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1 期货周报 研究发展部 焦炭周报 殷鹏: 焦炭维持震荡的行情, 区间 建议高抛低吸, 止损 20 个点核心观点 : 现阶段, 受国家政策的利好和环保限产短期趋严的影响, 黑色产业链的商品价格止跌并大幅度反弹 整体来看, 受短期环保限产趋严的影响, 焦化企业开工率有所下降, 并且焦企本身库存较低, 且焦炭需求量较好, 焦企在焦炭价格超跌之后提涨意愿较强, 但是下游钢厂同样限产, 并且钢材库存开始累积, 对焦炭需求较为谨慎, 抵制涨价, 钢焦博弈激烈 因此, 在焦炭整体库存依旧较低的情况下, 超跌之后的现货价格较为坚挺, 但贸易商囤货意愿不高, 成交放缓, 市场观望情绪较强, 预计短期焦炭价格震荡波动为主, 区间 , 建议高抛低吸, 止损 20 个点 一 行情回顾 : 上周整体来看, 焦炭期货价格继续呈现震荡行情 就焦炭 1905 合约价格而言,12 月 10 日 -12 月 14 日的五个个交易日收一阳四阴, 合约周开盘价 :2053.5, 最高 :2067.5, 最低 :1930, 周收盘价 : 2016 现货方面来看, 上周, 河北唐山地区一级冶金焦价格整体持稳, 报价 2250 元 / 吨, 山西临汾产的一级冶金焦价格持稳, 报价 2090 元 / 吨 整体上, 由于焦炭基本面较好, 且出货顺利, 对焦炭价格支撑较强, 焦炭现货价格持稳 二 行业动态 : 国家统计局 12 月 14 日发布的最新数据显示,2018 年 11 月份全国焦炭产量 3541 万吨, 同比增长 1.9% 与上月相较,11 月份全国焦炭产量环比减少 120 万吨, 下降 3.28% 2018 年 1-11 月份, 全国焦炭累计产量达到 万吨, 同比下降 0.1% 国务院 : 为进一步健全正向激励机制, 充分激发和调动各地从实际出发干事创业的积极性 主动性和创造性, 促进形成担当作为 竞相发展的良好局面, 国务院决定, 根据新形势新任务新要求, 将 2016 年实施的 24 项督查激励措施调整增加为 30 项督查激励措施, 对落实有关重大政策措施真抓实干 取得明显成效的地方进一步加大激励支持力度 徐州受冬季雾霾天气影响,12 月 10 日徐州地区检测到重度污染天气, 再度进入红色应急管控阶段, 焦企生产负荷降至 30% 以下, 钢厂或于近日全面停产 三 基本面分析 : 1 政策利好叠加环保限产短期趋严, 市场情绪转好进入 2018 年 12 月份,G20 峰会的中美达成贸易协定提振市场的情绪, 黑色系应声反弹 近期, 国务院颁布政策进一步加大激励支持力度, 市场对未来基建的大力发展充满乐观预期, 叠加习近平主席的关于中国经济保持稳中有进的讲话的刺激, 市场情绪转好 另外, 受大气重污染影响, 河北 山西 山东 江苏等地区短期环保限产政策趋严, 停限产力度加大, 对黑色产业链商品价格支撑较强 对于焦炭来讲, 下游钢材止跌反弹, 钢厂对原材料价格的压制有所缓解, 叠加环保限产趋严, 焦炭现货价格经历超跌之后企稳, 焦企挺价意愿较强 2 焦炭库存有所增加, 焦化企业开工率有所下降 2018 年下半年以来, 受河北唐山 山西 江苏徐州等地区环保限产的影响, 焦化企业开工受限, 叠加下游钢厂钢材利润较高, 开工意愿较强, 对焦炭需求较大, 焦炭整体库存处于较低水平 近期, 随着需求淡季的到来, 叠加大气污染较为严重, 部分地区停限产力度加大, 下游钢厂对焦炭的采购较为谨慎, 截至 2018 年 12 月 14 日, 焦炭港口库存为 万吨, 较上周增加 16.9 万吨 同期, 受环保限产力度趋严的影响, 焦化企业开工率为 : 产能 <100 万吨 :74.82%, 产能 万吨 :74.17%, 产能 >200 万吨 :76.59%, 与前一周均有较大幅度下降 图一 : 焦炭港口库存图二 : 焦化企业开工率 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 1

2 万吨万吨 % % 焦炭库存 : 天津港焦炭库存 : 连云港焦炭库存 : 日照港焦炭库存 : 青岛港 数据来源 :Wind 开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 <100 万吨开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 万吨开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 >200 万吨 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 宁证期货另外, 从焦化企业本身的库存来看, 截至 2018 年 12 月 14 日, 焦化企业 (100 家 ): 产能 <100 万吨 : 3.48 万吨, 产能 万吨 :12.4 万吨, 产能 >200 万吨 :14.96 万吨, 较上周有所下降 从图中来看, 前段时间, 虽然焦化企业本身的库存处于历史较低的水平, 基本没有库存压力, 但是焦化企业开工率开始止跌回升, 且焦化企业本身库存出现一定程度的累积, 但是近期受环保趋严影响, 焦企的焦炭库存有所下跌 因此, 在环保限产短期趋严的大背景下, 焦化企业挺价心态较为坚挺 图三 : 焦化企业 : 焦炭库存 万吨 万吨 焦炭总库存 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 <100 万吨焦炭总库存 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 万吨焦炭总库存 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 >200 万吨 数据来源 :Wind 数据来源 :wind, 宁证期货 3 钢厂开工率下降, 叠加钢厂的焦炭库存累积, 补库谨慎近期, 受大气重污染的影响, 河北 山东等地区环保限产力度加强, 钢厂开工受限, 截至 2018 年 12 月 14 日, 全国钢厂高炉开工率为 65.75%, 较上周下降 0.13% 整体来看, 虽然全国钢厂的高炉开工率前期降幅有所收窄, 但是受环保限产趋严的影响, 降幅又有所扩大 图四 : 高炉开工率 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 2

3 % % 高炉开工率 : 全国 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 宁证期货另外, 截至 2018 年 12 月 14 日, 国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数为 9 天, 较上周上涨 0.3 天 国内样本钢厂 (110 家 ) 焦炭库存为 万吨, 较上周上涨 4.35 万吨 比较来看, 上周钢厂焦炭平均库存可用天数和 100 家国内样本钢厂较低的焦炭库存均有大幅度上涨, 但是钢材库存可是累积, 钢厂开工率有所下滑, 钢厂补库较为谨慎 图五 : 国内大中型钢厂 : 焦炭平均库存可用天数 图六 : 国内样本钢厂 (100 家 ): 焦炭库存 天天 万吨 万吨 焦炭平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 数据来源 :Wind 焦炭库存 : 国内样本钢厂 (110 家 ): 合计 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 宁证期货四 后期展望现阶段, 受国家政策的利好和环保限产短期趋严的影响, 黑色产业链的商品价格止跌并大幅度反弹 整体来看, 受短期环保限产趋严的影响, 焦化企业开工率有所下降, 并且焦企本身库存较低, 且焦炭需求量较好, 焦企在焦炭价格超跌之后提涨意愿较强, 但是下游钢厂同样限产, 并且钢材库存开始累积, 对焦炭需求较为谨慎, 抵制涨价, 钢焦博弈激烈 因此, 在焦炭整体库存依旧较低的情况下, 超跌之后的现货价格较为坚挺, 但贸易商囤货意愿不高, 成交放缓, 市场观望情绪较强, 预计短期焦炭价格震荡波动为主, 区间 , 建议高抛低吸, 止损 20 个点 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 3

4 甲醇周报 蒯三可 : 库存平稳, 预计近期 1905 合约 区间震荡 主要观点 : 1 国内甲醇整体装置开工负荷 71.47%, 周度环比下降 0.66%, 醋酸开工 90.49%, 周度上升 0.11%, 甲醛开工 34.39%, 上升 2.53% 目前甲醇制烯烃装置开工 71.05%, 周度环比上升 1.36%, 总体下游开工回升 2 本周开始至 12 月底, 甲醇供应呈宽松的特点, 检修产能 85 万吨 / 年, 复产产能 384 万吨 / 年 3 华东港口库存 万吨, 上升 2.77 万吨 ; 华南港口库存 9.35 万吨, 下降 2.05 万吨, 如图 5 所示, 港口甲醇库存整体较稳 4 天然气价格 12 月上旬有所走强, 近期原料煤价格下跌, 内蒙古煤制甲醇利润约 200 元 / 吨 天然气制甲醇利润约 200 元 / 吨, 华东制 PP 利润约 1000 元 / 吨 5 原油企稳支撑甲醇期价 供应端, 甲醇开工率下降 0.66%, 后续供应呈宽松的特点 ; 需求端, 醋酸开工 90.49%, 周度上升 0.11%, 甲醛开工 34.39%, 上升 2.53% 目前甲醇制烯烃装置开工 71.05%, 周度环比上升 1.36%, 总体下游开工回升 整体港口甲醇库存较稳, 近期原料煤价格下跌, 原油企稳支撑甲醇期价, 产业链利润支撑甲醇期价 预计近期 1905 合约 区间震荡, 建议 2450 一线多单开仓, 注意止损 风险 : 原油继续探底 正文一 行情回顾 : 震荡平稳运行截至 , 主力合约期价报收 2493 元 / 吨, 上周甲醇期价呈现平稳运行特点, 主要原因为下游开工增加, 港口库存平稳, 原油企稳 甲醇期价和基差变化如图 1 图 2 所示 图 1 MA 期货价格变化图 2 甲醇基差变化 数据来源 :WIND, 南证期货 二 供应端 需求端开工率截至 12 月 13 日, 国内甲醇整体装置开工负荷 71.47%, 周度环比下降 0.66%, 煤制甲醇利润约 200 元 / 吨 天然气制甲醇利润约 200 元 / 吨, 甲醇开工如图 3 所示 传统需求方面, 醋酸开工 90.49%, 周度上升 0.11%, 甲醛开工 34.39%, 上升 2.53% 目前甲醇制烯烃装置开工 71.05%, 周度环比上升 1.36%, 总体下游开工回升 下游开工数据如图 4 所示 图 3 甲醇装置开工率 图 4 下游烯烃开工率 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 4

5 数据来源 WIND,南证期货 表 1 为近期国内甲醇装置检修汇总表 由表可知 本周开始至 12 月底 甲醇供应呈宽松的特点 检修产能 85 万吨/年 复产产能 384 万吨/年 表 1 近期国内甲醇装置检修复产汇总表 数据来源 隆众资讯,南证期货 三 港口库存分析 华东港口库存 万吨 上升 2.77 万吨 华南港口库存 9.35 万吨 下降 2.05 万吨 如图 5 所 示 港口甲醇库存整体较稳 图 5 港口库存变化 独立性声明 编者郑重声明 在本人所知情的范围内 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结 论为一家之言 仅供参考 任何依据本产品做出的投资决策 风险自负 本刊内容版权所有 请勿公开引用 5

6 万吨 万吨 库存 : 甲醇 : 华东港口 库存 : 甲醇 : 华南港口 数据来源 :Wind 数据来源 :WIND, 南证期货四 成本端影响天然气价格 12 月上旬震荡走强, 以新疆广汇液化天然气出厂价为例,12 月 03 日价格 3420 元 / 吨, 截至 12 月 10 日, 出厂价 3670 元 / 吨, 如图 6 所示 ; 近期原料煤价格小幅下跌, 以内蒙动力煤 Q5500 为例,11 月 30 日 393 元 / 吨,12 月 14 日下跌至 385 元 / 吨, 内蒙古煤制甲醇利润约 200 元 / 吨 欧佩克内部已同意减产 80 万桶 / 日, 欧佩克 + 减产幅度为 120 万桶 / 日 ; 协议将于 2019 年 1 月起实施, 持续 6 个月, 将于明年 4 月再次评估 沙特计划未来几周开始削减对美国的原油出口, 出口规模可能打破 2017 年年末创下的 30 年低位, 明年 1 月沙特的出口总量将从今年 11 月 -12 月的 800 万桶 / 日下降至 700 万桶 / 日 ; 中国 11 月原油进口量为 4,287.2 万吨, 环比增加 5.1%, 同比攀升 15.7% 中国 1-11 月原油进口量为 亿吨, 同比增加 8.4%;EIA 原油库存减少 万桶, 预期减少 299 万桶, 前值减少 万桶 ; 截至 12 月 14 日当周, 美国石油活跃钻井数减少 4 座至 873 座, 连续第二周录得下降 OPEC 减产将支撑油价, 但是只要美国页岩油不减产, 一旦美国物流瓶颈得以解决, 油价或仍向下运行 图 6 新疆广汇液化天然气出厂价 数据来源 :WIND, 南证期货 五 结论供应端, 甲醇开工率下降 0.66%, 后续供应呈宽松的特点 ; 需求端, 醋酸开工 90.49%, 周度上升 0.11%, 甲醛开工 34.39%, 上升 2.53% 目前甲醇制烯烃装置开工 71.05%, 周度环比上升 1.36%, 总体下游开工回升 整体港口甲醇库存较稳, 近期原料煤价格下跌, 原油企稳支撑甲醇期价, 产业链利润支 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 6

7 撑甲醇期价 预计近期 1905 合约 区间震荡, 建议 2450 一线多单开仓, 注意止损 风险 : 原油继续探底 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 7

8 铜周报 程立新 : 宏观消息平静铜价维持窄幅偏弱震荡核心观点 : 习特会 之后, 宏观消息面比较平静, 尽管有华为事件影响, 但整体格局未有大变化 铜价在消费疲软压制下呈现窄幅偏弱震荡 关注本周美联储议息会议, 料将对后续一段时间美元, 乃至宏观预期形成指引 而基本面变化不大, 不过, 近期海外冶炼厂延长检修而国内新产能释放进展偏慢, 沪铜基本面应该是近期最好的阶段, 且全球库存已经足够低, 但铜价依旧能有起色 随着后续国内季节性类库, 消费淡季来临, 铜价料将进一步走弱 铜价短期预计将继续维持偏弱走势, 运行区间在 元 / 吨 一 行情回顾上周沪铜指数开盘 元, 周收盘 元, 下跌 0.22%, 成交 83 手, 减少 7.56 万手, 主力合约持仓 万, 增加 手 表一 : 铜市主要数据变化 指标 12 月 7 号 12 月 14 号涨跌 期货价格 现货升贴水 沪铜主力 ( 元 ) 伦铜三月 ( 美元 ) LME 现货升贴水 ( 美元 / 吨 ) 上海金属升贴水 ( 元 / 吨 ) 洋山铜溢价 ( 美元 / 吨 ) LME( 万吨 ) 库存 SHFE( 万吨 ) COMEX( 万吨 ) 价差 精废铜价差 ( 元 / 吨 ) 沪铜连三 - 连续 ( 元 / 吨 ) 市场情绪 CFTC 净多头持仓 二 基本面分析 1 国内产能复苏产量增加国内精炼铜供应主要包括冶炼铜 进口铜和废铜三大块 10 月中国精铜产量为 88.7 万吨, 环比大涨 23.74%,1-10 月累计产量为 万吨, 累计同比增长 10.6%, 后续因检修减少及新增产能释放产量继续增长 中国海关总署最新数据显示, 中国 10 月未锻轧铜及铜材进口量为 42 万吨, 较 9 月的 52.1 万吨下降 18.7% 2018 年 1-10 月未锻轧铜及铜材进口量为 万吨, 上半年同期 万吨, 同比增长 17.24% 前期铜材进口大量增长主因长单交付延后, 另外, 加之国内前期现货偏紧, 进口盈利窗口打开, 也是推动进口大幅增长 而 10 月份之后, 进口窗口关闭, 加之国内铜材产能恢复, 产量大增, 所以 10 月份铜材进口环比大幅下降 10 月我国铜矿砂及其精矿进口量为 万吨,1-10 月为 万吨, 与去年 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 8

9 同期相增加 17.19% 国内铜精矿进口同比大幅增长, 一方面体现全球铜精矿供应阶段性充裕, 另一方面也体现国内新增产能即将投产, 而环比下降主要是因为季节性因素 9 月进口废铜 万吨, 环比继续回落, 减少 13.94%, 同比下降 39.81%;1-9 月累计进口 180 万实物吨, 同比下降 35.01% 从金属量来看,9 月进口废铜金属量 11.6 万吨, 平均含铜品位 59.91%, 进口金属量亦环比下降 1.26 万吨 可以发现, 今年铜供应构成中, 国产精铜产量尽管同比保持两位数增长, 但依旧存在需求缺口, 主因废铜受政策影响, 供应减少且前期精废价差过低, 使得精铜替代废铜消费, 进而促使进口保持较高增速 从 10 月份开始, 国内供需格局已然发生改变, 国产铜依旧保持环比增长, 但是精废价差大幅回升后导致废铜利用挤占精铜消费, 且消费下滑严重, 现货明显走弱, 库存累积, 进口倒挂巨大 预计 12 月也将延续 10 月以来趋势, 国产增长, 但进口减少, 精废价差提高挤占精铜 图 1: 国内精炼铜累计产量同比 图 2: 精 废铜累计进口量 资料来源 :wind 南证研究 2 需求走弱明显三季度以来, 国内宏观经济走弱趋势明显, 尤其是 10 月份以来, 中美贸易争端的影响随着企业赶订单结束后, 已经迅速体现在下游出口企业, 根据调研, 江浙及广州众多企业 10 月以来开工环比下降 30% 以上, 企业都在观望贸易政策的最后落地而不敢妄动 此外, 随着国内经济调整, 房地产的压力也已经显现, 全国房价 成交显著下滑, 此外, 汽车, 家电等以出现两位数的同步下降 备受期待的基建投资也并没有出现明显发力, 整体而言, 下游整体消费环比下行较为确定, 后续关注政策及贸易战变化 1-10 月, 电网基本建设投资完成额累计为 3814 亿元, 同比下降 7.6%, 环比降速缩窄 2 个百分点 可以发现, 近几个月, 地方政府发债速度明显加快, 各地基建项目争相上马, 基建托底经济意图明显, 四季度基建发力有望对宏观经济下行压力形成一定支撑 不过, 按照国网投资和实际完成情况, 今年国网投资难达预期已是大概率 据 SMM 调研数据显示,10 月铜杆开工率尽管环比有所下降, 但是同比依旧保持近几年同期最高水平, 伴随后续基建刺激预期, 电线电缆用铜成为唯一支撑 1-10 月, 全国商品房销售面积累积为同比增长 2.2%, 环比下降 0.5 个百分点 ; 房屋新开工面积累积同比增长 16.3%, 环比下降 0.1 个百分点 ; 房屋施工面积累积同比增长 4.3%, 环比增长 0.4 个百分点 可以发现,8 月以来, 在政策高压和经济下行等诸多因素下, 房地产销售再度走弱, 不过, 投资和新屋开工依旧保持两位数较高增速, 且房屋施工面积也维持稳定略有增长 虽说房地产下行周期是基本确定, 但是从销售再传导的投资 建设还有一段时滞, 年内来看, 房地产对精铜消费依旧保持稳定 但是, 房 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 9

10 地产销售下滑对后续的家电等消费减少明显 10 月份汽车产量为 万辆, 同比下降 10.3%,1-10 累计产量 万辆, 同比下降 0.577%; 汽车销量为 万辆, 同比下降 11.7%,1-10 月累计销售 万辆, 同比下降 0.24% 可以发现, 汽车行业今年来表现疲软, 往年的金九银十销售旺季也一蹶不振, 全年产销料将维持小幅负增长 不过受益于能源汽车的推广和普及, 其用铜密度的提高将进一步提振整体用铜量的提升, 但目前基数较小, 难以扭转汽车行业对精铜消费的拖累 10 月国内调产量为 万台, 同比大幅下降 20.4%, 销售 万台, 同比大幅下降 13.9%, 可以发现,8 月开始国内空调行业呈现两位数同比下降, 叠加房地产销售的延后影响, 空调行业开始呈现产销负增长 四季度来看, 作为季节性淡季, 且之前产业链堆积的库存, 使得四季度空调行业难有表现, 几大龙头企业也对未来抱悲观预期, 下调排产, 对后续空调用铜形成一定拖累 整体来看,10 月以后, 国内下游消费下降趋势明显, 虽然房地产压力较大, 但依旧保持韧性, 但是电线电缆 空调 汽车等行业放缓明显, 尤其是贸易战对实体经济影响的显现, 需求阶段性下滑确定 图 3: 中国电网投资完成额图 4: 房地产相关数据 图 5: 汽车和新能源汽车当月产量 图 6: 空调当月产量及同比 资料来源 :WIND 南证研究 3 LME 库存大幅增加截至 12 月 17 日, 全球期货显性库存为 万吨, 总量较上周减少 1.41 万吨, 其中 LME 全球库存为 万吨, 上期所为 万吨,COMEX 库存为 12.0 万吨 保税区库存为 44.9 万吨, 较上周增 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 10

11 加 1.2 万吨 全球库存来看,3 月底开始了新一轮季节性去库, 但是随着的 7-8 月传统消费淡季, 全球库存依旧逆季节性大幅去库, 尤其是国内库存,7 月份以后加速去化 我们认为主要是因为国内废铜限制导致精铜对废铜的替代, 叠加新增产能还未释放, 全球处于被动去库阶段 现阶段国内产能逐步释放, 且精废价差扩大后也会抑制国内去库趋势, 预计到 12 月中下旬, 国内料将开始季节性累库 图 7: 三大交易所库存图 8: 上海保税区库存 资料来源 :WIND 南证研究 4 市场多头再次走弱 10 月以来, 铜价整体维持在 美元 / 吨上方窄幅震荡调整,CFTC 基金持仓也变化不大, 整体保持在 5-6 千张年底绝对地位水平 截止 12 月 21 日,CFTC 基金净多头持仓在 7247 在张,7 月以来一直维持在 1 万张以下, 最近三周站上 1 万关口再次落下 目前来看, 基金持仓, 不管是多方还是空方, 持仓量都在近几年绝对地位水平, 也反映出市场对后市观点并不明朗 目前从持仓的角度, 铜价处在相对关键的关口, 多空双方都在等待机会选出方向 图 9:CFTC 净多头持仓 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 11

12 资料来源 :WIND 南证研究 三 操作建议未来宏观层面将受中美贸易谈判的进展出现反复, 因此铜价难有趋势性行情, 将以震荡为主 而基本面偏弱将会压制铜价走势, 因此操作上建议沪铜 1902 合约可以考虑在 元 / 吨之间高抛低吸, 止损建议 200 元 / 吨 若沪铜上涨至 元 / 吨附近可择机中线做空, 止损参考点位 500 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 12

13 股指期货周报 李琼: 大盘预计在震荡区间内先跌后涨核心观点 : 长 12 月 18 号召开的庆祝改革开放 40 周年的会议将是本周最大的不确定性, 市场短期内方向不明, 预计下周会先跌后涨, 而且中证 500 下周仍与大盘高度联动, 建议指数回调到前期低点 4291 点附近时尝试做多, 一旦跌破此点位立即止损 一 行情回顾 1 股指期货行情回顾整体来说, 三大期指跟随大盘指数震荡, 呈现倒 V 型行情, 其中 IC 主力合约跌 1.42%, 报收 点 ;IF 主力合约跌 0.46%, 报收 点 ;IH 主力合约跌 0.28%, 报收 点 基差方面, 三大期指主力合约基差均呈现 V 型走势, 截止周五收盘,IH 主力合约升水 6.22 点 ;IF 主力合约升水 3.49,IC 主力合约贴水 7.50 量能方面, 期指持仓较上一周均有所增加, 其中,IF 持仓增加 3644 手, 持仓增至 手 IC 持仓增加 5152 手, 持仓增至 手 IH 持仓增加 3841 手, 增仓至 手 图 1 IC 主力合约基差及变动幅度图 2 IF 主力合约基差及变动幅度 图 3 IH 主力合约基差及变动幅度 图 4 三大期货合约走势图 数据来源 :wind, 南证期货 2 现货行情回顾 上周沪指携沪深两市主要指数小幅下跌, 截止至上周收盘, 上证指数报 跌 0.47%, 深证成 指报 跌 1.35%, 创业板指报 跌 2.28%, 成交量相比于上一周均有所下降 表 1 市场主要指数周数据统计 指数 周涨跌幅 :% 周收盘价成交额 ( 亿元 ) 成交量 ( 万手 ) 周振幅 :% 上证指数 , , , 沪深 , , , 上证 , , , 中证 , , , 中小板指 , , , 创业板指 , , , 恒生指数 , , 深圳成指 , , , 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 13

14 数据来源 :wind, 南证期货从盘面看, 申万一级行业跌多涨少, 其中家用电器 建筑装饰和食品饮料行业涨幅居前, 医药生物 农林牧渔和计算机行业跌幅居前 图 5 全市场申万一级行业涨跌幅情况 数据来源 :wind, 南证期货二 宏观经济指标解析 1 货币供应量指标稳重下降 11 月 MO 同比增速 2.80%, 与前值持平 ;M1 同比增速 1.50%, 前值为 2.70%;M2 同比增速 8%, 与前值持平 ;11 月新增人民币贷款 1.25 万亿元, 预期 1.12 万亿元, 前值 6970 亿元 ;11 月 M2 同比增 8%, 预期 8%, 前值 8%;11 月社会融资规模增量 1.52 万亿元, 预期 1.33 万亿元, 前值 7288 亿元 图 6 货币供应量 11 月同比增速情况图 7 社会融资规模 11 月同比增速情况 数据来源 :wind, 南证期货图 8 11 月新增人民币贷款 : 亿元 数据来源 :wind, 南证期货 2 社会工业增加值同比增长 5.4%, 不及预期 2018 年 11 月份, 规模以上工业增加值同比实际增长 5.4%( 此增加值增速为扣除价格因素的实际增 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 14

15 长率 ), 增速比 10 月份回落 0.5 个百分点 ; 环比增长 0.36% 1-11 月份, 规模以上工业增加值同比增长 6.3%, 增速较 1-10 月份回落 0.1 个百分点 分三大门类看,11 月份, 采矿业增加值同比增长 2.3%, 增速较 10 月份回落 1.5 个百分点 ; 制造业增长 5.6%, 回落 0.5 个百分点 ; 电力 热力 燃气及水生产和供应业增长 9.8%, 加快 3.0 个百分点 图 9 中国 11 月工业增加值 : 当月同比 (%) 数据来源 :wind, 南证期货工业增加值一般被认为是 GDP 的高频替代数据,11 月的值再次不及预期, 表明了经济增长增速不及预期, 经济继续下行的压力较大 3 11 月固定资产投资同比 5.90%, 高于预期 2018 年 1-11 月份, 全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比增长 5.9%, 增速比 1-10 月份回升 0.2 个百分点 从环比速度看,11 月份固定资产投资 ( 不含农户 ) 增长 0.46% 其中, 民间固定资产投资 亿元, 同比增长 8.7% 分产业看, 第一产业投资 亿元, 同比增长 12.2%, 增速比 1-10 月份回落 1.2 个百分点 ; 第二产业投资 亿元, 增长 6.2%, 增速提高 0.4 个百分点 ; 第三产业投资 亿元, 增长 5.6%, 增速提高 0.2 个百分点 图 10 中国 11 月工业增加值 : 当月同比 (%) 数据来源 :wind, 南证期货三 行情研判及操作建议从经济基本面上来说, 经济增长减速, 物价水平回落, 经济下行压力较大 ; 从市场整体估值来说, 较低的估值给大盘提供了较大的安全边际 ; 从政策效应来说, 前期货币政策和中美缓和消息带来的利好效应已经兑现, 而且带来的边际作用越来越弱, 后期若想继续反弹, 则需要更优惠政策的推进和落实 从技术形态上将, 目前上证指数周线跌破 5 周线, 日线跌破 60 日均线, 依然在运行在震荡区间内, 但是近三周的周 K 线形成了顶分型的形态 ( 上证与其他三大现货指数均出现此形态 ), 对于做多者来说不是好信号, 要注意风险 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 15

16 图 11 大盘近期走势图 数据来源 : 通达信, 南证期货 12 月 18 号召开的庆祝改革开放 40 周年的会议将是本周最大的不确定性, 市场短期内方向不明, 预计下周会先跌后涨, 而且中证 500 下周仍与大盘高度联动, 建议指数回调到前期低点 4291 点附近时尝试做多, 一旦跌破此点位立即止损 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 16

17 PTA 周报 师秀明:PTA 中期谨慎偏多主要观点 : PTA 供需去库趋于结束 后期临近季节性累库阶段, 但库存不高, 报价仍偏强 成本方面, 原油短期反复, 中期有望明朗, 谨慎偏多 ;PX 近期季节性累库, 若新装置不投产, 累库进程或慢, 压力不大 整体上,PTA 近期或跟随原油反复, 短期持中性观点, 中期持谨慎看多观点 03 合约支持位 一 原油短期中性, 中期谨慎偏多 2018 年 2-3 季度受美国制裁伊朗预期及伊朗出口减少的影响 ( 市场普遍预期美国制裁伊朗将十分严格, 伊朗原油供应将出现 150+ 万桶 / 日的中断 ), 油价暴涨 ; 但 2018 年 4 季度受伊朗原油出口豁免超预期和美国 沙特 俄罗斯增产超预期的影响, 油价暴跌 为弥补美国制裁伊朗所造成原油供应中断, 沙特 俄罗斯和阿联酋等国于 2018 年 5-10 月期间大幅增产,OPEC( 剔除委内瑞拉和伊朗 )+ 俄罗斯的原油产量相对 2018 年 5 月增加了约 188 万桶 / 日, 但美国又于 2018 年 11 月豁免了伊朗 120 万桶 / 日的原油出口量 自 2018 年 1 月以来, 美国 沙特 俄罗斯三国大幅增产导致全球原油供应年增量达到了 300 万桶 / 日 ; OECD 库存 :2018 年 10 月 OECD 商业石油库存增长 25-0 万桶至 亿桶, 其中 OECD 美洲地区 OECD 美洲地区和 OECD 亚太库存均有所增加 2018 年 12 月 7 日晚,OPEC 与非 OPEC 主要产油国达成一致, 将于 2019 年 1 月 -6 月共同减产 120 万桶 / 日, 其中 OPEC 减产 80 万桶 / 日, 非 OPEC 减产 40 万桶 / 日, 减产基准为 2018 年 10 月, 且将于 2019 年 4 月重新根据市场情况评估减产方案 沙特将于 2019 年 1 月一次性减产 40 万桶 / 日至 1020 万桶 / 日, 而俄罗斯将逐步减产 22.8 万桶 / 日至 1117 万桶 / 日, 其他产油国的具体减产配额及减产策略尚不可知, 我们暂且假设其他产油国也采取逐步减产策略 那么是否会改变供应过剩局面呢, 我们分析如下 : 委内瑞拉 : 受国内经济发展和政治问题的影响, 投资持续下滑,2018 年已累计减产约 40 万桶 / 日 我们预计委内瑞拉 2019 年原油产量将继续下降, 但降幅放缓, 预计 2019 年减产规模在 20 万桶 / 日左右 伊朗 : 受伊朗被制裁的预期影响,2018 年 4-10 月, 伊朗产量下降约 50 万桶 / 日, 出口量下降约 100 万桶 / 日 但是,2018 年 11 月 5 日, 美国却给予了 8 个国家和地区累计约 120 万桶 / 日进口伊朗原油 ( 含凝析油 ) 的豁免额度 故 12 月伊朗出口量有增加可能 加拿大 : 受运费瓶颈, 自 2019 年 1 月起, 阿尔伯特省将减产 32.5 万桶 / 日, 直至省内 3500 万桶原油库存运至市场消化 ( 预计 2019 年 1 季度末实现 ), 此后将减产幅度缩小为 9.5 万桶 / 日并维持至 2019 年底 新增运输管路或 2020 年以后能正常运行 巴西 :Buzios(X-Franco) 深海盐下项目预计于 2019 年投产, 将新增原油产能约 27 万桶 / 日 美国 :2018 年美国实现了 200 万桶 / 日的增产规模, 但根据 EIA 公布的钻井 - 完井 - 库存井数据 (Drilling Productivity Report) 来看, 美国 7 大页岩油产区的生产受到了管道运输瓶颈的制约, 总体投产率从 100+% 下降至 80+%, 而页岩油主产地 Permian 地区受到了管道瓶颈的制约影响更大, 投产率逐渐从 90+% 下滑至 60+% 根据美国各管道公司披露的情况,2019 年 Permian 地区将新增约 200 万桶 / 日通往美湾地区港口的管道运力, 管道瓶颈得到突破, 页岩油生产被激活, 美国页岩油的产量和出口量将进一步大幅增加 考虑到 Permian 地区管道集中于 2019 年下半年投产, 且管道满负荷一般需要经历 3-6 个月, 我们预计 2019 年美国原油增产规模约为 150 万桶 / 日 (exit toexit) EIA 今年以来也在不断上调对 2019 年美国原油增产量的预测, 增产规模大约也在 万桶 / 日 对于 2019 年我们取 125 万桶 / 日增量 需求 :IEA 预测 140 万桶 / 天 ;OPEC 预测 129 万桶 / 天 ;EIA 预测 152 万桶 / 天 我们取 140 万桶 / 天测算 2019 年的均衡分析如下 : -120(0PEC+ 减产 )+125( 美国增量 )-20( 委内瑞拉 )-10( 加拿大 )+27 ( 巴西 )-140( 需求 )=-138 万桶 / 日 假设伊朗产量不见, 假设 4 月维持现在减产规模不变, 假设需求增速为 140 万桶,2019 年能消耗 138 万桶 / 日的供应压力 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 17

18 1 季度, 由于俄罗斯等部分国家采取逐步减产, 而且需求疲软, 供应缓慢收缩, 反复摸底 当前, OPEC 数据显示,11 月份的原油产量出现小幅下滑, 下滑的主要动力来自于伊朗和伊拉克产量的萎缩 根据最新的数据, 伊朗 11 月份产量下滑了 23 万桶 / 天, 伊拉克产量下滑了 16 万桶 / 天 ; 美国产量下降 10 万桶至 1160 万桶 / 日 ; 加拿大产量减少约 30 万桶 / 日 美国能源信息署 (EIA)12 月 13 日表示, 鉴于伊朗和委内瑞拉等国的产量下滑, 石油输出组织 (OPEC) 实际减产幅度或达到计划的 80 万桶 / 日的两倍 在维持明年全球石油需求增速预期不变的同时, 明年第二季度原油市场或重新出现供应短缺的局面 笔者认为, 下月产量执行力度为行情的关键, 笔者倾向于行情反复过后转向明朗 操作上, 近期观望或多头轻仓做好风险管理,01 合约支撑位 410 二 PX 报价仍偏强目前, 国内 PX 一直处于供不应求的状态, 需求仍主要依赖进口满足 2018 年 1-10 月, 国内 PX 进口约 1302 万吨, 国内产量 万吨, 对外依存度在 58.5% 附近, 处于较高水平 这种局面, 主要是由于国内 PX 产能增长缓慢所致,2016 年至今, 国内 PX 没有新增产能释放, 总产能基本维持在 1439 万吨, 有效产能约在 1240 万吨 ( 未包括腾龙芳烃 160 万吨停车产能 ) 然而, 今年国内 PTA 有效产能大幅增加, 福化 ( 原翔鹭石化 )300 万吨装置 嘉兴石化 220 万吨装置 华彬石化 ( 原远东石化 )140 万吨装置 扬子石化 60 万吨装置产能的释放均带来了新增的 PX 需求 从供应数据看, 今年前十个月国内 PX 供应同比增长了 6.8%, 行业开工率维持高位, 而进口也累积同比增长了 11.15% 从 PX-PTA 月度供需的测算看,10 月 PX 已由去库存转变为累库状态,11 月在 PTA 开工环比下降的影响下,PTA 产量环比也将减少, 但由于 PX 有季节性检修影响,11-12 月 PX 累库程度不会高, 但新装置若不有效投放, 预计 PX 仍能维持偏强报价 据隆众消息显示, 长期停车的腾龙芳烃 160 万吨装置 11 月中下旬已开始进原料, 计划在 2018 年底重启 三 PTA 仍未有效累库, 报价仍维持供 :PTA 去库趋于结束 目前全社会库存暂处于低位, 后期临近季节性累库阶段 供给方面,TA 行业开工率近日预计在 80.8% 附近, 宁波 65 万吨停车装置 10 附近已恢复重启 该装置 9 月底停车, 上海 65 万吨 PTA 装置推迟重启时间至月底 该装置于 10 月中旬停车 原计划检修两个月附近, 目前逸盛大连 225 万吨处于停车检修中 其于 11 月 25 日附近开始大修约两个月, 加工费处于较高水平对未来供应回升激励明显 短期回升速度依赖大厂调节 需 : 近日聚酯开工率稳中趋降, 前次减产较为成功 积极示范效应明显且临近春节下游放假时点, 近期聚酯企业再度抛出未来检修计划, 但年底来自于政策层面的积极信息较多, 整体市场氛围出现改善迹象 或增加聚酯集体提前减产的难度 ;13 日聚酯利润整体持稳为主, 短纤利润尚可 其他多围绕盈亏平衡附近波动为主 ;13 日聚酯产销仍有回升 9 成附近, 聚酯库存暂以稳为主 整体较为健康 ; 加弹织造负荷暂处中等水平, 未来关注聚酯利润演变及下游放假时间 四 结论 : PTA 供需去库趋于结束 后期临近季节性累库阶段, 但库存不高, 报价仍偏强 成本方面, 原油短期反复, 中期有望明朗, 谨慎偏多 ;PX 近期季节性累库, 若新装置不投产, 累库进程或慢, 压力不大 整体上,PTA 近期或跟随原油反复, 短期持中性观点, 中期持谨慎看多观点 03 合约支撑位 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 18

19 豆粕周报 黄天罡: 中美关系走暖豆粕承压下跌一 主要观点 : 上周开始, 据美农销售报告数据, 中国进口美豆合计 143 万吨, 但由于尚未就进口美豆关税进行调整, 因此该批进口大豆更多被认为是用作国储大豆, 商业性的压榨大豆采购并未开始 但国务院关税税则委员会在上周五决定将从 2019 年 1 月 1 日起暂停对美国进口汽车及零部件加征关税 3 个月事件, 涉及 211 个税目, 此为落实中美两国在 G20 会晤后共识的举措, 未来大豆的进口关税是否取消值得期待 从目前豆粕的基本面来看, 一方面国内猪瘟疫情并没有结束, 养殖需求短期内难以转强, 另一方面在供给端曾经预期的缺口, 在南美收割提前和重新回归美豆市场的前提下很难实现, 前期为应对中美贸易战而积累的大量豆类库存对盘面价格造成的压力需要时间消化 周度预测豆粕价格承压, 主连 05 合约考验 2620 附近支撑 二 行情回顾 : 2018/12/7 2018/12/14 涨跌幅度美豆 % 美盘期价美豆粕 % 2018/12/7 2018/12/14 涨跌幅度豆一主连 % 豆二主连 % 国内期价豆粕主连 % 菜粕主连 % 上周影响油脂油料市场最大的因素, 就是美农销售报告显示中国开始从美国进口大豆, 但是面对重启的美豆进口, 中美两国市场反应不尽相同 根据美农销售报告, 目前中国已购进百万吨级别的美豆, 但中国进口美豆的关税并未调整, 商业采购行为还未开启 美豆市场由于对目前销售的数量不及预期难以满意, 美豆及美豆粕主连周度均下跌 国内市场由于目前大豆及豆粕库存高企, 对美豆的进口量虽不大, 但对市场预期有所压制, 周度跌幅同样明显 三 市场分析 : 1 国外基本情况 1.1 美豆供需报告上周 12 月 11 日公布的最新美农供需报告中, 美豆及国际市场大豆供需情况波澜不惊 美豆供需报告中, 与上月数据相比均没有任何变化, 单产 52.1 蒲 / 英亩, 最终产量预估 46 亿蒲, 出口 19 亿蒲, 转结库存 9.55 亿蒲 全球大豆供需平衡表中, 阿根廷起初库存小幅上升, 出口量由 800 万吨下调至 500 万吨 ; 巴西方面产量由 亿吨上调至 1.22 亿吨, 增幅 1.24%, 出口量从 7700 万吨, 上调至 8100 万吨 最终国际大豆的期末库存有 1.12 亿吨上调至 1.15 亿吨, 整体变化较小, 影响轻度利空 图 1: 美豆供需 ( 上 ) 及国际大豆供需 ( 下 ) 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 19

20 数据来源 :USDA 1.2 美豆周度销售及检验情况美国农业部 (USDA) 上周公布的大豆出口销售报告显示 : 截至 12 月 6 日当周, 美国 年度大豆出口净销售 万吨, 年度大豆出口净销售 3,000 吨 当周, 美国 年度大豆出口装船 万吨 上周四美国农业部成, 民间出口商报告向中国出口销售 113 万吨大豆, 周五美农业部继续发布报告 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 20

21 称, 私人出口商报告对中国售出 30 万吨大豆, 将于 2018/19 年度交货 美国农业部 (USDA) 出口检验报告显示, 截至 2018 年 12 月 6 日当周, 美国大豆出口检验量为 922,094 吨, 前一周修正后为 1,045,831 吨, 初值为 1,041,666 吨 2017 年 12 月 7 日当周, 美国大豆出口检验量为 1,243,189 吨 本作物年度迄今, 美国大豆出口检验量累计为 14,180,414 吨, 上一年度同期 24,100,673 吨 1.3 南美大豆种植情况据咨询机构 AgRural 调查的数据显示, 截至 12 月 6 日, 巴西 2018/19 年度大豆播种率已达 89%, 是有记录以来的最快播种进度, 远高于去年同期播种率 84%, 而近五年的均值为 78% 在巴西最大的大豆产区马托格罗索州, 由于本年度雨水充足, 大豆收割工作将于 12 月份下半月开始, 创下史上最早收割记录, 农经学家预计截至 1 月份第一周, 大豆收割工作将完成 5% 布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称, 上周阿根廷大豆播种进展顺利 截至 12 月 12 日, 阿根廷 2018/19 年度大豆播种工作完成 68.8%, 高于一周前的 54% 交易所预计今年大豆播种面积达到 1790 万公顷 2 国内基本情况 2.1 进口成本据国家粮油信息中心数据, 截至 2018 年 12 月 14 日,CNF 价格 : 美湾大豆价格 393 美元 / 吨, 美西大豆价格 388 美元 / 吨, 南美大豆价格 391 美元 / 吨 升贴水为 : 墨西哥湾 148 美分 / 蒲, 美国西岸 135 美分 / 蒲, 南美港口 143 美分 / 蒲 近来由于中美贸易战缓和的预期, 且中国开始实质性的进口美豆, 令前期助推南美大豆成本的因素已不存在, 在升贴水及进口大豆 CNF 价格的走势上, 南美大豆从本年内 6 月份开始高于北美价格的情况已结束, 目前南美 北美大豆的进口价格重回同一水平线 图 2: 进口大豆 CNF 价格 ( 上 ) 及升贴水 ( 下 ) 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 21

22 数据来源 :wind 2.2 国内压榨及库存水平据我的农产品网对国内 110 家主要油厂调查显示,2018 年第 51 周 (12 月 17 日至 12 月 23 日 ) 国内大豆压榨增加, 预计为 万吨, 开机率为 65.15% 第 50 周 110 油厂大豆实际压榨量略低于预期, 压榨量为 万吨, 较预估低 1.04 万吨, 开机率为 59.27% 据我的农产品网统计,2018 年第 49 周, 全国主要油厂大豆库存下降 豆粕库存及未执行合同均上升 其中大豆库存 万吨, 较上周减少 万吨, 减幅 4.32%, 同比去年增加 万吨, 增幅 29.18%; 豆粕库存为 万吨, 比上周增加 4.62 万吨, 增幅 4.57%, 比去年同期增加 万吨, 增幅 58.05%; 未执行合同 万吨, 较上周增加 万吨, 减幅 8.79%, 比去年同期减少 万吨, 减幅 38.7% 图 3: 油厂开机 压榨率及大豆 豆粕库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 22

23 数据来源 : 我的农产品网 2.3 国内生猪养殖情况截至 12 月 14 日, 全国生猪出栏综合日均价 元 / 公斤, 较一周前 12 月 7 日的生猪均价 上涨 0.12 元, 整体价格变化不大 国内非洲猪瘟仍然在继续, 据农业农村部新闻办公室最新的疫情发布,12 月 12 日四川省巴中市巴州区和青海省西宁市大通县排查出非洲猪瘟疫情 12 月 12 日 11 时, 农业农村部接到中国动物疫病预防控制中心报告, 经中国动物卫生与流行病学中心 ( 国家外来动物疫病研究中心 ) 确诊, 四川省巴中市巴州区 青海省西宁市大通县各一养殖户排查出非洲猪瘟疫情 截至目前, 巴州区该养殖户存栏生猪 117 头, 发病 51 头, 死亡 19 头 ; 大通县该养殖户存栏生猪 69 头, 发病 14 头, 死亡 14 头 此次为青海首次发生疫情, 四川则为第 4 起 从 8 月至今, 国内已发生 89 起非洲猪瘟病例 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 23

24 国债周报 曹羽溪 : 年底流动性冲击仍然存在, 国债震荡偏空核心观点 : 年底双节将至, 资金面吃紧局面初显,17 日央行重启公开市场逆回购, 表明对资金面的呵护仍然存在 央行重启公开市场操作, 使得市场对降准降息预期减弱 12 月美元加息施压人民币汇率端, 并制约货币政策的宽松 整体来看, 虽然经济下行压力对债市存在较大支撑, 但是在流动性冲击及汇率制约等因素综合作用下, 国债本周或走出震荡偏空行情 十年期国债期货, 下方支持位 96 位置 前期空单继续持有 行情回顾及国内外重要消息概览行情回顾 : 国内流动性面临年底冲击,12 月美元加息在即, 央行重启公开市场操作, 对降准降息预期减弱, 国债震荡偏空 10 年期国债 T1903 合约周 K 线图 上周国内外重要消息概览 : 1 中央政治局召开会议指出, 明年要继续打好三大攻坚战, 推动制造业高质量发展, 推进先进制造业与现代服务业深度融合 ; 着力激发微观主体活力, 创新和完善宏观调控, 统筹推进稳增长 促改革 调结构 惠民生 防风险工作, 保持经济运行在合理区间, 进一步稳就业 稳金融 稳外贸 稳外资 稳投资 稳预期, 提振市场信心 2 易纲称, 下一步政策考虑四个方面 : 一是坚持稳健中性的货币政策, 做好预调微调, 把握好度 ; 二是强化政策统筹协调, 缓释信用收缩 ; 三是发挥好 几家抬 的合力, 引导资金流向民营企业 小微金融等重要领域和薄弱环节 ; 四是继续深化金融改革, 疏通货币政策传导机制 3 据中国经济导报, 权威人士称, 发改委企业债券只支持棚改 保障性住房等有限领域项目, 不支持商业地产项目 ; 企业债券在贯彻执行国家房地产调控方面政策没有变化 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 24

25 4 国债一级市场迎来一波供给小高峰,12 月国债发行量或创今年新高, 考验年末需求支撑, 机构认为, 年底债市供给压力总体有限, 短期波动难以改变运行趋势 5 证券日报评论 : 降准不再是货币政策的 核心, 各家机构应该放下对央行未来会几次降准何时降息的猜测, 将研究重点落到如何更好的疏通货币政策传导机制上来 当下及未来一段时间, 降准与否已经不是货币政策的关键所在了 6 中国证券报头版刊文称, 在稳增长重要性抬升背景下, 政策组合的前瞻性 灵活性和协调性将进一步提高, 这将有利于从供求两端稳定实体经济融资需求及增长预期 可以期待的是, 一些保持经济平稳运行的具体政策会陆续出台 7 中国 11 月规模以上工业增加值同比增长 5.4%, 预期 5.9%, 前值 5.9%;1-11 月规模以上工业增加值同比增长 6.3%, 前值 6.4% 1-11 月份固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比增长 5.9%, 预期 5.8%, 前值 5.7%; 从环比速度看,11 月份固定资产投资增长 0.46% 其中, 民间固定资产投资 亿元, 同比增长 8.7% 8 美国时间 12 月 18 日 -19 日, 美国 FOMC( 联邦公开市场委员会 ) 将举行 12 月份的议息会议 从近期公布的数据来看, 目前美国经济依然处于较好复苏周期, 经济基本面和就业通胀数据支撑美联储继续加息, 因此市场普遍预期此次加息几乎是 板上钉钉 9 月份加息之后, 联邦基金利率目标区间为 2.00%-2.25% 若此次决定加息, 将成为美联储年内的第四次加息, 也是 2015 年 12 月美联储开启本轮加息周期以来的第九次加息 9 资金面趋紧, 货币市场利率多数上涨 银存间质押式回购 1 天期品种涨 13.42bp 报 %,7 天期涨 9.63bp 报 %,14 天期涨 12.15bp 报 %,1 个月期涨 10.48bp 报 % 10 美债收益率普跌 2 年期美债收益率跌 2.4 个基点, 报 2.750%;3 年期美债收益率跌 3.3 个基点, 报 2.732%;5 年期美债收益率跌 2.5 个基点, 报 2.736% 10 年期美债收益率跌 1.9 个基点, 报 2.897%; 30 年期美债收益率跌 2.6 个基点, 报 3.146% 11 在岸人民币兑美元 16:30 收盘报 , 较上一交易日跌 285 个基点, 当周跌 177 个基点 人民币兑美元中间价调升 19 个基点, 报 , 连续两日调升 重要影响因素分析 : 1. 公开市场重启逆回购, 资金面略紧 17 日央行公告, 为对冲税期 政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响, 维护银行体系流动性合理充裕, 央行今日开展 1600 亿元逆回购操作 央行公开市场此前连续 36 日暂停逆回购操作 刷新 2016 年初央行宣布暂停公开市场操作频率工作日以来的新高 中国人民银行党委理论学习中心组发表文章指出, 健全货币政策与宏观审慎政策双支柱调控框架, 管好货币供给总闸门, 引导货币信贷和社会融资规模合理增长, 进一步疏通货币政策传导渠道, 让中央银行货币供给切实服务实体经济需要 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 25

26 公开市场操作 亿元亿元 公开市场操作 : 货币净投放公开市场操作 : 货币投放公开市场操作 : 货币回笼 数据来源 :Wind 公开市场回笼与投放比较公开市场再度重启净投放, 资金面仍然略有偏紧 在金融数据不及预期的情况下, 降准预期再起 中国 11 月 CPI 同比升 2.5%, 预期 2.5%, 前值 2.5%,11 月 PPI 同比升 3.3%, 预期 3.3%, 前值 3.6% 公布通胀数据, 均符合预期 在原油下跌, 输入性通胀减弱背景下, 国内通胀预期有所减弱 通胀情况暂时不会对货币政策产生影响 元旦节日至春节之间货币需求有所上升,1 个月 Shibor 已从 11 月底的 2.7% 的水平上升到目前 2.9% 的水平, 连续两周显著上升, 与此同时, 隔夜 Shibor 在上周出现显著回暖, 其水平与 1 周 Shibor 较为接近 SHIBOR 数据 % % SHIBOR: 隔夜 SHIBOR:1 周 SHIBOR:2 周 SHIBOR:1 个月 SHIBOR:3 个月 数据来源 :Wind 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 26

27 SHIBOR 数据走势由于年底双节将至, 资金需求增加,shibor 利率略有上升 隔夜及 3 个月长期资金均有不同程度的上升, 资金面紧平衡未来或持续 今日公开市场重启逆回购, 表明央行对资金面呵护仍然存在, 但是公开市场操作的启动, 使得年内降准降息概率降低 2. 经济下行压力加大, 年内降准概率降低中国 11 月官方制造业 PMI 为 50, 创 2016 年 7 月以来新低, 预期 50.2, 前值 50.2 官方非制造业 PMI 为 53.4, 预期 53.8, 前值 53.9 PMI 数据均低于预期, 显示经济下行压力非常大 该数据 50 为关键分水岭, 目前已经达到该水平附近 中国 11 月规模以上工业增加值同比增长 5.4%, 预期 5.9%, 前值 5.9% 中国 11 月社会消费品零售总额同比增长 8.1%, 预期 8.8, 前值 8.6% 中国 1-11 月固定资产投资同比增长 5.9%, 预期 5.8%, 前值 5.7% 公布工业增加值 投资及消费数据, 均不及预期, 经济下行压力加大, 市场对政策稳增长预期增加 央行行长易纲 12 月 13 日公开表示, 经济下行时需要略微宽松的货币条件, 但宽松的货币条件要考虑到外部均衡, 不能太宽松, 如果利率太低, 会影响汇率 内部均衡和外部均衡要找到一个平衡点 在经济下行周期, 要以内部经济为主, 兼顾外部均衡, 找到最优平衡点 由于 12 月美元加息仍然是大概率事件, 美元持续在 97 以上对人民币汇率仍是较大压力 由于年底双节将至, 资金需求增加,shibor 利率略有上升 今日公开市场重启逆回购, 表明央行对资金面呵护仍然存在, 但是公开市场操作的启动, 使得年内降准降息概率降低 3. 人民币汇率压力仍然存在, 货币政策受到制约美国 11 月非农就业人口增加 15.5 万人, 预期 19.8 万人, 前值由 25 万人修正为 23.7 万人 11 月失业率 3.7%, 仍处在低位 11 月劳动力参与率 62.9%, 预期 62.9%, 前值 62.9% 美国非农数据不及预期, 使得美元指数一度上涨动力不足, 但是在欧元区经济持续走弱背景下, 美元指数再度站上 97 关口 美债收益率普跌 2 年期美债收益率跌 2.4 个基点, 报 2.750%,3 年期美债收益率跌 3.3 个基点, 报 2.732%,5 年期美债收益率跌 2.5 个基点, 报 2.736% 10 年期美债收益率跌 1.9 个基点, 报 2.897%, 30 年期美债收益率跌 2.6 个基点, 报 3.146% 美元指数涨 0.36% 报 , 升至 19 个月高位, 当周涨 0.75% 全球成长忧虑提振避险买盘 整体来看, 美元 12 月份加息仍然是大概率事件, 美元指数短期仍将持续走强, 对人民币汇率仍是一个不小的压力 人民币汇率端压力将制约货币政策宽松空间 结论 : 17 日央行重启公开市场逆回购, 表明对资金面的呵护仍然存在 央行重启公开市场操作, 使得市场对降准降息预期减弱 12 月美元加息施压人民币汇率端, 并制约货币政策的宽松 在流动性冲击及汇率制约等因素综合作用下, 国债震荡偏空 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 27

28 棉花周报 杨芡芡 : 工商业高库存下郑棉或维持震荡走低 一 行情回顾 USDA 报告较为利空以及美棉签约情况差等因素压制美棉价格, 美棉震荡走弱 虽然 G20 会议之后中国表示将进口部分美国的农作物, 但是市场对待进口一批作物和彻底改善中美贸易关系仍是差别看待, 美棉签约情况不佳 国内对于储备棉政策变化的预期导致上周郑棉价格反弹 籽棉收购进入后期, 南疆仍有少量收购, 目前棉花期货仓单大量增加且增长的趋势短期内不会改变, 巨量新旧仓单压制郑棉市场 此外下游纱布销售不畅库存增加, 中期看棉花偏弱势 二 国际基本面 1 USDA 供需报告 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 28

29 USDA 发布 12 月供需平衡表, 预估 2018/19 年度全球棉花产量为 百万包, 较上月减少 0.65 百万包 ; 全球棉花消费量为 百万包, 较上月减少 1.25 百万包 预估 2018/19 年度美国棉花产量为 百万包, 调增 0.18 百万包 预估 2018/19 年度中国棉花产量为 百万包, 调减 50 万包, 消费量为 百万包, 调减 100 万包 调减巴基斯坦 2018/19 年度棉花消费量 20 万包, 调减土耳其 2018/19 年度棉花消费量 10 万包, 调减乌兹别克斯坦本年度棉花消费量 10 万包 总体而言,USDA 调增了全球棉花的期末库存, 并已连续三个月下调对于本年度全球棉花消费量的估计, 本年度, 全球棉花消费情况或更加悲观 2 美国出口最新一周的美棉出口情况如下, 截至 12 月 6 日一周, 美国净签约 2018/19 年度陆地棉 1.07 万吨, 较前一周签约量减少 50.4%, 主要签约国有越南 (0.66 万吨 ) 中国 (0.27 万吨 ) 和墨西哥 (0.18 万吨 ); 当周装运 3.51 万吨, 较前一周减少 2.5% 截至当周累计签约 2018/19 年度陆地棉 万吨, 较去年同期减少 2.5%, 完成本年度预测的 71%(5 年均值为 62%); 累计装运 万吨, 装运进度 20% (5 年均值为 20%) 当周中国装运量为 1.26 万吨, 孟加拉国取消合约 0.65 万吨 从以上数据可以看出, 美棉的当周签约量累计签约量均减少, 出口是否顺畅仍然是影响美棉价格的主要因素 3 印度印度棉花协会 (CAI) 最新发布印度本年度产量为 584 万吨 而根据外媒消息, 受降雨量偏少以及马邦再度出现虫害等影响, 棉农普遍认为该预期仍有下调空间 根据印度棉花公司 (CCI) 统计数据来看, 截至 12 月 6 日, 印度本年度新花累计上市量 万吨, 较上一年度同期 ( 万吨 ) 明显减少, 减幅约为 28%, 减产预期增加 从籽棉交售来看, 虽然本年度 MSP 较之前出现大幅提高, 但在减产预期之下, 棉农挺价意愿较强, 交售不积极 而从印度新花单日上市量历史数据来看, 近期处于近三个年度较低位臵 现货市场方面, 印度国内棉价卢比报价基本维持不变, 美元报价下调,S-6 报价 卢比 /candy, 折 美分 / 磅 在减产预期下, 印度目前的棉价相对较为坚挺 三 国内基本面 1 供应根据中国棉花信息网最新期 2018/19 年度平衡表, 预估本年度中国棉花产量为 565 万吨, 较上月减少 5 万吨 ; 消费量 855 万吨, 较上月减少 15 万吨, 其中纺棉消费量估计为 804 万吨, 调减 20 万吨, 较上一年度减少 30 万吨 本年度, 我国棉花消费量或将大幅减少 新棉加工方面, 截止 12 月 13 日, 新疆累计加工皮棉 万吨, 其中兵团企业加工 万吨, 新疆地方企业加工 273 万吨, 全国累计公检 万吨 目前皮棉市场报价略持稳, 近几日棉花的成交量略有好转, 北疆 双 29 机采棉毛重提货价在 元 / 吨附近, 双 28 机采新棉报价 元 / 吨, 北疆机采棉走货尚可, 南疆手摘棉成交量低 2 需求 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 29

30 本月国内纱厂和织布厂开工率继续下滑 库存继续增加 由于中美贸易摩擦影响, 截止 11 月底, 纱线负荷指数跌至 61.6, 较上个月同期回落 2.9 个百分点 ; 坯布负荷指数下滑 1.9 个百分点至 57.2, 较 9 月份阶段性高点下滑 3.5 个百分点 同期, 国内纱线和坯布库存上升, 纱线库存指数较上个月同期上升 2.4 天至 20.5 天 ; 坯布库存指数较上个月同期增加 0.8 天 12 月初, 贸易紧张情况有所改善 习特会晤后, 中方经贸团队相关负责人对记者表示, 两国元首讨论了中美经贸问题并达成了共识 双方决定, 停止升级关税等贸易限制措施, 包括不再提高现有针对对方的关税税率, 及不对其他商品出台新的加征关税措施 该消息减弱了对下游纺织的担忧, 利多棉花 不过一系列缓解贸易争端的政策制定需要时间, 同时就算政策马上制定开始实施, 而上下游产业的价格传导也是需时间 另一方面, 如果此次会晤未有明确的结论, 反而将利空市场心态 所以, 双方对话对短期市场走向仍有悬念 3 库存 10 月国内棉花工业库存为 万吨, 同比增加 6.93 万吨, 环比减少 3.85 万吨 ;10 月商业库存为 万吨, 同比增加 万吨, 环比增加 万吨 10 月商业库存同环比大幅增加, 因新棉上市库存明显出现拐点, 且社会库存拐点的库存量远高于去年同期水平 从品种结构看,10 月纺织企业疆棉使用占比为 79.98%, 同比增加 9.38%, 进口棉使用占比 8.34%, 同比减少 38.99%, 进口棉成本提高导致纺企进口使用占比大幅减少, 而新疆棉使用占比处相对平稳 4 仓单方面 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 30

31 截止 2018 年 12 月 14 日, 交易所棉花期货注册仓单 14,413 张, 仓单加有效预报合计 16,037 张, 环比增加 125 张, 从季节性来看, 棉花注册仓单位于历史较高水平 上周陈棉注册仓单流出速度有所放缓, 未见加速, 1 月陈棉集体出库将会使棉价大幅承压, 且新棉因现货市场走货不理想均抛至期货盘面, 对未来远月亦形成一定压力 综上,USDA 报告调增期末库存, 美棉出口低于预期, 均利空期棉, 其后期是否有好转主要关注点在实质上中美贸易关系是否有改善, 以及美棉出口是否有进一步的回暖 国内方面, 较高的棉布库存一时难以消化, 棉纺织企业原料补库动力不足, 加上仓单以及套保盘的压力, 压制棉价的反弹, 因此虽然中美贸易缓解带来了一定程度的反弹, 但是从库存消化速度看, 预计郑棉上涨动能不足, 或将维持震荡偏弱 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 31