公司近日发布 2014 年年报, 报告期内实现收入亿元, 同比增加 12.62%; 实现归母净利润 5.37 亿元, 同比增加 2.6% 点评如下 : 1 收入增速放缓, 毛利率有所提升公司主营业务中, 住宅精装修的比例较大, 因而收受去年地产景气下行的影响也较大, 收入增速较去年大

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囿围毕
7 years ago
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59%, 高于收入增速财务费用率减值损失增多拉低利润增速, 经营性现金流转负为正公司 14 年多发行了一期 5 亿的短期融资券, 导致利息支出增加 52.9%, 财务费用上升 ; 公司业务量增加导致应收账款同比增加 49.

1 年报点评装修装饰 Ⅲ 证券研究报告广田股份 ( SZ)14 年年报点评积极布局绿色家装 O2O, 三步走战略指明方向核心观点 : 收入增速放缓, 毛利率有所提升公司主营业务中, 住宅精装修的比例较大, 因而收受去年地产景气下行的影响也较大, 收入增速较去年大幅放缓然而公司大客户大项目战略的推进使得非恒大客户收入增速较快, 恒大地产占比有所下降装饰施工的毛利率较去年提升 1.12 个百分点, 因此毛利增速为 20.59%, 高于收入增速财务费用率减值损失增多拉低利润增速, 经营性现金流转负为正公司 14 年多发行了一期 5 亿的短期融资券, 导致利息支出增加 52.9%, 财务费用上升 ; 公司业务量增加导致应收账款同比增加 49.5%, 资产减值损失增加综合上述因素, 最终净利润增速大幅低于收入增速公司收付现比都同比下降, 但付现比下降幅度更大, 经营活动现金流变负为正积极布局互联网家装智能家居目前, 公司的互联网家装团队正在积极探索最佳切入点同时, 智能化也是公司大装饰战略重要一环, 旗下的智能技术公司正在积极布局智能领域 5 月 12 日, 深圳文博会广田分会场将盛大开幕, 届时我们有望目睹公司家装和智能家居的最新进展投资建议在地产投资下行的压力下, 公司大客户大项目战略的推进加快非恒大地产客户收入 ; 布局互联网家装智能家居, 积极拓展新利润增长点 ; 并且引入复星集团和新业务的筹备将为公司的业绩带来上升的动力预计公司年 EPS 为元, 维持对公司的买入评级风险提示地产行业景气下行, 新业务开拓不达预期风险 ; 公司评级买入当前价格元前次评级买入报告日期相对市场表现分析师 : 唐笑 S tangxiao@gf.com.cn 相关研究 : 广田股份 ( SZ) 业绩快报点评 : 快报符合预期, 更需看到新管理层做出的努力广田股份 ( SZ): 限制性股票激励计划草案点评广田股份 ( SZ):14 年上半年业绩预告修正公告点评盈利预测 : (%) (%) 1 / 6

2 公司近日发布 2014 年年报, 报告期内实现收入亿元, 同比增加 12.62%; 实现归母净利润 5.37 亿元, 同比增加 2.6% 点评如下 : 1 收入增速放缓, 毛利率有所提升公司主营业务中, 住宅精装修的比例较大, 因而收受去年地产景气下行的影响也较大, 收入增速较去年大幅放缓不过, 公司 4 季度单季收入增速较前两季度有明显提升, 实现全年收入增长 12.62%, 高于业绩快报的 8.84%, 略超预期主要客户对收入的贡献上, 公司大客户大项目战略的推进使得非恒大客户收入增速较快, 恒大地产占比有所下降装饰施工的毛利率较去年提升 1.12 个百分点, 因此毛利增速为 20.59%, 高于收入增速图 1: 大客户战略推进使得非恒大客户收入较快图 2: 公司净利润增速低于收入增速 2 财务费用率减值损失增多拉低利润增速, 经营性现金流转负为正费用率方面, 公司 14 年较 13 年多发行了一期 5 亿的短期融资券, 导致利息支出增加 52.9%, 财务费用率上升 0.54 个百分点 ; 管理费用率和销售费用率基本保持稳定总体来看期间费用率较去年上升 0.61 个百分点, 为 4.79% 由于公司业务量增加导致应收账款同比增加 49.5%, 资产减值损失占收入比例较 13 年增加了 1.08 个百分点综合上述因素, 最终净利润增速为 2.6%, 大幅低于收入增速公司 14 年收现比与付现比都同比下降, 其中付现比下降幅度更大, 受此影响经营活动现金流变负为正, 为 2.45 亿元, 四季度回款大幅提升起到了很大作用 2 / 6

图 3: 公司收现比付现比有所下降图 4: 公司期间费用率上升广田股份年报点评 3 积极布局互联网家装智能家居公司在住宅精装修领域的市场占有率稳居行业第一, 公司借此优势进入互联网家装和智能家居领域公司发展战略也将绿色家装 O2O 作为三步走发展战略 ( 最终成为建筑装饰综合服务平台 + 绿色家装 020+ 家居运营服务平台 ) 的重要一环目前,

3 图 3: 公司收现比付现比有所下降图 4: 公司期间费用率上升广田股份年报点评 3 积极布局互联网家装智能家居公司在住宅精装修领域的市场占有率稳居行业第一, 公司借此优势进入互联网家装和智能家居领域公司发展战略也将绿色家装 O2O 作为三步走发展战略 ( 最终成为建筑装饰综合服务平台 + 绿色家装 020+ 家居运营服务平台 ) 的重要一环目前, 公司的互联网家装团队正在积极探索最佳切入点同时, 智能化也是公司大装饰战略重要一环, 旗下的智能技术公司正在积极布局智能领域 5 月 12 日, 深圳文博会广田分会场将盛大开幕, 届时我们有望目睹公司家装和智能家居的最新进展 4 复星参与定增嫁接产业资源, 激励计划为管理层提供动力公司在 1 月提出的非公开增发预案中, 拟发行股票募集资金不超过 17 亿元, 主要用于偿还银行贷款和补充流动资金此次定增引入了复星旗下的投资公司 ( 认购其中 10 亿将成为第三大股东 ), 其入股有望为公司提供优质的产业资源和金融平台, 显著增强公司在产业扩张中的竞争力此外, 实际控制人之兄的认购体现了对公司未来发展的坚定信心表 1: 限制性股票激励计划第一年的目标已经达标前 3 年平均 2014 增速业绩考核目标是否达标营业收入 ( 亿元 ) % 35% 是扣非归母净利润 ( 亿元 ) % 35% 是数据来源 :wind 广发证券发展研究中心公司在 14 年 10 月提出限制性股票激励计划, 该激励对象为在任高管和核心技术人员, 将增强核心人才凝聚力, 也能够对新班子起到较好的激励作用公司设臵了两个业绩考核目标 : 以年净利润平均值为基数, 年净利润增长率和营业收入增长率分别不低于 35% 50% 80% 和 35% 55% 80% 目前第一年的业绩目标已经达标 3 / 6

4 5 投资建议在地产投资下行的压力下, 公司大客户大项目战略的推进加快非恒大地产客户收入 ; 积极布局互联网家装智能家居, 积极拓展新利润增长点 ; 并且引入复星集团和新业务的筹备将为公司的业绩带来上升的动力预计公司年 EPS 为元, 维持对公司的买入评级风险提示地产行业景气下行, 新业务开拓不达预期风险 4 / 6

5 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产经营活动现金流货币资金净利润应收及预付折旧摊销存货营运资金变动其他流动资产其它非流动资产投资活动现金流长期股权投资资本支出固定资产投资变动在建工程其他无形资产筹资活动现金流其他长期资产银行借款资产总计债券融资流动负债股权融资短期借款其他应付及预收现金净增加额其他流动负债期初现金余额非流动负债期末现金余额长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本资本公积主要财务比率留存收益至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归属母公司股东权成长能力 (%) 益少数股东权益营业收入增长负债和股东权益营业利润增长归属母公司净利润增长获利能力 (%) 利润表单位 : 百万元毛利率至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 净利率营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 管理费用净负债比率财务费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益估值比率归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 6

6 广发建筑行业研究小组唐笑 : 首席分析师, 北京大学光华管理学院金融硕士, 具备多年建筑行业研究经验,2012 年 2 月进入广发证券发展研究中心 2013 年新财富最佳分析师建筑与工程行业第三名广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 6 / 6

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013