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野却
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MY RESEARCH, YOUR WEALEH 我的研究您的财富中期供需变化, 糖价弱支撑中州期货 2016 年度策略报告 (2016 年 1 月 ) 内容摘要 : 全球白糖的长期供需结构未发生根本性转变, 但中期供需结构已发生较明显的变化, 2015/16 榨季将迎来供给小于需求的格局, 这对于全球白糖的价格构成一定支撑国内白糖市场预计进入减产周期,

1 MY RESEARCH, YOUR WEALEH 我的研究您的财富中期供需变化, 糖价弱支撑中州期货 2016 年度策略报告 (2016 年 1 月 ) 内容摘要 : 全球白糖的长期供需结构未发生根本性转变, 但中期供需结构已发生较明显的变化, 2015/16 榨季将迎来供给小于需求的格局, 这对于全球白糖的价格构成一定支撑国内白糖市场预计进入减产周期, 这对于糖价构成的一定的支撑同时, 国内白糖的价格上涨面临的压力也很大, 低价进口白糖的冲击, 低价走私糖的冲击, 低价替代品淀粉糖的冲击整体上, 倾向于认为白糖减产对于糖价上涨构成较弱支白糖年报 2016 年 1 月撑, 白糖价格将面临上有压力, 下有支撑的格局, 或呈现阶段性的涨跌行情范少进执业编号电话 : 邮箱 : zzyf@zzfco.com

2 内容目录第一部分前言...3 第二部分基本面分析...3 一全球供需情况供需整体情况供需局部情况巴西食糖的生产情况 /16 榨季国际机构供需预测... 9 二国内供需情况国内供需整体情况进口情况甘蔗种植情况替代品情况 /16 榨季供需预测第三部分结论 / 16

3 第一部分前言全球白糖的长期供需结构未发生根本性转变, 全球白糖供需基本同步稳定增长, 供给略大于需求但中期供需结构已发生较明显的变化,2011 年以来的供大于需, 但供需缺口不断减少, 市场普遍预期 2015/16 榨季将迎来供给小于需求的格局国内白糖市场预计进入减产周期, 这对于糖价构成的一定的支撑同时, 国内白糖的价格上涨面临的压力也很大, 低价进口白糖的冲击, 国外低价走私糖的冲击, 低价替代品淀粉糖的冲击第二部分基本面分析一全球供需情况 1 供需整体情况数据来源 :wind, 中州期货研发部 2014/15 榨季全球糖产量约 1.75 亿吨, 消费量约 1.72 亿吨, 供给剩余约 343 万吨 2007 年以来, 全球糖消费量平稳增长, 年均增速约 1.4% 影响全球糖消费量主要有世界总人口的变化和人均年食糖消费量两个因素世界各国虽各自的饮食文化不同, 但人均年食糖消费量相对稳定 ( 见全球食糖人均消费图 ) 数据显示, 世界人 3 / 16

4 均年消费量 24 公斤, 而我国人均年食糖消费量 10 公斤我国食糖年人均销量大幅低于世界平均水平的主要原因是食糖一般作为调味品或健康甜味剂使用, 其次, 大众的消费观念一般认为食糖会导致肥胖糖尿病等病症, 会减少食糖消费世界人口的平稳增长是全球糖消费量平稳增长的刚性基础根据联合国 2006 年的报告, 世界人口将从当时的 67 亿增长到 2050 年的 92 亿, 年均增长率约 0.7% 并且绝大多数来自不发达国家人口的增长, 其人口总量将从 2007 年的 54 亿增长到 2050 年的 80 亿年, 全球糖产量年均增速约 0.7% 不同于食糖消费量的平稳增长, 糖产量表现为一定的周期性变化观察 1990 年以来的数据发现,1 年减产 3-4 年增产交替进行总体来看, 全球食糖产量长期呈增长趋势, 主要受到食糖需求稳步增长的引导, 主要表现为巴西等产糖大国甘蔗种植面积的平稳增长, 而短期的减产主要受极端天气的影响 4 / 16

数据来源 :wind, 中州期货研发部数据来源 :wind, 中州期货研发部 2011-2015 年, 全球食糖一直供应过剩, 累计剩余约 4134 万吨

5 数据来源 :wind, 中州期货研发部数据来源 :wind, 中州期货研发部年, 全球食糖一直供应过剩, 累计剩余约 4134 万吨市场不能消费的食糖会增加全球食糖库存, 年全球食糖库存平稳增长根据美国农业部数据, 2015 年末, 全球食糖库存约 4356 万吨, 库存消费比 25.37% 2 供需局部情况 5 / 16

6 数据来源 :wind, 中州期货研发部数据来源 :wind, 中州期货研发部 2007 年以来, 巴西印度欧盟中国四大产糖国合计产量占全球总产量的 50% 以上 ; 最大产糖国, 巴西总产量全球占比 20% 左右,2013 年以来产量小幅回落 ; 印度总产量全球占比 16% 左右, 近几年产量稳中有升 ; 欧盟总产量全球占比 10% 左右, 近几年产量较为稳定 ; 中国产量占比 8% 左右,2015 年减产较明显 6 / 16

近几年消费量平稳增长 ; 欧盟总产量全球占比 11% 左右, 近几年产量小幅增长 ; 中国产量占比 8% 左右,

7 数据来源 :wind, 中州期货研发部数据来源 :wind, 中州期货研发部 2007 年以来, 印度欧盟中国美国巴西五大消费国合计消费量占全球总消费量的 50% 左右 ; 最大消费国印度总消费量全球占比 15% 左右, 近几年消费量平稳增长 ; 欧盟总产量全球占比 11% 左右, 近几年产量小幅增长 ; 中国产量占比 8% 左右, 近几年消费量平稳增长 ; 巴西美国消费量全球占比 7% 左右, 近几年消费量较为稳定 3 巴西食糖的生产情况 7 / 16

8 不同于印度的食糖主要用于国内消费, 巴西食糖的国内消费占比大约 30% 左右, 剩余的 70% 食糖主要用于出口因此, 巴西食糖产销对于全球食糖的格局具有重要影响近年来巴西甘蔗种植面积平稳增长, 食糖产量平稳增长, 这为巴西原糖出口提供了充足的原料储备巴西商务部数据显示, 巴西年月均原糖出口万吨不等 8 / 16

9 美元巴西雷亚尔 (USDBRL) 数据来源 : 和讯网, 中州期货研发部巴西雷亚尔 2011 年以来一直处于贬值趋势, 这直接导致了以美元计价的巴西原糖出口价格的持续下跌, 这直接压低了全球食糖价格目前巴西原糖出口价 300 元 / 吨左右, 在美国经济复苏, 巴西经济持续低迷的背景下, 雷亚尔贬值趋势或将延续 /16 榨季国际机构供需预测国际主流机构普遍预期全球糖市 2015/16 榨季将初出现供需缺口, 分歧主要在缺口数量因此, 市场对减产预期的变化, 将是影响 2016 年糖价走势的重要因素单位 : 百万吨机构 2015/16 榨季糖市平衡 Morgan Stanley / 16

10 Datagro Rabobank -4.8 INTL FCStone -3.8 ASR Group -2.7 JOB Economia -4.5 Platts Kingsman -3.2 二国内供需情况 1 国内供需整体情况数据来源 :wind, 中州期货研发部 2009 年以来, 国内食糖消费量一直超过产量, 供需缺口在 300 万吨左右, 供需缺口主要依靠大量进口补足 2010 年以来, 国内库存消费比稳步增长, 一直持续到 2013 年, 10 / 16

11 达到 64.76% 2013 年至今, 库存消费比呈降低趋势,2015 年降幅明显 2 进口情况食糖产销区现货价 ( 元 / 吨 ) ( 元 / 吨 ) 白糖现货价 : 昆明白糖现货价 : 南宁数据来源 :Wind 资讯 11 / 16

12 元 / 吨元 / 吨利润空间 : 进口糖进口价估算指数 : 巴西糖进口价估算指数 : 泰国糖数据来源 :Wind 资讯 2009 年以来, 食糖进口呈稳步增长的趋势,2015 年进口糖达 650 万吨以上食糖进口的大量增长, 一方面是国内持续扩大供给不足, 另一方面的原因是进口糖可观的利润空间 2015 年前三季度, 随着国际国糖价的大幅下跌, 进口利润空间稳步上升, 由年初的 775 元 / 吨增长到 2288 元 /, 四季度随着国际糖价的大幅上涨, 利润空间收窄至 1400 元 / 吨 3 甘蔗种植情况播种面积 : 糖料 : 甘蔗甘蔗 : 成本收益 : 每亩净利润数据来源 :Wind 资讯 12 / 16

13 元 / 吨元 / 吨收购价 : 甘蔗 : 广西数据来源 :Wind 资讯改革开放以来, 甘蔗种植面积稳步增长因甘蔗种植利润对于农户的吸引力不大, 数据显示, 甘蔗种植收益由 2010 年 786 元 / 亩, 逐年下滑,2014 年亏损 150 元 / 亩国家为保护蔗糖产业, 提高农民的种植积极性, 稳步提高甘蔗收购价,2016 年甘蔗收购价为 440 元 / 吨即使这样, 农民该种其它农作物的意愿也较为强烈 4 替代品情况 13 / 16

14 2000 年以来, 全国淀粉糖产量稳步增长, 因其价格的比较优势, 对于传统食糖产业 14 / 16

15 造成较大冲击数据显示, 淀粉糖由 2015 年初的 3000 多元 / 吨, 降为目前的 2475 元 / 吨, 白糖淀粉糖比价 1.97, 处于相对高位如果淀粉糖持续处于相对低位, 对于蔗糖的价格上涨将构成较大压力 /16 榨季供需预测中国糖业协会预计 2015/16 榨季, 期初库存 233 万吨, 产量 930 万吨, 消费量 1600 万吨, 进口 530 万吨, 期末库存 113 万吨 2014/15 榨季国内食糖减产 22.88%, 目前市场普遍预期 2015/16 榨季国内会继续减产, 分歧在于减产的程度以及对于糖价的支撑作用的大小第三部分结论全球白糖的长期供需结构未发生根本性转变, 全球白糖供需基本同步稳定增长, 供给略大于需求但中期供需结构已发生较明显的变化,2011 年以来的供大于需, 但供需缺口不断减少, 市场普遍预期 2015/16 榨季将迎来供给小于需求的格局, 白糖市场将进入去库存阶段这对于全球白糖的价格构成一定支撑, 但支撑力度取决于减产的幅度国内白糖市场相对独立于外盘市场, 预计进入减产周期, 这对于糖价构成的一定的支撑同时, 国内白糖的价格上涨面临的压力也很大, 低价进口白糖的冲击, 国外低价走私糖的冲击, 低价替代品淀粉糖的冲击整体上, 倾向于认为白糖减产对于糖价上涨构成较弱支撑, 白糖价格将面临上有压力, 下有支撑的格局, 或呈现阶段性的涨跌行情预计国内期糖价格将在之间箱体震荡 15 / 16

欢迎扫描二维码! 中州期货研发管理中心 (Institute of ZHONGZHOU Futures CO.,Ltd) 地址 (address): 山东省烟台市芝罘区南大街 118 号文化宫大厦 17 层邮编 :264000 Floor 17, Wenhuagong Building, No.

16 欢迎扫描二维码! 中州期货研发管理中心 (Institute of ZHONGZHOU Futures CO.,Ltd) 地址 (address): 山东省烟台市芝罘区南大街 118 号文化宫大厦 17 层邮编 : Floor 17, Wenhuagong Building, No.118, South Avenue, Zhifu District, Yantai, Shandong 电话 (phone): 传真 : 中州期货研发管理中心负责公司的基础研发工作和创新研究工作, 研究领域覆盖宏观经济农产品化工品金属建材能源等方面以及期权程序化等方面, 拥有一支高素质的专业化团队, 具备丰富行业经验, 国际化的视野和积极向上的精神, 研发部依托公司的强力支持, 运用基本面分析和宏观分析, 为高端产业客户和机构客户提供套期保值, 基差套利, 价差交易等咨询服务, 在公司原有经纪服务基础上, 强化对客户的纵深服务和专业服务免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价, 据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布如引用刊发, 须注明出处为中州期货公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改 16 / 16

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事

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