广发报告

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电锈岑
7 years ago
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1 年报点评氟化工及制冷剂证券研究报告多氟多 ( SZ) 核心观点 : 2013 年度经营业绩含氟电子和精细化学品是未来方向多氟多发布年报 2013 年公司实现营业收入亿元, 同比变化 8.0%; 归属上市公司股东净利润 0.16 亿元, 同比变化 -61.4%; 每股收益 0.07 元公司 2013 年营业收入平稳增长, 净利润同比下滑主要原因如下 (1) 氟化铝和冰晶石产能过剩, 下游电解铝行业大面积亏损, 产品价格下滑 ;(2) 六氟磷酸锂行业产能释放角度, 产品价格下滑 ;(3) 运费增加, 销售费用增长 38.3%;( 4) 仲裁事项计提预计损失 1500 万元 2014 年度重点工作公司 2014 年的重点工作包括 : 进行六氟磷酸锂的升级改造 ; 做好电子级氢氟酸市场开发工作 ; 稳步发展动力锂离子电池 ; 开工建设含氟精细化学品项目, 择机择优实施并购重组 ; 开发 LED 及智慧照明系统等公司战略短期来看, 公司将做好由传统氟化盐向含氟电子化学品和精细化学品的转向工作 ; 长期来看, 公司将打造制能储能节能三层次新能源产业链盈利预测与投资建议目前公司正在筹划发行股份购买资产事项, 公司股票已于 2014 年 3 月 10 日开市起停牌中长期来看, 公司的氟化盐业务将受益于成本下降, 含氟电子化学品业务将受益于新能源汽车产销量提升, 含氟精细化学品业务未来也将成为公司新增的业绩增长来源在不考虑发行股份购买资产事项的情况下, 我们预测公司年的 EPS 分别为 0.15 元 0.20 元和 0.25 元风险提示电解铝需求大幅下滑 ; 六氟磷酸锂产品价格和毛利率大幅下行 ; 新能源汽车产销量低于预期 ; 在建项目进度低于预期 ; 发行股份购买资产事项低于预期盈利预测 : 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 ( 百万元 ) 1, , , , , 增长率 (%) 5.22% 7.97% 7.01% 12.89% 12.56% EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) % % % 30.66% 26.43% EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心公司评级无评级当前价格元前次评级无报告日期相对市场表现多氟多沪深 % 0% -15% -30% 分析师 : 王剑雨 S wjy3@gf.com.cn 相关研究 : 多氟多 ( SZ): 氟化盐龙头企业 ; 含氟精细化学品可期待多氟多 ( sz): 行业不景气和竞争加剧导致上半年净利润下滑接近 30% 多氟多 ( sz): 增资控股白银中天, 规划建设高性能无机氟化工项目联系人 : 吴锡雄 wuxixiong@gf.com.cn 1 / 6

2 2013 年度经营业绩多氟多发布年报 2013 年公司实现营业收入亿元, 同比变化 8.0%; 归属上市公司股东净利润 0.16 亿元, 同比变化 -61.4%; 每股收益 0.07 元分季度看,2013 年四季度公司实现营业收入 5.15 亿元, 同比变化 21.1%, 环比变化 53.6%; 毛利率 16.0%, 同比下降 0.76 个百分点, 环比下降 0.26 个百分点 ; 实现归属上市公司净利润 0.06 亿元 ; 实现每股收益 0.03 元此外, 以 2013 年 12 月 31 日的公司总股本为基数, 向全体股东每 10 股派发现金红利 1.00 元 ( 含税 ) 经营分析公司 2013 年营业收入平稳增长, 同比增长 8.0%, 净利润仅 0.16 亿元, 同比下滑 61.4% 主要原因如下:(1) 氟化铝和冰晶石产能过剩, 下游电解铝行业大面积亏损, 产品价格下滑 ;(2) 六氟磷酸锂行业产能释放角度, 产品价格下滑 ;( 3) 运费增加, 销售费用增长 38.3%;( 4) 仲裁事项计提预计损失 1500 万元 2014 年度重点工作公司 2014 年的部分重点工作包括 : (1) 传统氟化盐方面 : 巩固在氟化盐行业的龙头地位, 做好氟资源综合利用工作, 抓好氟化盐清洁生产改造, 提高氟化铝单套生产能力 (2) 含氟电子化学品方面 : 进行六氟磷酸锂的升级改造做好电子级氢氟酸市场开发工作, 力争进入集成电路行业, 研究开发三氟化氮四氟化碳六氟化硫及硅烷等电子化学品稳步发展动力锂离子电池, 加快电动汽车动力总成研发进度做好锂电池正负极材料及纳米银浆的研发, 开发新型膜材料同上游企业联合研发, 提升电池级碳酸锂产品质量, 积极参与氟锂资源建设, 为公司氟锂平台建设打好基础 (3) 其他方面 : 开工建设含氟精细化学品项目, 择机择优实施并购重组开发 LED 及智慧照明系统, 完成路灯控制器的开发与试制开发氟材料在光电显示与触控面板行业的创新应用和综合利用项目, 建设中试生产线 2 / 6

3 短期战略 : 由传统氟化盐转向电子和精细化学品公司将调整传统氟化盐产业布局, 氟化盐向有资源优势的西南地区和市场优势的西北地区转移, 形成年产 33 万吨高性能铝用氟化盐能力, 使之占全国产能的 50% 以上此外, 公司还将大力发展电子氟化工精细氟化工产品, 规划年产 6000 吨六氟磷酸锂 1200 吨电子级氟化锂吨电子级氢氟酸及吨含氟精细化学品等项目做好铝用氟化盐向含氟电子化学品含氟精细化学品转移表 1 公司主要产品产能情况产品单位备注氟化铝万吨本部 12 万吨, 甘肃 1.5 万吨冰晶石万吨本部 8 万吨, 云南 3 万吨六氟磷酸锂吨吨产能 13 年 Q4 投产锂电池万安时电子级氢氟酸吨吨产能 13 年 Q4 投产白炭黑及其他无机氟化物万吨数据来源 : 公司公告广发证券发展研究中心长远战略 : 打造制能储能节能三层次新能源产业链多氟多认真研究氟在新能源产业当中的应用从氟元素入手, 立志打造制能储能节能三个层次的新能源产业链第一个层次是新能源产品制造一是新能源材料的制造, 重点实施以氟为媒介生产电子级硅烷及多晶硅 ; 二是制造个人能源宝家庭能源箱社会能源系统, 探讨一幢建筑一条街道一个社区一座城市的新能源综合解决方案第二个层次是新能源储存公司致力于锂电池及相关原材料的生产, 解决了新能源不易存贮的难题目前动力锂离子电池生产线已投入运行第三个层次是节能做好氟化盐在铝工业的节能研究和循环利用自主研发 LED 照明和显示产品规划实施年产 1000 万盏 LED 公共照明灯及平方米 LED 屏项目建设, 并在产品技术提升及智慧照明方面进行研发围绕上述目标, 公司将实施四个转变 :(1) 由传统氟化工向精细氟化工转变 ; (2) 由氟化工向新能源转变 ;( 3) 由生产制造型企业向服务制造型企业转变 ;( 4) 由规模优先向效益优先转变 3 / 6

4 盈利预测与投资建议目前公司正在筹划发行股份购买资产事项, 公司股票已于 2014 年 3 月 10 日开市起停牌中长期来看, 公司的氟化盐业务将受益于成本下降, 含氟电子化学品业务将受益于新能源汽车产销量提升, 含氟精细化学品业务未来也将成为公司新增的业绩增长来源在不考虑发行股份购买资产事项的情况下, 我们预测公司年的 EPS 分别为 0.15 元 0.20 元和 0.25 元风险提示 1 电解铝市场受宏观环境影响, 需求大幅下滑 ; 2 六氟磷酸锂行业产能快速扩张, 导致产品价格和毛利率大幅下行 ; 3 新能源汽车产销量低于预期; 4 在建项目进度低于预期; 5 发行股份购买资产事项低于预期 4 / 6

5 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产经营活动现金流货币资金净利润应收及预付折旧摊销存货营运资金变动其他流动资产其它非流动资产投资活动现金流长期股权投资资本支出固定资产投资变动在建工程其他无形资产筹资活动现金流其他长期资产银行借款资产总计债券融资流动负债股权融资短期借款其他应付及预收现金净增加额其他流动负债期初现金余额非流动负债期末现金余额长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本资本公积主要财务比率留存收益至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权成长能力 (%) 益少数股东权益营业收入增长负债和股东权益营业利润增长归属母公司净利润增长获利能力 (%) 利润表单位 : 百万元毛利率至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 净利率营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 管理费用净负债比率财务费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益估值比率归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 6

6 广发基础化工行业研究小组王剑雨 : 吴锡雄 : 分析师, 中国人民大学经济学博士, 曾先后工作于综合开发研究院 ( 中国深圳 ) 粤海控股集团有限公司,2009 年进入广发证券发展研究中心研究助理, 中山大学金融硕士, 材料化学会计学双学士,2013 年进入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 6 / 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013