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1 Table_Contacter 有 色 金 属 行 业 Tabl e_title 新 年, 锂 好 Table_Grade 行 业 评 级 前 次 评 级 行 业 深 度 有 色 金 属 证 券 研 究 报 告 买 入 买 入 报 告 日 期 Table_Summary 新 年, 锂 好 去 年 下 半 年 开 始 国 内 碳 酸 锂 价 格 不 断 攀 向 高 峰, 电 池 级 和 工 业 级 碳 酸 锂 单 位 价 格 已 经 突 破 了 1 万 元 大 关 价 格 的 不 断 攀 升, 是 供 给 端 供 货 紧 张 和 需 求 端 放 量 增 长 的 直 接 反 映 今 年 锂 市 场 仍 将 呈 现 供 不 应 求 的 局 面, 价 格 高 企 的 44% 状 态 预 计 在 中 长 期 内 仍 将 持 续 动 力 电 池 产 业 的 发 展 仍 有 巨 大 潜 力, 委 托 加 12% 工 模 式 的 将 给 锂 行 业 带 来 新 气 象 今 年, 我 们 仍 然 要 和 大 家 说 : 新 年, 锂 好 -2% 供 应 : 小 幅 上 涨, 放 量 不 易 215 年 全 球 碳 酸 锂 产 量 同 比 下 降, 从 而 导 致 供 应 偏 紧, 预 计 全 年 出 现 1.4 万 吨 的 供 给 缺 口 今 年 全 球 锂 供 给 将 有 小 幅 上 涨, 国 内 锂 矿 企 业 产 量 将 有 显 著 提 升 传 统 盐 湖 提 锂 巨 头 产 量 提 升 乏 力, 预 计 今 年 全 球 锂 供 给 虽 有 增 长, 但 供 不 应 求 的 局 面 将 不 会 改 变, 预 计 今 年 锂 供 给 为 23.3 万 吨 ( 碳 酸 锂 计 ), 全 球 锂 市 场 仍 将 出 现.5 万 吨 的 供 给 缺 口 需 求 : 动 力 电 池, 增 长 迅 猛 动 力 电 池 是 锂 行 业 需 求 增 长 的 最 大 动 力, 去 年 国 内 新 能 源 车 产 量 37.9 万 吨, 预 计 国 内 新 能 源 汽 车 产 量 今 年 将 实 现 1% 的 增 长, 动 力 电 池 需 求 仍 将 放 量, 预 计 今 年 全 年 动 力 电 池 产 业 的 碳 酸 锂 需 求 将 达 到 5.68 万 吨, 同 比 增 长 76%, 成 为 锂 需 求 结 构 中 最 重 要 的 一 环, 预 计 全 年 碳 酸 锂 需 求 将 达 到 23.8 万 吨, 同 比 增 长 17% 亮 点 : 新 能 源 车, 万 众 瞩 目 今 年 CES 展 会 上 汽 车 成 为 万 众 瞩 目 的 对 象, 汽 车 正 成 为 第 四 个 C, 展 会 上 新 款 新 能 源 车 亮 相, 未 来 新 能 源 车 可 能 将 推 出 更 多 的 廉 价 长 续 航 车 型, 拥 有 更 多 的 车 型 量 产, 配 备 更 大 的 电 池 容 量, 支 持 更 长 续 航, 新 能 源 车 仍 将 成 为 锂 行 业 最 重 要 的 需 求 端 增 长 来 源 发 展 : 委 托 加 工, 蓄 势 待 发 锂 价 上 涨 助 推 委 托 加 工 模 式 的 发 展, 锂 行 业 正 在 发 生 新 的 变 化 目 前 锂 市 场 仍 处 于 缺 货 状 态, 供 应 紧 缺 的 局 面 难 以 缓 解 考 虑 委 托 加 工 模 式 在 锂 行 业 的 发 展, 锂 矿 企 业 将 最 受 益, 核 心 标 的 : 天 齐 锂 业 众 和 股 份 *st 融 捷 赣 峰 锂 业 考 虑 到 盐 湖 提 锂 的 技 术 进 步, 可 适 当 关 注 : 西 藏 矿 业 西 藏 城 投 等 盐 湖 提 锂 企 业 风 险 提 示 : 新 能 源 汽 车 发 展 不 达 预 期 风 险 重 点 公 司 盈 利 预 测 : Table_Excel1 公 司 简 称 评 级 股 价 EPS PE 14A 15E 16E 14A 15E 16E 天 齐 锂 业 买 入 众 和 股 份 买 入 *ST 融 捷 买 入 PB Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 76% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 巨 国 贤 S juguoxian@gf.com.cn 宋 小 庆 S songxiaoqing@gf.com.cn 陈 子 坤 S chenzikun@gf.com.cn 赵 鑫 S gzzhaoxin@gf.com.cn 有 色 金 属 新 材 料 行 业 : 电 动 车 发 展 将 继 续 推 动 锂 市 场 需 求 广 发 有 色 金 属 新 材 料 行 业 : 金 价 反 弹 锂 价 涨, 国 内 金 属 表 现 强 广 发 有 色 金 属 新 材 料 行 业 : 碳 酸 锂 价 格 再 次 上 调 有 色 金 属 沪 深 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 1/2

2 目 录 索 引 一 畅 想 : 新 的 一 年, 仍 然 锂 好... 4 ( 一 )215 年 是 锂 市 场 爆 发 的 一 年... 4 ( 二 ) 行 业 上 行 趋 势 仍 将 持 续... 5 ( 三 ) 新 能 源 汽 车 是 需 求 增 长 的 最 大 亮 点... 5 ( 四 ) 委 托 加 工 模 式 将 成 为 行 业 常 态... 6 二 供 应 : 小 幅 上 涨, 放 量 不 易... 6 ( 一 ) 锂 资 源 丰 富, 但 开 发 力 度 不 高... 6 ( 二 ) 三 湖 一 矿 主 导 锂 供 应 链... 7 ( 三 )215 年 锂 供 给 下 降,216 年 上 涨 有 限... 8 ( 四 ) 锂 供 给 增 速 是 慢 速 过 程... 1 三 需 求 : 动 力 电 池, 增 长 迅 猛 ( 一 ) 动 力 电 池 发 展 带 动 碳 酸 锂 需 求 上 涨 ( 二 ) 中 国 动 力 功 不 可 没 ( 三 ) 动 力 电 池 潜 力 巨 大 四 亮 点 : 新 能 源 车, 万 众 瞩 目 五 发 展 : 委 托 模 式, 蓄 势 待 发 ( 一 ) 模 式 改 变 蓄 势 待 发 ( 二 ) 锂 价 上 涨 带 动 模 式 转 变 风 险 提 示 /2

3 图 表 索 引 图 1: 百 川 资 讯 碳 酸 锂 价 格 走 势... 4 图 2: 生 意 社 215 年 下 半 年 碳 酸 锂 报 价 走 势... 4 图 3:211 年 以 来 碳 酸 锂 平 均 价 格 走 势... 4 图 4: 全 球 锂 需 求 分 类 估 计... 5 图 5: 全 球 锂 需 求 分 类 占 比 估 计... 5 图 6: 全 球 锂 资 源 储 量 分 布... 6 图 7: 中 国 锂 资 源 储 量 分 布... 6 图 8:215 年 全 球 碳 酸 锂 产 量 占 比 估 计... 8 图 9:216 年 全 球 碳 酸 锂 产 量 占 比 估 计... 8 图 1: 全 球 碳 酸 锂 产 量 估 计... 8 图 11: 锂 矿 开 采 项 目 不 是 一 帆 风 顺... 1 图 12: 美 国 HV+PHV 销 量 情 况 图 13: 日 本 国 内 新 能 源 车 产 量 情 况 图 14: 中 国 215 年 新 能 源 汽 车 产 量 情 况 图 15: 欧 洲 新 能 源 汽 车 产 量 情 况 图 16: 全 球 主 要 厂 商 EV+PHV 产 量 估 计 图 17: 全 球 主 要 厂 商 碳 酸 锂 需 求 估 计 图 18: 锂 价 上 涨 带 来 利 润 空 间 图 19: 普 通 模 式 成 本 核 算 表 1: 全 球 碳 酸 锂 供 需 平 衡 表 ( 单 位 : 吨 )... 5 表 2: 主 要 锂 矿 产 地 资 源 开 发 情 况 表... 7 表 3: 全 球 锂 供 给 预 测 表... 9 表 4: 全 球 碳 酸 锂 需 求 估 计 表 5: 相 关 新 能 源 推 广 政 策 表 6: 全 球 动 力 电 池 碳 酸 锂 需 求 估 计 表 7: 主 流 动 力 电 池 碳 酸 锂 消 耗 估 计 /2

4 行 业 深 度 有 色 金 属 一 畅 想 : 新 的 一 年, 仍 然 锂 好 ( 一 )215 年 是 锂 市 场 爆 发 的 一 年 去 年 下 半 年 开 始 国 内 碳 酸 锂 价 格 不 断 攀 向 高 峰 自 去 年 下 半 年 以 来, 国 内 碳 酸 锂 价 格 不 断 攀 升, 根 据 百 川 资 讯, 电 池 级 碳 酸 锂 年 末 价 格 为 1.66 万 元 / 吨, 价 格 同 比 上 涨 153%, 工 业 级 碳 酸 锂 年 末 价 格 为 1.46 万 / 吨, 价 格 同 比 上 涨 161%, 电 池 级 和 工 业 级 碳 酸 锂 单 位 价 格 已 经 突 破 了 1 万 元 大 关, 在 锂 市 场 仍 处 于 供 不 应 求 的 状 态 下, 价 格 高 企 的 状 态 预 计 在 中 长 期 内 仍 将 持 续 生 意 社 碳 酸 锂 报 价, 电 池 级 碳 酸 锂 相 关 企 业 报 价 最 高 已 经 达 到 16 万 元 / 吨 图 1: 百 川 资 讯 碳 酸 锂 价 格 走 势 图 2: 生 意 社 215 年 下 半 年 碳 酸 锂 报 价 走 势 四 川 工 业 级 碳 酸 锂 Li2CO3 99% 四 川 电 池 级 碳 酸 锂 Li2CO3 99.5% 兴 晟 锂 业 工 业 级 碳 酸 锂 国 理 工 业 级 碳 酸 锂 兴 晟 电 池 级 碳 酸 锂 国 理 电 池 及 碳 酸 锂 数 据 来 源 : 百 川 资 讯 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 : 生 意 社 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 价 格 的 不 断 攀 升, 是 供 给 端 出 现 供 货 紧 张 和 需 求 端 放 量 增 长 的 直 接 反 映 国 内 新 能 源 汽 车 产 业 发 展 导 致 动 力 电 池 需 求 大 增, 由 于 国 内 盐 湖 提 锂 工 业 普 遍 未 能 达 到 电 池 级 碳 酸 锂 品 位 标 准, 锂 矿 提 锂 企 业 产 量 没 有 跟 上, 碳 酸 锂 受 供 给 需 求 双 方 影 响 价 格 扶 摇 直 上 而 冬 季 由 于 受 气 候 影 响, 相 关 锂 企 停 工, 更 加 剧 了 碳 酸 锂 供 求 的 不 平 衡, 碳 酸 锂 价 格 出 现 了 史 无 前 例 的 上 涨 图 3:211 年 以 来 碳 酸 锂 平 均 价 格 走 势 工 业 级 电 池 级 4/2

5 数 据 来 源 : 百 川 资 讯 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 表 1: 全 球 碳 酸 锂 供 需 平 衡 表 ( 单 位 : 吨 ) ( 二 ) 行 业 上 行 趋 势 仍 将 持 续 今 年 锂 市 场 仍 将 呈 现 供 不 应 求 的 局 面 盐 湖 提 锂 三 巨 头 的 减 产 和 动 力 电 池 的 需 求 的 快 速 增 长 使 得 215 年 全 球 碳 酸 锂 出 现 供 给 缺 口, 我 们 预 计 在 216 年 全 球 锂 市 场 供 给 仍 然 不 足 以 满 足 需 求, 市 场 出 现 供 给 紧 缺 215 年 全 球 锂 市 场 预 计 出 现 1.4 万 吨 的 碳 酸 锂 供 给 缺 口, 而 在 216 年, 供 需 差 距 有 所 缩 小, 但 缺 口 仍 然 存 在, 预 计 今 年 全 球 碳 酸 锂 市 场 将 出 现.51 万 吨 的 供 给 缺 口 217 年, 随 着 锂 市 场 产 能 的 扩 张, 不 平 衡 的 状 态 有 可 能 得 到 解 决 随 着 锂 市 场 的 热 度 不 减, 新 的 锂 矿 开 发 也 在 不 断 进 行, 但 由 于 对 于 需 求 端 爆 发 式 增 长 的 预 计 不 足, 新 增 锂 矿 产 能 扩 张 滞 后, 预 计 到 217 年 才 有 可 能 出 现 一 定 的 放 量 但 历 史 经 验 表 明, 新 开 锂 矿 的 产 量 增 长 是 曲 折 的 缓 慢 的, 碳 酸 锂 价 格 仍 有 望 持 续 维 持 高 位, 行 业 繁 荣 度 不 会 减 弱 供 给 增 长 率 -1.47% 7.52% 23.22% 23.95% 需 求 增 长 率 7.16% 16.14% 17.24% 14.32% 平 衡 ( 三 ) 新 能 源 汽 车 是 需 求 增 长 的 最 大 亮 点 电 池 行 业 是 碳 酸 锂 需 求 增 长 最 快 速 的 部 门 214 年 电 池 行 业 碳 酸 锂 需 求 为 5.69 万 吨 左 右,215 年 预 计 将 达 到 8.8 万 吨, 超 越 陶 瓷 和 玻 璃 业 务 成 为 碳 酸 锂 需 求 占 比 最 大 的 一 个 部 门 电 池 行 业 中 动 力 电 池 的 锂 需 求 增 长 迅 速, 预 计 214 年 动 力 电 池 产 业 的 碳 酸 锂 需 求 为 1.29 万 吨,215 年 需 求 将 飚 升 至 3.22 万 吨, 预 计 今 年 动 力 电 池 产 业 的 碳 酸 锂 需 求 将 达 到 5.6 万 吨, 超 过 消 费 电 池 碳 酸 锂 需 求 量 的 5.37 万 吨, 成 为 锂 行 业 最 大 的 需 求 推 动 力 图 4: 全 球 锂 需 求 分 类 估 计 图 5: 全 球 锂 需 求 分 类 占 比 估 计 3 1% 25 9% 8% 2 7% 6% 15 5% 1 4% 3% 5 2% 1% % 陶 瓷 和 玻 璃 3c 电 池 动 力 电 池 润 滑 剂 空 气 处 理 铝 冶 炼 其 他 陶 瓷 和 玻 璃 3c 电 池 动 力 电 池 润 滑 剂 空 气 处 理 铝 冶 炼 其 他 5/2

6 动 力 电 池 的 碳 酸 锂 需 求 增 长 仍 有 潜 力 可 挖 由 于 新 能 源 汽 车 产 业 的 快 速 发 展, 动 力 电 池 需 求 量 快 速 上 涨, 可 以 预 见 的 是, 新 能 源 汽 车 产 业 将 会 涌 入 更 多 的 参 与 者 新 的 厂 商 的 加 入 锂 电 池 正 极 材 料 的 更 新 换 代 单 位 车 辆 锂 电 池 容 量 的 增 加, 均 将 对 锂 市 场 的 需 求 端 提 供 持 续 的 上 涨 推 力, 动 力 电 池 产 业 的 发 展 可 能 将 呈 现 持 续 性 的 爆 发 增 长, 仍 有 非 常 大 的 潜 力 可 挖 ( 四 ) 委 托 加 工 模 式 将 成 为 行 业 常 态 传 统 的 锂 矿 企 业 通 过 售 卖 精 矿 赚 取 利 润 的 模 式 中, 毛 利 率 一 般 处 于 35%-45% 的 水 平 在 碳 酸 锂 价 格 处 于 较 低 范 围 内 时, 冶 炼 企 业 毛 利 率 小 于 采 选 企 业, 采 选 企 业 没 有 更 多 的 动 力 去 通 过 涉 足 冶 炼 业 务 获 取 利 润 在 锂 价 快 速 上 涨 的 情 况 下, 委 托 加 工 模 式 对 锂 矿 企 业 最 受 益 锂 价 快 速 上 涨, 价 格 迅 速 远 离 冶 炼 企 业 实 际 成 本 线, 冶 炼 企 业 最 受 益 通 过 赚 取 冶 炼 成 本 和 碳 酸 锂 价 格 之 前 的 高 差 额, 冶 炼 企 业 的 毛 利 率 将 大 幅 提 升 如 此 一 来, 采 选 企 业 将 倾 向 采 用 委 托 加 工 模 式, 获 取 利 润 空 间 中 的 利 润 二 供 应 : 小 幅 上 涨, 放 量 不 易 ( 一 ) 锂 资 源 丰 富, 但 开 发 力 度 不 高 锂 资 源 主 要 包 括 两 个 部 分 : 一 是 盐 湖 卤 水 锂, 从 盐 湖 卤 水 提 取 生 产 的 锂 化 学 产 品 主 要 是 碳 酸 锂 和 氯 化 锂 ; 二 是 矿 石 锂, 从 矿 石 中 分 选 的 锂 矿 产 品 主 要 是 锂 辉 石 锂 云 母 等 全 球 锂 资 源 极 为 丰 富, 据 美 国 地 质 调 查 局 数 据, 全 球 锂 储 量 13 万 吨, 锂 资 源 量 395 万 吨 盐 湖 资 源 大 部 分 在 南 美 ( 玻 利 维 亚, 智 利 高 海 拔 地 区 ) 和 中 国 ( 青 藏 高 原 ), 其 中 南 美 的 盐 湖 资 源 基 本 上 掌 握 在 国 际 锂 行 业 三 强 :SQM FMC Rockwood 手 中 矿 石 资 源 主 要 分 布 在 澳 大 利 亚 北 美 和 中 国, 其 中 澳 大 利 亚 锂 辉 石 矿 品 位 最 高 储 量 最 大 泰 利 森 掌 握 了 全 球 最 大 的 锂 辉 石 在 产 矿 山 图 6: 全 球 锂 资 源 储 量 分 布 图 7: 中 国 锂 资 源 储 量 分 布 其 他 3% 其 他 1% 智 利 23% 江 西 1% 湖 北 6% 玻 利 维 亚 19% 美 国 14% 阿 根 廷 16% 中 国 14% 澳 大 利 亚 4% 四 川 12% 西 藏 19% 青 海 5% 全 球 锂 资 源 丰 富, 但 开 采 力 度 不 高 虽 然 全 球 锂 资 源 储 量 巨 大, 根 据 相 关 统 计, 锂 在 自 然 界 中 丰 度 较 大, 居 第 27 位, 在 地 壳 中 约 含.65% 全 球 大 多 数 的 锂 元 素 存 在 于 海 水 或 者 湖 泊 当 中, 浓 度 较 低, 拥 有 开 采 价 值 的 富 锂 资 源 盐 湖 较 少 南 美 洲 的 锂 三 角 是 全 球 最 大 的 锂 供 给 产 地, 而 国 内 青 海 和 西 藏 的 盐 湖, 由 于 气 候 地 理 位 6/2

7 置 和 提 锂 工 艺 等 诸 多 限 制 因 素, 还 未 大 规 模 地 开 发 利 用 矿 石 提 锂 产 地 主 要 位 于 澳 大 利 亚 加 拿 大 和 中 国, 尤 其 是 澳 大 利 亚, 拥 有 目 前 全 球 最 大 的 锂 供 应 商 泰 利 森 总 体 来 说, 由 于 开 采 条 件 的 限 制, 以 及 过 去 锂 需 求 没 有 受 到 强 有 力 的 刺 激 而 上 涨, 使 得 一 直 以 来 锂 矿 的 开 发 力 度 不 够 表 2: 主 要 锂 矿 产 地 资 源 开 发 情 况 表 公 司 名 称 地 区 矿 山 名 称 碳 酸 锂 资 源 量 矿 石 类 型 品 位 ( 万 吨 ) Nemaska 加 拿 大 Whabouchi 锂 辉 石 % RBEnergy 加 拿 大 Queuclithiumproject 锂 辉 石 % AvalonRareMetals 加 拿 大 SeparationRapids 透 锂 长 石 % HoustonLakeMining 加 拿 大 PakeagamaLakepegmatite 锂 辉 石 % 小 计 99 天 齐 锂 业 澳 大 利 亚 格 林 布 什 锂 辉 石 % GalaxyResources 澳 大 利 亚 JamesBay 锂 辉 石 % MtMarion 澳 大 利 亚 MtMarion 锂 辉 石 % GalaxyResources 澳 大 利 亚 MtCattlin 锂 辉 石 % PilbaraMinerals 澳 大 利 亚 Pilgangoora 锂 辉 石 168 小 计 191 众 和 股 份 中 国 党 坝 锂 辉 石 矿 锂 辉 石 % 众 和 股 份 中 国 李 家 沟 锂 辉 石 % *st 融 捷 中 国 甲 基 卡 锂 辉 石 % 天 齐 锂 业 中 国 措 拉 锂 辉 石 矿 锂 辉 石 % 小 计 455 合 计 2456 全 球 目 前 正 在 开 发 的 锂 矿 资 源 2965 占 比 83.31% 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 二 ) 三 湖 一 矿 主 导 锂 供 应 链 盐 湖 提 锂 方 面, 三 家 盐 湖 提 锂 巨 头 一 直 以 来 占 据 全 球 锂 市 场 供 应 6% 多 的 份 额 智 利 的 阿 塔 卡 玛 盐 湖 由 SQM 和 Rockwood 分 别 开 发 阿 根 廷 的 霍 姆 布 雷 托 盐 湖 由 FMC 开 发 一 直 以 来, 三 巨 头 是 全 球 锂 市 场 供 应 的 主 导 者,6% 以 上 的 市 场 份 额 使 得 三 大 巨 头 在 锂 市 场 占 有 重 要 的 地 位 盐 湖 提 锂 三 巨 头 215 年 产 量 均 有 所 下 降 ALB 三 季 报 显 示 公 司 锂 部 门 营 收 为 3.69 亿 美 元, 去 年 同 期 为 3.49 亿 美 元, 同 比 增 长 约 6%, 而 今 年 三 季 度 碳 酸 锂 均 价 已 同 比 上 涨 26.9%, 估 计 ALB 在 215 年 的 碳 酸 锂 产 量 将 下 降 1% 左 右 FMC 三 季 度 公 司 锂 业 务 部 门 实 现 营 收 572 万 美 元, 同 比 下 降 15%, 据 此 估 算 FMC 今 年 三 季 度 锂 盐 供 应 量 同 比 减 产 接 近 3% SQM 半 年 报 披 露 公 司 215 年 上 半 年 锂 产 品 销 量 同 比 下 降 1%, 估 计 全 年 SQM 产 量 将 同 比 减 少 泰 利 森 是 全 球 最 大 的 锂 矿 供 应 商 天 齐 锂 业 控 股 的 泰 利 森 是 矿 石 提 锂 巨 头, 已 经 成 为 全 球 最 大 的 锂 资 源 提 供 商 214 年 公 司 生 产 万 吨 锂 精 矿, 实 现 销 售 万 吨, 考 虑 小 部 分 的 冶 炼 损 耗, 泰 利 森 214 年 给 全 球 锂 市 场 提 供 了 4.26 万 吨 的 碳 酸 7/2

8 锂 供 应 预 计 215 年 泰 利 森 年 产 量 将 达 到 45 万 吨 锂 精 矿, 以 目 前 公 司 74 万 吨 锂 精 矿 的 产 能 来 看, 产 量 仍 有 很 大 的 释 放 空 间 ( 三 )215 年 锂 供 给 下 降,216 年 上 涨 有 限 215 年 全 球 碳 酸 锂 产 量 同 比 下 降, 从 而 导 致 供 应 偏 紧 如 果 三 家 巨 头 215 年 产 量 同 比 下 降 1%, 则 预 计 将 直 接 减 少 1.2 万 吨 的 碳 酸 锂 供 应, 由 此 造 成 的 碳 酸 锂 供 应 偏 紧 问 题 是 导 致 今 年 以 来 锂 价 不 断 上 涨 的 重 要 原 因 国 内 外 新 开 锂 资 源 进 度 缓 慢, 除 了 Orocobre 的 盐 湖 项 目 将 为 全 球 提 供 接 近 25 吨 碳 酸 锂 外, 今 年 尚 无 已 经 投 产 的 碳 酸 锂 项 目 锂 矿 项 目 建 设 工 期 漫 长, 融 资 困 难, 碳 酸 锂 供 应 偏 紧 的 局 面 将 有 可 能 一 直 持 续 图 8:215 年 全 球 碳 酸 锂 产 量 占 比 估 计 图 9:216 年 全 球 碳 酸 锂 产 量 占 比 估 计 其 他 25% 泰 利 森 32% SQM 19% FMC 9% ALB 15% 其 他 35% 泰 利 森 29% SQM 15% ALB 13% FMC 8% 215 年 全 球 碳 酸 锂 产 量 预 计 为 万 吨 盐 湖 提 锂 三 巨 头 的 减 产 显 著 影 响 今 年 全 球 碳 酸 锂 产 量,215 年 全 球 碳 酸 锂 产 量 与 214 年 产 量 相 比 下 滑 1.5% 泰 利 森 预 计 将 提 供 6.1 万 吨 的 碳 酸 锂 供 应, 成 为 全 球 最 大 的 锂 资 源 供 应 商 图 1: 全 球 碳 酸 锂 产 量 估 计 天 齐 锂 业 SQM ALB FMC 总 计 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 8/2

9 216 年 全 球 碳 酸 锂 产 能 可 能 有 一 定 释 放 国 内 锂 矿 企 业 中, 众 和 股 份 的 金 鑫 矿 业 精 矿 生 产 估 计 将 恢 复 正 常, 预 计 今 年 锂 精 矿 产 量 在 6-8 万 吨 之 间 ;*st 融 捷 复 产 有 望, 预 计 今 年 将 实 现 2-4 万 吨 的 锂 精 矿 产 量 ; 江 特 电 机 1 吨 / 年 的 碳 酸 锂 项 目 进 展 顺 利, 预 计 今 年 产 量 将 提 升 至.26 万 吨 碳 酸 锂 ; 蓝 科 锂 业 去 年 实 现 碳 酸 锂 产 量.4 万 吨, 今 年 有 望 继 续 放 量 国 外 锂 矿 企 业 中, 西 部 锂 业 的 Cauchari-Olaroz 项 目 有 望 投 产, Orocobre 的 盐 湖 项 目 有 望 放 量, 赣 锋 锂 业 参 股 的 MtMarion 矿 石 有 望 出 货 216 年 全 球 碳 酸 锂 产 量 将 得 到 一 定 的 释 放, 但 锂 矿 项 目 一 直 以 来 的 建 设 经 验 表 明, 碳 酸 锂 的 产 量 释 放 属 于 慢 速 过 程, 乐 观 估 计 下 明 年 全 球 碳 酸 锂 供 应 量 将 达 到 万 吨 表 3: 全 球 锂 供 给 预 测 表 供 给 增 长 率 -1.47% 7.52% 23.22% 23.95% 盐 湖 % -5.35% 12.9% 22.44% 锂 辉 石 % 45.52% 49.5% 27.6% 国 外 盐 湖 增 长 率 7.84% -9.46% 8.46% 23.31% SQM ALB FMC Tanco Orocobre Li3Energy GalaxyResources NevadaSunrise PureEnergyMinerals WesternLithium 2 5 Enirgi Rodinia 国 内 盐 湖 增 长 率 17% 33% 35% 18% 西 藏 矿 业 青 海 锂 业 蓝 科 锂 业 中 信 国 安 西 藏 城 投 恒 信 融 ( 斯 太 尔 ) 2 3 国 外 锂 辉 石 增 长 率 % 5% 194% 132% CBL GalaxyResources HoustonLakeMining 9/2

10 RBEnergy Nemaska PilbaraMinerals 国 内 锂 辉 石 增 长 率 -21% 47% 44% 2% 天 齐 锂 业 众 和 股 份 赣 锋 锂 业 *st 融 捷 锂 云 母 增 长 率 % 22% 53% 68% SMP 江 特 电 机 透 锂 长 石 增 长 率 % % % % Bikita AvalonRareMetals 锂 蒙 脱 石 / 黏 土 增 长 率 % % % % WesternLithium Bacanora 调 整 other 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 四 ) 锂 供 给 增 速 是 慢 速 过 程 一 直 以 来 锂 供 应 的 扩 张 速 度 属 于 慢 速 过 程 由 于 新 开 锂 矿 需 要 较 大 的 融 资 需 求, 较 长 的 项 目 工 期, 一 直 以 来 全 球 新 开 锂 矿 进 度 处 于 相 对 滞 后 的 阶 段 更 重 要 的 是, 由 于 目 前 动 力 电 池 产 业 的 发 展, 对 于 碳 酸 锂 品 位 要 求 更 加 严 格, 对 于 处 于 萌 芽 阶 段 的 锂 矿 项 目 来 说, 对 于 成 碳 酸 锂 品 品 位 的 高 标 准 要 求 有 可 能 使 得 项 目 进 度 步 履 维 艰, 不 利 于 新 开 锂 矿 的 生 存 新 锂 矿 项 目 的 开 发 并 不 顺 利 一 般 来 说, 锂 矿 项 目 经 过 初 步 经 济 评 估, 可 行 性 分 析, 中 试, 调 试, 产 能 扩 张, 达 产 等 步 骤, 需 要 3 年 以 上 的 时 间 而 且 在 项 目 勘 察 可 研 报 告 中 试 调 试 等 阶 段, 对 于 融 资 的 需 求 非 常 强 烈 典 型 的 例 子 便 是 位 于 加 拿 大 的 AvalonRareMetal 项 目,1999 年 已 经 完 成 了 初 步 可 行 性 研 究, 时 至 今 日 仍 处 于 建 设 阶 段 Orocobre 与 212 年 吸 引 股 权 投 资 者, 项 目 进 展 顺 利, 去 年 已 经 开 始 生 产 碳 酸 锂, 而 这 是 去 年 全 球 唯 一 投 产 的 大 规 模 锂 矿 项 目 图 11: 锂 矿 开 采 项 目 不 是 一 帆 风 顺 1/2

11 Avalon rare metals Bacanora Nemaska Orocobre RB Energy *st 融 捷 西 藏 城 投 完 成 初 步 可 行 性 研 究 开 始 投 资 锂 矿 项 目, 获 得 四 片 矿 区 勘 探 权 2. 年 底 开 始 钻 孔 勘 探 开 始 勘 探 工 程 签 订 协 议, 牵 手 TTC, 获 得 1.92 亿 美 元 融 资 着 手 第 三 轮 钻 孔 工 程, 宣 布 推 测 碳 酸 锂 资 源 量 71.2 万 吨 完 成 初 步 勘 查, 发 布 初 始 评 估 报 告 引 入 Jesme 作 为 项 目 合 作 方 产 出 锂 精 矿 3.5 万 吨 签 订 协 议, 计 划 建 设 4 万 吨 碳 酸 锂 项 目 推 测 碳 酸 锂 资 源 量 更 新 为 93 万 吨 1. 发 布 可 行 性 分 析 报 告 2. 部 分 产 能 中 试 完 成 产 出 锂 精 矿 3.1 万 吨 在 金 昌 计 划 建 设 1 万 吨 碳 酸 锂 项 目 初 试 开 始 继 续 勘 探 工 程, 宣 布 矿 区 推 测 资 源 量 达 到 万 吨 1. 由 Sirocco 公 司 和 Canada Lithium 合 并 而 来 2.3 月 份 声 明 已 开 始 投 产 3.1 月 份 破 产, 强 制 退 市 技 改 延 期, 未 能 复 工 1. 完 成 锂 化 学 市 场 初 步 研 究 2. 公 布 中 试 工 厂 计 划 推 测 碳 酸 锂 资 源 量 达 到 5 万 吨 1. 取 得 商 业 开 采 许 可, 但 仍 需 融 资 2. 获 得 政 府 补 贴, 用 于.5 万 吨 工 厂, 与 庄 信 万 丰 签 订 谅 解 备 忘 录 开 始 投 产, 产 能 两 万 吨 公 司 声 明 正 寻 求 第 三 方 机 构 收 购 公 司 的 锂 矿 和 碘 矿 项 目 继 续 停 工, 调 整 技 改 方 案, 先 期 完 成 45 万 吨 / 年 项 目 工 程,6 万 吨 / 年 工 程 在 飞 地 建 设 1 万 吨 碳 酸 锂 提 纯 项 目 环 评 已 获 批 复, 正 在 进 行 工 艺 试 验 及 前 期 手 续 的 办 理 1. 计 划 采 选.8 万 吨 原 矿 测 试 2. 完 成 初 步 经 济 评 估 45 万 吨 / 年 项 目 有 望 复 工 1. 确 定 生 产 工 艺 流 程 2. 完 成 矿 山 可 行 性 分 析 3. 确 定 厂 址 三 需 求 : 动 力 电 池, 增 长 迅 猛 ( 一 ) 动 力 电 池 发 展 带 动 碳 酸 锂 需 求 上 涨 动 力 电 池 的 需 求 增 长 成 为 碳 酸 锂 需 求 增 长 的 最 大 动 力 锂 电 池 是 新 能 源 汽 车 的 首 要 能 源 选 择, 锂 电 EV( 纯 电 动 汽 车 )+PHV( 插 电 式 混 合 动 力 汽 车 ) 约 占 全 球 EV+PHV 产 量 的 98.8%, 新 能 源 汽 车 产 业 的 快 速 发 展, 使 得 锂 电 池 的 需 求 大 大 增 加, 215 年 全 球 动 力 电 池 碳 酸 锂 需 求 预 计 将 达 到 3.22 万 吨, 同 比 增 长 15% 其 他 行 业 碳 酸 锂 需 求 相 对 平 稳 除 了 动 力 电 池 产 业, 锂 需 求 的 重 要 构 成 部 门 的 需 求 增 长 相 对 平 稳, 陶 瓷 和 玻 璃 行 业 需 求 年 增 速 为 4%-6%, 消 费 电 池 215 年 和 216 年 年 增 速 在 1% 左 右, 而 铝 冶 炼 行 业 的 锂 需 求 预 计 将 出 现 下 滑, 但 对 于 整 理 需 求 的 11/2

12 影 响 较 小 表 4: 全 球 碳 酸 锂 需 求 估 计 合 计 % 7.16% 16.14% 17.24% 14.32% 陶 瓷 和 玻 璃 增 长 率 4% 4% 5% 6% 6% 电 池 增 长 率 12.6% 16.41% 41.96% 36.68% 25.76% 3c 电 池 增 长 率 6.47% 6.43% 1.28% 1.46% 3.3% 动 力 电 池 增 长 率 65% 71% 15% 76% 47% 润 滑 剂 增 长 率 3.61% 3.62% 3.55% 5.8% 5.1% 空 气 处 理 增 长 率 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 铝 冶 炼 增 长 率 -2% -2% -2% -2% -2% 其 他 增 长 率 2% 2% 2% 2% 2% ( 二 ) 中 国 动 力 功 不 可 没 215 年 12 月 国 内 新 能 源 汽 车 生 产 9.98 万 辆 根 据 机 动 车 整 车 出 厂 合 格 证 统 计, 215 年 12 月, 我 国 新 能 源 汽 车 生 产 9.98 万 辆, 同 比 增 长 3 倍 其 中, 纯 电 动 乘 用 车 生 产 2.57 万 辆, 同 比 增 长 114%, 插 电 式 混 合 动 力 乘 用 车 生 产 1.5 万 辆, 同 比 增 长 2 倍 ; 纯 电 动 商 用 车 生 产 5.78 万 辆, 同 比 增 长 6 倍, 插 电 式 混 合 动 力 商 用 车 生 产 5725 辆, 同 比 增 长 51% 列 入 免 征 车 辆 购 置 税 的 新 能 源 汽 车 车 型 目 录 前 六 批 的 国 产 新 能 源 汽 车 生 产 9.18 万 辆, 占 12 月 产 量 的 92% 215 年 国 内 累 计 生 产 新 能 源 汽 车 37.9 万 辆, 同 比 增 长 4 倍 其 中, 纯 电 动 乘 用 车 生 产 万 辆, 同 比 增 长 3 倍, 插 电 式 混 合 动 力 乘 用 车 生 产 6.36 万 辆, 同 比 增 长 3 倍 ; 纯 电 动 商 用 车 生 产 万 辆, 同 比 增 长 8 倍, 插 电 式 混 合 动 力 商 用 车 生 产 2.46 万 辆, 同 比 增 长 79% 图 12: 美 国 HV+PHV 销 量 情 况 图 13: 日 本 国 内 新 能 源 车 产 量 情 况 12/2

13 行 业 深 度 有 色 金 属 销 量 : 美 国 : 混 合 动 力 汽 车 : 合 计 : 当 月 值 销 量 : 美 国 : 插 入 式 电 动 汽 车 : 合 计 : 当 月 值 日 产 聆 风 PEV 三 菱 欧 蓝 德 PHEV 三 菱 MiEVs 图 14: 中 国 215 年 新 能 源 汽 车 产 量 情 况 数 据 来 源 :insideevs 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 15: 欧 洲 新 能 源 汽 车 产 量 情 况 12 纯 电 动 乘 用 车 插 电 式 混 合 动 力 乘 用 车 8 1 纯 电 动 商 用 车 插 电 式 混 合 动 力 商 用 车 Q3 214Q 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 PEV PHEV+EREV ECV=PEV+PHEV+EREV 一 直 以 来, 国 内 政 府 致 力 于 发 展 新 能 源 汽 车 从 214 年 开 始, 我 国 政 府 就 开 始 大 力 推 广 新 能 源 汽 车 产 业, 从 免 摇 号 政 策 免 除 购 置 税 政 策 的 出 台, 到 发 布 相 应 的 充 电 设 施 发 展 规 划, 对 新 能 源 汽 车 企 业 的 大 力 补 贴, 使 得 我 国 新 能 源 汽 车 产 业 欣 欣 向 荣 预 计 今 年 国 内 新 能 源 汽 车 产 量 仍 将 实 现 快 速 发 展, 产 量 增 速 达 到 1% 表 5: 相 关 新 能 源 推 广 政 策 时 间 内 容 214 年 1 月 关 于 进 一 步 做 好 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 工 作 的 通 知 214 年 6 月 关 于 印 发 政 府 机 关 及 公 共 机 构 购 买 新 能 源 汽 车 实 施 方 案 的 通 知 214 年 8 月 关 于 免 征 新 能 源 汽 车 车 辆 购 置 税 的 公 告 215 年 2 月 国 家 重 点 研 发 计 划 新 能 源 汽 车 重 点 专 项 实 施 方 案 215 年 3 月 关 于 加 快 推 进 新 能 源 汽 车 在 交 通 运 输 行 业 推 广 应 用 的 实 施 意 见 215 年 5 月 关 于 完 善 城 市 公 交 车 成 品 油 价 格 补 助 政 策 加 快 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 的 通 知 215 年 1 月 深 圳 市 交 通 运 输 委 员 会 深 圳 市 发 展 和 改 革 委 员 会 关 于 调 整 215 年 度 待 配 置 电 动 小 汽 车 增 量 指 标 配 置 方 式 的 通 知 215 年 11 月 电 动 汽 车 充 电 基 础 设 施 发 展 指 南 (215-22) 215 年 12 月 电 动 汽 车 充 电 接 口 及 通 信 协 议 新 国 标 发 布 216 年 1 月 浙 江 十 三 五 安 排 15 亿 元 专 项 资 金 补 贴 扶 持 新 能 源 汽 车 产 业 216 年 1 月 四 川 省 发 布 四 川 省 新 能 源 汽 车 产 业 发 展 规 划 ( 年 ) 216 年 1 月 216 年 示 范 应 用 新 能 源 小 客 车 指 标 额 度 6 万 个, 自 216 年 起 新 能 源 小 客 车 指 标 向 通 过 资 格 审 核 的 申 请 人 直 接 配 置, 不 再 进 行 摇 号 13/2

14 ( 三 ) 动 力 电 池 潜 力 巨 大 预 计 216 年 动 力 电 池 的 碳 酸 锂 需 求 将 达 到 5.68 万 吨 通 过 搜 集 全 球 近 2 款 新 能 源 车 型 的 销 量 数 据 和 电 池 容 量 数 据, 我 们 估 算 出 215 年 -217 年 的 全 球 动 力 电 池 碳 酸 锂 需 求, 预 计 216 年 动 力 电 池 的 碳 酸 锂 需 求 将 达 到 5.68 万 吨,217 年 将 达 到 8.36 万 吨 表 6: 全 球 动 力 电 池 碳 酸 锂 需 求 估 计 动 力 电 池 碳 酸 锂 需 求 量 正 极 碳 酸 锂 需 求 电 解 液 碳 酸 锂 需 求 电 动 车 总 产 量 ( 万 辆 ) EV+PHV 产 量 EV 总 产 量 ( 万 辆 ) PHV 总 产 量 HV 总 产 量 锂 电 EV 产 量 ( 万 辆 ) 锂 电 PHV 产 量 锂 电 HV 产 量 锂 电 EV+PHV 产 量 碳 酸 锂 总 需 求 ( 吨 ) EV 碳 酸 锂 需 求 PHV 碳 酸 锂 需 求 HV 碳 酸 锂 需 求 LFP 需 求 ( 吨 ) 三 元 材 料 需 求 LFP 渗 透 率 (%) 6.52% 3.82% 23.% 53.51% 51.13% 46.6% EV 碳 酸 锂 占 比 (%) 42.65% 6.99% 69.72% 87.7% 88.33% 88.9% PHV 碳 酸 锂 占 比 2.42% 18.36% 15.55% 8.15% 8.14% 8.22% HV 碳 酸 锂 占 比 36.92% 2.65% 14.72% 4.78% 3.53% 2.88% 数 据 来 源 :marklines 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 216 年 全 球 新 能 源 汽 车 产 量 将 逼 近 3 万 辆, 锂 电 汽 车 占 比 有 望 继 续 增 加 214 年 全 球 新 能 源 汽 车 产 量 预 计 为 193 万 辆, 其 中 EV+PHV 为 3 万 辆,HV 为 162 万 辆, 预 计 215 年 全 球 新 能 源 车 产 量 将 突 破 2 万 辆,216 年 将 逼 近 3 万 辆 216 年 全 球 EV+PHV 产 量 有 望 突 破 1 万 辆 215 年 全 球 EV+PHV 汽 车 产 量 将 有 突 破 5 万 辆 的 大 关, 其 中 纯 电 动 汽 车 产 量 增 长 迅 猛, 预 计 将 由 18.2 万 辆 增 长 到 41.3 万 辆, 纯 电 14/2

15 动 汽 车 是 碳 酸 锂 的 需 求 大 户, 纯 电 动 汽 车 产 量 的 快 速 增 长 有 助 于 全 球 碳 酸 锂 需 求 的 快 速 提 升,216 年 EV+PHV 产 业 将 继 续 发 展 表 7: 主 流 动 力 电 池 碳 酸 锂 消 耗 估 计 镍 钴 铝 酸 锂 镍 钴 锰 酸 锂 磷 酸 铁 锂 NCA NCM LFP 分 子 式 LiNi.8Co.1Al.1O2 LiNi.8Co.1Mn.1O2 LiFePO4 分 子 量 碳 酸 锂 分 子 量 比 容 量 (Ah/kg) 理 论 电 压 (V) 理 论 能 量 密 度 (kwh/kg) 实 际 能 量 密 度 (kwh/kg) 理 论 每 1kWh 正 极 材 料 消 耗 (kg) 理 论 每 1kWh 碳 酸 锂 消 耗 量 (kg) 正 极 材 料 重 量 占 比 实 际 每 1kWh 电 碳 酸 锂 消 耗 (kg) 预 计 能 量 密 度 变 化 镍 钴 铝 酸 锂 镍 钴 锰 酸 锂 磷 酸 铁 锂 预 计 碳 酸 锂 消 耗 量 变 化 镍 钴 铝 酸 锂 镍 钴 锰 酸 锂 磷 酸 铁 锂 三 元 材 料 平 均 每 1kwh 容 量 的 三 元 材 料 动 力 电 池 消 耗 碳 酸 锂 1.2kg, 磷 酸 铁 锂 电 池 消 耗 碳 酸 锂.98kg 根 据 实 际 每 1kWh 电 量 碳 酸 锂 消 耗 量 来 看, 三 元 材 料 动 力 电 池 每 单 位 电 量 消 耗 的 碳 酸 锂 更 多 图 16: 全 球 主 要 厂 商 EV+PHV 产 量 估 计 图 17: 全 球 主 要 厂 商 碳 酸 锂 需 求 估 计 E 216E 217E 215E 216E 217E 15/2

16 电 池 类 型 的 升 级 和 正 极 材 料 的 替 代 将 进 一 步 推 动 动 力 电 池 的 锂 需 求 增 长 全 球 新 能 源 汽 车 中, 混 合 动 力 汽 车 约 占 到 总 体 的 7 成 强, 而 最 大 的 HV 汽 车 生 产 商 丰 田, 其 旗 下 的 混 动 汽 车 大 多 采 用 镍 氢 电 池, 未 来 丰 田 可 能 将 逐 步 把 镍 氢 电 池 替 代 为 锂 电 池 作 为 其 混 动 汽 车 的 电 池 类 型, 从 而 改 善 燃 油 效 益, 延 长 续 航 距 离, 提 升 了 汽 车 的 易 用 性 相 比 镍 氢 电 池, 相 同 容 量 的 锂 电 池 具 有 更 轻 的 重 量, 用 锂 电 池 替 代 镍 氢 的 电 池 将 提 高 汽 车 的 燃 油 经 济 性 并 提 升 驾 驶 体 验 213 年, 丰 田 开 始 与 松 下 共 同 投 资 2 亿 日 元 来 建 立 合 资 企 业 投 产 锂 离 子 电 池, 最 新 版 的 插 电 版 本 丰 田 普 锐 斯 已 经 改 用 4.4Kwh 的 锂 电 池, 预 计 未 来 丰 田 将 加 大 替 代 镍 氢 电 池 的 步 伐 假 设 丰 田 将 自 家 畅 销 的 Prius 混 动 汽 车 的 镍 氢 电 池 替 换 成 相 同 容 量 的 三 元 材 料 锂 电 池, 则 年 将 增 加 的 碳 酸 锂 需 求 39 吨 和 446 吨 而 丰 田 预 计 216 年 -217 年 HV 汽 车 产 量 将 达 到 115 和 138 万 辆, 在 不 考 虑 电 池 容 量 提 升 的 情 况 下, 采 用 锂 电 池 替 代 镍 氢 电 池, 丰 田 在 216 年 -217 年 将 新 增 17 多 吨 和 19 多 吨 的 碳 酸 锂 需 求 表 8:Prius 锂 电 池 替 代 镍 氢 电 池 需 求 估 算 年 份 产 量 ( 辆 ) 电 池 容 量 增 长 (MWh) 单 位 电 量 碳 酸 锂 需 求 (kg/kwh) 碳 酸 锂 需 求 量 (t) 数 据 来 源 :marklines 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 三 元 材 料 替 代 磷 酸 铁 锂 正 极 材 料 的 步 伐 也 将 加 快 科 技 部 于 今 年 2 月 16 日 发 布 国 家 重 点 研 发 计 划 新 能 源 汽 车 重 点 专 项 实 施 方 案 ( 征 求 意 见 稿 ), 指 出 轿 车 动 力 电 池 的 单 体 比 能 量 215 年 底 达 到 2Wh/kg, 比 21 年 提 高 一 倍 ;22 年 达 到 3Wh/kg 磷 酸 铁 锂 电 池 目 前 工 业 实 际 能 量 密 度 在 9-12Wh/kg 之 间, 已 经 逼 近 工 业 实 际 能 量 密 度 的 极 限, 在 未 来 有 可 能 被 具 有 更 高 能 量 密 度 的 三 元 材 料 电 池 代 替 根 据 工 信 部 8 月 14 日 公 布 的 第 72 批 节 能 与 新 能 源 汽 车 目 录, 比 亚 迪 插 电 式 SUV 车 型 宋 采 用 的 是 三 元 材 料 电 池 相 同 容 量 的 锂 电 池, 三 元 材 料 正 极 的 碳 酸 锂 需 求 量 比 磷 酸 铁 锂 电 池 的 碳 酸 锂 需 求 辆 要 大 2% 左 右, 由 此 可 见 动 力 电 池 碳 酸 锂 需 求 仍 有 一 定 的 上 升 空 间 四 亮 点 : 新 能 源 车, 万 众 瞩 目 216 年 CES 展 上, 汽 车 正 成 为 第 四 个 C 今 年 的 CES 展 在 1 月 6 日 -9 日 在 赌 城 拉 斯 维 加 斯 举 办, 作 为 企 业 发 布 其 最 新 产 品 和 展 示 公 司 科 技 积 累 的 窗 口,CES 展 会 上 出 现 了 各 大 汽 车 厂 商 的 身 影, 几 款 新 型 电 动 车 也 齐 齐 亮 相 大 众 (BUDD-e) 福 特 ( 电 动 版 福 克 斯 ) 雪 佛 兰 (Bolt) 等 主 流 汽 车 厂 商 均 推 出 了 新 研 发 的 电 动 车 型, 国 内 厂 商 也 不 甘 人 后, 乐 视 与 FaradayFuture 合 作 推 出 了 FFZERO1 而 其 他 非 新 能 源 汽 车 也 吸 引 了 CES 展 会 的 大 量 目 光, 汽 车 正 成 为 第 四 个 C 表 8:216 年 CES 展 会 新 能 源 车 相 关 产 品 公 司 推 出 产 品 亮 点 Faraday 碳 纤 维 材 料 及 复 合 材 料 打 造 超 轻 车 身 ; 四 核 动 力 纯 电 动 车, 纯 电 动 自 动 驾 驶 车 FF ZERO1 Future 最 大 功 率 将 超 过 1 马 力 ; 多 功 能 方 向 盘 16/2

17 宝 马 i Vision Future Interaction 宝 马 i8 Mirrorless Concept 行 业 深 度 有 色 金 属 配 备 平 视 显 示 系 统 带 三 维 视 图 显 示 的 组 合 仪 表 全 新 的 AirTouch 以 及 全 景 显 示 器 等 新 科 技, 更 快 完 成 人 车 交 互 数 字 后 视 镜 技 术 代 替 传 统 后 视 镜 奥 迪 奥 迪 e-tron quattro 概 念 车 OLED 屏 幕, 三 台 电 机 驱 动 实 现 全 时 四 驱, 续 航 里 程 为 5 公 里 雪 佛 兰 bolt 纯 电 动 车 起 亚 Drive Wise 自 动 驾 驶 试 验 车 自 动 驾 驶 具 有 快 充 功 能, 充 电 第 一 个 小 时 就 能 续 航 25 公 里, 充 满 电 总 时 间 大 约 8 个 小 时, 并 且 总 续 航 里 程 约 为 322 公 里 博 世 博 世 全 数 字 仪 表 概 念 车 装 有 具 有 触 觉 反 馈 功 能 的 触 屏 版, 解 放 双 眼 迈 凯 伦 675LT JVCKENWOOD 概 念 车 电 子 外 后 视 镜, 全 数 字 化 座 舱 概 念 捷 豹 全 新 SUV F-PACE 全 新 车 载 互 联 系 统 奔 驰 新 E 级 自 动 驾 驶 测 试 车 液 晶 仪 表 盘 配 备 双 拇 指 控 制 系 统 的 全 新 方 向 盘 及 自 动 驾 驶 大 众 阿 斯 顿 马 丁 BUDD-e 概 念 车 大 众 e-golf Touch 概 念 车 Rapide S 乐 视 互 联 概 念 车 全 新 研 发 的 锂 离 子 电 池 组, 续 航 里 程 有 望 达 到 6 公 里, 半 小 时 内 充 电 8%; 智 能 人 机 互 动 系 统 ; 搭 载 具 有 手 势 控 制 无 线 充 电 等 功 能 的 新 一 代 信 息 娱 乐 系 统 搭 载 由 乐 视 打 造 的 车 联 网 系 统 福 特 福 克 斯 电 动 版 车 型 3 分 钟 内 充 电 8%, 续 航 里 程 达 到 161 公 里 林 斯 彼 得 Dubbed Etos 折 叠 式 方 向 盘 和 无 人 机 表 8:216 年 CES 展 会 新 能 源 车 信 息 此 次 CES 展 会 展 出 的 新 型 电 动 车 车 型, 揭 示 了 电 动 车 发 展 的 一 些 的 特 点 廉 价 长 续 航 电 动 车 正 变 得 越 来 越 主 流 雪 佛 兰 新 款 Bolt 两 厢 电 动 车 最 大 续 航 里 程 可 达 32 公 里, 扣 除 政 府 补 贴 后, 售 价 约 3 万 美 元, 预 计 今 年 晚 些 时 候 量 产 在 油 价 下 滑 之 际, 廉 价 长 续 航 电 动 车 在 性 价 比 的 角 度 上 能 够 吸 引 更 多 的 消 费 者 在 原 有 汽 油 版 或 者 柴 油 版 的 车 型 上 推 出 出 电 动 车 型 有 利 于 企 业 快 速 推 广 电 动 车 福 特 和 雪 佛 兰 在 ces 上 推 出 的 新 款 车 型 福 克 斯 两 厢 电 动 版 和 Bolt 电 动 版, 均 是 在 厂 商 在 原 有 量 产 的 车 型 上 推 出 的 纯 电 动 版 本, 在 下 半 年 均 将 量 产, 汽 车 厂 商 可 以 通 过 在 现 有 平 台 上 推 出 电 动 车 版 本, 有 利 于 快 速 推 广 电 动 车 公 司 车 型 续 航 里 程 计 划 上 市 时 间 电 池 容 量 (kwh) 大 众 BUDD-e 概 念 车 6 公 里 217 年 11 Faraday Future 自 动 驾 驶 概 念 车 FF ZER1 48 公 里 217 年 1 通 用 bolt 纯 电 动 车 322 公 里 216 年 底 投 产 福 特 福 克 斯 电 动 版 车 型 161 公 里 216 年 电 动 车 将 有 更 多 的 厂 商 进 入, 以 及 更 大 的 电 池 容 量 新 款 的 大 众 BUDD-e 将 拥 有 11kWh 的 电 池 容 量,6 公 里 续 航, 比 特 斯 拉 的 Model S 的 85kWh 版 本 增 长 近 2%, 预 计 217 年 量 产 ;FFZERO1 预 计 也 将 搭 载 1kWh 容 量 以 上 的 电 池 大 众 福 特 雪 佛 兰 此 前 在 电 动 车 产 业 链 上 均 未 有 大 的 建 树, 我 们 估 计 只 有 雪 佛 兰 电 动 车 所 用 锂 电 池 对 碳 酸 锂 的 需 求 拉 动 量 处 于 前 十, 乐 视 则 是 电 动 车 产 业 的 新 兴 力 量 原 有 厂 商 的 推 陈 出 新 和 新 厂 商 的 踊 跃 加 入, 将 使 得 电 动 车 具 有 广 阔 的 持 续 发 展 空 间, 而 未 来 搭 载 更 大 容 量 的 电 池 组 的 电 动 车, 也 具 有 更 强 大 的 竞 争 力 17/2

18 五 发 展 : 委 托 加 工, 蓄 势 待 发 ( 一 ) 模 式 改 变 蓄 势 待 发 目 前 行 业 模 式 正 在 发 生 变 化, 由 以 前 的 卖 矿 变 为 委 托 加 工 模 式 考 虑 到 铜 铝 铅 锌 等 行 业 的 发 展 历 史, 我 们 认 为 这 种 模 式 变 化 必 然 发 生 尤 其 在 处 于 全 球 碳 酸 锂 出 现 供 不 应 求 的 局 面 下, 锂 矿 企 业 拥 有 更 多 的 话 语 权, 行 业 模 式 的 转 变 更 符 合 锂 矿 企 业 自 身 的 利 益 诉 求 此 模 式 将 带 来 矿 企 利 润 的 巨 大 弹 性, 利 好 锂 资 源 企 业 锂 矿 资 源 被 行 业 巨 头 占 据, 原 材 料 供 给 集 中, 具 有 引 导 产 业 生 产 流 程 和 模 式 的 能 力 引 入 委 托 加 工 模 式 后, 中 游 加 工 企 业 将 能 够 获 得 稳 定 的 加 工 费, 在 一 定 程 度 上 减 轻 了 产 品 价 格 波 动 带 来 的 盈 利 风 险, 同 时 也 能 保 证 企 业 自 身 的 获 利 需 求, 长 期 来 看 委 托 加 工 模 式 是 一 种 利 好 双 方 的 产 销 模 式 国 外 锂 矿 巨 头 已 经 实 现 委 托 代 工 模 式 的 变 化 三 大 盐 湖 提 锂 巨 头, 均 拥 有 自 己 产 能 充 足 的 冶 炼 厂, 公 司 不 对 外 销 售 精 矿, 而 是 通 过 自 己 加 工 成 中 游 锂 盐 产 品 进 行 销 售, 获 得 更 多 利 润 雅 宝 则 将 泰 利 森 的 精 矿 交 予 国 内 厂 商 进 行 委 托 加 工, 从 而 直 接 在 国 内 销 售, 既 避 免 了 运 回 自 身 冶 炼 厂 带 来 的 交 通 时 间 限 制, 直 接 在 需 求 旺 盛 地 区 进 行 销 售, 还 能 通 过 委 托 加 工 模 式 赚 取 高 额 利 润 表 8: 国 内 相 关 锂 业 公 司 的 委 托 代 工 模 式 公 司 代 工 厂 商 备 注 天 齐 锂 业 银 河 锂 业 214 年 3 月, 天 齐 与 银 河 锂 业 签 订 代 工 合 同 雅 宝 海 门 融 汇 雅 宝 将 泰 利 森 精 矿 交 予 海 门 融 汇 代 加 工 ( 二 ) 锂 价 上 涨 带 动 模 式 转 变 对 于 加 工 电 池 级 碳 酸 锂 的 锂 矿 企 业, 采 选 成 本 在 1 万 / 吨 -1.5 万 / 吨 之 间 ( 以 碳 酸 锂 计 算 ), 冶 炼 成 本 在 1.5 万 / 吨 -1.6 万 / 吨 之 间 传 统 的 锂 矿 企 业 通 过 售 卖 精 矿 赚 取 利 润 的 模 式 中, 参 考 天 齐 锂 业 和 融 捷 股 份, 毛 利 率 一 般 处 于 35%-45% 的 水 平 在 碳 酸 锂 价 格 处 于 较 低 范 围 内 时, 冶 炼 企 业 毛 利 率 小 于 采 选 企 业, 采 选 企 业 没 有 更 多 的 动 力 去 通 过 涉 足 冶 炼 业 务 获 取 利 润 在 锂 价 快 速 上 涨 的 情 况 下, 委 托 加 工 模 式 对 锂 矿 企 业 有 利 可 图 通 过 分 析 可 以 看 出, 在 锂 价 快 速 上 涨, 迅 速 远 离 冶 炼 企 业 实 际 成 本 线 的 时 候, 冶 炼 企 业 最 受 益 通 过 赚 取 冶 炼 成 本 和 碳 酸 锂 价 格 之 前 的 高 差 额, 冶 炼 企 业 的 毛 利 率 将 大 幅 提 升 如 此 一 来, 采 选 企 业 将 倾 向 采 用 委 托 加 工 模 式, 获 取 更 大 利 润 空 间 图 18: 锂 价 上 涨 带 来 利 润 空 间 图 19: 普 通 模 式 成 本 核 算 18/2

19 电 池 级 碳 酸 锂 平 均 售 价 工 业 级 碳 酸 锂 平 均 售 价 冶 炼 企 业 实 际 成 本 线 矿 企 平 均 成 本 (1% 委 托 费 ) 矿 企 平 均 成 本 (2% 委 托 费 ) 利 润 空 间 矿 企 平 均 采 选 成 本 碳 酸 锂 平 均 冶 炼 成 本 碳 酸 锂 平 均 出 厂 成 本 矿 企 预 估 售 价 冶 炼 企 业 实 际 成 本 线 锂 矿 企 业 将 成 为 委 托 加 工 模 式 的 最 大 受 益 者 目 前 国 内 锂 矿 产 量 不 足, 冶 炼 企 业 受 到 更 大 的 压 力, 依 托 锂 矿 资 源, 采 选 企 业 可 以 在 产 业 链 中 掌 握 更 大 的 话 语 权, 通 过 委 托 加 工 模 式, 采 选 企 业 享 受 到 了 行 业 上 行 带 来 的 超 额 利 润 目 前 锂 市 场 仍 处 于 缺 货 状 态, 供 应 紧 缺 的 局 面 难 以 缓 解 考 虑 委 托 加 工 模 式 在 锂 行 业 的 发 展, 锂 矿 企 业 最 受 益, 核 心 标 的 : 天 齐 锂 业 众 和 股 份 *st 融 捷 赣 峰 锂 业 考 虑 到 盐 湖 提 锂 的 技 术 进 步, 可 适 当 关 注 : 西 藏 矿 业 西 藏 城 投 等 盐 湖 提 锂 企 业 风 险 提 示 新 能 源 汽 车 发 展 不 达 预 期 风 险 19/2

20 Table_Research 广 发 有 色 行 业 研 究 小 组 巨 国 贤 : 首 席 分 析 师, 材 料 学 硕 士, 四 年 北 京 有 色 金 属 研 究 总 院 工 作 经 历, 四 年 矿 业 与 新 材 料 产 业 投 资 经 历, 六 年 证 券 从 业 经 历,213 宋 小 庆 : 陈 子 坤 : 年 214 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 第 一 名,212 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 第 二 名, 金 牛 最 佳 分 析 师 第 二 名 资 深 分 析 师, 复 旦 大 学 世 界 经 济 系 硕 士, 毕 业 后 进 入 中 信 证 券 研 究 部 从 事 有 色 金 属 行 业 研 究, 四 年 证 券 从 业 经 历,213 年 加 入 广 发 证 券 研 究 发 展 中 心 资 深 分 析 师, 理 学 学 士, 四 年 中 国 有 色 金 属 工 业 协 会 再 生 金 属 分 会 工 作 经 历, 两 年 证 券 从 业 经 历,213 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 赵 鑫 : 资 深 分 析 师, 材 料 学 硕 士, 两 年 国 际 铜 业 公 司 工 作 经 验, 四 年 证 券 从 业 经 历,215 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 1% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -1%~+1% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 1% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 141 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 2/2