流动性充足 燃料油震荡走高

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1 连粕偏强震荡油脂多头酝酿 投资咨询研究部濮翠翠 一 美豆 1 美豆优良率仍处历史高位, 但天气升水渐起美国农业部作物周报显示, 截至 8 月 5 日, 美国大豆作物优良率为 70%, 与上周持平, 高于去年同期的 59% 美豆进入关键生长期, 但是据天气预报显示目前美国中西部地区天气高温干燥, 降水仅局限北部平原, 同时产区气温回升, 其中大平原高温在 90 以上, 中西部虽然升温相对缓慢, 最高气温不超过 85, 不过周末也将达到 90 水平, 干热天气形势将扩大土壤墒情压力, 数据显示, 截至 7 月 29 日, 密苏里以 75% 的土壤缺墒率领衔第一, 其次阿肯色土壤缺墒率 67%, 路易斯安那 57%, 密西西比州 52%, 旱情或有重燃之势, 牵制关键期的美豆作物生产, 增加美豆单产的不确定性, 下周作物周报可能显示大豆状况下滑 图 1: 美豆走势 数据来源 : 博弈大师 1

2 图 2: 美豆优良率 图 3: 美豆结荚率 2 中美贸易战升级, 前景暂不明朗 8 月初市场传闻中美两国或重启谈判, 提振油籽市场大涨 不过随后美国政府宣布将对中国 2000 亿产品征收关税的幅度从 10% 提高到 25%, 标志着中美贸易战升级, 豆价也从高点回落 中国政府相应采取反制措施宣布将对美国 600 亿美元的商品加征最高 25% 的关税 7 月下旬美国政府宣布向国内农民提供高达 120 亿美元的援助资金, 虽然这些资金不能完全弥补农户的损失, 但是这一举措也暗示中美两国在贸易战问题上短期无法达成妥协 另外 7 月 26 日欧委会主席与美国总统会谈后, 欧盟官网发布了美欧联合声明, 称美国与欧盟关系进入新阶段 其中也有大量篇幅谈到美国与欧盟将进一步加强贸易伙伴关系, 包括致力于零关税 消除非税壁垒 在大豆等领域减少贸易壁垒并增加贸易量 共同保护美国及欧盟公司免受不公平全球贸易行为侵害等等 这一声明使得我国外部贸易环境似乎更加恶劣 3 美豆出口此消彼长, 并不悲观 美国农业部周度出口销售报告显示, 截至 2018 年 7 月 26 日的一周, 美国 2017/18 年度大豆净销售量为 93,700 吨, 比上周低了 76%, 比四周均值低了 71% 本年度迄今为止, 大豆出口销售总量已达 万吨, 比去年同期减少 4.2% 该数据还显示, 截至 2018 年 7 月 26 日的一周, 中国买家取消了 12 万吨美国大豆订单, 这些大豆原定于在 2017/18 年度交货 此外, 美国对未知目的地的大豆销售量也减少了 316,200 吨, 通常销往未知目的地的大豆很有可能是运至中国 除中国外的其它买家增加采购美豆, 美国总体出口 ( 尤其是 2017/18 年度 ) 并没有那么差 同样根据周度出口销售报告, 截至 7 月 19 日美豆旧作累计出口销售订单为 万吨, 累计出口装船量 万吨, 虽然比去年同期落后, 但是已经完成了 6 月月度供需报告中 USDA 预估的 5620 万吨, 也直接导致 USDA 在 7 月供需报告中上调美国旧作出口预估值 ;2018/19 年度订单数量 983 万吨, 也高于去年同期 万吨 图 4: 美豆出口装船量 图 5: 美豆年度出口量 2

3 4 南美坐收渔利, 出口激增受中美贸易战升级的影响, 巴西大豆出口大幅增加 巴西政府发布的数据显示,2018 年 7 月份巴西大豆出口量为 1020 万吨, 比去年同期的 695 万吨增加约 50%, 也是历史同期最高纪录 6 月份大豆出口量为 1042 万吨 德国汉堡的行业刊物 油世界 称, 目前欧盟面临南美出口供应急剧下滑的局面, 但是可以使用美国大豆来替代 虽然巴西将剩余的大部分出口大豆装运到中国和阿根廷, 全球其他地区转向美国大豆 未来六个月美国大豆出口增加, 将会造成美国大豆与巴西大豆的价差缩小 咨询公司周五发布的数据显示, 巴西 2017/18 年度大豆销售工作临近尾声, 销售数量占到产量的 84%, 去年同期这一比例为 74% 2018/19 年度大豆预期产量中的 18% 也被销售出去, 去年同期为 8% 此外阿根廷是全球最大的豆粕出口国,8 月 3 号阿根廷官员在北京完成了向中国出口豆粕所需的最后书面工作 意味着从明年 5 月收割后开始, 预计阿根廷将有大量豆粕运往中国, 这一南美农业大国希望在中美贸易争端中分一杯羹 图 6: 巴西月度大豆出口量 图 7: 中国进口巴西大豆量 二 豆粕 1 油厂开机率下降, 供给压力略有缓解现阶段国内大豆及豆粕供给十分充裕 根据海关数据我国 6 月进口大豆 870 万吨,2017/18 年度 (10 月到次年 9 月 ) 累计进口大豆 万吨, 较去年同期累计 万吨高 3.12% 受中美贸易战影响中国洗船部分美豆, 导致 7 月进口大豆到港量下降, 同时由于港口大豆卸货较慢, 有部分大豆尽管到港但是仍在排队等待卸货, 导致油厂大豆库存量有所下滑, 开机率下降 截至 7 月 20 日当周, 全国各地油厂压榨总量 160 万吨, 较上周下降 6.32%, 预计 7 月大豆压榨总量在 761 万吨, 低于 6 月级去年同期水平 目前按南美豆进口成本计算, 油厂生产利润尚可, 不过由于终端消耗缓慢, 油厂胀库增加, 工厂停机或限产导致油厂 7 月大部分时间开机率低于 50% 油厂豆粕产量减少, 库存压力稍有缓解, 目前国内主要油厂豆粕库存量为 122 万吨, 未执行合同量亦同步下降至 577 万吨, 较上一周下降 6.94%, 但较去年同期仍高出 30.9%, 处于历史高位 远期大豆进口方面, 天下粮仓统计显示 8 月到港预估 850 万吨,9 月 800 万吨,10 月 630 万吨 四季度美国是主要大豆出口国, 因中美贸易战, 中国远期大豆采购谨慎,11-12 月买船量少 图 8: 油厂大豆库存 图 9: 油厂周度压榨量和开机率 3

4 2 猪价上行突破, 仔猪交投略有好转自 7 月 31 日起, 规模场强势领涨猪价, 截止 8 月 2 日, 猪价已连续上涨三天, 多数高价区突破七元大关, 外三元出栏均价到达 元 / 公斤 目前市场猪源紧俏, 散户看涨情绪浓重, 猪价面临进一步上行 随着猪价的大幅上行, 仔猪走货明显好转 卓创数据统计, 本周仔猪价格小幅走高, 外三元仔猪出栏平均价格 元 / 头, 环比上周涨幅 0.24% 湖南市场仔猪价格稳定, 大场销售价格多在 元 / 头, 中小场价格 元 / 头 ; 湖北市场仔猪价格小幅走高, 大场高价可达 430 元 / 头, 中小场销售价格 元 / 头, 市场成交量增多 ; 四川仔猪价格大致稳定, 中小场 15 公斤外三元仔猪价格 元 / 头, 大场报价 元 / 头 随着生猪价格持续走高, 业内对后市信心增强, 仔猪 后备母猪补栏量有所增加, 养殖企业看涨情绪浓重 但是豆粕需求仍有很大变数 今年猪价持续下跌, 生猪养殖利润不佳, 直接体现在散养户继续退出, 饲料中的豆粕添比及用量也不同程度缩减, 因此市场较为一致的认为今年豆粕消费增速将下滑 第二, 针对贸易战影响下我国大豆原料可能趋紧, 据了解发改委已经在做低蛋白日粮可行性的探讨, 如果饲料中蛋白添比普遍下调, 则国内豆粕紧张程度可能大为缓解, 豆粕平衡表及后期走势又将是完全不同的情况 因此从需求角度豆粕涨幅又可能受到一定限制 图 10: 养殖利润 图 11: 生猪存栏量 图 12: 猪肉价格 图 13: 猪粮比 4

5 三 油脂 1 棕油利空释放, 市场氛围转暖 马来西亚棕榈油上半年生产增长偏缓, 但第三季度通常进入增产的高峰阶段, 产量预期仍是相对较大的压力 6 月马来西亚棕榈油产量基数较低, 也可能意味着 7 月棕榈油产出增幅会被放大, 因此相对的压力仍显偏大, 目前行业机构 SPPMA 预期 7 月产量环比增长 18.8%, 增产压力较大 但是船运调查数据显示 7 月出口环比微降, 这意味着 7 月库存增长可能非常显著 而且从印尼和马来西亚库存情况来看, 也呈现较大的压力, 而且压力并不完全来自产量的增长, 而是来自需求的低迷, 印度调整植物油关税还是对棕榈油需求形成了一定的不利影响 不过到 9 月前产量将达到峰值, 但其供应将会被印度和中国等主要市场的需求所吸收 上述两国在 9 月将分别迎来排灯节和中秋节, 后期供需多空的转变, 逐渐会增加棕榈油向好的积累 从生物柴油发展来看, 国际市场反倾销和政策调整, 以及原油价格之前偏强, 令印尼及马来西亚均在积极推动生物柴油掺混的国内推进 印尼政府希望推动机构与企业能够全力实施 20% 生物柴油 (B20) 方案, 而马来西亚 2019 下半年可能实现 B7 到 B10 的转变 在当前棕榈油生产生物柴油有经济利益的情况下, 自然推动需求相对显著增加, 只是需要棕榈油库存数据变化的良性配合, 这还是需要时间来实现 图 14: 马来西亚棕榈油产量 图 15: 马来西亚棕榈油月度出口量 图 16: 马来西亚棕榈油库存消费情况 图 17: 印尼棕榈油库存消费情况 数据来源 : 布瑞克 2 国内油脂市场供应充足, 高库存压力仍待消化国内库存压力主要来自历年最高的豆油库存 目前需求疲软, 油厂出货缓慢, 导致豆油库存不断增加 截止 8 月 1 日, 国内豆油商业库存总量 万吨, 较上周同期的 万吨增 3.83 万吨, 增幅为 2.45%, 较上个月同期 万吨增 10 万吨, 增幅为 6.65%, 较去年同期的 万吨增 万吨幅增 13.11%, 五年同期均值 万吨 8 月份国内各港口进口大豆预报到港 133 船

6 万吨, 较 7 月份的 万吨下降 0.95%, 较去年同期的 万吨增 5.7% 9 月大豆到船 800 万吨, 10 月份大豆到港初步预期在 650 万吨,11 月份初步预期 600 万吨 9-11 月离目前还有较长时间, 油厂可能继续买入大豆 棕榈油方面, 夏季需求略增, 内外盘价差有所改善, 后期到货仍有保障 目前国内棕榈油库存仍在 57 万吨左右, 约 1 个多月的库存水平 棕榈油受到外部影响较多 中美贸易摩擦加剧对油脂市场运行形成了影响, 当前豆棕油的价差在 100 美元 / 吨附近, 并不利于棕榈油相对贸易改善的程度, 因此其短板位置仍将延续, 并会继续受到豆油的传导影响, 后续美豆类关键生长期波动, 可能带来一些提振 随着后期国内大豆进口预期和压榨活动的变化, 以及 双节 备货需求的开展, 预计进入 8 月以后逐渐面临库存高峰改变的可能 从相对关系来看, 由于远期对于国内大豆原料的忧虑仍在, 预计阶段内期货豆棕油价差仍趋向于进一步走阔 菜油供应仍有进一步改善预期, 菜油相对棕榈油的价差有所收窄 图 18: 豆油商业库存 图 19: 国内豆油消费月度预估与价格走势对比 图 20: 油粕比 图 21: 豆棕价差 图 22: 棕榈油进口库存与期货价格 图 23: 广东 24 度棕榈油基差与期货主力走势 6

7 三 后市展望 总体而言, 美国大豆优良率保持高位, 但近期天气持续干旱, 美豆进入关键生长期, 天气对新作产量影响较大, 留意今年是否出现天气炒作行情 中美贸易战前景依然不明朗, 但是我们可以看到目前虽然中国缺席美豆采购, 但是欧盟等其他买家转向美国采购, 弥补了缺口, 使得美豆出口降幅大打折扣 美国与欧盟关声称将进一步加强贸易伙伴关系, 后期美豆出口并不悲观 国内方面, 目前进口大豆到港压力减少, 加上国内部分油厂出现胀库停工, 令国内开机率下降, 豆粕供应压力短期得到缓解 豆粕基差最差时期已经度过, 豆粕进入去库存阶段 8 月国内蛋白粕市场供给压力或将减轻, 价格或将在震荡中逐步抬升 油脂方面, 当前市场总体处在空头释放而多头酝酿的时期, 整体未改低位整理格局 国内油脂供大于求状态依然明显, 但是随着油脂内整体利空的逐渐消化, 成本支持逐渐显现, 供需向偏利多方向转变, 但需要 双节 备货题材启动, 以及中间形成库存化意愿, 才可能出现季节性上涨 免责声明 : 本报告中所引用的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的完整性和准确性不做任何保证, 也不保证所载的信息与建议不会发生任何改变 我公司力求保证研究报告的客观性和公正性, 但报告中的观点 结论与建议仅供参考, 报告中出现的信息或建议并不构成所述品种的买卖出价, 投资者据此做出的任何投资决策均与本公司和作者无关 本报告版权仅为广州金控期货有限公司所有, 未经许可, 任何机构和个人不得以任何形式刊载或转发 7