资料来源 : 我的有色网南证研究 2 镍铁供需分析 10 月全国镍铁产量 万吨, 环比减少 0.66%, 同比减少 6.12%, 产量下滑的原因除了镍铁价格下跌, 镍铁企业利润减少, 还有环保的原因,11 月份北方地区将大面积进入冬季供暖, 基于环保的考虑, 非供暖的火力发电停了较大部分

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1 期货周报 研究发展部 镍周报 程立新 : 不锈钢需求走弱镍价下跌尚未见底核心观点 : 影响镍价的关键因素正在由镍铁转移到不锈钢 : 从上游看, 尽管菲律宾雨季到来, 将会影响镍矿进口, 但由于前期季节性类库, 目前港口镍矿库存处于年内高位, 不会影响镍铁企业的生产 而国内镍铁行业前期因环保检查开工率较低, 但高额的利润驱使很多停产的项目提前复产, 增减相抵, 镍铁产量预计将会逐步提高, 且价格有所下滑 回到下游, 即将进入年底, 不锈钢消费的黄金季已经过去, 从统计的汽车和楼市数据也能佐证, 不锈钢的需求正在下滑, 在电解镍与不锈钢的价格传导机制恢复之后, 电解镍价格将随之走弱, 因此, 短期来看, 电解镍下跌尚未见底, 操作上可逢高布局空单, 未来跌破 元 / 吨的概率依旧偏大 1 镍土矿供需分析 海关数据,9 月份中国进口镍矿共 722 万湿吨, 包括 3 万湿吨硫化矿以及 719 万湿吨红土镍矿 其中, 进口菲律宾镍矿 489 万湿吨, 进口印尼镍矿 204 万湿吨, 菲律宾和印尼单月进口占总量的 96% 分品位来看, 低镍矿 170 万湿吨, 平均品位为 0.89% 中 高镍矿共进口 544 万湿吨, 平均品位为 1.65% 其中, 来自菲律宾的中 高镍矿 326 万湿吨, 平均品位为 1.6%; 来自印尼的中 高镍矿 197 万湿吨, 平均品位为 1.73% 因 10 月底菲律宾苏里高地区将进入雨季,11 月份苏里高地区将停止装货, 整体发货量不及之前 印尼方面,10 月份有 3 家印尼镍矿企配额到期, 分别是分别是 Fajar Sambas 金川 WP, 月均合计出矿 万湿吨 因金川 WP,Sambas 两家配额到期将暂停出货, 且 Antam 及 Harita 配额即将耗尽而出货量减少 总体来看,11 月镍矿整体出货量将不及 9-10 月份 图 1: 菲律宾镍矿装船情况 图 2: 印尼镍矿装船情况 资料来源 :WIND 南证研究 今年镍矿港口库存累积明显, 一方面由于季节性的累库, 另一方面国内镍铁企业在环保问题升级下生产受限 由于环保限制高镍铁企业开工, 港口累库趋势可能持续 虽然菲律宾进入雨季和印尼出口配额到期可能影响减少镍矿进口, 但港口库存过多导致去库仍取决于镍铁企业的生产消耗程度 图 3: 镍矿港口库存 图 4: 镍矿港口季节性库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 1

2 资料来源 : 我的有色网南证研究 2 镍铁供需分析 10 月全国镍铁产量 万吨, 环比减少 0.66%, 同比减少 6.12%, 产量下滑的原因除了镍铁价格下跌, 镍铁企业利润减少, 还有环保的原因,11 月份北方地区将大面积进入冬季供暖, 基于环保的考虑, 非供暖的火力发电停了较大部分 内蒙古主要镍生铁产地乌兰察布由于限电原因, 不少镍铁工厂被叫停, 预计影响该地区约 70% 的镍生铁产量 但是江苏和内蒙古部分高镍铁 10 月底提前复产,11 月中国高镍生铁供应或将大增 此外, 华南某不锈钢自 11 月至 12 月中旬将运回约 8 万吨高镍生铁, 华东某海外一体化不锈钢厂 11 月底将运回约 2 万吨高镍生铁 叠加需求走弱, 钢厂大幅下调高镍铁询盘价格 低镍铁价格暂稳, 广西 山东 2 家低镍铁厂生产暂停, 生产积极性减弱, 供应减少 图 5: 镍镍产量 图 6: 镍铁价格 资料来源 : 我的有色网南证研究 3 不锈钢供需分析 2018 年中国预计新增不锈钢项目 180 万吨, 主要是青拓实业和北海诚德贡献 近年来, 不锈钢产能置换后 2019 年不锈钢将迎来产能集中投放的一年, 投产产能高达 426 万吨 印尼方面, 青山印尼第三期 100 万吨已提前投产, 理论上印尼青山不锈钢炼钢产能将达到 300 万吨 不过, 由于其镍铁配套产能尚未完全投产, 下半年满产仍需要外购原料得以实现 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 2

3 据我的不锈钢网统计,2018 年 10 月份国内 21 家 ( 占比全国 90% 左右 ) 主流不锈钢厂粗钢产量为 万吨, 环比增幅 6.84%, 同比增幅 3.27% 分系别来看,200 系产量环比上月减少 6.92%, 因 10 月份青拓和宝钢德盛 200 系产量减少最为明显, 两家环比上月减超 5 万吨, 但行情低迷, 市场反应不明显 ;300 系环比增幅最大至 15.57%, 随着广青 青拓增产, 加上太钢 张浦检修完成, 本月 300 系增量明显 ; 400 系环比增 5.68%, 各钢厂维持稳定生产, 部分略有增量 11 月同口径预计总产量 万吨,200 系 57.4 万吨,300 系 万吨,400 系 万吨 图 7: 不锈钢钢厂每月产量 资料来源 : 我的不锈钢网南证研究 库存方面, 尽管不锈钢下游行业数据已出现下滑, 消费有转弱的迹象 而 4 季度不锈钢产量有望继续增长, 社会库存出现累库趋势 截止 10 月底, 无锡和佛山地区不锈钢样本库存量 万吨, 环比 9 月下旬增幅 11.17% 由于不锈钢下游的终端消费转弱, 包括汽车 房地产等数据出现较大的下滑 尤其是 9 月汽车产销量较去年同期分别下降 11.7% 和 11.6%, 说明实体经济需求较难维持, 不锈钢需求量将不断收缩 图 7: 不锈钢价格图 8: 不锈钢库存 资料来源 :WIND 南证研究 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 3

4 4 电解镍库存分析 截至 11 月 16 日,LME 期货库存为 万吨, 国内期货库存为 1.64 万吨,LME 库存延续下降趋势, 较上周减少 1392 吨, 但下降幅度有所收窄 反观国内, 库存已经连续上涨两周, 较低点已经增加 2960 吨 主要原因便是由于此前俄镍对金川镍贴水扩大, 导致进口盈利窗口打开, 大量进口镍涌进国内, 使得国内库存激增, 施压沪镍价格 图 9: 国内库存 图 10:LME 库存 资料来源 :WIND 南证研究 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 4

5 焦煤周报: 殷鹏: 焦煤震荡上涨, 建议轻仓逢低做多, 止损 1350 核心观点 : 进入 11 月份, 山西超限检查和山东煤矿停产影响依然存在, 焦煤整体供应量偏紧, 而下游钢厂和焦化企业利润较高, 开工意愿较强, 炼焦煤需求良好, 市场对焦煤未来供应偏紧的预期加强, 焦煤现货价格较为坚挺 整体上, 进口煤政策预计收紧, 利多焦煤价格, 预计短期焦煤价格震荡偏多, 关注 1400 点压力, 建议轻仓逢低做多, 止损 1350 一 行情回顾上周整体来看, 焦煤期货价格呈现震荡上涨的趋势 就 1901 主力合约价格而言,11 月 12 日 -11 月 16 日的 5 个交易日收四阳一阴, 合约周开盘价 :1345, 最高 :1396, 最低 :1325.5, 周收盘价为 :1385 现货方面, 由于受汾渭平原 山东等地区环保限产趋严的影响, 焦煤供应偏紧, 部分炼焦煤价格提涨, 山西吕梁的主焦煤价格为 1650 元 / 吨, 河北邯郸的主焦煤价格为 1560 元 / 吨 二 行业动态根据生态环境部消息, 未来三个月, 京津冀大气污染扩散条件接近近十年平均, 较去年偏差 汾渭平原大气污染扩散条件接近近十年平均, 较去年偏差 期货日报网报道, 从知情人士处获悉, 今天下午发改委 海关总署等将在江苏召开进口煤会议, 会议将主要讨论今年进口煤的使用情况 传言可能要将进口煤的限制延长到明年 2 月份 另海关 中煤协等联席会议提议明年减少进口煤配额 黑龙江日报报道,11 月 13 日, 随着鸡西市恒山区鑫舟煤矿井架拉倒 井口填平, 严格按照 六条标准 和 十项措施 实施关闭, 鸡西市 7 月中旬以来已关闭退出小煤矿 59 处, 淘汰落后产能 354 万吨, 提前完成全年目标任务 目前该市正自我加压, 规划到年底再关闭退出小煤矿 7 处, 全年关闭退出 66 处 三 基本面分析 1 焦煤库存量处于低位, 供应预计偏紧图一 : 焦煤港口库存图二 : 焦煤月产量 万吨万吨 万吨 万吨 炼焦煤库存 : 京唐港炼焦煤库存 : 日照港炼焦煤库存 : 连云港炼焦煤库存 : 青岛港 数据来源 :Wind 产量 : 炼焦煤 ( 炼焦精煤 ): 当月值 数据来源 :Wind, 南证期货近期, 山西对煤矿开展超产检查, 并且山东部分煤矿受此前大雨影响尚未完全恢复, 导致目前煤矿产量水平远低于去年同期水平, 焦煤整体供应偏紧, 截至 2018 年 11 月 16 日, 焦煤的港口库存为 万吨, 较前一周增加 万吨 另外, 截至 9 月份, 国内焦煤产量为 3694 万吨, 较上月增加 115 万吨, 较去年同期下降 135 万吨 整体来看, 受环保限产影响,2018 年焦煤产量有所下降, 焦煤港口库存处于低位, 且受国家对煤矿安全检查和山西超限检查等影响持续存在, 因此, 对于焦煤来说, 供需错配的情况未来仍将持续 2 钢厂和焦化企业对焦煤的需求较好图三 : 焦化企业开工率图四 : 高炉开工率 数据来源 :Wind 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 5

6 % % % % 开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 <100 万吨开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 万吨开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 >200 万吨 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货 2018 年采暖季环保限产措施正式从 11 月 15 日开启, 叠加江苏地区沿江地带和环太湖地区独立焦化企业关停的影响, 焦企开工率都处于下降的趋势, 截至 2018 年 11 月 16 日, 焦化企业开工率为 : 产能 <100 万吨 :75.45%, 产能 万吨 :75.08%, 产能 >200 万吨 :77.91%, 与前一周基本有较大幅度下降 另外, 钢厂的高炉开工率为 67.82%, 较上一周上涨 0.14% 整体来看, 采暖季环保限产正式实施之后, 焦化企业限产力度有所增加, 但是钢厂限产力度偏松, 利多焦煤需求, 再加上未来冬储行情的到来, 焦煤的需求量预计增加 图五 : 钢厂 焦企 : 焦煤平均库存可用天数 高炉开工率 : 全国 数据来源 :Wind 天天 炼焦煤平均可用天数 : 国内独立焦化厂 (100 家 ): 合计 炼焦煤平均可用天数 : 国内样本钢厂 (110 家 ): 合计 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货另外, 从钢厂和焦化企业的原材料库存情况来看, 钢厂和焦化企业对焦煤的需求量持续增加, 补库意愿较强, 截至 11 月 16 日, 钢厂 (110 家 ) 的焦煤平均库存可用天数为 天, 较上周增加 0.12 天, 焦化企业 (100 家 ) 的焦煤平均库存可用天数为 天, 较上周增加 0.58 天 整体来看, 今年的环保限产的力度较去年有所放松, 钢厂和焦化企业对原材料的需求有所增加, 且高利润的刺激, 企业生产意愿较强, 增加对焦煤的需求量, 整体维持在一个缓慢增加的状态 四 后期展望进入 11 月份, 山西超限检查和山东煤矿停产影响依然存在, 焦煤整体供应量偏紧, 而下游钢厂和焦化企业利润较高, 开工意愿较强, 炼焦煤需求良好, 市场对焦煤未来供应偏紧的预期加强, 焦煤现货价格较为坚挺 整体上, 进口煤政策预计收紧, 利多焦煤价格, 预计短期焦煤价格震荡偏多, 关注 1400 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 6

7 点压力, 建议轻仓逢低做多吗, 止损 1350 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 7

8 股指期货周报 李琼: 反弹行情继续 IC 或将切换为 IH 核心观点 : 上周三大期指走势明显分化,IC 主力合约反弹趋势明显,IF 及 IH 表现一般, 其中 IC 主连周涨幅为 6.77%,IF 主连周涨幅为 2.67%,IH 主连周涨幅为 0.9%, 表现出了明显的行情分化 操作上, 小盘股连涨多日, 上方面临均线的压制, 同时也有获利回吐的需求 ; 大盘股突破 60 日均线, 重回箱体中轨上方, 而且上周调整了一周, 距离箱体上边界仍有反弹的空间, 二者综合考虑, 大盘股本周上涨的概率较大, 小盘股本周调整的概率较大 IH1812 本周的支撑位为 2466 点, 压力位 2540 点, 可逢低买入, 轻仓做多 一 期现行情回顾 1 股指期货行情回顾上周三大期指走势明显分化,IC 主力合约反弹趋势明显,IF 及 IH 表现一般, 其中 IC 主连周涨幅为 6.77%,IF 主连周涨幅为 2.67%,IH 主连周涨幅为 0.9%, 表现出了明显的行情分化 期指各合约基差变动有所分化,IF 和 IH 主连基差大部分是升水, 相对于现货指数的变动幅度逐渐减弱 ;IC 主连贴水幅度逐渐减弱, 且出现由贴水转为升水的趋势 目前 IF 主连升水扩大至 2.13 点, IF 远期 IF1906 合约升水扩大至 2.53;IH 主连升水收窄至 1.16 点,IH 远期 IH1906 收窄至 12.76;IC 主连贴水大幅扩大至 11.3 点,IC 远期 IC1906 贴水 点 量能方面, 三大合约持仓量相比于上周均不同程度的增加, 其中 IC 主连增加 手至 手, IF 主连持仓量增加 手至 手,IH 主连增仓 5211 手至 手 图 1 IF 期现基差及变动幅度图 2 IC 期现基差及变动幅度 图 3 IH 期现基差及变动幅度 图 4 IH 主连近期基差及变动幅度 数据来源 :wind, 南证期货 2 现货行情回顾本周大盘开启反弹模式, 从 2600 点上涨到 2700 点, 银行和权重股筑底, 题材股轮番发力, 量能也创下近期新高 周一指数受美股下跌影响, 先跌后涨 ; 周二大盘指数低开后在权重题材的带领下高走, 沪指全天振幅达到 3.70%; 两市成交量放大 11.55%, 其中, 创业板指成交 8729 万手, 创历史新高 ; 周三全天弱势震荡 ; 周四沪深两市全天再度震荡走高, 受利好消息刺激, 创投概念股再度高歌猛进, 次新股叠加高送转预期成为炒作热点, 沪指涨 1.36%, 创业板涨 1.41% 站上 1400 点, 两市近百股涨停 ; 周五沪深两市开盘小幅走低, 三大指数全面下挫, 临近上午收盘, 股指悉数翻红, 市场情绪回暖, 午后三大指数持续冲 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 8

9 高, 因银行 券商板块持续发力, 尾盘呈现冲高回落态势 表 1 三大现货指数及其他主要指数周数据统计 指数 周涨跌幅 :% 周收盘价成交额 ( 亿元 ) 成交量 ( 万手 ) 周振幅 :% 上证指数 , , , 沪深 , , , 上证 , , , 中证 , , , 中小板指 , , , 创业板指 , , , 恒生指数 , , 深圳成指 , , , 数据来源 :wind, 南证期货 图 5 全 A 申万一级行业涨跌幅 图 6 沪深 300 分行业贡献涨跌幅 图 7 上证 50 分行业贡献涨跌幅 图 8 中证 500 分行业贡献涨跌幅 数据来源 :wind, 南证期货二 周末重大消息汇总 1 退市新规发布: 社会公众安全类重大违法强制退市上交所明确了 4 种重大违法退市情形, 即 : 首发上市欺诈发行 重组上市欺诈发行 年报造假规避退市以及交易所认定的其他情形 同时, 新增了社会公众安全类重大违法强制退市情形 深交所将提高退市效率 : 一是将重大违法退市情形的暂停上市期间, 由 12 个月缩短为 6 个月 ; 二是重大违法的公司被暂停上市后, 不再考虑公司整改 补偿等情况,6 个月期满后将直接予以终止上市 ; 三是因欺诈发行而退市的公司不得重新上市, 一退到底 ; 四是除欺诈发行外的其他重大违法退市的公司申请重新上市, 时间间隔由 1 年延长为 5 年 2 英伟达股价大跌近 19% 美股三大股收盘涨跌不易一美东时间周五, 美股收盘涨跌不一, 道指涨逾 100 点 盘面上, 能源板块涨幅居前 值得注意的是, 芯片股表现不佳, 英伟达股价大跌近 19% 此外, 股价腰斩的中概股红黄蓝收盘涨近 2% 三 资金面 1 融资余额 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 9

10 表 2 近期市场中融资余额融资余额 ( 元 ) 交易日期沪市深市两市 2018/11/ 亿 2961 亿 7679 亿 2018/11/ 亿 2968 亿 7691 亿 2018/11/ 亿 2959 亿 7670 亿 2018/11/ 亿 2954 亿 7650 亿 2018/11/ 亿 2951 亿 7639 亿 2018/11/ 亿 2944 亿 7614 亿 2018/11/ 亿 2949 亿 7617 亿 2018/11/ 亿 2954 亿 7623 亿 2018/11/ 亿 2955 亿 7621 亿 2018/11/ 亿 2949 亿 7610 亿数据来源 : 东方财富, 南证期货 2 逆回购操作中国央行上周未展开逆回购操作, 上周也无逆回购到期, 实现零投放零回笼 随着市场上多方资金支持民营企业, 股权质押的问题逐渐缓解, 对资金的边际需求越来越弱, 银行间市场展开逆回购的动力就大大削弱 此外, 央行加大中长期流动性投放, 增加金融机构中长期资金来源, 提高了金融机构资产负债期限匹配程度, 降低了期限错配带来的流动性波动风险 四 重要宏观数据 1 10 月 M2 同比增 8%, 新增贷款 6970 亿元 11 月 13 日央行公布数据显示,10 月份人民币贷款增加 6970 亿元, 同比多增 338 亿元 ;10 月社融增量为 7288 亿元, 同比少增 4716 亿元 此外,10 月末, 广义货币 (M2) 余额 万亿元, 同比增长 8%, 增速分别比上月末和上年同期低 0.3 个和 0.9 个百分点 2 10 月规模以上工业增加值增长 5.9% 统计局 14 日公布数据,10 月规模以上工业增加值同比增长 5.9%, 预期 5.92%, 前值 5.8% 1 至 10 月规模以上工业增加值同比增长 6.4%, 预期 6.3%, 前值 6.4% 年 10 月份社会消费品零售总额增长 8.6% 2018 年 10 月份, 社会消费品零售总额 亿元, 同比名义增长 8.6%( 扣除价格因素实际增长 5.6%, 以下除特殊说明外均为名义增长 ) 其中, 限额以上单位消费品零售额 亿元, 增长 3.7% 2018 年 1-10 月份, 社会消费品零售总额 亿元, 同比增长 9.2% 其中, 限额以上单位消费品零售额 亿元, 增长 6.6% 4 统计局:1-10 月全国固定资产投资 亿元, 同比增 5.7% 统计局 14 日公布数据,2018 年 1-10 月份, 全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比增长 5.7%, 增速比 1-9 月份回升 0.3 个百分点 从环比速度看,10 月份固定资产投资 ( 不含农户 ) 增长 0.44% 其中, 民间固定资产投资 亿元, 同比增长 8.8% 五 投资逻辑大盘指数的收敛已经在一个临界点, 面临方向的选择, 预计突破箱体上沿继续向上的概率较大 原因主要有两方面, 从外围市场来说, 中美贸易摩擦逐渐缓和, 高层领导人甚至释放出向好的信号, 表明威胁股市的最大的外围不确定性正在逐渐消除 ; 从国内市场自身的行情来说, 以蓝筹股为代表的上证 50 再次突破 60 日均线, 开始向上, 以创业板为代表的小股票已回补 10 月的跳空缺口, 大小盘共同向上的合力大概率促使大盘继续反弹 关于后市, 不见得会立马转化为二八行情, 而是有可能大指数 小指数以轮动的方式继续反弹, 其中大指数作为维稳的工具, 小指数作为上攻的主要力量 操作上, 小盘股连涨多日, 上方面临均线的压制, 同时也有获利回吐的需求 ; 大盘股突破 60 日均 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 10

11 线, 重回箱体中轨上方, 而且上周调整了一周, 距离箱体上边界仍有反弹的空间, 二者综合考虑, 大盘股本周上涨的概率较大, 小盘股本周调整的概率较大 IH1812 本周的支撑位为 2466 点, 压力位 2540 点, 可逢低买入, 轻仓做多 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 11

12 甲醇周报 蒯三可 : 供应宽松, 预计近期 震荡偏弱运行 主要观点 : 1 国内甲醇整体装置开工负荷 71.18%, 周度环比上升 0.89%, 传统需求方面, 醋酸开工 77.37%, 周度下降 2.61%, 甲醛开工 27.41%, 下降 5.55%, 二甲醚开工 18.4%, 上升 0.3% 目前甲醇制烯烃装置开工 68.7%, 周度环比上升 0.6%, 总体下游开工继续回落 2 本周开始至 11.30, 甲醇供应呈宽松的特点, 复产产能 314 万吨 / 年, 检修产能 50 万吨 / 年 3 华东港口库存 42.3 万吨, 上升 0.4 万吨 ; 华南港口库存 万吨, 上升 0.3 万吨, 整体港口库存小幅上行 4 天然气价格 11 月中旬有所走强, 近期原料煤价格小幅下跌, 内蒙古煤制甲醇利润约 450 元 / 吨 天然气制甲醇利润约 600 元 / 吨, 华东制 PP 利润约 750 元 / 吨, 产业链利润趋于合理 5 原油反弹支撑甲醇期价 供应端, 甲醇开工率上升 0.89%, 后续供应呈宽松的特点 ; 需求端, 醋酸开工 77.37%, 下降 2.61% 甲醛开工 27.41%, 下降 5.55%, 甲醇制烯烃装置开工 68.7%, 周度环比上升 0.6%, 总体下游开工回落, 整体港口甲醇库存上升, 近期原料煤价格小幅下跌, 成本端天然气价格上行及原油反弹支撑甲醇期价, 产业链利润趋于合理 预计近期郑醇 1901 合约下行 震荡偏弱运行 正文一 行情回顾 : 震荡平稳运行截至 , 主力合约期价报收 2773 元 / 吨, 上周甲醇期价呈现震荡平稳运行特点, 主要原因为产业链利润趋于合理, 原油下行有所企稳 甲醇期价和基差变化如图 1 图 2 所示 图 1 MA 期货价格变化图 2 甲醇基差变化 数据来源 :WIND, 南证期货 二 供应端 需求端开工率截至 11 月 15 日, 国内甲醇整体装置开工负荷 71.18%, 周度环比上升 0.89%, 煤制甲醇利润约 450 元 / 吨 天然气制甲醇利润约 600 元 / 吨, 甲醇开工如图 3 所示 传统需求方面, 醋酸开工 77.37%, 周度下降 2.61%, 甲醛开工 27.41%, 下降 5.55%, 二甲醚开工 18.4%, 上升 0.3% 目前甲醇制烯烃装置开工 68.7%, 周度环比上升 0.6%, 总体下游开工继续回落 下游开工数据如图 4 所示 图 3 甲醇装置开工率 图 4 下游烯烃开工率 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 12

13 数据来源 :WIND, 南证期货 表 1 为近期国内甲醇装置检修汇总表, 由表可知, 本周开始至 11.30, 甲醇供应呈宽松的特点, 复产产能 314 万吨 / 年, 检修产能 50 万吨 / 年 表 1 近期国内甲醇装置检修复产汇总表 数据来源 : 隆众资讯, 南证期货 三 港口库存分析华东港口库存 42.3 万吨, 上升 0.4 万吨 ; 华南港口库存 万吨, 上升 0.3 万吨, 如图 5 所示, 整体港口库存小幅上行 图 5 港口库存变化 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 13

14 数据来源 :WIND, 南证期货四 成本端影响天然气价格 11 月中旬有所走强, 以新疆广汇液化天然气出厂价为例,11 月 09 日价格 3470 元 / 吨, 截至 11 月 16 日, 出厂价 3720 元 / 吨, 如图 6 所示 ; 近期原料煤价格小幅下跌, 以内蒙动力煤 Q5500 为例,11 月 02 日 428 元 / 吨,11 月 16 日下跌至 416 元 / 吨, 内蒙古煤制甲醇利润约 450 元 / 吨 欧佩克将与 12 月 6 日在维也纳举行会议讨论明年产量政策 今年 6 月份, 担心委内瑞拉石油产量下降以及美国制裁伊朗导致全球供应下降, 欧佩克和参与减产的非欧佩克产油国决定缩小过度减产, 将减产履行率维持在协议承诺上限, 意味着每天增加 100 万桶原油产量 然而, 随后利比亚原油产量迅速增长, 美国原油日产量持续增加, 加之伊朗受到美国全面制裁之前, 一些关键的伊朗原油进口地意外地得到美国豁免, 欧佩克转而担心石油供应过剩 有消息说, 沙特阿拉伯建议明年参与减产的产油国恢复减产, 将原油日产量再减少 140 万桶 但是俄罗斯似乎不太愿意继续减产 原油反弹支撑甲醇期价 图 6 内蒙古煤制甲醇利润走势图 数据来源 : 隆众资讯, 南证期货 五 结论供应端, 甲醇开工率上升 0.89%, 后续供应呈宽松的特点 ; 需求端, 醋酸开工 77.37%, 下降 2.61% 甲醛开工 27.41%, 下降 5.55%, 甲醇制烯烃装置开工 68.7%, 周度环比上升 0.6%, 总体下游开工回落, 整体港口甲醇库存上升, 近期原料煤价格小幅下跌, 成本端天然气价格上行及原油反弹支撑甲醇期价, 产业链利润趋于合理 预计近期郑醇 1901 合约下行 震荡偏弱运行 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 14

15 橡胶周报 师秀明: 橡胶承压运行主要观点 : 橡胶总体的供需格局还是宽松的, 高库存 期货升水 供应增加的现状没有改变, 价格难有改观 1811 合约交割完毕之后, 后续重点为国内停割, 国外原料价格持续低位带来的割胶意愿是否下降以及泰国政策干预 建议投资者在目前位置上暂时短空交易, 若无实质干预政策出现, 1901 合约的基差回归之路或还没走完, 等待期现价差重新拉大, 关注再一次的抛空机会 近期压力位 一 供应仍呈增长的态势据天然橡胶生产国联合会 (ANRPC) 统计,2018 年 1-9 月全球天然橡胶累计产量为 万吨, 同比增长 1.5% 9 月, 马来西亚天胶产量 4.9 万吨, 同比下降 6.6%, 环比下滑 22% 截至 9 月, 马来西亚天胶产量 44.6 万吨, 同比下降 18.6% 天胶出口量增长 3% 至 48.4 万吨 今年主产国产量总体保持稳定, 印度 马来西亚有明显的下滑, 但越南等国家增速较快, 整体持稳, 目前为止并未有明显的供给不足 泰国近期原材料价格在底部运行部分地区是有亏损的, 胶水价格低至 36 泰铢 / 千克, 杯胶的价格也进一步下滑, 杯胶低至 31.5 泰铢 / 千克, 已经十分接近 15 年底部的价格 供应方面, 据最新气象预测分析, 今冬北半球厄尔尼诺的发生概率已升至 80% 只有强厄尔尼诺发生, 泰国 印尼的产胶量才会大幅减少 本月, 国内云南产区陆续停割 当下胶农的割胶行为还是正常的 至于产区胶农的割胶意愿如何, 按今年跟往年的原料价格对比来看, 原料价格的持续低位, 应该在情绪上对胶农产生了影响, 但要让胶农在旺季弃割比较难, 除非价格出现非常低, 从泰国的原料价格走势来看, 今年泰国供应跟往年同期没什么变化, 未见显著停割 年产区天气及橡胶数据的生长情况都是往年条件最好的, 只要胶农的割胶愿意在, 供应大概率继续增加 题材方面, 泰国部分地区出现了抗议游行, 泰国总理要求在一周内制定出提升胶价的方案 巴育总理认为, 解决橡胶价格低迷的措施, 必须是短期措施和中长期措施相结合 比如, 从源头上解决成本过高的问题, 出台乳胶价格保护措施, 加大国内橡胶使用量 早前提出的将橡胶用于公路维修等, 以及在全国各大学校铺设橡胶运动球场等 需关注, 短期内恐难以影响供求 图 1 泰国月度产量图 2 印尼月度产量 数据来源 :WIND, 南证期货图 3 马来西亚月度产量 图 4 越南月度产量 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 15

16 数据来源 :WIND, 南证期货 数据来源 :WIND, 南证期货 二 整体库存仍高库存方面, 截至 10 月 16 日, 青岛保税区橡胶总库存 11.2 万吨 (-5.06) 本月, 由于青岛保税区仓库调整, 故保税区库存数据暂停统计 另外, 上期所注册仓单库存虽降至 50 万吨以下, 但胶市仍有约 90 万吨的非国储库存 本月底, 近 30 万吨的到期仓单出库, 届时现货市场将受到冲击 近远月价差方面,1905 合约 - 主力合约价差降至 150 元 / 吨 9 月合约交割后, 余下 29.5 万吨的期胶仓单转移至 11 月合约上, 距离集中注销仅剩两周的时间 由于 1811 合约到期仓单是 16 年产的老胶, 且无法展期, 空方仍牢牢占据 5 月合约 因此, 作为近月的主力 1901 合约仍可能受到打压 图 5 保税区库存图 6 期货库存 数据来源 :WIND, 南证期货 数据来源 :WIND, 南证期货 三 需求指向偏弱需求方面, 全钢胎开工率 76.1%(+0.13%), 半钢胎开工率 69.2%(-0.7%) 当前, 轮胎业面临 去产能, 终端厂家内销压力陡增 近来, 欧盟对华卡客车 双反 案正式落地, 国内汽车产销锐减 且 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 16

17 公改铁 公改水 物流运输方式的调整, 使得橡胶制品市场遇冷 因此, 下游需求端恐积弱难返 我国车市 : 根据中国汽车工业协会公布的数据,2016 年 10 月汽车销量达到 万辆, 同比增长 18.65%;2017 年汽车销量达到 万辆, 同比增长 2.02%; 而 2018 年 10 月汽车销售仅为 万辆 今年 10 月国内汽车销量同比下降 11.70%, 创造了自 2014 年 1 月以来的最大单月降幅 9 10 月份作为传统的车市旺季, 今年的 金九银十 名不符实, 不仅没有出现火爆的购车场景, 反而一反常态出现连续负增长 2018 年, 乘用车仍在汽车产销中占较重比例,1-10 月份, 乘用车销量为 万辆, 与去年同期相比减少 1.21%, 因此对轮胎行业内半钢胎的销售并未产生多少利好支撑 2018 年, 商用车整体销量维持在较为平稳的局面,1-10 月份, 商用车销量为 万辆, 与去年同期相比增加 4.16%, 但受商用车在整体汽车产销占比较轻的影响, 商用车销量的小幅上涨并未对整体汽车行业带来大的改观 乘联会就 2018 年的汽车市场做了预测,2018 年全年汽车预计批发销量约 2820 万辆, 同比下降 2%; 乘用车销量约 2350 万辆, 预计同比下降 2-3% 看来 2018 年车市出现负增长已经板上钉钉 欧洲汽车制造商协会的数据显示, 欧盟 10 月份新乘用车销量同比下滑 7.3%, 略好于 9 月份同比下滑 23.5% 欧洲汽车制造商今年面临一系列冲击 不止是中美在遭遇利率的压力 经济的负面预期展望, 对于极度依赖汽车工业的欧洲而言, 当前的局面非常糟糕 内忧 WLTP 新规, 对于生产和销售都造成极大的成本压力 ; 外患是中美贸易摩擦下, 钢铁和制造成本 站队与否对于相关市场消费者的情感伤害, 并且陷入两大市场的负增长阴影下, 欧洲车厂也将面临价格战 图 7 全钢胎开工率图 8 半钢胎开工率 数据来源 :WIND, 南证期货 图 9 重卡销量及增速 数据来源 :WIND, 南证期货 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 17

18 数据来源 :WIND, 南证期货五 结论橡胶总体的供需格局还是宽松的, 高库存 期货升水 供应增加的现状没有改变, 价格难有改观 1811 合约交割完毕之后, 后续重点为国内停割, 国外原料价格持续低位带来的割胶意愿是否下降以及泰国政策干预 建议投资者在目前位置上暂时短空交易, 若无实质干预政策出现, 1901 合约的基差回归之路或还没走完, 等待期现价差重新拉大, 关注再一次的抛空机会 近期压力位 11400, 短空交易为主 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 18

19 油脂周报 黄天罡 : 油脂价格底部运行等待基本面改善一 主要观点 : 目前国内油脂价格均处于近三年来的低位, 这种弱势的行情是多方情况叠加造成的 豆油方面从年中开始, 为避免大豆进口成本的提高, 国内油厂提前采购压榨了很多大豆, 使得豆油库存持续高企 ; 棕油方面, 本年度棕榈油的产油国产量回升, 但外部出口市场却出现恶化 ( 印度市场进口量减少 ), 导致棕榈油库存持续上涨, 整个油脂市场供大于需的情况难改, 在这样的背景下, 原油价格走跌, 减少了本就弱势的棕榈油生物柴油需求, 导致油脂价格一跌再跌 但目前来看, 棕榈油产油国产量回升开始放缓, 最旺的产油季节已经要过去, 极低的价格利于出口, 而国内即将迎来传统的油脂需求旺季, 有一定希望使油脂市场止跌 但若月底的 G20 峰会中美谈出结果, 豆类价格会再次向下运行, 届时油脂在影响下也难保全 短期预计油脂将在底部止跌, 震荡运行 二 行情回顾 : 2018/11/9 2018/11/16 涨跌 幅度 美豆 % 外盘期价 美豆油 % 马棕油 % 菜籽 % 2018/11/9 2018/11/16 涨跌 幅度 豆油 % 国内期价 棕油 % 菜油 % 上周的油脂市场, 内外盘盘面价格均有下跌 美豆盘面来看, 在中美谈合的预期下, 美豆主连持续 维持在 880 美分以上运行, 最新的 NOPA 压榨报告显示,10 月美豆压榨量超记录达到 1.7 亿蒲, 而于此 同时, 美豆油库存则连续六个月下降, 报告内容一定程度支撑豆油价格, 因此美豆油受到近来原油价格 大跌的影响最小 马盘棕油则跌幅明显, 首先是 MPOB 月报库存继续上升, 同时原油价格下跌对生物柴 油关联性最强的棕榈油影响最大, 因此在两方面的影响下, 马盘棕榈油上周跌幅超过 5.6% 国内油脂 市场主要跟随外盘走势, 棕榈油领跌, 豆油相对跌幅最小 三 市场分析 : 1 国外基本情况 1.1 美豆收割及销售情况 美国农业部上周公布的农产品种植进度报告中显示, 目前美豆收割完成进度有所滞后, 截至 2018 年 11 月 11 日当周, 美豆收割率 88%, 去年同期收割进度为 93%, 五年均值为 93% 较为滞后的收割进 度源于大豆产区的降水程度一定程度阻碍收割, 且对大豆优良率也有一定影响 图 1: 美豆收割进度 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 19

20 数据来源 :USDA 美国农业部 (USDA) 公布的数据显示, 截至 2018 年 11 月 8 日当周, 美国大豆出口检验量为 1,301,775 吨, 前一周修正后为 1,244,197 吨, 初值为 1,229,042 吨 2017 年 11 月 9 日当周, 美国大豆出口检验量为 2,185,184 吨 本作物年度迄今, 美国大豆出口检验量累计为 9,908,846 吨, 上一年度同期 17,054,290 吨 华盛顿 11 月 16 日消息, 美国农业部 (USDA) 周五公布的大豆出口销售报告显示 : 截至 11 月 8 日当周, 美国 年度大豆出口净销售 470,400 吨, 年度大豆出口净销售 500 吨 当周, 美国 年度大豆出口装船 1,357,800 吨 美国农业部周度出口销售报告显示, 美国对华大豆出口销售总量同比减少 96.1%, 上周是减少 94.3%, 两周前是减少 94.0%,2018/19 年度 ( 始于 9 月 1 日 ) 美国对中国 ( 大陆地区 ) 大豆出口装船量为 33.9 万吨, 反而低于一周前的 40.7 万吨, 也远远低于去年同期的 万吨 美豆从 9 月开始的新一年市场年度, 大豆出口量及装船量均出现巨幅缩减, 对中国的出口减少是主要原因 1.2 美豆压榨量美国全国油籽加工商协会 (NOPA) 本月发布的报告中显示, 美国油籽压榨企业 10 月压榨量为创纪录的 亿蒲式耳, 高于上月的 亿蒲式耳, 同时也高于去年 10 月的 亿蒲式耳 通常来说, 在美豆种植结束的收割时期, 美豆压榨量在 10 月都会有所提升, 而本年内由于中美贸易战大幅压低了美豆的价格, 导致美国国内的大豆压榨利润明显, 年内的 NOPA 压榨报告, 每月数据均创造同时期的新高 在这样的压榨量下, 美豆油库存实现了连续六个月的下滑, 截至 10 月 31 日美豆油库存下滑至 亿磅, 低于 9 月的 亿磅, 但较去年同期的 亿磅高出 22.7% 图 2: 美豆压榨量 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 20

21 数据来源 :NOPA 1.3 南美大豆种植情况据咨询机构 AgRural 调查的数据显示, 巴西 2018/19 年度大豆播种率已达 82%, 较一周前提高了 11%, 是有记录以来的最快播种进度, 去年同期播种率为 73%, 而近五年的均值为 67% 在巴西最大的大豆产区马托格罗索州, 大豆播种工作已接近结尾, 播种率接近 98%, 去年同期为 90%, 五年均值为 87% 如此快速的播种速度, 得益于今年良好的天气情况, 雨天和晴天的组合保证了作物的生长条件 据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所的周度报告, 到目前为止, 阿根廷大豆种植率已超预期的达到了 21.7%, 周度增加 12.3%, 但与往年同期相比略慢 2.1% 在 11 月 9 日 -13 日间, 全国农业区出现了丰富的降水, 需要对积水的区域评估损失, 并且有重新种植的需要 1.4 棕榈油出口国马来西亚棕榈油方面, 据船运调查机构 AmSpec Agri 公布的数据显示, 马来西亚 11 月 1-15 日棕搁油产品出口量为 549,488 吨, 较 10 月同期出口的 538,607 吨增加 2% 检验机构 Intertek Testing Services 公布的数据显示, 马来西亚 11 月 1-15 日棕搁油产品出口量较上月同期的 505,352 吨增加 2%, 至 551,857 吨 据 SGS 的调查数据, 马来西亚 11 月 1-15 日棕榈油出口为 557,781 吨, 较上月同期的 552,076 吨增加 1.0% 另一方面 SPPOMA 数据显示, 马来西亚 11 月 1-15 日棕榈油产量较上月同期下降 2.33% 季节性的增产周期即将过去, 对近来连跌不止的棕榈油或有止跌作用 据马来西亚 MPOB 棕榈油局 10 月份的数据, 数据显示,10 月棕榈油产量 1,964,954 吨, 较上月 1,853,602 吨继续小幅增长 111,352 吨, 增幅 6% 出口方面,10 月马来西亚共出口毛棕榈油 1,571,169 吨, 较上月 1,619,317 吨的出口量回落 48,148 吨, 降幅 3% 在出口数据增长不及产量增长的情况下, 10 月马来西亚棕榈油库存水平小幅上升, 由上月的 2,529,447 吨增加至 2,722,391 吨, 增幅 7.6% 图 3: 马来西亚棕榈油库存 ( 上 ) 出口数据 ( 下 ) 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 21

22 数据来源 :MPOB 2 国内基本情况 2.1 进口成本据国家粮油信息中心数据, 截至 2018 年 11 月 16 日,CNF 价格 : 美湾大豆价格 390 美元 / 吨, 美西大豆价格 377 美元 / 吨, 南美大豆价格 431 美元 / 吨 升贴水为 : 墨西哥湾 160 美分 / 蒲, 美国西岸 125 美分 / 蒲, 南美港口 270 美分 / 蒲 在中美贸易战有谈合的预期下, 美豆盘面价格上涨助长美豆进口成本, 同时南美大豆进口升贴水大跌, 致使南美豆的进口成本有所下降 图 4: 进口大豆 CNF 价格 ( 上 ) 及升贴水 ( 下 ) 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 22

23 数据来源 :wind 棕榈油方面, 据国家粮油信息中心的数据,11 月 16 日, 马来西亚 12 月船期的 FOB 报价为 :24 度精炼 475 美元 / 吨 ;33 度精炼 472 美元 / 吨 ;44 度精炼 442 美元 / 吨 11 月 9 日,12 月船期的 FOB 报价为 :24 度精炼 510 美元 ;33 度精炼 508 美元 ;44 度精炼 482 美元 2.2 国内压榨及库存水平根据我的农产品网对全国 110 家主要油厂的调查,2018 年第 47 周 (11 月 19 日至 11 月 25 日 ) 国内大豆压榨增加, 预计为 万吨, 开机率为 64.58% 第 46 周 110 油厂大豆实际压榨量略低于预期, 压榨量为 万吨, 较预估低 8.87 万吨, 开机率为 60.53% 截止 2018 年 11 月 09 日, 全国主要港口地区豆油商业库存约 万吨, 较上周统计的 万吨减少 1.75 万吨, 跌幅 1.04% 图 5: 油厂开机 压榨率及豆油库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 23

24 数据来源 : 我的农产品网 棕榈油方面, 截止 11 月 9 日, 国内港口棕榈油库存约为 万吨, 周增幅为 4.32% 天津 万吨, 山东 4 万吨, 华东 万吨, 福建 1.3 万吨, 广东 万吨, 广西 0.6 万吨 目前国内商业棕榈油库存, 已处于相对较低的水平, 与去年同期库存相近 图 6: 我国商业棕油库存 数据来源 : 我的农产品网 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 24

25 国债周报 曹羽溪 : 降准降息预期再起, 国债高位震荡核心观点 : 近期公布经济数据, 显示经济下行压力加大 特别是公布的金融数据, 均大幅低于预期, 使得降准降息预期再起 今年下半年面对经济下行压力, 央行在宽货币的基础上, 更多的是借用金融市场工具比如发债 注册制等金融制度安排来进行宏观调控, 宽信用的制度放松更多些, 但是目前经济已经到了实质下行阶段, 对货币的需求减弱, 资金投放不出去, 所以降准降息预期再起 国债期货再创年内新高, 但目前尚未看到明显的利空因素, 高位震荡偏多的概率较大 下方支撑位 96.5 前期多单继续持有, 谨防回调 行情回顾及国内外重要消息概览行情回顾 : 国债期货上周由于公布金融数据, 公布固定资产投资等重磅数据, 显示经济下行压力加大, 并不断走高 10 年期国债 T1903 合约周 K 线图 上周国内外重要消息概览 : 1 国家主席习近平在亚太经合组织第二十六次领导人非正式会议上讲话, 中国经济对世界经济增长的贡献率一直保持在 30% 以上, 同时正在加快从高速增长转向高质量发展 ; 今年, 消费对中国经济增长的贡献达到 78%, 中国经济长期稳定向好的总体势头会继续保持下去 2 专家表示, 预计未来一段时间, 国内流动性依然会处于较为平衡状态 ; 年内降准的可能性较小, 明年 1 月定向降准的可能性较大, 预计降准幅度在 1 个百分点左右 ; 仍需不断疏通货币政策传导渠道, 实现信用扩张 3 央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会 易纲指出, 针对部分企业仍面临的融资难 融资贵问题, 金融部门要主动担当, 合理规划信贷投放的节奏和力度 4 优质民企债券价值凸显, 部分债基拟加大配置 资本市场对纾困民企的力度不断加强, 叠加宽货币 宽信用的政策环境, 部分债基经理认为, 在当前时点, 可以增强民企债券的配置, 重点关注龙头民企债券投资机会 5 今年以来, 央行已有 6 次暂停逆回购超过半月, 通过定向降准释放中长期流动性的次数却较往年明显增多, 收短放长 的行为背后, 体现了央行缓解银行流动性管理压力, 引导金融机构实现信用扩张, 逐步降低企业融资成本的政策意图 6 发改委 : 各地方 各部门要严格按照 关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见 要求, 坚持 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 25

26 尽力而为 量力而行, 合理安排工程项目建设, 坚决避免盲目投资 重复建设 十三五 后三年, 基础设施建设任务仍然艰巨, 发改委将严格按照国办 101 号文件要求和任务分工, 加大资金筹措力度, 调动民间投资积极性, 聚焦精准补短板 7 央行天津分行 : 各家银行要落实好差别化信贷政策, 重点支持天津市 十三五 规划确定发展的高端装备 新一代信息技术 航空航天 生物医药 新能源 新材料等战略性新兴产业的民营小微企业发展 ; 安排不少于 100 亿元的常备借贷便利资金, 专项用于对大力支持民营和小微企业且符合条件的地方法人金融机构提供流动性支持 8 央行 财政部 银保监会联合发布通知, 在全国银行间债券市场开展地方政府债券柜台业务 地方政府债券成为继记账式国债 政策性银行债券和国家开发银行债券后, 又一类可开展银行间债券市场柜台业务的品种, 为中小投资者提供更多投资选择, 有利于提高居民财产性收入 9 民营企业债券融资支持工具推出不足一个月, 实施效果正在不断显现, 民营企业债券融资氛围已经趋于改善 截至 11 月 12 日, 江苏 浙江 广东 3 省已成功创设 29.5 亿元信用风险缓释凭证 (CRMW), 已成交 15.8 亿元, 正在配售 6 亿元, 支持 12 家民营企业发行债券 66.2 亿元 10 银行间资金面平衡偏松, 货币市场利率多数小幅上行 银存间质押式回购 1 天期品种涨 0.39bp 报 2.34%,7 天期涨 2.71bp 报 %,14 天期涨 1.79bp 报 %,1 个月期涨 2.08bp 报 % 11 美国国债收益率大幅走低, 美联储新任副主席克拉里达表示, 美国利率接近美联储预估的中性水准, 暗示当前的紧缩周期可能很快结束 2 年期美债收益率跌 5.4 个基点, 报 2.812%,10 年期美债收益率跌 4.8 个基点, 报 3.067% 12 美元指数纽约尾盘跌 0.66% 报 , 当周累计下跌 0.5%, 结束四周连涨, 因美联储官员对全球经济成长发表谨慎评论 非美货币全线走高, 欧元兑美元涨 0.81% 报 , 英镑兑美元涨 0.42% 报 , 澳元兑美元涨 0.79% 报 , 美元兑日元跌 0.73% 报 重要影响因素分析 : 1. 维持宽货币不变央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会 针对部分企业仍面临的融资难 融资贵问题, 金融部门要主动担当, 合理规划信贷投放的节奏和力度 央行 财政部 银保监会联合发布通知, 在全国银行间债券市场开展地方政府债券柜台业务 地方政府债券成为继记账式国债 政策性银行债券和国家开发银行债券后, 又一类可开展银行间债券市场柜台业务的品种, 为中小投资者提供更多投资选择, 有利于提高居民财产性收入 央行发布 2018 年第三季度中国货币政策执行报告 下一阶段, 央行将保持政策的连续性和稳定性, 提高政策的前瞻性 灵活性和针对性 在实施稳健中性货币政策 增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间, 形成三角形支撑框架, 促进国民经济整体良性循环 央行将保持货币政策的稳定性, 即仍然是宽货币的政策取向 实际操作上, 更加可能是缩短放长的操作, 即长期资金的投放和短期资金利率的控制 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 26

27 公开市场操作 亿元亿元 公开市场操作 : 货币净投放公开市场操作 : 货币投放公开市场操作 : 货币回笼 数据来源 :Wind 公开市场回笼与投放比较公开市场延续停止操作模式, 资金面出现不断回笼态势 在金融数据不及预期的情况下, 降准预期再起 中国 10 月 CPI 同比升 2.5%, 预期 2.5%, 前值 2.5%,10 月 PPI 同比升 3.3%, 前值 3.6% CPI 在可控范围内, 对货币政策的掣肘有限 隔夜 shibor 报 %, 上涨 20.6 个基点,7 天 shibor 报 %, 上涨 1.4 个基点,3 个月 shibor 报 %, 上涨 1.2 个基点 SHIBOR 数据 % % SHIBOR: 隔夜 SHIBOR:1 周 SHIBOR:2 周 SHIBOR:1 个月 SHIBOR:3 个月 数据来源 :Wind 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 27

28 SHIBOR 数据走势由于央行持续未开展公开市场操作,shibor 利率略有上升 但中长期利率有上升态势,3 个月的 shibor 还出现了一定程度的上行, 说明市场仍然认为未来资金面或仍以紧平衡为主 2. 经济下行压力加大, 降准降息预期再起 10 月 M2 同比增长 8%, 增速分别比上月末和上年同期低 0.3 个和 0.9 个百分点, 预期 8.4%, 前值 8.3%,M1 同比增长 2.7%, 增速分别比上月末和上年同期低 1.3 个和 10.3 个百分点,M0 同比增长 2.8% 中国 1-10 月固定资产投资同比增长 5.7%, 前值 5.4% 10 月规模以上工业增加值同比增 5.9%, 前值 5.8% 2018 年 10 月份, 社会消费品零售总额同比名义增长 8.6%,1-10 月份同比增长 9.2% 数据整体保持稳定, 经济下行趋势已经确立, 但悲观氛围或有所缓解 金融数据不及预期, 使得市场对降准降息预期再度增加 一季度同比增长 6.8%, 二季度增长 6.7%, 三季度增长 6.5% 三季度宏观经济数据公布,GDP 增速放缓, 但包括投资 消费 外贸在内的多项数据逐步企稳 其中, 固定资产投资累计增速结束连续 6 个月下滑态势,9 月份社会消费品零售总额同比增速则连续 2 个月回升, 并创 5 月份以来新高 中国 10 月出口 ( 以人民币计 ) 同比增长 20.1%, 预期 14.2%, 前值 17%; 进口增长 26.3%, 预期 17.7%, 前值 17.4% 贸易顺差 亿元, 收窄 5%, 前值 亿元 中国 1-10 个月贸易顺差 1.65 万亿元, 收窄 26.1% 中国 10 月出口 ( 以美元计 ) 同比增长 15.6%, 预期 11.7%, 前值 14.5%, 进口增长 21.4%, 预期 14.5%, 前值 14.3%, 贸易帐 亿美元, 前值 亿美元 经济下行趋势得到了进一步确认, 但是由于前两个季度的经济数据均高于 6.5%, 所以从全年来看, 完成目标不成问题 3. 股市仍对债市存在一定支撑中国股市, 虽然目前政策底已经显现, 但是市场底出现还需一定时间, 经济下行压力不断施压中国 A 股, 加之美元加息进程并未结束,12 月份美国大概率继续加息, 美国股市估值存在继续回调的压力, 届时中国股市下跌压力将加大 股市的下跌对债市存在一定支撑 国际股市, 特别是美国股市持续下行, 欧元区经济数据不及预期, 这些均加重了市场对未来经济的担忧, 以美国为代表的全球股市的下跌, 表明了市场这方面的担忧 欧元区经济数据不及预期, 欧央行维持了通胀判断, 并下调了经济下行预期, 虽然近期原油有所下跌, 但是美国中期选举之后, 美国对外的政策仍然存在很大不确定性, 原油仍然存在变数 从各经济体对未来经济的描述来看, 并未下调明年通胀预期 结论 : 近期公布经济数据, 显示经济下行压力加大 特别是公布的金融数据, 均大幅低于预期, 使得降准降息预期再起 国债期货再创年内新高, 但目前尚未看到明显的利空因素, 高位震荡偏多的概率较大 下方支撑位 96.5 前期多单继续持有, 谨防回调 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 28

29 白糖周报 杨芡芡 : 供应集中期到来郑糖或将震荡下跌一 行情回顾原糖自 8 月底开启的一波反弹行情持续两个月, 最高触及 美分 / 磅 近期, 不少机构调整了 2018/2019 榨季全球食糖供需平衡表, 一致预期 2019/2020 榨季全球食糖将出现供应缺口 其中, 国际糖业组织上周四大幅下调 2018/19 年度全球糖市供应过剩预估, 削减巴西 印度 巴基斯坦和欧盟的产量预估 国内方面, 虽然原糖价格带动国内进口价格攀升, 进口利润缩窄, 并且基差较大, 期价存在修复需求, 但是因目前糖厂将陆续进入压榨时期, 新榨季供应即将释放, 预计糖价将维持偏弱震荡 二 国际基本面 1 巴西方面甘蔗行业组织 Unica 表示,18/19 榨季巴西中南部地区 10 月下半月累计榨蔗 5.08 亿吨, 同比下降 4.35%; 累计产糖 2435 万吨, 同比下降 26.7%; 甘蔗制糖比为 35.87%, 其余甘蔗用于乙醇生产, 累计生产乙醇 亿升, 同比增加 20.29%, 其中含水乙醇 亿升, 同比增加 45.96%, 无水乙醇 亿升, 同比减少 13.75% 10 月因雷亚尔升值, 巴西出口食糖 万吨, 为 10 年来的最低水平 同时, 因 2018/2019 榨季产糖量下滑, 巴西食糖累计出口 1282 万吨, 同比减少 614 万吨 巴西本土咨询机构 Datagro 预估, 中南部最终产糖 2638 万吨, 而上榨季的产量为 3606 万吨 巴西中南部 2018/2019 榨季食糖减产近 1000 万吨 值得关注的是含水乙醇量的比例上升速度较快, 目前已达到接近 46% 从历史数据看, 巴西中南部含水乙醇产量自 2011/2012 榨季开始振荡增长,2018/2019 榨季截至 10 月底, 已经生产无水乙醇 188 亿升 在 3 种甘蔗产成品中, 含水乙醇产量波动最大, 未来也最具增长潜力 目前, 据消息称,2019/2020 榨季巴西糖厂会小幅调高甘蔗制糖比 调高制糖比的理由有两个 : 一是缺乏乙醇期货, 不利于糖厂套保 ; 二是 2018/2019 榨季乙醇生产达到最大化, 导致乙醇库存较高, 不利于下榨季继续大量生产 但即便调高制糖比, 也很难超出 40% 而 Kingsman 的报告表示, 未来巴西汽油价格可能是乙醇价格的天花板, 而乙醇价格则会是糖价的天花板 2 印度方面据印度糖厂协会消息, 在印度 中国双方多月协商后, 中国方面最终同意购买印度原糖, 预计将于明年年初开始进口 目前, 印度糖厂协会和中国中粮集团已签订 1.5 万吨原糖的出口合约 同时, 印度计划从明年开始向中国出口 200 万吨原糖 印度政府 9 月份发布政策, 要求糖厂 2018/19 榨季出口 500 万吨糖, 截至 10 月底, 印度糖厂已签约 2018/19 年度出口 83 万吨糖, 此次印度扩展中国方面市场渠道, 有利于印度糖厂完成出口任务, 同时, 预计印度糖出口量将高于前期预期, 将进一步打压全球糖市 三 国内基本面分析 1 现货情况 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 29

30 截止至 2018 年 11 月 19 日, 广西柳州地区白糖现货价格 5,350 元 / 吨, 较上一交易日下跌 10 元 / 吨 期货主力价格 4,956 元 / 吨, 环比下跌 39 元 / 吨, 当前柳州地区白糖现货价格较近 5 年相比维持在平均水平 从基差方面看, 截止至 2018 年 11 月 19 日, 柳州地区白糖基差 394 元 / 吨, 较上一交易日上涨 29 元 / 吨, 当前柳州地区白糖基差较近 5 年相比亦维持在较高水平 2 产销情况 10 月中糖协简报显示, 糖协预估全国 18/19 年度糖产量为 1060 万吨, 糖料种植面积 2191 万吨, 糖料收购面积为 9026 万吨 对比糖协和农业部的数据, 可以看到农业部预估的总量整体偏多, 不过在种植面积上下调了 60 万亩, 而糖产量并未调整仍为 1068 万吨, 高于糖协的 1060 万吨 考虑到内蒙地区今年的情况, 糖产量存在低于预期的可能性 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 30

31 3 仓单 截止 2018 年 11 月 19 日, 郑州期货交易所白糖注册仓单 10,549 张, 仓单加有效预报合计 12,049 张, 环比减少 740 张, 从季节性来看, 仓单加有效预报合计位于历史较低水平 4 进口量 截止 2018 年 09 月, 海关数据显示中国食糖进口量为 19 万吨, 同比增加 3 万吨, 环比增加 4 万吨 历史来看, 食糖进口量处于季节性平均水平 2018 年 1-9 月我国累计进口糖 197 万吨, 同比增加 14 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 31

32 万吨 整体看, 全年进口量在五年中处于高位, 主要因国际市场自年初以来价格下滑所致, 而 9 月进口量较少的原因在于 8 月 1 日配额外关税统一调整为 90% 后,8 月下旬至 9 月中上旬配额外进口持续贴水 而当前 11 月份配额外贴水情况更为严重, 对 10 月和 11 月进口影响较大 缅甸商务部消息, 因美元汇率不平稳, 因此, 部门暂停下发转手出口执照 商务部副常务秘书吴钦茂伦称, 转手出口虽然能为国家带来税收, 但汇率不平稳, 加上转手出口比较耗时间, 付款后需要等待货物到达, 等到货物到了之后再来转手出口, 这中间需要耗费大量的时间 综合各种因素, 商务部决定暂停向商人们下发转手出口执照 说明当前缉私情况较好, 走私糖由于进口利润不佳以及打击力度较严得以遏制, 短期对市场的冲击较少 四 行情展望国际方面, 印度雨量不佳以及虫灾导致的产量下滑并未完全改变全球供应过剩的格局, 而印度糖厂协会和中国中粮集团签订原糖出口合同, 以及近期南巴西降雨利好甘蔗生长, 油价下跌将刺激乙醇向糖的转化, 利空国际市场, 预计原糖上涨空间有限, 后期重点关注原油和乙醇价格 国内方面, 近期两大制糖集团清库, 而大多数新糖开榨时间最早将在 11 月底, 据此在新糖上市之前, 叠加白糖库存处于相对低位的情形下, 预计对糖价压力不大 另外, 走私糖严控加剧, 使得企业降价销售不明显 不过供应集中期的到来将使得盘面易跌难涨, 短期建议主力合约日内逢高沽空为宜 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 32