投资高企 把握3G投资主题

Transcription

1 行业研究 全球环保研究网 东兴证券股份有限公司证券研究报告 车不停驶 运营涌动 电力设备与新能源行业 2016 年下半年投资策略 投资摘要 : 板块热点频出, 仍需紧抓 新能车 确定性高成长的投资机会 电力设备板块指数下跌 18.7%, 相对沪深 300 指数下跌 2.2%, 但行业内多热点频现, 但主线聚焦在新能源汽车及上游锂电池领域, 分别上涨 0.36% 和 8.6% 预计下半年政策落地, 新能源汽车产销量迎来喷发, 行业盈利高增长, 上涨动能转向受业绩驱动, 投资节奏下半年有望先扬后抑 超额收益存在于三元锂电池 电机等核心环节公司的并购及内生业绩的兑现 三元锂电池放量正当时, 存在较佳的投资机会主要源于两点 : 一是受益于乘用车及专用车的放量和三元渗透率的提升, 测算三元锂电池未来五年需求的复合增速 44.3% 二是年底有效供给仍未过剩, 外资产能短期失效, 供应缺口为国内供应链重构留下黄金窗口期, 预计三元锂电池的实际需求量有望达 11.9GWh, 建议重点关注智慧能源等产能率先释放的公司 电机总成拓展空间广阔, 稳增长可期 从产业基础来看, 国内具备成熟的传统工业电机产业, 电机技术壁垒较低, 随着技术改进提升有望促进部分电机企业进入新能源汽车产业链 测算电机总成系统市场空间约为 560 亿元, 2015~2020 的复合增速为 28% 重点关注低估值且配套市场开拓超预期的公司 充电运营盈利预期持续强化 充电桩市场目前呈现需求与政策共振, 充电桩行业受益于基建奖补及进入者增多带动的成本下降, 单位投资额逐步下降 目前在电动公交及物流车在专用领域运营上具备经济性, 距赢利点越来越近, 我们预计年内电改落地及储能市场的启动, 度电差价扩大将持续加速充电运营投资回收 推荐标的 : 建议布局基本面扎实 业绩弹性大 具备估值优势的投资标的 强烈推荐智慧能源 中恒电气 特锐德 国轩高科 北巴传媒 大洋电机 正海磁材 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS PE 15A 16E 17E 15A 16E 17E PB 评级 智慧能源 强推 中恒电气 强推 特锐德 强推 国轩高科 强推 北巴传媒 强推 大洋电机 强推 正海磁材 强推 郑闵钢 2016 年 06 月 29 日看好 / 维持电力设备与半年度报告 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号 : 史鑫 S shixin@dxzq.net.cn 细分行业评级动态 电信运营看好上调 增值服务看好维持 系统设备看好维持 光纤光缆看好维持 行业基本资料占比 % 股票家数 % 重点公司家数 - - 行业市值 亿元 3.18% 流通市值 亿元 3.14% 行业平均市盈率 / 市场平均市盈率 / 行业指数走势图 8.2% -1.8% -11.8% -21.8% -31.8% -41.8% 相关研究报告 沪深 300 电力设备 电力设备与新能源行业报告 :5 月产销大幅提升, 三元锂电崛起亮眼 电力设备与新能源行业报告 :4 月产销全面回暖, 车 + 桩 联动确保销量无忧 电力设备与新能源行业报告 : 新能源汽车景气的小船不会说翻就翻 新能源行业报告 :2 月数据如期回暖, 商用车不弱可降低全年顾虑

2 P2 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 成长为王 掘金新能源汽车运营与充电 目录 1. 高估值的新能源汽车产业走向何方 上半年电新板块热点频出 新能源汽车是主线 下半年落子高成长勿忘 求稳 新能源汽车产业 超车, 后续繁荣仍可期 政策引导造就国内车市产销两旺 补贴趋于弱化 需求拉动渐发力 新能源乘用车及专用车已成成长主线 看好三元锂电崛起 三元锂电池结构性行情延续, 应用提速趋势已成 有效供给缩减 三元迎来黄金窗口 把握电机总成系统的稳增长机会 充电设施全面开花, 运营盈利为时未远 充电设施建设投资已全面加速 充电运营站在希望的田野上, 盈利为时未远 专用领域充电运营率先 有利可图 推荐标的 智慧能源 (600869): 远东福斯特产能市场双加速, 助力转型腾飞 国轩高科 (002074): 锂电龙头持续放量, 王者地位稳固 大洋电机 (002249): 驱动电机龙头试水运营, 有望迎接高成长 正海磁材 (300224): 站在周期拐点与成长起点的高弹性公司 特锐德 (300001): 充电运营盈利渐行渐近 北巴传媒 (600386): 依托资源禀赋, 成就城市充电运营王者 中恒电气 (002364): 充 + 储 + 控 多面手, 塑能源互联之躯...29 表格目录 表 1: 各国制定的新能源发展目标... 6 表 2: 新能源汽车租赁运营情况... 8 表 3: 2016 年至 2020 年三元材料电池在细分车型中应用预测 表 4: 符合 汽车动力蓄电池行业规范条件 企业目录...13 表 5: 电机产业分布及配套关系...15 表 6: 全国电机企业扩产规划...16 表 7: 多地陆续推出充电桩十三五规划...18 表 8: 建设主体与实施案例...19 表 9: 根据新能源汽车推广量挂钩充电桩补贴...20 表 10: 各城市充电服务费标准...21 表 11: 充电运营商的功能及运营模式...22 表 12: 电改后充电运营投资回收测算...22

3 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 车不停驶 运营涌动 P3 表 13: 电改后充电运营敏感性分析...23 表 14: 电动公交车具备明显的经济性...23 表 15: 新能源公交车运营补贴额...24 表 16: 智慧能源盈利预测表...25 表 17: 盈利预测表...26 表 18: 盈利预测表...27 表 19: 盈利预测表...28 表 20: 盈利预测表...28 表 21: 盈利预测表...29 表 22: 盈利预测表...30 插图目录 图 1:2016 年电力设备与新能源板块走势较弱... 4 图 2:2016 年电力设备与新能源板块走势较弱... 5 图 3:2016 年电新板块估值略降... 5 图 4: 全球新能源汽车发展变化... 6 图 5:2016 年国产热门车型销量预计增长快速... 6 图 6:2016 年 1-5 月新能源汽车产销量... 7 图 7: 我国乘用车车型增长快速... 8 图 8: 我国客车车型增长快速... 8 图 9: 新能源汽车产量增长预测 ( 万辆 )... 9 图 10: 锂离子电池的体系研究路径...10 图 11: 2015 年纯电动车电池应用结构...10 图 12: 三元材料电池需求预测 图 13: 全球动力锂电池竞争格局...12 图 14: 动力锂电池需求量...12 图 15: 轮毂电机结构示图...15 图 16: 永磁同步电机结构示图...15 图 17: 电机动力总成系统市场规模测算...15 图 18: 我国新能源汽车增速高于充电桩发展导致车桩比失衡...17 图 19: 我国充电桩体系建设规划...19 图 20: 充电平台可衍生的服务类型...22 图 21: 电动公交车保有量预测 ( 单位 : 辆 )...24

4 P4 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 成长为王 掘金新能源汽车运营与充电 1. 高估值的新能源汽车产业走向何方 1.1 上半年电新板块热点频出 新能源汽车是主线 2016 年上半年受我国宏观经济走弱的影响, 电力设备与新能源行业表现总体偏中性, 虽储能 光热等板块热点频出但持续性不足, 唯独新能源汽车一枝独秀, 表现亮眼成 为全市场的投资焦点, 主线聚焦在在成本占比最大的动力锂电池及其原材料板块, 动 力锂电池板块上涨主要受需求放量及上游原材料涨价共振催化, 虽然上半年经历了查 骗补 补贴调整未公布等一系列事件, 但是持续的高产销数据印证了产业蓬勃的趋势 核心环节的普遍呈现高估值, 部分供给不足的态势仍未逆转, 预计下半年高盈利有望 带动当前估值中枢下移 整个电力设备与新能源板块指数下跌 18.7%, 同期沪深 300 指数下跌 16.5%, 电力设备行业相对沪深 300 指数下跌 2.2%, 电力设备板块位列所有行业第 15 行业估值中 枢在年初市场回调时出现较快速的下移, 目前行业估值为 54.8 倍, 位于偏高水平 从子版块的涨跌幅来看, 新能源汽车及锂电池指数分别上涨 0.36% 和 8.6%, 光伏发电 指数下跌 10.8%, 受电价下调政策 6 月 30 日执行影响, 上半年光伏电站抢装, 后半 年下滑较大, 相关标的公司业绩全年表现为前佳后差 风电指数下跌 30.9%, 风电受利用小时数不足弃风严重的影响, 行业增速未有较高预期 核电指数下跌 28.4%, 一 次设备指数下跌 21.4%, 二次设备指数下跌 13.2%, 能源互联网指数下跌 4%, 电机下 跌 18.4% 图 1:2016 年电力设备与新能源板块走势较弱 资料来源 :wind 东兴证券研究所 综合 ( 中信 ) 计算机 ( 中信 ) 电子元器件 ( 中信 ) 房地产 ( 中信 ) 银行 ( 中信 ) 食品饮料 ( 中信 ) 纺织服装 ( 中信 ) 餐饮旅游 ( 中信 ) 汽车 ( 中信 ) 电力设备 ( 中信 ) 轻工制造 ( 中信 ) 建筑 ( 中信 ) 钢铁 ( 中信 ) 有色金属 ( 中信 ) 石油石化 ( 中信 ) 家电 ( 中信 ) 银行 ( 中信 ) (35) (30) (25) (20) (15) (10) (5) 0 5

5 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 车不停驶 运营涌动 P5 图 2:2016 年电力设备与新能源板块走势较弱 (5) (10) (15) (20) (25) (30) (35) 资料来源 :wind 东兴证券研究所 图 3:2016 年电新板块估值略降 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 收盘价 64.7 X 58.0 X 51.3 X 44.7 X 38.0 X 0 资料来源 :wind 东兴证券研究所 1.2 下半年落子高成长勿忘 求稳 从投资策略来讲, 我们认为新能源汽车产业下半年盈利高增业绩利于消化高估值, 按净利润增长贡献梳理产业链环节依次为锂电池 电机 充电桩 锂电池板块主抓龙头企业业绩成长的高确定性 上半年锂电池产业处于成长爆发期, 涨幅偏大, 锂电池的扩产周期短 产能扩张快, 预计 2016 年年底有望供需平衡, 我们认为在年底的时点虽有动力锂电池板块高盈利能力兑现, 但在年底需面对 20% 的补贴退坡, 悲观预期下估值可能会较低, 重点提示三元锂电池的结构性投资机会

6 P6 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 成长为王 掘金新能源汽车运营与充电 电机总成环节超额收益取决于供应链重构投资机会 电机总成技术壁垒相比电池环节略低, 目前看产能扩张并不严重, 相关企业的利润率稳定增长, 我们认为下半年 应当重点关注电机板块的供应链重构投资机会 更看好充电桩板块业绩与估值共舞 下半年存量攀升突破百万辆倒逼充电桩的建设, 预计到年末的时点将引爆充电设备投资的热情, 加之国网 普天等国家队的充电桩 招标额呈持续攀升, 设备市场加速启动 另外对于充电运营而言, 基于对充电桩建 设给予 30% 的补贴和充电桩设备的成本下降, 充电运营的回收期持续缩短, 公交车 及物流车等的日均充电量有保障, 运营有望最先实现盈利 同时基于城市内充电桩 点的稀缺性, 我们更看好相关充电运营领域的公司 2. 新能源汽车产业 超车, 后续繁荣仍可期 2.1 政策引导造就国内车市产销两旺 中国产销两旺冠绝全球, 引领全球新能源汽车产业 政策是支撑新能源汽车产业起步 的主要驱动力, 我国为实现汽车行业的弯道超车, 政策及补贴资金的扶持力度走在世界前列,2015 年中国新能源汽车产量达到 万辆, 销量达到 32 万辆, 同比增长 3 倍 以上, 远超美国 12.3 万辆的销量, 成为全球最大的产销量国 累计生产新能源汽车 49.7 万辆, 全球占比超过 30% 图 4: 全球新能源汽车发展变化 图 5:2016 年国产热门车型销量预计增长快速 中国销量 ( 辆 ) 欧洲销量 ( 辆 ) 美国销量 ( 辆 ) 日本销量 ( 辆 ) 新能源汽车销量 ( 辆 ) 资料来源 :GBII 东兴证券研究所 资料来源 :EV Sales 东兴证券研究所 表 1: 各国制定的新能源发展目标 德国 国家 发展目标及扶持政策 目标 2020 年上路 50 万辆电动汽车, 耗资 3.6 亿欧元支持研发电动汽车用锂动力电池 美国

7 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 车不停驶 运营涌动 P7 法国 目标 2020 年新能源汽车总量 200 万辆, 政府投资 15 亿欧元大力推广新能源车 日本目标 2020 年总保有量 1350 万辆, 新能源汽车销量占比达 50%,2030 年新能源汽车销量占比达 70% 韩国 2020 年小型电动车普及率 10% 英国 年投资 5 亿英镑推动超低排放汽车行业发展 资料来源 : 公开资料 东兴证券研究所 2016 年是新能源汽车产业的 多事之秋, 前有骗补, 后有补贴退坡, 今年前 5 个月新能源汽车生产 13.2 万辆, 销售 12.6 万辆, 同比增长达 131.4% 和 134.1%, 维持较 高的增长 总体上行业景气度高企, 其中新能源乘用车销量 8.6 万量, 同比增长 126% 占新能源汽车总体销量的 65%, 成为支撑新能源汽车销量高增长的主力 图 6:2016 年 1-5 月新能源汽车产销量 M1 2016M2 2016M3 2016M4 2016M5 销量 ( 万辆 ) 产量 ( 万辆 ) 销量增速产量增速 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源 : 中汽协 东兴证券研究所 2.2 补贴趋于弱化 需求拉动渐发力中国新能源汽车产业有望持续高成长, 主要源于多方面的集中推动 一 政策扶持趋 于多元化, 购臵税减免 免车牌, 新能源公交车运营补贴 充电桩奖励建设等配套补贴, 加速为新能源汽车营造良好的使用环境, 推动产业化进程 二 我国在新能源汽车在在电芯及上游材料 电机等核心环节的研发及产业化等方面取得明显成效, 具备产业聚集效应, 产业化快速, 产能高企在全球占据重要供应地位, 发展的资源禀赋 三 新能源汽车将随着车型的丰富及商业模式的创新, 满足消费者多元化需求, 打破仅政府公共事业单位采购等路径 四 新能源车的商业化运营进展快速, 多地复制分时租赁等模式拉动需求 随着配套设施的改善, 里程焦虑缓解 结合新能源汽车的性价比带来的需求释放, 我们认为十三五期间行业处于政策退坡逐步松手与市场化初见雏形的两者阶段, 双轮驱动下, 消费端立足市场化需求拉动的逻辑线逐渐清晰, 增长将更依靠车企的新产品及商业化运营

8 P8 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 成长为王 掘金新能源汽车运营与充电 车型丰富度面临爆发式增长 新能源汽车是实现发动机驱动系统从内燃机向电机的电气化过渡, 电机系统的结构相对简单, 产品技术成熟, 核心零部件已实现标准化及规模化量产, 众多车企加大投入供给侧放量, 可参考摩尔定律, 新能源汽车正面临着性能提升加速, 迭代周期缩短 此外以苹果 乐视为首的众多互联网企业 及多氟多 猛狮科技等相关配件企业纷纷向新能源汽车整车制造过渡, 进入者呈快速增加态势 根据 2016 年工信部公布的前三批目录, 今年共有 1022 款车型上榜, 乘用车 128 款, 客车 789 款, 也体现了新能源汽车车型的丰富度的快速提升 图 7: 我国乘用车车型增长快速 图 8: 我国客车车型增长快速 140 乘用车车型 增速 600% 1400 客车车型 增速 250% % % % % % % % % % % % % 资料来源 : 节能与新能源汽车推广目录 东兴证券研究所 资料来源 : 节能与新能源汽车推广目录 东兴证券研究所 租赁不再 纸上谈兵 消费端推进, 新能源汽车商业化再提速分时租赁等创新模式从消费端加快新能源汽车的推广 新能源汽车的市场化推广仍需要借助多种创新模式尝试, 分时租赁等创新模式从客户应用端打破新能源汽车推广的瓶颈 新能源汽车与分时租赁的模式对接, 足以克服行驶里程焦虑和城市短途 短时出行痛点 目前已有力帆股份 合康变频等公司拓展租赁运营端布局, 一嗨租车与上汽荣威 E50 开展纯电动汽车租赁业务, 租赁的接受程度较高, 出租率在 80% 至 90% 北汽新能源公司大力推进电动汽车分时租赁, 计划到 2017 年, 在北京市推广不低于 5000 辆 北京 成都 上海 南昌 武汉等 11 个城市纷纷推行试行分时租赁模式 表 2: 新能源汽车租赁运营情况 公司简称一嗨租车力帆股份合康变频上汽集团 新能源汽车租赁运营业务规划与上汽集团建立战略合作, 强化车辆租赁与购臵, 预计 2016 年底车辆总规模达到 5.7 万辆推出以盼达租车为平台的分时租车业务, 目前拥有 22 个网点, 到 2020 年规划租赁车辆规模 30 万辆子公司武汉畅的与 Uber 国信汽车启动 网络约车 + 分时租赁 的双平台合作战略, 年内计划投放 5000 根分布式社会公用充电桩 2016 年 e 享天开汽车分时租赁计划在 20 个城市上线, 规模增至 2000 个网点 1000 个充电桩 5000 辆

9 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 车不停驶 运营涌动 P9 神州租车骆驼股份万安科技欣旺达 *ST 商城多氟多科达洁能康盛股份纳川股份 车开展新的增长创新举措以巩固短租核心业务, 同时深化与神州优车的合作及协同效应积极布局新能源汽车融资租赁领域, 规划 三电 + 租赁 创新商业模式投资苏打网络和 Evatran, 分时租赁与无线充电有望融合联营公司行之有道建立线上沟通 线下体验的电动汽车分时租赁系统收购宜租车联网, 覆盖打造管理出行综合方案的 O2O 闭环式服务平台 2015 年并购河北红星汽车制造有限公司, 进行新能源汽车租赁经营 2016 年 2 月成立安徽科达新能源汽车销售有限公司, 已代理江淮 安凯等的租赁业务收购富嘉融资租赁有限公司,2016 年承诺归母净利润 1 亿元设立川流租赁, 与嗒嗒巴士合作,2016 目标推广电动汽车 2000 台 资料来源 : 公司公告 东兴证券研究所 2.3 新能源乘用车及专用车已成成长主线 2016 年补贴新政预计调整幅度较大,6-8 米的客车补贴退坡幅度大叠加 2015 年基数较大的因素, 预计对客车整体增速影响较大, 但不会扭转客车行业的景气度, 我们预计 2016 年新能源客车增速维持 5% 左右 预计新能源乘用车及专用车的补贴变化较小, 在此基础上我们测算新能源乘用车 2016 年销量达 43.6 万辆, 同比增涨 70%,2016 年 ~2020 年新能源乘用车将实现 38% 的复合增长 预计 2016 年专用车总产量将达到 10.6 万辆, 同比增长 130%, 从占比来看 2016 年新能源乘用车及专用车的总销量占比将提升至 82.5% 图 9: 新能源汽车产量增长预测 ( 万辆 ) A 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 乘用车客车专用车 3. 看好三元锂电崛起 3.1 三元锂电池结构性行情延续, 应用提速趋势已成 锂离子电池差异化技术路线长期存在, 三元崛起 我国在 节能与新能源汽车产业发展

10 P10 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 成长为王 掘金新能源汽车运营与充电 规划 ( 年 ) 提出的 2020 年能量密度达到 300Wh/kg 以上, 对应的单体电池能量密度至少达到 330Wh/kg 以上的新能源汽车产业发展规划, 锂电池性能优异且能量密度提升空间较大, 仍是未来五年的产业主流方向, 从正极材料的研究方向来看, 研究方向为三元材料 富锂锰酸锂材料等, 我们认为动力锂电池差异化技术路线长期存在 未来的锂电池的提升依次为三元 富锂电池 锂空 锂硫电池等 图 10: 锂离子电池的体系研究路径 资料来源 :IEK 东兴证券研究所 我国正处于动力锂电池应用呈现磷酸铁锂与三元材料 (NCM NCA) 技术路线并行, 且三元材料锂电池的占比持续提升的阶段, 提升动能来自于两点 : 一是三元材料凭借高能量密度优势, 对磷酸铁锂电池份额的挤压 二是新能源汽车结构中乘用车及专用车的销量及占比的提升 图 11: 2015 年纯电动车电池应用结构 2.5 三元锂电 (GWh) 三元占比 70% 2 60% 50% % 1 30% 20% % 0 乘用车客车专用车 0% 资料来源 : 节能与新能源汽车网 东兴证券研究所

11 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 车不停驶 运营涌动 P11 表 3: 2016 年至 2020 年三元材料电池在细分车型中应用预测 2015A 2016E 2017E 201 E 2019E 2020E 乘用车 58.5% 74.2% 77.2% 81.1% 83.5% 86.0% 客车 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% % 专用车 59.0% 70.8% 77.9% 81.8% 84.2% 86.8% 截至 2020 年三元锂电池应用占比将以 8% 的复合增速提升 从正极材料体系结构 来看, 三元锂电的实际能量密度为 160~190wh/kg, 相比磷酸铁锂提升幅度约为 23%~46%, 能量密度的优势决定了其是锂电池的主流发展方向,2015 年国内动力 电池出货量为 15.7Gwh, 其中三元材料电池出货量为 4.26Gwh, 占比近 27%, 从应用方面看, 乘用车的三元锂电替代较快速,2015 年三元电池在乘用车上的渗透 率已经达到了 58.5%, 在专用车上达到了 59% 在北汽 宝马等主流销量车型完 成了向三元锂电池的应用替换 从 2016 年最新的公告中 103 款物流车,71 款采用 三元材料路线, 三元电池占比同比增涨 7% 至 69%, 我们预计 2016~2020 年三元 电池的渗透率将以 CAGR 达 8% 的增长 综上结合三元电池替代率提升及新能源汽车销量结构化的预测, 假设乘用车 客车 专 用车的配电量 25kWh 100kWh 35kWh, 我们测算 2016 年三元锂电池的实际需求量为 11.9GWh, 不考虑客车情况下, 预计到 2020 年动力电池年需求量将超过 51.3Gwh, 期间需求的年均复合增速 44.3% 图 12: 三元材料电池需求预测 60 三元电池需求量 (GWh) 增速 200% 180% % % 120% % 80% 20 60% 10 40% 20% E 2017E 2018E 2019E 2020E 0%

12 P12 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 成长为王 掘金新能源汽车运营与充电 3.2 有效供给缩减 三元迎来黄金窗口 供给侧改革下的供应链重构, 国内动力锂电池分集中度持续提升 工信部提出按照 规 范条件 和新国标要求重检, 共有 57 家动力电池企业进入目录 提高汽车用动力电 池准入门槛, 优化动力锂电池 小 散 乱 的产业竞争结构 稳增长机会存在于行业龙头, 三元格局有效供给有望集中, 有望获得超额收益 从自愿到强制的供给侧改革路径, 加速动力锂电池企业进入技术及资金规模 pk 阶段 政 策造就黄金窗口期, 为大型动力锂电池企业带来更佳的发展机会 全国动力电池企业 格局呈现分布分散且规模较小,2015 年底总产能约为 16-18GWh, 随着三星 LG 在国 内建厂扩产, 国内市场的产能投放及市场竞争加大, 动力锂电池生产线建设周期短, 我们预计 2016 年年底产能有望释放达到 40GWh 以上 故 2017 年开始动力锂电池供应不足的状况将极大的改善, 动力锂电池环节供需趋紧导致的高盈利能力及估值中枢预 计将平稳略降 从产能情况来看, 三星 LG 在 2016 年规划产能已超到 4GWh, 占国内三元需求的 33%, 国内企业从去年开始的动力锂电池规模化扩产主要集中在磷酸铁锂电池方面, 比克 天鹏 国轩等主流三元锂电池产能释放预计到 2017 年密集释放, 率先实现产能释放 的企业将有望抢得市场先机 此规范将促进比亚迪 国轩等实力较强的大型动力锂电 池企业扩大产能及市场份额 图 13: 全球动力锂电池竞争格局 图 14: 动力锂电池需求量 动力锂电池需求量 (MW) LG 化学, 19.4% 其它, 29.1% 三星 SDI, 2.2% AESC, 18.4% 日立车辆能源, 4.4% 江森自控, 4.4% 松下, 8.3% 汤浅, 13.8% 资料来源 :CCID 东兴证券研究所 资料来源 :GGII 东兴证券研究所

13 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 车不停驶 运营涌动 P13 表 4: 符合 汽车动力蓄电池行业规范条件 企业目录 序号 企业名称 产品类别 宁德时代新能源科技有限公司 三元 磷酸铁锂 深圳沃特玛电池有限公司 三元 磷酸铁锂 珠海银隆新能源有限公司 钛酸锂 磷酸铁锂 淄博国利新电源科技有限公司 镍氢 第一批 天津中聚新能源科技有限公司磷酸铁锂哈尔滨光宇电源股份有限公司三元 磷酸铁锂 天津力神电池股份有限公司 三元 力神动力电池系统有限公司 三元 磷酸铁锂 湖南科霸汽车动力电池有限公司 镍氢 上海卡耐新能源有限公司 三元 万向 A 一二三系统有限公司 三元 磷酸铁锂 惠州比亚迪电池有限公司 三元 磷酸铁锂 合肥国轩高科动力能源有限公司 三元 磷酸铁锂 第二批 中信国安盟固利动力科技有限公司 三元 钛酸锂 多氟多 ( 焦作 ) 新能源科技有限公司 三元 锰酸锂 河南环宇赛尔新能源科技有限公司 磷酸铁锂 江苏海四达电源股份有限公司 三元 磷酸铁锂 天津市捷威动力工业有限公司 磷酸铁锂 深圳市比克动力电池有限公司 三元 磷酸铁锂 钴酸锂 锰酸锂 山西皇城相府中道能源有限公司 磷酸铁锂 第三批 河南新太行电源有限公司三元 磷酸铁锂浙江天能能源科技有限公司三元 锰酸锂 东莞市迈科新能源有限公司 磷酸铁锂 镍氢 星恒电源股份有限公司 磷酸铁锂 山东威能环保电源科技股份有限公司 三元 磷酸铁锂 中航锂电 ( 洛阳 ) 有限公司 磷酸铁锂 河南锂动电源有限公司 三元 磷酸铁锂 微宏动力系统 ( 湖州 ) 有限公司 磷酸亚铁锂 杭州南都动力科技有限公司 三元 磷酸铁锂 湖州天丰电源有限公司 三元 磷酸铁锂 浙江超威创元实业有限公司 三元 磷酸铁锂 锰酸锂 第四批 宁波中车新能源科技有限公司 超级电容器 浙江佳贝思绿色能源有限公司 磷酸铁锂 江苏春兰清洁能源研究院有限公司 镍氢 磷酸铁锂 苏州宇量电池有限公司 江苏智航新能源有限公司 中天储能科技有限公司 磷酸铁锂 江苏天鹏电源有限公司 三元

14 P14 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 成长为王 掘金新能源汽车运营与充电 江苏集盛星泰新能源科技有限公司 超级电容器 惠州亿纬锂能股份有限公司 三元 磷酸铁锂 东莞市创明电池技术有限公司 广州鹏辉能源科技股份有限公司 磷酸铁锂 三元 镍氢 珠海市鹏辉电池有限公司 磷酸铁锂 镍氢 东莞市振华新能源科技有限公司 钴酸锂 三元 广东天劲新能源科技股份有限公司 磷酸铁锂 锰酸锂 芜湖天弋能源科技有限公司 方型锂离子电芯 中盐安徽红四方锂电有限公司 磷酸铁锂 妙盛动力科技有限公司 锂离子动力电池 广西卓能新能源科技有限公司 上海德朗能动力电池有限公司 磷酸铁锂 北京国能电池科技有限公司 磷酸铁锂 三元 孚能科技 ( 赣州 ) 有限公司 锰酸锂 远东福斯特新能源有限公司 三元 骆驼集团新能源电池有限公司 铅酸 磷酸铁锂 三元 山东恒宇新能源有限公司 储能电池 汽车电池 数码电池 山东衡远新能源科技有限公司 磷酸铁锂 上海捷新动力电池系统有限公司 车用动力电池系统 资料来源 : 公开资料 东兴证券研究所 4. 把握电机总成系统的稳增长机会 驱动总成系统趋势是数字化 集成化 永磁化 驱动系统决定了动力性能及能耗高低, 集成化趋势存在于电控系统数字化方向, 为提高硬件集成度与控制算法提升方面 电 控系统控制器的核心组件是逆变器 中央控制 保护 检测传感等模块组件 控制器技术趋势是提高数字化, 实现高集成度, 尽可能减少硬件的使用量, 国内的差距体现 在控制模块集成中关键的 IGBT 模块 ( 占控制器成本的 30%) 尚无法完全国产化 永磁电机仍是新能源汽车的主流选择 分布式驱动的轮毂 ( 轮边 ) 电机, 具备布局灵 活 减少机械传动的优势, 短期产业化应用较少, 主要难点集中在 :1) 空间小导致 的高集成 高优化设计,2) 增加非簧载质量及转动惯性, 影响车辆的操控, 对车辆 电制动性能也要求更高,3) 轮毂工况恶劣, 过度密封会减小散热能力, 负荷过大易 烧毁 集中驱动方式是新能源汽车车企采用的主流方式, 永磁同步电机体积小 成本高 比 功率及效率高, 符合新能源汽车对电机系统的迷你化 轻量化 节能化的趋势要求 我国的主流车企如比亚迪 北汽等基本上以永磁同步电机为主 部分新能源微型车 低速车生产厂家为控制成本采用了交流电机, 如众泰云 100 御捷 330 道爵圆梦者 时风 D102 等, 但是低端车型总体占比较低

15 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 车不停驶 运营涌动 P15 图 15: 轮毂电机结构示图 图 16: 永磁同步电机结构示图 资料来源 : 公开资料 东兴证券研究所 资料来源 :Google 东兴证券研究所 驱动动力总成的市场空间可达 560 亿元 我们保守预计 2020 年实现新能源乘用车销量 140 万辆, 商用车销量 40 辆为基础, 测算动力总成系统市场空间约为 560 亿元, 2015~2020 的复合增速为 28% 图 17: 电机动力总成系统市场规模测算 600 市场空间 ( 亿元 ) 表 5: 电机产业分布及配套关系 国家 性质 公司 配套客户及车型 美国 电机制造商 雷米 (Remy) 公司 宝马 奔驰 克莱斯勒 通用 加拿大 汽车配件商 麦格纳 (Magna) 福特 Focus Electric 菲亚特熊猫 日本 电机制造商 日立汽车系统 (Hitachi-Automotive) 雪佛兰 Spark

16 P16 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 成长为王 掘金新能源汽车运营与充电 东芝 福特 大众 汽车配件商 明电舍 三菱 i-miev 电装 (DENSO) 丰田 本田 德国 汽车配件商 博世 (BOSCH) 奔驰 smart 大众 雪铁龙 大陆 (ContinentalAG) 雷诺 Zoe/Fluence Z.E/Kangoo Z.E. 采埃孚 宝马 i3 奥迪 中国 电机制造商 大洋电机 方正电机 卧龙电气 北汽 众泰 时空 宇通 江淮等国内车企 新能源汽车电机企业 电驱动 大郡 南车时代 天津松 国内主流车企 正 精进电动 车企 汽配商 比亚迪 万向 上汽 比亚迪 大众 资料来源 : 公司公告 东兴证券研究所 表 6: 全国电机企业扩产规划 驱动总成的关键设计需要整车企业协助, 国外基本上是整车企业自行研发或者由专业 供应商提供 特斯拉 宝马 本田等的电驱动系统为专业供应商直接供货 国内市场 格局为 : 一是整车企业或者零配件企业进行配套, 如比亚迪 万向 比亚迪的驱动电机以自身内配供应为主 二是专业的新能源汽车驱动电机企业, 如精进电机 大郡 电驱动 南车时代 天津松正等 三是传统工业及家用电机企业, 大洋电机 方正电 机 卧龙电气等 超额收益来自车企的配套供应改善 整车企业对于动力总成 质 和 量 配套能力 要求在持续提升, 供应资格认证壁垒较高, 我们认为投资主线有两条 : 一是看业绩, 兼具优秀产业化基础和电控研发能力的企业将是较好的投资选择 电驱动 大郡等具 备较强的技术水平, 在新能源乘用车市场占据份额较高, 是国内驱动技术提升的主力军, 相关龙头企业的业绩成长预期较为充分 二是抓成长, 传统电机企业控制系统研 发能力薄弱, 并且往往缺乏融资能力 产业化能力弱, 偏低的市场份额同样说明提升 空间广阔, 更具备良好的成长基因, 超额收益的投资机会来自部分公司存在进入主流 车企供应体系的预期差 产能 扩张计划 大洋电机 1.3 万套 2017 年扩产至 25 万套 正海磁材 ( 大郡 ) 1.5 万套扩产 8.5 万套新能源汽车电机项目 力帆股份 年前 30 万套电机电控项目 ( 项目暂未实施 ) 长城汽车 0 50 万套新能源汽车电机电控项目 ( 小规模试制 ) 江淮汽车 0 年产 15 万套 / 年的电机电控项目 方正电机 ( 德沃仕 ) 2.8 万套无计划 天津松正 2 万套无计划 精进电动 10 万套扩产至 20 万套 资料来源 : 公司公告 东兴证券研究所

17 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 车不停驶 运营涌动 P17 5. 充电设施全面开花, 运营盈利为时未远 5.1 充电设施建设投资已全面加速 车桩比失衡倒逼建设加速 由于充电桩投资大 运营模式不清晰, 产业前期发展缓慢, 新能源汽车增长快速, 导致当前车桩比接近 10, 严重不匹配倒逼充电设施加速建设 图 18: 我国新能源汽车增速高于充电桩发展导致车桩比失衡 充电桩数量 ( 个新能源汽车数量 ( 辆 ) 车增速桩增速车桩比 资料来源 : 中汽协 东兴证券研究所 充电桩需求与规划共振, 引爆建设时点 发改委在 节能与新能源汽车产业发展规划 提出充电桩规划 桩站先行 适度超前, 优先建设公交 出租及环卫物流等公共服 务领域, 到 2020 年新建集中式充换电站 1.2 万座, 分散式充电桩超过 480 万个 保 障 430 万辆乘用车 20 万辆电动公交车 30 万电动出租车及 20 万电动环卫 物流 等专用车充电需求 具体结构为 : 公务车与私家车充电桩 430 万个, 分散式公共充电桩 50 万个, 新增 超过 3850 座公交车充换电站 2500 座出租车充换电站 城际快充站 842 座 2450 座环卫物流等专用车充电站 目前 2015 年已建成充电站 3600 座, 充电桩 4.9 万个, 充电站缺口数量达 9642 座, 交流充电桩达 425 万个, 直流充电桩 50 万个, 预计至 2020 年充电桩市场总投资市 场规模约为 1076 亿元

18 P18 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 成长为王 掘金新能源汽车运营与充电 表 7: 多地陆续推出充电桩十三五规划 城 市 规划周期 各地区充电桩规划 北京 充电桩公用 6.5 万个, 私用 36 万个 ; 今年内至少增加 3 万个充电桩和 45 个充换电站 天津 2016 年 169 座充电座,2785 台充电桩 上海 充电桩 21 万 ; 今年内建成 4000 个充电桩 广州 新建建筑按照不低于 18% 的停车位比例建设充电设施或 预留充电设施接口 常州 年公交充电站 10 座, 充电桩 2 万个以上 衡水 公用充电站 82 座, 专用充电站 32 座, 充电桩 5670 个 大同 充 ( 换 ) 电站 29 座和 9960 个充电桩 柳州 个充电桩 江门 2016 充电桩 104 套 海南省 充电桩 个 珠海市 集中式充电站 125 座, 分散式充电桩超过 5000 个 重庆市 2016 年 年 264 个充电桩 ; 到 2020 年不少于 30 座公共充换 福建省 万个充电桩 中山市 明年建成 16 个充电站 个充电桩 深圳市 2016 半年增长 4 倍 3 年内完成标配 杭州市 2016 近期再添 3500 个充电桩 沈阳市 年建设充电站 120 座充电桩 7200 个 安徽省 到 2020 年新增集中式充换电站 500 座分散式 18 万个 赣州市 到 2020 年, 中心城区建设公共充电服务体系充电桩 816 泸州市 年集中式充电站总量 31 座 资料来源 : 公开资料 东兴证券研究所 群雄并起, 发力多层次的立体充电网络建设 据住建部补充的充电设施配套规划, 城 市充电桩市场体系结构以小区住地为主体, 以单位及公共停车场为补充, 集中式充换电站为辅助 在配套数量方面, 大型建筑比例不低于 10%, 每 2000 辆车配套 1 座快 充电站 国网是城际高速快充站建设的唯一主体, 已启动七纵四横两网格的快充线, 计划到 2020 年累计建快充站 1 万座, 充电桩 12 万个, 覆盖主要城市的高速公路快充网络 城市充电桩市场格局为特锐德 万帮等民企在多地布局充电网络, 推广方式上倾向于 与车企 地方合作共建, 总体上地域分散, 受地方规划影响较大 其次是以地方公交 等集团建设为主 电站 个

19 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 车不停驶 运营涌动 P19 表 8: 建设主体与实施案例 参与主体 具体公司 说明及案例 各级政府 对充电设施建设起主导及引导作用 电网企业 国家电网 南方电网 国网建设充电桩是我国的主力 能源公司 中石化 中石油 中海油 基于加油站网点建设充电站 中石化已在上海 武汉 河南等地展开了基于加油站网络充电桩约 500 个 商业地产公司及车企 万科 恒大等 宝马与万达 万科达成合作 比亚迪与万科旗下所有物业合作安装充电桩 民营资本 中科招商 比亚迪联手中科招商共同设立新能源电动汽车产业股权投资基金 民营设备企业 特锐德 万马 奥特迅 特锐德建立汽车群充电系统 车企 Tesla 宝马 日产 Tesla 推行超级充电站 宝马日产联建电站 2016 年国网 普天领衔的国资系企业凭借雄厚资本实力, 在大型公共充电站的建设 方面力度较大, 有望带动大功率直流充电桩设备的需求 城市规划原则 : 一类重点城市公共充电桩与电动汽车比例不低于 1:8, 城市核心区 公共充电服务半径小于 1 公里 其他城市公共充电桩与电动汽车比例力争达到 1:15, 城市核心区公共充电服务半径力争小于 2.5 公里 图 19: 我国充电桩体系建设规划 资料来源 : 电动汽车充电基础设施发展指南 东兴证券研究所 5.2 充电运营站在希望的田野上, 盈利为时未远希望的田野上 : 充电桩投资成本下降及收入项的增多将催化运营回收加速 当前充电桩投资成本下降来自于政策给予基建补贴及设备自身单位成本下降趋势加速共振 多地政府联动积极补贴 上海 武汉 北京 青岛等政府给予充电建设主体一定比

20 P20 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 成长为王 掘金新能源汽车运营与充电 例的补贴 ( 按照投资的 15%~30% 补贴 ) 如西安市对集中式 经营性充电设施建 设投资 ( 不含征地费用 ) 给予 30% 的财政补贴 表 9: 根据新能源汽车推广量挂钩充电桩补贴 年份 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 大气污染治理重点区域和重点省市中部省和福建省其他省 ( 区 市 ) 奖补门奖补门槛奖补门槛奖补超出门槛部奖补超出门槛部槛 ( 标准奖补超出门槛部 ( 标准车 ( 标准车标准分奖补标准标准分奖补标准车推广标准分奖补标准推广量 ) 推广量 ) 量 ) 每增加 2500 辆, 增加奖补资金 750 万元 奖补资金最高封顶 1.2 亿元 每增加 3000 辆, 增加奖补资金 800 万元 奖补资金最高封顶 1.4 亿元 每增加 4000 辆, 增加奖补资金 950 万元 奖补资金最高封顶 1.6 亿元 每增加 5000 辆, 增加奖补资金 1000 万元 奖补资金最高封顶 1.8 亿元 每增加 6000 辆, 增加奖补资金 1100 万元 奖补资金最高封顶 2 亿元 每增加 1500 辆, 增加奖补资金 450 万元 奖补资金最高封顶 1.2 亿元 每增加 2000 辆, 增加奖补资金 550 万元 奖补资金最高封顶 1.4 亿元 每增加 2500 辆, 增加奖补资金 600 万元 奖补资金最高封顶 1.6 亿元 每增加 3500 辆, 增加奖补资金 700 万元 奖补资金最高封顶 1.8 亿元 每增加 4500 辆, 增加奖补资金 800 万元 奖补资金最高封顶 2 亿元 每增加 800 辆, 增加奖补资金 240 万元 奖补资金最高封顶 1.2 亿元 每增加 1000 辆, 增加奖补资金 280 万元 奖补资金最高封顶 1.4 亿元 每增加 1200 辆, 增加奖补资金 300 万元 奖补资金最高封顶 1.6 亿元 每增加 1500 辆, 增加奖补资金 320 万元 奖补资金最高封顶 1.8 亿元 每增加 2500 辆, 增加奖补资金 450 万元 奖补资金最高封顶 2 亿元

21 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 车不停驶 运营涌动 P21 表 10: 各城市充电服务费标准 城市乘用车充电服务费 ( 元 /Kwh) 公交车充电服务费发布时间 北京 每千瓦时收费上限标准为当日本市 92 号汽油每升最高零售价的 15% 上海 1.6 元 /Kwh 江西 2.36 元 /Kwh( 含电费 ) 1.36 元 /Kwh( 含电费 ) 南京 1.44 元 /Kwh 1.23 元 /Kwh 南昌 1.8 元 Kwh( 含电费 ) 1.26 元 /Kwh( 含电费 ) 河北 1.6 元 /Kwh 0.6 元 /Kwh 沧州 1.6 元 /Kwh 0.6 元 /Kwh 济南 1.45 元 /Kwh 扬州 1.6 元 /Kwh 按扬府办发 号文件规定支付公交客车充电电费 合肥 电动汽车充电服务价格按同车型燃油汽车百公里平均油耗成本的 55%+ 燃气 (CNG) 汽车百公里平均气耗成本的 65% 加权平均值制定 电动公交车充电站充电服务费按充电电度收取 充换电服务费 0.63 元 /kwh 青岛 0.65 元 /Kwh 0.6 元 /Kwh 佛山 1.2 元 /Kwh 0.7 元 /Kwh 惠州 0.75 元 /Kwh( 不含电费 ) 深圳 1 元 /Kwh 1 元 /Kwh 广州 1.2/Kwh 0.8 元 /Kwh 厦门 1.2 元 /Kwh 太原 0.45 元 /Kwh 运城 每千瓦时收费标准为运城市 93 号汽油 每升最高零售价的 15% 无锡 1.47 元 /Kwh 1.19 元 /Kwh 德州 0.55 元 /Kwh 0.5 元 /Kwh 武汉 0.95 元 /Kwh 大连 0.65 元 /Kwh 0.4 元元 /Kwh 资料来源 : 各地方政府 东兴证券研究所 充电运营发展模式是通过投资建桩群, 配合线上平台同步运营, 即 B2C 模式,C2C 模 式,B2C+C2C 模式等 聚电 爱充网 富电等公司以互联网思维介入, 创践行充电桩 的互联网运营商业生态

22 P22 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 成长为王 掘金新能源汽车运营与充电 图 20: 充电平台可衍生的服务类型 基于数据的分析规划 便捷支付 结算 实时充电服务 车队能效管理 智能数据管理云平台 充电地图导航与定位 车辆诊断与维保 充电能效管理 表 11: 充电运营商的功能及运营模式 企业 产品 运营模式 业务功能 扬州双鸿 任我充 B2C 查询各充电桩的具体位臵 使用情况, 充电完成后,App 支持通过支付宝或微信付款 北京埃梅森 电桩 C2C 支持所有电动车型和充电设施的在线查询, 用户可便捷地查询最近的充电桩并进行导航 预约 管理甚至支付 第一电动网 充电桩 C2C 就近搜索 查询电站数量坐标 导航及共享私人充电桩 北京富电科技 聚电 B2C+C2C 查找 预约 充电监控 提醒充电结束 充电网 充电网 3.0 B2C 地理位臵 查询 导航 充电桩数量 类型 状态等实时信息, 纠错 标注建桩位臵, 认领充电站 勘察充电站 万马 爱充网 B2C 电桩查找 预约充电 实时导航 特锐德 特来电 B2C 拥有预约充电 手机支付和互联网金融等方面的综合功能 资料来源 : 公司网站 东兴证券研究所 充电运营短看充电服务费, 长看创新增收项 我们预计未来电改加速落地也将强化充 电运营商在批发与零售两端的博弈资格, 差价越大, 盈利能力越强 零售电差价中长 期有望成为未来重要的盈利支撑 对充电站运营进行分析, 随着度电差价的提升 10%, 经测算投资回收期下降成本回收期降为 4.4 年 表 12: 电改后充电运营投资回收测算 建设成本 数值 单位 基建 400 万 征地 100 万 充电机 10 台 (100Kw) 2000 万 员工费用 30 万

23 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 车不停驶 运营涌动 P23 建设成本数值单位 维护费用 10 万 年充电量 365 万度 充电服务费 1 元 度电价格 0.6 元 充电站年限 10 年 批发零售电价差 10% 成本回收期 3.06 年 表 13: 电改后充电运营敏感性分析 投资回收期 ( 年 ) 度电价差 0% 10% 15% 20% 日充电时长 (h) 专用领域充电运营率先 有利可图 电动公交及物流车在商业运营上具备经济性, 保有量增长快速, 充电桩高频次的经济 性将优先体现 北京市场的充电服务费标准, 约为 0.83~0.89 元 /KWh 北京单辆公交每年行驶里程 4.2~5 万公里, 百公里油耗 40~50L 根据国家电网 元 /KWh, 假 设充电服务费为 0.85 元 /KWh, 按照每百公里耗电量 90 度计算, 我们测算在在 8 年质 保内, 每辆纯电动公交车的年使用成本为 7.8 万元, 约为同款燃油公交车的 60% 左右, 单个充电桩的年收入可达 7.4 万元, 同时受益于 2016~2020 年中央财政继续对充电基 础设施建设给予奖补, 综合测算后, 专用领域的充电运营距赢利点越来越近 表 14: 电动公交车具备明显的经济性 项目 电动版 燃油版 ( 百公里油耗 ) 混动版 车辆单价 ( 实际支付 ) 70( 国地补贴后 ) 60 动力配臵 120kwh 200L / 百公里能耗 90~100kwh 45~55L 百公里省 10 方气 能源单价 ( 含充电服务费 ) 元 /kwh 5.5 元 /L

24 P24 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 成长为王 掘金新能源汽车运营与充电 表 15: 新能源公交车运营补贴额 最高速度 (km/h) 日运行里程 250km 250km 年运行里程 85000km 85000km 行驶成本 ~ 新能源公交车运营补贴增加推广动力 中央财政对完成新能源公交车推广的城市给予运营补助, 新能源公交车最高可以补助 8 万元 / 年 北京 年更换的新能源 公交车比重应达到 40%,50%,60%,70%,80% 2015 年全市电动公交车保有量为 1000~1200 辆, 我们预计截止到 2020 年新增或替换电动公交车有望达 1.4 万辆, 北 京市电动公交车的比例有望迎来快速提升 车辆类型车长 L( 米 ) 6 L<8 6 L<8 L 10 纯电动公交 插电式混合动力公交车 燃料电池公交车 超级电容公交车 非插电式混合动力公交车 资料来源 : 财政部 东兴证券研究所图 21: 电动公交车保有量预测 ( 单位 : 辆 ) E 2017E 2018E 2019E 2020E

25 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 车不停驶 运营涌动 P25 6. 推荐标的 6.1 智慧能源 (600869): 远东福斯特产能市场双加速, 助力转型腾飞 三元锂电池步入爆发期, 公司产能优势明显, 持续拓展主流车企市场 我们测算 2016 年三元锂电池的实际需求量为 11.9GWh, 预计至 2020 年需求量将超过 51.3Gwh, 需求增速达 44.3% 远东福斯特公司进入汽车动力蓄电池行业规范条件 ( 第四批 ) 目录, 受益于整个三元锂电池的有效供给收紧及竞争减弱, 动力锂电池产能释放快速, 预计 2016~2017 年产能可达 80 万支 / 日 110 万支 / 日 以单条产能为 0.6~0.84GWh 测算, 我们预计 2016~2017 年远东福斯特三元动力电池贡献收入预计将达到 17.9 亿 元 31.8 亿元, 同比增长达 4.9 倍和 77.7% 产业布局进入收获期, 高增长将旧貌换新颜 公司智慧能源产业链转型战略持续推进, 能源互联平台搭建完善, 下属的能源控制系统 动力锂电池 智能系统 电线电缆 电子商务 买卖宝 等公司协同效应明显, 盈利能力及资产质量全面提升, 宜能电力 今年预计有望扭亏, 收购的艾能电力与水木源华公司资产质量较高, 运营良好预计实 现业绩承诺的概率较大 投资建议 : 维持 强烈推荐 评级, 未来 6 个月目标价 15 元 表 16: 智慧能源盈利预测表 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 11, , , , , 增长率 (%) -1.92% 3.16% 20.40% 11.20% 5.61% 净利润 ( 百万元 ) , 增长率 (%) % % 77.69% 22.22% 13.84% 净资产收益率 (%) 5.87% 10.15% 17.57% 20.44% 22.23% 每股收益 ( 元 ) PE PB 国轩高科 (002074): 锂电龙头持续放量, 王者地位稳固 磷酸铁锂与三元电池双技术路线并行 公司专注于新能源汽车动力系统开发, 在国内 新能源汽车市场占有率位居国内第二, 目前已建设锂电池生产线 3 条, 电芯年产能接 近 9000 万 AH, 磷酸铁锂材料产能达到 500 吨, 是锂电领域的龙头企业, 尤其是磷 酸铁锂巨头 在磷酸铁锂领域, 公司将重点放在纯电动客车上, 其核心客户包括南京 金龙 中通客车 苏州金龙等客车领域的领军企业 今年年初公司陆续获得南京金龙与中通客车合计达 21 亿元的索价电池供货合同, 保证了稳固的磷酸铁锂电池需求 除此之外, 公司三元电池技术储备丰富 随着公司今年三季度三元动力电池的投产, 动力电池的能量密度将提升至 180wh/kg, 可将新能源汽车续航里程相比目前再提升 近 30% 未来两年公司将通过动力电池的技术进步与升级换代, 计划将三元动力电

26 P26 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 成长为王 掘金新能源汽车运营与充电 池能量密度提升至 200wh/kg 以上, 容量从 38AH 提升至 50-52AH, 并且尽量朝标准化 生产方向发展 全方位布局, 有效产能持续释放 在正极材料方面, 公司合肥庐江材料工厂整体规划产能为年产 5 万吨电池材料, 目前已建成年产 8000 吨正极材料产线, 可保证目前公 司动力电池正极材料全部自己生产, 无需外采 后续公司将根据动力电池产能扩张情 况, 继续扩张正极材料产能规模 而随着公司合肥三期与青岛工厂的建成投产, 公司 本年三季度三元动力电池产能将达到 6.5 亿 AH, 超过预期目标 若按每辆乘用车使 用 25 千瓦时电池计算, 全年满产情况下, 公司三元电池产线约可为 9.6 万辆新能源乘用车提供动力电池 至本年年底, 公司预计将具备 16.5 亿 AH 总产能, 其中磷酸铁 锂产能可以达到 10 亿 AH, 行业龙头地位不可撼动 投资建议 : 维持 强烈推荐 评级, 未来 6 个月目标价 46 元 表 17: 盈利预测表 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) , , , 增长率 (%) 19.91% % 84.80% 84.80% 84.80% 净利润 ( 百万元 ) , , 增长率 (%) 29.18% 1,453.11% 15.29% 83.86% 82.69% 净资产收益率 (%) 7.60% 19.38% 18.61% 26.18% 33.47% 每股收益 ( 元 ) PE PB 大洋电机 (002249): 驱动电机龙头试水运营, 有望迎接高成长 扎实奋进的传统电机王者, 变身驱动电机新龙头, 构建十年成长动力 公司是传统电机的龙头, 布局的车辆旋转电机 钕铁硼原料 新能源车辆动力总成系统 运营的业 务有望实现二次腾飞 大洋电机收购佩特来实现了汽车旋转电机的龙头卡位布局, 驾 新能源汽车产业东风, 收购上海电驱动 100% 的股权, 一举将市占率提至 30% 成为国 内龙头 并购实现大洋电机的产业化基础与电驱动的研发能力结合,30 万套的产能 的释放破除驱动系统的供应担忧,2016~2018 年收入预计为 22.5 亿元 32.7 亿元 45.7 亿元 产品仍突出品牌差异化经营, 细分市场保持竞争活力 中山模式试水, 轻资产撬动车辆运营, 产业基金助力公司深度布局新能源产业 公司打造运营平台, 对公交 物流企业开展新能源汽车租赁 充换电 维护等运营服务, 目前已建设了上千个充电桩, 并投入了 2000 辆城市功能性电动车进行运营, 预计 2016~2018 年将陆续投入 8000 辆左右, 业务逐渐拓展至其他物流企业, 其收入来源 呈现多元化模式, 涵盖租赁 车辆运营补贴 充电服务费 车辆检测维护费用等 模 式具备较强的可复制性, 未来有望在周边城市试行推广 公司作为 LP 向深圳春阳互联新能源产业基金增资 万元, 该产业基金将深耕新能源汽车产业, 并有租车

27 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 车不停驶 运营涌动 P27 互联网运营项目落地 项目使用大洋公司指定的电动巴士有助于增加促进新能源汽车 的运营推广和增加运营经验 投资建议 : 维持 强烈推荐 评级, 给予公司 6 个月的目标价 13 元 表 18: 盈利预测表指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 4, , , , , 增长率 (%) 35.75% 10.55% 49.06% 29.77% 26.09% 净利润 ( 百万元 ) , 增长率 (%) 50.13% 10.03% 88.48% 29.98% 32.98% 净资产收益率 (%) 8.29% 9.52% 15.44% 20.81% 29.44% 每股收益 ( 元 ) PE PB 正海磁材 (300224): 站在周期拐点与成长起点的高弹性公司 钕铁硼 + 电机 双主业布局, 静待业绩爆发 公司是国内技术顶尖 产销位列第二 的钕铁硼企业, 通过收购大郡电机, 实现了新能源汽车产业的卡位布局, 形成了 钕 铁硼 + 驱动电机 的双主业发展模式 钕铁硼周期拐点已现, 有望呈现量价齐升 需求端持续高增长 : 预计截止 2020 年新 能源汽车 工业机器人及风电的新增需求量将达 5.3 万吨, 占总需求比重超 53% 2014~2020 年新增需求 CAGR 达 32% 政策好牌频出收紧供给端 : 我国掌握全球烧 结钕铁硼 89% 以上的供应, 高性能钕铁硼的全球占比呈逐年提升至 60%, 稀土私采 造成低端钕铁硼产能过剩, 价格低迷 六大国有集团整合将强化对稀土资源的产量管 控及定价, 配合 2016 年商储国储双拳出击, 将有效减少钕铁硼的社会库存量, 受益 于上游涨价传导, 钕铁硼有望打破低位弱平衡, 走出 2013 年来的低价谷底 驱动电机业务有望构建十年成长动力 大郡电机技术精进, 与主流车企合作密切, 短 期看受商用车的结构化调整及补贴退坡的影响较小 10 万套产能的新工厂已投产, 预计 2018 年有望实现 10 万套产能满产, 大郡 2016~2018 年驱动电机收入有望达到 9 亿元 12 亿元 19 亿元 非公开定增补充流动资金, 助力公司长远运营 公司历来财务稳健, 目前在手约 5.1 亿元, 由于大郡处于市场开拓期, 账期延长且应收账款增长快速, 一季度末的总应收 账款达到 5.29 亿元, 公司公告发行股票 8000 万股筹资 12 亿元, 补充公司流动资金, 改善公司经营性现金流 助力大郡发展 投资建议 : 维持 强烈推荐 评级, 给予公司 6 个月的目标价 28 元

28 P28 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 成长为王 掘金新能源汽车运营与充电 表 19: 盈利预测表 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) , , , , 增长率 (%) 40.44% 77.60% 63.87% 34.73% 42.92% 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 45.74% 41.74% 85.99% 31.85% 34.08% 净资产收益率 (%) 7.58% 7.76% 10.73% 12.86% 15.47% 每股收益 ( 元 ) PE PB 特锐德 (300001): 充电运营盈利渐行渐近 充电运营生态系统趋于完善, 广布局激发多点赢利 公司坚定打造全国范围的新能源 汽车充电运营网络 我们认为公司当前资源禀赋齐备, 具备转型优势 分别从投资额 协同性 产业规模 激励机制等角度分析, 充电运营市场规模约二千亿, 发展空间足 够大 充电桩在生产及配套方面具备协同性, 多条线协同发力 公司巨资投入积极推广,2015 年投入约 6 亿元, 未来两年仍将继续加大充电终端的布局及平台服务 公 司重视人才储备及激励, 吸引专业运营及互联网人才加盟, 连发两期共计 2.5 亿元员 工持股计划凸显机制优势 公司已完成了线下充电终端 移动 app 充电管理 云端 数据增值服务等大生态系统的布局, 形成线下线上流量导引 高效的智能服务与反馈 完善的生态系统利于增加用户粘性, 增强盈利能力 在充电运营探索中, 充电端口是联接用户的核心终端, 公司利用自主研发的群充电系 统, 具备易拓展 规模化边际成本小的优势, 便于推广 广布局 : 积极与政府 车企共营的模式正加速推动全国充电市场破局 已签约 40 个城市, 部署充电桩超过 3.7 万个, 预计 2016 年充电终端将达 10 万个 抢先机 : 基于充电业务已率先开拓多种 衍生增值服务, 包括新能源汽车销售租赁及后市场业务等, 以达到多点盈利 传统业务 出海 + 并购 两步走, 百尺竿头更进一步 海外布局与跨区域并购是未来 增长的主要动力 公司在海外计划 2017 年前布局 10 家以上落地公司来推动箱变产 品海外销售 国内收购川开电气有利于实现异地扩张, 提升产品的市占率, 后续有望 持续为公司贡献利润 110kV 变电站为国内首创产品, 在城市大面积普及方面极具竞 争力 投资建议 : 维持 强烈推荐 评级, 给予公司 6 个月的目标价 32 元 表 20: 盈利预测表 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 1, , , , , 增长率 (%) 42.77% 55.38% 33.64% 28.99% 24.39% 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 40.01% % % 46.15% 34.99%

29 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 车不停驶 运营涌动 P29 净资产收益率 (%) 11.25% 5.92% 10.90% 14.39% 17.11% 每股收益 ( 元 ) PE PB 北巴传媒 (600386): 依托资源禀赋, 成就城市充电运营王者 背靠股东资源, 高效成熟的城市公交充电运营网络 北京巴士传媒股份有限公司隶属 于北京公交集团,2016 年公司的全资子公司隆源工贸与华商三优 协鑫瑞通共同投 资设立隆瑞三优新能源汽车服务有限公司 进行充电桩建设运营, 打造新能源充电设 施服务网络平台 2015 年底北京市电动公交车保有量为 1200 辆, 至 2020 年可扩充至 1.5 万辆, 公交充电市场空间广阔 公司具备丰富市区自有场站资源丰富, 将在五年内逐步改造成为 充电站, 占据绝佳地段, 未来有望对 c 端市场开放 受益于 2016~2020 年中央财政 将继续对充电基础设施建设 运营给予奖补力度的加大, 充电桩业务有望较快盈利 表 21: 盈利预测表 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 3, , , , , 增长率 (%) % % 12.75% 16.25% 12.53% 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) % % % 15.34% 16.58% 净资产收益率 (%) 2.67% -6.34% 8.86% 10.08% 11.20% 每股收益 ( 元 ) PE PB 中恒电气 (002364): 充 + 储 + 控 多面手, 塑能源互联之躯 能源互联网布局全面 公司刚柔并济持续完善软件的设计管控能力 积极外延布局电 力管理环节, 卡位电力能源的控制核心及协调, 充 储 控 的产业协同布局已构 建了完整的能源互联网体系架构, 提供线上智慧能源平台服务 线下用户侧提供用电 监测 调度 节能服务等解决方案,2016 年将在重点城市发展区域技术支撑中心, 计划发展运维客户 家 充电桩业务呈爆发式发展 虽然充电桩招标竞争激烈, 但我们预计公司凭借精湛的直流技术实力有望保持 6% 以上的份额, 在网外市场公司将受益于浙江等地方充电桩投 资而加速发展 公司 2015 年投资 5 亿元智慧充电设备生产线项目, 加大产能供应, 确保公司在充电市场的竞争力

30 P30 东兴证券半年度报告电力设备与新能源行业 : 成长为王 掘金新能源汽车运营与充电 储能业务驶入蓝海 普瑞公司在苏州积极开展储能节能服务, 初期合作模式业务已具规模, 与苏州高景科技 锦祥纺织 建屋发展共开展合计总功率达 8.58MW 总容量 68.64MWh 的储能电站项目合作, 公司负责运维并收取协议电费, 初步测算年费收入 约 479 万元, 可贡献十年稳定现金流入 随着储能市场的启动, 及公司储能合作在全 国多地的复制推广, 储能业务的业绩贡献将愈发显著 投资建议 : 维持 强烈推荐 评级, 给予公司 6 个月的目标价 33 元 表 22: 盈利预测表 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) , , , 增长率 (%) 39.14% 40.09% 61.12% 48.66% 34.78% 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 41.33% 16.76% 97.45% 45.91% 40.43% 净资产收益率 (%) 13.07% 12.13% 12.89% 17.54% 22.44% 每股收益 ( 元 ) PE PB