东海期货研究所 一 美豆短期获得支撑, 再大跌可能性较低 随着中美贸易战的持续, 中国继续减少从美国进口大豆, 报告显示,17/18 年度迄今美国对华大豆出口销售总量比上年同期减少 22.5%, 上周是减少 22.2% 截止 7 月 19 日,17/18 年度美国对中国 ( 大陆地区 ) 大豆出口装

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1 成本支撑叠加需求旺季, 油粕上涨可期 豆类油脂 8 月月度投资策略 东海期货研究所 东海期货 东海策略 投资要点 研究所农产品策略组 姚序高级研究员 从业资格证号 :F 投资分析证号 :Z 联系电话 : 邮箱 :yaox@qh168.com.cn 中美贸易战仍在持续, 美国政府通过一项计划, 将对受贸易战影响的农户提供 120 亿美元的援助, 这对豆价形成支撑 由于当前美豆价格较南美大豆便宜, 吸引欧盟等国加大对美豆的采购, 或将一定程度上抵消中国买家缺陷的影响 短期美豆价格再难出现大跌 近期人民币大幅贬值, 离岸人民币兑美元上周一度跌破 6.85, 令大豆进口成本增加 此外第四季度为美国大豆出口期, 届时巴西大豆供应已经进入尾声, 市场担忧中国买家第四季度采购大豆数量偏少, 可能需要进口部分高价美国大豆, 将进一步推升大豆进口成本 国内方面, 经过一段时间的停产限产, 油厂油粕库存增幅放缓, 但仍处于高位, 导致短期油粕价格仍然承压 不过,8 月中下旬小包装油将迎来中秋节前备货高峰, 届时养殖需求也将逐步恢复, 油粕价格有望得到需求支撑 需要注意的是, 市场传闻国家有关部门计划在 8 月实施新的饲料行业标准, 放大蛋白范围, 低限更低, 高限不能超过, 主要目的是希望大家把蛋白比例调下来 国家有意强制执行调低蛋白比例, 通过配方下调减少豆粕使用量, 以抵消中美贸易战带来的影响 如果全国实施, 最终对豆粕需求的影响会远超过市场自行调节的减量 结论 : 油粕下方支撑明显, 主要受到大豆进口成本上升的支撑 虽然当前油粕仍面临较大的供应压力, 但随着 8 月中下旬需求旺季的来临, 供应压力有望逐步缓解, 届时油粕价格上涨可期 投资建议 : 逢回调买入豆粕 豆油远期合约, 套利方面, 关注逢回调做多油粕比以及做扩豆棕价差套利机会 风险因素 : 中美贸易战仍是最大的不确定性因素 节前备货需求不及预期 发改委出台饲料新规影响豆粕需求 1

2 东海期货研究所 一 美豆短期获得支撑, 再大跌可能性较低 随着中美贸易战的持续, 中国继续减少从美国进口大豆, 报告显示,17/18 年度迄今美国对华大豆出口销售总量比上年同期减少 22.5%, 上周是减少 22.2% 截止 7 月 19 日,17/18 年度美国对中国 ( 大陆地区 ) 大豆出口装船量为 万吨, 低于上年同期的 万吨 当周美国对中国 ( 大陆地区 ) 装运 0.1 万吨大豆, 一周前为 5.97 万吨, 两周前为 7.1 万吨 图 1 美豆出口累计美豆累计出口 ( 年度 ) 70,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, / / / / /18 资料来源 :USDA 图 2 美豆对中国出口累计 美豆对中国累计出口 ( 年度 ) 40,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, / / / / /18 资料来源 :USDA 失去中国这个大客户, 美国政府为了安抚农民, 将向受关税影响农户和牧场主提供高达 120 亿美元援助, 包括直接购买, 以资助受反制关税冲击的西北部和南部广大 票仓 州的农民, 这则消息继续提振美豆 此外, 美国和欧盟贸易关系有所缓和, 双方达成一致, 同意暂停进一步加征关税, 并且, 欧盟同意立即大量买入美国大豆, 同时增加进口美国液化天然气 当然, 由于美欧之间农产品市场竞争明显, 尤其在转基因方面的分歧较大, 因此在农业方面达成进一步协议的可能性较低 上周五欧盟委员会发言人表示, 农业并不在双方贸易谈判的范围, 目前没有制定任何政策导引, 因为目前欧盟并未对美国 2

3 6 月 4 日 6 月 11 日 6 月 18 日 6 月 25 日 7 月 2 日 7 月 9 日 7 月 16 日 7 月 23 日 7 月 30 日 8 月 6 日 8 月 13 日 8 月 20 日 8 月 27 日 9 月 3 日 9 月 10 日 9 月 17 日 9 月 24 日 10 月 1 日 10 月 8 日 东海期货研究所 大豆征收任何进口关税, 豆粕进口关税也甚微, 欧盟的措施可能不会对美国进口造成任何影响 欧盟 每年进口近 1400 万吨大豆, 其中巴西大豆占到 40%, 美国大豆占到 33% 另外, 欧盟还进口 1600 万吨 豆粕, 不过近九成来自阿根廷和巴西 中国对美国大豆加征关税后, 美国大豆价格远远低于巴西, 因 此下年巴西对欧盟的大豆出口量可能大幅减少, 美国供应将会取而代之, 但是仍然难以完全替代中国 买家缺席的影响 不过, 国外一些交易商认为, 未来几个月中国将不得不进口美国大豆, 满足国内需求, 提振市场 情绪 同时, 近来美国中西部地区天气炎热干燥, 可能造成大豆作物状况进一步下滑, 截至 7 月 22 日, 美国大豆作物优良率为 70%, 低于一周前的 71%, 上年同期为 57%, 也制约豆价的下跌空间 上周 美豆止跌反弹,11 月主力合约收至 880 美分以上, 收于 美分 / 蒲式耳, 涨 9.25 美分 / 蒲式耳 从周线图上来看,11 月期约上涨 2.4%, 这是自 3 月份以来大豆市场首次连续第二周收涨, 短期美豆再 出现大跌的可能性较低 图 4 美豆优良率 美豆优良率 资料来源 :USDA 二 大豆进口成本上升, 市场担忧四季度供应 美欧和解也不乏对付中国的意图 这一点也不用否认, 中国加入 WTO 后经济的快速增长, 让西方国家危机感倍增, 既想和中国合作获得更大利益, 也想通过各种手段牵制中国发展, 是不少西方人士共同的看法 这从很多西方国家违背规则, 拒绝承认中国是市场经济体就可见一斑 由于贸易战影响, 令人民币大幅贬值, 上周五离岸人民币兑美元跌势加剧, 一度跌破 6.85, 外媒预测年底可望达到 7.2, 原料成本趋升将限制油粕下跌空间 据 Cofeed 最新调查,7 月份口大豆预报到港 135 船 万吨, 由于贸易战升级导致中国买家将美西大豆洗船, 另外巴西因工人罢工, 物流受阻, 装船延迟, 导致 7 月份大豆到港量大幅低于预期的 930 万吨 8 月大豆到港量预期维持在 850 万吨,9 月份大豆到港初步预期维持在 800 万,10 月份到港量预估维持在 630 万吨 当下进口大豆供应依旧充裕, 打压进口豆市场行情 不过, 第四季度为美国大豆出口期, 届时巴西大豆供应已经进入尾声, 导致中国买家第四季度采购大豆数量还较少, 届时可能需要进口部分高价美国大豆, 将进一步推升大豆进口成本 与此同时, 豆粕胀库令油厂开机率连降三周, 油厂挺价意愿较强 图 4 大豆月度进口量 3

4 东海期货研究所 大豆进口量 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 图 5 进口大豆港口库存季节性走势 资料来源 : 天下粮仓 三 库存压力逐渐释放,8 月中下旬将迎来消费旺季 1 豆粕 : 短期基本面压力仍存上周国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量 万吨, 较上周的 万吨减少 6.6 万吨, 降幅 1.02%, 但较去年同期 万吨增加 11.4% 加上进口大豆仍陆续到港, 油厂进口大豆供应充裕, 油厂只要不豆粕胀库, 基本保持正常开机, 导致豆粕供应量仍处于较高水平, 截止上周, 国内沿海主 要地区油厂豆粕总库存量 万吨, 较上周的 万吨降幅 2%, 较去年同期增加 0.42% 图 6 油厂开机率 4

5 第 1 周第 3 周第 5 周第 7 周第 9 周第 11 周第 13 周第 15 周第 17 周第 19 周第 21 周第 23 周第 25 周第 27 周第 29 周第 31 周第 33 周第 35 周第 37 周第 39 周第 41 周第 43 周第 45 周第 47 周第 49 周第 51 周 东海期货研究所 油厂开机率 资料来源 : 天下粮仓 图 7 油厂豆粕库存 7 月份猪价先涨后跌, 但整体仍然呈上涨趋势 截止上周五, 全国生猪平均价格指数为 元 / 公斤, 较前一周上涨 0.72 元 / 公斤, 涨幅为 6.2%; 较去年同期的 元 / 公斤下跌了 10.2% 不过, 在猪价上涨明显后, 已达到部分业者心理预期, 上周开始部分地区生猪出栏量增加, 生猪价格也逐渐开始稳定, 部分地区价格出现货下跌 且此时居民猪肉消费继续处于低位, 猪肉销售并不顺畅, 加之 8 月仍处于三伏天, 高温持续, 猪肉消费仍旧不佳, 猪价仍旧缺乏持续大幅上涨基础 且受台风 安比 以及热带低压影响, 上周南方大部分地区仍处于持续降雨格局中, 部分地区伴随雷暴大风等强对流天气, 天气形势不佳影响了当地的水产养殖活动, 加上后期天气形势尚有不确定性, 市场仍持观望态度, 豆粕需求受限 图 8 猪粮比 5

6 东海期货研究所 2 传闻发改委 8 月出台饲料新规市场传言 7 月 25 日发改委通知新希望集团 大北农集团 正大集团 禾丰集团参加研究在当前以 及今后背景下保障我国饲料供应 促进饲料行业健康可持续发展的会议 发改委询问低蛋白日粮可行 性, 以及蛋白可替代原料的情况 有的表示蛋白有可下调空间, 有的东北企业表示基本没有下调空间, 大部分认为可以通过氨基酸来弥补蛋白下降带来的影响 市场传言国家有关部门计划在 8 月实施新的 饲料行业标准, 放大蛋白范围, 低限更低, 高限不能超过, 主要目的是希望大家把蛋白比例调下来 国家有意强制执行调低蛋白比例, 通过配方下调减少豆粕使用量 目前传闻尚未证实, 如果全国实施, 最终对豆粕需求的影响会远超过市场自行调节的减量 附目前市场广泛流传的传言的内容如下 : 1)7 月 25 日发改委通知新希望集团 大北农集团 正大集团 禾丰集团参加研究在当前以及今 后背景下保障我国饲料供应 促进饲料行业健康可持续发展的会议 2) 此前各个地区的畜牧司与当地饲料企业进行开会讨论此类似问题 3) 发改委询问低蛋白日粮可行性, 以及蛋白可替代原料的情况 有的表示蛋白有可下调空间, 有 的东北企业表示基本没有下调空间, 大部分认为可以通过氨基酸来弥补蛋白下降带来的影响 4) 会议传出国家有关部门计划在 8 月实施新的饲料行业标准, 放大蛋白范围, 低限更低, 高限不 能超过, 希望大家把蛋白比例调下来 5) 国家强制执行调低蛋白比例, 通过配方下调减少豆粕使用量, 如果全国实施, 最终对豆粕需求 的影响会远超过市场自行调节的减量 6) 具体饲料企业如何操作以及豆粕影响绝对量要进一步核实 里面涉及好多细节问题后续会进一 步研究, 包括氨基酸行业, 氨基酸与豆粕价格关系, 自配料养殖户如何实施低蛋白日粮 3 原油价格反弹利多油脂原油价格上涨也对油脂价格形成支撑 伊朗外交部近期表示, 如果美国试图阻止其石油出口, 将 对美国采取反制措施 美国将很快对伊朗重新实施制裁, 伊朗则威胁称要关闭霍尔木兹海峡对抗石油 出口遇阻, 而关闭该海峡将对伊朗 石油进口国和整个石油行业产生巨大影响 另外, 美国能源信息 署 EIA 公布数据显示, 美国 7 月 20 日当周的商用原油库存减少 万桶, 降至 2015 年 2 月以来新 低, 大于预期的降幅 300 万桶和前值增幅 万桶 美国石油期货交割地库欣地区的库存减少 万桶, 已连降十周, 大于前值的降幅 86 万桶, 并刷新 2014 年 11 月以来最低水平 分析人士指出,EIA 原油库存降幅远超预期, 加上由于一天内两艘油轮遭受也门叛军袭击, 沙特已经暂停红海的原油运输, 6

7 东海期货研究所 共同提振本周原油止跌反弹 4 豆油 :8 月中下旬有望迎来备货高峰由于目前仍处于油脂需求淡季, 中下游经销商入市采购积极性不高, 特别是华东地区需求尤为清 淡, 据 Cofeed 统计, 上周国内主要工厂豆油成交总量为 吨, 日均成交量为 吨 由于油厂 开机率依旧处于较低水平位, 使得豆油库存有所下降, 截止 7 月 25 日, 国内豆油商业库存总量 万吨, 较上周同期的 万吨降幅为 0.4%, 较上个月同期增幅为 5.05%, 较去年同期的 万吨 幅增 13.27%, 五年均值则是在 万吨 一些急于出货的工厂开始下调基差, 例如山东地区, 日照 中纺一级豆油上周 9 月基差 Y 元 / 吨 ; 日照路易达孚上周 9 月基差 Y 元 ; 黄海 9 月基差 Y 元 油厂之所以下调基差, 只因为想低价吸引成交, 但实际成交依旧疲弱 不过, 后期这种 状况有望得到改变 图 9 油厂豆油库存 资料来源 : 天下粮仓 图 10 豆油周度成交量豆油成交量 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 资料来源 : 天下粮仓 7

8 东海期货研究所首先, 国内生猪存栏低及近日局部暴雨影响水产需求, 豆粕市场压力仍较大, 油厂胀库停机现象尚未明显缓解, 大豆仓容满库, 导致油厂大豆滞留港口, 油厂开机率一时半会儿还不能恢复到此前的较高水平, 这也有利于消化豆油库存压力 其次,8 月中下旬油脂市场将会进入小包装备货旺季, 双节备货高峰启动后行情涨幅或将稍有扩大, 今年中秋节较迟, 在 9 月 24 日, 加上行情走势不理想, 今年小包装备货旺季可能稍迟于往年, 可能会在 1-2 周后逐步展开 5 棕榈油 : 迎来产量高峰期马来西亚因棕榈油增产季节, 据马来西亚棕榈油协会 (MOPA) 发布的数据显示,2018 年 7 月 1 日 -20 日马来西亚毛棕榈油产量环比增 18%, 其中马来本岛增 22.1%, 沙巴增 10.7%, 沙捞越增 11%, 另一机构, 西马南方棕油协会 (SPPOMA) 发布的数据显示,7 月 1 日 -20 日马来西亚棕榈油产量比 6 月份 增加 39.18%, 作为对比, 前 15 日产量增加 12.96%, 而印度植物油价格因为进口关税上调以及卢比贬 值而上涨 过去 12 个月里, 卢比兑换美元的汇率上涨了 6% 价格高企已经制约植物油消费, 导致印 度的植物油进口需求减少,2018 年前 6 个月, 印度棕榈油进口总量 , 较去年同期 下 降 吨, 马来西亚棕油出口量明显受限, 弱于去年, 棕榈油仍处于积累库存中, 马来西亚棕榈油 2018 年 6 月底马来西亚棕榈油库存环比增加 1%, 达到 219 万吨, 同时, 印尼囯内棕榈油 6 月末库存増 至 485 万吨, 上月为 476 万吨 印尼和马来棕油库存压力较大, 共同打压上周马盘震荡下跌 图 11 马来西亚棕榈油产量 截止上周五, 马来西亚棕榈油 FOB 报价 8 月船期报价 565 美元 / 吨,9 月船期报价 美元 / 吨, 8 月船期到港完税成本 元 / 吨, 较广州港口棕榈油高出 140 元 / 吨, 较天津港口高出 200 元 / 吨 印尼 9 月船期 CNF 中国华南港口价格 570 美元 / 吨, 完税成本在 4720 元 / 吨 10 月船期 CNF 中国华南港口价格 575 美元 / 吨, 完税成本在 4760 元 / 吨 11 月船期 CNF 中国华南港口价格 美元 / 吨, 完税成本在 4780 元 / 吨 12 月船期 CNF 中国华南港口价格 580 美元 / 吨, 完税成本在 4800 元 / 吨 国际豆棕价差继续收窄, 截止 7 月 27 日, 马来西亚棕榈油 FOB 近月船期价低于南美豆油 FOB 价 78 美元 / 吨, 较上周降 12 美元 / 吨, 正常价差应在 美元 / 吨 四 结论及策略建议 美豆价格较南美大豆价格优势明显, 吸引其他国家采购, 美豆短期再难出现大跌 人民币贬值使得我国大豆进口成本增加, 加上对四季度大豆进口量偏少的担忧, 油厂对油粕的挺价意愿较强 经过前期油厂停产限产, 目前库存压力有所下降 ;8 月中下旬中秋节前备货行情有望启动, 油粕价格上 8

9 东海期货研究所涨可期 但仍需关注发改委下调饲料中豆粕含量的举措可能带来的影响 策略 : 逢回调买入豆粕 豆油远月合约 套利方面, 可关注逢回调做多油粕比以及做扩豆油棕榈油价差套利机会 图 12 油粕比走势 图 13 豆油 - 棕榈油价差走势 风险因素 : 中美贸易战仍是最大的不确定性因素 节前备货需求不及预期 发改委出台饲料新规 影响豆粕需求 免责条款 : 本报告立足于结合基本面及技术面对市场价格运行趋势及轮廓进行整体判断, 提示可能存在的投资风险与投资机会 报告中的信息均源自于公开材料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告仅作参考之用, 在任何情况下均不构成对所述期货品种的买卖建议, 我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失 联系方式 : 9

10 东海期货研究所 公司地址 : 上海浦东新区东方路 1928 号东海证券大厦 8 层 邮政编码 : 公司网址 : 10