长江精工（600496）

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忽仓韩
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1 电气设备 09 年中期报告汇总 2009 年 9 月 2 日行业报告上半年实现了预期中的增长, 未来关注具有良好防御性的行业内优质公司核心观点 : 谨慎推荐维持评级分析师上半年新能源和输配电设备表现突出沈文春上半年, 电气设备上市公司收入增长了 6.69%, 净利润同比增长了 15.79%, 业绩表现优于 A 股整体具体到子行业, 受电网投资拉动的输配电设备和受到政策扶持的新能源设备表现突出, 特别是输配电一次设备和风电设备均实现了快速增长 : shengwenchun@chinastock.com.cn : (8610) 上半年行业整体净资产收益率表现尚可, 综合毛利率继续下滑上半年, 电气设备整体净资产收益率为 7.85%, 高于 A 股平均 6.62 % 的净资产收益率行业综合毛利率继续下滑, 仅为 19.61%, 为历史最低水平从各子行业看, 发电设备输配电一次设备和风电设备净资产收益率在 8% 以上 ; 输配电一次设备控制保护设备电力电子设备和风电设备毛利率在 20% 以上行业估值仍然较高, 基本反映了增长确定的行业前景电气设备整体静态市盈率为 46 倍, 预测市盈率 (TTM) 为 42 倍, 高于 A 股平均 23 倍的静态市盈率,22 倍的预测市盈率 (TTM), 市销率和市净率也高于 A 股平均水平整体高估值反映了未来增长比较确定的行业前景虽然行业整体估值较高, 但是行业内重点公司如特变电工思源电气置信电气和国电南自等估值水平仍处于较低水平, 具备较高的投资价值维持行业谨慎推荐评级, 建议增持电气设备优质公司目前股指处于相对高位, 市场风险较大, 资金偏重防御, 而具备较好防御性, 估值较低增长确定的电气设备优质公司将成为资金追逐的对象, 维持行业谨慎推荐评级, 建议关注行业内的优质公司如特变电工东方电气思源电气国电南自和置信电气等相关研究 1. 电气设备行业 2008 年中期投资策略年电气设备行业投资策略报告电气设备 2009 年中期策略需要关注的重点公司名称代码评级股价目标价 EPS(X) 2009E 2010E 20011E EPS CAGR ROE2009 东方电气推荐 % 40.1% 置信电气推荐 % 26.0% 特变电工推荐 % 19.6% 国电南自推荐 % 13.0% 思源电气推荐 % 18.0% 资料来源 : 中国银河证券研究

2 一上半年新能源和输配电设备表现突出 ( 一 ) 电气设备行业整体实现了正增长截止 8 月 31 日, 电气设备上市公司均公布了 2009 年中期报告, 从公布的中期报告看, 行业整体收入增长 6.69%, 实现归属于母公司股东净利润同比增长 15.79%; 而同期全部 A 股收入和归属于母公司净利润分别下降 11.82% 和 14.89% 电气设备整体中期表现符合我们年初的预期 : 受益于四万亿投资拉动, 行业受宏观经济增长放缓影响较小, 业绩表现将超越 A 股整体图 1: 电气设备行业上半年收入和利润均实现了正增长 09 上半年电气设备行业收入和利润均为正增长太阳能设备核电设备风电设备用电设备电力电子设备电线电缆控制保护设备输配电一次设备发电设备电气设备整体全部 A 股资料来源 :wind 资讯, 中国银河证券研究所营业收入同比增长 (%) 归属于母公司股东净利润同比增长 (%) 表 1: 电气设备行业上半年收入和利润增长率板块名称营业收入同比增长 (%) 营业利润同比增长 (%) 归属于母公司股东净利润同比增长 (%) 全部 A 股电气设备整体发电设备输配电一次设备控制保护设备电线电缆电力电子设备用电设备风电设备核电设备太阳能设备仪器仪表其他电气设备资料来源 :Wind 资讯, 中国银河证券研究所 2

3 ( 二 ) 新能源设备和输配电设备表现突出各子行业表现与我们年初预计一致 : 上半年行业分化明显, 发电设备 ( 主要是火电设备 ) 在景气度下滑的背景下仅实现了个位数的增长 ; 输配电设备特别是一次设备仍然实现了较快增长, 同比收入和净利润分别增长 19.88% 和 27.63%, 表现比较突出的是特变电工和思源电气 ; 电线电缆受铜价下跌和需求萎缩影响, 收入和净利润均大幅下滑 ; 电力电子设备由于在节能和改善电能质量领域日益广泛的应用, 收入和净利润快速增长, 荣信股份继续高速增长 ; 风电设备由于国内政策拉动作用, 收入和净利润均大幅增长, 金风科技和湘电股份表现优异 ; 太阳能设备由于市场主要在国外, 国外需求萎缩和价格下降导致了利润的下滑, 天威保变的中期业绩主要受到太阳能业务的拖累表 2: 输配电和新能源设备表现突出中期所属子行业证券代码公司名称归属于母公司净利润归属于母公司净利润收入增长率 (%) 收入增长率 (%) 增长率 (%) 增长率 (%) 输配电一次设备 SH 特变电工输配电一次设备 SZ 思源电气控制保护设备 SH 国电南瑞控制保护设备 SH 国电南自控制保护设备 SZ 许继电气电力电子 SZ 荣信股份风电设备 SZ 金风科技风电设备 SH 湘电股份资料来源 :Wind 资讯, 中国银河证券研究所 3

4 二上半年电气设备行业盈利能力略高于 A 股平均水平 ( 一 ) 电气设备行业盈利能力略高于 A 股平均水平电气设备整体上半年净资产收益率为 7.85%, 高于 A 股平均 6.62% 的水平 ; 整体毛利率为 19.61%, 低于 A 股平均水平, 综合看, 电气设备行业盈利能力略高于 A 股平均水平从净资产收益率角度看, 发电设备输配电一次设备风电设备盈利能力较强, 均在 8% 以上 ; 从毛利率角度看, 输配电一次设备控制保护设备电力电子设备和风电设备毛利率水平高, 均高于 20% 图 2:09 年中期电气设备行业整体盈利能力略高于 A 股平均水平全部 A 股电气设备整体发电设备 6.62 输配电一次设备 7.85 控制保护设备电线电缆电力电子设备用电设备风电设备核电设备太阳能设备中期净资产收益率 (%) 中期毛利率 (%) 资料来源 :wind 资讯, 中国银河证券研究所 4

5 ( 二 ) 行业整体毛利率处于历史最低水平从历史上看, 电气设备整体毛利率处于不断下降中,2009 年中期, 电气设备整体 19.61% 的毛利率较 2008 年同期再次下降, 处于历史最低水平, 不过下降幅度比较小, 仅下降了 0.15 个百分点仔细分析各子行业毛利率数据看,2009 年中期毛利率同比下降幅度较小主要是由于输配电一次设备毛利率同比出现了上升, 上升了 1.75 个百分点, 我们认为这种上升是短期现象主要是产品价格变化滞后于原材料价格导致, 这种高毛利率中长期是不可维持的主要子行业毛利率表现看, 发电设备毛利率下降幅度较大, 较去年下降了 2.29 个百分点, 主要是由于上海电气毛利率下降幅度较大, 公司解释为库存高价原材料造成 ; 输配电二次设备毛利率无例外的出现了下滑, 同比下滑了 0.83 个百分点图 3: 中期行业整体毛利率处于历年最低水平 % Z 1999Z 2000Z 2001Z 2002Z 2003Z 2004Z 2005Z 2006Z 2007Z 2008Z 2009Z 资料来源 :wind 资讯, 中国银河证券研究所电气设备整体发电设备输配电一次设备控制保护设备 5

6 三整体估值反映了增长确定的行业前景根据 wind 统计, 电气设备行业整体静态市盈率为 46 倍, 预测市盈率 (TTM) 为 42 倍, 而 A 股平均静态市盈率为 23 倍, 预测市盈率 (TTM) 为 22 倍 ; 电气设备市净率和市销率分别为 5.63 和 2.48 倍, 高于 A 股平均市净率 2.97 倍和市销率 2.16 倍可以说, 电气设备行业整体估值反映了行业比较确定的增长前景, 较强的盈利能力虽然行业整体估值较高, 但是行业内重点公司如特变电工思源电气置信电气和国电南自等估值水平仍处于较低水平, 具备较高的投资价值图 4: 电气设备整体市盈率高于 A 股平均水平太阳能设备核电设备风电设备用电设备电力电子设备电线电缆控制保护设备输配电一次设备发电设备电气设备整体全部 A 股 PE 预测市盈率 (TTM) 资料来源 :wind 资讯, 中国银河证券研究所图 5: 电气设备市净率和市销率均高于 A 股平均水平太阳能设备核电设备风电设备用电设备电力电子设备电线电缆控制保护设备输配电一次设备发电设备电气设备整体全部 A 股市净率 (08) 市销率 (08) 资料来源 :wind 资讯, 中国银河证券研究所 6

7 四维持行业谨慎推荐评级, 建议增持业内优质公司 ( 一 ) 从近两年市场表现数据看, 电气设备优质公司有较好防御性从 2008 年至今年的电气设备市场表现数据看, 在市场暴跌 65.39% 的 2008 年电气设备行业优质公司如特变电工置信电气思源电气和荣信股份等表现出很好的抗跌性 ; 但是在市场大幅上涨的 2009 年, 这些优质公司涨幅也滞后于整个电气设备板块, 整体上看电气设备优质公司波动幅度远低于 A 股市场和电气设备板块, 表现出较好的防御性表 3: 本轮行情电气设备优质公司涨幅靠后本轮行情涨幅前五名本轮行情涨幅后五名序号证券代码证券简称涨跌幅 (%) 证券代码证券简称涨跌幅 (%) SZ 智光电气 SH 金自天正 SH 华光股份 SH 特变电工 SZ 大洋电机 SZ 浙富股份 SZ 许继电气 SZ 思源电气 SZ 方正电机 SH 上海电气 28 资料来源 : 中国银河证券研究所注 : 本轮行情是指从上证指数 2008 年 10 月 28 日达到的低点至 09 年 8 月 31 日表 4: 今年以来电气设备优质公司涨幅也靠后今年涨幅前五名今年涨幅后五名序号证券代码证券简称涨跌幅 (%) 证券代码证券简称涨跌幅 (%) SH 湘电股份 SH 特变电工 SZ 大洋电机 SZ 思源电气 SH 泰豪科技 SZ 浙富股份 SZ 万家乐 SZ 东源电器 SH 华光股份 SH 置信电气 -1 资料来源 : 中国银河证券研究所注 : 今年涨幅是指从 09 年 1 月 5 日第一个交易日至 09 年 8 月 31 日的涨幅 7

8 表 5:2008 年电气设备优质公司表现出很好的防御性 2008 年跌幅前十名 2008 年跌幅后十名序号证券代码证券简称涨跌幅 (%) 证券代码证券简称涨跌幅 (%) SH 宝胜股份 SZ 大洋电机 SH 华仪电气 SZ 许继电气 SH 湘电股份 SZ 东源电器 SZ 万家乐 SZ 荣信股份 SH 长城电工 SZ 思源电气 SH 东方电气 SH 置信电气 SZ 中核科技 SH 平高电气 SZ 蓉胜超微 SH 上海电气 SZ 方正电机 SZ 浙富股份 SZ 金风科技 SH 特变电工 -4 资料来源 : 中国银河证券研究所 ( 二 ) 维持行业谨慎推荐投资评级, 建议增持电气设备优质公司目前股指处于相对高位, 市场风险较大, 资金偏重防御, 而具备较好防御性, 估值较低增长确定的电气设备优质公司将成为资金追逐的对象, 维持行业谨慎推荐评级, 建议关注行业内的优质公司如特变电工东方电气思源电气国电南自和置信电气等表 6: 电气设备行业重点公司估值有比较明显优势公司代码投资评级股价 EPS PE E 2010E E 2010E 东方电气 SH 推荐平高电气 SH 中性国电南瑞 SH 谨慎推荐特变电工 SH 推荐天威保变 SH 谨慎推荐思源电气 SZ 推荐置信电气 SH 推荐智光电气 SZ 谨慎推荐金风科技 SZ 谨慎推荐国电南自 SH 推荐资料来源 : 中国银河证券研究所 PS PB 8

9 附件一 :2009 上半年电气设备公司收入和利润增长情况中期所属子行业证券代码公司名称归属于母公司净利润归属于母公司净利润收入增长率 (%) 收入增长率 (%) 增长率 (%) 增长率 (%) 发电设备核电设备 SH 上海电气发电设备核电设备 SH 东方电气发电设备 SH 华光股份发电设备 SZ 浙富股份输配电一次设备 SH 平高电气输配电一次设备 SH 特变电工太阳能设备输配电 SH 天威保变一次设备输配电一次设备 SZ 思源电气输配电一次设备 SH 置信电气输配电一次设备 SZ 三变科技输配电一次设备 SH 旭光股份输配电一次设备 SH 宝光股份输配电一次设备 SZ 万家乐输配电一次设备 SH 长城电工输配电一次设备 SZ 东源电器控制保护设备 SH 国电南瑞控制保护设备 SH 国电南自控制保护设备 SZ 许继电气控制保护设备 SZ 金智科技控制保护设备 SZ 东方电子控制保护设备 SZ 奥特迅控制保护设备 SZ 万力达电线电缆 SH 宝胜股份电线电缆 SZ 南洋股份电线电缆 SH 精达股份电线电缆 SZ 蓉胜超微电线电缆 SZ 万马电缆电力电子 SZ 荣信股份电力电子 SZ 智光电气电力电子 SZ 科陆电子用电设备 SZ 方正电机用电设备 SZ 大洋电机用电设备 SZ 江特电机风电设备 SZ 金风科技

10 风电设备 SH 湘电股份风电设备 SH 华仪电气风电设备 SH 长征电气核电设备 SZ 中核科技核电设备 SH 自仪股份太阳能设备 SZ 拓日新能太阳能设备 SH 力诺太阳仪器仪表 SH 金自天正仪器仪表 SZ 威尔泰仪器仪表 SH 凤凰光学仪器仪表 SZ 大族激光其他电气设备 SH 泰豪科技其他电气设备 SH 卧龙电气其他电气设备 SH 长园集团资料来源 :Wind 资讯, 中国银河证券研究所 10

11 附件二 : 重点电气设备上市公司估值表行业公司代码评级货币股价总市值 EPS PE 百万美元 08 09E 10E 11E 08 09E 10E 11E 东方电气 SH 推荐 CHY 东方电气 1072.HK 推荐 HKD 上海电气 SH 中性 CHY 常规发电设备上海电气 2727.HK 推荐 HKD 哈动力 1133.HK - HKD 阿尔斯通 ALO.FP - EUR 西门子 SIE.GR - EUR 通用电气 GE.N - USD 中值金风科技 SZ 谨慎推荐 CHY 新能源发电设备 VESTAS VWS.DC - EUR GAMESA GAM.SM - EUR NORDEX NDX1.GR - EUR SUZLON SUEL.IN - INR 中值平高电气 SH 中性 CHY 国电南瑞 SH 谨慎推荐 CHY 特变电工 SH 推荐 CHY 天威保变 SH 谨慎推荐 CHY 思源电气 SZ 推荐 CHY 置信电气 SH 推荐 CHY 输配电设备智光电气 SZ 谨慎推荐 CHY 许继电气 SZ 中性 CHY 宝胜股份 SH 中性 CHY 国电南自 SH 推荐 CHY 荣信股份 SZ 谨慎推荐 CHY 三变科技 SZ 中性 CHY ABB ABB - USD 施奈德 SU.FP - EUR 阿海珐 CEI.FP - EUR 中值其他电气设备卧龙电气 SH 谨慎推荐 CHY 泰豪科技 SH 谨慎推荐 CHY 金自天正 SH 中性 CHY 资料来源 :Bloomberg, 中国银河证券研究所 11

12 评级标准银河证券行业评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上该评级由分析师给出谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报该评级由分析师给出中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上该评级由分析师给出银河证券公司评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上该评级由分析师给出谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上该评级由分析师给出

13 免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料, 只有银河证券客户才能参考或使用, 如接收人并非银河证券客户, 请及时退回并删除银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标服务标识及标记银河证券版权所有并保留一切权利联系中国银河证券股份有限公司研究所北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座电话 : 传真 : 网址 : 机构请致电 : 北京地区联系 : 上海地区联系 : 深圳广州地区联系 :

银河证券公司简评研究报告

银河证券公司简评研究报告基金研究报告 013 年 3 月 19 日 ProShares Direxion 旗下杠杆 ETF 产品分析中国银河证券基金研究中心方童根 :(8610) 8357 4540 :fangtonggen@chinastock.com.cn 本篇我们谈下美国两个主要杠杆 ETF 产品发行公司 :Proshares 和 Direxion 的杠杆 ETF 产品情况, 包括产品投资方向杠杆倍数费率以及产品的发行节奏等