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- 扬我考 穆
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1 行业快评 2012 年 7 月 23 日 食品饮料 证券研究报告 证券分析师 汤玮亮 投资咨询资格编号 :S tangweiliang978@pasc.com.cn 文献 CFA 食品饮料首席研究员 投资咨询资格编号 :S wenxian@pasc.com.cn 丁芸洁证券投资咨询资格编号 :S dingyunjie640@pingan.com.cn 研究助理 解睿 一般证券从业资格编号 :S xierui097@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 食品饮料行业财务指标和产量数据点评 (2012 年 4-6 月 ) 白酒 :2012 年 4-6 月白酒销售产值增 25.8%,2012 年 4-5 月白酒营收增速 27.6%, 对比 2011 年和 1Q12 增速继续放缓, 但在食品饮料各主要子行业中继续保持最快 2012 年 4-6 月白酒单月销售产值增速逐月下降, 从 30. 下降至 22.4% 预计白酒行业 2Q12 业绩仍可保持较高的增速, 但 3Q12 业绩增速则可能放缓 分区域看,2012 年 4-6 月销售产值山西增 4, 环比 1-3 月 9.6% 大幅上升, 2012 年 4-5 月山西利润增 66%, 预计 2Q12 山西汾酒业绩高增长的确定较强 葡萄酒 :2012 年 4-6 月葡萄酒行业销售产值和产量增速环比 1Q12 均加快, 销售产值增 25.7%, 仅次于白酒, 产量增 24.9% 2012 年 1-6 月葡萄酒月度销售产值增速逐月提升,6 月单月高达 30.8% 2012 年 4-6 月山东葡萄酒销售产值增速环比回升至 23.6%, 预计 2Q12 张裕营收可恢复正增长 黄酒 :2012 年 4-6 月黄酒行业销售产值增速下降至 15., 食品饮料各主要子行业中增速最慢 2012 年 4-5 月黄酒行业税前利润下滑 33.2% 2012 年 4-6 月上海黄酒销售产值下滑 7.7% 浙江增速放缓至 6.4% 啤酒 :2012 年 4-6 月啤酒行业销售产值和产量增速环比 1Q12 均回升, 销售产值增 16.4%, 产量增 7.6%,2012 年 4-5 月行业收入增 月啤酒行业利润下降 21.8%, 预计 2Q12 啤酒行业还需消化部分高价原料 4-6 月, 燕京啤酒的主销区广西产量出现较大幅度的增长, 增 31% 4-5 月北京 福建 甘肃啤酒行业利润出现了较大幅度的下滑, 分别下滑 85.4% 44.6% 79.2% 乳制品 :2012 年 4-6 月乳制品行业销售产值平稳增长, 增 16.7%;2012 年原奶价格保持平稳增长, 乳企成本压力减轻, 乳制品行业 2012 年 4-5 月毛利率环比回升, 达到 24.8% 2012 年 4-5 月行业利润增速 33.3%, 仅次于白酒 屠宰及肉制品 :2012 年 4-6 月屠宰及肉制品行业销售产值增速环比 1Q12 小幅下降, 降至 18.8%, 对双汇发展而言, 需求疲软持续时间之长超出了我们预期, 且当前仍难言见底 2012 年 4-5 月行业利润增速环比小幅回落至 16.4% 2012 年 4-5 月行业毛利率环比 1Q12 小幅下降至 10.6% 行业观点 : 掘金确定性品种, 穿越行业周期 我们认为在 8 月中报结束之前, 投资者可继续享受中报行情, 但下半年和明年白酒业绩增长的不确定性加大 基于此行业背景, 我们认为现阶段白酒选股思路应从年初的高业绩弹性向确定性转变, 选取下半年和明年业绩成长相对确定的茅台和汾酒, 以穿越行业周期
2 正文目录 一 行业概览 :2012 年 4-6 月白酒销售产值增速仍最快... 5 二 分子行业财务指标和产量数据 白酒 :4-6 月白酒销售产值增 25.8%,4-5 月利润总额增 40.7% 葡萄酒 :4-6 月山东葡萄酒销售产值增速环比回升至 25.7% 黄酒 :4-6 月黄酒行业销售产值增速下降至 啤酒 :4-6 月销售产值和产量增速环比 1Q12 均回升, 北京 福建 甘肃 4-5 月行业利润出现大幅下滑 乳制品 :4-6 月乳制品行业销售产值平稳增长, 成本压力减轻 屠宰及肉制品 : 需求疲软的时间超出预期,4-5 月行业毛利率环比下降 三 我们的推荐 行业观点和盈利预测调整 我们的推荐和行业观点 盈利预测及最近一月调整 / 21
3 图表目录 图表 年 4-6 月白酒销售产值增 25.8%, 在食品饮料各主要子行业中保持最快... 5 图表 年 4-6 月白酒销售产值增 25.8%, 啤酒 葡萄酒 乳制品增速环比加快, 黄酒增速最慢... 5 图表 年 4-5 月白酒行业营收增速 27.6%... 6 图表 年 4-5 月白酒行业税前利润增 40.7%, 啤酒 黄酒下滑 21.8% 33.2%... 6 图表 年 4-5 月白酒营收增速 27.6%, 在食品饮料主要子行业中仍保持最快, 黄酒和啤酒行业利润增速环比 1Q12 大幅下降单位 :%... 6 图表 年 4-6 月白酒产量增 14.4% 增速继续放缓, 葡萄酒产量增 24.9%, 增速大幅回升... 6 图表 年 4-6 月白酒销售产值增速环比降低... 7 图表 年 4-6 月白酒产量增速环比大幅降低... 7 图表 年 4-5 月白酒销售收入增速环比降低... 8 图表 年 4-5 月白酒利润总额增速环比小幅降低... 8 图表 年 4-6 月白酒单月销售产值增速逐月下降, 从 30. 下降至 22.4%... 8 图表 年 4-6 月山西白酒销售产值增速显著加快, 江苏增速大幅下降单位 : 百万元... 8 图表 年 4-5 月山西 四川 新疆利润总额大幅增长... 9 图表 年 4-6 月河北 江苏产量增速较快, 四川白酒产量增速较低单位 : 万千升... 9 图表 年 4-6 月葡萄酒销售产值增速环比回升 图表 年 4-6 月葡萄酒产量增速环比回升 图表 年 4-5 月葡萄酒季度销售收入增速小幅回升 但仍处在低位 图表 年 4-5 月葡萄酒季度利润总额增速小幅回升 仍处在低位 图表 年 1-6 月葡萄酒月度销售产值增速逐月提升,6 月单月高达 30.8% 图表 年 5 6 月葡萄酒月度产量增速均超过 31%, 环比大幅提升 图表 年 4-6 月山东葡萄酒销售产值增速环比回升, 预计张裕收入增速可恢复正增长 图表 年 4-6 月黄酒行业销售产值增速下降至 图表 年 6 月黄酒单月销售产值增速大幅回升至 41% 图表 年 4-5 月黄酒季度销售收入增速继续降低 图表 年 4-5 月黄酒季度利润总额大幅下降 图表 年 4-6 月上海黄酒销售产值下滑 7.7% 浙江增速放缓至 6.4% / 21
4 图表 年 4-6 月啤酒季度销售产值增速环比回升 图表 年 4-6 月啤酒季度产量增速环比回升 图表 年 4-5 月啤酒季度销售收入增速环比回升 图表 年 4-5 月啤酒季度利润总额继续负增长 图表 年 4-5 月啤酒季度毛利率同比下降 图表 年 4-5 月啤酒季度销售费用率同比下降 图表 年 4-5 月北京 福建 广东 甘肃啤酒行业利润出现较大幅度下滑 图表 年 4-6 月啤酒的主销区北京 广西产量大幅增长单位 : 万千升 图表 年 4-6 月乳制品销售产值平稳增长 图表 年 4-6 月液体乳产量增速小幅回升 图表 年 4-5 月乳制品季度销售收入增速环比下降 图表 年 4-5 月乳制品利润总额增速环比大幅上升 图表 年 4-5 月乳制品季度毛利率环比回升 图表 40 原奶价格 7 月同比上涨 2.2% 单位 : 元 / 千克 图表 年 5 月乳制品单月利润增速环比大幅降低至 11.6% 图表 年 4-6 月屠宰及肉制品季度销售产值增速环比下降 图表 年 4-5 月鲜 冷藏肉季度产量增速环比下降, 需求疲软 图表 年 4-5 月屠宰及肉制品季度销售收入增速环比下降 图表 年 4-5 月屠宰及肉制品季度利润总额增速略有下降 图表 年 4-5 月屠宰及肉制品季度毛利率环比下降 图表 47 7 月第 1 周生猪价格同比下降 29% 图表 年 5 月屠宰及肉制品单月利润下滑 9.6% 图表 49 平安重点公司盈利预测及最近一月调整情况 / 21
5 一 行业概览 :2012 年 4-6 月白酒销售产值增速仍最快 我们按季度梳理了 2012 年 4-6 月食品饮料主要子行业的财务指标和产量数据 : 2012 年 4-6 月销售产值 : 白酒在食品饮料各主要子行业中继续保持最快, 同比增长 25.8%; 葡萄酒增 25.7%, 仅次于白酒 ; 啤酒增 16.4%; 黄酒增速最慢, 增 15.; 乳制品增 16.7%; 屠宰及肉制品增长 18.8% 2012 年 4-5 月税前利润 : 白酒增 40.7%, 仍位居食品饮料各主要子行业之首 ; 乳制品增 33.3%, 仅次于白酒 ; 葡萄酒增 8.4%; 啤酒和黄酒出现下滑, 分别下滑 21.8% 33.2%; 屠宰及肉制品行业利润环比 1Q12 小幅回落, 增 16.4% 2012 年 4-6 月产量 : 白酒产量增 14.4% 增速继续放缓; 啤酒产量增 7.6%; 葡萄酒产量增速最快, 增 24.9%, 同比 1Q12 大幅回升 ; 液体乳 鲜冷藏肉 速冻米面食品分别增 6.2% 19.6% 20.9%, 其中速冻米面食品 6 月单月产量增幅高达 39.2% 图表 年 4-6 月白酒销售产值增 25.8%, 在食品饮料各主要子行业中保持最快 % 25.7% % 16.7% 16.4% 白酒葡萄酒屠宰及肉制品乳制品啤酒黄酒 注 :4-6 月 4-5 月增幅数据来自于近似估算数, 下同 图表 年 4-6 月白酒销售产值增 25.8%, 啤酒 葡萄酒 乳制品增速环比加快, 黄酒增速最慢 白酒 啤酒 黄酒 葡萄酒 乳制品 屠宰及肉制品 Q % 26.2% % Q % 16.7% 29.7% 25.3% 34.3% Q 43.3% 15.1% % 18.3% 36.6% Q 42.3% 25.9% % 23.3% 31.7% Q 32.7% 8.2% 28.4% % 25.4% Q 25.8% 16.4% % 16.7% 18.8% 5 / 21
6 图表 年 4-5 月白酒行业营收增速 27.6% 图表 年 4-5 月白酒行业税前利润增 40.7%, 啤酒 黄酒下滑 21.8% 33.2% % % 33.3% % 13.8% 13.2% % 白酒 16.4% 8.4% 乳制品屠宰及肉制品 葡萄酒啤酒黄酒 -21.8% -33.2% 白酒 屠宰及肉制品 乳制品葡萄酒啤酒黄酒 -6 图表 年 4-5 月白酒营收增速 27.6%, 在食品饮料主要子行业中仍保持最快, 黄酒和啤酒行业利润增速环比 1Q12 大幅下降单位 :% 白酒啤酒黄酒葡萄酒乳制品屠宰肉制品 收入 利润 收入 利润 收入 利润 收入 利润 收入 利润 收入 利润 Q Q Q Q Q 图表 年 4-6 月白酒产量增 14.4% 增速继续放缓, 葡萄酒产量增 24.9%, 增速大幅回升单位 :% 白酒啤酒葡萄酒液体乳鲜 冷藏肉速冻米面食品 Q Q Q Q Q Q / 21
7 二 分子行业财务指标和产量数据 2.1 白酒 :4-6 月白酒销售产值增 25.8%,4-5 月利润总额增 40.7% 2012 年 4-6 月白酒销售产值增 25.8%,2012 年 4-5 月白酒营收增速 27.6%, 对比 2011 年和 1Q12 增速继续放缓, 但在食品饮料各主要子行业中继续保持最快 2012 年 4-6 月白酒单月销售产值增速逐月下降, 从 30. 下降至 22.4% 预计白酒行业 2Q12 业绩仍可保持较高的增速, 但 3Q12 业绩增速则可能放缓 2012 年 4-6 月白酒产量增 14.7% 增速大幅放缓, 估计白酒企业对未来预期不乐观, 降低了备货速度 2012 年 4-6 月销售产值山西增 4, 环比 1-3 月 9.6% 大幅上升, 2012 年 4-5 月山西利润增 66%, 预计 2Q12 山西汾酒业绩高增长的确定较强 贵州 4-6 月销售产值环比上升至 39.7%, 但 4-5 月利润增速环比下降至 28.2% 江苏 4-6 月白酒销售产值增速下降至 21.3% 河北 新疆 4-6 月白酒销售产值增速小幅回升 2012 年 4-5 月四川白酒利润增幅高达 70.7%, 远高于收入增幅, 我们认为可能有两个原因 : 1. 四川省主要白酒企业利润释放意愿较强 年 4-6 月四川白酒产量增速较低, 估计省外白酒企业减少了基酒采购量, 而基酒业务的盈利能力相对较弱 2012 年 4-6 月四川白酒产量同比仅增长 4.6%,1-6 月增 16.2%, 可能与省外白酒企业基酒采购量减少有关 4-6 月河北 江苏产量增速较快, 分别为 48.1% 44.3% 图表 年 4-6 月白酒销售产值增速环比 1-3 月降低 图表 年 4-6 月白酒产量增速环比大幅降低 % 25.8% % 7 / 21
8 图表 年 4-5 月白酒销售收入增速环比降低 图表 年 4-5 月白酒利润总额增速环比小幅降低 % 31.9% 27.6% % 40.7% 43.8% 图表 年 4-6 月白酒单月销售产值增速逐月下降, 从 30. 下降至 22.4% % 28.6% % 22.4% 1 图表 年 4-6 月山西白酒销售产值增速显著加快, 江苏增速大幅下降单位 : 百万元 销售产值 同比 销售产值 同比 山西 % 四川 % 贵州 % % 河北 % 江苏 % 安徽 % 新疆 % / 21
9 图表 年 4-5 月山西 四川 新疆利润总额大幅增长 收入 利润 收入 利润 收入 利润 山西 20.4% 12.8% 41.4% % 24.3% 四川 % % 23.2% 35. 贵州 51.9% 52.6% 35.8% 28.2% 44.9% 41.1% 河北 9.8% -17.3% 19.3% % -3. 江苏 54.4% 109.8% 安徽 25.6% 53.4% 20.4% 24.3% 23.9% 42.6% 新疆 27.7% 50.8% 24.6% 65.7% % 注 :4-5 月增幅数据来自于近似估算数 图表 年 4-6 月河北 江苏产量增速较快, 四川白酒产量增速较低单位 : 万千升 产量 同比 产量 同比 同比 最近季度 山西 % -12.8% % 2.3% 四川 % 10.4% % 4.6% 贵州 % 6.8% % 5.9% 河北 % 62.9% % 48.1% 江苏 % 44.3% 安徽 % % 22.1% 新疆 % 36.1% % 24.3% 2.2 葡萄酒 :4-6 月山东葡萄酒销售产值增速环比回升至 25.7% 销售持续好转, 行业景气度回升 2012 年 4-6 月葡萄酒行业销售产值和产量增速环比 1Q12 均加快, 销售产值增 25.7%, 仅次于白酒, 产量增 24.9% 2012 年 1-6 月葡萄酒月度销售产值增速逐月提升,6 月单月高达 30.8% 2012 年 5 6 月葡萄酒月度产量增速均超过 31%, 环比大幅提升 2012 年 4-5 月行业收入 利润增幅仍在低位徘徊, 分别增 13.2% 8.4% 2012 年 4-6 月山东葡萄酒销售产值增速环比回升至 23.6%, 预计 2Q12 张裕营收可恢复正增长 9 / 21
10 图表 年 4-6 月葡萄酒销售产值增速环比回升 图表 年 4-6 月葡萄酒产量增速环比回升 % % 7.4% 图表 年 4-5 月葡萄酒季度销售收入增速小幅回升 但仍处在低位 图表 年 4-5 月葡萄酒季度利润总额增速小幅回升 仍处在低位 % 13.2% 9.9% % 6.4% 8.4% 图表 年 1-6 月葡萄酒月度销售产值增速逐月提升,6 月单月高达 30.8% 图表 年 5 6 月葡萄酒月度产量增速均超过 31%, 环比大幅提升 % % % % 8.2% 31.3% 31.4% 10 / 21
11 图表 年 4-6 月山东葡萄酒销售产值增速环比回升, 预计张裕收入增速可恢复正增长单位 : 百万元 销售产值 同比 销售产值 同比 天津 % % 吉林 % 山东 % % 甘肃 % % 新疆 % % 2.3 黄酒 :4-6 月黄酒行业销售产值增速下降至 年 4-6 月黄酒行业销售产值增速下降至 15., 食品饮料各主要子行业中增速最慢 2012 年 6 月黄酒单月销售产值增速大幅回升至 41% 2012 年 4-5 月黄酒行业税前利润下滑 33.2% 2012 年 4-6 月上海黄酒销售产值下滑 7.7% 浙江增速放缓至 6.4% 图表 年 4-6 月黄酒行业销售产值增速下降至 15. 图表 年 6 月黄酒单月销售产值增速大幅回升至 41% % % 26.6% 4.9% 3.8% / 21
12 图表 年 4-5 月黄酒季度销售收入增速继续降低 图表 年 4-5 月黄酒季度利润总额大幅下降 % 22.4% 8.3% % 29.2% -33.2% 图表 年 4-6 月上海黄酒销售产值下滑 7.7% 浙江增速放缓至 6.4% 销售产值 同比 销售产值 同比 上海 % 浙江 % % 注 :4-6 月增幅数据来自于近似估算数 2.4 啤酒 :4-6 月销售产值和产量增速环比 1Q12 均回升, 北京 福建 甘肃 4-5 月行业利润出现大幅下滑 2012 年 4-6 月啤酒行业销售产值和产量增速环比 1Q12 均回升, 销售产值增 16.4%, 产量增 7.6%,2012 年 4-5 月行业收入增 年 4-5 月啤酒行业利润下降 21.8%,2012 年 4-5 月啤酒行业毛利率同比从 30. 下降至 29.1%, 预计 2Q12 啤酒行业还需消化部分高价原料 成本同比上升, 企业的费用投入态度趋于谨慎,2012 年 4-5 月啤酒行业销售费用率从 10.7% 下降至 年 4-6 月, 燕京啤酒的主销区广西产量均出现较大幅度的增长, 增 31% 2012 年 4-5 月北京 福建 甘肃啤酒行业利润出现了较大幅度的下滑, 分别下滑 85.4% 44.6% 79.2% 12 / 21
13 图表 年 4-6 月啤酒季度销售产值增速环比回升 图表 年 4-6 月啤酒季度产量增速环比回升 % 8.2% % -0.8% 图表 年 4-5 月啤酒季度销售收入增速环比回升 图表 年 4-5 月啤酒季度利润总额继续负增长 % % -21.8% -2.4% 13 / 21
14 图表 年 4-5 月啤酒季度毛利率同比下降 图表 年 4-5 月啤酒季度销售费用率同比下降 % 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 10.7% 9. 图表 33 万元 2012 年 4-5 月北京 福建 广东 甘肃啤酒行业利润出现较大幅度下滑单位 : 百 利润 同比 利润 同比 利润 同比 北京 % % % 内蒙古 % % % 福建 % % 山东 % % % 广东 % % % 广西 % % % 重庆 % % % 西藏 % % % 陕西 % % 甘肃 % % % 新疆 % % % 图表 年 4-6 月啤酒的主销区北京 广西产量大幅增长单位 : 万千升 产量 同比 产量 同比 同比 最近季度 山东 % 13.2% 广东 % -6.3% % 陕西 % % 5.6% 北京 % 1.6% % 10. 内蒙 % -5.2% % 0.7% 14 / 21
15 产量 同比 产量 同比 同比 最近季度 福建 % % 0.9% 广西 % 19.6% % 31. 重庆 % % -2.8% 甘肃 % % 3.1% 2.5 乳制品 :4-6 月乳制品行业销售产值平稳增长, 成本压力减轻 2012 年 4-6 月乳制品行业销售产值平稳增长, 增 16.7% 2012 年原奶价格保持平稳增长, 乳企成本压力减轻, 乳制品行业 2012 年 4-5 月毛利率环比回升, 达到 24.8% 2012 年 4-5 月行业利润增速 33.3%, 仅次于白酒行业 但 5 月乳制品单月利润增速环比大幅降低至 11.6% 图表 年 4-6 月乳制品销售产值平稳增长 图表 年 4-6 月液体乳产量增速小幅回升 % 15.4% % 4. 图表 37 环比下降 2012 年 4-5 月乳制品季度销售收入增速 图表 38 大幅上升 2012 年 4-5 月乳制品利润总额增速环比 % 13.8% 17.3% % 36.8% 33.3% 15 / 21
16 图表 年 4-5 月乳制品季度毛利率环比回升 图表 40 原奶价格 7 月同比上涨 2.2% 单位 : 元 / 千克 % 年 2011 年 2012 年 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 图表 年 5 月乳制品单月利润增速环比大幅降低至 11.6% % % % 2.6 屠宰及肉制品 : 需求疲软的时间超出预期,4-5 月行业毛利率环比下降 2012 年 4-6 月屠宰及肉制品行业销售产值增速环比 1Q12 小幅下降, 降至 18.8%, 对双汇发展而言, 需求疲软持续时间之长超出了我们预期, 且当前仍难言见底 2012 年 4-5 月行业利润增速环比小幅回落至 16.4%, 其中 5 月屠宰及肉制品单月利润下滑 9.6% 2012 年 4-5 月行业毛利率环比 1Q12 小幅下降至 10.6% 12 年 5 月能繁母猪存栏数量同比增加 239 万头, 增速 5.1%(4 月同比增长 5.), 我们认为, 生猪价格上涨以及存栏数量下降应与今年春节前后爆发的仔猪腹泻有关, 我们维持此前的判断, 此波猪价上涨的持续时间和高度都将有限, 生猪价格依然处于下降周期, 屠宰及肉制品行业盈利能力有望继续回升 16 / 21
17 图表 年 4-6 月屠宰及肉制品季度销售产值增速环比下降 图表 年 4-5 月鲜 冷藏肉季度产量增速环比下降, 需求疲软 % 18.8% % 图表 年 4-5 月屠宰及肉制品季度销售收入增速环比下降 图表 年 4-5 月屠宰及肉制品季度利润总额增速略有下降 % 16.1% 24.1% % 21.7% 17 / 21
18 图表 年 4-5 月屠宰及肉制品季度毛利率环比下降 图表 47 7 月第 1 周生猪价格同比下降 29% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 10.6% 个省市 : 平均价格 : 仔猪元 / 千克 22 个省市 : 平均价格 : 生猪元 / 千克 22 个省市 : 平均价格 : 猪肉元 / 千克 图表 年 5 月屠宰及肉制品单月利润下滑 9.6% % 55.3% -9.6% 三 我们的推荐 行业观点和盈利预测调整 3.1 我们的推荐和行业观点 行业观点 : 掘金确定性品种, 穿越行业周期 7 月 15 日半年度业绩预告修正公告披露完毕, 各个行业的惊喜和地雷基本出尽, 因此中期业绩惊喜较多的食品饮料板块吸引力下降, 上周食品饮料行业跑输沪深 300 指数 5.5 个百分点, 其中一线白酒下跌 7., 而非一线白酒下跌 7. 但我们认为 18 / 21
19 在 8 月中报结束之前, 投资者仍可继续享受中报行情 有利因素包括 :(1) 我们跟踪重点白酒公司 2Q12 净利增速预计仍将远超沪深 300 平均水平 ;(2) 市场对下半年经济的分歧加大,3Q12 白酒净利增速可能还将显著超越沪深 300 两相叠加, 投资者可继续享受中报行情 但必须提醒的风险是, 一线白酒需求持续低迷, 可能导致持续扩张的白酒产业链收缩, 中秋旺季价格反弹时间和幅度有限, 下半年和明年白酒业绩增长的不确定性加大 基于此行业背景, 我们认为现阶段白酒选股思路应从年初的高业绩弹性向确定性转变, 选取下半年和明年业绩成长相对确定的茅台和汾酒, 以穿越行业周期 大众品我们继续推荐双汇发展, 虽然需求恢复时间尚不确定, 但我们看好今年下半年肉制品吨利确定性的提升 我们的推荐 : 贵州茅台 山西汾酒 双汇发展 综合业务和业绩预期情况, 茅台仍是赚钱最确定的品种 根据茅台发布的 2012 年度财政预算方案, 可推算 2012EPS 约 13.7 元, 且根据茅台集团 2013 年实现销售收入 500 亿元的规划,2013 年茅台股份公司收入增速应仍会接近 4 非一线白酒中现阶段首推山西汾酒, 我们近期草根调研情况显示产品需求旺盛, 渠道库存合理, 预计 2012 年 2-4 季度业绩有望出现加速增长的态势,2013 年根据公司规划下调销售费用率, 业绩有望超越市场预期 虽然对双汇发展而言, 需求恢复时间尚不确定, 但我们看好今年下半年肉制品的吨利提升 长期来看, 行业整体格局稳定, 股价足够便宜, 战略性投资机会明显, 建议逢低建仓, 静待需求回暖 个股方面 :(1) 贵州茅台锁定业绩成首选,2H12 和 2013 年高增长机会仍不少, 山西汾酒 2012 年 2-4 季度业绩可加速增长 2013 年业绩有望超越市场预期, 如泸州老窖 洋河 沱牌 酒鬼酒 大北农 汤臣倍健等, 可根据偏好和市场判断择机操作 根据茅台自身规划, 其 年净利增长 6 4 以上基本锁定, 仍是投资首选 非一线白酒中我们现阶段首推山西汾酒, 由于基数效应, 汾酒增速有望自 2Q12 开始较 1Q12 显著上升, 我们估计上半年营收 净利分别增 3, 且 3Q11 基数很低 我们估计 2Q12 洋河股份净利增 49%, 公司超强管理能力可能在行业疲软时提供抗风险能力, 当然, 考虑市场预期和股价均不低, 可择机操作 泸州老窖 2Q12 白酒净利增速仍有望达到 40-5, 低估值和低预期仍可能提供波段机会 沱牌舍得 2Q12 营收仍有望增长 6 酒鬼酒仍保持快速增长势头, 我们估计 2Q12 营收仍有望增长 , 净利增长约 26 大北农 2Q12 营收和净利增速仍有望达到 4 根据业绩预告中值测算, 汤臣倍健 2Q12 净利增速亦能达到 4 以上 (2) 双汇发展可逢低建仓, 静待需求回暖 短期看, 双汇需求不足仍可能延续一段时间, 包括肉制品增速低于预期和屠宰上量偏慢等 但是, 肉制品吨利提升幅度或超市场预期, 主要是受益于猪价下行和肉制品产品定位调整 我们维持此前对猪价的判断, 预计 2H12 和 2013 年猪价可能都处于下行通道, 春节前后仔猪腹泻造成的近期猪价上涨, 其持续时间和反弹高度都应有限 加上双汇肉制品产品定位从高中低全覆盖转变为中高端,12 年双汇肉制品吨利可能达到 1500 元 我们认为目前双汇股价已足够便宜, 建议逢低建仓, 静待需求回暖 (3) 长期稳定增长可关注青岛啤酒 安琪酵母 张裕 A 承德露露等优质龙头公司, 它们估值处于中长期合理区间, 行业格局稳定 公司优秀, 且上游成本正在下降, 未来几个季度盈利能力有望提升 19 / 21
20 3.2 盈利预测及最近一月调整 图表 49 平安重点公司盈利预测及最近一月调整情况 股票名称 股价 ( 元 ) EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 业绩预测最新调整评级 7 月 20 日 11A 12E 13E 11A 12E 13E 2012 年 泸州老窖 强烈推荐 五粮液 强烈推荐 (4%)6 月 28 日 贵州茅台 强烈推荐 沱牌舍得 强烈推荐 山西汾酒 强烈推荐 洋河股份 强烈推荐 古井贡酒 推荐 张裕 A 强烈推荐 安琪酵母 推荐 双汇发展 强烈推荐 大北农 强烈推荐 伊利股份 推荐 (1)7 月 16 日 贝因美 推荐 燕京啤酒 推荐 青岛啤酒 推荐 承德露露 推荐 均值 / 21
21 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 2 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 1 至 2 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±1 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 1 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 1 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 至 1 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ± 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任 证券市场是一个风险无时不在的市场 您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称 平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士 未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送 复印或派发此报告的材料 内容及其复印本予任何其它人 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 报告所载资料 意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改 此报告所指的证券价格 价值及收入可跌可升 为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券 平安证券有限责任公司 2012 版权所有 保留一切权利 平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755) [DOCID] [/DOCID]
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More information风险提示 :1 宏观经济疲软的风险: 经济增速下滑, 消费升级不达预期, 导致消费端增速放缓 ;2 重大食品安全事件的风险 : 消费者对食品安全问题尤为敏感, 若发生重大食品安全事故, 短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间 ;3 原料价格上涨风险: 产品主要原料猪肉和鸡肉的价格波
公司报告 双汇发展 (000895) 业绩好于预期, 业务酝酿新变化 食品饮料 2018 年 08 月 15 日 公司半年报点评 证券研究报告 强烈推荐 ( 维持 ) 现价 :24.01 元 主要数据 行业 公司网址 食品饮料 www.shuanghui.net 大股东 / 持股双汇实业 /59.27% 实际控制人 Rise Grand Group Ltd.( 兴 泰集团 ) 总股本 ( 百万股 )
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证券研究报告P/B( 倍 ) 2.2 1.3 1.2 1.2 1.1 公司报告 天润曲轴 (002283) 多重压力致业绩大幅下滑, 回暖有待重卡业复苏 汽车和汽车零部件 2012 年 8 月 17 日 公司半年报点评 中性 ( 维持 ) 现价 :6.73 元 主要数据 行业公司网址 汽车和汽车零部件 www.tianrun.com 大股东 / 持股天润联合集团 /38.61% 实际控制人 / 持股邢运波
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行业研究 食品饮料 徐静欢 行业策略研究报告 食品饮料研究员 021-38565934 xujh@xyzq.com.cn 重点公司 重点公司 08E 09E 评级 燕京啤酒 0.43 0.55 推荐 双汇发展 1.41 1.76 推荐 贵州茅台 5.50 6.60 推荐 伊利股份 0.40 0.70 推荐 青岛啤酒 0.75 0.90 推荐 五粮液 0.67 0.77 推荐 张裕 A 2.00 2.40
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食品饮料周报 2012 年 6 月 25 日 证券研究报告 证券分析师 文献 CFA 食品饮料首席研究员 投资咨询资格编号 :S1060209040123 0755-22627143 wenxian@pasc.com.cn 汤玮亮 投资咨询资格编号 :S1060512040001 tangweiliang978@pasc.com.cn 丁芸洁 投资咨询资格编号 :S1060512040003 dingyunjie640@pingan.com.cn
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26-11-2 862163299571 86213313733 zhouyong2@cjsc.com.cn zhoujt@cjsc.com.cn 27 7 7 25.1 6 25.12 26.5 26.11 2 2 6 7 27 7 7 ...1 2...1...2 6...3 7...4...5...7...8...11...11...13...15...18...18...18...19 7...2
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公司报告 泸州老窖 (000568) 业务调整季, 股价盘整期 食品 饮料 2010 年 8 月 19 日 半年报点评 推荐 ( 维持 ) 现价 :34.43 元 主要数据行业公司网址 食品 饮料 www.lzlj.com.cn 大股东 / 持股泸州老窖集团 /4.83% 实际控制人 / 持股 泸州市国资产委 /53.52% 总股本 ( 百万股 ) 1,394 流通 A 股 ( 百万股 ) 715
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上 市 公 司 医 药 生 物 公 司 研 究 / 点 评 报 告 21 年 1 月 12 日 新 和 成 (21) 受 益 维 生 素 D3 价 格 上 涨, 上 调 目 标 价 至 67 元 报 告 原 因 : 有 新 的 信 息 需 要 补 充 增 持 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 倍 维 持 营 业 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 毛 利 率
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机 械 / 军 工 行 业 研 究 2009/07/28 深 度 研 究 航 天 航 空 是 重 点, 寓 军 于 民 是 趋 势 行 业 评 级 增 持 / 首 次 评 级 相 关 研 究 我 国 的 安 全 形 势 人 均 军 费 水 平 综 合 国 力 等 多 种 因 素 决 定 了 未 来 一 段 时 间 内 我 军 的 军 费 将 稳 步 增 加 而 随 着 部 队 官 兵 待 遇 的 逐
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证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 简 报 原 材 料 造 纸 印 刷 审 慎 推 荐 -A( 上 调 ) 景 兴 纸 业 267.SZ 目 标 估 值 :7.5 元 当 前 股 价 :7.33 元 211 年 3 月 21 日 基 础 数 据 上 证 综 指 2931 总 股 本 ( 万 股 ) 392 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 3294 总 市 值 ( 亿 元 ) 29 流 通
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证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 日 用 消 费 医 药 推 荐 ( 维 持 ) 预 计 家 种 中 药 材 价 格 将 下 降, 有 望 成 为 3 年 投 资 主 题 22 年 8 月 4 日 中 药 材 行 业 深 度 研 究 报 告 上 证 指 数 236 行 业 规 模 占 比 % 股 票 家 数 ( 只 ) 52 7.2 总 市 值 ( 亿 元 ) 278 4.9 流 通
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食品饮料周报 2012 年 7 月 2 日 证券研究报告 证券分析师 文献 CFA 食品饮料首席研究员 投资咨询资格编号 :S1060209040123 0755-22627143 wenxian@pasc.com.cn 汤玮亮 投资咨询资格编号 :S1060512040001 tangweiliang978@pasc.com.cn 丁芸洁 投资咨询资格编号 :S1060512040003 dingyunjie640@pingan.com.cn
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股 票 研 究 行 业 深 度 研 究 证 券 研 究 报 告 211.1.18 冀 东 水 泥 对 比 海 德 堡 成 长 盈 利 与 估 值 变 迁 国 际 水 泥 系 列 专 题 之 八 编 号 韩 其 成 21-38676162 hanqicheng@gtjas.com S88511122 本 报 告 导 读 : 冀 东 对 比 海 德 堡 成 长 盈 利 与 估 值 变 迁 冀 东 水 泥
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