行业深度 电气设备 目录索引 新品牌 : 特斯拉树立新能源车高端品牌标杆...4 新产品 : 全球车厂发力新能源, 挑战特斯拉地位...5 新技术 : 零部件升级换代, 变革中寻求突破...10 动力电池 : 方型与软包对圆柱型的挑战...10 驱动电机 : 从交流感应到永磁同步的转向...12 新

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1 行业深度 电气设备证券研究报告 新能源汽车 Tabl e_title 后特斯拉时代开启, 技术迭代群雄并起 Table_Grade 行业评级 前次评级 买入 买入 报告日期 核心观点 : 特斯拉引领全球新能源车热潮, 树立新能源车高端品牌标杆特斯拉 ModelS2012 年一经上市, 便引爆全球电动汽车市场, 其高续航性能和巅峰性的科技配置颠覆了人们对电动汽车的原有认知 特斯拉示范效应带动了新能源汽车行业的发展, 全球新能源汽车销量从 2013 年 15 万辆以 69.2% 的复合增速增长至 2017 年的 123 万辆 而特斯拉年销量也从 2013 年的 2.2 万辆以 46.7% 的复合增速增长至 2017 年的 10.3 万辆, 逐步树立了新能源车高端品牌标杆 全球新能源汽车市场群雄并起, 技术更新换代特斯拉掀起全球新能源汽车热潮, 然而传统车企巨头亦纷纷推出热款竞品以抢滩新能源车市场, 且尝试采用在能量密度 安全性等方面更有优势的软包或方型电池新技术以增强竞争力 面对挑战, 特斯拉与 LG 化学 三星 SDI 等软包 方形电池企业接触, 以此应对新技术压力, 并提高对电池供应商议价权, 同时特斯拉还计划在中国建厂, 以期利用中国较大的市场潜力和相对较低的供应链价格体系迎战全球新能源车竞品 中国供应链走向全球短期而言, 松下产业链相对封闭, 目前国内厂商仅贝特瑞为其提供部分碳硅负极材料 与此同时,2017 年 10 月特斯拉高管约见 LG 高管, 展示与 LG 化学的合作意向 因而国内厂商中切入 LG 动力电池的星源材质 新宙邦, 消费电池的当升科技和璞泰来均有望受益 ; 长期来看, 特斯拉在华建厂, 参考此前苹果产业链在中国市场的发展, 各领域龙头如 CATL 等有望直接切入特斯拉产业链受益 相对市场表现 电气设备 沪深 % 6% -7% -20% 分析师 : 陈子坤 S chenzikun@gf.com.cn 分析师 : 华鹏伟 S huapengwei@gf.com.cn 分析师 : 王理廷 S wangliting@gf.com.cn 相关研究 : 电力设备 & 工控 5 月报 : 国网充 电桩招标量显著提升, 工控高景气持续电气设备行业 : 新能源汽车板 块 2017 年报与 2018 一季报总结 电气设备行业 : 风光发电迎政 策利好, 新能车推进补贴发放 投资建议 短期重点关注切入 LG 化学动力电池领域的星源材质 新宙邦, 进入消 费电池领域的当升科技 璞泰来 ; 长期随着特斯拉在华建厂, 远期可能给 国内新能源车供应链带来机会, 关注各环节龙头企业如 CATL 等 联系人 : 纪成炜 jichengwei@gf.com.cn 风险提示 新能源车政策不及预期 ; 产业链价格大幅波动 ; 特斯拉产量不达预期 重点公司盈利预测 : Table_Excel1 公司简称 评级 股价 1 / 21 EPS PE 11A 12E 13E 11A 12E 13E PB

2 行业深度 电气设备 目录索引 新品牌 : 特斯拉树立新能源车高端品牌标杆...4 新产品 : 全球车厂发力新能源, 挑战特斯拉地位...5 新技术 : 零部件升级换代, 变革中寻求突破...10 动力电池 : 方型与软包对圆柱型的挑战...10 驱动电机 : 从交流感应到永磁同步的转向...12 新机遇 : 借助特斯拉产业发展, 中国厂商远期有望走向全球市场...14 短期 : 国内材料厂商参与松下 LG 的产业链, 可直接获益于特斯拉成长...14 中长期 : 类似于此前的苹果产业链, 特斯拉有望带动国内供应链发展...16 投资建议...19 短期 : 星源材质 新宙邦 当升科技 璞泰来参与 LG 产业链, 有望继续受益...19 中长期 : 国内企业如能直接切入特斯拉, 各细分领域龙头公司有望受益...19 风险提示 / 21

3 行业深度 电气设备 图表索引 图 1: 中国与全球新能源 ( 乘用 ) 车历年销量及中国占比 ( 万辆 )...5 图 2: 交流感应电机结构图...13 图 3: 永磁电机结构图...13 图 4: 永磁电机成本构成...13 图 5: 苹果全球销量...16 图 6: 苹果 年全球及大中华区营业收入...16 图 7: 特斯拉 年全球季度销量...17 图 8: 特斯拉 年全球及中国区营业收入...17 图 9: 全球动力电池系统能量密度规划比较 (Wh/kg)...18 图 10: 中国动力电池系统价格规划路线...18 图 11: 国内动力电池组售价 ( 元 /Wh)...18 表 1: 国内各大车企新能源汽车规划...6 表 2: 海外明星车型性能与售价对比...7 表 3: 大众新能源车型对比...7 表 4: 宝马新能源车型对比...8 表 5: 戴姆勒新能源车型对比...9 表 6: 通用新能源车型对比...9 表 7: 福特新能源车型对比...10 表 8:21700 电池与 电池规格对比...10 表 9: 锂离子电池正极材料性能指标对比 表 10: 软包电池与圆柱电池 方形电池技术特征比较 表 11:2017 年全球爆款新能源乘用车电池选择一览...12 表 12: 国外主要新能源车电机类型与供应商...13 表 13: 主要电机路线性能比较...14 表 14: 松下电池材料产业链...14 表 15:LG 电池材料产业链...15 表 16: 苹果产业链主要相关企业...17 表 17: 新能源汽车产业链相关企业 / 21

4 新品牌 : 特斯拉树立新能源车高端品牌标杆 行业深度 电气设备 2003~2007 年 : 技术难题 融资困局和管理混乱初步解决特斯拉是总部位于美国加利福尼亚州的一家产销电动车的公司, 于 2003 年 7 月 1 日由一群硅谷工程师创办, 初期团队创始人是马丁 艾伯哈德 (Martin Eberhard) 和马克 塔佩宁 (Marc Tarpenning) 2004 年 2 月, 埃隆 马斯克 (Elon Musk) 向特斯拉投资 630 万美元后, 正式成为特斯拉的联合创始人, 并拥有事务最终决定权 特斯拉成立初期就确立了将 电池应用到汽车上的设想, 通过自行研发锂电池组的排列方法, 防止爆炸时火焰从一块电池扩散到另一块 正是在锂电池组及电池管理系统上的研发突破使得特斯拉能够接近造车梦 2005 年 7 月 11 日开始, 莲花汽车为特斯拉制造除动力系统以外的整车, 这款车型就是随后的特斯拉 Roadster 创业初期, 特斯拉一直面临着研发资金不足的困境, 而创始人艾伯哈德等在成本控制上表现不佳 于是马斯克一边以个人身家和人脉关系向外界不断寻求融资, 一边进行管理层的迅速换血, 原创始人也都先后离开了公司 至此, 特斯拉改变了初创公司随性的管理风格, 确立了马斯克的领导地位 2008~2012 年 : 渐有起色, 仍难掩资金窘况 2008 年金融危机之后, 众多车企都萎靡不振, 特斯拉却开始逐渐走上正轨 在奥巴马政府上台后, 特斯拉开始得到更多的政府支持 2009 年 6 月, 特斯拉获得了美国能源部的 4.65 亿美元贷款 并且受益于加州政府的零排放汽车 (ZEV,zero emission vehicle) 计划, 要求车企销售相应比例的 ZEV 汽车并获得积分, 积分可以自由买卖, 若不达标要罚款 5000 美金 / 辆 2008 年特斯拉仅靠卖积分就获得了 3500 万美元的收入, 约占当年总收入的 24% 第一代特斯拉汽车 Roadster 是全球首款量产版电动敞篷跑车, 也是第一辆使用锂电池技术每次充电能够行驶 320 公里以上的电动车, 美国最低售价高达 10.9 万美元, 2012 年 1 月停产 从 2008 年至 2012 年, 特斯拉仅售出了 2250 辆 Roadster, 销售数据很难说出色, 主要囿于生产能力不足和生产资金紧张 然而, 与戴姆勒 丰田的合作标志着特斯拉开始被主流车企认同 2009 年 5 月 19 日, 戴姆勒因看中特斯拉的电池技术, 以 5000 万美元收购了特斯拉的 10% 股份 2010 年 5 月 20 日, 特斯拉以 4200 万美元收购曾经市值 10 亿美元的通用与丰田的合资工厂 NUMMI, 同时, 丰田以 5000 万美元收购特斯拉 2.5% 的股份 如此一来, 特斯拉以极低的价格便获得了工厂及其连带的巨型金属冲压机等设备 这两次合作, 使得特斯拉真正步入汽车制造商的行列, 完成了从科技公司到汽车制造商的身份转变 2008 年 6 月正式发布 ModelS, 这是特斯拉第一款全尺寸高性能电动轿车 2012 年 2 月 9 日发布首款全轮驱动 (AWD) 的 SUV 车型 ModelX, 概念车中炫目的海鸥翼车门也将被用于实际生产的车型中 两款新车型的发布, 使得特斯拉社会关注度剧增, 但大量的研发资金支出加剧了特斯拉的资金窘境 2010 年 6 月 29 日, 特斯拉在美国纳斯达克成功上市 (NASDAQ:TSLA), 股价于当天上升 41 个百分点, 为特斯拉筹得 2.26 亿美元 成为自 1956 年福特上市以来首家上市的美国汽车公司 融资渠道的拓宽, 大幅缓解了现金流问题 不过受 Roadster 业绩影响, 股价反响平平 至 2013 年初, 在 ModelS 交车前的几个月里, 特斯拉再一次陷入资金不足的局面, 公司濒临破产的边缘 4 / 21

5 行业深度 电气设备 2013~2017 年 : 走向龙头, 引领汽车工业开启电动智能化时代 2013 年是特斯拉发展史上重要的里程碑, 也是美国汽车工业的标志性时刻 在 2013 年初, 特斯拉的财务状况几近破产, 不过全美最重要的汽车之城底特律, 因为通用等巨头在金融危机后也陷入困境, 养老金连年赤字, 终于在这一年也宣布破产 传统汽车工业的衰落使得人们不免把目光转向电动车新锐特斯拉, 随着特斯拉 Model S 的销量爬升, 特斯拉的财务状况开始改善,2013 年二季度首次实现季度盈利 在全球变暖等议题热议的背景下, 新兴的汽车企业特斯拉受到投资者热捧, 两周后股价翻番, 开始逐渐走上强者之路 尽管如此,ModelS/X 还是成为成了供不应求的畅销车型, 市场份额在全美和全球都是名列前茅 极高的社会关注度 亮眼的市场份额以及领先的技术优势都有助于特斯拉逐步奠定在世界电动车市场中的领导地位, 而在特斯拉的带领下, 全球汽车工业也逐渐开启电动智能化时代 新产品 : 全球车厂发力新能源, 挑战特斯拉地位特斯拉在高端豪华车树立全球品牌后, 开始转向经济型车型提升全球市场份额, 包括推出 Model3 并将 ModelS/X 约一成产能转移至 Model3, 以及 2017 年发布针对中国市场推出的 ModelY, 均定位入门级, 拓展新目标客户市场 Model3 从 2016 年发布以来订单数已达 50 万辆, 而 2018 年第一季出货量仅 8180 辆, 距离原设定 2018 年目标出货量 25 万辆仍有相当距离 特斯拉在新能源汽车领域原有的市场标杆地位正在受到大规模量产能力的深刻挑战, 而与此同时中国政府以坚决的鼓励政策大力发展新能源汽车以实现换道超车, 已经初具成效,2014 年以来中国新能源车在全球占比迅速攀升, 仅三年时间从份额不到 10% 提升至 44.39%, 成为全球第一大新能源汽车产销国 图 1: 中国与全球新能源 ( 乘用 ) 车历年销量及中国占比 ( 万辆 ) 全球新能源车销量中国新能源车销量中国占比 % 41.81% 41.40% 19.45% 7.87% 6.68% 6.81% % 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源 : 工信部 广发证券发展研究中心在产业政策的引导推动与行业趋势的引领下, 国内各大主流车企已经陆续公布了宏大的新能源战略规划 根据 2020 年各大车企规划目标, 未来几年新能源销量每年将实现翻番式增长 5 / 21

6 行业深度 电气设备表 1: 国内各大车企新能源汽车规划 2017 年销量 ( 辆 ) 2020 年目标 ( 万辆 ) CAGR 北汽 % 上汽 % 吉利 ( 含普混 ) 282% 长安 % 东风 % 广汽 % 数据来源 : 北汽等公司官网 乘联会 广发证券发展研究中心 (1) 吉利 :2015 年 11 月就曾宣布实行 蓝色吉利行动 通过推出 30 款全新产品达到 2020 年产销 200 万台目标, 新能源汽车销量占比 90%(180 万辆 ) 以上, 其中插电混动和油电混动占比 65%, 纯电动占比 35% 目前吉利汽车旗下的帝豪品牌和 LYNK&CO 品牌均有纯电动 油电混动和插电混动的产品规划 (2) 长安 : 作为国内第一家宣布禁售燃油车自主品牌, 2017 年 10 月正式宣布启动全新新能源战略 香格里拉计划 将于 2020 年完成三大新能源车专用平台的打造,2025 年开始全面停止销售传统意义的燃油车, 实现全谱系产品的电气化, 计划推出多种形态的纯电动车 21 款, 插电式混合动力车 12 款 为了达到计划目标, 长安将在共享 充电设施和服务投入方面投资 200 亿元, 在新能源产品研发及平台分别投入 400 亿元和 100 亿元, 在动力电池方面投入 300 亿元, 共计 1000 亿元 同时, 长安首款纯电动 SUV 车型 CS15 EV 逸动 PHEV 新逸动 EV300 三款车型宣布上市 (3) 上汽集团 :2016 年 7 月提出 新四化 战略 电动化 网联化 智能化 共享化, 未来将推出 30 款新能源产品, 其中纯电动汽车 13 款, 插电式混合动力汽车 17 款, 预计到 2020 年新能源汽车目标年销量将突破 60 万辆, 其中自主品牌新能源汽车销量达到 20 万辆 (4) 北汽新能源 :2016 年 1 月首度公布了其 十三五战略 细节, 提出了 5615 发展目标, 其中 5 指年产销达到 50 万辆 ( 其中全新平台 30 万辆 ); 6 是指年营业收入达到 600 亿元 ; 1 是指企业实现上市, 市值达到 1000 亿元 ; 5 是指实施五大战略, 包括品质增长 创新发展 服务转型 互联网 + 开放合作 2017 年 11 月北汽新能源发布了 引领 2025 战略 宣告北汽集团迈进全面新能源化 2.0 时代, 到 2025 年实现 国内领先 世界一流, 争取达到新能源汽车市场份额全国第一 全球前三 (5) 广汽 :2015 年 10 月明确提出 153 新能源发展战略, 即构建 1 个研发平台, 拥有上千人的一流专业研发团队, 配备一流的研发设施, 形成一套市场化导向的研发体系 掌握电池系统 电机系统 电控系统 机电耦合系统和系统集成等 5 大核心技术 以纯电驱动和混合动力车型产品作为重点发展方向, 形成混动 增程 纯电动等 3 大产品系列, 到 2020 年广汽集团自主与合资新能源汽车产能规模突破 20 万辆 2017 年广汽先后推出 GA3SPHEV GS4 PHEV 和纯电智联 SUVGE3, 未来计划每年至少推出两款全新纯电动产品, 不断丰富新能源产品线 (6) 东风 :2016 年 5 月正式对外公布了 十三五 期间的战略规划, 到 2020 年在新能源汽车市场的占有率要达到 15%-18%, 销量目标要达到 30 万辆 随着电动车趋势逐渐明朗, 除了中国之外, 海外国家逐步并入新能源车赛道, 跨国车企不断推出各消费级车型, 续航里程挑战 400km, 系统能量密度屡创新高接 6 / 21

7 行业深度 电气设备近特斯拉的 170Wh/kg 水平 外资传统车企正在积极迎接电气化变革, 制定雄心勃勃的 2020 或 2025 年战略规划抢占制高点 表 2: 海外明星车型性能与售价对比 车企 车型 续航里程 (km) 带电量 (kwh) 电机峰值功率 (kw) 售价 ($) 系统能量密度 (Wh/kg) Model S(75D/100D/P100D) 469/579/570 75/ / /67400/ 特斯拉 Model X(75D/100D/P100D) 406/552/507 75/ / /96700/ Model 3 354/499 50/75/ 通用 雪佛兰 Bolt 日产 Leaf 雷诺 Zoe 宝马 i 数据来源 : 特斯拉等公司官网 广发证券发展研究中心 (1) 大众 :2030 年目标全面电动化, 启动史上最大电池招标大众集团新能源汽车业务肇始于 2013 年第一款纯电动车型 e-up!, 目前其新能源车产品线包括 e-up! e-golf AudiR8 e -tron 等纯电动车和 GolfGTE PassatGTE 奥迪 A3 e-tron Q7 e-tron quattro 保时捷 Panamera S-E 和 CayenneS -E 等插电式混合动力车 表 3: 大众新能源车型对比 车型 e-golf e-up! GolfGTE 级别 紧凑型车 微型车 紧凑型车 售价 ($) >43000 >42000 >45000 能源类型 纯电动 纯电动 插电式混合动力 长 * 宽 * 高 (mm) 4270*1799* *1645* *1799*1457 轴距 (mm) 纯电续航里程 (km) km 加速 (s) 电池容量 (kwh) 最高车速 (km/h) 最大功率 (kw) 载客数 5 座 2 厢车 4 座 2 厢车 5 座 2 厢车 油箱容积 (L) 40 驱动方式 前置前驱 前置前驱 前置前驱 快充时间 (h) 慢充时间 (h) 数据来源 : 大众汽车官网 广发证券发展研究中心 大众集团 2016 年 6 月发布的 2025 Together 战略, 电动化作为未来 10 年里最核心的战略基石之一, 规划到 2025 年, 至少推出 80 款全新的电动车型, 包括 50 款纯电动车型及 30 款插电式混合动力车型, 新能源汽车产品年销量达到 万台, 占整个集团汽车销量的 25%-30% 到 2020 年大众将推出 13 款基于现售车型打造的纯电动和插电式混合动力车型,2020 年后推出 4 款基于新能源专属 MEB 平台打造的全新纯电动汽车, 分别为 I.D I.D.Crozz Lounge SUV 以及一款革新性轿车 大众与江 7 / 21

8 行业深度 电气设备淮的纯电动合资计划 2018 年开始生产, 到 2020 年计划共生产 35 万台经济型纯电动汽车, 并在 2020 年前每年向中国市场交付 40 万辆新能源汽车,2025 年前每年向中国市场交付 150 万辆新能源汽车市场, 这将占大众全球新能源销量的 50% 2017 年 9 月 Roadmap E 正式启动, 规划最晚到 2030 年全部车型阵容将全面实现电动化 到 2025 年集团每年的电动汽车车队运营将需要超过 150GWh 动力电池, 为了满足这部分需求, 将启动总额超过 500 亿欧元的招标订单, 这是汽车行业有史以来最大规模的招标项目之一 (2) 宝马 : 豪华品牌加速转型新能源早在 2013 年宝马集团就创立 BMWi 子品牌, 成为第一个以品牌化方式推进新能源发展的高端汽车厂商 宝马新能源产品线涵盖了 BMWi3 和 BMWi8 在内的 6 个车系共 10 款新能源车型, 成为豪华新能源车市场上产品线最丰富的品牌, 规划在 2025 年前将提供 25 款电动车型, 其中 12 款为纯电动车型 并将在 2025 年完成新能源汽车销量在总销量占比达到 15%-25% 的目标 表 4: 宝马新能源车型对比 车型 华晨之诺 1E X1 新能源 X5 新能源 i3 宝马 i8 5 系新能源 7 系新能源 级别 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV 中大型 SUV 小型车 跑车 中大型车 大型车 售价 ($) _ >63000 > >71000 > >79000 > 能源类型 纯电动 插电式混合动力 插电式混合动力 纯电动 插电式混合动力 插电式混合动力 插电式混合动力 长 * 宽 * 高 (mm) 4503*1798* *1821* *1938* *1775* *1942* *1868* *1902* 1498 轴距 (mm) 纯电续航里程 (km) _ km 加速 (s) _ 电池容量 (kwh) 最高车速 (km/h) 130 _ _ 最大功率 (kw) 载客数 5 座 SUV 5 座 SUV 5 座 SUV 4 座 2 厢车 4 座硬顶跑车 5 座 3 厢车 5 座 3 厢车 油箱容积 (L) _ 驱动方式 前置前驱 前置四驱 前置四驱 后置后驱 中置四驱 前置后驱 前置四驱 快充时间 (h) 7.5 _ 3 _ 1.5 慢充时间 (h) _ 数据来源 : 宝马汽车官网 广发证券发展研究中心 (3) 戴姆勒 :2022 年全面电动化 2018 年初戴姆勒宣布将投资 100 亿欧元用于新能源车研发, 为旗下梅赛德斯 - 奔驰品牌提供从技术到供应链的支持, 目标将在 2022 年前梅赛德斯和 smart 品牌发布超过 50 款新能源汽车, 其中包括 10 款以上纯电动车, 实现全面电动化, 即奔驰旗下所有车型都将提供混合动力或纯电版本 到 2025 年电动汽车占全球销量 15-25% 8 / 21

9 行业深度 电气设备表 5: 戴姆勒新能源车型对比 戴姆勒 B250e GLC350e C350e/eL E350e GLE500/550e S500PHEV S560e 售价 ($) >45800 >61500 >95000 >69400 >72500 > > 长 * 宽 * 高 (mm) 4395*1785* *1890* *1810* *1786* *1998* *1900* *1914* 1497 轴距 (mm) 能源类型 纯电动 插电式混合动力 插电式混合动力 纯电动 插电式混合动力 插电式混合动力 插电式混合动力 0-100km 加速 (s) _ 纯电续航里程 (km) 电池容量 (kwh) 最大功率 (kw) 数据来源 : 工信部 广发证券发展研究中心 (4) 通用 : 聚焦中美市场,2025 在华全面实现电气化 通用将中美视为实现电气化的主战场, 旗下品牌雪佛兰于 2007 年推出插电式混合动力车 Volt, 在 2016 年 8 月即已实现累计销量达 10 万辆, 是首个实现旗下插电式混合动力车累计销量达 10 万辆的车企,2016 年 12 月通用开始在加利福尼亚州和俄勒冈州出售纯电动车型雪佛兰 Bolt 通用发布 创领 2020 战略, 规划至 2020 年将在中国推出至少 10 款新能源车型, 其中包括已上市的凯迪拉克 CT6 插电式混合动力车 别克 Velite 5 增程式混合动力车和宝骏 E100 纯电动车 预计到 2025 年, 别克 雪佛兰 凯迪拉克三大全球品牌旗下在华将近全部车型都将实现电气化 表 6: 通用新能源车型对比 车型 凯迪拉克 CT6 别克 Velite5 宝骏 E100 雪佛兰 Spark 雪佛兰 Bolt 雪佛兰 Volt 雪佛兰 Sail 级别 大型 / 豪华车 紧凑型车 微型车 微型车 小型车 紧凑型车 小型车 售价 ($) >88000 >41000 >5300 >28000 >35000 >79000 >15000 能源类型 插电式混合动力 增程式 纯电动 纯电动 纯电动 插电式混合动力 纯电动 长 * 宽 * 高 (mm) 5179*1879* *1811* *1506* *3720* *1770* *1787* *1690* 1507 轴距 (mm) 纯电续航里程 (km) km 加速 (s) _ 电池容量 (kwh) 最高车速 (km/h) 240 _ 100 _ 最大功率 (kw) 载客数 5 座 3 厢车 5 座 2 厢车 2 座 2 厢 4 座 2 厢 5 座 2 厢车 5 座 2 厢车 5 座 3 厢车 油箱容积 (L) _ 35 _ 驱动方式 前置后驱 前置前驱 前置前驱 前置前驱 前置前驱 前置前驱 前置前驱 快充时间 (h) 5 慢充时间 (h) 数据来源 : 通用汽车官网 广发证券发展研究中心 (5) 福特 : 完善高性能新能源车型布局福特计划到 2020 年福特全球新能源车销量占公司总销量的 10-25%, 到 2025 年以前为中国消费者提供全面的电气化解决方案, 包括油电混动 插电混动和纯电动, 9 / 21

10 行业深度 电气设备其中 70% 福特品牌在华销售车型将提供电动车版本, 并在 2020 年开始在中国生产电动车动力总成系统, 提高南京工程研发中心的新能源动力总成工程与研发能力 福特 2018 年 1 月宣布计划到 2022 年计划投入 110 亿美元, 推出总计 40 款新能源车型, 其中 16 款纯电动车型, 以及 24 款混合动力车型 表 7: 福特新能源车型对比 车型 蒙迪欧新能源 C-MAXEnergi FocusElectric 级别 中型车 MPV 紧凑型车 售价 ($) >42000 _ >34000 能源类型 插电式混合动力 插电式混合动力 纯电动 长 * 宽 * 高 (mm) 4873*1852* *1828* *1824*1478 轴距 (mm) 纯电续航里程 (km) km 加速 (s) 6.9 电池容量 (kwh) 13 _ 33.5 最高车速 (km/h) 最大功率 (kw) 载客数 5 座 3 厢车 5 座 MPV 5 座 2 厢车 油箱容积 (L) 驱动方式 前置前驱 前置前驱 前置前驱 快充时间 (h) 5.5 慢充时间 (h) 数据来源 : 福特汽车官网 广发证券发展研究中心 新技术 : 零部件升级换代, 变革中寻求突破 动力电池 : 方型与软包对圆柱型的挑战 Model3 采用全新 电池, 未来或将改变电池技术路线 与特斯拉前两款车型采用 电池不同, 此次 Model3 采用特斯拉与松下联手研发出的全新 电池, 该电池同样采用圆柱形外观, 直径为 21mm, 长度为 70mm, 电池能量密度达到 300Wh/kg, 相比 电池在外观上有变长变粗的变化, 能量密度也提高了 20% 与 电池相比,21700 的单体电池容量可达 3~4.8Ah, 大幅提升 35%, 按照目前 Model3 规划电池容量 60kWh 计算, 所需要的 电池节数将减少超过 1/3, 因此成本方面,21700 电池将会控制在 170 美元 / 千瓦时, 相比起 电池的 185 美元 / 千瓦时将有明显优势 单颗电池密度越大, 整车采用的电池数量将越少, 所带来的好处不仅仅是成本的下降, 对于整车重量下降也是有所帮助 特斯拉在 Model3 上成功应用 电池在未来有望带动动力电池行业从 型技术路线向 型技术路线发展 表 8:21700 电池与 电池规格对比 电池型号 直径 (mm) 长度 (mm) 重量 (g) / 21

11 单体电芯电压 (V) 单体电芯容量 (Ah) 单体能量密度 (Wh/kg) 价格 ($/kwh) 数据来源 : 松下官网 广发证券发展研究中心 行业深度 电气设备 ModelS 采用的松下 NCA 路线 电池, 能量密度达到 170Wh/kg, 将近主流磷酸铁锂电池能量密度的两倍, 同时也高出主流 NCM 电池能量密度约 50% 三元正极材料以其高能量密度而备受关注, 特别是 NCA 材料性能优异, 具备极高的容量 特斯拉 ModelS 最新的 NCA 电芯容量更是高达 4Ah, 极大的增加了电池存储电量, 增大电动汽车续航能力, 而国内 电芯容量最大只有 2.8Ah 表 9: 锂离子电池正极材料性能指标对比 锰酸锂 (LMO) 磷酸铁锂 (LFP) 镍钴锰酸锂 (NCM) 镍钴铝酸锂 (NCA) 平台电压 /V 比容量 /(mah/g) 振实密度 /(g/cm3) 2.2~ ~ ~ ~2.4 优点 锰资源丰富 价格 较低 安全性高 高安全性 环保长寿 电化学性能好 循环性能好 高能量密度 低温性能好 安全性能差 能量密度低 电解低温性能较差 放电电用到一部分金属缺点生产技术门槛质相容性差压低钴, 价格昂贵高数据来源 : 高工锂电 广发证券发展研究中心 圆柱型电池最早应用于数码产品, 产品成熟 良品率高 成本较低, 适合使用高容量正负极材料, 但是单体电芯小 ( 目前国内普遍 2.6Ah), 串联节点多, 成组效率低, 循环寿命较短 ; 方型单体容量大 ( 目前国内普遍 38Ah) 因而节约壳体材料, 串联节点少因而 BMS 管理难度较低, 但是早期产品一致性较差, 硬壳安全性不足 易爆炸 ; 软包能量密度优势明显 ( 包装材料轻 ), 易于设计, 安全性好 ( 只会鼓包不会爆炸 ), 但是受制于国内厂商制造经验较少, 良品率 自动化率较低 表 10: 软包电池与圆柱电池 方形电池技术特征比较 电池类型 软包电池 圆柱形电池 方形电池 代表厂商 LG 化学 AESC 松下 力神 比克 三星 SDI 宁德时代 典型应用 日产聆风 特斯拉 宝马 i3 典型正极材料 LMO/NCM NCA LMO/NCM/NCA 外壳材料 铝塑膜 铝合金 不锈钢 铝合金 不锈钢 安全性 不易爆炸 ; 但铝塑膜机械强度低 一般 较高, 对电芯的保护作用强 能量密度 较同等容量硬壳电池有更高的能量密度 较高 较低 产品特性 重量轻 ; 散热性能较好 散热性能优 ; 圆柱形便于多种形态组合 容量大 11 / 21

12 行业深度 电气设备 产品标准化 / 生产自 动化程度 低高 ; 生产工艺成熟低 电池一致性较低高较低 产品研发趋向 改进生产工艺, 实现全自动生产, 提升一致性 ; 电池管理系统研发 适当增加圆柱体积以获得更大电池容量, 例如特斯拉 / 松下量产 21700( 直径 21mm, 高 70mm) 电池 封装材料向高硬度 轻质化发展 现实条件约束 铝塑膜依赖进口 国产化进程低下, 影响软包电池成本 循环寿命差 成组效率低 最适合大型汽车使用 数据来源 : 高工锂电 LG 化学等各公司公告 广发证券发展研究中心 随着圆柱型电芯循环寿命和成组效率较低的问题逐渐暴露, 全球各大车企更加青睐于软包和方型电芯, 其系统能量密度具备较强优势,2017 年全球爆款车型中仅有特斯拉坚持圆柱型电芯路线, 其余均选择方型或软包 全球新能源汽车厂商中, 通用 雷诺 日产 现代等厂商均发布了搭载软包电池的新能源汽车, 代表车型包括日产聆风 雪佛兰 Volt/Bolt 雷诺 ZOE 等乘用车 ; 其余厂商则选择方形电池, 代表车型如三菱欧蓝德 宝马 i3 表 11:2017 年全球爆款新能源乘用车电池选择一览 主机厂 / 品牌 车型 类型 2017 销量 ( 辆 ) 电池厂商 正极材料 包装路线 北汽新能源 EC180 BEV 孚能 / 国轩 宁德时代 三元 软包 / 方形 特斯拉 Model S BEV 松下 NCA 圆柱 日产 聆风 BEV AESC LG 化学 三元 软包 特斯拉 Model X BEV 松下 NCA 圆柱 知豆 D2EV BEV 多氟多 超威创元 湖州天丰 / 河 南新太行 振华新能源 / 哈光宇 三元 软包 / 圆柱 / 方形 雷诺 ZOE BEV LG 化学 LMO 软包 宝马 i3 BEV 三星 三元 方形 通用雪佛兰 沃蓝达 (Bolt) BEV LG 化学 三元 软包 通用雪佛兰 沃蓝达 (Volt) PHEV LG 化学 三元 软包 三菱 欧蓝德 PHEV LEJ 三元 方形 数据来源 : 乘联会 广发证券发展研究中心 驱动电机 : 从交流感应到永磁同步的转向台湾富田电机是特斯拉目前唯一的电机供应商, 从特斯拉初创期便开始合作, 每年给特斯拉供应超过 10 万台电机 目前 ModelS/X 采用的是交流感应电机, 相关电机零部件或原材料厂商希望进入特斯拉供应链, 富田电机相关的定子 转子供应商均有可能受益于特斯拉产能及销量的增长 12 / 21

13 图 2: 交流感应电机结构图 图 3: 永磁电机结构图 行业深度 电气设备 数据来源 : 汽车之家 广发证券发展研究中心 数据来源 : 汽车之家 广发证券发展研究中心 Model3 将改用永磁电机 2016 年 10 月 27 日, 中科三环宣布和特斯拉签署采购 协议, 交易标的为钕铁硼磁体, 合同履行期限三年, 这也侧面验证了特斯拉将换用 永磁电机的传闻 预计未来特斯拉将全面转向永磁电机路线, 与全球主流一致 超 级工厂中已配置生产电机的能力, 未来特斯拉电机是采用自制还是外购模式, 尚需 等待量产后公布 表 12: 国外主要新能源车电机类型与供应商 车型 电动机类型 供应商 宝马 i3 永磁同步电动机 采埃孚 宝马 Mini-E 交流感应电动机 ACPropulsion 日产 Leaf 永磁同步电动机 In-house TeslaS 交流感应电动机 富田电机 雪佛兰 Spark 永磁电动机 日立汽车系统 福特 FocusElectric 永磁电动机 MagnaPowertrain 本田 FitEV 永磁电动机 In-house 丰田 Pruis 交流电动机 In-house Tesla3 永磁电动机 ( 预计 ) 数据来源 : 电动汽车资源网 广发证券发展研究中心 永磁电机中, 最核心的原材料就是钕铁硼磁材 钕铁硼磁性材料是钕 氧化铁 等的合金, 又称磁钢, 作为稀土永磁材料发展的最新结果, 由于其优异的磁性能而 被称为 磁王 中国在钕铁硼磁性材料的产量上占有绝对统治地位,2015 年, 全球 钕铁硼永磁材料产量为 14.3 万吨, 其中中国产量为 12.7 万吨, 占比达到 88.8% 图 4: 永磁电机成本构成 22% 11% 22% 45% 磁性材料硅钢片钢材制造环节及其它 数据来源 : 国家信息中心 广发证券发展研究中心 13 / 21

14 行业深度 电气设备预计随着特斯拉 Model3 使用永磁电机的确定性增强, 以及特斯拉车型销量的增加, 未来看好永磁电机产业链 由于未来特斯拉的电机供应商暂时还没有公布, 有可能仍由富田电机代工或改由特斯拉自制, 其他供应商进入门槛较高, 难度较大 但永磁电机的上游原材料供应商, 尤其是主流的钕铁硼磁材, 有望迎来需求高峰 并且在特斯拉改旗易帜使用永磁电机后, 电动车永磁电机路线将得到最终确定, 相关电机供应商及原材料商有望跟随新能源汽车的销量攀升而持续增长 表 13: 主要电机路线性能比较 项目 直流电机 交流异步电机 永磁同步电机 开关磁阻电机 转速范围 (r/min) <15000 功率因数 ( 电能利用效率 ) 不适用 82-85% 90-93% 60-65% 峰值效率 85-89% 90-95% 95-97% 90% 10% 负荷效率 80-87% 79-85% 90-92% 78-86% 功率密度 (kw/kg) 低 中 高 较高 主要尺寸比 ( 材料利用效率 ) 体积 大 中 小 小 重量 重 中 轻 轻 可靠性 一般 好 好 好 结构坚固性 差 好 一般 优秀 功率器件数 少 多 多 较多 控制操作性能 好 好 最好 好 单位输出功率成本 1.0( 基准 ) 配套电机控制器成本 1.0( 基准 ) 数据来源 : 正海磁材公告 广发证券发展研究中心 新机遇 : 借助特斯拉产业发展, 中国厂商远期有望走向全球市场 短期 : 国内材料厂商参与松下 LG 的产业链, 可直接获益于特斯拉成长 特斯拉经多方调研对比, 联手松下逐鹿电动汽车市场 在特斯拉发展初期, 电池技术积累薄弱, 选择现有成熟产品是最佳选择 而松下面临 3C 电池市场激烈的竞争, 有意愿转向动力电池进行产业升级 且相比于同时期锂离子电池, 松下 电池生产工艺成熟, 一致性优异, 能量密度大, 这促成特斯拉与松下的产业合作 松下电池产业链相对封闭, 国内企业难以切入 松下追求电池性能, 更倾向于技术更加成熟的日本国内公司, 尤其与住友财团合作紧密 从供货给特斯拉的 NCA 电池来看, 正极材料全部来自于住友金属, 负极主要来自于日立, 隔膜全部由住友化学提供, 电解液来源于三菱, 唯一的中国厂商贝特瑞提供了部分碳硅负极材料 可以看出, 松下电池产业链目前比较封闭, 暂未有太多国内供应商参与其中 表 14: 松下电池材料产业链 松下类型供应商 正极材料 动力类住友金属矿山日亚化学优美科 消费类当升科技湖南杉杉 隔膜 动力类 消费类 旭化成 旭化成 14 / 21

15 行业深度 电气设备 电解液 负极材料 动力类 宇部工业 三菱化学 消费类 新宙邦 国泰华荣 动力类 日立化学 JPE 化学 贝特瑞 消费类 贝特瑞 数据来源 : 高工锂电 广发证券发展研究中心不过松下中国投资办厂, 有望给国内电池材料企业带来新机遇 作为特斯拉目前唯一的电池供应商, 快速增长的电池需求令松下面临产能不足的窘况, 于是继 LG 化学 三星 SDI 分别在南京 西安建立动力电池工厂之后, 松下集团也在中国大连独资建厂, 并在苏州和本土企业合资建厂 鉴于其产能需求, 在进入中国市场的发展过程中, 松下可能会寻求与国内电池材料企业的合作, 带给国内企业潜在机遇 除松下之外, 特斯拉还与 LG 接触, 给国内龙头企业带来新契机 2017 年 10 月, 特斯拉高管约见 LG 高管, 展示出可能与 LG 进行合作的意向 相比于松下较为封闭的产业链,LG 化学与国内企业合作众多, 且现阶段 LG 与下游众多整车企业的合作关系紧密, 订单充足而稳定 国内企业可以选择加深与 LG 的各领域合作, 期待 LG 参与特斯拉电池供应从而间接获利 表 15:LG 电池材料产业链 LG 化学类型供应商 正极材料隔膜电解液负极材料 动力类 日亚化学 L&F 消费类 湖南杉杉 天津巴莫 当升科技 动力类 星源材质 旭化成 东丽 消费类 上海恩捷 纽米科技 动力类 新宙邦 国泰华荣 三菱化学 消费类 天赐材料 动力类 贝特瑞 日立化学 三菱化学 消费类 贝特瑞 上海杉杉 江西紫宸 数据来源 : 高工锂电 广发证券发展研究中心正极材料 : 当升科技, 迎政策优势, 扩大高镍产能 当升科技主要从事三元材料及动力锂电正极材料的研发, 主要供给 LG 化学钴酸锂产品之外, 正在探索在高镍三元材料方面加强合作 当前补贴政策倾向高续航乘用车, 进而高能量密度三元电池优势凸显 当升转技术优势为产业优势, 主打 NCM811, 弥补三元材料缺口 隔膜 : 星源材质与 LG 深度合作, 直接受益于 LG 产业链 作为 LG 动力电池干法隔膜唯一供应商, 星源材质 2017 公司营收的 37.33% 来自于 LG 而 LG 与大众 通用 宝马 现代等合作紧密, 订单充足而稳定, 星源受益颇丰 应对 LG 多样化需求, 星源材质在不断增加干法隔膜产能的同时, 快速扩产湿法隔膜和涂覆隔膜, 补齐产能短板, 与 LG 建立全方位深度合作 电解液 : 跟随主要客户 LG, 新宙邦 远洋 欧洲, 抢占动力电池市场先机 欧洲各国相继制定禁售燃油汽车时间表, 汽车与电池行业巨头纷纷在欧洲布局产能 继主要客户 LG 三星在欧洲设厂, 新宙邦拟投资 3.6 亿波兰建厂, 选址弗罗茨瓦夫市, 在享受投资补贴及当地财税政策优势的基础上, 提前布局欧洲动力电池市场, 继续服务老客户 LG 三星的同时, 寻求优质海外客户, 拓展动力电池业务 负极材料 : 璞泰来, 绑定锂电池龙头企业, 进一步扩大负极材料产能 璞泰来 15 / 21

16 行业深度 电气设备客户拓展能力强劲, 目前已成为 ATL CATL 比亚迪 LG 化学 三星 SDI 等全球锂电池龙头的核心供应商 为应对客户需求, 公司在内蒙规划 5 万吨产能建设, 扩大在负极材料的市场份额 且公司积极布局石墨化工艺, 目前人造石墨全球销量仅次于日立化成, 未来将受益于高镍三元增长带来的高端负极材料需求爆发 中长期 : 类似于此前的苹果产业链, 特斯拉有望带动国内供应链发展特斯拉汽车一度引爆话题, 市场观察者将其誉为 汽车版 iphone 站在中国的视角,iPhone 从未进入中国市场到完全进入, 再到苹果生态引爆国内供应链, 与特斯拉的发展阶段极其相似 特斯拉 ModelS 进入中国市场之初并不顺利, 然而经过调整期, 目前中国市场对于特斯拉而言已是不可或缺 接下来, 特斯拉有望在中国建厂量产电动汽车, 由此我们预测特斯拉有望带动国内供应链爆发式增长 第一阶段 ( ), 苹果进军手机市场, 营业收入稳步提升 苹果公司 2007 年 6 月在美国发售首款 iphone, 其超大屏幕加唯一按键布局突破了人们对手机的认知 随后发布的 iphone 3G iphone 3GS 继续技术革新, 迅速开拓市场, 出货量和销售量快速增加, 带动苹果公司营业收入稳步提升 然而此阶段的中国市场尚处于萌芽期, 虽有 iphone 3GS 初入中国, 但未完全进入中国市场 图 5: 苹果全球销量 图 6: 苹果 年全球及大中华区营业收入 数据来源 : 苹果公司定期报告 广发证券发展研究中心 数据来源 : 苹果公司定期报告 广发证券发展研究中心 第二阶段 ( ),iPhone 4 打开中国市场, 国内企业开始切入苹果产业链 2010 年 6 月,iPhone 4 在北美首发, 并作为第一款首发苹果机型在中国发售, 瞬间引爆国内外市场, 较 2009 年新增出货量 1.31 亿部, 拉动全产业链爆发, 由此开启手机 2.0 时代 而以 iphone 4 为首的苹果后续机型也迅速占领中国市场, 在华营业收入快速提升, 占苹果总营业收入比例不断提高, 中国市场对苹果的价值日益凸显 与国内市场影响力加大一致, 国内企业凭借成本优势开始切入苹果供应链 如苹果电池供应商德赛电池从 2010 年开始即为苹果全系列供货, 由此带来德赛每年的营收水涨船高 同样地, 电声组件企业歌尔声学于 2011 年供货 iphone4s, 在苹果手机爆发之际强势打入产业链 第三阶段 ( ), 苹果生态来袭, 引爆国内产业链 随着 iphone 在国内市场爆火, 中国供应商大量切入苹果产业链, 包括提供材料和相关非核心组件, 如相关材料 被动器件 光声器件 显示器件 电池等 2013 年加入苹果产业链的 16 / 21

17 行业深度 电气设备 国内供应商已经达到达 331 家, 可以说苹果生态养活了国内大批手机供应链厂商 表 16: 苹果产业链主要相关企业 产业链环节 材料 主要企业 金发科技 触摸屏 IC/ 分立器件被动器件 PCB 连接器 功能件 结构器光学器件电声组件电池显示器件 ODM/OEM 莱宝高科 长信科技 宇顺电子 超声电子 南玻 A 欧菲光环旭电子立讯精密超声电子 依顿电子安洁科技 昆山长运 比亚迪水晶光电歌尔声学 共达电声 信维通信 ATL 天津力神 欣旺达 德赛电池蓝思玻璃 大族激光 露笑科技 锦富新材 环旭电子 欧菲光安洁科技 立讯精密 长盈精密 德赛电池 环旭电子 震动马达金龙机电数据来源 : 公司公告 广发证券发展研究中心 特斯拉引领全球, 开启智能汽车时代 第一阶段 ( ), 特斯拉推出 ModelS 和 ModelX, 引领全球新能源车热潮 Tesla ModelS 于 2012 年中上市,2013 年全球销量达 2.23 万辆, 期间年平均增长率达 31.3% 与此同时, 年特斯拉进入中国, 但昂贵的价格及其他多种因素使其在国内市场份额较小 第二阶段 ( ), 特斯拉调整在华销售策略, 同时受国内新能源汽车牌照优惠等相关政策的影响, 业绩迅速上涨 2016 年特斯拉实现全年在华的销售额超 10 亿美元, 比上年翻了 3 倍,2017 年破 20 亿美元大关 由此, 特斯拉中国区市场份额接近其全球销售总额的 20%, 中国市场成特斯拉一大重要赢利据点 国内厂商开始寻求切入特斯拉产业链的机会 目前负极材料厂商贝特瑞和电解液厂商新宙邦成为松下的供应商, 间接参与到特斯拉产业链 图 7: 特斯拉 年全球季度销量图 8: 特斯拉 年全球及中国区营业收入 数据来源 : 特斯拉定期报告 广发证券发展研究中心数据来源 : 特斯拉定期报告 广发证券发展研究中心第三阶段预测, 类比苹果, 随着特斯拉未来在中国建厂, 国内企业有望受益 2018 年 5 月 10 日, 特斯拉上海全资子公司正式设立, 计划在中国建厂由此实现 3 年内在中国生产电动车的目标 类比苹果发展的第三阶段, 我们预测, 尽管目前松下为 17 / 21

18 行业深度 电气设备特斯拉主要电池供应商, 但价格相对昂贵, 而由于 Model3 走下沉中端路线, 对性价比要求更高, 电池组件作为其中最关键的环节, 成本势必要被削减 与此同时, 国内电池厂商竞争日趋激烈, 技术水平的精进, 加上人工等成本优势, 电池成本相对较低, 特斯拉很可能转向大规模寻求国内电池材料供应商 图 9: 全球动力电池系统能量密度规划比较 (Wh/kg) 图 10: 中国动力电池系统价格规划路线 数据来源 : 松下等公司官网 广发证券发展研究中心 数据来源 : 科技部 广发证券发展研究中心 图 11: 国内动力电池组售价 ( 元 /Wh) 数据来源 : 高工锂电 广发证券发展研究中心全球新能源车企群雄并起, 中国供应链有望走向全球特斯拉掀起全球新能源汽车热潮, 引发传统车企巨头发力抢滩新能源车中国市场 特斯拉在中国建厂属于全球新能源车标志性事件, 而除特斯拉以外, 传统车企巨头纷纷制定战略规划以期抢占全球新能源车市场, 同时中国巨大的市场空间也使其采取与中国新能源车企的合作或在中国建厂的方式以寻求最大利润 具体来说, 大众与江淮的纯电动合资计划 2018 年开始生产, 到 2020 年计划共生产 35 万台经济型纯电动汽车 2017 年 7 月 5 日, 戴姆勒与北汽协议计划共同投资 50 亿元人民币, 在北京建立纯电动车生产基地, 同时开展动力电池的本土生产和研发并采用国产电芯 福特 2018 年 1 月宣布计划在 2020 年开始在中国生产电动车动力总成系统, 提高南京工程研发中心的新能源动力总成工程与研发能力 通用规划至 2020 年将在中国推出至少 10 款新能源车型,2025 年别克 雪佛兰 凯迪拉克三大全球品 18 / 21

19 牌旗下在华将近全部车型都实现电气化 行业深度 电气设备 国内电池相关领域企业蓄力已久, 只待加入全球供应链 尽管目前海外高端新能源车仍以 LG 化学 松下 三星 SDI 供应电池为主, 而国内电池企业中仅 CATL 进入宝马等外资车厂供应链, 国际市场暂未打开 但国内新能源汽车领域蓬勃发展, 经过前期行业需求爆发与补贴退坡带来的价格战洗礼, 国内各环节龙头已逐步显现 动力电池领域,CATL 成独角兽公司 正极材料领域, 当升科技成功跻身全球少数能够生产车用高镍多元材料的企业行列 负极材料领域现最大黑马江西紫宸, 拥有完整的石墨化配套产业链 电解液领域, 新宙邦专注技术创新, 成锂电池电解液国内龙头 此外, 隔膜领域, 星源材质在稳步增加干法隔膜产能的同时, 快速扩产湿法隔膜和涂覆隔膜, 领航国内厂商 国内新能源供应链企业技术上紧跟全球步伐, 成本上相对外企供应商有优势, 随着特斯拉 大众 宝马 丰田 本田等车企在中国市场发力, 国内电池厂商若切入其新车型供应链, 有望复制当年苹果供应链成长的路径, 共享全球新能源车行业高增长红利, 走向全球 表 17: 新能源汽车产业链相关企业 产业链环节动力电池正极材料负极材料电解液隔膜电机电控 主要竞争企业 CATL 比亚迪 国轩高科 天津力神 亿纬锂能当升科技 湖南杉杉 湖南瑞翔贝特瑞 杉杉股份 江西紫宸 深圳斯诺 星城石墨新宙邦 多氟多 天赐材料 长园集团星源材质 沧海明珠 大东南 南洋科技 纽米科技方正电机 大洋电机 正海磁材 汇川技术 蓝海华腾 数据来源 : 公司公告 广发证券发展研究中心 投资建议 短期 : 星源材质 新宙邦 当升科技 璞泰来参与 LG 产业链, 有望继续受益 短期来看, 特斯拉在与松下密切合作的同时展现出了与 LG 合作的意向 但是松 下电池供应链条相对封闭, 国内材料企业参与较少 然而 LG 电池供应链相对开放, 动力电池方面, 星源材质和新宙邦都与 LG 有密切的合作关系, 并通过扩大产能及拓 展欧洲市场进一步扩大合作 在消费级电池方面, 当升科技和璞泰来参与到了 LG 的 产业链中 这些企业均有望受益于 LG 与特斯拉的合作关系中, 建议持续关注 中长期 : 国内企业如能直接切入特斯拉, 各细分领域龙头公司有望受益苹果在中国经历了 iphone 从未进入中国市场到完全进入, 再到苹果生态引爆国内供应链的三阶段, 而特斯拉汽车作为 汽车版 iphone, 目前正处于中国市场对特斯拉愈加重要的阶段 接下来, 特斯拉有望在中国建厂量产电动汽车, 因此我们预测各环节龙头典型代表如动力电池的 CATL 等有望受益 19 / 21

20 行业深度 电气设备风险提示 1) 新能源车政策低于预期 : 新能源车在双积分制和国补有序退坡的推动下, 未来发展前景向好, 不过如短期出现国补超预期的退坡或其他突发的政策变化, 对国内新能源汽车产销不利, 此外进口车辆关税的波动可能对特斯拉在华销售不利 2) 新能源车产业链产品价格大幅波动 : 新能源车产业链包括上游钴锂 中游三电 + 电池材料制造业和下游整车和充电桩等细分领域, 如各细分领域内的供需阶段性失衡, 可能导致相关产品价格的大幅波动, 从而影响细分领域公司业绩表现 3) 特斯拉产能低于预期 : 特斯拉计划 2018 年 6 月之前实现周产 5000 辆 Model3, 但其定期报告显示 4 月产量仅破 2000 辆大关 电池是制约特斯拉量产的最大瓶颈, 尽管目前特斯拉部署增加生产线的自动化程度, 产量提升之路依旧任重道远 20 / 21

21 行业深度 电气设备 广发电力设备与新能源研究小组 陈子坤 : 首席分析师,10 年相关产业协会和证券从业经验 2016 年新财富电力设备新能源行业入围,2015 年新财富环保行业第一名, 2013 年 2014 年新财富有色金属行业第一名,2013 年加入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳福田区益田路 6001 号 太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 邮政编码 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 上海浦东新区世纪大道 8 号 国金中心一期 16 层 广发证券股份有限公司 ( 以下简称 广发证券 ) 具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布, 只 有接收客户才可以使用, 且对于接收客户而言具有相关保密义务 广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广 发证券的客户 本报告的内容 观点或建议并未考虑个别客户的特定状况, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议 本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险 独立行使投资决策并独立承担相应风险 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 21 / 21