在美豆 10 月供需报告中, 美国农业部如期调高了大豆的单产产量至 53.1 蒲 / 亩, 但年度总产量却未如外界预期同样上调, 而是小幅调降至 46.9 亿蒲式耳, 这是由于种植面积和收割面积小幅调降导致的 除此以外, 美豆的期初库存由 3.95 亿蒲调高至 4.38 亿蒲, 进出口数据变化不大,

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1 期货月报 研究发展部 油脂油料月报 黄天罡 : 月内政策影响增多油脂油料震荡前行一 主要观点 : 豆粕 : 由于习近平和特朗普之间的一通电话, 增加了市场对未来中美贸易战谈合的预期, 豆粕以跌停为十一月开头, 价格较十月上涨前更低 除去习特之间的一通电话, 目前豆粕市场的整体环境确实以利空为主, 非洲猪瘟的影响不可小觑, 国内蛋白粕比例的调整也对豆粕需求影响明显 本月内既有美国中期选举, 又有 G20 峰会, 政策变动影响极大 若中美和谈还如之前一样, 只是美国的表演, 那么无疑豆粕仍然会涨回 3500 点附近, 但如果贸易战当真缓解, 那么国内豆粕需求清淡, 美豆丰产的背景下, 豆粕将跌下 3000 点 油脂 : 棕榈油方面, 产油国马来西亚的出口数据下降, 但产量由于正处在增产周期而增加概率极大, 因此本月将公布的棕榈油据统计数据应当仍然是库存上升的利空数据, 但是无论马盘还是连盘, 棕榈油价格目前已处于近年来的低点, 再继续下降的空间已经不大 豆油由于商业库存持续高企, 导致豆类上涨时, 豆油并未大幅跟涨, 而贸易战缓和的信息导致豆油跟随下降 未来走势仍与中美贸易战发展密切相关, 但波动小于粕类 二 行情回顾 : 外盘期价 国内期价 2018/9/ /10/31 涨跌 幅度 美豆 % 美豆粕 % 美豆油 % 马棕油 % 2018/9/ /10/31 涨跌 幅度 豆一主连 % 豆二主连 % 豆粕主连 % 豆油 % 棕油 % 10 月中, 油脂油料市场波动剧烈, 内外盘均有较大幅度的涨跌 美盘进入 10 月后由于南美豆销售接近尾声, 市场预期重回北美, 同时在美豆的收割阶段, 中西部五大湖大豆种植区的雨涝灾害极大程度的影响了收割进度, 以上两点促成了美豆在 10 月前半月的持续上涨 但随后的半个月中, 雨涝情况得到明显改善, 并且中国对美豆的采购持续为 0, 致使美豆由月中的高点开始下探 国内情况与外盘相似, 十一长假结束后的第一个交易日, 连粕延续节前涨势, 追随美豆高开高走, 此轮上涨与豆粕四季度供应不足的预期有关, 虽然市场的紧缺还未开始, 但对预期的炒作使得豆粕快速上涨到 3500 附近开始横盘整理 但后半月国内也是利空消息频传, 一方面是非洲猪瘟的持续发病, 影响本就走低的生猪存栏, 降低市场做多情绪, 另一方面月底国内农业农村部发布了新的饲料蛋白掺混比例, 降低了猪 鸡等养殖过程中蛋白粕的比例, 利空粕类市场 在利空消息叠加的情况下, 国内连粕在后半月开始持续阴跌, 前期多头频频减仓 在习近平特朗普通电话后, 对贸易战预期改善导致豆类价格大跌, 回到涨势之前的价格 油脂市场由于商业库存高企, 在本轮波动中并未明显跟涨, 但跌幅明显 三 影响因素分析 : 1 豆类影响因素 1.1 美豆种植情况 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 1

2 在美豆 10 月供需报告中, 美国农业部如期调高了大豆的单产产量至 53.1 蒲 / 亩, 但年度总产量却未如外界预期同样上调, 而是小幅调降至 46.9 亿蒲式耳, 这是由于种植面积和收割面积小幅调降导致的 除此以外, 美豆的期初库存由 3.95 亿蒲调高至 4.38 亿蒲, 进出口数据变化不大, 最终期末库存上调 4000 万蒲至 8.85 亿蒲水平 在预期产量调高的前提下, 由于持续雨涝天气影响收割进度, 种植面积调降使得此报告中总产量小幅下落, 可理解为轻度利多 图 1: 美豆 10 月供需报告 数据来源 :USDA 1.2 美豆种植区域未来天气及收割情况美豆收割阶段已进入尾声, 已有所缓解的雨涝情况又有回头迹象, 但目前从美豆最新的周度作物报告来看, 截至 2018 年 10 月 29 日, 目前 18 州收割进度为 72%, 虽仍落后于五年均值的 81%, 但大部分收割工作已经完成, 未来即使有不良天气, 对美豆的影响也越来越轻微 美豆的丰产已盖棺定论, 目前主导盘面的因素将从天气的关注转移到出口数据以及南美种植情况 图 2: 美国未来一个月天气情况 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 2

3 数据来源 :NOAA 图 3: 美豆收割率 数据来源 :USDA 1.3 美豆销售 压榨情况从美豆出口数据来看, 美国农业部公布的数据显示, 截至 2018 年 10 月 25 日当周, 美国大豆出口检验量为 1,304,907 吨, 前一周修正后为 1,211,199 吨, 初值为 1,148,566 吨 2017 年 10 月 26 日当周, 美国大豆出口检验量为 2,531,577 吨 本作物年度迄今, 美国大豆出口检验量累计为 7,317,816 吨, 上一年度同期 12,375,449 吨 据 NOPA 月度压榨报告,9 月份美国大豆压榨量 亿蒲式耳, 创下历史同期新高 2018 年, 目前 1-8 月压榨量分别为 :1.63 亿蒲 1.53 亿蒲 1.71 亿蒲 1.61 亿蒲 1.63 亿蒲 1.59 亿蒲 1.67 亿蒲 1.58 亿蒲均为历史同期月度最高水平 由于美豆极低的价格, 年内美豆压榨量持续保持高水平, 对美豆市场形成一定支撑 但目前美国国内极高的压榨量, 导致豆粕豆油库存压制价格 图 4: 美豆压榨量 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 3

4 数据来源 :NOPA 1.4 南美大豆种植情况巴西贸易部公布的出口数据显示, 巴西 10 月份大豆出口量为 535 万吨, 高于 9 月的 461 万吨, 且远高于去年同期的 249 万吨 咨询机构 AgRural 的报告中称, 截至 10 月 26 日, 巴西 2018/19 年度大豆播种完成 46%, 创同期记录高位, 去年同期的播种率为 30%, 目前年度初期的降雨有助于加速播种, 该机构预计巴西大豆产量将达到创纪录的 亿吨 另有分析师预测, 巴西大豆种植面积预计将达到 3612 万公顷 (8930 万英亩 ) 2 棕榈油主产国情况棕榈油的生产周期具有明确季节性, 进入下半年, 产油国的棕榈油增产预期持续加大 在马来西亚棕榈油总署 10 月最新发布的报告中显示, 虽然 9 月棕榈油出口数据回升明显, 较 8 月 1,099,776 吨大涨 47.18% 至 1,618,702 吨, 但 9 月末棕榈油库存较 8 月仍小幅增加 36,278 吨至 2,541,152 吨, 增幅 1.4%, 库存水平为今年来最高 产量方面,9 月毛棕榈油产量 1,853,601 吨, 较上月增长 14.3% 图 5: 马来棕榈油库存数据 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 4

5 数据来源 :MPOB 10 月棕榈油产油国的出口数据下降明显, 根据检验机构 AmSpec Agri 的数据, 马来西亚 10 月棕榈油出口较上月的 1,600,441 下滑 12.9% 至 1,393,850 吨 船货验证机构 SGS 公布的数据显示, 马来西亚 10 月棕榈油出口较前月的 1,629,365 吨减少 12.4% 至 1,427,539 吨 在上月棕榈油出口数据大幅回升的情况下, 马来棕榈油库存仍然小幅增加, 本月出口数据回落, 而产量或将继续上升, 马来棕榈油库存月度继续上升的概率极大 3 国内影响因素 3.1 豆类进口成本据国家粮油信息中心数据, 截至 2018 年 10 月 31 日,CNF 价格 : 美湾大豆价格 369 美元 / 吨, 美西大豆价格 361 美元 / 吨, 南美大豆价格 433 美元 / 吨 升贴水为 : 墨西哥湾 158 美分 / 蒲, 美国西岸 136 美分 / 蒲, 南美港口 345 美分 / 蒲 南美大豆进口升贴水有所回落, 使得南美豆对北美豆进口价格的差价有所减少, 进入 11 月后由于中美贸易缓和而带来的美豆价格上涨, 导致目前大豆 CNF 价格均有所上升 图 6: 进口大豆 CNF 价格及升贴水价格 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 5

6 数据来源 :wind 3.2 油厂大豆及豆粕库存及压榨量据我的农产品网统计,2018 年第 43 周, 全国主要油厂大豆库存下降, 豆粕库存上升 其中大豆库存 万吨, 较上周减少 万吨, 减幅 1.68%, 同比去年增加 万吨, 增幅 80.1%; 豆粕库存为 万吨, 比上周增加 6.19 万吨, 增幅 7.91%, 比去年同期增加 22.6 万吨, 增幅 22.6% 油厂开机率方面,2018 年第 45 周 (11 月 5 日至 11 月 11 日 ) 国内大豆压榨小幅下降, 预计为 万吨, 开机率为 61.63% 第 44 周 110 油厂大豆实际压榨量低于预期, 压榨量为 万吨, 较预估低 万吨, 开机率为 62.78% 图 5: 油厂大豆及豆粕库存 ( 上 ) 油厂压榨量 ( 下 ) 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 6

7 数据来源 : 我的农产品网 2.2 下方养殖需求 10 月中, 国内非洲猪瘟疫情有逐渐变强的趋势, 月初的辽宁发生多起非洲猪瘟疫情, 到月中的西南区域疫情, 再到月末山西等地的疫情, 目前我国非洲猪瘟疫情已有 50 例之多 从 8 月初至今, 辽宁 河南 江苏 浙江 安徽 黑龙江 内蒙古 吉林 天津 山西 云南 湖南 贵州 重庆等 14 个省市先后发现非洲猪瘟疫情 疫情对粕类市场的影响已不可小觑 国内猪价近期由于非洲猪瘟影响持续向下调整, 预计 11 月中都保持稳重偏弱的走势 到 12 月开始, 猪价或因季节性周期因素影响而上涨至来年 1 月 图 6: 国内猪价变动 中国 22 省市仔猪 生猪和猪肉价 元 / 千克 元 / 千克 数据来源 :wind 22 个省市 : 平均价 : 仔猪 22 个省市 : 平均价 : 生猪 22 个省市 : 平均价 : 猪肉 数据来源 :Wind 2.3 油脂库存水平 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 7

8 国内油脂库存处于较高水平, 供给无忧而需求疲弱 据我的农产品网统计, 截止 2018 年 10 月 26 日, 全国主要港口地区豆油商业库存约 万吨, 较上周统计的 万吨增长 0.17 万吨, 涨幅 0.1% 截止 10 月 26 日, 国内港口棕榈油库存约为 46.9 万吨, 周跌幅为 0.28% 图 7: 国内豆油 ( 上 ) 棕油库存 ( 下 ) 数据来源 : 我的农产品网 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 8

9 股指期货月报 李琼: 技术形态继续走熊政策暖风阵阵频吹核心观点 : 整体上看,A 股呈现先下跌后震荡的局面, 节后遭遇重挫创继续新低, 随后开启窄幅震荡 就上证综指来看, 月内跌破 2500 关口, 月中反复围绕 2600 点展开震荡 期指方面, 截至 10 月 31 日, IF 主力合约月内收跌于 3151 点, 跌幅为 8.39%;IH 主力合约报收 , 跌 5.92%;IC 主力合约报收 4233, 跌 11.87% 当月 IH IC 比价持续显著上涨后保持高位小幅震荡 宏观经济指标显示经济下行压力依然存在, 这决定股指期货的长期走势, 但是短期又受极政策作用的影响, 股指期货在二者的相互作用下预计继续筑底的概率大 一 行情回顾整体上看,A 股呈现先下跌后震荡的局面, 节后遭遇重挫创继续新低, 随后开启窄幅震荡 就上证综指来看, 月内跌破 2500 关口, 月中反复围绕 2600 点展开震荡 10 月月跌幅 7.75%, 成交额 亿元, 成交量较上个月有所放大, 同时本月交易日较少, 日均成交量同比增加幅度较大 由于十一假期期间无有效利好消息, 实际低于预期, 导致指数开盘即跳空低开, 指数在周三再次跳空低开, 并且盘中再次大幅下跌, 第二个周继续下跌趋势, 周五 (10 月 19 日 ) 盘中首先延续的仍是下跌趋势, 高层领导突然盘中喊话维稳股市, 直接带领指数 V 型反转, 并将周 K 线成功收复成锤子线 第三个周周一继续延续上涨行情, 但是随后指数上涨合力不足, 一直在 之间窄幅震荡 表 1 市场主要指数月数据统计 指数 月涨跌幅 :% 月收盘价 成交额 ( 亿元 ) 日均成交额 ( 亿元 ) 成交额 ( 亿元 ) 上月 成交额变动 :% 上证指数 , , , , 沪深 , , , , 上证 , , , 中证 , , , 中小板指 , , , 创业板指 , , , 数据来源 :wind, 南证期货 下面从申万一级的行业分类角度看一下本月各个行业的涨跌幅情况 我们可以看到本月只有银行和 非银金融板块是红的, 这两个板块也是本月带领指数上涨的主力军和护盘主心骨, 而其他板块目前跟涨 的现象不明显, 预计跟市场情绪整体悲观有关 图 1 全 A 申万一级行业涨跌幅 图 2 沪深 300 分行业贡献涨跌幅 数据来源 :wind, 南证期货 图 3 上证 50 分行业贡献涨跌幅 数据来源 :wind, 南证期货 图 4 中证 500 分行业贡献涨跌幅 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 9

10 数据来源 :wind, 南证期货 数据来源 :wind, 南证期货 二 股指期货行情 底部筑底阶段, 指数现货与期货之间的升贴水走势受政策影响较大, 总体上说上证 50 与期货一直 保持较稳定的升水,IC 贴水幅度收窄,IF 趋势不明朗 表 2 股指期货主力合约月数据统计 月持仓变期货 - 期指主连月涨跌幅 :% 月收盘价 : 元月成交量 : 手月持仓量 : 手化 : 手现货 IF.CFE , ,694 31,817-1, IH.CFE , ,639 18, IC.CFE , ,515 22,286-2, 数据来源 :wind, 南证期货 图 5 期指 IF 本月升贴水 图 6 期指 IC 本月升贴水收窄 数据来源 :wind, 南证期货 图 7 期指 IH 本月基本稳定升水 数据来源 :wind, 南证期货 图 8 10 月末 IH/IC 比价高位小幅回落 数据来源 :wind, 南证期货三 经济基本面 宏观经济指标 数据来源 :wind, 南证期货 表 3 本月发布的主要宏观经济数据月度数据 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 10

11 CPI 2018 年 9 月份,CPI 同比上涨 2.5%,8 月份为 2.3%, 环比上涨 0.7% PPI 2018 年 9 月份,PPI 同比上涨 3.6%, 环比上涨 0.6% 规模以上工业增加值规模以上工业增加值同比实际增长 5.8%, 比 8 月份回落 0.3 个百分点 1-9 月份全国固定资产投 2018 年 1-9 月份, 全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 资 亿元, 同比增长 5.4%, 增速比 1-8 月份小幅回升 0.1 个百分点 2018 年 1-9 月份, 全国房地产开发投资 亿元, 同比增长 9.9%, 1-9 月份全国房地产开发增速比 1-8 月份回落 0.2 个百分点 其中, 住宅投资 亿元, 增长 14.0%, 投资增速回落 0.1 个百分点 住宅投资占房地产开发投资的比重为 70.8% 1-9 月份, 商品房销售面积 万平方米, 同比增长 2.9%, 增速比 1-8 商品房销售和待售情况月份回落 1.1 个百分点 商品房销售额 亿元, 增长 13.3%, 增速回落 1.2 个百分点 社会消费品零售总额 三季度 GDP 初步核算结果 1-9 月份全国规模以上工业企业利润 10 月 PMI 2018 年 9 月份, 社会消费品零售总额 亿元, 同比名义增长 9.2%, 环比上涨 2.22% 2018 年 1-9 月份, 社会消费品零售总额 亿元, 同比增长 9.3% 其中, 限额以上单位消费品零售额 亿元, 增长 6.9% 6.5%, 二季度为 6.7% 1-9 月份, 全国规模以上工业企业实现利润总额 亿元, 同比增长 14.7%, 增速比 1-8 月份放缓 1.5 个百分点 2018 年 10 月份 PMI 为 50.2%, 比上月回落 0.6 个百分点, 制造业总体继续运行在扩张区间, 但扩张速度放缓 数据来源 :wind, 南证期货 从上表可以看出,GDP 和 PMI 均是回落的, 表示经济增长速度依然缓慢, 经济下行压力较大, 股指期货一般会提前实体经济 1-2 个季度体现, 而目前看来实体经济短期内很难有实质性的改观, 股指期货的反弹也压力颇大 四 政策面 1 中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作新华社报道, 中共中央政治局 10 月 31 日召开会议, 分析研究当前经济形势, 部署当前经济工作 中共中央总书记习近平主持会议 会议指出, 当前经济运行稳中有变, 经济下行压力有所加大, 部分企业经营困难较多, 长期积累的风险隐患有所暴露 对此要高度重视, 增强预见性, 及时采取对策 会议指出, 当前我国经济形势是长期和短期 内部和外部等因素共同作用的结果 我国经济正在由高速增长阶段转向高质量发展阶段, 外部环境也发生深刻变化, 一些政策效应有待进一步释放 要切实办好自己的事情, 坚定不移推动高质量发展, 实施好积极的财政政策和稳健的货币政策, 做好稳就业 稳金融 稳外贸 稳外资 稳投资 稳预期工作, 有效应对外部经济环境变化, 确保经济平稳运行 要坚持 两个毫不动摇, 促进多种所有制经济共同发展, 研究解决民营企业 中小企业发展中遇到的困难 围绕资本市场改革, 加强制度建设, 激发市场活力, 促进资本市场长期健康发展 继续积极有效利用外资, 维护在华外资企业合法权益 2 央行实施定向降准 1 个百分点流动性处较高水平 15 日, 中国人民银行正式下调部分金融机构存款准备金率 1 个百分点, 当日到期的中期借贷便利 (MLF) 不再续做 央行表示, 采取这些措施后, 银行体系流动性总量处于较高水平 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 11

12 3 国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险专题会议 10 月 20 日, 国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险第十次专题会议, 重点分析三季度经济金融形势, 研究做好进一步改善企业金融环境和防范化解金融风险有关工作 会议由国务院副总理 国务院金融稳定发展委员会主任刘鹤主持, 会议认为, 当前宏观经济延续稳中有进的基本态势 一是实施稳健中性货币政策, 二是增强微观主体活力, 三是发挥好资本市场枢纽功能 4 多地出台政策化解上市民企资金风险资金有望达数千亿元目前, 深圳市 北京市 江门市等多地出台政策, 为上市公司尤其是民营企业提供流动性支持 专家预计资金有望达数千亿元 五 资金面 10 月的成交量在历史上来说算是比较低的, 资金成本整体上来说不是成交量减少的主因, 因为资金成本也是不断降低的, 只是月末有所上涨, 主要原因还是熊市之下交投冷清 图 9 两市融资余额 图 10 资金成本 数据来源 :wind, 南证期货数据来源 :wind, 南证期货六 行情研判 10 月公布的宏观经济指标涨跌互现, 其中 GDP 三季度的核算值是 6.5%, 较二季度回落 0.2 个百分点, 规模以上工业增加值比实际增长 5.8%, 比 8 月份回落 0.3 个百分点, 这两个代表经济增长的指标同时回落, 可以直观的看到经济下行的压力继续成为制约股指期货反弹的根本原因 短期来讲, 源源不断地推出的积极货币政策成为市场止跌的动力, 政策的密集程度和重要程度更是左右市场向上反弹的空间和时间 但是政策的刺激作用多是脉冲式的 : 来的快来的猛, 但是去的也快, 要想指数继续维持反弹, 还需要更多财政政策和货币政策的出台 从操作上来说,11 月指数大概率会继续筑底, 震荡区间在 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 12

13 PTA 月报 师秀明:PTA 跌势未尽主要观点 : 成本端方面 : 原油,8 个国家在伊朗原油进口上获得豁免权, 而原油供应却增加偏多, 市场目前认为已经有足够原油产量抵消伊朗制裁带来的影响, 原油仍受供应压制 ;PX 受 年度新产能陆续投放, 预计 PX 加工利润长期被压制 ; 成本端仍拖累 PTA 走势 ; 供需看, 由于聚酯旺季预期的落空, 目前涤丝市场或延续弱势调整行情, 若利润无改观及库存进一步累积, 不排除聚酯降负荷, 届时对 PTA 需求进一步减弱 综上所述,PTA 仍持空交易为主, 老空持有,01 合约新空在可 6800 区域择机入市 10 月 5 日至今, 受成本端走弱影响,PTA 形成了第二波下跌,01 合约从最高 7600 元 / 吨跌至 6700 元 / 吨, 而华东 PTA 现货从 7800 元 / 吨跌至 7000 元 / 吨 对于后市行情, 笔者分析如下 : 一 8 个国家在伊朗原油进口上获得豁免权, 原油仍受供应压制本周发布的一项调查显示, 石油输出国组织 ( 欧佩克 ) 的 15 个成员国生产者组织将 10 月份的石油产量提高至 3331 万桶 / 日 (bpd) 这是自 9 月以来的最高纪录, 也是欧佩克自 2016 年 12 月以来的最高纪录, 仅在该集团于 2017 年 1 月开 核心原因是为填补伊朗产量供应空缺, 阿联酋 利比亚 安哥拉和尼日利亚产量增加致使石油输出国组织 (OPEC)10 月原油产量增加至 2016 年以来最高水平 具体为 : 最新数据显示, 利比亚的原油产量已经达到了 125 万桶 / 日, 目前稳定维持在 100 万桶 / 日上方, 达成了今年中期所承诺的目标 非洲第二大产油国安哥拉近期发布的预算目标称, 安哥拉预计 2019 年原油产量为 157 万桶 / 日 而非洲另一大产油国尼日利亚近期也表示正在大力开发海上油田, 有望使尼原油产量增加约 10% 对于主产三国, 美国原油产量为每天 1120 万桶, 美国能源情报署本周在一份月度报告中表示,8 月份美国原油产量飙升至 416,000 桶 / 日至创纪录的 万桶 / 日 ; 10 月份俄罗斯石油产量已经从 11 月份的 1136 万桶增加到 1118 万桶 / 日以上的后苏联记录高位 ; 到目前为止, 沙特阿拉伯去年 10 月份的吞吐量为 1065 万桶, 前三大石油生产国的总产量达到创纪录的 3341 万桶 / 日, 这意味着俄罗斯, 美国和沙特阿拉伯的石油产量将达到世界上近 1 亿的三分之一原油消费量 对于伊朗,2018 年 10 月, 伊朗原油出口已经下降至 144 万桶 / 日, 较 2018 年 4 月峰值下降约 100 万桶 / 日 目前伊朗原油的出口国家主要为中国 印度和土耳其 2018 年 10 月, 印度进口伊朗原油为 33.8 万桶 / 日, 较 2018 年 9 月下降约 30 万桶 / 日, 而韩国自 2018 年 7 月以来, 已经停止了进口伊朗原油 据外媒报告, 美国总统特朗普已经同意豁免印度和韩国两国的部分伊朗原油禁止进口义务, 令供给前景进一步被看好 如果美国政府豁免印度和韩国, 则印度有望保持当前对伊朗的原油进口水平, 而韩国有望恢复伊朗原油进口至 10 万桶 / 日量级 随后市场又传出美国将给予 8 个国家在伊朗原油进口上的豁免权 这表明美国开始在伊朗问题上的松口, 投资者对供应的担忧越发的严重 市场目前认为已经有足够原油产量抵消伊朗制裁带来的影响. 二 PX 加工利润长期受压制由于 PX 产业链的中上游 3 季度进入检修季, 下游持续高产销, 加之石脑油上涨带来成本支撑, 带动整个产业链行情突然上涨 3 季度, 亚洲地区 PX 市场有多个大型生产企业停车或降负生产, 造成亚洲地区市场供应紧张 如沙特的拉比格炼化公司 PX 装置因遭遇断电故障而停车, 目前仍低负荷运行 ; 台化 (FCFC)2 号 PX 装置 日本石油和能源 1 号 PX 装置等停车检修, 使亚洲 PX 市场进入去库存状态, 供应紧张 国内方面, 福海创装置处于停车状态, 彭州石化装置停车检修, 乌鲁木齐石化装置仅 5 成负荷 这些装置的检修或降负, 导致国内 PX 开工率不足 7 成, 无法满足旺盛的下游需求 受以上影响, PX 与石脑油价差快速走扩, 在 8 月 30 日价差走阔至 690 美元 / 吨, 价差创出 12 年以来的最高 图 1:PX 与石脑油走势及价差 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 13

14 数据来源 :WIND 目前,PTA PET 市场已开始冲高回落,PX 市场也呈弱横盘整理状态, 与石脑油价差回落至 600 美元 / 吨 对于后市,PX 产业链的供需格局将发生更大的改观 前期检修或降负的 PX 装置近期将陆续复产, 如福海创 160 万吨 / 年 PX 装置计划重启 有消息称, 恒力石化 450 万吨 / 年 PX 装置计划在年底试车, 浙江石化一期 400 万吨 / 年 PX 装置也将在年底建成 这两套 巨无霸 装置顺利投产后, 市场将新增 850 万吨 / 年产能, 超过去年行业产能的一半 紧接着, 进入 2019 年以后, 盛虹石化 280 万吨 / 年装置 海南炼化二期 100 万吨 / 年装置 恒逸文莱石化 150 万吨 / 年装置, 以及宁波大榭石化 惠州炼化 茂名石化等企业的 PX 装置都将陆续建成投产 三 尽管 PTA 工厂检修干预, 但终端需求走弱, 整体提振力量偏弱本周 PTA 周平均开工率集中在 71.9%, 较上周相比, 上升了 0.2% 客观讲, 近期 PTA 供应端干预较多, 检修装置包括 : 逸盛海南 200 万吨 10 月 21 日起检修两周 仪征化纤 65 万吨装置已于 10 月 16 日停车检修, 计划 12 月 13 日重启 ; 另一套 35 万吨装置计划 12 月 23 日开始检修一个月 珠海 BP 110 万吨 / 年 PTA 装置已经停车检修, 计划检修四周 汉邦石化 60 万吨 / 年的 PTA 装置因故于上周末停车, 重启时间待定 恒力石化 220 万吨装置已于 11 月 2 日开始检修 15 天 福化 PTA 装置计划于 11 月中上旬停车检修 7-9 天, 涉及产能 300 万吨 / 年 重启装置包括 : 扬子石化 65 万吨装置重启失败, 计划近期再次重启 ; 另一套 35 万吨装置因故障于 10 月 31 日停车检修, 重启时间待定 检修装置明显大于重启装置, 开工或维持在 71% 左右 本周聚酯开工负荷小幅上升至 85.1% 本周澄高新开一套 60 万吨瓶片 万凯 40 万吨瓶片线停车 德赛短纤装置重启 华亚长丝装置重启 从行情和利润看, 涤纶长丝市场依然持续低迷行情, 截至周五, 其中 POY 150D/144F 主流厂家报价大幅下降了 600 元 / 吨至 元 / 吨, 而 FDY 75D/36F 产品报价则大幅走跌至 元 / 吨 随着市场价格重心的大幅走跌, 各产品盈利缩水明显 ; 目前 FDY 150D 利润大幅下降至 143 元 / 吨,POY 150D 盈利则大幅下行至 298 元 / 吨 伴随着涤丝市场成交气氛减淡, 聚酯厂家库存压力进一步攀升 从统计数据来看, 现如今涤丝市场整体库存走高至 天 ; 具体产品方面, 其中 POY 库存上升至 天,FDY 库存至 天附近, 而 DTY 库存则至 天左右 上游聚酯原料弱势调整, 对于涤纶长丝市场成本面支撑力度明显减弱 ; 除非有重要的利好突破, 否则也很难寄希望于成本端进一步提振涤丝行情 再加上下游市场旺季预期的落空, 对聚酯市场信心打压也比较大, 形成制约 ; 因此涤丝市场或延续弱势调整行情, 若利润无改观及库存进一步累积, 不排除聚酯降负荷, 届时对 PTA 需求进一步减弱 图 2:PTA 与聚酯开工率走势图 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 14

15 数据来源 :WIND 四 结论成本端方面 : 原油,8 个国家在伊朗原油进口上获得豁免权, 而原油供应却增加偏多, 市场目前认为已经有足够原油产量抵消伊朗制裁带来的影响, 原油仍受供应压制 ;PX 受 年度新产能陆续投放, 预计 PX 加工利润长期被压制 ; 成本端仍拖累 PTA 走势 ; 供需看, 由于聚酯旺季预期的落空, 目前涤丝市场或延续弱势调整行情, 若利润无改观及库存进一步累积, 不排除聚酯降负荷, 届时对 PTA 需求进一步减弱 综上所述,PTA 仍持空交易为主, 老空持有,01 合约新空在可 6800 区域择机入市 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 15

16 橡胶月报 师秀明 : 空间有所释放, 短线过渡交易阶段 主要观点 : 橡胶行业基本面并无实质性改变, 高产 高库存 高仓单和高价差压制盘面 ; 后续基本面无显著改变, 但考虑到 1811 合约已经回归现货, 本轮下跌空间已经接近尾声, 前期空间可逢低获利离场 01 合约不破 之前, 暂短空过渡, 阻力位 一 供应仍呈增长的态势天然橡胶主产国的天然橡胶产出仍处于增产状态 根据最新的报告数据显示,2018 年 1-9 月份, 天然橡胶主产国泰国的天然橡胶达产 万吨, 同比增产了约 4.21%, 主产国印尼天然橡胶达产约 万吨, 同比增 5.15% 不过, 越南和印度的天然橡胶产量在 2018 前三季度出现了减产, 其中越南减产 9.76%, 印度减产约 14.75%, 但仍然难以改变全球天然橡胶维持较大幅度增产的现实 据 ANRPC 预测,2018 年全球天胶供应缺口将达 18.2 万吨, 但产量依旧过剩 11 月, 云南产区将进入停割期, 泰国产区将迎来最大旺产期 预计, 四季度胶市供应端压力不减 另外, 因人民币贬值幅度较大, 进口成本提升 虽然国内天胶进口量降低, 但主产国胶价仍受到弱需求的打压 图 1 泰国月度产量图 2 印尼月度产量 数据来源 :WIND, 南证期货图 3 马来西亚月度产量 图 4 越南月度产量 数据来源 :WIND, 南证期货 数据来源 :WIND, 南证期货 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 16

17 二 整体库存仍高截止 9 月份, 中国累计进口天然橡胶 185 万吨, 去年同期进口为 202 万吨, 同比减少约 17 万吨 ; 截止 9 月份, 中国累计进口合成橡胶 327 万吨, 去年同期进口为 309 万吨, 同比增加约 18 万吨 现在交易所库存维持在 51 万吨的水平, 截至 2018 年 10 月 16 日, 青岛保税区橡胶库存下降 31% 天然胶 合成胶库存延续 9 月底大幅调整态势 其中天然橡胶 5.21 万吨, 合成橡胶 5.63 万吨, 复合橡胶 0.36 万吨, 总计 11.2 万吨, 较上一数据公布日减少 5.06 万吨 显性库存下降不明显, 隐性库存虽然有下降, 但是就目前这个时间节点来看, 未来是橡胶供应旺季, 产量的集中释放期, 形势并不乐观 在这轮新的释放前, 我们看不到去库周期的完成, 或者说供应缺口的打开 图 5 保税区库存图 6 期货库存 数据来源 :WIND, 南证期货 数据来源 :WIND, 南证期货 三 需求指向偏弱需求方面, 国内轮胎开工率回升, 全钢轮胎企业开工率 10 月 26 日回升至 74.26%, 较 10 月 19 日的 73.28% 回升 0.98%, 半钢轮胎企业开工率 10 月 26 日回升至 69.03%, 比 10 月 19 日的 68.62% 回升 0.41%, 轮胎企业开工逐渐好转 尽管轮胎开工小幅好转, 但考虑到胎市处于需求淡季, 同时, 公路货运价格连续下滑不利于轮胎的替换需求, 另外,10 月汽车经销商库存预警指数大涨至 66.9, 车市需求进一步走弱, 以上因素共同制约轮胎开工率的回升 根据第一商用车网 11 月 1 日数据, 今年 10 月份, 我国重卡市场销量 7.9 万辆, 环比上升 2%, 比上年同期出现下滑, 同比降幅 14% 10 月也成为今年以来连续第四个月同比下滑的月份 1-10 月, 我国重卡市场累计销售 万辆, 同比增长 1%, 累计增幅进一步收窄 2018 年, 重卡市场 前高后低 的特征明显 下半年, 重卡市场产销量一路向下, 跟宏观经济走势和物流运输市场现状有直接关系 由于去年严格治超导致物流市场上的车辆严重饱和, 运价低迷, 重卡行业渠道库存高企, 车辆供给和需求严重失衡 ; 宏观经济存在下行压力, 对货运周转量的增长带来不利影响 此外, 今年上半年的重卡市场看似火热的情形全靠基建投资和工程车支撑, 随着今年 5 月起基建投资增速的快速下行, 工程车销量也快速递减 图 7 全钢胎开工率图 8 半钢胎开工率 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 17

18 数据来源 :WIND, 南证期货 数据来源 :WIND, 南证期货 图 9 重卡销量及增速 数据来源 :WIND, 南证期货四 价差逐步修复, 本轮下跌接近尾声现货价格依然低迷, 其中全乳上海价格跌至 元, 全乳山东价格跌至 元, 泰国 3 号烟片胶上海价格跌至 元, 泰国 3 号烟片胶山东价格为 元, 越南 3L 上海价格为 元, 越南 3L 山东价格持为 元 期现价差方面, 沪胶 1811 合约贴水全乳胶报价 300 元 / 吨 近远月价差方面,1905 合约 - 主力合约价差 300 元 / 吨 01 合约与现货价差 800 元 / 吨 考虑 1811 合约已经回归现货, 而且 05 和 01 合约价差也合理, 预计进一步空间或不大 五 结论橡胶行业基本面并无实质性改变, 高产 高库存 高仓单和高价差压制盘面 ; 后续基本面无显著改变, 但考虑到 1811 合约已经回归现货, 本轮下跌空间已经接近尾声, 前期空间可逢低获利离场 01 合约不破 之前, 暂短空过渡, 阻力位 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 18

19 甲醇月报 蒯三可 : 供需宽松, 预计 11 月郑醇 1901 合约震荡下行, 下方支撑 2800 一线 10 月制造业 PMI 明显回落 创近 2 年来新低, 工业景气持续承压 截至 11.01, 甲醇装置开工 70.64%, 开工高位,11 月 5 日至月末, 复产产能 704 万吨 / 年, 检修产能 270 万吨 / 年, 甲醇供应呈宽松特点 10 月, 需求端下行, 甲醛 二甲醚开工低位运行, 醋酸开工下降明显, 甲醇制烯烃需求走弱, 甲醇制烯烃产业链利润仍有平衡空间 港口甲醇和社会库存累库促进期价下行 美国对伊朗全面制裁的期限临近, 伊朗原油出口量已经大幅度下降, 但是其他产油国原油产量已经增加, 原油震荡下行促进甲醇下行 预计 11 月郑醇 1901 合约震荡下行, 下方支撑 2800 一线 正文一 行情回顾 : 震荡下行 10 月初郑醇 1901 主力合约期价 3325 元 / 吨, 截至 10.31, 期价报收 3018 元 / 吨,10 月甲醇期价呈现逐渐下行特点, 基差 元 / 吨, 港口现货价 10 月震荡下行, 主要原因库存低位上升, 需求走弱, 供需趋于宽松 甲醇期货价格和基差变化如图 1 图 2 所示 图 1 MA 期货价格变化 图 2 甲醇基差变化 数据来源 :WIND, 南证期货 二 供应端 需求端开工率供应端开工 :10 月, 甲醇装置开工处于高位, 截至 11.01, 甲醇装置开工 70.64% 表 1 为近期国内甲醇装置检修汇总表, 由表可知,11 月 5 日至月末, 甲醇供应呈宽松特点, 复产产能 704 万吨 / 年, 检修产能 270 万吨 / 年 表 1 近期国内甲醇装置检修复产汇总表 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 19

20 数据来源 隆众资讯,南证期货 需求端开工 10 月 需求端下行 甲醛 二甲醚开工低位运行 醋酸开工下降明显 10 月初 醋 酸开工 89.29% 截至 醋酸开工 75.45% 10 月底 甲醇制烯烃开工 69.59% 增加 1% 10 月份 甲醇制烯烃需求走弱 上下游开工数据如图 3 图 4 所示 图 3 甲醇装置开工率 图 4 下游开工率 数据来源 WIND,南证期货 三 港口 社会库存 沿海港口库存方面 截至 华东港口库存 40.1 万吨 上升 0.7 万吨 华南港口库存 独立性声明 编者郑重声明 在本人所知情的范围内 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结 论为一家之言 仅供参考 任何依据本产品做出的投资决策 风险自负 本刊内容版权所有 请勿公开引用 20

21 万吨, 上升 2.25 万吨, 如图 4 所示, 港口库存低位累库 港口 社会库存变化如图 5 图 6 所示, 社会库存累库明显, 港口甲醇和社会库存累库促进期价下行 图 5 港口库存变化 图 6 社会库存变化 数据来源 :WIND, 隆众资讯, 南证期货 四 成本端影响 10 月, 天然气价格呈现先下行后回升, 以新疆广汇液化天然气出厂价为例, 月初天然气 3850 元 / 吨, 月末价 3670 元 / 吨, 如图 7 所示 近期原料煤价格较稳定, 以车板价 : 动力煤 (A20%,V30%,0.2%S,Q5000): 内蒙古 : 包头为例,10 月价格维持约 400 元 / 吨 图 7 天然气价格变化 数据来源 :WIND, 南证期货 五 结论 10 月制造业 PMI 明显回落 创近 2 年来新低, 工业景气持续承压 截至 11.01, 甲醇装置开工 70.64%, 开工高位,11 月 5 日至月末, 复产产能 704 万吨 / 年, 检修产能 270 万吨 / 年, 甲醇供应呈宽松特点 10 月, 需求端下行, 甲醛 二甲醚开工低位运行, 醋酸开工下降明显, 甲醇制烯烃需求走弱, 甲醇制烯烃产业链利润仍有平衡空间 港口甲醇和社会库存累库促进期价下行 美国对伊朗全面制裁的期限临近, 伊朗原油出口量已经大幅度下降, 但是其他产油国原油产量已经增加, 原油震荡下行促进甲醇下行 预计 11 月郑醇 1901 合约震荡下行, 下方支撑 2800 一线 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 21

22 动力煤月报 蒯三可 : 库存高企, 预计 11 月郑煤震荡下行延续, 下方支撑 600 一线 主要观点 : 1 国家发改委于 10 月 2 日在广州召开沿海六省关于煤炭进口会议, 要求今年底煤炭进口平控 年 1-9 月份, 全国原煤累计产量 万吨, 同比增长 5.1% 不过,10 月山西超能力和越界开采严查 陕西环保回头看 山东矿难等因素影响, 各产区煤矿生产及运输均受到不同程度的影响,10 月原煤产量释放将受到影响 3 中国 9 月份进口煤炭 万吨, 同比下降 7.18%;2018 年 1-9 月份, 全国共进口煤炭 2.29 亿吨, 同比增长 11.8% 如果 2018 年进口按量平控, 则 月单月进口量将缩减至 1400 万吨 4 季节性规律显示, 水泥等建材冬季开工本来就季节性偏淡, 加之冬季环保要求错峰生产限制, 非电力耗煤行业在供暖旺季需求明显转淡 5 六大电厂日均耗煤 51.6 万吨, 低于去年均值 64.5, 同比降幅进一步扩大至 19.9%,7 月同比 +6.7%, 8 月 -4.6%,9 月 -11.2% 6 10 月份, 电厂库存在 1500 万吨的高水平高位的基础上继续提升, 导致 10 月下旬以来沿海 6 大电厂存煤可用天数持续在 30 天以上, 比去年同期水平高出 12 天 7 预计今年冬季中国大部分地区气温偏高, 出现冷冬的可能性不大 1-9 月份, 全国原煤累计产量 万吨, 同比增长 5.1% 10 月山西超能力和越界开采严查 陕西环保回头看 山东矿难等因素影响, 各产区煤矿生产及运输均受到不同程度的影响,10 月原煤产量释放将受到影响 ; 煤炭进口平控对当前期价起到一定支撑 ; 需求方面, 6 大电厂日均耗煤 51.6 万吨, 低于去年均值 64.5 万吨, 同比降幅进一步扩大至 19.9%,7 月同比 +6.7%,8 月 -4.6%,9 月 -11.2%; 10 月下旬以来沿海 6 大电厂存煤可用天数持续在 30 天以上, 比去年同期水平高出 12 天, 水泥等建材冬季开工季节性偏淡, 预计今年冬季中国大部分地区气温偏高, 出现冷冬可能性不大 预计震荡下行延续, 下方支撑 600 一线 正文一 行情回顾 : 震荡上行 10 月初动力煤 1901 主力合约期价 元 / 吨, 截至 10 月 31 日, 主力合约期价报收 元 / 吨, 本月动力煤期价逐渐下行, 基差 -20 到 +20 元 / 吨窄幅区间震荡, 需求走弱, 库存高企是郑煤价格调整的主因 期价和基差变化如图 1 图 2 所示 图 1 ZC 期货价格变化图 2 动力煤基差变化 数据来源 :WIND, 南证期货 二 供应端分析 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 22

23 相关信息 : 业内有消息称, 国家发改委于 10 月 2 日在广州召开沿海六省关于煤炭进口会议 要求 :1) 今年底煤炭进口还是要平控 ;2) 今年进口指标不再增加按原来计划执行, 如确实存在大困难非进口不可的, 可单船向国家发改委申请由发改委向国务院汇报 协调 据悉虽然没有正式文件出台, 但华东 华南多数港口均有不同程度收紧进口政策, 特别是贸易商的货确实受到无法通关或延长通关时长等不同程度受影响 陕西方面, 第二环境保护督察组开展 " 回头看 " 工作, 进驻时间为 10 月 15 日至 11 月 3 日 山西省煤炭工业厅针对全省生产煤矿超能力和超层越界等开展核查, 核查时间自 10 月 11 日至 10 月 31 日 10 月 22 日中央环保督察组前期调研组从榆林出发, 直接前往神木柠条塔园区, 所有企业立刻停止一切生产经营活动, 立刻采取洒水降尘清扫防护等措施, 按照前期要求做好迎检准备 受矿难影响, 山东省 22 日下发紧急通知, 要求全省立即开展煤矿安全生产专项整治, 全面排查治理煤矿重大隐患和违法违规行为 41 处受冲击地压威胁较严重的煤矿要立即停止生产 9 月原煤生产有所加快 2018 年 9 月份全国原煤产量 万吨, 同比增长 5.2% 2018 年 1-9 月份, 全国原煤累计产量 万吨, 同比增长 5.1% 不过,10 月山西超能力和越界开采严查 陕西环保回头看 山东矿难等因素影响, 各产区煤矿生产及运输均受到不同程度的影响,10 月原煤产量释放将受到影响 统计局数据显示 2018 年 9 月, 煤炭开采和洗选业销售利润率 13.03%, 与上月相当 煤炭开采和洗选业资产负债率 65.55%, 环比下降 0.28%, 呈下行趋势 煤炭企业资产负债率的进一步改善仍需煤价稳定在相对高位 原煤月产量和煤炭开采和洗选业销售利润率变化如图 3 图 4 所示 图 3 原煤累计产量 图 4 煤炭开采和洗选业销售利润率 数据来源 :WIND, 南证期货 三 库存与进出口变化 3.1 港口库存继 9 月中旬秦皇岛港限量 进车减少现象后,10 月份秦港又经历了为期 25 天的大秦线集中修, 导致 10 月秦港库存骤降 截止 24 日秦港存煤降至 425 万吨, 较大秦线检修当日的 9 月 29 日存煤数减少了 210 万吨 截止 11 月 1 日, 秦皇岛港煤炭库存港口存量 531 万吨, 较前日上升 45 万吨, 随着检修结束, 港口库存增加, 施压当前期价 3.2 电厂库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 23

24 10 月电厂库存在 1500 万吨的高水平高位的基础上继续提升, 导致 10 月下旬以来沿海 6 大电厂存煤可用天数持续在 30 天以上, 比去年同期水平高出 12 天 全国重点电厂库存亦同步攀升到历史最高水平, 截至 10 月 22 日已经突破 8500 万吨, 存煤可用天数 26 天, 比去年同期水平高出 3 天 3.3 进口量进口配额限制下 9 月进口煤炭数量再度收紧, 中国 9 月份进口煤炭 万吨, 同比下降 7.18%; 2018 年 1-9 月份, 全国共进口煤炭 2.29 亿吨, 同比增长 11.8% 如果 2018 年进口按量平控, 则 月单月进口量将缩减至 1400 万吨 不过考虑到, 目前产地环保 安检依旧比较严格,11-12 月国内供给释放继续受限的话, 实际进口数量依旧存在很大变数, 毕竟后去产能时代下, 政策保供仍是主要基调 秦皇岛港煤炭库存变化 国内动力煤进出口量如图 5 图 6 所示 图 5 秦皇岛港煤炭库存变化图 6 国内动力煤进出口量 数据来源 :WIND, 南证期货 四 下游分析 4.1 下游电厂需求状况 10 月传统淡季沿海 6 大电厂日耗继续走弱, 截至 10 月 26 日当月 6 大电厂日均耗煤 51.6 万吨, 低于去年均值 64.5, 同比降幅进一步扩大至 19.9%,7 月同比 +6.7%,8 月 -4.6%,9 月 -11.2% 4.2 煤炭沿海运价截止到 10 月 31 日, 煤炭海运综合指数 (CBCFI) 报收 点,10 月份该指数震荡下行 六大发电集团日均耗煤量 沿海运价指数如图 7 图 8 所示 图 7 六大发电集团日均耗煤量 图 8 沿海运价指数 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 24

25 数据来源 :WIND, 南证期货 五 结论主要观点 : 1 国家发改委于 10 月 2 日在广州召开沿海六省关于煤炭进口会议, 要求今年底煤炭进口平控 年 1-9 月份, 全国原煤累计产量 万吨, 同比增长 5.1% 不过,10 月山西超能力和越界开采严查 陕西环保回头看 山东矿难等因素影响, 各产区煤矿生产及运输均受到不同程度的影响,10 月原煤产量释放将受到影响 3 中国 9 月份进口煤炭 万吨, 同比下降 7.18%;2018 年 1-9 月份, 全国共进口煤炭 2.29 亿吨, 同比增长 11.8% 如果 2018 年进口按量平控, 则 月单月进口量将缩减至 1400 万吨 4 季节性规律显示, 水泥等建材冬季开工本来就季节性偏淡, 加之冬季环保要求错峰生产限制, 非电力耗煤行业在供暖旺季需求明显转淡 5 六大电厂日均耗煤 51.6 万吨, 低于去年均值 64.5, 同比降幅进一步扩大至 19.9%,7 月同比 +6.7%,8 月 -4.6%,9 月 -11.2% 6 10 月份, 电厂库存在 1500 万吨的高水平高位的基础上继续提升, 导致 10 月下旬以来沿海 6 大电厂存煤可用天数持续在 30 天以上, 比去年同期水平高出 12 天 7 预计今年冬季中国大部分地区气温偏高, 出现冷冬的可能性不大 1-9 月份, 全国原煤累计产量 万吨, 同比增长 5.1% 10 月山西超能力和越界开采严查 陕西环保回头看 山东矿难等因素影响, 各产区煤矿生产及运输均受到不同程度的影响,10 月原煤产量释放将受到影响 ; 煤炭进口平控对当前期价起到一定支撑 ; 需求方面, 6 大电厂日均耗煤 51.6 万吨, 低于去年均值 64.5 万吨, 同比降幅进一步扩大至 19.9%,7 月同比 +6.7%,8 月 -4.6%,9 月 -11.2%; 10 月下旬以来沿海 6 大电厂存煤可用天数持续在 30 天以上, 比去年同期水平高出 12 天, 水泥等建材冬季开工季节性偏淡, 预计今年冬季中国大部分地区气温偏高, 出现冷冬可能性不大 预计震荡下行延续, 下方支撑 600 一线 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 25

26 铜月报 程立新 : 贸易摩擦或将好转沪铜预计先扬后抑核心观点 : 中美贸易摩擦或将迎来转机, 因为上周华盛顿方面表示就贸易纠纷问题已与习近平主席进行通话, 并计划在 G20 峰会时深入协商, 短期内将会提振市场情绪 但是从中长期来看, 中国经济下行压力较大, 各项经济数据都表明经济尚未见底 而从基本面上看, 同样没有利好, 供需双弱, 传统的金九银十不再亮眼, 全球库存大幅增加, 种种表现都说明铜价不具备大涨基础 因此, 沪铜短期内或许会借此消息迎来反弹, 但当消息落地或者落空后, 沪铜都将跟随基本面以及宏观经济走弱, 因此未来一个月沪铜将会出现先扬后抑的走势, 运行空间在 元 / 吨, 操作上继续建议逢高做空 一 宏观分析 1 中美贸易摩擦或将迎来好转从四月份开始升级的中美贸易摩擦至今已有半年多时间, 这半年来美方反反复复, 一度给市场希望又再次让市场绝望 最新消息称, 美国总统特朗普与习近平主席通话双方就贸易问题展开谈话, 并表示将在不久之后找开的 G20 峰会上就中美贸易问题展开新的谈判, 市场认为这将是中美贸易摩擦即将结束的良好信号, 刺激股市及商品市场大涨 但鉴于美国前期谈判中的反复以及此次通话是在美国中期大选的背景下发生的, 我们不可对预期抱有太大希望, 短期或许会有做多机会, 但是对于中长期我们仍需保持谨慎态度 2 国内经济仍处于下行趋势三季度中国经济同比增速为 6.5%, 较二季度下滑 0.2 个百分点, 降至 2009 年一季度以来的最低位 三季度固定资产投资的整体同比增速仅为 5.4%, 较上半年下滑 0.6 个百分点 10 月份财新服务业 PMI 录得 50.8, 低于 9 月 2.3 个百分点, 为 13 个月以来新低 尽管此前公布的制造业 PM 小幅回升, 但受服务业扩张速度放缓的影响,10 月财新中国综合 PMI 录得 50.5, 低于 9 月 1.6 个百分点, 为 28 个月以来最低 这一走势与统计局 PMI 一致, 国家统计局公布的十月服务业商务活动指数为 52.1, 综合 PMI 录得 53.1, 分别较上月回落 1.3 和 1 个百分点 10 月, 中国制造业景气略有回升, 但服务业扩张明显减速, 导致经济活动增速放缓至逾两年新低 从经济数据来看, 中国经济整体仍然处于下行态势, 尽管近期有传闻中美就贸易摩擦问题会进行谈判, 利多市场, 但中国经济自身的弱势会很大程度上影响市场需求 二 基本面分析 1 供应减弱难以维持高位国内精炼铜供应主要包括冶炼铜 进口铜和废铜三大块 9 月,SMM 中国精铜产量为 万吨, 环比下降 2.78%, 同比增长 4.72%,1-9 月累计产量为 万吨, 累计同比增长 11.7% 9 月产量下降主因检修及触 / 废铜供应紧张,10 月虽有企业检修, 但新增产能已经开始释放,SMM 预计产量增长至 万吨 中国海关总署最新数据显示, 中国 9 月未锻轧铜及铜材进口量为 52.1 万吨, 同比增长 21.2%, 环比大幅增长 9.9 万吨 2018 年 1-9 月未锻轧铜及铜材进口量为 399 万吨, 同比增长 15.99% 铜材进口大量增长主因长单交付延后, 另外, 国内前期现货偏紧, 进口盈利窗口打开, 也是推动进口大幅增长的另一原因 9 月我国铜矿砂及其精矿进口量为 193 万吨,1-9 月为 万吨, 与去年同期相增加 19.26% 国内铜精矿进口大幅增长, 一方面体现全球铜精矿供应阶段性充裕, 另一方面也体现国内新增产能即将投产 9 月进口废铜 万实物吨, 环比继续回落, 减少 13.94%, 同比下降 39.81%;1-9 月累计进口 180 万实物吨, 同比下降 35.01% 从金属量来看,9 月进口废铜金属量 11.6 万吨, 平均含铜品位 59.91%, 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 26

27 进口金属量亦环比下降 1.26 万吨 整体进口结构较为稳定, 废六类铜实物吨占比 65% 左右, 废七类铜实物吨占比 35% 左右 国月度进口废铜实物吨已从今年峰值 5 万吨左右一路下滑至 9 月仅有 1 万吨左右, 月度进口占比从最高 26% 下降至 9 月仅占 5% 加征 25% 关税后, 美国废铜进口业务基本被暂停 图 1: 国内精炼铜累计产量同比图 2: 精 废铜累计进口量 资料来源 :wind 南证研究 2 需求预期再次落空 9 月汽车产量 万辆, 同比下降 11.8%,1-9 月产量为 万辆, 同比增长 0.7% 9 月销量 万辆, 同比下降 11.6% 汽车行业继续保持弱势, 刚刚过去的金九预期已经落空, 伴随国内经济下行, 汽车行业料将继续维持弱势 8 月空调产量为 万台, 环比大幅下降 30%, 同比下降 15.9%; 销量为 万台, 同比大幅下降 17.2 经过疲软的旺季之后, 空调行业进入下一个冷年, 预计将继续走弱, 拖累铜管消费 国家统计局最新数据显示 1-8 月, 电网基本建设投资完成额累计为 2803 亿元, 同比下降 13.7%, 下降幅度进一步缩窄 伴随国内经济下行压力以及外部宏观环境恶化, 资金托底经济意图明显, 电线电缆消费成为四季度精铜消费的唯一支撑 8 月, 全国商品房销售面积同比增长 4%, 环比下降 0.2 个百分点 ; 新屋开工面积同比增长 15.9%, 房地产投资增长 10.1% 目前房地产开发 投资依旧保持较好水平, 销售也出现一定回升, 房地产回落的压力, 可能今年四季度也难以出现, 对铜下游消费或许不会造成太大冲击 据 SMM 调研数据显示,10 月电线电缆企业开工率为 86.21%, 开工率环比降低 2.64 个百分点, 同比降低 0.48 个百分点,10 月份电线电缆企业开工率环比依旧呈现下降趋势 一方面终端消费变差, 另一方面, 基建并未出现回暖 图 3: 中国电网投资完成额图 4: 房地产相关数据 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 27

28 图 5: 汽车和新能源汽车当月产量 图 6: 空调当月产量及同比 资料来源 :WIND 南证研究 3 LME 库存大幅增加截至 11 月 2 日, 全球期货显性库存为 万吨, 总量较上周减增加 2.3 万吨, 其中 LME 全球库存为 万吨, 上期所为 万吨,COMEX 库存为 万吨 保税区库存为 40.5 万吨, 较上周增加 1.1 万吨 上周伦敦库存大增, 创下 2016 年以来最大单周涨幅, 上月库存总体呈现增加趋势, 前期是上海库存在逐步增加, 伦敦库存逐步减少, 但最后一周伦敦库存也迎来暴涨 图 7: 三大交易所库存图 8: 上海保税区库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 28

29 资料来源 :WIND 南证研究 4 市场多头再次走弱一直以来,CFTC 基金经理持仓都是市场情绪的参照物, 净多单持仓意味着市场看多, 净空仓持仓意味着市场看空 截至 11 月 2 日, 非商业多头持仓 手, 非商业空头持仓 手, 净多头持仓为 667 手, 较上周减少 8680 手, 基金净持仓再度位于零轴附近, 且是空单增持所致, 说明铜价短期弱势格局难改 图 9:CFTC 净多头持仓 资料来源 :WIND 南证研究 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 29

30 镍月报 程立新 : 双重利空交织沪镍积重难返核心观点 : 从基本面来看, 山东鑫海新增 NPI 产能原计划推迟到年底的炉子提前到 10 月底可投放, 导致环保利多高镍铁偏紧预期被打断, 虽然低库存的驱动仍在, 但是短期情绪占主导导致镍价向下突 10 万关口 同时由于实体经济预期转弱, 不锈钢下游消费已出现下滑迹象 库存方面前期担忧的保税区高库存压力有所缓解, 虽然金川和俄镍价差依然维持高位, 但是流通俄镍并未抛至期货库存, 这部分压力锐减 而宏观方面经济下行压力仍在, 市场预期较为悲观, 因此沪镍在击破 10 万关口后将会继续走弱, 目前底部支撑在 附近, 操作上建议逢高做空 一 宏观分析 1 中美贸易摩擦或将迎来好转从四月份开始升级的中美贸易摩擦至今已有半年多时间, 这半年来美方反反复复, 一度给市场希望又再次让市场绝望 最新消息称, 美国总统特朗普与习近平主席通话双方就贸易问题展开谈话, 并表示将在不久之后找开的 G20 峰会上就中美贸易问题展开新的谈判, 市场认为这将是中美贸易摩擦即将结束的良好信号, 刺激股市及商品市场大涨 但鉴于美国前期谈判中的反复以及此次通话是在美国中期大选的背景下发生的, 我们不可对预期抱有太大希望, 短期或许会有做多机会, 但是对于中长期我们仍需保持谨慎态度 2 国内经济仍处于下行趋势三季度中国经济同比增速为 6.5%, 较二季度下滑 0.2 个百分点, 降至 2009 年一季度以来的最低位 三季度固定资产投资的整体同比增速仅为 5.4%, 较上半年下滑 0.6 个百分点 10 月份财新服务业 PMI 录得 50.8, 低于 9 月 2.3 个百分点, 为 13 个月以来新低 尽管此前公布的制造业 PM 小幅回升, 但受服务业扩张速度放缓的影响,10 月财新中国综合 PMI 录得 50.5, 低于 9 月 1.6 个百分点, 为 28 个月以来最低 这一走势与统计局 PMI 一致, 国家统计局公布的十月服务业商务活动指数为 52.1, 综合 PMI 录得 53.1, 分别较上月回落 1.3 和 1 个百分点 10 月, 中国制造业景气略有回升, 但服务业扩张明显减速, 导致经济活动增速放缓至逾两年新低 从经济数据来看, 中国经济整体仍然处于下行态势, 尽管近期有传闻中美就贸易摩擦问题会进行谈判, 利多市场, 但中国经济自身的弱势会很大程度上影响市场需求 二 基本面分析 1 镍土矿供需分析海关数据,9 月份中国进口镍矿共 722 万湿吨, 包括 3 万湿吨硫化矿以及 719 万湿吨红土镍矿 其中, 进口菲律宾镍矿 489 万湿吨, 进口印尼镍矿 204 万湿吨, 菲律宾和印尼单月进口占总量的 96% 分品位来看, 低镍矿 170 万湿吨, 平均品位为 0.89% 中 高镍矿共进口 544 万湿吨, 平均品位为 1.65% 其中, 来自菲律宾的中 高镍矿 326 万湿吨, 平均品位为 1.6%; 来自印尼的中 高镍矿 197 万湿吨, 平均品位为 1.73% 因 10 月底菲律宾苏里高地区将进入雨季,11 月份苏里高地区将停止装货, 整体发货量不及之前 印尼方面,10 月份有 3 家印尼镍矿企配额到期, 分别是分别是 Fajar Sambas 金川 WP, 月均合计出矿 万湿吨 因金川 WP,Sambas 两家配额到期将暂停出货, 且 Antam 及 Harita 配额即将耗尽而出货量减少 总体来看,11 月镍矿整体出货量将不及 9-10 月份 图 1: 菲律宾镍矿装船情况图 2: 印尼镍矿装船情况 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 30

31 资料来源 :WIND 南证研究今年镍矿港口库存累积明显, 一方面由于季节性的累库, 另一方面国内镍铁企业在环保问题升级下生产受限 由于环保限制高镍铁企业开工, 港口累库趋势可能持续 虽然菲律宾进入雨季和印尼出口配额到期可能影响减少镍矿进口, 但港口库存过多导致去库仍取决于镍铁企业的生产消耗程度 图 3: 镍矿港口库存 图 4: 镍矿港口季节性库存 资料来源 : 我的有色网南证研究 2 镍铁供需分析国内镍铁产量占镍铁总供应的 70%,2018 年 9 月镍铁折合镍金属吨 4.19 万吨, 环比增幅 2.42%, 同比下降 4.72% 虽然镍铁厂利润处于高位, 但国内镍生铁供应依然偏紧 11 月份北方地区将大面积进入冬季供暖, 基于环保的考虑, 非供暖的火力发电停了较大部分 内蒙古主要镍生铁产地乌兰察布由于限电原因, 不少镍铁工厂被叫停, 预计影响该地区约 70% 的镍生铁产量 辽宁地区镍生铁工厂已接到 10 月 20 日中央环保组入驻的通知 其中一家工厂此前于 9 月底安排检修,10 月因环保组入驻复产或计划搁浅 其余工厂暂未接到具体限产时间及比例的通知 河南某镍铁工厂计划本月底开始检修, 江苏某工厂本月中旬开启停产检修模式, 初步预计检修一个月左右 近期镍铁工厂检修连连, 四季度环保督察往往是环保工作的重头戏, 有消息称中央第二批生态环保督察 回头看 将全面启动, 分别对山西 辽宁 吉林 安徽 山东 湖北 湖南 四川 贵州 陕西等省份开展督察进驻工作 覆盖地包含了主要镍生铁的产地, 说明环保将持续影响镍生铁供应偏紧格局 之前市场预期山东鑫海新材料新投建的高镍铁原计划推迟至年底的炉子将在 10 月 30 日投产其中一台, 给市场造成了极大的干扰 根据 SMM 估计, 烘炉后 天能够出铁, 意味着 11 月中旬市场可以出现新产能的释放 然而, 若新炉运行状 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 31

32 态不佳, 出铁日期也可能延误至 11 月底或 12 月 更别提达产则需要 2 个月的时间, 对目前镍生铁市场偏紧的冲击未必那么大 根据预期尽管华东地区新产能释放及部分工厂检修结束带来增量, 但辽宁地区因环保造成的减产或抵消 11 月的高镍铁增量, 因此 11 月镍生铁产量环比仅微增 0.2% 图 5: 镍镍产量图 6: 镍贴季节性库存 资料来源 : 我的有色网南证研究 3 不锈钢供需分析 2018 年中国预计新增不锈钢项目 180 万吨, 主要是青拓实业和北海诚德贡献 近年来, 不锈钢产能置换后 2019 年不锈钢将迎来产能集中投放的一年, 投产产能高达 426 万吨 印尼方面, 青山印尼第三期 100 万吨已提前投产, 理论上印尼青山不锈钢炼钢产能将达到 300 万吨 不过, 由于其镍铁配套产能尚未完全投产, 下半年满产仍需要外购原料得以实现 据中国联合钢铁网统计,2018 年 9 月份国内 27 家 ( 占比全国 94% 左右 ) 主流不锈钢厂粗钢产量为 万吨, 环比增幅 0.3%, 同比降幅 0.94% 其中,200 系总量为 71.8 万吨, 同比增幅 4.47%, 环比增幅 0.21% 300 系总量为 万吨, 同比降幅 4.15%, 环比增幅 1.24% 400 系总量为 万吨, 同比增幅 1.42%, 环比增幅 1.87% 因广青科技普碳钢产能转为 300 系,10 月份其 300 系产量或有小幅增量, 叠加部分钢厂检修结束复产,10 月不锈钢产量增加较为确定 按照各家钢厂排产情况统计, 10 月总计划量为 230 万吨左右, 同比增幅 2.2% 左右, 环比增幅在 6% 左右 库存方面, 尽管不锈钢下游行业数据已出现下滑, 消费有转弱的迹象 而 4 季度不锈钢产量有望继续增长, 社会库存出现累库趋势 截止 10 月上旬, 无锡和佛山地区不锈钢样本库存量 万吨, 环比 9 月下旬增幅 9.61% 由于传统旺季即将接近尾声, 且不锈钢下游的终端消费转弱, 包括汽车 9 房地产等数据出现较大的下滑 尤其是 9 月汽车产销量较去年同期分别下降 11.7% 和 11.6%, 说明实体经济需求较难维持,2019 年 1 季度不锈钢产量将收缩 图 7: 不锈钢价格图 8: 不锈钢库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 32

33 资料来源 :WIND 南证研究 4 库存分析截至 11 月 2 日,LME 期货库存为 万吨, 国内期货库存为 1.34 万吨, 自今年年初以来, 全球电解镍便进入了去库存周期, 目前伦敦和国内库存都处在较低位置, 特别是国内已处在历史低位 同时由于进口驱动, 近期保税区俄镍较多, 金川和俄镍价差维持 3 年新高 虽然有部分流通俄镍抛至期货库存, 然而上期所库存继续回落, 说明前期期货升水仍不足以刺激大量抛货行为, 但市场上俄镍供应压力开始显现 图 9: 国内库存 图 10:LME 库存 资料来源 :WIND 南证研究 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 33

34 焦炭月报 : 殷鹏 : 焦炭价格震荡, 区间 , 建议逢低短多核心观点 : 1 10 月份以来, 钢铁行业下游需求持续较好, 钢材库存较低, 叠加焦化企业库存较低, 出货顺利, 焦炭现货提涨意愿较强, 现已经第三轮提涨 2 山东受煤矿事故影响而停产的煤矿大部分继续停产, 叠加山西超限检查的影响, 导致焦煤现货价格上涨, 从而促使焦炭成本上升, 焦炭现货价格支撑较强 3 经济数据不及预期, 国家宏观经济环境下行压力较大, 预计焦炭价格高位震荡, 区间 , 建议逢低短多为主 一 行情回顾回顾 2018 年 10 月份的焦炭的整体行情走势, 焦炭呈现震荡上涨趋势, 焦炭 1901 主力合约的月开盘价为 :2280, 最高 :2553.5, 最低 :2260, 月收盘价为 年 10 月份, 焦化企业本身焦炭无库存, 出货顺利, 市场看涨情绪较浓, 再加上钢厂补库意愿较强, 从而带动焦炭价格上涨 现货方面, 10 月 8 日, 河北唐山一级冶金焦价格为 2400 元 / 吨,10 月 31 日, 一级冶金焦价格上涨为 2600 元 / 吨, 整体上涨了 200 元 / 吨 图一 : 焦炭期现货价格 元 / 吨元 / 吨 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 焦炭 市场价 : 一级冶金焦 (A<12.5%,S<0.7%,Mt<8%,M25>90%,CSR>58%, 唐山产 ): 河北 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货二 行业动态近日公布的 10 月财新中国制造业采购经理人指数 (PMI) 录得 50.1, 较 9 月微升 0.1 个百分点, 服务业 PMI 则大降 2.3 个百分点至 50.8, 受此拖累, 综合产出指数仅录得 50.5, 低于 9 月 1.6 个百分点, 为 28 个月以来最低 国家统计局公布,10 月官方制造业和非制造业 PMI 分别为 50.2 和 53.9, 环比双双下降 其中, 制造业连续 27 个月高于临界点, 总体延续扩张态势, 但创 2016 年以来新低 此外, 综合 PMI 产出指数为 53.1%, 比上月回落 1.0 个百分点, 表明我国企业生产经营活动延续扩张态势, 但增速有所放缓 10 月 20 日山东龙郓煤业发生冲击地压事故,22 人被困井下, 救援仍在继续 截至 26 日晚, 已致 11 人死亡, 仍有 10 人被困 22 日山东通知要求立即开展全省煤矿安全专项整治,41 处受冲压威胁较严重的煤矿立即停产 三 焦炭基本面分析 1 焦炭库存较低, 供应偏紧 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 34

35 2018 年 10 月份以来, 钢铁行业下游需求较好, 钢材库存持续下降, 对焦炭需求量较大, 且焦化企业因开工受限, 企业本身无库存, 出货顺利, 焦炭现货价格已经实现三轮提涨 截至 2018 年 10 月 26 日, 焦炭港口库存为 万吨, 较上周增加 2.6 万吨 同期, 焦化企业开工率为 : 产能 <100 万吨 : 79.26%, 产能 万吨 :78.74%, 产能 >200 万吨 :77.63%, 整体与前一周有所上涨. 图二 : 焦炭港口库存图三 : 焦化企业开工率 万吨万吨 % % 焦炭库存 : 天津港焦炭库存 : 连云港焦炭库存 : 日照港焦炭库存 : 青岛港 数据来源 :Wind 开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 <100 万吨开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 万吨开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 >200 万吨 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货另外, 从焦化企业本身的库存来看, 截至 2018 年 10 月 26 日, 焦化企业 (100 家 ): 产能 <100 万吨 : 3.45 万吨, 产能 万吨 :9.3 万吨, 产能 >200 万吨 :8.3 万吨, 较上周下降 3.74 万吨 从图中来看, 现阶段, 焦化企业本身的库存处于历史较低的水平, 基本没有库存压力 因此, 在国家大力推行环保限产政策的背景下, 焦炭社会库存加上企业库存整体处于较低的水平, 虽然焦化企业开工率有所上涨, 但是市场对未来焦炭供应量偏紧的预期依然存在, 对焦炭期价有一定的支撑 图四 : 焦化企业 : 焦炭库存 万吨 万吨 焦炭总库存 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 <100 万吨焦炭总库存 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 万吨焦炭总库存 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 >200 万吨 数据来源 :Wind 数据来源 :wind, 南证期货 2 钢厂需求较好, 补库意愿不减传统的 银十, 钢铁行业下游需求旺盛, 钢材库存持续下降, 且钢材的高利润, 钢厂生产意愿较强, 对焦炭等原材料的需求依旧较为稳定 截至 2018 年 10 月 26 日, 全国的钢厂高炉开工率为 68.23%, 较上一周下降 0.14%, 维持在一个较高的水平, 河北唐山地区的高炉开工率为 65.08%, 较上周上涨 0.63% 整体来看, 全国钢厂的高炉开工率基本稳定, 处于较高的水平 图五 : 高炉开工率 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 35

36 % % 高炉开工率 : 全国 高炉开工率 : 河北 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货另外, 截至 2018 年 10 月 26 日, 国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数为 8.5 天, 较上周增加 0.5 天 国内样本钢厂 (110 家 ) 焦炭库存为 万吨, 较上周下降 12.7 万吨 比较来看, 上周钢厂焦炭平均库存可用天数和 100 家国内样本钢厂较低的焦炭库存基本处于底部, 焦炭未来需求较为稳定, 并且钢铁行业下游需求仍然健康, 下游钢厂增加补库需求的可能性较大 图六 : 国内大中型钢厂 : 焦炭平均库存可用天数 图七 : 国内样本钢厂 (100 家 ): 焦炭库存 天天 万吨万吨 焦炭平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 数据来源 :Wind 焦炭库存 : 国内样本钢厂 (110 家 ): 合计 数据来源 :Wind 四 后期展望现阶段, 焦炭的库存整体偏低, 下游需求仍然健康, 出货顺利, 焦炭供应预期偏紧, 焦炭现货价格较为坚挺, 已经实现三轮提涨 而进入 11 月份, 钢铁行业下游需求依然较为健康, 钢厂对原材料补库的较为稳定, 再加上冬储的需要, 对焦炭价格有一定的支撑 整体来看, 宏观经济下行压力较大的背景下, 焦炭价格下行空间有限, 且焦煤价格持续上涨, 焦炭库存较低, 预计本月焦炭价格震荡, 区间 , 建议逢低短多为主 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 36

37 焦煤月报 : 殷鹏 : 价格震荡, 区间 , 建议逢低短多操作核心观点 : 1 进入 11 月份, 寒冬天气即将到来, 下游需求减弱可能性较大, 钢材需求量下降 2 山东受煤矿事故影响而停产的煤矿大部分继续停产, 叠加山西超限检查的影响, 焦煤整体供应仍偏紧, 且下游焦化企业焦炭库存较低, 出货顺利, 补库需求较大 3 在钢材库存和焦炭库存仍然较低的背景下, 焦煤价格底部有支撑, 下方空间较小, 但经济数据不及预期, 国家宏观经济环境下行压力较大, 预计 11 月份整体保持震荡行情 四 行情回顾回顾 2018 年 10 月份的焦煤的整体行情走势, 焦炭呈现震荡上涨趋势, 焦煤 1901 主力合约的月开盘价为 :1281, 最高 :1433, 最低 :1280, 月收盘价为 1393 进入 2018 年 10 月份, 汾渭平原地区洗煤厂等企业关停数量增加, 叠加山西超限检查和山东地区煤矿事故导致 41 座煤矿停产, 焦煤整体供应偏紧, 市场看涨情绪较浓, 焦煤价格上涨 现货方面,10 月 8 日, 山西吕梁主焦煤价格为 1630 元 / 吨, 10 月 31 日, 主焦煤价格上涨为 1630 元 / 吨 图一 : 焦煤期货和现货价格 元 / 吨元 / 吨 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 焦煤 市场价 : 主焦煤 (A<10.5%,V:20-24%, S<1%,G>75%,Y:12-15,Mt:8%, 吕梁产 ): 山西 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货 五 行业动态 10 月 20 日山东龙郓煤业发生冲击地压事故,22 人被困井下, 救援仍在继续 截至 26 日晚, 已致 11 人死亡, 仍有 10 人被困 22 日山东通知要求立即开展全省煤矿安全专项整治,41 处受冲压威胁较严重的煤矿立即停产 山西方面, 受产地山西 10 月开展煤矿安全大检查的影响, 焦煤供应持续偏紧, 而下游积极采购冬储为主, 刚需有支撑, 焦煤价格延续偏强态势, 山西多地焦煤价格本月累涨两次, 涨幅在 元 / 吨左右 海关总署公布的最新数据显示,9 月份, 中国进口炼焦煤 661 万吨, 同比增长 9.5%, 环比减少 39 万吨, 下降 5.57% 六 基本面分析 1 焦煤库存处于低位, 现货价格稳定, 支撑较强 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 37

38 10 月以来, 汾渭平原地区环保限产导致煤矿 洗煤厂关停的影响, 叠加山西超限检查和山东煤矿事故影响, 精煤资源供应持续偏紧 截至 2018 年 11 月 2 日, 焦煤的港口库存为 万吨, 较前一周下降 万吨, 整体来看, 随着国家对环保的深入整治, 焦煤供应量下降可能性较大, 未来供应预计偏紧 另一方面, 下游焦化企业由于利润较高, 生产意愿较强, 采购热度不减, 导致现货价格涨价明显, 对焦煤价格支撑力度较强, 近期, 山东地区焦煤价格涨价 元 / 吨, 山西等地区主焦煤涨 元 / 吨不等 因此, 从短期来看, 焦煤供应偏紧, 下游需求持续向好, 山西焦煤价格底部仍有较强支撑 从现货上来看, 截至 11 月 1 日, 河北邯郸地区主焦煤出矿含税 1560 元 / 吨, 吕梁地区主焦煤出矿含税 1630 元 / 吨 图二 : 焦煤现货价格 : 吕梁和临汾图三 : 焦煤港口库存 元 / 吨 元 / 吨 万吨万吨 市场价 : 主焦煤 (A<10.5%,V:20-24%, S<1%,G>75%,Y:12-15,Mt:8%, 吕梁产 ): 山西 车板价 : 主焦煤 (A<10.5%,V21-25%,S<1%,G>75%, 邯郸产 ): 河北 数据来源 :Wind 2 钢厂和焦化企业对焦煤的需求增加图四 : 焦化企业 (100 家 ): 开工率 炼焦煤库存 : 京唐港炼焦煤库存 : 日照港炼焦煤库存 : 连云港炼焦煤库存 : 青岛港 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货 图五 : 国内钢厂 : 高炉开工率 % % % % 开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 <100 万吨开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 万吨开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 >200 万吨 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货 10 月份以来, 钢铁行业下游工地集中赶工期, 钢材库存持续下降, 对焦煤需求持续较好, 截至 2018 年 10 月 26 日, 焦化企业开工率为 : 产能 <100 万吨 :79.26%, 产能 万吨 :78.74%, 产能 >200 万吨 :77.63%, 整体与前一周有所上涨 另外, 钢厂的高炉开工率为 68.23%, 较上一周下降 0.14%, 维持在一个较高的水平 高炉开工率 : 全国 数据来源 :Wind 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 38

39 图六 : 样本钢厂 (110 家 ) 焦企 (100 家 ): 焦煤平均库存可用天数 天 天 炼焦煤平均可用天数 : 国内独立焦化厂 (100 家 ): 合计 炼焦煤平均可用天数 : 国内样本钢厂 (110 家 ): 合计 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货另外, 从钢厂和焦化企业的原材料库存情况来看, 整体库存水平依旧处于较低的水平, 但是处于增长过程中 截至 10 月 26 日, 钢厂的焦煤平均库存可用天数为 天, 较上周上涨 0.21 天, 焦化企业 (100 家 ) 的焦煤平均库存可用天数为 天, 较上周增加 0.25 天 整体来看, 虽然全国各地区环保限产政策层出不穷, 但是实施差异化限产政策以及利润较高, 导致钢厂和焦化企业开工率维持在一个较高的水平 四 后期展望 10 月份, 山东煤矿停产和山西超限检查影响仍然存在, 叠加国家将对全国煤矿进行安全检查, 焦煤产量将受到较大的影响, 市场对焦煤供应偏紧的预期增加, 焦煤现货价格持续上调, 对焦煤期价有一定的支撑, 且下游焦炭销售较好, 提涨意愿较强 11 月份, 大部分停产煤矿依旧没有复产, 叠加下游需求仍然较好, 但是国家的宏观环境下行压力较大, 数据不及预期, 预计短期震荡, 区间 , 建议逢低短多为主 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 39

40 白糖月报 杨芡芡 : 供应集中期即将到来郑糖震荡偏弱 一 行情回顾国内方面, 上月郑糖指数合约以震荡筑底为主 目前糖厂将陆续进入压榨时期, 新榨季供应压力释放之前, 市场缺乏炒作热点, 预计糖价将维持震荡, 注意原糖价格对国内糖价的影响 国际方面, 全球糖市基本面持续改善,2018/19 年度全球供给过剩情况或接近平衡状态, 原糖在巴西货币和欧盟减产方面的利多下高位震荡 二 国际基本面 1 巴西方面甘蔗行业组织 Unica 表示,18/19 榨季巴西中南部地区 10 月上半月累计榨蔗 4.8 亿吨, 同比下降 3.54%; 平均甘蔗糖分为 公斤 / 吨, 同比提高 2.67%; 累计产糖 2339 万吨, 同比下降 25.34%; 甘蔗制糖比为 36.14%, 其余甘蔗用于乙醇生产, 累计生产乙醇 亿升, 同比增加 22.69%, 其中含水乙醇 亿升, 同比增加 49.03%, 无水乙醇 亿升, 同比减少 12.05% 2 印度方面产量方面, 印度糖厂协会 (ISMA) 最新公布的预估显示, 由于约占全国蔗糖产量的 80% 的三个主要甘蔗种植州北方邦 ( 水涝 ) 马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦 ( 降水不足及虫害 ) 的甘蔗产量由于各种原因受到影响, 年度印度糖产量预估下调至 3200 万吨, 考虑到甘蔗从产糖向产乙醇的转换量, 糖产量或进一步降至 3150 万吨 印度糖厂联盟 10 月 29 日发布 2018/19 榨季估产报告, 估计国内消费 万吨, 若出口 万吨, 则期末库存为 万吨 出口方面, 印度全国糖商协会在会议中表示, 截至 10 月底, 预计印度糖厂已签约 2018/19 年度出口 83 万吨糖, 其中,45 万吨来自于北方邦 早前, 印度政府 3 月份发布政策, 分配糖厂 2017/18 榨季最低指示性出口配额为 200 万吨 但前期由于印度国内食糖生产成本较高, 国际价格低迷, 实际出口量低于预期 基于国内库存依旧高企的情况, 印度政府 9 月发布政策, 要求糖厂 2018/19 榨季出口 500 万吨, 同时批准 550 亿糖业援助计划, 对印度国内糖出口的相关费用进行补贴, 根据与港口的距离不同, 将获得 1000 卢比 / 吨 卢比 / 吨不等的补助 在政府要求及补贴刺激下, 截至 10 月上旬, 印度糖厂已签订 15 万吨原糖出口订单, 船期为 月, 签订 10 万吨白糖出口订单, 船期为 月 仅半月后, 截至当前, 印度出口签约数量增加 58 万吨, 累计达到年度配额的 16.6% 签约情况好于预期, 市 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 40

41 场近期担忧加重 三 国内基本面分析 1 现货情况 截止至 2018 年 11 月 02 日, 柳州地区白糖基差 373 元 / 吨, 较上一交易日上涨 36 元 / 吨 从季节性角度来分析, 当前柳州地区白糖基差较近 5 年相比维持在较高水平 2 产销情况从全国产销数据来看,2017/18 年制糖期截至 8 月底全国共生产食糖 万吨, 同比增加 万吨 ; 全国累计销售食糖 万吨, 同比增加 万吨 国内糖市供应压力依旧很大 18/19 榨季全国食糖产销工作会议 11 月 1 日在海口召开, 在下午的会议上, 各主产区发布了 18/19 榨季的糖产量预估 全国新榨季糖产量 万吨, 同比增加 万吨, 国内糖市仍处于增产周期 3 仓单 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 41

42 根据郑州商品交易所统计的仓单数据显示, 注册仓单 张, 减少 644 张, 仓单 + 有效预报为 张, 比上周减少 2774 张 9 月仅有持仓 1.6 万手, 因此最终还是有不少仓单将被迫注销 4 进口量 海关公布的数据显示,9 月进口 19 万吨, 同比增加 3 万吨, 环比增加 4 万吨 2017 年 10 月至 2018 年 9 月份我国累计进口糖 243 万吨, 同比增加 13 万吨, 增幅 5.65% 四 行情展望国际方面, 首先为印度的减产问题,2018 年印度降雨量不佳, 一方面干旱另一方面严重的虫灾, 印度一连下调连续两个榨季的产量 减产没有改变全球供应过剩的格局, 只减轻了榨季的过剩量 新榨季或可定义为下跌趋势的末尾及确认底部的阶段, 价格反弹承压需要重新确认支撑 国内方面, 由于外盘的快速回升推升中国市场期货价格, 而在涨价潮消退后, 四季度支撑国内价格继续上涨的因素并不充足 11 月南方甘蔗糖厂还未开榨, 价格支撑相对较强 12 月中旬开始供应逐渐增加, 价格承压明显 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 42

43 棉花月报 杨芡芡 : 短期无利好因素郑棉仍旧偏弱一 行情回顾国际方面, 本月美棉指数收于 美分每磅, 上涨 1.32% 美棉方面,2018/19 年度美棉产量 1976 万包, 较上月调增 8 万包, 较上年度减少 116 万包 短期利空棉价, 长期来看, 棉花供需情况较上年度有所改善 后期继续关注美棉的出口情况 国内方面, 内盘棉花指数合约收于 元 / 吨, 下跌 2.64% 目前新棉已经陆续上市, 截至 10 月 26 日, 全国新棉采摘进度 70.2%, 同比下降 4.1%, 供应压力逐渐增加 贸易战方面, 近期特朗普在推文上透露与习主席通电话取得积极效果, 导致市场对贸易战升级的悲观预期有所缓解, 短期内对棉价有一定的提振 但是棉价上涨压力依旧很大, 随着新棉的陆续上市, 供应压力逐渐增加, 预计棉价仍将维持偏弱走势 二 国际基本面 1 美棉 USDA10 月份发布了全球产需预测, 调增了美国 2018/19 年度的产量, 由于全球进口和消费预期减弱, 这部分利空被抵消 全球期末库存环比下降 4% 同时, 中美贸易战的长期化预期, 加上美棉的丰产压力, 使得 ICE 棉价持续低位盘整 据美国农业部 10 月份发布的数据显示,18/19 年度全球棉花产量较上月下调 31 万包至 万包, 较上年度减少 187 万包 ;18/19 年度全球棉花年末库存较上月下调 301 万包至 7445 万包, 较上年度减少 644 万包 美棉方面,2018/19 年度美棉产量 1976 万包, 较上月调增 8 万包, 较上年度减少 116 万包 2 美棉生长情况美棉优良率下降质量不及预期 : 美新棉目前处在生长的最后阶段, 部分地区已开始采摘, 尤其是今年受热带风暴影响较大的东南棉区, 采摘进度较快 收割阶段对棉花质量影响最大便是降雨,10 月末东南棉区降雨加剧了本就受热带风暴影响的质量 据 USDA 棉花生长报告调查, 截止 10 月 29 日, 美新 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 43

44 棉优良率仅为 35%, 大幅低于去年的 55% 以高质量著称的美棉中高品种棉花占比不断下降, 那在随后的销售中是否会出现市场供销错配行情, 还有待关注 3 印度美国农业部 USDA10 月供需报告,18/19 年度印度棉花产量 2870 万包, 较上月预估保持不变 ;18/19 年度印度棉花消费 2550 万包, 较上月预估不变 ;18/19 年度印度棉花期末库存 898 万包, 较上月预估下调 298 万包 三 国内基本面 1 供需面 2 供应新年度自 9 月开始以来新棉收购价格持续走弱, 特别是北疆地区, 在 9 月破 7 元 / 吨之后, 更是有部分地区籽棉收购价已出现 5.5 元 / 吨的低点 北疆地区一方面出现小幅增产, 再就是 5 月的冰雹 7 月 8 月的大风降雨使棉花质量受损, 衣份高低程度不一 两极分化较严重 进度方面, 据监测截止 10 月 26 日, 新棉采摘进度为 70.2%, 环比 -4.1%, 较四年均值 -4.3% 采摘推后近两周且水分的增加, 都影响了采摘进度 3 需求目前, 纺织厂原料库存基本保持在 2 个月, 对皮棉采购力度小, 纺织厂青睐的是新疆棉 近期受期货下跌的影响, 新疆收购企业纷纷下调了籽棉收购价格, 皮棉的报价也应声跟跌, 加重了纺织厂的观望情绪, 对内地棉销售产生很大压力 贸易战方面, 自 9 月 24 日起, 美国将对 2000 亿美元的中国输美产品加征 10% 的关税, 自 2019 年 1 月 1 日起, 关税将提高至 25% 美方同时威胁, 若中方对农产品等行业报复, 美国将立刻实施力度更大的关税征收措施 如果贸易战进入第二阶段, 涉及到的纺织服装将影响棉花的需求端 4 库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 44

45 截止 2018 年 09 月, 中国国内棉花商业库存为 万吨, 环比增加 3.87 万吨, 棉花工业库存为 万吨, 环比增加 3.85 万吨 从季节性来看, 工商业库存位于历史较高水平 ; 中转库存 万吨, 是近四个年度以来最高水平 从市场的各个方面统计的库存看来, 纺织企业原料库存充足, 满足新棉上市前的生产需求无问题 但中间环节及贸易商库存非常高, 若新棉上市前出货为新棉收购库存则市场还是面临这不小的压力 5 进口棉 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 45

46 2018/19 年度首月 9 月共进口棉花 14 万吨, 达到近五个榨季的最高水平 自然年度累计来看,2018 年 1 至 9 月共进口棉花 112 万吨, 略高于前两年的 66 万 90 万吨 中美关系缓和后, 美棉再次进入中国市场的难度降低, 由进口而带来的冲击预期有所增加, 但实际规则并未出台, 市场仅处在猜测中, 需要留意市场在宏观政策变化中的暴涨暴跌行情 利润方面, 中美棉价纷纷走弱, 美棉进口利润维稳 ; 印度价格疲软, 利润呈现回升态势, 并将逐渐达到 2017 年的高点 6 仓单方面 仓单压力较大,CF901 承压郑商所棉花交割细则规定,N 年生产的棉花注册的标准仓单, 有效期至 N+2 年 3 月的最后一个交易日 截止 2018 年 08 月 02 日, 交易所棉花期货注册仓单 9,783 张, 仓单加有效预报合计 12,417 张, 环比增加 360 张 这个数字对于主力合约来说压力依然巨大, 虽然棉花长期利多, 但是短期受到了仓单压制, 棉花上涨之路可能会非常艰难 四 行情展望国际方面, 美棉市场的走势变化更多的是跟随中国贸易关系的变化而涨跌 对美棉市场来说, 棉花的消费主要依靠对外围市场出口实现 随着 11 月 1 日的中美总理商谈, 贸易关系缓和价格快速回升, 宏观因素暂时转淡 随后美新棉的集中上市不利于棉价回升高度 再往后市场需求起来后, 以高质量著称的美新棉品质能否满足市场需求, 及是否会出现供需错配问题有待关注 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 46

47 国内方面, 中国棉花期货价格受到美棉价格回落影响, 也出现快速的下跌行情 棉花现货市场上, 新棉收购价格越收越低加剧了郑棉的下跌之势 随着新年度棉花的上市, 市场供应量增加, 加之偏高的工商业库存, 棉市中期价格不宜太乐观 不过价格经过一个月的快速下跌, 价格预计逐渐走出底部形态, 但上涨尚需时日 关注 支撑位, 建议暂且观望 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 47

48 黄金月报 曹羽溪 : 经济下行压力加大, 沪金震荡偏多核心观点 : 进入 11 月份, 国内外大事仍然连连不断, 美国的中期选举即将尘埃落定, 英国脱欧峰会也将如期举行, 各国央行也将对全球货币政策的走向做出一个调整和预期 美国经济的向好程度已经超出市场预期, 美元指数突破震荡区间, 一度站上 97 关口, 在这样一个错综复杂的背景下, 黄金的走势也显得扑朔迷离 整体判断, 除了美国之外的其他经济体, 经济下行压力依然较大, 这对黄金形成一定支撑, 另外, 各经济体虽然下调经济增长预期, 但是通胀预期并未实质下降, 黄金增长的内生动力并未改变 所以黄金长期看多逻辑不变, 但是将受到美元走强的干扰, 当美元持续走强时, 多头应适当有所回避 下方支撑位 275 点位 多单继续持有 行情回顾及国内外重要消息概览行情回顾 : 从沪金月度走势图上可以看到, 黄金最近 2 个月存在止跌趋势 美黄金已经站上 1200 点上方区域, 但上升趋势受到美元指数走强的压制 沪金最近受人民币贬值影响较小, 主要受美黄金趋势影响 美黄金连续月度走势图二 本月国内外重要消息概览 : 1. 美国 10 月非农就业人口新增 25 万, 预期 20 万, 前值 13.4 万 ; 失业率 3.7%, 预期 3.7%, 前值 3.7%; 劳动力参与率 62.9%, 预期 62.7%, 前值 62.7%; 平均每小时工资同比 3.1%, 预期 3.1%, 前值 2.8% 2. 美国 9 月贸易帐赤字 540 亿美元, 预期赤字 536 亿美元, 前值赤字 532 亿美元 3. 欧元区 10 月制造业 PMI 终值 52, 创 2016 年 8 月以来新低, 预期 52.1, 初值 全球股市 11 月平稳开局, 美股期指集体走高, 纳指 标普 500 期货涨 0.5%, 道指期货涨 140 点 欧股亦全线上涨, 德国 DAX 指数涨 0.9%, 英法股市涨 0.5% 5. 英国央行 :2018 年 GDP 增速预期为 1.3%, 此前为 1.4%,2020 年 GDP 增速预期为 1.7%, 此前为 1.7%, 如果经济如预期般发展, 以当前节奏收紧货币政策是合适的, 预计 2018 年第三季度 GDP 环比增加 0.6%, 预计第四季度 GDP 环比增加 0.3%, 将来的任何加息都是渐进的且有限度的 6. 日本央行行长黑田东彦, 美联储的例子表明过早制订退出宽松的计划并不能达到理想的效果, 日本央行目前的优先任务是继续保持宽松政策以实现物价目标, 同时关注银行业面临的长期挑战, 不认为日本央行的宽松政策将在未来 年持续实行 7. 日本央行, 多数委员认为继续实行宽松政策是合适的, 日本央行将会考虑边际效应, 多数委员认为达到 2% 的物价目标需要一定时间, 少数委员认为市场存在日本央行政策不明晰的看法 8. 据外媒, 英国首相特蕾莎 梅已经从欧盟获得妥协, 欧盟将在一个海关联盟内维持英国的完整性, 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 48

49 进而避免北爱尔兰出现硬边界 欧盟将把所有英国条款写入具有法律约束力的退出协议中, 因此北爱尔兰担保协议将不必存在 9. 高盛 : 预计欧洲央行不会在近期宣布新一轮 TLTRO; 意大利银行业的融资依赖于 TLTRO, 在欧洲央行向意大利政府施压 要求其财政政策更加贴近欧盟规定时, 这是一个有力的筹码 10. 香港万得通讯社报道, 美国 9 月工厂订单环比 0.7%, 预期 0.5%, 前值 2.3%; 扣除运输的工厂订单环比 0.4%, 前值由 0.1% 修正为 0.4% 11. 美国 10 月非农就业人口新增 25 万, 预期 20 万, 前值 13.4 万 ; 失业率 3.7%, 预期 3.7%, 前值 3.7%; 劳动力参与率 62.9%, 预期 62.7%, 前值 62.7%; 平均每小时工资同比 3.1%, 创 9 年半新高, 预期 3.1%, 前值 2.8% 美国 10 月平均每周工时 34.5 小时, 预期 34.5 小时, 前值 34.5 小时修正为 34.4 小时 12. 香港万得通讯社报道, 欧元区 10 月制造业 PMI 终值 52, 创 2016 年 8 月以来新低, 预期 52.1, 初值 52.1 德国 10 月制造业 PMI 终值 52.2, 预期 52.3, 初值 52.3 法国 10 月制造业 PMI 终值 51.2, 预期 51.2, 初值 51.2,9 月终值 52.5 意大利 10 月制造业 PMI49.2, 为 2014 年 12 月来新低, 预期 49.7, 前值 50 三 数据跟踪及图表截至上周五 (11 月 2 日 ), 全球最大黄金上市交易基金 (ETF)SPDR Gold Trust 黄金持仓量为 盎司或 吨, 较前一交易日减少 盎司或 1.76 吨, 幅度为 0.23%, 当周累计增加 9.42 吨或 1.26% 黄金 ETF 持仓 金衡盎司 金衡盎司 盎司 盎司 COMEX 黄金非商业持仓变化 ( 万盎司 ) ( 万盎司 ) SPDR: 黄金 ETF: 持有量 ( 金衡盎司 ) SLV: 白银 ETF: 持仓量 ( 盎司 ) 数据来源 :Wind COMEX: 黄金 : 非商业空头持仓 : 持仓数量 : 周环比增减 COMEX: 黄金 : 非商业多头持仓 : 持仓数量 : 周环比增减 数据来源 :Wind 黄金 ETF 持仓,2018 年以来基本为下降的情况, 但是最近几个月为持续上涨, 特别是进入 10 月以来, 转为持续上涨态势 黄金 ETF 持仓的增加和美国股市的下跌相呼应, 表明避险资金部分离开股市进入黄金市场 COMEX 非商业多头呈现震荡走势, 但是最近一个月, 上升趋势明显 四 影响因素分析 1. 欧美经济数据分析美国 10 月非农就业人口新增 25 万, 预期 20 万, 前值 13.4 万, 失业率 3.7%, 预期 3.7%, 前值 3.7%, 劳动力参与率 62.9%, 预期 62.7%, 前值 62.7%, 平均每小时工资同比 3.1%, 创 9 年半新高, 预期 3.1%, 前值 2.8% 美国 10 月平均每周工时 34.5 小时, 预期 34.5 小时, 前值 34.5 小时修正为 34.4 小时 美国 9 月工厂订单环比 0.7%, 预期 0.5%, 前值 2.3%; 扣除运输的工厂订单环比 0.4%, 前值由 0.1% 修正为 0.4% 美国经济数据持续向好, 已经大幅超出市场预期, 但最近公布的薪 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 49

50 资数据表明, 美国经济或存在经济过热迹象, 这将加快美联储的加息步伐 市场对 12 月份加息预期有所增加 欧元区 10 月制造业 PMI 终值 52, 创 2016 年 8 月以来新低, 预期 52.1, 初值 52.1 德国 10 月制造业 PMI 终值 52.2, 预期 52.3, 初值 52.3 法国 10 月制造业 PMI 终值 51.2, 预期 51.2, 初值 51.2, 9 月终值 52.5 意大利 10 月制造业 PMI49.2, 为 2014 年 12 月来新低, 预期 49.7, 前值 50 欧元区的经济数据显示, 经济下行压力明显加大, 这和欧元区下调明年经济增长预期, 但仍维持通胀预期的判断相一致 整体来看, 欧美经济趋势的分化进一步明显, 这使得美元指数存在进一步上涨的动能, 这将给黄金的上涨带来持续压力 本月美国中期选举的结果将会对美元形成进一步的影响, 并且美国中期选举之后, 原油的走势或存在一定变数, 通胀方面也将影响黄金的走势 2. 各国央行货币政策分析欧洲央行管委雷恩, 央行的政策正常化将取决于数据表现, 仍需要货币政策支持 据外媒, 欧洲央行将在 12 月份货币政策会议上讨论进一步实施定向长期再融资操作 (TLTRO) 事宜 高盛预计欧洲央行不会在近期宣布新一轮 TLTRO, 意大利银行业的融资依赖于 TLTRO, 在欧洲央行向意大利政府施压 要求其财政政策更加贴近欧盟规定时, 这是一个有力的筹码 随着欧元区经济数据的持续下行, 市场对欧元区货币政策的走强, 从推出宽松, 减弱购债计划的预期转为推出新一轮 LITRO 的预期上面, 虽然该传闻并未得到进一步的证实, 但已经表明, 欧元区经济下行的压力已经对货币政策取向产生影响 日本央行, 多数委员认为继续实行宽松政策是合适的, 日本央行将会考虑边际效应, 多数委员认为达到 2% 的物价目标需要一定时间, 少数委员认为市场存在日本央行政策不明晰的看法 日本央行行长黑田东彦, 美联储的例子表明过早制订退出宽松的计划并不能达到理想的效果, 日本央行目前的优先任务是继续保持宽松政策以实现物价目标, 同时关注银行业面临的长期挑战, 不认为日本央行的宽松政策将在未来 年持续实行 日本央行的表态, 表明货币政策将继续保持宽松, 虽然目前宽松的总量已经达到前期计划限值 3. 贸易战及地缘政治分析英国金融时报报道, 英国脱欧事务大臣拉布敦促特雷莎 梅在爱尔兰边界问题上采取强硬立场 欧盟委员会发言人, 希望能和英国达成脱欧协议以确保其有序脱欧, 当前不能确定欧盟首席脱欧谈判官巴尼耶和英国脱欧事务大臣拉布的下次会面时间 英国脱欧峰会将在 11 月中下旬举行, 目前谈判仍是一波三折, 仍未达成理想的协议, 当然市场普遍预期, 即使英国实现硬脱欧, 对市场的冲击也是有限 但仍是黄金上涨的一个因素 美国中期选举, 将在本月底揭晓结果, 届时特朗普在中期选举之后, 是否会将注意力从美国本土转到海外, 将对世界的政治经济格局产生重要影响, 原油等大宗商品价格, 国际政治经济格局都将产生重要影响 目前贸易战并无实质缓解, 贸易摩擦对全球经济的影响已经不断显现, 该问题将是常态化处理, 该因素已经基本被市场所消化, 未来决定黄金走势的仍然是美元指数的走势 结论 : 美国经济的向好程度已经超出市场预期, 美元指数突破震荡区间, 一度站上 97 关口, 在这样一个错综复杂的背景下, 黄金的走势也显得扑朔迷离 除美国之外的其他经济体下行压力加大, 并且通胀预期并未实质下降, 黄金增长的内生动力并未改变 所以黄金长期看多逻辑不变 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 50

51 国债月报 曹宝琴 : 资金利率并未实质下调, 国债震荡偏空核心观点 : 三季度经济数据公布之后, 经济下行趋势得到进一步确立, 随着制造业及服务业 PMI 双双走弱之后, 市场对经济进一步下行的预期有所增加, 并对货币宽松预期增加 但是年中政治局会议之后, 虽然各种稳经济措施不断出台, 但是主要为 MPA 参数调整及再贷款结构的调整, 资金利率的下调有限, 在 11 月份中央政治局会议之后, 要激发民营经济活力, 但并未实质降低利率, 而是从民营企业发债机制方面有所放松, 所以市场对资金利率下降预期减弱 后续国债或继续实现回调, 但是经济下行压力始终对国债形成一定支撑 本月国债或实现回调, 震荡偏空判断 下方支撑位 95 左右 空单继续持有 行情回顾及国内外重要消息概览行情回顾 : 从月线上看, 国债已经转为跌势, 但是下方空间有限 随着美元加息带来的汇率端压力以及通胀预期的增加, 资金利率很难实质下降 十年期国债期货震荡偏空 10 年期国债月度 K 线图本月国内外重要消息概览 : 1. 央行年内第四次降准 10 月 15 日起实施, 降准所释放的部分资金用于偿还当日到期的 MLF Wind 数据显示, 本周将有 4515 亿元 MLF 和 1500 亿元国库现金定存到期, 无逆回购到期 2. 从 10 月份上半月的地方债一级市场来看, 发行节奏明显放缓 业内预期, 地方债供给压力减轻后, 对其他债券的挤出效应消退, 利率债和信用债有望迎来利好 同时, 地方债所募资金逐步流向项目, 对基建等投资的撬动效应将在四季度体现 3. 统计局 : 中国三季度 GDP 同比增 6.5%, 前值 6.7% 中国前三季度 GDP 同比增 6.7%, 上半年增速为 6.8%; 前三季度国民经济保持总体平稳 稳中有进发展态势, 同时外部挑战变数明显增多, 国内结构调整阵痛继续显现, 经济运行稳中有变 稳中有缓, 下行压力加大 ; 下阶段, 要着力扩大有效需求, 狠抓稳就业 稳金融 稳外贸 稳外资 稳投资 稳预期政策落实, 促进经济平稳健康发展, 实现全年经济社会发展主要预期目标 4. 国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险专题会议强调,10 月 19 日对外宣布的稳定市场 完善市场基本制度 鼓励长期资金入市 促进国企改革和民企发展 扩大开放等五方面政策, 要快速扎实地落实到位 5. 财政部 : 按预算今年新增安排地方政府专项债券额度 1.35 万亿元, 比去年增加 5500 亿元 ; 下一步, 财政部将指导各地加快专项债券资金使用, 推进基础设施建设早见成效, 更好发挥地方规范举债对稳投资 扩内需 补短板的重要作用 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 51