1. 重点工作 : 调整结构 优化网络 促进改革 , 发改委 能源局正式发布 电力发展 十三五 规划 ( 下文简称为 十三五 规划 ), 我们归纳, 十三五 电力行业发展三大重点工作为 调整结构 优化网络 促进改革 (1) 调整电源结构 2015 年, 我国非化石能源装机占比

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1 [Table_MainInfo] 行业研究 / 机械工业 / 电气设备 行业跟踪报告 证券研究报告 2016 年 11 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级增持维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 电气设备 / /2 2016/5 2016/8 资料来源 : 海通证券研究所 海通综指 相关研究 [Table_ReportInfo] 配电业绩快速增长, 持续推荐电动车 电改 碳交易 配网核心标的 配电 智能电网等快速增长, 关注电动车 电改 碳交易等结构性机会 方兴未艾, 优选龙头 电力发展 十三五 规划 解读 : 调整结构 优化网络 促进改革 [Table_Summary] 投资要点 : 发改委下发 电力发展 十三五 规划 十三五 电力行业发展三大重点工作为 :(1) 调整电源结构 2015 年, 我国非化石能源装机占比 35%, 火电装机占比 65%;2020 年我国非化石能源装机占比将上升到 39%, 气电装机占比提升到 5%, 火电装机占比下降到 55% (2) 优化输配电网络 十三五 计划将当地的弃风 弃光率控制在 5% 以内 为达到这一目标, 电网将加大建设远距离输电 以及配电网改造力度 (3) 促进电力改革 2018 年前完成售电侧市场竞争主体培育工作,2020 年前初步完成功能完善的电力市场 电源 : 调结构是规划重点 本次电源规划把 2020 年我国非化石能源消费占一次能源消费比重达到 15% 作为硬目标, 在规划中优先布局清洁能源, 在电力电量平衡的时候首先平衡水电 风电 光伏和核电, 差额部分再用气电 煤电进行补充 因此, 可再生能源装机增长速度高于煤电装机增速 比较 十三五 规划与之前的市场预期, 我们认为 : 天然气发电装机规划 风电装机规划略超预期, 水电 核电装机规划符合预期, 光伏装机规划低于预期, 煤电装机规划下降幅度超过预期 1.5 亿千瓦煤电项目面临取消 延后的风险 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 牛品 Tel:(021) np6307@htsec.com 证书 :S 分析师 : 房青 Tel:(021) fangq@htsec.com 证书 :S 联系人 : 张向伟 Tel:(021) zxw10402@htsec.com 电网 : 优化网络是规划重点 加快西电东输 优化省间联络通道 建设现代配电网 是 十三五 电网投资最重要的三个任务 预计 十三五 期间, 特高压变电容量预计新增 1.3 亿千瓦, 同比增长 100%; kV 变电容量预计新增 7.9 亿千瓦, 同比增长 80%; 配电网年均投资 2500 亿元, 复合增长率 5.5% 十三五 规划 要求有序放开增量配电网业务, 鼓励社会资本有序投资 运营增量配电网, 配电网 PPP 业务迎来发展空间 电力改革 : 改革催生机遇 电力 十三五 规划要求 2018 年前完成售电侧市场竞争主体培育工作,2020 年前初步完成功能完善的电力市场 根据 关于做好电力市场建设有关工作的通知 ( 征求意见稿 ),2016 年争取直接交易电量占本地工业用电量 30%,2018 年 100%,2020 年工商业用电量全部放开 2015 年全国工业用电量 3.93 万亿千瓦时, 假设全部放开 售电公司利差 元 / 千瓦时, 预计售电公司利差总额 亿元 2017 年国网将有多个网省公司启动售电市场化改革,2017 年将有更多的售电公司受益于电力改革 投资策略 (1) 电源行业投资增速整体下降, 部分设备供应商面临降价风险, 不建议过多关注 ( 2) 电网行业投资仍以远距离输电和配电网为主, 建议关注相关受益公司, 如平高电气 许继电气 中国西电 特变电工 置信电气 北京科锐等 同时主干网投资大幅增长, 设备供应商利润有反转可能 (3) 改革仍是未来主要看点, 售电 配网 PPP 未来有望衍生出龙头公司, 跟踪智光电气 北京科锐 中恒电气 和顺电气 科陆电子 正泰电器 森源电气等公司 不确定因素 行业实际投资达不到规划的风险

2 1. 重点工作 : 调整结构 优化网络 促进改革 , 发改委 能源局正式发布 电力发展 十三五 规划 ( 下文简称为 十三五 规划 ), 我们归纳, 十三五 电力行业发展三大重点工作为 调整结构 优化网络 促进改革 (1) 调整电源结构 2015 年, 我国非化石能源装机占比 35%, 火电装机占比 65%; 2020 年我国非化石能源装机占比将上升到 39%, 气电装机占比提升到 5%, 火电装机占比下降到 55% 为达到上述目标,1.5 亿千瓦煤电项目面临取消 延后的风险, 这在多年的电力发展规划中尚属第一次 (2) 优化输配电网络 目前弃水 弃风 弃光现象严重, 十三五 规划 计划将当地的弃风 弃光率控制在合理水平, 力争在 5% 以内 为达到这一目标, 十三五 规划 对电源 电网布局进行了优化 :1) 弃风弃电的地区要有序发展 适当放缓规模和节奏 ;2) 建设远距离输电通道, 可再生能源外送规模翻倍 ;3) 加大配电网改造力度, 提高配电网智能化水平, 能够使可再生能源以分布式 微电网的形式接入系统就近消纳 (3) 促进电力改革 2015 年 3 月新一轮电力改革启动, 十三五 规划 正式将电改纳入规划内容 预计 2018 年前完成售电侧市场竞争主体培育工作,2020 年前初步完成功能完善的电力市场 2. 电源 : 调结构是工作重点 2.1 规划中优先布局清洁能源 本次电源规划的不同点在于 把 2020 年我国非化石能源消费占一次能源消费比重达到 15% 作为硬目标, 必须完成 因此, 在规划中优先布局清洁能源, 在电力电量平衡的时候首先平衡水电 风电 光伏和核电, 差额部分再用气电 煤电进行补充 整体看, 十三五 电力装机年均增速较 十二五 有较大幅度下滑, 主要原因有二 : 一是电力装机基数提高, 二是用电量增速预期下降 但可再生能源装机增长速度仍然高于煤电装机增速 2.2 气电 风电规划略超预期 比较 十三五 规划与之前的市场预期, 我们认为 : (1) 天然气发电装机规划 风电装机规划略超预期 此前, 国家能源局新能源与可再生能源司处长李鹏表示 2020 年我国风电发展最低目标为 2 亿千瓦, 规划 中 2020 年我国风电总体装机达到 2.1 亿千瓦, 略超过预期 但海上风电装机规划低于预期, 原计划 十三五 新增 1000 万千瓦海上风电, 本次规划中计划 十三五 新增海上风电 500 万千瓦 (2) 水电 核电装机规划符合预期 规划 提到, 十三五 期间, 全国核电投产约 3000 万千瓦 开工建设 3000 万千瓦以上,2020 年装机达到 5800 万千瓦, 与之前市场预期一致 (3) 光伏装机规划低于预期 根据 太阳能利用十三五发展规划征求意见稿, 到 2020 年底, 太阳能发电装机容量达到 1.6 亿千瓦, 其中集中式光伏电站 8000 万千瓦 分布式电站 7000 万千瓦 光热发电 1000 万千瓦 十三五 规划中, 到 2020 年底, 太阳能发电装机容量达到 1.1 亿千瓦, 其中集中式

3 3 光伏电站 5500 万千瓦, 分布式电站 6000 万千瓦, 光热发电 500 万千瓦 (4) 煤电装机规划下降幅度超过预期 根据能源局数据, 目前已经开工 核准 在建的煤电项目预计 2.5 亿千瓦, 规划 中计划 十三五 新增煤电 1 亿千瓦,1.5 亿千瓦煤电项目面临取消 延后的风险 表 1 十三五 总装机规模与 十二五 比较 2010 年 2015 年 十二五 年均增速 2020 年 十三五 年均增速 总规模 ( 亿千瓦 ) % % 煤电 ( 亿千瓦 ) % % 水电 ( 亿千瓦 ) % % 风电 ( 亿千瓦 ) % % 光伏 ( 亿千瓦 ) % % 核电 ( 亿千瓦 ) % % 生物质发电 ( 亿千瓦 ) % 天然气发电 ( 亿千瓦 ) % 资料来源 : 电力发展 十三五 规划, 海通证券研究所 从每年的新增装机容量看, 我们预计 十三五 期间天然气发电新增装机量将快速增长, 光伏 核电新增装机量保持稳定, 水电 风电新增装机量总体趋势下降, 煤电新增装机量则面临大幅下跌 表 2 十三五 新增装机容量与 十二五 对比 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 十三五年均 总规模 ( 万千瓦 ) 煤电 ( 万千瓦 ) 水电 ( 万千瓦 ) 风电 ( 万千瓦 ) 光伏 ( 万千瓦 ) 核电 ( 万千瓦 ) 生物质发电 ( 万千瓦 ) 天然气发电 ( 万千瓦 ) 资料来源 : 电力发展 十三五 规划, 海通证券研究所 3. 电网 : 优化网络, 建设两头 3.1 西电东输与配电网是电网建设重点 十三五 规划 提出, 加快西电东输 优化省间联络通道 建设现代配电网是 十三五 电网最重要的三个任务 根据 十三五 规划, 十三五 期间,550kV 及以上线路 变电容量都将较 十二五 期间有较大幅度提升 其中, 特高压变电容量预计新增 1.3 亿千瓦, 同比增长 100%; kV 变电容量预计新增 7.9 亿千瓦, 同比增长 80% 表 3 十三五 电网建设与 十二五 对比 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 十三五年均 550kV 及以上线路 ( 万公里 ) kV 及以上变电容量 ( 万 kva) 线损率 6.52% 6.74% 6.68% 6.64% 6.64% 6.5% 资料来源 : 电力发展 十三五 规划, 海通证券研究所

4 4 3.2 特高压 : 十三五 投资高速增长 截止 2015 年底, 我国西电东输规模 1.4 亿千瓦, 十二五 期间累计新增 4000 万千万 规划 提到 : 十三五 期间建设特高压输电和常规输电技术的 西电东送 输电通道, 新增规模 1.3 亿千瓦, 总量达到 2.7 亿千瓦 重点实施大气污染防治行动 12 条输电通道及酒泉 - 湖南 准东 - 安徽 金中 - 广西输电通道, 建成扎鲁特 - 山东特高压直流, 适时推进陕北电力外东通道建设 ; 积极推进新疆 呼盟 蒙西 陇彬 青海等地区电力外送通道 我们统计, 大气污染防治行动计划 12 条重点输电通道到 2017 年将全部建成, 届时可新增约 7000 万千瓦的输电能力 ; 已经批准的酒泉 - 湖南 扎鲁特 - 青州 昌吉 古泉预计 年陆续建成, 届时可新增约 2800 万千瓦的输电能力 我们预计 十三五 期间,2018 年前 3200 万千瓦输电线路有望获得核准, 合计 4-6 条线路, 年均 2-3 条 同时, 将有多条线路进入前期工作, 特高压新建项目数量稳中略降 3.3 配电网 : 改善空间大, 配网 PPP 受鼓励 我国配网建设依然严重落后, 并且发展非常不平衡, 乡村地区特别薄弱 2014 年, 我国乡村配电自动化覆盖率仅 20% 十三五 规划 要求构建现代配电网, 积极服务新能源 分布式电源 电动汽车充电基础设施等多元化负荷接入需求 北京 上海 广州 深圳等超大型城市建成世界一流的配电网 ; 城镇地区结合实际需求, 适度超前建设配电网, 提升农村电网信息化 自动化 智能化水平 十三五 规划 同时提出, 有序放开增量配电网业务, 鼓励社会资本有序投资 运营增量配电网 图 1 十三五 配电网投资稳定增长 配网投资 ( 亿元, 左轴 ) 增速 (%, 右轴 ) E 2017E 2018E 2019E 2020E 0 资料来源 : 能源局, 海通证券研究所 2015 年国家能源局发布 配电网建设改造行动计划 ( 年, 明确提出 : 年, 配电网建设改造投资不低于 2 万亿元, 其中 十三五 期间累计投资不低于 1.7 万亿元 根据能源局数据,2015 年我国配电网投资约 2898 亿元, 预计 年配网年均投资 3400 亿元左右, 复合增长率 5.5% 十三五 期间, 配电网行业投资稳定增长,

5 5 拉动配电变压器需求稳定增长 4. 电改 : 改革催生行业新机遇 年形成初步电力市场 规划 首次对电力改革发展做出规划 : 一是核定输配电价 2017 年底前, 完成分电压等级核定电网企业准许总收入和输配电价, 逐步减少电价交叉补贴 二是建立健全电力市场体系 建立标准统一的电力市场交易技术支持系统, 积极培育合格市场主体, 完善交易机制, 丰富交易品种 2016 年启动东北地区辅助服务市场试点, 成熟后全面推广 2018 年底前, 启动现货交易试点 ;2020 年全面启动现货交易市场, 研究风险对冲机制 三是组建相对独立和规范运行的电力交易机构 四是有序放开发用电计划 2020 年前逐步取消优先发电权以外的非调节性发电计划 五是全面推进配售电侧改革 2018 年底前完成售电侧市场竞争主体培育工作 4.2 售电市场利润高达几百亿 2016 年 3 月 24 日, 国家能源局公布了 关于做好电力市场建设有关工作的通知 ( 征求意见稿 ), 规划 2016 年争取直接交易电量占本地工业用电量 30%,2018 年 100%, 2020 年工商业用电量全部放开 表 4 社会用电量及相关产业利润情况统计 2014 年 2015 年 2016E 2017E 全社会用电量 ( 万亿 kwh) 其中 : 工业用电量 ( 万亿 kwh) 深圳平均输配电价 ( 元 /kwh) 发电企业利润总额 ( 亿元 ) 电网企业净利润 ( 亿元 ) 资料来源 : 能源局, 海通证券研究所 2015 年全国工业用电量 3.93 万亿千瓦时, 假设全部放开 售电公司利差 元 / 千瓦时, 预计售电公司利差总额 亿元 2016 年售电侧市场化试点以广东为主,2016 年第四季度新增京津冀地区, 预计 2017 年国网将有多个网省公司启动售电市场化改革,2017 年将有更多的售电公司受益于电力改革 5. 投资策略 : 跟踪电改, 关注配电网 我们建议重点关注未来成长预期好 市场空间大的行业, 如售电侧改革 配网 PPP 配电设备类公司

6 6 (1) 电源行业投资增速整体下降, 除气电以外, 其它板块 十三五 新增装机总量均不超过 十二五 新增装机增速均低于 十二五 我们认为, 电源设备提供商增速放缓, 部分设备供应商面临降价风险, 不建议过多关注电源板块 (2) 电网行业投资仍以远距离输电和配电网为主, 预计 十三五 期间特高压行业利润增速前高后低, 配电网行业利润前低后高 相关公司如平高电气 许继电气 中国西电 特变电工等将受益于特高压建设 ; 置信电气 北京科锐等公司将受益于配电网投资 550KV-750KV 主干网是本次规划意外的亮点, 我们估算,550KV-750KV 主干网将新增变电容量 7.9 亿千瓦, 同比增长 80% 预计相关设备供应商的利润出现回升, 如中国西电 特变电工 平高电气 许继电气 思源电气 长高集团等 (3) 改革仍是未来主要看点 售电行业市场空间刚刚打开, 未来可能衍生出生命力强的龙头公司, 值得长期关注 但同时我们认为, 在煤价下降期间, 售电公司利差较大 ; 煤价上升期间, 售电公司利差趋小 ; 售电公司的度电利润将低于 2016 年, 建议密切跟踪行业发展, 建议跟踪行业先进入者, 如智光电气 北京科锐 中恒电气 和顺电气 科陆电子等 6. 风险因素 电力投资规模不达预期的风险

7 7 信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 牛品电力设备及新能源行业房青电力设备及新能源行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 分析师负责的股票研究范围 [Table_Stocks] 重点研究上市公司 : 合康变频, 科大智能, 置信电气, 新时达, 方正电机, 蓝海华腾, 长园集团, 长高集团, 信质电机, 林洋能源, 安科瑞, 炬华科技, 恒华科技, 电科院, 汇川技术, 科远股份, 万马股份, 理工环科, 鲁亿通, 国电南瑞, 特锐德, 红相电力, 高澜股份, 宏发股份, 大洋电机, 金杯电工, 新联电子, 平高电气, 中国西电, 和顺电气, 理工监测, 风范股份 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务