期货周报 研究发展部 PTA 周报 师秀明 :PTA 逢低做多为主 主要观点 : 近期原油震荡偏强 ;PTA 去库存, 高加工利润能维持 PX 有二季度检修对冲及短期有台湾麦廖台塑爆炸提振, 短期不宜下跌, 处于阶段性企稳过渡期 整体上,PTA 震荡偏多思路

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1 期货周报 研究发展部 PTA 周报 师秀明 :PTA 逢低做多为主 主要观点 : 近期原油震荡偏强 ;PTA 去库存, 高加工利润能维持 PX 有二季度检修对冲及短期有台湾麦廖台塑爆炸提振, 短期不宜下跌, 处于阶段性企稳过渡期 整体上,PTA 震荡偏多思路, 逢低做多操作为主 一 原油震荡偏多思路石油输出国组织 (OPEC) 公布月报,3 月份其产量下降了 534 万桶 / 日, 至 3022 万桶 / 日,3 月产量下滑是因为减产和委内瑞拉危机, 随着产量大幅下降, 石油市场将会趋紧 OPEC 调降 2019 年原油平均需求, 并下调 2019 年全球石油需求增长预测 其中, 沙特在三月份原油产量继续大幅下滑, 实现了其一直承诺的 980 万桶 / 天的预期 ; 伊拉克也在三月份从负执行率一跃成为减产执行率为 94% 的国家, 另外, 阿联酋以及科威特的减产执行率也在不断上升 参与减产计划的产油国整体产量为 万桶 / 天, 较去年 10 月份原油产量下滑 万桶 / 天, 较减产目标 2591 万桶 / 天多减产 41.5 万桶 / 天 除了参与减产的国家之外, 委内瑞拉 伊朗 以及利比亚产量的下滑也极大的支撑了油价的上行 在美国制裁大棒的威力下, 伊朗及委内瑞拉的原油产量急剧下滑 利比亚原油产量也在反对派武装的干扰下难以正常复产 其中, 伊朗原油产量较去年 10 月份下滑 61 万桶 / 天, 委内瑞拉原油产量较去年 10 月份下滑 33 万桶 / 天, 利比亚原油产量较去年 10 月份下滑 10 万桶 / 天, 整体产量较 10 月份下滑 104 万桶 / 天 叠加上减产国家产量的下滑, 整个 OPEC 产油国, 原油的总产量共下滑 万桶 / 天 美国产量为 1220 万桶 / 日 进入 2019 年, 美国原油产量在 19 年第一季度出现明显的放缓迹象 2019 年 1-4 月份, 美国原油产量共增长 50 万桶 / 天, 而去年同期, 美国原油产量增长了 103 万桶 / 天 美国能源信息署数据显示, 截止 4 月 5 日当周, 美国原油库存量 亿桶, 为 2017 年 11 月份以来最高水平, 比前一周增长 703 万桶 ; 美国汽油库存总量 亿桶, 比前一周下降 771 万桶, 为 2017 年 9 月份以来最大的降幅 贝克休斯公布的数据显示, 截止 4 月 12 日的一周, 美国在线钻探油井数量 833 座, 比前周增加 2 座 整体上, 美国钻探井平台增加, 近期美国产量 库存均增加, 盘面显示 WTI 原油上涨力度也弱于布伦特原油, 原因正是源于此 整体上,2019 年 1-4 月份, 美国原油产量共增长 50 万桶 / 天, 远低于去年同期 103 万桶 / 天的累积增量 当前 OPEC+ 实质减产主导市场, 原油拐头需美国或俄罗斯更给力的增量 操作上, 震荡偏多思路, 逢低做多为主 二 PX 阶段性企稳过渡期一季度,PX 与原油价差先呈现一路走强之态, 从 550 美元 / 吨以下大幅扩张至接近 650 美元 / 吨 ; 而随着恒力炼化 PX 新装置远超预期的快速投放,3 月 PX 价差从高位持续收窄 3 月底时重回 550 美元 / 吨以下, 目前企稳在 480 美元 / 吨区域 供应端 : 本周国内 PX 装置开工率 90.71%; 亚洲开工率在 78.22% 装置方面 : 台化共计 172 万吨 PX 装置, 目前 PX 装置中, 因爆炸事故, 导致 3 号线处于停机状态, 产能为 87 万吨 / 年, 听闻 3 号线计划停机一个月 本月需要关注的 PX 装置情况 : 惠州炼化 95 万吨 PX 装置将于 1-2 周内恢复生产 洛阳石化 21.5 万吨 / 年 PX 装置将于 4 月 20 日检修两个月 台化 1 号线将于 4 月中旬开始检修 45 天 笔者认为新装置投产阶段性冲击结束,PX 利润或阶段性企稳过渡, 等待下一次新装置冲击 三 PTA 去库存, 能维持高加工费当前 PTA 装置开工负荷 87.3% 左右 PTA 装置变动明细如下 :1 福海创 160 万吨 PX 与 450 万吨 PTA 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 1

2 装置定于 5/10 号起停产检修, 预计检修 天 2 天津石化 34 万吨 PTA 装置检修时间推迟至 4/15 日, 预计检修 8 天,4/23 日左右重启 3 上海石化 40 万吨 PTA 装置计划 5 月 24 日起检修一个月 4 洛阳石化 32.5 万吨 PTA 装置计划 4/20 日起检修 45 天左右 5 台化宁波 120 万吨装置计划 5/13 号起检修 18 天左右 6 四川晟达 120 万吨 PTA 装置计划四月底五月初开车 7 新凤鸣 220 万 PTA 新装置计划 2019 年 8 月试车 新装置方面,2019 年 PTA 新增装置仅四川晟达 5 月份计划运行的 100 万吨 / 年装置以及福海创 150 万吨 / 年老装置的开启 对于四季度新凤鸣 220 万吨 / 年及恒力四期 220 万吨 / 年装置存在不确定性, 或推迟至 2020 年初附近 即使投产, 也在四季度, 故对于四季度之前的产量增速影响亦不大 下游聚酯企业开工在 90% 左右, 江浙涤纶长丝企业装置平均开工率为 97.8%, 聚酯企业开工处于高位 : 一般来说,3-4 月份是节后生产旺季, 在终端需求支撑下, 加之企业毛利回升,4 月份下游聚酯高开工可期, 进而有助于稳定 PTA 原料需求, 但 5 月份后需求环比可能走弱 而从库存结构看, 当前聚酯 POY DTY FDY 库存天数分别为 及 11.0, 盛泽织造企业坯布库存 34.5 天, 均处于历史合理区间 短期来看, 成品库存稳步下降, 下游聚酯负荷高位运行,PTA 需求端继续保持稳健, 但中期需提防出口及国内消费下滑风险 整体上,PTA4-5 月份检修力度大, 加上聚酯高开工,4-5 月份预计大幅去库,PTA 能维持高加工费 从加工费来看, 截止目前, 今年 PTA 加工费最高点突破 1400 元 / 吨, 按照 600 元的加工区间计算, 利润高达 800 元 / 吨 尤其在 4 月份降税后,PTA 加工费基本在 1200 元 / 吨偏上位置, 处于偏高位置 考虑到 PTA 处于去库存阶段, 高加工尚能维持 四 结论近期原油震荡偏强 ;PTA 去库存, 高加工利润能维持 PX 有二季度检修对冲及短期有台湾麦廖台塑爆炸提振, 短期不宜下跌, 处于阶段性企稳过渡期 整体上,PTA 震荡偏多思路, 逢低做多操作为主 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 2

3 焦炭周报 殷鹏: 焦炭震荡偏多的行情, 关注 2086 压力, 建议轻仓逢低做多, 止损 2020 核心观点 :4 月份, 受钢铁行业终端需求处于季节性旺季和钢厂复产增加的影响, 且焦企处于盈亏平衡线附近, 挺价意愿较强, 焦炭现货价格止跌企稳, 但是焦企开工有所回升并处于高位, 焦炭港口库存的居高不下, 压制焦炭价格上行空间 整体来看, 焦炭供应宽松的局面短期难以改善, 去库存尚需要时间, 焦炭价格上行动力不足, 预计短期焦炭价格震荡偏多, 关注 2086 压力, 建议清风逢低做多, 止损 2020 一 行情回顾 : 上周整体来看, 焦炭期货价格呈现宽幅震荡的行情 就焦炭 1909 合约价格而言,4 月 8 日 -4 月 12 日的五个个交易日收二阳三阴, 合约周开盘价 :2050, 最高 :2086, 最低 :1981.5, 周收盘价 :2031 现货方面来看, 河北唐山地区一级冶金焦价格持稳, 报价 1900 元 / 吨, 山西临汾产的一级冶金焦价格持稳, 报价 1740 元 / 吨 整体上, 由于部分焦化企业处于盈亏平衡线附近, 叠加钢厂高炉复产, 心态有所转好, 对焦炭价格支撑较强, 焦炭现货价格持稳 二 行业动态 : 4 月 12 日, 一则关于山西省严格控制焦化产能 加快淘汰落后产能的消息在市场流传, 随后焦炭价格出现拉升 经核实, 此消息源于山西省工业和信息化厅关于加快推进落实 山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案 的通知 据山西潞宝集团消息, 因近期销售趋势出现明显好转, 合同签订量大幅上升, 公司焦炭库存已接近零库存, 汽运车辆排队等货, 火车也因无库存不能及时完成装车, 综合当前成本变化, 焦化企业已经出现亏损, 为了促进煤焦钢市场良性发展, 达到互惠互利, 实现双赢, 我公司会议研究决定自即日起上调冶金焦炭价格 100 元 / 吨 三 基本面分析 : 1 宏观经济数据超预期叠加焦化企业环保趋严预期据中国央行公布的数据显示, 中国 3 月新增人民币贷款 亿元, 高于预期, 较前值回升 ; 当月社融规模增量 亿, 高于预期, 较前值回升 3 月末, 广义货币 (M2) 余额 万亿元, 同比增长 8.6%, 创下近 13 个月新高 3 月份社融数据超预期提振了市场信心, 经济企稳预期进一步增强 另外, 前段时间山西省安排部署焦化行业污染防治专项执法行动, 自 2019 年 3 月中旬至 9 月底, 在全省开展焦化行业专项检查整治行动, 依法严厉打击生态环境违法行为, 全面整治焦化行业违法建设 违法生产 无证排污 超标超总量排污等问题 4 月下旬, 山西焦化行业检查即将进入第二阶段, 焦企开工或将受到较大影响 2 焦炭库存处于高位, 供应压力明显一季度, 受下游钢厂环保限产较严和焦化企业环保较松的影响, 焦炭库存累积明显, 且钢厂由于高炉开工较低, 自身焦炭库存也处于较高的水平 近期, 随着钢厂高炉复工的增加, 累库现象得到缓解, 但是在焦化企业开工继续处于高位的情况下, 焦炭的去库存较为缓慢, 短期供应压力的局面难以改善 截至 2019 年 4 月 12 日, 焦炭港口库存为 424 万吨, 较上周增加 24 万吨 同期, 春节过后, 焦化企业的开工率持续攀升, 焦化企业开工率为 : 产能 <100 万吨 :74.91%, 产能 万吨 :73.50%, 产能 >200 万吨 :84.38%, 与前一周相比有所上涨 图一 : 焦炭港口库存图二 : 焦化企业开工率 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 3

4 210 万吨万吨 210 % % 焦炭库存 : 天津港焦炭库存 : 连云港焦炭库存 : 日照港焦炭库存 : 青岛港 数据来源 :Wind 开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 <100 万吨开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 万吨开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 >200 万吨 数据来源 :Wind, 宁证期货另外, 从焦化企业本身的库存来看, 截至 2019 年 4 月 12 日, 焦化企业 (100 家 ): 产能 <100 万吨 : 万吨, 产能 万吨 :21.2 万吨, 产能 >200 万吨 :45.28 万吨, 较节前有稍微下降, 但是依旧处于较高的水平 图三 : 焦化企业 : 焦炭库存 数据来源 :Wind 万吨 万吨 焦炭总库存 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 <100 万吨 焦炭总库存 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 >200 万吨 焦炭总库存 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 万吨 数据来源 :Wind 3 钢厂开工率回暖, 叠加钢厂的焦炭库存下降进入 4 月份, 采暖季环保限产结束, 河北 山东等地钢厂高炉复产增加, 高炉开工率迅速回升, 截至 2019 年 4 月 12 日, 全国钢厂高炉开工率为 69.48%, 较上周上涨 1.8% 整体来看, 受环保限产放松的影响, 全国钢厂的高炉开工率增幅扩大, 呈现向上的趋势 图四 : 高炉开工率 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 4

5 % % 数据来源 :Wind, 宁证期货另外, 截至 2019 年 4 月 12 日, 国内样本钢厂焦炭平均库存可用天数为 天, 较上周下降 0.22 天, 国内样本钢厂 (110 家 ) 焦炭库存为 万吨, 较上周下降 7.61 万吨 综合来看, 现阶段, 随着钢厂的高炉复产, 高炉开工率显著回暖, 钢厂的自身焦炭库存开始缓慢下滑, 但依旧处于较高的水平, 短期补库意愿不强, 但是随着高炉继续复产和钢厂焦炭库存的消化, 钢厂未来增加补库是 必然趋势 图五 : 国内样本钢厂 (100 家 ): 焦炭平均库存可用天数 高炉开工率 : 全国 数据来源 :Wind 图六 : 国内样本钢厂 (100 家 ): 焦炭库存 天 天 万吨万吨 焦炭平均可用天数 : 国内样本钢厂 (110 家 ): 合计 数据来源 :Wind 焦炭库存 : 国内样本钢厂 (110 家 ): 合计 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 宁证期货四 后期展望 4 月份, 受钢铁行业终端需求处于季节性旺季和钢厂复产增加的影响, 且焦企处于盈亏平衡线附近, 挺价意愿较强, 焦炭现货价格止跌企稳, 但是焦企开工有所回升并处于高位, 焦炭港口库存的居高不下, 压制焦炭价格上行空间 整体来看, 焦炭供应宽松的局面短期难以改善, 去库存尚需要时间, 焦炭价格上行动力不足, 预计短期焦炭价格震荡偏多, 关注 2086 压力, 建议清风逢低做多, 止损 2020 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 5

6 PVC 周报 蒯三可 : 多重利好影响, 预计近期 PVC1909 合约 6650 上方震荡偏强 电石价格持续上行, 成本端推动 PVC 价格上行 PVC 整体行业开工率超 9 成, 但氯碱一体化生产利润处于较低水平,5 月检修量较大, 届时 PVC 开工或下降 ; 下游开工率回升, 但下游 PVC 管材利润快速下滑, 或影响 PVC 下游开工进一步提升 30 大中城市商品房成交面积环比上升, 其中, 一 二 三线城市均上升 土地供应量跌价涨, 土地成交溢价率上升 地产回暖主要集中在一线与部分热点二线, 或与这类城市前期政策微调 刚需加速释放等因素有关 中长期来看, 三线及以下城市压力仍在, 未来演变仍需观察 截至 2019 年 2 月, 房屋新开工面积 万平方米, 累计同比上升 6%, 表明地产对 PVC 中期需求较好 宏观影响 : 非食品消费价格同比仅微涨 0.1 个点, 全国工业生产者出厂价格同比 0.4%, 环比 0.1%, 一季度进出口增速仍在放缓,3 月生产指数超预期上涨, 持续性有待进一步确认, 伴随逆周期政策加速提效, 以及减税降费措施对企业投资创新的刺激作用, 未来经济内生增长动力有望释放 经济下行有所缓解, 但回暖持续性有待观察 在当前多重利好影响下, 预计 PVC1909 合约保持 6650 上方震荡偏强运行, 中期在房屋新开工面积上升背景下,PVC 保持乐观, 中长期看宏观经济回暖仍需进一步确认 重点关注 PVC 库存持续变化 一 电石价格上行, 下游需求恢复,PVC 期价反弹上行 PVC1909 合约自 3 月 20 日以来震荡上行, 近期高位盘整 主要原因为 :1 电石价格持续上行, 对现货存在价格支撑 ;2 5 月春季检修预期 ;3 下游逐步恢复, 旺季预计始终存在 盘整因为库存也处于高位, 若下游开工不进一步提升,PVC 高库存短期难以化解预期 目前下游管材利润下滑, 且下游开工进入 4 月后较稳 商品房成交面积环比上升, 土地供应量跌价涨, 土地成交溢价率上升, 中长期来看, 三线及以下城市压力仍在, 未来演变仍需观察 PVC 主力合约期价和电石法 PVC 国内市场价变化如图 1 图 2 所示 图 1 PVC 主力合约期价变化图 2 国内电石法 PVC 市场中间价 数据来源 :WIND, 宁证期货二 原料电石原料价格缓慢上行, 仍有上涨可能 2019 年以来, 电石产量出现明显下滑, 供需关系逐渐改善, 过剩货源消化速度加快, 电石价格逐步缓慢上行 PVC 企业开工维持高位, 电石需求平稳, 但产量缩减情况下, 电石供过于求态势逆转, 过剩货源迅速被消化 电石企业库存压力得以缓解, 个别货源紧张的企业出厂价报价小幅上调 限电 检修导致内蒙古电石开工不稳定, 电石供应进一步下滑, 主产区出厂价陆续站上 3000 元 / 吨关口 电石供需迅速发生变化, 供应偏紧状况愈加明显, 价格不断的连续上行 4-5 月份电石炉计划开车数量大于新检修数量, 电石企业已经基本摆脱了亏损, 开始有利润经营 电石价格变化如图 3 所示 图 3 电石市场中间价变化 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 6

7 元 / 吨 元 / 吨 到货价 ( 中间价 ): 电石 : 西北地区 数据来源 :WIND, 宁证期货三 氯碱一体化生产利润处于低位,PVC 高开工后续或下降 PVC 开工 93%, 处于高位, 如图 4 所示 近期 PVC 价格逐步上行, 山东液碱价格 660 元 / 吨, 山东氯碱一体化生产毛利 10%, 即 PVC 生产的综合利润 686 元 / 吨 电石法企业 4 月检修不多, 春检偏向于 5 月 5 月检修装置主要涉及 : 内蒙古东兴 36 万吨 河南神马 30 万吨 鄂尔多斯 40 万吨 陕西金泰 30 万吨 鲁泰化学 36 万吨 德州实华 40 万吨 PVC 装置 装置检修预期目前已在盘面有所体现, 后续检修或使 PVC 高开工下降 图 4 PVC 企业开工率 到货价 ( 中间价 ): 电石 : 华东地区 数据来源 :Wind 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 7

8 % % 开工率 :PVC: 上游 数据来源 :Wind 数据来源 :WIND, 宁证期货四 PVC 社会库存高位有所下降, 但去库持续性仍需关注下游开工及订单 : 目前下游已经进入生产旺季, 下游开工率在提升, 如图 5 所示, 截至 4.12, 华北下游开工 80% 华南下游开工 77%, 当前下游开工恢复至高位, 对价格短期有支撑, 但近期开工较稳,3 月底 PVC 下游管材毛利快速下滑, 下游开工持续提升难度较大 截至 4 月 12 日,PVC 社会库存 万吨, 下降 1.12 万吨, 其中华东仓库库存下降 0.13 万吨至 万吨, 华北下游库存下降 0.16 万吨至 1.85 万吨, 华南下游库存下降 0.19 万吨至 6.15 万吨 4 月社会库存从月初的 万吨逐渐下降至当前的 万吨, 表明当前需求相对较强 PVC 库存变化如图 6 所示 图 5 PVC 下游开工率 图 6 PVC 社会库存变化 吨吨 社会库存 :PVC 数据来源 :Wind 数据来源 :WIND, 宁证期货 五 房地产景气度近期回升,PVC 中期有支撑 月商品房成交面积上升, 土地供应量跌价涨 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 8

9 3 月 25 日 -3 月 31 日,30 大中城市商品房成交面积环比上升, 其中, 一 二 三线城市均上升 前周, 商品房销售面积上升,30 城商品房成交面积 419 万平方米, 周环比上升 8.4% 分城市来看, 一线城市成交面积 104 万平方米, 周环比上升 4.9%; 二线城市成交面积 180 万平方米, 周环比上升 7.6%; 三线城市成交面积 135 万平方米, 周环比上升 12.5% 3 月 25 日 -3 月 31 日, 土地供应量跌价涨, 土地成交溢价率上升 100 大中城市土地供应占地面积 1172 万平方米, 周环比下跌 5.1%; 土地挂牌均价 3435 元 / 平方米, 周环比上涨 6.3% 土地溢价率上升 9.4 个百分点 近期, 北京 成都 厦门等多个城市, 二手房和新房成交持续回升 好于历史同期, 热点城市房价预期也有所修复 销售回升等因素提振下, 土地市场也出现改善迹象, 土地溢价率快速抬升 流拍率大幅回落, 部分城市土地成交规模较去年同期明显增加 地产回暖主要集中在一线与部分热点二线, 或与这类城市前期政策微调 刚需加速释放等因素有关 中长期来看, 三线及以下城市压力仍在, 未来演变仍需观察 月房屋新开工面积累计同比上升 6%,PVC 中期有支撑截至 2019 年 2 月, 房屋竣工面积累计 万平方米, 累计同比下降 11.9%; 房屋新开工面积 万平方米, 累计同比上升 6%, PVC 的使用主要在房地产施工的后端, 一般认为与房屋开工相差半年, 表明地产对 PVC 中期需求较好 房屋竣工面积累计值和房屋新开工面积累计值如图 7 8 所示 图 7 房屋竣工面积累计值 图 8 房屋新开工面积累计值 数据来源 :WIND, 宁证期货 六 宏观 经济下行有所缓解, 但持续性有待观察 2019 年 3 月制造业 PMI 为 50.5%, 前值 49.2%; 非制造业商业活动指数为 54.8%, 前值 54.3% ; 综合 PMI 产出指数为 54.04%, 高于上月 1.6 个百分点,PMI 变化如图 9 所示 3 月生产指数超预期上涨, 供给端升至半年内高点, 成为带动当月制造业 PMI 走强的主要因素 ; 而新订单指数连续两个月上扬, 显示内需状况也有所改善 3 月制造业 PMI 重返枯荣线上方, 季节性因素也起到一定作用 在非制造业方面, 建筑业和服务业 PMI 均在较强景气区间内小幅上行, 并带动综合 PMI 出现较为明显的反弹 3 月出口增速大幅上升 34.9 个百分点至 14.2%, 进口增速下降 2.4 个百分点至 -7.6% 春节因素是一季度进出口数据大幅波动的主因,2019 年一季度出口 进口同比增速分别为 1.4% 和 -4.8%, 较上季度降低 2.5% 和 9.2%; 剔除春节因素影响后的出口 进口趋势周期项延续了以往的下降趋势, 说明 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 9

10 一季度进出口增速仍在放缓 3 月进口增速下降, 是国内需求不足 前期提前透支进口需求等多重因素共同导致的 全国居民消费价格总水平同比上涨 2.3%, 环比 -0.4%, 鲜菜和猪肉价格暴涨推动食品价格增速大幅提升, 进而推高 3 月通胀, 从分项结构上看, 食品价格同比大涨 3.4 个百分点而非食品同比仅微涨 0.1 个点 ; 全国工业生产者出厂价格同比 0.4%, 环比 0.1%; 工业生产者购进价格同比 0.2%, 环比 0 % CPI PPI 变化如图 10 所示 综合来看, 非食品消费价格同比仅微涨 0.1 个点, 全国工业生产者出厂价格同比 0.4%, 环比 0.1%, 一季度进出口增速仍在放缓,3 月生产指数超预期上涨, 持续性有待进一步确认, 伴随逆周期政策加速提效, 以及减税降费措施对企业投资创新的刺激作用, 未来经济内生增长动力有望释放 图 9 PMI 图 10 CPI 与工业品 PPI 同比变化 % % % % PMI 数据来源 :Wind CPI: 当月同比 PPI: 全部工业品 : 当月同比 数据来源 :Wind 数据来源 :WIND, 宁证期货七 结论电石价格持续上行, 成本端推动 PVC 价格上行 PVC 整体行业开工率超 9 成, 但氯碱一体化生产利润处于较低水平,5 月检修量较大, 届时 PVC 开工或下降 ; 下游开工率回升, 但下游 PVC 管材利润快速下滑, 或影响 PVC 下游开工进一步提升 30 大中城市商品房成交面积环比上升, 其中, 一 二 三线城市均上升 土地供应量跌价涨, 土地成交溢价率上升 地产回暖主要集中在一线与部分热点二线, 或与这类城市前期政策微调 刚需加速释放等因素有关 中长期来看, 三线及以下城市压力仍在, 未来演变仍需观察 截至 2019 年 2 月, 房屋新开工面积 万平方米, 累计同比上升 6%, 表明地产对 PVC 中期需求较好 宏观影响 : 非食品消费价格同比仅微涨 0.1 个点, 全国工业生产者出厂价格同比 0.4%, 环比 0.1%, 一季度进出口增速仍在放缓,3 月生产指数超预期上涨, 持续性有待进一步确认, 伴随逆周期政策加速提效, 以及减税降费措施对企业投资创新的刺激作用, 未来经济内生增长动力有望释放 经济下行有所缓解, 但回暖持续性有待观察 在当前多重利好影响下, 预计 PVC1909 合约保持 6650 上方震荡偏强运行, 中期在房屋新开工面积上升背景下,PVC 保持乐观, 中长期看宏观经济回暖仍需进一步确认 重点关注 PVC 库存持续变化 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 10

11 股指期货周报 李琼: 经济或有局部向全面好转 A 股回调渐进尾声核心观点 : 首先, 宏观经济数据由 局部 向 整体 好转的证据越来越多,A 股市场具备中期走牛的条件 3 月先是经济基本面数据的好转 :PMI 重回荣枯线之上 CPI 重回 2 时代,PPI 数据大幅扭转 ; 其次流动性方面也得到了大大改善, 就是 3 月份信贷超预期, 社会融资规模同比和存量均大幅增加, 表明了在没有大水漫灌的前提下, 通过疏通货币传导路径, 也一样能提高经济活性 信贷的超预期发展, 将大大地助力 A 股后市的走牛 虽然说经济基本面和流动性方面均表明市场后市走牛的概率较大, 但是短期来说, 上证综指重回前期大跌之前的密集成交区, 短期继续上攻的压力较大, 有可能在此展开一波回调 本周大盘先涨后震荡的概率较大, 短线回调时或许是重新做多或者追加 IC 多单的机会 一 行情回顾上周周一沪指创新高之后开启了持续的回调, 连续四个交易日震荡下跌 上周是 A 股市场持续上涨以来回调幅度最大的一次 市场表现为普跌, 中小盘股相对于大盘股跌幅较深 虽然市场涨多跌少, 北上资金大幅流出, 但是赚钱效应并不差, 涨停家数维持在较高的水平, 融资余额持续上涨, 本周最高达到 9702 亿元 上周申万一级行业指数涨跌幅出现分化, 只有汽车 (+1.84%) 家用电器(+1.25%) 食品饮料(+0.57%) 和公用事业 (+0.42%) 逆市上涨 ; 计算机 (-5.38%) 电子(-4.75%) 国防军工(-4.13%) 等跌幅较大 上周行业板块主力资金均表现为净流出, 化工 电子和计算机板块主力资金净出居首 当前 A 股市场的总体估值已经有了明显的修复, 上证综指的估值即将接近历史均值 ; 深证成指的估值略微超过历史均值 ; 创业板指的估值达到 60.13% 的分位数水平, 超过了历史均值 但是长期来看, 当前指数点位的估值相对历史而言仍然处于较低位置 期货方面, 月间价差走低,IC 表现为远期贴水,IH 和 IF 表现为远期升水 ;IC 与 IH,IC 与 IF,IF 与 IH 的价差均在缩小 ; 从持仓来看,IF 四大合约正常 1511 手至 手,IH 四大合约增加 109 手至 手,IC 四大合约减少 863 手至 手 ; 从基差来看,IF 和 IH 主力合约的基差为负,IC 主力合约的基差为正, 但基差在缩小 图 1 国际主要市场周涨跌幅图 2 海外大类资产周涨跌幅 图 3 全市场申万一级行业涨跌幅情况 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 11

12 图 4 申万一级行业本周资金净变动 图 5 中证 500 指数目前估值 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 12

13 图 6 上证综指目前估值 图 7 IF 合约期现价差 ( 主力合约 ) 图 8 IH 合约期现价差 ( 主力合约 ) 图 9 IC 合约期现价差 ( 主力合约 ) 图 10 IC-IH 价差 ( 主力合约 ) 图 11 IC-IF 合约期现价差 ( 主力合约 ) 图 12 IF-IH 价差 ( 主力合约 ) 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 13

14 图 13 三大主力合约基差 二 上周宏观重要变化 1 3 月 CPI 如期上行 3 月 CPI 同比增速 2.3%, 预期 2.3%, 前值 1.5%;PPI 增速同比 0.4%, 预期 0.4%, 前值 0.1% 图 14 CPI 增速同比数据图 15 3 月 CPI 分类别同比涨跌幅 由上图可以看出,3 月份 CPI 的 8 大类别均出现增速提升, 其中增速最大的是食品烟酒 CPI 增速重回 2 时代,CPI 温和增长, 处于合理区间 2 PPI 依然处于低位 3 月份, 全国工业生产者出厂价格同比上涨 0.4%, 环比上涨 0.1%; 工业生产者购进价格同比上涨 0.2%, 环比持平 一季度, 工业生产者出厂价格比去年同期上涨 0.2%, 工业生产者购进价格上涨 0.1% 图 16 PPI 增速同比数据图 17 生产资料出厂价格涨跌幅 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 14

15 图 18 生活资料出厂价格涨跌幅 PPI 由降转升, 释放出积极信号, 这说明今年开年来国家出台的相关政策已初步显示成效, 经济已经开始由源头逐步好转 3 3 月信贷大超预期, 宽信用政策见效 3 月社会融资规模 亿元, 预期值 亿元, 前值 7030 亿元 ;3 月社会融资规模存量同比 10.7%, 前值 10.08% 图 19 社会融资规模数值及同比增速图 20 3 月份社会融资规模存量分项同比增速 社融增速逐渐企稳回升, 市场流动性较为充裕, 居民部门和企业部门信贷都有改善, 金融支持实体经济力度增强 4 M1 M2 增速超预期, 非大水满贯政策见效 3 月 M0 同比 3.1%, 预期 3.5%, 前值 -2.4%;M1 同比 4.6%, 预期 3%, 前值 2%;M2 同比 8.6%, 预期 8.2%, 前值 8% 图 21 M0 同比增速图 22 M1 M2 增速及 M2-M1 剪刀差 3 月 M0 同比不及预期, 表明 3 月货币供应量并不大, 并非市场所猜疑的大水漫灌式刺激 而在央行保持货币政策边际宽松, 重点疏通货币政策传导路径的情况下, 政策的实质性效果已经在逐步体现, 信贷数据逐步好转 M2 与 M1 的剪刀差也在进一步缩小, 代表实体经济活性已经在逐步提高, 宏观经济改善进一步得到确认 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 15

16 三 行情研判首先, 宏观经济数据由 局部 向 整体 好转的证据越来越多,A 股市场具备中期走牛的条件 3 月先是经济基本面数据的好转 :PMI 重回荣枯线之上 CPI 重回 2 时代,PPI 数据大幅扭转 ; 其次流动性方面也得到了大大改善, 就是 3 月份信贷超预期, 社会融资规模同比和存量均大幅增加, 表明了在没有大水漫灌的前提下, 通过疏通货币传导路径, 也一样能提高经济活性 信贷的超预期发展, 将大大地助力 A 股后市的走牛 虽然说经济基本面和流动性方面均表明市场后市走牛的概率较大, 但是短期来说, 上证综指重回前期大跌之前的密集成交区, 短期继续上攻的压力较大, 有可能在此展开一波回调 本周大盘先涨后震荡的概率较大, 短线回调时或许是重新做多或者追加 IC 多单的机会 图 23 中证 500 指数走势图 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 16

17 沪铜周报 程立新 : 宏观向好基本面未走强, 铜价将维持偏强震荡核心观点 : 上周五公布的国内宏观数据向好, 令市场一片看涨声, 进出口数据和金融数据都表现抢眼, 同时第九轮中美贸易磋商取得新的进展, 都对铜价形成支撑 从基本面上看, 上周加工费继续走弱, 预示着国外铜精矿供应依旧偏紧, 但下游消费尽管处于旺季, 却并没有太大的起色, 虽然库存在下滑, 但是从下游消费四大行业以及铜加工企业的数据来看, 下游消费没有明显改善 因此沪铜本周将继续在 元 / 吨的区间内保持偏强震荡, 操作上建议观望或者依靠区间上下沿进行波段操作 一 宏观分析 1 3 月份国内进出口转好 3 月我国以美元计价出口同比回升至 14.2%( 前值 -20.7%) 由于外贸企业 春节前集中出口, 节后进口先行, 出口逐渐恢复 的特征, 去年春节偏晚对去年 3 月出口拖累明显, 出口基数偏低, 而对进口影响较少, 所以今年 3 月出口同比跳升 一季度整体看, 我国 1-3 月出口累计同比增长 1.4%, 较 18 年 12 月增速略有上升, 但不及 18 年全年累计增速, 说明剔除春节扰动后, 出口仅小幅改善 从国别和地区来看,3 月我国对美国 (3.7%) 欧盟 (23.7%) 和日本 (9.6%) 出口增速均明显回升 新兴经济体中, 对东盟 (24.8%) 韩国 (6.7%) 印度 (8.0%) 出口增速转正, 对中国香港 (-0.9%) 出口增速跌幅收窄 一季度我国对美国出口同比减少 9.0%, 而对欧盟和东盟出口同比分别增加 8.1% 和 9.1% 3 月我国进口同比继续回落至 -7.6%( 前值 -5.2%), 印证 3 月需求依然偏弱 从数量看,3 月我国进口大豆 (-13.1%) 铁矿石 (0.7%) 铜 (-11.1%) 和集成电路 (-5.3%) 增速较前月稳中略升, 但进口原油 (0.4%) 增速大幅回落, 是主要拖累 ; 从金额看, 铁矿石价格同比上涨, 进口铁矿石 (17.5%) 金额同比大幅回升, 而进口原油 (1.5%) 增速回落 1-3 月进口累计增速 -4.8%, 延续了 18 年 12 月以来的负增 3 月出口大幅改善而进口继续回落, 贸易顺差扩大至 亿美元,1-3 月累计顺差 763 亿美元, 较去年同期也明显改善 中美贸易方面,1 季度对美顺差 625 亿美元, 超过去年同期, 但这一趋势或难持续, 今年以来, 我国对美国出口依然偏弱, 但自美国进口的大豆 汽车等增速已开始回升 当前中美谈判进行到第九轮, 开始讨论协议文本内容, 未来中国或将增加对美采购, 叠加整体外需放缓背景, 我国顺差仍有收缩的压力 2 3 月金融数据惊艳市场央行公布,3 月新增信贷 1.69 万亿元, 同比多增 5777 亿元, 此前预期为 1.25 万亿元左右 信贷除了总量改善, 结构也优化, 本月居民部门和企业部门 新增短期贷款和新增中长期贷款都创下历年或近年 3 月增量的新高, 各项数据的全面改善推动人民币贷款超预期增长 3 月社融增量 2.86 万亿元, 此前预期 1.85 万亿元左右 季度角度看, 一季度社融达 8.18 万亿, 同比新增 2.34 万亿, 其中信贷贡献超过一半的力量 非标融资呈现回暖趋势,3 月同比多增超 3350 亿元 M2 增速 8.6%, 较上月提高 0.6 个百分点, 创 13 个月新高 ;M1 增速 4.6%, 较上月大幅提高 2.6 个百分点, 创 8 个月新高, 分析普遍认为,M1 增速回升与 3 月居民消费和商品房销售回暖相关度较高, 企业存款向居民存款持续转移趋势逐步逆转,3 月企业存款同比多增 7560 亿元, 显示企业流动性改善 3 月新增人民币贷款 1.69 万亿元, 综合一季度数据看, 今年一季度人民币贷款增加 5.81 万亿元, 同比多增 9526 亿元, 显示银行表内信贷向实体投放的力度进一步加码 更为重要的是除信贷总量改善外, 信贷结构也在持续优化, 中长期 短期贷款同比增量创新高, 居民部门和企业部门贷款增量也均创新高, 反映实体经济融资需求的企业部门贷款也高增长, 尤其是 3 月新增企业中长期贷款高达 6573 亿, 这一数据为历史上 3 月最高值, 为 2018 年 2 月以来次高值, 表明企业贷款需求确实有显著恢复 此外, 在更加积极的财政政策的推动下,3 月地方政府专项债的发行提速, 当月发行 2532 亿元, 同比多发 1870 亿元, 也推动社融增量大幅增长 二 基本面分析 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 17

18 1 铜精矿加工费继续下滑海关总署上周五公布的数据显示, 中国 3 月未锻轧铜及铜材进口量为 39.1 万吨, 环比增 26.1%, 较上年同期的 吨则下降 26.1% 今年一季度中国累计进口未锻轧铜及铜材 吨, 下滑 4.3% 中国 3 月进口铜精矿 吨, 环比下滑 8.0%, 同比则增加 10.4% 加工费方面, 本周进口铜精矿现货 TC 报在 美元 / 吨, 均价 68 美元 / 吨, 较上周下调 1 美元 / 吨 秘鲁土著社区 Fuerabamba 的成员本周已暂停对五矿资源旗下 LasBambas 铜矿附近的道路封锁 上周五成员会开会讨论政府关于 LasBambas 铜矿的方案, 政府和五矿资源代表或将出席 内阁部长 SalvadordelSolar 表示希望与会各方能够展开对话 上周四达成的 9 项协议将在 4 月 16 日进行审核 至此,LasBambas 铜矿长达 60 多天的道路封锁有望告一段落 一 国内铜精矿粗炼费 资料来源 : 宁证研究我的有色网 2 冶炼企业将进入检修高峰期四月份国内冶炼企业将进入检修高峰期, 检修力度将逐渐加大, 据我的有色网了解, 赤峰金剑 东营方圆 祥光铜业以及新疆五鑫均进入检修状态, 预计影响产量合计达 4.1 万吨 由于近期检修多为山东地区冶炼企业, 因此受检修影响, 华北一带将面临铜供应紧张问题, 地区升水势必有所上涨 图二 2019 年国内冶炼企业检修计划 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 18

19 资料来源 : 宁证研究我的有色网 3 下游消费尚未改善家电方面, 由于出口有所增长, 叠加 家电补贴 2.0 政策进入实操阶段, 家电需求预期或有所改善 ; 然而由于前两年推出的购置税优惠政策提前透支了需求, 同时国内外经济下行压力较大, 中国汽车产销持续低迷,2019 年 1-2 月中国汽车产销同比分别下降 14.1% 和 14.9%, 延续下滑态势 虽然 3 月份 PMI 数据表现超预期, 但是考虑到今年春节因素扰动较强, 对于制造业数据回升不宜过分乐观 ;2 季度房地产投资增速大概率将持续下滑, 而基建方面, 根据 2019 年政府经济工作报告, 地方政府专项债新增额度提高至 2.15 万亿, 财政赤字率上调至 2.8%, 基建投资增速回升空间亦受制于预期到位资金不高 图三 : 中国电网投资完成额 图四 : 房地产相关数据 图五 : 汽车和新能源汽车当月产量 图六 : 空调当月产量及同比 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 19

20 资料来源 :WIND 南证研究 4 库存截至 4 月 12 日,LME 铜库存 万吨, 较前周减少 0.59 万吨,COMEX 铜库存 3.91 万吨, 较前周减少 0.14 万吨, 截至 4 月 12 日, 上期所铜库存 万吨, 较前周减少 1.21 万吨 ; 上海保税区铜库存环比上周小幅增加 0.5 万吨至 59.8 万吨 图七 : 交易所库存上海保税区库存 资料来源 :WIND 南证研究 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 20

21 豆粕周报 黄天罡 : 豆粕市场维持低位震荡走势一 主要观点 : 连盘豆粕主力合约完成了 05 合约向 09 合约的换月, 持续走跌的行情逐渐转变为低位的横盘整理 从国内豆粕供需的基本面来看, 猪瘟对下游养殖造成的压力会显现, 需求难以短期内恢复, 而国际市场大豆供应充裕, 因此偏弱的格局会持续一段时间 但目前豆粕进一步走跌难度也较大, 需要观察美盘大豆的运行重心是否会在南美大豆上市后从目前的 900 美分向下移动, 另一方面国内豆粕基差在 -50 至 - 80, 偏弱的基本面能否维持如此水平或基差继续下移 二 行情回顾 : 美盘期价 国内期价 2019/4/5 2019/4/12 涨跌 幅度 美豆 % 美豆粕 % 2019/4/4 2019/4/12 涨跌 幅度 豆一主连 % 豆二主连 % 豆粕主连 % 菜粕主连 % 上周的油料市场, 外盘维持震荡, 国内小幅走跌 美农报告的出炉并未对市场产生明显影响, 美豆面对当前的基本面为南美大豆收割上市, 中美谈判仍未有最终结果美豆高库存压力不变周线收平 国内豆粕周度下跌 1.51%, 但整体没有影响盘面的新消息出现 三 市场分析 : 1 国外基本情况 1.1 美农 4 月报告美农 4 月报告上周出炉, 本次报告与上一个月的数据相比变化不大, 根据报告数据显示, 美国 2018/19 年度大豆单产预估为 51.6 蒲式耳 / 英亩, 收割面积为 8810 万英亩, 产量预估为 亿蒲式耳, 均与 3 月报告数据相同, 大豆年末库存预估为 8.95 亿蒲式耳, 较 3 月预估为 9.00 亿蒲式耳稍有下降, 由于种子用量及进口量的小幅变动 USDA4 月报告显示, 巴西 2018/19 年度大豆产量预估为 亿吨, 高于 3 月预估的 亿吨 阿根廷 2018/19 年大豆产量预估为 5500 万吨与 3 月持平 图 1: 美农报告美国大豆产量 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 21

22 第 1 周 第 4 周 第 7 周 第 10 周 第 13 周 第 16 周 第 19 周 第 22 周 第 25 周 第 28 周 第 31 周 第 34 周 第 37 周 第 40 周 第 43 周 第 46 周 第 49 周 第 52 周 数据来源 :USDA 1.2 美豆销售 检验情况据美国农业部的报告显示, 截至 4 月 4 日当周, 美国 年度大豆出口净销售 270,400 吨, 年度大豆出口净销售 10,000 吨 当周, 美国 年度大豆出口装船 889,800 吨 截至 2019 年 4 月 4 日当周, 美国大豆出口检验量为 888,160 吨, 前一周修正后为 731,590 吨, 初值为 730,806 吨 2018 年 4 月 5 日当周, 美国大豆出口检验量为 381,191 吨 本作物年度迄今, 美国大豆出口检验量累计为 30,187,372 吨, 上一年度同期 41,905,536 吨 图 1: 美豆出口销售累计值 ( 万吨 ) 60,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, / / / / / /19 数据来源 :USDA 1.3 南美大豆种植情况 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 22

23 布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称, 截至 4 月 11 日的一周, 阿根廷中部地区的大豆收获进度达到 16.9%, 高于一周前的 6.4% 已经收获的大豆产量为 1200 万吨 随着收获推进到中部地区的边缘地带, 平均单产降低到了每公顷 4.94 吨, 低于一周前的 4.21 吨 / 公顷, 但是仍然高于我们的最初预期 因此交易所本周将阿根廷 2018/19 年度大豆产量预测值调高到 5500 万吨, 高于早先预期的 5300 万吨, 比上年的 3510 万吨提高 57% 据 Safras 称, 截至 4 月 12 日当周, 巴西已完成预估面积 89.1 的大豆作物收割, 较之前一周增加 6%, 超过五年均值 85.3% 和去年同期的 86.6% 2 国内基本情况 2.1 大豆进口据海关总署发布的统计数据显示, 中国海关总署发布的数据显示,2019 年 3 月份中国进口大豆 万吨, 高于 2 月的 446 玩的, 但较上年同期减少 13% 数据显示, 中国 1-3 月大豆进口累计未 1675 玩的, 较上年同期的 万吨减少 14.4% 图 3: 中国大豆进口 中国海关统计大豆进口数据 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 数据来源 : 海关总署 2.2 进口成本据国家粮油信息中心数据, 截至 2019 年 4 月 12 日,CNF 价格 : 美湾大豆价格 388 美元 / 吨, 美西大豆价格 381 美元 / 吨, 南美大豆价格 371 美元 / 吨 升贴水为 : 墨西哥湾 158 美分 / 蒲, 美国西岸 142 美分 / 蒲, 南美港口 115 美分 / 蒲 图 4: 进口大豆 CNF 价格及升贴水价格 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 23

24 大豆 CNF 价格 大豆 : 美湾日大豆 : 美西日大豆 : 南美日 进口大豆升贴水 进口大豆 : 墨西哥湾 : 升贴水 进口大豆 : 南美港口 : 升贴水 进口大豆 : 美国西岸 : 升贴水 数据来源 :wind 2.2 国内压榨及库存水平据我的农产品网对国内 110 家主要油厂调查显示,2019 年第 16 周 (4 月 15 日至 4 月 21 日 ) 国内大豆压榨预计为 万吨, 开机率为 65.38% 第 15 周 110 油厂大豆实际压榨量为 万吨, 较预估高 1.57 万吨, 开机率为 60.31% 据我的农产品网统计,2019 年第 14 周, 全国主要油厂大豆库存及未执行合同均上升, 豆粕库存下降 其中大豆库存 万吨, 较上周增加 万吨, 增幅 15.37%, 同比去年增加 万吨, 增幅 24.47%; 豆粕库存为 68.3 万吨, 比上周减少 1.53 万吨, 减幅 1.53%, 比去年同期减少 万吨, 减幅 19.87%; 未执行合同 万吨, 较上周增加 万吨, 增幅 30.37%, 比去年同期减少 万吨, 减幅 43.28% 图 5: 油厂开机 压榨率及大豆 豆粕库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 24

25 第 1 周第 3 周第 5 周第 7 周第 9 周第 11 周第 13 周第 15 周第 17 周第 19 周第 21 周第 23 周第 25 周第 27 周第 29 周第 31 周第 33 周第 35 周第 37 周第 39 周第 41 周第 43 周第 45 周第 47 周第 49 周第 51 周 第 1 周 第 4 周 第 7 周 第 10 周 第 13 周 第 16 周 第 19 周 第 22 周 第 25 周 第 28 周 第 31 周 第 34 周 第 37 周 第 40 周 第 43 周 第 46 周 第 49 周 第 52 周 % 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2018 压榨量 ( 万吨 ) 2019 压榨量 ( 万吨 ) 2018 开机率 2019 开机率 大豆库存 2018 大豆库存 2019 大豆库存 2017 豆粕库存 2018 豆粕库存 2019 豆粕库存 数据来源 : 我的农产品网 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 25

26 棉花周报 杨芡芡: 库存逐渐消化棉花重心继续上移外盘方面, 中美贸易缓和 销售及需求持续增加等正驱动支撑, 中国的买盘逐渐恢复带来的支撑尤为明显, 不过后期受制于库存及新季增产预期, 美棉价格涨高之后将遭遇压力, 短期维持高位震荡 国内库存逐渐消化, 在长期的 可能缺口预期 下, 重心上移趋势较为明显 短期除了在等中美贸易的结果, 也在等待抛储的落地, 如果抛储继续延期, 对市场偏利好 不过, 消费端仍未见好, 叠加配额外进口棉落地, 短期郑棉仍有压力 最后, 最近市场关注点也转向新疆新季种植, 重点关注天气变化 一 国际基本面美国棉花供需平衡表环比基本持平 其中 2018/19 年度美国棉花总产预期 万吨, 较上一年度同期减少 55.1 万吨, 减幅 12.1%, 主要是受陆地棉收获面积和单产均减少影响 2018/19 年度全球棉花总产 万吨, 相比上月调增 9.5 万吨, 相比 2017/18 年度减少 万吨, 减幅 3.9% 全球消费量 2691 万吨, 环比调减 1.1 万吨, 较 2017/18 年度增加 22.2 吨, 增幅 0.8%; 进出口贸易量约 万吨, 较上月调减 2.9 万吨 全球期末库存 万吨, 调增 12.9 万吨, 相比 2017/18 年度减少 万吨, 减幅 6.2%; 全球库存消费比 61.56%, 同比减少 4.6 个百分点 1 美棉根据美国农业部 (USDA) 最新发布的作物种植意向报告,2019/20 年度美棉意向种植面积 1378 万英亩, 此前市场预估为 1,449.8 万英亩,2018 年实际种植面积为 1,409.9 万英亩 同比减少 2.3% 其中陆地棉种植面积为 万英亩, 同比减少 2.3%; 皮马棉 25.5 万英亩, 同比增加 2.4% 据美国农业部 (USDA), 日一周美国净签约出口 2018/19 年度陆地棉 吨 ( 含新签约 吨, 另取消 吨前期订单 ), 较前一周签约量增加 75%, 较近 4 周平均签约量增加 79%; 装运 2018/19 年度陆地棉 吨, 较前一周增加 9%, 较近 4 周平均增加 13% 净签约出口 2019/20 年度陆地棉 吨, 较前一周大幅增加 截至 2019 年 3 月 21 日, 美国累计净签约出口 2018/19 年度棉花 万吨, 占年度预期出口量的 91.5%; 累计装运棉花 万吨, 装运率 53.8% 截至 21 日累计签约出口量较上一年度同期减少 12.5%, 累计装运量同比减少 10.2% 2 印度棉印度棉花协会发布最新棉花消费产量预测, 本次预测调减产量至 3280 万包 (557.6 万吨 ), 较上次下调 20 万包 (3.4 万吨 ), 期初库存上调至 280 万包 (47.6 万吨 ), 较上次上调 50 万包 (8.5 万吨 ); 期末库存由上次的 140 万包 (23.8 万吨 ) 上调至 170 万包 (28.9 万吨 ) 去年 10 月 1 日到今年 2 月 28 日, 印度新花累计上市 2130 万包 (362.1 万吨 ), 棉花进口 55 万包 (9.35 万吨 ), 出口 300 万包 (51 万吨 ), 至 2 月底纺织厂皮棉库存在 万包 (73.58 万吨 ), 轧花厂皮棉库存 万包 (71.37 万吨 ) 二 国内基本面 1 现货方面本周疆内皮棉市场稍有回暖 3128 级新疆棉价格基本保持稳定, 机采棉毛重报价 元 / 吨, 手采棉毛重报价 元 / 吨 北疆轧花厂库存较少, 目前仅剩低指标皮棉待出售, 下游纱厂询单问货较多, 市场交售较旺 南疆地区库存压力依旧较大, 因资金成本支撑, 市场报价仍然坚挺 优质指标新疆棉库存仍然较多, 下游采购商刚需补库为主 内地地区 3128 新疆棉公定报价 元 / 吨, 价格较前周无变化, 但实际成交时些许有可议价的空间 近期进口棉交投氛围依旧火热, 但较前期成交有所回落, 进口棉陆续到港, 给国内皮棉市场造成了一定的压力, 导致社会库存去消化缓慢 内棉销售压力偏大, 部分贸易企业销售青睐进口棉, 国内皮棉库存高位 上周地产棉市场交投一般, 主要是籽棉数量减少, 收购困难,3128 地产棉毛重报价 元 / 吨左右 上周疆内大范围播种已经开启, 据各地合作社反映, 大多数地区植棉面积或出现不同程度的下降 据部分地区棉农反映, 内地地区则因为今年农资成本较去年有所增加, 植棉意向不高 整体来看, 皮棉现货市场稍有回暖迹象, 但棉价短期内变化不大 2 下游需求 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 26

27 % % 棉纺织行业采购经理人指数 (PMI): 新订单 棉纺织行业采购经理人指数 (PMI): 开机率 棉纺织行业采购经理人指数 (PMI): 生产量 棉纺织行业采购经理人指数 (PMI): 棉花库存 数据来源 :Wind 截至 4 月 12 日, 上周国内纯棉纱市场整体交投较前期继续走淡, 新订单跟进乏力, 价格以阴跌为主 常规纯棉纱市场走淡一方面受整体需求走弱影响, 另一方面低价进口纱对国产纱的冲击逐渐显现, 下游进口纱消费增加 上周涤棉纱走货一般, 市场氛围仍偏谨慎, 价格根据原料价格而有所反弹, 但涤棉纱整体库存良好 ; 上周粘胶纱在原料触底反弹之际, 迎来较好的价格拐点, 但目前多数纱厂并未跟随原料提价, 下游布厂实际成交多有压价 3 库存 截止 2019 年 03 月, 中国国内棉花商业库存为 万吨, 环比减少 万吨 中国国内棉花工业库存为 万吨, 环比增加 3.24 万吨 从季节性来看, 工商业库存位于历史较高水平, 但是整体 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 27

28 处于消化库存中 4 仓单方面 截止 2019 年 04 月 12 日, 交易所棉花期货注册仓单 17,402 张, 仓单加有效预报合计 22,263 张, 环比减少 23 张, 从季节性来看, 棉花注册仓单位于历史较高水平 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 28