重点上市公司推荐比亚迪 : 新能源汽车龙头,2015 年度净利润同比增长 % 其中, 四季度净利润同比增长约 19.5 倍预计 2016 年一季度业绩仍将大幅提升, 全年业绩有望翻倍增长沧州明珠 : 公司将再度大幅扩产湿法隔膜项目, 产能将达到 1.9 亿平米, 成为国内湿法隔膜产能

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兑曹
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中航证券金融研究所分析师 : 张郁峰证券执业证书号 :S0640515070002 研究助理 : 李晨证券执业证书号 :S0640115060035 电话 :010-64818471 新能源汽车迎年后第一缕春风行业分类 : 新能源 2016 年 3 月 3 日基础数据 ( 一年相对变化 ) 上证综指 -14.45% 沪深 300-16.57% 中小板指 15.56% 创业板指 33.

1 中航证券金融研究所分析师 : 张郁峰证券执业证书号 :S 研究助理 : 李晨证券执业证书号 :S 电话 : 新能源汽车迎年后第一缕春风行业分类 : 新能源 2016 年 3 月 3 日基础数据 ( 一年相对变化 ) 上证综指 % 沪深 % 中小板指 15.56% 创业板指 33.01% 新能源汽车指数 63.17% 近一年行业表现板块一周行情回顾近期市场波动较大截至上周五, 上证综指周跌 3.25%, 收报点 ; 创业板单周大幅下挫 8.87%, 收报点新能源汽车指数下跌 4.70%, 差于上证综指,PE 降至倍细分板块中, 锂电池下跌幅度最大, 周跌幅达 5.09% 行业新闻点评国务院总理李克强 2 月 24 日主持召开国务院常务会议, 确定进一步支持新能源汽车产业的措施提出推动组建动力电池创新平台加快充电设施建设扩大城市公交等领域新能源汽车应用比例等一系列政策措施, 旨在进一步支持新能源汽车产业发展, 推动产业迈向中高端一是加快实现动力电池革命性突破二是加快充电基础设施建设三是扩大城市公交出租车环卫物流等领域新能源汽车应用比例四是提升新能源汽车整车品质五是完善财政补贴等扶持政策, 督促落实不得对新能源汽车限行限购的要求, 破除地方保护, 打击骗补行为新能源汽车行业发展大势不变, 关注行业低估值机会受到骗补调查政策补贴退坡以及补贴目录变化的影响, 新能源车市场可能在未来短期内出现增速放缓的情况, 但近日产业支持措施的出台, 有利于新能源汽车趋向健康发展, 因此行业长期快速增长趋势未变随着上市公司年报的渐次披露, 在大盘逐步企稳之时, 可优先考虑配置新能源汽车板块相关个股, 其中涉及全产业链年报表现突出行业销量超预期且进入估值合理区间的整车制造锂电池充电桩等相关个股值得重点关注股市有风险入市须谨慎中航证券金融研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分联系地址 : 深圳市深南大道 3024 号航空大厦 29 楼公司网址 : 联系电话 : 传真 :

2 重点上市公司推荐比亚迪 : 新能源汽车龙头,2015 年度净利润同比增长 % 其中, 四季度净利润同比增长约 19.5 倍预计 2016 年一季度业绩仍将大幅提升, 全年业绩有望翻倍增长沧州明珠 : 公司将再度大幅扩产湿法隔膜项目, 产能将达到 1.9 亿平米, 成为国内湿法隔膜产能最大的企业之一, 预计带来 1.5 亿左右净利润 2015 年度净利润同比增长 28.46% 未来, 我们持续看好公司隔膜业务的成长性风险提示估值回落, 示范城市推进力度低于预期 ; 宏观经济大幅下行, 汽车消费需求不足 2

3 目录一行业要闻点评加快实现动力电池革命性突破, 提升新能源汽车整车品质加快充电基础设施建设扩大城市公交出租车环卫物流等领域新能源汽车应用比例完善财政补贴等扶持政策... 6 二主要上市公司推荐比亚迪沧州明珠... 7 附录 :... 8 图表目录图 1:2015 年 1-10 月新能源汽车销量和上牌数量... 6 图 2: 新能源汽车产量... 8 图 3:2015 年新能源汽车产量... 8 图 4:2015 年全球新能源汽车销量排行... 8 图 5: 国内新能源乘用车销量排行 (2016 年 1 月 )... 8 表 1:2016 年起国家实施的新能源政策汇总... 8 表 2: 推荐公司估值水平一览

4 一行业要闻点评我国新能源汽车当前已呈现高速发展态势,2015 年全年销量达 33 万辆, 同比增 3.4 倍, 市场占有率已达 1% 左右, 领先全球新能源汽车销售市场但随着新能源汽车销量的猛增, 市场整车及其产业链相关产品质量技术水平充电设施动力电池续航能力及后续维修保养等问题开始逐渐暴露日前, 国务院总理李克强主持召开国务院常务会议, 确定进一步支持新能源汽车产业的措施会议提出推动组建动力电池创新平台加快充电设施建设扩大城市公交等领域新能源汽车应用比例等一系列政策措施, 旨在进一步支持新能源汽车产业发展, 推动产业迈向中高端为我国新能源汽车领域实现弯道超车, 赶超世界先进水平创造了良好条件一是加快实现动力电池革命性突破推动大中小企业高校科研院所等组建协同攻关开放共享的动力电池创新平台, 在关键材料电池系统等共性基础技术研发上集中发力中央财政采取以奖代补方式, 根据动力电池性能销量等指标对企业给予奖励加大对动力电池数字化制造成套装备的支持二是加快充电基础设施建设明确地方政府业主开发商物业和电网企业等责权利, 推动落实住宅小区和党政机关企事业单位机场景区及其他社会停车场等建设充电设施的要求利用中央预算内投资和配电网专项金融债等支持各地充电设施建设, 鼓励地方建立以充电量为基准的奖励补贴政策, 减免充电服务费用三是扩大城市公交出租车环卫物流等领域新能源汽车应用比例中央国家机关新能源汽车推广应用城市的政府部门及公共机构购买新能源汽车占当年配备更新车辆总量的比例, 要提高到 50% 以上这将继续扩大推动商用类新能源汽车的发展四是提升新能源汽车整车品质完善准入标准, 加强质量安全监管, 发展新能源汽车 + 物联网, 强化生产企业对新能源汽车的安全监控动态检查, 建立惩罚性赔偿和市场退出等机制五是完善财政补贴等扶持政策, 督促落实不得对新能源汽车限行限购的要求, 破除地方保护, 打击骗补行为建立合理投资回报机制, 鼓励社会资本进入充电设施建设运营整车租赁电池回收利用等服务领域这五项措施的出台主要强调了电池竞争力的重要性, 鼓励技术创新, 只有电池技术提升才能整体提高新能源汽车产业的竞争优势, 而不是仅表现在因政策推动新能源汽车销量上 ; 不限行不限购政策令新能源汽车市场接受度大幅提升, 鼓励完善配套设施将刺激新能源汽车销量的新增长同时, 由于近年来骗补行为的猖獗, 严打措施的出台将更好的规范新能源汽车市场秩序, 有利于行业的长期发展 1. 加快实现动力电池革命性突破, 提升新能源汽车整车品质动力电池作为新能源汽车的三大核心部件之一, 因其较高的技术复杂性和较高的成本占比, 获得了行业发展所带来的巨大红利, 也在一定程度上成为新能源汽车产业走向大规模普及的一个关键因素, 甚至是制约因素目前, 中国新能源汽车主要以磷酸铁锂电池为主, 但三元锂电池在过去一年也同时处于产业的布局风潮中, 企业纷纷抢占上游三元材料三元锂电池市场, 在二级市场也几度站上风口由于政策的大力扶持, 一直被市场认为今年会维持较高的景气度, 国内大部分自主品牌也都纷纷先后推出采用三元锂电池的新能源车型, 预计 2017 年, 三元锂电池市场占比将达到 50% 然而, 由于日前商用大巴事故的发生, 工信部表示将对三元锂电池进行风险评估, 在评估完成前, 暂停三元锂电池客车列入新能源汽车推广应用推荐车型目录这无疑给正处于蓬勃发展阶段的三元锂电池行业造成了较大的冲击, 也给动力电池行业敲了一记警钟, 同时也对相关非三元锂电池的企业提供了难得的发展机遇十三五规划就已强调突出了动力电池的安全性问题, 但锂电池安全性能的提升需要动力电池企业 4

5 和车企配合完成, 目前国内鲜有本土动力电池厂能够跨越这一门槛不仅如此, 与国际巨头相比, 国内企业在动力电池一致性稳定性循环寿命等方面也存在着一定差距, 难以应对外企抢占中国市场的竞争压力因此这都显性的表明了动力电池在技术上寻求突破已迫在眉睫, 而此次会议依然把动力电池性能提升的重要性摆在了首位, 旨在进一步强化动力电池的技术性要求, 并采取以奖代补方式, 根据电池性能销量等指标对企业给予奖励, 引导企业加大在新材料新技术方面的研发投入, 助推动力电池行业快速发展另一方面, 由于锂电池强大的市场需求及在整车成本中的高占比, 原材料供不应求推升的高成本也是动力电池市场实现革命性突破前需要亟待解决的问题自 2014 年新能源汽车市场爆发以来, 锂电池就处于供不应求的状态, 然而这是在新能源汽车渗透率目前只有 1% 的情况下中国虽然锂资源丰富, 但受制于资源技术等原因, 中国产量仅占全球产量的 5% 左右,90% 以上的全球锂资源开采掌握在 Chemetall( 德国 ) FMC( 美国 ) SQM( 智利 ) 和 Talison( 澳大利亚 )(2014 年被天齐锂业收购 ) 四家, 其中 Talison 是国内锂资源主要供应商当前国内碳酸锂六氟磷酸锂等原材料价格疯涨的原因主要在于需求端大幅放量的同时, 供给端却因全球大宗商品市场价格低迷影响受到抑制, 从 2015 年第三季度开始, 仅 4 个月就涨了 4 倍 2. 加快充电基础设施建设近年来, 充电基础设施的建设滞后一直是制约新能源汽车销量增长保有量提升的重要因素, 尤其是制约新能源汽车在个人消费市场的渗透十三五期间要求继续加强充电基础设施建设按照国家要求, 未来五年内车桩比例至少实现目标 1:1, 意味着在全国范围将建设个充电站和 480 万个充电桩, 而 2016 年全国充电桩也预计将达到 9 万个, 预示着今年充电基础设施将进入爆发期然而, 我国目前已建成的 3500 座充换电站和 4.9 万个公共充电桩中, 主要集中在北京上海深圳这三个重要试点城市, 其他地区的增速没有出现明显上涨, 且充电配套设施覆盖率及使用率极低, 因此相关企业也面临着盈利困扰此次措施的出台将促使地方政府电网企业物业开发商等按照要求加快实施建设, 届时全国范围内充电基础设施增量会得到明显提升的同时, 也将提高地区的覆盖率和新能源汽车的使用率同时, 充电桩市场没有受到退坡机制骗补及更改车型目录的影响, 因此相较于其他子板块充电桩相关企业有望在今年获得高收益增长除此之外, 为实现 2020 年电动汽车保有量达 500 万辆的目标, 政策依然是充电设施市场的强力催化剂, 其中充电设施补贴将在今年更具细化本次会议鼓励地方建立以充电量为基准的奖励补贴政策, 车桩一体化运营有望成为今年新焦点日前四部委及国家能源局已经发布了征求十三五新能源汽车充电设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用工作意见的通知通知明确,2016 年年中央财政将继续安排资金对充电基础设施建设运营给予奖补, 在各省市设定年销量指标, 根据推广规模与配套政策相关程度与市场公平开放度相关程度给予 750 万元至 2 亿元不等的年度奖励其中对于大气污染治理重点省市奖励最高,2016 年大气污染治理重点省市推广量 3 万辆, 奖补标准 9000 万元, 超出门槛部分奖补最高封顶 1.2 亿元到 2020 年, 大气污染治理重点省市门槛 7 万辆, 奖补标准 1.26 亿元 3. 扩大城市公交出租车环卫物流等领域新能源汽车应用比例此次会议进一步细化了城市公共用车中新能源汽车占比, 其中明确了中央国家机关新能源汽车推广应用城市的政府部门及公共机构购买新能源汽车占当年配备更新车辆总量的比例提高至 50% 以上一年来, 示范推广城市为了贯彻落实中央层面的关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知关于加快推进新能源汽车在交通运输业推广应用的实施意见等通知, 纷纷制定了本地可行的计划, 进行具体的示范推广工作, 例如上海的上海市新能源汽车推广应用实施方案 ( 年 ) 南京市政府关于进一步 5

6 支持新能源汽车推广应用的若干意见等而 1 月地方两会的召开也针对新能源汽车及配套充电设施方面细化了相关政策 4. 完善财政补贴等扶持政策此次会议再次提出督促落实不得对新能源汽车限行限购的要求, 破除地方保护, 打击骗补行为由于相关政策及监管的不尽完善, 加上新能源汽车行业正处于爆发初期, 让部分企业钻了政策漏洞, 催生了大量骗补者过去几年, 根据新能源汽车补贴的政策, 新能源汽车企业在研发和销售环节都能获得补贴, 只要车辆达到规定的技术标准, 除了中央财政补贴, 还能享受各地的的地方补贴因此, 一辆新能源汽车最高能拿到十余万元的补贴, 其中客车的最高补贴额度更是覆盖了整车成本曝光的骗补行为中, 最直接的是企业会使用低标准电池, 虚报续航里程一是车企为控制整车成本, 而选择使用没有通过严格质检低成本低价格并以次充好的动力电池, 同时仍然按照原标准电池的续航能力虚报里程 ; 二是企业直接越档虚报续航里程以纯电动汽车为例, 根据关于年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知文件, 纯电动汽车按照续航里程进行补贴 :100Km R<150Km 每车 2.5 万 150Km R<250Km 每车 4.5 万 250Km 每车 5.5 万元一旦虚报, 依照财政部给出的通知, 每上升一档就可以多出 1-2 万元的补贴如今, 在最初骗补手段基础上, 会有一些车企把生产出来的整车卖给旗下的租赁公司, 然后将电池拆卸下来重复利用部分投机企业在造车的同时私下成立租赁公司, 生产出的电动车转手就卖给了自己的租赁公司, 随即补贴到手这也是去年新能源汽车销量与上牌量相差甚远的主因, 数据显示仅 2015 年前 10 月新能源汽车销量与上牌数量就已相差 7 万辆图 1:2015 年 1-10 月新能源汽车销量和上牌数量资料来源 : 汽车工业协会海关公安部上牌数中航证券金融研究所鉴于以上种种行为及对补贴政策的严加完善, 日前关于年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知已对原先的补贴政策补贴对象及补贴额度等做了全方面调整, 同时财政部组织的新能源汽车推广应用补助资金专项检查本月也已正式展开, 于 3 月下旬结束, 誓要坚决打击各类骗补和寻租行为然而, 此次国务院会议再次强调了要严打骗补行为, 暗示着新能源汽车市场将在今年进一步规范值得注意的是, 今年 1 月, 我国新能源车产量 1.61 万辆, 同比增 144%, 但环比 2015 年 12 月的 9.98 万辆, 降幅达 84%, 这主要是由于受补贴退坡骗补调查以及新能源车推广应用推荐车型目录更改等因素的影响, 导致新能源车市场短期内出现了增速放缓的情况, 但对部分优势企业将形成利好 6

7 二主要上市公司推荐 1. 比亚迪比亚迪是国内新能源汽车领域的龙头企业, 具有新能源汽车发展的电池电机电控三大核心技术, 在汽车行业增速放缓时期, 公司新能源汽车产量及占比突飞猛进截至目前, 比亚迪的新能源汽车足迹已经遍布全球五大洲,40 个不同国家和地区, 超过 160 个不同的城市受益于国内新能源汽车的爆发式增长, 推动了公司电动汽车处于供不应求的状态其中, 公司推出的插电式混合动力汽车秦唐, 纯电动 E6 等车型于 2015 年四季度因其优良的产品性能和产品竞争能力使其在同类产品中销量处于领先地位 ; 公司 K9 E6 出租车等公共交通领域的电动汽车产品订单火爆, 推动了公司新能源汽车业务四季度的高速增长 2016 年公司将推出插电式混合动力车型包括 SUV 宋紧凑型 SUV 元及小型 MPV 商 ; 纯电动车方面, 预计推出各种专用车, 包括纯电动叉车机场摆渡车微型面包车 T3 等公司业绩快报显示,2015 年度实现营业收入亿元, 同比增长 37.49%; 实现归属于上市公司股东的净利润为亿元, 同比增长 %, 对应 EPS 为 1.14 元其中, 四季度实现营业收入亿元, 同比增长 77.23%, 环比增长 86.4%; 实现归属母公司净利润 8.68 亿元, 同比增长约 19.5 倍, 对应 EPS 为 0.35 元预计 2016 年一季度业绩仍将大幅提升, 同时在管理层打击骗补以及再次入选新能源车推广应用推荐车型目录的利好下, 全年业绩有望保持高速增长 2. 沧州明珠沧州明珠的主要产品为燃气给水排水通信用聚乙烯管材管件和 BOPA 薄膜制品, 比亚迪是公司的主要客户除此之外, 公司也获得了中航锂电环宇赛尔 ATL 万向浙江南都天津力神等多家锂电池企业的合格供应商资格之前发布的 2015 年业绩报告显示, 公司经营情况良好, 实现销售收入和利润稳定增长, 达到了预期目标 2015 年公司净利润为 2.15 亿元, 同比增长 28.46%, 主要因期内 PE 管道产品锂离子电池隔膜产品实现利润增加所致 ; 公司年度实现营业总收入亿元, 同比增长 4.09%, 主要因期内 PE 管道产品 BOPA 薄膜产品和锂离子电池隔膜产品销量增加所致另外, 全资子公司沧州明珠隔膜科技有限公司已经被认定为高新技术企业, 并已经主管税务机关批准备案,2015 年享受 15% 的税率征收企业所得税的税收优惠政策今年, 公司将再度大幅扩产湿法隔膜项目届时, 公司湿法隔膜产能将达到 1.9 亿平米, 预计带来 1.5 亿左右净利润, 并成为国内湿法隔膜产能最大的企业之一未来, 我们持续看好公司隔膜业务的成长性 7

实施中发展指南 (2015-2020 年 ) 局工信部住建部出租车充换电站 2462 座, 环卫物流等专用车充电站 2438 座, 公务车与私家车用户专用充电桩 430 万个, 城市公共充电站 2397 座, 分散式公共充电桩 50 万个, 城际快充站 842 座 2015

8 附录 : 图 2: 新能源汽车产量图 3:2015 年新能源汽车产量资料来源 : 中汽协, 中航证券金融研究所图 4:2015 年全球新能源汽车销量排行资料来源 : 中汽协, 中航证券金融研究所图 5: 国内新能源乘用车销量排行 (2016 年 1 月 ) 资料来源 : 中汽协, 中航证券金融研究所资料来源 : 中汽协, 中航证券金融研究所表 1:2016 年起国家实施的新能源政策汇总发布时间政策部门内容完成阶段 2015 年 10 月电动汽车充电基础设施国家发改委能源 2015 年到 2020 年需要新建公交车充换电站 3848 座, 实施中发展指南 ( 年 ) 局工信部住建部出租车充换电站 2462 座, 环卫物流等专用车充电站 2438 座, 公务车与私家车用户专用充电桩 430 万个, 城市公共充电站 2397 座, 分散式公共充电桩 50 万个, 城际快充站 842 座 2015 年 12 月 7 日关于加强城市电动汽车住建部每辆电动汽车要有一个基本充电车位, 每个公共建 2016 年 1 月 1 日充电设施规划建设工作通筑配建停车场社会公共停车场具有充电设施的停起施行知车位不少于总车位的 10%, 每 2000 辆电动汽车至少配套建设一座快速充换电站 8

9 2015 年 12 月 9 日调整进出口关税财政部对进出口关税进行部分调整, 消费者与新能源汽车企业均受益降税 2016 年 1 月 1 日起施行 2015 年 10 月 12 私人用户居住地充电基国家能源局对具备固定车位和不具备固定车位的私人用户需准征求意见阶段日础设施建设管理示范文本备的材料及建设流程做出了详细规定, 此外对配电 ( 操作指南 ) 容量不足情况消防验收方面也有具体要求, 具体细节还需进一步调研讨论 2015 年 12 月 14 日车船税管理规程 ( 试行 ) 国税总局重申新能源汽车免税, 已征的要退回 2016 年 1 月 1 日起施行 2015 年 12 月 14 关于年新能源财政部纯电动乘用车的续驶里程由大于等于 80km 提升至 2016 年 1 月 1 日日汽车推广应用财政支持政 100km, 补贴减少 0.5 万元 ; 插电混动乘用车补贴减起施行策的通知少 0.5 万元 2015 年 12 月 21 关于进一步完善机动车发改委等鼓励对新能源汽车停车服务收费给予适当优惠 2016 年 1 月 1 日日停放服务收费政策的指导起施行意见 2015 年 12 月 28 电动汽车非车载传导式质检总局等充电接口和通信协议新标准出台, 全面提升了充电专家技术审查阶日充电机与电池管理系统之的安全性和兼容性段间的通信协议 GB/T27930 电动汽车传导充电用连接装置 GB/T20234 等三项标准电动汽车传导充电系统第 1 部分 : 通用要求 GB/T 年 1 月 19 日关于十三五新能源汽科技部财政部工 2016 年首批在 6 个技术方向启动 19 个项目已启动车充电设施奖励政策及加信部发改委国家年中央财政将继续安排资金对充电基础强新能源汽车推广应用的能源局设施建设运营给予奖补, 并制定了奖励标准通知 2016 年初电动汽车动力蓄电池回发改委工信部国家将推动建立统一的动力蓄电池产品编码制度, 征求意见阶段收利用技术政策指导相关企业合理开展电动汽车动力蓄电池的生产及回收利用工作, 建立上下游企业联动的动力电池 9

10 回收利用体系 2016 年初锂离子电池行业规范公工信部对申请公告的企业进行严格管控, 推动锂离子电池征求意见阶段告管理暂行办法产业健康有序发展, 引导产业加快转型升级 2016 年初第一批新建纯电动乘用新建纯电动乘用车企业管理规定落定之后的第专家评审阶段车企业名单一批非汽车企业申请生产电动汽车资质 2016 年初电动汽车充电基础设施国家能源局为完成充电基础设施指导意见和发展指南中提出的建设补贴细则总目标, 国家将对充电设施加大补贴力度, 预计补贴比例最高有望达到 40%, 充电站建设最高有望补贴 300 万 2016 年初乘用车企业平均燃料消工信部等五部门企业平均燃料消耗量积分转结及交易制度, 不达标征求意见阶段耗量管理办法企业将有巨额罚款乘用车企业平均燃料消耗量不达标罚款纳入预算内, 作为汽车行业节能管理专项资金, 其中 40% 用于汽车节能管理,60% 用于支援企业为改善燃料经济性而进行的产品研发 2016 年低速电动汽车管理办法工信部发改委公规范低速电动汽车企业, 引导低速电动汽车行业健资料来源 : 网络, 中航证券金融研究所安部环境部康发展不合格企业或将被淘汰表 2: 推荐公司估值水平一览板块代码简称预测指标 2014A 2015E 2016E 2017E 主营收入 ( 百万 ) 58, , , , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) , , , 整车制造 SZ 比亚迪增长率 % EPS( 摊薄 ) ROE(%) PE 主营收入 ( 百万 ) 2, , , , 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) 电池上游 SZ 沧州明珠增长率 % EPS( 摊薄 ) ROE(%) PE 资料来源 :WIND, 中航证券金融研究所 10

11 投资评级定义我们设定的上市公司投资评级如下 : 买入 : 预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平, 股价绝对值将会上涨持有 : 预计未来六个月总回报与综合指数增长相若, 股价绝对值通常会上涨卖出 : 预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平, 股价将不会上涨我们设定的行业投资评级如下 : 增持 : 预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平中性 : 预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若减持 : 预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平我们所定义的综合指数, 是指该股票所在交易市场的综合指数, 如果是在深圳挂牌上市的, 则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准, 如果是在上海挂牌上市的, 则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准分析师简介张郁峰,SAC 执业证书号 :S , 分析师, 从事策略研究李晨,SAC 执业证书号 :S , 理学硕士, 从事新能源及策略研究分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示 : 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效免责声明 : 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发发布可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则此报告中的材料的版权属于中航证券未经中航证券事先书面授权, 不得更改或以任何方式发送复印本报告的材料内容或其复印本给予任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照只用, 并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者本报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠, 但中航证券并不能担保其准确性或完整性, 而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任, 除非该等损失因明确的法律或法规而引致并不能依靠本报告以取代行使独立判断中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易, 向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意, 及或持有其证券或进行证券交易中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析 11

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4. 2 中航证券金融研究所部门负责人董忠云证券执业证书号 :S0640515120001 首席分析师梁证券执业证书号 :S0640515030001 高级宏观分析师符证券执业证书号 :S0640514070001 研究助理李晨证券执业证书号 :S0640115060035 电话 :010-64818471 邮箱 :spirit6764@live.cn 趋势不改水自横流宏观策略周报 2016