一 供需分析 表 1: 全球供需平衡表 图 1: 全球供需平衡 日期供应量消费量供需平衡

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1 环保因素叠加不锈钢利好, 镍价创近三年高位 内容摘要 : 宏观方面 : 周内中美贸易战进一步升级, 特朗普总统决定对从中国进口的 5 亿美元商品征收 25% 的关税, 其中包括与 中国制造 225 相关的产品, 有关清单将在 6 月 15 日公布 另外, 对中国向美国的投资限制和加强对中国的出口管制措施将于 6 月 3 日公布, 美方在中美贸易摩擦中反复无常的态度让中美经贸关系阴云再起, 加拿大和墨西哥对美国宣布的加征钢铝进口关税决定予以回击, 欧盟也做好了报复准备, 但是目前来看此次升级对市场影响平平 整周来看, 沪镍周内强势上攻, 周五日内冲高回落, 高位一度达到 12 万, 整周主力合约 187 上涨 623 元, 涨幅 5.67%, 成交量增加 58.6 万手至 万手, 持仓量下降 1.6 万手至 32.7 万手 现货方面 : 本周 LME 市场贴水幅度扩大, 本周现货贴水 63 美元, 上周贴水 59.3 美元 ; 国内现货升由于进口盈利窗口持续关闭, 且亏损较大, 国内可供流通的俄镍量明显减少, 俄镍升贴水与金川镍, 二者几乎平水 周内镍价爆发式上涨, 贸易商报价积极, 下游企业按需采购, 更多的以观望为主 根据我们的数据追踪, 前期国内外镍价差异走势造成的进口亏损较大, 此次镍价大幅上涨之后, 国内外比值进行了修复, 镍进口亏损缩窄, 建议投资者随时关注进口盈利窗口的打开 行业方面 : 由于受到环保检查影响, 内蒙古丰镇, 化德等地, 除个别 2-3 家暂时未受影响外, 其余镍铁企业已经出现集中停产 ; 停产结束时间可能到 6 月 2 日以后,6 月 2 日后是否能恢复生产待定 参考 218 年初高峰时内蒙地区镍铁折算镍金属产量为 75 吨每月, 近期停产后, 内蒙地区较年初高峰时期减少镍金属量为 5 吨左右 由于上合组织峰会将在青岛召开, 山东省部分镍铁生产企业生产已经被暂时叫停 无锡不锈钢交易所拟增加镍豆为交收品, 上期所增加新的交割品牌 库存方面 : 周内国内外库存持续下降, 周内 LME 市场四个交易日内镍库存下降 867 吨至 吨 ; 上期所下降 17 吨至 吨 整体来看国内外镍库存的持续下降给镍价带来了强有力的支撑 投资策略 : 宏观层面, 周内中美贸易战升级, 但对市场影响平平 ; 产业方面 : 菲律宾雨季结束, 镍矿主产区加大镍矿出口量 ; 国内镍铁主要生产地区内蒙 山东 江苏等地环保审查趋严, 镍铁生产企业在高利润背景下不得不停产, 尤其是山东上合组织峰会即将召开, 当地镍铁企业生产被叫停, 预计后期国内镍矿消耗会有所减缓 ; 国内不锈钢市场去库加快步伐, 市场价格快速上涨, 不锈钢市场的回暖提振镍价 ; 国内外市场镍显性库存持续下降 结论 : 整体来看, 在国内外库存持续下降的背景下, 国内环保因素以及下游不锈钢市场的提振, 镍价迎来近三年新高, 但是过快的冲高迎来的必然是短期的回调 操作上 : 重重利好推动镍价上三年新高, 短期内镍价或存回调风险, 建议投资者观望为主 ; 中长期来看, 国内外库存持续下降推动镍价持续走强, 依旧以回调做多为主思路 ; 从持仓上看, 目前主力已经移至 189 合约,7 挤仓效应或将减弱, 前期 7-9 正套操作获利平仓, 结合当前的低库存局面短期内难以解决, 可考虑布局 9-11 正套 风险点关注 : 宏观方面, 关注中美贸易战情况进展 ; 产业方面, 关注菲律宾矿业政策动态, 以及内外市场镍显性库存变动情况以及国内进口盈利窗口的打开情况 报告日期 行业评级 : 持有 研究团队 谷静期货从业资格号 : F 投资咨询资格号 :Z13246 吴玉新期货从业资格号 :F 投资咨询资格号 :Z2861 邮箱 电话 :(22) 相关研究 218/6/4 周报 1857: 不锈钢续待发力, 镍价高位震荡 周报 18423: 美制裁俄镍预期消退, 市场回归基本面 周报 18416: 中美贸易战缓和, 市场回归基本面 周报 1842: 国内外库存双双下降, 沪镍企稳反弹 周报 18326: 中美贸易战即将打响, 镍价承压下挫 周报 18319: 国内外库存持续下降支撑镍价 周报 18312: 下游消费有待启动, 镍价反弹受限 周报 1835: 两会召开, 下游消费推延, 镍价存短期回调需求 周报 18122: 调整之后, 镍价或将震荡走势为主 周报 18115: 镍价持续调整态势, 关注国内外库存变动 周报 1818: 消息面冷清, 防范镍价回调风险 周报 : 镍板关税提高, 国内内板供应偏紧格局持续 第 1 页

2 一 供需分析 表 1: 全球供需平衡表 图 1: 全球供需平衡 日期供应量消费量供需平衡 E 数据来源 : 中国有色金属工业年鉴, 一德研究院数据来源 :WBMS, 一德研究院 表 2: 国内供需平衡表 日期 镍板产量 镍板进口量 镍铁产量 镍铁净进口 表观需求量 实际需求量 供需平衡 (.3) (1.12) (.5) (.58) (.45) (.45) (.66) (.47) (1.9) (.44) (.53) (.36) (.6) 数据来源 : 一德研究院 图 2: 国内供需平衡 全球镍供需平衡 电解镍产量电解镍净进口镍铁产量 数据来源 : 一德研究院 第 2 页

3 二 产业链分析 1 上游 矿端 表 3: 各品位镍矿价格一览 数据来源 : 上海有色网, 一德研究 图 3: 港口镍矿库存量图 4: 镍矿库存明细镍矿港口库存 库存 : 镍矿 : 天津港 库存 : 镍矿 : 连云港 库存 : 镍矿 : 日照港 库存 : 镍矿 : 岚山港 库存 : 镍矿 : 防城港 25. 库存 : 镍矿 : 营口港库存 : 镍矿 : 京唐港 数据来源 : 中钢联, 一德研究院数据来源 : 中钢联, 一德研究院 图 5: 港口镍矿库季节性分析图 (%) 数据来源 : 中钢联, 一德研究院 镍矿港口库存季节分析图 图 6: 镍矿进口季节性分析镍矿砂及精矿进口数量季节图 ( 吨 ) 数据来源 : 海关总署, 一德研究院 第 3 页

4 图 7: 进口镍矿运费价格 CDFI: 超灵便型船 : 镍矿 : 菲律宾苏里高 - 日照 图 8: 镍矿进口量 x 镍矿进口量 数据来源 : 根据新闻整理, 一德研究院数据来源 : 海关总署, 一德研究院 2 中游 镍铁 电解镍 表 4: 各品位镍铁价格一览 数据来源 : 上海有色网, 一德研究院 图 9: 镍铁产量及开工率 镍铁产量 同比 数据来源 : 铁合金在线, 一德研究院 7 图 1: 镍铁进口量 x 镍铁进口量 数据来源 : 海关总署, 一德研究院 第 4 页

5 图 11: 国内主要地区镍铁库存量 4. 国内主要地区镍铁库存 同比 /1 215/8 216/3 216/1 217/5 217/12 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 数据来源 : 中钢联, 一德研究院 图 12: 电解镍产量 电解镍产量 数据来源 : 铁合金在线, 一德研究院 图 13: 精炼镍及合金进口量精炼镍及合金进口量 数据来源 : 海关总署, 一德研究院 图 14: 进口镍板俄镍占比图 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 进口数量 : 精炼镍及合金 : 当月值进口数量 : 精炼镍及合金 : 俄罗斯 : 当月值进口俄镍占比 % 图 15: 俄镍产量与我国进口量 进口俄镍量 俄罗斯矿镍产量 数据来源 : 海关总署, 一德研究院 数据来源 : 海关总署,Wind, 一德研究院 第 5 页

6 3 下游 不锈钢 图 16: 不锈钢产量产量 : 不锈粗钢 :4 系产量 : 不锈粗钢 :2 系 产量 : 不锈粗钢 :3 系 x 1 图 17: 不锈钢库存量 库存 : 不锈钢 : 总计 : 佛山 5 4 库存 : 不锈钢 : 总计 : 无锡 数据来源 : 中钢联, 一德研究院 数据来源 : 中钢联, 一德研究院 表 5: 下游表现 下游表现 汽车行业 ( 万辆 ) 房地产行业 ( 万平米 ) 月份 当期产量 同比 房屋施工面积 同比 % % % 数据来源 : 国家统计局, 一德研究院 整体表现 三 成本分析 表 6: 镍铁原辅料价格 红土镍矿 二级冶金焦 周变动 国内 1.5% 镍矿 进口镍矿运费 山东 2,57. 2,57. 2,57. 2,132. 2, 内蒙 1,733. 1,733. 1,733. 1,733. 1, 辽宁 2,232. 2,232. 2,232. 2,232. 2, 江苏 2,57. 2,57. 2,57. 2,17. 2, 兰炭陕西小料 陕西焦面 无烟煤日照港 秦皇岛港 靖江太和港 丹东港 曹妃甸港 京唐港 数据来源 :Wind 一德研究院 第 6 页

7 图 18: 镍矿价格 图 19: 原料冶金焦价格 价格 : 菲律宾镍矿 :Ni: Fe:25- 价格 : 菲律宾镍矿 :Ni: Fe: 数据来源 :wind 一德研究院 平均价 : 冶金焦 : 江苏 平均价 : 二级冶金焦 : 山东 平均价 : 二级冶金焦 : 内蒙古 平均价 : 二级冶金焦 : 辽宁 数据来源 :Wind 一德研究院 图 2: 原料无烟煤价格 1, 日照港 : 平均价 : 无烟煤 ( 朝鲜产 ) 曹妃甸港 : 平均价 : 无烟煤 ( 朝鲜产 ) 京唐港 : 库提价 : 无烟煤 ( 朝鲜产 ) 数据来源 :Wind 一德研究院 图 21: 原料兰炭价格 平均价 : 兰炭 ( 小料 ): 陕西 平均价 : 兰炭 ( 焦面 ): 陕西 数据来源 :Wind 一德研究院 四 库存分析 图 22:LME 镍库存量 图 23:SHFE 镍库存量 48 LME 镍库存 数据来源 :LME 网站, 一德研究院 SHFE 镍库存 数据来源 :SHFE 网站, 一德研究院 第 7 页

8 表 7: 国内库存分布变动情况一览 数据来源 :SHFE 网站, 一德研究院 五 镍市一周行情回顾 图 24: 期镍一周走势图 数据来源 : 文华财经, 一德研究院 表 8:SMM 电解镍现货价表 9: 金川 俄镍较无锡镍升贴水 数据来源 : 上海有色网, 一德研究院数据来源 : 上海有色网, 一德研究院 3 金川俄镍 2 1 (1) (2) 4 CIF 保税库溢价 数据来源 : 上海有色网, 一德研究院 数据来源 :wind, 一德研究院 第 8 页

9 六 策略 : 价差 比价 图 25: 上海无锡镍价价差沪锡价差 (5) (1) (15) (2) 216/3/1 216/11/1 217/7/1 218/3/1 图 26: 镍 - 不锈钢比价 无锡镍主力价格 无锡不锈钢主力价格 镍与不锈钢比价 /12 218/2 218/4 218/6 数据来源 :SHFE, 无锡不锈钢网, 一德研究院数据来源 : 无锡不锈钢网, 一德研究院 图 27: 现货进口贸易盈亏表 1: 进口贸易盈亏 ( 内外套 ) /8 216/2 216/8 217/2 217/8 218/2 跨市 ( 内外 )- 镍 LME 价格 (15:) 1529 LME 升贴水 即期汇率 CIF 报价 24 进口总成本 国内升贴水 ( 俄镍 ) 35 无锡主力 (15:) 1159 现货价格 现货进口盈亏 (153) 实际比值 7.64 进口比值 7.73 数据来源 : 一德研究院数据来源 : 一德研究院 图 28: 钢厂采购原料模式经济型选择 /12 216/5 216/1 217/3 217/8 218/1 数据来源 : 一德研究院 进口盈亏实际比值进口比值 高镍铁 低镍铁 + 镍板 (1) (2) (3) (4) (5) (6) 第 9 页

10 分析师承诺 小组成员具有中国期货业协会授予的期货从业资格, 以勤勉的工作态度独立的出具本报告 分析师保证与本报告所指的投资标的无利害关系, 没有利用发布本报告为自身及其利益相关者牟取不正当利益, 或者在发布期货研究报告前泄露期货研究报告的内容和观点 分析师不曾因, 也将不会因报告中的具体推荐意见和观点而直接或间接的收到任何形式的补偿 有色研发团队介绍 研发总监 : 王伟伟铜分析小组 : 吴玉新 李金涛铝分析小组 : 李金涛 封帆铅锌分析小组 : 谷静 张圣涵镍锡分析小组 : 谷静 吴玉新 联系方式 电话 : 邮箱 :ydtzzx@163.com 免责声明