本周指数虽然触 20 日线回落, 但是下方支撑力度强, 大盘回踩 10 日线企稳, 量能相较上周有所缩量 虽然指数走势较弱, 但市场局部赚钱效应依然火爆, 资金抱团取暖, 热点题材频出, 大盘股护盘, 走势强于小盘股 本周板块和个股涨少跌多, 上周热点题材有燃料电池 充电桩 5G 科创板独角兽等 从

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1 期货周报 研究发展部 股指期货周报 李琼: 本周指数延续震荡核心观点 : 无论是游资青睐的题材股还是北上资金持续看好的大消费 金融类股, 在经历了短期的上涨之后均会进入相对沉寂期, 可能是上涨前的蓄势, 也可能是下跌前的残喘, 不管是上涨还是下跌, 大盘大概率还会在一个宽幅区间内震荡些时间 当前上证 50 指数已经回到了 2018 年 7 月 -11 月的平台震荡区间, 大盘同样也回到前期的震荡区间, 在目前增量资金有限, 存量资金博弈的情况下我们认为在春节前最后一周市场仍会以震荡为主 一 行情回顾 1 股指期货行情回顾整体来说, 三大股票指数跟随大盘指数小幅震荡, 三大主力合约涨幅出现分化,IF 和 IH 合约小幅微涨,IC 小幅下跌 : 截止至上周五收盘,IC 主力合约跌 0.66%, 报收 点 ;IF 主力合约涨 0.42%, 报收 点 ;IH 主力合约涨 0.99%, 报收 2441 点 成交量方面,IF 和 IH 主力合约成交量较上周有所增加,IC 主力合约成交量有所减少, 其中 IF 主力合约成交 手,IH 主力合约成交 手, IC 主力合约成交 手 基差方面,IF 主力合约升水居多,IH 合约升水次数和幅度均大于贴水情况,IC 主力合约持续贴水, 截至上周五收盘,IH 主力合约贴水 0.64 点 ;IF 主力合约升水 4.33 点,IC 主力合约贴水 8.44 点 持仓方面,IC 和 IH 合约较上周均有所增加,IF 合约较上周有所减少, 其中 IF 四大合约持仓减少 784 手至 手 ;IC 四大合约持仓增加 115 手至 手 ;IH 四大合约持仓增加 1441 手至 手 图 1 IC 主力合约基差图 2 IF 主力合约基差 数据来源 :wind, 宁证期货 图 3 IH 主力合约基差 数据来源 :wind, 宁证期货 图 4 IH 与 IC 合约走势图 数据来源 :wind, 宁证期货 数据来源 :wind, 宁证期货 2 现货行情回顾 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 1

2 本周指数虽然触 20 日线回落, 但是下方支撑力度强, 大盘回踩 10 日线企稳, 量能相较上周有所缩量 虽然指数走势较弱, 但市场局部赚钱效应依然火爆, 资金抱团取暖, 热点题材频出, 大盘股护盘, 走势强于小盘股 本周板块和个股涨少跌多, 上周热点题材有燃料电池 充电桩 5G 科创板独角兽等 从申万一级行业来看, 银行 (+2.10%) 电子 (+1.83%) 汽车 (+1.48%) 和家用电器 (+1.27%) 类涨幅居前, 钢铁 (-2.37%) 采掘 (-2.28%) 和休闲服务 (-1.91%) 类行业跌幅较大 从主题上看, 鸡产业 燃料电池 高送转概念周涨幅分别为 9.73% 5.33% 和 4.06%, 而创投 黄金珠宝 垃圾发电等主题周跌幅均超过 3% 从风格上看, 低市盈率 绩优股的表现已经连续 2 周好于低价 亏损股 图 5 国际主要市场周涨跌幅 数据来源 :wind, 宁证期货 图 6 全市场申万一级行业涨跌幅情况 数据来源 :wind, 宁证期货 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 2

3 图 7 本周主题板块表现 数据来源 :wind, 宁证期货二 资金面分析目前总体来说, 场内资金有限, 增量资金不足, 多是存量资金博弈 临近年末和传统春节, 年后央行实行的两次定向降准将有效地缓解实体经济中资金的缺口, 使得市场中资金出逃的意愿有所降低 另外目前 A 股市场整体处于较低的估值, 这给新入的资金又带来了较大的安全边际, 北上资金延续净流入趋势 上周净流入达到 亿元 截至 2019 年 01 月 27 日, 陆股通累计成交净额达到 6, 亿元 南下资金上周净流入 上周净流入达到 6.21 亿港元 整体来说, 市场流动性较宽松, 资金成本压力不大 图 8 沪深两市两融余额略微收紧图 9 各个 shibor 品种的走势图 指标名称 SHIBOR: 隔夜 SHIBOR:1 周 SHIBOR:2 周 SHIBOR:1 个月 SHIBOR:3 个月 SHIBOR:6 个月 SHIBOR:9 个月 SHIBOR 数据来源 :wind, 宁证期货 数据来源 :wind, 宁证期货 图 10 沪深港通北向资金净流入图 11 近期新股发行家数与募集金额 ( 周 ) 数据来源 :wind, 宁证期货 数据来源 :wind, 宁证期货 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 3

4 三 行情研判及操作建议无论是游资青睐的题材股还是北上资金持续看好的大消费 金融类股, 在经历了短期的上涨之后均会进入相对沉寂期, 可能是上涨前的蓄势, 也可能是下跌前的残喘, 不管是上涨还是下跌, 大盘大概率还会在一个宽幅区间内震荡些时间 当前上证 50 指数已经回到了 2018 年 7 月 -11 月的平台震荡区间, 大盘同样也回到前期的震荡区间, 在目前增量资金有限, 存量资金博弈的情况下我们认为在春节前最后一周市场仍会以震荡为主 从技术形态上看, 大盘指数 20 周均线是个很强的压力线, 前面几次均没有突破此线, 近期成交量也有缩减, 所以短期内大盘突破 20 周线向上的概率不大 另外, 大盘短线支撑较强, 所以本周大概率小幅回调或震荡, 中证 500 指数也是同样的情况 大盘本周的震荡区间大致在 , 中证 500 指数的震荡区间大致在 图 12: 大盘近期周 K 图图 13: 中证 500 指数近期周 K 图 数据来源 :wind, 宁证期货 数据来源 :wind, 宁证期货 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 4

5 国债周报 曹羽溪 : 风险偏好增加, 国债高位震荡核心观点 : 上周公开市场再度转为净回笼资金,shibor 短期资金利率开始回升, 资金面持续宽松的局面有所改变 1 月 4 日宣布全面降准, 这是 2018 年以来首次全面降准,1 月 15 日第一波降准释放资金将如期而至, 第二波将于 1 月 25 日到位, 利多 A 股, 美元加息预期减弱及中美贸易战的缓解带来了全球股市风险偏好的增加,A 股的上扬, 给国债期货带来了回调压力 随着降准资金的逐步释放,A 股春节前行情接近尾声, 国债下跌压力有所缓解, 但同时上涨动力也有所不足 国债维持高位震荡判断 行情回顾及国内外重要消息概览行情回顾 : 在经济下行压力下, 央行开年便全面降准, 资金面全面下行 近期公开市场再度转为净回笼, 资金面现收紧信号, 对国债形成了一定压力, 股市春季躁动行情, 风险偏好增加, 国债存在回调压力 10 年期国债 T1903 合约周 K 线图 上周国内外重要消息概览 : 1 易会满对资本市场曾有过公开表态 谈及债转股, 易会满表示, 希望通过债转股, 帮助企业优化财务结构, 增强发展后劲, 为企业 为市场增添信心 增强预期, 同时有利于化解银行融资风险, 也有利于银行取得合理的财务回报 2 央行开展 2018 年度普惠金融定向降准动态考核 在政策激励下, 与上年相比, 更多金融机构达到普惠金融定向降准标准, 可分别享受 0.5 个或 1.5 个百分点的存款准备金率优惠 此次动态考核净释放长期资金约 2500 亿元 3 央行 :2018 年国债发行 3.5 万亿元, 地方政府债券发行 4.2 万亿元 ; 沪深两市全年成交额 90.3 万亿, 同比减少 19.9%; 债市整体发行规模继续保持增长, 现券交易量增加, 债券收益率曲线下移 ; 货币市场利率有所下行, 回购交易量增加较多 ; 互换利率下降, 股票指数全年下行, 两市成交额下降 4 金融行业整治全面趋严, 信托公司受罚数量逐年增多 仅 2018 年, 银保监会就下发 24 张罚单, 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 5

6 是 4 年前的 4 倍, 去年共 21 家信托公司受到处罚, 这意味着行业近 1/3 的公司都曾发生不同程度的违规行为 5 商务部新闻发言人高峰在例行发布会上表示, 有关美方取消原定于本周举行的中美副部级经贸磋商报道不实, 双方工作团队一直保持密切沟通和联系 刘鹤副总理也将于 1 月 30 日 -31 日访美, 举行中美高级别经贸磋商, 共同推动两国元首重要共识, 双方将继续就彼此关切的各种经贸问题展开深入磋商 6 财政部 : 创投企业选择按单一投资基金核算的, 其个人合伙人从该基金应分得的股权转让所得和股息红利所得, 按照 20% 税率计算缴纳个人所得税, 创投企业选择按年度所得整体核算的, 其个人合伙人应从创投企业取得的所得, 按照 经营所得 项目 5%-35% 的超额累进税率计算缴纳个人所得税 7 银保监会决定放开限制, 允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资本债券 为支持商业银行进一步充实资本, 优化资本结构, 扩大信贷投放空间, 增强服务实体经济和风险抵御能力, 丰富保险资金配置, 银保监会将允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券 8 欧洲央行维持主要再融资利率在 0% 不变, 边际贷款利率在 0.25% 不变, 存款便利利率在 -0.4% 不变, 符合预期 欧洲央行 : 将保持现有关键利率水平不变至少到 2019 年夏季 ( 与去年 12 月一致 ); 只要符合达成通胀需求, 将继续维持利率不变 ; 将在净购债结束后进行再投资更长一段时间 ; 将对到期债务再投资期限延长 ; 只要有需求, 将继续投资到期债券 ; 第一次加息后, 将继续实施 QE 到期债券再投资 9 欧洲央行行长德拉吉 : 近期公布的数据弱于预期, 疲软主要是受出口需求等方面因素影响, 不确定性正在施压情绪, 经济展望报告的风险偏向下行, 仍需要重大的刺激政策维持通胀, 欧洲央行准备好根据需求调整所有工具, 再投资和加强的利率指引将提供支持 10 美债收益率普涨 2 年期美债收益率涨 3.8 个基点, 报 2.617%;3 年期美债收益率涨 4.9 个基点, 报 2.593%;5 年期美债收益率涨 4.7 个基点, 报 2.604%;10 年期美债收益率涨 4.5 个基点, 报 2.764%;30 年期美债收益率涨 3.2 个基点, 报 3.068% 11 美元指数跌 0.76% 报 , 创逾一周新低, 当周跌 0.57% 市场关注预计美联储政策会议 欧元兑美元涨 0.9% 报 , 英镑兑美元涨 1.03% 报 , 澳元兑美元涨 1.24% 报 0.718, 美元兑日元跌 0.08% 报 离岸人民币兑美元涨 423 个基点, 涨幅为 0.62%, 报 , 刷新逾一周新高 重要影响因素分析 : 1. 公开市场资金再度转为净回笼央行连续 5 个交易日未开展逆回购操作, 上周回笼 7700 亿元 央行年内第二轮降准 25 日实施, 下调存款准备金率 0.5 个百分点, 释放资金 7500 亿元左右, 央行 23 日实施首次定向中期借贷便利操作 2575 亿元 降准资金释放的同时, 市场面临诸多因素扰动,MLF 和逆回购到期 月中缴税缴准 债券发行缴款 支付机构备付金集中缴存等 但是上周开始, 公开市场再度转为净回笼资金, 资金面宽松力度有所减弱 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 6

7 公开市场操作 亿元 亿元 公开市场操作 : 货币净投放公开市场操作 : 货币投放公开市场操作 : 货币回笼 数据来源 :Wind 公开市场回笼与投放比较据央行此前发布的公告显示, 此次降准资金释放分两次进行,1 月 15 日下调存款准备金率 0.5 个百分点,1 月 25 日再下调 0.5 个百分点 1 月 15 日第一波降准将释放资金约 7500 亿元,3900 亿元到期 MLF 不再续作后, 净释放资金约 3600 亿元 Shibor 多数下跌, 短线品种普遍上扬, 隔夜品种跌 16.8bp 报 2.194%,7 天期涨 3.4bp 报 2.66%,14 天期升 13.4bp 报 2.882% SHIBOR 数据 % % SHIBOR: 隔夜 SHIBOR:1 周 SHIBOR:2 周 SHIBOR:1 个月 SHIBOR:3 个月 数据来源 :Wind 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 7

8 SHIBOR 数据走势公开市场再度转为净回笼, 短期资金面过度宽松局面有所调整,shibor 短期资金有所抬升, 长期资金面略有下跌 降准等措施的实施, 资金面有所下降, 特别是隔夜资金利率, 一度下降到 1.5% 以下, 近期短期资金面略有回升, 已经回到 2% 以上, 隔夜资金面或回归到正常水平 2. 经济下行压力仍存, 社融现企稳迹象中国 2018 年 GDP 同比增长 6.6%, 预期 6.6% 2018 年规模以上工业增加值同比增长 6.2%, 预期 6.2%,2017 年 6.6% 中国 2018 年社会消费品零售总额同比增长 9%, 预期 9%,2017 年增速为 10.2% 12 月份, 规模以上工业增加值同比增长 5.7%, 预期 5.3%, 前值 5.4% 社会消费品零售同比增长 8.2%, 前值 8.1% 2018 年 12 月份, 规模以上工业企业实现利润总额 亿元, 同比下降 1.9%, 降幅比 11 月份扩大 0.1 个百分点 2018 年工业企业利润同比增长 10.3%,2017 年为 21% 2018 年 12 月社会融资规模增量 1.59 万亿, 预期 1.3 万亿, 前值 1.52 万亿 12 月新增贷款 亿元, 预期 8500 亿元, 前值 亿元 12 月 M2 同比增 8.1%, 预期 8.1%, 前值 8% 2018 年 12 月份, 综合 PMI 产出指数为 52.6%, 比上月回落 0.2 个百分点, 经济整体下行压力加大 结合 11 月工业企业利润数据揭示的需求放缓导致工业企业利润增速下行, 反映了制造业需求不足, 企业主动去库存, 用工需求回落 12 月出口同比增速为 -4.4%, 人民币值同比增速为 0.2%, 继续大幅低于上月和预期水平 12 月进口同比增速为 -7.6%, 人民币值同比增速为 -3.1%, 出现了更大幅度的回落 内忧外患明显, 经济下行压力存在较大风险 12 月份, 规模以上工业增加值同比增长 5.7%, 预期 5.3%, 前值 5.4% 社会消费品零售同比增长 8.2%, 前值 8.1% 经济下行压力仍然存在, 各种稳增长措施尚未发力 2. 美元指数上涨乏力, 货币政策仍有空间周五美元指数跌 0.76% 报 , 创逾一周新低, 本周跌 0.57% 特朗普与国会达成临时协议结束政府停摆 上周欧洲最大经济体德国公布的一连串经济数据不甚理想, 其中 11 月工业生产较前月下滑 1.7%, 创下近三年来最大降幅 欧元区 11 月工业生产则是较前月下降 1.7%, 创 2016 年 2 月来最差表现 德国 2018 全年 GDP 增速 1.5% 创五年来最低增速, 联邦统计局称去年四季度 GDP 可能只有微幅增长 欧元区经济数据不理想, 反向助推美元指数 美联储公布 12 月利率决议, 加息 25BP, 将联邦基准利率提升至 2.25%-2.5% 区间, 接近决策者所估计的 2.5%-3.5% 的中性利率底部区域 美联储表示, 将继续关注全球经济和金融进展, 并评估它们对经济前景的影响 美联储官员对未来利率预期的点阵图显示,2019 年底联邦基金利率的预测中位值为 2.875%, 暗示 2019 年将加息两次, 而 9 月点阵图暗示, 预计 2019 年将加息三次, 当时预计的中位值为 3.125% 欧洲央行行长德拉吉表示, 近期公布的数据弱于预期, 疲软主要是受出口需求等方面因素影响, 不确定性正在施压情绪, 经济展望报告的风险偏向下行, 仍需要重大的刺激政策维持通胀, 欧洲央行准备好根据需求调整所有工具, 再投资和加强的利率指引将提供支持 美联储 12 月份加息落地后, 美元指数回落, 人民币贬值压力减弱, 并在同一天中国央行推出 TMLF, 定向降准 中国货币政策独立性增强, 随着美元指数的回落, 面临经济下行压力, 中国货币政策自主性增加, 面对经济会更加灵活适度的进行调整 结论 : 美元加息预期减弱及中美贸易战的缓解带来了全球股市风险偏好的增加,A 股的上扬, 给国债期货带来了回调压力 随着降准资金的逐步释放,A 股春节前行情接近尾声, 国债下跌压力有所缓解, 但同时上涨动力也有所不足 国债维持高位震荡判断 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 8

9 焦煤周报: 殷鹏: 焦煤震荡, 区间 , 建议观望为主核心观点 : 春节前, 山西 陕西地区煤矿事故导致国家对煤矿安全检查趋严, 且临近春节假期全国多数煤矿放假休息, 焦煤整体供应量进一步偏紧, 而焦化企业受短期环保限产趋严和价格下跌的影响, 开工有所下降, 叠加焦化企业的焦煤库存偏高, 对焦煤的需求有所减弱 整体上, 焦煤供应整体偏紧的格局依旧未变, 对焦煤价格有所支撑, 但是短期环保限产趋严影响焦煤需求, 上方空间有限, 且宏观经济下行压力较大, 预计短期焦煤价格震荡, 区间 , 建议观望为主 一 行情回顾上周整体来看, 焦煤期货价格呈现震荡偏空趋势 就 1905 主力合约价格而言,1 月 21 日 -1 月 25 日的 5 个交易日收四阴一阳, 合约周开盘价 :1237.5, 最高 :1253, 最低 :1205, 周收盘价为 :1213 现货方面, 由于煤矿事故以及节假日放假等因素的影响, 焦煤供应偏紧, 焦煤现货价格基本持稳, 山西吕梁的主焦煤价格为 1680 元 / 吨, 河北唐山的主焦煤价格为 1555 元 / 吨 二 行业动态海关总署公布的最新数据显示,2018 年 12 月份, 中国进口炼焦煤 313 万吨, 同比下降 48.9%, 环比减少 176 万吨, 下降 35.99% 2018 年 12 月份进口额达 万美元, 同比下降 61.4% 由此可知, 进口单价为 美元 / 吨, 环比下跌 美元 / 吨, 同比下跌 美元 / 吨 2018 年 1-12 月累计进口炼焦煤 6490 万吨, 同比下降 6.4%; 累计金额 万美元, 同比增长 1.4% 此外,2018 年累计出口炼焦煤 108 万吨, 同比下降 51.2%; 金额 万美元, 同比增长 50.4% 1 月 16 日, 应急管理部 国家煤矿安监局在京召开全国煤矿安全生产专题视频会议, 要求在企业自检自改的基础上, 扎实开展六类高风险煤矿安全 体检 ;, 临汾煤炭工业局明确要求全市所有煤矿于 20 日之前全部放假, 本周, 已有煤矿陆续放假 三 基本面分析 1 煤矿安全检查以及放假, 焦煤供应进一步偏紧图一 : 焦煤港口库存图二 : 炼焦煤月产量 270 万吨 3800 万吨 万 炼焦煤库存 : 京唐港炼焦煤库存 : 日照港炼焦煤库存 : 连云港炼焦煤库存 : 青岛港 数据来源 : 产量 : 炼焦煤 ( 炼焦精煤 ): 当月值 数据来源 :Wind, 宁证期货 2018 年年底, 受国家进口煤限制政策的影响, 据海关总署最新数据显示,12 月炼焦煤进口 313 万吨, 同比减少 48.9%;1-12 月累计进口 6490 万吨, 同比减少 6.4% 从数据可以看出, 进口煤限制政策对焦煤进口影响较大 另外,2019 年 1 月份, 山西及陕西地区的煤矿发生严重事故, 国家对煤矿的安全检查升级加码, 并且煤矿安全论证政策导致河北 山东 东北三个地区的多数煤矿均已停产等待论证, 叠加全国大部分煤矿停产放假过春节, 焦煤供应量进一步偏紧, 截至 2019 年 1 月 25 日, 焦煤的港口库存为 249 万吨, 较前一周下降 7 万吨 另外, 截至 11 月份, 国内炼焦煤产量为 3762 万吨, 较去年同期少 万吨 整体来看, 国家对煤矿安全检查的检查将会持续, 叠加全国各地多数煤矿基本已经停产放假, 焦煤未来几个月的产量增加有限, 因此, 对于焦煤来说, 供应偏紧的情况未来仍将持续 2 钢厂和焦化企业的焦煤库存处于高位, 需求减弱图三 : 焦化企业开工率图四 : 高炉开工率 数据来源 : 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 9

10 % % 开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 <100 万吨开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 万吨开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 >200 万吨 数据来源 : 数据来源 :Wind, 宁证期货首先, 从环保限产来看, 相较于 2017 年,2018 年采暖季的限产力度有所放松, 但是受大气污染的影响, 短期的环保限产措施层出不穷, 钢厂的高炉开工率和焦企开工率都受其影响处于较低水平, 截至 2019 年 1 月 25 日, 焦化企业开工率为 : 产能 <100 万吨 :74.36%, 产能 万吨 :75.28%, 产能 >200 万吨 :80.48%, 钢厂的高炉开工率为 65.47% 整体来看, 短期环保限产趋严后, 叠加年底钢厂检修增加, 钢厂的高炉开工率快速下跌, 但是江苏徐州焦化企业复产后, 开工率有所回升, 但是整体开工率水平依旧处于低位, 抑制焦煤的需求量, 焦煤现货价格承压较重 图五 : 钢厂 : 焦煤库存图六 : 焦化企业 : 焦煤库存 高炉开工率 : 全国 数据来源 : 万吨 万 万吨 万吨 炼焦煤库存 : 国内样本钢厂 (110 家 ) 炼焦煤总库存 : 国内独立焦化厂 (100 家 ): 合计 数据来源 : 数据来源 : 数据来源 :Wind, 宁证期货另外, 从钢厂和焦化企业的原材料库存情况来看, 钢厂和焦化企业本身的焦煤的库存量已经处于较高的水平, 继续补库意愿较弱, 截至 1 月 25 日, 钢厂 (110 家 ) 的焦煤库存为 万吨, 较上周下降 0.46 万吨, 焦化企业 (100 家 ) 的焦煤库存为 万吨, 较上周增加 万吨 整体来看, 受冬储影响, 钢厂和焦化企业本身的焦煤库存已经达到较高的水平, 其继续补库的意愿较弱, 现阶段对焦煤的需求量较小, 焦煤处于一个供需紧平衡的状态, 后期需要关注下游需求情况 四 后期展望春节前, 山西 陕西地区煤矿事故导致国家对煤矿安全检查趋严, 且临近春节假期全国多数煤矿放假休息, 焦煤整体供应量进一步偏紧, 而焦化企业受短期环保限产趋严和价格下跌的影响, 开工有所下降, 叠加焦化企业的焦煤库存偏高, 对焦煤的需求有所减弱 整体上, 焦煤供应整体偏紧的格局依旧未变, 对焦煤价格有所支撑, 但是短期环保限产趋严影响焦煤需求, 上方空间有限, 且宏观经济下行压力较大, 预计短期焦煤价格震荡, 区间 , 建议观望为主 PTA 周报 师秀明 :PTA 短期调整, 中期跟随原油偏强运行主要观点 : PTA 处于累库阶段, 供需为压制力量 成本方面, 原油 1 月预期行情已经实现, 当前过剩量压缩至 48 万桶 / 日, 当前原油库存压力仍需时间化解, 盘面出现高位调整 ; 但笔者认为随着 OPEC 产量进一步下降, 而且美国产量上半年增速不大, 中长期原油进一步去库存能实现, 中长期原油 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 10

11 震荡偏强供, 从而在成本端对 PTA 形成支撑,PTA 中长期行情或跟随成本上移 方向上, 中期多头思路, 短期调整过渡 操作上, 中期多单底仓持有, 新单等待盘面认识一致 近期参考区间 一 原油中长期去库预计能实现 OPEC:12 月 OPEC 已经提出开始减产 2018 年 12 月,OPEC 产量 3150 万桶, 环比下降 75 万桶 / 日 减产主要来自于 :1) 沙特带头减产 47 万桶 / 天 ;2) 伊朗制裁后产量被动下降 16 万桶 / 天 ; 3) 利比亚一油田宣布不可抗力产量意外下降 17 万桶 / 天 非 OPEC 方面,1 月 1-10 日俄罗斯原油日产量下降至 1138 万桶, 而其去年 12 月俄罗斯原油日产量达到 1145 万桶历史最高水平 ; 截止 1 月 12 日当周, 美国原油日均产量 1190 万桶, 比前周日均产量增加 20 万桶 12 月 OPEC 月报预估 2019 年非 OPEC 产量增加 210 万桶 / 日 对于未来,2019 年有三大影响全球原油市场的决定性变量, 按照时间顺序分别是 :1)OPEC+ 减产执行情况及 4 月 OPEC+ 决定下半年是否延续减产 ;2) 伊朗原油出口情况及 5 月美国决定是否延续豁免 ;3) 美国原油生产情况及下半年管道是否按期建成投产 下文展开分析 : OPEC 方面, 以沙特为首的 OPEC+ 产油国虽然在 2018 年 12 月降低了产量, 但却通过抽取库存的方式继续增加了出口量, 转移了库存 另外, 根据我们最新的监测数据,2019 年 1 月以沙特为首的 OPEC+ 产油国已经开始减少了原油出口, 但仍高 2018 年 10 月的出口水平 因此, 我们认为,2019 年新一轮减产其实与上一轮 2016 年 10 月的减产类似, 减产协议达成前各国疯狂增产提高基准, 随后逐步减产达成目标, 最终会实现去库存效果, 但效果显现时间会被推延滞后 本周的库存数据也显示了库存的压力 伊朗方面, 数据统计,2018 年 12 月伊朗原油出口量仅为 60 万桶 / 日左右, 与 2018 年 11 月相比似乎出现了 50 万桶 / 日的出口骤降 但监测的油轮出口数据,2018 年 12 月伊朗原油出口量约为 110 万桶 / 日左右, 基本与 2018 年 11 月出口量持平 主要查收差异数据统计并未将部分关闭了 AIS 信号但实际仍在运输伊朗原油的油轮统计在内, 而这部分 灰色地带 伊朗原油出口量达到了 50 万桶 / 日 对于未来, 一是一旦美国取消伊朗原油出口豁免政策并加强对伊朗制裁的执行力度, 那么伊朗原油出口量将大概率降至 50 万桶 / 日以下, 中长期来看全球仍将面临伊朗原油供应持续紧张的局面 ; 二是美国继续保持豁免, 伊朗出口或稳定在当前水平 截止 2019 年 1 月 18 日, 美国原油产量达到 1190 万桶 / 日, 其中本土 48 州产量为 1140 万桶 / 日, 创下了美国原油产量历史新高 从 2018 年下半年开始, 美国本土 48 州原油产量结束了自 2016 年 10 月以来的快速增长的趋势进入了平台期, 这主要是由于美国原油产地管输运力出现了瓶颈, 而随着 2018 年 11 月 Permian 地区 50 万桶 / 日的 Sunrise expansion 管道的投产, 美国本土 48 州原油快速骤增 50 万桶 / 日并进入下一个平台期 我们认为, 中长期来看, 美国原油产量将随着新管道的建成投产成阶梯型增加的趋势 根据我们对美国管道建设情况的统计和跟踪,2019 年上半年新投产的管道较少, 而下半年新投产的管道运力将达到 200 万桶 / 日, 因此,2019 年上半年美国管输瓶颈仍将制约着美国原油增产, 百万桶量级的美国原油增产量将会在 2019 年下半年逐步释放 整体上, 经过减产执行, 当前供应过剩得到了一定程度的缓解, 但库存压力仍大, 短期需要时间化解 ; 我认为随之 OPEC 产量进一步下降, 而且美国产量上半年增速不大, 中长期原油进一步去库存能实现, 中长期原油震荡偏强 二 新装置投产前,PX 预计能维持高加工利润上周五亚洲对二甲苯价格较上周上涨 5.67 美元 / 公吨, 至 美元 / 公吨,CFR 台湾 / 中国 ; 目前 PX 开工率在 86.17% 供应面, 福海创 PX#1 号装置年产能 80 万吨, 前期停机 3 天, 目前装置已经满负荷运转, 马来西亚公司位于登嘉奴的 Kertih 的年产 20 万吨 / 年的工厂将于 3 月中旬开始进行为期 45 天的检修计划 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 11

12 目前,PX 现货市场商谈气氛偏淡, 业者均在关注 ACP 谈判情况, 据闻目前 SKGC 报价为 1180 美元 / 吨 CRF 台湾 / 中国,JX 报价为 1150 美元 / 吨 CRF 台湾 / 中国 整体上, 2019 年是 PX 的投产大年, 但大炼化装置投产集中在 3-4 季度,1 季度初福海创 160 万吨装置重启, 其对 PX 供需平衡的影响暂未显现出偏空拖累 根据 CCF 预计,2019 年, 聚酯产量增长将回落, 增量预计在 320 万吨, 对 PX 需求增量约 179 万吨, 若福海创产出稳定,PX 供应能够维持平衡 在新装置真实投产前, 预计能维持当前的高加工利润 三 PTA 处于累库阶段装置方面, 逸盛大化 225 万吨装置升温重启,PTA 负荷提升至 81.6% 蓬威石化计划推迟至 1 月 25 日重启, 华彬石化计划 1 月底检修 1 个月, 福化工贸 PTA 装置增产推迟至春节后 预计本周 PTA 负荷将提升至 83% 左右, 处于近年来最高水平附近 2018 年年底, 涤纶库存上升, 聚酯产品普遍亏损, 下游聚酯工厂抛出减产计划 随着原油反弹, 下游补库带动涤纶库存下降, 现在除了 POY, 其他聚酯产品均是正向现金流, 前期计划的聚酯检修推迟或取消, 检修落实情况出现明显滞后 随着春节临近, 聚酯负荷季节性降低, 当前负荷在 80% 左右, 预计本周进一步下降至下滑至 78%-79% 左右 终端方面, 最新的社零及出口数据仍显示消费情绪无明显提振 纺织服装 11 月当期社零数据同比下跌 8.61%,1-11 月累计值同比下跌 7.32%; 纺织服装四类终端纺织品 11 月当期出口金额环比提升 0.85%, 但细分品类表现分化, 服装及衣着附件出口金额环比下降 5.24%, 已连续两月下降 此外,11 月布和纱库存环比增加, 也不利于去库存 整体看,PTA 当前处于累库阶段 四 结论 PTA 处于累库阶段, 供需为压制力量 成本方面, 原油 1 月预期行情已经实现, 当前过剩量压缩至 48 万桶 / 日, 当前原油库存压力仍需时间化解, 盘面出现高位调整 ; 但笔者认为随着 OPEC 产量进一步下降, 而且美国产量上半年增速不大, 中长期原油进一步去库存能实现, 中长期原油震荡偏强供, 从而在成本端对 PTA 形成支撑,PTA 中长期行情或跟随成本上移 方向上, 中期多头思路, 短期调整过渡 操作上, 中期多单底仓持有, 新单等待盘面认识一致 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 12

13 甲醇周报 蒯三可: 预计近期 1905 合约 2600 下方震荡回落主要观点 : 1 国内甲醇整体装置开工负荷 68.6%, 周度环比下降 1%, 传统需求方面, 醋酸开工 85.94%, 周度下降 0.1%, 甲醛开工 20.04%, 下降 3.4% 目前甲醇制烯烃装置开工 67.89%, 周度环比下降 4.5%, 总体下游开工回落 2 本周开始至 1 月底, 甲醇供应呈宽松的特点, 复产产能 320 万吨 / 年 3 华东港口库存 万吨, 上升 2.75 万吨 ; 华南港口库存 万吨, 上升 0.4 万吨, 如图 5 所示, 港口甲醇库存整体上升 4 天然气价格 1 月下旬有所走弱, 近期原料煤价格反弹, 煤制甲醇利润约 100 元 / 吨 天然气制甲醇利润约 100 元 / 吨, 华东制 PP 利润约 900 元 / 吨 5 原油回调促进甲醇期价回调 供应端, 甲醇开工率下降 1%, 后续供应呈宽松的特点 ; 需求端,85.94%, 周度下降 0.1%, 甲醛开工 20.04%, 下降 3.4% 目前甲醇制烯烃装置开工 67.89%, 周度环比下降 4.5%, 总体下游开工回落, 整体港口甲醇库存上升, 近期原料煤价格反弹, 原油回调促进甲醇期价回调, 产业链利润支撑甲醇期价 预计近期 1905 合约 2600 下方震荡回落 正文一 行情回顾 : 震荡平稳运行截至 , 主力合约期价报收 2501 元 / 吨, 上周甲醇期价呈现震荡下跌特点, 主要原因为下游开工下滑, 港口库存垒库, 原油有所走弱 甲醇期价和基差变化如图 1 图 2 所示 图 1 MA 期货价格变化图 2 甲醇基差变化 数据来源 :WIND, 南证期货 二 供应端 需求端开工率截至 1 月 24 日, 国内甲醇整体装置开工负荷 68.6%, 周度环比下降 1%, 煤制甲醇利润约 100 元 / 吨 天然气制甲醇利润约 100 元 / 吨, 甲醇开工如图 3 所示 传统需求方面, 醋酸开工 85.94%, 周度下降 0.1%, 甲醛开工 20.04%, 下降 3.4% 目前甲醇制烯烃装置开工 67.89%, 周度环比下降 4.5%, 总体下游开工回落 下游开工数据如图 4 所示 图 3 甲醇装置开工率数据来源 :WIND, 南证期货 图 4 下游烯烃开工率 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 13

14 表 1 为近期国内甲醇装置检修汇总表, 由表可知, 本周开始至 1 月底, 甲醇供应呈宽松的特点, 复产产能 320 万吨 / 年 表 1 近期国内甲醇装置检修复产汇总表 数据来源 : 隆众资讯, 南证期货 三 港口库存分析华东港口库存 万吨, 上升 2.75 万吨 ; 华南港口库存 万吨, 上升 0.4 万吨, 如图 5 所示, 港口甲醇库存整体上升 图 5 港口库存变化 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 14

15 72 万吨 万吨 库存 : 甲醇 : 华东港口 库存 : 甲醇 : 华南港口 数据来源 :W 数据来源 :WIND, 南证期货四 成本端影响天然气价格 1 月下旬大幅走弱, 以新疆广汇液化天然气出厂价为例,1 月 15 日价格 4750 元 / 吨, 截至 1 月 25 日, 出厂价 3300 元 / 吨, 如图 6 所示 ; 近期原料煤价格上行, 以内蒙动力煤 Q5500 为例, 1 月 4 日 382 元 / 吨,1 月 25 日上涨至 422 元 / 吨, 内蒙古煤制甲醇利润约 100 元 / 吨 美国总统特朗普周三承认反对派领导人 Juan Guiado 为委内瑞拉新的临时总统, 美国还威胁对委内瑞拉的石油行业实施制裁, 委内瑞拉政府决定彻底中断与美国的外交和政治关系 引发石油市场不安 委内瑞拉是欧佩克成员国, 在美国制裁下, 该国政治和经济危机加剧, 原油产量从几年前的每日 250 万桶左右下降至每日 120 万桶左右 委内瑞拉在美国有炼油厂, 市场人士还担心一旦美国对委内瑞拉实行全面制裁, 不仅减少全球原油供应量, 而且减少美国成品油供应量 图 6 新疆广汇液化天然气出厂价 数据来源 :WIND, 南证期货 五 结论供应端, 甲醇开工率下降 1%, 后续供应呈宽松的特点 ; 需求端,85.94%, 周度下降 0.1%, 甲醛开工 20.04%, 下降 3.4% 目前甲醇制烯烃装置开工 67.89%, 周度环比下降 4.5%, 总体下游开工回落, 整体港口甲醇库存上升, 近期原料煤价格反弹, 原油回调促进甲醇期价回调, 产业链利润支撑甲醇期价 预计近期 1905 合约 2600 下方震荡回落 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 15

16 白糖周报 杨芡芡 : 仓单量较少郑糖或维持偏强震荡上周郑糖主力周一糖价大幅上涨, 主要是受市场情绪带动下的资金驱动 基本面方面,12 月产销数据好于预期, 一月初的下雨天气, 导致甘蔗砍收 运输不便, 原材料供应不上, 云南 广西两地部分糖厂出现断槽 政策方面, 广西地方政府允许制糖企业延期至 3 月支付甘蔗款, 糖厂资金压力暂时缓解 不过目前仍处于增产周期中, 供应压力仍将限制糖价的上行空间 一 国际基本面从全球供需格局来看,MarexSpectron 称, 当前的 2018/19 年度供应短缺 105 万吨 ( 原糖值 ), 此前预估为过剩 321 万吨 在 2017/18 年度大幅供应过剩之后, 当前的供应短缺可能会被充足的全球库存所弥补 早期迹象亦指向 2019/20 年度供应可能短缺, 因较低的价格促使农户避开种植甘蔗或甜菜 1 巴西方面 巴西甘蔗行业协会 Unica 周四公布,1 月上半月糖厂甘蔗压榨量为 52.4 万吨, 高于上年同期的 16.6 万吨 产糖量为 1.1 万吨, 高于上年同期的 0.3 万吨 ; 乙醇产量为 7,000 万公升, 上年同期为 4,200 万公升 目前影响原糖的关键性要素是天气, 巴西的降雨缓解巴西前端时间的干旱炎热天气, 之前的干旱天气威胁着巴西中南部甘蔗的生长, 不过降雨对农作物的影响程度还不确定 2 印度方面 2018/19 榨季截至 1 月 15 日泰国总计 56 家糖厂开榨, 同比增加 3 家 累计压榨甘蔗约 4517 万吨, 同比增加 30.5% 累计产糖 444 万吨, 同比增加 33.7% 然而, 由于降雨量大幅减少和虫害影响, 马哈拉施特拉邦今年的糖产量将比去年显著下降 总的来说, 与上一季相比, 预计该国本榨季的糖产量将会大大减少 二 国内基本面分析 1 现货情况 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 16

17 截止至 2019 年 01 月 25 日, 广西柳州地区白糖现货价格 5,180 元 / 吨, 较上一交易日无变化 期货主力价格 5,033 元 / 吨, 环比上涨 3 元 / 吨 从季节性角度来分析, 当前柳州地区白糖现货价格较近 5 年相比维持在较低水平 2 产销情况国内基本面方面,2018/19 年制糖期截至 2018 年 12 月底, 全国已累计产糖 万吨 ( 上制糖期同期产糖 万吨 ), 其中, 产甘蔗糖 万吨 ( 上制糖期同期产甘蔗糖 万吨 ); 产甜菜糖 万吨 ( 上制糖期同期产甜菜糖 万吨 ) 本制糖期全国累计销售食糖 万吨 ( 上制糖期同期销售食糖 万吨 ), 累计销糖率 54.49%( 上制糖期同期 44.68%), 其中, 销售甘蔗糖 万吨 ( 上制糖期同期 万吨 ), 销糖率 62.92%( 上制糖期同期 46.09%), 销售甜菜糖 44.5 万吨 ( 上制糖期同期 万吨 ), 销糖率 43.24%( 上制糖期同期 42.63%) 12 月产销数据好于预期 一月初的下雨天气, 导致甘蔗砍收 运输不便, 原材料供应不上, 云南 广西两地部分糖厂出现断槽, 支撑糖价低位反弹 3 仓单 截止 2019 年 01 月 25 日, 郑州期货交易所白糖注册仓单 10,966 张, 仓单加有效预报合计 11,826 张, 环比无变化, 从季节性来看, 仓单加有效预报合计位于历史较低水平 4 进口量 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 17

18 截止 2018 年 12 月, 海关数据显示中国食糖进口量为 170,000 吨, 环比减少 170,000 吨 历史来看, 食糖进口量处于季节性平均水平 三 行情展望基本面上巴西降雨缓解了前期生产干旱, 对盘面利好消散, 国际市场供应格局从过剩走向短缺, 底部抬升是大概率事件 时间上全国正处在集中生产期, 广西在段槽后重新进行生产, 阶段性价格压力较大 不过广西地区将进行 50 万吨临时收储计划, 从 2 月至 6 月, 由政府拨款 5000 万贴息支撑, 助价格回升一臂之力 郑糖短期或仍维持高位震荡, 震荡区间 , 建议暂且观望 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 18

19 铜周报 程立新 : 年关临近沪铜将以震荡为主核心观点 : 宏观面来看, 近日国家统计局陆续公布 2018 年全年经济数据 2018 年第四季度 GDP 增长率为 6.4%, 全年增长率约为 6.6%, 国内生产总值首次超过 90 万亿元 虽然全年 GDP 增速呈下滑态势, 但基本包含在预期之内 2018 年全年规模以上工业增加值同比增长 6.2%, 增速较 1-11 月回落 0.1 个百分点 目前来看国内春节将至, 供需矛盾变化有限, 市场博弈的重心放在宏观层面和市场情绪上, 但整体偏弱需求依旧成为决定铜价方向的关键力量 此外, 要重点关注多头节前提前获利出逃 预计本周铜价将呈现震荡回落走势 操作上建议 元 / 吨附近逢高卖出 一 行情回顾上周沪铜指数开盘 元, 周收盘 元, 下跌 1.51%, 成交 万手, 减少 万手, 主力合约持仓 万, 减少 8018 手 表一 : 铜市主要数据变化 指标 1 月 18 号 1 月 25 号涨跌 期价格现升贴水 货 货 沪铜主力 ( 元 ) 伦铜三月 ( 美元 ) LME 现货升贴水 ( 美元 / 吨 ) 上海金属升贴水 ( 元 / 吨 ) 洋山铜溢价 ( 美元 / 吨 ) LME( 万吨 ) 库存价差市场情绪 SHFE( 万吨 ) COMEX( 万吨 ) 精废铜价差 ( 元 / 吨 ) 沪铜连三 - 连续 ( 元 / 吨 ) CFTC 净多头持仓 二 基本面分析 1 铜供应充足 11 月我国进口铜矿砂及其精矿 万吨, 同比下降 4.36%;1-11 月累计进口 万吨, 同比增加 16.31% 国内铜冶炼厂开工稳定, 且新产能投放进度有限, 对原料需求经过此前备货后回落正常水平 目前来看,2019 年上半年铜精矿供应依旧充足 今年 1-11 月产量 万吨, 同比增加 8.34% 去年全年生产 万吨, 同比增长 7.74% 近些年国内冶炼产能投放数据较快, 而国内铜矿资源相对稀缺, 对外依存度越 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 19

20 来越高 叠加国内环保要求越来越严, 国产矿供应占比将进一步下行 11 月, 国内精炼铜产量为 76.8 万吨, 同比增长 7.6%, 环比增加 3.2 万吨,1-11 月累计产量为 817 万顿, 同比增长 10.7% 按 SMM 数据, 因年末冲量,12 月产量环比继续提升 不过,1 月份由于春节因素, 企业排产降低, 呈现一定环比下降 11 月, 精炼铜进口量为 万吨, 环保增加 1.28 万吨, 同比小幅下降 2.65% 前期进口大幅倒挂导致进口显著减少, 近期进口倒挂逐步缩窄, 且短暂打开过,12 月进口料将保持稳定 不过临近年关, 且进口窗口并未打开, 不会有大量进口清关 图 1: 国内精炼铜累计产量同比图 2: 精炼铜进口量 资料来源 :wind 宁证研究 2 需求季节性走弱 1-11 月, 电网基本建设投资完成额累计为 4511 亿元, 同比下降 3.2%, 下降幅度进一步缩窄 可以发现下半年电网投资速度明显加快, 反映出基建对托底经济的意图 此外, 新能源投资比重加大, 也对电缆行业形成一定支撑近期中央工作会议也释放出相对积极信号, 明年投资料将有所增长 11 月空调产量为 万台, 环比大幅回升 万台, 同比基本持平 ; 销量为 万台, 同比增长 10.3% 空调行业结束了连续 4 个月负增长, 近期由于季节性排产而出现一定的增长, 后续来看, 整体经济偏弱, 空调销售后续难有太大亮点, 基本维持稳定低速增长 12 月汽车产量 万辆, 同比下降 18.4%,1-12 月产量为 万辆, 同比下降 4.16% 12 月销量 万辆, 同比下降 13.03% 2018 年汽车行业首次出现负增长 而 2019 年预计增速也仅与 2018 年持平 不过, 新能源汽车增长势头强劲, 对精铜消费略有支撑 11 月, 全国商品房销售面积同比增长 1.4%, 环比下降 0.8 个百分点 ; 新屋开工面积同比增长 16.8%, 房地产投资增长 9.7% 房地产销售加速放缓, 各主要城市成交量显著下滑 不过, 新屋开工 施工面积和房地产投资都未明显下滑, 这将对房地产行业耗铜形成一定支撑 图 3: 中国电网投资完成额图 4: 房地产相关数据 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 20

21 图 5: 汽车和新能源汽车当月产量 图 6: 空调当月产量及同比 资料来源 :WIND 宁证研究 3 库存开始低位反弹截至 1 月 25 日, 全球期货显性库存为 万吨, 总量较上周减少 1.43 万吨, 其中 LME 全球库存为 万吨, 上期所为 万吨,COMEX 库存为 9.05 万吨 全球库存处于近几年绝对地位水平, 但也开始进入季节性累库阶段 保税区库存为 48.3 万吨, 较上周增加 2 万吨 保税区库存随着年关临近也开始累积 图 7: 三大交易所库存图 8: 上海保税区库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 21

22 资料来源 :WIND 宁证研究 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 22

23 油脂周报 黄天罡 : 预期支撑油脂继续上行春节前谨防价格回落一 主要观点 : 处于春节前的最后一周, 油脂的节前备货行情已经基本结束, 目前油脂仍然持续上涨的原因不仅仅在于此, 更多的是对后市的预期 从豆油角度来看, 由于跟豆粕的跷跷板关系, 近年来豆油的库存都被动受到豆粕的影响, 本年度豆粕消费不被看好, 在此环境下油厂压榨减少豆油库存将回归正常水平, 处于底部的价格也有反弹的可能 棕榈油方面, 马来西亚 322 万吨的高库存使得棕榈油价底部已基本探明, 冬春厄尔尼诺现象及出口的回升而使得产油国库存未来将由高位回落的预期较强, 引导棕榈油价格从底部反弹 从中期来看, 豆类仍要关注中美贸易关系的走向, 且临近中国春节, 油脂市场多头获利出场或许会在本周最后的交易日对油脂价格造成压力 二 行情回顾 : 外盘期价 国内期价 2019/1/ /1/25 涨跌 幅度 美豆 % 美豆油 % 马棕油 % 菜籽 % 2019/1/ /1/25 涨跌 幅度 豆油 % 棕油 % 菜油 % 上周国内和国际油脂市场整体走高, 上行明显 国际市场上, 由于本月底要进行中美第二次会谈, 美豆市场有预期中国将再次进购美豆, 且南美气候不良影响产量, 因此美豆市场小幅回升 棕榈油主产国进入减产的季节周期, 虽然 12 月马来西亚的棕榈油库存仍然上升, 但对未来库存回落的预期支持马盘走高 国内市场主要由于临近春节, 节前备货的启动使得油脂现货市场需求端较为紧俏, 油脂库存消耗明显, 豆油 棕榈油 菜油周度均收高超过 2% 三 市场分析 : 1 国外基本情况 1.1 美豆情况美国联邦政府最长的一次停摆终于结束, 美国总统特朗普在 25 日宣布, 他和国会两党的领导人就结束联邦政府停摆达成一致, 联邦政府将重新开门 3 周, 特朗普说, 他将签署临时拨款法案以结束目前政府的停摆, 维持联邦政府运作至 2 月 15 日, 预计美农 2 月报告将如期公布 据美国农业部出口检验报告显示, 截至 2019 年 1 月 17 日当周, 美国大豆出口检验量为 1,110,713 吨, 前一周修正后为 1,088,091 吨, 初值为 1,085,251 吨 2018 年 1 月 18 日当周, 美国大豆出口检验量为 1,422,025 吨 本作物年度迄今, 美国大豆出口检验量累计为 19,508,020 吨, 上一年度同期 32,275,756 吨 美国大豆作物年度自 9 月 1 日开始 1.2 南美大豆种植情况布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称, 截至 1 月 23 日, 阿根廷 2018/19 年度大豆播种工作完成 99.3%, 高于一周前的 98.8% 报告称, 上周前几天的天气良好, 但是周三出现新的降雨前锋, 覆盖了阿根廷农业区的中心地区 在康多巴东部 圣塔菲中部和南部 恩特里奥斯 布宜诺斯艾利斯北部以及拉潘巴的一些地区均出现充沛降雨, 导致低洼地区出现洪水, 农田受损 不过, 东北部地区以及圣塔菲中北部地区的天气良好 交易所当前预测 2018/19 年度阿根廷大豆播种面积为 1770 万公顷 据咨询公司 AgRural 的消息, 截至 1 月 18 日当周, 巴西 2018/19 年度大豆收割完成 6.1%, 因为马 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 23

24 托格罗索州天气条件有利, 加快了农户田间的作业, 马托格罗索州的大豆收割进度推进到了 12.8%, 远高于去年同期的 0.8%, 也高于过去五年同期的均值 1.2% 由于近来巴西部分地区气候干燥炎热, 部分调查咨询机构均调低了对 2018/19 年度巴西大豆产量的预估 咨询公司 AgRural 将 11 月末时预估的 亿吨下调至 亿吨, 调降 450 万吨 Agroconsult 也由于近一个月来天气的不利, 将前次预估的 亿吨下调 4.2%, 至 亿吨 巴西全国谷物出口商协会称, 巴西 2018 年大豆出口跳增 22.6% 至 8290 万吨, 中美两国之间的贸易争端提振了对巴西大豆的需求和价格, 鼓励巴西农户趁此机会向海外出口更多大豆 图 1: 巴西未来一周降水及平均气温 数据来源 :NOAA 1.3 棕榈油出口国据马来西亚 MPOB 棕榈油局 12 月份的数据显示, 截至 12 月底, 马来西亚棕榈油库存增至 3,215,052 吨, 较 11 月库存上升 6.9%, 该库存为 2000 年以来的最高水平 产量方面,12 月棕榈油产量环比下滑 2% 至 181 万吨, 出口则小幅增长 0.6% 至 138 万吨 由于季节性的增产周期已过, 马来产油量连续两个月下降, 与 9 月产量相近, 但出口方面继续保持低迷, 虽有所上升, 但增幅较小 这使得 12 月马来西亚棕榈油库存继续上升, 虽然在数据公布之前有上升预期, 但最终数据仍然超过了预期水平 图 2: 马来西亚棕榈油库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 24

25 3,500, ,000, ,500, ,000, ,500, ,000, 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 数据来源 :MPOB 马来西亚棕榈油方面, 据船运调查机构 AmSpec Agri 公布的数据显示, 马来西亚 1 月 1-25 棕搁油产品出口量为 1,213,277 吨, 较 12 月同期出口的 973,561 吨增加 24.6% 检验机构 Intertek Testing Services 公布的数据显示, 马来西亚 1 月 1-25 日棕搁油产品出口量较上月同期的吨 1,015,601 增长 18.5%, 至 1,203,512 吨 2 国内基本情况 2.1 大豆进口海关总署 1 月 14 日发布的数据显示,2018 年 12 月, 我国大豆进口量 527 万吨,1-12 月累计大豆进口 8803 万吨, 较上年累计同比减少 7.9%, 且此次为自 2011 年以来的首个年度下降 图 3: 中国大豆进口 数据来源 : 海关总署 2.2 进口成本 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 25

26 据国家粮油信息中心数据, 截至 2019 年 1 月 28 日,CNF 价格 : 美湾大豆价格 393 美元 / 吨, 美西大豆价格 392 美元 / 吨, 南美大豆价格 385 美元 / 吨 升贴水为 : 墨西哥湾 138 美分 / 蒲, 美国西岸 137 美分 / 蒲, 南美港口 116 美分 / 蒲 中美 G20 后的首次会面在上周结束, 原本预计两天的会谈延长到三天, 虽然报道双方向着积极方向进行了广泛 深入 细致的交流, 并会在未来继续磋商的推进 目前缺少了贸易战的支撑, 南美大豆升贴水已低于美豆, 进口 CNF 价格南美大豆小幅低于美豆价格 图 4: 进口大豆 CNF 价格及升贴水价格 大豆 CNF 价格 大豆 : 美湾日大豆 : 美西日大豆 : 南美日 进口大豆升贴水 进口大豆 : 墨西哥湾 : 升贴水 进口大豆 : 南美港口 : 升贴水 进口大豆 : 美国西岸 : 升贴水 数据来源 :wind 棕榈油方面, 据国家粮油信息中心数据,2019 年 1 月 28 日, 马来西亚 2 月船期的 FOB 报价为 :24 度精炼 562 美元 / 吨 ;33 度精炼 557 美元 / 吨 ;44 度精炼 555 美元 / 吨 1 月 28 日, 马棕榈油 CNF 价格为 578 美 / 吨, 合人民币 元 / 吨 图 5: 马棕榈油进口价格 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 26

27 第 1 周第 3 周第 5 周第 7 周第 9 周第 11 周第 13 周第 15 周第 17 周第 19 周第 21 周第 23 周第 25 周第 27 周第 29 周第 31 周第 33 周第 35 周第 37 周第 39 周第 41 周第 43 周第 45 周第 47 周第 49 周第 51 周 , , , , , , , 棕榈油 ( 马来西亚 ): 进口成本价 棕榈油 ( 马来西亚 ):CNF 到岸价 棕榈油 ( 马来西亚 ):FOB 离岸价 数据来源 :wind 2.2 国内压榨及库存水平根据我的农产品网对全国 110 家主要油厂的调查,2019 年第 4 周 (1 月 21 日至 1 月 27 日 ) 国内大豆压榨增加, 预计为 万吨, 开机率为 66.32% 第 3 周 110 油厂大豆实际压榨量高于预期, 压榨量为 万吨, 较预估高 1.91 万吨, 开机率为 62.6% 据我的农产品网监测显示, 截止 2019 年 1 月 18 日, 全国主要港口地区豆油商业库存约 万吨, 较上周统计的 万吨减少 5.21 万吨, 跌幅 3.88% 图 6: 我国商业豆油库存 国内豆油商业库存 ( 万吨 ) 年 2018 年 2019 年 数据来源 : 我的农产品网 棕榈油方面, 截止 1 月 18 日, 国内港口棕榈油库存约为 万吨, 周增幅为 21.06% 天津 万吨, 山东 4 万吨, 华东 万吨, 福建 1.9 万吨, 广东 万吨, 广西 0.6 万吨 图 7: 我国商业棕油库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 27

28 第 1 周第 3 周第 5 周第 7 周第 9 周第 11 周第 13 周第 15 周第 17 周第 19 周第 21 周第 23 周第 25 周第 27 周第 29 周第 31 周第 33 周第 35 周第 37 周第 39 周第 41 周第 43 周第 45 周第 47 周第 49 周第 51 周 国内棕榈油商业库存 ( 万吨 ) 年 2017 年 2018 年 2019 年 数据来源 : 我的农产品网 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 28