正文目录一每周观点投资组合和盈利预测每周观点和投资组合重点公司盈利预测 & 调整... 6 二市场一周 : 食品饮料行业跑赢市场一周涨跌 : 高估值涨幅最大估值比较... 8 三产业链数据跟踪

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劲歌成
5 years ago
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1 行业报告食品饮料行业周报生鲜乳供应吃紧, 液奶促销或被动减弱食品饮料 2018 年 10 月 6 日行业周报证券研究报告强于大市 ( 维持 ) 行情走势图 30% 20% 10% 0% -10% 相关研究报告行业周报 * 食品饮料 * 估值吸引力显现, 关注各细分龙头行业周报 * 食品饮料 * 双节旺季需求稳健, 高端最具确定性行业周报 * 食品饮料 * 肉制品盈利改善, 乳制品格局优化行业专题报告 * 食品饮料 * 调味品增速略放缓 & 分化, 细分龙头盈利能力再提升行业动态跟踪报告 * 食品饮料 * 肉制品盈利改善, 乳制品格局优化证券分析师文献刘彪沪深 300 食品饮料 -20% Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 投资咨询资格编号 S WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 投资咨询资格编号 S LIUBIAO018@PINGAN.COM.CN 生鲜乳供应吃紧, 液奶促销或被动减弱 9 月 25 日 -9 月 28 日, 食品饮料行业 (+3.0%) 跑赢沪深 300 指数 (+0.8%) 平安观测食品饮料子板块中, 高估值 (+7.1%) 大市值(+6.6%) 低估蓝筹(+5.3%) 其他类(+3.7%) 涨幅最大 18 年以来, 国内乳品需求延续高个位数增长的复苏态势, 奶牛存栏下降导致 1H18 奶站生鲜乳产量仅小增 1.1%, 大包粉作为生鲜乳的替代品, 进口量继续实现高位增长,1-7 月进口大包粉万吨, 同比 +5%, 平均价格为 3051 美元 / 吨, 同比 +3% 我们认为原奶供求平衡正日益紧绷,9 月在双节旺季及奶牛减产影响下缺奶情况也较往年更严重, 原奶价格上涨趋势或日益明显对下游乳企而言, 虽龙头争夺份额意愿强烈, 但缺奶或对销售增速造成负面影响, 有利于被动降低促销力度, 盈利能力有望改善最新投资组合 : 伊利股份 (24.4%) 老白干酒(19.4%) 贵州茅台(14.5%) 伊利虽短期费用投放大增, 但坚持与竞争对手拉开差距的战略仍卓有成效, 领先优势日益明显往长远看, 格局转换必然带来利润率显著提升, 这比短期获取竞争波动的利润更具确定性及持续性老白干并购事项成功落地, 产品升级聚焦省内战略渐入佳境, 河北王地位渐巩固, 是分享次高端红利和百元价格带利润率提升的好品种茅台周期性客观存在, 但一批价遥遥领先, 应对周期底气非常足, 足以支撑量价齐升本周热点新闻点评 :1) 茅台于 28 号宣布自筹不超过亿元资金进行系列酒的技改扩产, 在未来 3 年内, 茅台酒和系列酒产有望能分别扩至约 5 万吨和 5.5 万吨 2) 农业农村部部长韩长赋在全国奶业振兴工作推进会上称 : 牛奶消费人群和人均销量都在大幅增加, 未来奶业发展市场广阔潜力巨大 ; 部门将大力推广国家学生饮用奶计划, 推动乳品企业创新消费体验形式, 加快培育农村消费市场, 努力扩大消费群体 3) 四川省财政厅披露今年 1-8 月五粮液实现利润超过 117 亿元, 同比增长 30.7%; 同期泸州老窖实现利润超过 43 亿元, 同比增长 25.5%; 同为川酒上市公司的水井坊舍得酒业今年上半年净利润同比增速分别为 % 和 %, 四川省川酒振兴和中国白酒金三角的建设计划或初见成效研究助理蒋寅秋一般从业资格编号 S JIANGYINQIU660@PINGAN.COM.C N 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容风险提示 :1 宏观经济疲软的风险: 经济增速下滑, 消费升级不达预期, 导致消费端增速放缓 ;2 业绩不达预期的风险: 当前食品饮料板块市场预期较高, 存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险 ;3 重大食品安全事件的风险: 消费者对食品安全问题尤为敏感, 若发生重大食品安全事故, 短期内消费者对某个品牌品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间, 从而造成业绩不达预期请务必阅读正文后免责条款

2 正文目录一每周观点投资组合和盈利预测每周观点和投资组合重点公司盈利预测 & 调整... 6 二市场一周 : 食品饮料行业跑赢市场一周涨跌 : 高估值涨幅最大估值比较... 8 三产业链数据跟踪宏观经济指标产业链上游原材料 & 包材四最近一月研究精选养元饮品 * 小核桃创造大奇迹, 期待多路径突破瓶颈 ( ) 调味品 18 中报综述 : 调味品增速略放缓 & 分化, 细分龙头盈利能力再提升 ( ) 乳制品 & 肉制品 18 中报综述 : 肉制品盈利改善, 乳制品格局优化 ( ) 最近一月研究成果总览五备忘 : 重要公告 / 限售解禁 / 定期报告 / 股东会 / 定增进度未来一月重要事件备忘 : 财报披露 / 限售股解禁 / 股东会公司定增状态备忘六风险提示请务必阅读正文后免责条款 2 / 22

3 图表目录图表 1 推荐组合... 5 图表 2 回报趋势图... 6 图表 3 重点公司年度盈利预测... 6 图表 4 过去一周, 高估值涨幅最大... 7 图表 5 过去一月, 高估值涨幅最大... 7 图表 6 过去一周, 食品行业涨幅排名 1/ 图表 7 过去一月, 食品行业涨幅排名 3/ 图表 8 过去一周 : 汤臣倍健涨幅领先... 8 图表 9 过去一月 : 广东甘化涨幅领先... 8 图表 10 PE 比值 : 非白酒食品饮料 / 沪深 300 为 2.6, 白酒板块 / 沪深 300 比值为图表年预期 PE 肉制品垫底... 9 图表年一致预测净利增速小市值垫底... 9 图表年 8 月, 消费者信心指数为 119, 同比 +3.4% 图表年 8 月, 社零总额城镇当月同比 +8.8%, 乡村 +10.2% 图表年 8 月, 社零总额城镇累计同比 +9.1%, 乡村 +10.4% 图表 16 2Q18 食品烟酒消费支出同比 +5.1% 图表年 8 月, 餐饮收入当月同比 +9.7%, 规上 +7.5%; 餐饮收入当月值同比 +4.7%; 规上 -4.6%; 规下 +7.7% 图表年 8 月, 餐饮收入累计同比 +9.8%, 规上 +7.1%; 餐饮收入累计值同比 +4.8%, 规上 -4.3%, 规下 +7.8% 图表年 9 月 18 日, 恒天然全脂奶粉中标价 :18965 元 / 吨, 同比 -7.8%, 环比 -1.6% 图表年 9 月, 生鲜乳月均价同比 -0.4%, 环比 +1.5%( 单位 : 元 / 公斤 ) 图表年 2 月, 进口奶粉数量同比 -11.1%, 均价同比 -8.4% 图表年 2 月, 进口液态奶数量同比 -8.6%, 均价同比 +9.8% 图表年 9 月 21 日, 生猪价格同比 -2.75%, 环比 +3.06% 图表年 8 月能繁母猪数量同比 -10.7%, 环比 -1.1% 图表年 7 月, 生猪定点屠宰企业屠宰量 1951 万头, 同比 +8% 图表年 3 月, 进口猪肉数量同比 +9.6%, 到岸价同比 -5.8% 图表年 9 月, 白条鸡月均价同比 +13.4%, 环比 +2.44%( 单位 : 元 / 千克 ) 图表年 9 月, 毛鸭月均价同比 +7.4%, 环比 +2.2%( 单位 : 元 / 千克 )) 图表年 9 月面粉平均价同比 -2.9% 图表年 9 月 29 日, 玉米价格平均价格 1.97 元 /kg, 豆粕价格 3.37 元 /kg 图表年 9 月 22 日, 国内大豆现货价同比 -2.3%,9 月 8 日, 国际大豆价同比 +3.2% 图表年 9 月 29 日, 柳糖现货价同比 %,9 月 15 日, 农业部国际原糖现货价同比 -14% 图表年 8 月, 进口大麦数量同比 -29.5%, 单价同比 +37.3% 图表年 8 月, 进口葡萄酒数量同比 -13.5%, 单价同比 +15.9% 图表年 9 月 27 日, 浮法玻璃平均价为元 / 吨, 同比 +5.62% 图表年 9 月 20 日, 瓦楞纸元 / 吨, 同比 % 图表 37 最近一月研究成果总览图表 38 未来一月重要事件备忘录更新日期请务必阅读正文后免责条款 3 / 22

4 图表 39 食品公司定向增发最新进度更新日期请务必阅读正文后免责条款 4 / 22

5 一每周观点投资组合和盈利预测 1.1 每周观点和投资组合生鲜乳供应吃紧, 液奶促销或被动减弱 9 月 25 日 -9 月 28 日, 食品饮料行业 (+3.0%) 跑赢沪深 300 指数 (+0.8%) 平安观测食品饮料子板块中, 高估值 (+7.1%) 大市值(+6.6%) 低估蓝筹 (+5.3%) 其他类(+3.7%) 涨幅最大 18 年以来, 国内乳品需求延续高个位数增长的复苏态势, 奶牛存栏下降导致 1H18 奶站生鲜乳产量仅小增 1.1%, 大包粉作为生鲜乳的替代品, 进口量继续实现高位增长,1-7 月进口大包粉万吨, 同比 +5%, 平均价格为 3051 美元 / 吨, 同比 +3% 我们认为原奶供求平衡正日益紧绷,9 月在双节旺季及奶牛减产影响下缺奶情况也较往年更严重, 原奶价格上涨趋势或日益明显对下游乳企而言, 虽龙头争夺份额意愿强烈, 但缺奶或对销售增速造成负面影响, 有利于被动降低促销力度, 盈利能力有望改善最新投资组合 : 伊利股份 (24.4%) 老白干酒(19.4%) 贵州茅台(14.5%) 伊利虽短期费用投放大增, 但坚持与竞争对手拉开差距的战略仍卓有成效, 领先优势日益明显往长远看, 格局转换必然带来利润率显著提升, 这比短期获取竞争波动的利润更具确定性及持续性老白干并购事项成功落地, 产品升级聚焦省内战略渐入佳境, 河北王地位渐巩固, 是分享次高端红利和百元价格带利润率提升的好品种茅台周期性客观存在, 但一批价遥遥领先, 应对周期底气非常足, 足以支撑量价齐升本周热点新闻点评 :1) 茅台于 28 号宣布自筹不超过亿元资金进行系列酒的技改扩产, 在未来 3 年内, 茅台酒和系列酒产有望能分别扩至约 5 万吨和 5.5 万吨 2) 农业农村部部长韩长赋在全国奶业振兴工作推进会上称 : 牛奶消费人群和人均销量都在大幅增加, 未来奶业发展市场广阔潜力巨大 ; 部门将大力推广国家学生饮用奶计划, 推动乳品企业创新消费体验形式, 加快培育农村消费市场, 努力扩大消费群体 3) 四川省财政厅披露今年 1-8 月五粮液实现利润超过 117 亿元, 同比增长 30.7%; 同期泸州老窖实现利润超过 43 亿元, 同比增长 25.5%; 同为川酒上市公司的水井坊舍得酒业今年上半年净利润同比增速分别为 % 和 %, 四川省川酒振兴和中国白酒金三角的建设计划或初见成效图表 1 推荐组合股票简称初始权重当前权重调整日期成本价最新收盘价涨跌幅调出日期调出价老白干酒 19.0% 19.4% % 伊利股份 24.0% 24.4% % 贵州茅台 15.1% 14.5% % 备注 : 初始权重 : 调入组合时权重 ; 当前权重 : 收盘价统计日权重 ; 涨跌幅 : 最新收盘价 / 成本价 -1; 发生分红时, 成本价格将进行前复权调整, 初始投资金额为 2017 年 12 月 31 日净值 :2 亿元, 2018 年 9 月 28 日净值 :1.95 亿元请务必阅读正文后免责条款 5 / 22

6 食品饮料行业周报图表 1 回报趋势图白酒 / 沪深 300 非白酒 / 沪深备注 : 回报率成本取 2017 年 12 月 31 日收盘价图表 2 重点公司年度盈利预测 1.2 重点公司盈利预测 & 调整股票名称最新收盘价 EPS( 元 / 股 ) P/E 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 评级贵州茅台强烈推荐老白干酒强烈推荐洋河股份推荐五粮液推荐酒鬼酒推荐山西汾酒推荐水井坊中性泸州老窖中性均值伊利股份强烈推荐海天味业强烈推荐双汇发展强烈推荐桃李面包强烈推荐三全食品推荐中炬高新推荐安琪酵母推荐克明面业推荐绝味食品推荐元祖股份推荐养元饮品推荐大北农中性均值资料来源 :WIND 平安证券研究所 2018 年 EPS 预测值调整请务必阅读正文后免责条款 6 / 22

7 二市场一周 : 食品饮料行业跑赢市场 2.1 一周涨跌 : 高估值涨幅最大 9 月 25 日 -9 月 28 日, 食品饮料行业 (+3.0%) 跑赢沪深 300 指数 (+0.8%) 平安观测食品饮料子板块中, 高估值 (+7.1%) 大市值(+6.6%) 低估蓝筹(+5.3%) 其他类(+3.7%) 涨幅最大图表 3 过去一周, 高估值涨幅最大高估值大市值低估蓝筹其他类白酒调味品食品饮料乳制品啤酒沪深 300 肉制品黄酒葡萄酒小市值 -0.6% -0.9% -1.2% 1.4% 0.8% 0.4% 3.7% 3.4% 3.1% 3.0% 2.6% 5.3% 7.1% 6.6% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 图表 4 过去一月, 高估值涨幅最大高估值调味品白酒大市值肉制品食品饮料低估蓝筹啤酒沪深 300 其他类葡萄酒黄酒小市值乳制品 -1.8% -4.2% -4.3% -4.4% 8.6% 8.5% 6.4% 4.5% 4.2% 4.2% 2.8% 1.9% 1.1% 1.0% -10% -5% 0% 5% 10% 备注 : 股价截止 9 月 28 日备注 : 股价截止 9 月 28 日图表 5 过去一周, 食品行业涨幅排名 1/29 图表 6 过去一月, 食品行业涨幅排名 3/29-4.0% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% -0.2% -0.4% -0.5% -0.5% -0.7% -0.8% -0.9% -1.2% -1.4% -1.5% 3.0% 2.5% 1.9% 1.8% 1.7% 1.6% 1.0% 0.7% 0.7% 0.3% 0.1% 0.1% 0.0% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 食品饮料医药石油石化钢铁农林牧渔汽车银行煤炭非银行金融基础化工电力设备商贸零售传媒家电餐饮旅游纺织服装交通运输有色金属建筑电力及公用事业综合建材机械轻工制造国防军工电子元器件计算机通信房地产 -0.1% -0.1% -0.6% -0.8% -1.2% -1.6% -1.7% -1.9% -3.0% -3.3% -3.3% -3.8% -4.4% -4.5% -4.7% -5.0% -5.3% -5.4% -6.2% -7.5% -9.7% 5.5% 5.2% 4.2% 4.1% 2.5% 1.6% 1.1% 0.3% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 石油石化银行食品饮料非银行金融煤炭国防军工汽车农林牧渔餐饮旅游电力设备房地产交通运输电力及公用事业钢铁商贸零售建筑家电机械有色金属综合医药传媒基础化工纺织服装建材轻工制造计算机通信电子元器件备注 : 股价截止 9 月 28 日备注 : 股价截止 9 月 28 日请务必阅读正文后免责条款 7 / 22

8 食品饮料行业周报 9 月 25 日 -9 月 28 日个股涨幅排名, 前十 : 汤臣倍健百润股份恒顺醋业千禾味业京粮控股水井坊晨光生物涪陵榨菜安琪酵母桃李面包 ; 后十 : 星湖科技 *ST 椰岛中宠股份元祖股份惠发股份莫高股份来伊份海欣食品湖南盐业西藏发展图表 7 过去一周 : 汤臣倍健涨幅领先图表 8 过去一月 : 广东甘化涨幅领先汤臣倍健 12.4% 广东甘化 15.8% 百润股份 12.1% 海天味业 15.0% 恒顺醋业 10.5% 洽洽食品 14.0% 千禾味业 7.9% 恒顺醋业 13.9% 京粮控股 6.9% 洋河股份 12.7% 水井坊 6.8% 重庆啤酒 11.5% 晨光生物 6.7% 安迪苏 10.4% 涪陵榨菜 6.2% 今世缘 10.1% 安琪酵母 6.1% 千禾味业 9.3% 桃李面包 5.5% 中炬高新 9.0% 西藏发展 -4.0% 科迪乳业 -8.9% 湖南盐业 -4.4% 湖南盐业 -9.0% 海欣食品 -4.8% 得利斯 -9.4% 来伊份 -5.2% 元祖股份 -10.0% 莫高股份 -5.3% 星湖科技 -10.6% 惠发股份 -5.7% 金达威 -11.2% 元祖股份 -5.9% *ST 椰岛 -11.3% 中宠股份 -6.1% 百洋股份 -12.6% *ST 椰岛 -6.3% 桂发祥 -12.6% 星湖科技 -6.9% 庄园牧场 -14.7% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 备注 : 股价截止 9 月 28 日, 分别列示一周涨幅前十和跌幅前十 -20% -10% 0% 10% 20% 备注 : 股价截止 9 月 28 日, 分别列示四周涨幅前十和跌幅前十 2.2 估值比较图表 9 PE 比值 : 非白酒食品饮料 / 沪深 300 为 2.6, 白酒板块 / 沪深 300 比值为白酒 / 沪深 300 非白酒 / 沪深资料来源 : WIND 平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款 8 / 22

9 图表年预期 PE 肉制品垫底图表年一致预测净利增速小市值垫底高估值类国防军工调味品啤酒计算机黄酒小市值医药餐饮旅游大市值葡萄酒食品饮料白酒乳制品其他类通信农林牧渔低估蓝筹电子元器件机械有色金属肉制品石油石化电力设备传媒电力及公用事业交通运输纺织服装商贸零售轻工制造非银行金融基础化工汽车家电综合沪深 300 建筑建材煤炭房地产钢铁银行通信石油石化国防军工传媒有色金属建材计算机电子元器件食品饮料白酒农林牧渔钢铁啤酒大市值电力及公用事业商贸零售乳制品其他类轻工制造高估值类餐饮旅游低估蓝筹机械建筑调味品沪深 300 汽车家电葡萄酒非银行金融肉制品煤炭房地产黄酒纺织服装银行电力设备医药综合交通运输基础化工小市值 11.6% 10.8% 8.2% 26.2% 25.3% 23.8% 22.9% 38.2% 36.2% 33.5% 32.2% 30.2% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 请务必阅读正文后免责条款 9 / 22

10 食品饮料行业周报三产业链数据跟踪 3.1 宏观经济指标消费者信心指数 :2018 年 8 月, 消费者信心指数为 119, 同比提升 3.4% 社零总额 :2018 年 8 月, 城镇社零总额当月同比 +8.8%, 累计同比 +9.1%; 乡村社零总额当月同比 +10.2%, 累计同比 +10.4% 食品烟酒:2Q18 食品烟酒消费支出同比 5.1% 餐饮 :2018 年 8 月, 餐饮收入当月同比 +9.7%, 累计同比 +9.8%; 限额以上餐饮收入当月同比 +7.5%, 累计同比 +7.1% 图表年 8 月, 消费者信心指数为 119, 同比 +3.4% 图表年 8 月, 社零总额城镇当月同比 +8.8%, 乡村 +10.2% 130 消费者信心指数 ( 月 ) 消费者预期指数 ( 月 ) 15% 社零总额城镇当月同比社零总额乡村当月同比 % % % % % 9% 8% 图表年 8 月, 社零总额城镇累计同比 +9.1%, 乡村 +10.4% 图表 15 2Q18 食品烟酒消费支出同比 +5.1% 13% 社会消费品零售总额城镇累计同比社会消费品零售总额乡村累计同比 14% 全国城镇居民人均消费支出 : 食品烟酒 : 累计值同比全国农村居民人均消费支出 : 食品烟酒 : 累计值同比 12% 12% 11% 10% 8% 10% 6% 9% 4% 8% 2% 资料来源 :WIND 平安证券研究请务必阅读正文后免责条款 10 / 22

11 食品饮料行业周报图表年 8 月, 餐饮收入当月同比 +9.7%, 规上 +7.5%; 餐饮收入当月值同比 +4.7%; 规上 -4.6%; 规下 +7.7% 图表年 8 月, 餐饮收入累计同比 +9.8%, 规上 +7.1%; 餐饮收入累计值同比 +4.8%, 规上 -4.3%, 规下 +7.8% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 餐饮收入当月值同比规上餐饮收入当月值同比规下餐饮收入当月值同比 25% 20% 15% 10% 5% 0% 餐饮收入当月值同比规上餐饮收入当月值同比规下餐饮收入当月值同比 -5% -5% -10% -10% 3.2 产业链上游原材料 & 包材原奶 :2018 年 9 月 18 日, 主产区原奶价格 :3.46 元 / 千克, 同比持平, 环比 +0.3% 猪 :2018 年 9 月 21 日, 生猪价格元 / 千克, 同比 -2.75%, 环比 +3%;2018 年 8 月能繁母猪数量 3145 万头, 同比 -10.7%, 环比 -1.1%;2018 年 7 月, 生猪定点屠宰量为 1951 万头, 同比增长 +8% 鸡 :2018 年 9 月 19 日, 白条鸡价格元 / 千克, 同比 +5.44%, 环比 +0.46%. 玉米豆粕 :2018 年 9 月 21 日, 玉米价格为 1.97 元 / 千克, 同比 +5.4%; 豆粕价格为 3.37 元 / 千克, 同比 +12.3% 面粉 :2018 年 9 月, 面粉平均价为 3.3 元 / 吨, 同比 -2.9% 大豆 :2018 年 9 月 22 日, 国内大豆价格元 / 吨, 同比 -2.3%;9 月 8 日, 国际大豆价 2534 元 / 吨, 同比 +3.2% 糖 :2018 年 9 月 29 日, 广西白糖现货价元 / 吨, 同比 -20.4%;9 月 15 日, 农业部国际原糖现货价元 / 吨, 同比 -14.4% 大麦 :2018 年 8 月, 中国大麦进口数量为 55 万吨, 同比 -29.5%; 进口价格为 1799 元 / 吨, 进口平均单价同比 +37.3% 葡萄酒 :2018 年 8 月, 中国进口葡萄酒千升, 同比 -13.5%; 进口葡萄酒均价元 / 千升, 同比 +15.9% 玻璃 :2018 年 9 月 27 日, 浮法玻璃现货平均价为元 / 吨, 同比 +5.6% 瓦楞纸 :2018 年 9 月 20 日, 瓦楞纸市场价为元 / 吨, 同比 % 请务必阅读正文后免责条款 11 / 22

12 食品饮料行业周报图表年 9 月 18 日, 恒天然全脂奶粉中标价 : 元 / 吨, 同比 -7.8%, 环比 -1.6% 图表年 9 月, 生鲜乳月均价同比 -0.4%, 环比 +1.5%( 单位 : 元 / 公斤 ) 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 全脂奶粉中标价 ( 元 / 吨 ) 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 图表年 2 月, 进口奶粉数量同比 -11.1%, 均价同比 -8.4% 图表年 2 月, 进口液态奶数量同比 -8.6%, 均价同比 +9.8% 左轴 : 进口奶粉数量 ( 吨 ) 右轴 : 进口奶粉均价 ( 元 / 吨 ) ,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 左轴 : 进口液态奶数量 ( 吨 ) 右轴 : 进口液态奶均价 ( 元 / 吨 ) 11,000 10,000 9,000 8, ,000 10,000 7, ,000 备注 : 美元汇率为人民银行月度平均汇率图表年 9 月 21 日, 生猪价格同比 -2.75%, 环比 +3.06% 图表年 8 月能繁母猪数量同比 -10.7%, 环比 -1.1% 个省市 : 平均价 : 生猪 ( 左轴 ) 22 个省市 : 平均价 : 猪肉 ( 左轴 ) 22 个省市 : 平均价 : 仔猪 ( 右轴 ) ,000 38,000 36,000 34,000 32,000 30,000 左轴 : 全国生猪存栏 ( 万头 ) 右轴 : 全国能繁母猪存栏 ( 万头 ) 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 请务必阅读正文后免责条款 12 / 22

13 食品饮料行业周报图表年 7 月, 生猪定点屠宰企业屠宰量 1951 万头, 同比 +8% 图表年 3 月, 进口猪肉数量同比 +9.6%, 到岸价同比 -5.8% 2,500 2,000 1,500 1, 左轴 : 生猪定点屠宰企业屠宰量右轴 : 同比增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 左轴 : 进口猪肉数量 ( 吨 ) 右轴 : 进口猪肉到岸价 ( 元 / 吨 ) % 0 9 图表年 9 月, 白条鸡月均价同比 +13.4%, 环比 +2.44%( 单位 : 元 / 千克 ) 图表年 9 月, 毛鸭月均价同比 +7.4%, 环比 +2.2%( 单位 : 元 / 千克 ) 图表年 9 月面粉平均价同比 -2.9% 图表年 9 月 29 日, 玉米价格平均价格 1.97 元 /kg, 豆粕价格 3.37 元 /kg 3.5 左轴 : 面粉平均价 ( 元 / 吨 ) 右轴 : 面粉平均价同比增速 5% 个省市 : 平均价 : 玉米 22 个省市 : 平均价 : 豆粕 % -5% % -15% 请务必阅读正文后免责条款 13 / 22

14 食品饮料行业周报图表年 9 月 22 日, 国内大豆现货价同比 -2.3%, 9 月 8 日, 国际大豆价同比 +3.2% 图表年 9 月 29 日, 柳糖现货价同比 %,9 月 15 日, 农业部国际原糖现货价同比 -14% 4,500 国内大豆价 ( 元 / 吨 ) 国际大豆价 ( 元 / 吨 ) 8000 柳糖现货价 ( 元 / 吨 ) 农业部国际原糖现货价 ( 元 / 吨 ) 4, , , , , 备注 : 美元汇率为人民银行月度平均汇率备注 : 美元汇率为人民银行月度平均汇率图表年 8 月, 进口大麦数量同比 -29.5%, 单价同比 +37.3% 图表年 8 月, 进口葡萄酒数量同比 -13.5%, 单价同比 +15.9% 左轴 : 进口大麦数量 ( 万吨 ) 右轴 : 进口大麦均价 ( 元 / 吨 ) 左轴 : 进口葡萄酒数量 ( 千升 ) 右轴 : 进口葡萄酒均价 ( 元 / 千升 ) 备注 : 美元汇率为人民银行月度平均汇率备注 : 美元汇率为人民银行月度平均汇率图表年 9 月 27 日, 浮法玻璃平均价为元 / 吨, 同比 +5.62% 图表年 9 月 20 日, 瓦楞纸元 / 吨, 同比 % 1,700 左轴 : 浮法玻璃现货平均价 ( 元 / 吨 ) 右轴 : 浮法玻璃现货平均价增速 25% 7,000 左轴 : 瓦楞纸市场价 ( 元 / 吨 ) 右轴 : 瓦楞纸市场价同比增速 140% 1,650 1,600 1,550 1,500 1,450 1,400 1,350 20% 15% 10% 5% 0% 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, % 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 请务必阅读正文后免责条款 14 / 22

15 四最近一月研究精选 4.1 养元饮品 * 小核桃创造大奇迹, 期待多路径突破瓶颈 ( ) 铸就宽广护城河, 寡头地位巩固 : 公司在产品品牌渠道规模上均具备较强领先优势, 强大的市场竞争力构筑宽广护城河, 品类寡头地位已难以撼动 1) 产品功能化定位, 核心诉求精准, 抓住消费者健脑益智潜在需求 ;2) 聚焦式广告宣传, 抢占消费者心智, 六个核桃成为品类代言词 ;3) 分区域定渠道独家经销模式, 深挖市场潜力及保障经销商利润, 星级服务体系满足经销商诉求, 缜密监管体系维护市场秩序, 经销商队伍忠诚度高战斗力强 ;4) 核桃乳市占率在 95% 以上, 规模优势显著, 盈利能力强于植物蛋白饮料竞争者期待多路径突破瓶颈, 现金奶牛属性突出 : 公司因外部环境变化 & 产品逐渐老化, 短遇成长烦恼, 但产品口感 & 营养升级, 新品梯队蓄势待发, 有望重塑产品组合竞争力, 且仍有新增长点可供挖掘, 期待公司通过四大路径重新打开发展空间 :1) 深度全国化仍有空间, 或成熟模式继续滚动复制, 释放弱势区域潜力 ;2) 进军一二线城市, 开拓商超电商渠道, 寻找新增量市场来源 ;3) 走出礼品消费, 价格带与牛奶接近, 高考季系列动作下, 期待自饮市场取得突破 ;4) 公司品牌运作能力及渠道操作能力可支撑品类多元化, 或效仿娃哈哈等先辈打造饮品品类舰队, 再造增长驱动引擎此外, 即使悲观假设下, 参照旺仔牛奶 & 双汇火腿肠, 竞争的趋缓及费用投放的减少, 公司净利率可以维持高位, 是长期可持续的现金奶牛标的公司作为核桃饮品绝对霸主, 功能化产品定位品牌抢占消费者心智出色渠道管控力及规模效应使得六个核桃寡头地位巩固虽公司业务端逐渐遭遇瓶颈, 但产品升级有望重塑竞争力, 且仍有新增长点可供挖掘, 期待公司通过四大路径重新打开发展空间我们认为公司短遇成长烦恼, 但业务仍具长期成长性, 且悲观情形下也是现金奶牛型标的, 当前估值下具备较强吸引力我们预计公司年 EPS 分别元, 对应 PE 分别为 13.7X 12.9X 11.9X, 首次覆盖给予推荐评级! 4.2 调味品 18 中报综述 : 调味品增速略放缓 & 分化, 细分龙头盈利能力再提升 ( ) 1 调味品增速略放缓 & 分化, 细分龙头盈利能力较快提升 1H18 2Q18 调味品营收 +14.1% 14.9%, 归母净利 +23.5% 27% 2Q18 营收增速同比降 3.9pct: 主因行业 1H17 提价经销商提前拿货, 双因素导致 2Q17 基数较高, 此外宏观经济放缓, 城镇居民人均消费性支出城镇 & 乡村社零增速均下滑, 消费增速承压对调味品增长或亦有一定影响 2Q18 业绩增速呈分化态势 : 细分行业龙头海天中炬涪陵收入 & 利润均实现快速增长 2Q18 调味品盈利能力较快提升得益于 :1)1H17 主要调味品公司提价, 经销商老价格拿货,2Q18 仍有提价因素推动毛利率上升 ;2) 产品结构升级 ;3) 技改新产能释放带动生产效率进一步提升 ;4) 良好格局下未出现恶性费用 ;5) 成本端 2Q18 基本同比持平 2 格局良好费用投放温和, 龙头侧重广告提升品牌拉力销售费用率同比有所下降主要得益于行业单寡头格局下竞争较缓和, 龙头海天虽加大费用投放, 但更侧重投向空中广告提升品牌拉力, 而在渠道地推上各家还未出现大规模费用战此外同比 17 年同期, 各厂家为配合提价, 加大费用投放支持渠道, 导致费用基数较大, 而 2Q18 无此因素影响 3 酱油增速分化, 强者更快海天 1H18 酱油收入增速 15%, 体量最大且增速最快海天 16 年底先于行业提价,1H17 已是新价格, 因此 1H18 收入增长主因量增高端品 (+20%) 占比提升而销量快增主因截面上抢对手份额纵深加速渠道下沉开拓空白市场中炬 1H18 酱油收入增 10%,1Q18 收入增长仍含价格因素, 估计 1H18 价格因素贡献 2-3pct, 销量增长约 8% 千禾 1H18 酱油收入约增 3-4%, 若剔除提价因素, 估计销量同比约持平增速放缓主因 17 年两次压货 4 主力市场增速略慢, 或因渗透率较高 & 竞争较激烈除海天涪陵在其主力市场华南区域增速约为 17% 18%, 其他厂商在其主力市场增速请务必阅读正文后免责条款 15 / 22

16 略慢 : 中炬美味鲜华南增 9.2% 千禾西南收入降-10% 加加华中增 0.5% 恒顺华东增 8.7% 或因各厂商在其主力市场的渗透率已较高, 且面临其他一线品牌全国化扩张的进攻, 竞争较为激烈策略 : 不确定下首选确定性成长 1 强烈推荐海天味业: 宏观经济 & 消费增速承压下的确定性成长品种 : 产品线完善全国化渠道加速下沉至县乡镇村侧重广告投放提升品牌拉力, 铸就宽广护城河宽行业存量整合加速洗牌背景下, 其调味品平台在对后面二三线品牌的追赶可作充分防守, 而在向前抢空白市场抢竞争对手份额的过程中可看作加速器 ; 在宏观经济 & 消费增速承压的环境下, 其平台具有较强韧性, 可看作是稳定器, 长期可看作众多 1-5 亿级中小单品 / 品类如醋料酒的孵化器 2 推荐中炬高新: 调味品稳步全国化拓餐饮推新品, 总部 & 地产增厚利润 : 公司调味品稳步推进全国化战略重视餐饮渠道渠道网络下大单品带动小单品 & 中小品类较快增长阳西低人工 & 能耗成本 + 高效产能释放不断抬升毛利率此外, 公司预计总部 2H18 还将有 6500 万资产转让收入中汇合创地产公司目前已售尚未结转收入的物业货值约 1 亿元尚待结转, 都将增厚公司利润 4.3 乳制品 & 肉制品 18 中报综述 : 肉制品盈利改善, 乳制品格局优化 ( ) 屠宰及肉制品 : 景气度提升, 盈利强改善 A 股 7 家屠宰及肉制品公司,1Q18 2Q18 收入分别同比 +3.9% +4.5%, 较上年同期 +1% -4.5% 的增速略有改善, 扣非利润实现快速增长,1Q18 2Q18 扣非净利分别同比 +20.5% +19.7% 分业务看, 屠宰受益猪价大跌, 屠宰量持续高增 & 屠宰价差处于高位, 量利齐升推动屠宰盈利恢复,A+H 股可比公司生鲜肉业务 1H18 收入同比 -4.5%, 较 1H17 2H17 降幅均有缩窄,1H18 毛利率为 7.8%, 较 1H17 提升 2.2 个 pct; 肉制品延续弱复苏趋势, 整体成本稳定,A+H 股可比公司肉制品业务 1H18 营收同比 +5.1%, 增速仍在加快,1H18 毛利率为 32.5%, 同比 1H17 下滑 0.2 个 pct 展望 2H18, 非洲猪瘟或或影响屠宰短期盈利, 但或有利集中度加速提升 ; 宏观经济疲软或致肉制品需求增长放缓, 但有望继续受益低猪价, 肉制品吨利有望维持较好水平乳制品 : 需求强劲, 竞争加剧, 格局优化乳品需求景气度持续向上, 龙头增速领先行业,A+H 可比公司 1H18 营收同比 +16.3%, 增速环比 2H17 继续加速, 若剔除伊利蒙牛看,1H18 营收增速为 8.8%, 明显慢于整体增速结构升级 & 品类优化抵消成本压力, 行业毛利率基本稳定龙头加大费用投放, 行业竞争略有加剧,1H18 伊利蒙牛销售费用率分别同比提升个 pct 至 25.5% 28.9% 1H18 伊利常温液态奶份额较上年同期提高 2.4 个 pct 至 36.7%, 与蒙牛份额差距从 6.3 个 pct 拉大到 8.5 个 pct, 常温奶单寡头趋势已愈发明显往后看, 行业有望延续较好增速, 龙头增速应快于行业,2H18 或受原奶供应偏紧影响而促销力度环比有所减弱, 但龙头格局诉求强烈, 费用率应仍在较高水平坚定价值, 拥抱龙头乳制品及肉制品均进入成熟期, 需求增长较平稳, 格局基本奠定, 领先企业正处于竞争力逐渐强化的阶段, 行业龙头最具投资价值双汇屠宰上规模战略卓有成效, 集中度提升逻辑逐渐通顺, 且肉制品正加速业务调整, 期待中式产品成功放量, 低估值 + 业务新变化标的伊利虽短期费用投放大增, 但坚持与竞争对手拉开差距的战略仍卓有成效, 领先优势日益明显往长远看, 格局转换必然带来利润率显著提升, 这比短期获取竞争波动的利润更具确定性及持续性此外, 伊利新成立健康饮品事业部及奶酪事业部, 预示着新业务从试探转向发力, 综合快消平台雏形显现综合看, 伊利仍是战略性投资品种, 短期虽然有费用阵痛, 但长期成长路径日趋确定请务必阅读正文后免责条款 16 / 22

17 4.4 最近一月研究成果总览图表 36 最近一月研究成果总览报告名称时间评级行业周报 * 食品饮料 * 估值吸引力显现, 关注各细分龙头 9 月 25 日强于大市行业周报 * 食品饮料 * 双节旺季需求稳健, 高端最具确定性 9 月 16 日强于大市养元饮品 *603156* 小核桃创造大奇迹, 期待多路径突破瓶颈 9 月 12 日推荐行业周报 * 食品饮料 * 肉制品盈利改善, 乳制品格局优化 9 月 9 日强于大市行业专题报告 * 调味品增速略放缓 & 分化, 细分龙头盈利能力再提升 9 月 6 日强于大市行业动态跟踪报告 * 食品饮料 * 肉制品盈利改善, 乳制品格局优化 9 月 4 日强于大市行业周报 * 食品饮料 * 常温奶格局加速优化, 伊利远景日趋清晰 9 月 2 日强于大市资料来源 : 平安证券研究所五备忘 : 重要公告 / 限售解禁 / 定期报告 / 股东会 / 定增进度 5.1 未来一月重要事件备忘 : 财报披露 / 限售股解禁 / 股东会图表 37 未来一月重要事件备忘录更新日期发生日期限售股解禁三季报预计披露股东大会召开燕塘乳业 *ST 椰岛承德露露梅花生物百洋股份龙大肉食克明面业贵州茅台安迪苏香飘飘双塔食品百润股份青青稞酒三全食品承德露露麦趣尔中葡股份华统股份星湖科技得利斯珠江啤酒京粮控股皇氏集团百洋股份水井坊香飘飘中宠股份恒顺醋业请务必阅读正文后免责条款 17 / 22

18 发生日期限售股解禁三季报预计披露股东大会召开加加食品金达威桃李面包惠发股份青青稞酒好想你涪陵榨菜海欣食品天润乳业安迪苏科迪乳业金字火腿 *ST 因美龙大肉食广东甘化西王食品酒鬼酒庄园牧场舍得酒业山西汾酒养元饮品莲花健康伊力特安琪酵母金枫酒业星湖科技三元股份老白干酒安记食品金徽酒会稽山千禾味业顺鑫农业洋河股份西藏发展古井贡酒黑芝麻煌上煌华宝股份古越龙山汤臣倍健燕塘乳业盐津铺子佳隆股份请务必阅读正文后免责条款 18 / 22

19 发生日期限售股解禁三季报预计披露股东大会召开青海春天泸州老窖五粮液青岛啤酒元祖股份贵州茅台惠泉啤酒 *ST 椰岛晨光生物通葡股份维维股份桂发祥张裕 A 深深宝 A 洽洽食品 *ST 皇台口子窖绝味食品威龙股份来伊份安井食品中炬高新光明乳业海天味业湖南盐业兰州黄河上海梅林重庆啤酒广弘控股燕京啤酒双汇发展金种子酒爱普股份迎驾贡酒今世缘莫高股份广泽股份伊利股份资料来源 :WIND 平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款 19 / 22

20 5.2 公司定增状态备忘图表 38 食品公司定向增发最新进度更新日期发布停牌公告增发限售股解禁董事会通过议案股东会通过议案通过证监会核准 ( 至更新日仍停牌 ) 解禁日占流通 A 股加加食品麦趣尔广东甘化通葡股份汤臣倍健星湖科技加加食品科迪乳业深深宝 A 黑芝麻金徽酒燕塘乳业老白干酒金种子酒 ( 发审委通过 ) 安记食品 % 安井食品 % 百润股份 % 百洋股份 % 百洋股份 % 百洋股份 % 晨光生物 % 涪陵榨菜 % 广泽股份 % 广泽股份 % 桂发祥 % 好想你 % 黑芝麻 % 黑芝麻 % 湖南盐业 % 湖南盐业 % 华宝股份 % 华宝股份 % 华统股份 % 会稽山 % 惠发股份 % 金达威 % 金徽酒 % 京粮控股 % 京粮控股 % 绝味食品 % 来伊份 % 老白干酒 % 老白干酒 % 请务必阅读正文后免责条款 20 / 22

21 老白干酒 % 老白干酒 % 泸州老窖 % 泸州老窖 % 千禾味业 % 三元股份 % 桃李面包 % 桃李面包 % 天润乳业 % 威龙股份 % 威龙股份 % 威龙股份 % 五粮液 % 西王食品 % 西王食品 % 香飘飘 % 香飘飘 % 盐津铺子 % 养元饮品 % 养元饮品 % 元祖股份 % 中宠股份 % 珠江啤酒 % 庄园牧场 % 庄园牧场 % 备注 :1) 议案特指非公开发行方案 ;2) 限售股解禁 ( 本次解禁股份数量占解禁前股份比例 ) 资料来源 : 平安证券研究 Wind 六风险提示 1 宏观经济疲软的风险: 经济增速下滑, 消费升级不达预期, 导致消费端增速放缓 ; 2 业绩不达预期的风险: 当前食品饮料板块市场预期较高, 存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险 ; 3 重大食品安全事件的风险: 消费者对食品安全问题尤为敏感, 若发生重大食品安全事故, 短期内消费者对某个品牌品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间, 从而造成业绩不达预期请务必阅读正文后免责条款 21 / 22

22 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 以上 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 弱于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券股份有限公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司 2018 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所电话 : 深圳上海北京深圳市福田区益田路 5033 号平安金融中心 62 楼邮编 : 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 25 楼邮编 : 传真 :(021) 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心北楼 15 层邮编 :100033

目录 1. 食品饮料行业整体业绩加速增长年业绩保持快增增速有所提高 Q1 业绩增速持续提高白酒 : 业绩增速持续提高盈利能力持续回升业绩增速持续提高年业绩保持快速增长...

目录 1. 食品饮料行业整体业绩加速增长年业绩保持快增增速有所提高 Q1 业绩增速持续提高白酒 : 业绩增速持续提高盈利能力持续回升业绩增速持续提高年业绩保持快速增长... 投资策略推荐 ( 维持 ) 风险评级 : 中风险食品饮料行业食品饮料行业 2017 年年报及 2018 年一季报业绩综述行业加速增长关注估值修复行业研究证券研究报告 2018 年 5 月 8 日投资要点 : 食品饮料行业整体业绩保持快增 2017 年, 食品饮料行业 (SW 食品饮料行业剔魏红梅除部分个股, 共 88 家样本公司 ) 营业总收入同比增长 14.82%, 增速同比提高 6.76

正文目录 一 每周观点 投资组合和盈利预测 每周观点和投资组合 重点公司盈利预测 & 调整... 6 二 市场一周 : 食品饮料行业跑赢市场 一周涨跌 : 高估值涨幅最大 估值比较... 8 三 产业链数据跟踪

正文目录一每周观点投资组合和盈利预测每周观点和投资组合重点公司盈利预测 & 调整... 6 二市场一周 : 食品饮料行业跑赢市场一周涨跌 : 高估值涨幅最大估值比较... 8 三产业链数据跟踪