季报点评铝证券研究报告神火股份 ( SZ) 第 3 季度净利环比下降 13%, 薛湖新庄矿已复产第 3 季度净利 2.8 亿元, 环比减少 13% 公司 17 年前三季度权益净利润 8.9 亿元, 同比增长 8%, 折合每股收益 0.47 元其中, 第季度净利润

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甫竹庄
5 years ago
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1 季报点评铝证券研究报告神火股份 ( SZ) 第 3 季度净利环比下降 13%, 薛湖新庄矿已复产第 3 季度净利 2.8 亿元, 环比减少 13% 公司 17 年前三季度权益净利润 8.9 亿元, 同比增长 8%, 折合每股收益 0.47 元其中, 第季度净利润分别为和 2.8 亿元, 第 3 季度同比增长 54.0%, 环比减少 13% 第 3 季度煤炭利润总额环比下降 76%, 主要源于薛湖新庄矿停产公司前 3 季度煤炭业务利润总额 9.3 亿元 (16 年同期盈利约 5448 万元 ) 吨煤售价 ( 不含税 )672 元, 同比增长 79% 公司第 3 季度吨煤售价 ( 不含税 )683 元, 环比增长 5% 不过煤炭业务利润总额 7943 万元, 环比下降 76%, 主要源于产销量下降公司下属薛湖煤矿 ( 产能 120 万吨 ) 因 5 月份发生了一起安全生产事故而停产 3 个月, 公司下属新庄煤矿 ( 产能 225 万吨 ) 因 8 月份升级为煤与瓦斯突出矿井而停产 2 个月, 导致公司第三季度煤炭产销量环比第二季度大幅下降目前, 薛湖煤矿新庄煤矿已分别于 8 月 28 日 10 月 2 日恢复生产第 3 季度铝产品利润总额环比增长 87%, 河南本部也实现盈利公司前 3 季度铝产品利润总额 10 亿元, 同比增长 29%, 铝产品综合售价 11,638 元 / 吨, 同比增长 17% 公司第 3 季度铝产品利润总额 5.9 亿元, 环比增长 87%:( 1) 公司新疆地区的利润总额 5.7 亿元, 环比增长 48% 或 1.9 亿元 ;(2) 公司河南地区的利润总额 1718 万元, 基本扭亏 ;(3) 公司第 3 季度的产品综合售价为元 / 吨, 环比增长 11% 或 120 元 / 吨根据公司披露资料, 公司电解铝产能 146 万吨, 在产 113 万吨, 其中本部 33 万吨新疆 80 万吨新疆正常生产, 河南闲置产能目前无启动计划,8 月底公司公司决定转让本部闲置的 6 万吨电解铝产能指标, 并拆除和处理相关生产设备河南本部有一台 600MW 机组, 发电成本 + 过网费等综合用电成本约 0.43 元 / 度, 吨铝用电约度, 用电成本较高新疆有 4 台 350MW 机组, 发电成本 + 过网费等综合用电成本约 0.14 元 / 度, 吨铝用电约度, 用电成本较低预计年 EPS 分别为 0.69 元 0.85 元 0.90 元公司生产优质无烟煤, 且新疆电解铝项目优势明显目前公司市净率偏高, 约 3.1 倍 ; 当前市盈率为 15 倍, 维持谨慎增持评级风险提示 : 成本费用控制低于预期, 安全生产事故风险, 煤价和铝价超预期下跌 ; 盈利预测 : 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 17, , , , , 增长率 (%) % -3.74% 23.64% 12.69% 0.00% EBITDA( 百万元 ) 1, , , , , 净利润 ( 百万元 ) -1, , , , 增长率 (%) % % % 22.02% 5.80% EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心公司评级谨慎增持当前价格元前次评级谨慎增持报告日期相对市场表现神火股份沪深 % 124% 66% 8% -50% 分析师 : 沈涛 S shentao@gf.com.cn 分析师 : 安鹏 S anpeng@gf.com.cn 相关研究 : 神火股份 ( SZ): 上半年净利 6.1 亿元, 煤铝业绩双升神火股份 ( SZ): 第季度铝业务盈利提升神火股份 ( SZ): 煤铝业务双双回暖,17 年业绩有望继续改善联系人 : 宋炜 songwei@gf.com.cn 1 / 6

2 第 3 季度净利 2.8 亿元, 环比减少 13% 公司 17 年前三季度权益净利润 8.9 亿元, 同比增长 7.6%, 折合每股收益 0.47 元其中, 第季度净利润分别为和 2.8 亿元, 第 3 季度同比增长 54%, 环比减少 13% 表 1: 公司主要财务指标 ( 单位 : 亿元 ) 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2016Q3 2017Q3 2016Q3 单季单季单季单季累计累计累计同比单季环比营业收入 % 4% 营业成本 % 3% 毛利率 % 1% 管理费用 % 192% 销售费用 % 28% 财务费用 % 4% 期间费用率 % 4% 营业利润 % -17% 净经营现金流 % -24% 销售商品现金 / 收入 % -19% EPS % -14% 数据来源 :wind, 广发证券发展研究中心第 3 季度煤炭利润总额环比下降 76%, 主要源于产销量下降前 3 季度 : 公司煤炭业务利润总额 9.3 亿元 (16 年同期盈利约 5448 万元 ) 吨煤售价 ( 不含税 )672 元, 同比增长 79% 第 3 季度 : 公司吨煤售价 ( 不含税 )683 元, 环比增长 5% 不过煤炭业务利润总额 7943 万元, 环比下降 76%, 主要源于产销量下降公司下属薛湖煤矿 ( 产能 120 万吨 ) 因 5 月份发生了一起安全生产事故而停产 3 个月, 公司下属新庄煤矿 ( 产能 225 万吨 ) 因 8 月份升级为煤与瓦斯突出矿井而停产 2 个月, 导致公司第三季度煤炭产销量环比第二季度大幅下降目前, 薛湖煤矿新庄煤矿已分别于 8 月 28 日 10 月 2 日恢复生产 2 / 6

3 第 3 季度铝产品利润总额环比增长 87%, 河南本部也实现盈利前 3 季度 : 公司铝产品利润总额 10 亿元, 同比增长 29%, 铝产品综合售价 11,638 元 / 吨, 同比增长 17% 第 3 季度 : 虽然受动力煤价格氧化铝价格同比大幅上涨, 电解铝业务成本端明显增加, 但相比较而言电解铝价格涨幅更大, 公司本部及新疆地区的电解铝业务第 3 季度盈利环比第 2 季度均大幅增加公司铝产品利润总额 5.9 亿元, 环比增长 87%:(1) 公司新疆地区的利润总额 5.7 亿元, 环比增长 48% 或 1.9 亿元 ;(2) 公司河南地区的利润总额 1718 万元, 基本扭亏 ;(3) 公司第 3 季度的产品综合售价为元 / 吨, 环比增长 11% 或 120 元 / 吨根据公司披露资料, 公司电解铝产能 146 万吨, 在产 113 万吨, 其中本部 33 万吨新疆 80 万吨新疆正常生产, 河南闲置产能目前无启动计划,8 月底公司公司决定转让本部闲置的 6 万吨电解铝产能指标, 并拆除和处理相关生产设备河南本部有一台 600MW 机组, 发电成本 + 过网费等综合用电成本约 0.43 元 / 度, 吨铝用电约度, 用电成本较高新疆有 4 台 350MW 机组, 发电成本 + 过网费等综合用电成本约 0.14 元 / 度, 吨铝用电约度, 用电成本较低表 2: 公司主要产品售价和盈利 ( 单位 : 元 / 吨万元 ) 2017Q3 2017Q2 环比 2017Q Q1-3 同比煤炭产品售价 ( 不含税 ) % % 利润总额 % % 售价 ( 不含税 ) % % 铝产品利润总额 % % 其中 : 新疆 % % 河南 % % 数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心表 3: 公司铝业务主要产品产销数据概览 ( 单位 : 万吨 ) 2015A 2016A 16A 同比 2016H1 2016H2 2017H1 H1 同比 H1 环比电解铝产量 % % 0.0% 销量 % % 0.6% 铝材 ( 冷轧卷 ) 产量 % % 4.2% 销量 % % -5.3% 阳极炭块产量 % % 5.6% 3 / 6

4 销量 % % 1.4% 氧化铝产量 % % 53.4% 销量 % % 51.4% 数据来源 : 公司财报广发证券发展研究中心预计年 EPS 分别为 0.69 元 0.85 元 0.90 元公司生产优质无烟煤, 且新疆电解铝项目优势明显目前公司市净率偏高, 约 3.1 倍 ; 当前市盈率为 13 倍维持谨慎增持评级风险提示成本费用控制低于预期, 安全生产事故风险, 煤价和铝价超预期下跌 4 / 6

5 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产经营活动现金流货币资金净利润应收及预付折旧摊销存货营运资金变动其他流动资产其它非流动资产投资活动现金流长期股权投资资本支出固定资产投资变动在建工程其他无形资产筹资活动现金流其他长期资产银行借款资产总计债券融资流动负债股权融资短期借款其他应付及预收现金净增加额其他流动负债期初现金余额非流动负债期末现金余额长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本资本公积主要财务比率留存收益至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权成长能力 (%) 益少数股东权益营业收入增长负债和股东权益营业利润增长归属母公司净利润增长获利能力 (%) 利润表单位 : 百万元毛利率至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利率营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 管理费用净负债比率财务费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益估值比率归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 6

6 广发煤炭行业研究小组沈涛 : 安鹏 : 姚遥 : 首席分析师, 对外经济贸易大学金融学硕士,2015 年煤炭行业新财富第一名, 水晶球第一名, 金牛第一名,2014 年煤炭行业新财富第一名, 水晶球第一名, 金牛第一名,2013 年煤炭行业新财富第四名, 水晶球第一名, 金牛第一名首席分析师, 上海交通大学金融学硕士,2015 年煤炭行业新财富第一名, 水晶球第一名, 金牛第一名,2014 年煤炭行业新财富第一名, 水晶球第一名, 金牛第一名,2013 年煤炭行业新财富第四名, 水晶球第一名, 金牛第一名分析师, 美国普林斯顿大学工学博士,2015 年进入广发证券发展研究中心,2015 年煤炭行业新财富第一名 ( 团队 ), 水晶球第一名 ( 团队 ), 金牛第一名 ( 团队 ) 广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳福田区益田路 6001 号太平金融大厦 31 层北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层邮政编码客服邮箱服务热线免责声明 gfyf@gf.com.cn 上海浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 层广发证券股份有限公司 ( 以下简称广发证券 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布, 只有接收客户才可以使用, 且对于接收客户而言具有相关保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户本报告的内容观点或建议并未考虑个别客户的特定状况, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 6 / 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

季报点评 铝 证券研究报告 神火股份 ( SZ) 第 3 季度净利环比下降 13%, 薛湖 新庄矿已复产 第 3 季度净利 2.8 亿元, 环比减少 13% 公司 17 年前三季度权益净利润 8.9 亿元, 同比增长 8%, 折合每股收益 0.47 元 其中, 第 季度净利润

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