目 录 索 引 煤 炭 行 业 : 市 净 率 创 历 史 新 低, 部 分 煤 炭 股 已 破 净... 4 煤 炭 股 市 净 率 近 期 持 续 走 低, 少 数 已 破 净... 4 煤 炭 指 数 绝 对 PB 和 相 对 PB 最 低 平 均 为 2.18 和 1.04, 近 期 分 别

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1 证 券 研 究 报 告 煤 炭 行 业 寻 底 系 列 报 告 之 一 Tabl e_title Table_Summary 核 心 观 点 : 市 净 率 创 新 低, 破 净 是 否 能 上 涨 煤 炭 行 业 : 市 净 率 创 历 史 新 低, 部 分 煤 炭 股 已 破 净 自 2 月 初 煤 炭 股 下 跌 开 始,PB 从 最 高 2.14 下 降 至 2013 年 7 月 8 日 的 历 史 最 低 点 1.21 历 史 来 看, 煤 炭 股 分 别 于 05 年 7 月 和 07 年 1 月 达 到 绝 对 PB 和 相 对 PB 最 低 点 1.65 和 1.04, 而 近 期 经 过 行 业 指 数 快 速 下 跌, 分 别 达 到 1.21 和 0.91 其 中, 中 煤 能 源 上 海 能 源 等 公 司 已 破 净 其 他 周 期 行 业 : 除 钢 铁 电 力 外 均 未 跌 破 历 史 低 点, 煤 炭 相 对 PB 降 低 其 他 周 期 性 行 业 PB 走 势 也 与 煤 炭 股 类 似, 不 过 除 钢 铁 和 电 力 行 业, 其 他 如 房 地 产 水 泥 制 造 和 工 程 机 械 近 期 均 未 达 到 历 史 最 低 PB, 截 至 7 月 11 日 各 行 业 PB 分 别 为 : 煤 炭 1.32 钢 铁 0.73 电 力 1.51 房 地 产 1.89 水 泥 1.37 工 程 机 械 1.32 由 于 上 半 年 煤 炭 股 的 快 速 回 落, 行 业 指 数 相 对 其 他 周 期 行 业 的 PB 处 于 相 对 低 位 个 股 :2 月 以 来 下 跌 44%, 平 均 PB 为 08 年 68% 截 至 7 月 11 日, 各 公 司 自 2 月 高 点 平 均 累 计 跌 幅 达 到 44%, 其 中 焦 煤 公 司 领 跌, 而 下 跌 最 少 的 中 国 神 华, 累 计 跌 幅 也 达 到 33.3% 而 13 年 之 前, 各 公 司 的 最 低 PB 在 05 年 或 08 年 达 到, 最 低 点 范 围 在 倍 之 间 经 过 今 年 上 半 年 的 下 跌, 各 公 司 目 前 PB 相 对 08 年 均 有 明 显 下 跌, 其 中 中 国 神 华 中 煤 能 源 平 庄 能 源 和 上 海 能 源 较 08 年 最 低 水 平 已 下 降 45% 历 史 上, 各 公 司 市 净 率 跌 破 1.5 倍 后, 股 价 可 能 仍 有 下 跌, 但 跌 幅 基 本 在 20% 以 下 ; 而 08 年 以 来, 鲜 有 公 司 市 净 率 跌 至 1.5 倍, 且 达 到 后 跌 幅 基 本 在 15% 以 内 采 矿 权 重 估 后, 实 际 PB 更 低, 价 值 逐 步 凸 显 我 们 根 据 各 省 对 采 矿 权 价 格 的 规 定 估 算 了 上 市 公 司 的 无 形 资 产 保 守 价 值 其 中, 昊 华 能 源 上 海 能 源 西 山 煤 电 国 投 新 集 和 开 滦 股 份 的 矿 业 权 账 面 折 价 最 多, 普 遍 达 到 90% 以 上 永 泰 能 源 由 于 收 购 矿 井 成 本 较 高, 因 此 矿 业 权 溢 价 相 对 明 显 按 照 采 矿 权 重 估 的 净 资 产, 各 公 司 的 测 算 PB 显 著 低 于 目 前 按 照 账 面 净 资 产 的 PB 除 永 泰 能 源 外, 测 算 PB 平 均 值 仅 0.96 其 中, 大 同 煤 业 中 煤 能 源 西 山 煤 电 国 投 新 集 上 海 能 源 和 开 滦 股 份 市 净 率 仅 0.8 以 下 ; 此 外, 平 煤 股 份 昊 华 能 源 盘 江 股 份 中 国 神 华 冀 中 能 源 和 潞 安 环 能 市 净 率 也 在 1.0 倍 以 下 事 实 上, 随 着 煤 炭 股 下 跌, 各 公 司 的 价 值 也 逐 步 凸 显, 不 过 由 于 目 前 煤 炭 行 业 供 需 仍 处 于 弱 势, 煤 价 难 以 走 出 弱 势 格 局, 股 价 上 涨 需 等 待 催 化 剂 风 险 提 示 宏 观 经 济 低 迷, 煤 价 继 续 下 跌 重 点 公 司 盈 利 预 测 : Table_Excel1 公 司 简 称 评 级 股 价 EPS 1 / PE 13 11A 12E 13E 11A 12E 13E PB Table_Grade 行 业 评 级 前 次 评 级 持 有 持 有 报 告 日 期 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 8% -8% -24% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 安 鹏 S anpeng@gf.com.cn 沈 涛 S shentao@gf.com.cn 煤 炭 行 业 月 度 分 析 报 告 : 煤 价 以 弱 势 为 主, 关 注 季 节 性 改 善 和 供 给 收 缩 煤 炭 行 业 中 报 业 绩 前 瞻 : 煤 价 下 跌 致 2 季 度 业 绩 环 比 继 续 大 幅 下 跌 煤 炭 行 业 下 半 年 投 资 策 略 : 需 求 难 超 预 期, 关 注 供 给 和 领 先 指 标 变 化 煤 炭 开 采 行 业 : 煤 炭 资 源 税 从 价 计 征 影 响 几 何? 煤 炭 行 业 年 报 和 1 季 度 总 结 分 析 :12 年 盈 利 大 幅 回 落,1 季 度 环 比 改 善 煤 炭 行 业 跟 踪 报 告 : 焦 煤 期 货 上 市 点 评 煤 炭 行 业 1 季 报 业 绩 前 瞻 :1 季 度 同 比 回 落 约 40%, 环 比 明 显 改 善 采 掘 沪 深 % 煤 炭 行 业 专 题 报 告 : 财 务 数 据 与 煤 炭 股 价 走 势 关 系 大 么?

2 目 录 索 引 煤 炭 行 业 : 市 净 率 创 历 史 新 低, 部 分 煤 炭 股 已 破 净... 4 煤 炭 股 市 净 率 近 期 持 续 走 低, 少 数 已 破 净... 4 煤 炭 指 数 绝 对 PB 和 相 对 PB 最 低 平 均 为 2.18 和 1.04, 近 期 分 别 降 至 1.21 和 其 他 周 期 性 行 业 : 除 钢 铁 电 力 外 均 未 跌 破 历 史 低 点, 煤 炭 相 对 PB 降 低... 6 个 股 :2 月 以 来 下 跌 44%, 平 均 PB 为 08 年 68% 月 以 来 各 公 司 累 计 下 跌 44%, 焦 煤 股 领 跌... 7 PB 几 乎 全 部 跌 破 历 史 最 低 点, 神 华 等 公 司 降 至 08 年 PB 的 55% 以 下... 8 重 点 公 司 市 净 率 跌 破 1.5 后, 股 价 跌 幅 一 般 在 20% 下... 9 采 矿 权 重 估 后, 实 际 PB 更 低, 价 值 逐 步 凸 显 部 分 省 份 为 采 矿 权 设 最 低 价, 上 市 公 司 采 矿 权 有 潜 在 价 值 大 部 分 煤 炭 上 市 公 司 测 算 PB 低 于 1 倍, 价 值 逐 步 显 现 / 13

3 图 表 索 引 图 1:2013 年 7 月 以 来 行 业 PB 已 经 降 至 历 史 最 低... 4 图 2: 年 煤 炭 开 采 行 业 指 数 市 净 率... 5 图 3: 行 业 相 对 市 净 率 也 降 至 历 史 低 位... 5 图 4: 年 各 主 要 周 期 性 行 业 市 净 率... 6 表 1: 煤 炭 行 业 重 点 上 市 公 司 2013 年 7 月 11 日 市 净 率... 4 表 2: 煤 炭 开 采 III 指 数 转 折 期 涨 跌 情 况... 6 表 3: 主 要 周 期 性 行 业 历 史 各 波 段 市 净 率 低 点 表... 7 表 4:2013 年 02 月 05 日 至 今 重 点 公 司 股 价 走 势 表... 7 表 5: 各 煤 炭 上 市 公 司 历 史 各 波 段 市 净 率 低 点 表... 8 表 6:2013/02/05 前 重 点 公 司 历 史 股 价 与 市 净 率 涨 跌 关 系 表... 9 表 7: 重 点 公 司 市 净 率 跌 破 1.5 后 股 价 变 化 表... 9 表 8: 部 分 省 份 采 矿 权 单 位 储 量 最 低 价 表 ( 元 / 吨 ) 表 9: 部 分 上 市 公 司 采 矿 权 ( 矿 业 权 ) 价 值 保 守 评 估 表 表 10: 重 点 上 市 企 业 账 面 净 资 产 普 遍 存 在 溢 价 空 间 / 13

4 煤 炭 行 业 : 市 净 率 创 历 史 新 低, 部 分 煤 炭 股 已 破 净 煤 炭 股 市 净 率 近 期 持 续 走 低, 少 数 已 破 净 自 2008 年 起 伴 随 经 济 增 速 回 落, 煤 炭 股 的 市 净 率 也 从 08 年 1 月 最 高 持 续 下 跌 至 2013 年 7 月 11 日 的 1.32 特 别 是 此 轮 下 跌, 从 今 年 2 月 的 最 高 市 净 率 2.14 下 降 至 2013 年 7 月 8 日 的 历 史 最 低 点, 为 1.21 图 1:2013 年 7 月 以 来 行 业 PB 已 经 降 至 历 史 最 低 煤 炭 开 采 III 行 业 市 净 率 数 据 来 源 :WIND 数 据 库 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 个 股 来 看 各 公 司 的 市 净 率 也 几 乎 纷 纷 创 新 低 7 月 11 日, 我 们 覆 盖 的 行 业 内 重 点 上 市 公 司 市 净 率 平 均 为 1.3 其 中, 上 海 能 源 ( SH) 和 中 煤 能 源 ( SH) 市 净 率 已 经 低 于 1.0, 其 他 上 市 公 司 虽 暂 未 破 净, 但 是 市 净 率 也 已 全 部 低 于 2.0, 其 中 接 近 半 数 的 公 司 的 市 净 率 已 低 于 1.2 表 1: 煤 炭 行 业 重 点 上 市 公 司 2013 年 7 月 11 日 市 净 率 股 票 代 码 公 司 名 称 最 新 P/B 平 庄 能 源 神 火 股 份 冀 中 能 源 西 山 煤 电 兰 花 科 创 永 泰 能 源 兖 州 煤 业 阳 泉 煤 业 盘 江 股 份 上 海 能 源 山 煤 国 际 恒 源 煤 电 开 滦 股 份 / 13

5 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 行 业 深 度 煤 炭 开 采 Ⅱ 大 同 煤 业 中 国 神 华 昊 华 能 源 平 煤 股 份 潞 安 环 能 中 煤 能 源 国 投 新 集 1.57 煤 炭 指 数 绝 对 PB 和 相 对 PB 最 低 平 均 为 2.18 和 1.04, 近 期 分 别 降 至 1.21 和 年 以 来, 煤 炭 行 业 指 数 的 最 低 PB 平 均 为 2.18 其 中,05 年 7 月 达 到 各 波 段 市 净 率 低 点 的 最 小 值 为 1.65 相 对 上 证 A 股 的 最 低 PB 平 均 为 1.04 其 中,07 年 1 月 达 到 各 波 段 相 对 市 净 率 低 点 的 最 小 值 为 0.75 而 近 期 绝 对 PB 和 相 对 PB 均 明 显 下 跌, 分 别 达 到 1.21 和 0.91 图 2: 年 煤 炭 开 采 行 业 指 数 市 净 率 煤 炭 开 采 III 指 数 序 列 煤 炭 开 采 III 行 业 市 净 率 序 列 图 3: 行 业 相 对 市 净 率 也 降 至 历 史 低 位 煤 炭 开 采 III 市 净 率 相 对 沪 深 300 市 净 率 相 对 上 证 指 数 市 净 率 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 5 / 13

6 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 行 业 深 度 煤 炭 开 采 Ⅱ 表 2: 煤 炭 开 采 III 指 数 转 折 期 涨 跌 情 况 煤 炭 开 采 III 指 数 高 峰 期 煤 炭 开 采 III 指 数 高 值 煤 炭 开 采 III 相 对 上 证 指 数 市 净 率 煤 炭 开 采 III 市 净 率 高 值 煤 炭 开 采 III 指 数 低 谷 期 煤 炭 开 采 III 指 数 低 值 煤 炭 开 采 III 相 对 上 证 指 数 市 净 率 煤 炭 开 采 III 市 净 率 低 值 指 数 前 期 下 跌 幅 度 % -46.0% -44.2% -43.7% 指 数 后 期 上 涨 幅 度 889.6% 209.7% 79.4% 15.6% - 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 其 他 周 期 性 行 业 : 除 钢 铁 电 力 外 均 未 跌 破 历 史 低 点, 煤 炭 相 对 PB 降 低 观 察 除 煤 炭 行 业 外 的 周 期 性 行 业, 其 市 净 率 与 煤 炭 行 业 高 度 相 似, 不 过 最 低 PB 与 煤 炭 行 业 有 所 差 异 其 中, 钢 铁 电 力 房 地 产 水 泥 制 造 和 工 程 机 械 最 低 PB 分 别 在 2013 年 7 月 2013 年 6 月 2005 年 7 月 2005 年 7 月 和 2013 年 7 月 达 到 最 低, 最 低 PB 值 分 别 为 和 1.19 截 至 7 月 11 日, 各 行 业 PB 分 别 为 和 1.32 除 钢 铁 和 电 力 行 业 外, 其 他 行 业 PB 近 期 均 未 达 到 历 史 最 低 点 按 照 最 新 的 PB, 由 于 上 半 年 煤 炭 股 的 快 速 回 落, 行 业 指 数 相 对 其 他 周 期 行 业 的 PB 处 于 相 对 低 位 图 4: 年 各 主 要 周 期 性 行 业 市 净 率 煤 炭 开 采 IIIP/B 钢 铁 P/B 房 地 产 P/B 水 泥 制 造 P/B 工 程 机 械 P/B 6 / 13

7 表 3: 主 要 周 期 性 行 业 历 史 各 波 段 市 净 率 低 点 表 时 间 煤 炭 钢 铁 电 力 房 地 产 水 泥 制 造 工 程 机 械 第 一 波 最 低 点 PB 最 低 点 时 间 2005/11/ /12/2 2006/4/ /7/ /7/ /7/18 第 二 波 最 低 点 PB 最 低 点 时 间 2007/1/4 2007/1/4 2007/1/4 2007/2/2 2007/1/5 2007/1/4 第 三 波 最 低 点 PB 最 低 点 时 间 2008/10/ /11/4 2008/10/ /11/4 2008/10/ /11/4 第 四 波 最 低 点 PB 最 低 点 时 间 2009/1/5 2009/1/5 2010/12/ /1/5 2009/1/ /1/5 第 五 波 最 低 点 PB 最 低 点 时 间 2013/7/8 2013/7/8 2013/6/ /6/ /7/8 2013/7/9 个 股 :2 月 以 来 下 跌 44%, 平 均 PB 为 08 年 68% 2 月 以 来 各 公 司 累 计 下 跌 44%, 焦 煤 股 领 跌 2 月 以 来, 煤 炭 个 股 经 历 快 速 下 跌 截 至 7 月 11 日, 各 公 司 自 高 点 平 均 累 计 跌 幅 达 到 44%, 其 中 潞 安 环 能 永 泰 能 源 冀 中 能 源 盘 江 股 份 等 焦 煤 公 司 领 跌, 跌 幅 分 别 达 到 47% 以 上, 下 跌 最 少 的 中 国 神 华, 累 计 跌 幅 也 达 到 33.28% 表 4:2013 年 02 月 05 日 至 今 重 点 公 司 股 价 走 势 表 公 司 名 称 2 月 5 日 股 价 7 月 11 日 股 价 累 计 跌 幅 潞 安 环 能 % 永 泰 能 源 % 冀 中 能 源 % 盘 江 股 份 % 山 煤 国 际 % 阳 泉 煤 业 % 平 庄 能 源 % 昊 华 能 源 % 西 山 煤 电 % 兖 州 煤 业 % 开 滦 股 份 % 神 火 股 份 % 7 / 13

8 恒 源 煤 电 % 兰 花 科 创 % 平 煤 股 份 % 上 海 能 源 % 大 同 煤 业 % 中 煤 能 源 % 国 投 新 集 % 中 国 神 华 % 平 均 % PB 几 乎 全 部 跌 破 历 史 最 低 点, 神 华 等 公 司 降 至 08 年 PB 的 55% 以 下 13 年 之 前, 各 公 司 的 最 低 PB 在 05 年 或 08 年 达 到, 最 低 点 范 围 在 倍 之 间 经 过 今 年 上 半 年 的 下 跌, 各 公 司 目 前 PB 相 对 08 年 均 有 明 显 下 跌, 其 中 中 国 神 华 中 煤 能 源 平 庄 能 源 和 上 海 能 源 较 08 年 最 低 水 平 已 下 降 45% 表 5: 各 煤 炭 上 市 公 司 历 史 各 波 段 市 净 率 低 点 表 公 司 第 一 波 第 二 波 第 三 波 第 四 波 第 五 波 近 期 PB 相 时 间 PB 时 间 PB 时 间 PB 时 间 PB 时 间 PB 对 08 年 平 庄 能 源 /11/ /01/ /07/ % 神 火 股 份 05/07/ /04/ /11/ /01/ /07/ % 冀 中 能 源 05/12/ /06/ /11/ /07/ /07/ % 西 山 煤 电 05/11/ /05/ /11/ /03/ /07/ % 兰 花 科 创 05/07/ /05/ /11/ /01/ /06/ % 永 泰 能 源 /07/ 兖 州 煤 业 05/11/ /04/ /10/ /01/ /07/ % 阳 泉 煤 业 05/07/ /04/ /09/ /01/ /07/ % 盘 江 股 份 05/07/ /07/ /11/ /04/ /07/ % 上 海 能 源 06/01/ /07/ /11/ /01/ /07/ % 山 煤 国 际 /01/ /07/ 恒 源 煤 电 05/11/ /04/ /11/ /01/ /07/ % 开 滦 股 份 06/01/ /06/ /11/ /01/ /07/ % 大 同 煤 业 06/10/ /05/ /11/ /01/ /07/ % 中 国 神 华 /12/ /10/ /07/ /06/ % 昊 华 能 源 /07/ /07/ 平 煤 股 份 06/11/ /01/ /11/ /01/ /07/ % 潞 安 环 能 06/09/ /01/ /11/ /03/ /07/ % 中 煤 能 源 /10/ /01/ /07/ % 国 投 新 集 /10/ /02/ /05/ % 8 / 13

9 表 6:2013/02/05 前 重 点 公 司 历 史 股 价 与 市 净 率 涨 跌 关 系 表 公 司 名 称 市 净 率 最 低 值 市 净 率 最 低 市 净 率 最 低 前 一 周 前 一 个 月 后 一 周 后 一 个 月 时 日 期 时 股 价 跌 幅 跌 幅 涨 幅 涨 幅 平 庄 能 源 /12/ % -18.1% 5.2% 13.1% 神 火 股 份 /12/ % -27.0% 11.8% 26.3% 冀 中 能 源 /12/ % -19.1% 7.5% 12.6% 西 山 煤 电 /11/ % -37.2% 11.6% 29.0% 兰 花 科 创 /11/ % -23.4% 25.8% 25.2% 永 泰 能 源 /09/ % -20.8% 19.5% 24.3% 兖 州 煤 业 /11/ % -18.0% 4.5% 14.1% 阳 泉 煤 业 /07/ % -22.7% 12.0% 33.5% 盘 江 股 份 /07/ % -23.2% 11.7% 24.0% 上 海 能 源 /12/ % -22.6% 9.9% 22.7% 山 煤 国 际 /06/ % -22.6% 10.7% 7.7% 恒 源 煤 电 /11/ % -34.8% 32.6% 67.6% 开 滦 股 份 /01/ % -12.5% 7.3% 4.5% 大 同 煤 业 /12/ % -20.1% 9.7% 20.6% 中 国 神 华 /11/ % -7.0% 1.5% 17.8% 昊 华 能 源 /12/ % -24.6% 9.6% 35.2% 平 煤 股 份 /12/ % -14.2% 7.8% 16.6% 潞 安 环 能 /11/ % -30.9% 34.8% 48.1% 中 煤 能 源 /11/ % -5.4% 5.2% 15.5% 国 投 新 集 /12/ % -32.4% 11.3% 25.1% 重 点 公 司 市 净 率 跌 破 1.5 后, 股 价 跌 幅 一 般 在 20% 下 我 们 覆 盖 的 20 余 家 公 司 中, 约 半 数 市 净 率 曾 跌 至 1.5 倍 以 下 历 史 数 据 显 示, 各 公 司 市 净 率 跌 破 1.5 倍 后, 股 价 最 高 可 能 仍 有 20% 以 下 的 跌 幅 ( 除 西 山 煤 电 盘 江 股 份 05 年 达 到 1.5 倍 后 再 次 下 跌 约 40%) 不 过 08 年 以 来, 鲜 有 公 司 市 净 率 跌 至 1.5 倍, 且 达 到 后 跌 幅 基 本 在 15% 以 内 表 7: 重 点 公 司 市 净 率 跌 破 1.5 后 股 价 变 化 表 公 司 名 称 市 净 率 首 次 小 于 1.5 的 时 间 市 净 率 跌 破 1.5 之 前 的 股 价 阶 段 底 部 价 格 阶 段 跌 幅 冀 中 能 源 2005/10/ % 2006/2/ % 2006/7/ % 西 山 煤 电 2005/10/ % 盘 江 股 份 2005/1/ % 9 / 13

10 2005/3/ % 2005/4/ % 2006/7/ % 上 海 能 源 2012/8/ % 2012/10/ % 恒 源 煤 电 2008/10/ % 2013/4/ % 开 滦 股 份 2005/11/ % 2006/1/ % 2006/2/ % 大 同 煤 业 2012/7/ % 2012/9/ % 2012/11/ % 中 煤 能 源 2008/10/ % 2008/11/ % 2008/12/ % 2011/12/ % 2012/3/ % 采 矿 权 重 估 后, 实 际 PB 更 低, 价 值 逐 步 凸 显 部 分 省 份 为 采 矿 权 设 最 低 价, 上 市 公 司 采 矿 权 有 潜 在 价 值 目 前, 部 分 省 份, 特 别 是 产 煤 大 省, 对 采 矿 权 设 定 了 最 低 的 出 让 单 位 储 量 价 格 其 中, 内 蒙 古 和 河 北 省 设 定 的 采 矿 权 地 板 价 整 体 最 高, 为 3.0 元 / 吨 元 / 吨 和 2.0 元 / 吨 元 / 吨 在 众 多 煤 种 中, 各 省 份 对 焦 煤 等 优 质 煤 设 定 的 价 格 较 高, 而 对 褐 煤 等 劣 质 煤 设 定 的 价 格 较 低 表 8: 部 分 省 份 采 矿 权 单 位 储 量 最 低 价 表 ( 元 / 吨 ) 省 份 山 西 省 内 蒙 古 河 南 省 河 北 省 贵 州 省 主 焦 煤 肥 煤 气 煤 /3 焦 煤 无 烟 煤 贫 煤 瘦 煤 长 焰 煤 弱 粘 煤 / 13

11 不 粘 煤 褐 煤 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 大 部 分 煤 炭 上 市 公 司 测 算 PB 低 于 1 倍, 价 值 逐 步 显 现 我 们 根 据 各 省 对 采 矿 权 价 格 的 规 定 估 算 了 上 市 公 司 的 无 形 资 产 保 守 价 值, 各 公 司 矿 业 权 估 算 价 值 普 遍 要 大 于 公 司 2012 年 披 露 的 采 矿 权 的 账 面 价 值, 这 主 要 是 由 于 现 有 会 计 准 则 下 公 司 自 有 矿 井 的 矿 业 权 通 常 无 法 以 公 允 价 值 进 行 计 量 其 中, 昊 华 能 源 上 海 能 源 西 山 煤 电 国 投 新 集 和 开 滦 股 份 的 矿 业 权 账 面 折 价 最 多, 普 遍 达 到 90% 以 上 永 泰 能 源 由 于 收 购 矿 井 成 本 较 高, 因 此 矿 业 权 溢 价 相 对 明 显 按 照 采 矿 权 重 估 的 净 资 产, 各 公 司 的 测 算 PB 显 著 低 于 目 前 PB 除 永 泰 能 源 外, 测 算 PB 平 均 值 仅 0.96 大 同 煤 业 中 煤 能 源 西 山 煤 电 国 投 新 集 上 海 能 源 和 开 滦 股 份 市 净 率 仅 0.8 以 下 ; 此 外, 平 煤 股 份 昊 华 能 源 盘 江 股 份 中 国 神 华 冀 中 能 源 和 潞 安 环 能 市 净 率 也 在 1.0 倍 以 下 事 实 上, 随 着 煤 炭 股 下 跌, 各 公 司 的 价 值 也 逐 步 凸 显, 不 过 由 于 目 前 煤 炭 行 业 供 需 仍 处 于 弱 势, 煤 价 难 以 走 出 弱 势 格 局, 股 价 上 涨 需 等 待 催 化 剂 表 9: 部 分 上 市 公 司 采 矿 权 ( 矿 业 权 ) 价 值 保 守 评 估 表 公 司 名 称 权 益 储 量 ( 亿 吨 ) 最 低 测 算 价 值 ( 亿 元 ) 账 面 价 值 ( 亿 元 ) 储 量 实 际 折 价 折 价 率 昊 华 能 源 % 上 海 能 源 % 西 山 煤 电 % 国 投 新 集 % 开 滦 股 份 % 平 煤 股 份 % 盘 江 股 份 % 大 同 煤 业 % 中 国 神 华 % 中 煤 能 源 % 潞 安 环 能 % 阳 泉 煤 业 % 冀 中 能 源 % 兰 花 科 创 % 山 煤 国 际 % 平 庄 能 源 % 兖 州 煤 业 % 神 火 股 份 % 恒 源 煤 电 % 11 / 13

12 永 泰 能 源 % 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 表 10: 重 点 上 市 企 业 账 面 净 资 产 普 遍 存 在 溢 价 空 间 代 码 公 司 净 资 产 PB 账 面 ( 亿 元 ) 估 算 ( 亿 元 ) 账 面 溢 价 账 面 按 估 算 净 资 产 大 同 煤 业 % 中 煤 能 源 1, , % 西 山 煤 电 % 国 投 新 集 % 上 海 能 源 % 开 滦 股 份 % 平 煤 股 份 % 昊 华 能 源 % 盘 江 股 份 % 中 国 神 华 3, , % 冀 中 能 源 % 潞 安 环 能 % 阳 泉 煤 业 % 平 庄 能 源 % 兖 州 煤 业 % 恒 源 煤 电 % 兰 花 科 创 % 山 煤 国 际 % 神 火 股 份 % 永 泰 能 源 % 风 险 提 示 宏 观 经 济 低 迷, 煤 价 继 续 下 跌 12 / 13

13 Table_Research 广 发 煤 炭 行 业 研 究 小 组 安 鹏 : 分 析 师, 上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士,4 年 煤 炭 行 业 研 究 经 验,2012 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 五 名 水 晶 球 第 二 名 沈 涛 : 分 析 师, 对 外 经 济 贸 易 大 学 金 融 学 硕 士,5 年 煤 炭 行 业 研 究 经 验,2012 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 五 名 水 晶 球 第 二 名 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 13 / 13