长增幅为负的公司共有 38 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 29 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 27 家 亏损的公司有 16 家, 扭亏的公司有 8 家 图表 11: 电源 电网 电力电子板块 2015 年第一季度收入和净利润情况统计 营业收入 ( 亿元 ) 增速 (%) 归属母公司股东净利润 ( 亿元 ) 增速 (%) 全行业 % % 电源设备 % % 电网设备 % % 电力电子 % % 来源 :wind, 齐鲁证券研究所 图表 12: 电源 电网 电力电子板块 2015 年一季度整体情况统计 公司数量 收入增速 归属母公司净利润增速 负增长 增长幅度在 0%-30% 增长超过 30% 亏损 0 18 扭亏 0 6 累计 118 来源 :wind, 齐鲁证券研究所

12 电力电子 电源设备毛利率和净利率略有下降, 电网设备净利率有所改善 2014 年, 全行业毛利率为 21.97%, 增长 0.65 个百分点 2015 年一季度, 全行业毛利率为 21.06%, 增长 个百分点 电网设备的净利润率有所改善 同时, 我们可以看到电网设备和电力电子的毛利率和净利率略有下降 图表 13: 电源 电网 电力电子板块 年单季度毛利率情况统计 Q Q Q Q Q Q Q 全行业 20.18% 20.67% 21.52% 21.62% 21.3 % 21.29% 21.42% 23.22% 21.06% 电源设备 17.98% 18.67% 20.19% 20.53% 19.79% 19.24% 19.19% 22.14% 18.94% 电网设备 21.92% 21.93% 21.86% 22.60% 22.07% 22.48% 22.75% 23.60% 22.39% 电力电子 38.18% 38.62% 37.58% 25.26% 37.84% 37.11% 37.81% 33.04% 36.41% 来源 :wind, 齐鲁证券研究所 图表 14: 电源 电网 电力电子板块 年单季度净利率情况统计 Q Q Q Q Q Q Q 全行业 4.25% 5.16% 5.09% 1.64% 5.26% 6.84% 6.35% 5.80% 4.99% 电源设备 3.32% 4.78% 5.03% 0.42% 4.06% 5.78% 4.84% 4.70% 3.60% 电网设备 5.01% 4.65% 4.39% 2.29% 6.24% 7.53% 7.60% 6.72% 6.20% 电力电子 11.37% 17.82% 14.87% 11.68% 11.80% 14.15% 12.62% 9.35% 10.54% 来源 :wind, 齐鲁证券研究所 2015 年一季度电气设备板块跑赢大盘 2014 年全年, 电气设备指数上涨 37.11%, 同期上证指数上涨 53.35% 2015 年一季度, 电气设备指数上涨 62.08%, 而同期上证指数上涨 22.73% 图表 15:2014 年电气设备指数和上证综指 图表 16:2015 一季度电气设备指数和上证综指

13 一次设备企业净利润稳步提升, 特高压 高压板块业绩突出 一次设备企业净利润稳步提升 2014 年全年一次设备板块收入和净利润均保持稳定增长 一次设备板块共有企业 47 家 :2014 年全年实现收入 亿元, 增长 13%, 实现净利润 亿元, 增长 14% 收入 2014 年全年增长增幅为负的公司共有 10 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 32 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 5 家 净利润增长增幅为负的公司共有 18 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 18 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 11 家, 亏损 2 家 2015 年一季度, 一次设备企业收入增长 10%, 净利润增长 26% 一次设备板块共有企业 47 家 :2015 年一季度实现收入 亿元, 增长 10%, 实现净利润 20.6 亿元, 增长 26% 收入 2015 年一季度增长增幅为负的公司共有 15 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 23 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 9 家 净利润增长增幅为负的公司共有 24 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 10 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 13 家, 亏损 5 家 特高压 高压板块业绩突出,14 年全年实现大幅增长 2014 年由于能源局主导的 四交四直 计划继续推进招标, 并且特高压交流建设的加快推进, 相关公司业绩提升明显 2014 年全年实现收入 849 亿元, 增长 16.63%, 实现净利润 53.8 亿, 增长 30.08% 2015 年一季度实现收入 187 亿元, 增长 %, 实现净利润 亿, 增长 22.34% 中压电气板块业绩下滑, 低压电气板块出现下滑 2014 年全年, 中压电气板块实现销售收入 46.5 亿, 增长 5.53%, 实现净利润 4.5 亿, 减少 12.10% 2015 年一季度, 中压电气板块实现销售收入 8.1 亿, 下降 6.45%, 实现净利润 0.53 亿, 减少 29.93% 智能电表板块业绩大幅改善 2014 年全年, 智能电表板块实现销售收入 87.1 亿, 23.45%, 实现净利润 12.6 亿, 增长 18.62% 2015 年一季度, 智能电表板块实现销售收入 17.7 亿, 增长 35.52%, 实现净利润 2.30 亿, 增长 40.24% 林洋电子和三星电气 14 年全年营业收入分别增长 10.79% 27.91%, 净利润分别增长 10.25% 32.11% 电线电缆板块净利润大增, 收入略有增长 统计的 10 家电线电缆企业, 2014 年全年, 实现收入 亿元, 增长 9.54%, 实现净利润 13.9 亿, 下降 19.80% 2015 年一季度, 实现收入 亿元, 增长 10.06%, 实现净利润 1.48 亿, 下降 30.20% 图表 17: 一次设备公司收入和净利润变动情况分析表 一次设备板块 收入 净利润 特高压 高压版块 2014 全年 Q 全年 代码 公司名称 环比 2014Y 2015Q1 环比 2014Y 2015Q1 Q1-13 -

14 SH 特变电工 % -4% % 5.3 9% % 8% % % SH 中国西电 % -3% % % % -70% % % SH 置信电气 % 18% % % % -24% 3.1 2% % SZ 三变科技 % -7% 9.2 0% % % -20% % % SZ 特锐德 % 14% % % % 55% % % SZ 中联电气 % 31% % 0.7 2% % 741% % 0.0-4% SH 卧龙电气 % 9% % % % 12% 4. 17% % SZ 启源装备 % 24% % % % 174% % % SH 平高电气 % 30% % 6.5 5% % 49% % % SZ 思源电气 % 14% % % % -11% % % SH 华仪电气 % -35% % 3.7 2% % -128% % 0.3 2% SZ 长高集团 % -2% 4.8-4% 0.9 4% % 126% % % SZ 东北电气 % -11% 2.0 1% % % -37% % % SH 天成控股 % 10% % % % -70% % % SH 宝光股份 % -25% 5.9 0% 1.1-9% % -127% 0.2 7% 0.0-5% SZ 恒顺电气 % 351% % % % 88% % % SZ 东方铁 % -22% % % % -76% % % SH 风范股份 % -8% % % % -43% 2.0-8% % SZ 创元科技 5.2-9% -8% % 5.6-4% % -81% % % SZ 大连电瓷 1.7 % 6% 5.9-5% % % -11% % % SZ 金利华电 % 27% 2.1 8% % % -317% % % SZ 通达动力 % -8% % % % -1189% % % SZ 经纬电材 % 19% 4.3 3% % % -106% % % 小计 % 2% % % % -7% % % 中压电气 SZ 森源电气 2.8 0% -43% % 2.9 6% % 1% 2.7 2% % SZ 东源电器 % 75% % 1.3-2% % 469% % 0.1-7% SZ 北京科锐 4.3 6% 31% % 1.9-1% % 17% % % SZ 鑫龙电器 % -18% % % % -64% % 0.0-8% SZ 中能电气 1.3 6% -19% 4.6 3% % % -83% % % 小计 % -3% % 8.1-6% % -1% % % 低压电气 SH 正泰电器 % 2% % % 5.4-3% 12% % 3.3 2% SZ 良信电器 % 10% % % % -16% % % SZ 众业达 % 2% % % % -10% % 0.6-2% 小计 % 2% % % 5.9-8% 9% % 4.1 2% 智能电表 SZ 浩宁达 % 74% % % % 156% % % SZ 科陆电子 % 73% % % % 223% % 0.1-2% SH 三星电气 % 41% % % % 39% % % SH 林洋电子 7.0 5% 14% % % % -3% % % SZ 东软载波 2.0 4% 35% % % % -14% 2.5 4% % SZ 福星晓程 % -5% % 0.7-3% 0.2 5% -1931% 0.6-9% % 小计 % 41% % % % 26% % % 电线电缆

15 SZ 太阳电缆 % 16% % 7.0 2% % 42% % % SZ 中超电缆 % -7% % % 0.4 7% -31% % % SZ 南洋股份 % 18% % 3.6 1% % -7% 0.5 4% 0.1 6% SZ 万马股份 % 46% % % % 5% 2.4 8% 0.3 7% SZ 摩恩电气 % 76% % % % 193% % % SZ 汉缆股份 % -23% % 9.7 1% % -55% % % SH 智慧能源 % 4% % % % -92% % % SH 明星电缆 % 26% % 1.2 7% % 79% % % SZ 中利科技 % 11% % % % -21% 2.5-3% % SH 宝胜股份 % 86% % % % 123% % 0.2-1% 小计 % 22% % % % -27% % % 一次综合 % 10% % % % -6% % % 一次设备毛利率和净利率水平继续提升 2014 年全年, 一次设备板块毛利率为 20.94%, 增长 0.25 个百分点 其中低压电气板块 特高压板块毛利率提升相对较快 智能电表板块具体到公司,2014 年全年正泰电器 众业达毛利率较高, 正泰电器毛利率提升明显, 增长 1.6 个百分点 特高压板块, 平高电气 天成控股等企业毛利率较高, 其中天成控股毛利率改善明显, 增长 8.7 个百分点 2015 年第一季度, 一次设备板块毛利率为 21.48%, 增长 1.4 个百分点,2015 年一季度, 一次设备板块净利率为 5.86%, 增长 0.76 个百分点 其中电线电缆板块净利率提升相对较快, 具体到公司,2015 年一季度明星电缆 中利科技 智慧能源等企业净利率较高, 明星电缆 中利科技净利率改善明显, 均成功实现扭亏 图表 18: 一次设备公司毛利率和净利润率变动情况分析表 一次设备板块 特高压 高压毛利率净利率 代码 公司名称 2014H 2014Y Q1 2014H 2014Y Q1 Q SH 特变电工 17% 17% 1% 19% 2% 6% 5% 0% 7% 1% SH 中国西电 23% 24% 2% 25% 3% 5% 5% 2% 6% 2% SH 置信电气 21% 18% -3% 16% -6% 7% 7% -2% 3% -5% SZ 三变科技 26% 24% -1% 24% -2% 2% 2% 0% 1% -1% SZ 特锐德 28% 28% -2% 25% -4% 10% 9% 0% 9% -1% SZ 中联电气 23% 18% -11% 15% -10% 6% 3% -6% 6% 0% SH 卧龙电气 21% 21% -2% 21% 1% 5% 7% 0% 5% 1% SZ 启源装备 29% 31% 3% 36% 7% 4% 5% 0% 0% -4% SH 平高电气 29% 29% 3% 22% -6% 16% 15% 5% 4% -8% SZ 思电气 38% 37% -3% 36% -2% 12% 14% 2% 10% 8% SH 华仪电气 24% 24% 0% 27% 7% 9% 5% 2% 8% 0% SZ 长高集团 42% 42% 1% 43% 1% 22% 18% 4% 21% 3% SZ 东北电气 29% 24% -5% 18% -2% -3% 3% -2% -9% 4% SH 天成控股 40% 42% 9% 47% 4% 14% 3% 2% 9% -34%

16 60037.SH 宝光股份 23% 26% 1% 27% 4% 5% 3% 0% 4% 0% SZ 恒顺电气 28% 33% -4% 47% 19% 10% 17% -4% 28% 21% SZ 东方铁塔 26% 24% -1% 19% -8% 6% 5% -4% 6% 0% SH 风范股份 20% 21% 3% 18% -2% 10% 8% -3% 11% 1% SZ 创元科技 25% 25% 1% 24% 0% 4% 3% -1% 4% -1% SZ 大连电瓷 31% 32% -1% 26% -7% 2% 4% -1% -17% -20% SZ 金利华电 39% 28% -13% 24% -21% 15% 7% -4% 6% -17% SZ 通达动力 10% 8% -3% 11% 2% 1% -2% -3% 1% 0% SZ 经纬电材 9% 9% -8% 9% 0% 2% 1% -7% 1% -1% 小计 21% 21% 0% 22% 1% 6% 6% 1% 7% 1% 中压电气 SZ 森源电气 41% 40% 2% 31% -7% 23% 24% 3% 12% -8% SZ 东源电器 28% 27% -3% 28% -5% 7% 5% 0% 8% 0% SZ 北京科锐 29% 28% -2% 22% -6% 5% 6% -1% 0% -1% SZ 鑫龙电器 37% 39% -2% 40% 4% 2% 2% -8% 1% 0% SZ 中能电气 31% 31% 3% 32% 1% 10% 7% -3% 7% 0% 小计 34% 33% -2% 30% -4% 10% 10% -2% 7% -2% 低压电气 SH 正泰电器 32% 33% 2% 34% 3% 15% 15% 1% 15% 1% SZ 良信电器 35% 36% -2% 37% -2% 12% 12% 0% 10% 0% SZ 众业达 12% 12% 1% 16% 2% 4% 3% 0% 4% 0% 小计 25% 26% 1% 28% 2% 11% 11% 1% 11% 1% 智能电表 SZ 浩宁达 25% 26% 1% 34% 8% 0% 5% 2% 0% 1% SZ 科陆电子 32% 31% 2% 36% 6% 8% 7% 0% 3% -1% SH 三星电气 39% 36% 2% 34% -3% 10% 13% 0% 8% 0% SH 林洋电子 36% 36% -1% 34% -3% 1 % 19% 0% 17% 1% SZ 东软载波 57% 56% -6% 52% -6% 41% 38% -9% 42% -1% SZ 福星晓程 56% 48% -5% 62% 14% 34% 25% 1% 49% 20% 小计 37% 36% 0% 37% 0% 14% 14% -1% 13% 0% 电线电缆 SZ 太阳电缆 13% 12% 0% 12% 1% 3% 5% 1% 2% 0% SZ 中超电缆 15% 16% 1% 15% -1% 3% 3% -2% 2% -1% SZ 南洋股份 12% 12% -1% 12% -1% 3% 2% 0% 3% 0% SZ 万马股份 15% 15% -1% 17% 3% 4% 4% 0% 3% 0% SZ 摩恩电气 24% 22% -2% 28% -4% 5% 5% 1% 7% 1% SZ 汉缆股份 15% 17% 1% 13% -4% 5% 5% -4% 4% 1% SH 智慧能源 18% 17% 0% 19% 3% 2% 2% -1% 4% 3% SH 明星电缆 15% 15% -6% 8% -5% -9% -11% -12% -3% 11% SZ 中利科技 19% 23% 3% 21% 6% 0% 3% 0% -4% 6% SH 宝胜股份 8% 7% -1% 10% 1% 1% 1% 0% 1% 0% 小计 15% 15% 0% 15% 2% 2% 3% -1% 1% 2% 一次综合 21% 21% 0% 21% 1% 6% 6% 0% 6% 1%

17 二次设备 14 年全年保持增长 二次设备龙头企业业绩保持稳定增长 二次设备板块 14 年全年整体保持增长,15 年一季度开始出现下降 二次设备板块统计的企业共有 16 家,2014 年全年, 二次设备板块实现收入 亿元, 增长 7%, 实现净利润 41.5 亿元, 增长 4% 2015 年一季度, 二次设备板块实现收入 54.1 亿元, 下降 5.81%, 实现净利润 1.30 亿元, 大幅下降 62.57%, 板块呈下滑趋势 二次设备龙头企业整体收入和利润表现不一 2014 全年, 国电南瑞收入和净利润分别下降 6.98% 和 19.43% 15 年一季度收入和净利润分别下降 27.90% 和 97.13% 2014 年上半年, 许继电气收入和净利润增速分别为 16.84% 和 67.40% 15 年一季度收入和净利润分别下降 36.15% 和 91.97% 二次设备小企业收入整体回升, 但净利润增速产生分化 二次设备小企业中表现较好的为配网自动化企业科大智能,2014 年收入增速 84.51%, 净利润大增 % 配网二次设备中的小企业如积成电子 东方电子表现良好, 但理工检测等在业绩上都出现了一定程度下滑 电厂自动化企业, 科远股份 万利达业绩较之前有明显回升, 但中元华电等净利润出现较大波动 图表 19: 二次设备公司收入和净利润变动情况分析表 二次设备板块 收入 净利润 代码 公司名称 2014 环比 2014Y 全年 2015Q1 Q 环比 2014Y 全年 2015Q1 Q SH 国电南瑞 % -37% % % % -35% % % SH 国电南自 % -9% % % % -216% % % SH 四方股份 % 5% % 4.8-9% % -13% 3.4-9% % SZ 许继电气 % 12% % % % 74% % % SZ 积成电子 % 45% % % % 15% % % SZ 东方电子 % 16% % 3.8 6% % 15% % % SZ 理工监测 % -19% % % % -30% % % SZ 中元华电 % 14% % % % 66% % % SZ 新联电子 % 1% 5.8 7% % % -4% 1.6 5% 0.2 2% SZ 科大智能 % 68% % % % 767% % % SZ 万力达 1.1-4% 138% % % % 922% % % SZ 科远股份 % 84% % % % 91% % % SZ 光一科技 % 29% 3.4 6% % % -69% % % SH 长园集团 % 15% % % 1.2-9% 23% % % SZ 安科瑞 0.7 1% 23% % % % -16% % % SZ 金智科技 % 15% % 2.7 8% % 139% % % 小计 % -8% % % % -14% % %

18 二次设备毛利率与净利润率均小幅提升 14 年全年和 15 年一季度, 二次设备毛利率与净利润率表现不一 2014 年全年, 二次设备板块毛利率为 33.55%, 增长 2.48 个百分点 2015 年一季度, 板块毛利率为 30.17%, 下降 2.43 个百分点 一线的二次设备企业, 只有四方股份的毛利率实现正增长, 国电南瑞 许继电气以及国电南自均出现下降 净利润率上 14 年全年许继电气实现小幅增长, 其他一线的二次设备企业如国电南瑞 国电南自 四方股份等均出现下滑 图表 20: 二次设备公司毛利率和净利润率变动情况分析表 二次设备板块 毛利率 净利率 代码 公司名称 2014H 2014Y Q1 Q1 2014H 2014Y Q1 Q SH 国电南瑞 27.9% 27.2% 0.1% 17.0% -10.3% 15.4% 14.6% -2.3% 0.5% -11.0% SH 国电南自 22.2% 22.6% -0.8% 17.8% -0.3% -6.5% -5.7% -8.1% -17.6% 8.0% SH 四方股份 42.7% 40.5% 0.0% 43.0% 0.1% 7.5% 10.3% -1.9% 2.0% 0.5% SZ 许继电气 29.0% 34.4% 7.6% 23.9% -7.6% 12.9% 15.4% 4.7% 1.6% -10.8% SZ 积成电子 39.1% 34.9% 0.0% 37.2% 0.6% 6.8% 12.7% -1.2% -8.4% -5.3% SZ 东方电子 36.5% 35.7% -1.4% 35.0% -1.8% 5.9% 5.9% 0.5% 5.1% 0.3% SZ 理工监测 61.4% 62.3% -4.8% 54.9% -2.9% 20.7% 30.9% -11.8% -49.3% -51.9% SZ 中元华电 49.4% 54.0% 6.7% 57.5% 8.9% 15.8% 22.2% 2.6% 9.5% -0.1% SZ 新联电子 40.2% 40.5% -0.5% 40.8% -0.4% 25.2% 26.9% -0.4% 19.0% -3.3% SZ 科大智能 40.8% 41.6% 14.1% 38.6% 5.3% 11.0% 13.3% 9.4% 7.5% 2.1% SZ 万力达 35.4% 61.1% 23.0% 67.9% 34.1% -7.4% 43.7% 42.0% 57.3% 76.3% SZ 科远股份 43.1% 44.3% 3.9% 44.1% -0.3% 14.4% 13.9% 0.5% 4.9% -5.1% SZ 科远股份 43.1% 44.3% 3.9% 44.1% -0.3% 14.4% 13.9% 0.5% 4.9% -5.1% SZ 光一科技 35.5% 32.5% -1.4% 28.1% -12.6% 14.5% 8.5% -6.1% 3.0% -17.4% SH 长园集团 43.1% 43.3% -0.9% 42.9% 0.7% 9.5% 11.6% 0.5% 6.6% 0.8% SZ 安科瑞 59.0% 58.3% -5.0% 56.3% -0.9% 26.6% 25.2% -4.9% 20.6% -0.7% SZ 金智科技 30.5% 30.7% 2.1% 28.6% -0.9% 7.1% 9.8% 3.9% 19.8% 13.5% 小计小计 32.5% 33.6% 2.5% 30.2% -2.4% 9.9% 11.5% -0.3% 2.4% -3.6% 电力电子行业收入增速平稳, 但业绩表现一般 电力电子行业收入增速平稳, 净利润下滑 电力电子行业收入增速平稳, 净利润略有下滑 电力电子板块统计的企业共有 14 家, 其中易事特为 2014 年新上市的股票 2014 年全年, 电力电子板块实现收入 亿元, 增长 16.76%, 实现净利润 18.6 亿元, 下降 1.75% 2015 年一季度, 电力电子板块实现收入 31 亿元, 增长 8.5%, 实现净利润 3.3 亿元, 减少 3.14% 全行业复苏中, 其中具有成长性和竞争力的企业表现不错, 森源电气 14 年全年和 15 年一季度收入增速分别为 13.99% 2.71%, 净利润增速分别为 38.05% 9.50% 汇川技术 14 年全年和 15 年一季度收入增速分别为 29.94% 3.17%, 净利润增速分别为 21.25% 4.07% 今年刚上

19 市的新股易事特表现抢眼,14 年全年和 15 年一季度收入增速分别为 46.09% 11.64%,14 全年净利润增速为 9.44% 图表 21: 电力电子公司收入和净利润变动情况分析表 电力电子板块 收入 净利润 代码 公司名称 2014 环比 2014Y 全年 2015Q1 Q 环比 2014Y 全年 2015Q1 Q SZ 荣信股份 2.5 1% -22% % % % 2156% % % SZ 汇川技术 % 15% % 4.5 3% % 29% % 1.3 4% SZ 英威腾 % 1% % 2.2 3% % 2% % % SZ 新时达 % 56% % % % 18% % % SZ 合康变频 % 25% 6.7 1% % % -386% % % SZ 森源电气 2.8 0% -43% % 2.9 6% % 1% 2.7 2% % SZ 台基股份 % -7% 2.2 1% % 0.1-8% 25% 0.4 9% % SZ 科华恒盛 % 91% % % % 70% % % SZ 科士达 % 0% % 2.8 5% % 12% % % SZ 九洲电气 % 11% 1.9-9% 0.3-4% % 1908% % % SZ 中恒电气 % 46% % % % 40% % % SZ 智光电气 % -4% 6.1 8% 1.0 1% % 172% % % SZ 易事特 % 40% % % 0.5 4% -8% 1.7 9% % SZ 科陆电子 % 73% % % % 223% % 0.1-2% 小计 % 22% % % 5.0 4% -2% % 3.3-3% 电力电子行业毛利率与净利润率均出现下滑 电力电子行业毛利率与净利润率均出现下滑 2014 年全年, 电力电子板块毛利率为 36.22%, 减少 1.80 个百分点 2015 年一季度, 板块毛利率为 36.41%, 减少 1.43 个百分点 其中变频器企业, 比如荣信股份全年毛利率有所下降,2014 年年度业绩出现亏损, 合康变频净利率出现了小幅上升 电气部件与设备企业方面, 比如科华恒盛 新时达 智光电气等在毛利率和净利率的表现上略有波动, 而森源电气表现良好, 14 年全年的毛利率和净利率分别为 39.73% 23.67%, 增长 1.66 和 3.45 个百分点 其他表现较好的个企如英威腾, 2014 年全年毛利率和净利率分别为 42.6% 15.1%, 分别增长 0.05 和 2.64 个百分点 图表 22: 电力电子公司毛利率和净利率变动情况分析表 电力电子板块 毛利率 净利率 代码 公司名称 2014H 2014Y Q1 Q1 2014H 2014Y Q1 Q SZ 荣信股份 38.0% 39.1% -1.2% 41.8% -2.6% -15.4% -29.4% -33.8% 4.6% 5.7% SZ 汇川技术 50.4% 50.2% -2.6% 49.0% -1.9% 30.4% 30.8% -2.2% 28.9% 0.2% SZ 英威腾 43.0% 42.6% 0.1% 41.0% -0.8% 15.1% 15.1% 2.6% 9.8% 0.6% SZ 新时达 39.1% 39.5% -1.2% 38.5% 1.5% 15.8% 15.6% -2.0% 8.1% -0.2% SZ 合康变频 35.2% 36.2% 2.4% 37.0% -0.3% 6.4% 7.7% 0.7% 2.2% -5.9% SZ 森源电气 41.0% 39.7% 1.7% 30.9% -6.8% 22.7% 23.7% 3.4% 11.8% -7.8% SZ 台基股份 32.4% 31.8% -2.2% 38.7% 4.0% 20.6% 19.8% 1.6% 16.0% -0.4% SZ 科华恒盛 37.7% 32.2% -2.9% 35.5% 0.4% 11.2% 9.2% -2.0% 5.2% -4.8%

20 SZ 科士达 31.6% 30.4% -1.7% 31.4% -1.4% 10.4% 10.9% -0.2% 12.0% 2.9% SZ 九洲电气 32.4% 13.1% -19.3% 25.8% -4.7% 7.9% -29.4% -33.7% -18.5% -26.8% SZ 中恒电气 47.0% 46.0% -0.1% 41.3% -7.3% 21.5% 20.9% 0.3% 18.0% -2.5% SZ 智光电气 32.2% 33.7% -3.3% 30.3% -0.2% 5.4% 8.2% 3.9% 1.8% 0.9% SZ 易事特 23.7% 24.1% -5.5% 22.3% -3.0% 9.3% 8.8% -2.9% 6.6% -2.3% SZ 科陆电子 31.6% 31.0% 2.1% 36.1% 5.9% 8.2% 6.6% 0.5% 2.5% -0.6% 小计 37.4% 36.2% -1.8% 36.4% -1.4% 13.1% 11.8% -2.2% 10.5% -1.3% 光伏行业回暖, 经营情况大幅改善 光伏行业收入稳定增长, 净利润大增 随着光伏一系列政策的陆续出台, 光伏的需求持续回暖 2014 年全年, 光伏板块收入增长较为稳定, 净利润下降 光伏板块共有企业 22 家, 包括 *ST 海润 光伏板块 ( 剔除 *ST 海润 )2014 年全年年实现收入 亿元, 增长 19.88%, 实现归属于母公司股东的净利润 30.1 亿元, 增长 3.69% 光伏板块( 剔除 *ST 海润 )2015 年一季度实现收入 亿元, 增长 3.39%, 净利润为 2.7 亿元 收入 2014 年全年增长增幅为负的公司共有 3 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 9 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 9 家 归属于母公司股东的净利润 2014 年全年增长增幅为负的公司共有 12 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 1 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 8 家, 扭亏 2 家, 亏损 1 家 2015 年一季度光伏板块经营情况有所改善 光伏板块 2015 年一季度实现收入 亿元, 增长 3.39%, 环比下降 99.98%, 实现归属于母公司股东的净利润 2.7 亿元, 下降 27.1% 收入 2015 年一季度增长增幅为负的公司共有 8 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 7 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 6 家 归属于母公司股东的净利润 2015 年一季度增长增幅为负的公司共有 10 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 4 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 7 家, 扭亏 1 家, 亏损 5 家 图表 23: 光伏公司收入和净利润变动情况分析表 ( 剔除极端值 ) 光伏收入净利润 2014 全年 Q 全年 代码 公司名称 环比 2014Y 2015Q1 环比 2014Y 2015Q1 Q SH 亿晶光电 % 64% % % % -388% % % SZ 南玻 A % -9% % % 1.6-2% -83% % % SZ 东方日升 % 57% % % % 61% 0.8 3% % SZ 向日葵 % 140% % % % 845% 0.4-8% % SZ 中环股份 % 9% % % % -8% % % SH 隆基股份 % 70% % % % 272% % % SZ 阳光电源 % 92% % % % 133% % % SZ 科士达 % 0% % 2.8 5% % 12% % % SZ *ST 精功 % 47% % % % -136% % % SZ 天龙光电 % 106% % % % -174% % % SH 京运通 % 50% % % % -50% % %

21 SZ 晶盛机电 % 145% % % 0.2-9% 101% % % SZ 新大新材 % 58% % % % -126% % % SZ 奥克股份 % -7% % 5.9-6% % -102% % % SZ 亚玛顿 % 6% % 2.1 6% % -8% % % SZ 爱康科技 % 66% % % % 342% % % SH 东材科技 % 50% % 2.9-5% % 813% % % SZ 豫金刚石 1.9 8% 41% % % % 159% % % SZ 拓日新能 1.1 9% -81% % % % -540% % % SZ 中利科技 % 11% % % % -21% 2.5-3% % SH 航天机电 % 12% % % % -134% % % 小计 % 25% % % % -20% % % 图表 24: 光伏公司收入和净利润变动情况分析表 ( 未剔除极端值 ) 光伏收入净利润 2014 全年 Q 全年 代码 公司名称 环比 2014Y 2015Q1 环比 2014Y 2015Q1 Q SH 亿晶光电 % 64% % % % -388% % % SH *ST 海润 % -89% % % % % % % SZ 南玻 A % -9% % % 1.6-2% -83% % % SZ 东方日升 % 57% % % % 61% 0.8 3% % SZ 向日葵 % 140% % % % 845% 0.4-8% % SZ 中环股份 % 9% % % % -8% % % SH 隆基股份 % 70% % % % 272% % % SZ 阳光电源 % 92% % % % 133% % % SZ 科士达 % 0% % 2.8 5% % 12% % % SZ *ST 精功 % 47% % % % -136% % % SZ 天龙光电 % 106% % % % -174% % % SH 京运通 % 50% % % % -50% % % SZ 晶盛机电 % 145% % % 0.2-9% 101% % % SZ 新大新材 % 58% % % % -126% % % SZ 奥克股份 % -7% % 5.9-6% % -102% % % SZ 亚玛顿 % 6% % 2.1 6% % -8% % % SZ 爱康科技 % 66% % % % 342% % % SH 东材科技 % 50% % 2.9-5% % 813% % % SZ 豫金刚石 1.9 8% 41% % % % 159% % % SZ 拓日新能 1.1 9% -81% % % % -540% % % SZ 中利科技 % 11% % % % -21% 2.5-3% % SH 航天机电 % 12% % % % -134% % % 小计 % 17% % % % -80% % 2.9-8% 光伏行业毛利率与净利率显著增长 光伏板块 2014 年全年毛利率增长, 净利率有所下降 光伏行

22 业 ( 剔除 *ST 海润 )2014 年全年毛利率为 20.65%, 增长 0.93 个百分点, 净利率为 5.53%, 下降 0.86 个百分点 光伏行业 ( 剔除 *ST 海润 )2015 年一季度实现毛利率 19.96%, 增长 1.27 个百分点, 净利率为 2.43%, 下降 1.02 个百分点 图表 25: 光伏公司毛利率和净利润率变动情况分析表 ( 剔除极端值 ) 光伏 毛利率 净利率 代码 公司名称 2014H 2014Y Q1 Q1 2014H 2014Y Q1 Q SH 亿晶光电 21.8% 18.9% -0.35% 15.5% -5.5% 8.1% 3.5% 1.04% 1.7% -4.8% SZ 南玻 A 25.3% 24.4% -4.43% 20.8% -4.9% 18.9% 13.3% -8.32% 5.8% -3.1% SZ 东方日升 19.9% 20.5% -0.77% 20.0% 2.7% 2.5% 2.6% -0.84% -2.3% -4.7% SZ 向日葵 16.3% 17.4% 0.91% 17.1% 0.0% -3.2% 2.3% -1.33% -15.3% -9.5% SZ 中环股份 13.0% 15.2% 2.87% 10.3% -3.0% 3.0% 2.8% 0.69% 3.3% 0.2% SH 隆基股份 16.5% 17.0% 4.74% 21.5% 4.9% 7.7% 8.1% 4.94% 11.1% 4.1% SZ 阳光电源 28.8% 25.2% 1.13% 25.6% -3.1% 10.3% 9.3% 0.71% 9.4% 0.1% SZ 科士达 31.6% 30.4% -1.68% 31.4% -1.4% 10.4% 10.9% -0.16% 12.0% 2.9% SZ *ST 精功 18.5% 16.8% 4.45% 17.7% -2.4% 2.1% 1.1% 28.35% 2.7% 0.2% SZ 天龙光电 12.3% 7.6% % 23.6% -11.8% -95.4% 4.0% 71.06% 5.7% 17.9% SH 京运通 41.7% 36.2% 19.31% 35.7% -9.3% 17.5% 17.0% 5.47% 14.0% -3.7% SZ 晶盛机电 42.9% 39.3% % 30.3% -11.6% 24.5% 26.2% 1.67% 15.6% -7.8% SZ 新大新材 24.6% 22.0% 0.63% 22.1% 3.5% 4.2% 1.3% -3.08% -0.6% -4.3% SZ 奥克股份 11.4% 10.5% -0.19% 8.9% -1.6% 4.2% 3.2% -0.12% 0.4% -3.4% SZ 亚玛顿 11.7% 13.6% -1.79% 18.8% 4.5% 4.7% 4.4% -4.39% 9.2% 1.2% SZ 爱康科技 20.0% 16.1% 2.72% 18.4% 1.4% 4.1% 3.3% 2.56% 2.2% -0.3% SH 东材科技 24.9% 25.7% 5.31% 29.0% 5.2% 10.0% 11.6% 5.38% 8.2% -2.7% SZ 豫金刚石 36.9% 34.1% -3.28% 39.9% 2.1% 12.5% 9.5% -7.14% 16.6% 3.6% SZ 拓日新能 19.2% 28.7% 13.38% 33.4% 20.0% 2.5% -0.9% -2.12% 4.8% 2.8% SZ 中利科技 18.7% 23.0% 3.08% 20.5% 6.5% -0.2% 2.7% -0.48% -4.0% 5.6% SH 航天机电 12.8% 18.3% 3.81% 13.5% 1.8% 2.6% 1.3% -4.32% -24.7% -28.9% 小计 19.9% 20.7% 0.93% 20.0% 1.3% 6.1% 5.5% -0.86% 2.4% -1.0% 图表 26: 光伏公司毛利率和净利润率变动情况分析表 ( 未剔除极端值 ) 光伏毛利率净利率 代码 公司名称 SH 亿晶光电 21.8% 18.9% -0.35% 15.5% -5.5% 8.1% 3.5% 1.04% 1.7% -4.8% SH *ST 海润 15.8% 12.2% -2.32% 12.5% -2.1% 0.4% -18.8% % 1.4% 5.6% SZ 南玻 A 25.3% 24.4% -4.43% 20.8% -4.9% 18.9% 13.3% -8.32% 5.8% -3.1% SZ 东方日升 19.9% 20.5% -0.77% 20.0% 2.7% 2.5% 2.6% -0.84% -2.3% -4.7% SZ 向日葵 16.3% 17.4% 0.91% 17.1% 0.0% -3.2% 2.3% -1.33% -15.3% -9.5% SZ 中环股份 13.0% 15.2% 2.87% 10.3% -3.0% 3.0% 2.8% 0.69% 3.3% 0.2% SH 隆基股份 16.5% 17.0% 4.74% 21.5% 4.9% 7.7% 8.1% 4.94% 11.1% 4.1% SZ 阳光电源 28.8% 25.2% 1.13% 25.6% -3.1% 10.3% 9.3% 0.71% 9.4% 0.1% SZ 科士达 31.6% 30.4% -1.68% 31.4% -1.4% 10.4% 10.9% -0.16% 12.0% 2.9%

23 SZ *ST 精功 18.5% 16.8% 4.45% 17.7% -2.4% 2.1% 1.1% 28.35% 2.7% 0.2% SZ 天龙光电 12.3% 7.6% % 23.6% -11.8% -95.4% 4.0% 71.06% 5.7% 17.9% SH 京运通 41.7% 36.2% 19.31% 35.7% -9.3% 17.5% 17.0% 5.47% 14.0% -3.7% SZ 晶盛机电 42.9% 39.3% % 30.3% -11.6% 24.5% 26.2% 1.67% 15.6% -7.8% SZ 新大新材 24.6% 22.0% 0.63% 22.1% 3.5% 4.2% 1.3% -3.08% -0.6% -4.3% SZ 奥克股份 11.4% 10.5% -0.19% 8.9% -1.6% 4.2% 3.2% -0.12% 0.4% -3.4% SZ 亚玛顿 11.7% 13.6% -1.79% 18.8% 4.5% 4.7% 4.4% -4.39% 9.2% 1.2% SZ 爱康科技 20.0% 16.1% 2.72% 18.4% 1.4% 4.1% 3.3% 2.56% 2.2% -0.3% SH 东材科技 24.9% 25.7% 5.31% 29.0% 5.2% 10.0% 11.6% 5.38% 8.2% -2.7% SZ 豫金刚石 36.9% 34.1% -3.28% 39.9% 2.1% 12.5% 9.5% -7.14% 16.6% 3.6% SZ 拓日新能 19.2% 28.7% 13.38% 33.4% 20.0% 2.5% -0.9% -2.12% 4.8% 2.8% SZ 中利科技 18.7% 23.0% 3.08% 20.5% 6.5% -0.2% 2.7% -0.48% -4.0% 5.6% SH 航天机电 12.8% 18.3% 3.81% 13.5% 1.8% 2.6% 1.3% -4.32% -24.7% -28.9% 小计 19.4% 20.0% -0.69% 19.0% 0.7% 5.4% 3.5% -3.25% 2.3% -0.9% 2014 年风电板块扭亏, 龙头企业表现抢眼 14 年全年成功扭亏, 得益于二 三 四季度的盈利 2014 年全年, 风电板块实现大幅增长 风电板块共有企业 12 家, 包括华锐锐电 2014 年全年, 风电板块 ( 剔除华锐风电 ) 实现收入 亿元, 增长 27.25%, 实现归属于母公司股东的净利润 26.1 亿元, 实现扭亏 收入 2014 年全年增长增幅为负的公司共有 1 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 7 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 3 家 净利润 2014 年全年增长增幅为负的公司共有 3 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 2 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 6 家, 亏损 1 家 2015 年一季度, 风电板块 11 家企业获利 3.8 亿, 实现大幅增长 我们统计的 11 家风电企业中,2015 年一季度, 风电板块实现收入 亿元, 增长 25.27%, 实现归属于母公司股东的净利润 3.8 亿元, 相较于 14 年一季度实现大幅增长 2015 年一季度, 收入增长增幅为负的公司共有 1 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 5 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 5 家 净利润增长增幅为负的公司共有 3 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 3 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 5 家, 亏损 3 家 图表 27: 风电公司收入和净利润变动情况分析表 风电收入净利润 2014 全年 Q 全年 代码 公司名称 环比 2014Y 2015Q1 环比 2014Y 2015Q1 Q SZ 金风科技 % 37% % % % 171% % % SH 湘电股份 % -2% % % % -39% 0.5-1% % SH 华仪电气 % -35% % 3.7 2% % -128% % 0.3 2% SZ 银星能源 % 48% % % % -141% % % SZ 中材科技 % 37% % % % 218% % % SZ 天奇股份 % -8% % 3.7 7% % -112% % % SZ 天顺风能 % 39% % % 0.4-6% 78% 1.7 1% 0.4 3%

24 SZ 泰胜风能 4.6 1% 43% % % % 164% % % SZ 齐星铁塔 % -17% % % % 369% % % SZ 天马股份 5.5-2% 13% % 5.3 8% % -7% % % SH 吉鑫科技 4.3-6% 10% % 3.2-4% % 276% % % 小计 % 21% % % % 254% % % 毛利率与净利率均有所回升 2014 年全年和 2015 年一季度毛利率与净利率均有所回升 2014 年全年, 风电板块毛利率为 23.14%, 增长 2.47 个百分点, 净利率为 6.21%, 增长 3.66 个百分点 2015 年一季度, 风电板块毛利率为 23.98%, 增长 0.11 个百分点, 净利率为 4.99%, 增长 2.60 个百分点 图表 28: 风电公司毛利率和净利润率变动情况分析表 风电 毛利率 净利率 代码 公司名称 2013 Y Q Q 2014 H 2014 H 2013 Y Q Q 2014 H 2014 H SZ 金风科技 21% 29.9% 10.6% 31% 11.8% 4% 9% 6.5% 8% 4.5% SH *ST 锐电 7% 6.0% -0.3% 12% 5.0% -94% -19% 11.1% -14% 19.0% SH 湘电股份 18% 13.6% -5.4% 16% -2.5% 1% 1% 0.4% 1% 0.1% SH 华仪电气 24% 27.5% 3.7% 24% -0.2% 3% 10% 9.2% 9% 8.1% SZ 银星能源 24% 35.4% -9.9% 33% 0.6% -16% -1% 39.7% -3% 7.3% SZ 中材科技 22% 21.1% -0.2% 21% -0.3% 4% 5% -1.0% 3% -1.8% SZ 天奇股份 20% 23.3% -0.7% 23% 0.0% 2% 8% 2.5% 6% 1.2% SZ 天顺风能 23% 23.8% -0.4% 23% 0.7% 13% 16% 2.5% 15% 0.6% SZ 泰胜风能 21% 27.2% 1.9% 23% -0.3% 6% 13% 1.8% 10% 0.6% SZ 齐星铁塔 16% 17.7% 1.5% 16% -2.4% 0% -6% -10.6% -6% -10.0% SZ 天马股份 22% 15.4% -3.0% 16% -3.6% 1% 2% 0.2% 2% 0.2% SH 吉鑫科技 18% 18.4% 1.7% 17% -1.2% 1% 8% 6.7% 5% 3.6% 小计 19.2% 21.37% 2.00% 21.62% 2.50% -7.09% 4.57% 4.46% 2.50% 3.19% 其他发电设备业绩下滑, 毛利率和净利率下降 核电 火电 水电企业业绩下滑 其他发电设备板块业绩下滑 其他发电设备板块共有企业 8 家 2014 年上全年年, 其他发电设备板块实现收入 亿元, 下降 6.55%, 实现归属于母公司股东的净利润 64.7 亿元, 下降 9.97% 2015 年一季度, 其他发电设备板块实现收入 亿元, 下降 0.75%, 实现归属于母公司股东的净利润 12.8 亿元, 下降 18.27% 核电项目审批缓慢, 核电板块业绩下降 核电板块共 6 家企业 2014 年全年, 核电板块实现收入 亿元, 下降 4.07%, 实现归属于母公司股东的净利润 62.8 亿元, 下降 8.88% 2015 年一季度,

25 图表 29: 核电等发电设备公司收入和净利润变动情况分析表 核电板块实现收入 亿元, 下降 0.66%, 实现归属于母公司股东的净利润 11.8 亿元, 下降 20.45% 发电设备板 块 毛利率 净利率 代码 公司名称 2014H 2014Y Q1 Q1 2014H 2014Y Q1 Q SH 东方电气 15.9% 16.8% -3.6% 11.7% -4.2% 4.6% 3.4% -2.3% 1.5% -3.8% SH 上海电气 20.1% 20.9% 1.5% 19.8% -1.8% 6.3% 6.2% 0.6% 6.5% 0.0% SH 哈空调 24.0% 23.3% 7.0% 23.5% -1.1% -0.7% 2.1% 12.1% 0.7% 8.5% SH 华光股份 18.7% 19.9% 1.6% 17.9% -0.4% 4.6% 3.9% 0.6% 5.1% 0.0% SZ 杭锅股份 22.0% 20.3% 4.7% 22.7% -1.9% 5.1% 3.4% 0.9% 9.1% 2.1% SZ 海陆重工 23.4% 19.8% -2.6% 18.2% -7.1% 7.5% 4.7% -2.3% 4.8% -0.6% SZ 浙富控股 23.1% 9.4% -17.6% 21.2% -8.0% 11.0% 15.3% 4.0% 3.8% -2.4% 小计 18.9% 19.5% -0.1% 17.4% -2.5% 5.7% 5.2% -0.2% 5.0% -1.1% 核电 SH 东方电气 15.9% 16.8% -3.6% 11.7% -4.2% 4.6% 3.4% -2.3% 1.5% -3.8% SH 上海电气 20.1% 20.9% 1.5% 19.8% -1.8% 6.3% 6.2% 0.6% 6.5% 0.0% SZ 中核科技 23.8% 24.0% -3.3% 27.6% 1.1% 6.4% 6.8% 0.2% 6.5% 0.6% SZ 南风股份 37.1% 39.4% 1.3% 32.8% -4.3% 8.8% 13.2% 1.9% 7.1% -5.2% SZ 江苏神通 36.5% 36.8% -1.6% 30.9% -5.8% 13.1% 11.6% -1.3% 9.7% -2.4% SZ 东方锆业 15.9% 22.7% 9.9% 15.6% 2.0% -5.9% 0.7% 18.1% -19.6% -4.2% 小计 18.8% 19.7% -0.2% 17.4% -2.4% 5.7% 5.3% -0.3% 4.8% -1.2% 核电 火电和水电企业净利润率有所下滑 核电 火电及水电企业净利率有所下滑 2014 年全年, 发电设备板块毛利率为 19.49%, 下降 0.09 个百分点 2015 年一季度, 发电设备板块毛利率为 17.40%, 下降 2.48 个百分点 2014 年全年发电设备板块净利率 5.16%, 下降 0.20 个百分点,2015 年一季度, 发电设备板块净利率为 4.96%, 下降 1.06 个百分点 图表 30: 核电等发电设备公司毛利率和净利润率变动情况分析表 发电设备板 块 毛利率 净利率 代码 公司名称 2014H 2014Y Q1 Q1 2014H 2014Y Q1 Q SH 东方电气 15.9% 16.8% -3.6% 11.7% -4.2% 4.6% 3.4% -2.3% 1.5% -3.8% SH 上海电气 20.1% 20.9% 1.5% 19.8% -1.8% 6.3% 6.2% 0.6% 6.5% 0.0% SH 哈空调 24.0% 23.3% 7.0% 23.5% -1.1% -0.7% 2.1% 12.1% 0.7% 8.5% SH 华光股份 18.7% 19.9% 1.6% 17.9% -0.4% 4.6% 3.9% 0.6% 5.1% 0.0% SZ 杭锅股份 22.0% 20.3% 4.7% 22.7% -1.9% 5.1% 3.4% 0.9% 9.1% 2.1% SZ 海陆重工 23.4% 19.8% -2.6% 18.2% -7.1% 7.5% 4.7% -2.3% 4.8% -0.6% SZ 浙富控股 23.1% 9.4% -17.6% 21.2% -8.0% 11.0% 15.3% 4.0% 3.8% -2.4% 小计 18.9% 19.5% -0.1% 17.4% -2.5% 5.7% 5.2% -0.2% 5.0% -1.1% 核电

26 SH 东方电气 15.9% 16.8% -3.6% 11.7% -4.2% 4.6% 3.4% -2.3% 1.5% -3.8% SH 上海电气 20.1% 20.9% 1.5% 19.8% -1.8% 6.3% 6.2% 0.6% 6.5% 0.0% SZ 中核科技 23.8% 24.0% -3.3% 27.6% 1.1% 6.4% 6.8% 0.2% 6.5% 0.6% SZ 南风股份 37.1% 39.4% 1.3% 32.8% -4.3% 8.8% 13.2% 1.9% 7.1% -5.2% SZ 江苏神通 36.5% 36.8% -1.6% 30.9% -5.8% 13.1% 11.6% -1.3% 9.7% -2.4% SZ 东方锆业 15.9% 22.7% 9.9% 15.6% 2.0% -5.9% 0.7% 18.1% -19.6% -4.2% 小计 18.8% 19.7% -0.2% 17.4% -2.4% 5.7% 5.3% -0.3% 4.8% -1.2% 其他电力设备公司经营各异, 总体来看业绩有所下降 2014 年全年其他电力设备企业经营情况各异, 部分企业实现了高增长 其他电力设备企业共有企业 13 家 2014 年全年, 其他电力设备板块实现收入 亿元, 增长 9.80%, 实现归属于母公司股东的净利润 6.8 亿元, 下降 25.66% 收入 2014 年全年年增长增幅为负的公司共有 5 家, 增幅为 0-30% 的公司 4 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 4 家 净利润 2014 年增长增幅为负的公司共有 7 家, 增幅为 0-30% 的公司共有 2 家, 增幅为 30% 以上的公司共有 4 家 2015 年一季度其他电力设备企业收入增长, 但净利润下降, 部分企业表现不错 2015 年一季度, 其他电力设备板块实现收入 29.6 亿, 增长 5.07%, 实现净利润 0.62 亿, 下降 32.31% 其中海得控制 圣阳股份和鼎汉技术 15 年一季度分别增长 21.61% 35.33% 和 43.55%, 净利润分别增长 % 27.57% 和 182.5%, 这些企业在 2014 年也实现了良好的业绩增长 图表 31: 其他电力设备公司收入和净利润变动情况分析表 其他收入净利润 2014 全年 Q 全年 代码 公司名称 环比 2014Y 2015Q1 环比 2014Y 2015Q1 Q SZ 龙源技术 % -8% % % % -30% % % SZ 燃控科技 % 101% % % % 127% 0.5 9% % SZ 易世达 % -44% % % % -8% % % SZ 露笑科技 % -9% % % % -1357% % % SZ 电科院 1.0-7% -1% % % % -20% % % SZ 海得控制 % 5% % % % -2% % % SZ 南都电源 % -3% % % % -149% % % SZ 圣阳股份 % 23% % % % -74% 0.2 6% % SZ 科泰电源 % 44% % % % 109% % % SZ 奥特迅 % 26% % % % 67% % % SZ 鼎汉技术 % 108% % % % 343% % % SZ 中科电气 % -17% % % % 902% % % SZ 深圳惠程 0.6-3% -57% % % % % % % 小计 % 5% % % % -33% % %

27 板块利润率呈现下降趋势 整个板块 2014 年利润率呈现下滑趋势 2014 年全年, 其他电力设备板块毛利率为 20.07%, 减少 0.57 个百分点 2015 年一季度板块毛利率为 20.63%, 增长 2.28 个百分点 2014 年全年, 板块净利率为 4.57%, 下降 2.18 个百分点, 一季度净利率为 2.08%, 减少 1.15 个百分点 图表 32: 其他电力设备公司毛利率和净利润率变动情况分析表 其他 毛利率 净利率 代码 公司名称 2014H 2014Y Q1 Q1 2014H 2014Y Q1 Q SZ 龙源技术 26.1% 24.2% -6.3% 19.3% -10.3% 8.8% 10.4% -3.5% -16.0% -18.9% SZ 燃控科技 28.5% 26.6% 1.0% 31.4% -0.5% 8.2% 5.8% -2.0% 7.8% 18.4% SZ 易世达 26.4% 23.1% 2.7% 29.2% 0.1% 9.6% 5.6% 0.3% -49.4% -58.5% SZ 露笑科技 6.9% 6.8% -0.2% 10.9% 6.3% 0.2% -1.6% -3.0% 1.7% 2.7% SZ 电科院 53.8% 51.7% -14.1% 35.4% -11.6% 18.1% 18.4% -17.6% -12.8% -25.7% SZ 海得控制 20.6% 20.7% 2.7% 24.5% 2.3% 2.5% 4.2% 1.6% 3.4% 2.0% SZ 南都电源 14.3% 14.4% -0.6% 14.4% 1.4% 4.8% 2.7% -1.6% 2.6% -3.6% SZ 圣阳股份 17.8% 17.9% 0.2% 19.4% 2.8% 2.7% 1.6% -0.2% 2.1% -0.1% SZ 科泰电源 17.4% 18.2% -1.1% 21.5% 2.8% 4.7% 4.9% 0.6% 4.6% 1.0% SZ 奥特迅 38.5% 41.4% 3.3% 36.5% -3.5% 6.0% 17.7% 3.0% -29.9% -34.2% SZ 鼎汉技术 33.9% 40.6% 1.3% 47.3% 12.1% 11.9% 22.0% 9.4% 18.2% 8.9% SZ 中科电气 42.9% 41.4% -1.6% 45.9% 0.2% 13.6% 24.3% -3.5% 19.5% 2.7% SZ 深圳惠程 32.3% 28.9% -5.9% 24.3% -13.4% 0.5% -38.1% -45.8% 46.6% 42.3% 小计 19.3% 20.1% -0.6% 20.6% 2.3% 4.8% 4.6% -2.2% 2.1% -1.1%

28 投资评级说明增持 : 预期未来 6 个月内上涨幅度在 5% 以上中性 : 预期未来 6 个月内上涨幅度在 -5%-+5% 减持 : 预期未来 6 个月内下跌幅度在 5% 以上重要声明 : 本报告仅供齐鲁证券有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响 但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告所载的资料 工具 意见 信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 市场有风险, 投资需谨慎 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行 财务顾问和金融产品等各种金融服务 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息 本报告版权归 齐鲁证券有限公司 所有 未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 齐鲁证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改