国盛证券投资报告

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1 电力设备板块 5 月投资报告 2011 年 5 月 5 号特高压智能电网投资机会确定, 大幅下跌带来建仓良机大能源系列报告摘要十二五期间电网投资较十一五期间将大幅增加随着特高压和智能电网写入十二五规划以及农网改造的进一步实施, 电网建设将在十二五期间迎来高潮期在近期举办的智能电网与特高压论坛上, 国网相关专家预计整个十二五期间国家电网的投资在 2.

1 1 电力设备板块 5 月投资报告 2011 年 5 月 5 号特高压智能电网投资机会确定, 大幅下跌带来建仓良机大能源系列报告摘要十二五期间电网投资较十一五期间将大幅增加随着特高压和智能电网写入十二五规划以及农网改造的进一步实施, 电网建设将在十二五期间迎来高潮期在近期举办的智能电网与特高压论坛上, 国网相关专家预计整个十二五期间国家电网的投资在 2.55 万亿, 较以往的规划有了大幅的提高, 同时较十一五期间的 1.5 万亿增长 68% 投资的大幅提高将带动电力设备板块的景气度的提升评级短期 _ 中性长期 _ 看好电力设备新能源行业电力设备投资报告 2010 年和一季度业绩的下滑带来电力设备板块大幅下跌, 迎来建仓良机电力设备板块大约从 2010 年的 11 月底开始调整, 到目前为止, 板块已经下跌 %, 而同期沪深 300 只下跌 -0.25%, 严重跑输大盘主要是由于电力设备板块两端受压钢铜等原材料价格的上涨下游压价以及行业竞争加剧带来的产品价格下降等双面挤压带来业绩的下滑我们认为目前的下跌已经基本上反映了业绩下滑的预期, 随着特高压和智能电网投资建设的加速, 下半年开始电力设备板块中的重要上市公司将迎来黄金发展期, 已经具备中长线积极布局的机会相对于开源的各种制约, 节能的潜力巨大我们认为工业节能中的相关行业值得长期看好, 特别是电机节能方面的高效电机以及变频控制方面, 此外余热余压在十二五期间将引来快速发展期, 相关的技术先进品牌美誉度好以及合同能源管理执行能力强的公司将长期受益重点关注上市公司我们认为重点关注特高压中的平高电气东北电气许继电气特变电工 ; 智能电网中的国电南瑞国电南自积成电子许继电气科陆电子浩宁达 ; 电机节能中的荣信股份合康变频汇川技术英威腾卧龙电气 ; 余热余压的荣信股份海陆重工双良节能等投资风险特高压及智能电网建设低于预期, 特别是技术存在较大争议的交流特高压 ; 上游原材料继续上涨, 压缩利润空间 ;A 股整体市场继续下行, 进一步拉低价值中枢国盛证券有限责任公司金融证券研究所研究员周明剑 zhoumingjian@gszq.com 执业证书编号 S (010) 研究员侯建峰 houjianfeng@gszq.com (010)

2 2 国盛证券每周投资报告 2011 年 3 月 27 日目录一投资逻辑二十二五电网投资大幅增加带来确定性的机会国家电网预计投资大幅增加特高压 5000 亿投资盛宴开启, 相关公司业绩改善可期电网智能化投资机会长期存在, 变电配电用电环节受益最大三相对于开源 ( 新能源 ) 的各种制约, 节流 ( 节能 ) 的潜力巨大四电力板块的大幅下跌带来建仓良机

3 3 国盛证券每周投资报告 2011 年 3 月 27 日图表目录图表 1 电力设备的范围图表 2 大能源格局下的机会在产业链的中下端图表 3 国家电网十二五投资额预计较十一五有大幅增长图表 4 特高压电网较超高压电网表现出全面的优越性图表 5 十二五期间国家电网特高压直流线路多达 9 条图表 6 十二五期间国家电网特高压交流线路规划图表 7 特高压主要设备的年均贡献度图表 8 主要特高压产品对主要特高压设备公司的业绩弹性图表 9 主要特高压公司特高压产品的业绩弹性汇总图表 10 各阶段智能电网投资比例图表 11 智能电网投资中的变电配电输电环节表现出较好的成长性图表 12 智能电网各环节关键技术图表 13 变频器在主要能耗行业变现出良好的节能效果图表 14 电机领域的节能规模未来五年保持 30% 以上的复合增长图表 15 工业节能的各个方面都表现出良好的成长性图表 16 电力设备板块近几个月大幅跑输沪深图表 17 电力设备板块 PE 近几个月得到较大幅度回调图表 18 电力设备板块重点公司估值

4 国盛证券每周投资报告 2011 年 3 月 27 日一投资逻辑从电力的产业链来看, 我们目前分析的电力设备的范畴主要包括电源电网以及用户端部分设备图表 1 电力设备的范围资料来源 : 国盛证券金融证券研究所按照我们以往的大能源构思, 我们认为随着国家能源结构调整以及现有能源利用中节能减排的迫切性, 电网端以及用户端的相关设备将迎来长期投资的机会图表 2

4 4 国盛证券每周投资报告 2011 年 3 月 27 日一投资逻辑从电力的产业链来看, 我们目前分析的电力设备的范畴主要包括电源电网以及用户端部分设备图表 1 电力设备的范围资料来源 : 国盛证券金融证券研究所按照我们以往的大能源构思, 我们认为随着国家能源结构调整以及现有能源利用中节能减排的迫切性, 电网端以及用户端的相关设备将迎来长期投资的机会图表 2 大能源格局下的机会在产业链的中下端资料来源 : 国盛证券金融证券研究所而在电网建设中, 特高压和智能电网建设又是我国能源结构调整和输电线路节能的基础, 具备 10 年以上的高景气投资周期, 可以作为长线配置的品种用户端我们看好工业节能的多个方面, 特别是变频节能高效电机节能以及余热余压节能等由于我国以往实行一种粗放式的能源利用方式, 造成了能源的大量浪费, 因此在我国现有工业上面的节能有很大的潜力可挖, 这也是我们对这一领域持续看好的原因

5 5 国盛证券每周投资报告 2011 年 3 月 27 日二十二五电网投资大幅增加带来确定性的机会 1 国家电网预计投资大幅增加在 4 月 22 日举行的智能电网及特高压论坛上, 国网能源研究院权威专家表示, 国家电网十二五期间将投资约 2.55 万亿用于电网建设, 其中将有 5000 亿元用于特高压电网线路的投资,5000 亿元用于配电网线路的投资, 另外约 1.55 万亿元用于其它电压等级的电网线路投资而国家电网十一五期间的投资也就 1.5 万亿, 整个十二五期间国网的投资较十一五期间增加 68% 一般来说国家电网投资是南方电网的 4 倍, 整个十二五期间的电网投资预计超过 3 万亿, 有了大幅的增加, 相关的设备厂商将显著受益图表 3 国家电网十二五投资额预计较十一五有大幅增长投资额 ( 万亿 ) 68% 0 十一五资料来源 : 国盛证券金融证券研究所公开资料整理十二五虽然电网的投资较十一五期间有了较大幅度的增加, 但是并不是所有的电网设备都会从中受益由于十二五期间以智能电网为其长期建设目标, 因此以前专注于普通电网设备的公司的受益情况还有待国网具体投资规划出台后的详细分析和确认但是我们可以肯定的是特高压和智能电网建设将是十二五期间的重中之重, 相关公司必将从中受益 2 特高压 5000 亿投资盛宴开启, 相关公司业绩改善可期特高压建设的必要性我国之所要发展特高压是与我国的能源生产地与能源负荷地远距离分离所引起的目前我国确立了一特四大的电力战略, 所谓一特四大就是开发以特高压为骨干网架的跨大区跨流域大规模远距离输送技术, 促

6 6 国盛证券每周投资报告 2011 年 3 月 27 日进大煤电基地大水电基地的集约化发展, 并为大核电基地以及大型可再生能源基地提供可靠的电网保障目前我国超高压电力输送的极限距离也就在 800 公里左右, 而中国能源禀赋地与能源负荷地的距离大部分都超过 800 公里, 以 500 千伏交流和 ±500 千伏直流为纽带的区域电网联网规模和输送能力, 都难以满足大电源集中开发远距离大容量输送的需要因此目前的电网已经不能满足现有战略下电力输送的需求, 特高压的建设表现出其紧迫性从线路损耗来看, 我国线路损耗高达 6.5%, 而日本和德国都不到 5%, 特高压技术可以有效地降低线路的损耗图表 4 特高压电网较超高压电网表现出全面的优越性对比项目 1000kv 与 500kv( 交流 ) 800kv 与 500kv( 直流 ) 输送功率相同距离 500KV 的 4-5 倍 500KV 的 2 倍输送距离相同功率 500KV 的 4-5 倍 2500km 线路损耗 500KV 的 25% 500KV 的 39% 工程投资 500KV 的 73% 500KV 的 72% 单位容量走廊宽度 500KV 的 33% 500KV 的 77% 资料来源 : 国盛证券金融证券研究所国家电科院特高压投资加大, 电气设备分享盛宴在电网建设中国电网处于绝对的支配地位, 对于国网的投资规划是重点分析的对象目前从国家电网十二五规划来看, 国家电网计划在十二五期间建设三纵三横一环路的交流特高压 (37 座变电站 ) 以及 9 个特高压直流输电项目国家电网交流特高压和直流特高压的总投资超过 5000 亿元人民币, 是十一五期间的 2.5 倍, 此外, 南方电网在十二五期间也有两个直流特高压的规划, 投资额大约亿同时, 预计国家电网在超高压电网的投也在 2500 亿左右高端电网 ( 特高压超高压 ) 的投资大约 8000 亿以上在特高压中设备投资约占特高压总投资的 30%-40%, 按照 35% 的中值估算, 十二五期间特高压电气设备的投资在 2000 亿以上 ( 包含南方电网 ), 年均投资在 400 亿元以上特高压相关的设备厂商将迎来大的发展机遇

7 7 国盛证券每周投资报告 2011 年 3 月 27 日图表 5 十二五期间国家电网特高压直流线路多达 9 条交流线路输送容量 ( 万千瓦 ) 长度 ( 公里 ) 投产时间锦屏 - 江苏年宁东 - 浙江年溪洛渡 - 浙江年呼盟 - 山东年哈密 - 河南年蒙西 - 江西年酒泉 - 江苏年准东 - 河南年蒙古 - 山东年资料来源 : 国盛证券金融证券研究所国家电网图表 6 十二五期间国家电网特高压交流线路规划直流线路三纵三横一环路线路锡盟 - 南京张北 - 南昌陕北 - 长沙蒙西 - 潍坊晋中 - 徐州雅安 - 皖南淮南 - 上海 - 淮南途径变电站锡盟北京东天津南济南徐州南京豫北驻马店武汉南昌陕北晋东南南阳荆门长沙蒙西晋北石家庄济南潍坊晋东南豫北徐州雅安绵阳万县荆门武汉皖南淮南南京泰州苏州上海浙北皖南淮南资料来源 : 国盛证券金融证券研究所国家电网我们对特高压中各种电气设备的的年均的投资额进行了估算, 发现从绝对金额的角度来看特高压交流变压器 GIS 开关换流变压器以及换流阀是相对占比较大也投资较大的, 而且这些设备由于技术含量较高, 有较高的进入壁垒, 因此只掌握在少有的几家公司手中, 这些公司将会从中受益

8 8 国盛证券每周投资报告 2011 年 3 月 27 日图表 7 特高压主要设备的年均贡献度特高压类型特高压交流特高压直流十二五预计投资金额 ( 亿元 ) 设备占比 % % 细分高压变压器电抗器细分占比十二五期间容量年均贡献 ( 亿元 ) 30% GIS 开关 25% 其它辅助设备 45% 换流变压器 40% 换流阀 18% 直流控制系统 5% 其它设备 37% 资料来源 : 国盛证券金融证券研究所国家电网此外, 我们按照十一五期间, 国家电网特高压直流和特高压交流示范项目中主要设备的主要供应商中标情况来看, 按照统计的数据结合这些公司的竞争优势对其在未来的特高压建设中可能占据的比例进行了大概的估算 ( 为了简化估算的难度, 没有考虑后续竞争者加入对比例结构的改变, 但是不影响大体估算的逻辑 ) 同时结合图表 7 中各种设备十二五期间的大概的投资额以及这些重点公司 2010 年的销售额, 估算出了各种类型的特高压设备订单额对这些公司的业绩弹性我们认为在特高压交流中, 东北电气和平高电气相对的业绩弹性更大, 业绩弹性达到 4.95( 主要是公司销售额相对较小 ) 和 1.13, 将享受在十二五期间业绩大幅改善的机会, 而在特高压直流中许继电气的业绩弹性最大, 达到 0.69, 同时其作为国家电网旗下的电力设备提供商, 后续有资产注入的预期此外, 对目前估值相对较低的特变电工我们也建议予以关注, 密切关注该公司在国内特高压设备上获取订单的能力以及其海外市场的开拓能力图表 8 主要特高压产品对主要特高压设备公司的业绩弹性特高压类型交流特细分产品设备提供商估算占比年均贡献 2010 年销售额高压变压器电抗器相对 2010 弹性天威保变 30.00% 特变电工 40.00% 中国西电 30.00%

9 9 国盛证券每周投资报告 2011 年 3 月 27 日高压直流特高压 GIS 开关其它辅助设备换流变压器平高电气 40.00% 中国西电 30.00% 东北电气 30.00% 若干 % X X 天威保变 30.00% 特变电工 40.00% 中国西电 30.00% 换流阀许继电气 50.00% 直流控制系统中国西电 50.00% 许继电气 50.00% 其它 50.00% 5.78 X X 其它设备若干 % X X 资料来源 : 国盛证券金融证券研究所国家电网图表 9 主要特高压公司特高压产品的业绩弹性汇总重点公司业绩弹性特变电工 0.37 天威保变 0.6 中国西电 0.5 平高电气 1.13 东北电气 4.95 许继电气 0.69 资料来源 : 国盛证券金融证券研究所国家电网 3 电网智能化投资机会长期存在, 变电配电用电环节受益最大智能电网规划电力结构的合理化调整的目标会促使将来大量新能源的接入特别是风能和光伏等新能源, 由于发电的间歇性随机性给现有的电网带来了较大的冲击, 因此电网的智能化将会是未来我国电网发展的主要方向根据智能电网的发展规划, 智能电网主要分如下三个阶段 :2009 年至 2010 年为规划试点阶段 : 重点开展电网智能化发展规划工作, 制订技术标准和管理标准, 开展关键技术研发和设备研制, 开展各环节的试点工作 ; 2011 年至 2015 年为全面建设阶段 : 加快特高压电网和城乡配电网建设, 初步形成智能电网运行控制和互动服务体系, 关键技术和装备实现重大突破和广泛应用 ;2016 年至 2020 年为引领提升阶段 : 基本建成坚强智能电网, 使电网的资源配置能力安全水平运行效率, 以及电网与电源用户之间的互动性显提高

10 10 国盛证券每周投资报告 2011 年 3 月 27 日智能电网投资机会巨大且长久作为我国新一代的电网, 预计在整个电网智能化建设的时期, 总体的投资将会达到几万亿按照国家电网的规划, 在十二五期间电网智能化的投资在整个电网投资中的占比 11.67%, 总投资额在 1760 亿, 但是我们认为在十二五期间智能化的投资要远远的高于这个数字首先从电网规划的投资来看, 以前的规划整个期间的电网投资为 1.5 万亿, 但是按照最近的国网能源研究院权威专家在智能电网及特高压论坛上讲到的数据来看, 高达 2.55 万亿, 远远超出大家的预期, 因此电网智能化总的投资也会水涨船高如果按照同比例估算的话, 将达到 2975 亿图表 10 各阶段智能电网投资比例项目第一阶段第二阶段第三阶段总和电网总投资年均电网投资智能化投资年均智能化投资智能化投资占电网总投资比例 6.19% 11.67% 12.50% 11.13% 资料来源 : 国盛证券金融证券研究所国家电网我们知道电网的智能化分为发电输电变电配电调度用电以及通信信息平台等几个环节从国网十二五规划的投资比例来看, 用电变电配电的投资占比最大, 分别达到 33.1%,21.7% 以及 20.9% 同时我们根据各个环节年均的投资额对各个环节在十二五期间的成长性进行了估算, 发现变电配电以及用电是相对十一五期间从投资额来看成长性最好的环节, 相对于第一阶段的成长性达到以及 2.30, 随后是发电和输电环节, 相对于第一阶段的成长性是 1.76 和 1.63 由于发电环节整体的投资额较小, 而且在发电环节主要的突破在于新能源并网设备的制造上, 虽然有较好的弹性, 但是我们认为这一块智能化的投资对企业业绩改善和提升的影响有限, 因此把发电环节的投资机会归入到电源端去考虑, 也许能更清楚的看清楚企业真正的投资价值

11 11 国盛证券每周投资报告 2011 年 3 月 27 日图表 11 智能电网投资中的变电配电输电环节表现出较好的成长性智能电网环节第一阶段 ( ) 亿 / 年第二阶段 ( ) 亿 / 年第二阶段成长性发电环节输电环节变电环节配电环节用电环节调度环节通信信息平台资料来源 : 国盛证券金融证券研究所由于智能电网属于新兴的行业, 因此对于各个环节的思考必须要兼顾一个方面的内容 : 那就是各个环节的技术瓶颈和突破点可以看出在发电环节其技术瓶颈和突破点主要在于新能源的并网和大容量的储能, 目前从这几种技术来看基本上先进的技术都掌握在国外公司的手中, 目前在并网和大容量储能方面国内的一些上市公司也取得了突破从成长性的角度发掘的变电配电用电和输电环节, 我们要特别关注其中取得突破的公司, 比如说在柔性输电和串联补偿中技术领先的公司荣信股份, 电子式互感器中技术领先的国电南自, 在配变电自动化智能化一体化中领先的国电南瑞积成电子, 在用电环节中智能电表领先的科陆电子浩宁达以及智能存电站中的技术和市场领先的国电南瑞许继电气以及奥特迅等图表 12 智能电网各环节关键技术环节发电环节重点领域能源的接入 :SVC\ 光伏逆变器风电变流器大容量储能 ( 蓄电池抽水蓄能 ) 输电环节 FACTS 柔性直流输电串联补偿变电环节智能变电站 ( 电子式互感器设备状态采集传感器 ) 配电环节配网智能化一体化用电环节智能充电站和智能电表资料来源 : 国盛证券金融证券研究所公开资料整理此外, 智能电网建设表现出良好的经济性最近位于加州帕罗奥图市的美国电力研究院 (EPRI) 发表了一份报告, 报告关于美国现代化电力系统以及部署智能电网技术的成本和收益评估报告对 2004 年 EPRI 报告分析进

12 12 国盛证券每周投资报告 2011 年 3 月 27 日一步更新, 据估计全面落实现代化电力系统和智能电网将花费 3380 亿美元到 4760 亿美元, 而收益将达到 13,000 亿美元到 20,000 万美元, 收益达到 2.73 倍 -5.9 倍可见智能电网建设无论是从能源的接纳能力电能结构调整方面具有优势, 而且具有良好的经济性三相对于开源 ( 新能源 ) 的各种制约, 节流 ( 节能 ) 的潜力巨大我们认为未来的十年, 是技术节能的黄金时期技术节能涵盖范围较广, 包括余热利用节能照明节能交通及电力钢铁有色石油石化化工建材等重点传统产业的先进适用技术改造等总体来说从节能领域来看将节能分为工业领域建筑领域和机电领域对于电力设备行业我们主要分析工业节能领域, 而电机节能则是工业节电的关键一环中国电动机总装机容量约 5.8 亿千瓦, 占中国总耗电量的 60%~70% 其中, 交流电动机占 90% 左右专家分析, 目前各类电机的运行效率加权平均比国外低 3~5 个百分点, 风机和泵的效率要比发达国家低 2%~3%, 整体在用的电机驱动系统运行效率比国外低近 20% 如果按电动机总容量的 10% 进行调速改造, 按年平均运行 4000 时节电率 20%~25% 计算, 年节电潜力为 320 亿 ~400 亿千瓦时加上为改善工艺流程而进行调速改造的电动机可带来的节电潜力, 总节电潜力约为 500 亿千瓦时, 相当于兆瓦装机容量的火力发电厂的年发电量由此可见, 电机系统节能是目前中国节能最具商业潜力的领域从工业节能来看高效电机因其补贴政策的出台将会促进高效节能电机的推广由于高效电机成本高于传统电机, 因此财政补贴后将减少两者之间的差距, 因此会大大提高高效电机的市场份额 2011 年 3 月 19 日中国财政部国家发改委联合召开会议决定, 将通过加大财政补贴等方式, 推广高效电机据悉,2011 年全国高效电机的推广任务是 3,177 万千瓦, 其中低压高效电机 2,000 万千瓦高压高效电机 1,000 万千瓦稀土永磁电机 177 万千瓦新补贴标准有较大幅度提高, 以高压高效电机为例, 补贴标准上浮 117% 此外, 变频器由于其技术的相对成熟和节能效果突出, 在工业节能领域有着较为广泛的应用前景, 以高压变频器为例, 其广泛应用在我国多个重工业领域, 节能效果明显, 平均的节电效率达到 15%-70%

13 13 国盛证券每周投资报告 2011 年 3 月 27 日图表 13 变频器在主要能耗行业变现出良好的节能效果行业市场需求占比应用平均节电效率电力 32% 各种大功率风机和泵类的电机 30-40% 冶金 17% 轧机高炉风机循环水泵料浆泵等 45-65% 建材 15% 鼓风机粉碎机排气风机回转窑等 15-30% 石化 12% 各类泵压缩机和公用工程方面 60-70% 其他 24% 煤炭油气钻采矿山市政等 20-30% 资料来源 : 国盛证券金融证券研究所公开资料整理据 360 投资情报研究中心的数据显示, 未来五年我国电机领域的节能规模将达到 2000 亿元左右的市场容量工业节能的相关工业有望持续分享盛宴工业节能领域有望在未来的 5 年保持 30%-40% 的增长率图表 14 电机领域的节能规模未来五年保持 30% 以上的复合增长电机领域节能规模 CAGR30-40% 资料来源 : 国盛证券金融证券研究所 360 投资情报中心在高压变频方面我们看好荣信股份和合康变频, 两者都是该领域技术和市场的领先者在中低压变频领域我们看好已经具备进口替代的汇川技术和英威腾, 他们的业绩将会受行业增长和市场份额提升的双重驱动在高效电机方面我们看好卧龙电气, 公司是两批节能产品惠民工程中三种产品都入选的企业, 随着高效节能电机推广力度的加大, 卧龙电气必将从中大幅受益此外建议积极关注余热余压领域, 余热余压领域在十二五期间将迎来大发展, 其中技术领先品牌效应明显以及合同能源管理执行能力强的公司将更多受益, 重点关注荣信股份海陆重工双良节能

14 14 国盛证券每周投资报告 2011 年 3 月 27 日图表 15 工业节能的各个方面都表现出良好的成长性节能方式 2010 年市场容量 ( 亿元 ) 十二五期间年均容量 ( 亿元 ) 成长性余热余压低压变频高压变频高效电机 X X X 资料来源 : 国盛证券金融证券研究所公开资料整理四电力板块的大幅下跌带来建仓良机电力设备板块大约从 2010 年的 11 月底开始调整, 到目前为止, 板块已经下跌 %, 而同期沪深 300 只下跌 -0.25%, 严重跑输大盘在整个电力设备板块中跌幅最大的燃控科技和和顺电气下跌近 -46%, 按照申万的电力设备板块分类, 电力设备板块 103 只股票中, 只有 13 只跑赢大盘, 其余的 90 只都跑输大盘, 简单算术平均整个板块的跌幅超过 -15%, 跌幅超过 -20% 的 49 只电力设备板块的 PE( 整体法 ) 由 2010 年 10 月 30 号的 54 倍左右回调到目前的 37 倍左右, 已经基本和 2010 年 7 月初反弹时的 PE(36 倍 ) 接近, 同时也达到 2009 年 3 月初的电力设备板块的 PE(37 倍 ) 持平图表 16 电力设备板块近几个月大幅跑输沪深电气设备沪深资料来源 : 国盛证券金融证券研究所 wind

15 国盛证券每周投资报告 2011 年 3 月 27 日 140 图表 17 电力设备板块 PE 近几个月得到较大幅度回调 SW 电气设备 ( 整体 PE) 资料来源 : 国盛证券金融证券研究所 wind 之所以电力板块发生较大幅度的下跌, 我们认为主要是电力设备板块在整个产业链中处于相对弱势地位, 上游主要是各大钢厂和大宗商品厂商, 下游主要是 5 大发电集团和两大电网, 电力设备相对于上下游这些厂商的议价能力都比较弱, 特别是一次设备厂商, 由于上游的成本受大宗商品涨价的影响更大, 更容易受到双重打击, 此外随着国家特高压和智能电网建设投资的加速, 吸引了一些潜在的竞争者的进入, 特别是一些进入壁垒比较低的设备行业, 造成了竞争的恶化因此整个电力设备板块 2010 年的业绩和 2011 年上半年的业绩都不会表现很好, 这也是大家不看好电力设备板块的原因但是我们觉得寻找电力设备板块中长期投资机会现在正是布局之时, 主要是基于如下几个方面考虑 : 首先我们认为电力设备板块最坏的时期即将过去, 不会变得更差, 目前的下跌已经反映了业绩下滑所带来的估值的调整 ; 其次随着二季度国家电网招标项目的公布以及特高压和智能电网的建设进入快速启动时期, 电力设备板块中的龙头公司以及获得技术突破的公司即将迎来多年的黄金发展期因此, 我们认为对于电力板块中的优质公司已经到了在 V 型的右边适当布局之时, 中长线投资者可积极介入, 未来相关个股有望获得估值和盈利双升带来的大幅上涨机会我们认为目前可以积极关注特高压中业绩弹性比较大的东北电气平高

16 16 国盛证券每周投资报告 2011 年 3 月 27 日电气许继电气以及其中估值比较低的特变电工等, 此外智能电网中重点关注十二五期间投资金额和相对成长性都比较高的配电变电用电和输电环节的重要上市公司, 国电南瑞国电南自许继电气积成电子浩宁达科陆电子以及在线监测的主要提供商思源电气和理工监测等同时在用户节能端建议关注汇川技术荣信股份合康变频卧龙电气海陆重工以及双良节能等图表 18 电力设备板块重点公司估值 ( 说明 :2011 年和 2012 年 EPS 来自于 WIND 平均预期 ) 证券代码证券简称当前价 2010EPS 2011EPS (E) 2012EPS (E) 2010PE 2011PE 2012PE 涨跌幅 (%) SH 平高电气 SZ 东北电气 SZ 许继电气 SH 国电南瑞 SH 国电南自 SZ 积成电子 SZ 浩宁达 SZ 科陆电子 SZ 思源电气 SZ 理工监测 SZ 荣信股份 SZ 合康变频 SH 卧龙电气 SZ 海陆重工 SH 特变电工 SH 双良节能资料来源 : 国盛证券金融证券研究所 wind

17 17 国盛证券每周投资报告 2011 年 3 月 27 日投资评级说明一报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; 二投资建议的评级标准买入 : 相对强于市场表现 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场表现 5%~15%; 观望 : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 卖出 : 相对弱于市场表现 5% 以下免责声明本报告版权归国盛证券有限责任公司金融证券研究所所有, 未获得国盛证券有限责任公司金融证券研究所书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告观点基于国盛证券有限责任公司金融证券研究所及其研究员认为可信的公开资料, 但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任在国盛证券有限责任公司金融证券研究所及其研究员知情的范围内, 国盛证券有限责任公司金融证券研究所及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系国盛证券有限责任公司金融证券研究所中国北京北京市西城区金融街一号金亚光大厦 18 楼电话 :(010) 传真 :(010)

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