图 3 上证 50 分行业贡献涨跌幅 图 4 中证 500 分行业贡献涨跌幅 数据来源 :wind, 南证期货二 股指期货行情本月股指期货行情表现略好于指数, 其中 IC 主力合约微涨, 而指数是微跌的,IH 合约表现较好, 涨幅最大, 和现货保持一致 表 2 股指期货合约月度数据统计表月持期期指月

Transcription

1 期货月报 研究发展部 股指期货月报 李琼: 本月股市继续震荡核心观点 :9 月整体来说是仍是震荡的一周, 但是震荡中完成了小型反弹的转折, 目前市场仍处于反弹的趋势之中 假期期间外围股市主要指数基本全部下跌, 对国内股市是利空, 但是国内也不断出台利好政策, 先是商业银行理财新规的发布, 再是对指定商业银行降准的声明, 这将有利于对冲国外的利空, 使国内外力量暂时维持平衡 另外 9 月 30 号公布的 PMI 为 50.8%, 比上月回落 0.5 个百分点, 表明制造业增速有所放缓, 经济增长内生动力不足 由此预计指数 10 月大概率仍将维持震荡的行情 一 行情回顾 9 月整体来说是仍是震荡的一周, 但是震荡中完成了小型反弹的转折, 市场自月初至月中 17 号一直开始震荡筑底, 微跌 2.7%, 此后便开启了放量反弹,18 号至月末大盘指数上涨 6.39%, 市场其他主要指数同步跟随, 而且大盘股表现更优, 上证 50 更是上涨 8.62% 9 月的第三个周, 上证指数贡献了近两年半以来最大的周涨幅 4.32%, 沪深 300 周涨幅 5.2%, 上证 50 周涨幅 6.1%, 中证 500 周涨幅 2.89% 表 1 市场主要指数月数据统计 指数 月涨跌幅 :% 月收盘价 成交额 ( 亿元 ) 成交额 ( 亿元 ) 上月 成交额变动 :% 上证 2, 指数 , , 沪深 3, , , 上证 2, , , 中证 , , , 中小 ,750. 板指 , , 创业 ,411. 板指 , , 数据来源 :wind, 南证期货 下面从申万一级行业的角度看一下各个板块具体的涨跌幅情况 本次反弹前期有银行股和权重股双 重护盘, 后期有基建板块带动, 所以涨的更直接更干脆 其他跟随上涨且表现较好的板块有国防军工 采掘 交通运输和食品饮料等 ; 表现较差的是科技类板块的代表 : 电子 通信 计算机等 图 1 全 A 申万一级行业涨跌幅 图 2 沪深 300 分行业贡献涨跌幅 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 1

2 图 3 上证 50 分行业贡献涨跌幅 图 4 中证 500 分行业贡献涨跌幅 数据来源 :wind, 南证期货二 股指期货行情本月股指期货行情表现略好于指数, 其中 IC 主力合约微涨, 而指数是微跌的,IH 合约表现较好, 涨幅最大, 和现货保持一致 表 2 股指期货合约月度数据统计表月持期期指月涨跌月收盘月成交月持仓仓变化 : 货 - 现主连幅 :% 价 : 元量 : 手量 : 手手货 IF.C 3, , ,646 32,901 FE IH.C 2, ,184 18, FE 0 93 IC.C 4, , ,179 24,300 FE 数据来源 :wind, 南证期货三 资金面和消息面 1 资金面 9 月整体来说, 资金面是偏宽松的, 本月长端 shibor 利率变动幅度不大,2 周 shibor 利率在 25 号之后持续上涨, 隔夜利率在 27 至 29 号之间有大幅下降,30 号又回到前期均值附近 图 5 9 月 shibor 利率日变动走势图 数据来源 :wind, 南证期货 2 商业银行理财资金入市为落实党中央 国务院关于打好防范化解重大风险攻坚战的决策部署, 促进统一资产管理产品监管标准, 推动银行理财业务规范健康发展, 银保监会制定了 商业银行理财业务监督管理办法, 作为 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 配套实施细则公布, 自 2018 年 9 月 28 日起施行 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 2

3 文件延续资管新规精神, 赋予银行理财两大利好 : 第一, 明确公募理财可通过公募基金间接投资股票, 第二, 子公司监管大幅松绑 理财子公司竞争力增强, 大资金入市在望, 短期利于提振股市信心, 长期将加速理财业务转型 关于理财投资股票新规予以明确 第一, 内设部门型公募理财可通过公募基金间接投资股票, 较现行规定公募理财仅可投资货币型和债券型基金有所放松 ; 第二, 权益类资产不再限制于境内上市股票 ; 第三, 理财子公司细则将进一步允许公募理财直接投资股票 3 PMI 不及预期 9 月 30 日, 国家统计局发布数据显示, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 50.8%, 比上月回落 0.5 个百分点, 继续运行在景气区间, 制造业总体延续扩张态势, 但增速有所放缓 从分类指数, 原材料库存指数 从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点, 生产指数和新订单指数虽高于临界点, 但制造业生产增速和市场需求扩张步伐都有所放缓 生产指数为 53.0%, 比上月回落 0.3 个百分点 ; 新订单指数为 52.0%, 比上月回落 0.2 个百分点 本月进出口景气度继续回落, 新出口订单指数和进口指数为 48.0% 和 48.5%, 分别低于上月 1.4 和 0.6 个百分点, 景气度均落至年内低点 近期衡量国际贸易水平的波罗的海干散货运价指数 (BDI) 大幅回落, 表明国际贸易摩擦持续发酵对全球贸易产生了一定负面影响 同日公布的财新 PMI 指数录得 50.0, 连续第 4 个月下降, 结束此前连续 15 个月的扩张态势 四 降准 10 月 7 日, 央行发布消息称从 2018 年 10 月 15 日起, 下调大型商业银行 股份制商业银行 城市商业银行 非县域农村商业银行 外资银行人民币存款准备金率 1 个百分点, 降准所释放的部分资金用于偿还 10 月 15 日到期的约 4500 亿元中期借贷便利 (MLF), 这部分 MLF 当日不再续做 除去此部分, 降准还可再释放增量资金约 7500 亿元 央行称, 本次降准的主要目的是优化流动性结构, 增强金融服务实体经济能力 当前, 随着信贷投放的增加, 金融机构中长期流动性需求也在增长 此时适当降低法定存款准备金率, 置换一部分央行借贷资金, 能够进一步增加银行体系资金的稳定性, 优化商业银行和金融市场的流动性结构, 降低银行资金成本, 进而降低企业融资成本 同时, 释放约 7500 亿元增量资金, 可以增加金融机构支持小微企业 民营企业和创新型企业的资金来源, 促进提高经济创新活力和韧性, 增强内生经济增长动力, 推动实体经济健康发展 本次降准仍属于定向调控, 银行体系流动性总量基本稳定, 银根是稳健中性的, 货币政策取向没有改变 降准释放的部分资金用于偿还中期借贷便利, 属于两种流动性调节工具的替代, 而余下资金则与 10 月中下旬的税期形成对冲, 因此, 在优化流动性结构的同时, 银行体系流动性的总量基本没有变化 中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策, 不搞大水漫灌, 注重定向调控, 保持流动性合理充裕, 引导货币信贷和社会融资规模合理增长, 为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境 五 行情研判假期期间外围股市主要指数基本全部下跌, 对国内股市是利空, 但是国内也不断出台利好政策, 先是商业银行理财新规的发布, 再是对指定商业银行降准的声明, 这将有利于对冲国外的利空, 使国内外力量暂时维持平衡 另外 9 月 30 号公布的 PMI 为 50.8%, 比上月回落 0.5 个百分点, 表明制造业增速有所放缓, 经济增长内生动力不足 由此预计指数 10 月大概率仍将维持震荡的行情 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 3

4 甲醇月报 蒯三可 : 港口低库存, 预计 10 月郑醇 1901 合约 区间震荡偏强 主要观点 : 1 9 月, 甲醇装置开工有所下降, 10 月中旬甲醇供应呈略宽松特点的特点, 复产产能 210 万吨 / 年, 检修产能 90 万吨 / 年, 不有利期价上行 2 9 月, 甲醛 二甲醚 醋酸为代表的传统需求改善不明显, 甲醛 二甲醚开工低位运行, 醋酸开工由月初 94% 下降至月末的 81.9%;9 月底, 甲醇制烯烃开工 75.5%, 甲醇制烯烃需求较稳, 整体需求走弱 3 库存 : 至 9 月 27 日, 华东港口库存 44.5 万吨, 下降 2 万吨 ; 华南港口库存 10.2 万吨, 上升 2.2 万吨, 华东港口甲醇库存低位累库 由于人民币贬值缘故, 进口成本大幅抬升, 进口成本大幅增加, 进口价相对于华东市场中间价倒挂, 不利于进口增加, 港口库存低位运行对甲醇期价起主要支撑作用 4 成本端 : 煤炭价格较平稳, 但天然气价格有所回落 5 国际原油近期震荡回调, 但上升趋势不变 供应端,9 月, 甲醇装置开工有所下降, 10 月中旬甲醇供应呈略宽松特点的特点, 复产产能 210 万吨 / 年, 检修产能 90 万吨 / 年, 不有利期价上行 ; 需求端, 甲醛 二甲醚 醋酸为代表的传统需求改善不明显, 甲醛 二甲醚开工低位运行, 醋酸开工由月初 94% 下降至月末的 81.9%;9 月底, 甲醇制烯烃开工 75.5%, 甲醇制烯烃需求较稳, 整体需求走弱 华东港口甲醇库存低位累库, 由于人民币贬值缘故, 进口成本大幅抬升, 进口成本大幅增加, 进口价相对于华东市场中间价倒挂, 不利于进口增加, 港口库存低位运行支撑甲醇期价 央行降准 1%, 需求端存增加预期 预计 10 月郑醇 1901 合约 区间震荡偏强 正文一 行情回顾 : 震荡下行 9 月初郑醇 1809 主力合约期价 3212 元 / 吨, 截至 9.28, 期价报收 3228 元 / 吨,9 月甲醇期价呈现横盘震荡特点, 基差维持约 100 元 / 吨, 港口现货价 9 月较稳, 区间运行, 主要原因库存低位缓慢上升, 需求有所走弱 甲醇期货价格和基差变化如图 1 图 2 所示 图 1 MA 期货价格变化 图 2 甲醇基差变化 数据来源 :WIND, 南证期货 二 供应端 需求端开工率供应端开工 :9 月, 甲醇装置开工缓慢减少, 截至 9.27, 甲醇装置开工 66.1% 表 1 为近期国内甲 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 4

5 醇装置检修汇总表, 由表可知,10 月中旬甲醇供应呈略宽松特点的特点, 复产产能 210 万吨 / 年, 检修产能 90 万吨 / 年 表 1 近期国内甲醇装置检修复产汇总表 数据来源 : 隆众资讯, 南证期货 需求端开工 :9 月, 需求端下行, 甲醛 二甲醚 醋酸为代表的传统需求改善不明显, 甲醛 二甲醚开工低位运行, 醋酸开工下降明显,9 月初, 醋酸开工 94%, 截至 9.27, 醋酸开工 81.9% 9 月底, 甲醇制烯烃开工 75.5%, 甲醇制烯烃需求较稳 上下游开工数据如图 3 图 4 所示 图 3 甲醇装置开工率 图 4 下游开工率 数据来源 :WIND, 南证期货 三 港口 社会库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 5

6 沿海港口库存方面, 截至 9.27, 华东港口库存 44.5 万吨, 下降 2 万吨 ; 华南港口库存 10.2 万吨, 上升 2.2 万吨, 如图 4 所示, 港口库存低位累库 由于人民币贬值缘故, 进口成本大幅抬升, 进口成本大幅增加, 进口价相对于华东市场中间价倒挂, 不利于进口增加, 港口库存低位运行对甲醇期价期主要支撑作用 港口 社会库存变化如图 5 图 6 所示, 社会库存低位运行 甲醇低库存及进口甲醇成本较高制约进口量是支撑当前期价的主要原因 图 5 港口库存变化 图 6 社会库存变化 数据来源 :WIND, 隆众资讯, 南证期货 四 成本端影响 9 月, 天然气价格呈现先上行后回落, 以新疆广汇液化天然气出厂价为例, 月初天然气 2950 元 / 吨, 月末价 3300 元 / 吨, 如图 7 所示 近期原料煤价格较稳定, 以车板价 : 动力煤 (A20%,V30%,0.2%S,Q5000): 内蒙古 : 包头为例,9 月价格维持约 400 元 / 吨 图 7 天然气价格变化 数据来源 :WIND, 南证期货 五 结论主要观点 : 1 9 月, 甲醇装置开工有所下降, 10 月中旬甲醇供应呈略宽松特点的特点, 复产产能 210 万吨 / 年, 检修产能 90 万吨 / 年, 不有利期价上行 2 9 月, 甲醛 二甲醚 醋酸为代表的传统需求改善不明显, 甲醛 二甲醚开工低位运行, 醋酸开工由月初 94% 下降至月末的 81.9%;9 月底, 甲醇制烯烃开工 75.5%, 甲醇制烯烃需求较稳, 整体需求走弱 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 6

7 3 库存 : 至 9 月 27 日, 华东港口库存 44.5 万吨, 下降 2 万吨 ; 华南港口库存 10.2 万吨, 上升 2.2 万吨, 华东港口甲醇库存低位累库 由于人民币贬值缘故, 进口成本大幅抬升, 进口成本大幅增加, 进口价相对于华东市场中间价倒挂, 不利于进口增加, 港口库存低位运行对甲醇期价起主要支撑作用 4 成本端 : 煤炭价格较平稳, 但天然气价格有所回落 5 国际原油近期震荡回调, 但上升趋势不变 供应端,9 月, 甲醇装置开工有所下降, 10 月中旬甲醇供应呈略宽松特点的特点, 复产产能 210 万吨 / 年, 检修产能 90 万吨 / 年, 不有利期价上行 ; 需求端, 甲醛 二甲醚 醋酸为代表的传统需求改善不明显, 甲醛 二甲醚开工低位运行, 醋酸开工由月初 94% 下降至月末的 81.9%;9 月底, 甲醇制烯烃开工 75.5%, 甲醇制烯烃需求较稳, 整体需求走弱 华东港口甲醇库存低位累库, 由于人民币贬值缘故, 进口成本大幅抬升, 进口成本大幅增加, 进口价相对于华东市场中间价倒挂, 不利于进口增加, 港口库存低位运行支撑甲醇期价 央行降准 1%, 需求端存增加预期 预计 10 月郑醇 1901 合约 区间震荡偏强 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 7

8 动力煤月报 蒯三可 : 政策推动需求, 预计 10 月中下旬郑煤 区间震荡偏强 主要观点 : 1 国务院总理李克强主持召开国务院常务会议, 要求把已定减税降费措施切实落实到位, 部署加大关键领域和薄弱环节有效投资, 以扩大内需推进结构优化民生改善 ; 确定促进外贸增长和通关便利化的措施 ; 中国人民银行决定, 从 2018 年 10 月 15 日起, 下调大型商业银行 股份制商业银行 城市商业银行 非县域农村商业银行 外资银行人民币存款准备金率 1 个百分点, 将释放 7500 亿增量资金将释放 7500 亿增量资金 政策推动需求, 有利于期价上行 年 8 月份全国原煤产量 万吨, 同比增长 4.2% 1-8 月份, 全国原煤累计产量 万吨, 同比增长 3.6% 9 月 27 日起内蒙所有煤矿将开启安全大检查, 预期将影响煤炭供给和发运量, 市场挺价意愿较强 年 8 月, 煤炭开采和洗选业销售利润率 13.23%, 与上月相当 煤炭开采和洗选业资产负债率 65.83%, 环比下降 0.48%, 呈下行趋势 煤炭企业资产负债率的进一步改善仍需煤价稳定在相对高位 4 截止 9 月 30 日, 秦皇岛港煤炭库存港口存量 633 万吨, 相比 8 月底上升 1%, 港口日吞吐量限制解除以后, 随着港口作业提速, 区域库存快速下降 截至 9 月 27 日, 沿海六大电厂合计库存为 万吨, 同比去年增加 450 万吨, 近期沿海电厂采购积极性依旧较弱 5 截止到 9 月 28 日, 煤炭海运综合指数 (CBCFI) 报收 993 点, 近期指数较稳 2018 年 8 月份全国原煤产量 万吨, 同比增长 4.2%, 但 9 月 27 日起内蒙所有煤矿将开启安全大检查, 预期将影响煤炭供给和发运量 ; 煤炭开采和洗选业资产负债率 65.83%, 环比下降 0.48%, 呈下行趋势 煤炭企业资产负债率的进一步改善仍需煤价稳定在相对高位 ; 沿海六大电厂合计库存处于高位, 沿海电厂采购积极性较弱 ; 煤炭海运综合指数较稳 ; 政策推动需求, 有利于期价上行 预计 10 月中下旬动力煤 1901 合约 区间震荡偏强 正文一 行情回顾 : 震荡上行 9 月初动力煤 1901 主力合约期价 元 / 吨, 截至 9 月 28 日, 主力合约期价报收 637 元 / 吨, 本月动力煤期价震荡上行, 基差 -20 到 +20 元 / 吨窄幅区间震荡, 高库存是郑煤价格横盘运行的主因 期价和基差变化如图 1 图 2 所示 图 1 ZC 期货价格变化图 2 动力煤基差变化 数据来源 :WIND, 南证期货 二 供应端分析相关信息 : 中国政府网 9 月 18 日消息, 国务院总理李克强主持召开国务院常务会议, 要求把已定减税降费措 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 8

9 施切实落实到位, 部署加大关键领域和薄弱环节有效投资, 以扩大内需推进结构优化民生改善 ; 确定促进外贸增长和通关便利化的措施 香港万得通讯社报道, 央行发布公告称, 为进一步支持实体经济发展, 优化商业银行和金融市场的流动性结构, 降低融资成本, 引导金融机构继续加大对小微企业 民营企业及创新型企业支持力度, 中国人民银行决定, 从 2018 年 10 月 15 日起, 下调大型商业银行 股份制商业银行 城市商业银行 非县域农村商业银行 外资银行人民币存款准备金率 1 个百分点, 将释放 7500 亿增量资金将释放 7500 亿增量资金 统计局 :1-8 月份, 全国原煤累计产量 万吨, 同比增长 3.6% 国家统计局发布 2018 年 8 月份规模以上工业生产主要数据,8 月份全国原煤产量 万吨, 同比增长 4.2% 1-8 月份, 全国原煤累计产量 万吨, 同比增长 3.6% 因产地安全事故频发, 9 月 27 日起内蒙所有煤矿将开启安全大检查, 预期将影响煤炭供给和发运量, 市场挺价意愿较强 统计局数据显示 2018 年 8 月, 煤炭开采和洗选业销售利润率 13.23%, 与上月相当 煤炭开采和洗选业资产负债率 65.83%, 环比下降 0.48%, 呈下行趋势 煤炭企业资产负债率的进一步改善仍需煤价稳定在相对高位 原煤月产量和煤炭开采和洗选业销售利润率变化如图 3 图 4 所示 图 3 原煤累计产量 图 4 煤炭开采和洗选业销售利润率 数据来源 :WIND, 南证期货 三 库存与进出口变化 3.1 港口库存截止 9 月 30 日, 秦皇岛港煤炭库存港口存量 633 万吨, 相比 8 月底上升 1% 16 日, 秦皇岛港开始限制港口日吞吐量至 30 万吨以下, 在调入不减的背景下, 以致秦港库存快速堆积, 最高涨至 787 万吨 而 21 日晚间限制解除以后, 随着港口作业提速, 区域库存快速下降 3.2 电厂库存截至 9 月 27 日, 沿海六大电厂合计库存为 万吨, 环比上月月末减少 万吨, 同比去年增加 450 万吨, 近期沿海电厂采购积极性依旧较弱 3.3 进口量 8 月, 广义动力煤进口 1276 万吨, 同比增加 2% 目前煤炭进口依旧实行配额制, 部分港口配额基本用完, 市场传闻目前配额可能重新放开 伴随逐步临近冬季供暖季, 进口供给量成为市场重要影响因素, 在进口市场没有明确变化前, 对于期货价格依旧形成支撑 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 9

10 秦皇岛港煤炭库存变化 国内动力煤进出口量如图 5 图 6 所示 图 5 秦皇岛港煤炭库存变化图 6 国内动力煤进出口量 数据来源 :WIND, 南证期货 四 下游分析 4.1 高煤耗行业需求有所回升 8 月, 粗钢累计产量同比增速 5.8%, 增速较平稳, 水泥累计产量同比增速 0.5%, 增速由负值转正, 高耗能行业产量增速回升支撑动力煤价格 4.2 下游电厂需求状况 1-8 月份, 全国火电累计发电 亿千瓦时, 累计同比增加 7.2% 9 月沿海六大电厂煤耗同比减少 11.3%, 总体煤耗下降 8 月水电产量 亿千万时, 同比增 9% 目前, 三峡的出 入库流量与去年相当, 截止 10 月 6 日, 三峡出库流量 立方米 / 秒, 三峡入库流量 立方米 / 秒, 预计水电产量与去年相当 4.3 煤炭沿海运价上周, 在华南地区台风影响和秦港出港受限背景下, 船舶滞期严重, 造成环渤海区域短期可用运力较少, 对海运价形成较强支撑, 在月初运力预期宽松的背景下, 近日运价整体趋稳 截止到 9 月 28 日, 煤炭海运综合指数 (CBCFI) 报收 993 点, 近期指数较稳 六大发电集团日均耗煤量 沿海运价指数如图 7 图 8 所示 图 7 六大发电集团日均耗煤量图 8 沿海运价指数 数据来源 :WIND, 南证期货 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 10

11 五 结论主要观点 : 1 国务院总理李克强主持召开国务院常务会议, 要求把已定减税降费措施切实落实到位, 部署加大关键领域和薄弱环节有效投资, 以扩大内需推进结构优化民生改善 ; 确定促进外贸增长和通关便利化的措施 ; 中国人民银行决定, 从 2018 年 10 月 15 日起, 下调大型商业银行 股份制商业银行 城市商业银行 非县域农村商业银行 外资银行人民币存款准备金率 1 个百分点, 将释放 7500 亿增量资金将释放 7500 亿增量资金 政策推动需求, 有利于期价上行 年 8 月份全国原煤产量 万吨, 同比增长 4.2% 1-8 月份, 全国原煤累计产量 万吨, 同比增长 3.6% 9 月 27 日起内蒙所有煤矿将开启安全大检查, 预期将影响煤炭供给和发运量, 市场挺价意愿较强 年 8 月, 煤炭开采和洗选业销售利润率 13.23%, 与上月相当 煤炭开采和洗选业资产负债率 65.83%, 环比下降 0.48%, 呈下行趋势 煤炭企业资产负债率的进一步改善仍需煤价稳定在相对高位 4 截止 9 月 30 日, 秦皇岛港煤炭库存港口存量 633 万吨, 相比 8 月底上升 1%, 港口日吞吐量限制解除以后, 随着港口作业提速, 区域库存快速下降 截至 9 月 27 日, 沿海六大电厂合计库存为 万吨, 同比去年增加 450 万吨, 近期沿海电厂采购积极性依旧较弱 5 截止到 9 月 28 日, 煤炭海运综合指数 (CBCFI) 报收 993 点, 近期指数较稳 2018 年 8 月份全国原煤产量 万吨, 同比增长 4.2%, 但 9 月 27 日起内蒙所有煤矿将开启安全大检查, 预期将影响煤炭供给和发运量 ; 煤炭开采和洗选业资产负债率 65.83%, 环比下降 0.48%, 呈下行趋势 煤炭企业资产负债率的进一步改善仍需煤价稳定在相对高位 ; 沿海六大电厂合计库存处于高位, 沿海电厂采购积极性较弱 ; 煤炭海运综合指数较稳 ; 政策推动需求, 有利于期价上行 预计 10 月中下旬动力煤 1901 合约 区间震荡偏强 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 11

12 殷鹏 : 铁矿石月报 铁矿石价格震荡上涨趋势, 轻仓逢低做多, 止损 10 个点核心观点 : 9 月份以来, 随着钢材社会库存的稳定下降, 下游整体需求较为稳定, 叠加环保限产有所放松的影响, 黑色系整体处于震荡下跌的行情 就铁矿石基本面来看, 国家对环保越来越重视, 河北唐山等地区环保限产的影响, 导致钢厂对铁矿石需求有限, 再加上铁矿石港口库存处于高位, 四季度国外矿山发货量增加的预期, 整体上铁矿石供应偏松, 基本面较弱 而进入 10 月份, 市场对传统旺季的预期, 叠加铁矿石港口库存持续下降的影响, 且钢厂对高品位铁矿石的偏爱促使高品矿价格上涨, 和人民币贬值和海运费上涨的因素, 铁矿石进口成本增加, 底部有支撑 因此, 在冬储的预期下, 预计铁矿石价格震荡上涨, 建议轻仓逢低做多, 止损 10 个点 一 行情回顾回顾整个 9 月份, 铁矿石期货价格呈震荡上涨的趋势,1809 合约月开盘价为 :485, 最高价 :514, 最低价 :478, 月收盘价为 495.5, 月涨幅为 2.16% 2018 年 7 月份, 下游终端需求回暖, 钢材的社会库存持续下降以及环保限产减弱的情况下, 叠加铁矿石港口库存持续下降, 铁矿石期货价格震荡小幅度上涨 现货方面,9 月份进口铁矿石价格小幅度下跌,9 月 3 日, 进口 62% 铁矿石价格为 元 / 吨, 月末价格为 元 / 吨, 价格上涨 元 / 吨 国产铁矿石方面,9 月 3 日, 铁矿石的价格为 元 / 吨, 月末价格为 元 / 吨, 上涨 元 / 吨 二 行业动态据兰格钢铁网钢厂部统计, 截止发稿前, 山西 12 家钢厂 21 条螺纹钢生产线有 3 条处于长期停产 检修状态,18 条线正常生产, 开工率为 85.71% 9 月份, 河北省钢铁行业 PMI( 采购经理人指数 ) 为 50.1%, 环比上升 1.3 个百分点, 结束连续 3 个月处于收缩区间的状态, 重新站上荣枯线上方 2018 年 9 月份, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 50.8%, 比上月回落 0.5 个百分点, 继续运行在景气区间, 制造业总体延续扩张态势, 增速有所放缓 三 铁矿石基本面分析 1 铁矿石库存继续下降图二 : 铁矿石港口库存 图三 : 国内大中型钢厂铁矿石平均可用天数 万吨 万吨 天 天 库存 : 铁矿石 : 港口合计 数据来源 :Wind 进口铁矿石平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 数据来源 :Wind, 南证期货我国是铁矿石进口大国, 铁矿石进口量远远超过其他国家, 钢厂对进口铁矿石的需求量占总需求量的 90% 左右 截至 2018 年 9 月 28 日, 铁矿石港口库存为 万吨, 较上周下降 万吨 整体来看, 铁矿石库存继前一周有所上涨之后, 其港口库存继续大幅度下跌 数据来源 :Wind 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 12

13 从钢厂角度来看, 截至 2018 年 9 月 28 日, 国内大中型钢厂的进口铁矿石平均库存可用天数为 25.5 天, 较上周增加 0.1 天 9 月份以来, 河北唐山等地区环保限产政策出台, 实行差异化停限产措施, 钢厂停限产影响减弱, 钢厂对铁矿石等原材料补库缓慢增加, 整体铁矿石的需求量逐渐回暖 2 高品矿库存较低促使价格走高图四 : 巴西和澳洲矿库存图五 :65% 的巴西卡粉价格和 61.5% 澳洲 PB 粉价格 万吨 万吨 元 / 湿吨 元 / 湿吨 库存 : 铁矿石 : 澳洲 库存 : 铁矿石 : 巴西 数据来源 :Wind 车板价 : 青岛港 : 澳大利亚 :PB 粉矿 :61.5% 车板价 : 青岛港 : 巴西 : 卡拉加斯粉 :65% 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货在国家加大对各地区环保限产政策的大背景下, 钢厂的高炉开工受到抑制, 为了提高每单位的产能, 钢厂对高品矿的需求逐步增加 图四显示的是澳洲矿和巴西矿的库存情况, 截至 9 月 28 日, 澳洲矿库存为 万吨, 较上周下降 万吨, 巴西矿库存为 万吨, 较上周上涨 万吨 我们可以看出, 巴西的高品矿库存处于一个较低的水平, 而澳洲的中低品矿库则处于较高的水平 因此, 高品矿的低库存和高需求的矛盾促使 65% 品位的巴西卡粉价格持续上涨, 而 61.5% 的澳洲 PB 粉的价格则低位震荡, 涨幅较小 3 人民币贬值叠加海运费上涨图六 : 人民币汇率图七 : 波罗的海干散货指数 即期汇率 : 美元兑人民币 数据来源 :Wind 波罗的海干散货指数 (BDI) 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货近期, 受中美贸易摩擦等因素的影响, 人民币在高位波动, 截至 9 月 28 日, 人民币汇率为 , 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 13

14 较上周有所上涨 因为进口铁矿石以美元来计算, 人民币贬值相对的造成铁矿石进口成本的增加 另一方面, 海运持续波动幅度较大, 且近期海运回暖, 海运费处于上涨趋势, 截至 9 月 28 日, 波罗的海干散货指数为 1540, 较上周有所上涨, 同时铁矿石海运费的上涨同时也提高了我国钢厂进口铁矿石的成本 四 后期展望 9 月份以来, 随着钢材社会库存的稳定下降, 下游整体需求较为稳定, 叠加环保限产有所放松的影响, 黑色系整体处于震荡下跌的行情 就铁矿石基本面来看, 国家对环保越来越重视, 河北唐山等地区环保限产的影响, 导致钢厂对铁矿石需求有限, 再加上铁矿石港口库存处于高位, 四季度国外矿山发货量增加的预期, 整体上铁矿石供应偏松, 基本面较弱 而进入 10 月份, 市场对传统旺季的预期, 叠加铁矿石港口库存持续下降的影响, 且钢厂对高品位铁矿石的偏爱促使高品矿价格上涨, 和人民币贬值和海运费上涨的因素, 铁矿石进口成本增加, 底部有支撑 因此, 在冬储的预期下, 预计铁矿石价格震荡上涨, 建议轻仓逢低做多, 止损 10 个点 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 14

15 殷鹏: 螺纹钢月报 : 螺纹钢价格呈现震荡趋势核心观点 : 9 月份以来, 受 2018 年国家秋冬季环保限产放松的影响, 钢厂粗钢产量持续增长, 且制造业 PMI 数据不及预期加上中美贸易摩擦的升温, 叠加下游的 金九银十 的旺季并未启动, 市场情绪偏悲观, 螺纹钢期货价格震荡下跌 就基本面来看, 螺纹钢由于整体库存处于较低的水平, 现货价格依旧较为坚挺 进入 10 月份, 随着长假结束, 市场情绪有所缓解, 且 10 月钢铁行业下游需求回暖可能性较大, 整体上, 预计 10 月份螺纹钢价格呈现震荡趋势, 可轻仓逢低做多, 止损 30 个点 一 行情回顾回顾 2018 年 9 月份, 螺纹钢期货价格走势呈现震荡下跌的趋势,1810 合约的月开盘价为 4080, 最高价 :4299, 最低价 :3907, 月收盘价为 3944, 月跌幅 3.48% 9 月份, 虽然螺纹钢社会库存持续下降, 但是 2018 年生态环境部的秋冬季环保限产有所放松, 叠加中美贸易摩擦的升温, 市场对供需增加的预期, 螺纹钢价格下跌, 整体上,9 月份螺纹钢期货价格波动幅度较大 现货方面, 由于 9 月份的价格影响因素较多, 导致各地区的钢厂调低或调高钢材的出厂价格, 市场成交量逐渐放缓 二 行业动态据兰格钢铁网钢厂部统计, 截止发稿前, 山西 12 家钢厂 21 条螺纹钢生产线有 3 条处于长期停产 检修状态,18 条线正常生产, 开工率为 85.71% 生态环境部正式印发 京津冀及周边地区 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案, 要求因地制宜推进工业企业错峰生产, 实行差别化错峰生产, 严禁采取 一刀切 方式 对行业污染排放绩效水平明显好于同行业其他企业的环保标杆企业, 可不予限产 9 月份, 河北省钢铁行业 PMI( 采购经理人指数 ) 为 50.1%, 环比上升 1.3 个百分点, 结束连续 3 个月处于收缩区间的状态, 重新站上荣枯线上方 2018 年 9 月份, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 50.8%, 比上月回落 0.5 个百分点, 继续运行在景气区间, 制造业总体延续扩张态势, 增速有所放缓 三 基本面分析 1 中美贸易摩擦的不确定性, 经济数据不景气 9 月 18 日美方宣布自 24 日起将对华 2000 亿美元商品加征关税, 税率为 10%,2019 年 1 月 1 日起上升至 25%, 此外, 如果中国对我们的农民或其他行业采取报复行动, 我们将立即实施第三阶段, 即对大约 2670 亿美元的额外进口征收关税另外,2018 年 9 月份, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 50.8%, 较上月回落 0.5 个百分点 河北省钢铁行业 PMI 指数为 50.1%, 重新回到荣枯分水线上方, 环比上涨 1.3%, 结束了连续三个月处于收缩区间的状态 整体来看, 国内经济数据不景气, 叠加中美贸易战升温的影响, 市场情绪受到影响, 钢材价格波动较大 2 螺纹钢库存大幅度累积图一 : 螺纹钢社会库存图二 : 螺纹钢钢厂库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 15

16 万吨万吨 万吨万吨 库存 : 螺纹钢 ( 含上海全部仓库 ) 数据来源 :Wind 主要建筑钢材生产企业库存 : 螺纹钢 数据来源 :Wind, 南证期货进入 10 月份, 经过节假日, 钢厂生产产量增加, 螺纹钢社会库存大幅度累积, 截至 2018 年 10 月 7 日, 螺纹钢社会库存量为 万吨, 较上周上涨 万吨, 连续俩周处于上涨趋势 另外, 主要建材生产商的螺纹钢库存为 万吨, 较上周上涨 万吨 整体上, 现阶段螺纹钢社会库存大幅度累积, 利空螺纹钢价格, 但是当前螺纹钢库存略低于 2017 年同期, 表明下游需求仍然较为健康, 并且钢铁下游行业进入传统旺季, 螺纹钢价格以震荡波动为主 3 环保限产政策相比有所放松, 利空价格图三 : 全国高炉开工率图四 : 螺纹钢钢厂开工率 数据来源 :Wind % % % % 高炉开工率 : 全国 数据来源 :Wind 螺纹钢 : 主要钢厂开工率 : 全国 数据来源 :Wind, 南证期货 2018 年 9 月份以来, 随着生态环境部颁布 年秋冬季环保限产方案, 环保限产比市场预期有所放松, 实行差异化限产方案, 导致螺纹钢产量上涨 截至 2018 年 9 月 28 日, 全国高炉开工率为 68.09%, 较上周上涨 0.13%, 全国主要钢厂的螺纹钢开工率为 75.08%, 较上周上涨 2.29% 整体来看, 虽然环保限产是 2018 年政府工作的重点, 各地环保限产政策层出不穷, 但是整体实行差异化限产方案, 相比去年的限产政策有所放松, 利空螺纹钢价格 四 后市展望 9 月份以来, 受 2018 年国家秋冬季环保限产放松的影响, 钢厂粗钢产量持续增长, 且制造业 PMI 数据不及预期加上中美贸易摩擦的升温, 叠加下游的 金九银十 的旺季并未启动, 市场情绪偏悲观, 螺纹钢期货价格震荡下跌 就基本面来看, 螺纹钢由于整体库存处于较低的水平, 现货价格依旧较为坚 数据来源 :Wind 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 16

17 挺 进入 10 月份, 随着长假结束, 市场情绪有所缓解, 且 10 月钢铁行业下游需求回暖可能性较大, 整体上, 预计 10 月份螺纹钢价格呈现震荡趋势, 可轻仓逢低做多, 止损 30 个点 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 17

18 国债月报 曹宝琴 : 货币政策中性, 国债震荡偏空核心观点 : 假日期间, 美国公布经济数据除了非农数据超预期下跌之外, 依然保持良好态势, 年初以来的美国经济一家独大的形式并未改变, 从美联储相关官员讲话来看,12 月加息概率依然较大 面对美元加息带来的资金流出压力, 央行保持了中性的货币政策, 更多为锁短放长操作, 短期资金价格围绕公开市场政策利率上下波动, 但并未过度宽松, 但是 MLF 中期资金的投放力度有所加大, 对实体经济支持明显 在全球加息大背景下, 以及国内通胀预期加强背景下, 过度宽松的货币政策不可取, 未来资金利率易上难下, 十年期国债继续震荡偏空 震荡区间为 行情回顾及国内外重要消息概览行情回顾 : 从月线上看, 国债已经转为跌势, 但是下方空间有限 随着美元加息带来的汇率端压力以及通胀预期的增加, 资金利率易上难下 十年期国债期货震荡偏空 10 年期国债月度 K 线图本月国内外重要消息概览 : 1. 国家统计局服务业调查中心发布的 2018 年 9 月份的中国非制造业商务活动指数为 54.9%, 环比上升 0.7 个百分点 2. 9 月中国财新服务业 PMI 为 53.1, 预期 51.4, 前值 51.5, 创三个月新高, 但仍弱于年初, 也低于历史均值 3. 银保监会正式下发 商业银行理财业务监督管理办法, 过渡期与 资管新规 相同 根据办法, 公募理财可以通过公募基金投资股票 年 9 月份, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 51.3%, 比上月上升 0.1 个百分点, 制造业总体保持平稳扩张态势 5. 中国人民银行决定, 从 2018 年 10 月 15 日起, 下调大型商业银行 股份制商业银行 城市商业银行 非县域农村商业银行 外资银行人民币存款准备金率 1 个百分点, 当日到期的中期借贷便利 (MLF) 不再续做 月 8 日不开展公开市场操作 这是央行连续第六日暂停公开市场操作, 今日有 1000 亿元逆 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 18

19 回购到期, 净回笼 1000 亿元 7. 综合多家机构预测,9 月份物价仍将呈现阶段性波动, 居民消费价格指数 (CPI) 受食品价格普涨和非食品价格季节性上涨影响, 涨势仍将延续, 涨幅或在 2.5% 左右 但未来 CPI 缺乏显著反弹的动力, 持续通胀压力不大 8. 中国 9 月外汇储备 亿美元, 连降 2 月, 预期 亿美元, 前值 亿美元 外管局发言人表示,9 月, 我国外汇市场继续保持总体平稳态势, 市场主体涉外交易行为较为理性有序 ; 展望未来, 国内外因素综合作用, 我国外汇储备规模有望在波动中保持稳定 9. 截止到 10 月 6 日, 美国十年期 五年期 以及七年期国债收益率均创 2 月份以来最大单周涨幅 两年期美债收益率创最近三周最大单周涨幅 30 年期美债收益率创 2016 年 11 月份以来最大单周涨幅 三年期美债收益率创 4 月份以来最大单周涨幅 10. 美联储主席鲍威尔, 利率需要逐渐走向正常水平, 距离中性利率水平还有很长一段距离, 利率仍然偏宽松, 或提高利率至超过中性水平, 美联储并不考虑贸易政策 重要影响因素分析 : 1. 制造业 PMI 双双走低, 经济下行压力仍然存在 9 月中国官方制造业 PMI 为 50.8, 环比回落 0.5 个百分点, 中国 9 月财新制造业 PMI 50, 前值 50.6, 延续下滑态势,9 月官方非制造业 PMI 54.9, 环比升 0.7 个百分点 从全球来看, 全球制造业指数均有不同程度的下滑, 法国 9 月 PMI52.5, 前值 53.5, 德国 9 月 PMI 数值 53.7, 前值 55.9, 欧元区制造业 PMI 数据 53.2, 前值 54.6 美国 9 月制造业 PMI 数值 59.8, 前值 61.3 据中国物流与采购联合会 10 月 6 日发布,2018 年 9 月份全球制造业 PMI 较上月回落 0.7 个百分点至 54.3%, 较去年同期回落 1.6 个百分点 三季度全球制造 PMI 均值为 54.5%, 低于二季度的 54.7% 和一季度的 55.7% 全球制造业仍保持较快增长, 但增速呈现逐季放缓趋势 国际货币基金组织 IMF 总裁拉加德在华盛顿的会议上表示, 虽然全球经济增长仍然处于 2011 年以来最高水平, 但有迹象表明全球增长已进入平台期, 由于不确定性的增加和贸易壁垒,IMF 最新的全球经济增长预期将较 7 月的预期有所下调 全球经济增速有所放缓, 特别是制造业 PMI 整体下行, 表明经济下行的内外部压力均有所增加 2. 流动性合理充裕, 并未大幅宽松央行昨日宣布, 从 10 月 15 日起下调部分金融机构存款准备金率 1 个百分点, 此次降准一部分用于 MLF 置换, 另外 10 月假期结束后, 将会进入税期, 降准的另外一部分流动性和税收形成对冲 此外, 外汇占款的持续减少, 降准是一个补充长期流动性的一个重要手段, 弥补信贷增长形成的资金缺口, 避免未来融资会更难 央行公告称, 目前银行体系流动性总量处于较高水平, 可吸收央行逆回购到期 金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响,10 月 8 日不开展公开市场操作 这是央行连续第六日暂停公开市场操作, 今日有 1000 亿元逆回购到期, 净回笼 1000 亿元 9 月 30 日, 公开市场操作连续五日暂停, 本周累计净回笼 2300 亿元, 季末资金利率偏紧, 货币市场利率多数上涨 银存间同业拆借 1 天期品种报 %, 涨 个基点,7 天期报 %, 跌 个基点,14 天期报 %, 涨 个基点,1 个月期报 %, 涨 个基点 受降准影响, 10 月 8 日,Shibor 全线下跌 隔夜 Shibor 跌 11.7bp 报 %,7 天 Shibor 跌 10.9bp 报 %, 14 天 Shibor 跌 70.7bp 报 2.766%,1 个月 Shibor 跌 2.1bp 报 % 资金成面, 整体并未大幅宽松, 维持紧平衡格局 3. 美国加息继续, 流动性压力限制货币宽松美联储博斯蒂克, 美联储应当实现中性货币政策立场, 经济过热的可能性可能要求更高利率路径, 贸易政策不确定性是经济的一个特征, 今年至今的经济数据比我的预期要好 美联储威廉姆斯, 如果经济处于正轨, 渐进加息是合适的, 并没有看到通胀压力大幅上升的清晰迹象, 预计通胀将上升 10% 或 20% 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 19

20 美联储主席鲍威尔, 渐进式加息将保证通胀水平维持温和, 不能说菲利普曲线已经消失, 预计薪资将继续温和增长, 劳动力参与率回归, 并高于正常水平, 美国相当接近充分就业状态 美联储梅斯特, 由美元和其他市场反馈出来的美国与其他经济体的差异需纳入政策考虑, 并不担心美债收益率曲线趋平 从美联储官员讲话来看, 美联储对加息保持欢迎态度, 对 12 月份加息, 市场预期仍然较为强烈, 在这样一个背景下, 中国央行货币政策应该维持紧平衡的格局 假日期间印度央行意外维持利率 6.5% 不变, 此前市场一致预期将加息 25 个基点至 6.75% 在美元持续加息背景下, 新兴经济体汇率仍然面临巨大压力, 其央行也在不断采取一定措施, 但收效甚微 印尼央行表示印尼盾的压力将在 2019 年缓解 央行将继续稳定印尼盾, 确保国内市场流动性充足 在这样一个背景下, 中国央行大幅进行货币宽松的概率较低, 未来资金利率易上难下 结论 : 假日期间, 从美联储相关官员讲话来看,12 月加息概率依然较大 面对美元加息带来的资金流出压力, 央行保持了中性的货币政策, 更多为锁短放长操作 在全球加息大背景下, 以及国内通胀预期加强背景下, 过度宽松的货币政策不可取, 未来资金利率易上难下, 十年期国债继续震荡偏空 震荡区间为 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 20

21 铜月报 程立新 : 供需持续宽松沪铜维持偏弱震荡核心观点 : 尽管最新公布数据超预期以及央行降准, 对市场有所刺激, 但宏观经济下行压力犹存, 且中美贸易摩擦及两国关系都给全球投资者信心蒙上一层阴影 从基本面来看, 矿山罢工结束, 目前铜价依旧有利润空间使得矿山增产, 同时国内冶炼新增产能投放都给供给端造成压力, 而需求端依旧寄希望于预期, 现实表现平平, 因此沪铜难以有出色表现, 预计将会维持震荡下跌, 运行空间在 元 / 吨 一 宏观分析 1 国内宏观偏好央行在假日前一天宣布国内 10 月 15 日起下调部分金融机构存款准备金率, 以置换当日到期的 MLF, 预计降准可释放增量资金约 7500 亿元 央行继续降准, 说明在经济走弱下行阶段, 稳增长保经济的决心, 宽松货币环境并不会转向 从经济数据来看, 早前公布的中国 9 月官方制造业 PMI 为 50.8, 环比回落 0.5 个百分点, 中国 9 月财新制造业 PMI 为 50, 前值 50.6, 有延续下滑态势, 但是最新公布的 9 月中国财新服务业 PMI 为 53.1, 预期 51.4, 前值 51.5, 创三个月新高 2 国外宏观偏差美国 9 月非农就业人口新增 13.4 万人, 刷新 2017 年 10 月以来新低, 预期 18.5 万人, 前值由 20.1 万人修正为 27 万人, 美国 9 月失业率 3.7%, 创 1969 年 12 月来新低, 预期 3.8%, 前值 3.9% 同时美国十年期国债利率在假期间突破 3.2%, 令股票期货等风险资产价格承压 与此同时, 还会抑制投资者对新兴市场资产的热情, 并推高新兴市场国家的融资成本, 加大财政负担 3 中美贸易摩擦前途未卜中美贸易摩擦从今年 3 月份开始, 中间经历了多次谈判 冲突升级, 再谈判再升级, 目前美国对中国征收关税商品总价值达 2500 亿美元 而 10 月 8 日美国国务卿彭佩莱将对我国进行访问, 将于我国就中美关系及共同关心的国际和地区问题交换意见, 如果双方谈判能够在经贸等方面获得新的进展, 中美关系能够通过这次谈判有所缓和, 则对宏观环境有利, 但是据以往多次谈判的结果来看, 这次谈判是否能够取得有效结果尚未可知 二 基本面分析 1 罢工恢复矿端无忧国内精铜供应充足国内精炼铜供应主要包括冶炼铜 进口铜和废铜三大块 8 月, 国内精炼铜产量为 74.9 万吨, 同比增长 10.5% 1-8 月, 国内精炼铜产量为 万吨, 同比增长 11.4% 中国海关总署最新数据显示, 中国 8 月未锻轧铜及铜材进口量为 42 万吨, 环比下降 6.7% 2018 年 1-8 月未锻轧铜及铜材进口量为 347 万吨, 较去年 1-8 月的 万吨增加 15.3% 8 月我国铜矿砂及其精矿进口量为 144 万吨,1-8 月为 1100 万吨, 与去年同期相增加 2.8% 8 月份受国外罢工影响铜矿进口减少, 目前国外矿山罢工问题解决, 铜矿供给无需担忧 8 月进口废铜 万实物吨, 环比减少 3.21%, 同比下降 27.4%;1-8 月累计进口 万实物吨, 同比下降 34.38% 图 1: 国内精炼铜累计产量同比图 2: 精 废铜累计进口量 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 21

22 资料来源 :wind 南证研究 2 基建投资加速整体需求一般进入 7-8 月以来, 国内下游消费进入淡季, 但是从跟踪的行业开工率数据来看, 下游淡季下滑幅度相对有限 最为下游消费的电线电缆行业, 虽然半年投资增速大幅下滑, 但从企业开工情况来看, 并没有明显下滑, 反而出现同比增长, 且下半年基建投资有望发力, 将支撑精铜消费 ; 而铜管受空调家电行业的持续火爆, 需要依旧超出市场预期, 不过, 汽车行业今年表现平掉, 分项数据还呈现一定下滑, 虽然新能源汽车同比增速较高, 但绝对量对精铜消费影响有限 ; 房地产行业依旧表现韧性, 虽然调控一直加大, 但从销售 开工和投资, 上半年都未出现显著下滑, 反而呈现一定增长 整体来看, 下游需求保持稳健增长 8 月来看, 淡季影响可能会加大, 空调行业也难以长期保持高速增长, 此外, 房地产的压力在国家宏观政策的一次次确定后, 下半年拐点可能将到来 而近期关于财政发力, 基建投资亦有望加速, 整体需求稳定 1-7 月, 电网基本建设投资完成额累计为 2347 亿元, 同比下降 16.6%, 降幅进一步缩窄 从国网了解的投资计划,2018 年计划投资 4989 亿元, 此外农村电网改造升级也将是工作重点, 对电缆耗铜产生实质性支撑 相比火电, 新能源发电厂具有更高的用铜密度, 大约为火电的 3-4 倍, 更高的用铜密度有利于增加用铜 此外, 近期国常会对财政 货币政策转向定调, 下半年财政有望发力 图 3: 中国电网投资完成额图 4: 房地产相关数据 图 5: 汽车和新能源汽车当月产量 图 6: 空调当月产量及同比 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 22

23 资料来源 :WIND 南证研究 库存截至 10 月 8 日, 全球期货显性库存为 万吨, 较上月减少 万吨, 其中 LME 全球库存为 万吨, 上期所为 万吨,COMEX 库存为 万吨 保税区库存为 38.8 万吨, 较上月减少 4.8 万吨 7-8 月份全球库存大幅去化, 这与过去几年的季节性表现略有不同, 主要差异在于国内库存变化 LME 库存来看, 从 3 月底一直处于去库阶段, 至目前已较年内高点去库 17 万吨 而从国内库存来看,7 月份下游进入淡季反而呈现大幅去库, 这主要是受到废铜制杆限制, 利多精铜去库 9 月份库存整体下降迅速, 去库存成效明显 图 7: 三大交易所库存 图 8: 上海保税区库存 资料来源 :WIND 南证研究 市场情绪一直以来,CFTC 基金经理持仓都是市场情绪的参照物, 净多单持仓意味着市场看多, 净空仓持仓意味着市场看空 截至 10 月 8 日, 非商业多头持仓 手, 非商业空头持仓 手, 净多头持仓为 手, 较上月增加 手, 净多头持仓将底部徘徊近三个月再次破万, 表明市场情绪有所好转, 不再像前期那么悲观 图 9:CFTC 净多头持仓 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 23

24 资料来源 :WIND 南证研究 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 24

25 镍月报 程立新 : 基本面开始转弱沪镍维持下行走势核心观点 : 从基本面来看, 雨季来临之前, 东南亚矿山出货积极, 同时国内港口库存续增, 矿端利空开始显现, 而下游需求端不锈钢价格走强并未带动镍价走强, 因不锈钢的其他原料相比电解镍有更好的经济性 从宏观来看, 经济下行趋势不改, 同时中美贸易摩擦前途未卜, 宏观难以支撑金属价格走强, 因此沪镍后市将会在基本面的压制下持续走弱, 运行空间 元 / 吨 一 宏观分析 1 国内宏观偏好央行在假日前一天宣布国内 10 月 15 日起下调部分金融机构存款准备金率, 以置换当日到期的 MLF, 预计降准可释放增量资金约 7500 亿元 央行继续降准, 说明在经济走弱下行阶段, 稳增长保经济的决心, 宽松货币环境并不会转向 从经济数据来看, 早前公布的中国 9 月官方制造业 PMI 为 50.8, 环比回落 0.5 个百分点, 中国 9 月财新制造业 PMI 为 50, 前值 50.6, 有延续下滑态势, 但是最新公布的 9 月中国财新服务业 PMI 为 53.1, 预期 51.4, 前值 51.5, 创三个月新高 2 国外宏观偏差美国 9 月非农就业人口新增 13.4 万人, 刷新 2017 年 10 月以来新低, 预期 18.5 万人, 前值由 20.1 万人修正为 27 万人, 美国 9 月失业率 3.7%, 创 1969 年 12 月来新低, 预期 3.8%, 前值 3.9% 同时美国十年期国债利率在假期间突破 3.2%, 令股票期货等风险资产价格承压 与此同时, 还会抑制投资者对新兴市场资产的热情, 并推高新兴市场国家的融资成本, 加大财政负担 3 中美贸易摩擦前途未卜中美贸易摩擦从今年 3 月份开始, 中间经历了多次谈判 冲突升级, 再谈判再升级, 目前美国对中国征收关税商品总价值达 2500 亿美元 而 10 月 8 日美国国务卿彭佩莱将对我国进行访问, 将于我国就中美关系及共同关心的国际和地区问题交换意见, 如果双方谈判能够在经贸等方面获得新的进展, 中美关系能够通过这次谈判有所缓和, 则对宏观环境有利, 但是据以往多次谈判的结果来看, 这次谈判是否能够取得有效结果尚未可知 二 基本面分析 1 镍土矿供需分析海关数据,7 月进口镍矿共计 603 万湿吨, 环比微增 4% 其中, 来自菲律宾镍矿进口 473 万湿吨, 环比增幅 16% 印尼镍矿进口 114 万吨, 环比减少 25% 因 10 月底菲律宾苏里高地区将进入雨季, 近期矿山出货积极, 加上国内港口压港严重, 海运市场供应略紧张 印尼方面, 既上次官方收回 420 万吨镍矿出口配额后, 近期印尼新增两家矿企获得共计 380 万湿吨镍矿出口配额 其中一家矿企 PT.TitanMineralUtama 配额为 200 万湿吨, 另一家矿企 ACM 配额为 180 万湿吨, 暂未有冶炼项目 据悉, 目前两家矿企暂未出货 由于新增配额基本抵消了配额收回, 因此对印尼的出货量影响有限 从近期印尼装船情况来看, 月出货量稳定维持 船 从港口库存来看, 截止国庆节放假前, 国内港口镍矿合计为 1391 万吨, 已经持续上涨半年, 从年初最低库存 733 万吨计算, 累计增幅达 89.77% 图 1: 镍矿进口量 ( 菲律宾 + 印尼 ) 图 2: 镍矿港口库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 25

26 资料来源 :WIND 南证研究 2 镍铁供需分析国内镍铁产量占镍铁总供应的 70%,2018 年 8 月镍铁折合镍金属吨 4.05 万吨, 环比增幅 2.29%, 同比下降 6.51% 虽然镍铁厂利润处于高位, 因国内从 5 月下旬开始环保逐步加码, 镍铁原料 6 月份起就出现供应紧张状态 尽管 7 月初大部分主产区中央环保巡视组已陆续退出, 但镍铁供给仍然受限 据有关机构调研显示, 较多工厂依旧因不能通过环保审核而大面积复产, 工厂复产情况并不理想 之前市场预期山东鑫海新材料新投建的高镍铁项目中有 2-3 台矿热炉将于今年 9 月份计划投产, 有消息称投产再度延迟至 11 月 尽管镍铁供应偏紧, 但是镍铁社会库存并没有因为供给偏紧而出现下跌趋势, 今年全年镍铁社会库存都处在一个较低的位置, 同时变化不大, 主要原因除了镍铁供应偏紧之外, 下游消费不是很旺盛也是一个重要因素 图 3: 镍铁国内生产 + 进口图 4: 镍铁社会库存 资料来源 :WIND 南证研究 3 不锈钢供需分析 2018 年 8 月份国内 27 家主流不锈钢厂粗钢产量为 万吨, 环比增幅 4.81%; 同比降幅 0.91% 其中,200 系总量为 万吨, 同比增幅 8.48%, 环比增幅 7.55% 300 系总量为 万吨, 同比降幅 8.8%%, 环比增幅 0.91% 400 系总量为 万吨, 同比增幅 6.17%, 环比增幅 10.63% 9 月份太钢 浦项 鞍钢联众三家企业例行检修减产, 预计 9 月份总产量环比下降 2.8 万吨 按照各家钢厂排产情况统计,9 月总计划量为 万吨, 同比降幅 2.5% 左右, 环比降幅在 1.3% 有市场传闻广青科技 10 月将增产 300 系产量, 从 9 月份约 10 万 300 系产量增至 10 月 万吨 未来三个月内每个月将逐步增加 5-8 万吨, 广青科技不锈钢产量到年底目标是 18 万吨 / 月 库存方面, 下游不锈钢累库风险不断反复 从 5 月中旬伴随着环保严打下钢厂检修的传闻, 不锈钢 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 26

27 开启去库进程, 然而去库仅维持 1 月有余, 随后库存开始不断反复 截止 9 月上旬, 无锡和佛山两地不锈钢总库存再增 2.11% 至 万吨 其中佛山地区库存增加明显, 热轧库存增幅高达 28% 进入 9-10 月传统旺季, 国庆节前下游也有备货需求, 叠加基建补短板加码等利好刺激, 需求好转将缓解库存压力, 不锈钢累库风险或得到改善 图 5: 不锈钢价格图 6: 不锈钢库存 资料来源 :WIND 南证研究 今年上半年镍价与不锈钢价的走势曾经出现过一段时间的背离, 而过去一个月二者的正向关系再度失效 此次背离, 我们没有看到不锈钢产量的下滑以及钢厂利润的收缩, 相反过去一个月不锈钢的产量在增加, 同时钢厂盈利情况较好, 尤其是 300 系 因此, 在不锈钢对镍的需求保持稳定甚至还有增量的前提下, 镍价的下跌更多的要归咎于替代品的需求挤压 不锈钢厂在冶炼过程中一直在进行替代原料的动态调整, 调整的核心依据无疑是几大替代原料如电解镍 高镍铁及废不锈钢各自的经济性 从三者彼此的溢价对比来看, 今年 4 月中旬之后, 电解镍对废不锈钢的溢价开始上升, 同时高镍铁较废不锈钢的溢价也在增加, 高镍铁对电解镍则转向贴水, 这说明电解镍的经济性开始变差 到 6 月中旬, 电解镍对废不锈钢的溢价触及近几年的高点, 而高镍铁仍维持对电解镍的贴水, 这说明彼时电解镍的经济性在三个替代原料中最差, 钢厂也开始大量增加废不锈钢的使用 直到 8 月底 9 月初之后, 电解镍对废不锈钢的溢价逐渐回落, 高镍铁对电解镍的贴水亦开始转向升水, 电解镍相比其他替代原料的经济性才有所好转 图 7: 电解镍 高镍铁及废不锈钢彼此的溢价对比 资料来源 : 我的有色网南证研究 4 库存分析 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 27

28 截至 10 月 8 日,LME 期货库存为 万吨, 国内期货库存为 1.7 万吨, 自今年年初以来, 全球电解镍便进入了去库存周期, 目前伦敦和国内库存都处在较低位置, 特别是国内已处在历史低位 同时由于进口驱动, 近期保税区俄镍较多, 金川和俄镍价差维持 3 年新高 虽然有部分流通俄镍抛至期货库存, 然而上期所库存继续回落, 说明前期期货升水仍不足以刺激大量抛货行为, 但市场上俄镍供应压力开始显现 图 7: 国内库存 图 8:LME 库存 资料来源 :WIND 南证研究 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 28

29 黄金月报 曹羽溪 : 美元区间震荡, 沪金震荡偏空核心观点 : 美元处于加息周期, 使得新兴经济体外汇端异常薄弱, 土耳其及阿根廷汇率均使得市场对美元避险需求走高, 同时黄金也受到了市场关注, 做多氛围浓厚 未来美元指数区间震荡为大概率事件, 震荡区间为 之间, 关于美元指数的相关研究显示, 进入三季度, 美元指数或存在回调 黄金周线级别出现短期反弹, 但是从月线级别来看, 依然处于下降通道, 但是美黄金下方空间或有限, 一旦美元指数上涨动能减弱, 黄金或出现拐点 沪金震荡偏空区间为 行情回顾及国内外重要消息概览行情回顾 : 从沪金月度走势图上可以看到, 黄金最近几个月下跌趋势明显 美黄金目前正在 1200 点位附近震荡, 目前方向并不明朗, 等待美元指数走势弱化 沪金在人民币贬值因素缓解的背景下, 将处于震荡偏空格局 美黄金连续月度走势图二 本月国内外重要消息概览 : 1. 意大利政府 : 将 2018 年 GDP 增速预期由 1.5% 下调至 1.2%, 将财政赤字率目标由 1.6% 上调至 1.8%; 将 2019 年结构性赤字率目标设定在 1.7%,2018 年为 0.9% 2. 意大利总理办公室, 欧盟尚未拒绝意大利的预算计划, 意大利想要与欧盟进行富有建设性的对话 3. 土耳其总统埃尔多安, 汇率上升并非仅仅源于经济因素, 土耳其没有逃避责任, 而是评估形势, 土耳其不会被国际机构束缚, 土耳其忠于其债务, 不会向任何人申请金钱援助 4. 美国 9 月非农就业人口新增 13.4 万人, 刷新 2017 年 10 月以来新低, 预期 18.5 万人, 前值由 20.1 万人修正为 27 万人, 美国 9 月失业率 3.7%, 创 1969 年 12 月来新低, 预期 3.8%, 前值 3.9% 5. 德国商报, 德国政府将宣布 2018 年经济增长预期由 2.3% 下调至 1.8%,2019 年预期下调至 2% 6. 美联储卡普兰, 北美自由贸易协定 (NAFTA) 协议能够达成是重要的, 将对在今年加息第四次感到舒适, 也乐见明年在加息两次 7. 美联储威廉姆斯, 如果经济处于正轨, 渐进加息是合适的, 并没有看到通胀压力大幅上升的清晰迹象, 预计通胀将上升 10% 或 20% 8. 印度央行意外维持利率 6.5% 不变, 此前市场一致预期将加息 25 个基点至 6.75% 9.IMF 主席拉加德, 美国经济增长强劲, 欧元区与日本经济增长似乎有所放缓, 全球经济增速仍处 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 29

30 于 2011 年以来最高, 债务增加可能引发新兴市场资本外流, 贸易争端有损新兴市场发展, 全球贸易体系需要修正而不是破坏 10. 美国 8 月工厂订单环比增 2.3%, 录得 11 个月来最大增幅, 预期增 2.1%, 前值降 0.8% 美国 8 月耐用品订单环比终值增 4.4%, 初值和预期值均为 4.5% 11. 英国首相特雷莎 梅 : 我们已经做好应对无协议脱欧的安排 12. 中国人民银行决定, 从 2018 年 10 月 15 日起, 下调大型商业银行 股份制商业银行 城市商业银行 非县域农村商业银行 外资银行人民币存款准备金率 1 个百分点, 当日到期的中期借贷便利 (MLF) 不再续做 三 数据跟踪及图表截至上周五 (10 月 5 日 ), 全球最大黄金上市交易基金 (ETF)SPDR Gold Trust 黄金持仓量为 盎司或 吨, 较前一交易日减少 盎司或 1.47 吨, 幅度为 0.20%, 当周累计减少 吨或 1.63% 黄金 ETF 持仓 金衡盎司金衡盎司 盎司盎司 SPDR: 黄金 ETF: 持有量 ( 金衡盎司 ) SLV: 白银 ETF: 持仓量 ( 盎司 ) 数据来源 :Wind COMEX 黄金非商业持仓变化 ( 万盎司 ) ( 万盎司 ) COMEX: 黄金 : 非商业空头持仓 : 持仓数量 : 周环比增减 COMEX: 黄金 : 非商业多头持仓 : 持仓数量 : 周环比增减 数据来源 :Wind 黄金 ETF 持仓,2018 年以来基本为上涨的情况, 但是最近几个月为持续下降态势, 特别是进入 5 月以来, 持续下跌 黄金 ETF 持仓的增加和美国股市的持续上涨相呼应, 表明避险资金正在离开黄金市场, 对股市进一步看好 COMEX 非商业多头呈现震荡走势, 但是最近一个月, 下降趋势明显, 并创新低 四 影响因素分析 1. 欧美经济数据分析美国 9 月非农就业人口新增 13.4 万人, 刷新 2017 年 10 月以来新低, 预期 18.5 万人, 前值由 20.1 万人修正为 27 万人, 美国 9 月失业率 3.7%, 创 1969 年 12 月来新低, 预期 3.8%, 前值 3.9% 美国 8 月工厂订单环比增 2.3%, 录得 11 个月来最大增幅, 预期增 2.1%, 前值降 0.8% 美国 8 月耐用品订单环比终值增 4.4%, 初值和预期值均为 4.5% 意大利政府, 将 2018 年 GDP 增速预期由 1.5% 下调至 1.2%, 将财政赤字率目标由 1.6% 上调至 1.8%, 将 2019 年结构性赤字率目标设定在 1.7%,2018 年为 0.9% 从全球来看, 全球制造业指数均有不同程度的下滑, 法国 9 月 PMI52.5, 前值 53.5, 德国 9 月 PMI 数值 53.7, 前值 55.9, 欧元区制造业 PMI 数据 53.2, 前值 54.6 美国 9 月制造业 PMI 数 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 30

31 值 59.8, 前值 61.3 据中国物流与采购联合会 10 月 6 日发布,2018 年 9 月份全球制造业 PMI 较上月回落 0.7 个百分点至 54.3%, 较去年同期回落 1.6 个百分点 三季度全球制造 PMI 均值为 54.5%, 低于二季度的 54.7% 和一季度的 55.7% 全球制造业仍保持较快增长, 但增速呈现逐季放缓趋势 假日期间公布的各国数据, 美国除了非农数据大幅低于预期之外, 其它经济数据均延续向好态势, 对美元指数形成良好支撑, 使其一度重返 96 关口, 欧元区经济数据整体偏差, 特别是德国, 作为欧元区主要经济体或下调今明两年的经济增长预期 年初以来, 美国经济一家独大的格局并未实质改变 2. 各国央行货币政策分析假日期间印度央行意外维持利率 6.5% 不变, 此前市场一致预期将加息 25 个基点至 6.75% 在美元持续加息背景下, 新兴经济体汇率仍然面临巨大压力, 其央行也在不断采取一定措施, 但收效甚微 印尼央行表示印尼盾的压力将在 2019 年缓解 央行将继续稳定印尼盾, 确保国内市场流动性充足 土耳其总统埃尔多安表示, 汇率上升并非仅仅源于经济因素, 土耳其没有逃避责任, 而是评估形势, 土耳其不会被国际机构束缚, 土耳其忠于其债务, 不会向任何人申请金钱援助 整体来看, 美联储或延续渐进式加息,12 月份继续加息预期仍然较大, 其他经济体或被动跟随加息, 或承受货币大幅贬值, 资本流出的压力 中国央行节日期间, 宣布降准 1 个百分点, 逆势宽松加之节日期间美元指数反弹, 人民币汇率或承受较大贬值压力 美联储博斯蒂克, 美联储应当实现中性货币政策立场, 经济过热的可能性可能要求更高利率路径, 贸易政策不确定性是经济的一个特征, 今年至今的经济数据比我的预期要好 美联储威廉姆斯, 如果经济处于正轨, 渐进加息是合适的, 并没有看到通胀压力大幅上升的清晰迹象, 预计通胀将上升 10% 或 20% 美联储主席鲍威尔, 渐进式加息将保证通胀水平维持温和, 不能说菲利普曲线已经消失, 预计薪资将继续温和增长, 劳动力参与率回归, 并高于正常水平, 美国相当接近充分就业状态 美联储梅斯特, 由美元和其他市场反馈出来的美国与其他经济体的差异需纳入政策考虑, 并不担心美债收益率曲线趋平 在美元持续加息背景下, 新兴市场将持续受到压力 只要美元持续上涨, 黄金反弹将受到一定压制 3. 贸易战及地缘政治分析美国和加拿大以及墨西哥签署新的贸易协定 (USMCA), 取代原来的北美自由贸易协定 (NAFTA) 9 月, 中国与毛里求斯就自贸协定谈判内容达成一揽子协议, 这是我国与非洲国家商签的首个自贸协定 中国正在与 27 个国家进行 12 个自贸协定谈判或者升级谈判, 包括 区域全面经济伙伴关系协定 中国 斯里兰卡 中国 以色列 中日韩 中国 挪威 中国 韩国自贸协定第二阶段 中国 巴基斯坦自贸协定第二阶段谈判以及中国 新加坡 中国 新西兰自贸协定升级谈判等 在全球贸易格局面临巨大不确定性背景下, 中国与多国签订自贸协定, 符合本国及相关各国经济利益 目前贸易战并无实质缓解, 贸易摩擦对全球经济的影响已经不断显现, 该问题将是常态化处理, 该因素已经基本被市场所消化, 未来决定黄金走势的仍然是美元指数的走势 结论 : 美元处于加息周期, 使得新兴经济体外汇端异常薄弱, 土耳其及阿根廷汇率均使得市场对美元避险需求走高, 同时黄金也受到了市场关注, 做多氛围浓厚 美元指数依然处于震荡区间, 黄金周线级别出现短期反弹, 但是从月线级别来看, 依然处于下降通道, 但是美黄金下方空间或有限, 一旦美元指数上涨动能减弱, 黄金或出现拐点 沪金震荡偏空区间为 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 31

32 油脂油料月报 黄天罡 : 粕强油弱等待库存拐点一 主要观点 : 豆粕 : 豆粕从节前开始上行脚步, 节后第一个交易日热度仍然不减 从基本面来看, 中美贸易争端不仅未缓解, 还有加剧倾向, 而国内豆粕商业库存已出现下行拐点, 跌破 100 万吨 如今南美大豆销售即将结束, 市场重回北美也使得美豆盘面价格触底后反弹 预计国内豆粕将在 10 月内快速涨至 3500 以上的水平后在高位震荡运行 影响因素在于中美贸易争端走势 油脂 :9 月中由于印尼的生物柴油混合政策, 和马来棕榈油的出口零关税, 使得马来棕榈油出口数据同比大增 50%, 若 10 月马来 MOBT 棕油报告库存数据改善, 棕榈油价格将寻得支撑 国内豆油库存不同于豆粕目前仍然高企, 同是豆类粕强油弱的状态虽已进入四季度但暂无改变, 豆粕先于豆油上行是情理中的事情, 豆油行情需等待库存拐点的发令枪 但年度油脂充裕, 无论豆油棕油涨幅均受限制 二 行情回顾 : 外盘期价 国内期价 2018/8/ /9/28 涨跌 幅度 美豆 % 美豆粕 % 美豆油 % 马棕油 % 2018/8/ /9/28 涨跌 幅度 豆一主连 % 豆二主连 % 豆粕主连 % 豆油 % 棕油 % 9 月油脂油料内外盘面走势有所区别 美农 9 月供需报告中大豆产量继续提高, 丰产已基本确定, 在此压力下美豆下跌至 812 美分的近十年来最低点, 而后由于产区降雨及出口市场回归美国等原因, 美豆开始回升, 预计 812 美分应是年内的最低点 国内豆类市场在美农报告影响下也有向下调整, 但由于目前国内豆粕商业库存开始下降, 市场看多预期较强, 调整后立刻开启上行走势, 期现价格齐齐走高 油脂市场不同于豆粕, 同样重要的 9 月马棕报告数据大幅利空, 虽然马来西亚棕榈油出口持续维持高水平, 但市场对库存上涨的担忧却难消化, 国内棕榈油跟随马盘价格大幅下挫 国内豆油库存不同于豆粕出现下降拐点, 仍然维持在历史极高水平, 虽有涨幅, 但涨势难及其他豆类 三 影响因素分析 : 1 美盘豆类影响因素 1.1 美豆种植情况在美国农业部 9 月的农产品供需报告中, 继续调高了美豆的年度产量 相较 8 月报告, 美豆每英亩产量由 51.6 蒲增加到 52.8 蒲, 总产量由 亿蒲上升至 亿蒲, 增幅 2.33% 期末库存继续上升, 由 8 月预估的 7.85 亿蒲调高至 8.45 亿蒲 相比来看, 南美大豆的产量预计不变,2018/19 年阿根廷产量预计 5700 万吨, 巴西产量预计 亿吨, 与 8 月预测相同 美豆预期产量的进一步上升符合近来各调查机构的调查结果, 随着美豆进入收割阶段, 产量的炒作基本结束, 丰产确定, 使得美豆承压难以大幅回升, 但由于大豆进口市场重回北美, 在小幅度上有机会上行 图 1: 美豆 9 月供需报告 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 32

33 数据来源 :USDA 美豆已进入收割阶段在最新的农场品种植进度报告中, 截至 2018 年 10 月 1 日, 美豆落叶率为 83%, 去年同期落叶率 78%, 过去五年均值 75% 目前 18 州收割进度为 23%, 高于五年均值的 20% 优良率方面, 截至当周, 美国 18 州优良率 68%, 与上周持平, 高于去年同期优良率 60% 目前调高的产量及高于同期的优良率, 均预示着本年度美豆将大幅度丰产, 产量或创历史新高 叠加目前中美贸易争端迟迟难见改善, 高供给弱需求的局面对美豆价格施加了极大的压力 图 2: 美豆优良率 数据来源 :USDA 1.2 美豆种植区域未来天气 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 33

34 美豆已进入收割阶段, 天气炒作的阶段已过去 未来一段时间, 中部大豆种植区的降水持续过多, 为大豆收割带来一定困难, 这也使得今年美豆种植进度一直大幅超过往年, 而目前的收割进度与往年同期均值相比差别不大 图 3: 美国未来一个月天气情况 数据来源 :NOAA 1.3 美豆销售 压榨情况从美豆出口数据来看, 截至 9 月 20 日当周, 美国 年度大豆出口净销售 870,700 吨, 年度大豆出口净销售 1,500 吨 当周, 美国 年度大豆出口装船 819,200 吨 据 NOPA 月度压榨报告,8 月份美国大豆压榨量 亿蒲式耳, 创下历史同期新高 2018 年, 目前 1-7 月压榨量分别为 :1.63 亿蒲 1.53 亿蒲 1.71 亿蒲 1.61 亿蒲 1.63 亿蒲 1.59 亿蒲 1.67 亿蒲, 均为历史同期月度最高水平 由于美豆极低的价格, 年内美豆压榨量持续保持高水平, 对美豆市场形成一定支撑 美国农业部周度出口销售报告显示, 美国对华大豆出口销售总量同比减少 88.1%, 上周是同比减少 86.2% 截止到 2018 年 9 月 27 日,2018/19 年度 ( 始于 9 月 1 日 ) 美国对中国 ( 大陆地区 ) 大豆出口装船量为 6.7 万吨, 低于上年同期的 万吨 当周美国没有对中国 ( 大陆地区 ) 装运大豆, 过去三周里美国一直未对中国大陆装运任何大豆 迄今美国已经对我国售出但尚未装船的 2018/19 年度大豆数量为 万吨, 去年同期为 万吨 图 4: 美豆压榨量 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 34

35 数据来源 :NOPA 2 棕榈油主产国情况棕榈油的生产周期具有明确季节性, 进入下半年, 产油国的棕榈油增产预期持续加大 在马来西亚棕榈油总署 9 月最新发布的报告中显示,8 月马来西亚毛棕榈油产量 1,622,231 吨, 较 7 月产量 1,503,220 吨增产 119,011 吨, 增幅 7.9% 出口方面,8 月棕榈油共出口 1,829,820 吨, 低于 7 月出口数据 1,908,958 吨, 减少 79,138 吨, 降幅 4.1% 产量上升出口回落, 使得 8 月马来西亚棕榈油库存 2,488,713 吨, 较 7 月 2,214,565 吨上涨 274,148 吨, 增幅 12.4% 虽然市场有预期库存上涨, 但 8 月马来库存增长远超预期, 引起市场大幅下跌 图 5: 马来棕榈油库存数据 数据来源 :MPOB 在 9 月印尼生物柴油混用政策和马来棕油出口零利率政策的效果下, 根据检验机构 AmSpec Agri 的数据, 马来西亚 9 月棕榈油出口较上月的 1,072,524 增加 49.2% 至 1,600,441 吨 船货验证机构 SGS 周一公布的数据显示, 马来西亚 9 月 1-30 日棕榈油出口较前月的 1,054,169 吨增加 54.6% 至 1,629,365 吨 出口数据回升对棕榈油价有所支持 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 35

36 3 国内影响因素 3.1 豆类进口成本据国家粮油信息中心数据, 截至 2018 年 9 月 28 日,CNF 价格 : 美湾大豆价格 360 美元 / 吨, 美西大豆价格 350 美元 / 吨, 南美大豆价格 448 美元 / 吨 升贴水为 : 墨西哥湾 125 美分 / 蒲, 美国西岸 98 美分 / 蒲, 南美港口 366 美分 / 蒲 整体来看, 南美大豆在临近出口末期成本继续走高, 北美大豆由于 CBOT 盘面价格上涨, 而小幅下调升贴水,CNF 价格变化不大 图 6: 进口大豆 CNF 价格 数据来源 :wind 3.2 油厂大豆及豆粕库存及压榨量据我的农产品网统计, 截至 9 月 21 日当周, 国内油厂商业其中大豆库存 万吨, 较上周下降 万吨, 减幅 3.35%, 同比去年增加 万吨, 增幅 48.13%; 豆粕库存为 万吨, 比上周下降 5.85 万吨, 减幅 6.02%, 比去年同期增加 吨, 增幅 23.04% 油厂开机率方面,2018 年第 39 周 (9 月 24 日至 9 月 30 日 ) 国内大豆压榨下降, 预计为 万吨, 开机率为 66.22% 第 38 周 110 油厂大豆实际压榨量略低于预期, 压榨量为 万吨, 较预估低 万吨, 开机率为 66.41% 图 5: 油厂大豆及豆粕库存 ( 上 ) 油厂压榨量 ( 下 ) 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 36

37 数据来源 : 我的农产品网 2.2 下方养殖需求目前非洲猪瘟的影响逐渐减小, 部分疫区已解除封锁 9 月 29 日, 辽宁沈阳非洲猪瘟疫区解除封锁, 国庆假日期间, 河南郑州, 江苏连云港也相继解除封锁 国庆假日结束, 市场需求将进入阶段性疲软期,10 月份猪价总体上将以偏弱运行为主 截至 10 月 8 日, 全国生猪出栏综合日均价 元 / 公斤 图 6: 国内猪价变动 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 37

38 元 / 千克 元 / 千克 数据来源 :wind 22 个省市 : 平均价 : 生猪 数据来源 :Wind 2.3 油脂库存水平国内油脂库存处于较高水平, 供给无忧而需求疲弱 据我的农产品网统计, 截止 2018 年 9 月 21 日, 全国主要港口地区豆油商业库存约 万吨, 较上周统计的 万吨增加 5.48 万吨, 涨幅 0.32% 截止 2018 年 9 月 28 日, 全国主要港口地区豆油商业库存约 万吨, 较上月末小幅上涨仍维持高位 国内港口棕榈油库存约为 万吨, 周跌幅为 2.35% 图 7: 国内豆油 ( 上 ) 棕油库存 ( 下 ) 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 38

39 数据来源 : 我的农产品网 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 39

40 PTA 月报 师秀明 :PTA 反弹空间有限, 把握反弹弱化后沽空机会 主要观点 : 近期 PTA 回落下探后近周震荡企稳, 短期油价上涨带动出现阶段性反弹回升走势, 但原油短期方向仍依赖于供给端博弈, 上周四沙特表态增产, 使得博弈结果再次不明确, 若博弈结论不明确, 原油也暂无大涨基础 ;PX 方面, 上游 PX 原料经过前期大幅上涨后处相对高位, 后续存回调空间, 对 PTA 成本端支撑趋向减弱 供需方面,PTA 检修装置陆续重启供应增加 ; 而下游聚酯负荷率出现回落,PTA 动态供应由偏紧趋向偏宽松 中期来看, 原油不确定,PX 利润趋于下降,PTA 利润下降至合理区域 操作上, 若原油不过分上涨,01 合约在 区域压力偏大, 可择机试空 风险点 : 原油供应博弈结果明确后, 供应出现不足, 原油大涨. 8 月底 9 月初, 由于 PTA 大涨, 使得聚酯企业出现亏损降负荷, 最终一直表现较好的长丝也开始累库, 降负, 终端倒逼力量显现, 最终 PTA 利润从 2000 元 / 吨的高位快速跌至 250 元 / 吨合理区域, 对应 01 合约价格也从 8 月 29 日的 8100 元 / 吨区域高位跌至 9 月 20 日的 7100 区域 ; 之后由于期现价差偏离较大, 盘面迎来调整修复, 后面在原油上涨带动下, 使得反弹修复空间变大 对于后市, 笔者认为,PX 利润仍处于高位, 有杀跌可能, PTA 反弹空间或有限, 把握反弹弱化后的沽空机会 一 沙特和俄罗斯宣布增产, 原油方向仍依赖于供给端博弈 OPEC+ 增产量与伊朗产量减少比较受节前 OPEC+ 宣布不增产影响, 油价在转井平台数据提振下, 延续强势走势 美国油服公司贝克休斯 (Baker Hughes) 周五 (9 月 28 日 ) 公布数据显示, 截至 9 月 28 日当周, 美国石油活跃钻井数减少 3 座至 863 座, 四周来有三周录得下降 截至 10 月 5 日当周, 美国石油钻机数继续减少 2 座至 861 座 今年第三季度美国石油活跃钻井数累计增加 3 座, 是 2017 年第四季度以来增幅最小的季度 2017~2018 全球原油供给增量大部分来自页岩油 2017 年, 非 OPEC 供给增加 60 万桶 / 天, 其中接近 50 万桶 / 天来自美国 2018 年, 预计非 OPEC 原油供给增加 150 万桶 / 天, 其中 130 万桶 / 天来自美国 美国页岩油始终受制于 Permian 地区管道运能无法运出, 增产能力有限, 短期美国原油产量增速或趋缓 沙特能源部长法利赫周四表示, 石油输出国组织能够将石油日产量提高至 130 万桶, 沙特计划投资 200 亿美元, 以维持并可能扩大其闲置石油生产能力, 目前的最大可持续产能为每日 1200 万桶 俄罗斯总统普京也表示, 若有需要, 有能力增产 万桶 / 日 这使得市场的担忧情绪明显缓解 随着沙特和俄罗斯宣布增产, 这意味着 OPEC 至少可以为市场提供 150 万桶 / 日的额外产量 那么后续的核心又回到了伊朗和委内瑞拉产量能下降多少? 伊朗原油产量已经出现显著下降, 截至 8 月份降至 363 万桶 / 天, 是 2016 年以来最低水平, 主要因为买家在提前做准备 伊朗原油出口量下滑速度更快, 从 5 月份高点已经累计下滑约 50 万桶 / 天 各进口国中, 韩国已经停止了伊朗原油进口, 中国也减少了进口量, 印度虽然口头表态强硬希望继续进口伊朗原油, 但其 8 月份实际进口量已经大幅下降 市场预估伊朗的原油产量将下降 150 万桶 / 日, 委内瑞拉至少也将下降 30 万桶 / 日, 因此 OPEC 至少要增产 180 万桶 / 日才足以弥补产量的缺口 故若伊朗产量下降速度接近预估, 考虑到美国短期产量增速放缓,11 月 4 日之前, 不能释放 30 万吨产量, 原油供应或仍紧平衡 二 PX 供应趋宽, 加工利润预计走低截止目前,2018 年亚洲新增的 PX 新增产能不多, 亚洲主要是沙特 134 万吨, 和越南的 70 万吨 目前, 国内 PX 有效产能在 1200 多万吨, 基本与 2017 年相当 ; 而国内 PTA 今年新旧产能的释放量却较大, 接近 500 万吨的规模 在 PX 产量 进口增速不及 PTA 产量增速的情况下,PX 的供应显得趋紧 CCF 的 PX 库存数据显示,6 月底, 国内 PX 社会库存 ( 包括 PTA 工厂 PX 工厂和在途的已经报关的货 ) 大约在 253 万吨,7 月底降至 242 万吨附近, 而 2017 年底库存在 270 万吨, 库存整体呈现下降趋势 PX-PTA 供需的月度变化也呈现偏紧的态势,2018 年除一季度有小幅累库外,4-8 月则一直处于去供不应求的状态 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 40

41 国庆过后的未来一段时间将是 PX 市场主导角色转换的分水岭, 我们看到国庆期间海南石化二期 PX 装置在加班加点赶工, 建成后 PX 产能将达到 160 万吨 / 年, 同时福海创装置也在加紧招标采购, 未来一段时间国内 PX 产能大幅提升, 恒力石化 450 万吨 / 年 PX 装置的投产进展也需关注, 这将对 PX 形成一定利空冲击 而 PX- 石脑油价差自 7 月下旬后, 由于 PX 供应紧俏局面加剧, 压制 PX 价格大涨, 二者价差不断扩增,PX 盈利空间明显提升, 最高攀升至 694 美元 / 吨的近几年高位 目前价差有所回落, 未来 PX 供需结构会逐步转为偏宽松格局,PX- 石脑油价差还有进一步回落的空间, 预计回落到 400 美元 / 吨的较为合理水平 PTA: 检修不多和新装置投产,PTA 供应趋于存足国庆期间 PTA 现货价格维持稳定, 装置变动不大, 主要变动装置如下 :10 月珠海 BP110 万吨装置计划检修 3-4 周, 三房巷 120 万吨计划 9 月底检修 ; 虹港石化 140 万吨计划 10 月 10 日检修两周 ; 逸盛海南计划检修两周 ; 投产方面, 福化 225 万吨产能有投产可能, 晟达 120 万吨产能, 年底可能投产 聚酯 : 终端需求欠佳, 预计后市聚酯开工恢复力度有限进入 9 月份, 聚酯开工负荷环比出现明显下降, 主要是聚酯企业在行业利润亏损的情况下主动下调负荷所致 据 CCFEI 统计, 此轮减产涉及的范围包括短纤 420 万吨 / 年 瓶片 684 万吨 / 年 切片 287 万吨 / 年, 长丝 210 万吨 / 年, 减产措施方面长丝以检修为主, 其他品种以降负荷为主 从 8 月下旬至 9 月 21 日, 聚酯行业减产产量量累计达 700 万吨左右, 相当于聚酯负荷下降 13.7 个百分点, 聚酯有效开工率已降至 83% 附近 对于影响后续负荷的三大因素 : 其一 利润 : 目前,PTA 价格已经由高点回落, 聚酯品的行业利润也出现了拐点, 在此情况下, 降幅的前提之一的利润亏损的情况已有所削弱 其二 库存 :9 月中旬长丝品的库存出现了快速增加, 除 POY 外其余品种的库存均高于近两年同期水平 但从环比看, 据 3 4 月年内高点仍有一定距离 库存有压力, 但压力不是太大 其三 终端消费,2018 年 1-8 月, 服装类零售累计值增速和服装鞋帽针织纺织品类零售累计值增速分别为 -6% 和 -7.7%, 呈负增长态势 同时, 出口端也表现平平, 服装及衣着附件出口 合成短纤与棉混纺机织物出口数量均有不同程度的下滑 10 月是传统旺季, 长假前涤纶长丝企业加大优惠力度再加上月底及长假下游备货推升涤纶产销回升, 但今年终端需求和出口表现平平, 预计下游需求带动有限, 故预计的聚酯开工恢复力度有限 四 结论近期 PTA 回落下探后近周震荡企稳, 短期油价上涨带动出现阶段性反弹回升走势, 但原油短期方向仍依赖于供给端博弈, 上周四沙特表态增产, 使得博弈结果再次不明确, 若博弈结论不明确, 原油也暂无大涨基础 ;PX 方面, 上游 PX 原料经过前期大幅上涨后处相对高位, 后续存回调空间, 对 PTA 成本端支撑趋向减弱 供需方面,PTA 检修装置陆续重启供应增加 ; 而下游聚酯负荷率出现回落,PTA 动态供应由偏紧趋向偏宽松 中期来看, 原油不确定,PX 利润趋于下降,PTA 利润下降至合理区域 操作上, 若原油不过分上涨,01 合约在 区域压力偏大, 可择机试空 风险点 : 原油供应博弈结果明确后, 供应出现不足, 原油大涨. 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 41

42 橡胶月报 师秀明: 橡胶仍承压运行主要观点 : 从供给看,9 月份国内外主产区仍处旺产期, 若泰国 印尼等主产国不发生极端恶劣天气, 预期供给量比较充足 从库存看, 国内库存较高, 青岛保税区橡胶库存虽有减少, 但仍维持在 20 万吨水平, 对后期天然橡胶价格压制作用明显, 而且仓单高位, 期现价差偏大, 压制盘面价格 从下游市场看, 车市和轮胎市场均表现疲软, 预计恢复生产还需要一段时间 综合以上因素, 预计后期天然橡胶价格低位弱势运行, 区域压力偏大 一 供应依然充足近日, 天然胶生产国协会 (ANRPC) 发布了一组新的数据, 全球天然胶产量在 2018 年前 8 个月的产量同比增长 1.3% 至 850 万吨, 同期全球天然胶消费量增长 5.5%, 达到了 933 万吨 也就是说, 全球 NR 市场的供应短缺达到了约 83 万吨, 相比于 7 月底的 78.6 万吨增长了 5.6%, 根据 ANRPC 的说法, 生产和消费的不匹配增长有助于吸收前几年累积的盈余橡胶原材料 供应方面, 泰国产区雨季结束, 且国内产区处在割胶旺季, 供应端产量稳定释放 最近有消息称, 泰橡胶局欲申请为 30 万胶农提供 90 亿泰铢的补贴 但仅针对胶林种植面积不超过 10 莱的个体户 而泰国全境有 170 万户登记备案的胶农, 其减产作用力度有限 因此, 胶市供应端仍存在一定压力 泰国橡胶局日前表示, 将通过缩减种植面积的方式将天然橡胶年供应量减少 5 万吨 此前泰国副总理颂奇在农业部高级别会议上指出农业部应试图减少泰国橡胶种植面积, 在未来五年内每年年减少橡胶种植面积 20 万莱 泰国橡胶局称, 五年橡胶种植面积缩减计划中, 每年将缩减 20 万莱橡胶种植面积 ( 约合 3.2 万公顷 ), 五年共缩减种植面积 100 万莱 (16 万公顷 ), 该计划将于今年 9 月份开始启动, 这意味着每年供应量将减少 4-5 万吨 橡胶局官员表示, 自愿参与该计划 并改种其他作物的胶农将从政府处收到每莱土地 2 万泰铢 ( 约合 美元 ) 的补偿款 泰国政府将努力改善泰国胶价, 并提高泰国橡胶在国际橡胶期货市场的表现, 因为政府认为泰国橡胶价格在国际期货市场中被低估, 去年泰国政府曾提出将国内消费量从每年 万吨推升至 100 万吨 2018 年泰国预计产量将达到 480 万吨, 较 2017 年仍有提升 二 我国高库存 高价差仍压制盘面从进口量来看, 中国海关最新统计数据显示 8 月天然橡胶及合成橡胶 ( 包括乳胶 ) 进口量为 60.9 万吨, 环比增长 6.65%,5-8 月份的进口量皆高于去年同期水平, 而 1-8 月累计进口总量为 万吨, 同比增长 1.5% 库存方面, 截至 9 月 17 日, 青岛保税区橡胶总库存 万吨 (-0.64); 其中, 合成胶库存降幅明显, 尽管库存小幅下降, 但青岛保税区橡胶库存仍维持在 20 万吨水平, 库存压力难减 另外,09 合约结束后, 上期所橡胶注册仓单库存继续增加, 目前已突破 52 万吨 国内割胶旺季来临, 预计 1811 合约结束前, 交割品仓单将继续增长 待期胶出库后, 现货市场将大幅承压 期现价差方面, 沪胶 1811 合约已贴水全乳胶报价 125 元 / 吨 按往年规律看,11 月合约到期前, 只有当期价贴水超过 500 元 / 吨, 下游才会选择仓单库存接货 目前, 期货贴水现货幅度依然不大 未来, 期价唯有大幅回落, 才能保证期现交接顺利 近远月价差方面,1905 合约 - 主力合约价差 305 元 / 吨 随着 9 月合约完成交割,29.5 万吨期胶仓单也转移至 1811 合约 当前,1-11 价差跌至 1600 元 / 吨以下 由于 16 年产的老胶仓单无法展期,1809 合约到期后, 空方开始布局远月 05 合约 因此, 作为近月的主力 1901 合约仍可能受到打压 三 需求偏弱, 无起色需求方面, 全钢胎开工率 74.95%(+1.87%), 半钢胎开工率 67.65%(+1.71%) 因国庆将至, 下游补库暂告结束, 假期大多安排停产 另外,8 月重卡销量仅 7.2 万辆, 连续两月出现大幅下滑 加之, 贸易战再次升级, 不排除美国对国产轮胎加征关税 因此, 天胶需求后市恐难以提振 终端车市数据仍延续偏弱态势 据中汽协统计,8 月份, 我国汽车销量约为 万辆, 同比下降 3.8%, 其中, 乘用车销量为 万辆, 同比下降 4.6%, 商用车销售 31.3 万辆, 同比上升 0.9% 商 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 42

43 用车 : 据中汽协统计,8 月中重卡销量为 8.6 万辆, 同比下降 23.3% 轻卡销售 13.1 万辆, 同比上升 9.9% 据中客网统计,8 月份大中客销售 1.1 万辆, 同比下降 28.3% 其中, 大客销量同比下降 35.9%, 中客销量同比下降 24.2% 分车型看, 大中型公交客车销售 4594 辆, 同比下降 41.9%; 核心利润点的座位客车销售 3811 辆, 同比下降 25.4% 四 消息短利多, 但无长性消息 : 泰国农业部要求能源部从国家储备中购买 10 万吨橡胶以帮助支持价格刺激期货市场形成一定利好 ; 印度增加天然橡胶进口应对供应短缺 ; 海胶集团拟解除部分低产胶园土地承包关系, 适当减少橡胶种植规模, 在一定程度上也提振市场 ;9 月 5 日, 国家财政部联合税务总局发布了关于提高部门产品的增值税出口退税的消息, 航空轮胎及乙丙橡胶等均在此名单中, 这对橡胶行业无疑也是利好 ; 缅甸加入 ANPRC; 泰国天胶局提 90 亿补贴方案, 即向政府申请一笔金额为 90 乙泰铢的预算向 30 万户胶农提供经济补贴 五 结论从供给看,9 月份国内外主产区仍处旺产期, 若泰国 印尼等主产国不发生极端恶劣天气, 预期供给量比较充足 从库存看, 国内库存较高, 青岛保税区橡胶库存虽有减少, 但仍维持在 20 万吨水平, 对后期天然橡胶价格压制作用明显, 而且仓单高位, 期现价差偏大, 压制盘面价格 从下游市场看, 车市和轮胎市场均表现疲软, 预计恢复生产还需要一段时间 综合以上因素, 预计后期天然橡胶价格低位弱势运行, 区域压力偏大 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 43

44 棉花月报 杨芡芡 : 中美贸易战阴影下郑棉仍维持震荡偏弱一 行情回顾国际方面, 上月美棉指数收于 美分每磅, 下跌 7.26% 据美国农业部 9 月份发布的数据显示, 2018/19 年度美棉产量 1968 万包, 较上月调增 44 万包 ;18/19 年度美棉收割面积 1055 万英亩, 较上月调增 41 万英亩 ;18/19 年度美棉单产预估每英亩 895 包, 较上月调减 16 包 / 英亩 USDA 上调美棉产量及收割面积, 利空棉价 前期受德州天气的影响, 市场对美棉的生长过于悲观, 目前美棉作物状况好于预期, 且美元的走强利空美棉价格 国内方面, 内盘棉花指数合约收于 元 / 吨, 下跌 5.92% 新疆前期低温风灾天气使得新花采摘期延后, 但并未对产量造成影响 10 月份新棉开始大量上市, 供应压力逐渐增加 需求方面, 自 9 月 24 日起, 美国将对 2000 亿美元的中国输美产品加征 10% 的关税 美方同时威胁, 若中方对农产品等行业报复, 美国将立刻实施力度更大的关税征收措施 如果贸易战进入第二阶段, 涉及到的纺织服装将影响棉花的需求端 供应的宽松以及需求的悲观预期使得棉价难以维持高位 后期新棉将逐渐上市, 棉花供应宽松基本已成定局, 而贸易战是否进入第二阶段不确定性较大, 预计棉价将维持震荡偏弱走势 二 国际基本面 1 USDA 报告 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 44

45 据美国农业部 9 月份发布的数据显示,2018/19 年度美棉产量 1968 万包, 较上月调增 44 万包 ;18/19 年度美棉收割面积 1055 万英亩, 较上月调增 41 万英亩 ;18/19 年度美棉单产预估每英亩 895 包, 较上月调减 16 包 / 英亩 总的来看, 美国 2018/19 年度棉花期初产量 出口量和期末库存环比均上调, 此外中国和巴西棉花产量也有较大幅度的调增, 澳大利亚产量继续调减, 印度消费量调增, 而在期初库存上面, 美国和印度均有较大幅度调减 新年度全球棉花产量大幅调增, 全球棉花产消缺口缩窄, 短期棉花上涨动力不足 2 美棉美国有四大棉区, 分别为东南棉区 中部棉区 西部棉区以及西南棉区 USDA9 月份产量估计显示, 2018/19 年度美国东南部地区陆地棉产量为 万吨,2017/18 年度陆地棉产量为 万吨 ; 中部地区 2018/19 年度陆地棉产量为 万吨,2017/18 年度为 万吨 ; 西部地区 2018/19 年度陆地棉产量为 万吨,2017/18 年度同期为 19.7 万吨, 产量略微减少 西南部地区是美国棉花主产区,2018/19 年度预计产量为 万吨, 较 2017/18 年度的 万吨减少 25.77% 德州是美国重要的棉花产地, 该州位于西南棉区 2017/18 年度棉花种植面积占西南地区棉花种植面积的 89.27%, 占美国棉花总种植面积的 55.94%, 德州的棉花产量对美国棉花产量有重要影响 该地区自 4-5 月干旱一直持续 干旱对于德州棉花产量影响较大的原因在于该地区灌溉系统不完善, 据 USDA 统计,2017 年将近 2/3 的德州棉田缺乏灌溉系统, 对降水依赖程度较大 棉花生长期对水分需求较大 USDA9 月份供需报告显示, 德州地区 2018/19 年度棉花种植面积为 万公顷, 较上年增加 81.7 万公顷, 但由于前期棉花生长过程中遭遇干旱天气影响, 导致收获面积大幅减少, 仅为 万公顷, 较 2017/18 年度减少 98.4 万公顷, 减幅达 17.89% 3 美国天气未来 6-10 天温度预估未来 6-10 天降雨量预报 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 45

46 近期看, 美国德州地区气温有所下降 降雨方面, 德州地区北部地区降雨量偏多, 干旱担忧减弱 天气因素隐退 3 印度方面受西南季风来迟, 降雨量偏少影响,2018/19 年度印度棉花播种进程受阻, 前期播种面积明显小于往年同期 随着天气的好转以及印度提高 MSP 底价, 印度棉花种植后程发力 截至 2018 年 9 月 14 日, 印度棉花播种 万公顷, 较去年同期减少 0.29%, 但较过去五年棉花种植面积的均值增大 5.08% 印度两大棉花产区马邦和古邦种植面积也在逐渐回暖, 截至 2018 年 9 月 14 日, 马邦棉花种植面积为 万公顷, 较上年同期减少 2.01%; 古邦种植面积为 万公顷, 较上年同期增加 2.87% 印度棉花种植将持续至 9 月中下旬, 按目前的播种进度,2018/19 年度棉花播种面积大概率与去年同期持平 美国农业部 USDA9 月供需报告,18/19 年度印度棉花产量 2870 万包, 较上月预估保持不变 近日, 印度棉花价格保持坚挺, 虽然吉吉拉特邦新棉已经开始陆续上市, 但由于棉花库存相对较低, 且卢比持续大幅贬值, 利多棉花和棉纱出口 三 国内基本面 1 储备棉成交率稳定 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 46

47 中国棉花交易所数据显示 :2018 年 09 月 28 日, 储备棉抛储成交量 20, 吨, 成交比例 55.66%, 成交加权均价 14,670 元 / 吨 2 仓单方面 前期, 合约之间的高价差促进了棉花仓单的后移, 棉花 1809 合约交割之后, 截止 2018 年 09 月 21 日, 交易所棉花期货注册仓单 10,592 张, 仓单加有效预报合计 10,652 张, 环比减少 69 张, 从季节性来看, 棉花注册仓单位于历史较高水平 加上新花的逐渐收获, 仓单数量或进一步增加, 对棉花期价形成压力 3 中美贸易战 9 月 26 日, 国务院召开常务会议, 确定推动外商投资重大项目落地 降低部分商品进口关税, 出台加快推进通关便利化的措施, 促进我国更高水平对外开放 会议决定, 为适应产业升级 降低企业成本和群众多层次消费等需求, 从今年 11 月 1 日起, 降低部分商品进口关税, 纺织品 建材等商品平均税率由 11.5% 降至 8.4% 9 月 30 日, 国务院关税税则委员会发布公告, 自今年 11 月 1 日起, 降低部分商品的最惠国税率, 涉及 1585 个税目 因最惠国税率调整, 自今年 11 月 1 日起, 取消 39 项进口商品最惠国暂定税率, 其余商品最惠国暂定税率继续实施 降低关税的商品包括供零售用纯棉线 (10% 调整为 8%) 漂白的轻质全棉平纹布 (10% 调整为 8%) 等多种棉纺织品 纺织品进口关税的降低, 将冲击我国纺织品企业的生产, 施压棉价 四 行情展望国际方面, 中美贸易战升级, 加上新年度美棉减产或不及预期, 市场情绪偏悲观 国内方面, 新疆新棉大概率将增产, 籽棉收购价小幅下调, 叠加纺织品进口关税降低, 冲击我国纺织品企业, 棉价承压 短期内, 美棉 郑棉走势偏弱震荡, 关注 10 月 8 日中美进一步会谈的结果 长期来看, 特朗普政府或将通过对中国 2670 亿美元商品加征关税方案, 此举将导致国内棉花需求的大幅减少, 或将使郑棉下行, 下方支撑 建议长线多单择机介入, 但是短线暂且观望 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 47

48 白糖月报 杨芡芡 : 新榨季即将来临郑糖上涨空间有限一 行情回顾国际方面, 截至 2018 年 10 月 2 日,ICE11 号原糖持仓报告显示, 非商业空头持仓 手, 较上月减少 手, 非商业多头持仓 手, 较上月减少 手, 非商业净多持仓 手, 较上月增加 手 因巴西雷亚尔影响, 国庆期间出现了大幅上涨 国内方面, 上月郑糖指数合约以震荡筑底为主 从季节性来看, 目前处于榨季尾声, 接下来糖厂将陆续进入压榨时期, 新榨季供应压力释放之前, 市场缺乏炒作热点, 预计糖价将维持震荡, 注意原糖价格对国内糖价的影响 目前国内糖市仍处于增产周期第二年, 白糖供应压力仍在, 白糖牛市尚未到来 季节性来看, 旺季结束, 新榨季即将开始, 在新糖未大量上市之前, 市场缺乏炒作热点, 继续关注原糖对郑糖的带动 操作上建议短线以日内交易为宜 二 国际基本面 1 巴西方面甘蔗行业组织 Unica 表示,18/19 榨季巴西中南部地区 9 月上半月累计榨蔗 4.3 亿吨, 同比提高 0.47%; 平均甘蔗糖分为 公斤 / 吨, 同比提高 4.44%; 累计产糖 万吨, 同比下降 20.72%; 甘蔗制糖比为 36.6%, 其余甘蔗用于乙醇生产, 累计生产乙醇 亿升, 同比增加 30.31%, 其中含水乙醇 亿升, 同比增加 57.86%, 无水乙醇 亿升, 同比减少 6.19% 大量甘蔗用于生产乙醇, 预计巴西中南部 2018/19 年度糖产量将降至 2009/10 年度以来低点 出口方面,18 年 9 月巴西共计出口糖 万吨, 同比减少约 26.3% 对原糖价格有一定的支撑 2 印度方面 年度印度全国糖产量料达到 3500 万吨, 超越巴西 干旱导致马哈拉施特拉邦和印度半岛其他地区的甘蔗种植推迟, 这将大幅降低 19/20 年度印度甘蔗产量, 并有助于缓解因印度出口而导致的全球糖价压力 印度将 200 万吨糖出口期限延长至 12 月份 印度商务线报报道称, 印度糖业要求联邦政府将食糖最低销售价格上调至 36 卢比 / 公斤, 因明年该国食糖过剩量预计增至 1900 万吨 一位印度糖厂协会 (ISMA) 代表在德里郊区举行的金斯曼亚洲糖会上称, 目前食糖批发价约为 32 卢比 / 公斤, 糖业要求政府将其上调至 36 卢比 / 公斤, 这是整个行业为了使糖业重获竞争力而向政府要求的, 政府甚至可以取消其他补助 该代表还称, 无论国际糖价如何, 政府应强制要求所有糖厂明年出口总计 700 万吨糖, 没有按要求出口的糖厂应受惩罚 印度将会持续成为拖累巴西 欧盟减产的绊脚石, 原糖价格的反弹高 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 48

49 度也将被印度钳制 三 国内基本面分析 1 现货情况 截止至 2018 年 09 月 28 日, 广西柳州地区白糖现货价格 5,280 元 / 吨, 较上一交易日上涨 30 元 / 吨 期货主力价格 5,001 元 / 吨, 环比上涨 5 元 / 吨 从季节性角度来分析, 当前柳州地区白糖现货价格较近 5 年相比维持在平均水平 2 产销情况海南省 2017/18 年蔗糖榨季共榨甘蔗 万吨, 比上榨季的 万吨增加 万吨 ; 产糖 万吨, 比上榨季的 万吨增加 1.98 万吨 ; 甘蔗混合产糖率 12.05%, 比上榨季的 11.90% 提高 0.15%; 一级品率 93.93%, 比上榨季的 84.51% 提高 9.42% 截至 9 月 21 日止, 云南累计销糖 万吨, 同比增加 万吨 ; 产销率 83.24%, 同比提高 2.4 个百分点 ; 工业库存 万吨, 同比减少 1.3 万吨 从全国产销数据来看,2017/18 年制糖期截至 8 月底全国共生产食糖 万吨, 同比增加 万吨 ; 全国累计销售食糖 万吨, 同比增加 万吨 国内糖市供应压力依旧很大 3 仓单 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 49

50 根据郑州商品交易所统计的仓单数据显示, 注册仓单 张, 减少 644 张, 仓单 + 有效预报为 张, 比上周减少 2774 张 9 月仅有持仓 1.6 万手, 因此最终还是有不少仓单将被迫注销 4 进口量 截止 2018 年 09 月 28 日, 进口糖利润空间为 2,232 元 / 吨 从季节性来看, 进口糖利润目前处于历史的较高水平 四 行情展望目前国内糖市仍处于增产周期第二年, 白糖供应压力仍在, 白糖牛市尚未到来 季节性看, 旺季结束, 新榨季即将开始, 在新糖未大量上市之前, 市场缺乏炒作热点, 郑糖或维持偏弱震荡, 震荡区间 操作上建议短线以日内交易为宜 继续关注原糖对郑糖的带动和雷亚尔走势. 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 50