收窄 26.1% 中国 10 月出口 ( 以美元计 ) 同比增长 15.6%, 预期 11.7%, 前值 14.5%; 进口增长 21.4%, 预期 14.5%, 前值 14.3%; 贸易帐 亿美元, 前值 亿美元 5. 中共中央 国务院发布关于建立更加有效的区域协调发展新机

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1 期货月报 研究发展部 国债月报 曹宝琴 : 年末资金扰动仍然存在, 国债上升动力不足核心观点 :11 月公布制造业及服务业 PMI 仍然保持下滑态势, 经济下行趋势进一步得到确立 随着制造业及服务业 PMI 双双走弱之后, 市场对经济进一步下行的预期有所增加, 并对货币宽松预期增加 尤其是降息预期增加, 但是本年度的经济目标已经到位, 货币政策或为明年预留空间, 并且年末, 资金面的扰动因素仍然存在, 国债上升动力不足 行情回顾及国内外重要消息概览行情回顾 : 从月线上看, 国债上升态势仍然没有减弱, 并且随着经济下行压力的增加, 市场对降准降息预期增加, 但是本年度的经济目标已经到位, 货币政策或为明年预留空间, 并且年末, 资金面的扰动因素仍然存在, 国债上升动力不足 10 年期国债月度 K 线图本月国内外重要消息概览 : 1. 中国 11 月官方制造业 PMI 为 50, 创 2016 年 7 月以来新低, 预期 50.2, 前值 50.2 官方非制造业 PMI 为 53.4, 预期 53.8, 前值 中国 10 月 CPI 同比升 2.5%, 预期 2.5%, 前值 2.5%,10 月 PPI 同比升 3.3%, 前值 3.6% 统计局, 从环比看,CPI 上涨 0.2%, 涨幅比上月回落 0.5 个百分点, 食品价格由涨转降是 CPI 环比涨幅回落的主要原因 ; 从同比看,CPI 上涨 2.5%, 涨幅与上月相同, 猪肉价格同比下降 1.3%, 降幅连续第 5 个月收窄 3. 央行发布 2018 年第三季度中国货币政策执行报告 下一阶段, 央行将保持政策的连续性和稳定性, 提高政策的前瞻性 灵活性和针对性 在实施稳健中性货币政策 增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间, 形成三角形支撑框架, 促进国民经济整体良性循环 4. 中国 10 月出口 ( 以人民币计 ) 同比增长 20.1%, 预期 14.2%, 前值 17%; 进口增长 26.3%, 预期 17.7%, 前值 17.4% 贸易顺差 亿元, 收窄 5%, 前值 亿元 中国 1-10 个月贸易顺差 1.65 万亿元, 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 1

2 收窄 26.1% 中国 10 月出口 ( 以美元计 ) 同比增长 15.6%, 预期 11.7%, 前值 14.5%; 进口增长 21.4%, 预期 14.5%, 前值 14.3%; 贸易帐 亿美元, 前值 亿美元 5. 中共中央 国务院发布关于建立更加有效的区域协调发展新机制的意见 意见提出, 推动国家重大区域战略融合发展, 以 一带一路 建设 京津冀协同发展 长江经济带发展 粤港澳大湾区建设等重大战略为引领, 以西部 东北 中部 东部四大板块为基础, 促进区域间相互融通补充 统筹发达地区和欠发达地区发展, 健全国土空间用途管制制度, 引导资源枯竭地区 产业衰退地区 生态严重退化地区积极探索特色转型发展之路 加强区域政策与财政 货币 投资等政策的协调配合, 优化政策工具组合, 推动宏观调控政策精准落地 ; 财政 货币 投资政策要服务于国家重大区域战略 6. 美联储会议纪要 : 几乎所有委员都认为有理由在 相当近期 进行加息, 讨论在 进一步渐进式加息 上修改措辞, 可能需要尽快调整超额准备金率 (IOER), 可能会在 12 月 FOMC 会议前调整 7. 美国加息预期降温, 美国 10 年期国债收益率跌 4 个基点, 跌破 3% 关口, 为 9 月 18 日以来首次 美联储主席鲍威尔口风松动, 称利率 略低于 中性区间, 此前则表示 当前可能距离中性利率还有一段长路, 市场将鲍威尔最新讲话理解为鸽派 8. 民营企业债券融资支持工具推出不足一个月, 实施效果正在不断显现, 民营企业债券融资氛围已经趋于改善 截至 11 月 12 日, 江苏 浙江 广东 3 省已成功创设 29.5 亿元信用风险缓释凭证 (CRMW), 已成交 15.8 亿元, 正在配售 6 亿元, 支持 12 家民营企业发行债券 66.2 亿元 9. 欧洲央行行长德拉吉 : 欧元区经济表现良好 ; 预计将会在年底结束净购债 ; 欧元区广泛的经济扩张势头将持续 ; 大规模的货币刺激仍将是需要的 ; 预计欧洲央行将在 2018 年年底时结束资产购买 10. 英国央行行长卡尼 : 央行准备好应对任何脱欧结果 ; 英国脱欧将削弱英国经济的开放程度 ; 利率将取决于供应 需求 以及英镑汇率 ; 英国无序脱欧是一个不可能发生的事件 重要影响因素分析 : 1. 制造业 PMI 双双走低, 经济下行压力加大中国 11 月官方制造业 PMI 为 50, 创 2016 年 7 月以来新低, 预期 50.2, 前值 50.2 官方非制造业 PMI 为 53.4, 预期 53.8, 前值 月 PMI 为 50.2, 较 9 月环比回落 0.6 个百分点, 虽然仍处于荣枯线上方, 但仍位于扩张区间, 制造业总体继续保持增长, 增速放缓 10 月服务业商务活动指数为 52.1, 综合 PMI 录得 53.1, 分别较上月回落 1.3 个和 1 个百分点 10 月财新中国通用服务业经营活动指数 ( 服务业 PMI) 录得 50.8, 低于 9 月 2.3 个百分点, 为 13 个月以来新低 中国 1-10 月固定资产投资同比增长 5.7%, 前值 5.4% 10 月规模以上工业增加值同比增 5.9%, 前值 5.8% 2018 年 10 月份, 社会消费品零售总额同比名义增长 8.6%,1-10 月份同比增长 9.2% 一季度同比增长 6.8%, 二季度增长 6.7%, 三季度增长 6.5% 整体来看, 经济下行趋势得到了进一步确认, 但是由于前两个季度的经济数据均高于 6.5%, 所以从全年来看, 完成目标不成问题 但是明年下行趋势基本确立 2. 宽信用效果有限 10 月 M2 同比增长 8%, 增速分别比上月末和上年同期低 0.3 个和 0.9 个百分点, 预期 8.4%, 前值 8.3%,M1 同比增长 2.7%, 增速分别比上月末和上年同期低 1.3 个和 10.3 个百分点,M0 同比增长 2.8% 近期公布的金融数据显示, 宽信用效果有限, 市场对降准降息预期再度升起 央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会 针对部分企业仍面临的融资难 融资贵问题, 金融部门要主动担当, 合理规划信贷投放的节奏和力度 央行 财政部 银保监会联合发布通知, 在全国银行间债券市场开展地方政府债券柜台业务 央行发布 2018 年第三季度中国货币政策执行报告 下一阶段, 央行将保持政策的连续性和稳定性, 提高政策的前瞻性 灵活性和针对性 央行将保持货币政策的稳定性, 即仍然是宽货币的政策取向 实际操作上, 更加可能是缩短放长的操作, 即长期资金的投放和短期资金利率的控制 近期央行公开市场操作暂停日期创历史记录, 加强版的锁短放长操作 年中国常会之后, 中央确定了财政 货币齐发力的稳增长措施, 市场对宽信用的预期也一度上升很大, 但是在最近一次公布的金融数据显示, 宽信用效果有限, 资金无法顺利投放到实体经济中去, 所以市场对降准 降息预期再度增强, 特别是对降息的预期呼声较大 但是笔者认为, 接近年底本年度的经 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 2

3 济目标基本达成, 就是调控, 可能更多寄希望于明年, 所以债市看多氛围不可过大 并且年中, 流动性扰动因素仍然存在, 所以债市不可过分看多 3. 美国加息动能减弱联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表演讲时表示, 美联储的基准利率仍然略低于对经济中性, 也就是既不加速也不放缓增长的宽泛预测区间 鲍威尔使用 略低于 这一措辞较上个月的评论有所软化, 并引发了对美联储官员明年暂停本轮加息的意愿增强的猜测 但此前, 鲍威尔 10 月 3 日发表讲话时曾说道, 我们可能会超过中性水平 但是, 我们目前距离中性水平还有很长一段距离 市场当时将此番言论解读为更加激进的货币政策紧缩的信号 但在之后的美联储会议纪要显示, 几乎所有委员认为应该在 相当近期 加息, 部分对时机存疑, 几位认为利率接近中性 讨论了调整 渐进加息 的措辞 据 CME 美联储观察 表示, 纪要公布之后, 美联储今年 12 月加息 25 个基点至 2.25%-2.5% 区间的概率由此前的 86.1% 降至 82.7% 两年以来首次重新讨论实施货币政策的潜在长期框架 预计今年下半年 GDP 略微疲软, 中期小幅走低, 反映出股市低迷, 担忧非银行企业债务 结论 : 11 月公布制造业及服务业 PMI 仍然保持下滑态势, 经济下行趋势进一步得到确立 但是本年度的经济目标已经到位, 货币政策或为明年预留空间, 并且年末, 资金面的扰动因素仍然存在, 国债上升动力不足 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 3

4 殷鹏 : 螺纹钢月报 : 螺纹钢价格呈现震荡趋势, 区间 , 建议轻仓高抛低吸, 止损 30 个点核心观点 : 11 月份以来, 受 2018 年国家秋冬季环保限产放松的影响, 钢厂粗钢产量持续增长, 且制造业 PMI 数据大幅度下滑等影响, 叠加市场对未来需求预期偏悲观, 螺纹钢期货价格大幅度下跌 就基本面来看, 环保限产放松导致钢厂开工率较高, 螺纹钢的社会库存降幅在持续减少且厂库增幅较大, 叠加现货高位成交较弱, 导致现货价格持续下调 进入 12 月份, 虽然有中美达成贸易协定, 基建投资回暖的利好消息提振, 但是宏观经济下行压力较大, 且下游工地开工下降, 需求减少是必然趋势 整体上, 钢材价格已经跌倒低位, 或将促使钢厂主动减产以及冬储的预期, 预计 12 月份螺纹钢价格呈现震荡趋势, 区间 , 可轻仓高抛低吸, 止损 30 个点 一 行情回顾回顾 2018 年 11 月份, 螺纹钢期货价格走势呈现震荡下跌的趋势,1901 合约的月开盘价为 4135, 最高价 :4152, 最低价 :3496, 月收盘价为 3587, 月跌幅 13.08% 11 月份, 虽然螺纹钢社会库存持续下降, 但是 2018 年生态环境部的秋冬季环保限产有所放松, 叠加钢厂的粗钢产量持续处于高位, 市场对下游需求减弱的悲观预期, 螺纹钢价格大幅度下跌, 整体上,11 月份螺纹钢期货价格波动幅度较大 现货方面, 由于 11 月份的螺纹钢期价跌幅较大, 现货市场成交疲软, 各地区的建筑钢材价格跟随大幅度下调,20mmHRB400 南京地区价格月跌 860 元 / 吨, 收 3960 元 / 吨 二 行业动态 2018 年 12 月 1 日, 沙钢出台 2018 年 12 月上旬部分产品价格政策 : 高线 : 价格下跌 500 元, 现 6.5mmHPB300 普碳高线出厂价格为 4160 元 / 吨 盘螺 : 价格下跌 500 元, 现 Ф8-10mmHRB400 盘螺出厂价格 4230 元 / 吨,Ф6mmHRB400 盘螺加价 300 元 / 吨, 抗震盘螺加价 30 元 / 吨 螺纹 : 价格下跌 500 元, 现 HRB400Ф16-25mm 螺纹出厂价格为 4100 元 / 吨 中方媒体报道, 两国元首达成共识, 停止加征新的关税 在具体层面上, 中美双方将探讨从扩大市场准入到保护知识产权, 避免强制技术转让, 再到共同反对网络窃密等一系列共同关切的问题 美方发布的声明意思也很明确 : 美方原先对 2000 亿美元中国商品加征的关税, 明年 1 月 1 日后仍维持在 10%, 而不是此前宣布的 25%; 中美双方将在 90 天内展开谈判, 如届时不能达成协议,10% 的关税则予以提升 三 基本面分析 1 经济下行压力较大, 中美达成贸易协议 2018 年 11 月份, 中国制造业 PMI 由 10 月的 50.2% 下降至 50.0%, 跌至荣枯线, 这是 2016 年 7 月以来的最低水平 另外, 据中国物流信息中心网站发布, 从中物联钢铁物流专业委员会调查 发布的钢铁行业 PMI 来看,11 月份为 45.2%, 环比下降 6.9 个百分点 整体来看, 本月的钢铁 PMI 指数低于荣枯分水线, 反应下游需求整体偏弱, 情况不容乐观, 宏观经济下行压力较大 但是,12 月初的 G20 峰会上, 中美双方达成贸易协议, 同意停止进一步加征关税, 这对市场来说是一个积极的信号, 提振市场情绪 2 螺纹钢社会库存降幅收窄, 厂库增加较大图一 : 全国高炉开工率 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 4

5 % % 高炉开工率 : 全国 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 宁证期货 2018 年 11 月份以来, 随着生态环境部颁布 年秋冬季环保限产方案, 环保限产比市场预期有所放松, 实行差异化限产方案, 导致螺纹钢产量上涨 截至 2018 年 11 月 30 日, 全国高炉开工率为 66.71%, 较上周下降 0.83%, 依旧处于较高的水平 整体来看, 虽然环保限产是 2018 年政府工作的重点, 各地环保限产政策层出不穷, 但是整体实行差异化限产方案, 相比去年的限产政策有所放松, 利空螺纹钢价格 图二 : 螺纹钢社会库存图三 : 螺纹钢钢厂库存 万吨 万吨 万吨万吨 库存 : 螺纹钢 ( 含上海全部仓库 ) 数据来源 :Wind 主要建筑钢材生产企业库存 : 螺纹钢 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 宁证期货因此, 环保限产政策有所放松, 导致钢厂的粗钢产量持续创新高, 钢厂生产产量增加, 钢厂的螺纹钢库存开始持续累积, 截至 2018 年 11 月 30 日, 主要建材生产商的螺纹钢库存为 万吨, 较上周上涨 万吨 另外, 随着冬季的到来, 下游需求减弱是必然趋势, 螺纹钢社会库存降幅逐渐收窄, 最新的库存为 万吨, 较上周下降 万吨 整体上, 现阶段钢贸商对市场仍处于观望状态, 并没有进行大量补库, 导致螺纹钢厂库大幅度累积以及社库库存降幅收窄, 利空螺纹钢价格 3 房地产投资持续下行, 基建回暖图四 : 房地产和基建投资完成额 : 累计同比 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 5

6 % % Q4 16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 17-Q3 17-Q4 18-Q1 18-Q2 18-Q3 18-Q4 房地产开发投资完成额 : 累计同比 固定资产投资完成额 : 累计同比 数据来源 :Wind 数据来源 :wind, 宁证期货 2018 年下半年, 房地产端受到国家政策的严格管控, 其投资增速处于下降趋势, 截至 2018 年 10 月份, 房地产投资累计增速 9.7%, 较上个月下降 0.2% 但是, 受国家大力发展基建的号召, 基建投资增速开始回暖,10 月份的增速为 5.7%, 较上个月增加 0.3% 整体上, 基建投资是政府推动经济增长的关键, 经历 2018 年的大幅度回落之后, 预计后期基建或将持续发力, 而房地产端则是受到市场和政策的压力, 其增速在持续放缓 三 后市展望 11 月份以来, 受 2018 年国家秋冬季环保限产放松的影响, 钢厂粗钢产量持续增长, 且制造业 PMI 数据大幅度下滑等影响, 叠加市场对未来需求预期偏悲观, 螺纹钢期货价格大幅度下跌 就基本面来看, 环保限产放松导致钢厂开工率较高, 螺纹钢的社会库存降幅在持续减少且厂库增幅较大, 叠加现货高位成交较弱, 导致现货价格持续下调 进入 12 月份, 虽然有中美达成贸易协定, 基建投资回暖的利好消息提振, 但是宏观经济下行压力较大, 且下游工地开工下降, 需求减少是必然趋势 整体上, 钢材价格已经跌倒低位, 或将促使钢厂主动减产以及冬储的预期, 利多利空因素并存, 预计 12 月份螺纹钢价格呈现震荡趋势, 区间 , 可轻仓高抛低吸, 止损 30 个点 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 6

7 殷鹏: 铁矿石月报 铁矿石价格震荡趋势, 区间 , 建议轻仓高抛低吸, 止损 10 个点核心观点 : 11 月份以来, 随着钢材社会库存的降幅收窄, 下游整体需求开始减弱, 叠加环保限产有所放松的影响, 钢厂钢材厂库开始增加, 黑色系整体处于震荡下跌的行情 就铁矿石基本面来看, 虽然环保限产导致钢厂对铁矿石需求有限, 但是铁矿石港口库继续较大幅度下降, 对铁矿石价格有一定的支撑 而进入 12 月份, 下游需求减弱是必然趋势, 钢厂对铁矿石等原材料的补库需求进一步缩减压制铁矿石价格, 铁矿石进口价格下降, 但是未来人民币贬值以及海运费的不确定性, 未来的冬储需求等因素的影响, 预计铁矿石价格更多的跟随螺纹钢价格走势, 震荡波动为主, 建议轻仓高抛低吸, 止损 10 个点 一 行情回顾回顾整个 11 月份, 铁矿石期货价格呈震荡下跌的趋势,1901 合约月开盘价为 :534, 最高价 :535.5, 最低价 :459, 月收盘价为 482, 月跌幅 9.65% 究其原因, 主要是因为市场对未来需求的悲观预期以及钢材的社会库存降幅收窄以及厂库增加的因素, 钢材价格大跌带动铁矿石价格大幅度下跌 现货方面, 11 月份进口铁矿石价格小幅度下跌,11 月 1 日, 进口 62% 铁矿石价格为 元 / 吨, 月末价格为 元 / 吨, 价格下跌 元 / 吨 国产铁矿石方面,11 月 1 日, 铁矿石的价格为 元 / 吨, 月末价格为 元 / 吨, 下跌 元 / 吨 二 行业动态 2018 年 12 月 1 日, 沙钢出台 2018 年 12 月上旬部分产品价格政策 : 高线 : 价格下跌 500 元, 现 6.5mmHPB300 普碳高线出厂价格为 4160 元 / 吨 盘螺 : 价格下跌 500 元, 现 Ф8-10mmHRB400 盘螺出厂价格 4230 元 / 吨,Ф6mmHRB400 盘螺加价 300 元 / 吨, 抗震盘螺加价 30 元 / 吨 螺纹 : 价格下跌 500 元, 现 HRB400Ф16-25mm 螺纹出厂价格为 4100 元 / 吨 中方媒体报道, 两国元首达成共识, 停止加征新的关税 在具体层面上, 中美双方将探讨从扩大市场准入到保护知识产权, 避免强制技术转让, 再到共同反对网络窃密等一系列共同关切的问题 美方发布的声明意思也很明确 : 美方原先对 2000 亿美元中国商品加征的关税, 明年 1 月 1 日后仍维持在 10%, 而不是此前宣布的 25%; 中美双方将在 90 天内展开谈判, 如届时不能达成协议,10% 的关税则予以提升 三 铁矿石基本面分析 1 铁矿石库存继续下降, 高低品矿价大幅度下跌图一 : 铁矿石港口库存图二 : 澳洲矿和巴西矿库存 万吨万吨 万吨万吨 库存 : 铁矿石 : 港口合计 数据来源 :Wind 库存 : 铁矿石 : 澳洲 库存 : 铁矿石 : 巴西 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 宁证期货 2018 年下半年以来, 受国外矿山运输事故等影响, 铁矿石港口库存持续下降, 截至 2018 年 11 月 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 7

8 30 日, 铁矿石港口库存为 万吨, 较上周下降 万吨 对于铁矿石来说, 港口库存的持续下降对铁矿石价格有一定的支撑, 供应压力减小 从澳洲矿和巴西矿的库存来看, 截至 11 月 30 日, 澳洲矿库存为 万吨, 较上周下降 165 万吨, 巴西矿库存为 万吨, 较上周下降 万吨 相比较而言, 受钢材价格大跌的影响, 钢厂开始增加对中低品铁矿石的需求, 降低高品位铁矿石的需求 图三 :65% 的巴西卡粉价格和 61.5% 澳洲 PB 粉价格 元 / 湿吨 元 / 湿吨 车板价 : 青岛港 : 澳大利亚 :PB 粉矿 :61.5% 车板价 : 青岛港 : 巴西 : 卡拉加斯粉 :65% 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货另外, 从高低品矿的矿价来看, 截至 11 月 30 日,65% 品位的巴西卡粉报价 658 元 / 吨, 较月初下跌 89 元 / 吨, 而 61.5% 的澳洲 PB 粉的价格同时跟跌, 报价 515 元 / 吨, 下跌 74 元 / 吨 整个 11 月份, 因为钢材价格的大跌以及环保限产的影响, 进口铁矿石价格大幅度下跌, 而现货价格的大跌也压制铁矿石期价 2 下游钢厂需求减弱从钢厂角度来看, 截至 2018 年 11 月 30 日, 国内大中型钢厂的进口铁矿石平均库存可用天数为 26.5 天, 较上周下降 1.5 天 另外, 如下图, 截至 2018 年 11 月 30 日, 全国高炉开工率为 66.71%, 较上周下降 0.83%, 开始处于下降趋势, 钢厂进一步降低采购需求 整体上,11 月份以来, 采暖季环保限产开始实施, 钢厂开工受到一定程度的影响, 叠加市场对未来需求的悲观预期导致钢材价格大幅度下跌, 或将诱发钢厂主动减产等措施, 且钢厂的铁矿石库存较去年同期处于较高的水平, 导致钢厂对原材料补库需求下降, 从而压制铁矿石价格的上行空间 图四 : 全国高炉开工率图五 : 钢厂铁矿石平均可用天数 % % 天 天 高炉开工率 : 全国 数据来源 :Wind 进口铁矿石平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 数据来源 :Wind 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 8

9 3 人民币贬值和海运费的下降图六 : 人民币汇率 数据来源 :Wind, 宁证期货 图七 : 波罗的海干散货指数 即期汇率 : 美元兑人民币 数据来源 :Wind 波罗的海干散货指数 (BDI) 数据来源 :Wind, 南证期货近期, 受中美贸易摩擦等因素的影响, 人民币汇率在高位波动, 截至 11 月 30 日, 人民币汇率为 , 较上周有所下降, 但是下跌幅度较小 因为进口铁矿石以美元来计算, 人民币贬值相对的造成铁矿石进口成本的增加, 对铁矿石价格有支撑 另一方面, 受国际原油价格的影响, 海运持续波动幅度较大, 整体处于下降趋势, 最新的波罗的海干散货指数为 1231, 较上周下跌 50, 一定程度上降低了铁矿石的运输成本 因此, 可以看出, 铁矿石的进口成本受到的影响因素比较复杂, 从而造成铁矿石价格的波动 四 后期展望 11 月份以来, 随着钢材社会库存的降幅收窄, 下游整体需求开始减弱, 叠加环保限产有所放松的影响, 钢厂钢材厂库开始增加, 黑色系整体处于震荡下跌的行情 就铁矿石基本面来看, 虽然环保限产导致钢厂对铁矿石需求有限, 但是铁矿石港口库继续较大幅度下降, 对铁矿石价格有一定的支撑 而进入 12 月份, 下游需求减弱是必然趋势, 钢厂对铁矿石等原材料的补库需求进一步缩减压制铁矿石价格, 铁矿石进口价格下降, 但是未来人民币贬值以及海运费的不确定性, 未来的冬储需求等因素的影响, 预计铁矿石价格更多的跟随螺纹钢价格走势, 震荡波动为主, 建议轻仓高抛低吸, 止损 10 个点 数据来源 :Wind 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 9

10 铜月报 程立新 : 宏观向好基本面拖累铜价呈现 倒 V 走势核心观点 : 压抑许久的中美贸易战阴云终于迎来了一丝曙光, 从争端开始到不断升级, 从寻求谈判到谈判破裂, 不断让市场失望, 利空阴霾一直不曾散去, 上周末 习特会 达成共识, 被认为是最有希望解决双方经贸问题的会晤, 市场情绪开始转好, 资金的风险偏好性也在增强 尽管基本面还是维持弱势, 但没有进一步恶化, 因此在宏观利好的刺激下, 沪铜有望挣脱底部 泥潭, 走出一波上涨行情, 但受制于基本面在宏观利好消化后或将回落于目前震荡平台 操作上可先行做多, 预计运行空间在 元 / 吨 一 宏观分析 1 中美贸易摩擦和解迎来曙光周末市场利好消息不断, 最主要的便是中美就经贸问题达成共识, 决定停止升级关税等贸易限制措施 当地时间 12 月 1 日晚, 国家主席习近平与美国总统特朗普在阿根廷布宜诺斯艾利斯举行会晤 会晤后, 中方经贸团队相关负责人对记者表示, 两国元首讨论了中美经贸问题并达成了共识 两国元首积极评价双方经贸团队近期进行的积极有效的磋商 双方认为, 健康稳定的中美经贸关系符合两国和全世界的共同利益 双方决定, 停止升级关税等贸易限制措施, 包括不再提高现有针对对方的关税税率, 及不对其他商品出台新的加征关税措施 双方同意, 本着相互尊重 平等互利的精神, 立即着手解决彼此关切问题 中方将按照中国共产党十九大的要求, 进一步采取措施深化改革 扩大开放 在此过程中, 美方关注的一些经贸问题会得到解决 同时, 美方也将积极解决中方关注的经贸问题 两国元首指示双方经贸团队加紧磋商, 达成协议, 取消今年以来加征的关税, 推动双边经贸关系尽快回到正常轨道, 实现双赢 协商缓冲为期 90 天, 在此期间市场情绪将会得以好转, 前期笼罩太久的贸易战阴云看到一丝突破曙光, 有色金属板块也会受压抑许久的情绪影响走出上涨行情 2 美元或将见顶利好有色金属上周美联储主席鲍威尔对于利率水平的新说法, 引起市场热议 不少机构认为, 美国经济出现见顶信号, 美联储加息可能放缓, 全球货币政策差异性有望收敛, 利好风险偏好和新兴市场资产 随着加息渐止, 美元指数也有望见顶, 这对于以美元计价的大宗商品来说都是利好 二 基本面分析 1 国内产能复苏产量增加国内精炼铜供应主要包括冶炼铜 进口铜和废铜三大块 10 月中国精铜产量为 88.7 万吨, 环比大涨 23.74%,1-10 月累计产量为 万吨, 累计同比增长 10.6%, 后续因检修减少及新增产能释放产量继续增长 中国海关总署最新数据显示, 中国 10 月未锻轧铜及铜材进口量为 42 万吨, 较 9 月的 52.1 万吨下降 18.7% 2018 年 1-10 月未锻轧铜及铜材进口量为 万吨, 上半年同期 万吨, 同比增长 17.24% 前期铜材进口大量增长主因长单交付延后, 另外, 加之国内前期现货偏紧, 进口盈利窗口打开, 也是推动进口大幅增长 而 10 月份之后, 进口窗口关闭, 加之国内铜材产能恢复, 产量大增, 所以 10 月份铜材进口环比大幅下降 10 月我国铜矿砂及其精矿进口量为 万吨,1-10 月为 万吨, 与去年同期相增加 17.19% 国内铜精矿进口同比大幅增长, 一方面体现全球铜精矿供应阶段性充裕, 另一方面也体现国内新增产能即将投产, 而环比下降主要是因为季节性因素 9 月进口废铜 万实物吨, 环比继续回落, 减少 13.94%, 同比下降 39.81%;1-9 月累计进口 180 万实物吨, 同比下降 35.01% 从金属量来看,9 月进口废铜金属量 11.6 万吨, 平均含铜品位 59.91%, 进口金属量亦环比下降 1.26 万吨 可以发现, 今年铜供应构成中, 国产精铜产量尽管同比保持两位数增长, 但依旧存在需求缺口, 主因废铜受政策影响, 供应减少且前期精废价差过低, 使得精铜替代废铜消费, 进而促使进口保持较高增速 从 10 月份开始, 国内供需格局已然发生改变, 国产铜依旧保持环比增长, 但是精废价差大幅回升后导致废铜利用挤占精铜消费, 且消费下滑严重, 现货明显走弱, 库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 10

11 累积, 进口倒挂巨大 预计 12 月也将延续 10 月以来趋势, 国产增长, 但进口减少, 精废价差提高挤占精铜 图 1: 国内精炼铜累计产量同比 图 2: 精 废铜累计进口量 资料来源 :wind 南证研究 2 需求走弱明显三季度以来, 国内宏观经济走弱趋势明显, 尤其是 10 月份以来, 中美贸易争端的影响随着企业赶订单结束后, 已经迅速体现在下游出口企业, 根据调研, 江浙及广州众多企业 10 月以来开工环比下降 30% 以上, 企业都在观望贸易政策的最后落地而不敢妄动 此外, 随着国内经济调整, 房地产的压力也已经显现, 全国房价 成交显著下滑, 此外, 汽车, 家电等以出现两位数的同步下降 备受期待的基建投资也并没有出现明显发力, 整体而言, 下游整体消费环比下行较为确定, 后续关注政策及贸易战变化 1-9 月, 电网基本建设投资完成额累计为 3373 亿元, 同比下降 9.6%, 环比降速缩窄 4.1 个百分点 可以发现, 近几个月, 地方政府发债速度明显加快, 各地基建项目争相上马, 基建托底经济意图明显, 四季度基建发力有望对宏观经济下行压力形成一定支撑 不过, 按照国网投资和实际完成情况, 今年国网投资难达预期已是大概率 据 SMM 调研数据显示,9 月铜杆开工率尽管环比有所下降, 但是同比依旧保持近几年同期最高水平, 伴随后续基建刺激预期, 电线电缆用铜成为唯一支撑 10 月国内调产量为 万台, 同比大幅下降 20.4%, 销售 万台, 同比大幅下降 13.9%, 可以发现,8 月开始国内空调行业呈现两位数同比下降, 叠加房地产销售的延后影响, 空调行业开始呈现产销负增长 四季度来看, 作为季节性淡季, 且之前产业链堆积的库存, 使得四季度空调行业难有表现, 几大龙头企业也对未来抱悲观预期, 下调排产, 对后续空调用铜形成一定拖累 10 月份汽车产量为 万辆, 同比下降 10.3%,1-10 累计产量 万辆, 同比下降 0.577%; 汽车销量为 万辆, 同比下降 11.7%,1-10 月累计销售 万辆, 同比下降 0.24% 可以发现, 汽车行业今年来表现疲软, 往年的金九银十销售旺季也一蹶不振, 全年产销料将维持小幅负增长 不过受益于能源汽车的推广和普及, 其用铜密度的提高将进一步提振整体用铜量的提升, 但目前基数较小, 难以扭转汽车行业对精铜消费的拖累 1-10 月, 全国商品房销售面积累积为同比增长 2.2%, 环比下降 0.5 个百分点 ; 房屋新开工面积累积同比增长 16.3%, 环比下降 0.1 个百分点 ; 房屋施工面积累积同比增长 4.3%, 环比增长 0.4 个百分点 可以发现,8 月以来, 在政策高压和经济下行等诸多因素下, 房地产销售再度走弱, 不过, 投资和新屋开工依旧保持两位数较高增速, 且房屋施工面积也维持稳定略有增长 虽说房地产下行周期是基本确定, 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 11

12 但是从销售再传导的投资 建设还有一段时滞, 年内来看, 房地产对精铜消费依旧保持稳定 但是, 房地产销售下滑对后续的家电等消费减少明显 整体来看,10 月以后, 国内下游消费下降趋势明显, 虽然房地产压力较大, 但依旧保持韧性, 但是电线电缆 空调 汽车等行业放缓明显, 尤其是贸易战对实体经济影响的显现, 需求阶段性下滑确定 图 3: 中国电网投资完成额图 4: 房地产相关数据 图 5: 汽车和新能源汽车当月产量 图 6: 空调当月产量及同比 资料来源 :WIND 南证研究 3 LME 库存大幅增加截至 11 月 30 日, 全球期货显性库存为 万吨, 总量较上月减少 4.04 万吨, 其中 LME 全球库存为 万吨, 上期所为 万吨,COMEX 库存为 万吨 保税区库存为 43.4 万吨, 较上周增加 4.8 万吨 全球库存来看,3 月底开始了新一轮季节性去库, 但是随着的 7-8 月传统消费淡季, 全球库存依旧逆季节性大幅去库, 尤其是国内库存,7 月份以后加速去化 我们认为主要是因为国内废铜限制导致精铜对废铜的替代, 叠加新增产能还未释放, 全球处于被动去库阶段 现阶段国内产能逐步释放, 且精废价差扩 11 大后也会抑制国内去库趋势, 预计到 11 月中下旬, 国内料将开始季节性累库 图 7: 三大交易所库存图 8: 上海保税区库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 12

13 资料来源 :WIND 南证研究 4 市场多头再次走弱 10 月以来, 铜价整体维持在 美元 / 吨上方窄幅震荡调整,CFTC 基金持仓也变化不大, 整体保持在 5-6 千张年底绝对地位水平 截止 11 月 27 日,CFTC 基金净多头持仓在 在张,7 月以来一直维持在 1 万张以下, 最近两周再次站上 1 万关口 目前来看, 基金持仓, 不管是多方还是空方, 持仓量都在近几年绝对地位水平, 也反映出市场对后市观点并不明朗 目前从持仓的角度, 铜价处在相对关键的关口, 多空双方都在等待机会选出方向 图 9:CFTC 净多头持仓 资料来源 :WIND 南证研究 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 13

14 镍月报 程立新 : 宏观有所改善沪镍短期见底核心观点 : 从基本面来看, 沪镍弱势格局不变, 不管是四季度不锈钢消费的回落还是镍铁产能的恢复超预期都彰显沪镍基本面的颓势 而宏观方面在沪铜月报中已经分析, 随着 习特会 达成共识, 市场预期良好, 加之美元或将见顶, 都是利多有色金属 从技术上来看, 沪镍从 12 万高点跌到 9 万下方, 基本面的利空已经得到充分释放, 短期内受利好刺激, 预计短期已经见底, 在基本面未好转之前, 很大概率就在此处维持震荡盘底 操作上以波段买卖为主, 预计运行空间在 元 / 吨 一 宏观分析 2 中美贸易摩擦和解迎来曙光周末市场利好消息不断, 最主要的便是中美就经贸问题达成共识, 决定停止升级关税等贸易限制措施 当地时间 12 月 1 日晚, 国家主席习近平与美国总统特朗普在阿根廷布宜诺斯艾利斯举行会晤 会晤后, 中方经贸团队相关负责人对记者表示, 两国元首讨论了中美经贸问题并达成了共识 两国元首积极评价双方经贸团队近期进行的积极有效的磋商 双方认为, 健康稳定的中美经贸关系符合两国和全世界的共同利益 双方决定, 停止升级关税等贸易限制措施, 包括不再提高现有针对对方的关税税率, 及不对其他商品出台新的加征关税措施 双方同意, 本着相互尊重 平等互利的精神, 立即着手解决彼此关切问题 中方将按照中国共产党十九大的要求, 进一步采取措施深化改革 扩大开放 在此过程中, 美方关注的一些经贸问题会得到解决 同时, 美方也将积极解决中方关注的经贸问题 两国元首指示双方经贸团队加紧磋商, 达成协议, 取消今年以来加征的关税, 推动双边经贸关系尽快回到正常轨道, 实现双赢 协商缓冲为期 90 天, 在此期间市场情绪将会得以好转, 前期笼罩太久的贸易战阴云看到一丝突破曙光, 有色金属板块也会受压抑许久的情绪影响走出上涨行情 2 美元或将见顶利好有色金属上周美联储主席鲍威尔对于利率水平的新说法, 引起市场热议 不少机构认为, 美国经济出现见顶信号, 美联储加息可能放缓, 全球货币政策差异性有望收敛, 利好风险偏好和新兴市场资产 随着加息渐止, 美元指数也有望见顶, 这对于以美元计价的大宗商品来说都是利好 二 基本面分析 1 镍土矿供需分析 海关数据,9 月份中国进口镍矿共 722 万湿吨, 包括 3 万湿吨硫化矿以及 719 万湿吨红土镍矿 其中, 进口菲律宾镍矿 489 万湿吨, 进口印尼镍矿 204 万湿吨, 菲律宾和印尼单月进口占总量的 96% 分品位来看, 低镍矿 170 万湿吨, 平均品位为 0.89% 中 高镍矿共进口 544 万湿吨, 平均品位为 1.65% 其中, 来自菲律宾的中 高镍矿 326 万湿吨, 平均品位为 1.6%; 来自印尼的中 高镍矿 197 万湿吨, 平均品位为 1.73% 因 10 月底菲律宾苏里高地区将进入雨季,11 月份苏里高地区将停止装货, 整体发货量不及之前 印尼方面,10 月份有 3 家印尼镍矿企配额到期, 分别是分别是 Fajar Sambas 金川 WP, 月均合计出矿 万湿吨 因金川 WP,Sambas 两家配额到期将暂停出货, 且 Antam 及 Harita 配额即将耗尽而出货量减少 总体来看,11 月镍矿整体出货量将不及 9-10 月份 图 1: 菲律宾镍矿装船情况 图 2: 印尼镍矿装船情况 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 14

15 资料来源 :WIND 南证研究 今年镍矿港口库存累积明显, 一方面由于季节性的累库, 另一方面国内镍铁企业在环保问题升级下生产受限 由于环保限制高镍铁企业开工, 港口累库趋势可能持续 虽然菲律宾进入雨季和印尼出口配额到期可能影响减少镍矿进口, 但港口库存过多导致去库仍取决于镍铁企业的生产消耗程度 图 3: 镍矿港口库存 图 4: 镍矿港口季节性库存 资料来源 : 我的有色网南证研究 2 镍铁供需分析 10 月全国镍铁产量 万吨, 环比减少 0.66%, 同比减少 6.12%, 产量下滑的原因除了镍铁价格下跌, 镍铁企业利润减少, 还有环保的原因,11 月份北方地区将大面积进入冬季供暖, 基于环保的考虑, 非供暖的火力发电停了较大部分 内蒙古主要镍生铁产地乌兰察布由于限电原因, 不少镍铁工厂被叫停, 预计影响该地区约 70% 的镍生铁产量 但是江苏和内蒙古部分高镍铁 10 月底提前复产,11 月中国高镍生铁供应或将大增 此外, 华南某不锈钢自 11 月至 12 月中旬将运回约 8 万吨高镍生铁, 华东某海外一体化不锈钢厂 11 月底将运回约 2 万吨高镍生铁 叠加需求走弱, 钢厂大幅下调高镍铁询盘价格 低镍铁价格暂稳, 广西 山东 2 家低镍铁厂生产暂停, 生产积极性减弱, 供应减少 图 5: 镍镍产量 图 6: 镍铁价格 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 15

16 资料来源 : 我的有色网南证研究 3 不锈钢供需分析 2018 年中国预计新增不锈钢项目 180 万吨, 主要是青拓实业和北海诚德贡献 近年来, 不锈钢产能置换后 2019 年不锈钢将迎来产能集中投放的一年, 投产产能高达 426 万吨 印尼方面, 青山印尼第三期 100 万吨已提前投产, 理论上印尼青山不锈钢炼钢产能将达到 300 万吨 不过, 由于其镍铁配套产能尚未完全投产, 下半年满产仍需要外购原料得以实现 据我的不锈钢网统计,2018 年 10 月份国内 21 家 ( 占比全国 90% 左右 ) 主流不锈钢厂粗钢产量为 万吨, 环比增幅 6.84%, 同比增幅 3.27% 分系别来看,200 系产量环比上月减少 6.92%, 因 10 月份青拓和宝钢德盛 200 系产量减少最为明显, 两家环比上月减超 5 万吨, 但行情低迷, 市场反应不明显 ;300 系环比增幅最大至 15.57%, 随着广青 青拓增产, 加上太钢 张浦检修完成, 本月 300 系增量明显 ; 400 系环比增 5.68%, 各钢厂维持稳定生产, 部分略有增量 11 月同口径预计总产量 万吨,200 系 57.4 万吨,300 系 万吨,400 系 万吨 图 7: 不锈钢钢厂每月产量 资料来源 : 我的不锈钢网南证研究 库存方面, 尽管不锈钢下游行业数据已出现下滑, 消费有转弱的迹象 而 4 季度不锈钢产量有望继 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 16

17 续增长, 社会库存出现累库趋势 截止 10 月底, 无锡和佛山地区不锈钢样本库存量 万吨, 环比 9 月下旬增幅 11.17% 由于不锈钢下游的终端消费转弱, 包括汽车 房地产等数据出现较大的下滑 尤其是 9 月汽车产销量较去年同期分别下降 11.7% 和 11.6%, 说明实体经济需求较难维持, 不锈钢需求量将不断收缩 图 7: 不锈钢价格图 8: 不锈钢库存 资料来源 :WIND 南证研究 4 电解镍库存分析 截至 11 月 30 日,LME 期货库存为 万吨, 国内期货库存为 1.53 万吨,LME 库存延续下降趋势, 较上月减少 吨, 但下降幅度略所收窄 反观国内, 库存已经出现止跌趋势, 主要原因便是由于此前俄镍对金川镍贴水扩大, 导致进口盈利窗口打开, 大量进口镍涌进国内, 使得国内库存激增, 施压沪镍价格 图 9: 国内库存 图 10:LME 库存 资料来源 :WIND 南证研究 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 17

18 PTA 月报 师秀明:PTA 有望迎来成本驱动上涨行情主要观点 : 供需格局依然不乐观, 但成本面影响力逐步递增, 原油会大概率会达成减产协议, 届时原油供应过剩忧虑随之消散,PTA 会迎来成本驱动上涨行情 考虑到 PX 有远忧, 操作上, 选择 03 合约逢低做多, 支撑区域 5750 风险点:PX 新装置提前释放产能 近期欧美原油期货遭抛售 引发期货价格暴跌, 布伦特原油期货一年多来首次跌破 60 美元 受原油下跌影响 PTA 期货也同步暴跌, 叠加需求恶化, 聚酯累库影响,PTA 期货 01 合约暴跌至 5768 元 / 吨, 下跌至 2018 年 6 月同期价格水平 对于后市, 笔者分析如下 : 一 大概率会达成减产协议, 原油供应过剩忧虑随之消散在供给端, 本月市场的主要焦点在于 OPEC+ 是否会达成减产协议, 就目前而言, 市场上有两种说法, 一种是减产 100 万桶 / 天, 另一种说法是减产 140 万桶 / 天, 且市场预期减产达成的可能性较大 原油价格走到关键的关口, 能否达成减产协议将直接决定 WTI 价格是走向 40- 还是走向 60+ 全球原油增产方面, 增量最大的还是美国 沙特还有俄罗斯, 这三家贡献了全球约 1/3 的原油产量 据 10 月份的数据, 沙特原油产量为 1068 万桶 / 天, 而约定的减产产量为 万桶, 也就是说, 沙特当前的产量已经超过减产协议 73.3 万桶 / 天, 完全覆盖掉了委内瑞拉产量的下滑 据媒体报道, 沙特 11 月份的原油产量有望进一步增长至 1120 万桶 / 天, 在当前的基础上狂飙 50 万桶, 如果真是如此, 那么可以肯定的是 11 月份的 OPEC 整体产量将有望创造历史最高纪录 ; 美国原油产量自从飓风过后就开始突飞猛进, 截止目前, 美国日产量为 1170 万桶 ; 俄罗斯产量为 1140 万桶 受以上产量增加影响,11 月份 2018 年 OPEC 供需平衡表预估日过剩 34 万桶,2019 年预估日过剩 164 万桶 基于以上认识, 若 12 月达不成减产协议, 原油会跌落至美国页岩油开采成本 目前, 我们现在需等待下周 OPEC+ 关于减产的相关消息 就目前的情况来看, 我们预计达成减产的概率比较大, 并且俄罗斯也已经一转之前的态度开始主动寻求和沙特的合作减产, 所以我们预计未来随着 OPEC+ 达成减产协议, 全球原油市场的供给情况将会发生好转, 供应过剩的忧虑也将会随之消散 二 PX 有远忧, 但近虑大幅降低 7 月份 PX 受沙特阿美拉比格 134 万吨装置及越南出光 NIGHS0N 新装置不稳定 下游聚酯产能集中释放影响,PX 行情大幅上涨, 与石脑油价差一度高达 643 美元 / 吨 PX 之所以能有这么大的涨幅, 其实也是 PX 产能释放幅度不及下游产能释放幅度有关, 如 :2017 年和 2018 年 PX 年产能释放增速分别为 5.04% 及 4.44%,PTA 有效产能增速分别为 12.15% 和 9.58%, 聚酯产能增速分别为 6.47% 和 9.92% 11 月份 PX 价格呈现单边下行走势, 造成该现象的最主要原因在与成本端原油支撑的塌陷, 同时叠加 PX 供需格局压力, 国内 PTA 装置开工负荷降至低位, 大厂逸盛大化 福化工贸 珠海 BP 等纷纷停车检修,PX 正式进入累库阶段 ; 受以上影响, 亚洲 PX 开始走弱下跌, 截至到 2018 年 12 月 3 日, 亚洲 PX 价格跌至 1003 美元 / 吨 CFR 台湾 / 中国和 983 美元 / 吨 FOB 韩国,PX 与石脑油价差缩减至 520 美元 / 吨 对于后市,2019 年亚洲初步预期新增产能高达 1480 万吨, 其中仅文莱恒逸一套 150 万吨国外新装置, 其余均为中国企业 近期的大装置主要集中在恒力 浙江石化和恒逸文莱 从项目进展看, 恒力炼化项目年产 450 万吨对二甲苯 (PX) 近 1000 万吨的成品油及 550 万吨的其他化工产品 根据媒体报道, 恒力炼化项目预计 2019 年 1 季度运行 浙江石化和恒逸文莱项目预计运行的时间更加靠后 故新装置投产会对 PX 形成巨大压力, 但压力真正显示要等到恒力炼化正常运行 考虑到由于前期产能投放不足, 若原油企稳, 在新装置投产前,PX 与石脑油价差会止跌企稳, 然后逐步反弹 预计 PTA1903 合约压力不大 对于检修情况, 从目前出台的检修计划来看,2019 年亚洲 PX 工厂涉及检修产能总计 万吨, 其中主要集中于第二季度及第四季度 三 PTA 再次进入累库状态 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 18

19 现货方面, 截至 11 月 30 日, 内盘市场报价集中在 元 / 吨左右, 成交商谈围绕在 元 / 吨附近 11 月份的供应端一直利好不断, 然而大装置的轮流检修及长达 2 个月的技术整改并未对从弱势格局下的 PTA 形成预期的利好提振 近期, 随着装置的升温重启,PTA 目前的开工率在 75% 附近, 重启装置要多于检修的装置 装置情况, 在 11 月初, 恒力石化 2 号 220 万吨 / 年的装置停车检修, 海南逸盛 220 万吨 / 年的 PTA 装置重启, 加上 10 月份检修的装置大多在 11 月初重启完毕, 开工率在 71% 附近 月中, 亚东石化 70 万吨 / 年的装置和福海创 225 万吨 / 年的装置停车检修, 恒力石化 2 号 220 万吨 / 年的装和江阴汉邦 60 万吨 / 年的装置升温重启, 停车检修装置多于重启装置, 开工率在下调至 69% 附近 月末, 珠海 BP 110 万吨 / 年的装置 福海创 225 万吨 / 年的装置和亚东石化 70 万吨 / 年的装置升温重启, 开工率回升至 75% 附近, 供需的去库幅度慢慢放缓, 目前来看 12 月份 PTA 检修的装置不多, 在下游需求不好的影响下, 后期可能会是一个累库的局面 虽然涤丝厂家有降价或是放大优惠促销力度, 但下游织造厂家采购积极性仍显一般 ; 由于聚酯市场利空主导, 涤丝价格仍未显止跌迹象, 终端纺织企业在市场氛围的影响下, 不敢大量囤货, 导致下游聚酯产销又回落到偏弱的局势, 目前下游聚酯的库存主要集中在聚酯工厂, 自聚酯工厂减产以来聚酯的去库力度不大 本周聚酯市场主流库存水平有进一步攀升, 现如今已位于年内库存高位 从统计数据来看, 现如今涤丝市场整体库存上升至 天 ; 具体产品方面, 其中 POY 库存集中在 天,FDY 库存至 天附近, 而 DTY 库存则至 天左右 另外, 聚酯工厂开工水平呈现一定季节性规律, 进入 1 月, 织机或面临陆续停工休假阶段, 直至 2 月织机开机率或下滑至 3 成附近, 因此结合 2018 年聚酯开工情况来看, 预估 2019 年 1-3 月聚酯开工或在 85% 78% 86% 附近, 可见 PTA1 季度累库会持续进行 四 结论供需格局依然不乐观, 但成本面影响力逐步递增, 原油会大概率会达成减产协议, 届时原油供应过剩忧虑随之消散,PTA 会迎来成本驱动上涨行情 考虑到 PX 有远忧, 操作上, 选择 03 合约逢低做多 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 19

20 PP 月报 师秀明 :PP 有望迎来成本推动行情 主要观点 : 1 产量 : 开工小幅下降, 供应仍足 2 下游开工率 : 依然低位, 消费表现疲软 3 现阶段石化库存小幅下降, 若后续成本信心恢复, 下游贸易商和终端有补库需求, 带动去库存, 支持价格 4 油制烯烃成本 8200 元 / 吨, 煤制烯烃成本 7880 元 / 吨 若原油不进一步下跌,PP1905 合约无下跌空间 5 对于原油, 原油是供应释放压制 11 月份大幅走低 ; 后面的变数看 OPEC+ 限产协议, 笔者认为限产协议达成概率高, 若如此, 美原油维持在 美元 / 桶区域, 布伦特原油在 美元 / 桶区域 当然若达不成协议, 意味着 OPEC+ 政策干预联盟崩溃, 原油回到页沿油成本区域 整体上, PP 供应仍足, 需求仍无启动, 供需对 PP 缺支撑 但成本端看, 油制烯烃成本 8200 元 / 吨, 煤制烯烃成本 7880 元 / 吨 若原油不进一步下跌,PP195 合约无下跌空间 若原油减产协议达成,PP 会迎来成本推动型行情 建议 PP1905 低位建多单, 支撑位 一 产量 : 开工小幅下降, 供应仍足图 1 月度产量 数据来源 :WIND, 南证期货 2018 年 10 月份我国 PP 产量环比上涨 14.38% 在 万吨, 同比增加 19.68% ( 66 家样本企业 ) 随着秋季检修的结束,10 月份国内开工较 8 9 月份明显回升, 交割品比例亦环比增加 11 月检修主要为上海赛科 蒲城清洁能源 台塑宁波等, 根据检修计划, 这些损失产能将于 11 月初陆续修复 本周开工率小幅下滑 0.37 个百分点至 85.23% 近期计划外检修明显增多,PP 开工率不升反降, 近期持续维持在 90% 以下, 最低跌破 85% 往年来看四季度检 PP 平均开工率在 90% 以上, 目前开工率低 10 个百分点左右, 开工率下降从供应端对 PP 有一定支撑 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 20

21 二 : 进口量 : 进口量偏低, 外盘新产能释放不足图 2 月度进口量 图 3 共聚内外价差 数据来源 :WIND, 南证期货图 4 均聚内外价差 数据来源 :WIND, 南证期货 2018 年 10 月 PP 粒进口总量 42.7 万吨, 环比减少 0.98%; 出口总量 2.4 万吨, 环比减少 4%; PP 方面, 因外盘投产较少, 且大多情况下外盘处于倒挂状态, 不过也正是由于外盘 PP 投产不多, 进口量增量很小, 导致国内 PP 总供给不足, 库存偏低位, 从而诱发了下半年内盘的冲高, 进口利润倒挂迅速得到修复, 不过 10 月中旬来, 随着美元再度走强以及内盘价格回落,PP 进口重新倒挂, 但倒挂不大, 明显好于往年水平 三 : 社会库存 : 小幅下降图 5 社会库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 21

22 数据来源 :WIND, 南证期货库存方面, 周内石化库存去速较快, 由周初的 87.9 万吨下降至周末的 79 万吨 PP 外盘大幅下调, 价格上直接对内盘进行压制 成本端, 原油 丙烯 粉料 甲醇等支撑不再, 贸易商看空市场坚持低库运作, 补库并未发生 但石化库存并没有进一步累积, 若市场信心恢复, 贸易商及下游均有一定补库预期, 补库利好的释放会需要价格止跌行情的确认来兑现 四 下游开工率 : 依然低位 图 7 下游开工 数据来源 :WIND, 南证期货本周国内聚丙烯下游行业整体开工率在 63%, 环比微增 1.56%; 其中塑编行业开工率为 62%, 共聚注塑为 70%,BOPP 为 57.3% 其中塑编和 BOPP 需求疲软, 对于注塑, 考虑到白色家电和汽车需求均表现不佳, 注塑开工后续大概率转弱 塑编行业 : 本周规模以上塑编企业平均开工率为 62%, 环比微增 1.64%; 中大型企业开工在 70-80%; 小型企业平均开工率在 40-50% 共聚注塑 : 本周注塑企业开工率 70%, 环比下降 2.78%, 终端客户输出订单减少, 影响开工 BOPP: 本周内膜厂装置开工负荷率维持在 57.3% 左右 河北宝硕上周三因装置故障停车检修, 重启时间暂不确定 五 利润情况图 8 石脑油制烯烃利润图 9 煤制烯烃利润 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 22

23 数据来源 :WIND, 南证期货图 10 外购甲醇制烯烃利润 数据来源 :WIND, 南证期货 数据来源 :WIND, 南证期货 油制烯烃成本为 8200,PP1905 盘面价格已经亏损 煤制 PP 成本 7878, 甲醇制烯烃成本为 合约盘面已经大幅低于甲醇至烯烃成本, 而且离煤制烯烃成本也不远啦 对于原油, 尽管供需偏弱, 但大概率 OPEC+ 能达成限产协议, 把布伦特原油维持在 美元 / 桶区域, 美原油维持在 美元 / 桶区域 六 : 粉 粒图 11 粉 粒价差 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 23

24 数据来源 :WIND, 南证期货价差 600 元 / 吨 七 相关单体图 12 石脑油 图 13 原油 数据来源 :WIND, 南证期货图 14 外盘丙烯 数据来源 :WIND, 南证期货 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 24

25 数据来源 :WIND, 南证期货 原油是供应释放压制 11 月份大幅走低 ; 后面的变数看 OPEC+ 限产协议, 笔者认为限产协议达成概率高, 若如此, 美原油维持在 美元 / 桶区域, 布伦特原油在 美元 / 桶区域 八 结论 1 产量 : 开工小幅下降, 供应仍足 2 下游开工率 : 依然低位, 消费表现疲软 3 现阶段石化库存小幅下降, 若后续成本信心恢复, 下游贸易商和终端有补库需求, 带动去库存, 支持价格 4 油制烯烃成本 8200 元 / 吨, 煤制烯烃成本 7880 元 / 吨 若原油不进一步下跌,PP1905 合约无下跌间 5 对于原油, 原油是供应释放压制 11 月份大幅走低 ; 后面的变数看 OPEC+ 限产协议, 笔者认为限产协议达成概率高, 若如此, 美原油维持在 美元 / 桶区域, 布伦特原油在 美元 / 桶区域 当然若达不成协议, 意味着 OPEC+ 政策干预联盟崩溃, 原油回到页沿油成本区域 整体上, PP 供应仍足, 需求仍无启动, 供需对 PP 缺支撑 但成本端看, 油制烯烃成本 8200 元 / 吨, 煤制烯烃成本 7880 元 / 吨 若原油不进一步下跌,PP195 合约无下跌空间 若原油减产协议达成,PP 会迎来成本推动型行情 建议 PP1905 低位建多单, 支撑位 8200 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 25

26 甲醇月报 蒯三可 : 供需宽松, 预计 12 月郑醇 1905 合约 区间震荡 11 月 PMI 数值为 50, 维持回落态势, 工业景气持续承压 截至 11.29, 甲醇装置开工 69.96%, 开工高位,12 月 3 日至月末, 甲醇供应呈宽松特点, 复产产能 625 万吨 / 年, 检修产能 175 万吨 / 年, 甲醇供应呈宽松特点 11 月, 需求端下行, 甲醛 二甲醚开工低位运行, 甲醇制烯烃需求走弱 港口甲醇和社会库存较高促进期价下行 成本端, 天然气和煤炭价格稳中有降,11 月份以来, 美国对主要进口伊朗原油的地区进行豁免, 制裁伊朗石油业的效应锐减, 加之沙特阿拉伯 俄罗斯和美国原油产量增加, 美国原油期货油价盘中短暂跌破每桶 50 美元, 国际油价创下了 2008 年金融危机以来最大的单月跌幅, 市场等待 G20 会议结果和在 12 月 6 日举行的欧佩克会议 预计 12 月郑醇 1905 合约 区间震荡 正文一 行情回顾 : 震荡下行 11 月初郑醇 1901 主力合约期价 2923 元 / 吨, 截至 11.30, 期价报收 2337 元 / 吨,11 月甲醇期价呈现逐渐下行特点, 基差 元 / 吨, 港口现货价 11 月震荡下行, 主要原因库存低位上升, 需求走弱, 供需趋于宽松 甲醇期货价格和基差变化如图 1 图 2 所示 图 1 MA 期货价格变化 图 2 甲醇基差变化 数据来源 :WIND, 南证期货 二 供应端 需求端开工率供应端开工 :11 月, 甲醇装置开工处于高位, 截至 11.29, 甲醇装置开工 69.96% 表 1 为近期国内甲醇装置检修汇总表, 由表可知,12 月 3 日至月末, 甲醇供应呈宽松特点, 复产产能 625 万吨 / 年, 检修产能 175 万吨 / 年 表 1 近期国内甲醇装置检修复产汇总表 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 26

27 数据来源 : 隆众资讯, 南证期货 需求端开工 :11 月, 需求端下行, 甲醛 二甲醚开工低位运行, 醋酸开工有所上升,11 月初, 醋酸开工 75.45%, 截至 11.29, 醋酸开工 84.51% 11 月底, 甲醇制烯烃开工 67.36%, 环比增加 0.14%, 11 月份甲醇制烯烃需求走弱 上下游开工数据如图 3 图 4 所示 图 3 甲醇装置开工率 图 4 下游开工率 数据来源 :WIND, 南证期货 三 港口 社会库存 沿海港口库存方面, 截至 11.29, 华东港口库存 42 万吨, 上升 1.3 万吨 ; 华南港口库存 11.3 万吨, 下降 3.3 万吨, 如图 4 所示, 港口库存较稳 港口 社会库存变化如图 5 图 6 所示, 社会库存累库有 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 27

28 所缓和, 港口甲醇和社会库存较高抑制期价上行 图 5 港口库存变化 图 6 社会库存变化 数据来源 :WIND, 隆众资讯, 南证期货 四 成本端影响 11 月, 天然气价格呈现先上行后回落的特点, 以新疆广汇液化天然气出厂价为例, 月初天然气 3670 元 / 吨, 月末价 3620 元 / 吨, 如图 7 所示 近期原料煤价格有所下行, 以车板价 : 动力煤 (A20%,V30%,0.2%S,Q5000): 内蒙古 : 包头为例,11 月价格从月初的 397 元 / 吨下降到 382 元 / 吨 图 7 天然气价格变化 数据来源 :WIND, 南证期货 五 结论 11 月 PMI 数值为 50, 维持回落态势, 工业景气持续承压 截至 11.29, 甲醇装置开工 69.96%, 开工高位,12 月 3 日至月末, 甲醇供应呈宽松特点, 复产产能 625 万吨 / 年, 检修产能 175 万吨 / 年, 甲醇供应呈宽松特点 11 月, 需求端下行, 甲醛 二甲醚开工低位运行, 甲醇制烯烃需求走弱 港口甲醇和社会库存较高促进期价下行 成本端, 天然气和煤炭价格稳中有降,11 月份以来, 美国对主要进口伊朗原油的地区进行豁免, 制裁伊朗石油业的效应锐减, 加之沙特阿拉伯 俄罗斯和美国原油产量增加, 美国原油期货油价盘中短暂跌破每桶 50 美元, 国际油价创下了 2008 年金融危机以来最大的单月跌幅, 市场等待 G20 会议结果和在 12 月 6 日举行的欧佩克会议 预计 12 月郑醇 1905 合约 区间震荡 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 28

29 动力煤月报 蒯三可 : 库存较高, 日耗回升, 预计 12 月郑煤 区间震荡 主要观点 : 年 1-10 月, 原煤累计产量达到 288,404.8 万吨 ; 其中 10 月单月原煤产量达 30,513.1 万吨, 月环比下跌 0.29%, 同比上涨 7.61%; 动力煤产量 : 2018 年 9 月动力煤产量达 万吨, 月环比上涨 6.02%, 同比上涨 9.23% 原煤月产量近 2 年较平稳 年 1-10 月, 煤和褐煤累计进口量达 2.52 亿吨, 累计同比增长 11.07%;10 月单月煤和褐煤进口量达 2308 万吨, 月环比下跌 8.18%, 同比下跌 8.46%,10 月动力煤进口量 961 万吨, 维持在近 2 年的 1000 万吨中枢水平 3 大秦线日发运仍旧维持 130 万吨的高位, 有利于港口库存维持, 秦皇岛港口库存回到 550 万吨以上水平 4 沿海六大电厂库存约 1750 万吨, 全国重点电厂库存 9200 万吨以上 近期冬季需求开始启动, 日耗见底回升, 六大电厂日均耗煤 55 万吨以上 气象预测显示今年冬季温度将高于去年同期, 极端天气难以出现, 且宏观弱势开始向电力企业传导, 工业用电增速放缓, 预计日耗难以提升至往年同期高位水平 5 截止到 11 月 30 日, 煤炭海运综合指数 (CBCFI) 报收 点,11 月份该指数逐渐下行 ; 六大下游电厂库存充足, 港口交易情绪较为悲观, 市场成交减少, 航运市场热度降低, 海运费下降 1-10 月份, 全国原煤累计产量 万吨,10 月原煤产量 万吨, 同比上涨 7.61% 1-10 月, 煤和褐煤累计进口量达 2.52 亿吨, 累计同比增长 11.07%,10 月动力煤进口量 961 万吨, 维持在近 2 年的 1000 万吨中枢水平, 产量和进口量表明供给仍较充裕 秦皇岛港口库存回到 550 万吨以上水平, 港口库存平稳 沿海六大电厂库存约 1750 万吨, 近期冬季需求开始启动, 日耗见底回升, 六大电厂日均耗煤 55 万吨以上, 暖冬和宏观弱势环境预期下, 电厂日耗难以提升至往年同期高位水平 煤炭海运综合指数 (CBCFI) 逐渐下行 预计 12 月郑煤 1905 合约 区间震荡 正文一 行情回顾 : 震荡上行 11 月初动力煤 1901 主力合约期价 元 / 吨, 截至 11 月 30 日, 主力合约期价报收 元 / 吨, 本月动力煤期价震荡下行, 基差 0 到 +40 元 / 吨, 需求走弱, 库存高企是郑煤价格调整的主因 期价和基差变化如图 1 图 2 所示 图 1 ZC 期货价格变化图 2 动力煤基差变化 数据来源 :WIND, 南证期货 二 供应端分析相关信息 : 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 29

30 据煤炭江湖会员了解, 目前新沙港对进口煤实行一船一议 先报关再审核, 且要有电厂合同才可以报关, 一船煤大概需要 天, 滞期费用高 ; 上周日照港库存有所上升, 目前该港口对进口煤还没有限制, 泊位上基本都是外贸煤, 虽电厂库存处高位, 但为应对后续海关政策, 防止 12 月份禁止通关, 所以提前做好采购 原煤产量 :2018 年 1-10 月, 原煤累计产量达到 288, 万吨 ; 其中 10 月单月原煤产量达 30,513.1 万吨, 月环比下跌 0.29%, 同比上涨 7.61% 动力煤产量 :2018 年 9 月动力煤产量达 万吨, 月环比上涨 1507 万吨, 月环比上涨 6.02%; 同比 17 年 9 月上涨 2245 万吨, 同比上涨 9.23% 煤炭企业资产负债率的进一步改善仍需煤价稳定在相对高位 原煤月产量和煤炭开采和洗选业销售利润率变化如图 3 图 4 所示 图 3 原煤累计产量 图 4 煤炭开采和洗选业销售利润率 数据来源 :WIND, 南证期货 三 库存与进出口变化 3.1 港口库存 年前铁路各线路检修基本完毕, 产地发运继续维持高位, 港口调入量增加, 大秦线日发运仍旧维持 130 万吨的高位, 有利于港口库存维持 大秦线检修结束后, 发运量回升到高位水平, 港口调入量增加, 供需盈余进入正值区间, 环渤海港口库存得以企稳回升, 秦皇岛港口库存回到 500 万吨以上水平, 港口货源增加 江内港口价格高位出货增加, 但囤货积极性仍存, 库存依旧居高不下 3.2 电厂库存 从下游电厂库存来看, 沿海六大电厂库存 1763 万吨 (+21), 全国重点电厂库存 9200 万吨以上 近期冬季需求开始启动, 日耗见底回升, 重点电库存连续三周保持 9100 万吨几乎零增长, 说明电厂库存难以继续抬升, 去库存进程开始 ; 叠加进口收紧落地, 后期因进口收紧导致供给端缺少电煤补充近 2000 万吨左右, 去库存进程将加快 鉴于今年的电厂库存高位, 预计 12 月中旬, 重点电厂库存可能下降到 8000 万吨以下, 后期仍旧重点追踪电厂库存的消耗速度 3.3 进口量 煤和褐煤进口量 :2018 年 1-10 月煤和褐煤累计进口量达 2.52 亿吨, 累计同比增长 11.07%; 10 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 30

31 月单月煤和褐煤进口量达 2308 万吨, 月环比下跌 8.18%, 同比下跌 8.46% 秦皇岛港煤炭库存变化 国内动力煤进出口量如图 5 图 6 所示 图 5 秦皇岛港煤炭库存变化图 6 国内动力煤进出口量 数据来源 :WIND, 南证期货 四 下游分析 4.1 下游电厂需求状况 从下游六大电厂煤耗存储数据来看, 六大电厂日耗水平居于 55 万吨, 周度平均 53 万吨, 存煤可用天数 32 天, 周度平均 33 天, 日耗煤量同比去年减少 10 万吨 大面积供暖开始, 沿海电厂日耗开始逐步见底回升, 日耗出现较快增长, 在进口收紧政策落地的情况下, 电厂库存消耗将加快 ; 但气象预测显示今年冬季温度将高于去年同期, 极端天气难以出现, 且宏观弱势开始向电力企业传导, 工业用电增速放缓, 预计日耗难以提升至往年同期高位水平 4.2 煤炭沿海运价截止到 11 月 30 日, 煤炭海运综合指数 (CBCFI) 报收 点,11 月份该指数逐渐下行 六大发电集团日均耗煤量 沿海运价指数如图 7 图 8 所示 由于下游电厂库存充足, 港口交易情绪较为悲观, 市场成交减少, 航运市场热度降低, 海运费下降 ; 近期沿海天气不佳港口封航, 锚地船舶有所增加, 但细分观察来看, 数量变化出现了明显的分化, 以曹妃甸港为标志的唐山港口船舶开始逐步增加, 同期秦港船舶下降, 这一数据变化为港口功能转换提供了更好的印证 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 31

32 图 7 六大发电集团日均耗煤量 图 8 沿海运价指数 数据来源 :WIND, 南证期货 五 结论主要观点 : 年 1-10 月, 原煤累计产量达到 288,404.8 万吨 ; 其中 10 月单月原煤产量达 30,513.1 万吨, 月环比下跌 0.29%, 同比上涨 7.61%; 动力煤产量 : 2018 年 9 月动力煤产量达 万吨, 月环比上涨 6.02%, 同比上涨 9.23% 原煤月产量近 2 年较平稳 年 1-10 月, 煤和褐煤累计进口量达 2.52 亿吨, 累计同比增长 11.07%;10 月单月煤和褐煤进口量达 2308 万吨, 月环比下跌 8.18%, 同比下跌 8.46%,10 月动力煤进口量 961 万吨, 维持在近 2 年的 1000 万吨中枢水平 3 大秦线日发运仍旧维持 130 万吨的高位, 有利于港口库存维持, 秦皇岛港口库存回到 550 万吨以上水平 4 沿海六大电厂库存约 1750 万吨, 全国重点电厂库存 9200 万吨以上 近期冬季需求开始启动, 日耗见底回升, 六大电厂日均耗煤 55 万吨以上 气象预测显示今年冬季温度将高于去年同期, 极端天气难以出现, 且宏观弱势开始向电力企业传导, 工业用电增速放缓, 预计日耗难以提升至往年同期高位水平 5 截止到 11 月 30 日, 煤炭海运综合指数 (CBCFI) 报收 点,11 月份该指数逐渐下行 ; 六大下游电厂库存充足, 港口交易情绪较为悲观, 市场成交减少, 航运市场热度降低, 海运费下降 1-10 月份, 全国原煤累计产量 万吨,10 月原煤产量 万吨, 同比上涨 7.61% 1-10 月, 煤和褐煤累计进口量达 2.52 亿吨, 累计同比增长 11.07%,10 月动力煤进口量 961 万吨, 维持在近 2 年的 1000 万吨中枢水平, 产量和进口量表明供给仍较充裕 秦皇岛港口库存回到 550 万吨以上水平, 港口库存平稳 沿海六大电厂库存约 1750 万吨, 近期冬季需求开始启动, 日耗见底回升, 六大电厂日均耗煤 55 万吨以上, 暖冬和宏观弱势环境预期下, 电厂日耗难以提升至往年同期高位水平 煤炭海运综合指数 (CBCFI) 逐渐下行 预计 12 月郑煤 1905 合约 区间震荡 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 32

33 油脂油料月报 黄天罡 : 中美谈判结果向暖未来走势需关注库存变化一 主要观点 : 豆粕 : 在 G20 协商前, 由于市场预期偏向谈合, 因此在真正出现结果之前, 豆粕合约价格已经有所下行来提前消化中美谈合的利空 目前结果已出现, 中美虽达成共同协议, 但美方仅承诺不会在明年 1 月 1 日提高关税, 但原有 10% 的关税仍将维持, 中美双方仍需在未来 90 天内进行新的谈判, 来确定未来是否会将关税全面取消 因此, 目前虽然双方有谈合意向, 但短期内市场上的情况并没有本质变化, 中方同意立刻大量进口美农产品, 是仍以 28% 的关税进口, 还是降至 3%, 会决定市场是否能有充足的大豆来因对来年大豆市场的缺口 如果未来贸易走势持续向暖, 那么重回基本面的豆粕市场将在供给充足和国内需求萎靡的情况下跌至 2700 附近 油脂 : 油脂市场在 11 月持续下跌, 这与本身的基本面供大于求有关, 也与原油价格大跌影响油脂价格有关 目前来看, 中美贸易关系有所缓和, 中国若重新进口美豆, 国内市场的豆油库存将保持充裕, 即使进入 12 月份, 油脂需求增长的情况下, 国内油脂库存仍难以降低 棕榈油方面, 目前季节性的增产月份已经过去,11 月马来棕榈油产量已开始降低, 但出口端的疲软将使去库存之路漫长 油脂在月内走势仍有压力, 但继续下行难度较大, 关注节前备货及进口美豆对油脂库存的影响, 预计油脂震荡小幅上升 二 行情回顾 : 外盘期价 国内期价 2018/10/ /11/30 涨跌 幅度 美豆 % 美豆粕 % 美豆油 % 马棕油 % 2018/10/ /11/30 涨跌 幅度 豆一主连 % 豆二主连 % 豆粕主连 % 豆油 % 棕油 % 11 月中, 影响油脂油料行情走势的主要是月底的 G20 谈判成果 目前谈判结果已出, 中美间达成协议, 美国在 2019 年 1 月 1 日不会继续增加征税, 维持原有 10% 的水平, 而中美间有 90 天的时间进行谈判, 有望结束之前的互征关税 由于在 G20 谈判前, 市场对达成协议的预期较强, 因此在 11 月的豆类市场中, 美盘上涨而连盘豆类整体下行, 提前释放利空 油脂方面, 除了政策的影响, 国际原油价格的大幅走低, 对生物柴油的消费及价格产生利空, 传导到棕榈油市场, 影响棕榈油月度大幅下跌 三 影响因素分析 : 1 豆类影响因素 1.1 美豆供需报告在美豆 11 月供需报告中, 由于收割过程中的雨涝灾害影响, 将单产由 53.1 蒲 / 亩下调至 52.1 蒲 / 亩, 单产的下调也导致总产量由 46.9 亿蒲下降至 46 亿蒲 同时, 由于中美贸易争端的影响, 本月的报告中, 美豆出口数据下调明显, 由 20.6 亿蒲下调至 19 亿蒲, 这种下调虽是利空美豆市场的, 但其实本质上是一种对本年度出口市场的正常判断, 因此美豆市场并未由于报告出口调减而下跌 最终的转结库存则攀升至 9.55 亿蒲的高位, 美豆市场的弱势较为明显 从国际供需平衡表来看, 美豆出口数据由 万吨减少至 万吨, 于此同时, 报告中相较前月调高了巴西大豆年度出口数据, 本年度由于中美贸易战, 巴西从中得利, 出口数据较往年增 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 33

34 长明显, 截至 10 月巴西已出口大豆 7455 万吨, 比去年全年的 6816 万吨高出 9.4% 按照巴西本国预测, 本年度巴西大豆出口或将达到 万吨的水平, 若中美贸易战无法短期内结束, 未来两个月仍能向中国提供近 500 万吨大豆 另一方面, 美豆也下调了中国大豆的进口预期, 从上月的 9400 万吨, 下调至 9000 万吨 目前来看, 国内下游需求再猪瘟影响下积弱难改, 而新的饲料蛋白掺混比例也有所下调, 预计本年度中国大豆进口量将下降明显 图 1: 美豆 11 月供需报告 数据来源 :USDA 1.2 美豆收割及销售进度美豆收割阶段已进入尾声, 从美豆最新的周度作物报告来看, 由于前期中部地区的降雪天气影 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 34

35 响收割, 截至 2018 年 11 月 26 日,18 州收割进度为 94%, 虽仍落后于五年均值的 98%, 及去年同期的 99%, 但大部分收割工作已经完成 据美国农业部发布的出口销售报告显示, 截至 11 月 22 日当周, 美国 2018/19 年度大豆出口净销售 万吨, 符合市场预期,2019/20 年度大豆出口销售净增 0 吨 据美国农业部发布的周度出口检验报告, 截至 2018 年 11 月 22 日当周, 美国大豆出口检验量为 1,105,229 吨, 前一周修正后为 1,070,125 吨, 初值为 1,055,940 吨 2017 年同期美豆出口检验量为 1,724,195 吨 自 2018 年 9 月 1 日起, 美国大豆出口检验量累计为 12,152,788 吨, 较上年同期的 21,054,389 吨下降 42.3% 美国农业部周度出口销售报告显示, 美国对华大豆出口销售总量同比减少 96.1%,2018/19 年度 ( 始于 9 月 1 日 ) 美国对中国 ( 大陆地区 ) 大豆出口装船量为 33.9 万吨, 反而低于一周前的 40.7 万吨, 也远远低于去年同期的 万吨 美豆从 9 月开始的新一年市场年度, 大豆出口量及装船量均出现巨幅缩减, 对中国的出口减少是主要原因 图 2: 美豆收割率 数据来源 :USDA 1.3 南美大豆情况咨询机构 AgRural 的报告中称, 截至 11 月 30 日, 巴西 2018/19 年度大豆播种完成 93%, 创同期记录高位, 远超五年均值 87% 同时报告中还称, 巴西 2018/19 年度大豆产量预估上调至 亿吨, 之前预估为 亿吨, 因指该国农业核心产区的大豆单产可能创纪录高位 AgRural 报告称, 在主产区马托格罗索州, 农户的大豆单产有望触及纪录新高, 预计为每公顷 57.8 包 ((1 包 =60 公斤 ) 由于播种进度的超前, 巴西主要种植区马托格罗索州的大豆有望在 12 月底前开始收割 阿根廷方面, 布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称, 截至 11 月 28 日, 阿根廷 2018/19 年度大豆播种工作完成 40.7%, 高于一周前的 29.6% 按照绝对值计算, 今年已经播种的大豆面积达到 730 万公顷 交易所预计今年大豆播种面积达到 1790 万公顷 2 棕榈油主产国情况在马来西亚棕榈油总署 11 月最新发布的报告中显示,10 月马来西亚棕榈油产量 1,964,954 吨, 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 35

36 较上月 1,853,602 吨继续小幅增长 111,352 吨, 增幅 6% 出口方面,10 月马来西亚共出口毛棕榈油 1,571,169 吨, 较上月 1,619,317 吨的出口量回落 48,148 吨, 降幅 3% 在出口数据增长不及产量增长的情况下,10 月马来西亚棕榈油库存水平小幅上升, 由上月的 2,529,447 吨增加至 2,722,391 吨, 增幅 7.6% 图 5: 马来棕榈油库存 ( 上 ) 出口 ( 下 ) 数据 数据来源 :MPOB 调查机构对马来西亚 11 月棕榈油出口数据显示, 据出口检验公司 AmSpec Agri 的统计, 马来西亚 11 月棕榈油出口量为 1,250,321 吨, 较 10 月下降 10.3% SGS 船运机构公布的数据显示, 马来西亚 11 月棕榈油出口 1,241,467 吨, 较 10 月下降 13.0% 船运机构 ITS 公布的诗句显示, 马来西亚 11 月棕榈油出口量为 1,224,898 吨, 较 10 月出口的 1,398,418 吨减少 12.4% 西马南方棕榈油协会 (SPPOMA) 发布的数据显示,11 月 1-25 日, 马来下雨棕榈油产量比 10 月份下降 4.78%, 单产下降 4.57%, 出油率下降 0.04% 由于棕榈油的月度产量具有周期性,10 月过后, 月度棕榈油产量将有所减少, 但由于 11 月棕榈油出口数据降幅明显, 因此预计本月的 MPOB 报告中, 马来西亚棕榈油库存仍将攀升, 目前较高的库存消耗需要时间 3 国内影响因素 3.1 国内大豆进口量据国家海关总署公布的数据, 中国 10 月进口大豆总量为 692 万吨, 高于往年 10 月的最大进口量 其中从美国进口的大豆仅有 66,955 吨, 远低于去年同期的 113 万吨 而从巴西进口大豆 653 万吨, 几乎是去年同期 338 万吨的两倍 图 6: 中国大豆进口数据 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 36

37 数据来源 : 中国海关 3.2 豆类进口成本据国家粮油信息中心数据, 截至 2018 年 11 月 30 日,CNF 价格 : 美湾大豆价格 385 美元 / 吨, 美西大豆价格 375 美元 / 吨, 南美大豆价格 405 美元 / 吨 升贴水为 : 墨西哥湾 148 美分 / 蒲, 美国西岸 120 美分 / 蒲, 南美港口 203 美分 / 蒲 图 6: 进口大豆 CNF 价格及升贴水价格 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 37

38 数据来源 :wind 3.3 油厂大豆及豆粕库存及压榨量据我的农产品网对国内 110 家主要油厂调查显示,2018 年第 47 周, 全国主要油厂大豆库存上升, 豆粕库存下降 其中大豆库存 万吨, 较上周增加 万吨, 增幅 4.42%, 同比去年增加 万吨, 增幅 63.47%; 豆粕库存为 万吨, 比上周减少 7.62 万吨, 减幅 6.69%, 比去年同期增加 万吨, 增幅 98.51% 油厂开机率方面,2018 年第 49 周 (12 月 3 日至 12 月 9 日 ) 国内大豆压榨增加, 预计为 万吨, 开机率为 63.81% 第 48 周 110 油厂大豆实际压榨量略高于预期, 压榨量为 万吨, 较预估高 1.12 万吨, 开机率为 59.92% 图 5: 油厂大豆及豆粕库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 38

39 数据来源 : 我的农产品网 3.4 油脂库存水平国内油脂库存处于较高水平, 供给无忧而需求疲弱 据我的农产品网统计, 截止 2018 年 11 月 23 日, 全国主要港口地区豆油商业库存约 万吨, 较上周统计的 万吨减少 0.04 万吨, 跌幅 0.02%; 国内港口棕榈油库存约为 万吨, 周跌幅为 6.36% 图 7: 国内豆油 ( 上 ) 棕油库存 ( 下 ) 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 39

40 数据来源 : 我的农产品网 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 40

41 股指期货月报 李琼 : 中美贸易摩擦限期刹车股指或先涨后跌核心观点 : 周末中美关于两国的贸易摩擦达成共识, 由此国内因素取代外围市场成为影响 A 股的主要因素, 在此利好消息的刺激之下, 大盘或将延续反弹, 但是 12 月中下旬资金面将收紧, 而且宏观经济得不到根本性的好转, 大盘可能会由高位回落, 再次进入回调 一 行情回顾 1 股指期货行情回顾三大期指月线均呈现震荡行情, 只是略有分化, 其中 IF 主连涨 0.47%, 报收 3168 点,IC 主连涨 1.94%, 报收 点,IH 主连跌 0.58%, 报收 点 升贴水方面,IF 主连从年初以来贴水幅度明显收窄, 中间还出现了一次升水行情 ;IC 贴水幅度继续扩大 ;IH 贴水收窄, 并且升水幅度持续扩大 IH 与 IC 主连合约的比价在 10 月份达到阶段性高点, 本月出现回落, 后期中小板机会可能更大 表 1 三大期指主连合约月行情数据 期指主连 月涨跌幅 :% 月收盘价 : 元 月成交量 : 手 月持仓量 : 手 上月成交量 : 手 成交量变化 : 手 月持仓变化 : 手 本月基差 上月基差 IF , ,055 49, , ,361 17, IH , ,888 22, ,639 29,249 4, IC , ,200 39, ,515-10,315 17, 数据来源 :wind, 南证期货 图 1 IF 主连近期月度升贴水数据 图 2 IC 主连近期月度升贴水数据 图 3 IH 主连近期月度升贴水数据 图 4 月末 IH/IC 比价高位小幅回落 数据来源 :wind, 南证期货 2 现货行情回顾本月大盘整体呈现低位震荡的格局, 月 K 线收放量十字星, 大盘指数报收 点, 跌 0.56% 本月盘面窄幅震荡居多, 月内大盘先是在 2600 点上方震荡, 跌破 2600 点以后持续在 2600 点以下震荡 大小盘出现分化, 上证 50 指数在箱体下轨震荡, 报收 , 跌 0.94%, 创业板指止跌反弹, 报收 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 41

42 , 涨 4.22% 从盘面上看, 大盘仍处于区间震荡的格局, 但是结构性机会是不断增加的, 比如通信 电气设备 食品饮料和医药生物等板块, 涨幅居前且涨幅客观 虽然目前大盘整体处于低估值, 但是有些行业还是 要规避一下的, 比如钢铁等周期性板块, 这些板块持续回调而且跌幅较深 表 2 市场主要指数月数据统计 指数 成交额 ( 亿元 ) 月涨跌幅 :% 月收盘价成交额 ( 亿元 ) 成交额变动 :% 上月 上证指数 , , , 沪深 , , , 上证 , , , 中证 , , , 中小板指 , , , 创业板指 , , , 恒生指数 , , , 数据来源 :wind, 南证期货 图 5 全市场申万一级行业涨跌幅情况 数据来源 :wind, 南证期货二 经济基本面 1 经济运行持续放缓 11 月份, 制造业 PMI 为 50.0%, 环比小幅回落 0.2 个百分点, 处于临界点 本月主要特点 : 一是价格指数明显回落 受近期部分大宗商品价格下行等因素影响, 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均降至年内低点, 分别为 50.3% 和 46.4%, 比上月回落 7.7% 和 5.6% 特别是出厂价格指数落至临界点以下, 其中石油加工 化学原料和化学制品 黑色金属冶炼及压延加工等行业出厂价格指数回落幅度较大 二是生产保持稳定, 需求扩张减缓 生产指数为 51.9%, 比上月微落 0.1 个百分点, 持续位于景气区间 新订单指数为 50.4%, 低于上月 0.4 个百分点, 高于临界点, 表明企业产品订货量增速有所放缓 三是制造业多数行业处于扩张区间 其中, 食品及酒饮料精制茶 纺织服装服饰 医药 铁路船舶航空航天设备 电气机械器材等制造业 PMI 位于 52.0% 及以上相对较高运行水平 受部分地区采暖季加大环境治理力度等因素影响, 高耗能行业 PMI 降至 48.4%, 其中石油加工 化学原料和化学制品 黑色金属冶炼及压延加工 有色金属冶炼及压延加工等制造业 PMI 均位于收缩区间, 且低于制造业总体水平 四是进出口景气度继续低位运行 新出口订单指数和进口指数为 47.0% 和 47.1%, 均持续位于临界点以下, 表明在全球经济复苏放缓和贸易摩擦不确定性增加的影响下, 近期进出口下行压力有所加大 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 42

43 同时也要看到, 制造业产业转型升级继续推进, 消费推动经济发展的基础性作用持续发挥 装备制造业 高技术制造业和消费品制造业 PMI 为 50.5% 51.7% 和 51.6%, 分别比上月上升 和 0.8 个百分点, 且均高于制造业总体水平 从企业规模看, 大型企业 PMI 为 50.6%, 比上月回落 1.0 个百分点, 高于临界点 ; 中型企业 PMI 为 49.1%, 比上月上升 1.4 个百分点, 小型企业 PMI 为 49.2%, 比上月下降 0.6 个百分点, 中 小型企业 PMI 位于临界点以下 2 社会消费品零售总额再次低于预期 2018 年 10 月份, 社会消费品零售总额 亿元, 同比名义增长 8.6%, 其中, 限额以上单位消费品零售额 亿元, 增长 3.7% 2018 年 1-10 月份, 社会消费品零售总额 亿元, 同比增长 9.2% 其中, 限额以上单位消费品零售额 亿元, 增长 6.6%, 消费再创新低 2018 年 1-10 月份, 全国网上零售额 亿元, 同比增长 25.5% 其中, 实物商品网上零售额 亿元, 增长 26.7%, 占社会消费品零售总额的比重为 17.5%; 在实物商品网上零售额中, 吃 穿和用类商品分别增长 36.1% 22.5% 和 27.2% 总体来看,10 月消费有网上销售的亮点, 也有传统销售呈现的趋势性下滑, 而且消费整体呈现低迷的现象, 在内外环境不变的情况下, 这种现象会持续而且会拖累经济增长 3 外需需求强劲但前景不明外需来看, 以美元计价 10 月出口同比增速涨至 15.6%, 进口同比增速显著上升至 21.4%, 双双超过预期,10 月贸易顺差扩大至 亿美元 整体来看, 中美贸易的互征关税以及人民币贬值拉动 10 月进出口, 在中美贸易摩擦的影响下, 能否持续的实现贸易顺差将面临巨大的压力 三 行情研判周末中美达成重要共识, 停止加征新的关税, 此消息暂时解除了中美贸易摩擦的危机, 给 A 股的市场带来一份短暂的安宁 市场底是否确立? 大盘是否就此处开启反弹? 下面我们从三个角度进行分析 ( 这三个角度都是从国内出发的, 因为中美贸易摩擦的危机暂时解除, 后面影响 A 股的就是国内自身的因素而不再是外围市场 ) 1 预计 11 月 CPI 同比小幅回落,PPI 同比或续降 10 月份 CPI 为 2.50,11 月份预期值为 2.45;10 月份 PPI 为 3.30,11 月份预期值为 2.75, 二者均出现下降 目前 CPI 和 PPI 已经处于历史低位了, 目前经济的不景气导致投资者对后市的预期更悲观 考虑到 11 月以来, 国际油价不断地回落, 钢价与煤价均处于高位震荡, 预计 11 月 PPI 同比继续下降 此外,11 月以来鲜果和鸡蛋价格上涨, 蔬菜与猪肉价格下降,11 月 CPI 同比或小幅回落 2 市场流动性保持合理充盈, 但暗流涌动目前市场流动性较宽松, 央行已多日未采取逆回购和其他货币政策, 而且 shibor 隔夜利率维持在一个低位区间内震荡 ; 另外美元兑人民币中间维持高位震荡格局, 甚至有所回落, 资金出逃的需求得到些许遏制, 这也缓解了国内流动性的压力 在流动性看似稳定的表面下, 其实存在两大不确定性, 一是美联储 12 月中下旬的加息计划, 若美联储实施加息计划, 一方面将直接导致美元走强, 人民币贬值, 进而导致人民币资产价格下降, 最终导致经济走弱 ; 另一方面导致美元资产价格上涨, 导致国内资本外流, 进而导致国内流动性收紧 二是 12 月份面临 亿元的流通市值解禁, 接近 2018 年 1 月份的解禁数额, 创自 2018 年 2 月以来的新高, 占 11 月两市成交总额的 5%(11 月两市成交总额为 亿元 ), 这不是一个小的数额 即使大盘受周末利好消息的刺激, 就此展开反弹, 年底即月末获利资金的兑现又将进一步抽离市场的流动性 总体来说, 美联储加息的预期和 12 月份流通股的解禁将共同造成股市 12 月中下旬资金面紧张 3 中线技术底仍未形成从技术形态上讲, 目前市场的中线技术底仍在构建中, 从图 6 可以看出大盘 11 月份出现止跌月, 但是整体仍延续着长空的趋势, 后期要想走出上涨的趋势, 必须得到大盘的月线级别的确认 另外从日 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 43

44 线级别上看, 大盘在 11 月 19 号形成的阶段性高点 2703 是很强的短期阻力位, 指数在 11 月 19 号没有有效站上前期的跳空缺口, 后期要站上此缺口则需要更强的确认, 包括成交量的放大和不断的价格回踩 大盘要想走出中长期的上涨必先经历短期的反弹, 而在熊市之下区间不断的震荡筑底才能为短期的反弹打好基础 图 6 大盘月线级别行情图图 7 大盘日线级别行情图 数据来源 :wind, 南证期货综上所述, 周末的利好消息或刺激 A 股短期内有所反弹, 但是 12 月中下旬资金面将收紧, 而且宏观经济得不到根本性的好转, 大盘可能会由高位回落, 再次进入回调 四 操作建议在大盘下跌概率较小的情况下, 维持反弹趋势的中证 500 上涨的概率就大一些, 继续看好中证 500 后期的反弹, 建议短多参与 IC 合约 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 44

45 棉花月报 杨芡芡 : 中美贸易关系缓解郑棉震荡偏强一 行情回顾 9 月份国内新棉陆续上市,10 11 月份大量集中供给 而中美贸易摩擦在 9 月初升级, 市场对国内棉花下游消费悲观情绪持续升级, 郑棉走跌 本年度以来, 在中美贸易摩擦的影响下国内郑棉持续走跌, 主力 1901 合约从 元 / 吨跌至最低 元 / 吨 11 月初, 美国中期选举, 市场预计中美贸易摩擦阶段性停滞, 郑棉低位震荡 随着国内外原油的大跌, 市场悲观情绪再次蔓延, 再加上下游消费的颓废表现, 郑棉再次走跌 二 国际基本面 1 美棉生长进度 至 11 月 25 日, 加州采摘进度已达到 80%; 西南棉区的俄克拉荷马采摘进度大幅加快, 一周内上升 20 个百分点 ; 得克萨斯采摘进度 60%; 三角洲其他地区采摘基本完成 ; 经过一周的降雨之后, 北卡罗来纳和弗吉尼亚的采摘进度加快, 分别为 81% 和 89% 今年美国各棉区天气条件基本不如去年, 前期得州地区高温干旱, 后期各棉区遭遇连绵阴雨及东南棉区遭遇飓风席卷, 棉花生长优良率大幅低于往年且生长进度较慢, 目前 15 州整体的采摘进度仍低于五年均值 2 美棉出口美国农业部报告显示,2018 年 11 月 日,2018/19 年度美棉出口净签约量为 4.01 万吨, 较前周减少 16%, 较前四周平均值大幅增加, 新增签约主要来自越南 (2.09 万吨 ) 巴基斯坦 (6305 吨 ) 印度 (3946 吨 ), 装运量为 2.86 万吨, 较前周减少 16%, 较前四周平均值减少 18% 主要运往越南 (7462 吨 ) 中国 (4354 吨 ) 巴基斯坦 (2449 吨 ), 美国 2019/2020 年度棉花净出口销售量为 3220 吨 美棉出口销售回落, 市场预期中美贸易摩擦协商前景不容乐观, 对未来宏观环境相对悲观, 美棉出口销售低迷, 棉价承压 3 印度印度棉花咨询委员会 (CAB) 预计,2018/19 年度印度棉花产量为 万吨, 同比减少 2.4%, 原因是种植面积减少和季风雨不足导致单产下降 2018/19 年度, 印度植棉面积为 亿亩, 低于上年度的 亿亩, 棉花单产预计从 公斤 / 公顷下降到 公斤 / 公顷 印度棉花产量下降, 消费增加, 预计 2018/19 年度期末库存将大幅下滑 三 国内基本面 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 45

46 1 供应国家棉花市场监测系统在全国范围内展开棉花产量调查, 调查结果显示,2018 年中国棉花平均单产为 公斤 / 亩, 同比增加 0.8%; 按监测系统调查实播面积 万亩测算, 预计总产量 万吨, 同比下降 0.9% 截至 2018 年 11 月 30 日, 全国新棉采摘进度为 95.7%, 同比提高 0.7 个百分点, 较过去四年均值降低 1.7 个百分点, 其中新疆采摘进度为 95.3%; 全国交售率为 90.2%, 同比提高 1.9 个百分点, 较过去四年均值提高 3.9 个百分点, 其中新疆交售率为 97.3% 今年新疆地区棉花种植前期遭遇风灾和低温灾害, 尽管后续天气好转, 棉花生长恢复但是生长期均有或多或少的推后, 所以今年棉花收获进程要慢于往年, 但因市场预期普遍悲观, 棉农交售速度提升 因此, 短期新棉上市压力仍将继续 2 需求本月国内纱厂和织布厂开工率继续下滑 库存继续增加 根据中国棉纺织信息网的数据显示, 截止 11 月底, 纱线负荷指数跌至 61.6, 较上个月同期回落 2.9 个百分点 ; 坯布负荷指数下滑 1.9 个百分点至 57.2, 较 9 月份阶段性高点下滑 3.5 个百分点 同期, 国内纱线和坯布库存上升, 纱线库存指数较上个月同期上升 2.4 天至 20.5 天 ; 坯布库存指数较上个月同期增加 0.8 天 主要原因在于中美贸易摩擦的因素 不过,12 月初, 贸易紧张情况有所改善 习特会晤后, 中方经贸团队相关负责人对记者表示, 两国元首讨论了中美经贸问题并达成了共识 双方决定, 停止升级关税等贸易限制措施, 包括不再提高现有针对对方的关税税率, 及不对其他商品出台新的加征关税措施 两国元首指示双方经贸团队加紧磋商, 达成协议, 取消今年以来加征的关税, 推动双边经贸关系尽快回到正常轨道, 实现双赢 该消息减弱了对下游纺织的担忧, 利多棉花 3 进口 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 46

47 本年度以来, 国内皮棉价格跌势明显, 且下跌幅度大于进口棉, 导致国内外棉花价差逐渐缩小 截止 11 月底, 国内 328 棉花价格指数与进口棉价格指数 1% 关税港口提货价的价差为约 400 元 / 吨左右, 环比收敛 400 元 / 吨左右 ;328 棉花价格指数与进口棉价格指数滑准税港口提货价的价差从 10 月中旬开始呈倒挂状态, 目前两者价差为 400 元 / 吨左右 进口棉的价格竞争优势基本不复存在,SDA 预估的 11 月进口棉量将下降 4 仓单方面 截止 2018 年 12 月 03 日, 交易所棉花期货注册仓单 12,588 张, 仓单加有效预报合计 14,665 张, 环比增加 146 张, 从季节性来看, 棉花注册仓单位于历史较高水平 郑棉仓单在 9 10 月份短暂下降之后再次增加, 仓单量仅次于 2008 年 新疆设立棉花交割仓库后极大地方便了郑棉仓单的注册, 在现货市场走货不畅 价格持续走跌的情况下, 期货市场无疑是轧花厂和贸易商销售棉花的一个重要场所 当前, 一旦期货价格能够覆盖成本, 卖套保将会继续涌入期货市场, 仓单则将继续增加, 压制郑棉反弹空间 综上, 国际美棉采摘进度加快, 但仍然低于五年均值, 且因暴风雨天气因素产量下调, 再综合考虑中美贸易情况, 美棉或继续维持宽幅震荡 国内目前新棉集中上市期接近尾声, 供给压力被逐渐消化, 但棉花仓单压力大, 叠加市场对下游需求的担忧依然存在, 大幅上涨或仍需时日 短期看, 习特会晤对下游纺织利多, 不过因有 90 天期限, 最终结果仍需等待, 因此棉花上涨空间有待进一步确认 短期震荡区间 , 建议择机短多介入 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 47

48 白糖月报 杨芡芡 : 供应集中期到来郑糖或将震荡下跌一 行情回顾郑糖期货 11 月份行情较 10 月份行情滞涨下跌, 主要围绕 元 / 吨区间震荡, 截止 11 月 30 日郑糖主力合约收于 4908 元 / 吨, 较上月 5125 元 / 吨下跌 217 元 / 吨, 跌幅 4.23%, 主要受新糖价格上市供应量上升和加储传闻的打压 截止 11 月 30 日, 广西糖厂陈糖已全部售罄, 新糖报价由最初的 元 / 吨, 下跌至 元 / 吨近一周下跌 元 / 吨 ; 云南主产区昆明报价在陈糖 5100 元 / 吨, 较上周下跌 200 元 / 吨, 新糖昆明库价格 5200 元 / 吨, 自报价起一直维持稳定 二 国际基本面 1 巴西方面 10 月因雷亚尔升值, 巴西出口食糖 万吨, 为 10 年来的最低水平 同时, 因 2018/2019 榨季产糖量下滑, 巴西食糖累计出口 1282 万吨, 同比减少 614 万吨 巴西本土咨询机构 Datagro 预估, 中南部最终产糖 2638 万吨, 而上榨季的产量为 3606 万吨 巴西中南部 2018/2019 榨季食糖减产近 1000 万吨 值得关注的是含水乙醇量的比例上升速度较快, 目前已达到接近 46% 从历史数据看, 巴西中南部含水乙醇产量自 2011/2012 榨季开始振荡增长,2018/2019 榨季截至 10 月底, 已经生产无水乙醇 188 亿升 在 3 种甘蔗产成品中, 含水乙醇产量波动最大, 未来也最具增长潜力 目前, 据消息称,2019/2020 榨季巴西糖厂会小幅调高甘蔗制糖比 调高制糖比的理由有两个 : 一是缺乏乙醇期货, 不利于糖厂套保 ; 二是 2018/2019 榨季乙醇生产达到最大化, 导致乙醇库存较高, 不利于下榨季继续大量生产 但即便调高制糖比, 也很难超出 40% 而 Kingsman 的报告表示, 未来巴西汽油价格可能是乙醇价格的天花板, 而乙醇价格则会是糖价的天花板 2 印度方面据印度糖厂协会消息, 在印度 中国双方多月协商后, 中国方面最终同意购买印度原糖, 预计将于明年年初开始进口 目前, 印度糖厂协会和中国中粮集团已签订 1.5 万吨原糖的出口合约 同时, 印度计划从明年开始向中国出口 200 万吨原糖 印度政府 9 月份发布政策, 要求糖厂 2018/19 榨季出口 500 万吨糖, 截至 10 月底, 印度糖厂已签约 2018/19 年度出口 83 万吨糖, 此次印度扩展中国方面市场渠道, 有利于印度糖厂完成出口任务, 同时, 预计印度糖出口量将高于前期预期, 将进一步打压全球糖市 三 国内基本面分析 1 现货情况 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 48

49 截止至 2018 年 11 月 23 日, 广西柳州地区白糖现货价格 5,320 元 / 吨, 较上一交易日下跌 20 元 / 吨 期货主力价格 4,915 元 / 吨, 环比下跌 27 元 / 吨 从季节性角度来分析, 当前柳州地区白糖现货价格较近 5 年相比维持在平均水平 2 产销情况 2018/19 榨季的生产序幕全部拉开, 截止 26 日, 广西主产区已开榨糖厂有 8 家, 日产能约为 吨 / 日, 同比减少 6700 吨 / 日, 本周计划开榨糖厂约为 家 广东湛江目前开榨糖厂 2 家, 本月无新的生产计划 从压榨的进度来看,11 月末南方主产区均已进入到生产中, 与上年时间相差不大, 预计到 12 月上旬结束新糖可以成规模上市,12 月对市场起到重要影响作用的仍是上市进度, 需要关注 随着食糖的压榨, 广西甘蔗收购价格公布为 490 元 / 吨, 较上年下调 10 元 / 吨, 从广西各地的平均种植成本来看, 均也超过了 500 元的水平, 种植甘蔗再一次处于亏损状态 糖厂的收购价格下降, 并不意味着盈利提高, 目前广西地区糖价处于 元 / 吨, 而制糖成本普遍在 5500 元 / 吨以上, 糖厂持续面临不开榨亏损, 开榨也亏损的境地 3 仓单 截止 2018 年 12 月 03 日, 郑州期货交易所白糖注册仓单 2,784 张, 仓单加有效预报合计 5,821 张, 环比增加 500 张, 从季节性来看, 仓单加有效预报合计位于历史较低水平 4 进口量 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 49

50 截止 2018 年 11 月 28 日, 白糖进口价估算指数为 3,562 元 / 吨 从季节性来看, 白糖进口价估算指数目前处于历史的较低水平 截止 2018 年 10 月, 海关数据显示中国食糖进口量为 340,000 吨, 环比增加 150,000 吨 历史来看, 食糖进口量处于季节性平均水平 缅甸商务部消息, 因美元汇率不平稳, 因此, 部门暂停下发转手出口执照 商务部副常务秘书吴钦茂伦称, 转手出口虽然能为国家带来税收, 但汇率不平稳, 加上转手出口比较耗时间, 付款后需要等待货物到达, 等到货物到了之后再来转手出口, 这中间需要耗费大量的时间 综合各种因素, 商务部决定暂停向商人们下发转手出口执照 说明当前缉私情况较好, 走私糖由于进口利润不佳以及打击力度较严得以遏制, 短期对市场的冲击较少 四 行情展望国际方面, 印度雨量不佳以及虫灾导致的产量下滑并未完全改变全球供应过剩的格局, 而印度糖厂协会和中国中粮集团签订原糖出口合同, 以及南巴西降雨利好甘蔗生长, 油价下跌将刺激乙醇向糖的转化, 利空国际市场, 预计原糖上涨空间有限, 后期重点关注原油和乙醇价格 国内方面, 白糖库存处于相对低位, 预计对糖价压力不大 另外, 走私糖严控加剧, 使得企业降价销售不明显 叠加近期大宗商品受 G20 等外围环境的影响将有所反弹, 郑糖估计也会受到一定影响 不过国内市场将迎来甘蔗的密榨期, 后续市场供应量呈现大幅增加趋势, 若市场需求并不能明显释放的话, 预计白糖可能震荡偏弱运行, 预计在接下来一个月郑糖可能处于 区间震荡 操作上建议短线以日内交易为宜, 高抛低吸 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 50