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熟鉴伏
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1 把握未来产业大趋势, 关注国际供应链参与者新能源汽车行业 2017 年秋季投资策略

2 目录一全球化趋势确定, 市场空间 5 年 7 倍二行业动态 : 看好 18 年补贴 + 积分 + 爆款车型驱动三产业链分析 : 寻找国际化供应链参与者四投资策略及推荐标的

3 环保和国家能源安全要求带来新能源车发展需求图 1: 巴黎协定要求 CO2 最晚在 2100 年实现净零排放图 2: 我国对原油对外依存度逐年提升 75.0% 65.0% 55.0% 45.0% 35.0% 25.0% 15.0% 5.0% -5.0% -15.0% 原油对外依存度 ( 中国 ) 数据来源 :IEA(2017 年预测 ) 数据来源 :wind 根据美国能源署 (IEA) 在 2017 年的预测结果, 如果要实现巴黎协定中 B2DS( 本世纪末全球平均温升 2 的水平 ), 则轻型轿车行业到 2060 年 73% 的能源消费需要由电力来提供截至 2016 年末, 中国汽车用汽柴油占全国汽柴油消费比例已达到 70% 以上我国当前原油对外依存度已超过 65%, 并在不断提升, 较高的原油对外依存度对我国的能源安全和经济安全存在重大影响

4 各国政府纷纷开始制定燃油车停售和新能源车销售目标表 1: 各国政府计划停售燃油车时间国家或地区颁布时间禁止时间挪威荷兰美国加州德国印度法国英国中国正在制定数据来源 : 财新网表 2: 各国对新能源车销量的目标国家新能源汽车产销目标中国 2020 年 200 万辆生产能力, 累计产销 500 万辆德国 2020 年 100 万辆保有量, 2030 年 500 万辆保有量法国 2020 年累计生产 200 万辆日本 2020 年 200 万辆年产销量, 2030 年新能源汽车占汽车总产销量 70% 韩国 2030 年小型电动车普及率 10% 数据来源 :Ofweek 2017 年 9 月 8-10 日, 中国汽车产业发展 ( 泰达 ) 国际论坛上, 工信部副部长辛国斌表示, 目前我国已经启动制定停止生产销售传统新能源汽车的时间表

5 全球 : 中美欧三足鼎立, 销量中国领先, 增速美国占优图 3: 年全球新能源车销量图 4: 中美欧新能源乘用车 17 年上半年增速 45% 40% 39% 35% 31% 30% 30% 25% % % 10% 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 % 0% 美国中国欧洲图 5:2017 年上半年各国新能源乘用车销量占比 15.4% 29.6% 35.2% 19.8% 2017 年 1-6 月, 中国新能源乘用车销量辆, 同比增长 31%( 乘联会数据 ) 欧洲新能源乘用车销量辆, 同比增长 30% 美国新能源乘用车辆, 同比增长 39% 从市场集中度来看, 中欧美三地区新能源乘用车销量之和占全球总销量的 84.6% 欧洲美国中国其他

车型中, 国内占 2 个,TOP20 中 10 个从市场竞争格局上来看, 全球新能源乘用车市场的第一梯队还没有形成,

6 车企和车型销量 : 国际大厂领先国内图 6:2017 年上半年全球新能源车销量图 7:2017 年上半年能源乘用车 17 年上半年增速全球 TOP10 乘用车企中, 国内车企占 3 家,TOP20 中, 国内占 9 家全球 TOP10 车型中, 国内占 2 个,TOP20 中 10 个从市场竞争格局上来看, 全球新能源乘用车市场的第一梯队还没有形成, 第二梯队主要包括特斯拉宝马比亚迪北汽日产丰田和雪佛兰等 7 家企业, 第三梯队则企业数量相对较多, 如雷诺知豆大众奔驰等等

7 全球主要乘用车巨头的新能源战略规划国际知名车厂相继推出 2020/2025 战略, 竞相布局新能源汽车市场品牌销售目标新车规划中国战略大众奔驰宝马福特特斯拉 2025 年新能源汽车占总销量 20-25% 2025 年新能源汽车占总销量 15-25% 2017 年 10 万辆,2025 年新能源汽车占总销量 15-25% 2020 年新能源汽车占总销量 10-25% 2018 年实现 50 万辆,2020 年实现 100 万辆 2020 年新能源车型 20 款, 2025 年 30 款纯电动 2017 年奔驰推出 15 款新车, 包括全新 E 级插电混动版, 以及子品牌 EQ 旗下首款电动 SUV,2025 年 EQ 电动车品牌预计推出 10 款, 发布 BMWi 子品牌,2020 年之前, 所有车系具备电动选项 2020 年 40 万辆,2025 年 150 万辆大部分车型将国产已推出 6 款新车, 并发布之诺品牌, 已推出 2 款新车 2020 年前推出 13 款 2020 年前推出国产蒙迪欧 Energi 和纯电动小型 SUV, 未来全系引入中国 Model3 Model Y 预计在中国建厂事宜今年落实

8 全球市场空间 :5 年 7 倍假设 1: 各车企 2020 年 /2025 年完成新能源汽车占总销量比例的下限假设 2: 各燃油车企未来保持每年销量 3% 的增长假设 3: 该 5 大车企 2020 年销量占全球新能源乘用车销量比例与 16 年相同 2016 年 2017E 2018E 2019E 2020E 大众宝马奔驰福特特斯拉 / / 年, 全球新能源乘用车总产量为 72.6 万辆, 大众奔驰宝马福特和特斯拉汽车总产量为 23.8 万辆, 占比 32.8% 预计 2020 年五大车企新能源乘用车销量合计约 159 万, 则 2020 年全球新能源乘用车销量为 159/32.7% 490 万, 市场空间达万亿,2016 年年增长 7 倍, 复合增速 48%

9 国内市场空间 :5 年 4 倍 2016 年 9 月的节能与新能源汽车技术路线图中规划了我国汽车产业技术未来 15 年发展蓝图, 到 2020 年实现新能源汽车销量占汽车总销量的 7%, 到 2025 年和 2030 年, 渗透率分别达 15% 和 40% 2016 年我国新能源汽车销量 50.7 万, 渗透率仅为 1.8%( 客车渗透率已达到 22.4%);2020 年要达到渗透率 7% 以上, 预计新能源汽车销量需要超过 210 万 % % % % 1.3% % 0.1% 0.3% E 2020E 2025E 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 销量 ( 万 ) 渗透率

10 国内车企产能规划激进, 有望超 2020 年 200 万辆预期表 5: 国内主要新能源汽车厂商的 2020 年产销量规划合计达到 360 万品牌北汽新能源新能源汽车规划及销售目标根据北汽十三五战略, 将以 1( 北京采育基地 )+2( 常州基地青岛基地 )+I( 北汽集团内部传统乘用车生产基地 )+P( 社会合作伙伴生产资源 )>80 为基础, 在十三五末期形成 80 万辆以上生产能力, 年产销 50 万辆规模比亚迪于 2017 开始在青海建动力电池生产线, 建设周期约为 1.5 年, 第一期将于 2018 年中投产, 在 2020 年将建成 10GWh 的产能规模随着市场不断扩大, 比亚迪也会加大产能, 未来三年的目标是实现销量每年翻一倍, 预计将达 60 万辆奇瑞公司在 2015 年 8 月表示, 将投资数百亿元, 到 2020 年实现销量目标 70 万辆, 其中新能源车将达 20 万辆, 占比 28.6% 广汽未来基于插电式 PHEV 纯电动 EV 混合动力 HEV 三大新能源平台推出 7 款车型, 力争到 2020 年集团新能源汽车产销规模力争突破 20 万辆上汽长安吉利 2018 年实现 50 万辆,2020 年实现 100 万辆上汽集团曾宣布将在未来五年累计投入 200 亿元, 投放 30 款以上全新产品, 以保持自己的新能源汽车领域的领先优势上汽计划 2020 年力争新能源产品销量达到 60 万未来将投资 180 亿元在纯电动和混合动力两大技术平台上, 至 2025 年推出 34 款车型长安汽车目标是在 2020 年新能源车累计销量达到 40 万辆, 至 2025 年, 新能源车累计销量突破 200 万辆而整体销售目标为 450 万辆未来纯电动车混合油电车插电式混合动力车比例到 2020 年将占吉利汽车总销量 90% 以上, 其中纯电动车型销量占比 35% 目前, 吉利正在新建产能超过 130 万辆, 其中新能源汽车 ( 包括甲醇燃料汽车 ) 的产能高达 80 万辆

11 新能源车目前发展面临的问题

12 目录一全球化趋势确定, 市场空间 5 年 7 倍二行业动态 : 看好 18 年补贴 + 积分 + 爆款车型驱动三产业链分析 : 寻找国际化供应链参与者四投资策略及推荐标的

国内新能源乘用车销量动态 :A00 车和限购城市带动 17 年高增长图 10: 各年新能源乘用车销量 60000 50000 40000 30000 20000 10000 图 11:16-17 年各车型增长情况 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月

13 国内新能源乘用车销量动态 :A00 车和限购城市带动 17 年高增长图 10: 各年新能源乘用车销量图 11:16-17 年各车型增长情况月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月图 12: 各城市 17 年 1-7 月新能源车交强险数据 A00 级纯电 A0 级纯电 A 级纯电 B 级纯电 17 年 8 月新能源乘用车销量超预期, 同比增速 72%, 与第 2 批免征购置税目录和深圳杭州等重点城市地补均在 7 月出台有关 17 年乘用车增长主力为 A00 型, 增速超过 100% 北京是拉动 A00 增长的重点地区,1-7 月北京的新能源车达到 3.6 万台,17 年的 6 万个新能源车指标还剩 2.4 万台, 则 8-12 月仍有增长动力

14 国内新能源商用车销量动态 : 客车低于预期, 专车恢复性增长图 13: 各年新能源客车销量图 14: 各年新能源专车型销量 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 ,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月年 1-8 月新能源客车累计值为 2.2 万辆, 同比减少 53.3%, 低于预期, 主要因为 17 年补贴 50% 的大幅退坡和 16 年行业预知补贴超额退坡提前放量透支需求单个客车的电池装机量是乘用车的 4 倍, 客车的大幅下滑造成电池企业 1-8 年装机量 20% 的同比增速低于 17 年新能源车 32% 的同比累计增速 17 年专车 1-8 月累计值为 2.8 万辆, 同比增长 389.6%, 因去年专车暂停进入补贴目录, 技术较低, 今年出现恢复性增长但专车的产量绝对值仍然较低, 主要因 3 万公里政策带来了补贴申请周期被延长 1-2 年, 带来车企现金流压力中汽协领导曾向工信部建议修改 3 万公里政策, 预计未来存政策松动专车销量飙升的可能

15 行业驱动力 : 补贴 + 积分制 + 爆款车型补贴政策驱动方面,17 年补贴相对于 16 年退坡幅度过大, 按照补贴每两年退坡一次的政策,18 年补贴大概率不会退坡, 而电池成本降继续下降 10%, 从而使行业 18 年盈利好转同时, 因为 19 年补贴再次退坡 20%,18 年有望迎来提前放量积分制驱动方面, 继 6 月 13 日工信部发布双积分 ( 征求意见稿 ) 后, 近期传双积分办法即将落地, 基本确定燃油消耗积分与征求意见稿一致, 而新能源汽车积分迟至 2019 年实施, 保持 2019 年和 2020 年积分比例不变, 仍为 10 和 12%, 但两年合并考核, 低于预期, 但燃油消耗积分仍能带来 75 万台的乘用车增量 ( 原来预计 95 万台 ) 因年 10% 和 12% 的积分比例不变, 所以不会影响 2020 年新能源车超 200 万辆的预期爆款车型驱动方面,2017 年国内规划新车型数迅速从 2016 年的 55 款增加到至少 162 款, 明显加速备战 2017 年自主车企新增 88 款 BEV 和 24 款 PHEV, 合资车企新增 5 款 BEV 和 11 款 PHEV, 外资车企则各新增 18 款 BEV 和 PHEV, 积分制的影响带动了造车实力更强的外资和合资车企加速国内车企布局新车型数量大增和市场参与者实力的增强有助于爆款车型产生概率的提升

16 目录一全球化趋势确定, 市场空间 5 年 7 倍二行业动态 : 看好 18 年补贴 + 积分 + 爆款车型驱动三产业链分析 : 寻找国际化供应链参与者四投资策略及推荐标的

17 盐湖提锂 : 工艺趋严成熟, 国内具备资源优势全球 76% 锂资源在盐湖,24% 为矿石由于盐湖提锂的成本优势, 全球盐湖提锂 ( 以碳酸锂计 ) 已占锂产品总量的 85% 以上, 全球 4 大锂资源巨头中的 FMC 雅宝 SMQ 均为盐湖我国拥有锂资源量 700 万吨, 占全球锂资源的 14.89%, 储量 320 万吨, 其中 78% 为盐湖锂资源, 主要分布在青海西藏受高镁锂比限制, 国内的锂供给主要来自于矿石目前矿石提锂的加工成本在 3.5 万左右, 进口矿成本 +1.5 万而盐湖提锂整体来看, 由于不需要类似矿石提锂的煅烧过程, 成本仅在万元, 镁锂比较低的海外盐湖甚至提锂成本在 2 万元以下盐湖去年总量 1.4 万吨碳酸锂, 今年可能到 2.4 万吨, 主要为工业级目前工业级碳酸锂盐湖含硼元素有影响电池级标准, 安装除 B 装置后可达到电池级,15-18 个月准备周期, 预计 19 年下半年大规模投产盐湖工艺加工成本察尔汗 ( 蓝科锂业 ) 东台吉乃尔选择性 ( 青海锂业电渗析锂资源公司 ) 储量 ( 碳酸锂当量 ) 吸附法 5 万 / 吨 717 万吨 0.01% 原卤 1800 老卤 500 Li 含量镁锂比碳酸锂产量上市公司去年 3800 吨, 今年 7000 多吨, 17 下半年投产电池级, 大规模电池级在 18 年,2020 年 4 万吨规模 17 年 9 月公告建设 2 万吨工业级碳酸锂产能, 建设期 18 个月 2 万 / 吨 247 万吨 0.06% 40 目前 9000 吨,19 年达到 2 万吨, 产品接近电池级和工业级中间西台吉乃尔焙烧法 268 万吨 0.02% 90 培烧法生产限制多, 产量吨工业级盐湖股份和科达洁能有蓝科锂业股份藏格控股有察尔汗湖 2/5 资源西部矿业中信国安 ( 计划将盐湖资产注入中葡股份 ) 扎布耶沉淀法低 184 万吨 0.13% 0.01 去年 1800 吨, 盐湖含碳酸根导致晒卤过程损耗大 + 海拔 4000 米, 产量很少, 未来难有增量西藏矿业

动力电池 : 中日韩垄断,CATL 切入国际供应链图 15: 中国电池企业在全球的市场份额逐年提升 8 7 6 5 4 3 2 1 0 图 16: 龙头电池公司的销量情况 7.2 7.1 6.8 2.53 1.8 1.

18 动力电池 : 中日韩垄断,CATL 切入国际供应链图 15: 中国电池企业在全球的市场份额逐年提升图 16: 龙头电池公司的销量情况松下比亚迪 CATL LG 力神三星销量 (GWh) 电池企业国际客户松下 LG 三星 SDI CATL 特斯拉大众奥迪福特丰田奥迪奔驰通用福特现代菲亚特 - 克莱斯勒宝马奔驰等华晨宝马 X1 法国 PSA 和韩国现代奔驰 EQ 品牌动力电池产能主要集中在中日韩三国, 行业巨头主要包括松下三星 LG ASEC 三洋电气比亚迪 CATL 等受益于中国封闭的新能源车市场, 国内电池企业市场份额逐年提升, 但国际知名车企电池仍被松下 LG 三星等巨头垄断, 国内目前只有 CATL 具备国际供货能力

动力电池 : 国内产能淘汰已开始, 份额向龙头集中 2017 年 7 月共有 56 家电池厂提供了产品有装机量的电池厂数量变化 :2015 年 96 家 2016 年 109 家 2017 年 1-7 月 70 家, 预计全年可能在 80 家左右, 与去年的 109 家相比, 数量上将会有较大幅度下降, 这表明行业的洗牌其实已经开始

19 动力电池 : 国内产能淘汰已开始, 份额向龙头集中 2017 年 7 月共有 56 家电池厂提供了产品有装机量的电池厂数量变化 :2015 年 96 家 2016 年 109 家 2017 年 1-7 月 70 家, 预计全年可能在 80 家左右, 与去年的 109 家相比, 数量上将会有较大幅度下降, 这表明行业的洗牌其实已经开始动力电池未来一定会形成垄断格局, 大电池厂的技术优势在于 :a 具备大客户的供货能力 ;b 高质量, 较强的工艺控制能力带来电池一致性好 ;c 成本优势, 高良率采购优势和规模效应未来各个电池厂之间的成本差异会非常大 17 年动力电池平均降价 30%, 目前三线电池厂电池报价 1.2 元 /Wh, 已经处于现金流盈亏平衡点国际一线厂的电池成本 125 美元附近, 低于国内

20 正极 : 国内产能全球领先全球市场正极公司市占率 (15 年 ) 韩国 L&F 10% 日亚化学 46% 9% 8% 7% 6% 优美科湖南杉杉湖南瑞翔住友金属北大先行天津巴莫 3% 3% 4% 4% 当升科技参与者主要为中国日本和韩国,CR5 达到 40%, 国内杉杉股份和当升科技占比总计达到 11% 国内企业如杉杉和当升之前以消费电池用钴酸锂和磷酸铁锂为主, 近年来则重点布局三元产能, 日韩企业以高端三元产品为主电池企业国际客户产品优势杉杉股份当升科技 CATL LG 三星比亚迪松下力神三洋 LG 三星比亚迪比克高端钴酸锂 (4.5v) 已进入华为苹果产业链开发的 NCM622 优于同行水平

21 正极 : 高端三元相对落后, 但布局积极 16 年全球市场三元正极公司市占率 16 年国内三元正极产能占比 1% 优美科 10% 13% 2% 34% 3% 8% 10% 30% 13% 日亚化学韩国 L&F 杉杉股份当升科技厦门钨业其他 76% NCM111 NCM523 NCM622 NCM811/NCA 公司总产能 ( 万吨 ) 三元产能 ( 万吨 ) 在建三元产能杉杉股份年 3 月 5000 吨 / 年三元 811 产线建设, 预计年内投产当升科技生产线按 811/NCA 标准设计, 兼容 523/622

22 隔膜 : 国内湿法产能扩产快, 挤压国际产能公司 2016 年湿法产能 ( 万平方米 ) 2020 年湿法隔膜产能规划 ( 万平方米 ) 年均扩产速度客户上海恩捷 % 三星 LG CATL 比亚迪国轩高科星源材质 % LG 比亚迪国轩高科力神沧州明珠 % 比亚迪中航锂电力神万向钱潮苏州捷力 % LG ATL 比亚迪天津东皋 % 比亚迪力神远东福斯特德朗能 16 年中国隔膜出货量亿平 ( 干法 6.23, 湿法 4.61), 国产化率提升至 85% 国内湿法隔膜产能未来扩产速度预计为 30-40%, 隔膜生产设备是隔膜行业的重要壁垒之一, 目前全部依赖进口, 日本制钢所做的最好, 上海恩捷去年和前年把日本制钢所未来两三年的产能全部买下, 国外竞争对手的扩产将受到限制

23 电解液 : 国内产能全球领先, 并购提升行业集中度新宙邦天赐材料 + 东莞凯欣 24% 4% 4% 5% 6% 8% 15% 9% 13% 11% 天赐材料江苏国泰天津金牛东莞凯欣东莞杉杉汕头金光珠海塞纬北化所 17% 4% 5% 7% 8% 9% 10% 23% 17% 新宙邦江苏国泰天津金牛珠海塞纬东莞杉杉汕头金光北化所其他 % 62% % 46% 48% % 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 15 年 CR3 为 39%\CR5 为 56%,16 年天赐收购东莞凯欣后的合计市场份额升至第一,CR3 达到 50%, CR5 达到 67% 电解液产能主要在中日韩, 随着核心壁垒六氟磷酸锂技术实现国产化后, 电解液产能持续向中国转移中国电解液产量全球电解液产量中国电解液产量占比

24 电解液 : 价格短期下跌, 龙头扩产抢占大客户公司产能 ( 吨 ) 新增规划 ( 吨 ) 客户天赐材料 ATL 比亚迪索尼( 新加坡 ) 沃特玛万向国轩高科新宙邦 30000( 原有 2 万吨 + 收购巴斯夫 1 万吨 ) LG 三星索尼松下力神比亚迪比克哈光宇杉杉股份三星 ATL LG 比亚迪比克沃特玛江苏国泰 (2 万吨扩能技改项目计划租用 CATL 厂房建设 4 万吨产能 ) LG 松下索尼 ATL 力神国轩高科天津金牛 / 力神三星国轩高科索尼远东福斯特珠海塞纬 ATL 鹏辉能源沃特玛汕头金光 / 深圳华明汉派比亚迪等天赐材料新宙邦江苏国泰和杉杉股份等占据优质客户, 且持续扩产跟随下游客户一起成长, 有望以价补量六氟磷酸锂 ( 左轴 ) 电解液 ( 右轴 )

25 稀土永磁材料 : 新能源汽车增长带动需求大增基于永磁同步电机所具有的优良性能以及我国在稀土储量上的优势, 目前我国新能源汽车绝大多数采用永磁同步电机路线据第一电动研究院整理,2016 年我国新能源汽车驱动电机的装机量达到 59.5 万台, 其中永磁同步电机占比高达 77% 海外方面, 主要车企也大多采用永磁同步电机,2017 年,Tesla 公布其新车型 Model3 技术路线由感应电机转为稀土永磁电机,Model3 预计 18 年 50 万台 19 年 100 万台的产量将大幅拉动永磁材料需求海外车型电机类型国内车型电机类型宝马 i3 永磁同步电机北汽永磁同步电机日产 Leaf 永磁同步电机比亚迪永磁同步电机 12% 12% 4% 15% TeslaS 交流感应电机上汽永磁同步电机 Tesla3 永磁同步电机东风永磁同步电机 11% 8% 12% 31% 雪佛兰 Spark 永磁同步电机奇瑞永磁同步电机丰田 Pruis 交流电机吉利永磁同步电机新能源汽车传统汽车风电变频空调节能电梯消费电子工业应用其他

26 稀土永磁材料 : 供给端中国占全球 90% 中国近年来凭借资源和成本优势, 产能扩产快, 目前占全球产能 90% 发达国家烧结钕铁硼企业仅剩欧洲的 VAC 和日本的日立金属 TDK 及信越化工 4 家企业中国有 200 多家钕铁硼企业, 而日立金属只授权了中科三环等八家中国企业具有烧结钕铁硼的专利使用权, 其他未获授权企业受制于日立金属的专利封锁, 则无法进入美国欧洲等高端市场行业龙头产能利用率大约为 70-80%, 整体呈现低性能钕铁硼供给过剩高性能钕铁硼供给相对紧张的结构性供给特征 2015 年全球钕铁硼产量达到 14.3 万吨, 其中高性能钕铁硼仅有 4.6 万吨, 占 32%; 并且高性能钕铁硼产量扩张速度也长期低于总体产量扩张速度

27 目录一全球化趋势确定, 市场空间 5 年 7 倍二行业动态 : 看好 18 年补贴 + 积分 + 爆款车型驱动三产业链分析 : 寻找国际化供应链参与者四投资策略及推荐标的

28 投资策略销量判断 :17 年整体销量预计 70 万, 其中乘用车受益限购城市拉动和 A00 车型爆发, 预计年内可维持当前增速 ; 客车因今年补贴退坡严重, 预计全年销量小幅下滑 ; 专车今年释放去年存量需求, 但因 3 万公里政策, 预计对行业整体销量贡献有限预计 18 年好于 17 年, 看好 18 年补贴不退坡 + 积分制元年 + 新车型放量带来的增长估值 : 全球市场预计 2020 年达到 500 万台销量,5 年 7 倍增长, 国内市场预计 2020 年达到 200 万台,5 年 4 倍增长, 按照行业保守估计复合 30-40% 的年均增速, 给予倍的估值较为合理, 当前多数个股估值在此范围产业链投资机会 : 当前新能源汽车行业上游的投资回报率过高, 未来国内盐湖提锂产能提升有望增加锂资源供给, 上中下游有望中和, 电池为首的中游利润有望提升动力电池未来一定会形成垄断格局, 大电池厂占据大客户资源, 兼具高产品质量和低成本优势, 从而淘汰小厂正极隔膜电解液等电池材料目前国内也已开始涌现龙头, 大型材料厂商配套大型电池厂商, 有望共同成长, 而小材料公司则将随小型电池厂淘汰此外, 竞争壁垒极高受益进口替代和软包电池渗透率提升的铝塑膜也值得关注

29 推荐标的 1: 盐湖股份碳酸锂放量带来业绩弹性蓝科锂业全名青海盐湖佛照蓝科锂业股份有限公司, 盐湖股份直接持股 24.48%, 通过全资子公司青海盐湖科技开发有限公司简介持股 26.94% 蓝科锂业今年年初因受天气气温等影响, 后系统即沉锂系统于 4 月 10 日开机生产上半年生产碳酸锂 2323 吨, 较上年同期增 % 实现收入 1.72 亿元, 实现净利润万元为了使 1 万吨碳酸锂装置达产达标, 在充分利用现装置的基础上, 蓝科锂业实施了 1 万吨碳酸锂填平补齐工程项目, 目前工程进度较顺利, 计划 9 月 30 日投料试车,2018 年装置达产达标, 吨盈利 6 万未来还有 3 万吨扩产计划综合利用项目拖累业绩海纳 PVC 一体化项目海纳公司受 2.14 VCM 精馏单元火灾事故的影响, 海纳公司未恢复生产, 目前装置的恢复工作已基本完成, 预计 8 月底开始生产, 海纳公司上半年亏损 4.59 亿元 ( 含下属子公司亏损 ) 金属镁一体化项目正在试生产阶段, 开工负荷低, 转固后折旧高财务费用高, 上半年镁业公司亏 4.39 亿钾肥处于下行通道我国是缺钾国家 ( 北美俄罗斯白俄罗斯三个地区占全球总产能的 61.2%, 东亚地区消费全球 33%), 一半靠进口, 国外巨头钾肥 BPC 联盟解体产能过剩和农产品价格连续四年下跌造成需求减弱, 钾肥价格历史低位上半年氯化钾营收为亿元 (YoY-39.63%), 毛利率小幅下滑至 65.66%

30 推荐标的 2: 杉杉股份正极材料量价齐升上半年正极出货量 1 万吨, 同比 21%, 受益今年三元电池市占率超过铁锂, 今年将新增 1 万吨产能, 主要集中在 NCM523 和 NCM622, 随着主要用三元的乘用车下半年景气度保持, 三元有望继续放量预计全年 2.5 万吨, 全年同比 40% 增长上半年上游硫酸钴和氧化钴等涨价, 公司三元和钴酸锂产品开始提价, 其中 3c 用钴酸锂对下游议价能力强, 带来整体毛利率提升, 预计下半年毛利率能维持上半年水平负极材料下半年提价公司负极业务总规模国内第二, 人造石墨负极产能国内第一主要客户包括 LG Sony ATL 力神比克比亚迪等 2017H1, 负极材料的原料石油焦针状焦价格暴涨, 估算高端产品成本上升超过 20%; 成本压力增加导致负极厂商尤其是生产人造石墨的企业开始提价, 预计可以弥补成本上涨盈利预测预计公司 2017 年年的净利润分别为 7.85 亿 9.78 亿, 增速分别为 138% 25%, 对应 PE30 和 24 倍, 给予推荐评级

31 推荐标的 3: 中科三环稀土永磁龙头受益新能源汽车放量公司的钕铁硼永磁材料产能 1.6 万吨为全球最大, 而营业收入仅落后于日本的日立金属位于全球第二下游应用中, 用于新能源汽车领域的约占 5-10%, 且占比处于逐年上升状态公司自 2011 年起正式踏足新能源汽车领域, 15 年新能源汽车订单较 14 年增长 2-3 倍, 产量百吨级别作为特斯拉供应商受益 Model 3 更换永磁电机借助大股东的海外背景开拓海外客户, 16 年 10 月 29 日, 公司正式进入特斯拉产业链 Model 3 已开始量产, 预计 18 年 50 万辆与原来 Model X 和 Model S 不同, Model 3 采用的稀土永磁电机, 中科三环也有望从原来仅供应微特电机用永磁材料到驱动电机永磁材料, 带来 10 倍增量盈利预测预计年 EPS 分别为 0.38 和 0.5 元, 当前股价对应 PE 分别为 43 和 33 倍, 给予推荐评级

32 推荐标的 4: 新纶科技塑膜业务受益在软包动力电池领域的渗透率提升和进口替代相比于圆柱电池和铝壳电池, 软包电池具备高能量密度和高循环性能的特点, 在 3c 领域中的应用已经较为成熟, 渗透率超过一半, 但因成本偏高和漏液问题,16 年在目前在动力电池领域的渗透率仅为 15%, 主要应用在北汽长安东风等国内中高端新能源乘用车上预计随着工艺的进步和国家补贴政策向高能量密度的倾斜, 渗透率有快速提升的空间铝塑膜是软包电池的关键材料, 占电池成本的 5-10% 工艺壁垒高, 主要被日本 3 家公司垄断, 动力电池用的铝塑膜国产化率不足 5%, 新纶科技是国内目前几乎唯一大规模量产动力电池用铝塑膜的公司,16 年 7 月 5.6 亿收购日本凸版的锂电池软包专利技术中国市场独家经营权和日本三重工厂,16 年底实现量产为 ATL 三星和孚能科技等供货, 预计 17 年收入 5000 万以上, 常州新建 300 万平 / 月产能 17 年底投产, 将带来业绩进一步释放布局转型四年的电子胶带业务终于突破关键客户根据公司 17 年中报披露, 目前公司已有多款胶带产品进入知名最新手机供应链, 表面公司的产品取得行业的信任背书, 后续拓展其他电子产品领域将更为轻松盈利预测预计年公司 EPS 分别为 0.35 元 0.65 元和 1.05 元, 预计年 PE 分别为 67X 36X 和 23X, 给予推荐评级

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PowerPoint 演示文稿投资评级 : 增持柴油车尾气催化剂市场将驱动业绩加速增长贵研铂业深度报告证券研究报告 2013 年 12 月 19 日姓名 : 桑永亮 ( 分析师 ) 邮件 :sangyongliang@gtjas.com 电话 :021-38676052 证书编号 :S0880511010034 姓名 : 刘华峰 ( 研究助理 ) 邮件 :liuhuafeng@gtjas.com 电话 : 021-38674752